ACTUALIZACIÓN DE LA CALIFICACIÓN DE RIESGO A LA SEGUNDA EMISIÓN DE

OBLIGACIONES DE

CRECOSCORP S. A.

A NOVIEMBRE DE 2015

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CALIFICACIÓN ASIGNADA Segunda Emisión de Obligaciones AAA-

El Comité de Calificación de nuestra Institución, en la sesión del 27 de Noviembre de 2015, basado en los análisis efectuados por el personal técnico, a partir de la información financiera auditada histórica proporcionada por el Emisor cortada hasta Diciembre de 2014 y el corte interno a Septiembre de 2015, detalle de activos libres de gravamen, entre otra información cualitativa y cuantitativa, ha resuelto mantener a la Segunda Emisión de Obligaciones de CRESCOSCORP S.A. la categoría de riesgo de “AAA-“ para la Segunda Emisión, definidas como:

AAA (-) Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen excelente capacidad de pago del capital e intereses, en los

términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el

sector al que pertenecen y en la economía en general. El signo menos (-) indicará que la calificación podría descender hacia

su categoría inmediata inferior.

PRESENCIA BURSATIL El Emisor mantiene vigente en mercado de valores una emisión de obligaciones objeto de calificación. A la fecha de corte de acuerdo a la información proporcionada por el emisor se ha cumplido con el pago de dividendos de capital e intereses. Los títulos valores de la segunda emisión fueron inscritos en el Registro del Mercado de Valores el 13 de Diciembre de 2012 mediante la resolución SC-IMV-DJMV-DAYR-G-12-0007875.

SEGUNDA EMISIÓN

CALIFICACIÓN INICIAL ACT. Abril. 2014 ACT. Oct. 2014

AAA- AAA- AAA-

FUNDAMENTACIÓN

La abrupta caída del precio del petróleo en los mercados internacionales, delinea para el año 2015 un escenario de condiciones muy diferentes a las experimentadas en el último quinquenio. Ecuador en su calidad de país exportador de crudo, enfrenta presiones de orden fiscal obligando a las autoridades a revisar el presupuesto de inversión y gasto inicialmente planteado. Al mismo tiempo, el fortalecimiento del dólar en los mercados cambiarios incide sobre los resultados de la Balanza Comercial toda vez que las exportaciones locales se vuelven menos competitivas frente a la oferta de países en posibilidad de devaluar su moneda, debiéndose por ello buscar medidas que desestimulen las importaciones de bienes que compiten con la producción interna. El incremento sostenido de la capacidad de compra de la población posibilitó que el sector de comercialización de electrodomésticos logre alcanzar atractivas tasas de crecimiento llegando a superar en el año 2014 un tamaño de $1.200 millones. Sin embargo, las condiciones del comercio exterior señaladas gravitan para que se revierta la tendencia observada anteriormente, afectando ello los resultados esperados de la mayoría de competidores del sector, en particular las firmas de pequeño y mediano tamaño. A pesar de las condiciones señaladas dentro de su sector, el posicionamiento que tiene la firma emisora le ha permitido en los últimos dos ejercicios anuales mantener un nivel de ingresos en el orden de $120 millones, cifra

CRÉCOSCORP S.A. SEGUNDA EMISIÓN DE OBLIGACIONES

Monto de la emisión: Hasta por US$20,000,000.00

Saldo de la emisión: US$8.12 millones

Plazo:

Clase A: 1,440 días – 16 pagos trimestrales Clase B: 1,800 días – 20 pagos trimestrales

Tasa de interés:

Clase A: 7.50% fija anual. Clase B: 7.75% fija anual

Amortización de capital e intereses: Trimestral

Garantías y Resguardos:

Garantía General, Resguardos de Ley y Resguardos voluntarios

Destino de la emisión:

Los recursos fueron utilizados para financiar parte de capital de trabajo y para sustituir pasivos de un costo más alto.

Fecha de Vencimiento: Enero de 2018

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que en el presente periodo se estima mostrará un incremento en el orden de $20 millones debido a la absorción de la distribuidora mayorista asociada DISMAYOR. En el año 2015 la comercialización de marcas de terceros ha contribuido con 80.5% del total de ingresos, en tanto que las ventas de productos de marcas propias, en particular las marcas SMC y DIGGIO, ha aportado con el 19.5% restante. El costo de ventas a Septiembre de 2015 resultó en US$62.94 millones, generando una utilidad bruta de US$40.18 millones y un margen promedio de 39.48% sobre los ítems vendidos y que sumados a los ingresos operacionales de carácter financiero en el orden de 9.83% de los ingresos, cubren los gastos administrativos y ventas de 29.11%, logrando una utilidad en operaciones promedio de 23.16%. Los activos promedio se encuentran en US$158.32 millones y cuentan con una rentabilidad de 19.77%, lo cual señala que el negocio está en capacidad de generar un monto de flujo de efectivo superior a US$23.47millones por periodo. A Septiembre de 2015, la estructura de capital de la Empresa está compuesta por US$59.92 millones de deuda financiera y US$66.50 millones de inversión accionarial, señalando una relación de 0.90 entre ambas fuentes de fondos. Los pasivos con costo financian el 42.08% del monto total de activos, de los cuales el 86.44% son de corto plazo. El Emisor dispone de activos líquidos que por su estructura de financiamiento cubren a la fecha los vencimientos corrientes de los pasivos con costo. La emisión de obligaciones ha sido estructurada con garantía general, es decir que está respalda con los activos libres de gravamen de la empresa y los resguardos exigidos por la Ley de Mercado de Valores, su reglamento y las resoluciones del Consejo Nacional de Valores. Dispone además de resguardos voluntarios relacionados a mantener su estructura financiera. A partir del análisis conjunto de los factores de riesgo cuantitativos y cualitativos señalados, el Departamento Técnico de la firma propone como Calificación Preliminar del presente proceso, la Categoría de Riesgo de “AA”. El posicionamiento que tiene dentro de su sector, sumado a la experiencia y capacidad de gestión de sus administradores, le ha servido a la empresa para mantener en las condiciones presentes del entorno, una favorable en sus resultados y de este modo lograr generar suficiente efectivo libre para el pago holgado de sus obligaciones financieras. El Comité de Calificación luego del análisis de los factores de riesgo expuestos en la Calificación Preliminar, así como también de las características propias del instrumento, se pronuncia por mantener a la Segunda Emisión de CRECOSCORP S.A. por hasta US$20 millones en la categoría de riesgo de “AAA-“.

1. Calificación de la Información

Para la presente calificación de riesgo, el Emisor ha proporcionado entre otros requerimientos de información de la Calificadora, lo siguiente: Estados Financieros auditados desde el año 2005 al 2009 elaborados bajo las Normas Ecuatorianas de Contabilidad (NEC); Estados Financieros Auditados desde el año 2010 al 2014 y el corte interno a Septiembre de 2015 elaborados bajo las Normas Internacionales de Información Financiera (NIIF); Detalle de activos libres de Gravámenes; etc. Los estados financieros fueron auditados por Consultora P. Labre y Asociados C. Ltda. con número de registro SC-RNAE-2 No. 550 e indican en su opinión que los estados financieros presentan razonablemente la Situación Financiera de la compañía, y mencionan que los estados financieros se prepararon en base a las NIIF. En consecuencia, se verificó que la Institución presenta información válida, suficiente y representativa para los últimos tres ejercicios anuales, sin que se encuentren situaciones que impidan la aplicación normal de los procedimientos de calificación. Mediante Escritura Pública autorizada ante el notario interino Décimo Cuarto del Cantón Guayaquil , Dr. Javier Gonzaga Tama, el día 3 de Julio del 2013, e inscrita en el Registro Mercantil de la ciudad de Guayaquil, el día 27 de Noviembre de 2014, la compañía Créditos Económicos (Credicosa) S.A. en calidad de Absorbente, realizo la fusión por Absorción a las compañías Mercantil Dismayor S.A., La Garantía S.A Garantisa y Crecoscorp S.A, aumento su capital suscrito, fijo un nuevo capital autorizado y reformo íntegramente sus Estatutos. Por lo tanto, registro contablemente los activos, pasivos y patrimonio de las empresas fusionadas. Cabe resaltar que la calificación otorgada está basada en la información proporcionada por el Emisor para el efecto, la cual debe cumplir con los requerimientos exigidos por la normativa legal, siendo el Emisor responsable de que la documentación entregada a la Calificadora sea idéntica a la presentada ante el organismo de control, sin perjuicio de que cualquier diferencia entre la información evaluada por la Calificadora y la presentada al ente de control pueda ser -una vez comunicada a la

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Calificadora- conocida y analizada por ésta en un nuevo Comité de Calificación. Una vez que se verificó que la información cumple con los parámetros de validez, suficiencia y representatividad, acorde a la metodología interna de la Calificadora; y que el Emisor tiene capacidad para cubrir sus gastos financieros vigentes, se procedió con la aplicación normal de los procedimientos de calificación.

2. Análisis de la Solvencia Histórica del Emisor

El cálculo de la cobertura histórica de los gastos financieros de la presente emisión se basó en información contenida en los estados financieros auditados previamente mencionados además del corte interno a Septiembre de 2015. La cobertura de gastos financieros se obtuvo de confrontar el flujo de efectivo depurado promedio entre los periodos anualizados bajo NEC y el flujo depurado bajo NIIF, generado por los activos productivos de la Empresa con los gastos derivados de la deuda financiera que a la fecha son conocidos. Los activos contables han sido ajustados para eliminar aquellos que no han contribuido a la generación de flujo de efectivo. La deuda financiera que mantiene la Empresa al momento de la calificación de riesgo fue incluida en el análisis con una tasa igual a la tasa vigente ponderada de dichos créditos, organizados por acreedor. El resultado obtenido reflejó que históricamente los gastos financieros han sido cubiertos por el flujo depurado de los ejercicios anteriores de manera suficiente.

