Cuarta, Quinta, Sexta y Séptima Emisión de Obligaciones de Largo … de... · 2020. 5. 14. · Cuarta SCVS-IRQ DRMV SAR 2018 00001062 (01 de febrero de 2018) Sexta Emisión de Obligaciones

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Cuarta, Quinta, Sexta y Séptima Emisión de Obligaciones de Largo Plazo

de SUPERDEPORTE S.A.

Comité No: 083, 084, 085, 086- 2020 Fecha de Comité: 30 de abril de 2020

Informe con Estados Financieros no auditados al 29 de febrero de 2020 Quito – Ecuador

Juan Sebastián Galarraga (593) 2323-0541 [email protected]

Instrumento Calificado Calificación Revisión Resolución SCVS

Cuarta Emisión de Obligaciones AA+ Quinta SCVS-IRQ-DRMV-SAR-2017-00003769

(29 de agosto de 2017)

Quinta Emisión de Obligaciones AA+ Cuarta SCVS-IRQ-DRMV-SAR-2018-00001062

(01 de febrero de 2018)

Sexta Emisión de Obligaciones AAA- Segunda SCVS-IRQ-DRMV-SAR-2019-00004026

(28 de mayo de 2019)

Séptima Emisión de Obligaciones AAA- Segunda SCVS-IRQ-DRMV-2019-00022681

(04 de octubre de 2019)

Significado de la Calificación

Categoría AA: Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen excelente capacidad de pago del capital e intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenecen y en la economía en general. Categoría AAA: Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen excelente capacidad de pago del capital e intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenecen y en la economía en general. La categoría de calificación descrita puede incluir signos de más (+) o menos (-). El signo de más (+) indicará que la calificación podría subir hacia su inmediata superior, mientras que el signo de menos (-) advertirá descenso a la categoría inmediata inferior. “La información empleada en la presente calificación proviene de fuentes oficiales; sin embargo, no garantizamos la confiabilidad e integridad de la misma, por lo que no nos hacemos responsables por algún error u omisión por el uso de dicha información. Las calificaciones de la Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A. constituyen una evaluación sobre el riesgo involucrado y una opinión sobre la calidad crediticia, y, la misma no implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio.”

Racionalidad

En Comité de Calificación de Riesgo, PCR mantiene la calificación “AA+” a la Cuarta y Quinta Emisión de Obligaciones de SUPERDEPORTE S.A.; y mantiene la calificación de “AAA-” a la Sexta y Séptima Emisión de Obligaciones de SUPERDEPORTE S.A. Las calificaciones se sustentan en el posicionamiento y trayectoria del emisor, aspectos que le permiten ubicarse como empresa líder en el segmento de artículos deportivos en todo el país. Las estrategias aplicadas por el emisor durante el último año, consistentes en la consolidación de marcas, optimización de gastos y apertura de nuevos locales, le han permitido sortear de manera adecuada la coyuntura económica, generando flujos suficientes para cubrir sus deudas financieras en tiempo y forma. A la fecha de corte, el emisor cumple con todos los resguardos establecidos. Por último, la calificadora considera favorable los mecanismos de fortalecimiento (fideicomiso de administración de flujos) que mantienen la Quinta Emisión de Obligaciones, así como la Garantía Solidaria de ALLEGRO ECUADOR que garantiza la Cuarta Emisión de Obligaciones. Por otra parte, los sólidos fideicomisos de la Sexta y Séptima Emisión de Obligaciones soportan la mayor calificación respecto a sus otros instrumentos. Riesgos Previsibles en el Futuro

• La variación de demanda en los clientes se puede ver influenciada favorable o desfavorablemente en función de la situación económica del país. En este sentido, la pandemia a nivel global del virus Covid-19, por lo cual se declaró en Ecuador el 16 de marzo del 2020 estado de excepción donde se dispuso cierre de todos los servicios privados y públicos que conlleven aglomeraciones e incentiven la propagación de dicho virus, a excepción de las actividades del sector de salud y alimentación. Ante estas medidas la administración de la Compañía prevé efectos significativos, por ello se ha implementado las siguientes acciones:

o Revisión de la definición comercial para el cierre del año 2020.

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o Reducción de gastos variables controlables. o Eliminación de proyectos de inversión 2020. o Análisis de rentabilidad de tiendas. o Refinanciamiento de deudas financieras.

Con lo antes mencionado, es probable que durante los siguientes trimestres el emisor presenté pérdida operativa ya que al limitarse sus operaciones y mantener el nivel de gastos. Sin embargo, las mayores ventas se producen en el último trimestre, además la administración espera seguir aplicando políticas de ahorro y austeridad en los gastos, con el fin de ser más eficiente con menos recursos. Por lo que PCR se mantendrá evaluando el desenvolvimiento financiero del emisor.

• Los márgenes financieros han mantenido un comportamiento volátil debido a la sensibilidad a la coyuntura económica, por lo que implementaciones de distintos tipos de impuestos a importaciones afectarían el consumo de los agentes económicos y por tanto al emisor.

• Los productos que comercializa el emisor son elásticos, al haber varios productos sustitutos y al ser sensibles a los precios. Las variaciones de precios de los productos afectan de manera inversamente proporcional a la demanda en unidades, razón por la cual, si una marca sube considerablemente sus precios, la compra en unidades disminuye y se ve la necesidad de sustituir la oferta con otra marca de menor precio; caso contrario, se disminuye la venta en unidades.

Aspectos de la Calificación

La calificación de riesgo otorgada al instrumento se basó en la evaluación de los siguientes aspectos:

Entorno Macroeconómico: A partir del año 2014, la economía ecuatoriana se ha mostrado particularmente susceptible a las fluctuaciones de los mercados internacionales. Además de incurrir en problemas de liquidez por la caída del precio del petróleo, la economía del Ecuador evidenció una configuración estructural no favorable frente a su posicionamiento en la economía internacional. Pese al periodo de bonanza experimentado posterior a la crisis internacional del 2008-09, el modelo primario exportador del país no acompañó al crecimiento del nivel de gastos del Estado y la expansión de la demanda agregada, misma que se fundamentó en el crecimiento del consumo interno basado en el significativo incremento del tamaño del Estado y, por consecuencia, de la masa salarial. La recesión económica experimentada a partir de finales del 2014 alcanzó un nivel máximo en el año 2016, con una contracción anual de -1,23% como consecuencia del desplome del precio internacional del barril de petróleo y el terremoto que afectó a la población de la zona costera del país. Sin embargo, a partir del último trimestre del mismo año se experimentó una leve recuperación, por lo que, en términos anuales, para el 2017 el PIB se expandió en 2,37%, según cifras del Banco Central del Ecuador. Este dinamismo estuvo impulsado en el 2017 por el gasto de consumo final de los hogares (+3,73% de crecimiento anual) y el gasto

de consumo final del gobierno (+3,22% de variación anual)1.

Fuente: Banco Central de Ecuador; Elaboración: Banco Central del Ecuador

Durante el año 2018, sin embargo, se observó una desaceleración de la tasa de crecimiento del PIB (+1,4%) asociado a una disminución de la extracción de crudo (-3,3%) y en la refinación de petróleo (-10,0%), así como una tasa de crecimiento de las importaciones (+5,8%) mayor al crecimiento de las exportaciones (0,9%). El significativo nivel de dependencia del Estado sobre el ingreso petrolero junto a la prominente posición de este en el dinamismo del consumo y la inversión, han generado vínculos y encadenamientos

1 Banco Central de Ecuador: Información Estadística Mensual No. 2008 – junio 2019

t1-15 t2-15 t3-15 t4-15 t1-16 t2-16 t3-16 t4-16 t1-17 t2-17 t3-17 t4-17 t1-18 t2-18 t3-18 t4-18 t1-19 t2-19

Var. t/t-1 0,2 -1,6 -0,3 -0,9 -0,7 0,7 -0,1 0,9 0,2 1,1 0,8 0,7 -0,8 0,7 0,8 0,1 -0,9 0,4

Var. t/t-4 4,2 0,2 -1,4 -2,5 -3,4 -1,2 -1 0,8 1,7 2,1 2,9 2,8 1,8 1,4 1,5 0,8 0,6 0,3

-6

-4

-2

0

2

4

6

-3

-2

-1

0

1

2

3

Var

. t/t-

4

Var

. t/t-

1

PRODUCTO INTERNO BRUTO - PIB2007=100, Tasa de variacion trimestral



entre el sector petrolero y la macroeconomía, como se observa en los resultados del 2018. Adicionalmente, el 2018 fue el año con mayor inversión extranjera directa para Ecuador durante los últimos cinco años con US$ 1.401 millones, explicado por la actividad minera a gran escala que se encuentra en desarrollo en el país; con cinco proyectos estratégicos que actualmente están en proceso de concesión: Mirador, Fruta del Norte, Río Blanco, Loma Larga y San Carlos. Al segundo trimestre del 2019, se acentuó la desaceleración de la tasa de crecimiento del PIB (+0,3%) con relación al mismo periodo del 2018 (t/t-4: 1,7%). Este crecimiento moderado, sin embargo, es positivo ya que corresponde al crecimiento del sector exportador (+1,58%), y el consumo final de los hogares (+0,36%), mismo que se deriva de un aumento salarial del +2,2% y una variación de los precios del consumidor de -0,61%. El gasto final del gobierno mostró una contracción marginal del 0,19% al reducirse los ingresos de este por la reducción de la refinación de petróleo en el 2018 y principios del 2019 asociado a las operaciones parciales de la refinería de Esmeraldas, La Libertad, y Amazonas. Acorde a las previsiones del Fondo Monetario Internacional, la tasa de crecimiento del PIB para el 2019 alcanzara el -0,5%. Aunque el gasto final del gobierno se incrementó en el año 2018 (+2,9%), la desaceleración se fundamenta principalmente la caída del Valor Agregado Bruto (VAB) del sector petrolero (-4,0%) y en la política de ajuste económico adoptada por el gobierno para superar el déficit fiscal (US$ -3.332 millones al cierre del 2018) y de la balanza comercial (US$ -1.575 millones al cierre del 2018). A partir del 2019, el recorte de los servidores públicos, la disminución del subsidio a la gasolina super y extra, entre otras, forman parte de medidas de recorte que permitieron al estado alcanzar un acuerdo de facilidad ampliada con el Fondo Monetario Internacional (FMI). El acuerdo supone la continuación de las políticas de ajuste y la voluntad política para la implementación de marcos jurídicos que permitan al país alcanzar mayor competitividad en el sector externo. La carta de intención acordada entre el FMI y Ecuador establece seis ejes de acción para el desembolso del crédito (US$ 4.209 millones):

• Restaurar la prudencia en la política fiscal

• Fortalecer el marco institucional del Banco Central (BCE)

• Reforzar la resiliencia del sistema financiero

• Protección a los segmentos pobres y vulnerables

• Apoyar la creación de empleo y competitividad

• Promover la transparencia y el buen gobierno

El incremento de la productividad y la competitividad apuntan a generar mayor capacidad de resistencia y maniobrabilidad frente a las limitaciones del país para adoptar políticas monetarias que respalden a la industria local. El FMI estima una sobrevalorización del tipo de cambio del 31%, lo que debilita aún más los términos de intercambio del Ecuador con relación a sus principales socios comerciales, en especial frente a los países vecinos. En cuanto al mercado laboral, la mayor parte de la población económicamente activa se emplea en actividades informales. De acuerdo con el Instituto Nacional de Estadísticas y Censos (INEC), la tasa de desempleo incrementó levemente al pasar de 3,7% (dic18) a 3,8% (dic19), explicado por las siguientes variaciones en los componentes del empleo: empleo adecuado cae 0,8 p.p., subempleo sube en 1,3 p.p.,

empleo no remunerado sube 1,0 p.p., otro empleo no pleno cae 0,8 p.p., 2 lo que refleja que frente a la

desaceleración económica y despidos en el sector público, las personas realizan emprendimientos o buscan alternativas para percibir ingresos, aunque eso implique no estar afiliado a la Seguridad Social, no percibir un salario mínimo ni cumplir la jornada completa. Ante esto, y la necesidad de generar mayor competitividad, el acuerdo con el FMI apunta a una reforma laboral que brinde flexibilidad y se ajuste a la realidad económica del país.

Fuente: Información estadística trimestral INEC; Elaboración: PCR

2 INEC: Información estadística, informe JUN-19, Series Históricas y Tabulaciones

3,7%

40,6%

28,8%

16,5%

9,9%

3,8%

38,8%

28,0%

17,8%

10,9%

0,0% 20,0% 40,0% 60,0%

Tasa de Desempleo

Empleo Adecuado

Otro empleo no pleno

Subempleo

Empleo no remunerado

Evolucion del Mercado Laboral 2018-2019 (% PEA)

2019 2018



Adicionalmente, el sistema de bancos cerró el 2019 con niveles de morosidad menores que los años anteriores (2,03% dic-19), al igual que el segmento 1 de las cooperativas (3,57% dic-19; 3,07% dic18). El Informe del FMI, sin embargo, observa que los niveles de rentabilidad y capital interno del sistema podrían generar preocupación para el entorno económico, así como la capacidad del BCE para cubrir con reservas internacionales los escenarios de iliquidez que pudieran darse en el sistema. Por tanto, se espera que las normativas a futuro adopten recomendaciones en torno a estándares de liquidez, eficiencia en el manejo del seguro de depósitos, y metodologías para el correcto seguimiento del endeudamiento de los hogares. A futuro, la política económica apunta a una reconfiguración del gasto fiscal y la persecución de políticas anticíclicas. Para superar el déficit fiscal (que a 2018 representó un 2,44% del PIB), el FMI señala la necesidad de reducir la exención de cargas impositivas no justificadas, la ampliación de la base de contribuyentes, y el aumento de impositivos indirectos (IVA, ICE). Si bien una reforma a nivel tributario es necesaria para diversificar el ingreso al fisco y proveer de mayor sostenibilidad al mismo, estas políticas, al igual que las reformas laborales y en los subsidios, conllevan un gran peso político y generan inestabilidad social al no ser socializadas de manera adecuada. Esto fue evidente en las protestas y manifestaciones del mes de octubre, que llevaron al país a una paralización generalizada por casi dos semanas. Estos eventos no solo generan conmoción social, sino que afectan la productividad y la confianza en el país. El dialogo que llevó a retomar la normalidad de las actividades avizoraba la declaratoria de un nuevo y mejorado decreto con relación a los subsidios a los hidrocarburos. Sin embargo, la débil posición en la que quedó el ejecutivo después de las protestas y las demandas ampliadas de grupos sociales ha dificultado la concreción de nuevos lineamientos. Si bien el acuerdo con el FMI es favorable por el acompañamiento de la multilateral en términos económicos y de asistencia técnica, será necesario que el ejecutivo maneje de manera adecuada el ambiente político y sea generador de una clara política económica que logre cumplir los acuerdos con las multilaterales sin desgastar los acuerdos y el sentir social. De darse, es factible que el clima político vuelva a generar incertidumbre e inestabilidad, lo que dificultaría la transición que propone el ejecutivo hacia una mayor participación del sector privado en la inversión y como motor principal del crecimiento económico y la generación de empleo. De superarse el déficit fiscal mediante las mencionadas reformas laborales, tributarias, y fiscales, el FMI aconseja la implementación de normas para evitar el exceso del gasto público en épocas de bonanza y la introducción de medidas anticíclicas en épocas de recesión. PCR considera que, la economía ecuatoriana se encuentra en un periodo de transición en el cual será fundamental el correcto manejo del riesgo político que pudiere derivarse de las políticas y reformas que apuntan a una reconfiguración fiscal y productiva de la macroeconomía. De acuerdo con el Informe de Perspectivas Económicas Mundiales realizado por el Fondo Monetario Internacional se prevé para el año 2019, que el PIB real del Ecuador se contraiga en 0,5%, mientras que para el 2020 estima una recuperación del 0,5% como consecuencia de las reformas en la política fiscal y el sector real de la economía. Análisis de la Industria: La principal actividad del emisor es la comercialización de productos deportivos. Por lo que el emisor entraría dentro de este sector, el cual, aporta alrededor de un 10,17% del PIB al finalizar el 2019. Para analizar el comportamiento ante un cambio en el entorno económico frente a cambios cíclicos, se tomará en cuenta la relación del comportamiento del PIB, industria y empresa. En este sentido, SUPERDEPORTE S.A. ha tenido un comportamiento variable, donde se nota que cambios en la coyuntura económica ayuda al emisor a tener ventas más pronunciadas o se vea afectado en mayor medida que el sector de comercio. Apreciando el gráfico, el año 2014 fue positivo para el emisor donde se nota el crecimiento más pronunciado de todo el periodo analizado y que se repite al corte de diciembre 2018, siendo muy superior al sistema, reflejando que las estrategias adoptadas son adecuadas. Por el contrario, en el año 2016, donde toda la economía estuvo en crisis, el emisor mostró decrecimientos más pronunciados, así como la implementación de salvaguardas en el año 2015 que afectaron a todo el consumo de los agentes económicos en el país. En el 2019, las estrategias de la compañía le permitieron obtener mejores resultados en comparación con el desarrollo de la economía. Es importante mencionar que durante este 2020, la paralización generada por el Covid-19 ha detenido las actividades comerciales del emisor, específicamente los meses de marzo y abril.

