Aplicacion Eva,Valor,Apa.electrocentro

APLICACIÓN DEL EVA, VALORIZACIÓN

DE EMPRESAS(PATRIMONIAL,

BURSÁTIL, FLUJO DE CAJA

DESCONTADO, GOODWILL) Y

APALANCAMIENTO(OPERATIVO Y

FINANCIERO) EN LA ORGANIZACIÓN

ELECTROCENTRO S.A.

CATEDRÁTICO: Dr. SAÚL ASTUÑAUPA FLORES

CÁTEDRA: FINANZAS II

SEMESTRE: VII

2012

Presentado por:

MIRANDA CHAVARRIA, Jhonatan

UNIVERSIDAD NACIONAL DEL

CENTRO DEL PERÚ

HUANCAYO - 2012

2

ÍNDICE

Datos de la empresa 3

Aplicación del EVA 13

Valorización de la empresa

Valor Patrimonial 13

Valor Bursátil del Patrimonio 19

Valor de Flujo Descontado 21

Valor Basado en el Goodwill o Fondo de Comercio 22

Apalancamiento

Apalancamiento Operativo 24

Apalancamiento Financiero 27

3

TRABAJO DE APLICACIÓN: EVA, VALORIZACIÓN Y APALANCAMIENTO

Empresa Regional de Servicio Público de Electricidad del Centro S.A.

- Electrocentro S.A.-

Es una empresa pública de derecho privado de la Corporación FONAFE,

constituida como Sociedad Anónima el 21 de Diciembre de 1983. Tiene una

participación de FONAFE del 100% de las acciones de la empresa.

Tiene por objeto social la distribución y comercialización de energía eléctrica

dentro de su área de concesión que comprende los departamentos de Junín y

Pasco; y algunas provincias de los departamentos de Ayacucho, Huánuco,

Huancavelica y Lima. En menor medida, desarrolla actividades de generación

de energía eléctrica en centros aislados.

La empresa tiene seis Unidades de Negocio (Huancayo, Huancavelica,

Ayacucho, Tarma, Selva Central y Huánuco), y seis Servicios Eléctricos

Mayores (Tingo María, Pasco, Jauja, Concepción, Chupaca y Huayucachi).

4

1. APLICACIÓN DEL EVA

BALANCE GENERAL Al 31 de Diciembre de 2011

(Expresado en Nuevos Soles)

ACTIVO

PASIVO Y PATRIMONIO NETO

ACTIVO CORRIENTE

PASIVO CORRIENTE

Efectivo y equivalente de efectivo 4109646

Obligaciones Financieras 40732735

Cuentas por cobrar comerciales 37056781

Cuentas por pagar comerciales 32429962

Empresas relacionadas 4145552


Otras cuentas por cobrar, neto 26891429

Impuesto a la Renta y participaciones por pagar

1444829

Existencias, neto 19269604

Otras cuentas por pagar 12276746

Otros activos 0

Provisiones 19482411

Gastos pagados por anticipado 1493204

TOTAL PASIVO CORRIENTE 123226872

TOTAL ACTIVO CORRIENTE 92966216

PASIVO NO CORRIENTE

ACTIVO NO CORRIENTE


Inversiones financieras 1000


Otras cuentas por cobrar 44760


Inmuebles, maquinaria y equipo, neto 734058429

Ingresos diferidos 54427045

Impuesto a la renta diferido 6162968

Impuesto a la renta y participaciones diferido 9338097

Intangibles, neto 1620865

TOTAL PASIVO NO CORRIENTE 85071031

TOTAL ACTIVO NO CORRIENTE 741888022

TOTAL PASIVO 208297903

TOTAL ACTIVO 834854238

PATRIMONIO NETO

Capital social 541554132

Capital adicional 65060031

Resultados acumulados -17840066

Resultado del ejercicio 37782238

TOTAL PATRIMONIO NETO 626556335

TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO NETO 834854238

Los datos hallados corresponderán al año 2011, de las distintas fuentes

de información encontradas.

ESTADO DE GANANCIAS Y PÉRDIDAS Por el periodo terminado al 31 de Diciembre de 2011


Contable

INGRESOS 283277830

Venta de energía 272440282

Ingresos servicios complementarios 10837548

COSTOS 198033161

Costos de ventas 198033161

5

UTILIDAD BRUTA 85244669

GASTOS OPERATIVOS Gastos de administración 19212037

Gastos de ventas 19721950

Otros ingresos 10492758

Otros gastos 782844

UTILIDAD OPERATIVA 56020596

OTROS INGRESOS (GASTOS) Ingresos Financieros, neto 1764375

Gastos financieros, neto 2630699

UTILIDAD ANTES DE PARTICIPACIONES E IMPUESTO A LA RENTA 55154272

Participaciones 0

Impuesto a la renta 17372034

UTILIDAD NETA DEL EJERCICIO 37782238

Electrocentro S.A. para el final del periodo 2011 tiene una rentabilidad

contable sobre los capitales propios de:

Rentabilidad de los capitales propios = 377785538 / 588774097 =

0.0641710 = 6.4%

a) Valor del activo neto utilizado

Como es visto en el Balance General los activos totales equivalen a

S/. 834854238, sin embargo existen activos que no son

contabilizados, en este caso:

Un terreno de 5000 m2 para la construcción de un nuevo

Servicio Eléctrico Mayor, a orillas del río Mantaro la Provincia

de Acobamba - Huancavelica, valorizado en S/.100 el m2.

