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COBERTURA DE RIESGOCAMBIARIO

GERENCIA DE FINANZASJUNIO 2004

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INDICE

Página

INTRODUCCION 3

IDENTIFICACION DEL RIESGO CAMBIARIO 5

OPERACIONES DE COBERTURA DEL RIESGO CAMBIARIO 7

CARACTERISTICAS DE LAS OPERACIONES DE COBERTURA DE RIESGO 8

EJEMPLOS ILUSTRATIVOS 10

VENTAJAS DE OPERAR EN FORWARDS YSWAPS CON BANCO DEL DESARROLLO 15

¿CÓMO INICIAR OPERACIONES CON EL BANCO DEL DESARROLLO? 16

DESMITIFICANDO EL FORWARD 17

GLOSARIO 19

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INTRODUCCION

La globalización de la información y la creciente integración de Chile a losmercados mundiales, a través de la mayor apertura comercial y lostratados de Libre Comercio que se han logrado en los últimos años, haintroducido una mayor complejidad en las relaciones económicas yfinancieras con dichos mercados y una mayor dependencia de los mismos.

Este sostenido crecimiento hacia el exterior, acompañado de un procesode desintermediación financiera, implica una mayor diversidad decontrapartes en los negocios y del tipo de operaciones que se realizan,existiendo mayores riesgos asociados, producto del aumento de lavolatilidad que se observa en las tasas de interés y en las paridadescambiarias.

Hoy nuestros principales socios comerciales son Estados Unidos, Europa yAsia. Sin embargo, la mayoría de las operaciones de exportación eimportación se realizan en dólares, asumiendo las empresas chilenas elriesgo de variación de la divisa norteamericana contra las demás monedasy contra el peso chileno.

El Banco del Desarrollo, demostrando una vez más su espíritu innovadorque lo ha caracterizado en otros ámbitos, está en condiciones de poner alservicio de su empresa: Grande, Mediana o Pequeña, toda su capacidadprofesional para asesorarlo en cubrir tales riesgos, analizarlos en formaconjunta y ofrecerle alternativas de cobertura que permitanneutralizarlos, a través de operaciones de compras o ventas a Futuro,conocidas como Forwards.

Estos instrumentos financieros le permitirán fijar hoy el tipo de cambio afuturo o las paridades de otras monedas extranjeras asociadas a

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operaciones con el exterior, y, de esta forma, conocer con certeza losflujos financieros de su empresa en fechas predeterminadas por usted.En los gráficos que a continuación se señalan, se puede apreciar laimportancia que han adquirido estas operaciones de cobertura de riesgoen el mercado nacional y la volatilidad de la divisa. El objetivo delpresente documento es informar sobre las principales características delos forwards de monedas y la forma que ellos pueden ser utilizados enforma eficiente por su empresa.

Volúmenes Vigentes en el Mercado de Forwards

-

10.000

20.000

30.000

40.000

50.000

60.000

Dic-99

Mar-00

Jun-0

0

Sep-00

Dic-00

Mar-01

Jun-0

1

Sep-01

Dic-01

Mar-02

Jun-0

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Sep-02

Dic-02

Mar-03

Jun-0

3

Sep-03

Dic-03

Mar-04

Mill

ones

de

USD

Evolución Dólar/peso Enero 2003 - Marzo 2004

550,00

600,00

650,00

700,00

750,00

30/1

2/02

17/0

1/03

04/0

2/03

20/0

2/03

10/0

3/03

26/0

3/03

10/0

4/03

29/0

4/03

16/0

5/03

04/0

6/03

23/0

6/03

09/0

7/03

25/0

7/03

12/0

8/03

29/0

8/03

16/0

9/03

06/1

0/03

22/1

0/03

07/1

1/03

25/1

1/03

12/1

2/03

02/0

1/04

20/0

1/04

05/0

2/04

23/0

2/04

10/0

3/04

26/0

3/200

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IDENTIFICACION DEL RIESGO CAMBIARIO

Una empresa cuyos flujos financieros están en alguna proporcióndeterminados en moneda extranjera, puede verse afectada por lossiguientes riesgos:

� Fluctuación de las paridades de las monedas extranjeras con relaciónal dólar de los Estados Unidos de América;

� Fluctuación del tipo de cambio de la moneda extranjera con relación alpeso, moneda corriente nacional.