Fuente: Superdeporte S.A. / Elaboración: PCR

-20,00%

-15,00%

-10,00%

-5,00%

0,00%

5,00%

10,00%

15,00%

20,00%

25,00%

2014 2015 2016 2017 2018 2019

Relación del PIB-Industria-Empresa

Variaciones (%)

Variación PIB

Variación en la industria: Comercio

Variación en las ventas de Superdeporte S.A. (Eje derecho)



En este sentido, se concluye que, el emisor muestra sensibilidad ante situaciones de stress, afectado por la coyuntura económica. El sector analizado abarca algunas industrias, por tanto, no se adapta completamente al giro del negocio del emisor. El sector comercial ha tenido un comportamiento variable en los últimos 5 años que se alinea con la evolución de la economía. En año 2016, el sector presentó una contracción del 4,36% frente a una reducción del 1,58% del Producto Interno Bruto (PIB). Al cierre del año 2018, se refleja un crecimiento del sector del 3,14% y 1,38% del PIB según los datos reportados por el Banco Central del Ecuador. Por otro lado, el 2019 presentó una contracción en el sector de comercio (0,86%) y un ligero crecimiento económico (0,05%). El sector comercial representa el 10,40% del PIB al finalizar el 2019 siendo la segunda industria más representativa, superado por el sector de manufactura con 11,58%. En este sentido, es importante mencionar que la industria comercial es sensible al comportamiento del PIB ya que presenta una alta correlación de 0,76 veces. De igual manera la dinámica de las importaciones presenta cierta relación con las ventas de la empresa, siendo así que las restricciones que podrían presentarse en este componente pueden tener efectos en los niveles de ventas de algunos productos ofertados. Según el estudio de mercado del emisor, la industria está fragmentada, lo cual significa que no existen monopolios y se evidencia una fuerte competencia entre empresas para atraer a los consumidores mediante estrategias comerciales. La industria se encuentra diversificada al brindar a su público objetivo una alta variedad de productos y precios, resaltando que la competencia no está enmarcada únicamente por competidores directos ya que todos compiten en la comercialización de un bien básico que viene a ser vestimenta, calzado, y accesorios. Es importante mencionar que todos los comerciantes formales se ven amenazados por competidores desleales, que cuentan con ventajas de precio al no tener cargas impositivas de ley, evadiendo impuestos, contrabandeando o falsificando productos. Perfil y Posicionamiento del Emisor Inicialmente, nace como una tienda de ropa deportiva en el año de 1980, con el nombre de “Marathon Casa de Deportes”, misma que se ubicó en la ciudad de Quito. SUPERDEPORTE S.A. fue constituida el 13 de enero de 1999, mediante Escritura Pública celebrada ante la Notaría Décimo Octava del Cantón Quito e inscrita en el Registro Mercantil el 22 de marzo del 1999, inicialmente con la denominación de SUPERDEPORTE CIA. LTDA., para posteriormente mediante Escritura Pública celebrada el 01 de abril de 2009, cambiar su denominación a la de SUPERDEPORTE S.A., siendo su plazo de duración hasta 50 años más a partir desde la fecha de inscripción original en el Registro Mercantil, es decir hasta 22 de marzo de 2099. Su actividad principal está relacionada con importación, exportación, comercialización, representación, distribución, promoción, diseño, elaboración y producción de vestimenta, calzado y ropa en general, además de artículos deportivos de toda índole y naturaleza a través de tiendas deportivas a lo largo del país. La compañía se desempeña en el sector comercio, específicamente en la comercialización de productos nacionales e importados, relacionados con el deporte y recreación. Debido a la confianza depositada de sus clientes, la compañía logra posicionar la marca “Marathon Sports” como la tienda de ropa deportiva de mayor recordación a nivel nacional. De igual forma, como desarrollo de marca logra el auspicio de Federaciones, Clubes y Deportistas, siendo la más importante, la selección ecuatoriana de fútbol desde el año de 1994. Dentro de su portafolio, la empresa maneja productos de marcas deportivas reconocidas mundialmente, así como marcas propias que han sabido ganar su propio mercado a nivel nacional. A partir del 2017, la empresa incorpora nuevas marcas y conceptos con la finalidad de atender a nuevos segmentos de mercado. Así como también la distribución directa de marcas como Puma, Under Armour, entre otras. Productos SUPERDEPORTE S.A., es una compañía que realiza toda clase de actividades relacionadas con importación, exportación, comercialización, representación, distribución, promoción, diseño, elaboración y producción de vestimenta, calzado y ropa en general, además de artículos deportivos de toda índole y naturaleza. Posee la marca de tiendas de ropa y accesorios deportivos “Marathon Sports” a nivel nacional, la misma que se mantiene como “top of mind” de este tipo de comercios al detalle, ubicándose en casi toda la región costa y sierra del Ecuador. Ropa Deportiva: Dentro de esta línea se considera importante la participación de la ropa importada, en diversas marcas como Nike, Adidas, Under Armour, Puma, Reebok, Umbro, entre otras; así como la participación de sus marcas locales con Astro, Otium, Outland, Marathon. Este último grupo históricamente



ha mantenido, en promedio, una participación en línea de negocio de poco más del 37%. Las marcas locales son confeccionadas por una de sus empresas relacionadas. Calzado Deportivo: Esta es la línea de negocio más importante para la compañía, siendo significativa dentro de su mix de ventas. En su mayoría comercializa zapatos importados de diversas marcas, de igual forma, reconocidas internacionalmente como son Nike, Adidas, Reebok, Puma, Umbro, Under Armour, entre otras, así como también su marca propia de fabricación nacional Astro. La participación de esta línea es del 48%. Accesorios: En esta línea se maneja todo lo referente a implementos adicionales y complementos para el deportista, que van desde bicicletas y equipos estáticos, hasta balones, raquetas, lentes, y otros. De igual forma maneja marcas reconocidas mundialmente como Mikasa, Babolat, Gym Power, Molten, entre otras. Esta línea de negocio representa el 15% del total. Competencia En base a la última información proporcionada por el emisor, SUPERDEPORTE S.A. posee una participación de mercado del 20%% en la venta al mayor y por menor de ropa, calzado y accesorios deportivos. A continuación, se presenta un cuadro con los principales competidores:

Fuente: SUPERDEPORTE S.A.

De acuerdo con la información disponible, los ingresos registrados en el año 2018 correspondientes al código CIIU G4641.21, donde se abarcan 276 empresas, Superdeporte S.A. se ubica en primer lugar en su sector económico con una participación del 44,13%. A continuación, un resumen de las 5 empresas más grandes:

Posición del Emisor dentro del sector según el CIIU G4641.21 a Dic-18

EMPRESAS PARTICIPACIÓN

SUPERDEPORTE S.A. 44,13%

PAT PRIMO ECUADOR COMERCIALIZADORA S.A. 9,40%

QUIMODA S.A. 4,41%

VEERMODA S.A. 3,95%

EQUIFASHION S.A. 3,19%

Otros 34,92%

Fuente: Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros / Elaboración: PCR

Estrategias Dentro de las estrategias, se resalta dos como prioridades: aumentar ventas y aumentar rentabilidad. En el primer caso se especifica el aumentar las ventas a través de una mayor base de clientes, atendiendo a nuevos grupos que se encuentren dentro del mercado objetivo que maneja la compañía. También se considera importante mantenerse como líder retailer deportivo del mercado ecuatoriano, además de innovar e incursionar en el mercado digital y aumentar la frecuencia de consumo de sus productos. Considerando la situación económica del país, las condiciones arancelarias, el entorno político, los contratos pre-establecidos con las marcas y el compromiso de servicio a los clientes impulsando el mercado deportivo, la compañía ha establecido un plan comercial y de adquisiciones que garanticen la operación eficiente del negocio y cuide las relaciones contractuales adquiridas. El plan comercial considera los siguientes frentes de acción: Compras: Contratos con las marcas, Políticas de descuentos, Gestión de inventario, entre otros.



Durante el 2018 se consolidaron nuevas marcas y conceptos en SUPERDEPORTE S.A., alineados con las estrategias definidas. Por una parte, se incorporaron nuevos conceptos con la finalidad de atender a nuevos segmentos de mercado que permitan cumplir con los objetivos planteados. Adicionalmente, se adquirió la distribución directa de marcas internacionales, las cuales trajeron beneficios a la compañía como el desarrollo de sinergias, margen integrado y eficiencias en el gasto tributario. En cuanto al 2019, se lograron objetivos adicionales mejorando el margen de la compañía con el aumento de la participación en venta de marcas propias mediante el incremento de zonas deportivas en tiendas y la incorporación del canal comercial, mayorista, entre otras estrategias susceptibles para la operación de la compañía. A la fecha de corte, la empresa se encuentra revisando la definición comercial para el cierre del 2020, ante la emergencia sanitaria declarada por el Gobierno Nacional y la declaratoria de la OMS de pandemia por el COVID-19, en donde se dispuso desde el 16 de marzo de 2020 el cierre de todos los servicios privados y públicos que conlleven aglomeraciones en incentiven la propagación de dicho virus. La administración de la compañía prevé efectos significativos, por lo que también se han implementado las siguientes acciones: revisión de los planes comerciales para lo que falta del año 2020, reducción de los gastos variables controlables, análisis de rentabilidad de tiendas, refinanciamiento de deuda financieras y eliminación de proyectos de inversiones a ser ejecutados el 2020. Gobierno Corporativo Producto del análisis efectuado, PCR considera que SUPERDEPORTE S.A., tiene un nivel de desempeño Óptimo (Categoría GC2, donde GC1 es la máxima y GC6 es la mínima), respecto a sus prácticas de Gobierno Corporativo. SUPERDEPORTE S.A. es un ente jurídico que se encuentra bajo el marco de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros. La composición accionaria se reparte 83,90% a Compañía Allegro Ecuador S.A., Gala Trust And Management Services, Inc. Con 5,89%, Banco de IESS con 5,02%, FCME con 3,51% y la diferencia del 1,68% en otros menores donde todos los accionistas gozan de los mismos derechos. Por su parte, la entidad cuenta con un área encargada de la comunicación con los accionistas, pero no designada formalmente, los encargados del trabajo es el departamento legal.

Anexo: Estructura Accionaria (US$)

Accionista (%)

Compañía Allego Ecuador S.A. 83,89%

Gala Trust And Management Services, Inc. 5,89%

Banco Del Instituto Ecuatoriano de Seguridad Social 5,02%

Fondo Cesantía Magisterio Ecuatoriano FCME 3,51%

Otros Menores 1,70%

Total 100,00%

Fuente: SUPERDEPORTE S.A. / Elaboración: PCR

La empresa no cuenta con un Reglamento de la Junta General de Accionistas. Respecto a las convocatorias, todas ellas se efectuaron cumpliendo el plazo estipulado en el estatuto donde se establece un plazo no menor a 8 días. Por otra parte, en las juntas no permite la posibilidad de incorporar puntos a debatir por parte de los accionistas. En cuanto a la delegación de votos, se lo permite con la presentación de una carta de poder debidamente suscrita por el accionista. La empresa cuenta con un Reglamento de Directorio y los estatutos de la compañía determinan las reglas para dicho grupo. Todos los miembros del Directorio de la empresa cuentan con criterios para la selección de directores independientes y cuentan con formación profesional acorde al cargo que desempeñan con áreas de especialización de finanzas, marketing, leyes y consultor con experiencia superior a los 5 años. Adicionalmente, la empresa mantiene una plana gerencial con vasta experiencia en el mercado, con distribución de sus funciones y atribuciones, de forma que las operaciones de la compañía se realicen de forma eficiente. Superdeporte S.A. realiza seguimiento y control de potenciales conflictos. Por su parte, la empresa cuenta con una política de información aprobada legalmente, y con un área de auditoría interna que reporta al Directorio. Empleados Superdeporte S.A. cuenta con 1.440 empleados dividido en dos secciones: ventas que figura el 81,15% y administrativos con el 18,85%. Para calificar a sus empleados, el emisor utiliza un sistema de evaluación llamado Buxis para gestión de talento humano. Adicionalmente se mantiene implementados sistemas operativos de “Business Intelligence” y “Project Management”, que han contribuido con el desarrollo del negocio. De igual manera, la empresa cuenta con políticas de respaldos de información que maneja dos niveles, mismos que le permiten mantener la información a salvo, en cualquier evento no esperado. Sistema contable



Por su parte, el sistema Contable de Superdeporte S.A. es SAP, sistema al que se migró en el mes de mayo de 2019, lo cual evidencia la constante mejora de sus sistemas tecnológicos. Responsabilidad Social Producto del análisis efectuado, PCR considera a la empresa SUPERDEPORTE S.A., con un nivel de desempeño Óptimo (Categoría RSE2, donde RSE1 es la máxima y RSE6 es la mínima) respecto a sus prácticas de responsabilidad social. La responsabilidad social SUPERDEPORTE S.A., a la fecha de corte refleja que se han efectuado acciones que promueven la eficiencia energética llamado cuidado de recursos energéticos. De la misma manera, cuentan con programas no formales respecto al reciclaje, donde se realiza reciclaje de empaques y cartones en el centro de distribución, así como el uso de fundas biodegradables para sus ventas. Adicional, la empresa ha incursionado acciones que promueven el consumo racional con la campaña de optimización de recursos hídricos. Es importante mencionar que la empresa ha realizado un proceso de identificación y consulta a sus grupos de interés donde los grupos consultados fueron: clientes, accionistas, proveedores, empleados, competencia distribuidores, gobierno y púbico en general. Respecto con la contratación de proveedores SUPERDEPORTE S.A. no cuenta con una política para evaluar a sus proveedores con criterios ambientales. La empresa no ha sido objeto de multas o sanciones en materia ambiental por ningún ente regulador. Por último, la empresa cuenta políticas para promover la igualdad de oportunidades, mediante una política de contratación no discriminatoria donde se promueve la creación de empleo decente con igualdad de oportunidades y es un programa formal para erradicar el trabajo infantil. La empresa también cuenta con un código de ética y conducta y otorga todos los beneficios de la ley más beneficios adicionales. Calidad de Activos: El total de activos de Superdeporte S.A. ha mantenido una tendencia creciente durante los últimos cinco años, variación que ha sido soportada por sus pasivos. El crecimiento promedio de los activos durante el periodo 2015 – 2019 (19,90%), se encuentra impulsado por el incremento de las de las cuentas por cobrar, inventarios y las propiedades de inversión. A finales de febrero de 2020, el emisor contabiliza US$ 204,05 millones en activos, cuenta que se incrementó en 22,42% de forma interanual. Superdeporte S.A. debido a sus actividades comerciales, al igual que por el financiamiento otorgado a sus relacionadas, se caracteriza por presentar una mayor concentración en sus activos corrientes. A la fecha de corte, del total de activos, el 54,35% se encuentra dentro de los activos corrientes, en donde los inventarios y las cuentas por cobrar relacionadas son las más representativas. Los activos no corrientes (35,15%), se encuentran conformados principalmente por las propiedades de inversión. Es importante mencionar que partir de enero de 2019 la compañía comenzó a contabilizar los activos por derecho de uso, dando cumplimiento a lo establecido con la NIIF 16, cuenta que a la fecha de corte representa 10,49% del total. Las cuentas por cobrar relacionadas, en su totalidad, se constituyen como la cuenta más representativa de los activos debido a que el emisor mantiene relaciones comerciales y financieras con sus relacionadas. A la fecha de corte, las cuentas por cobrar relacionadas totalizan US$ 61,86 millones, presentando un importante crecimiento interanual (51,80%). Este crecimiento corresponde al incremento de las cuentas por cobrar a corto plazo, en donde Superdeporte Plus Perú S.A, empresa con la que se mantiene una relación comercial, es la más representativa. En cuanto a las cuentas por a largo plazo, que representa el 30,91% total, estas se encuentran conformadas por prestamos financieros en donde la más representativa es la cuenta de Geosport S.A. por la venta de acciones de la Compañía Superdeporte Plus Perú S,A,C, a Geosport. (US$ 16,00 millones). La estructura de las cuentas por cobrar a corto plazo se muestra a continuación3:

3 Mas información en los anexos.



Cuentas por cobrar Relacionadas a corto plazo Feb-20

Nombre Participación

Todoplay S.A. 0,47%

Equinox S.A. 3,70%

Eventsports Cia. Ltda. 0,21%

Fibran Cía. Ltda. 11,90%

Inmobiliaria Investa S.A. 18,84%

Marathon Casa de Deportes S.A. 2,51%

Geosport S.A.(Panamá) 5,49%

Medeport S.A. 0,31%

Mildeportes S.A. 3,73%

Mix Sports Cía. Ltda. 16,22%

Mix Deportivo Cía. Ltda. 1,40%

Mix Sports S.A.C. (Perú) 0,31%

Asercop S.A. 0,28%

Superdeporte Plus Perú 34,62%

TOTAL 100,00%


En cuanto a las cuentas por cobrar comerciales, estas corresponden a la venta del segmento de mayoristas, exportaciones y federaciones deportivas y tarjetas de crédito. Esta cuenta es poco representativa al figurar únicamente 2,84% del total de activos, esto derivado de que el 3,13% de las ventas se vende a crédito, mientras que el 87,31% corresponde a consumidor final y deriva en un bajo riesgo de impago. El total de las cuentas por cobrar comerciales contabiliza US$ 5,79 millones, presentando una contracción del 7,83% respecto a febrero de 2019, la cual ha favorecido la rotación de las cuentas por cobrar. A fecha de corte, la rotación de las cuentas por cobrar es de 13 días, con lo que se ubica por debajo de su promedio histórico (16 días 2015 – 2019) y demuestra una adecuada gestión crediticia. En cuanto a la calidad de la cartera, el 80,53% pertenece a cartera por vencer, y la diferencia del 19,47% se desagrega en cartera vencida en plazos de 91-+360 días. La morosidad de la cartera ha incrementado a 19,47% (10,48% feb18). Dado el giro de negocio del emisor, es natural que el rubro de inventarios sea uno de los más representativos de los activos. Históricamente (2015-2019), los inventarios han representado en promedio 27,81% del total. Sin embargo, a la fecha de corte disminuyeron su representatividad (22,37%) debido a la contabilización de los activos por derecho de uso. Hasta febrero de 2020, el inventario se incrementó en 2,53% con respecto a su similar periodo anterior para totalizar US$ 45,66 millones. Este crecimiento obedece a la estrategia de expansión hacia sus nuevos puntos de venta “Outlet”. Es importante mencionar que los inventarios son de buena calidad al ser mercadería de renombre internacional; además, cuentan con un seguro multirriesgo industrial que cubre los inventarios de daños y pérdidas con un nivel mínimo deducible, instalaciones y activos de la compañía. Respecto con la rotación de los inventarios, existe una mejora en su administración la cual ha incrementado su rotación, pasando de los 191 días en febrero de 2019 a 177 a la fecha de corte. Si bien su rotación se encuentra sobre el promedio histórico (138 días), cabe mencionar que durante los primeros meses del año el emisor se abastece se inventario. El rubro de propiedad de inversión figura en los estados financieros de la empresa desde julio 2017. Este rubro corresponde dos terrenos. El primero ubicado en la ciudad de Manta, adquirido en junio 2017 mediante un contrato de compra-venta entre uno de los accionistas de la compañía y SUPERDEPORTE S.A. El segundo corresponde a un terreno ubicado en Comején, perteneciente a la compañía Solución S.A, desmembrado a favor de Superdeporte, que fue adquirido el 19 de diciembre de 2019 en concepto de dación de pago por el monto mencionado. A la fecha de corte, las propiedades de inversión contabilizan US$ 24,47 millones.

Finalmente, se observa un importante crecimiento en los activos por derecho de uso (53,97% feb19; feb20), los cuales contabilizan US$ 21,42 millones. Su crecimiento se encuentra explicado por la apertura de 9 nuevos locales en Pomasqui, Santo Domingo, Pedro Carbo, El portal en Calderón y el Paseo Shopping de Ambato.

Pasivos:

El total de pasivos de Superdeporte S.A. ha mantenido una tendencia creciente durante los primeros cinco años, presentando su mayor crecimiento en el 2019 (46,21%) producto de contabilización de los pasivos por arrendamiento por US$ 15,10 millones, con lo que se dio cumplimiento a lo establecido en la NIIF 16. Este crecimiento se ha visto sustentado principalmente por el incremento de la deuda financiera, al igual que por el financiamiento otorgado por sus relacionadas. El emisor se ha caracterizado por financiar la



mayor parte del crecimiento de sus activos mediante el uso de sus pasivos, puesto que los mismos han mantenido una representatividad promedio del 74,66% durante el periodo 2015 – 2019. Históricamente la estructura de los pasivos ha presentado una mayor concentración en el corto plazo (promedio 76,35% 2015 - 2019) producto de su giro del negocio. No obstante, se debe destacar los esfuerzos realizados por parte de la administración en incrementar la participación de los pasivos en largo plazo a través de nueva deuda en el mercado de valores y el ajuste de pasivos por arrendamiento. En este sentido, a finales de enero de 2020, los pasivos contabilizaron US$ 169,63 millones y se encuentran conformados en un 55,87% por pasivos corrientes, en donde las obligaciones financieras y las cuentas por pagar relacionadas tienen la mayor representatividad. En cuanto a los pasivos no corrientes (44,13%), estos se encuentran conformados principalmente por las obligaciones financieras a largo plazo y los pasivos por arrendamiento. En su totalidad los pasivos presentaron un crecimiento del 23,51% con respecto a su similar periodo anterior. La deuda financiera ha mostrado un comportamiento creciente, llegando a su máximo valor en el 2019 (US$ 99,39 millones). La estrategia del emisor es reestructurar deuda bancaria por la de mercado de valores al largo plazo. A la fecha de corte, la deuda financiera totalizó US$ 92,30 millones en donde el 53,28% se encuentra en el corto plazo y la deferencia en el largo. La deuda financiera a corto plazo se encuentra conformada principalmente por seis entidades financieras (54,04%), la porción corriente de los 4 instrumentos mantenido en el mercado de valores (21,92%) y por facturas comerciales (15,61%). La deuda mantenida con las entidades bancarias posee una tasa de interés promedio del 8,95%. El detalle de la amortización de las obligaciones bancarias se muestra a continuación:

Tabla Amortización Obligaciones Bancarias a ser canceladas en el 2020 (saldo a Feb-20)

Fecha Pago (US$)

mar-20 6.521.522

abr-20 4.442.706

may-20 4.731.872

jun-20 5.059.235

jul-20 1.571.528

ago-20 1.704.187

sep-20 1.168.426

oct-20 842.280

nov-20 608.728

dic-20 1.017.717

Total 27.668.201


En cuanto a la deuda financiera a largo plazo, esta presentó un importante crecimiento interanual (135,22%) producto de mayores niveles de deuda tanto en el mercado financiero, como en el mercado de valores. Su estructura se encuentra conformada en un 51,14% por los instrumentos mantenidos en el mercado de valores y la diferencia por financiamiento con entidades bancarias. Es importante mencionar que, hasta la fecha de corte, la séptima emisión de obligaciones tiene un monto por colocar de US$ 4,99 millones. Hasta finales de febrero de 2020 se observa el cumplimiento en los pagos tanto en tiempo y forma de sus obligaciones con instituciones financieras y mercado de valores. El emisor también se apalanca con sus relacionadas al tener en cuentas por pagar un valor de US$ 23,53 millones febrero de 2020. Esta composición está acorde a su giro negocio pues sus principales proveedores son sus empresas relacionadas que le otorgan productos de renombre internacional. Las cuentas por pagar relacionadas se redujeron en 11,22% con respecto a su similar periodo anterior y se encuentran conformadas en un 82,82% en el corto plazo y la diferencia en el largo plazo. Este valor se distribuye entre 17 empresas relacionadas donde las 2 más representativas son Allegro Ecuador S.A. y Mundo Deportivo Medeport S.A. Las cuentas por pagar son principalmente comerciales debido a que le ofrecen parte del inventario al emisor y otra parte por financiamiento. En cuanto a las cuentas por pagar proveedores, se evidencia un mayor apalancamiento por parte de estas con lo que se han incrementado en 83,98% para totalizar US$ 16,61 millones. A la fecha de corte, la rotación de las cuentas por pagar del emisor es de 140 días (promedio 2015-2019: 103 días) lo que es consistente con la política de crédito que le otorgan sus proveedores (mayor proporción: 90 días) y la flexibilidad que las empresas relacionadas tienen con Superdeporte S.A. Su rotación ha disminuido de forma interanual, la cual en febrero de 2019 se ubicaba en 125 días.