Un poco antes de finalizar el periodo, en cuanto a las

existencias se adquirieron combustible y lubricantes para la

generación, valorizado en S/. 40000.

En consecuencia el valor del activo neto es:

Valor del activo neto = 834854238 + 500000 +40000 = 835394238

6

b) Capital Invertido

Para hallar el capital invertido se sumaran solo las cuentas operativas

tanto del pasivo como del activo (basado en la teoría hallada del

cálculo del EVA)1.

Concepto 2011


Existencias + las existencias no contabilizadas

19309604

Otros activos corrientes -


Total 1 60476031



Total 2 44706708

Capital de trabajo(1 - 2) 15769323

Activo fijos netos + el terreno no contabilizado + intangibles

736179294

Capital invertido 751948617

c) Costo promedio ponderado

i. Costo de capital propio

FONAFE por ser dueño de todas las acciones de Electrocentro S.A.

establece un costo de capital propio de 7%. Este dato es tomado del

Informe sobre el Examen de los Estados Financieros al 31 de

Diciembre de 2011 y al 31 de Diciembre de 20102. Sin embargo se

realizará todo el procedimiento para hallar el costo de capital propio,

mediante el método CAPM (Capital Asset Pricing Model) para países

emergentes, para comprobar el por qué de ese porcentaje.

Por la teoría revisada, se utilizará:

1http://www.ucema.edu.ar/u/gl24/Slides/EVA_TorresVerna.pdf

2http://www.distriluz.com.pe/transp/ftp/elcto/transp2/EEFF_Auditados_2011.pdf

http://www.ucema.edu.ar/u/gl24/Slides/EVA_TorresVerna.pdf

7

Costo de capital en países emergentes = [(rkp = rf + beta (rm - rf) +

rpaís]3. Donde:

rf es la tasa libre de riesgo

rm es el retorno de una cartera diversificada de acciones

Beta es el coeficiente de riesgo específico

rpaís es el riego país.

(rm – rf) es la Prima de riesgo promedio del mercado.

La tasa libre de riesgo y el riesgo país es tomada de un reporte de la

Sociedad Agente de Bolsa Kallpa4. Por la teoría revisada el beta a usar

debe ser un promedio, en este caso se usará el beta promedio de

empresas generadoras de electricidad peruanas5 y en contraste de la

empresa Pacific Gas & Electric Corporation6, de Estados Unidos, por ser

la empresa con mayor venta en ese país en el 20107, además por estar

ubicada en el país que es considerado libre de riesgo para temas

económicos y financieros. El valor puesto a la prima de riego promedio

del mercado, se toman en cuenta de algunas empresas peruanas, sin

embargo por estar Electrocentro S.A. en un mercado monopolista el

riesgo de mercado es muy bajo

Rkp = 5.09% + 0.3 (1%) + 1.78%

Rkp =7.17.%

ii. Costo de capital de terceros

El costo de las obligaciones financieras varían entre 7% y 8%, según el

Examen de los Estados Financieros al 31 de Diciembre de 2011 y al

3http://www.slideshare.net/carshy/introduccon-al-calculo-del-costo-de-capital-en-empresas-reguladas-

1 4http://www.kallpasab.com/reportes/05_KallpaSAB_Credicorp_Valorizacion.pdf

5http://economia.unmsm.edu.pe/Organizacion/IIEc/Archivos/Seminario/Materiales2010/ST_GCortezC_

05.10.10.pdf 6http://finance.yahoo.com/q?s=PCG

7http://translate.google.com.pe/translate?hl=es&langpair=en%7Ces&u=http://en.wikipedia.org/wiki/Lis

t_of_United_States_electric_companies

8

31 de Diciembre de 2010, así que se usará un 7.5%. Desde el 2010

Electrocentro S.A. hace una repartición de utilidades que sería el 5% por

la naturaleza de la empresa.

te= 1 - (1-tr)(1-tpt)

te : tasa impositiva efectiva

tr : tasa de impuesto a la renta

tpt : tasa de participación de los trabajadores

Aplicando:

Te= 1 – (1-30)(1-0.05)

Te = 33.5%

Las cifras puestas como costo de capital anual están basadas en el

Examen de los Estados Financieros al 31 de Diciembre de 2011 y al

31 de Diciembre de 2010.