2011 2012 2013 2014 Sept-2015

Activos Promedio 84,766,156 108,602,521 126,539,595 152,862,545 158,324,729 Flujo Depurado Ejer. 26,626,543 28,767,748 22,113,829 21,372,627 23,479,793 % Rentabilidad Act. Prom. Ejercicio 31.41% 26.49% 17.48% 13.98% 19.77% Monto de Deuda al 30 de Septiembre de 2015 US$59,92 millones Gastos Financieros al 31 de Marzo de 2015 US$3.59 millones Cobertura Histórica de Gastos Financieros: 8.50 Pasivos Exigibles / EBITDA: 0.94

3. Evaluación de los Riesgos de la Industria

Considerando el origen del flujo de fondos de la empresa emisora, el análisis del riesgo industrial presentado a continuación se ha sustentado primordialmente en la evaluación de las características de la actividad comercial y del segmento de electrodomésticos. Evaluando en conjunto los factores señalados, se establece que el sector de comercio y en particular el segmento de electrodomésticos en el Ecuador presenta al momento un riesgo Medio. Sector Comercial

Las cifras más recientes del Banco Central del Ecuador (BCE) señalan que la actividad económica “Comercio” mantiene su importancia dentro de la estructura económica del país, contribuyendo con 10.1% del Producto Interno Bruto (PIB) del país en el ejercicio 2014 y presentando un comportamiento variable acorde al movimiento de la economía en general que resultó en un crecimiento anual promedio de 3.9% desde el año 2007, al tiempo que la economía en su conjunto registraba un crecimiento promedio de 4.3% en igual lapso. En el año 2010 el PIB del sector tuvo una variación real de 3.4%, que aumentó en el año 2011 a 5.8%, a partir de lo cual se observó un menor ritmo que le llevó a cerrar el ejercicio 2012 con una variación real de 4.7% (versus 5.2% para el total de la

economía) pero repuntando a 6.0% en el 2013 (4.6% para el PIB total). En el ejercicio 2014 se observaron incrementos reales de 4.6% para el PIB del sector y de 3.8% para el PIB total respecto al valor del año anterior.

Fuente: Banco Central del Ecuador

Por otro lado, de acuerdo a las cifras publicadas por la Superintendencia de Compañías, en el año 2013 se registró

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

Variación PIB Total vs PIB Comercio

PIB Total PIB Comercio

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un total de 12,445 compañías categorizadas en la actividad económica principal de “Comercio” (12,126 en 2012). El conjunto de sociedades del sector comercial presentaban activos en 2013 por un total de US$23,963 millones (2012: US$20,978 millones), pasivos por US$15,688 millones (2012: US$13,842 millones), patrimonio de US$8,275 millones (2012: US$7,135 millones), e ingresos de actividades ordinarias por US$44,222 millones (2012: US$39,832 millones). Otra herramienta para evaluar el desempeño del sector está dada por el Estudio Mensual de Opinión Empresarial del Banco Central del Ecuador que abarca 800 grandes empresas de cuatro ramas de actividad económica: Industria, Comercio, Construcción y Servicios a fin de determinar el llamado Índice de Confianza Empresarial (ICE). Al mes de diciembre de 2014, el ICE de la rama Comercial se situó en 1,361.6 puntos, que significó un crecimiento de 13% respecto al cierre del ejercicio anterior. El ciclo del ICE Comercio se encontraba a dicha fecha 0.6% por debajo de su tendencia de crecimiento de corto plazo. Un factor importante a considerar dentro del sector comercial es que una significativa porción de sus ventas se originan en bienes importados, particularmente bienes de consumo, que durante el año 2014 alcanzaron un total de US$5,232.3 millones (FOB) y que significaron un incremento de 0.04% respecto al valor del año anterior. La evolución mostrada por las importaciones de bienes de consumo duradero y no duradero en los últimos años se muestra a continuación, donde se aprecia la disminución que se dio en el año 2009 y la posterior recuperación de los montos importados, si bien a un ritmo acentuadamente menor en los tres últimos años respecto a los ejercicios anteriores.

Fuente: Banco Central del Ecuador

El segmento comercial incluye a su vez dos niveles de intermediación en la distribución y/o comercialización de bienes (el uno, entre el fabricante, productor o importador y el consumidor final; y dos, cuando en la cadena de valor mencionada, intervienen los comerciantes minoristas). En el primer nivel de intermediarios aparecen las figuras importador-distribuidor y los mayoristas. El grupo de importadores-distribuidores son agentes que asumen todos los riesgos comerciales, desde contactar al proveedor, movilizar la mercadería y distribuirla entre sus diferentes almacenes para llegar al consumidor final, las inversiones superan (generalmente) los US$100 millones de dólares; de manera general los agentes de este segmento cuentan con medios suficientes para mantener sucursales a nivel regional o nacional. Entre las ventajas de este segmento están las de contar con una extensa lista de productos para comercializar (licores, alimentos, electrodomésticos, ferretería, perfumería, cosméticos y en algunos casos automóviles) y poder ofrecer menores precios debido a que no hay intermediarios que vuelvan oneroso el negocio de la distribución. Dentro del mismo segmento, están los importadores más pequeños, los cuales se especializan en segmentos específicos como bienes de consumo y alimentos, construcción y ferretería, medicinas y cosméticos. También pertenece a este grupo, los almacenes con “grandes superficies” o hipermercados, cuya característica principal es exhibir la mayor cantidad de productos en el mismo lugar. Finalmente, los mayoristas, segmento que se abastece del fabricante local y/o del importador, asumiendo el riesgo de colocar y vender los productos aunque no se encarga directamente de la transacción con el proveedor o productor. Los mayoristas adquieren poder de negociación acorde al monto de compra y por ende pueden ofrecer descuentos al consumidor final; suelen tener sucursales a nivel local. En el segundo nivel de intermediación se encuentran los minoristas, que constituye un sector muy atomizado que en su gran mayoría cuentan con un máximo de dos puntos de venta a nivel local. En el Ecuador se ha estimado que existen 210 tiendas (entre minoristas e informales) por cada 100,000 habitantes; sin embargo, la tendencia del número de participantes en el segmento disminuye en el tiempo, lo cual se debe a que los grandes actores del segmento de comercialización abarcan progresivamente áreas atendidas por los minoristas. A pesar de lo mencionado, el negocio aún representa atractivo para los comerciantes, puesto que genera importantes ingresos

0300600900

1,2001,5001,8002,1002,4002,7003,000

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

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Evolución de Importaciones de Bienes de Consumo

No Duradero Duradero

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promedio, especialmente, en aquellos nichos de mercado distantes de las áreas de acción de los supermercados, mini markets o autoservicios. En este grupo también se encuentran las “cadenas de supermercados” menores, cuyo target es la población urbana de clase media–baja y baja. Otras modalidades para llegar al cliente final son los “agentes representantes” y las “franquicias”, que se distinguen por manejar pocas líneas de productos y actúan por cuenta y en nombre del representado. La identificación de los tres segmentos de la comercialización al por mayor y menor, evidencia el alto nivel competitivo existente en el segmento, donde el riesgo de sustitución entre uno u otro agente no solo dependerá de espacios amplios, o del stock de mercadería acorde a las necesidades de los diferentes clientes, sino de servicios adicionales, como facilidades de pago, calidad de los productos, atención al cliente, limpieza, servicios anclas, entre otras características. Por otro lado, y considerando la significativa proporción de artículos importados que están involucrados en la actividad económica “Comercio”, es importante destacar el efecto sobre el sector de medidas de comercio exterior tomadas en los meses previos. En noviembre de 2013 el Comité de Comercio Exterior (COMEX) emitió la Resolución No. 116 en la cual se reforma la nómina de productos sujetos a controles previos a la importación y se establece que el “Certificado de Reconocimiento” será exigible como documento de soporte a la Declaración Aduanera para todas las mercancías embarcadas a partir de la vigencia de dicha Resolución y del correspondiente Reglamento Técnico Ecuatoriano (RTE-INEN). La antedicha nómina incluía 293 sub-partidas, que luego fue modificada mediante la Resolución No. 003 de enero de 2014 para incluir 16 sub-partidas adicionales y excluir una. De esta forma, reportes de prensa han reportado que a inicios de 2014 se ha evidenciado una afectación en el proceso de nacionalización de un número de productos importados, debido a las dificultades para obtener los certificados de conformidad emitidos por laboratorios o verificadoras debidamente validados por el organismo de acreditación nacional, y que constituye un requisito previo de importación y es documento habilitante para nacionalizar mercadería llegada a puerto con posterioridad a la medida.

