Barómetro de Capital Riesgo en España · soberana, alcanzando un volumen de inversión de €264 millones y ... establecimientos y un total de 1.858 habitaciones, entre los que

Barómetro de Capital Riesgo en España

En Colaboración con

José Martí Pellón

Universidad Complutense de Madrid

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Barómetro de Capital Riesgo

Perspectiva globalDespués de un primer semestre fuerte, la actividad de capital riesgo se ralentizó entre julio y septiembre, por la paralización de las operaciones de financiación de adquisiciones derivada de la crisis de la deuda soberana, alcanzando un volumen de inversión de €264 millones y un acumulado de €2.204 millones en los tres primeros trimestres, según las estimaciones recogidas en www.webcapitalriesgo.com, en colaboración con ASCRI. Esto supone una caída del 24% con respecto a los €2.896 millones destinados en el mismo periodo de 2010. Entre julio y septiembre pueden destacarse las transacciones acometidas en Fundición Dúctil Benito (Ergon), Segur Ibérica (MCH), Continental Hoteles (Ged) o EnGrande (Palamon).

En el tercer trimestre de 2011 no se cerró ninguna operación de gran tamaño, igual o superior a €100 millones, a diferencia de lo ocurrido hace un año, en el que coincidieron el cierre de la operación de Abertis (CVC), de eDreams (Permira) o una ampliación en Grupo R (CVC). Hasta el 30 de septiembre se registraron 3 operaciones por encima de €100 millones, frente a las 5 realizadas en los tres primeros trimestres de 2010.

El segmento de operaciones de middle x, delimitadas entre 10 y 100 millones, se mantuvo sólido hasta el 30 de septiembre, con un claro protagonismo de los operadores nacionales, que llevaron a cabo 24 de las 29 operaciones registradas. Hay que recordar que este tipo de operaciones, que son un indicador claro de la marcha de esta actividad financiera, experimentaron una importante y progresiva caída desde el máximo de 62 operaciones registrado en 2007 hasta las 30 contabilizadas en 2010.

El número de operaciones (nuevas y ampliaciones) se estimó en 157 en el tercer trimestre, totalizando 591 hasta el 30 de septiembre de 2011. Esto supone una ligera caída del 4% con respecto a los tres primeros trimestres de 2010. Casi estuvieron a la par las 362 nuevas operaciones acometidas, frente a las 369 registradas en el mismo periodo del año anterior. Como suele ser habitual predominaron las transacciones más pequeñas, alcanzando un peso del 77% el número total de operaciones que recibieron menos de un millón de euros y casi dos tercios de ellas no superaron el medio millón.

Según la fase de desarrollo, casi dos tercios del volumen invertido hasta el 30 de septiembre se repartieron entre 22 operaciones apalancadas (buyouts). Las operaciones de expansión significaron un 28% del volumen de inversión y un 63% del número de operaciones, mientras que el venture capital atrajo un 3% de la inversión y significó un 31,5% del número de operaciones.

Desde la perspectiva sectorial, las categorías que recibieron un mayor volumen de inversión fueron Otros Servicios, Medicina/Salud y Productos y Servicios Industriales mientras que, según el número de operaciones, sobresalieron Informática (31%), Biotecnología/Ingeniería Genética (12,2%) y Productos y Servicios Industriales (11,8%).

El volumen de las desinversiones, a precio de coste, se estimó en €270 millones en el tercer trimestre de 2011 y en €1.158 millones en el total acumulado hasta el 30 de septiembre. Esto supone un aumento del 7% con respecto al mismo periodo de 2010. Más positiva aún fue la evolución del número de desinversiones, que alcanzó un total de 253 hasta el 30 de septiembre de 2011, lo que supone un aumento del 55% con respecto a las 163 registradas en el mismo periodo del año anterior.

Según el mecanismo de desinversión utilizado, destacaron la venta a terceros y la venta entre entidades de capital riesgo, acumulando unos pesos respectivos del 28% y del 22% del volumen desinvertido hasta el 30 de septiembre de 2011 mientras que, según el número de desinversiones, predominaron las devoluciones de préstamos (58%), seguidas por la recompra por parte de accionistas originales (12%).

Se prevé un final de año fuerte con varias operaciones relevantes, como la relacionada con el negocio eólico de ACS en España, Maxam, Eysa, Telecable, Saba Infraestructuras o T-Solar (y la incógnita de Clece) que podrían contribuir a que la cifra final de inversión pueda situarse entre los €3.000 y €3.500 millones, en un nivel similar al registrado en 2010. Sin embargo, la paralización de los procesos de financiación de estas operaciones podría retrasar su cierre definitivo. Capítulo aparte está siendo la atracción de nuevos recursos, tarea que está resultando muy complicada para los operadores nacionales por la situación de las entidades financieras nacionales y la imagen que percibe de nuestro país el inversor extranjero.

José Martí Pellón, profesor de la Universidad Complutense de Madrid Marcos Salas de la Hera - webcapitalriesgo.com

Barómetro de Capital RiesgoActividad de Capital Riesgo en el tercer trimestre de 2011

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Fondos

Principales operaciones de inversión del trimestre.A diferencia de lo ocurrido en la primera mitad del año, en el periodo analizado no destacó ninguna operación por su tamaño, aunque sí pueden mencionarse algunas operaciones interesantes de tamaño medio (middle market).

La entidad de private equity paneuropea Ergon Capital Partners tomó una participación relevante en Fundición Dúctil Benito, compañía española líder en equipamiento urbano, suponiendo su primera inversión en España de la firma dirigida por Nicola Zambon. En el accionariado de la empresa catalana se mantiene la familia Carandell, siendo presidente Joaquim Carandell, mientras que Marcos Carrasquilla continúa como director general.

La inversión, acometida con el fondo ECP III, combina una compraventa de acciones con una ampliación de capital. La Caixa (banco agente), BBVA y UBI International se encargarán de aportar la deuda.

Los nuevos recursos se destinarán a potenciar el crecimiento exterior de la compañía originaria de Manlleu (Osona), acceder a nuevos países y a grandes cuentas. Con unas ventas aproximadas de €70 millones, el objetivo perseguido es triplicar esa cifra en cuatro años. Su negocio internacional representa actualmente una quinta parte de la facturación, estando presente en medio centenar de países. Fundición Dúctil Benito, que emplea a 170 personas, tiene fábricas en Sant Bartomeu del Grau (Osona) y China.

A finales de julio se producía la compra de la participación que ostentaban los fondos de capital riesgo asesorados por N+1 Private Equity (Dinamia y Nmás1 Private Equity Fund LP) en Segur Ibérica y Hortus Mundi, por parte de MCH Private Equity. La operación reportó a los fondos de N+1 unos €13 millones, multiplicando por 1,24 su inversión inicial. En el accionariado de la compañía sigue manteniéndose Corpfin Capital. Los fondos de N+1 invirtieron en la compañía en marzo de 2004, al igual que Corpfin, mientras que MCH lo hizo en 1999.

