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octubre 2018
Mariana Ávila
Gerente de Análisis
Hernán López
Gerente General
Calificación
Instrumento Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología
Sexta Emisión de Obligaciones AAA Revisión Calificación de Obligaciones
Definición de categoría
Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen
excelente capacidad de pago del capital e intereses, en los
términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada
ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que
pertenece y a la economía en general.
El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su
inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá
descenso en la categoría inmediata inferior
Fundamentos de Calificación
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A., en comité No. 137-2018, llevado a cabo en la ciudad de Quito D.M., el día miércoles 17 de octubre de 2018; con base en los estados financieros auditados de los periodos 2015, 2016 y 2017, estados financieros internos, proyecciones financieras, estructuración de la emisión y otra información relevante con fecha de corte de la información a agosto, califica en Categoría AAA, a la Sexta Emisión de Obligaciones EDESA S.A. (Resolución No. SCVS-IRQ-DRMV-SAR-2018-00004987 del 8 de junio de 2018).
La calificación se sustenta en la fortaleza del Emisor, su marca comercial muy bien posicionada y en la administración de este, con la cual ha logrado optimizar sus resultados y reducir su endeudamiento bancario. También se ve un crecimiento y desarrollo que le han permitido mejorar su situación en el sector, evidenciando una recuperación constante en los últimos años. Al respecto:
▪ Tanto el sector de la construcción como el sector comercial han presentado fluctuaciones en su crecimiento históricamente. Sin embargo, en este último año ambos sectores demuestran una recuperación por diferentes circunstancias que han permitido un mejor desarrollo y crecimiento como la firma de nuevos acuerdos comerciales y la derogación de la Ley de Plusvalías.
▪ EDESA S.A. cuenta con un Directorio, con miembros independientes, que contribuyen en la eficiente toma de decisiones para cumplir con los objetivos planteados, mantiene lineamientos de Buen Gobierno Corporativo y cuenta con una estructura administrativa acorde a las necesidades de la compañía.
▪ Es una compañía con presencia y reconocimiento tanto a nivel nacional como internacional, en función de los productos de calidad que ofrece al mercado. Es una marca top of mind de los consumidores y la principal marca del mercado nacional en productos sanitarios. Mantiene una alianza estratégica firmada con la marca japonesa Toto, lo que la convierte en la primera empresa que fabrica esta marca de categoría premium en la región.
▪ El Emisor presentó un crecimiento en ventas y un manejo más eficiente de sus gastos, manteniendo niveles aceptables en su EBITDA. Además de una mejora en el resultado de sus índices financieros que evidencian una mejora a agosto 2018.
▪ Las garantías que respaldan la Emisión se han cumplido cabalmente, generando una cobertura adecuada sobre los límites preestablecidos. La compañía ha cumplido con las obligaciones puntualmente sin presentar retrasos en los pagos de las obligaciones emitidas.
▪ Cuenta con un Fideicomiso como garantía adicional con la cual asegura la provisión del pago del instrumento, generando una mayor seguridad para los inversionistas al tener un tercero encargado de resguardar sus pagos.
▪ Las proyecciones, en escenarios moderados, demuestran la capacidad de pago de las obligaciones que tienen en curso y el plan de reducción de la deuda financiera a mediano plazo.
▪ Es opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. que EDESA S.A. presenta una buena capacidad de pago que además mejorará en medida en que se vayan implementando las estrategias propuestas y den los resultados esperados. De igual manera por el pago de los flujos asegurados a través del
Resumen Calificación Sexta Emisión de Obligaciones (Estados Financieros agosto 2018)
EDESA S.A.
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Fideicomiso de Fortalecimiento que asegura el pago del instrumento.
Objetivo del Informe y Metodología
El objetivo del presente informe es entregar la calificación de la Sexta Emisión de Obligaciones EDESA S.A. como empresa dedicada a la: fabricación, producción, comercialización, distribución, venta, exportación e importación de todo tipo de gres, cerámica y porcelanato. Así como también de todo tipo de revestimientos de pisos, paredes, grifería y válvulas de conducción de aire y fluidos, de bañeras con o sin sistema de hidromasajes, cabinas y columnas de baño. Incluido todo tipo de acabados, muebles y accesorios para el hogar y la construcción. La calificación se la realiza a través de un análisis detallado tanto cuantitativo como cualitativo de la solvencia, procesos y calidad de cada uno de los elementos que forman parte del entorno, de la compañía en sí misma y del instrumento analizado.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. a partir de la información proporcionada, procedió a aplicar su metodología de calificación que contempla dimensiones cualitativas y cuantitativas que hacen referencia a diferentes aspectos dentro de la calificación. La opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. respecto a éstas, ha sido fruto de un análisis realizado mediante un set de parámetros que cubren: sector y posición que ocupa la empresa, administración de la empresa, características financieras de la empresa y garantías y resguardos que respaldan la emisión.
Conforme el Artículo 12, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, la calificación de un instrumento o de un emisor no implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo, ni la estabilidad de su precio sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste. Es por lo tanto evidente que la ponderación máxima en todos los aspectos que se analicen tiene que ver con la solvencia del emisor para cumplir oportunamente con el pago de capital, de intereses y demás compromisos adquiridos por la empresa de acuerdo con los términos y condiciones del Prospecto de Oferta Pública, de la respectiva Escritura Pública de Emisión y de más documentos habilitantes. Los demás aspectos tales como sector y posición de la empresa calificada en la industria, administración, situación financiera y el cumplimiento de garantías y resguardos se ponderan de acuerdo con la importancia relativa que ellas tengan al momento de poder cumplir con la cancelación efectiva de las obligaciones.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. guarda estricta reserva de aquellos antecedentes proporcionados por la empresa y que ésta expresamente haya indicado como confidenciales. Por otra parte, Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. no se hace responsable por la veracidad de la información proporcionada por la empresa.
La información que se suministra está sujeta, como toda obra humana, a errores u omisiones que impiden una garantía absoluta respecto de la integridad de la información.
La información que sustenta el presente informe es:
▪ Entorno macroeconómico del Ecuador.
▪ Situación del sector y del mercado en el que se desenvuelve el Emisor.
▪ Información cualitativa proporcionada por el Emisor.
▪ Información levantada “in situ” durante el proceso de diligencia debida.
▪ Estructura del Emisor. (perfil de la empresa, estructura administrativa, proceso operativo, líneas de productos, etc.).
▪ Prospecto de Oferta Pública de la Emisión.
▪ Escritura Pública de la Emisión.
