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Consorcio Financiero S.A.
(a) Identificación del Título : Línea de Bonos
Bonos
(b) Fecha de Clasificación : 29 de Septiembre de 2016
(c) Antecedentes Utilizados : 30 de Junio de 2016
(d) Motivo de la Reseña : Anual desde envío anterior
Instituciones Financieras
www.fitchratings.com
www.fitchratings.cl Octubre 6, 2016
Holding / Chile
Consorcio Financiero S.A. Resumen Ejecutivo
Factores Clave de las Clasificaciones
Importantes Flujos desde sus Operativas: Consorcio Financiero S.A. (Consorcio Financiero)
se beneficia de importantes dividendos repartidos desde sus filiales operativas. Entre estas
destacan Compañía de Seguros de Vida Consorcio Nacional de Seguros S.A. (Consorcio Vida,
clasificada en AA+(cl) con Outlook Estable) y Banco Consorcio y Filiales (Banco Consorcio),
que representaron el 72,2% de los dividendos recibidos por Consorcio Financiero.
Endeudamiento Moderado y Estable: En términos consolidados e individuales (matriz),
Consorcio Financiero, mantiene niveles de endeudamiento moderados y de tendencia estable.
A junio de 2016, el endeudamiento de la matriz ascendió a 0,24 veces (x) situándose
levemente por encima sus comparables (0,17x), mientras que el indicador de doble
endeudamiento (inversión en empresas relacionadas más goodwill sobre patrimonio individual)
fue de 1,06x inferior que sus comparables (1,12x).
Cobertura Amplia de Gastos Financieros y Administrativos: La matriz mantiene una
cobertura de gastos financieros y administrativos en niveles holgados, presentando a junio de
2016 una relación entre dividendos recibidos sobre gastos de 11,7x. Asimismo, la relación
entre utilidades retenidas y total de deuda financiera asciende a 3,0x reflejando una adecuada
cobertura patrimonial del total de la deuda.
De acuerdo a las proyecciones de cobertura de gastos financieros y administrativos para los
próximos 5 años, estos ascenderían en promedio a 7,53x lo que en opinión de Fitch es
adecuado. Sin embargo, destaca el vencimiento del bono serie A en 2018, donde la matriz
presenta una cobertura sobre gastos financieros y administrativos de 0,76x.
Dependencia en la Capacidad de sus Compañías Operativas: Consorcio Financiero
depende de la capacidad de distribución de dividendos de sus filiales para cubrir sus gastos.
Las compañías operativas reparten dividendos en torno al 50% de las utilidades, que hasta el
momento no se han traducido en una reducción de la holgura patrimonial de las compañías
operativas. En opinión de Fitch, el ingreso a la propiedad y el aporte de capital por parte de
Internacional Financial Corporation y Calverton Spain SL, reducen la necesidad de retener
utilidades en las filiales, asegurando una mayor capacidad de distribución de dividendos.
Sensibilidad de las Proyecciones de Flujos: Las proyecciones de flujos de los vehículos
operativos de Consorcio Financiero incorporan supuestos de una volatilidad más alta en los
resultados de Consorcio Vida dada una porción relativa mayor de inversiones de renta
variable, compensada, en parte, por resultados más estables de Banco Consorcio. Fitch valora
la mayor actividad y resultados positivos del banco, los que deberían reducir la volatilidad en
los resultados de Consorcio Financiero.
Sensibilidad de las Clasificaciones
La Perspectiva de la clasificación de Consorcio Financiero es Estable, considerando el
mantenimiento de la calidad crediticia y capacidad de distribución de dividendos de sus filiales,
principalmente Consorcio Vida y Banco Consorcio. La clasificación podría verse afectada ante
reducciones importantes en la generación de utilidades de los principales vehículos operativos,
así como un nivel de doble endeudamiento superior a 1,3x. Al contrario, la clasificación podría
mejorar ante generaciones de resultados de sus principales vehículos operativos más
estables, mayormente balanceados y manteniendo los niveles de suficiencia patrimonial
holgados.
Clasificaciones
Escala Nacional
Solvencia AA– (cl) Línea de Bonos AA– (cl) Riesgo Soberano IDR Largo Plazo Moneda Extranjera A+ IDR Largo Plazo Moneda Local AA–
Perspectiva
Emisor Largo Plazo Estable
Resumen Financiero
Consorcio Financiero S.A. (Consolidado)
(CLP millones)
30 jun 2016
30 jun 2015
Activo Total (USDm) 13.472 10.911
Activo Total 8.910.056 7.748.775
Patrimonio Total 842.182 717.721
Utilidad Operativa 110.854 49.395
Utilidad Neta 59.335 45.261
ROAA (%) 1,4 1,2
ROAE (%) 15,2 12,8
ROAE Operativo (%) 4,7 2,3
Generación Interna de Capital (%)
7,0 9,3
Patrimonio/Activos (%) 9,5 9,3
Endeudamiento (x) 9,6 9,8
Endeudamiento Individual Matriz (x)
0,24 0,24
Balances junio no auditados de 2015 y 2016. Fuente: Fitch Ratings.
Informes Relacionados
Compañía de Seguros de Vida Consorcio S.A. (Septiembre 24, 2015)
Compañía de Seguros Generales Consorcio S.A. (Julio 30, 2015)
CN Life Compañía de Seguros de Vida S.A. (Septiembre 24, 2015)
Perspectiva 2015: Sector Asegurador Chileno (Diciembre 19, 2014)
Analistas
Santiago Recalde
+56 2 2499 3327 [email protected] Rodrigo Salas +56 2 2499 3309 [email protected]
Instituciones Financieras
www.fitchratings.com
www.fitchratings.cl Octubre 6, 2016
Holding / Chile
Consorcio Financiero S.A. Informe de Clasificación
Factores Clave de las Clasificaciones
Importantes Flujos desde sus Operativas: Consorcio Financiero S.A. (Consorcio Financiero)
se beneficia de importantes dividendos repartidos desde sus filiales operativas. Entre estas
destacan Compañía de Seguros de Vida Consorcio Nacional de Seguros S.A. (Consorcio Vida,
clasificada en AA+(cl) con Outlook Estable) y Banco Consorcio y Filiales (Banco Consorcio),
que representaron el 72,2% de los dividendos recibidos por Consorcio Financiero.