Grupo Segur es una de las empresas líderes del sector de servicios de seguridad en España, centrando su actividad en cuatro divisiones: prestación de servicios de vigilancia, instalación y gestión de alarmas, instalación de sistemas de seguridad y protección contra incendios.

También cabe mencionar la compra del 30% de la cadena hotelera rumana Continental Hotels por parte de la entidad de capital riesgo Ged Iberian Private Equity, suponiendo su mayor inversión en Europa del Este. El principal accionista del grupo hotelero sigue siendo la familia Enache. GED considera que esta compra es una gran oportunidad por el momento del ciclo económico en la región y por el enorme potencial del Grupo hotelero.

Continental Hotels es la principal cadena hotelera de Rumanía con 14 establecimientos y un total de 1.858 habitaciones, entre los que se encuentra un hotel de 5 estrellas, tres de 4 estrellas, y cuatro hoteles

Ibis gestionados por Accor. Además en 2008 lanzó un concepto nuevo para el mercado rumano, Hello Hotel, un city hotel de dos estrellas. Todos los hoteles de Continental están orientados hacia viajeros de negocios. La compañía, que acometió una importante reestructuración en 2010 para reducir notablemente sus costes fijos, estima alcanzar a finales de 2011 unas ventas de €21,1 millones y un EBITDA de €5,3 millones.

Principales DesinversionesEl tercer trimestre estuvo bastante animado en lo relativo a las desinversiones, con operaciones destacadas como Acens, Serventa e Industrial Química Lasem.

La entidad de capital riesgo Nazca Capital acordó con el Grupo Telefónica la venta de Acens Technologies, una de las compañías referentes en la prestación de servicios tecnológicos de hosting y cloud computing para pymes. Desde la entrada de Nazca, Aleph Capital y el equipo directivo en Acens en 2007, ha evolucionado hacia la prestación de servicios de mayor valor añadido, como es el managed hosting o el cloud computing. De igual modo, ha desarrollado una fuerza de ventas especializada de más de 25 profesionales y un equipo de pre-ingeniería y ha potenciado una red de distribuidores. En estos años Acens ha adquirido cuatro empresas del sector: Hostalia, Ferca, Veloxia y Centro de Datos. Esta es la tercera desinversión exitosa que realiza Nazca en los últimos diez meses, después de haber vendido Guzmán Gastronomía y El Derecho.

Los fondos gestionados por N+1 Private Equity (Dinamia y Nmás1 Private Equity Fund) acordaron su salida definitiva de Servicio de Venta Automática, S.A. (Serventa), cerrando su participación iniciada a mediados de 2006. El comprador de la compañía ha sido Autobar, empresa líder de vending a escala europea, con presencia en 11 países y principal competidor en España de Serventa.

Los fondos asesorados por Mercapital vendieron la participación que mantenían en Industrial Química Lasem (IQL), compañía especializada en producción de emulsionantes para la industria cosmética. El grupo japonés Nisshin Oillio adquirió el 85% de IQL, manteniendo los fundadores de Lasem, Josep Betriu y Josep Martí el 15% restante durante el próximo año y medio. IQL quiere crecer a través de las empresas Atrian Bakers (pan y bollería congelada), Apliena (enzimas), Lasenor (emulsionantes y lecitina), y Lasem Chile y Lasem México (mejorantes y aditivos para panadería y pastelería). La venta no supone la salida de Mercapital de Grup Lasem, en la que mantienen el 41% del capital.

También debe mencionarse la salida definitiva de los fondos paneuropeos BC Partners y Cinven de Amadeus. Tras una venta parcial de acciones en Bolsa en julio, a mediados de octubre los operadores británicos traspasaron el último paquete de títulos, equivalentes al 3,4% de la compañía. Esta operación ha sido una de las más rentables del private equity en España, multiplicando por más de siete veces la inversión acometida en la central de reservas.

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Indicadores de Confianza de Capital Riesgo en España

En esta edición del Barómetro se pretende pulsar la opinión de los operadores de capital riesgo sobre las perspectivas que tienen en relación con el desarrollo de su actividad en los próximos seis meses, en otoño de 2011, después del agravamiento de la crisis de la deuda soberana iniciado en verano. La encuesta realizada refleja la percepción de los directivos de dichas entidades sobre el entorno, la captación de nuevos fondos, así como la actividad inversora y desinversora. Al igual que en las ocho últimas ediciones, los cambios producidos en el entorno económico financiero internacional y nacional han influido notablemente en las respuestas de los ejecutivos consultados.

En primer término, es preciso reconocer el compromiso de los directivos de las entidades de capital riesgo, que ha permitido contar con un estudio semestral sobre perspectivas durante ocho años. Este informe constituye un referente válido que aporta una visión representativa de la actividad de capital riesgo en un entorno recesivo, que puede experimentar importantes cambios en el futuro próximo. De este modo, se continúa con una labor que Deloitte desarrolla desde hace años también en otros países, como el Reino Unido, Alemania, Estados Unidos, Canadá, Australia y China, entre otros.

La consulta se realizó en la segunda mitad del mes de octubre, remitiéndose cuestionarios a directivos de 152 entidades de capital riesgo (ECR) con sede en España, recibiéndose 63 respuestas de directivos de 50 de ellas. Por tamaños, 16 correspondieron a ECR con más de €150 millones bajo gestión, 17 de entidades con €50 a €150 millones y 30 de entidades con menos de €50 millones. Por otra parte, 12 de las respuestas proceden de entidades con mayoría de capital público.

A continuación se recoge un resumen de los resultados del análisis realizado, agrupando las respuestas en torno a los temas principales de la encuesta:

•Entorno general•Captación de fondos• Inversiones•Desinversiones•Inversiones en TMT•Coyuntura

En los siguientes apartados se resumen las principales ideas que se derivan de las respuestas obtenidas.

Entorno generalLa crisis de la deuda está amenazando Europa, alcanzando cotas realmente sorprendentes en los últimos meses. El empeoramiento de la situación económica y social en la rescatada Grecia, que derivó en un amago del gobierno heleno para salir del euro se saldó con la dimisión del primer ministro de Yorgos Papandreu. La prima de riesgo italiana fue escalando hasta situarse por encima de la española y la presión de los mercados propició la dimisión de Berlusconi. En ambos países se ha optado por reemplazar a los políticos por tecnócratas, liderados por Lucas Papademos en Grecia y por Mario Monti en Italia.

Las crecientes primas de riesgo de Bélgica, Francia e incluso la incapacidad de Alemania de colocar toda su deuda en alguna emisión, han elevado la tensión en la zona euro, poniendo en entredicho la supervivencia del euro. EE.UU se ha puesto en guardia ante un posible contagio de la situación en Europa.