Obligaciones Financieras = 5%(7.5% anual menos el 33.5%)

RUBRO IMPORTE

COSTO K ANUAL

(DESPÚES DE IMPUESTOS)/1

PROPORCIÓN/2 1 x 2

PASIVO CORRIENTE

Obligaciones Financieras 40732735 5% 4.9% 0.24%

Cuentas por pagar comerciales 32429962 3% 3.9% 0.12%

Empresas relacionadas 16860189 0% 2.0% 0.00%


1444829 6% 0.2% 0.01%

Otras cuentas por pagar 12276746 5% 1.5% 0.07%

Provisiones 19482411 3% 2.3% 0.07%

TOTAL PASIVO CORRIENTE 123226872 14.8%

PASIVO NO CORRIENTE

Cuentas por pagar comerciales 0 0.0%



Ingresos diferidos 54427045 3% 6.5% 0.20%

Impuesto a la renta y participaciones diferido

9338097 6% 1.1% 0.07%

TOTAL PASIVO NO CORRIENTE 85071031 10.2%

TOTAL PASIVO 208297903 25.0%

PATRIMONIO NETO

Capital social 541554132 7.0% 64.9% 4.54%

9

CPPC = 6.07%

d) Cálculo del EVA

Modelo contable

ESTADO DE GANANCIAS Y PÉRDIDAS Por el periodo terminado al 31 de Diciembre de 2011


Contable NOPAT

INGRESOS 283277830 283277830

Venta de energía 272440282 272440282

Ingresos servicios complementarios 10837548 10837548

COSTOS 198033161 198033162

Costos de ventas 198033161 198033162

UTILIDAD BRUTA 85244669 85244668

GASTOS OPERATIVOS Gastos de administración 19212037 19212037

Gastos de ventas 19721950 19721950

Otros ingresos 10492758 10492758

Otros gastos 782844 782844

UTILIDAD OPERATIVA 56020596 56020595

OTROS INGRESOS (GASTOS) Ingresos Financieros, neto 1764375

Gastos financieros, neto 2630699

UTILIDAD ANTES DE PARTICIPACIONES E IMPUESTO A LA RENTA 55154272 56020595

Participaciones 0 0

Impuesto a la renta 17372034 17644901

UTILIDAD NETA DEL EJERCICIO 37782238 38375694

Capital adicional 65060031 7.0% 7.8% 0.55%

Resultados acumulados -17840066 7.0% -2.1% -0.15%

Resultado del ejercicio 37782238 7.0% 4.5% 0.32%

TOTAL PATRIMONIO NETO 626556335 75.0%

TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO NETO

834854238 100% 6.07%

10

Utilidad Antes de Intereses y Después de Impuestos (NOPAT) = S/.

38375694.

RUBRO IMPORTE

Utilidad Antes de Intereses y Después de Impuestos (NOPAT) 38375694

Costo de inversión o de oportunidad= Activo x CPPC = 751948617 x 6,07% 45660840.9

EVA -7285146.9

Modelo Matemático

Tasa de rentabilidad del Activo = 38375694/751948617

Tasa de rentabilidad del Activo = 5.10349951212%

EVA = 839741168 (0.0510349951212% – 0.067) = -7285146.9

Conclusiones:

Podemos percibir que Electrocentro S.A. en realidad no genera valor

y que la rentabilidad que los propietarios esperaban no se da.

Por la teoría revisada el capital invertido es la suma de todas las

cuentas operativas del balance general, además de algunos activos

no contabilizados en el Balance General.

Como el patrimonio representa el 75% de la estructura de

financiamiento y por el costo de capital propio, que es alto, hace se

esté perdiendo valor, además de que no se esté usando en mayor

proporción fuente de financiamiento de terceros.

e) Diseño de una estrategia que permita mejorar el EVA

Por la tendencia de subida del precio de los metales, en este caso el

que más nos afecta es el precio del cobre, se realizaría una gran

compra de cables. Además de que también hay una tendencia de

subida de precios en materiales de construcción se adquiriría fierros,

cemento y demás materiales. Para todo ello se tomaría todo el dinero

11

de capital adicional, pasando los S/. 65060031 a cuentas por pagar

comerciales a corto plazo.

Como ya se dijo, existe un terreno adquirido en Acobamba para la

construcción de un Servicio Eléctrico Mayor, y para este proyecto se

requerirá la inversión de S/. 550000000, para este caso se tomará el

dinero del capital social, lo que es negociado con una entidad

bancaria para que financie este retiro.

