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Fondos balanceados Como instrumento para maximizar el ahorro
para retiro.
Salvador Galindo Cuspinera Director de Inversiones SURA Investment Management Octubre 2015
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El sistema anterior de retiro basado en pensiones gubernamentales y planes de
beneficio definido se volvió muy oneroso tanto para los gobiernos como para las
empresas (muchas veces poniendo en riesgo la solvencia de estas entidades).
Esto generó un cambio a nivel mundial a un nuevo sistema basado en planes de
contribución definida y ahorro individual.
Dada la disminución en beneficios del nuevo sistema, surge la necesidad de que
las personas incrementen su ahorro y mejoren su inversión para poder tener un
retiro semejante al obtenido bajo el sistema anterior:
• Las personas ahora deben de sobrevivir de los ahorros generados en sus
cuentas para retiro (ellas deben de fondear su retiro).
• Cada persona ahora es responsable de cómo invertir los recursos para su
retiro, la selección de vehículos para invertir y de la mezcla de activos de
sus inversiones.
Necesidad de maximizar el ahorro para retiro
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Todos estos cambios obligan a cada persona a tomar una serie de decisiones que
determinarán el éxito de su retiro:
1. Cuanto debo de ahorrar para tener un retiro adecuado y cuando debo de
empezar a ahorra para mi retiro.
2. Que vehículos puedo utilizar para ahorrar e invertir para el retiro y que
implicaciones fiscales tienen.
3. Como se deben de invertir mis recursos para maximizar su crecimiento y que
riesgos debo de considerar al momento de invertir.
Implicaciones del cambio en el sistema de
retiro
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Las alternativas de vehículos para ahorro para retiro en México se pueden
resumir en:
1. Siefores
2. Planes privados de pensiones de contribución definida
3. Planes personales para retiro
4. Fondos de inversión
5. Instrumentos en directo
Las primeras tres alternativas tienen beneficios fiscales, lo cual las hace
óptimas para la acumulación eficiente de capital en el largo plazo.
Sin embargo, los vehículos tienen diferencias significativas en su régimen de
inversión, diversificación y estrategia de inversión, factores que tendrán un
impacto relevante en el ahorro final y en el retiro del individuo.
Oferta de vehículos para ahorro para retiro en
México
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El principal factor que determina el desempeño de largo plazo de un portafolio
es la asignación estratégica de activos (asset allocation):
• La asignación de activos, explica el 90% de la variabilidad de los
rendimientos de un fondo a través del tiempo vs. un 10% que se explica por
la selección de instrumentos y el timming de mercado1.
• La asignación de activos explica un poco más de 100 por ciento de los niveles
de rendimiento que produce un portafolio diversificado. Esto significa que en
promedio, los fondos de pensiones y fondos de inversión balanceados no
están agregando valor por encima de su política de inversión (asignación
estratégica base) a causa de una combinación de timming, la selección de
valores, los gastos de gestión y otros gastos2.
Que determina el rendimiento de largo plazo
de un portafolio
1 - Gary P. Brinson, L. Randolph Hood y Gilbert L. Beebower. 1986. “Determinants of Portfolio Performance” Financial Analyst Journal ,vol. 42 No. 4. 2 - Roger G. Ibbotson y Paul D. Kaplan. 2000. “Does Asset Allocation Policy Explain 40, 90, or 100 Percent of Performance?” Financial Analysts Journal, vol. 56, no. 1.
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La asignación estratégica de activos consiste en identificar la mezcla apropiada
entre clases de activos para el largo plazo.
• Es la parte primordial en la construcción de portafolios de largo plazo.
• Es el principal determinante de los rendimientos futuros de un portafolio.
Se trata de balancear cuidadosamente los rendimientos esperados y riesgos
potenciales de cada clase de activo con el fin de construir un portafolio que
tenga una alta probabilidad de cumplir con los objetivos de largo plazo del
inversionista con el menor riesgo posible.