Actualmente los dirigentes europeos, principalmente Merkel y Sarkozy, debaten sobre una posible refundación de la UE dando relevancia a la unificación fiscal, algo impensable hace un par de meses. Esto permitiría a las instituciones europeas aplicar sanciones a los países que incumplan los límites presupuestarios. En lo que todavía difieren es en el papel que debe asumir el Banco Central Europeo. Así, mientras que el presidente francés es partidario de un papel activo en defensa de la moneda, la primera ministra alemana defiende su independencia y está en contra de la compra masiva de bonos.

La Comisión Europea ha vuelto a alertar de la amenaza de una nueva recesión en la UE ante un estancamiento del crecimiento que durará hasta la segunda mitad de 2012 si los países no consiguen poner en marcha medidas de estímulo en paralelo a la reducción del déficit. En el tercer trimestre se confirmó el crecimiento a dos velocidades en UE. Mientras el PIB de Alemania y Francia creció a un 0,5% y un 0,4%, respectivamente, en Bélgica y España el crecimiento fue nulo, y otros países, como Holanda, Portugal, Irlanda o Grecia, experimentaron un retroceso. Por otra parte, el PIB de EE UU creció un 0,6% y el de Japón lo hizo un 1,5% en el mismo periodo.

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Fondos

Gráfico 1: Evolución a corto plazo de la economíaSituación actual

Evolución en los últimos 96 meses

Mejore Permanezca igual Empeore

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10

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Edic.16

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Edic.1

8%

46%

46%

Fuente: Deloitte

Con la entrada del nuevo gobierno en España se esperan más medidas de ajuste con el objetivo de alcanzar el equilibrio, pero también se pretende estimular la economía y comenzar a crear empleo (a finales de noviembre había 4,42 millones de desempleados y una tasa de paro del 23%). Entre los puntos calientes estará la reforma laboral y la racionalización del gasto de las CCAA. Previsiblemente la economía española finalizará el 2011 con crecimiento del PIB algo inferior al 0,8%, anticipándose una tasa inferior para el año 2012.

Este contexto tan negativo, tanto en el ámbito nacional como internacional, queda reflejado en las respuestas de los directivos de las ECR. Si en las dos anteriores consultas el 63% de los ejecutivos apostaba por el mantenimiento de la situación económica a corto plazo, en esta ocasión el porcentaje baja hasta el 46%. El mismo peso representa a los que esperan un empeoramiento de la economía. Esto supone un aumento de esta opción en 32 puntos porcentuales sobre la consulta de primavera, mientras que disminuye del 23% al 8% el porcentaje de los que opinan que la situación mejorará próximamente.

Si se distingue por el tamaño del operador, la actitud más negativa proviene de los directivos de entidades grandes, con el 69% que adelanta un empeoramiento de la situación económica, mientras que ninguno espera que mejore. En las medianas, la mayor parte de los directivos encuestados (70%) cree que la situación se mantendrá, mientras que en las pequeñas la mitad de ellos espera retroceso de la economía y un 40% confía con que se mantenga como estaba.

Captación de nuevos fondosLa captación de fondos de capital riesgo (private equity) a nivel mundial ascendió a $44.800 millones en el tercer trimestre de 2011, acumulando $169.900 millones hasta el 30 de septiembre, según los datos de Private Equity Intelligence (Preqin). Esto supone un crecimiento del 6,5% con respecto a los tres primeros trimestres de 2010 ($159.600 millones).

El proceso medio de cierre en los nuevos fondos levantados se alargó hasta 17 meses en el tercer trimestre de 2011, que es significativamente más que los 11,7 meses promediados en 2007, aunque mejora los 20,4 meses que costaba cerrar un fondo en 2010.

Diferenciando por regiones, Estados Unidos recaudó $22.500 millones, Europa $11.300 millones y Asia y resto del mundo $11.000 millones en el tercer trimestre. Entre los fondos destacables del tercer trimestre pueden mencionarse BC European Cap IX, que levantó €5.500 millones y EQT VI, que realizó un primer cierre por importe de €3.500 millones.

La situación de las entidades financieras nacionales y la incertidumbre existente para los inversores extranjeros sobre algunos países de la zona euro, como España e Italia, están dificultando mucho la atracción de nuevos recursos a las ECR nacionales. A 30 de junio de 2011 se contabilizaron €1.502 millones, lo que supone un aumento del 24% con respecto al primer semestre de 2010, según los datos de Webcapitalriesgo.com, en colaboración con ASCRI. Sin embargo, el 86% de estos recursos no representa un auténtico levantamiento de fondos en España, sino la asignación de una parte de los de fondos internacionales para sus inversiones en España. Entre los escasos recursos captados por entidades nacionales destacaron algunas ampliaciones de fondos con cierres parciales de años anteriores, como Nauta III o Diana Capital II, no habiéndose computado ningún nuevo fondo de cierto tamaño.

La falta de liquidez en los mercados se deja sentir, nuevamente, en la opinión de los directivos de ECR. Casi la mitad de los ejecutivos encuestados (49%) espera mayores dificultades para atraer nuevos fondos en los próximos seis meses, frente al 16% que secundaba esta opinión la pasada primavera. Un 40% cree que se mantendrá la dificultad a corto plazo, veintisiete puntos porcentuales menos que en la anterior consulta, mientras que un 11% adelanta una situación más favorable, frente al 17% registrado en el Barómetro de primavera de 2011.

Según el tamaño de la entidad de capital riesgo, de nuevo los directivos de las ECR grandes fueron los más pesimistas, con un 56% que espera unas peores condiciones para levantar nuevos fondos, que contrasta con el 19% que cree que la labor será más fácil. Tampoco son muy optimistas los ejecutivos de ECR pequeñas. La mitad de ellos anticipa mayores dificultades y solo un 10% piensa en positivo.

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La actividad de capital riesgo recibió un gran impulso tras la promulgación de la Ley 1/1999, mejorada posteriormente por la Ley 25/2005. Según los datos de Webcapitalriesgo.com, desde comienzos del año 2005 hasta el 30 de junio de 2011 se crearon 121 nuevas ECR (28 se dieron de baja), contabilizándose un total de 197 operadores activos al final de dicho periodo, aunque casi la quinta parte no cuenta con oficina permanente en España.

La situación actual del mercado ha ralentizado la entrada de nuevos operadores, especialmente los dedicados a buyouts. Si en 2008 iniciaron su andadura 17 ECR, en 2009 y en 2010 lo hicieron once en cada ejercicio. En el primer semestre de 2011 arrancaron su actividad siete nuevos operadores. Por otra parte, no hubo una desaparición de operadores fuera de lo normal, aunque sí que se observó una lógica reestructuración de equipos. En los últimos tres años y medio desaparecieron 22 operadores, ocho en 2008, cuatro en 2009 y siete en 2010 y tres en el primer semestre de 2011.

