ACTUALIZACION DE LA CALIFICACIÓN DE RIESGO A LA 3ERA., 4TA. Y 5TA. EMISIÓN DE

OBLIGACIONES DE

ANGLO AUTOMOTRIZ S.A.

MAYO 2013

2

EMISIÓN DE OBLIGACIONES DE ANGLO AUTOMOTRIZ S. A.

3era. Emisión 4ta. Emisión 5ta. Emisión

Fecha de Comité: 31 de Mayo del 2013

Monto de la emisión: Hasta por US$4,000,000.00 Hasta por US$5,000,000.00 Hasta por US$4,500,000

Saldo de la emisión: US$1,255,000.00 US$2,962,500.00 US$3,752,988.00

Plazo: 1,440 días 1,440 y 1,800 días. 1,440 y 1,800 días.

Tasa de interés: 7,5% Fija anual o Tasa Pasiva Referencial + 3%

7% fija / 8% fija de acuerdo a la clase o Tasa Pasiva Referencial + 2%

8.00% fija

Amortización de capital e intereses:

Trimestral Trimestral Trimestral

Garantías y Resguardos:

General y Especifica, Resguardos de Ley y voluntario

Garantía General, Resguardos de Ley y Compromiso voluntario.

Garantía General, Resguardos de Ley y Compromiso voluntario.

Calificación Asignada:

AA+1 AA2 AA2

Analista: Cristina Neira A.

c.neira@scrla.fin.ec

EMISION ENE-2010 (Inicial) SEP-2012 MAR-2013

3ERA. AA+ AA+ AA+

EMISION NOV-2010 (Inicial) JUN-2012 NOV-2012

4TA. AA AA AA

EMISION NOV-2011 (Inicial) MAY-2012 NOV-2012

5TA. AA AA AA

EMISION MAR-2013 (Inicial)

6TA. AA n.a. n.a.

PRESENCIA BURSATIL

Es importante indicar que el emisor mantiene vigente en el Mercado de Valores los siguientes instrumentos: a) I Emisión de Obligaciones con número de registro 2006-2-01-00291 por US$5 millones, cuyo plazo original fue de 1,440 días y a la fecha tiene un saldo de US$3,125 que corresponde al saldo por regularizar; b) III Emisión de Obligaciones con número de registro 2010-2-02-00783 por US$4 millones, cuyo plazo original es de 1,440 días, a Mar-2013 registra un saldo de US$1.3 millones aproximadamente. Cuenta con Garantía Especifica consistente en el Fideicomiso de Garantía Tercera Emisión de Obligaciones Anglo TF-G-321 y cuya calificación de riesgo es de AA+; c) IV Emisión de Obligaciones con número de registro 2010-2-02-00879 por US$5 millones, cuyo plazo original es de 1,440 días y 1,800 días, a Mar-2013 registra un saldo de US$3 millones aproximadamente; d) V Emisión de Obligaciones con número de registro 2012-2-02-01005 por US$4.5 millones, cuyo plazo original es de 1,440 días y 1,800 días, a Mar-2013 registra un saldo de US$3.8 millones aproximadamente. Y finalmente, la 6ta. emisión de obligaciones que está en proceso de aprobación por parte del Ente de control por US$5 millones divida en tres clases, con diferente plazo de vencimiento (367 días, 720 días y 1,800 días, en su orden) con diferentes características de amortización tanto de capital como de intereses.

1 “AA+”: Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una muy buena capacidad del pago de capital e intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenecen y en la economía en general. El signo “+”, indica que la calificación podría subir hacia de la inmediata superior. 2 “AA”: Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una muy buena capacidad del pago de capital e intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenecen y en la economía en general.

3

FUNDAMENTACIÓN

Si bien la economía como tal creció en un 5.0% en el 2012, apoyado principalmente en el sector de la Construcción y en el sector Comercio al por mayor y al por menor; y reparación de vehículos automotores y motocicletas, cuyas participaciones fueron de 10.2% y 10.8%, respectivamente, este ultimo creció por segundo año consecutivo menos que el promedio del sistema y distante del sector de la construcción que sigue teniendo crecimientos que casi duplican al promedio de la economía global. El menor crecimiento se dio en parte por las restricciones a las importaciones, cuyo subsector más afectado ha sido el de la industria automotriz sobre la cual pesan medidas que han contraído tanto la demanda como la oferta, hecho que ha repercutido en el volumen de ventas de las empresas que se desarrollan en el mismo y por ende en sus ingresos y salud financiera.

Al 31 de diciembre del 2012, con datos auditados a dicho cierre, ANGLO registró ingresos relacionados con su actividad del orden de US$103.8 millones, monto 6% por debajo de los US$110,4 millones generados durante el año 2011; lo anterior se debió en parte a los efectos causados por los cupos a los CKD, mayores aranceles de los vehículos importados y por el efecto negativo en la colocación de nuevas ventas debido a la contracción de los créditos de consumo por parte de la banca privada nacional como reacción a la aplicación de la Ley de Hipotecas y Vehículos; pero también, en el caso del emisor a una reducción de la liquidez y por ende del capital de trabajo producto de decisiones estratégicas del grupo del cual forma parte. Es importante mencionar que las condiciones impuestas por el Gobierno, afectaron al Emisor y a su segmento comercial, de forma tal que las ventas a nivel nacional de unidades nuevas solo fueron de 121,092 automotores frente a 139,689 colocadas en el 2011.

El costo ponderado de venta al cierre del 2012 está en niveles de 87.5%, generando con ello un margen bruto de 12.5% aproximadamente, sin embargo, los gastos de administración y de venta en conjunto llegaron a cubrir el 10.4% de los ingresos de la entidad, lo cual se debió a la aplicación de nuevas estratégicas considerando la coyuntura del entorno ya descrito y la situación del grupo del cual es parte, generando de esta manera un margen operativo de 2.1% sobre del total de ventas. Considerando los otros ingresos del Emisor, que se generan por comisiones dadas por la marca y otras fuentes, la Entidad estuvo en capacidad de generar un margen neto de 1.4% que en términos EBITDA es de 2.3% que es ligeramente superior al alcanzado en el año anterior. La utilidad considerando el pago de impuestos y participación, llego a US$1.4 millones. Lo mencionado le permite a la empresa cerrar con una capacidad de generación de flujo depurado de US$5.3 millones en promedio, con activos totales promedios de aproximadamente US$29.3 millones, que cuentan con una rentabilidad promedio del 18.0% aproximadamente.

Luego de colocados los títulos de la 6ta. emisión de obligaciones que está en proceso de aprobación por parte de la Superintendencia, el capital invertido en el negocio seria de US$27.1 millones, y estaría compuesta de US$14.3 millones de deuda financiera aproximadamente y US$12.8 millones de inversión en acciones, manteniéndose con ello una relación de 1.12 entre ambas fuentes de fondos, razón que es mayor a la mostrada en marzo del 2013 (0.98 veces). Los pasivos afectos al pago de intereses financiarán el 32% del monto total de activos y de estos pasivos, prácticamente el total seria programado en el largo plazo.

Las emisiones de obligaciones en análisis cuentan en sus estructuras con garantía general del Emisor, con resguardos de Ley y un resguardo voluntario relacionado al índice de endeudamiento de la entidad mientras estén vigentes. Al corte analizado (marzo del 2013), el cupo de la emisión de obligaciones sensibilizado por la no recuperación de ciertos rubros, se estima de mínima holgura aunque suficiente para cumplir con lo estipulado en la Ley en lo relacionado a la garantía y resguardos mencionados.

Pese al incremento del rubro en talleres y venta de repuestos, el descenso del número de unidades vendidas afectó los ingresos del emisor, lo cual se dio tanto por factores exógenos como endógenos, sin embargo, la empresa generó un mejor margen bruto que fue absorbido en una mayor proporción por los gastos, lo cual conllevó a un menor flujo de efectivo; aunque el mismo sigue cubriendo con suficiente holgura el pago de sus obligaciones financieras entre las que se encuentran las emisiones de obligaciones objeto de análisis. Si bien en el primer trimestre del año en curso, la empresa registra un mayor descenso en ventas, estas, acorde al plan estratégico presentado por la misma y corroborado por GM se recuperarían en lo que resta del año permitiéndole mantener su capacidad histórica; a ello se suman factores de tipo cualitativo como las fortalezas de la marca, el posicionamiento en el mercado del concesionario, la importancia y buenas relaciones con GM, la experiencia de los administradores, entre otros; todo lo cual determino que los miembros del Comité de Calificación se pronunciaran por mantener a la Tercera emisión de obligaciones de ANGLO AUTOMOTRIZ S.A. de hasta US$4.0 millones, en la calificación de riesgo de “AA+” y mantenerle la calificación de riesgo a las emisiones Cuarta y Quinta, por US$5.0 millones y US$4.5 millones

4

respectivamente, en “AA”.

1. Calificación de la Información

Para la actualización de la calificación de riesgo de los instrumentos financieros mencionados, el Emisor proporcionó a la Calificadora, entre otros requerimientos de información, lo siguiente: Estados Financieros auditados desde el 2001 al 2009 bajo NEC, los informes auditados al 2010, 2011 y 2012 bajo NIIF, el corte financiero interno sin auditar al 31 de marzo del 2013, también bajo NIIF; Detalle de activos libres de Gravámenes al mismo corte interno del 2013, Acta de Junta General Extraordinaria Universal de Accionistas donde se aprueba la 6ta. emisión de obligaciones y otra información de tipo cualitativo y cuantitativo de la Empresa.

Para los años 2010, 2011 y 2012 la firma auditora fue PKF & Co. con registro en la Superintendencia de Compañías No. 015 del profesional a cargo Sr. Edgar Naranjo L. Dentro del informe auditado del 2010 se menciona que la entidad es garante solidario de deudas contraídas por empresas relacionadas, las cuales pasaron de US$1.2 millones en el 2009 a US$1.5 millones en el cierre del 2010. En el informe auditado del 2011 se hace mención a las transacciones comerciales con compañías relacionadas, la vigencia del contrato para venta y post venta, el contrato de financiamiento para comercialización de vehículos, litigios legales y también se menciona el detalle de las inversiones a largo plazo, los cuales aumentaron US$10.1 millones entre el 2010 y el 2011, donde US$462 mil son ajustes VPP y US$9.6 millones por aportes para futuras capitalizaciones consistentes en valores por cobrar a relacionadas, donde los principales rubros son US$4.1 millones a ABP Services Internacional Inc. y US$4.4 millones a Ceneica - Derechos Fiduciarios. Paralelamente se menciona que en el 2010 el rubro “Otros Activos” correspondía principalmente a promesa de adquisición de los derechos fiduciarios en el Fideicomiso Ceneica, cuya propietaria era ABP Service. En el 2011, esta cuenta fue cedida como aportes a futuras capitalizaciones a Estrellamar por un monto de US$4.4 millones.

En el informe del 2012 la firma auditora dice: “En nuestra opinión, los estados financieros adjuntos expresan, en todos los aspectos significativos, la imagen fiel del patrimonio y de la situación financiera de Anglo Automotriz S.A. ANAUTO al 31 de diciembre del 2012 y 2011, así como de los resultados de sus operaciones y de los flujos de efectivos correspondientes a los ejercicios anuales terminados en dichas fechas, de conformidad con las Normas Internacionales de Información Financiera”. Adicionalmente en el desarrollo del informe se indica entre otros puntos, los siguientes: Que el rubro “documentos y cuentas por cobrar” incluyen cuentas por cobrar a compañías relacionadas por US$3,664,348, de los cuales US$3.036,292 es el saldo con ABP Services Internacional. Que el rubro “Inventarios” incluye vehículos por US$2,074,472 de los cuales US$1,422,288 son de producción nacional. Que el rubro “Inversiones a largo plazo” incluye US$13,731,609 en inversiones en Estrellamar Inversiones, que es una empresa domiciliada en el exterior y cuyos activos están constituidos por acciones en Cetivehiculos S. A., Motortrack S. A., Datasolutions S. A., en obligaciones en Fundación ABP y en Derechos Fiduciarios del Fideicomiso Ceneica, este ultimo por US$7,675,485. Del lado de Patrimonio la firma menciona el incremento del capital suscrito y pagado en la cantidad de US$1,804,000 mediante la capitalización de un aporte para futuros aumentos de capital, el cual fue inscrito en el Registro Mercantil el 27 de diciembre del 2012. También se menciona las garantías bancarias otorgadas a favor de varias empresas, donde el Emisor es garante solidario por deudas contraídas por esas relacionadas. Finalmente, se hace mención al contrato de Concesión para venta y postventa con General Motors del Ecuador S. A.; la Línea de Crédito para la compra de vehículos y/o servicios a General Motors u Ómnibus BB Transportes S. A. por medio de la línea de crédito con el Banco de la Producción S. A.; la Compañía ha entregado en garantía de sus obligaciones bancarias los Edificios de Anglo Sur, Manta y Portoviejo. La firma auditora afirma que a la fecha de presentación de los estados financieros por el periodo terminado al 2012, no han ocurrido eventos o circunstancias que puedan afectar la presentación de los estados financieros.