Los gráficos a continuación muestran la evolución que algunas de estasvariables han experimentado en el tiempo.

Evolución Paridad EUR/USD

0,8000

0,9000

1,0000

1,1000

1,2000

1,3000

20/08/9

8

17/11

/98

15/02/9

9

11/05

/99

04/08

/99

28/10

/99

25/01/0

0

18/04

/00

14/07

/00

13/10

/00

11/01

/01

05/04

/01

09/07

/01

05/10

/01

04/01

/02

01/04/0

2

28/06

/02

25/09

/02

19/12

/02

17/03

/03

11/06

/03

05/09/0

3

02/12

/03

01/03

/04

26/05

/04

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Hasta antes de la crisis asiática, es decir 1997, las empresas no le dabangran importancia a las fluctuaciones en el dólar, y en las paridadescambiarias por lo que no adoptaban medidas de protección frente a estosriesgos financieros. Hoy en día las empresas reconocen esta amenaza yson muchas las que se han visto afectadas por movimientos adversos enlas variables antes señaladas. En efecto, las fluctuaciones que seproducen pueden ser determinantes en un negocio, transformandoutilidades operacionales en pérdidas, como resultado exclusivo del efectode la variabilidad de las paridades financieras en sus balances.

Una buena administración financiera debe procurar que la utilidadoperacional refleje la rentabilidad, asumiendo riesgos propios del negocioy que no se vea alterada por el efecto de variables no operacionales. Porello la gestión empresarial moderna contempla mecanismos de coberturade riesgo financiero, a través del uso de instrumentos derivados como losforwards.

Evolución Paridad USD/JPY

100,00

110,00

120,00

130,00

140,00

150,00

01/07

/98

29/09

/98

29/12

/98

29/03/99

25/06/99

21/09

/99

21/12

/99

17/03

/00

14/06

/00

14/09/00

18/12/00

16/03/01

20/06

/01

21/09

/01

20/12

/01

21/03

/02

24/06/02

23/09/02

19/12

/02

19/03

/03

18/06

/03

15/09

/03

15/12/03

15/03/04

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OPERACIONES DE COBERTURADEL RIESGO CAMBIARIO

Las operaciones de cobertura de riesgo que su empresa puede efectuarcon el Banco del Desarrollo, al amparo de la normativa contenida en elCompendio de Normas de Cambios Internacionales y en el Compendio deNormas Financieras del Banco Central de Chile, son:

I) Forwards de Dólar - Peso Chileno

II) Forwards de Euro – Peso Chileno

III) Forwards de Yen Japones – Peso Chileno

IV) Forwards de Euro – Dólar

V) Forwards de Yen Japones – Dólar

VI) Forwards de Otras Monedas – Peso Chileno

VII) Forwards de Otras Monedas - Dólar

VIII) Swaps de monedas (Compra Spot y Venta forward simultánea, o viceversa)

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CARACTERISTICAS DE LAS OPERACIONESDE COBERTURA DE RIESGO

1. Eliminan el efecto de fluctuaciones de paridad y/o tipo de cambiopor un período determinado, por medio de la fijación de un precio afuturo para dichas variables.

2. Están disponibles en las principales monedas extranjeras que setransan en los mercados financieros internacionales, respecto deldólar o el peso chileno.

3. Los contratos se pueden realizar por cualquier monto deseado ypara diferentes plazos, previo acuerdo entre las partes.

4. Los contratos no requieren de compensaciones diarias.

5. Para dar cumplimiento a los contratos forwards a la fecha de suvencimiento existen dos modalidades:

5.1) Entrega física de la moneda extranjera: Bajo este sistema elvendedor de la moneda extranjera estará obligado aentregar dicha moneda a la fecha de vencimiento pactada. Elcomprador, por su parte, deberá entregar pesos o dólares,dependiendo del tipo de contrato.

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5.2) Compensación: A través de esta modalidad, se establecen a lafirma del contrato forward precios referenciales demercado que serán contrastados con los precios pactados afuturo al momento del vencimiento del contrato.Específicamente, el mecanismo de compensación opera de lasiguiente forma a la fecha de vencimiento del contrato:

a) El monto de la moneda extranjera vendida se liquida a pesos,de acuerdo a los precios pactados a futuro para la paridad yel tipo de cambio.

b) El monto de la moneda extranjera vendida se liquida a pesos,de acuerdo a los valores que los precios referenciales demercado tengan en la fecha de vencimiento del contrato.