Soporte Patrimonial:

El patrimonio del emisor había mantenido una tendencia decreciente en el periodo 2015-2017 en donde totalizó US$ 30,37 millones en el año 2017. Este decrecimiento se encuentra explicado por las pérdidas generadas durante el 2016 por US$ 8,48 millones, que redujeron la cuenta de resultados acumulados, al igual que por la repartición de utilidades. A partir del año 2018 se rompe con esta tendencia producto del aporte para futuras capitalizaciones por US$ 6,37 millones, rubro que se trasladó al capital social en el año 2019. A la fecha de corte, el patrimonio contabilizó US$ 34,21 con lo que se incrementó en 17,29% con respecto a su similar periodo anterior. Si bien la pérdida generada en el periodo por US$ 2,45 millones, que son estacionales, ha reducido la cuenta de resultados acumulados, el fortalecimiento del capital social justifica el crecimiento del patrimonio. A finales de febrero de 2020, el capital social es el rubro más representativo, pues supera al total del patrimonio tras las pérdidas acumuladas que han arrastrado desde años anteriores. Lo cual demuestra una sana estructura de patrimonio. El capital social de SUPERDEPORTE S.A. se ha mantenido constante desde junio de 2019, en donde se realizó una capitalización por US$ 6,38 millones y situó al capital social en el valor más alto de los últimos 5 años con US$ 34,40 millones; lo que refleja el compromiso y apoyo por parte de los accionistas. La composición accionaria se reparte 83,90% a Compañía Allegro Ecuador S.A., Gala Trust And Management Services, Inc. con 5,89%, Banco de IESS con 5,02%, FCME con 3,51% y la diferencia del 1,68% en otros menores. Es importante mencionar que la empresa no cuenta con una política establecida sobre dividendos, pero durante los años 2018 y 2019, se pagaron dividendos por US$ 1,19 millones y US$ 1,60 millones. Desempeño Operativo:

Las ventas del emisor se dividen en 4 líneas de negocio. A finales de febrero de 2020, los ingresos se encuentran conformados por la línea de ropa que representó el 42,98% de las ventas, zapatos con el 41,12%, accesorios con el 15,58% y otros con el 0,32%. Esta composición ha variado con respecto a lo observado históricamente en donde la línea de zapatos ha sido la más representativa. El emisor desarrolla sus actividades en el sector de comercio, en donde sus productos son sensibles a los precios y estos presentan una gran competencia, con varios productos sustitutos. Durante el año 2016, sus ingresos se vieron afectados debido a la implementación de las salvaguardias, al igual que por incremento en el valor agregado del 12% al 14%. Este evento afectó directamente las ventas del emisor, por lo que su estrategia comercial fue liquidar su inventario con promociones, castigando la rentabilidad del año. A partir del año 2017, y con la eliminación de las sobretasas arancelarias al igual que la reducción del IVA, Superdeporte S.A. ha logrado mantener una tendencia creciente en sus ingresos, incluso ante la contracción económica observada en el 2019. El emisor ha optado por nuevas estrategias como la apertura de puntos de venta en Outlets para abracar nuevos segmentos de clientes. Esto ha permitido que el total de ventas contabilicen US$ 205,93 millones hasta finales de 2019, siendo este valor el monto más alto registrado durante los últimos 5 años. A la fecha de corte, el emisor contabiliza US$ 26,30 millones en ingresos. Si bien la paralización de once días generada en el mes de octubre de 2019 afectó el desarrollo de las actividades comerciales del emisor durante ese mes, el mismo ha logrado incrementar ligeramente sus ventas con respecto a su similar periodo anterior (0,52%). Para ser más eficientes, Superdeporte S.A. ejecutó una nueva estrategia la consolidación de las adquisiciones de la distribución de marcas directas como Puma y Under Armour, que además del esfuerzo

Gráfico No. 1


-10,00%

0,00%

10,00%

20,00%

30,00%

40,00%

50,00%

-

50.000

100.000

150.000

200.000

250.000

dic-15 dic-16 dic-17 dic-18 feb-19

Ingresos y Márgenes

Ingresos Operacionales Margen Bruto Margen EBIT

Margen Neto Margen EBITDA



por vender sus marcas propias, le permitieron tener un mayor margen de ganancia. Esto se lo evidencia en el margen de costos que hasta diciembre de 2019 se situó en 56,15% (promedio 2015-2018 59,91%). Además, se evidencia una estabilidad en el margen de gastos, el mismo que ha sido en promedio de 37,95% (2015 - 2019). Se destaca la importación recuperación de la rentabilidad al cierre del año 2019 (ROE 7,98% 2019; 4,97% 2018), tras generarse una utilidad neta de US$ 2,94 millones, que significa un 62,19% más que la generada en el año anterior, lo que permite corroborar las acertadas estrategias adoptadas por la entidad. Para la fecha de corte (feb-20), existe una pérdida neta de US$ 2,45 millones. Si bien este comportamiento es natural en la empresa debido a la estacionalidad que se presenta en los meses de noviembre y diciembre que soportan la utilidad al cierre de año, al comparar con febrero del año 2019 donde generó una utilidad de US$ 320 mil, se observa un deterioro producto del incremento en el margen de costos por la apertura de los nuevos locales, y el crecimiento de los gastos financieros por el mayor endeudamiento.

Cobertura con EBITDA:

La generación de flujos EBITDA del emisor han mantenido una tendencia creciente a partir del 2016, la cual se ha visto beneficiada por la reducción de las salvaguardias al igual que por las estrategias del emisor. Su valor máximo registrado se registró en el 2019 en donde contabilizó US$ 15,27 millones. Hasta finales de febrero de 2020, se evidencia una contracción en el EBITDA de 69,66% con respecto a su similar periodo anterior producto de la apertura de las nuevas tiendas comerciales, las cuales han incrementado sus márgenes de gastos y costos, incidiendo sobre el decrecimiento de la utilidad bruta. No obstante, es importante mencionar que el EBITDA, que contabiliza US$ 896 millones, se encuentra impulsado principalmente por la aplicación de NIIF 16, la cual tiene un impacto directo en dicho flujo de la empresa dada la importancia de los contratos de arriendos en su negocio. Esta reducción del EBITDA juntamente con la amortización de la deuda ha reducido la cobertura del EBITDA con respecto a sus gastos financieros ubicándolo en 0,61 veces (3,16 veces feb19). Además, la cobertura de la deuda total se ubicó en 0,06 veces (feb19: 0,27 veces) y, la cobertura del total de pasivos se estableció en 0,03 veces mientras que su periodo similar anterior en 0,13 veces. Endeudamiento:

Como límite de endeudamiento, la empresa tiene ciertos instrumentos donde se estipula que la relación de pasivos sobre patrimonio no puede ser mayor a 5 veces. Este indicador se ha mantenido por debajo del límite establecido durante todo el periodo de análisis; sin embargo, la adquisición de nueva deuda financiera, al igual que mayores niveles apalancamiento con proveedores han hecho que su apalancamiento presente una tendencia creciente. A la fecha de corte, el emisor presenta los mayores niveles de apalancamiento observado (4,93 veces), los cuales, si bien cumplen con lo establecido, se han incrementado producto de la colocación de nuevos títulos valores al igual que mayores niveles de deuda con entidades financieras. Es importante mencionar que, hasta la fecha de corte, la séptima emisión de obligaciones tiene un monto por colocar de US$ 4,99 millones, lo que podría condicionar el cumplimiento de este indicador. A febrero de 2020, la deuda financiera totalizó US$ 92,30 millones en donde el 53,28% se encuentra en el corto plazo y la deferencia en el largo. La deuda financiera a corto plazo se encuentra conformada principalmente por seis entidades financieras (54,04%), la porción corriente de los 4 instrumentos mantenido en el mercado de valores (21,92%) y por facturas comerciales (15,61%). La deuda mantenida con las entidades bancarias posee una tasa de interés promedio del 8,95%.


Gráfico No. 2

-5,00

-

5,00

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15,00

20,00

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30,00

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18000,0

dic-15 dic-16 dic-17 dic-18 feb-19 dic-19 feb-20

Cobertura

EBITDA (acumulado)

EBITDA (12 meses) / Gastos Financieros (12 meses)

EBITDA (12 meses) / Deuda Financiera Corto Plazo

EBITDA (12 meses) / Deuda Financiera



En cuanto a la deuda financiera a largo plazo, esta presentó un importante crecimiento interanual (135,22%) producto de mayores niveles de deuda tanto en el mercado financiero, como en el mercado de valores. Su estructura se encuentra conformada en un 51,14% por los instrumentos mantenidos en el mercado de valores y la diferencia por financiamiento con entidades bancarias. A pesar de que el emisor ha mantenido una tendencia creciente en la deuda financiera, la capacidad de pago del emisor no ha variado significativamente, el promedio de los dos últimos años fue de 6,07 años, y de 6,51 año al cierre de 2019. Los indicadores a febrero 2020 no son comparables, debido estacionalidad en sus ventas, siendo las de noviembre y diciembre las más representativas. Liquidez y Flujo de Efectivo:

La liquidez de la empresa se la mide por la capacidad que tienen los activos corrientes de cubrir a los pasivos del corto plazo. El emisor presenta una mayor concentración en sus activos corrientes (54,35%) producto de su giro de negocio que es comercial. Por otro parte, se destaca los esfuerzos realizados por administración en restructurar sus pasivos hacia una mayor ponderación en el largo plazo. Esto favorece los niveles de cobertura de Superderporte S.A., los cuales han mantenido un indicador de liquidez general superior a 1 durante todo el periodo de estudio, mismo que a febrero de 2020 se ubicó en 1,17 veces. En cuanto al indicador de prueba ácida, este se ubica en 0,69 veces debido a la alta representatividad que posee el inventario y que obedece a la estrategia del emisor de abastecerse para soportar las ventas previstas segundo semestre del año. El flujo de conversión de efectivo se ha mantenido en promedio en los 89 días durante el periodo 2017 – 2018. Sin embargo, al 2019 se evidencia una desaceleración en el mismo producto de mayores niveles de apalancamiento con sus relacionadas los cuales han motivado a mayores niveles de deuda financiera. A la fecha de corte el ciclo de conversión de efectivo se ubicó en 134 días.

El flujo de efectivo de las actividades de operación contabilizó US$ -1,23 millones debido al pago de intereses de la deuda adquirida. El flujo de efectivo de las actividades de inversión también contabilizó un saldo negativo por US$ -813 mil, producto de la compra de activos fijos, la igual que por el préstamo otorgado a sus relacionadas. En cuanto al flujo de efectivo de las actividades de financiamiento, este contabiliza US$ -7,94 millones tras el pago de deuda financiera. Estos valores sumados al saldo inicial de efectivo (US$ 11,24 millones) en diciembre de 2019, justifican el saldo de US$ 1,25 millones a la fecha de corte.

Gráfico No. 3


-60,00

-50,00

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-30,00

-20,00

-10,00

-

10,00

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30,00

-

20.000

40.000

60.000

80.000

100.000

120.000


Endeudamiento

Deuda Financiera Deuda Financiera / EBITDA (12 meses)

Deuda Financiera / Patrimonio

Gráfico No. 4


-

0,20

0,40

0,60

0,80

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1,20

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15.000

20.000


Capital de Trabajo y Liquidez

Capital de Trabajo Liquidez General Prueba Acida



Situación de las emisiones: El emisor ha cumplido en tiempo y forma con los pagos al mercado de valores; así como con los resguardos de ley que se han establecido para los instrumentos calificados. PCR considera que el emisor presenta capacidad de generación de flujos del emisor. Si bien los eventos macroeconómicos que experimenta el país, en donde se mantiene un cierre de comercios tras la presencia del Covid-19, genera incertidumbre y podría afectar el dinamismo del emisor. La administración espera seguir aplicando políticas de ahorro y austeridad en los gastos, con el fin de ser más eficiente con menos recursos. Instrumentos Calificados

Cuarta Emisión de Obligaciones La Junta General Extraordinaria de Accionistas de SUPERDEPORTE S.A., celebrada el 28 de abril de 2017, resolvió aprobar la Cuarta Emisión de Obligaciones de Largo Plazo por USD 16,00 millones, según el siguiente detalle que consta en la Prospecto de Oferta Pública:

Cuadro : Características de los Valores

Emisor: SUPERDEPORTE S.A.

Monto de la Emisión: US$ 16.000.000,00

Unidad Monetaria: Dólares de los Estados Unidos de América

Características:

Clase Monto (US$) Plazo Tasa

A 6.000.000,00 720 días 9,50%

B 5.000.000,00 1440 días 9,75%

C 5.000.000,00 1800 días 9,50%

Valor Nominal de cada Título Los valores a emitirse serán desmaterializados. El valor nominal mínimo será de USD 1,00 pudiendo emitirse valores por montos mayores, siempre que sean múltiplos de USD 1,00.

Pago de Capital e Intereses

El capital y los intereses se pagan para la clase A al vencimiento, para la clase B cada

180 días y para la clase C cada 90 días.

Contrato de Underwriting: La Emisión de Obligaciones no tiene contrato de underwriting.

Rescates anticipados:

Podrán efectuarse rescates anticipados mediante acuerdos que se establezcan entre el emisor y los obligacionistas, previa resolución unánime de los obligacionistas, dando cumplimiento a lo previsto en el artículo ciento sesenta y ocho (168) de la Ley de Mercado de Valores (Libro II del Código Orgánico Monetario y Financiero).

Sistema de Colocación: Mercado bursátil.

Agente Pagador:

DEPÓSITO CENTRALIZADO DE COMPENSACIÓN Y LIQUIDACIÓN DE VALORES DECEVALE S.A.

Estructurador Financiero y

Acciones y Valores Casa de Valores ACCIVAL S.A. Agente Colocador:

Representante de los Obligacionistas: MOBO LAW FIRM CHERREZ & PROAÑO CIA.LTDA

Destino de los recursos:

100% a la sustitución de pasivos bancarios y no bancarios de corto plazo, específicamente

el 42% a pasivos bancarios de corto plazo y el 58% a pasivos no bancarios de corto plazo.

Garantía General:

Conforme lo dispuesto en el artículo 162 de la Ley de Mercado de Valores contenida

en el Libro II del Código Orgánico Monetario y Financiero, la presente emisión está

amparada por garantía general.

Resguardos de ley:

De conformidad con lo establecido en el Art. 13, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, del Título

III de la Codificación de las Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros,

Libro II: Mercado de Valores, los resguardos a los que se somete el EMISOR son:

1. Determinar al menos las siguientes medidas cuantificables en función de razones

financieras, para preservar posiciones de liquidez y solvencia razonables del EMISOR:

a) Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual

a 0,90 a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores;

b) Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a

uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados

y convertidos en efectivo.

2. No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora.

3. Mantener, durante la vigencia del programa, la relación de los activos libres de gravamen

sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en la normativa.

De forma excepcional, y previa solicitud motivada, la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros podrá autorizar una emisión de obligaciones que contemple como resguardos indicadores inferiores a los arriba señalados, siempre que verifique que tales indicadores corresponden al sector de la economía al que pertenezca dicha compañía. Por lo mencionado anteriormente, la compañía se compromete a mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a 0,90, a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores (autorización SCVS de fecha 02 de junio de 2017, mediante oficio No. SCVS.IRQ.DRMV.SAR.2017.314.12118).

Mecanismo de Fortalecimiento: Suscripción de una Fianza Mercantil Solidaria, dada por la compañía ALLEGRO ECUADOR S.A., por un monto de USD 16.000.000,00



Obligaciones Adicionales:

Adicionalmente, el emisor se compromete a mantener semestralmente un indicador

promedio de pasivos/patrimonio no mayor a 5 veces a partir de la autorización de la oferta

pública y hasta la redención total de los valores.

Fecha de Emisión: 14 de septiembre de 2017

Fecha de Vencimiento: 15 de septiembre de 2022

Fuente: Accival Casa de Valores S.A./ Elaboración: PCR

La colocación de los valores inició el 14 de septiembre de 2017, y se terminó de colocar el 100% el 18 de diciembre de 2017. A continuación, se detallan los pagos efectuados de la presente emisión, acorde a las tablas de amortización que se muestra en los Anexos.

CUADRO DE PAGOS A continuación, se detallan los pagos efectuados de las series A, B y C de la presente emisión, acorde a las tablas de amortización que se muestra en los Anexos.

Resumen del Pago de Dividendos por Serie – Al 29 de febrero de 2020 (US$ miles)

Clase Monto Colocado Capital Pagado Interés Pagado Total Saldo de Capital

A 6.000 6.000 1.140 7.140 -

B 5.000 1.000 951 1.951 4.000

C 5.000 1.250 986 2.236 3.750

Total 16.000 8.250 3.076 11.326 7.750

Fuente: SUPERDEPORTE S.A./ Elaboración: PCR

Hasta el 29 de febrero de 2020, el saldo de la emisión es de US$ 7,75 millones. Se debe mencionar que el 14 de septiembre de 2019 se canceló la totalidad de la clase A por US$ 6,00 millones de capital y US$ 1,14 millones de intereses. Provisiones de recursos De acuerdo con la planificación de pagos, y según el vencimiento de los valores, el emisor considera en el flujo de caja el pago de la presente emisión de obligaciones, a fin de disponer de los recursos en la fecha prevista de pago. Resguardos de ley y Cumplimiento: SUPERDEPORTE S.A., se compromete a mantener los siguientes resguardos a la emisión, según Acta de la Junta General Extraordinaria Universal de Accionistas de fecha 28 de abril de 2017: 1. Establecer las siguientes medidas cuantificables en función de razones financieras, para preservar posiciones de liquidez y solvencia razonables del emisor:

a) Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a 0,90, a

partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores.