12

Estructura de capital Anterior Estructura de capital Propuesta

RUBRO IMPORTE

COSTO K ANUAL

(DESPUÉS DE

IMPUESTOS)/1

PROPORCIÓN/2

1 x 2

PASIVO CORRIENTE



Empresas relacionadas 16860189 0 2.0% 0.00%


1444829 6% 0.2% 0.01%


Provisiones 19482411 3% 2.3% 0.07%


PASIVO NO CORRIENTE






9338097 6% 1.1% 0.07%

TOTAL PASIVO NO CORRIENTE 85071031 10.2%

TOTAL PASIVO 208297903 25.0%

PATRIMONIO NETO

Capital social 541554132 7% 64.9% 4.54%

Capital adicional 65060031 7% 7.8% 0.55%

Resultados acumulados -17840066 7% -2.1% -0.15%

Resultado del ejercicio 37782238 7% 4.5% 0.32%



834854238 100%

RUBRO IMPORTE

COSTO K ANUAL

(DESPUÉS DE IMPUESTOS)/1

PROPORCIÓN/

2 1 x 2

PASIVO CORRIENTE



Empresas relacionadas 16860189 0 2.0% 0.00%


1444829 6% 0.2% 0.01%


Provisiones 19482411 3% 2.3% 0.07%


PASIVO NO CORRIENTE






9338097 6% 1.1% 0.07%

TOTAL PASIVO NO CORRIENTE

85071031 10.2%

TOTAL PASIVO 823357934 98.6%

PATRIMONIO NETO

Capital social -8445868 7% -1.0%

-0.09%

Capital adicional 0 7% 0.0% 0.00%

Resultados acumulados -17840066 7% -2.1%

-0.19%

Resultado del ejercicio 37782238 7% 4.5% 0.40%



834854238 100% 4.33%

13

VALOR

CONTABLE

CPPC = 4.33%

Recálculo del EVA

RUBRO IMPORTE

Utilidad Antes de Intereses y Después de Impuestos (NOPAT) 38375694

Costo de inversión o de oportunidad= Activo x CPPC = 751948617 x 4.33% 32559375.1

EVA 5816318.9

En consecuencia ahora la empresa si genera valor en un S/. 5816318.9

2. VALORIZACIÓN DE LA EMPRESA

a) Método del valor Patrimonial

Valor Contable

BALANCE GENERAL

Al 31 de Diciembre de 2011


ACTIVO


ACTIVO CORRIENTE

PASIVO CORRIENTE







Otras cuentas por cobrar, neto 26891429


1444829

Existencias, neto 19269604


Otros activos 0





PASIVO NO CORRIENTE

ACTIVO NO CORRIENTE






Inmuebles, maquinaria y equipo, neto

734058429




9338097


TOTAL PASIVO NO CORRIENTE 85071031




PATRIMONIO NETO







834854238

14

Valor de Mercado

Criterios de Valorización a valor de mercado:

La valorización será para el mes en curso, así que las tasas serán

llevadas para 7 meses.

Las tasas serán puestas tomando datos del Examen de los

Estados Financieros al 31 de Diciembre de 2011 y al 31 de

Diciembre de 2010.

Además para algunos cálculos de las tasas promedios se dividió

el Costo de Capital anual.

Para hallar la tasa promedio de interés de las obligaciones se

dividirá el interés anual (7.5%) entre el número de meses hasta a

la actualidad.

Para la valorización de Inmuebles, maquinaria y equipo, se toma

en cuenta la tasa de depreciación anual dada por la SUNAT, que

vendría a ser 20%.

Activo Corriente:

- Tasa promedio de interés para las cuentas por cobrar

comerciales es 0.3%.

- Para las otras cuentas por cobrar, la tasa promedio es 0.4%.

- Para las existencias la tasa promedio de reposición es hallada

con el promedio de la tasa de desvalorización 2009 – 2011, es

cual vendría a ser 7.4%.

Activo no corriente:

- Electrcentro S.A. hace depósitos que en promedio dan una

tasa de 3.5% anual. Por lo tanto la tasa promedio de interés

para las inversiones financieras será 2.04%.

- La tasa promedio de interés para las otras cuentas por cobrar

es 0.3%.

15

- Para el valor de Inmuebles, maquinaria y equipo se aplica la

tasa de depreciación es 2.9%.

Pasivo corriente:

- La tasa promedio de interés para las obligaciones financieras

será 1.1%.

- La tasa promedio de interés para cuentas por pagar


- Siendo la TIM 1.5% en el 2011.Para hoy sobre el pago

pendiente de un mes sería 10.5% más las participaciones que

serían 0.8%.

- La tasa promedio de interés para otras cuentas por pagar es

0.5%.

- La tasa promedio de interés para las provisiones es 0.4%.

Pasivo no corriente:

- La tasa promedio de interés para la otras cuentas por pagar es

0.3%.

- La tasa promedio de interés para los ingresos diferidos es

0.4%.

- La tasa promedio de interés Impuesto a la renta y

participaciones diferido es 11.3%(Igual a Impuesto a la Renta

y participaciones por

pagar).