▪ Estados Financieros Auditados 2015 - 2017, con sus respectivas notas.
▪ Estados Financieros no auditados con corte de máximo dos meses anteriores al mes de elaboración del informe y los correspondientes al año anterior al mismo mes que se analiza.
▪ Detalle de activos y pasivos corrientes del último semestre.
▪ Depreciación y amortización anual del periodo 2015-2017.
▪ Depreciación y amortización hasta el mes al que se realiza el análisis.
▪ Detalle de activos menos deducciones firmado por el representante legal.
▪ Proyecciones Financieras.
▪ Reseñas de la compañía.
▪ Otros documentos que la compañía consideró relevantes
Con base a la información antes descrita, Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. analiza lo descrito en el Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera:
▪ El cumplimiento oportuno del pago del capital e intereses y demás compromisos, de acuerdo con los términos y condiciones de la emisión, así como de los demás activos y contingentes.
▪ Las provisiones de recursos para cumplir, en forma oportuna y suficiente, con las obligaciones derivadas de la emisión.
▪ La posición relativa de la garantía frente a otras obligaciones del emisor, en el caso de quiebra o liquidación de éstos.
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▪ La capacidad de generar flujo dentro de las proyecciones del emisor y las condiciones del mercado.
▪ Comportamiento de los órganos administrativos del emisor, calificación de su personal, sistemas de administración y planificación.
▪ Conformación accionaria y presencia bursátil.
▪ Consideraciones de riesgos previsibles en el futuro, tales como máxima pérdida posible en escenarios económicos y legales desfavorables.
▪ Consideraciones de riesgo cuando los activos que respaldan la emisión incluyan cuentas por cobrar a empresas vinculadas.
▪ Consideraciones sobre los riesgos previsibles de los activos que respaldan la emisión y su capacidad para ser liquidados.
Emisor
▪ EDESA S.A. fue constituida el 09 de julio de 1974 e inscrita en
el Registro Mercantil el 06 de agosto de 1974. La actividad
principal del Emisor es la fabricación de cerámica y
complementos, la venta al por mayor de artículos de cerámica
y el servicio técnico y de instalación de sanitarios.
▪ Forma parte del Grupo CISA, que es un conglomerado de
origen chileno con una larga trayectoria en el mercado
Latinoamericano.
▪ Tiene una muy buena estructura de Gobierno Corporativo ya
que trabaja con una compañía consultora externa para esta
actividad. Esta genera informes de buenas prácticas de
Gobierno Corporativo para la Alta Gerencia y los
colaboradores y genera propuestas concretas de mejora con
cada área analizada con relación a los estándares de la
compañía.
▪ Cuenta con un Directorio que garantiza el manejo objetivo de
la compañía ya que parte de los miembros que lo conforma
son terceros ajenos a EDESA S.A. El Directorio se reúne de
forma mensual y las funciones que cumplen son: aprobar los
presupuestos, formular los planes de trabajo, formular las
normas de funcionamiento de la compañía, entre otras
atribuciones mencionadas en los estatutos.
▪ La empresa ofrece diferentes tipos de marcas en sus
productos como: EDESA, BRIGGS y la marca japonesa TOTO; y
ofrece diferentes productos como griferías, sanitarios,
bañeras, entre otros.
▪ EDESA S.A. es la principal compañía del sector en venta de
sanitarios y es el segundo en venta de grifería. Mantiene una
participación de mercado de 21% en la línea de griferías y en
sanitarios el 63%. Su principal competidor es Franz Viegener
S.A. Industria de Porcelana Sanitaria en ambos casos.
▪ Las ventas de EDESA S.A. a diciembre 2017 crecieron un 2,67%
frente al 2016 (USD 1,56 millones) pero decrecieron 13,33%
frente al 2015. Esta disminución del año 2016 es producto de
la crisis económica. La situación presentó una mejora para el
cierre de 2017 debido a la eliminación total de las
salvaguardias en junio de ese año, lo cual estimuló el comercio
en el país y las ventas de la compañía.
▪ El costo de ventas tuvieron un crecimiento de 4,10% en el
2017 frente al año pasado, pero decrecieron en 11,30% frente
al 2015. Es importante mencionar que el costo de ventas ha
ido aumentando constantemente por el encarecimiento de
los productos del sector comercial por las diferentes medidas
adoptadas por el Gobierno como aranceles y salvaguardias,
también por el fortalecimiento del dólar lo cual encareció las
exportaciones, reduciendo su competitividad en el mercado .
▪ El margen bruto de la compañía desde el año 2015 ha venido
reduciéndose constantemente. Esto ocurre por el aumento de
los costos de ventas de la compañía. Consecuentemente la
utilidad operativa de la compañía también ha venido
decreciendo en 12,09% frente al 2016. Sin embargo, para el
cierre del 2017 la pérdida neta disminuyó un 36,00% (USD 275
mil) frente al 2016, lo cual demuestra una recuperación de sus
resultados por las diferentes medidas adoptadas por la Alta
Gerencia.
▪ A agosto 2018, las ventas de la compañía tuvieron un
incremento de 1,76% frente al periodo pasado. Este
incremento fue producto de la reactivación económica del
sector comercial, con lo cual las personas han aumentado su
consumo y también por la reactivación del sector de la
construcción.
▪ Por otro lado, los costos de ventas a agosto 2018 presentaron
una reducción de 0,11% y tuvieron una participación de
78,47% sobre las ventas lo cual demuestra una optimización
frente al periodo pasado.
▪ Consecuentemente el margen bruto de la compañía a agosto
2018 tuvo un crecimiento de 9,19% frente al periodo. Sin
embargo, la utilidad operativa de la compañía decreció 4,51%
debido al incremento de los gastos administrativos y de
ventas. La pérdida neta de la compañía se redujo en 80,77%,
debido a la reducción de los gastos financieros, lo que
demuestra un menor nivel de endeudamiento.
▪ Para el cierre de 2017 se puede ver un decrecimiento de 5,95%
de los activos totales frente al 2016 y un decrecimiento de
3,72% frente al 2015. Estos activos estaban compuestos en un
54,44% por activos corrientes y el 48,56% restante por activos
no corrientes.
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▪ Los activos corrientes al cierre del 2017 decrecieron 10,65%
frente al año pasado y 6,21% frente al 2015. Las cuentas
responsables de estas fluctuaciones han sido: los inventarios,
las cuentas por cobrar comerciales y la cuentas por cobrar a
compañías relacionadas.