Si el monto determinado en la letra a) es superior al obtenido en la letrab), el comprador de la moneda extranjera pagará al vendedor ladiferencia existente entre ambos montos. En caso contrario, será elvendedor quien deberá cancelar al comprador dicha diferencia. En amboscasos esta compensación se puede pagar en pesos o en monedaextranjera.Cabe destacar que un forward que se realice bajo el mecanismo decompensación, puede ser efectuado tanto por empresas que debanrealizar operaciones en el Mercado Cambiario Formal, como por aquéllasque no operan o no desean operar a través de dicho mercado. De estaforma, la norma permite que cualquier persona natural o jurídicaresidente en Chile pueda participar en operaciones forwards.

Además es importante señalar que independiente de la modalidadescogida de cumplimiento de contrato a su vencimiento, éste debecontemplar siempre precios referenciales de mercado, para poder darcumplimiento al mismo, bajo el mecanismo de compensación.

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EJEMPLOS ILUSTRATIVOS

A continuación se exponen dos ejemplos: el caso de un exportador querecibe retornos en dólares Y el caso de un importador que asume unadeuda en moneda extranjera. Explicaremos previamente la terminologíade uso habitual en este tipo de operaciones:

Valor Spot: Corresponde al precio de mercado para la paridad y/o tipo decambio, vigentes en el mercado contado, ya sea en la fecha de cierre delcontrato (spot inicial) o en la fecha de su vencimiento(spot final).

Precio Forward o Precio Pactado a Futuro: Corresponde al precio para laparidad y/o tipo de cambio, que las partes han fijado libremente almomento de contratación del negocio, referido a una fecha devencimiento futuro del contrato.

Ejemplo 1. Cobertura de Riesgo Tipo de Cambio Nominal

Situación a la firma del Contrato Un Exportador tiene que recibir un pagoen una fecha a futura.

Tiempo de Operación Venta Forward US$ 100.000.-

Riesgo Implícito Que el tipo de cambio baje en dicholapso.

Plazo 41 días

Precio Pactado a Futuro $ 639,30

Precio Referencial Tipo de cambio observado

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Situación al vencimiento del contrato.-

En este contrato forward, el exportador ha pactado vender en 41 díasmas, la suma US$ 100.000.- a un tipo de cambio de $639,30 por dólar.Con un valor spot inicial es de $640,00 por dólar. Se pueden establecerdos escenarios.

1) Que el tipo de cambio disminuya un 3.0% en el período el peso,quedando el valor observado en $ 620,80 por dólar.

2) Que el tipo de cambio aumente en 3,0% en el período, quedando elvalor observado en $659,20 por dólar.

Variación t/c – 3,0% Variación t/c + 3,0%

Valor observado final $620,80 $659,20

Precio forward $639,30 $639,30ModalidadEntrega física

EntregaUS$ 100.000Recibe$63.930.000

Entrega US$ 100.000Recibe$63.930.000

ModalidadCompensación

Recibe $1.850.000 Entrega $ 1.990.000

Comentario al ejemplo 1.-

Si el Exportador opta por la modalidad entrega física, para ambassituaciones de fluctuaciones en el tipo de cambio, el cliente a los 41 díasvende US$ 100.000 a T/C $639,30 recibiendo $ 63.930000.-

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Si el Exportador opta por la modalidad de compensación y la VariaciónT/C es de –3,0%, el observado sería de $620,80, por lo cual recibe porconcepto de compensación $1.850.000.-Si el Exportador opta por la modalidad de compensación y la VariaciónT/C es de +3,0%, el observado sería de $659,20, por lo cual debe pagarpor concepto de compensación $ 1.990.000.-

Financieramente, con cualquiera de los dos métodos llegamos al mismoresultado, equivalente a lo dispuesto al contratar el forward por elimportador.

Ejemplo 2. Cobertura de Riesgo de Paridad

Situación a la firma del contrato Un importador chileno adquirió equiposde procedencia alemana que deberácancelar en el futuro.

