Mercado de divisas

Mercado de divisas

Por Lic. Gabriel Leandro, M.B.A.www.auladeeconomia.com

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DivisasUna divisa es una moneda extranjera.El mercado de divisas es el marco

organizacional dentro del cual los bancos, las empresas y los individuos compran y venden monedas extranjeras.

El mercado de divisas incluye la infraestructura física y las instituciones necesarias para poder negociar divisas.


Características del mercado de divisasGlobalContinuo: nunca cierraProfundo: líquidoDescentralizadoElectrónico


Funciones del mercado de divisasPermite transferir poder adquisitivo

entre paísesProporciona instrumentos y

mecanismos para financiar el comercio y las inversiones internacionales

Ofrece facilidades para la administración de riesgos y especulación


Segmentos del mercado de divisasPor el plazo de entrega:

Mercado al contado (spot) Mercado a plazo (forward) Mercado de futuros Mercado de opciones

Por el tamaño de la transacción: Mercado al menudeo Mercado al mayoreo Mercado interbancario


Diferencial cambiarioEs la diferencia entre el precio de

compra y el precio de venta.El diferencial cambiario depende de:

El volumen de negociación de la moneda La variabilidad del precio de la moneda

en el corto plazo Frecuencia de asaltos bancarios y

falsificaciones El grado de competencia


Eficiencia del mercado de divisasPara que el mercado de divisas sea

eficiente se requiere: Bajos costos de transacción Transparencia Racionalidad de los agentes económicos Libre movimiento de capitales y no

intervención de las autoridades


Participantes en el mercado de divisas

Agentes de moneda extranjera bancarios y no bancarios (dealers)

Empresas e individuosArbitrajistas y especuladoresBancos centrales y gobiernos


Posición largaSe tiene una posición larga en un

activo si cuando el precio del activo sube su poseedor se beneficia

Significa poseer el activo o el derecho de adquirirlo en el futuro a un precio específico

Por ejemplo: una cuenta en dólares, un contrato de compra de dólares a futuro, una cuenta por cobrar en dólares


Posición cortaBeneficia al poseedor de un activo si

su precio bajaVender corto significa vender algo

que no se tienePor ejemplo: una deuda en dólares,

una cuenta por pagar en dólares, vender dólares a futuro


Tipo de cambio Es el precio de una moneda en términos

de otra El tipo de cambio en términos europeos se

expresa como la cantidad de moneda extranjera por dólar americano

El tipo de cambio en términos norteamericanos se expresa como la cantidad de dólares por moneda extranjera


Tipos de cambio cruzadosEs el precio de una moneda en

términos de otra, pero calculados a través de una tercera moneda

=

€

$

$

¢

€

¢TCxTCTC


Tipos de cambio cruzadosEjemplo: Suponga que:

$1 = ¢447€1 = $1.28

Calcule el tipo de cambio colones por euros


Arbitraje de divisasEl arbitraje consiste en comprar y

vender simultáneamente un activo en dos mercados diferentes para aprovechar la discrepancia de precios entre los dos mercados

No implica riesgos ni movilización de capital


Arbitraje de dos puntosSuponga que se tienen los siguientes

datos:México: TC(P/$) = 7,83

Nueva York: TC(P/$) = 7,80Arbitraje: Compra pesos en NY y los

vende en México:

P

P

615.384.10083,7512.820.12$

512.820.12$80,7000.000.100

=×=÷


Arbitraje de dos puntosSuponga que se tienen los

siguientes datos:San José: TC(¢/$) = 450,45

Nueva York: TC(P/$) = 449,80¿Cómo realizaría usted el arbitraje a

partir de ¢10.000.000?


Arbitraje de tres puntos Involucra tres plazas y tres monedasPara que sea lucrativo el tipo de

cambio directo debe ser diferente del tipo de cambio cruzado

Es decir, los tipos de cambio no deben estar en línea


Arbitraje de tres puntosEjemplo: Se tienen las siguientes

cotizaciones:Nueva York: $1 = ¥115

Tokio: ¥1 = 0,0704PMéxico: 1P = $0,1266

El arbitraje vale la pena porque el tipo de cambio cruzado ¥/P es diferente del tipo de cambio directo


Arbitraje de tres puntos Si empieza con 10.000 pesos:1. Compra dólares: 10.000P / 7,9 =

$1265,822. Compra yenes: $1265,82 x 115 =

¥145569,623. Compra pesos: ¥145569,62/14,2 =

10.251,38P Gana 251,38 pesos En dirección inversa pierde


Arbitraje de tres puntosSe tienen las siguientes cotizaciones:

Nueva York: $1 = £0,75Londres: £1 = ¢605San José: $1 = ¢450

¿Cómo realizaría el arbitraje de tres puntos, empezando con ¢100.000.000?