Gráfico 2: Captación de nuevos fondosSituación actual


11%

40%

49%

Sea más fácil Permanezca igual Sea más difícil

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

Edic.16

Edic.15

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Edic.12

Edic.11

Edic.10

Edic.9

Edic.8

Edic.7

Edic.6

Edic.5

Edic.4

Edic.3

Edic.2

Edic.1

Fuente: Deloitte

Un 47% de los directivos consultados piensa que disminuirá el número de operadores a corto plazo, frente al 33% registrado en el Barómetro de primavera, volviendo al mismo porcentaje registrado hace un año.

Un 43% espera que se mantenga el nivel de operadores, lo que supone quince puntos porcentuales menos que en la anterior consulta; y un 10% cree que habrá más incorporaciones a corto plazo, repitiendo el porcentaje de la consulta de hace seis meses.

Diferenciando las respuestas según el tamaño del operador, el principal cambio se aprecia en las ECR grandes, con un 63% de sus directivos que apuesta por una próxima reducción de operadores, frente al 35% que tenía esta opinión en la consulta de primavera. Esto mismo opina la mitad (49%) de los ejecutivos de ECR medianas, mientras que el porcentaje se reduce hasta el 38% en las ECR pequeñas.

Gráfico 3: Número de operadores en activoSituación actual


10%

43%

47%

Aumente Permanezca constante Disminuya

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

Edic.16

Edic.15

Edic.14

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Edic.12

Edic.11

Edic.10

Edic.9

Edic.8

Edic.7

Edic.6

Edic.5

Edic.4

Edic.3

Edic.2

Edic.1

Fuente: Deloitte

8

Fondos

Gráfico 4: Número de oportunidades de inversión a corto plazoSituación actual


10%

42%

48%


0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

Edic.16

Edic.15

Edic.14

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Edic.12

Edic.11

Edic.10

Edic.9

Edic.8

Edic.7

Edic.6

Edic.5

Edic.4

Edic.3

Edic.2

Edic.1

Fuente: Deloitte

InversionesEl capital riesgo ha demostrado su capacidad para impulsar el crecimiento de compañías y generar riqueza, incluso en periodos recesivos1. En concreto, en las empresas financiadas por capital riesgo en el año 2005, a pesar del inicio de la crisis, el empleo creció en los tres años posteriores a un ritmo del 10,2% anual, frente a una caída del 4,4% en las empresas no financiadas por capital riesgo.

Las estadísticas hasta el 30 de septiembre de 2011 muestran que el número de operaciones llevadas a cabo por los inversores se mantienen en niveles similares o crecen en determinados rangos de inversión con respecto a 2010. Este tibio crecimiento y las circunstancias de mercado parecen estar en consonancia con la opinión de los participantes en esta edición del Barómetro.

Para el 42% de los directivos, el número de oportunidades de inversión aumentará a corto plazo, lo que supone quince puntos porcentuales menos que en la consulta efectuada en otoño de 2010. Casi la mitad de ellos (48%) espera que el flujo de oportunidades se mantenga (ocho puntos porcentuales más que el registrado hace seis meses), o para el 10% que se reduzca (siete puntos porcentuales más).

Atendiendo al tamaño del inversor, los ejecutivos de ECR medianas y pequeñas se muestran más optimistas en relación con el aumento de oportunidades de inversión, con el 56% y el 44%, respectivamente,

mientras que los de ECR grandes se decantan por el mantenimiento (62%). Esta circunstancia puede estar motivada por los problemas que están encontrando para financiar sus adquisiciones.

Ninguna respuesta de operador público adelanta un aumento del número de oportunidades, frente al 40% registrado el semestre anterior. Este planteamiento también es coherente con los programas de ajuste presupuestario en la mayoría de los organismos públicos.

En relación con el proceso de generación de oportunidades de inversión, desde hace dos años y medio la principal vía ha estado vinculada a la propia iniciativa de los empresarios, reflejando los problemas de financiación de la mayoría de las empresas. En esta edición, esta alternativa es secundada por la mitad de los directivos encuestados, frente al 37% registrado en el Barómetro de primavera de 2011. En segundo lugar, se sitúan las consultoras de corporate finance, con un peso del 24%, frente al 32% obtenido hace seis meses, mientras que la identificación de oportunidades por parte de los propios directivos de las ECR se mantiene en el 17%.

Las opciones que obtienen menor respaldo como generadoras de oportunidades son otros intermediarios independientes (6%) y las empresas del mismo grupo (3%).

1 Ver Martí, J., Salas, M. y Alférez, A. (2011), Impacto económico y social del capital riesgo en España. 2011, ASCRI, Madrid. Informe disponible en www.ascri.org y www.webcapitalriesgo.com.

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2 Ver Martí Pellón, José (2011), Buyouts en España en 2010, Deloitte, Madrid.

Fuente: Deloitte

Gráfico 5: Generación de las oportunidades (Mayor probabilidad)Situación actual

6%3%

0%

18%

49%

24%


A través de firmas de abogados A través de otros intermediarios independientes

Por identificación directa del equipo de la entidad de capital riesgoA través de empresas del mismo grupo

A través de consultores de corporate financeIniciativa directa del empresario

0

10

20

30

40

50

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Edic.16

Edic.15

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Edic.1

Diferenciando por el tamaño de los operadores, las consultoras de corporate finance son la principal fuente de nuevas oportunidades para el 44% de los directivos de las ECR grandes y para el 35% de los ejecutivos de las ECR medianas. En cambio, para más de dos tercios de los ejecutivos de ECR pequeñas prevalecen las oportunidades generadas por iniciativa directa del empresario.

seis meses y la cota más elevada en las 16 ediciones del Barómetro. Hay que destacar la labor que siguen desarrollando firmas como CDTI o Enisa, y otros operadores que gestionan recursos privados en la financiación de empresas que se encuentran en etapas iniciales.

Un 10% de los encuestados se decanta, como primera opción, por la compra de empresas participadas a otras ECR (secondary buyout), frente al 17% registrado en la anterior consulta. El mismo porcentaje está relacionado con la compra de filiales de empresas, lo que supone doce puntos porcentuales menos que lo manifestado en el Barómetro de primavera. Esta alternativa cobra mayor importancia en periodos de crisis, en los que los grupos empresariales se desprenden de peso, para reducir su apalancamiento, tanto operativo como financiero.

Sigue siendo marginal (0%) la expectativa de exclusión de Bolsa de alguna compañía a corto plazo, operación conocida como Public to Private.

Si se separan las respuestas según el tamaño de la ECR, la principal opción para el 40% y el 53% de los directivos de ECR grandes y medianas, respectivamente, son las inversiones en empresas familiares. En las entidades pequeñas se sigue confiando en la generación de oportunidades a través de empresas en fase de arranque, con un peso del 49%.

