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Agenda
TEMA 1:
Evolución Deuda Corporativa LatAm
TEMA 2:
Desempeño Deuda Corporativa LatAm
TEMA 3:
Escenario Actual Deuda Corporativa LatAm
TEMA 4:
Expectativas y Oportunidades
3
Stock de deuda corporativa EM (a/a %)
Fuente: BofA Merrill Lynch Global Research
Crecimiento universo corporativo (a/a %)
Fuente: BofA Merrill Lynch Global Research
Crecimiento Deuda Corporativa Emergente
La apertura a los mercados internacionales ha llevado a un considerablemente aumento en el número de empresas que han diversificado su fuentes de financiamiento.
En línea con los mejores fundamentos de economías emergentes, el apetito de los inversionistas ha acompañado este desarrollo.
Luego de la crisis del 2008, LatAm se ha abierto espacio dentro de EM.
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Asia EMEA LatAm
1. Evolución Deuda Corporativa LatAm
4
Stock de deuda corporativa HY (a/a %)
Fuente: BofA Merrill Lynch Global Research
Stock de deuda corporativa IG (a/a %)
Fuente: BofA Merrill Lynch Global Research
Crecimiento Deuda Corporativa Emergente
En términos porcentuales, el crecimiento ha sido mayor que en economías desarrolladas.
Esta tendencia ocurre tanto para emisiones con grado de inversión (Investment grade) como para aquellas más riesgosas conocidas como High Yield.
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EM HY EU HY US HY
1. Evolución Deuda Corporativa LatAm
5
Nuevos emisores como % del Stock de deuda
Fuente: BofA Merrill Lynch Global Research
Crecimiento del mercado de deuda (veces)
Fuente: BofA Merrill Lynch Global Research
Crecimiento Deuda Corporativa Emergente
Sin dudas, el principal motor del crecimiento en EM viene dado por empresas High Yield.
Apoyadas en los buenos fundamentos de sus respectivos países, han aprovechado la oportunidad de acceder a atractivas tasas de financiamiento, dando pie a refinanciamiento y una disminución en los pagos de intereses.
De esta forma, han mejorado su Asset Liabiliy Management (ALM)
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2005 2007 2009 2011 2013
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2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
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LatAm EMEA Asia
1. Evolución Deuda Corporativa LatAm
7
A pesar del buen desempeño……
Retornos sobre dos dígitos luego de la crisis del 2008, superando al índice accionario S&P 500 (ex 2011)
Niveles de no pago (default) en mínimos históricos.
Mejora consistente en los perfiles de vencimiento de las empresas.
Solidez en los fundamentos macroeconómicos de la región.
Retornos anuales (en USD)
-40%
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2008 2009 2010 2011 2012 30-Jun-13
JPMorgan High Yield Bond Index JPMorgan Corporate Broad Diver SPX Index
Fuente: Bloomberg
2. Desempeño Deuda Corporativa LatAm
8
2010: Rescate griego e irlandés
Fuente: Bloomberg
No estamos exentos del ruido externo
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Ene-10 Mar-10 May-10 Jul-10 Sep-10 Nov-10
JPM HY LatAm CEMBI LATAM
2011: PIGS – Debt Ceiling y downgrade USA
Fuente: Bloomberg
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Ene-11 Mar-11 May-11 Jul-11 Sep-11 Nov-11
JPM HY LatAm CEMBI LATAM
Crecimiento LatAm 5,9%.
Aumento de TPM por parte de los BCs LatAm.
Solicitud paquete de ayuda Grecia.
Solicitud paquete de ayuda Irlanda.
QE2 y extensión beneficio tributario en USA.
Aumento de la deuda de Italia y España.
Aumento límite de deuda y baja de rating US.
Apoyo incondicional por parte del BCE.
2. Desempeño Deuda Corporativa LatAm
9
2012: España – Elecciones griegas
Fuente: Bloomberg
No estamos exentos del ruido externo
2013: Relajamiento Cuantitativo USA - China
Fuente: Bloomberg
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JPM HY LatAm CEMBI LATAM
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Ene-13 Mar-13 May-13 Jul-13 Sep-13 Nov-13
JPM HY LatAm CEMBI LATAM
Banca Española evidencia problemas más
profundos y se teme contagio.
Gobierno español señala dificultades para cumplir con las medidas de austeridad.
Elecciones parlamentarias en Grecia.
Mejores datos de la economía americana.
Homebuilders mexicanos y nueva política de
subsidios por parte del gobierno.
OGX no logra cumplir con las estimaciones de extracción de petróleo.
Fin al ciclo de relajamiento cuantitativo en USA.
Incertidumbre respecto al crecimiento de la economía China y su impacto en EM.