Una vez que se ha establecido la mezcla base de activos, se puede explorar
otras oportunidades de agregar valor como la selección de administradores y la
selección de instrumentos que superen al mercado; sin embargo, estas mejoras
tendrán una contribución marginal al desempeño del portafolio comparadas con
la asignación de activos base.
Proceso de la asignación de activos
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Los factores principales que hay que cuidar al momento de elegir vehículo para
ahorro para el retiro son:
• Eficiencia de la inversión: se busca maximizar el rendimiento del
portafolio, esto típicamente se logra invirtiendo un porcentaje importante
en activos de riesgo (acciones) ya que en el largo plazo son los que mejor
desempeño tienen.
• Diversificación del riesgo: el manejo de riesgo el clave para que el
inversionista no abandone su estrategia de inversión de largo plazo, el
tener un portafolio con exposición a una variedad de clases de activos, le
asegura al inversionista tener participación en los activos con mejor
desempeño y al mismo tiempo mitigar el impacto de los activos con
desempeño bajo, este es el principio de diversificación y es la clave para
disminuir el riesgo del portafolio.
• Inclusión de activos alternativos: los activos relacionados a infraestructura,
bienes raíces y commodities ofrecen alto potencial de diversificación dada
su baja correlación con los activos tradicionales.
Claves para una buena asignación estratégica
de activos
Nuestra riqueza personal esta conformada por dos partes: el capital
humano y el capital financiero.
• El capital humano es la capacidad de generar ingresos futuros de una
persona (es el valor presente de sus ingresos futuros):
– El capital humano se genera por la educación, las habilidades y la
experiencia que adquiere la persona a lo largo de su vida.
– Esta acumulación de conocimiento y habilidades a su vez le
permiten que la persona pueda encontrar trabajo y ganar sueldos
(o poner un negocio y ganar utilidades).
• El capital financiero es el dinero que tenemos ahorrado e invertido y
que podemos utilizar en el momento que consideremos adecuado.
– Es capital financiero se genera por el ahorro, cuando la persona
empieza a trabajar y genera un ingreso, parte de ese ingreso se
gasta y parte se ahorra, ese ahorro se acumula y se invierte en los
mercados financieros para generar rendimientos.
– A medida que progresamos, vamos usando nuestro capital humano,
pero idealmente, vamos transformándolo en capital financiero y
este se convierte en la parte dominante de nuestra riqueza total.
Capital humano y capital financiero
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0-25 años 25-65 años +65 años Formación Vida laboral y acumulación Retiro
Capital financiero Capital humano
Etapas del ciclo financiero de una persona
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Riesgo de ganancias (sueldos): El capital humano es muchas veces el
principal activo de las personas (sobre todo jóvenes) por lo que cualquier
factor que impacte la capacidad de generar ingresos a futuro
(incapacidad, desempleo crónico) es un riesgo relevante.
• Una forma de reducir el riesgo de tener menores ingresos en el futuro
es ahorrar más hoy, este ahorro permite convertir capital humano en
capital financiero a una tasa mas alta.
• El ahorrar más al inicio también permite que el capital financiero
tenga mas tiempo para crecer hasta la edad de retiro, el valor de los
rendimientos compuestos en el tiempo puede ser sustancial.
• Otra forma es diversificar el capital humano con activos financieros
apropiados. Evitar tener inversiones relacionadas con la fuente de
ingreso y buscar activos que no estén correlacionados con el capital
humano para maximizar los beneficios de la diversificación. Esto se
traduce en invertir mas en acciones para empleos “seguros” y mas en
bonos para empleos “riesgosos”.
Hay que proteger el capital humano
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Riesgo de Mortalidad: riesgo de muerte prematura del trabajador puede
tener un impacto devastador en la familia y generaría la pérdida de todo
el capital humano.
• Reconociendo que el capital humano es importante significa también
que hay que protegerlo. Aunque no hay muchos instrumentos para
asegurar un nivel de ingreso futuro, si se puede proteger contra
muerte (el peor escenario).