16

VALOR DE

MERCADO



ACTIVO


ACTIVO CORRIENTE

PASIVO CORRIENTE

Efectivo y equivalente de efectico 4109646







Impuesto a la Renta y participaciones por pagar 1608095

Existencias 20695555


Otros activos 0





PASIVO NO CORRIENTE

ACTIVO NO CORRIENTE





Empresas relacionadas 12591576 Inmuebles, maquinaria y equipo, neto 712770735



Provisiones 0




TOTAL PASIVO NO CORRIENTE 86370087.08



PATRIMONIO NETO



Reserva legal 0





17

Valor de Liquidación

Criterios de Valorización a valor de liquidación:

Activo Corriente:

- Tasa promedio de descuento para las cuentas por cobrar


- Para las otras cuentas por cobrar, la tasa promedio de

descuento es 0.6%.

- Para las existencias la tasa promedio de liquidación tiene que

ser mayor que la tasa promedio de reposición (7.4%), por lo

tanto es 9%.

Activo no corriente:

- La tasa promedio de interés para las inversiones financieras

será 0.9%.

- La tasa promedio de liquidación para las otras cuentas por

cobrar es 0.5%.

- Para el valor de liquidación de Inmuebles, maquinaria y equipo

se aplica la tasa de depreciación es 4%.

Pasivo corriente:

- La tasa promedio de interés para las obligaciones financieras

será 1.1%.

- La tasa promedio de interés para cuentas por pagar


- Siendo la TIM 1.5% en el 2011. Para hoy sobre el pago

pendiente por mes sería 10.5% más las participaciones que

serían 0.8%.

- La tasa promedio de interés para otras cuentas por pagar es

0.5%.

- La tasa promedio de interés para las provisiones es 0.4%.

18

VALOR DE

LIQUIDACIÓN



ACTIVO


ACTIVO CORRIENTE

PASIVO CORRIENTE

Efectivo y equivalente de efectico 4109646







Impuesto a la Renta y participaciones por pagar 1608095

Existencias 19096178


Otros activos 0





PASIVO NO CORRIENTE

ACTIVO NO CORRIENTE





Empresas relacionadas 12591576 Inmuebles, maquinaria y equipo, neto 704696092



Provisiones 0




TOTAL PASIVO NO CORRIENTE 86370087.08



PATRIMONIO NETO



Reserva legal 0





b) Método del Valor Bursátil del Patrimonio

Para tener un referencia en el 2010, en el Balance General, la

cuenta de capital social era S/. 673280649.

19

El capital social suscrito y pagado (S/. 673280649) está

compuesto por Acciones Clase “A”, “B”, “C” y “D”, todas ellas de

un valor nominal de S/. 1.008.

El balance General al 31 de Diciembre de 2011, el capital social

asciende en S/. 541554132, por lo tanto existen 541554132

acciones, con un valor de S/. 1.00 por cada acción.

Como consecuencia de que las acciones de Electrocentro S.A.

todavía no están listadas en la Bolsa de Valores de Lima9, los

datos requeridos serán los siguientes:

Para la aplicación de este método se dirá que las acciones de

capital representan el 70% y las de trabajo el 30%. Y que la tasa

de rentabilidad por acción será de 10%.

Además los Dividendos por distribuir serán S/. 35000000(30% de

Acciones de Trabajo).

De acciones de trabajo

Beneficios por Acción = Utilidad / Acciones en circulación

Beneficios por Acción = 37782238 / 541554132 = 0.07

8http://www.distriluz.com.pe/electrocentro/02_financiero/memoria.asp

9https://www.bvl.com.pe/empresas/valoins1.htm

20

Dividendos por acción de trabajo = Divid. X Distribuir /

Acciones en Circulación

Dividendos por acción de trabajo = 35000000 / 541554132 =

0.065

Los inversionistas esperan que tanto el precio de las acciones

como de dividendos serán 7% (tasa de descuento) y la tasa de

rentabilidad de dividendos llegará 10%.

Precio de la Acción de trabajo = Dividendos X Acción /

(TasaRentb.– Tasa Descuento)

Tasa de Descuento = ROE (1 – d)10

ROE contable = 37782238 / 626556335 = 6.03%

Tasa de Descuento = 0.0603 (1 - .3) = 4.22%

Precio de la Acción de trabajo =0.065 / (0.06 – 0.0422) = S/. 3.65.

Capitalización Bursátil = Acciones en Circulación X Última

Cotización Valor Bursátil de la Organización (Dividendos)

Capitalización Bursátil = 541554132x2. = S/. 1976672582

De acciones totales

Dividendos por Acción = Divid. X Distribuir / Acciones en

Circulación

Dividendos por Acción = 35000000 / 541554132 = 0.065

Los inversionistas esperan que tanto el precio de las acciones

como de dividendos serán 8% (tasa de descuento) y la tasa de

rentabilidad de dividendos llegará 10%.