Endeudamiento Moderado y Estable: En términos consolidados e individuales (matriz),
Consorcio Financiero, mantiene niveles de endeudamiento moderados y de tendencia estable.
A junio de 2016, el endeudamiento de la matriz ascendió a 0,24 veces (x) situándose
levemente por encima sus comparables (0,17x), mientras que el indicador de doble
endeudamiento (inversión en empresas relacionadas más goodwill sobre patrimonio individual)
fue de 1,06x inferior que sus comparables (1,12x).
Cobertura Amplia de Gastos Financieros y Administrativos: La matriz mantiene una
cobertura de gastos financieros y administrativos en niveles holgados, presentando a junio de
2016 una relación entre dividendos recibidos sobre gastos de 11,7x. Asimismo, la relación
entre utilidades retenidas y total de deuda financiera asciende a 3,0x reflejando una adecuada
cobertura patrimonial del total de la deuda.
De acuerdo a las proyecciones de cobertura de gastos financieros y administrativos para los
próximos 5 años, estos ascenderían en promedio a 7,53x lo que en opinión de Fitch es
adecuado. Sin embargo, destaca el vencimiento del bono serie A en 2018, donde la matriz
presenta una cobertura sobre gastos financieros y administrativos de 0,76x.
Dependencia en la Capacidad de sus Compañías Operativas: Consorcio Financiero
depende de la capacidad de distribución de dividendos de sus filiales para cubrir sus gastos.
Las compañías operativas reparten dividendos en torno al 50% de las utilidades, que hasta el
momento no se han traducido en una reducción de la holgura patrimonial de las compañías
operativas. En opinión de Fitch, el ingreso a la propiedad y el aporte de capital por parte de
Internacional Financial Corporation y Calverton Spain SL, reducen la necesidad de retener
utilidades en las filiales, asegurando una mayor capacidad de distribución de dividendos.
Sensibilidad de las Proyecciones de Flujos: Las proyecciones de flujos de los vehículos
operativos de Consorcio Financiero incorporan supuestos de una volatilidad más alta en los
resultados de Consorcio Vida dada una porción relativa mayor de inversiones de renta
variable, compensada, en parte, por resultados más estables de Banco Consorcio. Fitch valora
la mayor actividad y resultados positivos del banco, los que deberían reducir la volatilidad en
los resultados de Consorcio Financiero.
Sensibilidad de las Clasificaciones
La Perspectiva de la clasificación de Consorcio Financiero es Estable, considerando el
mantenimiento de la calidad crediticia y capacidad de distribución de dividendos de sus filiales,
principalmente Consorcio Vida y Banco Consorcio. La clasificación podría verse afectada ante
reducciones importantes en la generación de utilidades de los principales vehículos operativos,
así como un nivel de doble endeudamiento superior a 1,3x. Al contrario, la clasificación podría
mejorar ante generaciones de resultados de sus principales vehículos operativos más
estables, mayormente balanceados y manteniendo los niveles de suficiencia patrimonial
holgados.
Clasificaciones
Escala Nacional
Solvencia AA– (cl) Línea de Bonos AA– (cl) Riesgo Soberano IDR Largo Plazo Moneda Extranjera A+ IDR Largo Plazo Moneda Local AA–
Perspectiva
Emisor Largo Plazo Estable
Resumen Financiero
Consorcio Financiero S.A. (Consolidado)
(CLP millones)
30 jun 2016
30 jun 2015
Activo Total (USDm) 13.472 10.911
Activo Total 8.910.056 7.748.775
Patrimonio Total 842.182 717.721
Utilidad Operativa 110.854 49.395
Utilidad Neta 59.335 45.261
ROAA (%) 1,4 1,2
ROAE (%) 15,2 12,8
ROAE Operativo (%) 4,7 2,3
Generación Interna de Capital (%)
7,0 9,3
Patrimonio/Activos (%) 9,5 9,3
Endeudamiento (x) 9,6 9,8
Endeudamiento Individual Matriz (x)
0,24 0,24
Balances junio no auditados de 2015 y 2016. Fuente: Fitch Ratings.
Informes Relacionados
Compañía de Seguros de Vida Consorcio S.A. (Septiembre 24, 2015)
Compañía de Seguros Generales Consorcio S.A. (Julio 30, 2015)
CN Life Compañía de Seguros de Vida S.A. (Septiembre 24, 2015)
Perspectiva 2015: Sector Asegurador Chileno (Diciembre 19, 2014)
Analistas
Santiago Recalde
+56 2 2499 3327 [email protected] Rodrigo Salas +56 2 2499 3309 [email protected]
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Consorcio Financiero S.A.
octubre 2016 2
Entorno Operativo
Mercados Financieros Altamente Regulados y Sofisticados
Consorcio Financiero es un holding ligado mayoritariamente a capitales locales y regulado por
la Superintendencia de Valores y Seguros de Chile (SVS). El holding agrupa las operaciones
de sus subsidiarias operativas en Chile y en Perú. En Chile las subsidiarias están enfocadas al
segmento asegurador -por medio de tres entidades- y bancario –banco y filiales-, mientras que
en Perú posee una participación minoritaria en la propiedad de una compañía de seguros de
vida, regulada por la Superintendencia de Bancos y Seguros del Perú.
En Chile, las compañías aseguradoras están reguladas Corporates Corporates por la
Superintendencia de Valores y Seguros (SVS), mientras que el segmento bancario está
regulado por la Superintendencia de Bancos e Instituciones Financieras de Chile (SBIF).
En términos generales el mercado financiero chileno presenta estándares y requisitos
elevados de regulación así como sofisticación respecto de otros países de la región,
presentando niveles mayores de penetración de seguros, niveles acotados de morosidad en el
sector bancario y un nivel elevado de bancarización, lo que ha permitido profundizar y
desarrollar productos financieros.