• La mayoría de nosotros querrá invertir en seguros de vida, lo que nos
protege de riesgo de mortalidad. Entre mayor sea el valor del capital
humano, mayor deberá ser el componente de seguro de vida, esto para
lograr la mayor diversificación posible.
• Por lo tanto, nuestro portafolio financiero durante la etapa de
acumulación típicamente consistirá de acciones, bonos y seguro de
vida.
Hay que proteger el capital humano
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Riesgo de Longevidad: a medida que la esperanza de vida se incrementa,
existe el riesgo de no tener suficientes recursos para cubrir toda la etapa
de retiro (quedarse sin dinero antes de morir).
• El nuevo esquema de retiro requiere que las personas elijan los
instrumentos en los que se va a invertir su ahorro.
• El riesgo de mercado debe de ser considerado (si el mercado de
valores cae durante los primeros años de retiro, el portafolio puede no
ser capaz de recuperar las pérdidas).
• Otro riesgo que surge durante la etapa de retiro (donde típicamente
consumimos una parte o la totalidad de nuestro capital financiero), se
deriva de que no podemos predecir cuanto tiempo va a durar nuestro
retiro, por lo que corremos el riesgo de que consumamos todo nuestro
capital financiero antes de morir.
• Existe una forma de cubrir ese riesgo y es a través de anualidades
(pensiones) que pagan un ingreso fijo cada año hasta que uno muera.
Hay que proteger el capital humano
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Dado que la asignación estratégica de activos es el principal factor detrás del
desempeño de un portafolio, la elección de que porcentaje de renta variable
debe de tener mi inversión es fundamental.
Los principales factores que hay que considerar para poder seleccionar el
vehículo más adecuado para mi retiro son:
Horizonte de inversión y comportamiento de los activos en el largo plazo:
Dado que el horizonte para retiro es amplio, la volatilidad de corto plazo no
debería de ser un factor para limitar la exposición de un portafolio a activos
de riesgo (acciones).
Los activos de riesgo son los que otorgan un rendimiento mayor en el
largo plazo por lo que deben ser parte primordial de un portafolio para
retiro.
Diversificación del portafolio: el tener un portafolio con activos de bajo
riesgo (cetes y bonos) no asegura una adecuada diversificación, la
correlación entre el rendimiento de los activos es lo que más impacta la
diversificación de un portafolio.
Que porcentaje de renta variable debería de
tener mi portafolio para retiro
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Volatilidad de activos en diferentes horizontes
de tiempo
Time diversification es
el concepto de que el
riesgo de un
instrumento disminuye
a medida que el
horizonte de tiempo
se incrementa.
Esto significa que el
rendimiento promedio
se mantiene similar,
pero la desviación
estándar y la
probabilidad de tener
rendimientos
negativos disminuye.
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Capital humano: El nivel de riesgo que un inversionista puede soportar
depende no solo de su actitud psicológica (aversión al riesgo) sino también de
su situación financiera.
El capital humano debe de ser considerado como cualquier otro activo, tiene
su propio riesgo y rendimiento y tienen cierta correlación con los demás
activos financieros. Esto implica que en las etapas tempranas, los activos
financieros deberán de ser usados para diversificar el capital humano mas
que para construir riqueza.
Debido a que el capital humano es relativamente menos riesgoso (comparado
con las acciones), generalmente deseamos tener una proporción substancial
de acciones en nuestros portafolios financieros en las etapas tempranas de
nuestra vida laboral debido a que nuestro capital financiero representa una
muy pequeña parte de nuestro capital total (capital humano + financiero).
A medida que pasa el tiempo y nuestro capital financiero se convierte en
nuestro activo principal, deseamos ser más conservadores con nuestro
portafolio financiero y por lo tanto disminuimos la proporción de acciones.
Que porcentaje de renta variable debería de
tener mi portafolio para retiro
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Las implicaciones en la asignación estratégica de activos de considerar el
capital humano son:
Las personas que pueden ganar mas ingresos (fuera de sus inversiones)
pueden tomar mas riesgo en su portafolio financiero porque pueden
recuperar las pérdidas ahorrando más.