Publicaciones de prensa2 han recogido también lo señalado por el Ministro Coordinador de la Producción

respecto a que uno de los efectos de la Resolución 116 del COMEX sería la reducción de más de US$800 millones en compras al extranjero, sustituyéndolas con producción a nivel local, para lo cual se han empezado a realizar acuerdos con productores nacionales. En todo caso, mientras se alcanza un pleno cumplimiento de la obligación de contar con los certificados de conformidad para las importaciones afectadas o los volúmenes de producción local logren una cobertura completa de la demanda, se estima que la oferta de dichos productos puede verse resentida en el corto plazo, si bien la magnitud de este impacto dependerá de los niveles de existencias de cada producto y del tiempo que tome la normalización en la obtención de la nueva producción. Adicionalmente, a partir de enero de 2015 entró en vigencia la Resolución No. 051-2014 del COMEX en la que se definieron nuevas tarifas arancelarias para un número importante de partidas relacionadas con maquinarias y equipos (de los grupos 40, 59, 68, 69, 72, 82, 84, 85, 87, 90, 91 y 95, cuyo arancel previo era de 0% y pasó a entre 5% y 25%). Posteriormente, y con el propósito de regular el nivel de importaciones y salvaguardar el equilibrio de la balanza de pagos, en marzo de 2015 mediante Resolución No. 011-2015 el COMEX estableció una sobretasa arancelaria que afecta al 32% del total de importaciones según el valor actual de las mercancías y que tendrá una duración de 15 meses luego de lo cual se hará un cronograma de desgravación. Esta sobretasa fluctúa entre 5% y 45%, acorde al siguiente detalle:

5% para bienes de capital y materias primas no esenciales

15% para bienes de sensibilidad media

25% para neumáticos, cerámica, CKD de televisores y CKD de motos

45% para bienes de consumo final, televisores y motos Todo ello permite prever que el comportamiento de los mercados de un importante número de artículos importados se verá afectado por la implementación de las medidas antedichas al menos en el corto y mediano plazo. Segmento de Electrodomésticos Dentro del sector de comercio al por menor y mayor se desarrolla un segmento de significativa importancia

2http://www.eluniverso.com/noticias/2014/01/14/nota/2029971/importaciones-bajarian-mas-800-millones

http://www.eluniverso.com/noticias/2014/01/22/nota/2067256/gobierno-aplicara-16-reglamentos-mas-importacion-productos

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dedicado a la comercialización de electrodomésticos, que siguiendo el comportamiento general de la economía ha mostrado también una tendencia creciente en los últimos años. El sector electrodomésticos está conformado por un conjunto de empresas fabricantes y comercializadoras de equipos y aparatos de uso domésticos tales como: cocinas, refrigeradoras, aires acondicionados, calentadores de agua, lavadoras (que en conjunto se los conoce como artículos de línea blanca), así como televisores, equipos de sonido (línea café), a los que se agregan los enseres pequeños, tales como licuadoras, ventiladores, planchas, tostadoras, secadoras de cabello, productos de cocina y limpieza personal en general. La demanda de estos artículos muestra una tendencia a enfocarse básicamente en aquellos que ocupan menos espacio y con un consumo menor de energía. Otro factor determinante respecto al comportamiento de los consumidores es la tendencia de renovación periódica de los aparatos y el requerimiento de que los productos cuenten con las características de mayor actualidad en los últimos periodos. A su vez, es importante notar que las ventas del sector muestran un comportamiento estacional, en el que destaca el incremento que se da a fines del primer y del segundo semestre debido a fechas tales como el Día de la Madre y Navidad, épocas que representan alrededor de dos tercios del total de ventas del año. El comportamiento de compra observado indica que el hábito de consumo para estas fechas tiende a la adquisición de artículos de línea blanca y línea café. Un significativo componente de la oferta de electrodomésticos está dado por artículos de origen extranjero, los cuales se complementan con la producción proveniente de industrias locales de fabricación y ensamblaje de estos equipos, particularmente en ciertos artículos de línea blanca como cocinas. Los países de origen de la mayoría de importaciones de electrodomésticos que se comercializan en el mercado local son China, Corea del Sur, EE.UU., México y Brasil. La evolución durante los últimos años de las importaciones de los principales productos de cada línea se muestra a continuación, destacando que durante el año 2014 se importaron US$300.3 millones CIF en artículos de línea café y US$265.7 millones CIF en artículos de línea blanca, lo cual significó variaciones de -13.6% y 12%, respectivamente, sobre el valor del año anterior.

Fuente: Banco Central del Ecuador

Información de la Asociación de Almacenes de Electrodomésticos del Ecuador (ASADELEC) -que agrupa a firmas como Comandato, Artefacta, Marcimex, La Ganga, Jaher, Sukasa, Japón, Crecoscorp S.A. y Orve Hogar - y de reportes de prensa, señalan que en el año 2010dichas empresas vendieron US$500 millones, de los cuales aproximadamente 30% fueron ventas efectuadas en temporada navideña. Las empresas pertenecientes a ASADELEC han presentado en su conjunto un crecimiento promedio de alrededor del 12% durante los últimos años, en los que destacó el significativo incremento de ventas en los años 2005 (22.81%) y 2008 (21.76%). En el 2009 el grupo de empresas mencionadas tuvo una disminución de 3.7% en ventas debido a las medidas arancelarias implementadas por el gobierno para limitar las importaciones, mientras al 2012 se reportaron crecimientos en ventas entre 8% y 12%. Para el 2013 se proyectaba un crecimiento anual de entre 4% y 5% en las ventas del grupo, impulsadas principalmente por las ventas a crédito y la aplicación de promociones. No obstante, para el 2014, agentes del mercado estimaban una reducción en los volúmenes de venta, que se buscó atenuar con estrategias que apunten a la promoción de artículos con tecnología de punta, particularmente en aparatos de televisión y línea café. Por otro lado, se estima que en general la comercialización de electrodomésticos y otros artefactos generó en todo el país ventas por más de US$1.4 mil millones en el año 2013, siendo los actores más representativos los siguientes: Compañía General de Comercio y Mandato S.A. Comandato (con ingresos de actividades ordinarias por US$202.2 millones en 2013), La Ganga RCA S.A. (US$237.7 millones), Marcimex S.A. (US$204.4 millones),Artefactos Ecuatorianos para el Hogar S.A. Artefacta (US$179.3 millones), Crecoscorp. S.A. (US$138.7 millones), Almacenes Juan EljuriCia. Ltda. (US$129.5 millones), Icesa S.A. (US$114.2 millones, bajo las marcas

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Importaciones de Electrodomésticos por Línea

Linea Blanca Linea Café

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Japon y Orve Hogar), ComoHogar S.A. “Sukasa” (US$100.3 millones), Corporación Jarrín Herrera Cía. Ltda. (US$63.8 millones), Corporación JCEVCORP Cia. Ltda.(US$27.8 millones), Compteco Compra porTeléfono ConsorcioComercial S.A. “CallAndBuy” (US$20.7 millones), La Casa delElectrodomésticoElectroexito S.A. (US$18.9 millones en 2012), Importadora Jarrín S.A. (US$6.9 millones), entre las principales. Adicionalmente, el sector de electrodomésticos incluye mayoristas como Femar S.A. (US$33.9 millones) e Importadora LartizcoS.A. (US$17.7 millones), subsidiarias de multinacionales como Electrolux C.A. (US$37 millones), Sony Inter-American S.A. (US$66.4 millones) y Haceb del Ecuador S.A. (US$17.4 millones), e industrias locales de fabricación y ensamblaje de estos equipos como Induglob S.A. “Indurama” (US$192.4 millones), MABE Ecuador S.A. (US$154.3 millones), Ecuatoriana de Artefactos SA ECASA (US$7.8 millones) y Audiovisión ElectrónicaAudioelec S.A. (US$49.1 millones). Cabe indicar que en el segundo semestre del año 2011 el Comité de Comercio Exterior (COMEX) estableció la obligación de licencias previas para la importación de bienes incluidos en 11 partidas arancelarias, mientras que en el primer semestre de 2012 se estableció un incremento de aranceles para ciertos electrodomésticos (como televisores, refrigeradoras, congeladores y otros) y en junio de 2013 el COMEX dispuso que la importación de aires acondicionados con potencia igual o menor a 30 mil BTU sea solamente de tipo A (tecnología Inverter de mayor eficiencia energética), restringiéndose la compra de equipos de las categorías B a la G. A lo anterior se sumó en noviembre de 2013y en enero de 2014 la emisión por parte del COMEX de resoluciones que establecieron un “Certificado de Reconocimiento” como documento exigible para el ingreso al país de ítems comprendidos en más de trescientas subpartidas, entre las cuales están televisores, secadoras, hornos microondas, partes para la elaboración de cocinas, entre otros. Adicionalmente, la Resolución No. 011-2015 del COMEX, en la que se establece una sobretasa arancelaria que afecta al 32% del total de importaciones durante 15 meses, incluye una sobretasa de 15% para artículos como aires acondicionados, cocinas no eléctricas y radios en CKD; de 25% para televisores en CKD; 45% para refrigeradoras, congeladores, lavadoras, microondas y hornos eléctricos, grabadoras de sonido, videograbadoras, cámaras digitales, videocámaras, videoconsolas, radios y televisores terminados. Todo ello permite prever que el comportamiento creciente que tuvo el sector hasta el 2012continuará siendo afectado por la implementación de las medidas antedichas, particularmente producto de las restricciones a las importaciones que se han establecido a fin de evitar desequilibrios en la balanza comercial del país, si bien las empresas del sector esperan atenuar estos efectos negativos y contar con suficiente inventario para atender la demanda aún existente, así como incrementar la provisión de producto ensamblado localmente. Por otro lado, en lo relacionado con artículos de línea blanca, se conoce la intención gubernamental de eliminar el subsidio al gas de consumo doméstico con lo cual se prevé una inversión de US$1,300 millones en la sustitución de alrededor de 3.5 millones de cocinas a gas por cocinas eléctricas de inducción entre los años 2015 y 2017.