2. Desempeño Deuda Corporativa LatAm
10
El desacople respecto a DM se ha ampliado
Evolución Spreads High Yield
Fuente: Bloomberg - JPMorgan
Niveles de tasa de interés High Yield
Fuente: Bloomberg - JPMorgan
Retorno del año 2012 cercano a 15%, sin embargo, muy por debajo de otras economías emergentes y de USA.
A pesar de la fuerte despegue a inicios de 2013, el desempeño de EM se ha visto castigado por el incierto escenario que hoy vive China, y su potencial impacto en nuestra región.
Descartando una recesión de por medio, vemos que el diferencial actual de tasas de retorno ofrece, en el mediano plazo, una atractiva oportunidad de entrada a la clase de activo.
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HY Global HY US HY Asia HY Europe HY LatAm
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8,8%
6,3%6,2%
7,4%
6,3%
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1,92%
-0,03%
1,15%
HY GLOBAL HY US HY ASIA HY EUROPE HY LATAM
Jul-13 Dic-12 Diferencia
2. Desempeño Deuda Corporativa LatAm
11
Desempeño High Yield YTD
Caída de créditos relevantes dentro del benchmark.
Escenario de crecimiento de la economía China es incierto.
Incertidumbre respecto al impacto en economías emergentes.
Fin del ciclo de relajamiento cuantitativo en USA.
Retornos acumulados al 26.07.13 (en USD)
Fuente: Bloomberg
2. Desempeño Deuda Corporativa LatAm
3,94%3,37% 3,18%
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HY USA HY EUROPE HY MidEast/Africa HY ASIA HY LatAm
12
Créditos relevantes han sido golpeados URBI
Fuente: Bloomberg
OGX
Fuente: Bloomberg
Fuente: Bloomberg
GEO
Fuente: Bloomberg
HOMEX
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Ene-13 Feb-13 Mar-13 Abr-13 May-13 Jun-13 Jul-13
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Ene-13 Feb-13 Mar-13 Abr-13 May-13 Jun-13 Jul-13
2. Desempeño Deuda Corporativa LatAm
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Escenario Actual
Mejores datos de la economía americana.
Apoyo incondicional por parte del Banco Central Europeo.
Expectativas de crecimiento a la baja en economías emergentes.
Incertidumbre respecto a la velocidad del fin al ciclo de relajamiento cuantitativo.
3. Escenario Actual Deuda Corporativa LatAm
15
Fundamentos de las empresas muestran deterioro
Margen EBITDA LTM - LatAm
Fuente: BofA Merrill Lynch Global Research
Crecimiento EBITDA YoY - LatAm
Fuente: BofA Merrill Lynch Global Research
Desde el 1Q12, las métricas de las empresas de la región han evidenciado una cierta desaceleración.
El aumento en los costos tanto de materias primas como de mano de obra ha impactado los márgenes.
Y el mayor acceso a financiamiento, sumado a la caída en EBITDA ha generado un aumento en sus niveles de apalancamiento.
3. Escenario Actual Deuda Corporativa LatAm
16
Deuda Total – U$bn
Fuente: BofA Merrill Lynch Global Research
Caja y Equivalentes – U$bn
Fuente: BofA Merrill Lynch Global Research
Fundamentos de las empresas muestran deterioro
Deuda Neta / EBITDA LTM
Fuente: BofA Merrill Lynch Global Research
Caja / Deuda corto plazo
Fuente: BofA Merrill Lynch Global Research
3. Escenario Actual Deuda Corporativa LatAm
17
Escenario Macro es menos alentador
UST
Fuente: Bloomberg
PIB real y PMI manufacturero China
Fuente: Bloomberg
Estimaciones de Crecimiento a la baja
Fuente: WEO, FMI
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PIB YoY
PMI Man.
PMI HSBC
PIB YoY 2011 2012 2013 2014 2013 2014
Mundo 4,0 3,2 3,1 3,8 -0,2 -0,2
Eco. Desarrolladas 1,6 1,2 1,2 2,1 -0,1 -0,2
EE.UU. 1,8 2,2 1,7 2,7 -0,2 -0,2
Zona Euro 1,4 -0,6 -0,6 0,9 -0,2 -0,1
China 9,3 7,8 7,8 7,7 -0,3 -0,6
LatAm 4,6 3,0 3,0 3,4 -0,4 -0,5
Brasil 2,7 0,9 2,5 3,2 -0,5 -0,8
México 3,9 3,9 2,9 3,2 -0,5 -0,2
Historia Proyecciones Diferencias WEO previo
1,63
2,74
2,49
2,59
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2,50
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Ene-13 Feb-13 Mar-13 Abr-13 May-13 Jun-13 Jul-13
3. Escenario Actual Deuda Corporativa LatAm
18
Escenario Actual
Mejores tasas de retorno respecto a economías desarrolladas.