Cabe resaltar que la calificación otorgada está basada en la información proporcionada por el Emisor para el efecto, la cual debe cumplir con los requerimientos exigidos por la normativa legal, siendo el Emisor responsable de que la documentación entregada a la Calificadora sea idéntica a la presentada ante el organismo de control, sin perjuicio de que cualquier diferencia entre la información evaluada por la Calificadora y la presentada al ente de control pueda ser -una vez comunicada a la Calificadora- conocida y analizada por ésta en un nuevo Comité de Calificación.

Una vez que se verificó que la información cumple con los parámetros de validez, suficiencia y representatividad acorde a la metodología interna de la Calificadora; se procedió con la aplicación normal de los procedimientos de calificación, descritos a continuación:

2. Análisis de la Solvencia Histórica del Emisor

El cálculo de la cobertura histórica de los gastos financieros se basó en información contenida en los estados financieros auditados previamente mencionados.

La cobertura de gastos financieros se obtuvo de confrontar el flujo de efectivo depurado promedio entre los periodos anualizados bajo NIIF, generado por los activos productivos de la empresa con los gastos derivados de la deuda financiera que a la fecha soaquellos rubros que no han contribuido a la generación de flujo de efectivo. La deuda financiera mencionada fue incluida en el análisis con una tasa de interés igual a la tasa vigente pondorganizados por acreedor, además de los saldos supuesto de colocación total de la sexta emisión

El resultado obtenido reflejó que los gastos financieros han sido cubiertos por el flujo depurado en los ejercicios, de manera suficiente.ejercicios 2010, 2011 y 2012 bajo NIIF, junto con el índice de r

Activos Promedio

Flujo Depurado Ejer.

% Rentabilidad Act. Prom. Ejercicio

3. Evaluación de los Riesgos de la Industria

Sector Automotriz

El dinamismo presentado en la economía ecuatoriana en el período 2000 automotriz y sus sectores relacionados directos e indirectos crecieran de manera sostenida en dicho tiempo, estableciendo en el año 2008 un record de la industria automotriz ecuatoriana vender más de 112 mil vehículos nuevos, lo cual significó un crecimiento de 23% en relación a las unidades vendidas al cierre del 2007 (91nacional como internacional) cambió la tendencia creciente de los años anteriores, de forma que al cierre de ese año se comercializaron poco menos de 92 mil nuevas unidades a niverespecto al año previo, aunque constituyendo aún en términos generales un año de ventas importantes para el sector (ver gráfico).

Las limitantes impuestas2 al sector en el se dio una importante situación de liquidez en el sector financiero y de capacidad de colocación de nuevos créditos, además de la disponibilidad de producción de unidades nuevas por parte dde vehículos en el Ecuador y la capacidad para importar vehículos desde los diferentes orígenes, lo cual permitió que el sector automotriz cierre el año con ventas acumuladas de 132 mil unidades nuevas, que representó un aumento de 4

En el año 2011, las ventas de vehículos se incrementaron en 5% respecto al ejercicio anterior hasta acumular 139 mil unidades, crecimiento que se mantuvo impulsado por la liquidez del sistema financiero, la oferta de crédito, el sostenido gasto fiscal, el alto precio del petróleo que incide en los ingresos del Gobierno y otros factores como la incertidumbre ante un futuro incremento de impuestos a los vehículos que aceleró la decisión de compra de los agentes económicos en el tran

Análisis de la Solvencia Histórica del Emisor

El cálculo de la cobertura histórica de los gastos financieros se basó en información contenida en los estados financieros auditados previamente mencionados.

La cobertura de gastos financieros se obtuvo de confrontar el flujo de efectivo depurado promedio entre los periodos anualizados bajo NIIF, generado por los activos productivos de la empresa con los gastos derivados de la deuda financiera que a la fecha son conocidos. Los activos contables han sido ajustados para eliminar

que no han contribuido a la generación de flujo de efectivo. La deuda financiera mencionada fue incluida en el análisis con una tasa de interés igual a la tasa vigente pond

izados por acreedor, además de los saldos de los instrumentos vigentes previamente mencionados supuesto de colocación total de la sexta emisión (ver sección metodología en el presente r

flejó que los gastos financieros han sido cubiertos por el flujo depurado en los ejercicios, de manera suficiente. En el recuadro se evidencian los activos promedios, el flujo depurado de los ejercicios 2010, 2011 y 2012 bajo NIIF, junto con el índice de rentabilidad de activos promedio del ejercicio:

AÑO 2010 AÑO 2011

Activos Promedio 26,291,568 28,583,313

Flujo Depurado Ejer. 4,814,735 5,662,272

% Rentabilidad Act. Prom. Ejercicio 18.31% 19.81%

de los Riesgos de la Industria

El dinamismo presentado en la economía ecuatoriana en el período 2000 - automotriz y sus sectores relacionados directos e indirectos crecieran de manera sostenida en dicho tiempo, estableciendo en el año 2008 un record de la industria automotriz ecuatoriana vender más de 112 mil vehículos nuevos, lo cual significó un crecimiento de 23% en relación a las unidades vendidas al cierre del 2007 (91 mil unidades). En el 2009 la coyuntura (impacto de la crisis tanto a nivel nacional como internacional) cambió la tendencia creciente de los años anteriores, de forma que al cierre de ese año se comercializaron poco menos de 92 mil nuevas unidades a nivel nacional, una disminución de 18% respecto al año previo, aunque constituyendo aún en términos generales un año de ventas importantes para

Fuente: AEADE y participantes del mercado

Las limitantes impuestas2 al sector en el año previo, se redujeron gradualmente en el 2010, en el que además se dio una importante situación de liquidez en el sector financiero y de capacidad de colocación de nuevos créditos, además de la disponibilidad de producción de unidades nuevas por parte dde vehículos en el Ecuador y la capacidad para importar vehículos desde los diferentes orígenes, lo cual permitió que el sector automotriz cierre el año con ventas acumuladas de 132 mil unidades nuevas, que representó un aumento de 42% respecto al año 2009. En el año 2011, las ventas de vehículos se incrementaron en 5% respecto al ejercicio anterior hasta acumular 139 mil unidades, crecimiento que se mantuvo impulsado por la liquidez del sistema financiero, la oferta de

sostenido gasto fiscal, el alto precio del petróleo que incide en los ingresos del Gobierno y otros factores como la incertidumbre ante un futuro incremento de impuestos a los vehículos que aceleró la decisión de compra de los agentes económicos en el transcurso del año. No obstante, para fines del 2011 el

5.000

8.000

11.000

14.000

17.000

ene feb mar abr may jun jul ago sep oct nov dic

Ventas Mensuales Vehículos Nuevos - Ecuador

2008 2009 2010 2011 2012

5

El cálculo de la cobertura histórica de los gastos financieros se basó en información contenida en los estados

La cobertura de gastos financieros se obtuvo de confrontar el flujo de efectivo depurado promedio entre los periodos anualizados bajo NIIF, generado por los activos productivos de la empresa con los gastos derivados

n conocidos. Los activos contables han sido ajustados para eliminar que no han contribuido a la generación de flujo de efectivo. La deuda financiera mencionada

fue incluida en el análisis con una tasa de interés igual a la tasa vigente ponderada de dichos créditos, previamente mencionados y el presente resumen).

flejó que los gastos financieros han sido cubiertos por el flujo depurado en los En el recuadro se evidencian los activos promedios, el flujo depurado de los

entabilidad de activos promedio del ejercicio:

ANO 2012

13 28,254,966

272 4,491,683

% 15.90%

2008, permitió que el sector automotriz y sus sectores relacionados directos e indirectos crecieran de manera sostenida en dicho lapso de tiempo, estableciendo en el año 2008 un record de la industria automotriz ecuatoriana -hasta ese momento- al vender más de 112 mil vehículos nuevos, lo cual significó un crecimiento de 23% en relación a las unidades

mil unidades). En el 2009 la coyuntura (impacto de la crisis tanto a nivel nacional como internacional) cambió la tendencia creciente de los años anteriores, de forma que al cierre de

l nacional, una disminución de 18% respecto al año previo, aunque constituyendo aún en términos generales un año de ventas importantes para

año previo, se redujeron gradualmente en el 2010, en el que además se dio una importante situación de liquidez en el sector financiero y de capacidad de colocación de nuevos créditos, además de la disponibilidad de producción de unidades nuevas por parte del principal proveedor de vehículos en el Ecuador y la capacidad para importar vehículos desde los diferentes orígenes, lo cual permitió que el sector automotriz cierre el año con ventas acumuladas de 132 mil unidades nuevas, que

En el año 2011, las ventas de vehículos se incrementaron en 5% respecto al ejercicio anterior hasta acumular 139 mil unidades, crecimiento que se mantuvo impulsado por la liquidez del sistema financiero, la oferta de

sostenido gasto fiscal, el alto precio del petróleo que incide en los ingresos del Gobierno y otros factores como la incertidumbre ante un futuro incremento de impuestos a los vehículos que aceleró la

scurso del año. No obstante, para fines del 2011 el

dic

2013

6

escenario había cambiado principalmente por aspectos tributarios, tales como: a) incremento arancelario de 5% para vehículos de hasta 1,900 cm3; b) aumento de aranceles a la importación de partes de vehículos (previamente las autopartes cancelaban hasta un 3% de arancel); c) reforma tributaria que incluía “impuestos ambientales” sobre vehículos según 3 variables (cilindraje, antigüedad y avalúo), así como el aumento del 2% al 5% en el impuesto a la salida de divisas; d) tasas arancelarias sobre vehículos ensamblados en el exterior e importados por distribuidores y comercializadores (desde 15% hasta 35%); y, e) imposición de aranceles a las importaciones de vehículos híbridos que previamente estaban exonerados.

De esta forma, a inicios del año 2012 se estimaba una fuerte contracción en las ventas de vehículos -a pesar de la demanda existente- producto además de las implicaciones de la “Ley de Regulación de los Créditos para Vivienda y Vehículos” y la aplicación de licencias para la importación basadas en los niveles importados en años anteriores y que aplicaba tanto para automóviles terminados como para las partes CKD, así como los mayores aranceles asignados a los productos importados (resultantes de las iniciativas gubernamentales por contraer la salida de divisas y reducir el déficit de la balanza comercial no petrolera). Posteriormente, en el mes de junio de 2012 el Comité de Comercio Exterior (COMEX) emitió la Resolución No. 66 en la cual se establece una restricción cuantitativa anual para la importación de vehículos clasificados en 16 subpartidas arancelarias y vigente hasta fines del año 2014. A su vez, la Resolución No. 65 estableció una restricción cuantitativa anual para la importación de CKD’s de vehículos clasificados en 19 subpartidas arancelarias y vigente también hasta el 2014. Las medidas descritas además limitan de forma significativa para los siguientes dos años la oferta de 38 empresas importadoras y 5 ensambladoras de vehículos señaladas en las antedichas resoluciones. Con todo ello, el número de vehículos nuevos vendidos registró una reducción de 13% durante el año 2012, para alcanzar 121 mil unidades al cierre del ejercicio.

Con este panorama, se espera que las medidas impuestas generen un importante efecto sobre el mercado, tanto de vehículos importados como de producción local, y sobre las expectativas de comercialización e inversión del sector en los próximos años, haciendo que las ventas proyectadas para el año 2013 sean incluso menores a las ventas del año anterior; estimaciones de agentes del mercado han señalado en alrededor de 110 mil el número de vehículos nuevos a vender en el 2013. Al término del primer trimestre del presente año, el número de vehículos vendidos fue de 26.6 mil unidades, que representó una disminución de 13% respecto a las ventas del primer trimestre del año 2012. Ante las restricciones en la venta de vehículos livianos nuevos, se observa una tendencia en los concesionarios por incrementar el nivel de ingresos derivados de los servicios post-venta, ampliando incluso la cobertura de sus talleres para incluir servicios de pintura, colisión, mecánica y repuestos, entre otros.