4. Asignación de la Categoría Básica de Riesgo

En función de una Cobertura Histórica de Gastos Financieros de 8.50 y un Riesgo Industrial Medio se asigna a CREDITOS ECONOMICOS CREDICOSA S.A. la Categoría Básica de Riesgo de “AA”.

5. Indicadores Adicionales de la Situación Financiera del Emisor.

5.1. Resultados, Rentabilidad y Eficiencia

Al 31 de Diciembre de 2014, CRECOSCORP S.A., generó ingresos relacionados con su actividad (comercialización de artículos de línea blanca y café) por US$118.78 millones (2013: US$120.51 millones), disminuyendo respecto al periodo anterior en (1.44%) y al comportamiento evidenciado en años anteriores producto de la restricción evidenciada en las importaciones y las sobretasas impuestas por el gobierno. Históricamente la empresa presenta un continuo crecimiento anual en sus ventas, a excepción del año 2009 en donde se observa una contracción de sus ingresos originado principalmente por las medidas tomadas por el emisor ante la crisis financiera internacional. El Emisor pasó de vender US$71.31 millones en el 2009 a US$120.52 millones en el 2013, evidenciando una tasa de crecimiento de 84.16%. Cabe mencionar que dentro de dichos ingresos se excluyeron los ingresos obtenidos por los intereses ganados por el financiamiento otorgado a clientes. La empresa completo su proceso de absorción de sus empresas relacionadas (Dismayor, La Garantía, Garantísa y Crecoscorp), en el mes de Noviembre de 2014, los ingresos de las mismas fueron registrados en resultados, solo se registraron en ingresos los realizados al cierre de 2014. Al corte de Septiembre de 2015 a pesar de las restricciones y las condiciones que atraviesa el comercio exterior la empresa presenta un nivel de ingresos importante de US$103.13 millones apalancados en la comercialización de marcas de terceros que contribuyeron en un 80.5% del total de ingresos y la venta de productos con marca propia como (SMC, DIGGIO) que aportaron con el 19.5%

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restante; también a contribuido a ese incremento la absorción de la empresa mayorista Dismayor, los ingresos al corte interno representan el 86.83% de los ingresos reflejados al cierre del 2014, los mismos que deacuerdo a proyecciones de la empresa esperan cerrar en US$160 millones

(*) Cifras en NIIF

Por su parte el costo de ventas, registra una disminución de 3.88%, pasando de US$73.53 millones en el 2013 a US$70.68 millones en el 2014, no obstante presenta una menor absorción sobre ventas (2013: 61.02; 2014: 59.51), permitiéndole alcanzar un mejor margen bruto. Es importante indicar que los tres últimos periodos anuales reflejan una menor absorción sobre ventas de los 5 años analizados. A Septiembre de 2015 el costo de ventas es de US$62.94 millones con una absorción sobre ventas de 61.03%

Los gastos operacionales al cierre de 2014 registran US$36.57 millones (2013: US$35.76 millones), lo cual determina una utilidad operativa de US$11.52 millones (2013: US$11.21 millones). Es importante indicar que en el análisis de la calificadora no se han incluido los ingresos por intereses por el financiamiento otorgado a clientes por medio de crédito directo. De incluirse éste rubro los resultados operativos ascienden a US$27.30 millones (2013: US$29.57 millones), evidenciándose que las facilidades de crédito a sus clientes otorgadas tanto por el Emisor como las demás empresas del sector, constituyen una importante fuente de ingresos dentro de su estructura. Al corte de Septiembre de 2015 refleja un monto de gastos operacionales de US$27.70 millones determinando una utilidad operativa de US$12.48 millones, la misma que sumada a los otros ingresos (financiamiento a Clientes), dan una ¨utilidad operativa¨ de US$22.62 millones.

Históricamente el margen bruto presenta un comportamiento creciente con un promedio de 39.30%los últimos tres periodos; el año 2010 fue la excepción, en donde se observó una pequeña disminución. Por otro lado el margen operativo -sin considerar los otros ingresos netos que incluyen los intereses ganados por el financiamiento que otorgan a sus clientes - alcanzó en promedio el 10.24%; que de incluirse dicho rubro alcanzaría un margen de 24.06%. A pesar de la reducción en márgenes de los últimos dos años, éstos se mantienen por sobre los resultados de los años 2009 y 2010. Al 30 de Septiembre de 2015 el margen bruto es de 38.97% y el margen operativo sin financiamiento es de 12.11%, adicionando el financiamiento a clientes el margen reflejado es de 21.94%

(*) Cifras en NIIF

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2009* 2010* 2011* 2012* 2013* 2014 Sept -2015

Evolución de los Ingresos

Ingresos % de variación nominal Ingresos

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2009* 2010* 2011* 2012* 2013* 2014 Sept - 2015

Evolución del Margen Bruto y Margen Operativo

Margen Bruto Margen Operativo

Margen Operativo"

10

Por su parte el EBITDA disminuyó de US$28.57 millones en el 2013, a US$26.28 millones en el 2014, dado por una menor utilidad operativa resultado de menores ingresos e incremento en gastos operacionales, esta situación difiere de los crecimientos evidenciado en años anteriores. En márgenes el EBITDA alcanzó un 22.13% el cual resulta menor que el reflejado el año anterior (2013: 23.71%), pero resultando aun suficiente para cubrir el pago de los gastos financieros generados por los valores que circulan en mercado de valores y el endeudamiento con instituciones financieras. Al corte de Septiembre de 2015 el EBITDA es de US$21.77 millones y el margen EBITDA es de 21.12%

(*) Cifras en NIIF

5.2. Estructura Financiera y Endeudamiento Patrimonial.

Estructura de Activos Al cierre del ejercicio económico 2014, CRECOSCORP S.A., registraba activos por un monto de US$169.20 millones reflejando un incremento de 37.81% en relación al año 2013 (US$122.78 millones), lo que se dio producto del efecto neto entre un incremento de sus activos corrientes y la reducción de los no corrientes, resultado de la adsorción de las compañías relacionadas, realizada en noviembre de 2014; dado el giro del negocio, el 98.04% de sus activos se concentran en activos corrientes, los mismos que se incrementan en 39.27% al pasar de US$119.10 millones en el 2013 a US$165.88 millones al 2014 y comprenden: a) Cuentas por cobrar clientes por US$102.78 millones (incluye provisión por incobrables e intereses por realizar), la misma que equivale al 60.74% de los activos totales y se incrementan en un 10.92% respecto al año anterior, lo cual incide en mayores días de rotación 316 días (2013: 281 días; 2012: 234 días), no obstante se encuentra dentro del plazo de crédito que otorga el emisor; y, b) Inventarios, los cuales ascendieron a US$41.73 millones (24.67% de los activos totales), mayor respecto al periodo previo (US$16.08 millones) y presentan una rotación de 216 días (2013: 80 días, 2012: 72 días). Al corte de Septiembre de 2015 el total de activos es de US$142.42 millones reflejando una reducción de 15.83% con respecto a Diciembre de 2014, resultado de la reducción reflejada en el activo corriente de 15.90% al pasar de US$165.88 millones a US$139.50 millones respectivamente; el activo corriente conformado en su mayor parte por cuentas por cobrar clientes que representan el 69.08% del total de activos e inventarios con una participación de 20.21% del total de activos. Los Activos No Corrientes corresponden al 1.96% (US$3.31 millones) de los activos totales a Diciembre de 2014 (2013: 2.99% US$3.67 millones), resultando menor al periodo anterior producto de la reducción de la propiedad planta y equipo. Al 30 de Septiembre de 2015 los activos no corrientes ascienden a US$2.91 millones, 12.05% menos que a Diciembre de 2014 y representan el 2.05% del total de activos conformado en su mayoría por propiedades, planta y equipos los mismos que ascienden a US$2.67 millones y representan el 1.88% del total de activos. Estructura de Financiamiento Al cierre del 2014 los pasivos totales reflejaron un incremento de 51.87% al pasar de US$75.78 millones en el 2013 a US$115.09 millones al 2014, dado por el incremento del pasivo corriente de 69.98% el cual está conformado principalmente por pasivos con costos y cuentas con proveedores; los pasivos afines al pago de intereses (corto y largo plazo) representan el 75.97% del total de pasivos; las cuentas por pagar representan el 11.55% de los pasivos y se incrementaron en 54.53% con respecto al 2013 y presentan una rotación de 69 días (2013: 43 días). Al corte de Septiembre de 2015, los pasivos totales fueron de US$75.91 millones disminuyendo en un 34.04% respecto al periodo 2014 (US$115.09 millones). El endeudamiento con instituciones financieras (corto y largo plazo) representaron el 72.68% de los pasivos totales de Emisor. Las cuentas por pagar proveedores fueron del 10.38%

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2009* 2010* 2011* 2012* 2013* 2014 Sept -2015

Evolución EBITDA

EBITDA Margen EBITDA

11

del total de los pasivos y presentaron una rotación de 34 días.

El Patrimonio del Emisor creció en 15.14% pasando de US$46.99 millones en Diciembre de 2013 a US$54.11 millones en Diciembre de 2014, producto del incremento de la reserva legal y el registro de las utilidades del ejercicio. El capital social representa el 12.96% de los recursos patrimoniales. Al corte de Septiembre de 2015 el patrimonio es de US$66.50 millones reflejando un incremento de 22.90% con relación al 2014, resultado del incremento de la reserva legal y el registro de utilidades.