Balances más sanos que otras regiones.
Niveles de tasas de no pago (default) en mínimos históricos.
Perfiles de vencimiento más holgados.
3. Escenario Actual Deuda Corporativa LatAm
20
LTM deuda Neta / EBITDA al 4Q12
Fuente: BofA Merrill Lynch Global Research
Ratio de Liquidez (Cash/STD) al 4Q12
Fuente: BofA Merrill Lynch Global Research
Mejores fundamentos relativos…..
Apalancamiento Neto Histórico HY
Fuente: BofA Merrill Lynch Global Research
Apalancamiento Neto Histórico IG
Fuente: BofA Merrill Lynch Global Research
2,3x2,1x 2,1x
1,9x1,8x 1,8x
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LatAm IG EM IG LatAm US IG US EM IG LatAm HY
US HY EM HY
3,9x
2,5x
1,8x 1,7x1,5x 1,4x 1,3x 1,3x
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4
US HY EM HY US LatAm HY
US IG LatAm LatAm IG EM EM IG
4. Expectativas y Oportunidades
21
Spreads actuales en torno a la media histórica implican una oportunidad en HY Latam vs. HY US Spread High Yield Latam (media y desviación estándar)
Spread High Yield Latam versus High Yield US (media y desviación estándar)
Fuente: Bloomberg
Fuente: Bloomberg
Spread HY Latam Media (+/- Desv. Estándar)
4. Expectativas y Oportunidades
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Spread HY LATAM Media Media + Desv. Estándar Media - Desv. Estándar
Spread HY Latam Media (+/- Desv. Estándar)
22
Expectativas de tasas
Evolución tasas de interés HY LatAm
Fuente: Bofa Merril Lynch Global research
Evolución tasas de interés CEMBI IG
Fuente: Bofa Merril Lynch Global research
Para el caso de emisiones con grado de inversión, el escenario puede resultar quizás menos alentador…
Mientras que para emisiones más riesgosas, el alza de tasas del papel de gobierno americano podría ser una oportunidad para refugiarse y esperar eventualmente una caída en las tasas de interés.
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Sep-09 Mar-10 Sep-10 Mar-11 Sep-11 Mar-12 Sep-12 Mar-13
HY LATAM (der) UST 10yr (izq)
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3,5%
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6,0%
6,5%
Sep-09 Mar-10 Sep-10 Mar-11 Sep-11 Mar-12 Sep-12 Mar-13
CEMBI IG (der) UST 10yr (izq)
4. Expectativas y Oportunidades
23
Expectativas de crecimiento
Economía
Proyecciones Ajustes WEO
2013 2014 Var. 2013 Var. 2014
Mundo 3,1 3,8 -0,2 -0,2
Eco. Desarrolladas 1,2 2,1 -0,1 -0,2
EE.UU 1,7 2,7 -0,2 -0,2
Zona Euro -0,6 0,9 -0,2 -0,1
China 7,8 7,7 -0,3 -0,6
LatAm 3,0 3,4 -0,4 -0,5
Brasil 2,5 3,2 -0,5 -0,8
México 2,9 3,2 -0,5 -0,2
4. Expectativas y Oportunidades
24
Algunas conclusiones
El universo de deuda corporativa emergente ha crecido considerablemente en la última década, llevando a un mercado más profundo y líquido.
Luego de la crisis del 2008, las empresas de la región han diversificado sus fuentes de financiamiento mediante emisiones de deuda en USD. (Refinanciamiento)
A pesar de los buenos retornos vistos en los últimos años, la región ha estado por debajo del resto del mundo…. y muestra mejores fundamentos.
Gran parte del bajo rendimiento acumulado en la primera mitad del año 2013 corresponde a posiciones específicas relevantes en los índices. (diversificación)
Nuestras perspectivas apuntan a una rápida recuperación de la clase de activo en economías desarrolladas para luego ver el ajuste en EM a la espera de mayor certeza respecto a la economía China.
En términos relativos, LatAm se presenta como la mejor alternativa apoyada en sólidos fundamentos tanto de la región como de las empresas.
4. Expectativas y Oportunidades
25
Oportunidades
Nuestras perspectivas apuntan a una rápida recuperación de la clase de activo en economías desarrolladas para luego ver el ajuste en EM a la espera de mayor certeza respecto a la economía China.
En términos relativos, LatAm se presenta como la mejor alternativa apoyada en sólidos fundamentos tanto de la región como de las empresas.
Diferencial de tasas de interés High Yield LatAm en niveles máximos respecto al mundo desarrollado más que compensa el riesgo que se está adquiriendo.
Niveles de no pago o default en mínimos históricos.
Baja correlación de High Yield LatAm con UST.
4. Expectativas y Oportunidades
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