Respecto a la clasificación de las ventas totales de la industria por ubicación geográfica, datos a julio de 2012 muestran que Pichincha mantiene el liderazgo con una participación de 42%, seguido de Guayas con 28%, zona Centro con 11%, Austro con 9% y las demás regiones cubren menos del 5% cada una. De esta forma, se mantienen las principales plazas de comercialización de vehículos a nivel nacional y no se espera que estas proporciones cambien de forma significativa en el corto plazo dada la evolución histórica de las mismas y las características del mercado ecuatoriano. Por otro lado, acorde al tipo de vehículo vendido, durante el año 2012 la distribución del mercado fue la siguiente: 45% automóviles, 22% todoterrenos, 20% camionetas, 4% furgonetas, 9% camiones y buses; esta distribución no ha mostrado variaciones significativas en los últimos años.

Según información de mercado, de las unidades vendidas durante el año 2012 (por un total de 121 mil) la marca Chevrolet conservó su posición de liderazgo con una participación de 45.4% (que significó un aumento de casi 3 puntos respecto a su importancia relativa del año previo); seguido por Hyundai con 10.2% (variación de -0.5 puntos), Kia con 8.4% (-0.2 puntos); Nissan con 5.8% (-1.4 puntos), Toyota con 5.6% (0.9 puntos), Mazda con 4.2% (-1.5 puntos), y el resto mantenía participaciones menores a 3.5%. En el primer trimestre de 2013, los 6 competidores antes mencionados –los más importantes- tuvieron resultados distintos que llevaron su participación de mercado a 42.7%, 9.1%, 9.8%, 5.8%, 6.7% y 5.4%, respectivamente. La evolución de la participación de mercado mostrada en el gráfico siguiente permite visualizar la preferencia histórica de los consumidores en el país por la marca Chevrolet (a pesar de la reducción del primer trimestre de 2013), que mantiene un alto nivel de posicionamiento y continúa como líder del mercado, seguido de lejos por Kia y Hyundai, entre las principales.

De acuerdo a las cifras de la Asociación Latinoamericana de Distribuidores de Automotores (ALADDA), el parque automotor ecuatoriano alcanzaba 1.83 millones de unidades en el año 2011, índice de motorización de 7.9 habitantes por vehícifras del INEC del sector transporte del año 2011 registraron un total de 1.42 millones vehículos motorizados matriculados, cuya antigüe

Adicionalmente se registraba correspondían a la marca Chevrolet mientras que todas las demás marcas representaban menos del 10% cada una; a continuación el gráfico de la clasificación del parque automotor al 2010 según la marca del vehículo.

Segmento de la marca Chevrolet

Las ventas de vehículos Chevrolet se realizan en Ecuador a través de 15 concesionarios autorizados que cuentan con 62 puntos de venta en todo el país. Es importante mencionar que dichos concesionarios se encuentran estratificados por zonas geográficas paracorresponde a la provincia de Pichincha, la zona 2 comprende las provincias de Guayas, El Oro y Los Ríos, y la zona 3 incluye las provincias del Norte, Centro (Manabí también) y Austro del país.

En el caso particular de la zona 2, los concesionarios que operan son los siguientes: Autolasa con 4 sucursales, Anglo (6), Induauto (2), Autoconsa (2, sin contar los que tiene en otras zonas), E. Maulme (3), Vallejo Araujo (1 en esta zona) y Metrocar (3), cuy

10%

20%

30%

40%

50%

Otras

Fuente: AEADE y participantes del mercado

De acuerdo a las cifras de la Asociación Latinoamericana de Distribuidores de Automotores (ALADDA), el parque automotor ecuatoriano alcanzaba 1.83 millones de unidades en el año 2011, índice de motorización de 7.9 habitantes por vehículo, valor cercano al promedio de la región.

INEC del sector transporte del año 2011 registraron un total de 1.42 millones vehículos motorizados antigüedad mostró la siguiente distribución a nivel nacional.

Fuente: INEC

registraba que del total de vehículos del parque automotor a nivel nacional, 32% correspondían a la marca Chevrolet mientras que todas las demás marcas representaban menos del 10% cada una; a continuación el gráfico de la clasificación del parque automotor al 2010 según la marca del vehículo.

Fuente: AEADE

Segmento de la marca Chevrolet

Las ventas de vehículos Chevrolet se realizan en Ecuador a través de 15 concesionarios autorizados que cuentan con 62 puntos de venta en todo el país. Es importante mencionar que dichos concesionarios se encuentran estratificados por zonas geográficas para evitar traslapes entre nichos de mercado. La zona 1 corresponde a la provincia de Pichincha, la zona 2 comprende las provincias de Guayas, El Oro y Los Ríos, y la zona 3 incluye las provincias del Norte, Centro (Manabí también) y Austro del país.

l caso particular de la zona 2, los concesionarios que operan son los siguientes: Autolasa con 4 sucursales, Anglo (6), Induauto (2), Autoconsa (2, sin contar los que tiene en otras zonas), E. Maulme (3), Vallejo Araujo (1 en esta zona) y Metrocar (3), cuyas participaciones relativas se muestran en el gráfico siguiente:

0%

10%

20%

30%

40%

50%

Evolución Participación Mercado Automotriz

2009 2010 2011 2012 2013-03

Menor a 1 año

4%

De 1 a 2 años

20%

De 3 a 5 años

23%De 6 a 10 años

21%

Más de 10

años

32%

Antigüedad Parque Automotor

Chevrolet

32%

Toyota

9%

Ford

7%Mazda

7%

Hyundai

7%

Nissan

6%

Suzuki

4%Volkswagen

3%

Kia

3%

Mitsubishi

3%

Hino

3%

Fiat

2%

Lada

1%

Renault

1%

Mercedes

Benz

1%

Otras

12%

Parque Automotor por Marca

7

De acuerdo a las cifras de la Asociación Latinoamericana de Distribuidores de Automotores (ALADDA), el parque automotor ecuatoriano alcanzaba 1.83 millones de unidades en el año 2011, lo cual significaba un

culo, valor cercano al promedio de la región. Por otro lado, INEC del sector transporte del año 2011 registraron un total de 1.42 millones vehículos motorizados

la siguiente distribución a nivel nacional.

del parque automotor a nivel nacional, 32% correspondían a la marca Chevrolet mientras que todas las demás marcas representaban menos del 10% cada una; a continuación el gráfico de la clasificación del parque automotor al 2010 según la marca del vehículo.

Las ventas de vehículos Chevrolet se realizan en Ecuador a través de 15 concesionarios autorizados que cuentan con 62 puntos de venta en todo el país. Es importante mencionar que dichos concesionarios se

evitar traslapes entre nichos de mercado. La zona 1 corresponde a la provincia de Pichincha, la zona 2 comprende las provincias de Guayas, El Oro y Los Ríos, y la zona 3 incluye las provincias del Norte, Centro (Manabí también) y Austro del país.

l caso particular de la zona 2, los concesionarios que operan son los siguientes: Autolasa con 4 sucursales, Anglo (6), Induauto (2), Autoconsa (2, sin contar los que tiene en otras zonas), E. Maulme (3), Vallejo Araujo

uestran en el gráfico siguiente:

De 1 a 2 años

Al primer trimestre de 2013, la participación de Anglo cayó a 18%, mientras Autolasa aumentaba a 21%, Autoconsa a 19% e Induauto a 15%, y los otros 3 concesionarios no registraron variaciones importantes en su participación. La distribución mostrada evidensupervivencia entre concesionarios de la misma marca Chevrolet y los de otras marcas depende de la venta de vehículos y de ofrecer servicios complementarios como servicio de talleres, stock de repuestos, capacitado para ofrecer soluciones rápidas al cliente en el menor tiempo posible, facilidades para adquirir el crédito, entre los principales.

Segmento Vehículos Pesados

En el caso del segmento de vehículos de carga pesada (camiones, buses, volquetas, entre otros con un peso bruto desde 2.5 TM), información de AEADE disponible en medios el año 2012 se vendieron alrededor de doce milanterior, sin alcanzar aún el récord del año 2008 (12,958 unidades), pero manteniendo la tendencia creciente observada después de la caída del año 2009.

El desempeño de la economía del país en general y la tendencia creciente del sector en particular han influido también en el aumento del número de marcas que compiten en el mercado, que al cierre del ejercicio 2012 llegaban a 38 mientras que un añmayor número de vehículos vendidos en 2012 fueron Hino (29% del total), Chevrolet (26%), JAC (9%), Hyundai (7%), Kia (5%), Volkswagen (4%), y Kenworth (4%).

En el caso particular del segmento de camiones de más de 3.5 TM, en el año 2012 se registraron ventas por 9,246 unidades, siendo los líderes del mercado las marcas Chevrolet e Hino, con participaciones de 33% y 27%, respectivamente. El mercado en este segmento mostró la siguienteúltimo año completo.

Vallejo Araujo

Fuente: Participantes del mercado

Al primer trimestre de 2013, la participación de Anglo cayó a 18%, mientras Autolasa aumentaba a 21%, Autoconsa a 19% e Induauto a 15%, y los otros 3 concesionarios no registraron variaciones importantes en su

La distribución mostrada evidencia el alto nivel competitivo del mercado, donde la supervivencia entre concesionarios de la misma marca Chevrolet y los de otras marcas depende de la venta de vehículos y de ofrecer servicios complementarios como servicio de talleres, stock de repuestos, capacitado para ofrecer soluciones rápidas al cliente en el menor tiempo posible, facilidades para adquirir el crédito, entre los principales.

Segmento Vehículos Pesados En el caso del segmento de vehículos de carga pesada (camiones, buses, volquetas, entre otros con un peso bruto desde 2.5 TM), información de AEADE disponible en medios de comunicación escritael año 2012 se vendieron alrededor de doce mil unidades, cantidad similar a l

sin alcanzar aún el récord del año 2008 (12,958 unidades), pero manteniendo la tendencia creciente observada después de la caída del año 2009.

Fuente: AEADE y participantes del mercado

El desempeño de la economía del país en general y la tendencia creciente del sector en particular han influido también en el aumento del número de marcas que compiten en el mercado, que al cierre del ejercicio 2012 llegaban a 38 mientras que un año atrás el número de participantes del mercado fue de 32. Las marcas con mayor número de vehículos vendidos en 2012 fueron Hino (29% del total), Chevrolet (26%), JAC (9%), Hyundai (7%), Kia (5%), Volkswagen (4%), y Kenworth (4%).

l segmento de camiones de más de 3.5 TM, en el año 2012 se registraron ventas por 9,246 unidades, siendo los líderes del mercado las marcas Chevrolet e Hino, con participaciones de 33% y 27%, respectivamente. El mercado en este segmento mostró la siguiente distribución de ventas durante el

Anglo

25%

E.Maulme

18%

Autolasa

18%

Autoconsa

18%

Induauto

12%

Vallejo Araujo

7%

Metrocar

2%

Ventas Zona 2 Chevrolet - 2012

0

2.000

4.000

6.000

8.000

10.000

12.000

14.000

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

Evolución Unidades Vendidas Vehículos Pesados

8

Al primer trimestre de 2013, la participación de Anglo cayó a 18%, mientras Autolasa aumentaba a 21%, Autoconsa a 19% e Induauto a 15%, y los otros 3 concesionarios no registraron variaciones importantes en su

cia el alto nivel competitivo del mercado, donde la supervivencia entre concesionarios de la misma marca Chevrolet y los de otras marcas depende de la venta de vehículos y de ofrecer servicios complementarios como servicio de talleres, stock de repuestos, personal capacitado para ofrecer soluciones rápidas al cliente en el menor tiempo posible, facilidades para adquirir el

En el caso del segmento de vehículos de carga pesada (camiones, buses, volquetas, entre otros con un peso de comunicación escrita da cuenta que en

la que se comercializó el año sin alcanzar aún el récord del año 2008 (12,958 unidades), pero manteniendo la tendencia creciente

El desempeño de la economía del país en general y la tendencia creciente del sector en particular han influido también en el aumento del número de marcas que compiten en el mercado, que al cierre del ejercicio 2012

o atrás el número de participantes del mercado fue de 32. Las marcas con mayor número de vehículos vendidos en 2012 fueron Hino (29% del total), Chevrolet (26%), JAC (9%),

l segmento de camiones de más de 3.5 TM, en el año 2012 se registraron ventas por 9,246 unidades, siendo los líderes del mercado las marcas Chevrolet e Hino, con participaciones de 33% y

distribución de ventas durante el

E.Maulme

18%

2012

A su vez, en el segmento de buses se registró en el año 2012 un total de 1,366 unidades vendidas, siendo los líderes del mercado las marcas Hino y Volkswagen, mercado en este segmento mostró la siguiente distribución de ventas durante el último año completo.