Operación Compra forward EUR 100.000.-

Riesgo Implícito Que el EURO se aprecie respecto deldólar.

Plazo 30 días

Precio Forward 1.22 EUR / US$

Precio Referencial Precio spot al vencimiento del contrato

Situación al vencimiento del contrato.-Supongamos que el Euro al inicio tenía una paridad de 1,2230 y varía en+/-5% respecto al precio spot (EUR/US$) vigente al momento decontratar el forward.

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EUR se aprecia 5% EUR se deprecia 5%

Precio spot final EUR/US$ 1.2842 EUR/US$ 1.1619

Precio forward EUR/US$ 1.2200 EUR/US$ 1.2200

Modalidadentrega física

Canc. US$ 122.000Recibe EUR 100.000

Canc. US$ 122.000Recibe EUR 100.000

ModalidadCompensación

Recibe US$6.420 Entrega US$5.810

Comentario sobre el ejercicio 2.-Al momento de decidir el cliente suscribir un contrato forward, el Euro secotizaba a un precio spot de 1,2230 EUR/US$. Por lo tanto, la deuda queél estaba asumiendo en dicho momento, producto de la importación deequipos, equivalía a US$ 122.300.

Consideremos el caso en que el Euro se aprecia, llegando a EUR 1,2842 pordólar.

Si el importador no hubiese tomado un contrato forward, a los 30 díastendría que registrar una pérdida de US$ 6.420 ya que su deudaalcanzaría en esa fecha a US$ 128.420. Como en este caso el importador tomó un contrato forward, en él pactóadquirir a 30 días 100 mil Euros que necesitaba para cancelar suimportación, en un monto equivalente en dólares a US$ 122.000. El valorde dicho millón en el mercado spot al momento del vencimiento delcontrato era de US$ 988.924,05, con lo cual él obtuvo una utilidad en elmercado forward de US$ 62.998,13. Esta utilidad fue el resultado dehaber adquirido la moneda a un precio mucho más conveniente que elprecio de mercado spot final.

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Conceptualmente, la utilidad que el importador realizó en el mercadofuturo (US$ 62.998,13) revirtió en gran parte la pérdida registrada en elmercado spot US$ 49.427,62 lográndose por este mecanismo unresultado neto final de – US$ 13.570,5.

Puede observarse, que si la cotización del millón de Euros deUS$939.496,43 (vigente en el mercado spot al momento de contratar elimportador la operación de futuro) se le agrega la pérdida neta deUS$13.570,50 se logra una cotización final para el millón de Euro de US$925.925,92 la cual equivale a la paridad de 1,080 fijada en el contrato dearbitraje a futuro.

Es necesario puntualizar que en el análisis conceptual de toda operaciónforward, debe considerarse que existe un mercado spot y un mercadoforward. La complementación de las pérdidas y utilidades que se generanen ambos mercados habilita la existencia de una eficaz herramientafinanciera que permite, a los agentes económicos, que así lo deseen, fijarcon exactitud el precio de una determinada divisa a una fecha futuradeseada. Además, un cliente puede perfectamente contratar unaoperación forward con un Banco y realizar su operación de coberturacontado en el Mercado Cambiario Formal con otro.

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VENTAJAS DE OPERAR EN FORWADS YSWAPS CON EL BANCO DEL DESARROLLO

� No existen comisiones involucradas ni costos adicionales.

� La utilización de la línea de crédito con el Banco es sólo por unafracción del monto de la operación (usualmente entre un 10% a un30%, dependiendo del tipo de contrato y plazo de la operación).

� No se efectúa ningún pago al momento de concretar una operación conel Banco, sino que éste se materializa al vencimiento del contratoconforme al mecanismo de cumplimiento acordado.

� Disponible para diferentes plazos, monedas y montos.

� Si desea hacer su operación a través del Mercado Cambiario Informal,le ofrecemos nuestra filial Sudameris Agencia de Valores S.A.

� Somos un Banco con una presencia importante en el mercado dederivados :

(Fuente : Información Banco Central de Chile a Marzo de 2004)

811

679

375 308 292 289

11142 21 7

-

150

300

450

600

750

900

BiceScotia

DesarrolloDBLA

CorpbancaSecurity

InternacionalTokyo

Falabela

Do_Brasil

Volumenes Forwards Bancos Medianos al 31.03.2004

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¿COMO INICIAR OPERACIONESCON EL BANCO DEL DESARROLLO O CON

SUDAMERIS AGENCIA DE VALORES S.A.?