En el caso del mercado peruano, la industria aseguradora ha presentado un crecimiento
importante, tanto en términos de primaje como nuevas entidades partícipes, sin embargo, aún
exhibe una penetración de seguros inferior a la media latinoamericana, traduciéndose esto en
una significativa oportunidad de crecimiento para la industria.
Perfeccionamiento Regulatorio
Los organismos reguladores chilenos muestran un perfeccionamiento del marco regulatorio
adoptando y adaptándose a las mejores prácticas internacionales. Entre estas destaca la
adopción de IFRS (International Financial Reporting Standars) en las compañías de seguros
desde 2012, en los emisores de deuda pública (2010) y los bancos desde 2009. A esto se
agregan los cambios regulatorios como Basilea II y los cálculos de Capital Basado en Riesgo
en el sector asegurador en el mediano plazo, alineando así una visión del regulador en función
de los riesgos, exposiciones y capital requerido.
Clasificación Soberana Alta
Las clasificaciones de Chile son respaldadas por un historial fuerte de administración fiscal
prudente, niveles de deuda bajos, un régimen monetario efectivo anclado por un tipo de
cambio flotante, un sistema financiero sólido, y un modelo económico basado en mercados
competitivos. Estas fortalezas compensan suficientemente la alta dependencia de la economía
en commodities (cobre principalmente), el aún relativamente bajo ingreso per cápita, y los
menores indicadores de desarrollo humano relativos a sus pares en la categoría ‘A’.
La clasificación soberana de Chile (Issuer Default Rating en moneda extranjera (FC IDR)) es
‘A+’ con Outlook Estable, en tanto el techo país es de ‘AA+’ situándose en el máximo de tres
subcategorías arriba de su FC IDR. La estabilidad macroeconómica, la fuerte gobernabilidad,
respeto a las normas legales, y la alta integración económica y financiera con la economía
global, reducen los riesgos de transferencia y convertibilidad.
Perfil de la Empresa
Propiedad
La propiedad de Consorcio Financiero está distribuida mayormente en Banvida S.A. (Banvida),
con un 42,02%, ligada a la familia Fernández León y José Garcés Silva (Garces Silva); y P&S
S.A. (P&S) con un 42,02%, ligada a la familia Hurtado Vicuña, todos ellos grupos
empresariales de capitales locales de vasta experiencia y diversificadas inversiones en el país.
En junio de 2016 se materializó el ingreso de International Finance Corporation y Calverton
Metodologías Relacionadas Metodología de Calificación Global de Bancos (Julio, 2016) Metodología para la Clasificación de Riesgo de las Obligaciones de Compañías de Seguros
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Spain SL –ambos relacionados al Banco Mundial– a Consorcio Financiero con un 8,23% de la
propiedad. Un 5,61% de la propiedad está concentrada, principalmente en BP (Juan Bilbao y
Patricio Parodi) y un 2,12% en los Fondos de Inversión Privado El Bosque y Tobalaba,
pertenecientes a funcionarios de las empresas operativas. Los accionistas de Banvida y P&S
S.A. están presentes en diversos sectores de la economía tales como salud previsional,
telecomunicaciones, minería, inmobiliaria, vitivinícola y construcción entre los principales.
Estructura de Propiedad Simplificada
Estrategia
Consorcio Financiero es un holding cuyos activos se concentran mayoritariamente en sus
subsidiarias, aunque, a la vez, mantiene inversiones financieras relevantes que refuerzan
posiciones estratégicas del grupo. La estrategia del holding es más conservadora que sus
subsidiarias, las cuales operan en los segmentos asegurador y bancario. A junio de 2016, los
principales activos de Consorcio Financiero son Consorcio Vida, líder de la industria aseguradora
chilena por volumen de activos (CLP4.952 mil millones a junio 2016) y Banco Consorcio un
banco de tamaño aún pequeño (CLP2.901 mil millones a junio 2016), aunque con un crecimiento
importante en los últimos años, en términos de colocaciones y de resultados.
Cabe destacar el inicio de la diversificación regional con el ingreso de Consorcio Financiero en
la propiedad de La Positiva Vida Seguros y Reaseguros S.A. (La Positiva Vida), domiciliada en
Perú, compañía que participa, a junio de 2016, con un 7,9% en términos de activos. La
Positiva Vida está enfocada en ofrecer rentas vitalicias y seguros de vida tradicional.
Administración
Sobre la base de los criterios de Fitch, las políticas de gobierno corporativo no generan un
beneficio en la clasificación asignada, sin embargo, podrían presionar a la baja si fueran
deficientes. La agencia opina que la estructura y prácticas de gobierno corporativo son
adecuadas operando bajo directorios propios de cada vehículo operativo. Cabe destacar el
ingreso de IFC, miembro integrante del Banco Mundial, a la propiedad de Consorcio
Financiero, permitiendo inyectar capital fresco a sus principales vehículos operativos.
El Directorio de Consorcio Financiero cuenta con nueve integrantes, de los cuales uno es
independiente, en línea con las mejores prácticas de la industria. La gestión de gobierno
corporativo de las compañías de seguros y el banco, se encuentran reguladas por normativa
local con estándares que se comparan favorablemente respecto de otros países de la región.
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Apetito de Riesgo
Apetito de Riesgo Compensado
El holding no es una entidad operativa, por lo que su apetito por riesgo es el de sus filiales
operativas como son las compañías de seguros y el banco. El grupo, en términos generales,
presenta un mayor apetito por riesgo que otros grupos (inversiones en renta variable), lo cual
es compensado, en parte, por una holgura patrimonial mayor a nivel individual. Así, a junio de
2016, el grupo presentaba un nivel de apalancamiento (9,6x) inferior que otros holdings locales
(11,5x).
El principal riesgo que asume el holding en forma individual es el de liquidez, considerando su
dependencia en la generación de ingresos desde sus filiales, condicionando su posición de
liquidez a los dividendos distribuidos por ellas.
