501-10356-101 Venta y asesoramiento · CUOTA DE MERCADO Para determinar la cuota de mercado necesitamos conocer las ventas del sector. La cuota de mercado debe calcularse también

Análisis del riesgo

Tema 8 Análisis de estados

financieros: la situación

económica de la

empresa

2019

ANÁLISIS DEL RIESGO Tema 8. Análisis de estados financieros:

la situación económica de la empresa

Tea Cegos, S.A. 2019 2

ÍNDICE

ANÁLISIS ECONÓMICO ........................................................................................ 3

ANÁLISIS DE LOS INGRESOS Y LAS VENTAS ......................................................... 4

EXPANSIÓN .............................................................................................................. 5

MADUREZ DE LOS PRODUCTOS Y MERCADOS ..................................................... 6

CUOTA DE MERCADO ............................................................................................ 7

ANÁLISIS DE LOS COSTES Y LOS GASTOS ............................................................ 7

COSTES VARIABLES Y COSTES FIJOS …………………………………………. 9

PUNTO MUERTO (PM) O UMBRAL DE RENTABILIDAD ................................................... 9

EJEMPLO DE CÁLCULO DEL PUNTO MUERTO ...................................................... 11

REPRESENTACIÓN GRÁFICA DEL PUNTO MUERTO .............................................. 12

EL PUNTO MUERTO ANTE CAMBIOS DE ESTRUCTURA .......................................... 13

FACTORES DE DISMINUCIÓN DEL PUNTO MUERTO ............................................. 14

COBERTURA DEL PUNTO MUERTO ........................................................................ 16

VENTAJAS Y LIMITACIONES DEL ANÁLISIS DEL PUNTO MUERTO ………… 16

DETERMINACIÓN DEL CASH FLOW ..................................................................... 17

CASH FLOW ECONÓMICO ................................................................................... 17

ANÁLISIS DE LA RENTABILIDAD – ROE ………………………………………………19

EJEMPLO DE ANÁLISIS DE CUENTA DE RESULTADOS ........................................... 20

RATIOS ESPECÍFICOS DE LA CUENTA DE RESULTADOS ........................................ 21

RATIO DE RENTABILIDAD ECONÓMICA O RENDMIENTO ROI – ROA …….. ...... 23

RATIO DE RENTABILIDAD FINANCIERA – ROE …………………………………. ....... 26




ANÁLISIS ECONÓMICO

El análisis de la situación económica o análisis económico se centra básicamente

en la cuenta de pérdidas y ganancias (o cuenta de resultados), que recordemos

solo nos informa de los ingresos y los gastos que se producen en la empresa, y no

de las entradas y salidas de efectivo, que provendrán del análisis de la cuenta de

tesorería.

Para tener estos conceptos claros, deberemos empezar por entender la diferencia

entre los conceptos de:

Ingresos y cobros

Gastos y pagos.

En contabilidad se utiliza el denominado “principio de devengo”, por el que las

empresas se ven obligadas a contabilizar los ingresos y gastos generados en el

ejercicio, con independencia de cuando se produzca su cobro o pago.

Por ejemplo, en el momento que una empresa emite una factura por un producto

o servicio prestado a un cliente, se esta generando una obligación entre las partes,

y esto supone que ambas lo deben contabilizar. La empresa emisora de la factura

deberá contabilizar la prestación del producto o servicio contemplado en la

factura y la receptora contabilizará su obligación del pago.

Si nos imaginamos que la transacción comercial ha sido correcta y la factura se ha

emitido con unas condiciones de cobro a 60 días, la empresa emisora la

contabilizará como una mayor “venta” en su cuenta de resultados, contra la

cuenta de clientes por el derecho adquirido, pero no se habrá producido ningún

ingreso en la tesorería de la empresa, pues no la ha cobrado.

Por el otro lado, la empresa receptora del producto o servicio deberá contabilizar

la factura como un “gasto” en su cuenta de resultados, contra la cuenta de

proveedores, pero no habrá efectuado su pago, (que lo hará a los 60 días) por lo

que tampoco habrá existido un movimiento en su cuenta de tesorería.

De esta forma, cuando hablemos de flujos de cobros y pagos, nos estaremos

refiriendo a la cuenta de tesorería, donde se reflejarán los flujos monetarios, siendo

su diferencia el dinero líquido disponible que la empresa posee:

Tesorería = Cobros - Pagos

Por el otro lado, hablaremos de beneficio contable, como la diferencia entre los

ingresos y los costes:




Beneficio contable = Ingresos – Costes

Ahora ya podremos definir los conceptos de:

Ventas: expansión de las ventas, madurez de los productos y, con datos

externos, cuota de mercado.

Gastos: variables y fijos, y adecuación de los distintos gastos a la cifra de

ventas de la empresa.

Nivel de ventas necesario para cubrir todos gastos (punto muerto) y margen

de seguridad ante un descenso de ventas (cobertura del punto muerto).

Cash flow (flujo de caja) que genera la empresa para atender a sus

necesidades de liquidez.

Rentabilidad: margen bruto y rentabilidad neta de las ventas, rentabilidad

del activo, y adecuación de la rentabilidad al riesgo que asume la empresa.

Economic Value Added (EVA) indicativo de los recursos generados por la

empresa después de deducir el coste de oportunidad de los fondos propios.