Promedio Liquidez

Fecha ago-19 sep-19 oct-19 nov-19 dic-19 ene-20 Promedio Indicador

Índice de Liquidez 1,06 1,05 1,09 1,10 1,10 1,13 1,09


El indicador de liquidez promedio semestral (agosto 2019 – enero 2020) cumple con el límite permitido, ubicándose en promedio en 1,09 veces siendo superior al requerido de 0,90 veces. Adicional, a febrero de 2020 el indicador fue de 1,17 veces. b) Los activos reales sobre los pasivos de la compañía deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo. A la fecha de corte, los activos reales, calculados por los activos totales menos los intangibles, cubren al total de los pasivos en 1,18 veces; cumpliendo con el resguardo de ley.

2. No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora. 3. Mantener durante la vigencia del programa de la emisión de obligaciones, la relación de los activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en la normativa. El emisor cumple con los resguardos establecidos por ley.



Obligaciones Adicionales y Cumplimiento: Adicionalmente, el emisor se compromete a mantener semestralmente un indicador promedio de pasivos/patrimonio no mayor a 5 veces a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores.

Promedio Apalancamiento


Pasivo / patrimonio 4,39 4,68 5,17 5,31 4,77 4,51 4,81


El promedio semestral de agosto 2019 hasta enero de 2020 llegó a 4,81 veces, cumpliendo con el resguardo establecido. Es importante mencionar que la relación entre pasivo y patrimonio a febrero de 2020 se ubicó en 4,93 veces, ubicándose por encima del promedio semestral; no obstante, mantiene un adecuado cumplimiento del resguardo.

Mecanismo de Fortalecimiento El emisor, mediante Junta de Accionistas de fecha 28 de abril de 2017, ha decidido implementar como mecanismo de fortalecimiento, la suscripción de una Fianza Mercantil Solidaria. La Fianza Mercantil otorgada por la compañía ALLEGRO ECUADOR S.A., por USD 16,00 millones, a favor del Representante de los Obligacionistas, y por ende, en beneficio de los obligacionistas de la Cuarta Emisión de Obligaciones a Largo Plazo de la compañía SUPERDEPORTE S.A., fue suscrita por ALLEGRO ECUADOR S.A. el 06 de junio de 2017. Esta tiene por objeto respaldar a aquellos obligacionistas, a prorrata de su inversión en obligaciones de largo plazo, cuando SUPERDEPORTE S.A., por cualquier motivo, incumpla con el pago íntegro, cabal y oportuno de las obligaciones de largo plazo emitidas. A la fecha de corte, no ha sido necesario respaldar esta garantía puesto que los pagos se han realizado en tiempo y forma. Activos libres de gravamen de Allegro Ecuador S.A. Allegro Ecuador S.A. es una compañía que se dedica a las actividades de gestión de compra o venta de pequeñas y medianas empresas, incluidas prácticas profesionales. Esta compañía es la principal accionista de Superdeporte S.A. con una participación del 83,90%. En este sentido, PCR considera si bien Allegro Ecuador S.A. es el principal dueño de Superdeporte S.A, la garantía solidaria brinda un mecanismo de fortalecimiento a la presente emisión.

Certificado de Activos Libres de Gravamen de Allegro Ecuador a febrero 2020

Detalle Monto (US$)

Total Activos 48.807.613

(-) Activos Diferidos (-) Impuestos Diferidos (-) Activos Gravados -22.024.793

(-) Activos en Litigio (-) Impugnaciones Tributarias

(-) Monto no redimido de Emisiones en Circulación

(-) Derechos Fiduciarios en Fideicomiso en Garantía

(-) Documentos por cobrar con personas jurídicas relacionadas originadas por conceptos ajenos a su objeto social

(-) Acciones que no coticen en bolsa

Total de Activos menos deducciones 26.782.820

Monto máximo a emitir 21.426.256

Saldo emision 7.750.000

Cobertura (80% total activos libres de gravamen / saldo de emisión )

2,76




Detalle de Activos Gravados de Allegro Ecuador a Febrero 2020

Beneficiario Monto (US$) Concepto Garantiza

Fideicomiso de Garantía Gala Trust 2.024.793 Acciones Superdeporte Pago préstamo accionista

Mobo Law 16.000.000 Fianza Mercantil Emisión de Obligaciones Superdeporte

Bonholder Representative 4.000.000 Fianza Mercantil Emisión de Obligaciones Superdeporte

Total 22.024.793


Según última información disponible, a diciembre de 2019, el total de los activos de Allegro Ecuador S.A. sumaron un monto de US$ 48,80 millones, donde el 91,48% corresponde a inversiones subsidiarias donde las 2 empresas representativas son Superdeporte S.A. e Inmobiliaria Investa S.A. El patrimonio contabilizó US$ 42,10 millones, mientras que los pasivos US$ 6,71 millones. La utilidad neta al cierre de 2019 fue de US$ 2,12 millones. Por otra parte, los activos totales a la fecha de corte suman un valor de US$ 48,81 millones, de los cuales US$ 22,02 millones están gravados, dejando un saldo disponible de US$ 26,78 millones para respaldar la presente emisión (US$ 7,75 millones). De esta forma se evidencia que el Fiador Solidario tienes suficientes recursos para amparar a la presente emisión de obligaciones.



Quinta Emisión de Obligaciones La Junta General Extraordinaria de Accionistas de SUPERDEPORTE S.A., celebrada el 13 de octubre de 2017 resolvió aprobar una emisión de obligaciones de largo plazo por USD 4,00 millones, según el siguiente detalle que consta en el Prospecto de Oferta Pública:

Cuadro No. 01: Características de los Valores




Características:

Clase Monto (US$) Plazo Programa Tasa

A 2.000.000,00 1.080 días 8,50%

B 2.000.000,00 1.440 días 8,75%

Valor Nominal de cada Título Cada uno de los Valores tiene un valor nominal de USD 1.000 (mil dólares de los Estados Unidos de América). Los valores son desmaterializados.

Pago de Capital y de Intereses: El capital y los intereses se pagan trimestralmente.

Contrato de Underwriting: La emisión no tiene contrato de underwriting.


No se establece un sistema de sorteos. Las obligaciones podrán ser rescatadas anticipadamente mediante acuerdos que se establezcan entre el emisor y los tenedores de las obligaciones, previa resolución unánime de los obligacionistas, dando cumplimiento a lo previsto en el artículo 168 de la Ley de Mercado de Valores, contenida en el Libro II del Código Orgánico Monetario y Financiero.

Sistema de Colocación: Mercado bursátil.

Agente Pagador:

DEPÓSITO CENTRALIZADO DE COMPENSACIÓN Y LIQUIDACIÓN DE VALORES DECEVALE S.A.

Estructurador Financiero y

ANALYTICA SECURITIES C.A. CASA DE VALORES. Agente Colocador:

Representante de los Obligacionistas: BONDHOLDER REPRESENTATIVE S.A.


SUPERDEPORTE S.A. utiliza el 100% de los recursos captados para la reestructuración

de pasivos financieros. Los recursos de esta emisión no son destinados para pagos

a empresas relacionadas.

Garantía:

Conforme lo dispuesto en el artículo 162 de la Ley de Mercado de Valores contenida

en el Libro II del Código Orgánico Monetario y Financiero, la presente emisión está

amparada por garantía general.

Resguardos de ley:

De conformidad con lo establecido en el Art. 13, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, del

Título III de la Codificación de las Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y

Seguros, Libro II: Mercado de Valores, los resguardos a los que se somete el EMISOR

son:

1. Determinar al menos las siguientes medidas cuantificables en función de razones

financieras, para preservar posiciones de liquidez y solvencia razonables del EMISOR:

a) Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o

igual a uno (1) a de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los

valores;

b) Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual

a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser

liquidados y convertidos en efectivo.


3. Mantener, durante la vigencia del programa, la relación de los activos libres de

gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en la normativa.

Mecanismo de Fortalecimiento: La Emisión de Obligaciones contempla un Fideicomiso como Mecanismo de Fortalecimiento. La fiduciaria del Fideicomiso es Fiduciaria ANALYTICA FUNDS MANAGEMENT C.A. Administradora de Fondos y Fideicomisos.

Fecha de Emisión: 09 de febrero de 2018

Fecha de Vencimiento: 16 de febrero de 2022

Fuente: ANALYTICA / Elaboración: PCR

La colocación de los valores inició el 09 de febrero de 2018, y se terminó de colocar el 100% el 29 de marzo de 2018. A continuación, se detallan los pagos efectuados de la presente emisión, acorde a las tablas de amortización que se muestra en los Anexos.



CUADRO DE PAGOS

A continuación, se detallan los pagos efectuados de las series A y B de la presente emisión, acorde a las tablas de amortización que se muestra en los Anexos. Hasta la fecha de corte se ha pagado US$ 1,45 millones de capital, quedando remanente un valor de US$ 2,55 millones hasta febrero de 2022.



A 2.000 1.219 264 1.483 781

B 2.000 853 296 1.149 1.147

Total 4.000 2.072 560 2.632 1.928


Provisiones de recursos La presente emisión cuenta con un Fideicomiso de Administración de Flujos como instrumento y mecanismo de retención de efectivo para el pago a los obligacionistas. Resguardos de ley y Cumplimiento: SUPERDEPORTE S.A., se compromete a mantener los siguientes resguardos a la emisión, según Acta de la Junta General Extraordinaria Universal de Accionistas de fecha 13 de octubre de 2017: 1. Establecer las siguientes medidas cuantificables en función de razones financieras, para preservar posiciones de liquidez y solvencia razonables del emisor:

a) Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a 1,00, a

partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores.

Promedio Liquidez


Índice de Liquidez 1,06 1,05 1,09 1,10 1,10 1,13 1,09


El indicador de liquidez promedio semestral (agosto 2019 – enero 2020) cumple con el límite permitido, ubicándose en promedio en 1,09 veces siendo superior al requerido de 0,90 veces. Adicional, a febrero de 2020 el indicador fue de 1,17 veces.

b) Los activos reales sobre los pasivos de la compañía deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo. A la fecha de corte, los activos reales, calculados por los activos totales menos los intangibles, cubren al total de los pasivos en 1,18 veces; cumpliendo con el resguardo de ley.

2. No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora. 3. Mantener durante la vigencia del programa de la emisión de obligaciones, la relación de los activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en la normativa. El emisor cumple con los resguardos establecidos por ley. Fideicomiso Mercantil de Administración – Quinta Emisión de Obligaciones SUPERDEPORTE S.A. Con fecha 13 de diciembre de 2017, mediante Escritura Pública, SUPERDEPORTE S.A., conjuntamente con ANALYTICAFUNDS MANAGEMENT C.A. ADMINISTRADORA DE FONDOS Y FIDEICOMISOS, suscribieron el contrato del Fideicomiso Mercantil denominado Fideicomiso Mercantil de Administración – Quinta Emisión de Obligaciones SUPERDEPORTE S.A., el cual consiste en un patrimonio autónomo, dotado de personalidad jurídica separado e independiente de aquel o aquellos de la Constituyente, de la Fiduciaria, de los Beneficiarios o de terceros en general, así como de todos los que correspondan a otros negocios fiduciarios manejados por la Fiduciaria.

En un plazo de 10 días anteriores al vencimiento de cada pago de capital y/o intereses, el constituyente se compromete a ingresar a la cuenta del fideicomiso y posteriormente a la cuenta para pago a obligacionistas, los flujos para cubrir el pago de capital y/o intereses de la emisión de obligaciones. En caso de incumplimiento de la disposición precedente, se ejecutará el derecho de cobro del fideicomiso, de conformidad con lo estipulado en los siguientes enunciados:



• En el evento de que el constituyente no realice el pago de los flujos de conformidad con el acápite y lo haga al menos 2 días hábiles previos al vencimiento del pago de capital y/o intereses, el constituyente con el fin de dejar sin efecto la ejecución del derecho de cobro del fideicomiso deberá cancelar el 110% del valor total del dividendo correspondiente, manteniendo la diferencia del valor del dividendo dentro de la cuenta del fideicomiso como mecanismo de garantía en efectivo para futuros pagos. En caso de existir un excedente, el saldo final será restituido a favor del constituyente una vez liquidado el fideicomiso.

• En caso de que el constituyente no cumpla con la obligación del pago de los flujos dentro del plazo establecido, se ejecutará de manera inmediata el derecho de cobro del fideicomiso, esto es el derecho a recibir el inventario que se debe entregar por parte de los proveedores del constituyente y/o el inventario que ya tenga en su poder el constituyente, y lo haya comprometido al derecho de cobro del fideicomiso y como consecuencia de ello recibirá los ingresos que genere la venta de ese inventario, los cuales serán depositados en la cuenta del fideicomiso y mientras se encuentre vigente el fideicomiso, será este fideicomiso el único que tendrá el derecho y la facultad para recibir los ingresos.

Para esto, el Constituyente remite a la Fiduciaria mensualmente el reporte consolidado de todas las ventas de inventario realizadas por el Constituyente a sus clientes por medio físico y magnético. No obstante, se aclara de manera expresa que el constituyente es quien mantiene todas las obligaciones comerciales ante sus proveedores y clientes y es el encargado de recaudar los ingresos que se generen como producto de la venta de inventario. Asimismo, entrega los reportes quincenales y mensuales de todas las recaudaciones efectuadas.

A la fecha de corte y según información remitida por la Fiduciaria, el Constituyente ha cumplido cabalmente con las obligaciones establecidas en el contrato constitutivo, asimismo, los pagos de la presente emisión de obligaciones se han efectuado en tiempo y forma, lo que valida el cumplimiento del Fideicomiso de Administración.



Sexta Emisión de Obligaciones Comercial La Junta General Extraordinaria Universal de Accionistas de SUPERDEPORTE S.A., celebrada el 28 de noviembre de 2018 resolvió aprobar la Sexta Emisión de Obligaciones por USD 12,00 millones, misma que fue ratificada en Junta General Extraordinaria Universal de Accionistas el 4 de febrero de 2019, según el siguiente detalle que consta en la Prospecto de Oferta Pública:

Características del Instrumento




Características:

Clase Monto (US$) Plazo emisión Pago de interés y capital Tasa

C 6.000.000,00 1.080 días Trimestral 8,00%

D 6.000.000,00 1.440 días Trimestral 8,25%

Valor Nominal de cada Título Cada uno de los Valores tendrá un valor nominal de USD 1.000 (mil dólares de los Estados Unidos de América). Los valores a emitirse serán desmaterializados.

Pago de Capital e interés: Tanto capital como intereses se pagarán de forma trimestral

Contrato de Underwriting: La presente emisión de Obligaciones no contempla contratos de underwriting.

Rescates anticipados: La presente emisión de Obligaciones no contempla sorteos ni Rescates anticipados

Sistema de Colocación: Las obligaciones serán colocadas mediante oferta pública, en forma bursátil, a través de las bolsas de valores legalmente establecidas en el país, de manera desmaterializada, mecanismos permitidos por la Ley.

Agente Pagador: Actuará como Agente el Depósito Centralizado de compensación y Liquidación de Valores DECEVALE S.A.

Estructurador Financiero y Silvercross S.A Casa de Valores SCCV

Agente Colocador:

Representante de los Obligacionistas:

BONDHOLDER REPRESENTATIVE S.A.

Destino de los recursos: El destino de los recursos que se generen será 60% para financiar parte del Capital de Trabajo de la compañía específicamente pago a proveedores, y 40% para reestructuración de pasivos con instituciones financieras.

Garantía: Conforme lo dispuesto en el artículo 162 de la Ley de Mercado de Valores contenida en el Libro II del Código Orgánico Monetario y Financiero, la presente emisión está amparada por garantía general.

Garantía específica

Adicionalmente, la emisión está respaldada con una garantía específica que consiste en un Fideicomiso Mercantil de Administración de flujos en el que se han cedido los flujos por concepto de derecho de cobro que tiene el EMISOR por las ventas efectuadas a través de las tarjetas de crédito American Express y Visa emitidas por el BANCO DE GUAYAQUIL. La fiduciaria realizará el primer y segundo mes de cada trimestre una provisión correspondiente al 30.00% de próximo pago trimestral que incluya capital más intereses de las Obligaciones y una provisión del 40% el tercer mes del trimestre. Una vez se realice la provisión mensual la Fiduciaria restituirá al Originador los excedentes.

Resguardos de ley:

De conformidad con lo establecido en el artículo 11 del capítulo III del Título III de la Codificación de Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores, (Libro II del Código Orgánico Monetario y Financiero), los resguardos a los que se somete el EMISOR son:

1. Determinar al menos las siguientes medidas cuantificables en función de razones financieras, para preservar posiciones de liquidez y solvencia razonables del EMISOR:

a) Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores;

b) Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.


3. Mantener, durante la vigencia del programa, la relación de los activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en la normativa.

Límite de Endeudamiento: El emisor mientras esté vigente la presente emisión de Obligaciones mantendrá un límite de endeudamiento (Total Pasivos / patrimonio) en una relación no mayor a cinco veces (5,00).

Fecha de inicio 30 de mayo de 2019

Fecha de cancelación 30 de mayo de 2023

Fuente: Silvercross S.A Casa de Valores SCCV / Elaboración: PCR



La colocación de los valores inició el 30 de mayo de 2019, y se terminó de colocar el 100% el 3 de diciembre de 2019. A continuación, se detallan los pagos efectuados de la presente emisión, acorde a las tablas de amortización que se muestra en los Anexos.

CUADRO DE PAGOS

A continuación, se detallan los pagos efectuados de las series C y D de la presente emisión, acorde a las tablas de amortización que se muestra en los Anexos. Hasta la fecha de corte se ha pagado US$ 2,16 millones de capital, quedando remanente un valor de US$ 9,84 millones hasta mayo de 2023.



C 6.000 1.260 335 1.595 4.740

D 6.000 900 353 1.253 5.100

Total 12.000 2.160 687 2.847 9.840


Destino de recursos El destino de los recursos que se generen será 60% para financiar parte del Capital de Trabajo de la compañía específicamente pago a proveedores, y 40% para reestructuración de pasivos con instituciones financieras. Provisiones de recursos La presente emisión está respaldada con una garantía específica que consiste en un Fideicomiso Mercantil de Administración de flujos en el que se han cedido los flujos por concepto de derecho de cobro que tiene el EMISOR por las ventas efectuadas a través de las tarjetas de crédito American Express y Visa emitidas por el BANCO DE GUAYAQUIL. La fiduciaria realizará el primer y segundo mes de cada trimestre una provisión correspondiente al 30,00% de próximo pago trimestral que incluya capital más intereses de las Obligaciones y una provisión del 40% el tercer mes del trimestre. Una vez se realice la provisión mensual la Fiduciaria restituirá al Originador los excedentes. Resguardos de ley: SUPERDEPORTE S.A., se compromete a mantener los siguientes resguardos a la emisión, según Acta de la Junta General Extraordinaria Universal de Accionistas de fecha 28 de noviembre 2018, y ratificada en Junta de fecha 4 de febrero de 2019: 1. La Compañía ha determinado las siguientes medidas cuantificables en función de razones financieras,

para preservar posiciones de liquidez y solvencia razonable del emisor a partir de la autorización de la Oferta Pública y hasta la redención total de los valores: a) Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1)

Resguardo de liquidez

Indicador de Liquidez

I semestre

may-19 jun-19 jul-19 ago-19 sep-19 oct-19 Semestral Límite ≥ 1

1,02 1,04 1,07 1,06 1,05 1,09 1,06 Cumple

II semestre

nov-19 dic-19 ene-20 feb-20 mar-20 abr-20 Semestral Límite ≥ 1

1,10 1,10 1,13 1,17 1,13 Cumple


De acuerdo con los cuatro meses transcurridos correspondientes al último semestre, el emisor presenta una liquidez promedio de 1,13 veces. De mantenerse la tendencia, el emisor cumpliría con lo requerido por ley. b) Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1),

entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.

A la fecha de corte, los activos reales, calculados por los activos totales menos los intangibles, cubren al total de los pasivos en 1,18 veces; cumpliendo con el resguardo de ley.