Perfil Financiero
Calidad de Activos
La calidad de activos del grupo Consorcio Financiero está estrechamente vinculada con la de
sus filiales operativas. En consecuencia, para esta sección, referirse a los informes anuales de
clasificación de las filiales Consorcio Vida, CN Life Compañía de Seguros de Vida S.A. (CN
Life) y Compañía de Seguros Generales Consorcio Nacional de Seguros S.A. (Consorcio
Generales), clasificadas por Fitch y disponibles en www.fitchratings.com o www.fitchratings.cl.
A nivel individual (matriz), los activos del holding se concentran en inversiones en empresas
relacionadas, las que representan el 85% del total de activos, mientras que el 13%
corresponde a acciones de Almendral S.A., uno de los principales accionistas de Entel S.A.
Compañía de Seguros de Vida Consorcio Nacional de Seguros S.A. (Consorcio Vida)
Consorcio Vida sigue siendo el principal activo del grupo Consorcio Financiero. Sus activos
representan 55,6% de los activos consolidados del grupo y 50,2% del patrimonio. Su
participación dentro del grupo se ha ido reduciendo conforme Banco Consorcio ha ido
incrementando el volumen de sus activos y de su patrimonio, tendencia que debería
mantenerse en el corto plazo.
Consorcio Vida mantiene una de las más altas clasificaciones de riesgo dentro de la industria
chilena (categoría AA+(cl) Outlook Estable, reflejando su liderazgo y sólido posicionamiento en
las principales líneas donde opera. La compañía está enfocada en atender principalmente al
segmento previsional y seguros con componente de ahorro, segmento donde mantiene
posiciones de liderazgo. A junio de 2016, la compañía concentraba un 14,3% de los activos del
sistema y un 15,6% de la prima de rentas vitalicias.
A la misma fecha, la compañía mantenía niveles de apalancamiento (10,7x) inferiores a
compañías similares, compensando una mayor volatilidad en sus resultados producto de una
estrategia de inversiones con mayor participación en instrumentos de renta variable. La
rentabilidad de la compañía se mantiene en niveles competitivos, registrando un ROAE y
ROAA de 17,1% y 1,5%, respectivamente, superior a su grupo comparable.
Banco Consorcio S.A. (Banco Consorcio)
Banco Consorcio se inicia con la compra del Banco Monex (2009), entidad concentrada en
operaciones de divisas y negocios de nicho como son los factoring. A junio de 2016, Banco
Consorcio continúa sosteniendo un crecimiento fuerte (+25,4% en los últimos 12 meses). A la
misma fecha, el banco registraba una participación de mercado de 1,2% de las colocaciones
brutas de provisiones a clientes del sistema bancario (1,9% en colocaciones comerciales),
excluidas las participaciones de las filiales en el exterior.
Cabe destacar que el banco presenta una participación de 4,5% en instrumentos financieros
no derivados, reflejo del modelo de negocios y la habilidad del grupo controlador en el
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segmento. Las inversiones financieras representaban un 36,0% de los activos consolidados
del banco a junio de 2016 y estaban compuestas preferentemente por instrumentos
disponibles para la venta.
Sus indicadores de rentabilidad operativa son superiores al promedio del sistema bancario,
alcanzando 2,0% de los activos y 15,3% del patrimonio a junio de 2016 y por encima de
bancos de tamaño mediano (específicamente aquellos con participación de mercado entre 3%
y 8%). El banco ha reducido progresivamente su dependencia de los ingresos financieros
gracias a un crecimiento mayor de las colocaciones que, a junio de 2016, representaron 57%
del activo total, especialmente comerciales; sin embargo, el aún elevado volumen de
inversiones en títulos y valores lo expone a fluctuaciones de variables económicas y
financieras.
A junio de 2016, el segmento de finanzas de la entidad más su filial corredora de bolsa
representaron un 51% de la utilidad antes de impuesto, mientras que los negocios de
empresas y personas han ido tomando mayor relevancia.
Al concentrar su balance en colocaciones comerciales con una distribución adecuada por
sectores de actividad, la entidad presenta adecuadas métricas de calidad de activos. Al 30 de
junio de 2016, la cartera con mora mayor a 90 días alcanzó un 0,35% de los préstamos brutos
y se encuentra holgadamente cubierta con provisiones normativas en 4,7x. Los cargos en
provisiones consumen un acotado 12,2% de la utilidad operativa y los castigos se mantienen
en rangos restringidos.
Aunque el modelo de negocio mayorista permite obtener apropiadas economías de escala con
niveles de eficiencia inferiores al 40%, la aún significativa dependencia del negocio de finanzas
lo expone a mayor volatilidad y, asimismo, a márgenes netos de interés más limitados que
otros bancos medianos.
Banco Consorcio mantiene métricas sólidas de capital relativo a sus pares, con un indicador
de Capital Base según Fitch (FCC) de 13,1% y de capital común tangible del 10,8%, ambos
muy superiores a los bancos medianos, no obstante, estos indicadores se han visto
presionados por el agresivo crecimiento de los activos ponderados por riesgo. La reciente
capitalización por CLP47 mil millones materializada en julio de 2016 ayudará a recomponer en
alrededor de 250 puntos base su indicador de FCC, volviendo al rango del 15% histórico de los
últimos 5 años. Si bien la entidad mantiene una posición de liquidez fuerte debido a su foco en
inversiones y negocios de tesorería, este elemento atenúa la natural concentración de pasivos
en depósitos mayoristas dado su modelo de negocio concentrado. Así, sus activos líquidos
superan el 53% de los depósitos y fondos de corto plazo, presentando una mitigación
adecuada para sus riesgos de liquidez y valorización.
CN Life Compañía de Seguros de Vida S.A. (CN Life)
CN Life, clasificada en AA+(cl) con Outlook Estable, es una compañía pequeña dentro de la
industria de seguros de vida, cuya estrategia es complementaria a Consorcio Vida. A junio de
2016, la compañía concentraba una participación de mercado de 2,1% en términos de activos,
destacando su participación en el seguro de invalidez y sobrevivencia previsional donde
concentró un 21,1% del primaje. La rentabilidad de la compañía se vio afectada por una mayor
siniestralidad del Seguro de Invalidez y Sobrevivencia (SIS), reflejada en un ROAE y ROAA de
7,6% y 0,8%, sin embargo, se mantiene en línea con sus comparables.