Entre los elementos que han incidido en la demanda de vehículosgubernamental para la renovación de la flota de buses urbanos, interprovinciales y de carga pesada que constituye el denominado Plan RENOVA, donde antiguo (de más de 10 años, que luego es chatarrizado) y adquierenuevo con 20% de entrada y la diferencia financiada por adicionales. Desde su implementación en 2008, las unidades la siguiente evolución:

Por otro lado, pese a las iniciativas para el ensamblaje de vehículos de carga edependencia a la importación de chasises para precio del producto final y envehículos pesados a medidas de comercio exterior y por el Gobierno. En todo caso, se demanda, impulsada por el crecimiento de la economía, el período natural de renovación de camiones y los incentivos gubernamentales creadoencuentran sujetos a los cupos de importación establecidos sobre los vehículos livianos.

Fuente: Participantes del mercado

A su vez, en el segmento de buses se registró en el año 2012 un total de 1,366 unidades vendidas, siendo los líderes del mercado las marcas Hino y Volkswagen, con participaciones de 44% y 32%, respectivamente. El mercado en este segmento mostró la siguiente distribución de ventas durante el último año completo.

Fuente: Participantes del mercado

Entre los elementos que han incidido en la demanda de vehículos de transporte público está renovación de la flota de buses urbanos, interprovinciales y de carga pesada que

constituye el denominado Plan RENOVA, donde el transportista entrega como parte de pago su más de 10 años, que luego es chatarrizado) y adquiere un crédito para la compra de un vehículo

con 20% de entrada y la diferencia financiada por la estatal CFN, cumpliendoDesde su implementación en 2008, las unidades chatarrizadas por tipo de vehículo han mostrado

Fuente: Plan Renova

Por otro lado, pese a las iniciativas para el ensamblaje de vehículos de carga edependencia a la importación de chasises para camiones y buses, además de partes y piezas, lo cual afectprecio del producto final y en términos generales significa una alta sensibilidad del sector

a medidas de comercio exterior y al funcionamiento que alcancenEn todo caso, se mantiene en el segmento de vehículos pesados una expectativa de

impulsada por el crecimiento de la economía, el período natural de renovación de camiones y los tales creados para el efecto, considerando además que este tipo de vehículos no se

encuentran sujetos a los cupos de importación establecidos sobre los vehículos livianos.

Chevrolet

33%

Freightliner

3%

Hino

27%

Hyundai

8%

International

2%

JAC

9%

Kenwoorth

5%

Kia

6%

Mack

4%

Otros

3%

Ventas 2012 - Camiones > 3.5 TM

Chevrolet

1%

Hino

44%

Hyundai

8%

JAC

1%

Mercedes

Benz

6%

Scania

8%

Volkswagen

32%

Ventas 2012 - Buses

-

400

800

1.200

1.600

2.000

2.400

2.800

2008 2009 2010 2011 2012

Plan RENOVA - Vehículos Chatarrizados

Carga pesada Interprovincial Urbano

Escolar Carga liviana Taxi

9

A su vez, en el segmento de buses se registró en el año 2012 un total de 1,366 unidades vendidas, siendo los con participaciones de 44% y 32%, respectivamente. El

mercado en este segmento mostró la siguiente distribución de ventas durante el último año completo.

de transporte público está el incentivo renovación de la flota de buses urbanos, interprovinciales y de carga pesada que

el transportista entrega como parte de pago su vehículo para la compra de un vehículo cumpliendo ciertos requisitos

chatarrizadas por tipo de vehículo han mostrado

Por otro lado, pese a las iniciativas para el ensamblaje de vehículos de carga en el país, se mantiene la camiones y buses, además de partes y piezas, lo cual afecta el

a alta sensibilidad del sector comercializados de al funcionamiento que alcancen los incentivos otorgados

de vehículos pesados una expectativa de mayor impulsada por el crecimiento de la economía, el período natural de renovación de camiones y los

considerando además que este tipo de vehículos no se encuentran sujetos a los cupos de importación establecidos sobre los vehículos livianos.

10

4. Metodología de las Proyecciones

Para la elaboración de los estados financieros proyectados se utilizaron los siguientes supuestos:

• Para evaluar la capacidad de pago histórica se ha utilizado información contenida en los estados financieros auditados de los años 2001 al 2009 bajo NEC, los informes auditados al 2010, 2011 y 2012 bajo NIIF y el corte financiero interno sin auditar al 31 de marzo del 2013 también bajo NIIF.

• Se han eliminado las distorsiones que presentan los libros contables que afectan la determinación de la real capacidad de generación de efectivo por parte de los activos productivos de la empresa.

• Los flujos depurados de cada ejercicio se los ha analizado en términos reales - corregidos por la tasa de inflación de cada período-.

• Se ha obtenido la rentabilidad promedio, al contrastar los flujos depurados bajo NIIF versus los activos productivos ajustados correspondientes.

• Con el flujo depurado obtenido, se estableció la cantidad de recursos que la empresa tiene capacidad de generar dado su nivel de activos productivos.

• Los pasivos afectos al pago de intereses reportados por el emisor al 31 de marzo del 2013 son utilizados con su tasa financiera vigente para encontrar el monto de gastos financieros que debe cubrir la firma donde se incluyen las emisiones de obligaciones vigentes; es importante resaltar que en el caso de la primera emisión de obligaciones, se cuenta con un saldo de US$3.1 mil aproximadamente, cifra que esta por liquidarse de acuerdo a lo conversado con la administración de la entidad a principios del año; el saldo de las otras emisiones de obligaciones (desde la 3era. hasta la 5ta.) propias de la Compañía y respecto a la 6ta. emisión, en revisión por parte del Ente de control, se está asumiendo la colocación total de la misma, el uso de los recursos de acuerdo al Acta de Junta de Accionistas y las características de cada clase de acuerdo al mismo documento.

• Los valores encontrados permiten evaluar la holgura de pago del emisor y el plazo de amortización de sus deudas.

• Se estima un crecimiento desacelerado del mercado automotores para el 2013, siendo la meta vender a partir de junio del 2013 cerca de 250 unidades nuevas, las cuales se realizaran por medio de sus concesionarios localizados en la provincia de Guayas y los dos relativamente nuevos puntos de venta autorizados en Manta y Portoviejo (provincia de Manabí).

• Se estima una participación relativa estable de la marca Chevrolet, la cual ha mantenido el liderazgo de manera histórica. Dada las presentes condiciones de mercado, se espera que la industria fortalezca sus puntos de atención en cuanto a talleres y servicios, debido al margen que estas actividades generan.

• Debido a la coyuntura de la empresa, los escenarios sensibilizados reducen de manera importante la cantidad de unidades que coloque la Entidad, siendo totalmente atípico este comportamiento del Emisor, en relación a los servicios de talleres y repuestos, las tasas de crecimiento también se reducen con el objeto de medir la holgura de la capacidad de pago.

• El emisor no realizara la venta de automotores híbridos nuevos, sin embargo, los ingresos esperados en la división talleres y servicios incluyen trabajos en este tipo de automotores debido a que el emisor cuenta con el talento humano disponible y capacidad instalada para ofrecer la reparación, lo cual es una fortaleza del emisor.

• Se maneja un margen de venta combinado de las diferentes divisiones de negocios, obtenido a partir del corte interno del año 2013.

• La estructura de costos y gastos respecto de los ingresos por venta se obtiene del análisis del comportamiento histórico sin embargo, dada la naturaleza de ambos rubros y su parcial movilidad en el corto plazo, se le da mayor peso al cierre de 2012.

• Escenarios sensibilizados se han construido afectando las principales variables de ingreso y egreso (previamente mencionadas) y de este modo evaluar la estabilidad de la holgura determinada al exponerse a factores que los contraigan.

5. Indicadores Adicionales de la Situación Financiera del Emisor.

5.1. Resultados, Rentabilidad y Eficiencia

Al 31 de diciembre del 2012, con datos auditados, ANGLO registró ingresos relacionados con su actividad del orden de US$103.8 millones, monto aproximadamente 6% por debajo de los US$110,4 millones generados

durante el año 2011, como se evidencia en el gráfmercado por los efectos caa más de la contracción de los créditos de consumo por parte de la banca privada nacionaaplicación de la Ley de Hipotecas y Vehículosgrupo empresarial del cual es parte estoquearse. Es importantevehículos vendidos a nivel nacional unidades.

En términos de unidades, la Entidad pesadas e hibridas, a 4,605 solo livianas y pesadas, debido a que los automotores que los hacían poco atractivos para los consumidores. A marzo del 2013, la nuevas (livianas y pesadas)

De los ingresos al 2012, aproximadamente pesados (usados o por transferenpor los servicios de talleresrepuestos; al corte interno del 2013 (mantiene la importancia relativa descrita. A continuación el mix de ventas a diciembre del 2012:

Adicionalmente, la entidad históricamente ha mostrado ingresos denominados ““otros ingresos no operacionalespor comisiones y bonos por cumplimiento o descuentos en facturas recibidos por General Motor. P2012 estos rubros ascendieron arubros en conjunto sumaron US$739 mil.

A la par de lo mencionado, los costos de ventas del emisor cerraron el 2012 con US$90.9 millones mostrando un decrecimiento del 6.9%acredita a la menor actividad comercial previamente mencionada. El monto del costo de ventas corresponde en un 51% a los costos incurridos en la repuestos y la diferencia a transferencias y talleres

A diciembre del 2012, el emisor incurrió en gastos financieros del orden de los US$1.7 millones, producto de intereses correspondientes a préstamos bancarios y deudas propias, pradministrativos y de ventas al mismo coentre el 2011 y el 2012, es importante menc

3 La reducción de los ingresos de la entidad en el 2007 se debió por un lado, a la contracción de las ventasdel consumidor por marcas alternativas durante ese año, por lo cual la participación relativa de Chevrolet pasó de 44.9% a 41con ello, disminuyeron las ventas de los concesionarios de la marca, como es el caso del emisor.4 Principal insumo para los automotores ensamblados localmente.

20.000.000

40.000.000

60.000.000

80.000.000

100.000.000

120.000.000

como se evidencia en el gráfico3 siguiente; lo anterior se debió en parte alos efectos causados por los cupos a los CKD4 y mayores aranceles de los vehículos importados

la contracción de los créditos de consumo por parte de la banca privada nacionaaplicación de la Ley de Hipotecas y Vehículos, y por reducción de la liquidez de la empresa, por decisión del grupo empresarial del cual es parte lo que afectó su capital de trabajo y por ende su capacidad de

. Es importante indicar que las condiciones de mercado mencionadas vehículos vendidos a nivel nacional cerrando el 2012 con ventas de 121,092 unidades y no de 139,689

(*) Datos bajo NIIF

nos de unidades, la Entidad pasó de vender en el 2011 5,139 unidades nuevas, entre livianas, pesadas e hibridas, a 4,605 solo livianas y pesadas, debido a que los automotores que los hacían poco atractivos para los consumidores. A marzo del 2013, la empresanuevas (livianas y pesadas), que es un monto inferior al mostrado en el año anterior

aproximadamente el 80% se generó por la venta de vehículos tanto livianos como pesados (usados o por transferencia entre concesionarios), el 13% por la venta de los repuestos y la diferencpor los servicios de talleres que presta la Compañía, que es una de las formas de canalizar la venta de los repuestos; al corte interno del 2013 (marzo), las proporciones fluctúan, sin embargo, en términos generales se mantiene la importancia relativa descrita. A continuación el mix de ventas a diciembre del 2012:

Adicionalmente, la entidad históricamente ha mostrado ingresos denominados “ingresos no operacionales” los cuales de acuerdo al informe auditado están

bonos por cumplimiento o descuentos en facturas recibidos por General Motor. Ps ascendieron a US$2.2 millones y US$1,2 millones, respectivamente. A marzo del 2013, estos

rubros en conjunto sumaron US$739 mil.

A la par de lo mencionado, los costos de ventas del emisor cerraron el 2012 con US$90.9 millones mostrando un decrecimiento del 6.9%, aproximadamente, en relación al año anterior (2011: US$97.6 millones), que se

actividad comercial previamente mencionada. El monto del costo de ventas corresponde incurridos en la venta de automotores livianos, el 30% a la de

repuestos y la diferencia a transferencias y talleres.

A diciembre del 2012, el emisor incurrió en gastos financieros del orden de los US$1.7 millones, producto de intereses correspondientes a préstamos bancarios y deudas propias, principalmente. Por su parte, los gastos administrativos y de ventas al mismo corte fueron de US$10.7 millones equivalente a un crecimiento del 4

es importante mencionar que la administración tomó

La reducción de los ingresos de la entidad en el 2007 se debió por un lado, a la contracción de las ventas de todo el sector automotriz y a las preferencias del consumidor por marcas alternativas durante ese año, por lo cual la participación relativa de Chevrolet pasó de 44.9% a 41

arios de la marca, como es el caso del emisor. Principal insumo para los automotores ensamblados localmente.