Gráfico 6: Origen de las transacciones (Mayor probabilidad)Situación actual


44%

0%10%

36%

10%

Filiales de grupos empresariales en proceso de venta Public to private

Empresas en proceso de creaciónEmpresas familiares o controladas por inversores particulares

Empresas pertenecientes a la cartera de otro inversor de capital riesgo

0

10

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Edic.16

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Fuente: Deloitte

Al preguntar por el origen de las transacciones que se realizarán en el próximo semestre, el 44% de los directivos consultados elige, en primer lugar, la alternativa de empresas familiares o controladas por particulares, acumulando seis puntos porcentuales más que lo registrado en el Barómetro de primavera de 2011. Esta respuesta es consistente con lo recogido en el Informe de buyouts en España en 20102, en el que se pone de manifiesto que el 43,2% de las operaciones de ese tipo se originaron en empresas promovidas por familias o particulares.

También experimenta un impulso la opción de financiar empresas que se encuentran en proceso de arranque, que es elegida por el 36% de los directivos. Esto supone ocho puntos porcentuales más que hace

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Fondos

En relación con el cierre efectivo de operaciones, en el primer semestre de 2011* se realizaron 434 operaciones (nuevas y ampliaciones). Si se incorporan las operaciones del tercer trimestre se contabilizaron 591 hasta el 30 de septiembre, lo que supone una ligera caída del 4% con respecto a los tres primeros trimestres de 2010. De ellas, 362, el 61% del total, se clasificaron como nuevas operaciones y 229 como ampliaciones en antiguas participadas.

Para los próximos seis meses, la expectativa de los directivos sobre un aumento del número de oportunidades de inversión, manifestada anteriormente, está en línea con su perspectiva de cerrar nuevas operaciones a corto plazo.

El aspecto positivo es que la opinión mayoritaria (47%) sigue estando relacionada con el cierre de nuevas operaciones a corto plazo, aunque cae seis puntos porcentuales con respecto al Barómetro de primavera de 2011. Aumenta en cuatro puntos porcentuales, hasta el 42%, la posición conservadora de los directivos que confían que se mantenga el número de operaciones cerradas por sus firmas de capital riesgo. También aumenta ligeramente, hasta el 11%, la opinión de los directivos que espera cerrar menos operaciones a corto plazo.

Gráfico 7: Número de inversiones que se cerrarán a corto plazoSituación actual



0

10

20

30

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11%

47%

42%

Fuente: Deloitte

Llama la atención el descenso de confianza entre los operadores de ECR grandes, con un 37% de sus directivos que espera cerrar nuevas operaciones a corto plazo, frente al 67% registrado hace seis meses. Esta circunstancia está nuevamente condicionada por el agravamiento de los problemas de financiación de adquisiciones como consecuencia del empeoramiento de la crisis de la deuda soberana desde el verano de 2011.

Por el contrario, la expectativa sobre el cierre de operaciones a corto plazo es algo más positiva en las ECR medianas y en las pequeñas, con pesos del 59% y del 45%, respectivamente.

El importe medio invertido por operación descendió un 20% hasta el 30 de septiembre de 2011, en comparación con el mismo periodo de 2010 (€4,7 millones), estimándose en €3,7 millones. La caída también fue del 20% en el caso de las nuevas operaciones, pasando de €6,8 millones a €5,4 millones entre ambos periodos. En este retroceso jugó un papel determinante la inusual asignación de recursos realizada en la mayor operación cerrada en 2010, protagonizada por Abertis.

Desde el Barómetro de otoño de 2009, más de la mitad de los directivos de firmas de capital riesgo encuestados espera que se mantenga el importe medio de las nuevas operaciones a corto plazo, esta vez secundada por el 53% de los directivos, frente al 56% registrado hace seis meses.

La reactivación de las operaciones de elevado tamaño desde el cuarto trimestre de 2010, mayoritariamente realizadas por fondos internacionales, no parece haber influido demasiado en las expectativas de los inversores. Un 24% de los directivos encuestados espera un aumento del valor medio invertido a seis meses vista (suponiendo ocho puntos porcentuales menos que en la anterior consulta), mientras que un 23% cree que el importe medio disminuirá (once puntos más que en la edición anterior).

La opinión de los directivos varía dependiendo del tamaño de la entidad para la que trabajan. Algo más de la mitad de los directivos de ECR grandes espera que se mantenga el importe medio de las nuevas operaciones a corto plazo y se reduce en 33 puntos porcentuales, hasta el 13%, el peso de los que esperan un aumento. Por el contrario, un tercio pronostica una caída.

En las ECR medianas, es mayoritaria (41%) la opinión de los que anticipan un aumento del importe medio, mientras que en las ECR pequeñas, dos tercios de los ejecutivos consultados esperan que se mantenga.

* Ver: Martí, J. y Salas, M. (2011): El capital riesgo en España. Primer semestre de 2011, disponible en www.webcapitalriesgo.com.

11


En 2007, cuando todavía se cerraban operaciones de compra-venta de empresas con fluidez, las valoraciones estaban en 9,7 veces ebitda, por término medio. En el primer semestre de 2011 la ratio se sitúa en 8,7 veces, lo que resulta un poco sorprendente en las circunstancias actuales.

Esto parece estar en línea con el 49% de los directivos de ECR consultados, que esperan que los múltiplos de ebitda que se paguen en nuevas empresas participadas bajen, frente al 17% que secundaba esta opinión hace seis meses. Un 45% apuesta por un mantenimiento de este indicador, lo que supone 29 puntos porcentuales menos que la consulta del Barómetro de primavera de 2011.

Solo un 6% anticipa un alza de los múltiplos a pagar en los próximos meses, frente al 9% registrado en la anterior consulta.

Si se diferencia por el tamaño del operador, la opinión relacionada con la caída de múltiplos de entrada cobra mayor fuerza en los directivos de ECR medianas (56%), seguidos de los de ECR grandes, mientras que en los de ECR pequeñas prevalece más el mantenimiento de múltiplos que la caída.

Gráfico 9: Múltiplos de entrada en nuevas inversiones a corto plazoSituación actual



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Edic.3

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Edic.1

7%

45%

48%

Fuente: Deloitte

DesinversionesEl apartado de las desinversiones ha mejorado desde mediados de 2010, apreciándose más interés en los procesos de venta, aunque también la falta de financiación está frustrando el cierre de algunas operaciones.

El volumen de las desinversiones, a precio de coste, ascendió a €1.546 millones en 2010, lo que supone un aumento del 77% con respecto a la cifra registrada un año antes. El número de desinversiones aumentó hasta 347, superando en 54 las realizadas en 2009. 187 de ellas, o el 54% del total, significaron la salida definitiva del inversor y 160 se clasificaron como desinversiones parciales. Según webcapitalriesgo.com, el volumen de las desinversiones a 30 de septiembre de 2011 ascendió a €1.158 millones, lo que supone un aumento del 7% con respecto al mismo periodo de 2010 y se contabilizaron 253 desinversiones, con un incremento del 55% con respecto a las 163 realizadas en el periodo anterior.