El nivel de apalancamiento de la compañía se mantiene bajo, registrando a junio de 2016
9,35x comparativamente inferior que otras compañías activas en el segmento previsional. La
compañía se beneficia de sinergias comerciales y de gasto con Consorcio Vida, además del
soporte implícito, aspectos que benefician la clasificación de CN Life. Para mayor detalle
referirse a www.fitchratings.com o www.fitchratings.cl.
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Compañía de Seguros Generales Consorcio Nacional de Seguros S.A. (Consorcio
Generales)
Consorcio Generales, clasificada en A+(cl) con Outlook Positivo, es una compañía mediana a
pequeña dentro del segmento de seguros generales, concentrando una participación de
mercado de 3,2% de la prima directa a junio de 2016. El foco de la compañía son los seguros
de vehículos, los que representan 62% de su primaje e incendio/terremoto con un 17% como
los principales ramos.
La compañía presenta una estrategia de productos complementaria a la de Consorcio Vida y
CN Life, beneficiándose del buen posicionamiento de la marca Consorcio, así como de
sinergias comerciales y de gastos administrativos. En opinión de Fitch, Consorcio Generales
se beneficia del soporte implícito de su relacionada Consorcio Vida, aspecto que beneficia la
clasificación de la compañía.
A junio de 2016, la compañía presenta un nivel de apalancamiento de 2,9x (pasivo neto de
reaseguro sobre patrimonio), situándose por sobre el mercado (2,7x), con indicadores de
rentabilidad sobre patrimonio y activos promedio de 21,9% y 4,9%, comparativamente
superiores que sus comparables y el mercado. La rentabilidad se origina principalmente en
una siniestralidad controlada e importantes ingresos por inversiones que se ven reflejados en
los indicadores combinado y operacional de 98,8% y 92,9% respectivamente. Para mayor
detalle referirse a www.fitchratings.com o www.fitchratings.cl.
La Positiva Vida Seguros y Reaseguros S.A. (La Positiva Vida)
La Positiva Vida es una compañía de tamaño mediano que concentra un 7,9% de los activos de la
industria peruana a junio de 2016. La compañía ofrece rentas vitalicias, seguros complementarios
de riesgo de trabajo, desgravamen y seguros de pensiones de invalidez y sobrevivencia.
A junio de 2016, La Positiva Vida presentó una rentabilidad sobre activos de 1,0% y patrimonio
promedio de 9,2%, niveles inferiores que el promedio de la industria y menores que el
segmento más activos en rentas vitalicias (1,8% y 17,1%). A la misma fecha, el indicador
operativo de la compañía (índice combinado restado los ingresos por inversiones) se mantuvo
en un nivel competitivo de 82,5% en línea con el 82,6% presentando por el grupo comparable
de rentas vitalicias.
El nivel de apalancamiento de la compañía alcanzó 7,4x, en línea con sus comparables,
reflejando su enfoque de negocio cuyas reservas de cola larga tienen un peso relativo importante
dentro de los pasivos. A junio de 2016, el primaje de rentas vitalicias se redujo un 47% producto
del cambio en la normativa local que ahora permite el retiro del 95,5% de los recursos ahorrados,
disminuyendo significativamente el dinamismo y crecimiento de este ramo.
Ganancias y Rentabilidad
Matriz
Los ingresos de la matriz provienen principalmente de los dividendos recibidos de sus filiales
operativas, donde destacan Banco Consorcio y Consorcio Vida con un 72,2% a junio de 2016,
de dividendos distribuidos a Consorcio Financiero.
Los dividendos recibidos a junio de 2016 alcanzaron los CLP53,6 mil millones, un 13% inferior
al período anterior, sin embargo, son holgadamente superiores a los gastos administrativos y
financieros de la matriz. A la misma fecha, los gastos administrativos y financieros de la matriz
representaron 8,5% de los dividendos recibidos, reflejándose en un resultado neto positivo con
indicadores de rentabilidad sobre activos de 12,0% y sobre patrimonio promedio de 15,3%.
En opinión de Fitch, los niveles de rentabilidad deberían mantenerse positivos producto de una
mayor participación de Banco Consorcio en los dividendos repartidos a la matriz, mitigando la
volatilidad de los resultados de las compañías de seguros.
Instituciones Financieras
Consorcio Financiero S.A.
octubre 2016 7
Consolidado
Los indicadores de la siguiente tabla consideran los estados financieros consolidados de
Consorcio Financiero bajo normas IFRS y, por ende, incluyen las partidas de seguros y
bancarias.
Principales Indicadores de Desempeño Consolidado
(%) jun-16 dic-15 dic-14 dic-13 dic-12
Ingresos Ordinarios / Activo Total 8,0 14,1 14,1 13,7 12,8
Ingresos Part. Relacionados / Total Ingresos 0,4 0,5 0,3 2,0 -1,0
Gastos Administración / Total Ingresos 7,0 7,4 9,0 9,4 9,5
Utilidad Neta / Activo Promedio 1,4 1,1 1,6 0,8 1,0
Utilidad Neta / Patrimonio Promedio 15,2 12,3 16,6 7,3 8,7
Fuente: Fitch sobre la base de los estados financieros auditados de diciembre 2015 y no auditados de junio 2016.
A junio de 2016, los ingresos ordinarios de Consorcio Financiero alcanzaron los CLP709 mil
millones, principalmente originados desde Consorcio Vida (84,5%) y Banco Consorcio (15,3%).
Los ingresos ordinarios del sector asegurador corresponden a primas recibidas, mientras que
en el sector bancario a intereses y comisiones.
Los ingresos ordinarios del grupo registraron un importante crecimiento de 25% respecto
del período anterior, impulsados por un mayor primaje de las compañías de seguros
(+31%), principalmente Consorcio Vida, complementado con mayores ingresos por
intereses de colocaciones comerciales desde el banco (+37%). Respecto de los costos de
venta, estos se incrementaron en 15,9%, impulsados principalmente por un costo mayor de
siniestros de seguros (+26%), registrando a junio de 2016 una utilidad neta por CLP59 mil
millones, un 31% superior que el período anterior.