-

20.000.000

40.000.000

60.000.000

80.000.000

100.000.000

120.000.000

2007 2008 2009 (*) 2010 (*) 2011 (*) 2012 (*)

Ventas Operativas Crecimiento

80%

7% 13%

Mix de ventas al 2012

Venta de vehículos

Servicio Taller

Venta de Repuestos

11

siguiente; lo anterior se debió en parte a factores de y mayores aranceles de los vehículos importados,

la contracción de los créditos de consumo por parte de la banca privada nacional como reacción a la y por reducción de la liquidez de la empresa, por decisión del

que afectó su capital de trabajo y por ende su capacidad de de mercado mencionadas contrajeron la cantidad de

cerrando el 2012 con ventas de 121,092 unidades y no de 139,689

de vender en el 2011 5,139 unidades nuevas, entre livianas, pesadas e hibridas, a 4,605 solo livianas y pesadas, debido a que los automotores híbridos tuvieron aranceles

empresa ha vendido 820 unidades , que es un monto inferior al mostrado en el año anterior.

el 80% se generó por la venta de vehículos tanto livianos como % por la venta de los repuestos y la diferencia

, que es una de las formas de canalizar la venta de los úan, sin embargo, en términos generales se

mantiene la importancia relativa descrita. A continuación el mix de ventas a diciembre del 2012:

Adicionalmente, la entidad históricamente ha mostrado ingresos denominados “ingresos operacionales” y de acuerdo al informe auditado están relacionados con ingresos

bonos por cumplimiento o descuentos en facturas recibidos por General Motor. Para el año y US$1,2 millones, respectivamente. A marzo del 2013, estos

A la par de lo mencionado, los costos de ventas del emisor cerraron el 2012 con US$90.9 millones mostrando en relación al año anterior (2011: US$97.6 millones), que se

actividad comercial previamente mencionada. El monto del costo de ventas corresponde automotores livianos, el 30% a la de pesados, 12% a la de

A diciembre del 2012, el emisor incurrió en gastos financieros del orden de los US$1.7 millones, producto de incipalmente. Por su parte, los gastos equivalente a un crecimiento del 4%

medidas para sobrellevar la

de todo el sector automotriz y a las preferencias del consumidor por marcas alternativas durante ese año, por lo cual la participación relativa de Chevrolet pasó de 44.9% a 41.0% entre el 2006 y el 2007 y

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

2012 (*)

Venta de vehículos

Venta de Repuestos

coyuntura de las ventas y mantener su posicionamiento en el medio, ende aumentaron los gastos relacionados a los despidos, además decomerciales en Manta y Portoviejoauditoría).

En términos de márgenes, la entidad terminó el 2012 con un margen bruto de 12.5% (2011: 11.6%) y un margen operacional de 2adicionalmente se consideran los “otros ingresosparte del normal desenvolvimiento de generar un margen neto de 1.4% (2011: 2.0%) que alcon menor cuantía que las de años anteriores

De acuerdo con lo mencionado por la administración de pagos en efectivo, entendiéndose esta programados hasta 3 meses dependiendo de las negociaciones adquirida, la diferencia, es cubierta por las otras revisión del presupuesto de la limitaciones por las restricciones arancelarias, capacidad crediticia y financiera de la empresamensuales desde junio del 2013

El resultado neto del emisor mostrada en el año 2011, US$

Lo anterior afecta la capacidad de pasar de US$5.7 millones en el 2011 a US$4.rentabilidad depurada, que pasan de 19.8% en el 2011 a 15.9%. flujo depurado desde el 2007

En el caso de la rentabilidad rentabilidad desciende, al pasar de41.4% a 35.9%, aunque el patrimonio

5.2. Estructura Financiera y Endeudamiento Patrimonial.

De acuerdo a la información millones, reflejando un incremento del 8% en relación al periodo 2011 (US$39.6 millones), influenciado tanto por rubros del activo corrientes cuyo peso relativo fue del 45.6% como de los activos no corrientes que aportaron con el 54.4%.

0

1.000.000

2.000.000

3.000.000

4.000.000

5.000.000

6.000.000

ra de las ventas y mantener su posicionamiento en el medio, prescindiendo ende aumentaron los gastos relacionados a los despidos, además del desarrollo de las comerciales en Manta y Portoviejo (estas últimas, son obras en construcción, de acuerdo al informe de

En términos de márgenes, la entidad terminó el 2012 con un margen bruto de 12.5% (2011: 11.6%) y un margen operacional de 2.1% (2011: 2.3%), este último desciende debido a los gastos mencionadosadicionalmente se consideran los “otros ingresos u otros ingresos no operacionalesparte del normal desenvolvimiento de misma en su gran mayoría, la Empresa cuenta con generar un margen neto de 1.4% (2011: 2.0%) que alcanza para cubrir sus egresos y generar utilidadcon menor cuantía que las de años anteriores.

(*) Datos bajo NIIF

acuerdo con lo mencionado por la administración de la Entidad hasta un 40% de las ventas se entendiéndose esta forma de cancelar tanto pagos directos al concesionario como pagos

programados hasta 3 meses dependiendo de las negociaciones y de acuerdo con la diferencia, es cubierta por las otras formas conocidas de financiamiento

presupuesto de la Entidad, se espera llegar a colocar 3,000 unidades, restricciones arancelarias, cupos impuestos a la marca, entre otras inherentes a la

capacidad crediticia y financiera de la empresa, la que de acuerdo a GM tiene mensuales desde junio del 2013.

del emisor de acuerdo al informe de auditoría es de US$1.4 millones US$2.2 millones.

capacidad de generación de flujo depurado de la Entidad, el cual se contrae en millones en el 2011 a US$4.5 millones en el 2012 que a su vez impacta en los índices de

que pasan de 19.8% en el 2011 a 15.9%. A continuación, se 2007:

(*) Datos bajo NIIF

En el caso de la rentabilidad depurada sobre activos, a pesar del crecimiento del 8% de los mismos, la , al pasar de 13.6% a 10.4%, y del lado del patrimonio, también se contrae, al pasar de

patrimonio se reduce en aproximadamente 5%.

Estructura Financiera y Endeudamiento Patrimonial.

De acuerdo a la información auditada al cierre del 2012, los activos totales de ANGLO ascendieron a US$42.8 millones, reflejando un incremento del 8% en relación al periodo 2011 (US$39.6 millones), influenciado tanto por rubros del activo corrientes cuyo peso relativo fue del 45.6% como de los activos no corrientes que

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

2007 2008 2009 (*) 2010 (*) 2011 (*) 2012 (*)

Margen Bruto Margen Operativo

0

1.000.000

2.000.000

3.000.000

4.000.000

5.000.000

6.000.000

2007 2008 2009 (*) 2010 (*) 2011 (*)

Flujo Depurado

12

endo de mucho personal y por desarrollo de las nuevas plazas

en construcción, de acuerdo al informe de

En términos de márgenes, la entidad terminó el 2012 con un margen bruto de 12.5% (2011: 11.6%) y un debido a los gastos mencionados. Si

u otros ingresos no operacionales” de la Entidad, que son mpresa cuenta con recursos para

cubrir sus egresos y generar utilidad, aunque

ntidad hasta un 40% de las ventas se realizan con tanto pagos directos al concesionario como pagos

y de acuerdo con el volumen de la flota formas conocidas de financiamiento. De acuerdo a la

0 unidades, considerando las , entre otras inherentes a la

tiene como piso 250 unidades

millones que es 35% inferior a la

ntidad, el cual se contrae en 21%, al millones en el 2012 que a su vez impacta en los índices de

A continuación, se muestra la evolución del

depurada sobre activos, a pesar del crecimiento del 8% de los mismos, la y del lado del patrimonio, también se contrae, al pasar de

de ANGLO ascendieron a US$42.8 millones, reflejando un incremento del 8% en relación al periodo 2011 (US$39.6 millones), influenciado tanto por rubros del activo corrientes cuyo peso relativo fue del 45.6% como de los activos no corrientes que

2012 (*)

2012 (*)

13

El 32% del total de activos al 2012 corresponde al rubro inversiones permanentes, aproximadamente US$13.8 millones, que de acuerdo al detalle expuesto en el informe de auditoría corresponden en un 99% a acciones en la compañía relacionada Estrellamar Inversiones S. A. de origen panameño y que a su vez, sus activos están constituidos principalmente por inversiones mantenidas en: Fideicomiso Ceneica (US$7.7 millones), Cetivehículos S. A. (US$4.5 millones), Fundación ABP (US$1.2 millones), Motortrack S. A. (US$227 mil) y Datasolutions S. A. (US$39 mil). Al corte interno del 2013 (marzo), dichas inversiones se mantienen en la misma cantidad.

El 22% de los activos totales mencionados lo conformaron los activos fijos, cuyo rubro paso a US$9.5 millones, mostrando un crecimiento del 4%, lo cual va de la mano con las inversiones en nuevos puntos de venta en otras ciudades comercialmente estratégicas para la Empresa. De acuerdo al informe de auditoría, La Compañía ha entregado en garantía de sus obligaciones bancarias los edificios de Anglo Sur, Manta y Portoviejo.

El 19% del total de activos previamente mencionados, corresponde a otros activos corrientes como son: cuentas por cobrar a compañías relacionadas por cerca de US$3,7 millones, de acuerdo al informe de auditoría del 2012, este rubro lo constituye principalmente la empresa ABP Services International; anticipo a proveedores por aproximadamente US$2.1 millones que incluyen principalmente los pagos realizados como anticipos y compra de materiales para las construcciones en Manta, Anglo Sur y Sur Camiones; también están los Derechos Fiduciarios por US$1,6 millones (estos rubros constituyen la garantía de la tercera emisión de obligaciones, y otras cuentas por cobrar (prestamos a empleados y pendientes de cobro a GM.

Aproximadamente, el 16% de los activos totales correspondió a cuentas por cobrar comerciales, rubro que ascendió a US$6.8 millones al tener un crecimiento del 20% en relación al 2011. De acuerdo al detalle de las cuentas por cobrar a diciembre del 2012 y sin considerar la provisión respectiva, el 70% de la misma está vigente, y la diferencia tiene vencimientos desde 1 hasta más de 180 días. La cartera vencida es de aproximadamente US$2 millones, el 54% de la misma tiene vencido entre 1 y 30 días, el 16% de dicha cartera tiene vencido entre 31 y 60 días, otra 16% corresponde al cartera vencida con más de 180 días, y la diferencia corresponde a plazos intermedios, es decir, entre 61 y menos de 180 días. En general, la cartera mostró una rotación de 24 días, que básicamente es el lapso de tiempo que se toman los tramites de adjudicación del vehículo, ya sea por la opción al contado, o por crédito bancario, considerando en ambas el tiempo de cobro de los cheques o el de los trámites de préstamos bancarios de los clientes; también se incluye en este lapso de tiempo el tercer mecanismo de pago que es el crédito mediante la CFN, mismo que suele ser más extenso que las otras dos opciones.

A la par, la empresa mostró una rotación de inventarios de 16 días al cierre del 2012, lapso menor a los registrados en periodos anteriores; en términos nominales, el inventario cerró en US$4.0 millones aproximadamente, cuyo peso relativo fue de 9% del total de activos. Dicha cifra la conformaron en un 53% los vehículos disponibles para la venta (livianos, pesados y usados) por aproximadamente US$2.1 millones, el 38% corresponde a los repuestos y accesorios en stock (US$1.5 millones), y la diferencia consta como trabajos en proceso en los talleres. Del mencionado inventario de vehículos, el 36% corresponde a vehículos livianos, el 16% a vehículos pesados y la diferencia son usados. De acuerdo a su origen de producción, US$1.4 millones corresponde a automotores de producción nacional, US$622 mil son camiones, y US$30 mil son vehículos usados.

Al cierre del 2012 la entidad contaba con US$30.4 millones de pasivos, de los cuales el 71% eran compromisos de corto plazo (pasivos corrientes) y el 29% restante son de largo plazo (no corriente). Entre los pasivos de pronta exigibilidad están los documentos y cuentas por pagar, que muestra un crecimiento del 16% y cuyo aporte al pasivo total ascendió a 33% en dicho periodo y corresponde a las cuentas por pagar a proveedores, donde básicamente se tiene a GME para la provisión de vehículos y camiones. En contrapartida, la entidad manejó una rotación de cuentas por pagar de aproximadamente 58 días. Considerando las rotaciones mencionadas, la entidad estaría manejando un ciclo de efectivo donde el ingreso de recursos es más rápido que los rangos de pagos, en promedio.