1. Firmar, por una vez, las Condiciones Generales que regirán todas lasoperaciones que se realicen bajo este amparo.

2. Adicionalmente, por cada cierre de negocios se debe suscribir uncontrato específico con las condiciones de cada operación. Cadacontrato específico estará inserto en el marco legal definido en lasCondiciones Generales.

3. Contactarse con la Mesa de Dinero o su ejecutivo de cuentas, pediruna visita o asesoría telefónica.

4. Cotizar precios, cerrar las operaciones y firmar los contratosespecíficos correspondientes.

Por cualquier información adicional que desee resolver no dude encontactarse a la Mesa de Moneda Extranjera, con los Sres.Dixon Quezada, Matías Pizarro y Ernesto Aburto a los teléfonos:664 4050, 674 5941,674 5942 y 674 5943.

¡Llámenos, Estaremos gustosos de poder brindarleuna atención ágil y profesional!

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DESMITIFICANDO EL FORWARD

1. ¿Es complicado y engorroso operar en el mercado forward?Operar en el mercado forward para un cliente es similar a operar en elmercado spot, con la diferencia que en vez de pagar o recibir un pagopor los dólares se firma un contrato por la operación a futuro.

2. ¿Es caro operar con forwards?Operar con forwards no tiene costo inicial, ni primas ni comisiones. Elcontrato forward es un acuerdo de fijación del tipo de cambio similara una operación de dólares spot.

3. ¿Y qué gana el Banco entonces?El Banco cuando compra dólares a un cliente, ya sea spot o forward losvende en el mercado interbancario, generalmente a un precio un pocomayor. Ése es su negocio, y de esa manera solventa el servicioprestado.

4. ¿Puedo perder mucho dinero si opero con forwards?Si usted ocupa los forwards para cubrir una operación real, en lapráctica no pierde ni gana, sino que está fijando el precio al tipo decambio futuro asociado a dicha operación.

5. ¿Cómo puedo saber si el precio a que venderé a futuro meconviene?Si fijando el precio del tipo de cambio por una operación o conjunto deoperaciones, se genera un resultado aceptable para mi empresa.

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6. ¿Si soy exportador y el dólar está al alza no debiera venderforwards?No, el dejar de cubrir el riesgo cambiario en condiciones de precio deldólar favorables puede ser muy perjudicial para la empresa. El dólares muy volátil y las condiciones de mercado pueden cambiarrápidamente. Recordemos que entre agosto 2003 y enero de 2004 eldólar bajó casi $ 150 en nuestro país.

7. ¿Entonces siempre debo estar cubierto con forwards?Una posición prudente en la mayoría de los casos debe ser cubrir almenos un porcentaje del riesgo cambiario a ser asumido por laempresa. El no cubrir en absoluto los riesgos cambiarios puede generarefectos adversos en los resultados.

8. ¿Si yo exporto a Europa me sirve vender en dólares?El ideal es recibir el retorno en la moneda del país al cual se exportó.El hecho de utilizar el dólar como moneda implica costos detransacción que sin darse cuenta paga el exportador.

9. ¿Si vendo en Euros a Francia, me puedo cubrir con forwardsdólar-peso?Sólo parcialmente, ya que me cubro por las variaciones del dólar, peroquedo desprotegido frente a las variaciones de la paridad Dólar Euro.La manera correcta de cubrirme sería mediante un contrato Euro-Peso.

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GLOSARIO

Activos Financieros:Títulos que incorporan derechos sobre activos reales.

Activos Líquidos:Activos que pueden convertirse fácil y económicamente en efectivo, sobretodo, títulos a corto plazo.

Activos Reales:Activos tangibles e intangibles utilizados en desarrollo del negocio.

Análisis de Sensibilidad:Análisis del efecto que sobre la rentabilidad ejercen los cambios en lasvariables.

Arbitraje:Compra de un activo financiero y venta simultánea para obtener unbeneficio sin riesgo.