▪ Los activos no corrientes de la compañía se redujeron
levemente al cierre del 2017 en 0,39% frente al año pasado y
en 0,93% frente al 2015. Las principales cuentas de los activos
no corrientes son la propiedad, planta y equipo y las cuentas
por cobrar relacionadas a largo plazo.
▪ Los activos totales a agosto 2018 tuvieron un crecimiento de
2,34% frente al periodo pasado y estuvieron compuestos en
un 51% por activos corrientes y en 49% por activos no
corrientes.
▪ Los activos corrientes de la compañía tuvieron un crecimiento
de 4,69% a agosto de 2018 (USD 2,25 millones) Estuvieron
compuestos principalmente por la cuenta de inventarios,
cuentas por cobrar comerciales y cuentas por cobrar
relacionadas.
▪ Los activos no corrientes a agosto 2018 se mantuvieron muy
estables ya que crecieron solamente 0,01% frente a agosto
2017. Las principales cuentas fueron: la propiedad, planta y
equipo y las cuentas por cobrar a largo plazo.
▪ El total de pasivos al cierre de 2017 tuvo un decrecimiento de
9,71% frente al año pasado y en 5,61% frente al 2015. En el
2017 estuvo compuesto en 46,50% por pasivos corrientes y en
un 53,50% por pasivos no corrientes.
▪ Los pasivos corrientes al cierre de 2017 tuvieron un
decrecimiento de 18,57% frente al año pasado, lo que
equivale a USD 6,21 millones y estuvo compuesto
principalmente por emisiones de obligaciones, obligaciones
financieras y cuentas por pagar comerciales.
▪ Los pasivos no corrientes tuvieron un leve decrecimiento de
0,27% frente al año pasado. Sin embargo, la compañía ha
adoptado una política de endeudamiento a largo plazo en
mayor medida año tras año. Estos pasivos no corrientes
estuvieron compuestos principalmente por emisiones de
obligaciones, obligaciones financieras y provisiones sociales.
▪ Los pasivos totales a agosto 2018 presentaron un incremento
de 3,28% frente a agosto 2017 y estuvieron compuestos en un
55,60% por pasivos corrientes y en 44,40% por pasivos no
corrientes.
▪ Por otro lado, los pasivos no corrientes tuvieron una reducción
de 21,87% frente a agosto 2017 y estuvo compuesto en su
mayoría por emisiones de obligaciones y obligaciones
financieras de largo plazo. Al cierre de agosto 2018, la deuda
con costo financiero alcanzó el 75,34% de los pasivos totales.
▪ El patrimonio al cierre de 2017 tuvo un crecimiento leve de
0,81% frente al 2016 y una leve reducción de 0,50% frente al
2015. El patrimonio estuvo compuesto principalmente por el
capital social en un 52,43% y por los resultados acumulados
en 46,69%.
▪ A agosto 2018, el patrimonio de EDESA S.A. se mantuvo
estable ya que creció levemente en 0,77% y estuvo compuesto
por el capital social en un 52,49% y por los resultados
acumulados de la compañía en un 45,40%.
▪ El capital de trabajo fue siempre positivo en el periodo
analizado, alcanzado los USD 21,61 millones al cierre del
periodo fiscal 2017 en agosto de 2018 alcanzó los USD 15,66
millones. El índice de liquidez semestral promedia 1,65. El
grado de apalancamiento total fue de 1,61 a diciembre 2017 y
de 1,72 para agosto 2018.
Instrumento
▪ Con fecha 26 de marzo de 2018, la Junta Extraordinaria y
Universal de Accionistas de EDESA S.A. autorizó la Sexta
Emisión de Obligaciones por un monto de USD 12.000.000.
▪ La Emisión fue aprobada mediante Resolución No. SCVS-
IRQ-DRMV-SAR-2018-00004987 por la Superintendencia de
Compañías, Valores y Seguros el 8 de junio de 2018.
▪ El Agente Colocador inició el 20 de junio de 2018 con la
colocación de los valores y para el 19 de septiembre de 2018
se terminó de colocar la suma de USD 6.342.700,00 que
corresponde al 52,86% del monto aprobado.
▪ La Emisión se dividió en dos clases. La primera es la clase A
con un monto de USD 10.000.000 y la segunda de clase B
con un monto de USD 2.000.000.
La Emisión está dividida según el siguiente detalle:
CLASE A B Monto USD 10.000.000 USD 2.000.000 Plazo 1.440 días 1.440 días Tasa interés 8,50% 9,00% Valor nominal USD 1,00 USD 1,00 Pago intereses Cuatrimestral, trimestral y
bimestral Mensual
Pago capital Cuatrimestral, trimestral y bimestral
Mensual (2 años gracia)
La emisión está respaldada por una garantía general y amparada
por los siguientes resguardos:
GARANTÍAS Y RESGUARDOS
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante,
Mantiene un indicador promedio de liquidez de 1,65 veces a partir
CUMPLE
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GARANTÍAS Y RESGUARDOS
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores.
de la autorización de la oferta pública.
Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
Con corte agosto 2018, la empresa mostró un índice dentro del compromiso adquirido, siendo la relación activos reales/ pasivos de 1,52 veces.
CUMPLE
Mantener durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el Artículo 13, Capítulo III, Título III de la Codificación de Resoluciones Expedidas por el Consejo Nacional de Valores, la Ley de Mercado de Valores (Libro II del Código Orgánico Monetario y Financiero) y demás normas pertinentes.
Al 31 de agosto de 2018, presentó un monto de activos menos deducciones de USD 40,64 millones, siendo el 80,00% de los mismos la suma de USD 32,51 millones, cumpliendo así lo determinado en la normativa.
CUMPLE
No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora.
No hay obligaciones en mora, no se han repartido dividendos.
CUMPLE
RESGUARDOS ADICIONALES
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Para la presente Emisión de Obligaciones de largo plazo, el Emisor ha decidido constituir un Fideicomiso Mercantil Irrevocable de Administración de Flujos denominado “Fideicomiso – Sexta Emisión de Obligaciones EDESA”. El Fideicomiso en
La compañía no ha provisionado los fondos establecidos en el Fideicomiso pero ha pagado a los inversionistas directamente a través del Banco Central del Ecuador sin retraso alguno. El Emisor procedió de
NO CUMPLE
RESGUARDOS ADICIONALES
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
mención funcionará como un mecanismo de fortalecimiento respecto de las Clases A y B de la presente Emisión de Obligaciones. Constituye el derecho a percibir de los clientes nacionales el pago de las cuentas por cobrar, es decir, el precio resultante de las ventas de productos realizadas por el constituyente. El derecho de cobro se genera automáticamente al momento mismo en que el constituyente realiza una venta de productos a los clientes nacionales. Se aclara de manera expresa que, para efectos del presente fideicomiso, el constituyente única y exclusivamente compromete el 14% del derecho de cobro.
esta manera porque estos tres primeros pagos corresponden solamente al pago de intereses por un monto de USD 45.000, que frente al 14% sobre las ventas que se debían provisionar (aproximadamente USD 1,5 millones) era un valor marginal. Decidieron transferir a los inversionistas directamente por mayor facilidad operativa. Actualmente están provisionando en el fideicomiso para el próximo pago que corresponde al primer pago de capital.