Los activos ajustados fueron de US$141.54 millones (2013: US$92.16 millones), evidenciando un continuo crecimiento durante el último quinquenio, y están compuestos por un 99.50% de capital de trabajo que requiere la compañía, un 2.16% por las propiedades, plantas y equipos, menos el resultado de los otros activos y pasivos no corrientes (1.66%). El capital de trabajo fue de US$140.84 millones. Al corte de Septiembre de 2015 los activos ajustados fueron de US$126.43 millones compuesto de un 99.62% de capital de trabajo y 2.12% de propiedades, plantas y equipos, menos el resultado de los otros activos y pasivos no corrientes (1.74%).

La estructura de capital de la Empresa a Diciembre de 2014, está compuesta por US$87.43 millones de deuda financiera y US$54.11 millones de inversión accionarial, señalando una relación de 1.62 entre ambas fuentes de fondos. Al 30 de Septiembre de 2015 la estructura de capital está compuesta por US$59.92 millones de pasivos afectos al pago de intereses y de US$66.50 millones de inversión accionarial, señalando una relación de 0.90 entre ambas fuentes de fondos. Los pasivos con costo financian el 51.67% del monto total de activos (Septiembre 2015: 42.08%), pasivos que en un 86.44% son de corto plazo. El Emisor dispone de activos líquidos que por su estructura de financiamiento cubren a la fecha los vencimientos corrientes de los pasivos con costo. Históricamente se observa la importancia que han tenido los pasivos con costo sobre la estructura de financiamiento del emisor, no obstante a partir del 2010 se observa que los recursos patrimoniales empiezan a registrar una mayor participación producto del registro de las utilidades del ejercicio, situación que se mantiene en el 2014 y de igual manera a Septiembre de 2015, actualmente prevalece la inversión accionarial sobre el financiamiento de recursos de terceros.

5.3.

(*) Cifras en NIIF

Liquidez

AL cierre el 2014 el ratio de liquidez fue de 1.57 veces, en el 2013 fue de 1.92 Al corte de Septiembre de 2015 el ratio de liquidez fue de 1.99 veces, por lo que el Emisor ha podido cubrir sus obligaciones de corto plazo con sus activos corrientes. Las ventas representaron 0.84 veces (2013: 1.31 veces) los activos ajustados, es decir que los activos se han utilizado 0.84 veces para obtener US$118.78 millones de ingresos, ratio que disminuye respecto a los valores alcanzados históricamente, producto de un mayor nivel de inversión respecto a las ventas generadas (0.82 veces a Septiembre de 2015). La relación capital de trabajo para ventas resulta creciente siendo para el 2014 de 1.1 veces, es decir que maneja su operación comercial con 110% del monto total de sus ingresos; al corte de Septiembre de 2015 la relación es de 1.16.

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2009* 2010* 2011* 2012* 2013* 2014 Sept -2015

Pasivos con costo vs. Inversiones en Acciones

TOTAL PASIVOS CON COSTO TOTAL INVERSIONES EN ACCIONES

12

El capital de trabajo a Diciembre de 2014 se mantuvo creciente, con un ciclo de efectivo de 463 días producto de una rotación de inventario de 216 días (ciclo de efectivo 2013: 318; rotación de inventarios 80 días). Al 30 de Septiembre de 2015 el capital de trabajo fue de US$125.95 millones, con un ciclo de efectivo de 347 días producto de una rotación de inventario de 123 días, una recuperación de cartera de 258 (2014: 316 días), más lenta respecto al plazo de pago a proveedores 34 días (201: 69 días).

(*) Cifras en NIIF

5.4. Capacidad de Generación de Flujo y Cobertura

A Diciembre de 2014, el Emisor registró un índice de cobertura financiera sobre gastos financieros de 9.27 producto del importante flujo generado y los niveles de deuda que mantiene a la fecha. Los gastos financieros se mantienen crecientes como parte de las estrategias que financian el crecimiento del emisor. Por otro lado se observa un continuo crecimiento de los flujos generados, lo que ha incidido en un plazo de pago menor de 1.07 años. Al corte de Septiembre de 2015 refleja un índice de cobertura de 8.50 producto del buen nivel de flujo obtenido contrastado con los niveles de deuda a la fecha; los gastos financieros mantienen su tendencia de crecimiento dado por la estrategia empleada para apalancar el crecimiento de la empresa, a su vez el nivel creciente de flujo generado incide en un menor tiempo de pago de 0.87 años.

(*) Cifras en NIIF

6. Análisis de Factores Adicionales de Riesgo Cualitativo

6.1. Posición de la Empresa en su industria

La empresa CRECOSCORP S.A. tiene por objeto dedicarse a la compra y venta de bienes muebles y fue constituida en 1972, aunque sus inicios se remontan a la década de los „40s cuando Domingo Salame fundó Créditos Económicos como un sistema para comprar artículos para el hogar y uso personal, crédito en una época en que esos artículos solo se vendían al contado. A comienzos de la década de los „80s se iniciaron planes de consolidación administrativa, expansión y modernización, se incorporaron sistemas de computación y el área de Recursos Humanos y en la década de los „90s se inicia una etapa de expansión. En 1997, se fundó Créditos

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Capital de trabajo comercial / Ventas

Capital de trabajo comercial / Ventas

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Capacidad de Pago

Cobertura Histórica Flujo depurado / Gastos Financieros

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Económicos TheGallery USA Inc., en Queens, New York, USA, con el propósito de brindar a los ecuatorianos residentes en esa ciudad y alrededores la opción de escoger y pagar sus electrodomésticos en el Showroom de la calle Roosevelt en Queens, y Créditos Económicos entrega en Ecuador la mercadería. En el año 2002 se crea la página web www.creditoseconomicos.com y en el año siguiente lanza al mercado su tarjeta “Credicard” como la primera tarjeta de crédito para la compra de electrodomésticos. Posteriormente, a finales del año 2008 inicia EZONNE (antes TVCOM) como sistema alternativo de compras por teléfono e internet con entrega a domicilio. La estrategia de desarrollo de la Empresa se basa en la prestación de servicio con altos estándares de calidad los cuales incluyen servicio durante y posterior a la venta, así como contar con mayor infraestructura para la dotación de los productos, para lo cual se cuenta con una nueva bodega con capacidad de almacenaje que cubriría el crecimiento esperado para los próximos años y el incremento de puntos de venta en las principales ciudades del país. La Empresa cuenta actualmente con 45 puntos de venta distribuidos en las principales ciudades del Ecuador (Guayaquil, Quito, Manta, Salinas, Milagro, Santo Domingo, Quevedo, Cuenca, Portoviejo, Daule, Babahoyo, Chone y La Troncal), como parte de su política de ampliación de cobertura geográfica, lo que le llevó en el año 2010 a abrir 5 nuevos puntos de venta, 3 en el 2011 y 5 durante el 2012.La Institución espera seguir con la política de expansión de su cobertura geográfica tanto en las principales ciudades como incursionando en nuevas plazas, previo a lo cual se efectúan los estudios en el área de influencia donde se analiza iniciar un nuevo punto de venta. Otro aspecto clave en el desarrollo de las operaciones del Emisor es su política de calidad en el servicio lo que le ha llevado a mantenerse entre las preferencias de los clientes. Adicionalmente la Compañía se encuentra en proceso de renovación tecnológica, para lo cual se contrató a una compañía extranjera, quien se ha encargado de implementar los sistemas que permitirán modernizar el manejo de información y la plataforma de compras a través del internet. La estrategia de ventas virtuales le permite ampliar la cobertura de sus servicios a nivel nacional y en el extranjero especialmente en EE.UU. y España, lo cual se traducirá en la dinamización de las ventas y en una reducción de los costos transaccionales a futuro. Como parte de su estrategia de crecimiento, Créditos Económicos, actualmente CRECOSCORP S.A ha impulsado también prácticas adecuadas de Bueno Gobierno Corporativo, incluyendo un directorio con miembros externos a la compañía, que se reúne permanentemente y permite que la compañía soporte la toma decisiones en base a un conocimiento más amplio de los mercados y de la propia situación interna de la compañía. El financiamiento en el mercado de valores constituye también un punto importante en la estrategia de crecimiento de la Empresa, al modificar la estructura de plazos del endeudamiento permitiendo que la empresa libere presión en sus flujos a fin de ampliar la política de compras con facilidades crediticias para sus clientes (característica de alta demanda especialmente en estratos socioeconómicos de menores ingresos). El Emisor comercializa artículos de línea blanca y línea café en el mercado local. Sus ventas las realiza tanto a crédito como al contado, siendo importante destacar el incremento en las ventas a crédito respecto a la proporción reflejada históricamente como parte de las estrategias del emisor: Dic.2010: 47.09%; Dic. 2011: 58.79%; Dic.2012: 68.29%; Diciembre 2013: 72.84%. La oferta de productos de CRECOSCORP S.A. se conforma por productos de línea blanca, y de la línea audio y video de reconocidas marcas como LG, Sony, Panasonic, Samsumg, Mabe, Indurama, Whirlpool, entre otras, así como también de marcas propias importadas: SMC (línea blanca), Diggio (línea café y computadoras), Trax (motocicletas y bicicletas). Respecto a las marcas propias, sus administradores son responsables de que estos productos cuenten con estándares de calidad al nivel de poder competir con marcas internacionales. Entre los proveedores del emisor se encuentran: Mabe, Induglob S.A., Sony Inter-American S.A., Panasonic LatinAmerica S.A., LG Electronic Panamá S.A., Siglo 21, Conecel (Claro), Stimm (Movistar), Whirlpool Corporation, entre otros, de los cuales recibe plazos de crédito que van entre 30 y 60 días. De acuerdo al Emisor, en función del mercado al que apunta, sus principales competidores son La Ganga, Comandato, Artefacta, Almacenes Japón, Orve Hogar, Comercial Jaher, Marcimex y Sukasa. En todo caso, en un estudio de preferencias de compra en los almacenes de electrodomésticos elaborado por la empresa Datanalisis, la Compañía ha estado en el tope de la percepción de los clientes como el mejor almacén de electrodomésticos. En los almacenes de CRECOSCORP S.A. los clientes tienen varias facilidades de pago, ya sea en efectivo, tarjeta de crédito o crédito directo. A través de Internet, las alternativas de pago son las tarjetas de crédito (Visa, MasterCard, Diners Club, American Express, Discover), o depósito en cuentas bancarias de Ecuador (Banco