Inversionistas jóvenes deben invertir más agresivamente en acciones que
inversionistas maduros.
Inversionistas con un trabajo seguro deben invertir más en acciones que
aquellos con trabajos mas volátiles.
Inversionistas con ingreso laborar altamente correlacionado con el mercado
de valores deben invertir menos en acciones.
Inversionistas con mayor flexibilidad de trabajo (y por ende pueden conseguir
trabajos alternativos con mayor facilidad) deben invertir mas en acciones
que aquellos que son más especializados.
Que porcentaje de renta variable debería de
tener mi portafolio para retiro
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Son fondos de fondos que tienen la finalidad de otorgar al inversionista un
desempeño atractivo en el mediano y largo plazo con nivel de riesgo limitado,
protegiéndolo de caídas súbitas de mercado.
Los fondos balanceados utilizan los fondos dedicados como “building blocks” y
los mezclan para lograr una alta diversificación y limitar el riesgo al cual se
expone al inversionista.
Están diseñados para estar en la frontera eficiente y maximizar el rendimiento
a cada nivel de riesgo.
Existen dos tipos de fondos balanceados:
1. Fondos ciclo de vida (fecha objetivo)
2. Fondos estilo de vida (riesgo objetivo)
Fondos balanceados como vehículo para el
ahorro para el retiro
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1. Fondos ciclo de vida: los fondos tienen una “fecha objetivo” y su
composición varía dependiendo del horizonte de tiempo.
• Entre mayor sea el horizonte de inversión (la fecha objetivo esta más
alejada), el fondo tienen un componente de activos de riesgo (renta
variable) mas alto.
• Cada fondo se va recomponiendo en el tiempo para disminuir su nivel
de riesgo a medida que el inversionista final se acerca a su fecha
objetivo.
2. Fondos estilo de vida: fondos de inversión “riesgo objetivo” que tienen una
composición y nivel de riesgo similar a los ciclos de vida pero su estructura
se mantiene constante en el tiempo.
• Existen diferentes niveles de riesgo (exposición a renta variable) para
cada perfil.
• La mezcla entre clases de activos que se mantiene constante en el
tiempo.
Fondos balanceados como vehículo para el
ahorro para el retiro
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Oferta de fondos de SURA – Fondos Soluciones
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Rebalanceo automático en fondos Soluciones:
Las carteras de los fondos Sura Soluciones se ajustan con el paso del tiempo y
en la medida en que se acerca la fecha objetivo para que el inversionista no
tenga que preocuparse por nada.
Proceso de rebalanceo de los fondos ciclo de
vida
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Exposición al riesgo de mercado - Soluciones
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Oferta de fondos de SURA – Fondos Estrategias
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Exposición a riesgo de mercado – Estrategias
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Comparativo de mezcla de activos
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Comparativo de rendimientos de largo plazo
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• Se debe de empezar a ahorrar lo antes posible y en el mayor porcentaje
posible para asegurar un retiro cómodo y disminuir el riesgo de ganancias.
• De preferencia se debe de utilizar un vehículo que sea eficiente fiscalmente
para lograr maximizar el rendimiento del portafolio (una Siefore y/o un
fondo balanceado dentro de un esquema de plan de CD o PPR).
• Se debe de buscar una mezcla de activos que sea agresiva (sobre todo en
etapas tempranas de la vida laborar) para asegurar un desempeño superior
en el largo plazo y diversificar adecuadamente el capital humano.
• La diversificación entre diferentes clases de activos es clave para que la
persona no sufra de mas durante periodos de volatilidad en los mercados
financieros y no abandone su estrategia de inversión de largo plazo.
• Se debe de complementar el ahorro con seguros para cubrir el riesgo de
mortalidad que puede acabar con todo el capital humano.
• El uso de una pensión (anualidad o renta vitalicia) ayuda a cubrir el riesgo de
longevidad, asegurando que la persona no se quede sin dinero antes de
tiempo.
Conclusiones