Los pasivos de largo plazo (US$8.8 millones) evidenciaron un decrecimiento del 29% respecto al 2011, y se encontraba conformado principalmente por las obligaciones financieras de largo plazo (US$6.1 millones), entre las que se incluyen los saldos de las emisiones vigentes propias que a esa fecha ascendían a US$5.3 millones y lo demás está conformado por pasivos bancarios, provisión por jubilación y pasivos por anticipos a futuras compras del Plan Automotor Ecuatoriano (Chevyplan) y por cesión y transferencia de derechos respecto de un contrato de compra – venta; endoso y transferencia de pagares a la orden de Bolívar, Compañía de Seguros del Ecuador S. A., a la relacionada Stockes Internacional Inc. Cuya fecha de

vencimiento programada es del 1 de octubre del 2014

Las deudas que generan pago de intereses representan el 1.24 del patrimonafectos del pago de intereses equivalen al 35.9% de los activos totales. Bajo el supuesto de que la sexta emisión de obligaciones es colocada en su totalidad y considerando el corte interno a marzo del 2013, la relación entre las fuentes de fondeo mencionada, variaría ligeramente, donde el 51% correspondería a accionistas y el 49% a acreedores, la relación deuda versus patrimonio disminuiría ligeramente y seria de 1.05 veces.

El Patrimonio neto del emisor al cierre del 2012 fue de US$12.en relación al 2011, año en que la entidad mantuvo un patrimonio de US$1pesar del descenso mencionado, el 39.4% del patrimonio del 2asciende a US$4.88 millonesJunta General Extraordinaria Universal de Accionistas de noviembre 5 del 2012, el aumento demencionado será suscrito, previa renuncia a su derecho de preferencia por parte del accionista, Cetivehículos S. A., íntegramente por la accionista Bolívar, Compañía de Seguros del Ecuador S. A. y pagado mediante la capitalización de un aporte parA. El 35% restante, en cambio correspondió a Reserva Legal y Facultativa, las cuales crecieron en conjunto 91%. Los otros rubros que componen el patrimonio decrecen.

Desde el 2011 la Entidad cambio su política interna de fondeo, donde el endeudamiento ha tomado mayor fuerza, a base de su participación activa en el mercado de valores; una de las fortalezas de financiarse con emisiones de obligaciones propias es que los mismos tienemuestra una relación de capital invertido de 5accionistas.

5.3. Situación de Liquidez

La Empresa al 2012 cerró con un capital de trabajo de US$depurarlo y trabajar con el capital de trabajo comercial, el comparación con el capitalDicho capital de trabajo fue afectado mencionado).

El decrecimiento del capital de trabajo genera una mgeneración mientras que al cierre del 2011 fue de 1,8%liquidez por debajo de la unidad, excluir del análisis de liquidez los indesciende aun mas.

La situación de liquidez ya descritarubros que si bien son importantes, se esperan sean Adicionalmente, los flujos esperados por el incremento de las ventas programadas con GM. Contribuirían a mejorar este indicador en el corto plazo.

0,00

0,50

1,00

1,50

2,00

2007 2008 2009 (*)

Indices de Endeudamiento

Razón Deuda Capital

vencimiento programada es del 1 de octubre del 2014.

Las deudas que generan pago de intereses representan el 1.24 del patrimonio de la entidad, los pasivos afectos del pago de intereses equivalen al 35.9% de los activos totales. Bajo el supuesto de que la sexta emisión de obligaciones es colocada en su totalidad y considerando el corte interno a marzo del 2013, la

las fuentes de fondeo mencionada, variaría ligeramente, donde el 51% correspondería a accionistas y el 49% a acreedores, la relación deuda versus patrimonio disminuiría ligeramente y seria de 1.05

(*) Datos bajo NIIF

del emisor al cierre del 2012 fue de US$12.38 millones, mostrando un decrecimiento del 5% en relación al 2011, año en que la entidad mantuvo un patrimonio de US$12.98 millones aproximadamente. A pesar del descenso mencionado, el 39.4% del patrimonio del 2012 corresponde al capital soc

millones equivalente a un crecimiento del 59% entre 2011 y 2012Junta General Extraordinaria Universal de Accionistas de noviembre 5 del 2012, el aumento demencionado será suscrito, previa renuncia a su derecho de preferencia por parte del accionista, Cetivehículos S. A., íntegramente por la accionista Bolívar, Compañía de Seguros del Ecuador S. A. y pagado mediante la capitalización de un aporte para futuros aumentos de capital que ésta última efectuó a Anglo Automotriz S. A. El 35% restante, en cambio correspondió a Reserva Legal y Facultativa, las cuales crecieron en conjunto 91%. Los otros rubros que componen el patrimonio decrecen.

1 la Entidad cambio su política interna de fondeo, donde el endeudamiento ha tomado mayor fuerza, a base de su participación activa en el mercado de valores; una de las fortalezas de financiarse con emisiones de obligaciones propias es que los mismos tienen vencimiento en el largo plazo. Al 2012, la entidad muestra una relación de capital invertido de 55% de acreedores y el 45% corresponde a aportes de sus

La Empresa al 2012 cerró con un capital de trabajo de US$5.1 millones, mostrando un crecimiento del depurarlo y trabajar con el capital de trabajo comercial, el mismo desciende en

n el capital de trabajo comercial del 2011 que registró aproximadamente o capital de trabajo fue afectado principalmente por el decrecimiento de lo

capital de trabajo genera una menor cantidad de ventas, generación mientras que al cierre del 2011 fue de 1,8%. Desde el 2009 la Entidad

de la unidad, sin embargo, sus obligaciones en un 54% corresponden al cexcluir del análisis de liquidez los inventarios, uno de los principales rubros de la

La situación de liquidez ya descrita se vio afectada en parte por las inversiones y préstamos a relacionados, rubros que si bien son importantes, se esperan sean cobrados en un porcentaje significativo en el corto plazo. Adicionalmente, los flujos esperados por el incremento de las ventas programadas con GM. Contribuirían a mejorar este indicador en el corto plazo.

0,001,002,003,004,005,006,007,00

2007 2008 2009 (*)

Indices de Endeudamiento

Rel. Pas. Circ. a L.P.

2009 (*) 2010 (*) 2011 (*) 2012 (*)

Indices de Endeudamiento

Razón Deuda Capital

14

io de la entidad, los pasivos afectos del pago de intereses equivalen al 35.9% de los activos totales. Bajo el supuesto de que la sexta emisión de obligaciones es colocada en su totalidad y considerando el corte interno a marzo del 2013, la

las fuentes de fondeo mencionada, variaría ligeramente, donde el 51% correspondería a accionistas y el 49% a acreedores, la relación deuda versus patrimonio disminuiría ligeramente y seria de 1.05

millones, mostrando un decrecimiento del 5% millones aproximadamente. A

012 corresponde al capital social, rubro que entre 2011 y 2012. De acuerdo al Acta de

Junta General Extraordinaria Universal de Accionistas de noviembre 5 del 2012, el aumento del capital mencionado será suscrito, previa renuncia a su derecho de preferencia por parte del accionista, Cetivehículos S. A., íntegramente por la accionista Bolívar, Compañía de Seguros del Ecuador S. A. y pagado mediante la

a futuros aumentos de capital que ésta última efectuó a Anglo Automotriz S. A. El 35% restante, en cambio correspondió a Reserva Legal y Facultativa, las cuales crecieron en conjunto

1 la Entidad cambio su política interna de fondeo, donde el endeudamiento ha tomado mayor fuerza, a base de su participación activa en el mercado de valores; una de las fortalezas de financiarse con

n vencimiento en el largo plazo. Al 2012, la entidad % corresponde a aportes de sus

millones, mostrando un crecimiento del 18%, al iende en US$1.2 millones, en

aproximadamente US$2.0 millones. decrecimiento de los inventarios (previamente

ventas, cerrando en 1.15% dicha Entidad ha mostrado índices de

en un 54% corresponden al corto plazo. Al de la Empresa, la prueba acida,

se vio afectada en parte por las inversiones y préstamos a relacionados, cobrados en un porcentaje significativo en el corto plazo.

Adicionalmente, los flujos esperados por el incremento de las ventas programadas con GM. Contribuirían a

2009 (*) 2010 (*) 2011 (*) 2012 (*)

Indices de Endeudamiento

Rel. Pas. Circ. a L.P.

5.4. Índice de Cobertura Histórica

A pesar de lo mencionado, del 2012 fue de 2.58 veces los gastos financieros, la cual es al mayor decrecimiento de los gastos financieros en relación a la contracción del flujo depurado durante el 2012, que a su vez, como ya se menciono, fue impactado por las condiciones internas de la entidadde los efectos de los cupos de importación y desace

Parte de la estrategia de la entidad desenvuelve a pesar de la limitación de las unidades disponibles para la venta que serian aproximadamente 250 unidadesgubernamental.

6. Posición de la Empresa en su industria

Anglo Automotriz S.A. es una concesionaria autorizada por General Motors del de experiencia que le han permitido constituirse en una empresa líder en el mercado automotriz en Guayaquil. Además de la comercialización de vehículos Chevrolet, ofrece un servicio integral con el objetivo de generar un valor agregado en la oferta al cliente final. Para ello ha definido como sus líneas de negocio a las siguientes:

• Vehículos.- Corresponde a la venta de vehículos livianos, camiones, taxis, y vehículos usados.• Repuestos.- Vende solo repuestos originales y los • Talleres.- Mantiene talleres mecánicos especializados (en Anglo Urdesa, Centro y Sur), De Flota (en

Anglo Centro), y Chevy Express (en Anglo Urdesa, Centro, Sur y Samborondón), equipados con tecnología de punta.

• Servicio Post Ven

El capital social de la compañía al 31 de accionistas: i) Bolívar, Compañía de Seguros del Ecuador S. A. con 2,391,917 acciones ordinarias y nominativas de un valor nominal de US$1 cada una, ii) Compañía Anónima Estudio Jurídico Ortega Moreira & Ortega Trujillo propietariacada acción; y iii) Cetivehículos S. A. con 1 acción ordinaria y nominativa de un valor nominal de US$1 cada una, de acuerdo a la información reportada por el Estructu

Entre las empresas relacionadas están: Bolívar Compañía de Seguros del Ecuador S.A.Educativo Integral Ceneica S.A.Compañía Anónima Ortega Moreira & Ortega Trujillo S.A.EZSA, Compulano, Conticorp

(*) Datos bajo NIIF

Histórica

A pesar de lo mencionado, el Emisor registra un índice de cobertura histórica relativamente estable, al cierre veces los gastos financieros, la cual es ligeramente mayor a la mostrada en

decrecimiento de los gastos financieros en relación a la contracción del flujo depurado durante el 2012, que a su vez, como ya se menciono, fue impactado por las condiciones internas de la entidad

efectos de los cupos de importación y desaceleración de los créditos para automóviles.

Parte de la estrategia de la entidad es mantener la participación relativa de la firma en el medio en el que se desenvuelve a pesar de la limitación de las unidades disponibles para la venta que serian

0 unidades mensuales desde junio del 2013 hasta el 2014

(*) Datos bajo NIIF

Posición de la Empresa en su industria

Anglo Automotriz S.A. es una concesionaria autorizada por General Motors del de experiencia que le han permitido constituirse en una empresa líder en el mercado automotriz en Guayaquil. Además de la comercialización de vehículos Chevrolet, ofrece un servicio integral con el objetivo

gregado en la oferta al cliente final. Para ello ha definido como sus líneas de negocio a

Corresponde a la venta de vehículos livianos, camiones, taxis, y vehículos usados.Vende solo repuestos originales y los precios son controlados.

Mantiene talleres mecánicos especializados (en Anglo Urdesa, Centro y Sur), De Flota (en Anglo Centro), y Chevy Express (en Anglo Urdesa, Centro, Sur y Samborondón), equipados con tecnología de punta. Servicio Post Venta.- Asistencia y servicio al cliente.

El capital social de la compañía al 31 de marzo del 2013 ascendió a US$4,881,465 dividido entre tres accionistas: i) Bolívar, Compañía de Seguros del Ecuador S. A. con 2,391,917 acciones ordinarias y nominativas de un valor nominal de US$1 cada una, ii) Compañía Anónima Estudio Jurídico Ortega Moreira

ropietaria de 2,489,547 acciones ordinarias y nominativas de un valor nominal de US$1,00 cada acción; y iii) Cetivehículos S. A. con 1 acción ordinaria y nominativa de un valor nominal de US$1 cada una, de acuerdo a la información reportada por el Estructurador con corte 10 de abril del 2013

Entre las empresas relacionadas están: Agencias Neptuno S.A., Angloflotas S.A.Bolívar Compañía de Seguros del Ecuador S.A., Cambitransa S.A., Cascosas Casa y Cosas S.A.