Riesgos previsibles en el futuro
Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera., Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles en el futuro, tales como máxima pérdida posible en escenarios económicos y legales desfavorables, los siguientes:
▪ Riesgo general del entorno económico, que afecta a todo el entorno, y que se puede materializar cuando, sea cual fuere el origen del fallo que afecte a la economía, el incumplimiento de las obligaciones por parte de una
entidad participante provoca que otras, a su vez, no puedan cumplir con las suyas, generando una cadena de fallos que pueden terminar colapsando todo el funcionamiento del mecanismo, por lo que ante el incumplimiento de pagos por parte cualquiera de la empresas se verían afectados los flujos de la compañía. El riesgo se mitiga por un análisis detallado del portafolio de clientes y políticas de cobro definidas.
▪ Promulgación de nuevas medidas impositivas, incrementos de aranceles, restricciones de importaciones u otras políticas gubernamentales que son una constante
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permanente que genera incertidumbre para el mantenimiento del sector. De esta forma se incrementan los precios de los bienes importados. La compañía mantiene variedad de líneas de negocios que permiten mitigar este riesgo.
▪ Cambios en la normativa y en el marco legal en el que se desenvuelve la empresa son inherentes a las operaciones de cualquier compañía en el Ecuador. En el caso puntual de la compañía lo anterior representa un riesgo debido a que esos cambios pueden alterar las condiciones operativas. Sin embargo, este riesgo se mitiga debido a que la compañía tiene la mayor parte de sus contratos suscritos con compañías privadas lo que hace difícil que existan cambios en las condiciones previamente pactadas.
▪ El tipo de cambio afecta directamente a las ventas y al costo de los productos exportados, lo que genera que los márgenes de la compañía se reduzcan. La empresa mitiga este riesgo mediante el establecimiento de relaciones estratégicas con clientes del exterior y la apertura de nuevos mercados internacionales para diversificarse.
▪ Precios de la energía eléctrica y combustibles son un componente relevante en el costo de producción, por lo que cualquier variación en el precio disminuiría de manera considerable la rentabilidad de la compañía. Este riesgo se mitiga al considerar que el Estado ha realizado grandes inversiones en el sector eléctrico, lo que permite asegurar una cierta estabilidad en los precios. Mientras que la eliminación del subsidio de combustibles provocó únicamente el incremento del precio de la gasolina súper, con lo cual no afecta a los costos de producción de la compañía.
▪ Una desaceleración del sector de la construcción en el Ecuador afectaría negativamente a los resultados de la compañía, ya que es un proveedor importante de acabados como bañeras, sanitarios, grifería, etc. Este riesgo se mitiga con la apertura hacia el mercado extranjero que va en aumento y la diversificación de clientes que posee.
Según el Literal i, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera; Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. identifica que existen riesgos previsibles de los activos que respaldan la emisión y su capacidad para ser liquidados.
Se debe indicar que los activos que respaldan la Emisión, de acuerdo con la declaración juramentada son principalmente inventarios, cuentas por cobrar comerciales, cuentas por cobrar a compañías relacionadas y propiedad, planta y equipo. Los activos que respaldan la presente Emisión tienen un alto grado de liquidez, por su naturaleza y tipo. Entre los riesgos previsibles de estos activos son los siguientes:
▪ Afectaciones causadas por factores como catástrofes naturales, robos e incendios en los cuales los activos fijos e inventarios se pueden ver afectados, total o parcialmente, lo que generaría pérdidas económicas a la compañía. El
riesgo se mitiga con una póliza de seguros que mantienen sobre los activos.
▪ Al ser el 19,41% de los activos correspondiente a inventarios, existe el riesgo de que estos sufran daños, por mal manejo, por pérdidas u obsolescencias. La empresa mitiga el riesgo través de un permanente control de inventarios evitando de esta forma pérdidas y daños. Asimismo a través del aumento de la rotación de inventarios con lo cual la compañía asegura un constante movimiento de los productos almacenados y facilita el control de los mismos.
▪ Uno de los riesgos que puede mermar la calidad de las cuentas por cobrar que respaldan la Emisión son escenarios económicos adversos que afecten la capacidad de pago de los clientes a quienes se ha facturado. La empresa mitiga este riesgo mediante la diversificación de los clientes que mantiene.
▪ La propiedad, planta y equipo que resguardan la emisión pueden verse afectados por catástrofes naturales, robos, incendios, entre otros. Esto generaría pérdidas económicas a la compañía, para mitigar este riesgo la compañía cuenta con pólizas de seguro.
▪ La continuidad de la operación de la compañía puede verse en riesgo efecto de la pérdida de la información. La compañía mitiga este riesgo ya que posee políticas y procedimientos para la administración de respaldos de bases de datos, en medios magnéticos externos para proteger las bases de datos y aplicaciones de software contra fallas que puedan ocurrir y posibilitar la recuperación en el menor tiempo posible y sin pérdida de información.
Al darse cumplimiento a lo establecido en el Literal h, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, que contempla las consideraciones de riesgo cuando los activos que respaldan la emisión incluyan cuentas por cobrar a empresas vinculadas.
Se debe indicar que dentro de las cuentas por cobrar que mantiene EDESA S.A. se registran cuentas por cobrar compañías relacionadas por USD 6,68 millones, por lo que los riesgos asociados podrían ser:
▪ Las cuentas por cobrar compañías relacionadas corresponden al 9,39% el total de activos que respaldan la Emisión y el 6,77% de los activos totales. Por lo que se tiene un bajo riesgo sobre el respaldo de la Emisión de Obligaciones, si alguna de las compañías relacionadas llegara a incumplir con sus obligaciones ya sea por motivos internos de las empresas o por motivos exógenos atribuibles a escenarios económicos adversos; este riesgo no tendría mayor efecto negativo en los flujos ni en el pago del instrumento. Sin embargo, la compañía mantiene adecuadamente documentadas estas obligaciones y un estrecho seguimiento sobre los flujos de las empresas relacionadas para asegurar de mejor manera cualquier circunstancia adversa.
