ANALISIS DEL RIESGO ANALISIS DEL RIESGO Y EL COKY EL COK

Econ. PABLO RIJALBA PALACIOShttp://prijalbapunpwordpress.com/

UNIVERSIDAD NACIONAL DE PIURACurso de Teoría Financiera

Maestría en Proyectos de Inversión - PROMACE

Tasas de descuento

• La manera más usual de estimar el costo de capital propio es mediante modelos de riesgo-rendimiento.

• En este marco, el riesgo de una cartera bien diversificada de activos viene dado por la beta, y el retorno requerido de un activo se calcula mediante el CAPM.

Capital Asset Pricing Model• CAPM:

– Supone que los individuos tienen aversión al riesgo, por lo cual exigen una compensación para afrontarlo.

– Un inversor sólo debe ser remunerado por el riesgo sistémico (no diversificable) que enfrenta.

– El rendimiento de un activo depende de su contribución a la variabilidad de la cartera, medida por beta.

Modelo CAPM

• CAPM:E(Ri) = Rf + i * PRM

PRM = E(RM) – Rf

El retorno requerido tiene dos componentes: la tasa libre de riesgo (compensacíón requerida por la pérdida esperada de poder adquisitivo) y la prima de riesgo (compensación extra por afrontar el riesgo).

Valuación por flujos de fondos descontados

• La regla del valor presente dicta que el valor de cualquier activo es el valor presente de los flujos de caja esperados.

T

tt

t

WACC

FCF

1 1Valor de la firma

Flujos de caja de la firma (FCFt)• Son los flujos de caja de la firma esperados

en el período t.

• Son los flujos residuales luego de cubrir los gastos operativos e impuestos, pero antes de los pagos de deuda (interés y principal).

• Son los flujos acumulados que reciben todos los participantes en la firma (deuda y capital propio).

WACC = rd (1-t) D/V + rkp KP/V

• WACC es el costo de capital de la firma después de impuesto,

• t es la alícuota del impuesto a las ganancias pagado por las empresas,

• rd es el costo de endeudamiento de la empresa,

• rkp es el costo de capital propio,

• KP es el valor del capital propio, D es el valor de la deuda y V es el valor total de los activos o el capital total de la empresa (V = D + KP).

Costo de capital promedio ponderado (WACC)

• El WACC es el promedio del costo de la deuda y del capital propio de la firma teniendo en cuenta la estructura de capital de la misma, y haciendo los ajustes pertinentes de acuerdo a las tasas impositivas vigentes.

• El cálculo de esta tasa se puede ver desde 3 perspectivas:– de los activos de la firma: es la tasa que se debe usar

para descontar el flujo de caja esperado;– de los pasivos: es el costo económico para la firma

de atraer capital a la industria; y– de los inversores: es el retorno que estos esperan al

invertir en deuda o patrimonio neto de una firma.

El costo de capital propio: rkp

Teóricamente existen varias aproximaciones al problema de la estimación del costo de capital propio:

• Capital Asset Pricing Model (CAPM)• Arbitrage Pricing Theory (APT)• Dividend Growth Model (DGM)

El CAPM es el modelo más utilizado en la

práctica.

CAPM: rkp = rf + beta (rm - rf)

• rf es la tasa libre de riesgo

• rm es el retorno de una cartera diversificada de acciones

• Beta es el coeficiente de riesgo específico

El coeficiente beta

Dos formas de cálculo:

j = jm / 2m

Rj,t = j + j rm,t + j,t

Interpretación: si el retorno del mercado varía en una unidad, se espera que el retorno de la acción j varíe en beta unidades. Esto es, la beta es una medida de la sensibilidad del retorno del activo j en relación a la variación del retorno del mercado.

Alternativas al CAPM I

• La nueva fórmula es:

rkp = rf + beta (rm - rf) + rpaís

donde rpaís es el riego país.

El riesgo país: rpaís

• Es el spread entre un bono emitido por el gobierno nacional y un bono de similar plazo emitido por el gobierno de los EEUU (o país similar). • Si ambos bonos se encuentran emitidos en la

misma moneda, la diferencia de rendimientos será sólo riesgo de default.

• Si el bono nacional se encuentra emitido en moneda doméstica, el spread estará incluyendo, además, el riesgo devaluatorio.

¿Cómo definir el plazo?

• Maduración

• Vida promedio

• Duration

• Modified duration