Precio de la Acción = Dividendos X Acción / (Tasa Rentb. –

Tasa Descuento)

Precio de la Acción = 0.07 / (0.06 – 0.0422) = S/. 3.93

Capitalización Bursátil = 541554132x3.93 = S/. 2128307739 10

http://www.adi.ad/ca/system/files/Metodes+de+valoracio.pdf

21

c) Método de Flujo de Caja Descontado o FCL o FCN

Para la aplicación de este método, se tienen en cuenta los datos

históricos de los flujos de caja de Electrocentro S.A.11

RUBRO Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5

INGRESOS DE OPERACIÓN 262012209 268074870 323999909 312231268 339105629

Venta de bienes y servicios 212895449 221151921 257285183 262126606 283021175

Ingresos financieros 279346 437802 542954 193169 253065

Ingresos por participación o dividendos 0 0 0 0 0

Donaciones 0 0 0 0 0

Ingresos extraordinarios 8750219 5287057 1028039 2035182 0

Retribución de tributos 38381313 40241157 48195531 46762688 50664661

Otros 1705882 956933 16948202 1113623 5166728

EGRESOS POR OPERACIÓN 208669856 209780252 259418382 248390848 266585763

Compra de bienes 102221956 107505239 118014232 123441259 128019143

Gastos de personal 14958937 15716388 16814766 15088002 15555242

Servicios prestados por terceros 25918614 28710265 35344807 43549581 47015410

Tributos 61297754 53440747 66974221 60094962 64895252

Por cuenta propia 36543647 28257910 34147653 28366702 31899824

Por cuenta de terceros 24754107 25182837 32826568 31728260 32995428

Gastos diversos de gestión 4272595 4407613 7463157 4220731 7579418

Gastos financieros 0 0 0 0 0

Egresos extraordinarios 0 0 225362 637793 0

Otros 0 0 14581837 1358520 3521298

FLUJO OPERATIVO 53342353 58294618 64581527 63840420 72519866

INGRESOS DE CAPITAL 5342749 5470160 56575000 44874103 0

Aportes de capital 500000000 0 607059 56575000 41874103 0

Ventas de activo fijo 0 0 0 0 0

Otros 5342749 4863101 0 3000000 0

GASTOS DE CAPITAL 41393216 83667704 130072609 119886431 58090932

Presupuesto de Inversiones - FBK 41393216 83667704 130072609 119886431 58090932

Proyecto de Inversión 37912041 80471840 128578749 118379437 56008740

Gastos de capital no ligados a proyectos 3481175 3195864 1493860 1506994 2082192

Inversión financiera 0 0 0 0 0

Otros 0 0 0 0 0

TRANSFERENCIAS NETAS -750000 0 0 0 0

Ingresos por transferencias 0 0 0 0 0

Egresos por transferencias 750000 0 0 0 0

FLUJO ECONOMICO 16541886 -19902926 -8916082 -11171908 14428934

FINANCIAMIENTO NETO -12859547 10959597 10174519 13132086 -9683703

Financiamiento externo neto 0 0 0 0 0

Financiamiento interno neto -12859547 10959597 10174519 13132086 -9683703

PAGO DE UTILIDADES DE TRABAJADORES 0 0 0 2666871 2675040

11

http://www.fonafe.gob.pe/portal?accion=empresas&t=1&i=10&o=01&m=3

22

FLUJO NETO DE CAJA 3682339 -8943329 1258437 -706693 2070191

SALDO INICIAL DE CAJA 0 3682339 -5260990 -4002553 -4709246

SALDO FINAL DE CAJA 0 3682339 -5260990 -4002553 -4709246 -2639055

Electrocentro S.A. espera generar flujos de caja neto para los 5

años como se ve en el cuadro anterior, en el 6to año se si quiere

vender la empresa sería al precio de S/. 550000000, y manejando

las cifras anteriores los propietarios esperan obtener una

ganancia de 7% sobre su inversión. El valor según Método de

Flujo de Caja Descontado es:

Factor de amortización/ descuento / actualización (no

constante):

FAn = 1 / (1 + i) ^n

PERIODO FLUJO DE CAJA NETO FACTOR DE

AMORTIZACIÓN 7% VALOR ACTUAL DE LOS FLUJOS

DE CAJA NETO

1 3682339 0.934579439 3441438.32

2 -8943329 0.873438728 -7811449.91

3 1258437 0.816297877 1027259.45

4 -706693 0.762895212 -539132.71

5 2070191 0.712986179 1476017.57

6 550000000 0.666342224 366488223.10

VALOR ACTUAL DE LA EMPRESA 364082355.8

Si se pensará vender hoy la empresa en S/. 600000000, el

comprador tendría que hallar el VAN, para saber si obtendrá

rentabilidad:

VAN = valor actual – inversión

VAN = 364082355.8 – 600000000 = S/. -235917644.2

Entonces el comprador no estaría dispuesto a adquirir la empresa

a ese precio, así que solo lo compraría si el precio es menor a S/.

364082355.8.

23

d) Método Basado en el Goodwill o Fondo de Comercio

Pare este caso utilizaremos el Balance General Propuesto para

que el EVA sea positivo.