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El resumen precedente es un extracto del informe de la Revisión de la Calificación de Riesgo de la Sexta Emisión de Obligaciones EDESA S.A. realizado con base a la información entregada por la empresa y de la información pública disponible.
Atentamente,
Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)
Gerente General
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Entorno Macroeconómico
ENTORNO MUNDIAL
Las expectativas económicas globales se mantienen firmes, con un pronóstico de crecimiento mundial de 3,9% en 2018 y 2019, de acuerdo con el informe de Perspectivas Económicas Mundiales del Fondo Monetario Internacional, mientras que el Banco Mundial proyecta un crecimiento mundial de 3,1% en 2018 en su informe de Prospectos Económicos Mundiales. Para 2018, 45% de países afrontará una aceleración en su crecimiento económico, cifra inferior a los pronósticos de 2017. Se espera una ralentización del crecimiento mundial en los próximos dos años, como consecuencia de una moderación en la inversión y el comercio internacional, así como de un ajuste en los mercados financieros. De igual manera, se estima un crecimiento disparejo entre países, en respuesta a los incrementos en el precio internacional del petróleo, a las tensiones comerciales, a las presiones de mercado sobre ciertas monedas y a la incertidumbre política internacional.
Gráfico 1: PIB Real – Variación anual porcentual. Fuente: World Economic Outlook – julio 2018, Fondo Monetario Internacional
Elaboración: Global Ratings
Se prevé una ralentización en el crecimiento de las economías avanzadas (principalmente la Zona Euro, EE. UU., Japón, Suiza, Suecia, Noruega y Australia), dada la normalización en su política monetaria, la flexibilización de la política fiscal de Estados Unidos, y el incremento en los precios de la energía y los combustibles, lo cual ha disparado las expectativas de inflación y desincentivado el consumo privado. No obstante, en muchas de las economías avanzadas, la inflación se mantiene por debajo de los objetivos de los Bancos Centrales, causando el incremento en los tipos de interés, y por ende en los costos de endeudamiento de las economías emergentes (principalmente China, Tailandia, India, América Latina, Turquía y África Subsahariana). Se espera una actividad económica sostenida en los países importadores de commodities, mientras que el crecimiento en países exportadores de commodities repuntará en los próximos dos años.
Gráfico 2: Crecimiento Económico en Países Exportadores Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial
Elaboración: Global Ratings
El crecimiento del comercio internacional durante los dos próximos años será moderado y estable, a pesar del incremento en la demanda mundial interna, debido a las recientes políticas comerciales que han generado tensión entre los países avanzados y las economías emergentes. No obstante, las expectativas comerciales son favorables tras el acercamiento entre los gobiernos de China y Estados Unidos. Por su parte, habrá una desaceleración global en el crecimiento de la inversión privada, relacionado con la posibilidad de disrupciones en los mercados financieros internacionales.
Gráfico 3: Crecimiento del volumen de comercio e inversión Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial
Elaboración: Global Ratings
En respuesta a esta tendencia, el monto total de deuda corporativa en las economías emergentes mantuvo una tendencia creciente durante la última década, alcanzando niveles similares a los de la
-5%
0%
5%
10%
1997 2002 2007 2012 2017 2022
Mundo Economías Avanzadas Economías Emergentes
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018* 2019* 2020*
Comercio Inversión
Informe Calificación Sexta Emisión de Obligaciones (Estados Financieros agosto 2018)
EDESA S.A.
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2017 2018 2019 2017 2018 2019 2017 2018 2019 2017 2018 2019
Exportadores deCommodities
Exportadores deEnergía
Exportadores deMetales
ExportadoresAgrícolas
octubre 2018
Sexta Emisión de Obligaciones EDESA S.A. globalratings.com.ec 9
deuda pública y presionando al alza las tasas de interés. Esta tendencia refleja la profundización de los mercados de capitales en las economías en desarrollo, pero impone un riesgo a la estabilidad de los mercados financieros y aumenta la vulnerabilidad del sector privado y bancario ante choques externos. Adicionalmente, el incremento sostenido de la deuda corporativa puede mermar la expansión de la capacidad productiva debido a la proporción significativa de las ganancias destinadas al pago de intereses, lo cual reprimiría el crecimiento económico en dichas economías.
Gráfico 4: Deuda Corporativa como Porcentaje del PIB y Tasa de Inversión Neta. Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial
Elaboración: Global Ratings
En cuanto a los mercados financieros internacionales, la tendencia mundial está marcada por el incremento en la tasa de fondos federales en Estad
os Unidos, que continuará hasta 2019 y la reducción en la compra mensual de activos por parte del Banco Central Europeo, la cual culminará en diciembre del presente año. Los rendimientos de los Bonos del Tesoro a 10 años incrementaron a 3,06%, mientras que el rendimiento de los Bonos del Gobierno es de 0,52%. Por su parte, la tasa de interés en las economías emergentes sufrió una presión al alza en el último trimestre, en respuesta a las presiones
inflacionarias y de tipo de cambio ocasionadas principalmente por el encarecimiento de los commodities y la apreciación del dólar. De acuerdo con el Fondo Monetario Internacional, los precios en el mercado accionario de las economías avanzadas son superiores a los niveles presentados a inicios de 2018, al igual que la volatilidad y la aversión al riesgo en dichos mercados han disminuido. Sectores como telecomunicaciones, servicios públicos e industria impulsaron los índices al alza, mientras que los retrocesos de los sectores petróleo y gas, tecnología y servicios al consumidor llevaron a los mercados a la baja. Para agosto de 2018, los principales índices bursátiles presentados alcanzaron los siguientes valores promedio:
ÍNDICE VALOR CAMBIO MENSUAL (%) CAMBIO ANUAL (%) DJIA 25.964,82 +2,16% +18,30%
S&P 500 2.896,72 +3,69% +16,20% NASDAQ 7.990,37 -1,47% +23,01%
NYSE 13.160,60 +0,79% +7,79% IBEX 35 9.493,60 +1,01% -9,46%
Tabla 1: Cotizaciones de los principales índices del mercado bursátil Fuente: Bloomberg Stocks. Elaboración: Global Ratings
La nómina estadounidense no agrícola presenta una recuperación frente al mes de julio, con un incremento de 201.000 posiciones laborales y un aumento salarial mensual de 0,4%. Esto generó una presión alcista sobre el dólar, que logró recuperarse tras la volatilidad que dio paso al fortalecimiento de monedas como el Yen japonés y el Franco suizo en meses previos. A pesar de la apreciación del dólar, se espera que la volatilidad continúe en el mediano plazo.