Así como el balance es la fotografía de la empresa en un momento determinado

(ofrece una visión estática), podemos decir que la cuenta de resultados es una

película de lo sucedido en la empresa durante un ejercicio económico (ofrece una

visión dinámica). Por eso, el balance se refiere a una fecha (por ejemplo, 31 de

diciembre de 20XX), mientras que la cuenta de resultados se refiere a un periodo

(por ejemplo, el ejercicio 20XX).

Para analizar la cuenta de pérdidas y ganancias es conveniente transformarla en

un formato más manejable, como se ha visto en un tema anterior, y analizarla

conjuntamente con el balance, así como realizar el análisis con las cifras de varios

ejercicios consecutivos, para deducir tendencias.

ANÁLISIS DE LOS INGRESOS Y LAS VENTAS

La cifra de ventas es el mejor exponente de la aceptación de la actividad de la

empresa por parte del mercado. La empresa mercantil es una organización con

ánimo de lucro, y no hay lucro sin ventas. Por eso consideramos que las ventas

constituyen la primera variable del análisis económico.

Es frecuente distinguir entre:




Los ingresos de explotación: que son los referidos a la actividad propia de la

empresa: Cobros de clientes, etc.

Los ingresos que no son de explotación, es decir los que son productos de

inversiones, operaciones financieras y actividades extraordinarias: cobros por

intereses de las imposiciones a plazo, etc..

Otra de las cuestiones que es útil diferenciar cuando nos referimos a las ventas,

consideramos a éstas como el producto del precio por la cantidad, es

precisamente el diferenciar ambos, pues cuando nos referimos a un “incremento

de ventas”, esta ha podido ser motivada o bien por un aumento en el precio de los

productos vendidos o bien, manteniendo el mismo precio, a un aumento de la

cantidad.

Esta cuestión es importante sobre todo cuando hablamos de empresas, por

ejempo, siderúrgicas donde el precio adquiere especial relevancia a la cantidad

referida: Las ventas se producen por toneladas de hierro, acero, aluminio a un

precio determinado.

El análisis de las ventas debe descender al nivel de productos y servicios, y al nivel

de mercados. Los principales puntos a considerar son los siguientes:

Expansión

Madurez de los productos y mercados

Cuota de mercado

EXPANSIÓN

En primer lugar, para establecer la tendencia de la penetración comercial de la

empresa, hay que calcular el coeficiente o ratio de expansión de las ventas

globales en un periodo de tres/cinco años.

Este ratio indica cuántos euros vende la empresa en el ejercicio N por cada euro

que vendió en el ejercicio anterior. Por ejemplo, un ratio de 1,075 indica una

expansión de ventas del 7,5 % (1,075 – 1 = 0,075, o sea, 7,5 %); un resultado inferior a




1, por ejemplo de 0,9, indica una caída de ventas del 10 % respecto al ejercicio

anterior (0,9 – 1 = – 0,10).

Al analizar la expansión de las ventas, hay que tener presente la tasa de inflación

del periodo, para así discernir la parte de expansión que corresponde a mayores

ventas efectivas y la que corresponde a simple actualización de precios a causa

de la inflación.

El análisis de las ventas debe realizarse a nivel global de la empresa y también de

forma desagregada por producto o, como mínimo, familia de productos. Para

cada nivel de desagregación debe calcularse su ratio de expansión. También

puede calcularse a nivel de mercado.

Cuando el ratio de expansión de las ventas se reduce significativamente debe

considerarse como una señal de alerta para revisar el plan de marketing para el

producto o mercado en cuestión. Con mayor motivo es necesaria tal revisión si el

ratio es inferior a 1 (disminuyen las ventas respecto al ejercicio anterior).

En cualquier caso, es útil comparar los ratios de expansión de las ventas con la

media del sector al que pertenece la empresa y también con empresas

benchmark, objetivo o de referencia.

MADUREZ DE LOS PRODUCTOS Y MERCADOS

El análisis de la expansión de las ventas a nivel de producto (o mercado) pone de

relieve la capacidad de innovación y diversificación de la empresa:

La empresa demuestra buena capacidad de innovación si en el análisis de

expansión de las ventas van apareciendo nuevos productos con altos ratios

de expansión.

Cuando aparecen nuevos mercados (geográficos o sectoriales) con buenos

ratios de expansión de las ventas, tenemos la evidencia de la importancia

que da la empresa a la diversificación e internacionalización, lo cual la

fortalece ante crisis en determinados sectores o áreas geográficas.

En los productos y/o mercados tradicionales de la empresa hay que estar

especialmente atento al ratio de expansión de las ventas. Cuando es

cercano a 1 o incluso inferior, demuestra que han alcanzado su madurez; con

lo cual, habrá que estar vigilante para acertar el momento de abandonar su

venta.

Por supuesto, también hay que estar vigilantes ante un posible fracaso en un

nuevo producto o mercado; y estudiar sus causas y acciones a adoptar.




CUOTA DE MERCADO

Para determinar la cuota de mercado necesitamos conocer las ventas del sector.

La cuota de mercado debe calcularse también a nivel desagregado.

Una reducción de la cuota de mercado indica que la empresa pierde

competitividad en el producto y/o mercado en cuestión, de lo cual también debe

extraer las conclusiones oportunas (plan de marketing, política de precios, costes,

calidad del producto, etcétera).