Especulación en el mercado spotLa especulación es la toma de

posiciones para ganar con el tipo de cambio esperado.

Para que la especulación sea favorable se debe: Poseer información no disponible por el

público Evaluar la información en forma más

eficiente y actuar más rápidamente Tener bajos costos de transacción Tolerar el riesgo de pérdida


Especulación en el mercado spot Suponga un especulador mexicano que cree

que el peso se va apreciar Se conocen los siguientes datos: Tipo de cambio (hoy): 7,85 P/$ (compra) 7,86 P/$ (venta) Tasa de interés en E.U.A. = 5,5% Tasa de interés en México = 20,5% Tipo de cambio esperado (7 días) = 7,75


Especulación en el mercado spotSuponiendo que tiene $1.000.000Compra pesos:

$1.000.000 x 7,85 = 7.850.000P Invierte en certificados mexicanos:

7.850.000 (1+0.205x7/360) = 7.881.291P

A los 7 días vende los pesos (si TC = 7,78):

7.881.291/7,78 = $1.013.019,4


Especulación en el mercado spotLa ganancia bruta es de $13.019,4Un rendimiento anual de 66,96%Tiene un costo de oportunidad de:

$1.000.000 (1+.055x7/360) = $1.069,4

Para una ganancia neta de $11.950


Especulación en el mercado spot El tipo de cambio a la venta es ¢450.6/$.

Un especulador tiene ¢100.000.000 y supone que en tres meses el tipo de cambio subirá a ¢453.3 (a la compra). La tasa de interés en dólares es de 4.7% y en colones 18%.

¿Cómo puede aprovechar el especulador esta situación, si es que vale la pena?

Suponiendo que su expectativa se cumple, calcule su ganancia o pérdida bruta y neta.


Mercado cambiario a plazoUn instrumento derivado es un

instrumento cuyo valor se deriva del valor de algún activo subyacente.

Algunos ejemplos de activos subyacentes son: mercancías básicas, acciones, tasas de interés, divisas, etc.


Mercado cambiario a plazo Todos los mercados financieros se

dividen en dos segmentos:1. Mercados organizados (bursátiles):

futuros2. Mercados OTC (over the counter, es

el segmento extrabursátil): forward


Mercado cambiario a plazoUn contrato a plazo (forward) es un

acuerdo de compra (o venta) de una cantidad específica de un activo

En una fecha futura determinadaA un precio fijado en el momento de

la firma del contrato


Cotizaciones a plazoSe dice que una moneda se cotiza

con una prima a plazo si se espera que su valor aumente

Y se cotiza con descuento a plazo si se espera que su valor disminuya

nTC

TC

S

F 3601Prima

−=


Cotizaciones a plazo

Calcule la prima del dólar a plazo, si el tipo de cambio al contado es de ¢449,85/$ y el tipo de cambio a noventa días es de ¢460,90.


Cotizaciones a plazoSi los especuladores son neutrales al

riesgo y no existen costos de transacción, el tipo de cambio a plazo debe ser igual al tipo de cambio al contado esperado en el futuro

El tipo de cambio a plazo es un pronosticador no sesgado del tipo de cambio spot en el futuro


Perfiles de rendimiento de las transacciones a plazoSi el tipo de cambio al contado

evoluciona de acuerdo con las expectativas del mercado, el valor del contrato a plazo es nulo

El contrato a plazo adquiere valor (positivo o negativo) en la medida en que el tipo de cambio al contado difiere del tipo de cambio a plazo


Perfil de rendimiento de una posición larga


Perfil de rendimiento de una posición corta


Coberturas en el mercado a plazoUn agente económico tiene una

posición abierta si el resultado financiero de sus contratos depende del precio futuro de algún activo subyacente

Su posición es cubierta si el resultado final es el mismo, independientemente de los precios futuros