CO
LOM
BIA
PER
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CH
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RU
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Peso Nuevo Sol
Peso Libra Euro Yuan Rublo Yen
Ene 2.844,95 3,22 605,80 0,71 0,80 6,32 56,31 108,68 Feb 2.857,14 3,25 590,49 0,72 0,81 6,32 56,27 107,56 Mar 2.791,74 3,22 604,41 0,71 0,81 6,29 57,32 106,40 Abr 2.805,05 3,24 607,68 0,72 0,82 6,33 62,14 109,11 May 2.876,04 3,27 627,70 0,75 0,86 6,42 62,09 108,86 Jun 2.948,11 3,28 649,65 0,76 0,87 6,62 62,93 110,59 Jul 2.870,26 3,27 638.20 0,76 0,85 6,81 62,23 110,94
Ago 3.031,22 3,31 677,97 0,77 0,86 6,84 68,12 111,18
Tabla 2: Cotizaciones del Dólar estadounidense en el mercado internacional Fuente: Banco Central Ecuador; Elaboración: Global Ratings
ENTORNO REGIONAL
De acuerdo con el informe de Global Economic Prospects del Banco Mundial, el crecimiento mundial en los próximos dos años estará impulsado por la región de Asia del Sur, seguido de Asia del Este y Pacífico.
0%
10%
20%
30%
40%
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70%
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90%
100%
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Tasa de Inversión Neta
Deuda Corporativa en Economías Avanzadas
Deuda Corporativa en Economías Emergentes y en Desarrollo
octubre 2018
Sexta Emisión de Obligaciones EDESA S.A. globalratings.com.ec 10
Gráfico 5: Tasa de crecimiento económico, por región. Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial
Elaboración: Global Ratings
En Asia del Este y Pacífico, el crecimiento económico se desacelerará hasta 2019, principalmente por el enfriamiento de la economía China y las crecientes restricciones comerciales. Adicionalmente, la región se caracterizará por la existencia de economías altamente apalancadas y con déficits fiscales crecientes.
La región de Europa y Asia Central afrontará una ralentización en su crecimiento, pasando de 3,2% en 2018 a 3% en 2020, debido principalmente a la actividad moderada de las economías importadoras de commodities. La actividad económica en esta región se caracterizará por el ajuste en las condiciones financieras de economías con amplios déficits externos.
En el Medio Oriente y África del Norte, se espera una recuperación en la actividad económica tras el recorte en la producción petrolera y los ajustes fiscales implementados el año anterior. Los países importadores de petróleo de la región afrontan un escenario frágil, pero se beneficiarán de una mejora en la competitividad y un incremento en la inversión extranjera. Las tensiones y conflictos geopolíticos representan una amenaza para la región.
El crecimiento económico en Asia del Sur estará impulsado por el fortalecimiento de la demanda interna en India, conforme se disipen los efectos de la iniciativa de intercambio de divisas y de los impuestos a los bienes y servicios. No obstante, se espera una inflación elevada en la región debido al incremento en los precios del petróleo, por lo que los pronósticos de crecimiento de la región revisados para julio de 2018 son inferiores a los de abril.
Se espera una recuperación en las tasas de crecimiento de la región de África Sub-Sahariana en los próximos dos años, pasará de 2,8% en 2017 a 3,8% en 2019, impulsada por el incremento de los precios de los commodities. Esta recuperación se deberá al fortalecimiento de la economía de Nigeria y a las expectativas favorables de inversión privada en la región.
En cuanto a la región de América Latina y el Caribe, se pronostica un crecimiento económico de entre 1,7% y 1,8%1 en 2018, que se recuperará ligeramente y alcanzará una tasa estimada de crecimiento de 2,4% en 2019. Esto refleja el crecimiento acelerado en los países exportadores de commodities en la región. De acuerdo
1 Según proyecciones del Banco Interamericano de Desarrollo en su Informe Macroeconómico de América Latina y el Caribe 2018, y del Banco Mundial en su informe Global Economic Prospects.
con el Banco Mundial, el fortalecimiento económico en América Latina y el Caribe estará impulsado por la recuperación cíclica en Brasil y la mejora en las condiciones en Chile, Colombia, México y Perú, principalmente debido a la consolidación del consumo y la inversión privada. No obstante, estas perspectivas de crecimiento pueden verse afectadas por los ajustes de los mercados financieros, la ruptura en la negociación de tratados comerciales, el proteccionismo impuesto por Estados Unidos y las consecuencias de fenómenos climáticos y naturales.
Los países exportadores de materia prima y commodities de la región, principalmente Brasil, Chile y Argentina, afrontaron un incremento significativo en la producción industrial, medido por los volúmenes de ventas. Sin embargo, el incremento en la volatilidad de mercado deterioró la actividad industrial en el segundo trimestre de 2018. De igual manera, los países exportadores de servicios, ubicados principalmente en Centroamérica y el Caribe, se vieron beneficiados por el fortalecimiento de la demanda externa, alcanzando niveles de turismo record para la región. En cuanto a los países importadores de commodities, como México, se pronostica un crecimiento moderado del consumo privado dado el estancamiento en los volúmenes de ventas.
Gráfico 6: Crecimiento del PIB Real en América Latina y el Caribe. Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial
Elaboración: Global Ratings
El consumo privado es el principal motor del crecimiento de la economía de América Latina, y se espera que crezca a un ritmo de 1,3% en 2018. Su fortalecimiento durante los últimos años ha sido consecuencia de reducciones en las tasas de interés. Esto, junto con la recuperación en los precios de los commodities, ha reactivado la inversión privada en la región. No obstante, la inversión total en la mayoría de los países se sitúa por debajo de la media de economías emergentes en Europa, Asia y Medio Oriente. Esto se explica por la falta de ahorro nacional o de oportunidades de inversión rentables.