Electrocentro S.A. tiene un Capital Neto de S/. 11496304, una

Utilidad Neta de S/. 37782238. Y la tasa de rendimiento anual de

capital ROI es 6.7% (56020596 / 834854238).

El número de periodos serán de 5 años, descontados al valor

actual de un interés de 7% (Costo de capital anual 7%).

Rendimiento promedio= 6.7% (626556335)

Rendimiento promedio= S/. 770252.368

Superbeneficio = 37782238 - 770252.368

Superbeneficio = S/. 37011986

Factor de amortización/ descuento / actualización

(constante):

FAn = 1 / (1 + i) ^n

PERIODO FLUJO DE CAJA NETO FACTOR DE

AMORTIZACIÓN 7% VALOR ACTUAL DE LOS FLUJOS

DE CAJA NETO

1 37011986 0.934579439 34590641.12

2 37011986 0.873438728 32327701.98

3 37011986 0.816297877 30212805.59

4 37011986 0.762895212 28236266.91

5 37011986 0.712986179 26389034.49

6 37011986 0.666342224 24662649.06

VALOR GOODWILL 176419099.2

VALOR INTRÍNSECO O CAPITAL NETO 11496304

GOODWILL 176419099.2

VALOR TOTAL 187915403.2

24

3. Apalancamiento Operativo y Financiero

Apalancamiento Operativo

ESTADO DE FLUJOS DE EFECTIVO

Por el periodo terminado al 31 de Diciembre de 2010 y de 2009


RUBRO 2011

INGRESOS DE OPERACIÓN 339105629

Venta de bienes y servicios 283021175

Ingresos financieros 253065

Retribución de tributos 50664661

Otros 5166728

EGRESOS POR OPERACIÓN 266585763

Compra de bienes 128019143

Gastos de personal 15555242

Servicios prestados por terceros 47015410

Tributos 64895252

Por cuenta propia 31899824

Por cuenta de terceros 32995428

Gastos diversos de gestión 7579418

Otros 3521298

FLUJO OPERATIVO 72519866

GASTOS DE CAPITAL 58090932

Presupuesto de Inversiones - FBK 58090932

Proyecto de Inversión 56008740

Gastos de capital no ligados a proyectos 2082192

FLUJO ECONÓMICO 14428934

FINANCIAMIENTO NETO -9683703

Financiamiento externo neto 0

Financiamiento interno neto -9683703

PAGO DE UTILIDADES DE TRABAJADORES 2675040

FLUJO NETO DE CAJA 2070191

SALDO INICIAL DE CAJA 2039455

SALDO FINAL DE CAJA 4109646

Para hallar los datos requeridos para la aplicación del

apalancamiento operativo se tomarán los datos de la página web

de Etectrocentro S. A.12

12

http://www.distriluz.com.pe/electrocentro/01_empresa/cifras.asp?id_cifra=607

25

El cálculo de las tarifas se hace mediante céntimos de S/. x

Wh(Vatio-hora).

Electrocentro S.A. vendió 590298 MWh, equivalente a 590298

millones de Wh13.

El precio medio de venta es de S/. 0.3931 por Wh (Regulado por

ONISERMIN).

Costo operativo fijo = gastos de personal + tributos + Otros

Costo operativo fijo = S/. 83971792

Costo variable por unidad = Wh totales / Total de costo

variable

Costo variable por unidad = 590298000000 / 240704903

Costo variable por unidad = S/. 0.0005

Determinar la UAII para un nivel de venta de 5000 millones de

Wh.

DATOS Ventas (en unidades) 50000000000

Costos Fijos de operación 83971792

Costo Variable x unidad 0.0005

Precio de Venta 0.3931

Ingresos por ventas 19655000000

(-) Costos de Operación Variable 15300000000

(-) Costos de Operación Fijos 83971792

Utilidad Antes de Intereses e Impuestos (UAII) 19546028208

INCREMENTANDO LAS VENTAS EN 50%


Costos de Operación Fijos de operación 83971792

13

http://www.distriluz.com.pe/electrocentro/images/upload/aspectos/memoria/pdf/Memoria2010.pdf

26







Con un incremento del 50% en las ventas, se obtiene un incremento de 50% en la UAII.

DISMINUYENDO LAS VENTAS EN 50%


Costos de Operación Fijos de operación 83971792







Con una disminución del 50% en las ventas, se obtiene una disminución de 50% en la UAII.

GRADO DE APALANCAMIENTO OPERATIVO O GAO

Cambio porcentual en UAII

GAO =

Cambio porcentual en las ventas

Suceso 1:

GAO = 50% / 50% = 1

Suceso 2:

27

GAO = -50% / - 50% = 1

Electrocentro S.A. no tiene apalancamiento operativo, ya que

obtendrá el mismo porcentaje de incremento en las ventas como

en las UAII.

Apalancamiento Financiero

Electrocentro S.A. emite el 0.0038% del total de sus acciones,

como acciones preferentes (clase C).