Integral Ceneica S.A., Centro Médico del Sur MEDIKAL S.A., Cetitur S.A.Compañía Anónima Ortega Moreira & Ortega Trujillo S.A., Compañía de Transporte Escolar y Personal

Conticorp, Constructora Inmobiliaria Citihomes S.A., Datasolutions S.A.

0,00

500.000,00

1.000.000,00

1.500.000,00

2.000.000,00

2.500.000,00

3.000.000,00

3.500.000,00

2007 2008 2009 (*) 2010 (*) 2011 (*) 2012 (*)

Capital de Trabajo Comercial

0,00

2,00

4,00

2007 2008 2009 2009 (*) 2010 (*) 2011 (*) 2012 (*)

Evolución de la Cobertura Financiera

15

relativamente estable, al cierre or a la mostrada en el 2011 debido

decrecimiento de los gastos financieros en relación a la contracción del flujo depurado durante el 2012, que a su vez, como ya se menciono, fue impactado por las condiciones internas de la entidad, además

leración de los créditos para automóviles.

es mantener la participación relativa de la firma en el medio en el que se desenvuelve a pesar de la limitación de las unidades disponibles para la venta que serian de

mensuales desde junio del 2013 hasta el 2014 en que acaba la disposición

Anglo Automotriz S.A. es una concesionaria autorizada por General Motors del Ecuador, con más de 40 años de experiencia que le han permitido constituirse en una empresa líder en el mercado automotriz en Guayaquil. Además de la comercialización de vehículos Chevrolet, ofrece un servicio integral con el objetivo

gregado en la oferta al cliente final. Para ello ha definido como sus líneas de negocio a

Corresponde a la venta de vehículos livianos, camiones, taxis, y vehículos usados. precios son controlados.

Mantiene talleres mecánicos especializados (en Anglo Urdesa, Centro y Sur), De Flota (en Anglo Centro), y Chevy Express (en Anglo Urdesa, Centro, Sur y Samborondón), equipados con

a US$4,881,465 dividido entre tres accionistas: i) Bolívar, Compañía de Seguros del Ecuador S. A. con 2,391,917 acciones ordinarias y nominativas de un valor nominal de US$1 cada una, ii) Compañía Anónima Estudio Jurídico Ortega Moreira

de 2,489,547 acciones ordinarias y nominativas de un valor nominal de US$1,00 cada acción; y iii) Cetivehículos S. A. con 1 acción ordinaria y nominativa de un valor nominal de US$1 cada

de abril del 2013.

ngloflotas S.A., AORA S.A., Bolimedic S.A., Cascosas Casa y Cosas S.A., Centro

Cetitur S.A., Cetivehículos S.A., Compañía de Transporte Escolar y Personal

Datasolutions S.A., ECUAFONTES

2012 (*)

2012 (*)

16

S.A., Ecuatoriana de Negocios Ecune S.A., Espíritu Santo School of Language Spirit, Eurotempo S.A., Foriasa S.A., Industrial FAORT S.A., Inmobiliaria Cachorrasa S.A., Inmobiliaria Heistecar S.A., Inmobiliaria Los Canarios (Canariosa) S.A., Inmobiliaria Monleone S.A., Inmobiliaria Pasobaq S.A., Inmobiliaria Stefacar S.A.,

Inmobiliaria Terrabienes S.A., Linsiro S.A., Macrotempo S.A., Manufacturas Vanidades Vani S.A., MBMOTORS S.A., Megatempo S.A., Mercantil y petrolera Merpesa, Motortrack S.A., Nuracort S.A., Opusquil S.A., Pluimue Holdings Inc., Plukon S.A., Predial e inversiones Intval, Predial Erre C. Ltda., PREDIALMAT C. Ltda. Raices y Propiedades S.A. RAIPROSA, Robscorp S.A., Tempusnorte S.A., Urbicor, Corporación Urbanizadora e Inmobiliaria del Ecuador S.A., y VISTACORSA S.A., donde la vinculación en todos los casos es por administración y en ciertos casos específicos es por participación, de acuerdo a la información provista por el Emisor.

Como se mencionó previamente, la marca Chevrolet ha mantenido una posición de liderazgo en la comercialización de vehículos en Ecuador durante los últimos años, lo que le ha permitido mantener una participación de mercado de más de 40 puntos porcentuales de forma consistente. Al término del año 2012 las ventas de vehículos marca Chevrolet alcanzaron un total de 54,947 unidades, que representó 45.4% del total de unidades vendidas en el año y que significó un apreciable aumento respecto a la participación de la marca al cierre del año previo (42.5%), si bien ésta se redujo a 43% en el primer trimestre de 2013.

Un elemento importante es que para evitar canibalismo entre los 15 concesionarios autorizados a nivel nacional, la marca Chevrolet estratifica el Ecuador en tres zonas geográficas (1, 2 y 3). La zona 2 corresponde a las provincias de Guayas, El Oro y Los Ríos, que al cierre del 2012 aportó con 34% de las ventas nacionales totales del período.

Por su ubicación geográfica, la mayor parte de las ventas del emisor están incluidas en la zona 2, donde mantenía hasta el ejercicio 2012 una posición de liderazgo con una participación de 25% (que en los tres primeros meses de 2013 se contrajo a 18%) y comparte el mercado con las agencias de los concesionarios Autolasa, E-Maulme, Autoconsa, Vallejo Araujo, Induauto y Metrocar.

El nivel de competencia en el mercado hace que los concesionarios de la marca Chevrolet y de las demás marcas busquen como elementos diferenciadores en los servicios agregados que ofrezcan a los clientes, entre ellos el servicio de talleres, stock de repuestos, personal capacitado, tecnología eficiente para ofrecer el mejor servicio en el menor tiempo posible, facilidades para otorgar crédito, entre otros beneficios.

Lo anterior permite concluir que, si bien el ingreso de nuevos competidores en las diferentes líneas de ventas en las que participa el emisor es una posibilidad latente, existen obstáculos para los nuevos competidores dados por los estándares que imponen los clientes tales como productos de calidad, garantía, precios accesibles, formas de financiamiento, imagen y seguridad en el producto adquirido, para lo cual se requiere de convenios con marcas de reconocida trayectoria y fuerte inversión, además de niveles significativos de capital de trabajo.

Independientemente de lo mencionado, y más allá del impacto de las medidas de comercio exterior impuestas sobre la importación de vehículos terminados y de CKD, Anglo tiene proyectado generar ventas que le permitan mantener una destaca posición en su mercado objetivo, a partir del posicionamiento de la marca Chevrolet en el país, además de sus propias estrategias comerciales. Para mantener la importante cobertura geográfica alcanzada, Anglo cuenta con cuatro agencias en los principales polos de la ciudad de Guayaquil y su zona de influencia (Centro, Urdesa, Sur y vía a Samborondón), así como dos recientes agencias en las ciudades de Portoviejo y Manta de la provincia de Manabí.

Cabe indicar que por sexta ocasión en 7 años, durante el 2012 Anglo Automotriz ingresó al prestigioso grupo de concesionarios Chevrolet que conforman el denominado “Club del Presidente”. Esta constituye una distinción que se obtiene por una excelente gestión en las áreas de ventas, post venta, servicio al cliente (GMDifference) y desempeño financiero.

7. Análisis de Sensibilidad

De acuerdo a la metodología expuesta en el punto 5.1, los eventos desfavorables incluidos en el Análisis de Sensibilidad y sus respectivas fluctuaciones para la determinación de la solvencia histórica y esperada del Emisor, se presentan a continuación:

17

Evento Escenario

Base (*)

Escenario

Nº 1

Escenario

Nº 2 Núm. Vehículos Vendidos - Livianos 1,500 1,450 1,400

Precio Promedio Venta por Unidad - Livianos 11,584 11,294 11,004 Núm. Vehículos Pesados 100 90 80

Precio Promedio Venta por Unidad – Pesados 145,374 141,739 138,105 Núm. Vehículos Usados 140 120 100

Precio Promedio Venta por Unidad - Usados 835 815 794 Crec. Ing. Servicios Taller 8.0% 7.5% 7.0%

Crec. Ing. Venta Repuestos 8.0% 7.5% 7.0% Margen Ponderado Ventas 14.3% 13.6% 12.5%

Relación Gastos de Ventas/Ingresos 11.3% 11.5% 11.8%

Cobertura de Gastos Financieros Proyectada Promedio 6.98 5.46 4.44

9. Calificación Preliminar

La Calificación preliminar corresponde al análisis de los factores cualitativos junto con la solvencia histórica y esperada en escenarios desfavorables, los cuales dieron como resultado una categoría de riesgo preliminar a la Tercera, Cuarta y Quinta Emisión de obligaciones de ANGLO AUTOMOTRIZ S.A. de “A”.

10. Calificación Final

10.1 Garantía y Resguardos

Las emisiones de obligaciones 4ta. y 5ta. han sido estructuradas con Garantía General acorde a los términos señalados en la normativa legal vigente. Es decir con todos sus activos no gravados, conforme lo dispone el artículo 162 de la Ley de Mercado de Valores. Para efectos de la garantía general no se considerarán los activos diferidos, los que se encuentren en litigio, el monto no redimido de cada emisión de obligaciones en circulación y de cada proceso de titularización de flujos futuros de fondos de bienes que se espera que existan en los que el emisor haya actuado como originador y garante; así como los derechos fiduciarios de fideicomisos en garantía, en los que el emisor sea el constituyente y beneficiario. De acuerdo a la información proporcionada por el Emisor y el Estructurador, la Entidad cumple con lo establecido en la Ley, sin embargo, la Calificadora realiza una sensibilización adicional, debido a la dificultad de cobro de ciertos rubros que la misma estima, con ello, el cupo de emisión tiene una mínima holgura a la fecha de la presente revisión.

En relación a la 3era. emisión de obligaciones, además de la garantía general previamente mencionada, la estructura de este instrumento financiero incluye garantía especifica, la cual consiste en el “Fideicomiso Garantía 3era. Emisión de Obligaciones Anglo TF-G-321”, administrado por la Compañía Trust Fiduciaria S.A., que incluye documentos por cobrar y saldos de inventarios pertenecientes a la Compañía Emisora; los cuales deben cubrir no menos del 125% del saldo de capital de los valores en circulación en todo momento mientras esté vigente la emisión, y con ello, servirán como medio de garantía del pago íntegro y oportuno de las obligaciones emitidas y adquiridas por los obligacionista, en el evento de que Anglo Automotriz S. A. no haya pagado las referidas obligaciones, o no haya cumplido con cualquiera de las obligaciones que ha contraído en virtud de su calidad de emisora.

La firma Administradora del fideicomiso nos proporcionó los estados financieros al cierre del 2012 y al 31 de marzo del 2013, además de las rendiciones de cuentas del periodo febrero 2011 – enero 2012 y febrero 2012 a enero 2013; en esta última, se muestran los canjes de cartera que el Fideicomiso ha recibido del Emisor. Al 31 de marzo del 2013 el Fideicomiso cuenta con documentos por cobrar por US$1.3 millones, estos documentos proveen una cobertura de aproximadamente 124.56% del saldo de capital de la 3era. emisión de obligaciones, el cual asciende a US$1.0 millones en cifras redondeadas. Hay que mencionar que de acuerdo a la administración de Anglo, existe un cliente que cobra su cupón siempre con retraso y genera la diferencia entre el saldo de capital en balance del Emisor y el saldo teórico que maneja la Fiduciaria, sin embargo, esto no implica que el Emisor no ha transferido los valores completos al Decevale para el futuro pago a los tenedores, sino un desfase en el cruce de información que será considerado para futuros controles. Esos recursos están compuestos de facturas por US$1.1 millones y la diferencia corresponde a pagares.

La Administradora nos informó que hasta el corte el Fideicomiso no se está realizando el peritaje de la cartera

18

aportada al mismo sin embargo, que se realiza el análisis de la cartera por parte de la firma Administradora al momento de recibir dicha cartera por parte del Emisor, en todo caso, la Administradora certifica que la misma cumple con las características establecidas en el Fideicomiso como son validez y endoso apropiado y otras características

Paralelamente, las emisiones cuentan con los resguardos previstos en el artículo 11, Sección 1era, Capítulo III, Subtítulo I, Título III de la Codificación de Resoluciones del Consejo Nacional Valores.