-2%
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19
Asia delEste y
Pacífico
Europa yAsia Central
AméricaLatina y el
Caribe
MedioOriente yÁfrica del
Norte
Asia del Sur África Sub-Sahariana
Promedio 1990-2017
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-2%
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2%
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10%
Exportadores de Commodities Importadores de Commodities
octubre 2018
Sexta Emisión de Obligaciones EDESA S.A. globalratings.com.ec 11
Gráfico 7: Tasa de inversión total como porcentaje del PIB, 2017. Fuente: Informe Macroeconómico de América Latina y el Caribe 2018 – BID
Elaboración: Global Ratings
Las perspectivas comerciales de los países de la región de América Latina y el Caribe son favorables, considerando que sus principales socios comerciales, Estados Unidos, Europa y China, han visto revisadas al alza sus previsiones de crecimiento. Asimismo, el fortalecimiento de la demanda mundial ha impulsado las exportaciones y contribuido hacia la reducción de los déficits en cuenta corriente en varios de los países de la región. No obstante, el crecimiento de las importaciones supera al crecimiento de las exportaciones, por ende, la balanza comercial contribuye de manera negativa al crecimiento de América Latina y el Caribe.
Gráfico 8: Crecimiento de exportaciones e importaciones en América Latina y el Caribe
Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial Elaboración: Global Ratings
En general, la inflación en la región presenta una tendencia negativa, en respuesta al recorte en las tasas de interés, a excepción de Argentina y Venezuela. No obstante, se espera que las decisiones de política monetaria de la región presionen la tasa de inflación al alza durante los próximos meses. En cuanto al mercado laboral, la tasa de desempleo ha mantenido una tendencia creciente durante el último año. Asimismo, el empleo informal constituye una de las problemáticas más importantes de la región.
Gráfico 9: Inflación y Desempleo en América Latina y el Caribe Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial.
Elaboración: Global Ratings
En cuanto a los mercados financieros de la región, los rendimientos de los bonos soberanos han incrementado, en promedio, desde inicios de 2018, al igual que en el resto de los mercados emergentes a nivel mundial. Los niveles de deuda pública alcanzaron niveles récord en algunos países de la región como Brasil y Bolivia. Los índices de los mercados accionarios de la región, incluidos Colombia, Ecuador, Perú, México y Chile han afrontado una desvalorización a septiembre de 2018.
ENTORNO ECUATORIANO
La economía ecuatoriana se desenvuelve con un ralentizado crecimiento en el último trimestre. No obstante, el Banco Mundial proyecta un crecimiento económico de 2,2% para el año 2018 y de 1,5% para el año 2019. Según datos del Banco Central del Ecuador, en 2016 el PIB del Ecuador totalizó USD 98.614 millones, mientras que en el 2017 alcanzó los USD 103.057 millones, con una previsión de crecimiento de 3% para 2018. En el primer trimestre de 2018, el PIB ecuatoriano alcanzó los USD 26.471 millones, lo cual refleja un incremento de 1,9% con respecto al mismo periodo del año anterior, pero una caída del 0,7% frente al último trimestre de 2017.
-5% 5% 15% 25% 35% 45%
Panamá
Nicaragua
Bahamas
Colombia
Rep. Dominicana
Perú
Bolivia
Paraguay
Jamaica
Brasil
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14
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14
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18
Exportaciones Importaciones
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1
20
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1
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17Q
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3
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17Q
4
20
18Q
1
DesempleoInflación Exportadores de CommoditiesInflación importadores de commodities
octubre 2018
Sexta Emisión de Obligaciones EDESA S.A. globalratings.com.ec 12
Gráfico 10: PIB Real del Ecuador a precios constantes de 2007 y tasa de variación interanual
Fuente: Banco Central del Ecuador. Elaboración: Global Ratings
No obstante, el Índice de Actividad Coyuntural (IDEAC), que describe la variación de la actividad económica a través de la medición de variables de producción en las distintas industrias, señala una ralentización de la economía en el país para el mes de junio de 2018. Específicamente, a junio de 2018, el IDEAC alcanzó un nivel de 156,9 puntos, lo cual refleja una caída de 5,5% frente al mes de mayo de 2018, y un decremento del 2,9% frente al mismo período de 2017.
El presupuesto general del Estado aprobado para el año 2018 se mantiene en USD 34.856 millones, lo cual representa una caída de 5,3% con respecto al Presupuesto General aprobado para 2017. Este presupuesto se elaboró bajo los supuestos de un crecimiento real del PIB de 2,04%, una inflación promedio anual de 1,38%, un PIB nominal de USD 104.021 millones y el precio del barril de petróleo en USD 41,92. Para agosto de 2018, la deuda pública alcanzó un monto de USD 48.818,20 millones, lo cual representa el 46,09% del PIB. De este monto, alrededor de USD 34.940,50 millones constituyen deuda externa con Organismos Internacionales, Gobiernos, Bancos y Bonos, mientras que los restantes USD 13.877,70 millones constituyen deuda interna por Títulos y Certificados y con Entidades del Estado como el Instituto Ecuatoriano de Seguridad Social y el Banco del Estado.
Gráfico 11: Deuda Pública (millones USD) y Relación Deuda/PIB. Fuente: Ministerio de Finanzas del Ecuador. Elaboración: Global Ratings
Por otro lado, la recaudación tributaria entre los meses de enero a agosto de 2018 fue de USD 9.761,76 millones, representando un aumento de 8,6% frente a igual periodo de 2017, pero una caída del 9,7% de la recaudación en el mes de agosto frente a la del mes
de julio. El impuesto con mayor contribución a la recaudación fiscal es el Impuesto al Valor Agregado, que representa 45,4% de la recaudación total. Para el periodo de enero a agosto de 2018, la recaudación del Impuesto al Valor Agregado fue de USD 4.433,69 constituyendo un incremento de 5,5% frente al mismo período de 2017, y un aumento de 4,5% en la recaudación del Impuesto al Valor Agregado en el mes de agosto 2018 frente al mes de julio del mismo año. Evidenciando una mejora en el consumo privado, que constituye cerca del 60% de la actividad económica del país. Adicionalmente, el Impuesto a la Renta recaudado durante los meses de enero a agosto de 2018 fue de USD 3.284,35 millones, representando el 33,6% de la recaudación fiscal. Este monto es 9,2% superior a la recaudación de IR de enero a agosto de 2017; no obstante, la recaudación del IR en agosto de 2018 es 31,5% inferior a la recaudación del IR en julio del presente año.