El Mercado Alternativo Bursátil (MAB) constituye un espacio más adecuado que el mercado continuo para el ingreso de empresas de pequeña y mediana capitalización, aunque para los operadores

Gráfico 8: Tamaño medio de las nuevas inversiones a corto plazoSituación actual



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Edic.1

23% 24%

53%

Fuente: Deloitte

12

Fondos

de capital riesgo todavía no suponga un mecanismo atractivo para desinvertir sus participadas. Desde su creación a mediados de 2006, 17 compañías se han estrenado en su segmento de empresas en crecimiento. Cinco de ellas iniciaron su andadura en este mercado en lo que va de 2011.

En este contexto, las respuestas de los directivos encuestados sobre la mayor o menor facilidad en los procesos de desinversión siguen una línea moderadamente optimista, aunque algo peor que la manifestada en el semestre anterior. El 44% de los directivos confía en aumentar el número de desinversiones de sus empresas en cartera, lo que implica sumar cinco puntos porcentuales menos que en el Barómetro de primavera de 2011. La mitad de ellos espera mantener un nivel similar de desinversiones a corto plazo, frente al 44% registrado en la anterior consulta. Únicamente un 6% piensa que realizarán menos desinversiones.

Atendiendo al tamaño de la entidad inversora, en esta ocasión los directivos de entidades pequeñas son los más optimistas con respecto a un aumento a corto plazo en el número de desinversiones, seguidos de los representantes de entidades grandes, mostrándose algo más conservadores los de firmas de mediano tamaño.

Gráfico 10: Número de desinversiones definitivas a corto plazoSituación actual



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Edic.1

6%

44%50%

Fuente: Deloitte

Gráfico 11: Principal vía de desinversión a corto plazo (Mayor probabilidad)Situación actual


58%

31%

8%

3%

Venta un inversor no financiero Venta a una entidad de capital riesgo

Recompra de la participación por otros accionistas y/o directivos de la propia empresa

Venta a otra entidad financiera

Colocación en Bolsa

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Edic.5

Edic.4

Edic.3

Edic.2

Edic.1

Fuente: Deloitte

0%

Podría decirse que las vías de desinversión más utilizadas en España son la venta a terceros, si se atiende al volumen desinvertido, y la recompra de participaciones por parte de accionistas originales, según el número de desinversiones.

Entre los ejecutivos, aumenta la percepción de que la venta a terceros sea la principal vía para materializar sus desinversiones a corto plazo, con un 58% de las respuestas, alcanzando cinco puntos porcentuales más de lo registrado en el Barómetro de primavera. Se mantiene en un nivel similar la opinión relacionada con el cierre de desinversiones a través de la recompra de participaciones por accionistas originales, que acumula el 31%; y se reduce cinco puntos porcentuales, hasta el 8%, la venta de participaciones entre ECR o secondary buyout.

Un 3% espera que su primera opción sea la venta a una entidad financiera, mientras que nadie ve factible una desinversión a través de la salida a bolsa a corto plazo.

Según el tamaño de la firma inversora, la venta a terceros es la opción elegida por el 79% de los directivos de ECR grandes y, aproximadamente, por la mitad de los ejecutivos de ECR medianas y pequeñas.

13


En España no existe una base pública de datos desagregados ni agregados de rentabilidades de inversiones. Sin embargo, suele admitirse que las operaciones que proporcionan mayores retornos son las que se materializan mediante la salida a bolsa, la venta a otras ECR y la venta a terceros, principalmente a industriales, y en menor medida a otros inversores financieros. En el extremo opuesto estarían las desinversiones definitivas por reconocimiento de minusvalías, mientras que la recompra de participaciones de accionistas suele asociarse a la obtención de una rentabilidad moderada.

Analizando la actividad de capital riesgo en España en los tres primeros trimestres de 2011, un 27,5% del número de desinversiones definitivas se materializó a través de la recompra de participaciones a antiguos accionistas, un 24,2% estuvo relacionado con la venta a industriales y financieros, un 16,5% alcanzaron las desinversiones en las que se reconoció la liquidación o pérdida total y un 11% correspondió a la venta entre ECR.

En este contexto, las expectativas de los directivos de ECR sobre la rentabilidad que esperan obtener de sus próximas desinversiones siguen siendo moderadamente optimistas, manteniéndose en un nivel similar al observado en la encuesta realizada hace seis meses.

El 53% de las respuestas obtenidas anticipa el mantenimiento de la rentabilidad en sus desinversiones, frente al 54% registrado en la consulta de primavera de 2011. Desciende dos puntos porcentuales,

hasta el 29%, el peso de los que apuestan por un aumento de la rentabilidad en sus próximas desinversiones, mientras que el 18% restante espera un retorno inferior, registrando tres puntos porcentuales más que hace seis meses.

Atendiendo al tamaño del operador, los directivos de ECR pequeñas siguen siendo los más optimistas, seguidos por los de ECR grandes. En las ECR medianas se aprecia una cierta pérdida de confianza en la obtención de rentabilidades atractivas en sus próximas desinversiones.

Inversiones en TMTEn este apartado se pretende conocer el interés de los operadores por las inversiones en empresas de base tecnológica en el segmento de Tecnología, Medios de Comunicación y Telecomunicaciones (TMT). Aproximadamente, uno de cada cuatro operadores existentes en España tiene una clara orientación hacia empresas de base tecnológica.

De cara al próximo semestre, sigue destacando, con el 51%, el colectivo de directivos que no tienen ni desean tener compañías del segmento TMT en su cartera a corto plazo, frente al 45% registrado en la anterior consulta.

Tampoco es alentadora la caída de tres puntos porcentuales, hasta el 21%, de la proporción de directivos que espera aumentar las inversiones en empresas TMT. En un nivel algo inferior al de las últimas seis consultas del Barómetro, el 26% de los ejecutivos tiene la intención de mantener a corto plazo la actividad inversora en este segmento.

Fuente: Deloitte

Gráfico 12: Expectativa de rentabilidad de las desinversiones a corto plazoSituación actual

53%

18%

29%



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Edic.4

Edic.3

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Edic.1

14

Fondos

Según esto, podría decirse que existe un 47% de directivos que se muestran receptivos a las inversiones en empresas tecnológicas y únicamente un 2% de los directivos tiene previsto reducir su exposición a empresas TMT.

Distinguiendo según el tamaño del inversor, el 70% de los directivos de ECR medianas pretende alejarse a corto plazo de las inversiones en empresas TMT, frente al 42% que mantenía esta postura hace seis meses. Algo parecido pasa con los ejecutivos de ECR grandes, con un 56%, que no tiene ni desea participaciones en este tipo de empresas. La mayor afinidad con las inversiones en TMT proviene de las entidades pequeñas. En esta ocasión, un 32% de los encuestados se decanta por aumentar su apuesta por este tipo de empresas y el mismo porcentaje espera mantener sus inversiones a corto plazo.