2. La Compañía no repartirá dividendos mientras existan Obligaciones en mora



3. La compañía mantendrá la relación de los activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación según lo que establece el artículo 13, de la sección I; capítulo III, Título II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros, expedidas por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera (Libro II del Mercado de Valores).

El emisor cumple con los resguardos establecidos por ley.

Límite de Endeudamiento: El emisor mientras esté vigente la presente emisión de Obligaciones limitará su endeudamiento de tal manera que no comprometa la relación establecida en el artículo 162 de la Ley de Mercado de Valores (Libro II del Código Orgánico, Monetario y Financiero) y sus normas complementarias. Paralelamente se mantendrá un límite de endeudamiento (Total Pasivos / patrimonio) en una relación no mayor a cinco veces (5,00). A la fecha de corte, el indicador de apalancamiento se ubicó en 4,93 veces, cumpliendo con lo establecido en el prospecto de oferta pública. Garantía Específica Con fecha 28 de marzo de 2019, mediante Escritura Pública, SUPERDEPORTE S.A., conjuntamente con Anefi S.A. Administradora de Fondos y Fideicomisos, suscribieron el contrato de “Fideicomiso de Administración Emisión Marathon” que respaldará a la Sexta Emisión de Obligaciones de Largo Plazo, el cual consiste en un patrimonio autónomo independiente, donde se depositarán los aportes en recursos monetarios que realiza el emisor (SUPERDEPORTE S.A.). Los flujos que traspasan al fideicomiso corresponden a las ventas efectuadas a través de los RECAPS Banco Guayaquil de las tarjetas American Express y Visa Banco Guayaquil. Para esto, la Fiduciaria deberá notificar por escrito a las tarjetas emitidas por BANCO DE GUAYAQUIL, sobre la constitución del presente FIDEICOMISO y de su irrevocabilidad, informándole que todos los pagos que deba realizar a favor de la Constituyente, se efectuarán a futuro únicamente mediante depósito en la cuenta que el FIDEICOMISO aperture para tal efecto. El objeto de este fideicomiso es que la Fiduciaria (Anefi S.A. Administradora de Fondos y Fideicomisos Anefi) administre los flujos traspasados. Dado que el derecho de cobro futuro constituye un “bien que se espera que exista”, las partes establecen de manera expresa que la cesión del derecho de cobro futuro a favor del fideicomiso se realiza bajo condición suspensiva, la que consistirá en el hecho de que el derecho de cobro futuro se convierta en derecho de cobro vigente, de tal manera que al momento mismo en que dicha situación se produzca, la condición suspensiva se entenderá cumplida. En este sentido, el Fideicomiso es el único agente que tendrá derecho a percibir los flujos provenientes de la recaudación de los RECAPS Banco Guayaquil. El presente Fideicomiso tendrá una duración necesaria para desarrollar su objeto; o, hasta el momento que se presente cualquiera de las causales de terminación detallada en las cláusulas de su contrato. La fiduciaria realizará el primer y segundo mes de cada trimestre una provisión correspondiente al 30,00% de próximo pago trimestral que incluya capital más intereses de las Obligaciones y una provisión del 40% el tercer mes del trimestre. Una vez se realice la provisión mensual la Fiduciaria restituirá al Originador los excedentes. En el caso de que el fideicomiso no dispusiere de los fondos necesarios para cancelar las obligaciones con los beneficiarios acreedores, notificará de inmediato el particular al emisor, de tal manera que éste proporcione los recursos correspondientes dentro de las siguientes setenta y dos horas a partir de la notificación de la fiduciaria. Con los recursos recaudados, la fiduciaria entregará al agente pagador dichos recursos con al menos veinte y cuatro horas de anticipación de la fecha en la que debe realizarse el pago. La Calificadora de Riesgos revisó los flujos históricos de las ventas correspondientes a las tarjetas emitidas por Banco Guayaquil, corroborando la idoneidad de la garantía específica. El primer pago de la sexta emisión de obligaciones fue el 30 de agosto de 2019 por US$ 690,99 mil (incluidos intereses), siendo menor al dividendo proyectado a pagar (US$ 963,75 mil), debido a que no se ha colocado el 100% de los valores. Para el primer pago, se proyectó una recaudación de US$ 1,76 millones, mientras que los flujos reales fueron de US$ 2,26 millones, valor que cubre en 2,35 veces al dividendo a pagar, lo cual refleja un óptimo cumplimiento de las obligaciones. A continuación, se presenta un cuadro de resumen con los dividendos a pagar con el 100% de la colocación y los flujos obtenidos mensualmente de las tarjetas de crédito de Banco Guayaquil.



Es importante mencionar que, a la fecha de corte, se está considerando únicamente los dos primeros meses del año para medir la cobertura del primer trimestre del 2020. No obstante, los flujos generados hasta este mes ya son suficientes para cubrir el capital e interés a amortizar durante el periodo de enero 2020 a marzo 2020.

Cobertura Sobre la Recaudación de Tarjeta de Crédito (US$)

TRIMESTRE DIVIDENDOS

A PAGAR

INGRESOS AL FIDEICOMISO

Proyectado Ingresos Reales

Cobertura Proyectada

Cobertura Real

I TRIMESTRE (jul-sep19) 963,75 1.757.461 2.262.909 1,82 2.35

II TRIMESTRE (oct-dic19) 949,163 2.497.218 2.927.389 2,63 3.08

III TRIMESTRE (ene-mar20) 934,575 1.391.875 1.025.556 1,49 1.10

IV TRIMESTRE (abr-jun20) 919,988 2.017.682 2,19

V TRIMESTRE (jul-sep20) 965,4 1.810.185 1,88

VI TRIMESTRE (oct-dic20) 949,613 2.572.134 2,71

VII TRIMESTRE (ene-mar21) 933,825 1.433.631 1,54

VIII TRIMESTRE (abr-jun21) 918,038 2.078.212 2,26

IX TRIMESTRE (jul-sep21) 1,022,250 1.864.491 1,82

X TRIMESTRE (oct-dic21) 1,004,063 2.649.298 2,64

XI TRIMESTRE (ene-mar22) 985,875 1.476.640 1,5

XII TRIMESTRE (abr-jun22) 967,688 2.140.559 2,21

XIII TRIMESTRE (jul-sep22) 649,5 1.920.425 2,96

XIV TRIMESTRE (oct-dic22) 637,125 2.728.777 4,28

XV TRIMESTRE (ene-mar23) 624,75 1.520.939 2,43

XVI TRIMESTRE (abr-jun23) 612,375 2.204.775 3,6

Total 14,037,978 32.064.304 2,28

Fuente: Silvercross S.A Casa de Valores SCCV / Elaboración: PCR

Recaudación Real Tarjeta de Crédito de Banco Guayaquil

Mes Ingresos (US$)

may-19 218.100

jun-19 797.824

jul-19 916.880

Aug-19 800.641

sep-19 545.388

oct-19 532.591

nov-19 757.227

dic-19 1.637.570

ene-20 420.403

feb-19 605.153

Total 7.231.777




Séptima Emisión de Obligaciones La Junta General Extraordinaria Universal de Accionistas de SUPERDEPORTE S.A., celebrada el 26 de julio de 2019 resolvió aprobar la Séptima Emisión de Obligaciones por USD 18,00 millones, según el siguiente detalle que consta en el Prospecto de Oferta Pública:

Características del Instrumento




Características:

Clase Monto (US$) Plazo emisión Pago de interés y capital Tasa

A 8.000.000,00 1.080 días Trimestral 8,25%

B 6.000.000,00 1.440 días Trimestral 8,50%

C 4.000.000,00 1.800 días Trimestral 8,75%

Valor Nominal de cada Título Cada uno de los Valores tendrá un valor nominal de USD 1,00 (un dólar de los Estados Unidos de América). Los valores a emitirse serán desmaterializados.

Pago de Capital e interés: Tanto capital como intereses se pagarán de forma trimestral

Contrato de Underwriting: La presente emisión de Obligaciones no contempla contratos de underwriting.


Podrán efectuarse rescates anticipados mediante acuerdos que se establezcan entre LA EMISORA y los obligacionistas, previa resolución unánime de los obligacionistas, dando cumplimiento a lo previsto en el artículo ciento sesenta y ocho (168) de la Ley de Mercado de Valores (Libro II del Código Orgánico Monetario y Financiero). Se requerirá de la Resolución unánime de los Obligacionistas, tomada en Asamblea General. Las obligaciones dejarán de ganar intereses a partir de la fecha de su vencimiento o redención anticipada, salvo incumplimiento del deudor, en cuyo caso se aplicará el interés de mora. Las obligaciones que fueren readquiridas por el emisor, no podrán ser colocadas nuevamente en el mercado.

Sistema de Colocación: Las obligaciones serán colocadas mediante oferta pública, en forma bursátil, a través de las bolsas de valores legalmente establecidas en el país, de manera desmaterializada, mecanismos permitidos por la Ley.

Agente Pagador: Actuará como Agente el Depósito Centralizado de compensación y Liquidación de Valores DECEVALE S.A.

Estructurador Financiero y Acciones y Valores Casa de Valores S.A. ACCIVAL

Agente Colocador:

Representante de los Obligacionistas:

BONDHOLDER REPRESENTATIVE S.A.


El destino de los recursos que se generen se destinarán de la siguiente manera: un treinta por ciento (30%), para para capital de trabajo, considerando como tal inventario y cuentas por pagar a proveedores; y un setenta por ciento (70%) para la sustitución de bancarios y no bancarios de corto y largo plazo.

Garantía: Conforme lo dispuesto en el artículo 162 de la Ley de Mercado de Valores contenida en el Libro II del Código Orgánico Monetario y Financiero, la presente emisión está amparada por garantía general.

Garantías específicas

La Junta General Extraordinaria y Universal de, ha decidido implementar como Garantías Específicas de la presente emisión de obligaciones (i) un Fideicomiso Mercantil de Administración de flujos en el que se han cedido los flujos por concepto de derecho de cobro que tiene el EMISOR por las ventas efectuadas a través de las tarjetas de crédito emitidas por el BANCO DEL PACÍFICO. La fiduciaria realizará el primer y segundo mes de cada trimestre una provisión correspondiente al 15.00% de próximo pago trimestral que incluya capital e intereses de las Obligaciones y una provisión del 70% el tercer mes de cada trimestre. Una vez se realice la provisión mensual la Fiduciaria restituirá al Originador los excedentes. Y, (ii) una Fianza Mercantil Solidaria, suscrita por la compañía ALLEGRO ECUADOR S.A., por un monto de Cuatro millones de dólares de los Estados Unidos de América (USD 4.000.000,00) que representa un 19% del total de pagos de capital e intereses de la Séptima Emisión de Obligaciones.

Resguardos de ley:

De conformidad con lo establecido en el artículo 11 del capítulo III del Título III de la Codificación de Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores, (Libro II del Código Orgánico Monetario y Financiero), los resguardos a los que se somete el EMISOR son:

1. Determinar al menos las siguientes medidas cuantificables en función de razones financieras, para preservar posiciones de liquidez y solvencia razonables del EMISOR:

a) Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores;

b) Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.


3. Mantener, durante la vigencia del programa, la relación de los activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en la normativa.

Límite de Endeudamiento: El emisor mientras esté vigente la presente emisión de Obligaciones mantendrá un límite de endeudamiento (Total Pasivos / patrimonio) en una relación no mayor a cinco veces (5,00).

Fecha de emisión 4 de diciembre de 2019

Fecha de vencimiento 15 de enero de 2025

Fuente: Acciones y Valores Casa de Valores S.A. ACCIVAL / Elaboración: PCR



La colocación de los valores inició el 29 de noviembre de 2019, y hasta la fecha de corte se ha colocado el 72,28% (US$ 13,01 millones) del monto permitido de US$ 18,00 millones. Destino de recursos El destino de los recursos que se generen se destinará de la siguiente manera: un treinta por ciento (30%), para para capital de trabajo, considerando como tal inventario y cuentas por pagar a proveedores; y un setenta por ciento (70%) para la sustitución de bancarios y no bancarios de corto y largo plazo.

CUADRO DE PAGOS

A continuación, se detallan los pagos efectuados de las series A, B y C de la presente emisión, acorde a las tablas de amortización que se muestra en los Anexos. Hasta la fecha de corte se ha pagado US$ 309 mil de capital, quedando remanente un valor de US$ 12,70 millones hasta enero de 2025.



A 8.000 0 8.000

B 4.946 309 105 414 4.637

C 65 0 65

Total 13.011 309 105 414 12.702


Provisiones de recursos La presente emisión está respaldada con una garantía específica que consiste en un Fideicomiso Mercantil de Administración de flujos en el que se han cedido los flujos por concepto de derecho de cobro que tiene el EMISOR por las ventas efectuadas a través de las tarjetas de crédito emitidas por el BANCO DEL PACÍFICO. La fiduciaria realizará el primer y segundo mes de cada trimestre una provisión correspondiente al 15.00% de próximo pago trimestral que incluya capital e intereses de las Obligaciones y una provisión del 70% el tercer mes de cada trimestre. Una vez se realice la provisión mensual la Fiduciaria restituirá al Originador los excedentes. Resguardos de ley: SUPERDEPORTE S.A., se compromete a mantener los siguientes resguardos a la emisión, según Acta de la Junta General Extraordinaria Universal de Accionistas de fecha 26 de julio 2019: 1. La Compañía ha determinado las siguientes medidas cuantificables en función de razones financieras,

para preservar posiciones de liquidez y solvencia razonable del emisor a partir de la autorización de la Oferta Pública y hasta la redención total de los valores:

a) Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), y,

Promedio Liquidez

Fecha oct-19 nov-19 dic-20 ene-20 feb-20 mar-20 Promedio Indicador

Índice de Liquidez 1,09 1,10 1,10 1,13 1,17 1,12

No han transcurrido 6 meses desde la aprobación de la emisión, sin embargo, en los previos instrumentos se evidencia un adecuado cumplimiento de los resguardos de ley. b) Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.

A la fecha de corte, los activos reales, calculados por los activos totales menos los intangibles, cubren al total de los pasivos en 1,18 veces; cumpliendo con el resguardo de ley.

2. La Compañía no repartirá dividendos mientras existan Obligaciones en mora

3. La compañía mantendrá la relación de los activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación según lo que establece el artículo 13, de la sección I; capítulo III, Título II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros, expedidas por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera (Libro II del Mercado de Valores).

El emisor cumple con los resguardos establecidos por ley.



Límite de Endeudamiento: El emisor mientras esté vigente la presente emisión de Obligaciones limitará su endeudamiento de tal manera que no comprometa la relación establecida en el artículo 162 de la Ley de Mercado de Valores (Libro II del Código Orgánico, Monetario y Financiero) y sus normas complementarias. Paralelamente se mantendrá un límite de endeudamiento (Total Pasivos / patrimonio) en una relación no mayor a cinco veces (5,00). A la fecha de corte, el indicador de apalancamiento se ubicó en 4,93 veces, cumpliendo con lo establecido en el prospecto de oferta pública. Garantía Específica Con fecha 8 de agosto de 2019, mediante Escritura Pública, SUPERDEPORTE S.A., conjuntamente con Anefi S.A. Administradora de Fondos y Fideicomisos, suscribieron el contrato de “Fideicomiso de Administración Emisión Marathon Dos” que respaldará a la Séptima Emisión de Obligaciones de Largo Plazo, el cual consiste en un patrimonio autónomo independiente, donde se depositarán los aportes en recursos monetarios que realiza el emisor (SUPERDEPORTE S.A.). Los flujos que traspasan al fideicomiso corresponden a las ventas efectuadas a través de las tarjetas de crédito Banco Del Pacífico. Para esto, la Fiduciaria deberá notificar por escrito a las tarjetas emitidas por Banco Del Pacífico, sobre la constitución del presente FIDEICOMISO y de su irrevocabilidad, informándole que todos los pagos que deba realizar a favor de la Constituyente, se efectuarán a futuro únicamente mediante depósito en la cuenta que el FIDEICOMISO apertura para tal efecto. El objeto de este fideicomiso es que la Fiduciaria (Anefi S.A. Administradora de Fondos y Fideicomisos Anefi) administre los flujos traspasados. Dado que el derecho de cobro futuro constituye un “bien que se espera que exista”, las partes establecen de manera expresa que la cesión del derecho de cobro futuro a favor del fideicomiso se realiza bajo condición suspensiva, la que consistirá en el hecho de que el derecho de cobro futuro se convierta en derecho de cobro vigente, de tal manera que al momento mismo en que dicha situación se produzca, la condición suspensiva se entenderá cumplida. En este sentido, el Fideicomiso es el único agente que tendrá derecho a percibir los flujos provenientes de la recaudación de las tarjetas de crédito Banco Del Pacífico. El presente Fideicomiso tendrá una duración necesaria para desarrollar su objeto; o, hasta el momento que se presente cualquiera de las causales de terminación detallada en las cláusulas de su contrato. La fiduciaria realizará el primer y segundo mes de cada trimestre una provisión correspondiente al 15,00% del pago trimestral que incluya capital más intereses de las Obligaciones y una provisión del 70% el tercer mes del trimestre. Una vez se realice la provisión mensual la Fiduciaria restituirá al Originador los excedentes. En el caso de que el fideicomiso no dispusiere de los fondos necesarios para cancelar las obligaciones con los beneficiarios acreedores, notificará de inmediato el particular al emisor, de tal manera que éste proporcione los recursos correspondientes dentro de las siguientes setenta y dos horas a partir de la notificación de la fiduciaria. Con los recursos recaudados, la fiduciaria entregará al agente pagador dichos recursos con al menos veinte y cuatro horas de anticipación de la fecha en la que debe realizarse el pago. Cabe indicar que en caso de que el constituyente hubiere efectuado el pago anticipadamente al fideicomiso, para que el fideicomiso pueda restituir los recursos provisionados, se deberá previamente presentar los sustentos emitidos por banco central que respalden el pago correspondiente. Con ello, la calificadora de riesgos revisó los flujos históricos de las ventas efectuadas a través de la tarjeta American Express y Visa emitidas por el Banco Pacífico. El estructurador financiero estimó un crecimiento promedio del 2,97% para el período 2019-2024, pero debido a que las ventas correspondientes a la tarjeta de crédito de Banco Del Pacífico disminuyeron interanualmente en 5,98% se lo extrapolará hasta el cierre de 2019 y para los siguientes años el crecimiento promedio respecto con las ventas del año base 2018. Crecimiento que es conservador al considerar la tendencia de las ventas del emisor en los últimos dos años. Es así que los flujos proyectados brindan una cobertura promedio de 5,64 veces respecto a los dividendos de capital e intereses a pagar a los inversionistas. Adicional, considerando que el emisor muestra ser sensible a la coyuntura económica, la calificadora tomó en cuenta los flujos del año 2017, año de stress para la empresa al reflejar menores ingresos a su promedio histórico (2014-2018), con lo cual se observa una cobertura de 5,05 veces frente a los pagos de capital e intereses de la presenta emisión. Lo que permita corroborar la idoneidad de la garantía específica, manteniendo holgadas coberturas aún en situaciones de stress.



Año DIVIDENDOS A PAGAR Flujos Sensibilizados 2017 Cobertura

1 6.330.104 21.297.052 3,36

2 5.912.604 21.297.052 3,60

3 5.495.104 21.297.052 3,88

4 2.493.438 21.297.052 8,54

5 843.750 21.297.052 25,24

Total 21.075.000 106.485.258 5,05


A la fecha de corte, se está considerando únicamente los dos primeros meses del para medir la cobertura del primer trimestre del 2020. No obstante, los flujos generados hasta este mes ya son suficientes para cubrir la capital e interés a amortizar durante el periodo de enero 2020 a marzo 2020.