La Empresa también se comprometió a mantener mientras se encuentre vigente la presente emisión, una relación de pasivos afectos al pago de intereses de hasta a 2 veces el patrimonio de la Compañía.

Respecto al compromiso relacionado con el índice financiero, al cierre del 2012, dicho índice fue de 1.24 mientras que al corte interno del 2013 (marzo) se mantuvo en 0.98. Dada la coyuntura actual por la cual atraviesa la Entidad y asumiendo la colocación total de la 6ta. emisión de obligaciones, el mencionado índice volvería a subir a los niveles del cierre del 2012. Se espera que se siga manteniendo el cumplimiento del resguardo como históricamente lo ha mostrado.

Dada la información mencionada, los miembros del Comité de Calificación categorizan de “suficientes” tanto la garantía como los resguardos de Ley y voluntario.

10.2 Calificación Final

Los miembros del Comité de Calificación se pronuncian en clasificar al 3er. proceso de emisión de obligaciones de ANGLO AUTOMOTRIZ S.A. de hasta US$4.0 millones en “AA+”, y “AA” a los procesos 4to. y 5to., de hasta US$5.0 millones, y US$4.5 millones, respectivamente, sustentándose principalmente en la fortaleza de la marca Chevrolet en el Ecuador, cerca del 45% del mercado nacional lo maneja esa marca, el gran porcentaje de parque automotor que también lo lidera, la posición relativa del concesionario dentro del ámbito de la zona 2 y desde el 2013 también parte de la zona 3 a pesar de la coyuntura que afecta al mercado en general y que limita la cantidad de unidades automotrices disponibles para la comercialización.

11. Hechos Posteriores

Entre el 31 de marzo de 2013 y la fecha de emisión del presente informe de calificación de riesgo no se produjeron eventos que, en opinión de la Administración de la Compañía, pudieran tener un efecto significativo sobre la calificación de riesgo.

12. Declaración de Independencia

Dando cumplimiento a lo dispuesto en el artículo 190 de la Ley de Mercado de Valores, a nombre de la Sociedad Calificadora de Riesgo Latinoamericana S. A., y en mi condición de representante legal de la empresa, declaro bajo juramento que ni la calificadora de riesgo, ni sus administradores, miembros del Comité de Calificación, empleados en el ámbito profesional, ni los accionistas, se encuentran incursos en ninguna de las causales previstas en los literales del mencionado artículo.

Además, cabe destacar que la calificación otorgada por la Calificadora a la Tercera, Cuarta y Quinta Emisión de Obligaciones de ANGLO AUTOMOTRIZ S. A. no implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni implica una garantía de pago del mismo, ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.

Ing. Pilar Panchana Ch.

Gerente General

INDICE PRESENCIA BURSATIL ...................................................................................................................... 2

FUNDAMENTACIÓN ........................................................................................................................ 3

1. Calificación de la Información ..................................................................................................... 4

2. Análisis de la Solvencia Histórica del Emisor ............................................................................. 5

3. Evaluación de los Riesgos de la Industria .................................................................................... 5

4. Metodología de las Proyecciones ............................................................................................... 10

5. Indicadores Adicionales de la Situación Financiera del Emisor. ............................................... 10

5.1. Resultados, Rentabilidad y Eficiencia ............................................................................. 10

5.2. Estructura Financiera y Endeudamiento Patrimonial. ..................................................... 12

5.3. Situación de Liquidez ...................................................................................................... 14

5.4. Índice de Cobertura Histórica .......................................................................................... 15

6. Posición de la Empresa en su industria ...................................................................................... 15

7. Análisis de Sensibilidad ............................................................................................................. 16

9. Calificación Preliminar .............................................................................................................. 17

10. Calificación Final .................................................................................................................... 17

10.1 Garantía y Resguardos ............................................................................................................ 17

10.2 Calificación Final .................................................................................................................... 18

11. Hechos Posteriores .................................................................................................................. 18

12. Declaración de Independencia ................................................................................................ 18

ANEXOS ............................................................................................................................................ 20

ANEXO

ANEXOS

SOCIEDAD CALIFICADORA DE RIESGO LATINOAMERICANA SCRLA S.A. Fecha: may/2013

ANGLO AUTOMOTRIZ S.A.

2007 2008 2009 * 2010 * 2011* 2012*

RESULTADOS, RENTABILIDAD Y EFICIENCIA

Ingresos 49.811.690 66.737.186 55.203.980 99.309.700 110.400.286 103.815.471 Costo de Ventas -44.047.465 -58.813.639 -47.858.065 -88.033.520 -97.567.922 -90.853.696

Utilidad Bruta 5.764.225 7.923.547 7.345.915 11.276.180 12.832.364 12.961.776

Gastos Administrativos y Generales -1.401.703 -1.770.623 -1.986.273 -6.720.322 -6.987.293 -7.861.931 Gastos de Venta -4.073.760 -5.391.893 -4.510.789 -2.554.320 -3.351.514 -3.819.372

Utilidad Operativa 288.763 761.031 848.853 2.001.538 2.493.557 1.280.473

Gastos Financieros -969.933 -1.167.144 -964.039 -1.597.792 -2.125.702 -1.721.273 Otros Ingresos (Egresos) Netos 1.703.045 1.944.532 1.485.430 2.427.628 3.046.946 3.054.181

Utilidad Antes de Pago Impuestos y Particip. 1.021.875 1.538.419 1.370.244 2.831.375 3.414.801 2.613.382

Participación Empleados -165.328 -230.763 -205.537 -424.706 -512.220 - Impuesto a la Renta -234.215 -454.292 -242.205 -496.096 -735.724 -

Utilidad Neta 622.332 853.364 922.502 1.910.573 2.166.857 2.613.382

EBITDA 452.499 924.200 1.047.663 2.244.070 2.544.058 1.431.303

% de variación nominal Ingresos -7,5% 34,0% -17,3% 79,9% 11,2% -6,0%% de variación real Ingresos -11,2% 28,69% -20,55% 72,79% 6,78% -9,68%

COGS -7,6% 33,52% -18,63% 83,95% 10,83% -6,88%

COGS/Ventas 88,43% 88,13% 86,69% 88,65% 88,38% 87,51%

Margen Bruto 11,57% 11,87% 13,31% 11,35% 11,62% 12,49%

Gastos Administrativos y Generales / Ventas 2,81% 2,65% 3,60% 6,77% 6,33% 7,57%

Gastos de Venta / Ventas 8,18% 8,08% 8,17% 2,57% 3,04% 3,68%

Gasto Operativos / Ventas 10,99% 10,73% 11,77% 9,34% 9,36% 11,25%

Margen Operativo 0,58% 1,14% 1,54% 2,02% 2,26% 1,23%

Otros Ingresos (Egresos) Netos/ Ventas 3,42% 2,91% 2,69% 2,44% 2,76% 2,94%

Margen Neto 1,25% 1,28% 1,67% 1,92% 1,96% 2,52%Margen EBITDA 0,91% 1,38% 1,90% 2,26% 2,30% 1,38%Retorno sobre Patrimonio Promedio (ROE) Anual 15,48% 18,73% 18,51% 20,55% 18,21% 20,61%Retorno sobre Activo Promedio Ajustados (ROA) Anual 2,75% 3,77% 4,09% 7,31% 7,67% 9,35%

NEC *NIIF

SOCIEDAD CALIFICADORA DE RIESGO LATINOAMERICANA SCRLA S.A. Fecha: may/2013

ANGLO AUTOMOTRIZ S.A.

2007 2008 2009 * 2010 * 2011* 2012*

ESTRUCTURA FINANCIERA Y ENDEUDAMIENTO PATRIMONIAL

Caja y Equivalentes de Caja 769.148 307.814 281.662 501.210 1.584.081 566.956 Deudores 5.507.761 7.001.390 4.921.769 5.811.945 5.628.546 6.757.363 Existencias 4.469.877 5.931.850 5.100.913 7.097.045 5.005.566 3.950.390 Activo Fijo 4.031.529 2.974.840 7.971.396 7.989.002 9.142.089 9.480.937 Otros Activos Corrientes 1.312.995 3.056.586 2.450.800 5.036.645 4.434.938 8.267.455 Otros Activos No Corrientes 2.183.919 6.062.644 3.490.829 8.359.968 13.777.586 13.803.597

ACTIVOS TOTALES 18.275.229 25.335.123 24.217.370 34.795.815 39.572.806 42.826.698

Pasivo Financiero C/P 2.509.976 4.384.528 3.857.763 4.077.771 7.326.598 7.154.085 Pasivo Financiero L/P 2.910.507 4.280.629 2.272.083 3.346.986 6.387.139 6.079.028 Pasivos con Proveedores 7.990.383 10.049.961 8.712.778 11.524.104 8.656.968 10.020.349 Otros Pasivos Corrientes 468.927 1.333.324 1.253.915 5.032.067 3.702.317 4.434.338 Otros Pasivos No Corrientes 265.454 303.335 345.178 - 518.040 2.755.753

PASIVOS TOTALES 14.145.248 20.351.778 16.441.717 23.980.928 26.591.062 30.443.553

PATRIMONIO 4.129.982 4.983.346 7.775.653 10.814.887 12.981.744 12.383.145

Capital de trabajo comercial 1.987.255 2.883.279 1.309.905 1.384.886 1.977.144 687.404 Capital de trabajo 3.600.471 4.914.355 2.788.452 1.890.674 4.293.846 5.087.478

ACTIVOS AJUSTADOS TOTALES 9.550.465 13.648.503 13.905.499 18.239.644 26.695.481 25.616.259

Deuda Bancaria C.P. 2.509.976 4.384.528 3.857.763 4.077.771 7.326.598 7.154.085 Obligaciones Financieras L.P. (Incluye Porción Corriente) 2.910.507 4.280.629 2.272.083 3.346.986 6.387.139 6.079.028

TOTAL PASIVOS CON COSTO 5.420.484 8.665.157 6.129.846 7.424.757 13.713.737 13.233.114

TOTAL INVERSIONES EN ACCIONES 4.129.982 4.983.346 7.775.653 10.814.887 12.981.744 12.383.145

TOTAL CAPITAL INVERTIDO 9.550.465 13.648.503 13.905.499 18.239.644 26.695.481 25.616.259

Deuda Financiera / Capital invertido 56,76% 63,49% 44,08% 40,71% 51,37% 51,66%Inversiones en acciones / Capital invertido 43,24% 36,51% 55,92% 59,29% 48,63% 48,34%Deuda Financiera / Patrimonio 1,31 1,74 0,79 0,69 1,06 1,07 Deuda Financiera / EBITDA 11,98 9,38 5,85 3,31 5,39 9,25 Pasivos C.P./Deuda Financiera 46,31% 50,60% 62,93% 54,92% 53,43% 54,06%Pasivos L.P./Deuda Financiera 53,69% 49,40% 37,07% 45,08% 46,57% 45,94%Deuda Financiera / Activos Ajustados 56,76% 63,49% 44,08% 40,71% 51,37% 51,66%Capital de trabajo comercial / Ventas 3,99% 4,32% 2,37% 1,39% 1,79% 0,66%

Ratio de liquidez 1,10 1,03 0,92 0,89 0,85 0,90 CxC días 40 38 33 21 19 24 Inv. Días 37 37 39 29 19 16 CxP días 66 62 66 48 32 40 Ciclo de efectivo (días) 11 13 5 3 5 -1

NEC *NIIF

SOCIEDAD CALIFICADORA DE RIESGO LATINOAMERICANA SCRLA S.A. Fecha: may/2013

ANGLO AUTOMOTRIZ S.A.

2007 2008 2009 * 2010 * 2011* 2012*

CAPACIDAD DE GENERACIÓN DE FLUJOS Y COBERTURA

Flujo Depurado Ajustado 2.631.677 3.029.979 2.531.680 4.760.937 5.599.003 4.442.224 Activos Promedio Ajustados 22.621.728 22.613.475 22.575.380 26.123.919 28.263.930 27.939.252 % Rent. Act. Prom. Ejerc: 11,63% 13,40% 11,21% 18,22% 19,81% 15,90%Flujo Depurado sobre Rent. Act. Prom. Ejerc: 306.154 405.987 283.911 867.654 1.109.146 706.295 Cobertura Histórica Flujo depurado / Gastos Financieros 2,71 2,60 2,63 2,98 2,63 2,58 Deuda Financiera / Flujo Depurado Ajustado 2,06 2,86 2,42 1,56 2,45 2,98 Deuda Financiera / EBITDA 11,98 9,38 5,85 3,31 5,39 9,25

NEC *NIIF