ANÁLISIS DE LOS COSTES Y LOS GASTOS

La empresa debe incurrir, forzosamente, en los gastos necesarios para alcanzar una

adecuada cifra de ventas; pero, con frecuencia, incurre en gastos innecesarios o

excesivos. El análisis de gastos sirve para detectarlos.

También aquí, como hemos hecho con los ingresos, podríamos distinguir entre los

costes de la explotación y los que no proceden de la explotación, con el mismo

significado comentado anteriormente.

En la siguiente tabla listamos:

En la columna de la izquierda, los 10 subgrupos del grupo 6. Compras y gastos

del cuadro de cuentas del Plan General de Contabilidad (PGC).

En la columna de la derecha, algunas medidas de reducción de costes que

hay que tener en cuenta en caso de gastos excesivos.




Subgrupos de cuentas de gastos Medidas de reducción de costes

60. Compras

En caso de que el margen bruto sea insuficiente, hay

que poner en marcha las oportunas políticas de compras (planificación, rappels, asociación con

competidores para conseguir mejor precio, búsqueda

de nuevos proveedores, etcétera).

61. Variación de existencias Racionalización de almacenes, compra y producción just in time.

62. Servicios exteriores

Políticas de ahorro de energía, racionalización de la

superficie ocupada, mantenimiento preventivo,

optimización de envíos, control de transportes urgentes,

negociación en bloque de seguros, sustitución del

teléfono por el correo electrónico, contratación de

tarifa plana telefónica, control de llamadas, etcétera.

63. Tributos Aprovechamiento de desgravaciones y deducciones

fiscales. Planificación fiscal.

64. Gastos de personal

Política salarial basada en incentivar la

productividad y la eficiencia, análisis del tiempo

por tarea, automatización de procesos, control de

horas extraordinarias, reducción de absentismo,

preparación y optimización de reuniones de

trabajo, sustitución de viajes por

videoconferencias, etcétera.

65. Otros gastos de gestión

Supervisión de condiciones de venta, control de

incidencias e impagados, vinculación de las

comisiones de venta al cobro de clientes,

utilización del factoring y el seguro de crédito, etc.

66. Gastos financieros

Política de autofinanciación; utilización de póliza

de crédito con preferencia al préstamo siempre

que se trate de cubrir necesidades transitorias de

tesorería. Sin embargo, no se debe utilizar la póliza

de crédito a corto plazo para cubrir necesidades

permanentes de capital fijo.

67. Pérdidas procedentes de

activos no corrientes y gastos

excepcionales

Control interno para la salvaguarda de activos y

correcta política de seguros contra riesgos.

68. Dotaciones para

amortizaciones Racionalización de los activos no corrientes.

69. Pérdidas por deterioro y otras

dotaciones

Gestión de existencias, control de aplazamientos de

facturas, sistemas de cobro, seguimiento de saldos,

etcétera.

Importante para el análisis de los costes de la empresa, es el distinguir entre los

costes fijos de los costes variables.




COSTES VARIABLES Y FIJOS

Costes variables: son aquellos que varían en proporción a las ventas (el

ejemplo más significativo es el consumo o coste de las ventas). Si restamos los

costes variables de los ingresos obtenemos el resultado bruto.

Costes fijos: son independientes de las variaciones de ventas (por ejemplo, los

arrendamientos, las primas de seguros y los salarios en su parte fija).

PUNTO MUERTO (PM) o UMBRAL RENTABILIDAD

El cálculo del umbral de rentabilidad, también denominado Punto Muerto o Punto

de Equilibrio, suele ser uno de los datos más relevantes a la hora de encarar la

política de precios (sobre todo en las Pymes).

Con este dato, podemos saber el número de unidades que tenemos que vender

para que con los ingresos totales obtenidos se puedan cubrir los gastos realizados.

A este dato se le denomina Punto Muerto, es decir, el volumen de ventas al que

debemos llegar para que nuestra empresa de un resultado neutro. Ni gane, ni

pierda.

El punto muerto es, pues, aquella cantidad de ingresos que genera un margen de

contribución (porcentaje sobre ventas) que cubre los costes fijos. Por encima de

dicha cantidad se obtienen unos ingresos que, una vez absorbidos los costes fijos,

proporcionan beneficios y por debajo de la misma proporcionan pérdidas.

Donde definimos margen bruto como el tanto por ciento de las ventas que suponen

los costes variables:

Costes variables

1 - Importe de ventas

https://www.iasesoria.com/como-fijar-un-precio/




El concepto de margen de contribución es la diferencia que hay entre el volumen

de ventas y los costos variables. También se considera como definición de margen

de contribución el exceso de ingresos en relación a los costos variables, exceso que

debe cubrir los costos fijos y la utilidad.

El margen de contribución se compone de distintos elementos que debemos

analizar:

Costos fijos: aquellos costos que permanecen constantes en el tiempo, sin importar

el volumen de producción. Ejemplo: el alquiler de un local.

Costos variables: los costos que varían en función del volumen de producción. Esto

implica que si no hay producción, no existen los costos variables, y si la producción

crece también lo hará el costo variable. Ejemplo: las materias primas.