Cobertura Sobre la recaudación de Tarjeta de Crédito (US$)

TRIMESTRE DIVIDENDOS A

PAGAR

INGRESOS AL FIDEICOMISO

Proyectado

Cobertura Proyectada

Ingresos Reales

Cobertura Real

I TRIMESTRE (ene-mar20) 1.245.928 5.466.680 4,39 3.305.044 2,65

II TRIMESTRE (abr-jun20) 1.230.232 6.780.384 5,51

III TRIMESTRE (jul-sep20) 1.209.844 4.834.413 4,00

IV TRIMESTRE (oct-dic20) 1.189.455 5.489.062 4,61

V TRIMESTRE (ene-mar21) 1.169.067 5.629.041 4,81

VI TRIMESTRE (abr-jun21) 1.148.678 6.981.762 6,08

VII TRIMESTRE (jul-sep21) 1.128.290 4.977.996 4,41

VIII TRIMESTRE (oct-dic21) 1.107.902 5.652.088 5,10

IX TRIMESTRE (ene-mar22) 1.087.513 5.796.223 5,33

X TRIMESTRE (abr-jun22) 1.067.125 7.189.120 6,74

XI TRIMESTRE (jul-sep22) 1.046.737 5.125.842 4,90

XII TRIMESTRE (oct-dic22) 1.026.349 5.819.955 5,67

XIII TRIMESTRE (ene-mar23) 339.293 5.968.371 17,59

XIV TRIMESTRE (abr-jun23) 332.655 7.402.637 22,25

XV TRIMESTRE (jul-sep23) 326.017 5.278.079 16,19

XVI TRIMESTRE (oct-dic23) 319.378 5.992.807 18,76

XVII TRIMESTRE (ene-mar24) 3.590 6.145.632 1.711,98

XVIII TRIMESTRE (abr-jun24 3.521 7.622.495 2.164,97

XIX TRIMESTRE (jul-sep24 3.452 5.434.838 1.574,46

Otros trimestres 6.697

Total 14.991.723 113.587.425 294,09 3.305.044 2,65


Recaudación Real Tarjeta de Crédito de Banco Pacífico

Mes Ingresos (US$)

oct-19 1.734.220

nov-19 2.845.295

dic-19 5.463.074

ene-20 1.365.922

feb-19 1.939.122

Total 13.347.633


Contrato de Fianza Mercantil Con fecha 8 de agosto de 2019, se aprobó el contrato de Fianza Mercantil con el motivo de constituir una Garantía Específica, donde se denomina al Fiador Solidario a la Compañía Allegro Ecuador S.A., es decir garante de la Séptima Emisión de Obligaciones de Largo Plazo de Superdeporte S.A. para responder por sus obligaciones frente a los obligacionistas. El presente Contrato de Fianza Mercantil respaldará el pago del capital e interés hasta por el monto de cuatro millones de dólares de los Estados Unidos de América (4.000.000,00) del monto en circulación de la Séptima Emisión de Obligaciones de la compañía SUPERDEPORTE S.A., durante todo el plazo de vigencia de esta; este cubrirá el 22,22% del monto en circulación de la presente emisión.



El Fiador Solidario responderá en caso de:

• Si el Emisor y/o el Fiador Solidario dejan de cumplir, total o parcialmente, según corresponda, con una cualesquiera de sus obligaciones frente a los Obligacionistas.

• Si el Emisor y/o el Fiador Solidario dejan de cumplir, total o parcialmente, según corresponda, con una cualesquiera de sus obligaciones frente a los Obligacionistas.

Allegro Ecuador S.A. es una compañía que se dedica a las actividades de gestión de compra o venta de pequeñas y medianas empresas, incluidas prácticas profesionales. Esta compañía es la principal accionista de Superdeporte S..A. con una participación del 83,90%. En este sentido, PCR considera si bien Allegro Ecuador S.A. es el principal dueño de Superdeporte S.A, la garantía solidaria brinda un mecanismo de fortalecimiento a la presente emisión. A diciembre de 2018, la participación accionaria que mantiene la compañía en sus subsidiarias es como se detalla a continuación:

Subsidiaria 2020

Superdeporte S.A. 90%

Inombiliaria Investa S.A. 99%

Equinox S.A. 99%

Teleshop Cia. Ltda. 98%

Marathon Casa de Deportes S.A. 99%

Mildepores S.A. 99%

Detalmix Cía. Ltda. 98%

Mixdeportivo Cia Ltda. 98%

Mixsport Cia Ltda. 98%

Confecciones Kamerino PO. DI. UN. Cía Ltda. 99%

Eventsports Cía Ltda. 9%

Deportextremo S.A. 99%

Asercop S.A. 99%

Fuente: Estados Financieros Auditados / Elaboración: PCR

Activos libres de gravamen de Allegro Ecuador S.A.

Certificado de Activos Libres de Gravamen de Allegro Ecuador a febrero 2020

Detalle Monto (US$)


(-) Activos Diferidos (-) Impuestos Diferidos (-) Activos Gravados -22.024.793

(-) Activos en Litigio (-) Impugnaciones Tributarias

(-) Monto no redimido de Emisiones en Circulación


(-) Documentos por cobrar con personas jurídicas relacionadas originadas por conceptos ajenos a su objeto social

(-) Acciones que no coticen en bolsa

Total de Activos menos deducciones 26.782.820

Monto máximo a emitir 21.426.256

Saldo Emisión 7.750.000

Cobertura (80% total activos libres de gravamen / saldo de emisión )

2,76




Detalle de Activos Gravados de Allegro Ecuador a Febrero 2020

Beneficiario Monto (US$) Concepto Garantiza

Fideicomiso de Garantía Gala Trust 2.024.793 Acciones Superdeporte Pago préstamo accionista

Mobo Law 16.000.000 Fianza Mercantil Emisión de Obligaciones Superdeporte

Bonholder Representative 4.000.000 Fianza Mercantil Emisión de Obligaciones Superdeporte

Total 22.024.793


Según última información disponible, a diciembre de 2019, el total de los activos de Allegro Ecuador S.A. sumaron un monto de US$ 48,80 millones, donde el 91,48% corresponde a inversiones subsidiarias donde las 2 empresas representativas son Superdeporte S.A. e Inmobiliaria Investa S.A. El patrimonio contabilizó US$ 42,10 millones, mientras que los pasivos US$ 6,71 millones. La utilidad neta al cierre de 2019 fue de US$ 2,12 millones. Por otra parte, los activos totales a la fecha de corte suman un valor de US$ 48,81 millones, de los cuales US$ 22,02 millones están gravados, dejando un saldo disponible de US$ 26,78 millones para respaldar la presente emisión (US$ 12,70 millones). De esta forma se evidencia que el Fiador Solidario tienes suficientes recursos para amparar a la presente emisión de obligaciones. Proyecciones de la Emisión y Cumplimiento: Estado de Resultados A continuación, se muestran las proyecciones realizadas por el estructurador financiero del estado de resultados de Superdeporte S.A. tomadas del Prospecto de Oferta Pública de la Séptima Emisión de Obligaciones, en un escenario conservador, que comprende los periodos 2019-2024. El emisor desarrolla sus actividades en el sector de comercio, en donde sus productos son sensibles a los precios y estos presentan una gran competencia, con varios productos sustitutos. Durante el año 2016, sus ingresos se vieron afectados debido a la implementación de las salvaguardias, al igual que por incremento en el valor agregado del 12% al 14%. Este evento afectó directamente las ventas del emisor, por lo que su estrategia comercial fue liquidar su inventario con promociones, castigando la rentabilidad del año. A partir del año 2017, y con la eliminación de las sobretasas arancelarias al igual que la reducción del IVA, Superdeporte S.A. ha logrado mantener una tendencia creciente en sus ingresos, Durante el 2019, Superdeporte S.A. ejecutó una nueva estrategia la cual consistió en consolidación de las adquisiciones de la distribución de marcas directas como Puma y Under Armour, que le permitieron tener un mayor margen de ganancia. Este hecho junto con enfoque de sus ventas hacia los Outlets, con un inventario más amplio y el desarrollo de sus marcas propias, le han permitido sortear de manera adecuada el panorama adverso del 2019 que incidió en similares ventas respecto a su periodo similar anterior, totalizando US$ 205,92 millones que cumple en 99,19% con lo estimado para el cierre del 2019. Sin embargo, el mayor endeudamiento de la empresa ha elevado los gastos financieros que desaceleran de manera importante el cumplimiento de la utilidad neta. Estos gastos al finalizar el 2019 tuvieron una ejecución del 107,50%, mientras que la utilidad neta alcanzó un cumplimiento del 48,54%. La calificadora de riesgos consideró desde un inicio que las proyecciones estaban sobreestimadas. A finales de febrero de 2020, los ingresos totalizaron US$ 26,30 millones, con lo que demuestran un adecuado avance de acuerdo con lo presupuestado (12,25%) considerando que las principales ventas se realizan en los meses de noviembre y diciembre. Es importante mencionar que la paralización generada por el Covid-19 podría afectar las actividades comerciales del emisor; no obstante, la administración ha tomado acciones como la búsqueda de la reducción de sus gastos variables, al igual que la paralización de los proyectos para este año. En cuanto a los costos y gastos, estos presentan un avance superior a los ingresos debido a la apertura de los nuevos locales. De esta forma, los costos han alcanzado un cumplimiento del 13,38% mientras que los gastos un cumplimento del 14,35%. Adicionalmente, los gastos financieros presentan el mayor avance con respecto a lo proyectado contabilizando US$ 7,44 millones. Finalmente, la utilidad es negativa con un valor de US$ -2,46 millones, comportamiento natural en la empresa debido a que los meses de noviembre y diciembre han impulsado de manera considerable a la utilidad neta. Con todo, el emisor genera suficientes flujos para cumplir en tiempo y forma con las obligaciones financieras. Sin embargo, no hay forma en que las proyecciones pudieran prever la abrupta contracción de



la actividad económica tanto a nivel local como mundial, por lo que se avizora dificultades para que la empresa pueda cumplir con los objetivos de ventas proyectados.

Proyección Conservadora de Superdeporte S.A. (Miles US$)

Estado de Resutados 2019 dic-19 Cumplimiento

2019 2020 feb-20

Cumplimiento 2020

2021 2022 2023 2024

VENTAS 207.597 205.923 99,19% 214.655 26.300 12,25% 220.022 225.082 230.259 235.555

COSTO DE VENTAS 112.102 115.628 103,14% 115.914 15.511 13,38% 118.812 121.544 124.340 127.200

UTILIDAD BRUTA 95.495 90.296 94,56% 98.741 10.790 10,93% 101.210 103.538 105.919 108.355

GASTOS ADMINISTRATIVOS Y VENTAS 80.171 78.875 98,38% 81.946 11.760 14,35% 84.788 88.057 90.746 93.371

UTILIDAD OPERATIVA 15.323 11.421 74,53% 16.796 -970 -5,78% 16.422 15.480 15.173 14.984

GASTOS FINANCIEROS 7.448 8.007 107,50% 7.440 1.475 19,82% 5.724 4.419 4.074 3.791

UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS 8.083 3.414 42,24% 9.570 -2.445 -25,55% 10.918 11.286 11.329 11.429

IMPUESTOS 2.021 1.844 91,25% 2.393 0,00% 2.729 2.821 2.832 2.857

GANANCIA NETA DEL PERIODO 6.062 1.570 25,91% 7.178 -2.445 -34,06% 8.188 8.464 8.497 8.572

OTROS RESULTADOS INTEGRALES 0 1372 0 0 0 0 0

UTILIDAD NETA 6.062 2.942 48,54% 7.178 -2.445 -34,06% 8.188 8.464 8.497 8.572


Activos que respaldan la emisión

El detalle de los activos comprometidos de todos los valores que mantienen en circulación es el siguiente:

Activos que respaldan las emisiones (US$)

Instrumentos Cuentas por Cobrar No

Relacionadas Inventarios Activos Fijos Total

Cuarta Emisión de Obligaciones de Largo Plazo 484.375 5.085.550 2.180.075 7.750.000

Quinta Emisión de Obligaciones de Largo Plazo 0 1.542.632 385.658 1.928.290

Sexta Emisión de Obligaciones de Largo Plazo 0 4.920.001 4.920.001 9.840.000

Séptima Emisión de Obligaciones de Largo Plazo 2.413.408 7.748.308 2.540.429 12.702.145

TOTAL 2.897.783 19.296.491 10.026.163 32.220.435


Las cuentas por cobrar comerciales corresponden a la venta del segmento de mayoristas, exportaciones y federaciones deportivas y tarjetas de crédito. Esta cuenta es poco representativa al figurar únicamente 2,84% del total de activos, esto derivado de que el 3,13% de las ventas se vende a crédito, mientras que el 87,31% corresponde a consumidor final y deriva en un bajo riesgo de impago. El total de las cuentas por cobrar comerciales contabiliza US$ 5,79 millones, presentando una contracción del 7,83% respecto a febrero de 2019, la cual ha favorecido la rotación de las cuentas por cobrar. A fecha de corte, la rotación de las cuentas por cobrar se ubica en 13 días, con lo que se ubica por debajo de su promedio histórico (16 días 2015 – 2019) y demuestra una adecuada gestión crediticia. En cuanto a la calidad de la cartera, el 80,53% pertenece a cartera por vencer, y la diferencia del 19,47% se desagrega en cartera vencida en plazos de 91-+360 días. La morosidad de la cartera ha incrementado a 19,47% (10,48% feb18). Dado el giro de negocio del emisor, es natural que el rubro de inventarios sea uno de los más representativos de los activos. Históricamente (2015-2019), los inventarios han representado en promedio 27,81% del total. Sin embargo, a la fecha de corte disminuyeron su representatividad (22,37%) debido a la contabilización de los activos por derecho de uso. A la fecha de corte, el inventario se incrementó en 2,53% con respecto a su similar periodo anterior para totalizar US$ 45,66 millones. Este crecimiento obedece a la estrategia de expansión hacia sus nuevos puntos de venta “Outlet”. Es importante mencionar que los inventarios son de buena calidad al ser mercadería de renombre internacional; además, cuentan con un seguro multirriesgo industrial que cubre los inventarios de daños y pérdidas con un nivel mínimo deducible, instalaciones y activos de la compañía.

El rubro de propiedad planta y equipo se han mantenido estable a lo largo de los últimos 5 años, situándose alrededor de US$ 16,27 millones. A la fecha de corte, este contabiliza US$ 17,43 millones, incrementándose



en 5,86% con respecto a su similar periodo anterior tras las adiciones de instalaciones realizadas en Marathon El Portal, Marathon Jardín, Explorer Quito y Explorer El Portal

Garantía de la Emisión

PCR ha recibido por parte del emisor el certificado de activos libres de gravamen al corte de 29 de febrero de 2020, es así como el monto máximo a emitir es de US$ 105,84 millones por lo que las emisiones en circulación se encuentran dentro del monto máximo permitido por Ley.

CERTIFICADO DE ACTIVOS LIBRES DE GRAVAMEN A FEBRERO 2020

Detalle Monto (US$)


(-) Activos Diferidos e Intangibles -4.911.658

(-) Impuestos Diferidos

(-) Activos Gravados -34.575.375

(-) Activos en Litigio -45.423

(-) Impugnaciones Tributarias

(-) Monto no redimido de Emisiones en Circulación -32.220.436

(-) Monto no redimido de Titularización de Flujos en Circulación


(-) Documentos por cobrar provenientes de la negociación de Derechos Fiduciarios

(-) Saldo de valores no redimido de REVNI

(-) Inversiones en acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o mercados regulados y que sean vinculadas con el emisor

Total de Activos Libres de Gravamen 132.300.657

80% Activos Libres de Gravamen 105.840.525


Activos en litigio: La empresa cuenta con un monto de US$ 45 mil en activos en litigio, valor que resulta marginal frente al nivel de patrimonio de la empresa. Adicional, la Calificadora ha revisado que, al 29 de febrero de 2020, los valores que mantiene SUPERDEPORTE S.A. en el mercado de valores por los procesos de emisiones de obligaciones son inferiores al límite del 200% de su patrimonio que establece la normativa.

Monto Máximo de Valores en Circulación (Miles US$) – Al 29 de febrero 2020

Detalle Valor

Patrimonio 34.421

200% Patrimonio 68.841

Monto no redimido de obligaciones en circulación 32.220

Monto de obligaciones por colocar y emitir 4.989

Total Valores en Circulación 37.209

Total Valores en Circulación / Patrimonio (debe ser menor al 200%) 108,10%

Cumplimiento SI

Fuente: Analytica S.A. y SUPERDEPORTE S.A. / Elaboración: PCR

Para SUPERDEPORTE S.A., el saldo con el mercado de valores ocupa una prelación de pago dos, mismo que se encuentra cubierto por la garantía general en 3,15 veces, como se describe a continuación:



Posición Relativa de la Garantía General (US$ Miles)

Orden de Prelación de Pagos Primera Segunda Tercera Cuarta

Detalle IESS, SRI, Empleados Mercado de Valores y

facturas comercial Bancos Letras de Cambio

Saldo Contable 11.721 40.509 51.791 16.606

Pasivo Acumulado 11.721 52.230 104.021 120.627

Fondos Líquidos (Caja y Bancos) 1.252

Activos Libres de Gravamen (sin considerar saldo emisiones en circulación)

164.521

Cobertura Fondos Líquidos 0,11 0,02 0,01 0,01

Cobertura ALG 14,04 3,15 1,58 1,36


Metodología utilizada

• Manual de Calificación de Riesgo-PCR Información utilizada para la Calificación

• Información financiera: Estados financieros auditados de los años 2015 al 2019, a diciembre 2017 y 2018 la firma auditora fue Moore Stephens, los cuales se no presentan salvedades. A diciembre 2019, los estados financieros fueron auditados por la firma PriceWaterhouseCoopers, sin salvedades. Además, Estados financieros internos con corte a febrero 2019 y 2020.

• Prospecto de Oferta Pública y Escritura de Constitución de Cuarta Emisión de Obligaciones

• Prospecto de Oferta Pública y Escritura de Constitución de Quinta Emisión de Obligaciones

• Prospecto de Oferta Pública y Escritura de Constitución de Sexta Emisión de Obligaciones

• Prospecto de Oferta Pública y Escritura de Constitución de Séptima Emisión de Obligaciones

• Certificado de Activos Libres de Gravamen con corte a febrero 2020.

• Otros papeles de trabajo Presencia Bursátil

Situación del Mercado de Valores:

El mercado de valores canaliza los recursos financieros hacia las actividades productivas a través de la negociación de valores. Este, constituye una fuente directa de financiamiento y una interesante opción de rentabilidad para los inversionistas. Entre las principales ventajas del mercado de valores esta, que es un mercado organizado, eficaz y transparente en donde la intermediación es competitiva, estimula la generación de ahorro que deriva en inversión, genera un flujo importante y permanente de recursos para el financiamiento a mediano y largo plazo, entre otras.

La cultura bursátil del Ecuador no se acopla a las alternativas de financiamiento e inversión que ofrece este mercado, todo ello reflejado en los montos negociados del mercado secundario que en 2019 evidenció una participación del 12% y a febrero 2020 un 9%; mientras que la diferencia se ubica en el mercado primario. Uno de los motivos por lo que se ve involutivo este mercado se debe a la competencia presentada por las instituciones financieras. Para el 2019, el monto bursátil nacional negociado fue de US$ 11.797 millones lo que representa un 10,98% del PIB ecuatoriano y refleja un dinamismo del 57,82% en comparación con su similar periodo anterior. A enero 2020 el monto negociado es de US$ 1.632 millones. Las negociaciones del sector privado (Certificados de Inversión, Certificados de Depósito, Papel Comercial, otros) aportaron con el 38,03%, mientras que los valores del sector público (Certificados de tesorería, Certificados de Inversión, Notas de crédito, otros) lo hicieron con el 61,97%. Por su parte, los principales sectores que participan en el mercado bursátil a nivel nacional son el Comercial (30,15%), seguido del Industrial (26,46%), Servicios (13,85%), Agrícola (11,69%) y la diferencia se ubica en otros 6 sectores con una participación individual inferior al 10%. De todos estos emisores, aproximadamente el 85% corresponden a Guayas y Pichincha. Como es de esperar, las principales ciudades del país son los primordiales dinamizadores del mercado de valores en el Ecuador, comportamiento observado durante los últimos periodos de análisis. El hito más importante durante el 2019 fue la emisión de US$ 150 millones en bonos verdes. Ecuador es uno de los primeros países en Iberoamérica en lanzar bonos verdes del sector financiero, cuyo propósito es financiar líneas de crédito para proyectos que tienen un componente ambiental. En 2020 se espera que se coloquen los US$ 100 millones restantes que son parte de la operación inicial. Si bien, hay varios emisores que están en proceso debido a que como primer requisito los proyectos deben contar con una certificación verde; entre los interesados se encuentran instituciones financieras, sectores productivos como el maderero, pesquero, textil y de alimentos. Otro hecho relevante, es la obtención de liquidez a través de la venta de facturas comerciales negociables; este es un producto, bien controlado y estructurado con perspectivas de crecimiento para el mercado de valores.