CoyunturaLa incertidumbre en los mercados financieros, la amenaza de una nueva recesión en Europa y el contagio a EEUU siguen pesando demasiado en el sentimiento de los inversores.

Tras casi cuatro años y medio desde el estallido de la crisis de las hipotecas subprime en EE.UU, los directivos de ECR siguen sin tener nada claro cuando habrá disposición de un flujo adecuado de financiación bancaria. Su opinión, que ha ido empeorando semestre a semestre desde que se formulara esta pregunta en el Barómetro de primavera de 2008, apunta a una recuperación sólo a medio o largo plazo. Esta circunstancia incide directamente en el desarrollo de sus participadas, al ser escasa la financiación del circulante, y limita la rentabilidad esperada de la cartera. Sorprendentemente, esto no parece haber afectado a la reactivación de operaciones de adquisición con apalancamiento producida desde el último trimestre de 2010.

Sin embargo, a corto plazo, la opinión mayoritaria, con un peso del 62% sigue esperando una recuperación del crédito en un plazo entre uno y dos años, situándose ligeramente por encima del 60% registrado en la anterior consulta. Un 25% (tres puntos porcentuales menos) piensa que la normalidad se alcanzará pasados los dos años, porcentaje igualado o superado por tercera vez consecutiva. Estos datos están en consonancia con el agravamiento de los problemas de financiación desde el verano de 2011.

Aumenta ligeramente, hasta el 13%, el peso de las respuestas relacionadas con el reestablecimiento del crédito entre seis meses y un año. Como en la anterior consulta, nadie espera que se recupere la normalidad en menos de seis meses.

Atendiendo al tamaño de la entidad, aumenta el peso de los directivos de ECR grandes que espera que el acceso al crédito se reestablezca dentro de uno o dos años (62%) y se reduce en 14 puntos porcentuales, hasta el 13%, el de los que lo espera para más allá de los dos años. Al contrario pasa con las ECR medianas, con unos pesos del 58% y del 24%, respectivamente. La versión más pesimista vuelve a venir de los ejecutivos de ECR pequeñas. Un 64% de las respuestas (tres puntos porcentuales más) están relacionadas con la llegada de la normalidad crediticia para un periodo que se situaría entre uno y dos años, mientras que un tercio de ellos (un punto más) la alarga más allá de los dos años.

Gráfico 13: Predisposición inversora en TMTSituación actual


51%

2%

26%

21%

Sin inversiones en este segmento Aumentar inversiones en este segmento

Reducir inversiones en este segmentoPermanecer igual

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Edic.2

Fuente: Deloitte

Gráfico 14: ¿Cuánto tiempo falta para reestablecer la normalidad en los mercados?

13%

25%

62%

Menos de 6 meses Entre 6 meses y un año

Más de 2 añosEntre 1 y 2 años

Fuente: Deloitte

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Edic. 16Edic. 15Edic. 14Edic. 13Edic. 12Edic. 11Edic. 10Edic. 9


15


Resumen de conclusiones•El agravamiento de la crisis de la deuda soberana en verano de 2011, y la incertidumbre acerca de sus consecuencias, se han notado

significativamente en las respuestas, sobre todo en lo relativo al empeoramiento de la situación económica a corto plazo. Esta posición es mantenida por el 46% de los directivos, frente al 14% que la apoyaba en primavera.

•La captación de nuevos fondos, que ya era vista con gran pesimismo en las últimas ediciones, fundamentalmente por los directivos de entidades pequeñas y medianas, ahora también se ha generalizado a las grandes por la incertidumbre en la zona euro. En consecuencia, el 49% de los directivos anticipa un aumento de la dificultad para levantar nuevos fondos a corto plazo.

•Desde la perspectiva de la oferta, el 47% también anticipa una reducción del número de entidades.

•En relación con la actividad inversora, el 48% espera que se mantengan los niveles actuales y un 10% adicional que se reduzcan.

•Las dificultadas en la financiación de empresas parecen acrecentarse aún más al analizar el origen esperado de las operaciones, que surgirán principalmente por iniciativa directa de los empresarios, para la mitad de los directivos encuestados, seguidos de los generados por las consultoras de corporate finance, con el 24%.

•Desde la perspectiva de la fuente de las operaciones, el 44% se generará en empresas familiares o controladas por particulares.

•Con respecto al tamaño, las dificultades en la financiación de grandes operaciones justifican que el 24% de los directivos piense que el importe medio de las inversiones disminuirá, aumentando también hasta el 53% el porcentaje de los encuestados que espera que el tamaño se mantenga.

•De igual modo, la incertidumbre existente también se traduce en otro cambio de tendencia en las valoraciones, al anticipar una reducción en los precio de entrada en las nuevas inversiones el 49% de los directivos, frente al 17% que mantenía esta posición en primavera de 2011.

•En el apartado de desinversiones, retrocedió en cinco puntos porcentuales, hasta el 44%, el porcentaje de los directivos que esperaban aumentarlas a corto plazo, manteniéndose la venta a terceros como el mecanismo más utilizado.

•El 51% de los directivos ni tiene ni desea incorporar a empresas del segmento TMT en su cartera, aumentando en seis puntos porcentuales con respecto al Barómetro de primavera.

•El agravamiento de la crisis de la deuda soberana, después de más de cuatro años del inicio de la crisis financiera, ha llevado a un nivel máximo del 87% el porcentaje de respuestas que se decantan por la reducción de los problemas de restricción financiera a un plazo superior a un año, con un 25% que apuesta por un plazo no inferior a dos años.

16

Fondos

Empresas participantes en la encuesta

Queremos agradecer a las entidades siguientes su colaboración en este trabajo:

•3i Europe plc Sucursal en España

•AC Desarrollo SGECR, SA

•Active Venture Partners

•Advent International Advisory, S.L.

•Albia Capital Partners

•Avanza Inversiones Empresariales, S.G.E.C.R.,

S.A.

•Axis Participaciones Empresariales, SGECR, S.A.

•Caixa Capital Risc SGECR, SA

•Capital Alianza Private Equity Investment, S.A.

•Catalana de Iniciatives

•Clave Mayor, S.A., SGECR

•Cofides

•Cross Road Biotech

•DaD - Digital Assets Deployment

•Diana Capital, S.G.E.C.R., S.A.

•Echarri i Torres

•Empresa Nacional de Innovación, SA

•Gescaixa Galicia, S.G.E.C.R.,S.A.

• ICF Capital, S.G.E.C.R., S.A.

• Invercaria

• Inveready Seed Capital, SCR, De Régimen

Común, SA

• Inverpyme SCR de Régimen Común, S.A.

•Kiss capital Group

•M Capital, S.A.