Utilidad: se refiere al porcentaje que el producto desea obtener sobre el costo

invertido (costo fijo + costo variable)

Vamos a poner un ejemplo, para comprender mejor qué significa el margen de

contribución:

Si una empresa fabrica al mes 10.000 zapatillas, que vende a 10 euros cada una, el

volumen de ventas mensual será (10.000*10) de 100.000 euros. A los dos empleados

que tiene les paga un salario de 4.000 euros mensuales entre los dos. Por su parte,

los costes de materia prima ascienden a 5 euros por zapatilla, que al mes suponen

(10.000*5) = 50.000 euros.

Por lo tanto la operación el margen de contribución sería: 100.000 - 50.000 = 50.000,

y el beneficio final: 100.000 – 50.000 – 4.000 = 36.000.

Gracias al margen de contribución es posible conocer cuánto está aportando un

producto concreto a las arcas de la compañía. Así se puede identificar en qué

medida resulta rentable o no para continuar con su producción.

Cuando el margen de contribución sale positivo, se absorbe el coste fijo y genera

un margen mayor de ganancia. Si resulta igual al costo fijo, no habrá posibilidad de

rentabilidad, mientras que si el margen de contribución no llega para cubrir los

costos fijos, la empresa puede seguir trabajando, pero si no toma medidas corre el

peligro de quedarse sin capital detrabajo suficiente, ya que este sería empleado

para satisfacer los costos fijos.

https://www.economiasimple.net/glosario/materia-prima

https://www.economiasimple.net/glosario/salario

https://www.economiasimple.net/glosario/coste




EJEMPLO DE CÁLCULO DEL PUNTO MUERTO

Para la mejor comprensión del cálculo del punto muerto o punto de equilibrio,

definido como:

Presentamos un ejemplo de cuenta de resultados simplificada:

IMPORTE %1

+ Ventas 600.000 100

- Coste de las ventas2 - 420.000 70

= Resultado bruto = 180.000 30

- Gastos fijos (gastos generales) - 120.000 20

= Beneficio neto = 60.000 10

1 Todos los % se calculan sobre las ventas. Los % correspondientes a

resultados se denominan margen.

2 Es el coste variable por excelencia, aunque puede haber otros de

menor cuantía, que no tenemos en cuenta por razones de

simplificación y porque la estructura de costes de cada empresa es

distinta.Las ventas del ejemplo anterior dejan un margen bruto del 30 %.

Como los gastos fijos de la empresa ascienden a 120.000 EUR, para calcular su punto muerto debemos hallar la cifra de ventas netas cuyo

30% sea 120.000 EUR.

Donde:

Costes fijos (Gastos fijos) = 120.000

Gastos variables: 180.000

Importe ventas: 600.000




Al alcanzar la cifra de ventas de 400.000 EUR la empresa llegaría al punto muerto,

es decir, a la situación de resultado cero (el resultado bruto sería igual a los gastos

fijos).

IMPORTE %

+ Ventas 400.000 100

- Coste de las ventas - 280.000 70



= Beneficio neto = 0 0

En el punto muerto las ventas son iguales a los gastos (variables y fijos), por lo que

el resultado bruto es igual a los gastos y el resultado neto es cero.

REPRESENTACIÓN GRÁFICA DEL PUNTO MUERTO

En el ejemplo anterior, cifras de ventas por encima de 400 000 EUR ya empiezan a

dejar beneficio a la empresa, tal como puede apreciarse en este gráfico:




Los gastos fijos son independientes del volumen de ventas; por eso se representan

mediante una línea horizontal. Los gastos totales aumentan a medida que

aumentan las ventas, a causa del componente de gasto variable:

En la cifra de ventas de 400.000 EUR se cruzan la línea de ventas y la de gastos

totales, con lo cual estamos en el Punto Muerto (PM) de la empresa.

Las ventas que sobrepasen el punto muerto ya dejarán beneficios, concretamente

el margen bruto (el 30 %), puesto que en el punto muerto todos los gastos fijos o

generales ya están cubiertos, o sea, están recuperados.

EL PUNTO MUERTO ANTE CAMBIOS DE ESTRUCTURA

Hay que tener en cuenta que, a pesar de la denominación admitida de gastos fijos,

si la variación de ventas (aumento o disminución) es muy importante se producirá

una modificación en la estructura (gastos fijos); es decir, variarán, aunque en

cualquier caso será una modificación no proporcional a la variación de ventas.




Así pues, a partir del punto muerto, el margen bruto pasa a ser margen neto (ya no

hay más costes fijos), salvo que el incremento de ventas fuese tal que hubiera que

modificar la dimensión de la empresa y, por lo tanto, aumentar sus gastos fijos. En

tal caso, el punto muerto será mayor que antes al aumentar el volumen de gastos

fijos.

Gráficamente, el desplazamiento hacia arriba de la línea horizontal de gastos fijos

provocará que la línea de gastos totales corte a la línea de venta en un punto

situado más a la derecha (más alejado del eje vertical).

El aumento de los gastos fijos significa mayor vulnerabilidad de la empresa ante el

riesgo de contracción de ventas; por eso, ante aumentos de actividad, las

empresas suelen recurrir a la subcontratación (gasto variable) antes de afrontar un

incremento de gastos de estructura.

La empresa es tanto menos vulnerable cuanto menor es su punto muerto.