Si bien se observó un gran dinamismo en el monto negociado, aún persisten varias reformas pendientes para que el mercado de valores repunte en el país, reformas que pueden tardar debido a la priorización de sectores que se experimentará en el transcurso del 2020 tras presenciar varios factores macroeconómicos que afectan la economía ecuatoriana, como la baja en el precio del petróleo, caída en valor y volumen de las exportaciones por una menor demanda a nivel internacional tras la pandemia mundial de Covid-19 que ha paralizado la actividad económica. Adicional, la falta de liquidez podría impactar en el monto de negociación durante el 2020, si bien, varios emisores de deuda recurrirán al mercado de valores por las ventajas que este ofrece, se espera que los inversionistas en el mercado de valores sean más cautelosos con los títulos que adquieran. Indicador de Presencia Bursátil La presencia bursátil, es un indicador que permite medir la liquidez de los valores sean éstos de renta fija o variable4. Cuyo principal objetivo es dar a conocer al inversionista que tan fácil puede ser negociado un valor en el mercado secundario. Para su cálculo se considera la siguiente formula:

𝐼𝑛𝑑𝑖𝑐𝑎𝑑𝑜𝑟 𝑝𝑟𝑒𝑠𝑒𝑛𝑐𝑖𝑎 𝑏𝑢𝑟𝑠á𝑡𝑖𝑙 =𝑁º 𝑑𝑒 𝑑í𝑎𝑠 𝑛𝑒𝑔𝑜𝑐𝑖𝑎𝑑𝑜𝑠 𝑚𝑒𝑠

𝑁º 𝑑𝑒 𝑟𝑢𝑒𝑑𝑎𝑠 𝑚𝑒𝑠

Para los valores que SUPERDEPORTE S.A. mantiene en el mercado de valores, el indicador de liquidez se ubicó en promedio 0,03 durante los meses negociados en la Bolsa de Quito, lo que significaría una liquidez nula del valor. Esto obedece al comportamiento del mercado de valores en el país, en donde en mayor medida se ofertan títulos de renta fija y en mercado primario.

Emisor / Originador

Instrumento Monto

Autorizado US$

Resolución SCVS No.

transacciones Monto

Negociado Días

bursátiles Meses

Días negociados

Mes

Ruedas Mes

Presencia Bursátil

SUPERDEPORTE S.A.

5 Emisión de Obligaciones

4.000.000 SCVS-IRQ-DRMV-SAR-2018-

00001064 0 0 0 NA 0 0 0

SUPERDEPORTE S.A.

4 Emisión de obligaciones


00003769 0 0 0 NA 0 0 0

SUPERDEPORTE S.A.



0000402 (28 de mayo de 2019)

0 0 0 NA 0 0 0

SUPERDEPORTE S.A.


18.000.000 SCVS-IRQ-DRMV-2019-00022681 (04 de

octubre de 2019) 0 0 0 NA 0 0 0

Fuente: Bolsa de Valores de Quito / Elaboración: PCR

PCR considera que el indicador de presencia bursátil en valores de renta fija no refleja la liquidez real del valor, dado que en el país el mercado secundario es mínimo; el rendimiento atractivo que ofrecen los títulos de renta fija incentiva a mantener la inversión hasta el vencimiento. Por lo que PCR opina que la calificación de riesgo es la que influye en la liquidez del valor en el mercado. SUPERDEPORTE S.A. cuenta con 4 instrumentos financieros que SUPERDEPORTE S.A. en el mercado de valores.

Presencia Bursátil A FEBRERO 2020 (US$)

Fecha de Aprobación Monto Aprobado (US$)

Monto Colocado (US$)

Saldo de Capital (US$)

Calificaciones

Cuarta Emisión de Obligaciones

SCVS-IRQ-DRMV-SAR-2017-00003769

16.000.000 16.000.000 7.750.000 Pacific Credit Rating: AA+ (18 de octubre de 2019)

(29 de agosto de 2017)

Quinta Emisión de Obligaciones

SCVS-IRQ-DRMV-SAR-2018-00001062

4.000.000 4.000.000 1.928.290 Pacific Credit Rating: AA+ (18 de octubre de 2019)

(01 de febrero de 2018)

Sexta Emisión de Obligaciones

SCVS-IRQ-DRMV-SAR-2019-0000402 (28 de mayo de 2019)

12.000.000 12.000.000 9.840.000 Pacific Credit Rating: AAA- (18 de octubre de 2019)

Séptima Emisión de Obligaciones

SCVS-IRQ-DRMV-2019-00022681 (04 de octubre de 2019)

18.000.000 13.011.295 12.702.145 Pacific Credit Rating: AAA- (18 de octubre de 2019

Total 50.000.000 45.011.295 32.220.436

Fuente: SUPERDEPORTE S.A. / Elaboración: PCR Respecto al grado de aceptabilidad del valor, Cuarto Emisión de Obligaciones inició su colocación el 14 de septiembre de 2017, y se terminó de colocar el 100% el 18 de diciembre de 2017. La Quinta emisión de Obligaciones inicio su colocación el 09 de febrero de 2018, y se terminó de colocar el 100% el 29 de marzo

4 Sección II, Capítulo XVI del Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros: “Conformación

Accionaria y Presencia Bursátil” Art. 10, numerales 2 y 5



de 2018. La Sexta Emisión de Obligaciones valores inició el 30 de mayo de 2019, y se terminó de colocar el 100% el 3 de diciembre de 2019. Finalmente, La colocación de la Sétima Omisión de Obligaciones inició el 29 de noviembre de 2019, y hasta la fecha de corte se ha colocado el 72,28% (US$ 13,01 millones) del monto permitido de US$ 18,00 millones. Hechos de importancia

• Según el informe de auditoría con corte diciembre 2018, se estipula que, con fecha 4 de febrero de 2019 la Junta General Extraordinaria de Accionistas de Superdeporte S.A. resolvió reclasificar contablemente como pasivos, a favor de los accionistas, los valores contabilizados como aportes para futuras capitalizaciones mantenidos a esa fecha y aumentar el capital suscrito, mediante la emisión de nuevas acciones, por un valor de hasta US$ 19,59 millones, que será pagado mediante aporte en numerario y/o compensación de créditos.

• El 21 de noviembre de 2019, mediante el acta de sesión del Directorio se aprueba la propuesta de fusión de las compañías Inmobiliaria Investa S.A., Mildeportes S.A. y Mixsports Cia. Ltda. Estas compañías serán absorbidas por Superdeporte S.A. Sin embargo, con fecha 17 de abril de 2020 se celebró la Junta General de Accionistas de la Compañía Superdeporte S.A donde se resolvió por unanimidad dejar sin efecto el proceso de fusión debido a la necesidad de la compañía de iniciar un proceso de emisión de obligaciones a corto plazo.

• Durante el mes de septiembre de 2019 se canceló la totalidad de la tercera emisión de obligaciones a largo plazo, mientras que en el mes de enero de 2020 se canceló la totalidad de la tercera emisión de papel comercial. Ambas emisiones se cancelaron en tiempo y forma, considerando el cronograma establecido.

• El 16 de marzo de 2020, debido la pandemia global del Covid-19, el Ecuador se declaró estado de excepción, en donde dispuso el cierre de todos los servicios privados y públicos que conlleven aglomeraciones en incentiven la propagación de dicho virus. Ante estas medidas la administración de la compañía prevé efectos significativos, por lo que han implementado las siguientes acciones: Revisión de la definición comercial para el cierre del 2020, reducción de gastos variables controlables, eliminación de proyección de inversión 2020, análisis de rentabilidad de las tiendas y refinanciamiento de las deudas financieras.

Relación con Empresas Vinculadas

Las cuentas por cobrar relacionadas, en su totalidad, se constituyen como la cuenta más representativa de los activos debido a que el emisor mantiene relaciones comerciales y financieras con sus relacionadas. A la fecha de corte, las cuentas por cobrar relacionadas totalizan US$ 61,86 millones, presentando un importante crecimiento interanual (51,80%). Este crecimiento corresponde al incremento de las cuentas por cobrar a corto plazo, en donde Superdeporte Plus Perú S.A, empresa con la que se mantiene una relación comercial, es la más representativa. En cuanto a las cuentas por a largo plazo, que representa el 30,91% total, estas se encuentran conformadas por prestamos financieros en donde la más representativa es la cuenta de Geosport S.A. por la venta de acciones de la Compañía Superdeporte Plus Perú S.A.C, a Geosport. (US$ 16,00 millones). El detalle de las cuentas por cobrar a corto plazo se muestra a continuación5:

Cuentas por cobrar comerciales (US$)

Empresa transacción dic-18 dic-19 feb-20

Superdeporte Plus Perú S.A.C Comercial 4.206.686 12.261.777 14.342.430

Inmobiliaria Investa S.A. Comercial 2.045.601 2.588.229 2.588.229

Geosport S.A. Comercial 1.023.207 1.023.207 1.023.207

Equinox Ecuador S.A. Comercial - 804.249 915.267

Mixsports Cia. Ltda Comercial 103.347 132.642 132.642

Marathon Casa de Deportes Comercial - 119.477 119.477

Mundo deportivo Medeport Comercial - 96.472 130.760

Confecciones Recreativas Fibran Comercial - 12.135 13.110

Kamerino Po Comercial 35.830 - Notas de crédito almacenes Comercial 20.298 - Total 7.434.969 17.038.188 19.265.121


5 Existe una diferencia de US$ 4 millones con respecto a las cifras presentadas en el balance las cuales corresponden a intereses.



Flujos comerciales/Anticipos (US$)


Marathon Casa de Deportes Comercial - 559.192 559.192

Superdeporte Plus Perú S.A.C Comercial 81.255 300.000 473.960

Deportextremo .S.A Comercial 67.461 -

Total 148.716 859.192 1.033.152


Préstamos a corto plazo (US$)


Mixsports Cia. Ltda Financiera 4.927.783 6.853.080 5.876.498

Inmobiliaria Investa S.A. Financiera 5.205.936 5.413.095 4.302.000

Confecciones Recreativas Fibran Financiera - 5.004.895 4.862.973

Mildeportes S.A. Financiera - 1.575.362 1.530.000

Geosport S.A. Financiera - 1.140.800

Mix Deportivo Cia. Ltda Financiera 534.401 577.484 485.000

Marathon Casa de Deportes Financiera - 391.467 365.000

Equinox S.A. Financiera - 361.157 651.000

Todoplay S.A. Financiera 35.615 176.915

Asercop S.A. Financiera 11.802 11.802

Eventsports Financiera 52.221 49.086 47.000

Mundo deportivo Medeport Financiera - -

Solucionsa S.A. Financiera 980.536 -

Deportextremo S.A. 83 -

Total 11.748.377 21.555.143 18.119.471


La subrogación del personal corresponde a las cuentas por cobrar por concepto de subrogación del personal efectuadas entre compañías relacionadas:

Subrogación de personal (US$)


Asercop S.A. Financiera 106.474 106.474 106.474

Eventsports Financiera 38.206 38.206 38.206

Mix Deportivo Financiera 15.328 15.328 15.328

Confecciones Recreativas Fibran Financiera - 5.169 5.169

Mundo deportivo Medeport Financiera 2.855 3.511 3.511

Equinox S.A. Financiera - 1.404 3.289

Deportextremo .S.A Financiera 13.494 0

Total 176.357 170.092 171.977


Miembros de Comité

Econ. Karla Torres Econ. Yoel Acosta Econ. Matías Velastegui



Anexos

Cuarta Emisión de Obligaciones - Clase A (US$)

Capital Fecha inicio Interés Amortización Recuperación Fecha Venc. Estado

6.000.000,00 14-sep-17 1.140.000,00 6.000.000,00 7.140.000,00 14-sep-19 Cancelado

Fuente: Accival S.A. y SUPERDEPORTE S.A. / Elaboración: PCR

Cuarta Emisión de Obligaciones - Clase B (US$)


5.000.000,00 14-sep-17 243.750,00 0 243.750,00 14-mar-18 Cancelado

5.000.000,00 14-mar-18 243.750,00 0 243.750,00 14-sep-18 Cancelado

5.000.000,00 14-sep-18 243.750,00 500.000,00 743.750,00 14-mar-19 Cancelado

4.500.000,00 14-mar-19 219.375,00 500.000,00 719.375,00 14-sep-19 Cancelado

4.000.000,00 14-sep-19 195.000,00 875.000,00 1.070.000,00 14-mar-20 Vigente

3.125.000,00 14-mar-20 152.343,75 875.000,00 1.027.343,75 14-sep-20 Vigente

2.250.000,00 14-sep-20 109.687,50 1.125.000,00 1.234.687,50 14-mar-21 Vigente

1.125.000,00 14-mar-21 54.843,75 1.125.000,00 1.179.843,75 14-sep-21 Vigente

Fuente: Accival S.A. y SUPERDEPORTE S.A. / Elaboración: PCR

Cuarta Emisión de Obligaciones - Clase C (US$)


5.000.000,00 15-sep-17 118.750,00 62.500,00 181.250,00 15-dic-17 Cancelado

4.937.500,00 15-dic-17 117.265,63 62.500,00 179.765,63 15-mar-18 Cancelado

4.875.000,00 15-mar-18 115.781,25 62.500,00 178.281,25 15-jun-18 Cancelado

4.812.500,00 15-jun-18 114.296,88 62.500,00 176.796,88 15-sep-18 Cancelado


4.562.500,00 15-dic-18 108.359,38 187.500,00 295.859,38 15-mar-19 Cancelado

4.375.000,00 15-mar-19 103.906,25 187.500,00 291.406,25 15-jun-19 Cancelado

4.187.500,00 15-jun-19 99.453,13 187.500,00 286.953,13 15-sep-19 Cancelado


3.750.000,00 15-dic-19 89.062,50 250.000,00 339.062,50 15-mar-20 Vigente

3.500.000,00 15-mar-20 83.125,00 250.000,00 333.125,00 15-jun-20 Vigente

3.250.000,00 15-jun-20 77.187,50 250.000,00 327.187,50 15-sep-20 Vigente

3.000.000,00 15-sep-20 71.250,00 312.500,00 383.750,00 15-dic-20 Vigente

2.687.500,00 15-dic-20 63.828,13 312.500,00 376.328,13 15-mar-21 Vigente

2.375.000,00 15-mar-21 56.406,25 312.500,00 368.906,25 15-jun-21 Vigente

2.062.500,00 15-jun-21 48.984,38 312.500,00 361.484,38 15-sep-21 Vigente

1.750.000,00 15-sep-21 41.562,50 437.500,00 479.062,50 15-dic-21 Vigente

1.312.500,00 15-dic-21 31.171,88 437.500,00 468.671,88 15-mar-22 Vigente

875.000,00 15-mar-22 20.781,25 437.500,00 458.281,25 15-jun-22 Vigente

437.500,00 15-jun-22 10.390,63 437.500,00 447.890,63 15-sep-22 Vigente

Fuente: Accival y SUPERDEPORTE S.A. / Elaboración: PCR



Quinta Emisión de Obligaciones - Clase A (US$)


2.000.000,00 9-feb-18 42.500,00 0 42.500,00 9-may-18 Cancelado

2.000.000,00 9-may-18 42.500,00 163.311,69 205.811,69 9-ago-18 Cancelado

1.836.688,31 9-ago-18 39.029,63 166.782,06 205.811,69 9-nov-18 Cancelado

1.669.906,24 9-nov-18 35.485,51 170.326,18 205.811,69 9-feb-19 Cancelado

1.499.580,06 9-feb-19 31.866,08 173.945,62 205.811,69 9-may-19 Cancelado



966.575,63 9-nov-19 20.539,73 185.271,96 205.811,69 9-feb-20 Cancelado

781.303,67 9-feb-20 16.602,70 189.208,99 205.811,69 9-may-20 Vigente

592.094,69 9-may-20 12.582,01 193.229,68 205.811,69 9-ago-20 Vigente

398.865,01 9-ago-20 8.475,88 197.335,81 205.811,69 9-nov-20 Vigente

201.529,20 9-nov-20 4.282,50 201.529,20 205.811,69 9-feb-21 Vigente


Quinta Emisión de Obligaciones - Clase B (US$)


2.000.000,00 16-feb-18 43.750,00 0 43.750,00 16-may-18 Cancelado




1.650.179,89 16-feb-19 36.097,69 121.745,04 157.842,73 16-may-19 Cancelado




1.146.986,38 16-feb-20 25.090,33 132.752,40 157.842,73 16-may-20 Vigente

1.014.233,98 16-may-20 22.186,37 135.656,36 157.842,73 16-ago-20 Vigente

878.577,63 16-ago-20 19.218,89 138.623,84 157.842,73 16-nov-20 Vigente

739.953,78 16-nov-20 16.186,49 141.656,24 157.842,73 16-feb-21 Vigente

598.297,55 16-feb-21 13.087,76 144.754,97 157.842,73 16-may-21 Vigente

453.542,58 16-may-21 9.921,24 147.921,48 157.842,73 16-ago-21 Vigente

305.621,10 16-ago-21 6.685,46 151.157,27 157.842,73 16-nov-21 Vigente

154.463,83 16-nov-21 3.378,90 154.463,83 157.842,73 16-feb-22 Vigente




Sexta Emisión de Obligaciones - Clase C (US$)


6.000.000 30-may-19 120000 420.000 540.000 30-Aug-19 Cancelado

5.580.000 30-Aug-19 111600 420.000 531.600 30-nov-19 Cancelado

5.160.000 30-nov-19 103200 420.000 523.200 29-feb-20 Cancelado

4.740.000 29-feb-20 94800 420.000 514.800 30-may-20 Vigente

4.320.000 30-may-20 86400 480.000 566.400 30-Aug-20 Vigente

3.840.000 30-Aug-20 76800 480.000 556.800 30-nov-20 Vigente

3.360.000 30-nov-20 67200 480.000 547.200 28-feb-21 Vigente

2.880.000 28-feb-21 57600 480.000 537.600 30-may-21 Vigente

2.400.000 30-may-21 48000 600.000 648.000 30-Aug-21 Vigente

1.800.000 30-Aug-21 36000 600.000 636.000 30-nov-21 Vigente

1.200.000 30-nov-21 24000 600.000 624.000 28-feb-22 Vigente

600.000 28-feb-22 12000 600.000 612.000 30-may-22 Vigente


Sexta Emisión de Obligaciones - Clase D (US$)