Cobertura a Plazo:Compra o venta de divisas a plazo con el fin de compensar un flujo detesorería futuro conocido.

Futuro:Contrato de compra de un activo financiero o mercancía en fecha futura aun precio determinado hoy. A diferencia de los contratos Forward, lastransacciones de Futuros se efectúan en mercados organizados ydiariamente a plazos y montos preestablecidos.

Garantía: Derecho de un acreedor sobre activos específicos.

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Ingeniería Financiera:Combinar o modificar instrumentos financieros ya existentes para crearproductos financieros nuevos.

Intermediación: Inversión a través de instituciones financieras.

LIBOR:Tipo de interés al cual los bancos internacionales más importantes deLondres se prestan entre ellos.

LIBID: Tipo de interés demandado en el interbancario de Londres.

Línea de Crédito:Acuerdo entre un banco y una empresa (u otro banco), por el que éstapuede endeudarse en cualquier momento hasta un límite establecido.

Mercado Secundario:Mercado en el que cotizan, es decir, se puede comprar o vender títulosanteriormente emitidos y ya en circulación.

Operaciones Calzadas:Transacciones de diversos tipos, que calzan financieramente lasoperaciones y que coinciden estrictamente en tasas, valores y plazos.

Paridad del Contrato:La cantidad de moneda extranjera distinta del dólar USA, estipula por laspartes en el respectivo contrato, necesaria para comprar un dólar USA.

Paridad Referencial:La paridad Banco Central de Chile o Paridad Reuters o cualquier otra quelas partes fijen en el respectivo contrato.

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Paridad Reuters:Se entiende la cantidad de moneda extranjera distinta del dólar USAnecesaria para comprar un dólar USA, al valor comprador o vendedorsegún se pacte en el contrato, informada en la página EFX de la pantallaReuters de Reuters Ltda. a las 11:00 horas A.M. de Santiago de Chile deldía del vencimiento o de la exigilibilidad en caso de liquidación anticipada.

Posición Sobrecomprada:Activos superiores a los pasivos de la misma denominación(reajustabilidad, tasa a plazo, divisas, etc).

Posición Sobrevendida: Activos inferiores a los pasivos de ladenominación.

Precio Pactado:El precio en pesos, en Unidades de Fomento o en moneda extranjerafijado por las partes en el contrato.

Precio Ref. de Mercado:La cantidad en pesos resultante de multiplicar el tipo de cambioreferencial estipulado en el contrato, vigente a la fecha de vencimientode éste, por el monto de la moneda extranjera objeto del contrato.

Puntas:Postura con opción de compra y venta, en la cual se indica precio ycantidad que puede ser aceptada o no por la contraparte.

Tipo de Cambio Acuerdo:La cantidad de pesos necesarios para comprar una unidad de dólar USAsegún determinación efectuada por el Banco Central de Chile conforme alo previsto en el Nº7 del Capítulo I del Título I del Compendio de Normasde Cambios Internacionales, publicado en el Diario Oficial, o aquél que lo

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reemplace, el día de vencimiento del respectivo contrato o el deexigibilidad en caso de liquidación anticipada.

Tipo de Cambio Futuro:Tipo de cambio fijado hoy para cambiar divisas en fecha futura.

Tipo de Cambio Observado:La cantidad de pesos necesarios para comprar una unidad de la monedaextranjera de que se trate, según determinación efectuada y publicada enel Diario Oficial de Chile, conforme al Nº 6 del Capítulo I del Título I delCompendio de Normas de Cambios Internacionales, o aquél que loreemplace, a la fecha de exigibilidad en caso de liquidación anticipada.

Tipo de Cambio Referencial:El tipo de cambio acuerdo, o el tipo de cambio observado, o el tipo decambio Reuters o cualquier otro estipulado por las partes en el contratorespectivo.

Tipo de Cambio Spot: Tipo de cambio para divisas de entrega 48 horas.

Tipo de Interés Nominal: Tipo de interés expresado en términosmonetarios.

Tipo de Interés Real: Tipo de interés expresado en términos de bienesreales, es decir, tipo de interés nominal corregido con la inflación.

Valor Hoy: Tipo de cambio para divisas de entrega inmediata.

Valor 24 Horas: Tipo de cambio para divisas de entrega 24 horas.