FACTORES DE DISMINUCIÓN DEL PUNTO MUERTO

Los siguientes factores disminuyen el punto muerto:

Disminución de los gastos variables (básicamente, comprando a precios más

competitivos), lo cual aumenta el margen bruto.

Aumento del precio de venta, y, por tanto, del margen bruto.




Reducción de la estructura, y, por tanto, de los gastos fijos.

Respecto al último punto, reducción de la estructura, la disminución del punto

muerto puede ser debida a la conversión de gastos fijos en variables (aunque esto

supone la reducción del margen bruto).

EJEMPLO:

La empresa anterior tenía la siguiente cuenta de resultados simplificada:

IMPORTE %

+ Ventas 600.000 100





Su punto muerto era 400.000 euros.

Si la empresa convierte 30.000 EUR de gastos fijos en gastos variables, su

cuenta de resultados tendrá el mismo beneficio neto (60.000 EUR) para el mismo

nivel de actividad (ventas de 600.000 EUR):

IMPORTE %

+ Ventas 600.000 100





Y, aunque su margen bruto bajará del 30 % al 25 %, su punto muerto descenderá a

360.000 EUR gracias a la disminución de gastos fijos.




COBERTURA DEL PUNTO MUERTO

La cobertura del punto muerto, o margen de cobertura sobre el punto muerto, es

el porcentaje de ventas de la empresa que exceden del punto muerto.

Se expresa con el siguiente ratio:

Esta cobertura viene a indicar un margen de seguridad en las ventas, en el sentido

de que es el coeficiente en el que éstas deberían descender para llegar al punto

muerto.

Obviamente, cuanto mayor sea el ratio de cobertura menos peligro tiene la

empresa de caer en la zona de pérdidas por un hipotético descenso de ventas.

VENTAJAS Y LIMITACIONES DEL ANALISIS DEL PUNTO MUERTO

Ventajas :

1. Ofrece información sobre los riesgos derivados de las variaciones en los

volúmenes de producción.

2. Proporciona una visión clara de los efectos del aumento de los costes fijos.

3. Sirve para determinar el cambio en los beneficios ante los cambios de

precios y costes.

Limitaciones:

1. Producción y ventas no suelen ser procesos simultáneos; el retraso del uno

frente al otro produce efectos sobre el nivel de existencias.

2. El volumen de productos vendidos no es, normalmente, independiente del

precio de venta.




3. Los costes variables surgidos en el entorno de la plena capacidad pueden

variar más que proporcionalmente el incremento de producción.

4. Clasificar a los costes en fijos y variables depende del horizonte de tiempo

contemplado.

5. Si la gama de producción considerada es extensa, los costes fijos pueden no

permanecer constantes y aumentar.

6. En producciones diversificadas, el punto de equilibrio puede fluctuar por

variados y diversos motivos (áreas geográficas, canales, tipos de clientes).

7. La extrapolación de los datos históricos, si estos no son estables, puede ser

arriesgada, y las conclusiones erróneas.

8. En el análisis tradicional no se tienen en cuenta ni el riesgo ni la incertidumbre

al realizar estimaciones futuras.

9. Este análisis solo es válido para el corto plazo.

DETERMINACIÓN DEL CASH FLOW

Para cualquier analista de las cuentas anuales, uno de los puntos clave es el cash

flow (flujo de caja, en el sentido de fuerza promotora de recursos) que genera la

empresa durante un ejercicio.

De esta forma, definimos el concepto de Cash-flow o flujo de caja como el dinero

que genera la empresa a través de su actividad ordinaria de explotación.

Con este flujo atenderá sus necesidades de expansión en el próximo ejercicio (vía

autofinanciación) y/o reembolsará los créditos a largo plazo que ha obtenido para

financiar dicha expansión.

CASH FLOW ECONÓMICO

Existen varios niveles de cash flow y una cierta dispersión terminológica entorno a

este concepto. Uno de los más divulgados por la prensa económica, por su

facilidad de obtención, es el cash flow económico (cash flow contable, o

simplemente cash flow).

Cash flow económico = Beneficio + Amortizaciones+ provisiones

El beneficio del ejercicio es la diferencia entre ingresos y gastos. Por lo tanto, hay

que hacer la salvedad de que el cash flow económico sólo tiene validez si




estimamos que los ingresos y gastos coincidirán aproximadamente con los cobros y

pagos que, en principio, se derivan de los mismos.

En el cálculo del cash flow económico, al beneficio se le suman las amortizaciones,

y determinadas provisiones dado que son un gasto (que, como tal, ha rebajado el

beneficio) pero no implican un pago o salida de dinero.

Del cash flow económico y de la política de dividendos se deriva otra magnitud

importante para el análisis económico-financiero: el cash flow económico neto (o

simplemente cash flow neto).

Cash flow (económico) neto = Cash flow económico - Dividendos

Los dividendos se deducen del cash flow económico, puesto que implican un pago

o salida de dinero para remunerar a los socios o accionistas por el capital aportado

a la empresa.

Para evaluar la importancia del cash flow [económico] neto, pueden aplicarse los

siguientes ratios:

Ratio de autofinanciación sobre ventas

Ratio de autofinanciación sobre el activo

La ratio de autofinanciación sobre ventas indica el cash flow neto, después de

dividendos, que retiene la empresa por cada euro que factura o vende.