6.000.000 30-may-19 123.750 300.000 423.750 30-Aug-19 Cancelado

5.700.000 30-Aug-19 117.563 300.000 417.563 30-nov-19 Cancelado

5.400.000 30-nov-19 111.375 300.000 411.375 29-feb-20 Cancelado

5.100.000 29-feb-20 105.188 300.000 405.188 30-may-20 Vigente

4.800.000 30-may-20 99.000 300.000 399.000 30-Aug-20 Vigente

4.500.000 30-Aug-20 92.813 300.000 392.813 30-nov-20 Vigente

4.200.000 30-nov-20 86.625 300.000 386.625 28-feb-21 Vigente

3.900.000 28-feb-21 80.438 300.000 380.438 30-may-21 Vigente

3.600.000 30-may-21 74.250 300.000 374.250 30-Aug-21 Vigente

3.300.000 30-Aug-21 68.063 300.000 368.063 30-nov-21 Vigente

3.000.000 30-nov-21 61.875 300.000 361.875 28-feb-22 Vigente

2.700.000 28-feb-22 55.688 300.000 355.688 30-may-22 Vigente

2.400.000 30-may-22 49.500 600.000 649.500 30-Aug-22 Vigente

1.800.000 30-Aug-22 37.125 600.000 637.125 30-nov-22 Vigente

1.200.000 30-nov-22 24.750 600.000 624.750 28-feb-23 Vigente

600.000 28-feb-23 12.375 600.000 612.375 30-may-23 Vigente


Séptima Emisión de Obligaciones - Clase A (US$)


8.000.000 4-dic-19 165.000 666.667 831.667 4-mar-20 Vigente

7.333.333 4-mar-20 151.250 666.667 817.917 4-jun-20 Vigente

6.666.667 4-jun-20 137.500 666.667 804.167 4-sep-20 Vigente

6.000.000 4-sep-20 123.750 666.667 790.417 5-dic-20 Vigente

5.333.333 5-dic-20 110.000 666.667 776.667 5-mar-21 Vigente

4.666.667 5-mar-21 96.250 666.667 762.917 5-jun-21 Vigente

4.000.000 5-jun-21 82.500 666.667 749.167 5-sep-21 Vigente

3.333.333 5-sep-21 68.750 666.667 735.417 7-dic-21 Vigente

2.666.667 7-dic-21 55.000 666.667 721.667 7-mar-22 Vigente

2.000.000 7-mar-22 41.250 666.667 707.917 7-jun-22 Vigente

1.333.333 7-jun-22 27.500 666.667 694.167 7-sep-22 Vigente

666.667 7-sep-22 13.750 666.667 680.417 9-dic-22 Vigente




Séptima Emisión de Obligaciones - Clase B (US$)

Capital Fecha Inicio Interés Amortización Recuperación Fecha Venc. Estado

4.946.395 29-nov-19 105.111 309.150 414.261 29-feb-20 Cancelado

4.637.245 29-feb-20 98.541 309.150 407.691 29-may-20 Vigente

4.328.096 29-may-20 91.972 309.150 401.122 29-ago-20 Vigente

4.018.946 29-ago-20 85.403 309.150 394.552 30-nov-20 Vigente

3.709.796 30-nov-20 78.833 309.150 387.983 28-feb-21 Vigente

3.400.647 28-feb-21 72.264 309.150 381.413 28-may-21 Vigente

3.091.497 28-may-21 65.694 309.150 374.844 28-ago-21 Vigente

2.782.347 28-ago-21 59.125 309.150 368.275 30-nov-21 Vigente

2.473.198 30-nov-21 52.555 309.150 361.705 28-feb-22 Vigente

2.164.048 28-feb-22 45.986 309.150 355.136 28-may-22 Vigente

1.854.898 28-may-22 39.417 309.150 348.566 28-ago-22 Vigente

1.545.748 28-ago-22 32.847 309.150 341.997 30-nov-22 Vigente

1.236.599 30-nov-22 26.278 309.150 335.427 28-feb-23 Vigente

927.449 28-feb-23 19.708 309.150 328.858 28-may-23 Vigente

618.299 28-may-23 13.139 309.150 322.289 28-ago-23 Vigente

309.150 28-ago-23 6.569 309.150 315.719 30-nov-23 Vigente


Séptima Emisión de Obligaciones - Clase C (US$)

Capital Fecha Inicio Interés Amortización Recuperación Fecha Venc. Estado

64.900,00 15-ene-20 1.379,13 3.245,00 4.624,13 15-abr-20 Vigente

61.655,00 15-abr-20 1.310,17 3.245,00 4.555,17 15-jul-20 Vigente

58.410,00 15-jul-20 1.241,21 3.245,00 4.486,21 15-oct-20 Vigente

55.165,00 15-oct-20 1.172,26 3.245,00 4.417,26 15-ene-21 Vigente

51.920,00 15-ene-21 1.103,30 3.245,00 4.348,30 15-abr-21 Vigente

48.675,00 15-abr-21 1.034,34 3.245,00 4.279,34 15-jul-21 Vigente

45.430,00 15-jul-21 965,39 3.245,00 4.210,39 15-oct-21 Vigente

42.185,00 15-oct-21 896,43 3.245,00 4.141,43 15-ene-22 Vigente

38.940,00 15-ene-22 827,48 3.245,00 4.072,48 15-abr-22 Vigente

35.695,00 15-abr-22 758,52 3.245,00 4.003,52 15-jul-22 Vigente

32.450,00 15-jul-22 689,56 3.245,00 3.934,56 15-oct-22 Vigente

29.205,00 15-oct-22 620,61 3.245,00 3.865,61 15-ene-23 Vigente

25.960,00 15-ene-23 551,65 3.245,00 3.796,65 15-abr-23 Vigente

22.715,00 15-abr-23 482,69 3.245,00 3.727,69 15-jul-23 Vigente

19.470,00 15-jul-23 413,74 3.245,00 3.658,74 15-oct-23 Vigente

16.225,00 15-oct-23 344,78 3.245,00 3.589,78 15-ene-24 Vigente

12.980,00 15-ene-24 275,83 3.245,00 3.520,83 15-abr-24 Vigente

9.735,00 15-abr-24 206,87 3.245,00 3.451,87 15-jul-24 Vigente

6.490,00 15-jul-24 137,91 3.245,00 3.382,91 15-oct-24 Vigente

3.245,00 15-oct-24 68,96 3.245,00 3.313,96 15-ene-25 Vigente


Composición de Ingresos SUPERDEPORTE S.A.

Linea Feb 2019 Feb 2020

Zapatos 41,53% 41,12%

Ropa 38,76% 42,98%

Accesorios 14,35% 15,58%

Otros* 5,35% 0,32%

TOTAL 100,00% 100,00%




Cartera Comercial (US$)

Descripción / Periodo feb-20

Cartera Por Vencer 2.250.392 C

art

era

Ven

cid

a

1-30 días 2.655.011

31-60 días 274.469

61-90 días 72.297

más 91 días 839.365

Total Cartera Vencida 3.841.143

Morosidad 19,47%

Provisión cuenta incobrable -298.640

Total Cartera Comercial Bruta 6.091.534

Cartera Comercial Neta 5.792.895

Cobertura de cartera vencida 7,77%


Detalle de ingresos por cobro Febrero 2020 (US$)

Cuentas Comerciales 5.792.895

CHEQUES POSTFECHADOS 566.175

CLIENTES MAYORISTAS 2.746.413

CLIENTES MINORISTAS 4

TARJETAS DE CREDITO 2.778.942

PROVISIÓN INCOBRABLES -298.640




Flujo de efectivo (US$)

2020-02 2019-02

Flujo de efectivo de las actividades de operación:

Utilidad antes del impuesto a la renta (2.445.028,00) 715.444,00

Más (menos) cargos a resultados que no representan movimiento de efectivo: -

Depreciación de instalaciones, muebles y equipos 632.032,61 800.209,90

Depreciación de derechos de uso 1.072.430,76 678.877,00

Bajas de instalaciones, muebles y equipos, neto 118.654,02 -

Ajustes de instalaciones, muebles y equipos, neto - -

Amortización de activos intangibles 161.318,70 21.888,69

Provisión intereses préstamos y obligaciones financieras 627.423,00 371.185,00

Provisión intereses compañías relacionadas 92.673,00 75.352,00

Costo amortizado de obligaciones financieras - -

Costo financiero por pasivos de arrendamientos 397.241,31 257.666,04

Provisión participación a trabajadores - -

Provisión por jubilación patronal y desahucio 289.973,76 155.782,37

Adopción NIIF 9 y NIIF 15 - -

Cambios en activos y pasivos:

Cuentas por cobrar comerciales 5.239.580,00 4.877.530,00

Cuentas por cobrar empleados (21.556,00) 92.150,00

Cuentas por cobrar a compañías relacionadas (2.984.049,00) (1.533.588,00)

Anticipos (797.910,00) (554.592,00)

Inventarios (2.097.304,00) (624.351,00)

Impuestos por recuperar (476.669,00) (494.541,00)

Otros activos (415.286,00) (248.235,00)

Cuentas por pagar a proveedores (864.328,00) (1.832.882,00)

Cuentas por pagar a compañías relacionadas 4.051.262,00 5.068.586,27

Obligaciones sociales 167.475,00 54.559,00

Dividendos por pagar (40,00) 6.219,00

Pasivos de contratos - (1.413.994,00)

Otros pasivos (521.855,00) (7.995.883,00)

Impuestos por pagar (2.358.081,00) (2.176.681,00)

Beneficios a empleados (28.335,76) (89.887,37)

Efectivo (utilizado en) provisto por las actividades de operación (160.377,60) (3.789.185,10)

Pago de intereses (1.072.839,31) (474.763,04)

Efectivo neto utilizado en las actividades de operación (1.233.216,91) (4.263.948,14)

Flujo de efectivo de las actividades de inversión:

Adiciones de activo fijo (432.513,63) (366.841,90)

Adiciones de activos intangibles (90.282,70) (233.599,69)

Adiciones de propiedades de inversión - -

Inversiones al costo amortizado - -

Préstamos otorgados a compañías relacionadas (291.000,00) (535.000,00)

Efectivo neto utilizado en las actividades de inversión (813.796,33) (1.135.441,59)

Flujo de efectivo de las actividades de financiamiento:

Efectivo recibido de préstamos y obligaciones financieras (7.066.083,00) 134.665,00

Préstamos recibidos de compañías relacionadas - 1.876.423,73

Efectivo pagado por pasivos de arrendamiento (873.527,00) (611.363,00)

Aporte futura capitalización - 2.683,00

Pago de dividendos - -

Efectivo neto provisto por las actividades de financiamiento (7.939.610,00) 1.402.408,73

Incremento (disminución) neto de efectivo y equivalentes de efectivo (9.986.623,24) (3.996.981,00)

Efectivo y equivalentes de efectivo al inicio del año 11.239.068,00 5.540.772,00

Efectivo y equivalentes de efectivo al final del año 1.252.444,76 1.543.791,00





Superdeportes 26.499 23.526

Estados Financieros Individuales dic-15 dic-16 dic-17 dic-18 feb-19 dic-19 feb-20

Balance General

Efectivo y equivalentes de efectivo 4.748 9.296 11.331 5.541 1.544 11.239 1.252

Cuentas por cobrar 5.537 5.578 8.548 11.162 6.285 11.032 5.793

Cuentas por cobrar relacionadas 16.193 23.608 15.915 19.326 21.394 39.459 42.734

Otras cuentas por cobrar 502 551 582 658 566 423 445

Inventarios 34.783 36.606 46.794 43.905 44.529 43.557 45.655

anticipo a proveedores 571 895 1.654 2.917 3.472 7.143 7.941

otros activos corrientes 4.223 4.759 5.397 6.571 7.146 7.251 6.838

inversiones al vencimiento - 29 15 - - 254 254

Activo Corriente prueba ácida 31.773 44.717 43.443 46.174 40.406 76.802 65.257

Total Activo Corriente 66.556 81.322 90.237 90.079 84.935 120.359 110.912

Inversiones en subsidiaria 2.000 16.000 - - - - -

Propiedades y equipos 17.504 14.119 15.253 16.817 16.383 17.662 17.343

Documentos por cobrar a largo plazo relacionadas 13.825 12.884 17.414 19.353 19.353 19.121 19.121

Activos intangibles 1.635 1.626 2.163 2.653 2.865 3.395 3.324

Otros activos no corrientes 4.349 4.887 4.515 5.424 5.591 5.944 5.883

Impuesto diferido 246 1.374 1.480 2.162 1.767 1.588 1.588

Propiedades de inversión - - 21.886 21.886 21.886 24.468 24.468

Total Activo No Corriente 39.559 50.889 62.711 68.295 67.845 72.177 71.727

Activos por derecho de uso - - - - 13.908 22.488 21.415

Total Activo 106.115 132.211 152.948 158.374 166.688 215.024 204.054

cuentas por pagar a proveedores 6.395 5.262 7.023 10.859 9.026 17.471 16.606

Cuentas por pagar relacionadas 20.502 17.012 30.971 21.431 20.202 15.361 19.485

impuestos por pagar 3.029 2.060 2.801 3.122 945 3.421 -302

beneficios sociales 4.315 2.182 2.383 2.159 2.213 2.087 2.255

provisiones 1.162 - - - - - -

obligaciones f inancieras 21.984 53.505 40.938 45.880 46.178 63.532 49.176

otras cuentas por pagar - 1.304 5.313 5.604 8.940 2.876 2.354

Pasivo por arrendamiento - - - - 3.235 5.246 5.203

Total Pasivo Corriente 57.388 81.325 89.429 89.056 90.739 109.995 94.777

Provisiones por beneficios a empleados 5.186 6.605 8.067 10.038 10.104 9.507 9.768

Documentos y cuentas por pagar relacionadas 1.190 364 5.233 4.421 6.297 4.041 4.041

obligaciones f inancieras - 8.571 19.848 18.334 18.334 35.862 43.124

Pasivo por arrendamiento - - - - 11.868 18.753 17.923

Total Pasivo No Corriente 6.376 15.541 33.148 32.792 46.602 68.163 74.856

Total Pasivo 63.764 96.866 122.577 121.848 137.341 178.158 169.633

Capital Social 28.020 28.020 28.020 28.020 28.020 34.398 34.398

Prima por emisión de acciones 3.283 3.283 3.283 3.283 3.283 3.283 3.283

Reservas 6.052 6.485 6.485 6.632 6.632 6.851 6.851

Resultados acumulados 4.996 -8.786 -7.446 -7.783 -8.587 -7.666 -10.111

Aportes para futuras capitalizaciones - 6.344 29 6.374 - - -

Total Patrimonio 42.351 35.345 30.371 36.526 29.347 36.866 34.421

Deuda Financiera 21.984 62.077 60.786 64.214 64.511 99.394 92.300

Corto Plazo 21.984 53.505 40.938 45.880 46.178 63.532 49.176

Largo Plazo - 8.571 19.848 18.334 18.334 35.862 43.124

Estado de Ganancia y Pérdidas

Ingresos Operacionales 184.053 157.765 166.079 197.711 26.164 205.923 26.300

(-) Costos de ventas 107.437 101.975 96.994 115.113 13.997 115.628 15.511

Utilidad Bruta 76.616 55.790 69.085 82.599 12.167 90.296 10.790

(-) Gastos operacionales 69.372 60.182 62.658 74.880 10.519 78.875 11.760

Utilidad Operativa 7.245 -4.392 6.427 7.718 1.648 11.421 -970

(-) Gastos Financieros 419 3.797 4.146 4.581 933 8.007 1.475

Otros Ingresos -541 - - - - - -

Resultado antes de Participaciones y del Impuesto a la Renta6.286 -8.189 2.281 3.137 715 3.414 -2.445

(-) Participación de los trabajadores e Impuesto a la Renta 1.960 457 816 945 396 1.844 -

Utilidad (Perdida) del Ejercicio 4.325 -8.646 1.466 2.192 320 1.570 -2.445

(-) Otros Resultados Integrales 75 163 -125 -378 - 1.372 -

Total Resultado Integral del Período 4.400 -8.483 1.341 1.814 320 2.942 -2.445

Anexo: Balance General y Estado de Resultados (Miles US$ )




Atentamente,

Econ. Santiago Coello Econ. Juan Sebastián Galárraga Gerente General Analista Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.

Superdeportes

Márgenes e Indicadores Financieros dic-15 dic-16 dic-17 dic-18 feb-19 dic-19 feb-20

Márgenes

Costos de Venta / Ingresos 58,37% 64,64% 58,40% 58,22% 53,50% 56,15% 58,98%

Margen Bruto 41,63% 35,36% 41,60% 41,78% 46,50% 43,85% 41,02%

Gastos Operacionales / Ingresos 37,69% 38,15% 37,73% 37,87% 40,20% 38,30% 44,71%

Margen EBIT 3,94% -2,78% 3,87% 3,90% 6,30% 5,55% -3,69%

Gastos Financieros / Ingresos 0,23% 2,41% 2,50% 2,32% 3,57% 3,89% 5,61%

Margen Neto 2,39% -5,38% 0,81% 0,92% 1,22% 1,43% -9,30%

Margen EBITDA 5,76% -0,70% 5,88% 5,76% 11,28% 7,42% 3,41%

EBITDA y Cobertura

Depreciación y Amortización 3.356 3.281 3.345 3.668 1.304 3.853 1.866

EBITDA (12 meses) 10.600 -1.111 9.772 11.386 17.713 15.274 5.374

EBITDA (acumulado) 10.600 -1.111 9.772 11.386 2.952 15.274 896

EBITDA (12 meses) / Gastos Financieros (12 meses) 25,32 -0,29 2,36 2,49 3,16 1,91 0,61

EBITDA (12 meses) / Deuda Financiera Corto Plazo 0,48 -0,02 0,24 0,25 0,38 0,24 0,11

EBITDA (12 meses) / Deuda Financiera 0,48 -0,02 0,16 0,18 0,27 0,15 0,06

EBITDA (12 meses) / Pasivo total 0,17 -0,01 0,08 0,09 0,13 0,09 0,03

Solvencia

Pasivo Corriente / Pasivo Total 0,90 0,84 0,73 0,73 0,66 0,62 0,56

Pasivo No Corriente / Pasivo Total 0,10 0,16 0,27 0,27 0,34 0,38 0,44

Deuda Financiera / Patrimonio 0,52 1,76 2,00 1,76 2,20 2,70 2,68

Deuda Financiera / Pasivo Total 0,34 0,64 0,50 0,53 0,47 0,56 0,54

Pasivo Total / Capital Social 2,28 3,46 4,37 4,35 4,90 5,18 4,93

Pasivo Total / Patrimonio 1,51 2,74 4,04 3,34 4,68 4,83 4,93

Deuda Financiera / EBITDA (12 meses) 2,07 -55,87 6,22 5,64 3,64 6,51 17,18

Pasivo Total / EBITDA (12 meses) 6,02 -87,19 12,54 10,70 7,75 11,66 31,57

Rentabilidad

ROA (12 meses) 4,15% -6,42% 0,88% 1,15% 1,15% 1,37% -7,19%

ROE (12 meses) 10,39% -24,00% 4,41% 4,97% 6,53% 7,98% -42,62%

Liquidez

Liquidez General 1,16 1,00 1,01 1,01 0,94 1,09 1,17

Prueba Acida 0,55 0,55 0,49 0,52 0,45 0,70 0,69

Capital de Trabajo 9.168 -3 809 1.023 -5.804 10.364 16.135

Rotación

Días de Cuentas por Cobrar Comerciales 11 13 19 20 14 19 13

Días de Cuentas por Cobrar Relacionadas 32 54 34 35 49 69 97

Días de Cuentas por Pagar Proveedores 90 79 141 101 125 102 140

Días de Inventarios 117 129 174 137 191 136 177

Ciclo de conversión de efectivo 69 117 86 92 115 102 134

Flujo de Efectivo

Flujo Operativo (6.788) (15.007) 19.400 4.408 (4.264) (8.402) (1.233)

Flujo de Inversión (11.923) (22.342) (9.355) (6.178) (1.135) (16.451) (814)

Flujo de Financiamiento 9.834 41.897 (8.010) (4.021) 1.402 30.551 (7.940)

Saldo al inicio del período 13.625 4.748 9.296 11.331 5.540 5.540 11.239

Saldo al f inal del período 4.748 9.296 11.331 5.540 1.544 11.239 1.252

Anexo: Márgenes e Indicadores Financieros (Miles US$ )


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