Coberturas en el mercado a plazoSi se tiene una posición al contado

corta en dólares entonces:Se obtendrán ganancias si el precio

del dólar bajaSe obtendrán pérdidas si el precio

del dólar sube


Coberturas en el mercado a plazoCubrir una posición abierta al

contado significa establecer una posición de signo contrario a plazo

Para que la cobertura sea efectiva, el monto y la fecha de las dos posiciones deben ser iguales

Es muy importante tener en cuenta el costo de la cobertura


Coberturas en el mercado a plazoUn administrador de riesgo busca la

certidumbreNo le interesa la especulaciónSu negocio le rinde una utilidad

normalLo que desea es no incurrir en

pérdidas si los precios futuros le resultan adversos


Ventajas de la coberturaCoberturacambiaria

Menor variabilidadde los flujos de efectivo

Menor riesgo Mejor planificación

Mejor accesoa crédito

Menorcosto de crédito

Mejores relacionescon clientes,

proveedores, etc.


Coberturas en el mercado de dineroSuponga que un importador tiene

una cuenta por pagar de $1.000.000 a 90 días y teme una apreciación inesperada del dólar en ese periodo

Tiene una posición corta en dólares y necesita para cubrirse una posición larga

Es decir, necesita activos en dólares, líquidos y libres de riesgo


Coberturas en el mercado de dinero

Además se tienen los siguientes datos adicionales:

Tasa de interés pasiva C.R. = RCR = 20%

Tasa de interés activa C.R. = R’CR = 30%

Tasa de interés pasiva E.U.A. = REUA = 5,0%

Tasa de interés activa E.U.A. = R’EUA = 8,0%

TCS = ¢449,29/$ (compra), ¢450,89/$ (venta)

TCF = ¢467,53/$ (compra), ¢472,12/$ (venta)


Cobertura con un contrato a plazo (forward)El importador compra dólares a plazo

a ¢472,12/$Si sus relaciones con el banco son

buenas no tendrá que pagar comisiones ni garantías

En 3 meses ejecuta el contrato forward

El costo de la cuenta por pagar es ¢472.120.000


Cobertura en el mercado de dineroPide prestado el dinero necesario

para comprar $1.000.000:

Para comprar esta cantidad de dólares necesita:

$987.654,32 x ¢450,89/$ = ¢445.323.456,3

32,654.987$

36090

05,01

000.000.1$ =

+


Cobertura en el mercado de dineroPide prestados ¢445.323.456,3Compra dólares a contado y los

invierte en E.U.A. al 5,0%En 3 meses vende los títulos por

$1.000.000 y liquida la cuenta por pagar

Luego liquida su deuda con el banco:

5,715.722.478¢360

900,3156,3¢445.323.4 =

+


Cobertura: ejercicio Suponga que usted tiene una deuda por

$1.000.000 a 60 días y se tienen los siguientes datos adicionales:

Tasa de interés pasiva C.R. = RCR = 20% Tasa de interés activa C.R. = R’CR = 30% Tasa de interés pasiva E.U.A. = REUA =

5,0% Tasa de interés activa E.U.A. = R’EUA =

8,0% TCS = ¢7,88/$ (compra), ¢7,91/$ (venta) TCF = ¢8,20/$ (compra), ¢8,30/$ (venta)


FuturosUn contrato a futuro en moneda

extranjera es un acuerdo de intercambio de moneda que requiere la entrega futura de una cantidad estándar de la moneda extranjera en una fecha, lugar y precios determinados.


Diferencias entre Futuros y Forwards

Especificación Futuros Contratos a plazo

Tamaño Estándar Cualquier tamaño

Vencimiento Fechas fijas Cualquier fecha

ContraparteCorredor de una

bolsaCualquier banco

grande

GarantíaMárgenes inicial y de variación

Depende del banco

LiquidaciónRaras veces se

liquidanGeneralmente se

liquidan


Principales funciones del mercado de futuros de divisasReasignación del riesgo cambiario

entre diferentes agentes económicosPronóstico no sesgado del tipo de

cambio futuroReducción de la variabilidad de los

tipos de cambio


OpcionesUna opción en moneda extranjera es

un contrato que confiere al comprador el derecho, pero no la obligación, de comprar o vender una cantidad determinada de moneda extranjera a un precio fijo durante un periodo específico (hasta la fecha de expiración)