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Bolivariano, Banco del Pacífico, Banco Pichincha, Banco de Guayaquil) o de Estados Unidos a través de Wachovia Bank y desde España en La Caixa. Como limitante del crecimiento y desarrollo del Emisor, cabe indicar que además de verse afectada por el deterioro de la economía y su impacto en el consumo de los hogares, al comercializar productos de consumo importados, mantiene un apreciable grado de vulnerabilidad a medidas encaminadas a controlar las importaciones a fin de reducir la tendencia creciente mostrada por la brecha en la balanza comercial del país. Tal como se ha venido dando desde el mes de enero de 2015 entró en vigencia la Resolución No. 051-2014 del COMEX en la que se definieron nuevas tarifas arancelarias para un número importante de partidas relacionadas con maquinarias y equipos (de los grupos 40, 59, 68, 69, 72, 82, 84, 85, 87, 90, 91 y 95, cuyo arancel previo era de 0% y pasó a entre 5% y 25%). Posteriormente, y con el propósito de regular el nivel de importaciones y salvaguardar el equilibrio de la balanza de pagos, en marzo de 2015 mediante Resolución No. 011-2015 el COMEX estableció una sobretasa arancelaria que afecta al 32% del total de importaciones según el valor actual de las mercancías y que tendrá una duración de 15 meses luego de lo cual se hará un cronograma de desgravación. Esta sobretasa fluctúa entre 5% y 45%, acorde al siguiente detalle:

5% para bienes de capital y materias primas no esenciales

15% para bienes de sensibilidad media

25% para neumáticos, cerámica, CKD de televisores y CKD de motos

45% para bienes de consumo final, televisores y motos

Estructura Accionarial El capital suscrito y pagado del emisor es de US$7,015,000, y está representado por 70,150 acciones ordinarias y nominativas de US$100. Su accionariado se conforma por: Composición de accionistas: CGSCORP S.A.: Juan Carlos Salame y Carlos Andrés Salame (Ecuador). FIDDEN INVESTMENST SL C: Jane Mac (Inglaterra) Dentro de sus principales funcionarios se encuentran: Vicente Frías (Gerente Contralor), Juan Arnao (Gerente de Operaciones), Mónica Carrión (Gerente de C&C), Alberto Salcedo (Gerente de Ventas), Carlos Adum (Gerente Cadena de Abastecimeinto), Hugo Falcones (Gerente de Mercadeo), Maria Esther Vinueza (Contador General), Juan Carlos Salame (Gerente de Recursos Humanos), Julia Campozano (Jefe de Administración) y Mabel Andrade (Tesorera). Dentro de las empresas vinculadas al emisor se encuentran: Créditos y Construcciones, Inversix S.A., Predialqu S.A., CSGCorp S.A.

El Emisor se compromete a no repartir dividendos, mientras existan obligaciones en mora, durante el periodo de vigencia de la emisión de obligaciones.

Accionista % de Participación

FIDDEN INVESTMENST SL 90.00%

CGSCORP S.A. 10.00%

7. Análisis de la Capacidad de Pago Esperada de la Empresa

7.1. Parámetros empleados en las proyecciones

Para la elaboración de los estados financieros proyectados se utilizaron los siguientes supuestos: • La capacidad de pago histórica se la obtuvo de utilizar información contenida en los estados financieros

auditados de acuerdo a las Normas Ecuatorianas de Contabilidad (NEC) de los años 2005 al 2009, estados financieros auditados de acuerdo a las Normas Internacionales de Información Financiera (NIIF) para el periodo 2010 al 2014, además de los estados financieros internos al cierre de Septiembre de 2015.

• Se eliminaron las distorsiones de tipo contable que afectan la determinación de la real capacidad de generación de efectivo por parte de los activos productivos de la Empresa.

• Los flujos depurados de cada ejercicio se la ha analizado en términos reales, corregidos por la tasa de inflación de cada período anual mencionado además del corte interno a Septiembre de 2015.

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• Se han obtenido las rentabilidades de cada periodo, al contrastar los flujos depurados bajo NEC y bajo NIFF, de acuerdo al caso, con los activos productivos ajustados de cada periodo aplicando la norma contable respectiva.

• Con el flujo depurado obtenido como promedio simple entre los flujos NEC y NIFF, se estableció la cantidad de recursos que la Empresa tiene capacidad de generar dado su nivel de activos productivos.

• Los pasivos sujetos a pago de interés reportados por el emisor son utilizados, incluyendo a las obligaciones por emitir, para determinar el nivel de gastos financieros que debe honrar la firma. Para ello se aplican los costos financieros vigentes para cada operación a Septiembre de 2015, entre ellos el saldo por pagar de la Segunda Emisión de Obligaciones.

• Para evaluar la capacidad de pago futura de la Empresa se ha construido un modelo que comprende un horizonte de 10 semestres el cual incluye el tiempo de vigencia de la emisión.

• Los ingresos proyectados corresponden a los obtenidos por el Emisor en el 2014 originados por la distribución y venta de artefactos eléctricos para el hogar.

• Las tasas de crecimiento empleadas en el modelo proyectado derivan de la observación de la evolución del crecimiento histórico del emisor y del crecimiento del sector en el que se desenvuelve el Emisor, relacionado con el evidenciado en el PIB.

• El costo de ventas se calcula a partir del margen sobre ventas de los dos últimos periodos anuales y corte interno, aplicado para los ingresos proyectados, mismo que resultó en 60.52%.

Los gastos operacionales se calculan en base a la relación respecto a sus ingresos que históricamente se ha presentado en los últimos dos años y corte interno que es de 29.11%

Los pasivos afectados por el pago de intereses vigentes a la fecha de calificación, son los mismos presentados en el cálculo de la cobertura histórica que suman US$59.92 millones conformadas en un 13.56% por el monto de saldo de capital de las emisiones de obligaciones vigentes y la diferencia por las obligaciones financieras.

• Las holguras de pago encontradas para cada periodo se utilizan para en promedio encontrar la capacidad de pago proyectada del emisor.

• El modelo base es afectado en las principales variables de ingreso y egreso para estudiar la variabilidad de la holgura de base ante la ocurrencia de eventos adversos a las normales condiciones del negocio.

7.2. Solvencia Proyectada del Emisor

Las proyecciones para determinar la Cobertura Financiera del emisor se realizaron para un período de 10 Semestres, aun cuando la cobertura proyectada promedio se calculó tomando los flujos y gastos financieros de 6 semestres, considerando las actuales perspectivas macroeconómicas del país, finalmente la Cobertura Proyectada de Gastos Financieros fue de 6.86.

8. Análisis de la Capacidad de Pago Proyectada

De acuerdo a la metodología expuesta en el punto 7.1, los eventos desfavorables incluidos en el Análisis de Sensibilidad y sus respectivas fluctuaciones para la determinación de la solvencia histórica y esperada del Emisor, se presentan a continuación:

Evento Esc. Base

Esc. Nº 1

Esc. Nº 2

Crecimiento del PIB 2.00% 1.75% 1.50%

Crecimiento del Sector 5.00% 4.00% 3.00%

Costo Producto Vendido 60.52% 61.28% 62.03%

Relación Gastos de Operación/Ingresos 29.11% 29.47% 29.84%

Cobertura 6.86 4.42 3.96

9. Asignación de la Categoría Proyectada de Riesgo

Considerando que la Compañía, presenta una Cobertura Proyectada de Gastos Financieros de 6.86, más la sensibilización de escenarios se propone asignar a la segunda emisión de obligaciones de CREDITOS

ECONOMICOS CREDICOSA S.A. la Categoría proyectada de “AA”.

10. Calificación Preliminar

La Calificación preliminar corresponde al análisis de la capacidad de pago esperada en escenarios desfavorables e independientes, los cuales dieron como resultado que no difieren en ningún caso en más de una categoría de la encontrada en el análisis de la categoría básica de riesgo, por lo que la Calificadora de Riesgo propone al Comité

16

de Calificación para la segunda emisión de obligaciones de CREDITOS ECONOMICOS CREDICOSA S.A. es de “AA”.