En el 2011 se emitieron un total de 541554132 acciones, por lo

tanto se emitirán 20579 acciones preferentes con un dividendo de

S/. 3.65 (hallado por el método de valorización bursátil) por

acción. Entonces los dividendos anuales sobre la acción

preferente será de S/. 75114.Para el 2012 se espera tener una

UAII de S/. 550000000. Además la empresa tiene un bono de S/.

60000000.


(-) Intereses 6000000

Utilidad Netas antes de Impuestos (UNAI) 49000000

(-) Impuestos (40%) 19600000

Utilidad Netas después de Impuestos (UNDI) 29400000

CONCLUSION

Ventas (en unidades) 2.5E+10 50000000000 75000000000

Ingresos por ventas 9827500000 19655000000 29482500000

Costos de Operacion Fijos 83971792 83971792 83971792

Costo de Operacion Variable 12500000 25000000 37500000

Utilidad Antes de Intereses e Impuestos (UAII) 9731028208 19546028208 29361028208

-50% +50%

+50%-50%

28

(-) Dividendos de acciones preferentes 75114

Utilidades disponibles para accionistas comunes (UDC) 29324886

Utilidades por acción (UPA) 40000000 Acciones 0.05

Suceso 1: Cuales son las utilidades por acción para un nivel de UAII de 60000000?




(-) Impuestos (40%) 8600000





Suceso 2: Cuales son las utilidades por acción para un nivel de UAII de 82500000?




(-) Impuestos (40%) 30600000





GRADO DE APALANCAMIENTO FINANCIERO O GAF

Cambio porcentual en UPA

GAF =

Cambio porcentual en las UAII

Suceso 1:

29

GAO = - 56% / - 50% = 1.12

Suceso 2:

GAO = 56% / 50% = 1.12

Electrocentro S.A. si tiene apalancamiento financiero, ya que el

GAF es mayor que 1.

Apalancamiento total

Teniendo en cuenta los datos del apalancamiento operativo y

financiero se desarrollará a continuación al apalancamiento total.

CONCLUSION -50% 50%

Utilidad Antes de Intereses e Impuestos (UAII) 27500000 55000000 82500000

(-) Intereses 6000000 6000000 6000000

Utilidad Netas antes de Impuestos (UNAI) 21500000 49000000 76500000

(-) Impuestos (40%) 8600000 19600000 30600000

Utilidad Netas despues de Impuestos (UNDI) 12900000 29400000 45900000

(-) Dividendos de acciones preferentes 75114 75114 75114

Utilidades disponibles para accionistas comunes (UDC) 12824886 29324886 45824886

Utilidades por accion (UPA) 40000000 Acciones 0.02 0.05 0.08

-56% 56%

30

Podemos apreciar que le apalancamiento total es 1, lo que quiere

decir que en cualquier porcentaje de movimiento en la cantidad de

ventas, se obtendrá el mismo porcentaje en las utilidades

operativas y las utilidades por acción.

50%

Ventas 50000000000 75000000000

Ingresos por ventas 19655000000 29482500000

(-) Costos de Operacion Variable 25000000 37500000 GAO= 1

(-) Costos de Operacion Fijos 83971792 83971792

Utilidad Antes de Intereses e Impuestos (UAII)19546028208 29361028208

50%

GAT= 1(-) Intereses 6000000 6000000

Utilidad Netas antes de Impuestos (UNAI)19540028208 29355028208 GAF= 1

(-) Impuestos (40%) 7816011283 11742011283

Utilidad Netas despues de Impuestos (UNDI)11724016925 17613016925

(-) Dividendos de acciones preferentes75114 75114

Utilidades disponibles para accionistas comunes (UDC)11723941811 17612941811

Utilidades por accion (UPA) 541533553 Acciones21.65 32.52

50%

No de Acciones Comunes 541533553 541533553

31

BIBLIOGRAFÍA:

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http://www.distriluz.com.pe/transp/ftp/elcto/transp2/EEFF_Auditados_201

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http://www.slideshare.net/carshy/introduccon-al-calculo-del-costo-de-

capital-en-empresas-reguladas-1

http://www.kallpasab.com/reportes/05_KallpaSAB_Credicorp_Valorizaci.

pdf

http://economia.unmsm.edu.pe/Organizacion/IIEc/Archivos/Seminario/Ma

teriales2010/ST_GCortezC_05.10.10.pdf

http://finance.yahoo.com/q?s=PCG

http://translate.google.com.pe/translate?hl=es&langpair=en%7Ces&u=htt

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3

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ia/pdf/Memoria2010.pdf

http://www.distriluz.com.pe/transp/ftp/elcto/transp2/EEFF_Auditados_2011.pdf

http://www.distriluz.com.pe/transp/ftp/elcto/transp2/EEFF_Auditados_2011.pdf

Documents

Aplicacion Eva,Valor,Apa.electrocentro