Utilidad de Filiales
jun-16 jun-16 dic-15 dic-14 dic-13
(CLP millones) %
Propiedad
Consorcio Vida 99,89 35.704 35.187 57.938 8.333
CN Life 100,0 2.717 12.184 17.749 10.732
Banco Consorcio 100,0 22.997 35.392 43.129 20.919
Consorcio Generales 100,0 2.188 578 841 1.829
Fuente: Fitch sobre la base de los estados financieros auditados de diciembre y no auditados de junio.
Capitalización y Apalancamiento
Matriz
Consorcio Financiero presenta un nivel de endeudamiento de 0,24x, y de doble
apalancamiento de 1,06x, manteniéndose dentro de su rango histórico desde la emisión
de los bonos (2013) y consistente con su clasificación de riesgo. El patrimonio está
constituido principalmente por utilidades retenidas que representan un 65,6% del
patrimonio, mientras que su pasivo está compuesto por deuda financiera (29%) y por el
bono colocado (71%).
La distribución de dividendos de Consorcio Financiero hacia sus accionistas ha sido
históricamente de 50%. Su remanente ha sido suficiente para incrementar su patrimonio vía
utilidades retenidas, holgadamente superior a los gastos de administración y financieros. A
junio de 2016, la relación entre utilidades retenidas y deuda financiera total fue de 3,0x,
reflejando el suficiente respaldo patrimonial con que cuenta el holding para dar cumplimento
a su deuda financiera.
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Fitch opina que el nivel de apalancamiento debería mantenerse dentro de dicho rango
producto de una política de retención y distribución de dividendos estable, bajo los supuestos
de ingresos esperados de sus operativas.
Principales Indicadores de Apalancamiento Individual
jun-16 dic-15 dic-14 dic-13 dic-12
Total Pasivo / Patrimonio (x) 0,24 0,30 0,30 0,27 0,26
Pasivo Financiero / Patrimonio (x) 0,22 0,25 0,21 0,24 0,23
Pasivo Financiero / Total Pasivos (%) 89,9 85,5 73,2 89,4 88,0
Deuda Corto Plazo / Pasivo Financiero (%) 29 29 15 18 80
Deuda Largo Plazo / Pasivo Financiero (%) 71 71 85 82 20
Utilidades Retenidas / Patrimonio (%) 65,6 71,1 63,8 65,2 60,3
(Inv. Relacionadas + Goodwill) / Patrimonio 1,06 1,21 1,16 1,15 1,12
Fuente: Fitch sobre la base de los estados financieros auditados de diciembre y no auditados de junio.
Consolidado
El nivel de endeudamiento (pasivo / patrimonio) del grupo Consorcio Financiero es el reflejo de
la importancia que tienen los negocios previsionales de cola larga dentro del consolidado
(altamente regulados). A junio de 2016, el apalancamiento consolidado del holding se situó en
9,6x, donde sus pasivos están constituidos principalmente por reservas técnicas (61,5% del
total pasivos) generadas por las compañías de seguros de vida. Dentro del pasivo le siguen en
importancia los otros pasivos financieros (35,9%) constituidos, en su mayoría, por depósitos y
otras captaciones a plazos para financiamiento de la operación bancaria.
Por su parte, el patrimonio está compuesto primordialmente por utilidades retenidas (68,5% del
patrimonio). Los niveles de apalancamiento y capitalización de cada vehículo del holding se
comparan favorablemente respecto de sus respectivas industrias y principales competidores,
producto de una política estable de retención de utilidades e importantes aportes de capital.
El mayor aporte de capital en las operativas se efectúo después que Banvida y Consorcio
Financiero colocaron en el mercado tres bonos por UF2,3 millones (21 años) y UF2,5 millones
(a 5 y 21 años), recursos que fueron inyectados como capital pagado a las operativas
reduciendo los niveles de apalancamiento y generando una holgura para mantener las
proyecciones de crecimiento en todas las filiales.
Flujo de Caja y Liquidez
Matriz
La liquidez de Consorcio Financiero se conforma por los dividendos recibidos desde sus
filiales para cumplir con las obligaciones financieras (bonos). Históricamente, los mayores
ingresos se han originado desde su relacionada Consorcio Vida que, a junio de 2016,
contribuyó con 39% de los dividendos, tomando cada vez más importancia los dividendos
recibidos del banco, los que, a la misma fecha representaron un 33%
Por su parte, los flujos de egresos se originan por gastos administrativos y gastos
financieros, los que, en conjunto, representan 8,5% de los dividendos recibidos. La
relación histórica (2013–2016) de dividendos recibidos de sus filiales sobre gastos
financieros y administrativos ha sido de 9,0x, con una proyección promedio de los
próximos 5 años en torno a 7,53x.
De acuerdo a las proyecciones de la agencia, el bono bullet serie A en 2018, por UF2,5
millones (CLP69,8 mil millones), sería cubierto en 0,77x por los dividendos recibidos.
Cabe destacar la flexibilidad financiera de la compañía y la liquidez del mercado frente a
una potencial refinanciación.
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A junio de 2016, la matriz presentó un monto en caja y valores líquidos equivalentes a 0,5x los
gastos financieros y de administración. En opinión de Fitch, los dividendos recibidos serían
suficientes para cubrir con el servicio de deuda y gastos administrativos hasta el 2017,
mientras que para el vencimiento de 2018 (bono seria A), Consorcio Financiero contaría con
suficiente capital para cubrirlo o bien, flexibilidad financiera en caso de refinanciar.