11. Calificación Final

11.1. Garantía y Resguardos

Garantías

La Emisión de Obligaciones fue estructurada con garantía general en los términos señalados en el Art. 162 de la Ley de Mercado de Valores y sus Reglamentos, la cual establece que el valor de los activos de gravamen menos las deducciones descritas en el Art. 13 de la Sección I, Capítulo III, Subtitulo I, Título III de la Codificación de Resoluciones del Consejo Nacional de Valores, debe ser superior en por lo menos 125% al monto por emitir. Basados en lo indicado por el emisor, a Septiembre de 2015 Créditos Económicos S.A. cumple con la garantía general establecida en la LMV. Resguardos La emisión presenta los resguardos previstos en el artículo 11, Capítulo III del Subtítulo I del Título III de la codificación del Consejo Nacional de Valores consistentes en: i) Determinar las medidas orientadas a preservar el cumplimiento del objeto social o finalidad de las actividades del emisor, tendientes a garantizar el pago de las obligaciones a los inversionistas; ii) No repartir dividendos mientras estén en mora las obligaciones y iii) Mantener la relación de obligaciones en circulación sobre los activos libres de gravamen. Los que de acuerdo a la información a Septiembre de 2015 proporcionada por el emisor están siendo cumplidos. Las medidas que implementará el Emisor orientadas a preservar el cumplimiento de su objeto social tendientes a garantizar el pago de las obligaciones a los inversionistas, son las siguientes: a) Mantener altos grados de eficiencia en las relaciones comerciales con sus Clientes, como lo ha hecho durante el ejercicio de su actividad; b) Mantener un manejo financiero prudente con un nivel de endeudamiento (pasivos totales/patrimonio total en una relación no mayor a 2,5 veces); el mismo que a Septiembre de 2015 es de 0.90 veces. c) Cumplir con todas las normas laborales; d) Mantener prácticas de buen gobierno corporativo; e) Mantener Cuentas por Cobrar con compañías relacionadas e Inversiones Largo Plazo únicamente relacionadas con el giro del negocio; y f) En general cumplir en todos sus actos con normas de prudencia financiera que le permitan el desarrollo de sus actividades y el pago de sus obligaciones. Elementos adicionales

Además de acuerdo a las reformas a la Codificación de las Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores publicada en el Registro Oficial Nº 85 del 14 de Noviembre de 2013, respecto a los resguardos previstos en el Artículo 11, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I del Título III de la codificación del Consejo Nacional de Valores, específicamente en el primer resguardo el Emisor deberá:

1. Determinar al menos las siguientes medidas cuantificables en función de razones financieras, para preservar posiciones de liquidez y solvencia razonables del emisor: a) Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores; y, b) Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo. Respecto a éste inciso cabe indicar que a Septiembre 2015 el emisor mantiene un índice de liquidez y un nivel de activos reales sobre los pasivos mayor a uno.

Las consideraciones efectuadas sobre la calidad de los activos que respaldan la emisión de obligaciones y su capacidad de ser liquidados a la que hace referencia el numeral 1.8 del Art. 18, Sección IV Calificación de riesgo, Capítulo III, Subtitulo IV de la Codificación de Resoluciones, se han realizado conforme a información proporcionada por el Emisor - entre éstas los Estados Financieros Auditados por la compañía Consultora P. Labre y Asociados C. Ltda. con número de registro SC-RNAE-2 No. 550 - y se exponen a continuación: • Los activos totales de Crecoscorp S.A. al corte de Septiembre de 2015 ascendieron a US$142.4 millones, de los cuales el Emisor indica que US$26.4 millones se encuentran gravados y US$115.9 millones se encuentran libres de gravamen. Sobre el total de dichos activos podemos informar que:

US$8.9 millones corresponden a activos de alta liquidez (Caja y Bancos).

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US$98.3 millones corresponde a Cuentas por Cobrar Clientes (no incluye la provisión por incobrables US$5.6 millones).

US$28.8 millones corresponden a Inventario de los cuales US$26.4 millones están grabados. US$2.7 corresponden a Propiedad, Planta y Equipo.

Otra de las consideraciones efectuadas, sobre los activos que respaldan la presente emisión y que incluyen cuentas por cobrar a empresas vinculadas a la que hace referencia el numeral 1.9 del Art. 18, Sección IV Calificación de riesgo, Subtitulo IV, Capítulo III, de la Codificación de Resoluciones, se ha realizado conforme a información proporcionada por el Emisor al corte de Septiembre de 2015, las cuentas relacionadas sumaron US$3.4 millones que corresponden a facturación; dicho monto representó el 2.4% de los activos corrientes. Respecto del artículo 9, Capítulo I, Subtítulo I, Título III de la Codificación de Resoluciones del Consejo Nacional de Valores, el conjunto de valores en circulación de los procesos de emisión de obligaciones que mantiene el Emisor no superan el 200 % de su patrimonio, siendo a la fecha de calificación el 12.2% Dada la información mencionada, los miembros del Comité de Calificación consideraron que tanto las garantías como los resguardos de Ley, de los títulos valores objeto de calificación, se presentan conforme los términos de la Ley de Mercado de Valores y sus normas complementarias.

11.2. Calificación Final

El posicionamiento que tiene dentro de su sector, sumado a la experiencia y capacidad de gestión de sus administradores, le ha servido a la empresa para mantener en las condiciones presentes del entorno, una favorable en sus resultados y de este modo lograr generar suficiente efectivo libre para el pago holgado de sus obligaciones financieras. El Comité de Calificación luego del análisis de los factores de riesgo expuestos en la Calificación Preliminar, así como también de las características propias del instrumento, se pronuncia por mantener a la Segunda Emisión de CRECOSCORP S.A. por hasta US$20 millones en la categoría de riesgo de “AAA-“.

12. Hechos Posteriores

Entre el 30 de Septiembre de 2015 y la fecha de emisión del presente informe de calificación de riesgo, la Calificadora de Riesgos no ha sido informada de eventos que en opinión de la Administración de la Compañía, pudieran tener un efecto significativo sobre la calificación de riesgo.

Declaración de Independencia

Dando cumplimiento a lo dispuesto en el artículo 190 de la Ley de Mercado de Valores, a nombre de la Sociedad Calificadora de Riesgo Latinoamericana S. A., y en mi condición de Representante Legal de la Empresa, declaro bajo juramento que ni la Calificadora de Riesgo, ni sus Administradores, Miembros del Comité de Calificación, Empleados en el ámbito Profesional, ni los Accionistas, se encuentran incursos en ninguna de las causales previstas en los literales del mencionado artículo. Además, cabe destacar que la calificación otorgada por la Calificadora a la Segunda emisión de obligaciones de CRECOSCORP S.A. no implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni implica una garantía de pago del mismo, ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.

Ing. Pilar Panchana Ch.

Gerente General

Noviembre 2015

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SOCIEDAD CALIFICADORA DE RIESGO LATINOAMERICANA SCRLA S.A. Fecha: nov/2015

CREDITOS ECONOMICOS S.A.

2009* 2010* 2011* 2012* 2013* 2014 Sept - 2015

RESULTADOS, RENTABILIDAD Y EFICIENCIA

Ingresos 71,314,589.00 96,362,245.00 116,422,794.00 131,332,956.00 120,516,174.00 118,780,944.00 103,134,140.00

Costo de Ventas -48,232,219.00 -67,610,906.00 -71,859,994.00 -80,851,478.00 -73,538,123.00 -70,681,719.00 -62,944,354.00

Utilidad Bruta 23,082,370.00 28,751,339.00 44,562,800.00 50,481,478.00 46,978,051.00 48,099,225.00 40,189,786.00

Gastos Administrativos y Generales -21,145,643.00 -23,694,698.00 -29,740,856.00 -35,087,469.00 -35,764,235.00 -36,574,850.00 -27,701,030.00

Utilidad Operativa 1,936,727.00 5,056,641.00 14,821,944.00 15,394,009.00 11,213,816.00 11,524,375.00 12,488,756.00

Otros Ingresos (Intereses Clientes) 6,843,758.00 7,890,589.00 10,936,379.00 16,991,976.00 18,359,914.00 15,780,605.00 10,139,816.00

Utilidad Operativa" 8,780,485.00 12,947,230.00 25,758,323.00 32,385,985.00 29,573,730.00 27,304,980.00 22,628,572.00

Gastos Financieros -3,432,079.00 -5,932,585.00 -8,356,483.00 -5,040,615.00 -3,290,468.00 -5,627,260.00 -9,479,105.00

Otros Ingresos (Egresos) Netos -1,316,546.00 -1,406,539.00 -2,990,007.00 -7,102,058.00 -9,912,721.00 -7,628,094.00 -

Utilidad Antes de Pago Impuestos y Particip. 4,031,860.00 5,608,106.00 14,411,833.00 20,243,312.00 16,370,541.00 14,049,626.00 13,149,467.00

Participación Empleados -604,779.00 -841,216.00 -2,161,775.00 -3,036,497.00 -2,455,581.00 -2,107,444.00 -

Impuesto a la Renta -939,601.00 -965,182.00 -2,735,817.00 -3,801,434.00 -3,088,307.00 -2,666,329.00 -

Utilidad Neta 2,487,480.00 3,801,708.00 9,514,241.00 13,405,381.00 10,826,653.00 9,275,853.00 13,149,467.00

EBITDA 8,322,283.00 12,579,893.00 25,277,006.00 31,505,671.00 28,579,193.75 26,285,994.00 21,777,351.29

% de variación nominal Ingresos -15.67% 35.12% 20.82% 12.81% -8.24% -1.44% -13.17%