•MCH Private Equity, S.A.

•Meridia Capital

•Miura Private Equity

•Möbius Corporate Venture Capital SGECR

•Nauta Capital

•Next Capital Partners, SGECR, S.A

•Ona Capital Privat SCR, de régimen simplificado

S.A.

•Oquendo Capital SL

•Permira

•Portobello Capital

•Realza Capital SGECR

•Riva y García Gestión, S.G.E.C.R., S.A.

•Riverside España Partners, SL

•Sadim Inversiones,S.A.

•Sepi Desarrollo Empresarial, S.A. (SEPIDES)

•Sociedad de Desarrollo de Navarra, S.A.

•Sodicaman, S.A.

•Sodiex, S.A.

•Soria Futuro, S.A.

•Start Up Capital Navarra

•Suanfarma Biotech SGECR S.A.

•Suma Capital SGECR

•Torsa Capital, S.G.E.C.R., S.A.

•Valcapital Gestión SGECR

•Vigo Activo SCR

•Ysios Capital Partners SGECR, SA

17


Encuesta del Indicador de Confianza de Capital Riesgo

Entorno general

1. En relación con los seis meses anteriores, espero que la situación general de la economía a corto plazo:

Mejore

Empeore

Permanezca igual

Oferta de fondos

2. En relación con los seis meses anteriores, espero que la captación de nuevos fondos a corto plazo:

Sea más fácil

Sea más difícil

Permanezca igual

3. En relación con los seis meses anteriores, espero que el número de entidades de Capital Riesgo que operan en España a corto plazo:

aumente

disminuya

permanezca constante

Inversiones

4. En relación con los seis meses anteriores, espero que el número de oportunidades de inversión que nos lleguen a corto plazo:

aumente

disminuya


5. En relación con los seis meses anteriores, ¿a través de qué vías espera que le lleguen oportunidades de inversión a corto plazo? Por favor, ordene las siguientes posibilidades (1: la más frecuente; 6: la menos frecuente).

Iniciativa directa del empresario.

A través de consultores de corporate finance.

A través de firmas de abogados.

A través de otros intermediarios independientes.

A través de empresas del mismo grupo (en caso de entidades cautivas o semicautivas).

Por identificación directa del equipo de la entidad de capital riesgo.

6. En relación con los seis meses anteriores, ¿cuál es la procedencia que espera para las oportunidades de inversión a corto plazo? Por favor, ordene las siguientes posibilidades (1: la más frecuente; 6: la menos frecuente).

Filiales de grupos empresariales en proceso de venta.

Adquisición de empresas cotizadas en Bolsa (Public to private).

Empresas familiares o controladas por inversores particulares.

Empresas en proceso de creación.

Empresas pertenecientes a la cartera de otro inversor de capital riesgo.

7. En relación con los seis meses anteriores, espero que el número de inversiones nuevas cerradas por nuestra entidad, a corto plazo,

aumente

disminuya


18

Fondos

8. En relación con los seis meses anteriores, espero que el valor medio invertido en las nuevas inversiones cerradas por nuestra entidad, a corto plazo,

aumente

disminuya


9. En relación con los seis meses anteriores, espero que los múltiplos que se paguen en las nuevas inversiones de nuestra entidad, a corto plazo,

aumenten

disminuyan

permanezcan constantes

Desinversión

10. En relación con los seis meses anteriores, espero que las desinversiones definitivas de empresas de nuestra cartera, a corto plazo,

aumenten

disminuyan


11. En relación con los seis meses anteriores, ordene los mecanismos de desinversión final que espera utilizar en las empresas de nuestra cartera a corto plazo (1:la más frecuente; 6: la menos frecuente):

Venta a un inversor no financiero.

Venta a una entidad de capital riesgo.

Venta a otra entidad financiera.

Recompra de la participación por otros accionistas y/o directivos de la propia empresa.

Colocación en Bolsa.

12. En relación con los seis meses anteriores, espero que la rentabilidad obtenida en las desinversiones definitivas de empresas de nuestra cartera, a corto plazo,

aumenten

disminuyan


Inversiones en electrónica y TIC

13. En relación con los seis meses anteriores, y respecto al segmento de la Electrónica, las TIC y los Contenidos de la Sociedad de la Información (segmento definido por la Asociación española del sector, AETIC), en nuestra entidad:

No tenemos inversiones en este segmento y no tenemos intención de realizarlas a corto plazo

Tenemos previsto aumentar nuestras inversiones en este segmento a corto plazo

Tenemos previsto disminuir nuestras inversiones en este segmento a corto plazo

Tenemos inversiones en este segmento y no tenemos previsto aumentarlas ni disminuirlas a corto plazo

Coyuntura

14. En su opinión, ¿cuánto tiempo cree que tardará en normalizarse la situación actual de restricción de crédito?

Menos de 6 meses

Entre 6 meses y 1 año

Entre 1 y 2 años

Más de 2 años

Si desea información adicional, por favor, visite www.deloitte.es

Deloitte se refiere a Deloitte Touche Tohmatsu Limited, (private company limited by guarantee, de acuerdo con la legislación del Reino Unido) y a su red de firmas miembro, cada una de las cuales es una entidad independiente. En www.deloitte.com/about se ofrece una descripción detallada de la estructura legal de Deloitte Touche Tohmatsu Limited y sus firmas miembro.

Deloitte presta servicios de auditoría, asesoramiento fiscal y legal, consultoría y asesoramiento en transacciones corporativas a entidades que operan en un elevado número de sectores de actividad. La firma aporta su experiencia y alto nivel profesional ayudando a sus clientes a alcanzar sus objetivos empresariales en cualquier lugar del mundo. Para ello cuenta con el apoyo de una red global de firmas miembro presentes en más de 150 países y con aproximadamente 170.000 profesionales que han asumido el compromiso de ser modelo de excelencia.

Esta publicación contiene exclusivamente información de carácter general, y Deloitte Touche Tohmatsu Limited, Deloitte Global Services Limited, Deloitte Global Services Holdings Limited, la Verein Deloitte Touche Tohmatsu, así como sus firmas miembro y las empresas asociadas de las firmas mencionadas (conjuntamente, la “Red Deloitte”), no pretenden, por medio de esta publicación, prestar servicios o asesoramiento en materia contable, de negocios, financiera, de inversiones, legal, fiscal u otro tipo de servicio o asesoramiento profesional. Esta publicación no podrá sustituir a dicho asesoramiento o servicios profesionales, ni será utilizada como base para tomar decisiones o adoptar medidas que puedan afectar a su situación financiera o a su negocio. Antes de tomar cualquier decisión o adoptar cualquier medida que pueda afectar a su situación financiera o a su negocio, debe consultar con un asesor profesional cualificado. Ninguna entidad de la Red Deloitte se hace responsable de las pérdidas sufridas por cualquier persona que actúe basándose en esta publicación.

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