Tipo de cambio: Enfoque fundamentalEl tipo de cambio es un precioEs el precio de una moneda en

términos de otraSe determina en el mercado

cambiario Implica la existencia de una oferta y

una demanda


Principales fuentes de la oferta de divisasExportaciones de bienes y serviciosRemesas de ciudadanos en el

exterior Intervenciones del Banco CentralEntradas netas de capital extranjero

Inversión extranjera directa Inversión de cartera o inversión

financiera


Demanda de divisas Importaciones de bienes y servicios Intervenciones del Banco CentralRemesas y renta al exteriorSalidas netas de capitales

Salidas de inversión extranjera en cartera

Fuga de capitales


Factores fundamentales que determinan el tipo de cambio


El tipo de cambio de equilibrio


Variaciones del tipo de cambio de equilibrioEl tipo de cambio de equilibrio

equilibra la balanza de pagosUn mejoramiento en los términos de

intercambio presiona el tipo de cambio a la baja

La reducción sistemática de las reservas monetarias internacionales indica la sobrevaluación de la moneda nacional


Variaciones del tipo de cambio de equilibrioUn déficit en la cuenta corriente

presiona el tipo de cambio al alzaLa intervención en el mercado

cambiario por el Banco Central tiene sentido sólo si las perturbaciones que provocan el desequilibrio en la balanza de pagos son transitorias


Variaciones del tipo de cambio de equilibrioUna devaluación, acompañada de

políticas restrictivas, puede desviar tanto la demanda interna como la externa hacia los productos nacionales

La devaluación puede acelerar la inflación y provocar recesión sin reducir el déficit en la cuenta corriente


Variaciones del tipo de cambio de equilibrio


Relaciones económicas de paridadCuatro teorías que relacionan igual

número de variablesSon importantes ya que determinan

las relaciones existentes entre los tipos de cambio al contado, los tipos de cambio a plazo o a futuro, las tasas de interés y las tasas de inflación.


Teoría de la paridad del tipo de interés

Esta es la teoría que relaciona las tasas de interés con los tipos de cambio a plazo

Establece que la rentabilidad entre dos monedas cualesquiera debe ser igual

Esto considerando tasas libres de riesgo


Teoría de la paridad del tipo de interés

Es decir, la tasa de interés diferencial es Es decir, la tasa de interés diferencial es igual al diferencial entre el tipo de cambio a igual al diferencial entre el tipo de cambio a plazo y el tipo de cambio al contadoplazo y el tipo de cambio al contado


Teoría de las expectativas de los tipos a plazoEsta teoría relaciona los tipos de

cambio a plazo con la tasa de cambio esperada

El diferencial entre el tipo a plazo y a contado es igual al cambio esperado en el tipo al contado


Teoría de la paridad del poder adquisitivoEsta teoría postula que la diferencia

en las tasas de inflación esperadas, se iguale a la variación en la tasa de cambio al contado

Esto se da por que supone que bienes idénticos deben tener el mismo costo en los diferentes países (Ley del Precio Único)


Teoría de la paridad del poder adquisitivoEste es el criterio que emplea el BCCR

para determinar la devaluación del colón

En términos matemáticos se formula como:


Teoría de Fisher:equilibrio del mercado de capitalesLos inversionistas buscan llevar sus

capitales a los países donde la rentabilidad real sea mayor

En equilibrio, y según esta teoría, las rentabilidades reales entre los países son las mismas


Teoría de Fisher:equilibrio del mercado de capitalesLas diferencias en las tasas de

interés son iguales a las diferencias en las tasas de inflación esperadas


Suponga que existen dos países A y B. La moneda de A es el peso y la moneda de B es el colón. En el país A se espera una inflación para los próximos 12 meses una inflación del 17%. La inflación en el país B para el mismo período es de 7%. La tasa de interés en A es de 25% a un año, y el tipo de cambio actual es de tres pesos por colón.

a. ¿Cuál sería la tasa de interés en B para mantener la paridad de los tipos de interés?

b. ¿Cuánto debería ser la devaluación del peso para mantener la paridad del poder de compra?

c. ¿Qué implicaciones tiene para el país A dicha devaluación?

Ejercicio

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