% de variación real Ingresos -19.15% 30.77% 14.62% 8.30% -10.65% -4.93% -15.92%

COGS 0.00% 40.18% 6.28% 12.51% -9.05% -3.88% -10.95%

COGS/Ventas 67.63% 70.16% 61.72% 61.56% 61.02% 59.51% 61.03%

Margen Bruto 32.37% 29.84% 38.28% 38.44% 38.98% 40.49% 38.97%

Gastos Administrativos y Generales / Ventas 29.65% 24.59% 25.55% 26.72% 29.68% 30.79% 26.86%

Gastos de Venta / Ventas 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%

Gasto Operativos / Ventas 29.65% 24.59% 25.55% 26.72% 29.68% 30.79% 26.86%

Margen Operativo 2.72% 5.25% 12.73% 11.72% 9.30% 9.70% 12.11%

Otros Ingresos (Intereses Clientes)/ Ventas 9.60% 8.19% 9.39% 12.94% 15.23% 13.29% 9.83%

Margen Operativo" 12.31% 13.44% 22.12% 24.66% 24.54% 22.99% 21.94%

Otros Ingresos (Egresos) Netos/ Ventas -1.85% -1.46% -2.57% -5.41% -8.23% -6.42% 0.00%

Margen Neto 3.49% 3.95% 8.17% 10.21% 8.98% 7.81% 12.75%

Margen EBITDA 11.67% 13.05% 21.71% 23.99% 23.71% 22.13% 21.12%

Retorno sobre Patrimonio Promedio (ROE) Anual 27.49% 34.76% 54.07% 46.14% 26.17% 18.35% 21.80%

Retorno sobre Activo Promedio Ajustados (ROA) Anual 4.12% 6.56% 11.22% 12.34% 8.56%

ESTRUCTURA FINANCIERA Y ENDEUDAMIENTO PATRIMONIAL

Caja y Equivalentes de Caja 1,104,064.00 1,861,564.00 1,232,131.00 3,368,181.00 2,852,959.00 9,033,298.00 8,900,016.00

Deudores 23,536,645.00 37,626,615.00 57,932,862.00 84,165,691.00 92,661,640.00 102,781,282.00 98,385,207.46

Existencias 12,002,054.00 18,178,553.00 19,067,394.00 15,876,139.00 16,088,666.00 41,738,084.00 28,776,848.00

Activo Fijo 1,643,005.00 2,292,705.00 3,323,331.00 3,840,092.00 3,495,655.00 3,055,901.00 2,679,823.00

Otros Activos Corrientes 2,150,241.00 1,461,551.00 1,731,800.00 3,545,411.00 7,504,120.00 12,333,300.00 3,441,299.03

Otros Activos No Corrientes 228,972.00 205,383.00 133,317.00 207,602.00 177,017.00 262,753.00 238,931.00

ACTIVOS TOTALES 40,664,981.00 61,626,371.00 83,420,835.00 111,003,116.00 122,780,057.00 169,204,618.00 142,422,124.49

Pasivo Financiero C/P 7,776,500.00 19,811,973.00 24,377,758.00 39,019,979.00 28,460,873.00 75,748,000.00 51,801,656.92

Pasivo Financiero L/P 7,699,250.00 9,149,125.00 4,619,125.00 2,119,125.00 16,702,875.00 11,687,500.00 8,124,999.95

Pasivos con Proveedores 6,672,487.00 9,108,448.00 10,945,419.00 10,413,814.00 8,604,805.00 13,296,729.00 7,880,495.14

Otros Pasivos Corrientes 8,608,044.00 9,587,282.00 19,436,594.00 21,874,935.00 20,006,975.00 11,742,129.00 5,670,099.59

Otros Pasivos No Corrientes 872,856.00 1,131,991.00 1,690,145.00 1,818,089.00 2,008,002.00 2,617,636.00 2,439,772.00

PASIVOS TOTALES 31,629,137.00 48,788,819.00 61,069,041.00 75,245,942.00 75,783,530.00 115,091,994.00 75,917,023.60

PATRIMONIO 9,035,844.00 12,837,552.00 22,351,793.00 35,757,174.00 46,996,527.00 54,112,624.00 66,505,100.00

Capital de trabajo comercial 28,866,212.00 46,696,720.00 66,054,837.00 89,628,016.00 100,145,501.00 131,222,637.00 119,281,560.32

Capital de trabajo 23,512,473.00 40,432,553.00 49,582,174.00 74,666,673.00 90,495,605.00 140,847,106.00 125,952,775.76

Activos Fijos 1,643,005.00 2,292,705.00 3,323,331.00 3,840,092.00 3,495,655.00 3,055,901.00 2,679,823.00

Otros activos corrientes menos pasivos no corrientes -643,884.00 -926,608.00 -1,556,828.00 -1,610,487.00 -1,830,985.00 -2,354,883.00 -2,200,841.00

ACTIVOS AJUSTADOS TOTALES 24,511,594.00 41,798,650.00 51,348,677.00 76,896,278.00 92,160,275.00 141,548,124.00 126,431,757.76

Deuda Bancaria C.P. 7,776,500.00 19,811,973.00 24,377,758.00 39,019,979.00 28,460,873.00 75,748,000.00 51,801,656.92

Obligaciones Financieras L.P. (Incluye Porción Corriente) 7,699,250.00 9,149,125.00 4,619,125.00 2,119,125.00 16,702,875.00 11,687,500.00 8,124,999.95

TOTAL PASIVOS CON COSTO 15,475,750.00 28,961,098.00 28,996,883.00 41,139,104.00 45,163,748.00 87,435,500.00 59,926,656.87

TOTAL INVERSIONES EN ACCIONES 9,035,844.00 12,837,552.00 22,351,793.00 35,757,174.00 46,996,527.00 54,112,624.00 66,505,100.00

TOTAL CAPITAL INVERTIDO 24,511,594.00 41,798,650.00 51,348,676.00 76,896,278.00 92,160,275.00 141,548,124.00 126,431,756.87

Deuda Financiera / Capital invertido 63.14% 69.29% 56.47% 53.50% 49.01% 61.77% 47.40%

Inversiones en acciones / Capital invertido 36.86% 30.71% 43.53% 46.50% 50.99% 38.23% 52.60%

Deuda Financiera / Patrimonio 1.71 2.26 1.30 1.15 0.96 1.62 0.90

Deuda Financiera / EBITDA 1.86 2.30 1.15 1.31 1.58 3.33 2.75

Pasivos C.P./Deuda Financiera 50.25% 68.41% 84.07% 94.85% 63.02% 86.63% 86.44%

Pasivos L.P./Deuda Financiera 49.75% 31.59% 15.93% 5.15% 36.98% 13.37% 13.56%

Deuda Financiera / Activos 38.06% 46.99% 34.76% 37.06% 36.78% 51.67% 42.08%

Deuda Financiera / Activos Ajustados 63.14% 69.29% 56.47% 53.50% 49.01% 61.77% 47.40%

Capital de trabajo comercial / Ventas 0.40 0.48 0.57 0.68 0.83 1.10 1.16

Ventas / Activos Ajustados 2.91 2.31 2.27 1.71 1.31 0.84 0.82

Ratio de liquidez 1.68 1.42 1.40 1.46 1.92 1.57 1.99

CxC días 120 143 182 234 281 316 258

Inv. Días 91 98 97 72 80 216 123

CxP días 50 49 56 47 43 69 34

Ciclo de efectivo (días) 161 191 223 259 318 463 347

*NIIF

CAPACIDAD DE GENERACIÓN DE FLUJOS Y COBERTURA HISTÓRICA

2009* 2010* 2011* 2012* 2013* 2014 Sept - 2015

Flujo Depurado Ajustado 9,545,568 14,375,414 26,626,543 28,767,748 22,113,829 21,372,627 23,479,793

Activos Promedio Ajustados 60,386,343 57,965,081 84,766,156 108,602,521 126,539,595 152,862,545 158,324,729

% Rent. Act. Prom. Ejerc: 15.81% 24.80% 31.41% 26.49% 17.48% 13.98% 19.77%

Rentabilidad Histórica Promedio 19.32%

Activos Ponderados al 30 de Septiembre del 2015 ($): 158,324,729

Flujo Depurado Histórico 30,581,181

Deuda Financiera (incluyendo nueva emisión) 59,926,657

Cobertura Financiera Histórica 8.50

D.P.D. 0.87

CAPACIDAD DE GENERACIÓN DE FLUJOS Y COBERTURA PROYECTADA

Sem 1 Sem 2 Sem 3 Sem 4 Sem 5 Sem 6 Sem 7 Sem 8 Sem 9 Sem 10

Flujo Depurado Proyectado 14,074,595 14,704,630 14,635,905 15,099,117 14,993,367 15,472,863 15,279,316 15,685,769 15,423,479 15,773,156

Activos Promedio 147,293,175 157,645,707 168,817,165 180,417,688 192,241,293 204,198,473 216,215,601 228,238,361 240,222,447 252,132,395

% Rent. Act. Prom. Ejerc: 9.56% 9.33% 8.67% 8.37% 7.80% 7.58% 7.07% 6.87% 6.42% 6.26%

Deuda Financiera Proyectada 64,374,800 68,778,230 73,733,489 78,877,227 84,220,362 89,565,767 95,029,652 100,429,251 105,898,227 111,262,865

Cobertura Financiera Proyectada 6.86

D.P.D. Proyectado 0.89