La ratio de autofinanciación sobre el activo es parecido a la ratio anterior, pero

pone en relación el cash flow neto, después de dividendos, con la inversión total

realizada (activo).

Finalmente, relacionado con la política de dividendos (también conocida con la

expresión inglesa pay out), podemos mostrar otra ratio útil para el análisis




económico-financiero: la ratio de política de dividendos (más conocido como pay

out).

Si el pay out fuese 1, todo el beneficio se destinaría al pago de dividendos, con lo

cual la empresa no se autofinanciaría (las reservas no aumentarían).

El cash flow puede verse también como la interacción de tres flujos procedentes

de tres ámbitos:

Actividades de la explotación (cobros por ventas y otros ingresos corrientes y

pagos por compras y gastos de explotación).

Actividades de inversión (cobros por desinversiones y pagos por inversiones,

de activos no corrientes).

Actividades de financiación (cobros y pagos por instrumentos de patrimonio

y por instrumentos de pasivo financiero, pagos por dividendos y

remuneraciones de otros instrumentos de patrimonio).

ANÁLISIS DE LA RENTABILIDAD - ROE

La rentabilidad es una medida relativa, representada matemáticamente por una

ratio que suele expresarse en porcentaje: es decir, el cálculo de la rentabilidad

implica la comparación de un resultado (positivo o negativo) con el esfuerzo

realizado para alcanzarlo (normalmente, el importe de la inversión —sea el activo,

que es la inversión de la empresa, o los fondos propios, que es la inversión de los

socios— o de las ventas realizadas).

Decir que una empresa gana mucho o poco, en valor absoluto, es un dato inútil

si no lo comparamos con el activo, los fondos propios o las ventas. Para tener una

información más útil, deben usarse medidas relativas, como la rentabilidad.

En la práctica más habitual, rentabilidad se asocia a la relación entre el beneficio

y el capital invertido y se denomina genericamente ROE.




Así, para analizar la rentabilidad de una empresa debemos disponer de su cuenta

de resultados en un formato manejable para nuestro objetivo.

EJEMPLO DE ANÁLISIS DE CUENTA DE RESULTADOS

Como ejemplo pedagógico podemos analizar la cuenta de resultados de:

CUENTA DE RESULTADOS Recambios Tuning SL, 31-12-20X2

Concepto Ejercicio 20X2 Ejercicio 20X1

Importe % Importe %

+ Ventas 11.104.575,77 100,00 9.248.027,12 100,00

– Consumo o coste de las ventas 7.336.521,53 66,07 5.806.715,18 62,79

= Resultado bruto 3.768.054,24 33,93 3.441.311,94 37,21

+ Otros ingresos de explotación 18.350,08 0,17 29.521,83 0,32

= Resultado bruto de explotación 3.786.404,32 34,10 3.470.833,77 37,53

– Gastos generales 3.374.915,81 30,39 3.109.889,59 33,63

± Deterioros y resultados por enajenaciones del inmovilizado1

+ 102.297,23

0,92

= Beneficio antes de Intereses e Impuestos (BAII) 513.785,74 4,63 360.944,18 3,90

+ Ingresos financieros

– Gastos financieros

31.688,17

50.416,36

0,29

0,45

30.858,85

56.908,61

0,33

0,62

= Beneficio antes Impuestos (BAI) 495.057,55 4,47 334.894,42 3,61

– Impuesto sobre Sociedades 123.516,85 1,11 105.659,19 1,14

= Beneficio neto 371.540,70 3,36 229.235,23 2,47

1 El importe de este concepto corresponde íntegramente a la cuenta 771. Beneficios procedentes del inmovilizado

material. No hay pérdidas por deterioro

Todos los porcentajes se calculan sobre las ventas. Los porcentajes

correspondientes a resultados se denominan margen. Así, a un resultado bruto de

3.768.054,24 EUR corresponde un margen del 33,93 %.

De las cifras anteriores, podemos destacar lo siguiente:

Las ventas netas han aumentado en un 20 %, pero el margen bruto (margen

comercial, al tratarse de una empresa de distribución) ha descendido en más

de 3 puntos (de 37,21 % a 33,93 %).




El descenso del margen bruto se debe a un aumento del coste de las

mercaderías (consumo), que ha pasado de 62,79 % a 66,07 %. Éste es el

principal punto negativo de la evolución del resultado ordinario de

Recambios Tuning.

La reducción de margen se ha compensado parcialmente por la contención

de los gastos generales, que, en términos relativos, se han reducido al 30,39

%.

Las plusvalías de 102.297,23 EUR en la venta de inmovilizado material inciden

de forma muy favorable en el resultado (y en el BAII en particular). Pero hay

que pensar que estos resultados no se volverán a repetir en los próximos

ejercicios (son atípicos). Así, el resultado de explotación o beneficio antes de

intereses e impuestos (BAII) aumenta en valor absoluto y margen (porcentaje

sobre ventas netas); pero sólo aumentaría en valor absoluto si la empresa no

hubiera tenido las plusvalías (el margen habría disminuido).

Se han reducido los gastos financieros, lo que puede ser debido a un menor

endeudamiento y/o a un descenso de los tipos de interés del mercado.