Principales Ratios de Liquidez Individual jun-16 dic-15 dic-14 dic-13 dic-12
Activos Líquidos / Gastos Financiero (x) 0,8 0,1 0,9 0,9 1,0
Activos Liq / Gastos Financieros + Admin (x) 0,5 0,1 0,7 0,9 0,8
Dividendos Percibidos* (millones pesos) 53,662 61,796 38.982 44.787 4.228
Div Percibidos / Gastos Financieros (x) 18,8 12,2 7,7 7,0 1,1
Utilidad Neta (millones) 59.314 88.186 114.621 46.458 56.909
Dividendos incorporan las posiciones en otras relacionadas y posiciones en inversiones de Consorcio Financiero
Fuente: Fitch sobre la base de los estados financieros no auditados. .
Perfil de Vencimientos de Obligaciones
0-90 días 90 días-1año
1-3 años más 3 años
Vencimiento Deuda Bancaria (millones CLP) 10.112 22.930 20.622 0
Vencimiento Bonos (millones CLP)* - 4.826 67.899 57.837
*Considera los bonos serie A y serie B. Fuente: Fitch sobre la base de los estados financieros no auditados.
Análisis Comparativo
Consolidado
Consorcio Financiero, a diferencia de su grupo comparable, es un holding cuyo principal
activo opera en el negocio asegurador, por lo que sus necesidades de financiamiento son
menores considerando la estructura y modelo del negocio asegurador, distinto al negocio
bancario. Banco Consorcio, si bien ha presentado un importante crecimiento impulsado
por la cartera de créditos comerciales, sus necesidades de financiamiento son propias del
giro bancario, con depositantes mayormente institucionales.
Estados Financieros Consolidados Junio 2016 (CLP millones de cada año)
Concepto (MMCLP de cada año) Consorcio Financiero
Bice Corp Grupo Security Empresas
Juan Yarur
Total Activos Consolidados 8.910.056 8.607.553 8.616.435 30.016.034
Efectivo y Equivalente de Efectivo 41.352 585.196 500.493 1.875.309
Otros Activos Financieros 6.013.042 2.614.521 2.772.293 294.973
Deudores Comerciales 2.151.902 1.934.416 4.590.963 3.921.681
Cuentas por Cobrar EERR 19.851 13.437 35.998 -
Inversiones (Método Participación) 94.805 30.388 762 -
Pasivo Total 8.067.873 7.820.111 8.017.357 27.867.186
Patrimonio 842.182 787.442 599.078 2.148.848
Resultado Ejercicio 59.335 41.277 46.075 81.877
Indicadores
Pasivo / Patrimonio (x) 9,6 9,9 13,4 13,0
Deuda Corto Plazo / Deuda Total (x) 76,7 53,9 92,4 90,9
Deuda Largo Plazo / Deuda Total (x) 23,3 46,1 7,6 9,1 Utilidad Operativa / Patrimonio Promedio (%) 15,2 10,7 15,7 15,4
Utilidad Operativa / Activo Promedio (%) 1,4 1,0 1,1 1,1
Fuente: Fitch estados financieros no auditados.
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Características de los Instrumentos
Línea de Bonos
No. 749 No. 750
Serie A Serie B
Valor Máximo Serie UF 6.000.000 UF 6.000.000 Valor Emisión UF 2.500.000 UF 2.500.000 Fecha Inscripción 01-04-13 01-04-13 Tasa Emisión 3,70% 3,90% Pago Intereses semestral semestral Plazo Vencimiento 5 años 21 años
Fuente: SVS.
Principales Resguardos Junio 2016
Mantener una deuda financiera neta menor a 0,40X su patrimonio total. 0,22 veces
No constituir garantías reales sobre sus activos (prendas e hipotecas) que garanticen nuevas emisiones de bonos u otra operación de crédito, en la medida que el monto total acumulado de todas las obligaciones garantizadas por la matriz no excedan el 10% de sus activos. No ha constituido
La sociedad matriz debe mantener el control directo o indirecto sobre las filiales relevantes manteniendo al menos un 50% de las acciones emitidas por Consorcio Vida, CN Life, Consorcio Generales, Consorcio Corredora de Bolsa y Banco Consorcio. Mantiene control
El límite total de bonos emitidos no puede superar UF6 millones considerando los bonos emitidos con cargo a las líneas No. 749 y No. 750 Bajo el límite
Fuente: EEFF de la compañía.
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Apéndice A: Resumen Financiero
Consorcio Financiero S.A. Estados Financieros Consolidados
(CLP miles) Jun-2016 Dec-2015 Jun-2015 Dec-2014 Dec-2013 Dec-2012
Activos 8.910.055.773 8.422.238.185 7.748.774.958 7.579.572.859 6.172.059.262 5.485.394.170
Activos Financieros (Inversiones) 6.013.042.416 5.548.140.294 5.333.642.824 5.189.592.715 4.462.815.385 4.213.644.729
Cuentas por cobrar 2.151.901.533 2.083.095.054 1.719.322.132 1.593.093.751 1.112.647.428 707.435.778
Efectivo y equivalente 41.351.689 73.466.833 71.527.136 81.208.192 42.208.231 76.643.190
Total pasivos 8.067.873.492 7.707.536.632 7.031.054.139 6.884.780.521 5.527.121.423 4.827.494.310
Cuentas por pagar 4.973.238.934 4.681.470.443 4.355.800.226 4.125.296.271 3.635.327.089 3.297.205.419
Pasivos Financiero 2.899.319.350 2.841.646.427 2.514.872.206 2.558.242.389 1.781.196.233 1.417.319.043
Deuda corto plazo 2.192.209.336 2.267.348.139 1.928.326.792 2.027.668.892 1.350.716.600 1.312.244.543
Deuda largo plazo 707.110.014 574.298.288 586.545.414 530.573.497 430.479.633 105.074.500
Patrimonio 842.182.281 714.701.553 717.720.819 694.792.338 644.937.839 657.899.860
Utilidad retenida 577.264.279 553.383.000 523.322.672 507.266.437 439.603.091 418.791.468
Ingresos Ordinarios 709.493.299 1.187.575.343 567.124.662 1.071.136.915 845.564.297 719.041.499
Matriz 1.783.379 13.758.772 2.026.009 7.745.763 8.661.769 9.172.660
Seguros 599.322.042 1.018.082.958 477.360.365 867.533.516 725.808.561 635.003.528
Banco y Filiales 108.387.878 155.733.613 87.738.288 195.857.636 111.093.967 74.865.311
Costos de Venta 542.216.200 989.996.998 467.887.443 848.153.126 714.005.028 575.743.321
Ingresos por Participación en Relacionadas 2.665.710 5.693.288 1.129.335 2.963.344 17.087.608 -7.355.283