Los ingresos financieros han aumentado en valor absoluto, aunque han

disminuido en porcentaje sobre ventas, probablemente por un descenso de

los tipos de interés del mercado.

RATIOS ESPECÍFICOS DE LA CUENTA DE RESULTADOS

La cuenta de resultados también puede analizarse mediante algunas ratios

específicos (algunos de ellos ya se desprenden directamente de la estructura

porcentual de la cuenta).

Veamos los siguientes:

Esta ratio indica el coste de las mercaderías por cada 100 euros facturados; en otras

palabras, indica qué porcentaje de las ventas corresponde a coste de los productos

vendidos.

Cuanto menor sea el ratio más competitiva será la empresa, a igualdad de

estructura (gastos generales o gastos fijos). Le interesa comprar a los mejores precios

para que el coste de las ventas sea reducido.




Esta ratio indica el margen bruto que obtiene la empresa por cada 100 euros

facturados. Está directamente relacionada con el ratio de consumo o coste de las

ventas. El resultado bruto —en euros— es igual a las ventas netas menos el coste de

las ventas.

La ratio de rentabilidad de las ventas expresa el beneficio neto que obtiene la

empresa por cada 100 euros que vende.

Esta ratio expresa el porcentaje que representan los gastos financieros sobre la cifra

de ventas.

Para analizar los gastos financieros también puede utilizarse este ratio:

La ratio de cobertura de gastos financieros debe ser superior a la unidad, pues, en

Caso contrario, la empresa tendría pérdidas, ya que el beneficio antes de intereses

e impuestos (BAII) no cubriría los gastos financieros.

El numerador de esta ratio es el saldo de la cuenta 694. Pérdidas por deterioro de

créditos por operaciones comerciales. Lógicamente, conviene que este ratio sea lo

más reducido posible.




Es útil comparar las ratios anteriores con la media del sector al que pertenece la

empresa y también con empresas benchmark, objetivo o de referencia.

RATIO DE RENTABILIDAD ECONÓMICA O RENDIMIENTO ROI - ROA

La rentabilidad económica o rendimiento, también conocida como ROI o ROA, por

sus siglas en inglés, compara el resultado de explotación (beneficio antes de

intereses e impuestos, BAII) con las inversiones realizadas para conseguirlo (activo).

No confundir Rentabilidad Económica (Rendimiento) con Rentabilidad, pues la

primera supone una relación entre el beneficio y el Activo (rendimiento), mientras

quela segunda relaciona el beneficio con el capital (rentabilidad).

La rentabilidad económica o rendimiento se calcula con una ratio que combina

magnitudes de dos documentos de las cuentas anuales: la cuenta de pérdidas y

ganancias y el balance.

Se toma el resultado de explotación para evaluar el beneficio generado por la

totalidad del activo de la empresa, con independencia de cómo ésta se financie y

del efecto del impuesto sobre beneficios. Por lo tanto, la rentabilidad económica es

la rentabilidad antes de computar los gastos financieros y el gasto por el Impuesto

sobre Sociedades.

La rentabilidad económica o rendimiento debe compararse con el coste medio de

la deuda financiera, para lo cual también debemos recurrir a la cuenta de pérdidas

y ganancias y al balance.

Para que la empresa siga creciendo, pueda obtener dinero a crédito y retribuir

mejor a los accionistas, debe darse la siguiente condición:




Cuando la anterior situación se cumple, las inversiones del activo generan beneficios

con los que se puede atender el pago de intereses e impuestos, y queda un

excedente para la autofinanciación y/o la remuneración a los accionistas.

La rentabilidad económica se descompone en dos factores que son estratégicos

para la empresa: rotación (del activo) y margen (de explotación).

La rentabilidad económica de una empresa depende simultáneamente de la

eficiencia con que utilice sus activos (rotación del activo) y del margen neto de

explotación. La rotación del activo es un indicador global que, para la toma de

decisiones, conviene desglosar en distintas rotaciones: básicamente, de existencias

y deudores, porque son las que suelen deteriorarse más rápidamente.

La inversión óptima en activo es difícil de determinar. Si la inversión es demasiado

elevada, la empresa es poco eficiente en la gestión de sus activos (las rotaciones

son bajas), pero si la inversión es insuficiente, puede correr el riesgo de perder ventas

por no poder prestar el servicio adecuado a los clientes (cumplimiento de plazos,

calidad de fabricación, diversidad de productos, red comercial, etcétera); no

obstante, con una adecuada combinación de propiedad y alquiler (por ejemplo,

mediante renting), la empresa puede atender los compromisos de su programa

comercial y conseguir el objetivo de servicio al cliente.

El siguiente gráfico muestra el posicionamiento de la empresa respecto a los dos

componentes de la rentabilidad económica:

B

A

C

D

Margen




Zona A: empresas con alto margen y alta rotación (rentabilidad elevada)

Zona B: empresas con alto margen y baja rotación

Zona C: empresas con bajo margen y baja rotación (rentabilidad escasa)

Zona D: empresas con alta rotación y bajo margen

Las empresas pueden especializarse en margen o en rotación. Por ejemplo, una

joyería o un restaurante de lujo obtendrán la rentabilidad básicamente vía margen

(trabajarán con márgenes altos y una escasa rotación de sus activos); en el otro

extremo, un bazar o un restaurante de comida rápida obtendrán la rentabilidad

básicamente vía rotación (trabajarán con unos márgenes reducidos, pero con

elevada rotación en sus activos).

También es posible que una empresa dominante en un nicho de mercado tenga

alto margen y alta rotación.

Rotación




RATIO DE RENTABILIDAD FINANCIERA - ROE

La rentabilidad financiera, también conocida como rentabilidad de los fondos

propios, o como ROE, por las siglas de Return On Equity, compara el beneficio neto

generado por la empresa con sus fondos propios.

Al igual que la rentabilidad económica, la rentabilidad financiera se calcula con un

ratio que combina magnitudes de dos documentos de las cuentas anuales: la

cuenta de pérdidas y ganancias y el balance. Es uno de los principales ratios de

referencia, tanto para los socios actuales como para los potenciales, y, por

supuesto, para el analista.

La rentabilidad financiera se calcula con el siguiente ratio:

Los accionistas, y socios en general, son inversores que arriesgan su dinero en la

empresa a cambio de obtener una determinada rentabilidad. Dicha rentabilidad

debe ser equiparable a la que proporcionan inversiones alternativas de similar riesgo.

Para que una empresa sea atractiva para inversores potenciales, su rentabilidad

financiera debe ser, como mínimo, equiparable al coste de oportunidad de esos

inversores.

La rentabilidad financiera se descompone en tres ratios:

Rentabilidad

de las ventas

Rotación

del activo

Apalancamiento

financiero




La empresa debe ser consciente de que rentabilidad de las ventas, la rotación del

activo y el apalancamiento financiero son tres factores estratégicos sobre los cuales

debe tomar una posición. La denominación apalancamiento financiero significa

que la empresa utiliza los recursos ajenos como palanca para conseguir mayores

resultados.

La rentabilidad financiera puede aumentar, mediante estas actuaciones:

La rentabilidad de las ventas: interviniendo sobre los componentes de la

cuenta de resultados.

La rotación de las inversiones: mejorando la eficiencia de las inversiones del

activo.

El apalancamiento financiero: utilizando la deuda cuando la rentabilidad

económica que proporcione sea mayor que su coste; de este modo, la

empresa consigue un diferencial de rendimiento (se crea valor para los socios

o accionistas).

Desde el punto de vista económico (sin valorar el riesgo financiero), la rentabilidad

de los fondos propios se puede incrementar si la empresa utiliza fondos ajenos. La

condición que debe darse es que la rentabilidad económica de las inversiones sea

superior al coste de su financiación; de esta forma los accionistas, sin poner dinero,

ven aumentado el beneficio de la empresa y, en consecuencia, la rentabilidad

financiera.

Rentabilidad

económica obtenida

con fondos ajenos

Coste de los

fondos ajenos

Rendimiento del

apalancamiento

financiero - =




Ejemplo:

CONCEPTO

EJERCICIO N

EJERCICIO N-1

Fondos propios

60,00

60,00

Fondos ajenos

60,00

40,00

Resultado de explotación (BAII)

12,00

10,00

Rentabilidad económica1

10 %

10 %

Coste medio de la deuda financiera (6%)

- 3,60

- 2,40

Beneficio antes de impuestos (BAI)

8,40

7,60

Impuestos (30% s/beneficio)

- 2,52

- 2,28

Beneficio neto (después de impuestos)

5,88

5,32

Rentabilidad financiera (después de impuestos)2

9,80 %

8,87 %

1 Es la razón entre el resultado de explotación y el activo, el cual, visto por el lado del patrimonio neto y

pasivo, es igual a los fondos propios más la deuda.

2 Es la razón entre el beneficio neto y los fondos propios.

En el ejemplo, gracias a los fondos procedentes de la deuda (que pasa de 40 a 60)

y a su inversión en el activo de forma rentable (la rentabilidad económica supera a

su coste financiero), la empresa consigue un incremento del beneficio neto de 5,32

EUR a 5,88 EUR.

Aunque la rentabilidad económica se ha mantenido constante (10 %), como los

socios no han aportado nuevos fondos propios, su rentabilidad financiera aumenta

del 8,87 % al 9,8 % debido al incremento en el beneficio neto de la empresa.

En el supuesto de que las ventas de la empresa del ejemplo fuesen de 900 para el

ejercicio N, la rentabilidad financiera se desglosaría del siguiente modo:




Con una rentabilidad de las ventas del 0,6533 %, una rotación del activo de 7,50 y

un apalancamiento financiero de 2, la rentabilidad que obtienen los socios de la

empresa asciende al 9,80 %.

Pero el uso de la deuda tiene unos límites en cuanto al riesgo financiero y la solvencia

de la empresa. El apalancamiento financiero, aunque proporcione rentabilidad

financiera, es un riesgo, puesto que supone una carga financiera y unos

compromisos de pago que habrá que afrontar, mientras que los beneficios nunca

son seguros. Por eso, los bancos serán muy reticentes a financiar empresas con un

endeudamiento exagerado (recordemos que el valor adecuado del ratio de

endeudamiento está entre el 40 % y el 60 %).

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501-10356-101 Venta y asesoramiento · CUOTA DE MERCADO Para determinar la cuota de mercado necesitamos conocer las ventas del sector. La cuota de mercado debe calcularse también