Gastos Administración -49.682.390 -87.364.952 -45.031.388 -96.549.114 -79.406.261 -66.602.219
Gastos Financieros -6.291.018 -8.638.482 -4.511.079 -10.296.050 -12.452.155 -5.012.207
Matriz 3.735.670 5.725.625 2.740.935 6.472.199 6.836.526 4.508.483
Seguros 2.545.273 2.860.912 1.739.093 3.685.722 4.020.176 460.214
Banco 10.075 51.945 31.051 138.129 806.450 23.297
Corredoras
789.003 20.213
Utilidad Operativa 110.854.169 98.740.032 49.394.638 109.630.150 38.729.360 52.912.286
Utilidad Ejercicio 59.335.187 88.188.736 45.261.427 114.490.933 46.440.357 56.958.975
Métricas de Apalancamiento Consolidado Jun-2016 Dec-2015 Jun-2015 Dec-2014 Dec-2013 Dec-2012
Pasivo / Patrimonio (x) 9,6 10,8 9,8 9,9 8,6 7,3
Pasivo Financiero / Patrimonio (x) 3,4 4,0 3,5 3,7 2,8 2,2
Pasivo Financiero / Total Pasivos (%) 35,9% 36,9% 35,8% 37,2% 32,2% 29,4%
Deuda Financiera Corto Plazo / Deuda Total (%)
75,6% 79,8% 76,7% 79,3% 75,8% 92,6%
Deuda Financiera Largo Plazo / Deuda Total (%)
24,4% 20,2% 23,3% 20,7% 24,2% 7,4%
Utilidades Retenidas / Patrimonio (%) 68,5% 77,4% 72,9% 73,0% 68,2% 63,7%
Métricas de Desempeño Consolidado Jun-2016 Dec-2015 Jun-2015 Dec-2014 Dec-2013 Dec-2012
Ingresos Ordinarios / Activo Total 8,0% 14,1% 7,3% 14,1% 13,7% 13,1%
Ingresos Parti Relacionados / Ingresos Ordinarios
0,4% 0,5% 0,2% 0,3% 2,0% -1,0%
Gastos Administracion / Ingresos Ordinarios 7,0% 7,4% 7,9% 9,0% 9,4% 9,3%
Utilidad neta / Activo promedio 1,4% 1,1% 1,2% 1,6% 0,8% 1,0%
Utilidad neta / Patrimonio promedio 15,2% 12,3% 12,8% 16,6% 7,3% 8,7%
Métricas de Flujo de Caja y Liquidez Consolidado
Jun-2016 Dec-2015 Jun-2015 Dec-2014 Dec-2013 Dec-2012
Activos Líquidos / Pasivos Exigibles (x) 1,04 1,02 1,04 1,03 1,04 1,06
Gasto Financiero Consolidado (millones pesos)
-6.291 -8.638 -4.511 -10.296 -12.452 -5.012
Gasto Financiero Matriz (millones pesos) 3.736 5.726 2.741 6.472 6.837 4.508
Dividendos Percibidos Matriz (millones pesos)
53.662 61.796 61.796 38.982 44.787 4.228
Cobertura Gastos Financieros Matriz (x) 14,4 10,8 22,5 6,0 6,6 0,9
Utilidad Operativa (millones pesos) 59.335 88.189 45.261 114.491 46.440 56.959
Fuente:SVS.
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octubre 2016 12
Categorías de Clasificación de Largo Plazo Categoría AAA(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría AA(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría A(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría BBB(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría BB(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de intereses y del capital. Categoría B(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mínimo de capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es muy variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en pérdida de intereses y capital. Categoría C(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con una capacidad de pago suficiente para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, existiendo alto riesgo de pérdida de capital e intereses. Categoría D(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con una capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, y que presentan incumplimiento efectivo de pago de intereses o capital, o requerimiento de quiebra en curso. Categoría E(cl): Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información suficiente o no tiene información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes. ´+´ o ‘–‘: Las clasificaciones entre AA y B pueden ser modificadas al agregar un símbolo ‘+’ (más) o ‘–’ (menos) para destacar sus fortalezas o debilidades dentro de cada categoría.
Categorías de Clasificación de Corto Plazo Nivel 1 (N1(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Nivel 2 (N2(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Nivel 3 (N3(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Nivel 4 (N4(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos cuya capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados no reúne los requisitos para clasificar en los niveles N1(cl), N2(cl), N3(cl). Nivel 5 (N5(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes.
Categorías de Clasificación de Títulos Accionarios Primera Clase Nivel 1(cl): Títulos accionarios que presentan una excelente combinación de solvencia y liquidez bursátil. Primera Clase Nivel 2(cl): Títulos accionarios que presentan una muy buena combinación de solvencia y liquidez bursátil. Primera Clase Nivel 3(cl): Títulos accionarios que presentan una adecuada combinación de solvencia y liquidez bursátil. Primera Clase Nivel 4(cl): Títulos accionarios que presentan una aceptable combinación de solvencia y liquidez bursátil. A modo de aclaración, las acciones clasificadas en Nivel 4(cl) corresponden a compañías que presentan un nivel de solvencia en torno al grado de inversión o una muy baja o nula liquidez bursátil. Asimismo, se clasifican en Nivel 4(cl) aquellas acciones que por haberse comenzado a transar recientemente en bolsa, cuentan con una historia bursátil inferior a un año. Segunda Clase Nivel 5(cl): Títulos accionarios que presentan una riesgosa / inadecuada posición de solvencia. Categoría E(cl): Aquellas compañías que no presentan información suficiente para evaluar su calidad crediticia. La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las Bolsas de Valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma.
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