Gráfico 12: Recaudación Fiscal Fuente: Servicio de Rentas Internas del Ecuador. Elaboración: Global Ratings
Adicional a los ingresos tributarios, los ingresos petroleros constituyen la principal fuente de ingresos para el Ecuador, siendo que es el quinto productor sudamericano de crudo, y su producción en los mercados internacionales es marginal, por lo cual no tiene mayor influencia sobre los precios y, por lo tanto, sus ingresos por la venta de este commodity están determinados por el precio internacional del petróleo. Para julio de 2018, el precio promedio mensual del barril de petróleo (WTI) fue de USD 71,03, lo cual constituye un incremento del 4,9% frente al precio promedio del mes de junio del presente año. Para el 26 de septiembre de 2018, el precio del barril de petróleo (WTI) fue de USD 72,26, cifra que sugiere una tendencia creciente en los precios del crudo, por lo tanto, un repunte en los ingresos disponibles para el Estado, incrementando su capacidad de pago de la deuda. No obstante, el riesgo país, que mide la probabilidad de que un país incumpla con sus obligaciones extranjeras, incrementó para agosto de 2018. Específicamente, según cifras del Banco Central, el Riesgo País del Ecuador, medido a través del Índice Bursátil de Economías Emergentes (EMBI), alcanzó los 725 puntos al finalizar el mes de agosto de 2018, representando un incremento de 20,2% con respecto al mes anterior, y un aumento de 12,8% frente a agosto de 2017. Este incremento en el riesgo país implica menores oportunidades de inversión rentable para el país, así como mayores costos de financiamiento en los mercados internacionales. Por esta razón, el crecimiento del riesgo país incide de manera negativa en nivel de empleo y el crecimiento de la producción.
-4,0%
-2,0%
0,0%
2,0%
4,0%
16.80017.00017.20017.40017.60017.80018.00018.200
PIB Real (millones USD) Variación Interanual
0%
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0
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Deuda Interna Deuda Externa Deuda /PIB
0
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1.000
1.500
2.000
enero febrero marzo abril mayo junio julio agosto
Recaudación Total 2017 Recaudación Total 2018
octubre 2018
Sexta Emisión de Obligaciones EDESA S.A. globalratings.com.ec 13
Gráfico 13: Riesgo País (eje izq.) y Precio del Barril de Petróleo (eje der.) Fuente: Banco Central del Ecuador. Elaboración: Global Ratings
Durante el último año, los precios se han mantenido estables, con una inflación acumulada a agosto de 2018 de -0,44%. La inflación mensual para agosto de 2018 fue de 0,27%, mientras que la inflación anual, en comparación con agosto de 2017, fue de -0,32%. El incremento mensual en los precios para agosto de 2018 fue impulsado por los precios de las comunicaciones, los alimentos y bebidas no alcohólicas, la recreación y la cultura, y el transporte, mientras que los precios con mayor variación negativa para el mes de agosto de 2018 fueron los de las prendas de vestir y calzado y los bienes y servicios directos.
Esta estabilidad de precios, a su vez, ha permitido mantener una estabilidad relativa en el mercado laboral, que ha reaccionado sutilmente, pero de manera inversa, a los cambios en el índice de precios. El porcentaje de la población en el desempleo para junio de 2018 fue de 4,1%, un decremento porcentual de 0,05% con respecto a la cifra reportada en diciembre de 2017. Los cambios más significativos en el desempleo nacional se dan en Guayaquil, donde el desempleo cayó en 1,9% en el último año, y Machala, donde el desempleo aumentó en 2,1% de junio 2017 a junio 2018.
Gráfico 14: Tasa de Inflación Anual (eje izq.) y Tasa de Desempleo (eje der.) Fuente: Banco Central del Ecuador e Instituto Nacional de Estadística y
Censos Elaboración: Global Ratings
En cuanto a la distribución del empleo, según los datos del Instituto Nacional de Estadística y Censos, la mayor proporción de la población goza de un empleo adecuado. Para junio de 2018, la tasa de empleo adecuado alcanzó un nivel de 38,9% de la población nacional. La tasa de subempleo disminuyó durante el primer semestre de 2018, de 19,8% en diciembre 2017 a 19,4% en
junio 2018. No obstante, para junio 2018, las tasas de empleo no remunerado y de otro empleo no pleno mostraron incrementos significativos con respecto a diciembre de 2017. El comportamiento de los índices de empleabilidad concuerda con las tendencias regionales de informalidad creciente.
Gráfico 15: Evolución de Indicadores de Empleo Nacionales Fuente: Instituto Nacional de Estadística y Censos. Elaboración: Global
Ratings
En cuanto al sector externo, durante el período de enero a julio de 2018, la balanza comercial registró un saldo de USD 106.85 millones, con exportaciones por USD 12.580,40 millones e importaciones por USD 12.473,50 millones. Las exportaciones petroleras representan el 59,3% de las exportaciones, mientras que las exportaciones no petroleras representan el 40,7% del total de exportaciones. El superávit comercial del Ecuador ha sido impulsado por la balanza petrolera, que, para julio de 2018, mantuvo un saldo positivo de USD 2.703,65 millones. Por el contrario, la balanza comercial no petrolera presenta un déficit de USD 2.596,80 millones, con exportaciones por USD 7455.78 millones e importaciones por USD 10.052,58. El saldo negativo en la balanza comercial no petrolera es consecuencia de la elevada importación de materias primas y bienes de capital utilizados como insumos productivos, así como la importación de bienes de consumo.
Gráfico 16: Balanza comercial petrolera y no petrolera (millones USD) Fuente: Banco Central del Ecuador. Elaboración: Global Ratings
La siguiente tabla resume los principales indicadores de interés económico publicados por los diferentes organismos de control y estudios económicos:
MACROECONOMÍA Ingreso per cápita (2017) * USD 6.143 Inflación anual (agosto 2018) * -0,32% Inflación mensual (julio 2018) * 0,27%
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80
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800
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-17
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18
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18
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18
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-18
RIESGO PAÍS PRECIO DEL BARRIL DE PETRÓLEO (WTI)
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09
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-11
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15
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-15
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-16
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-17
Inflación Desempleo
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40%
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100%
Empleo Adecuado/Pleno SubempleoOtro empleo no pleno Empleo no remunerado
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2.421,0 2.703,65
7.455,8
10.052,6
-2.596,80-4.000
-2.000
0
2.000
4.000
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8.000
10.000
12.000
Exportaciones Importaciones Balanza Comercial
Petrolera No petrolera
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Sexta Emisión de Obligaciones EDESA S.A. globalratings.com.ec 14
MACROECONOMÍA Salario básico unificado USD 386 Canasta familiar básica (agosto 2018) * USD 710,76 Tasa de subempleo (junio 2018) * 19,4% Tasa de desempleo (junio 2018) * 4,1% Precio crudo WTI (26 septiembre 2018) USD 72,26 Índice de Precios al Productor (agosto 2018) * 0,20% Riesgo país (26 septiembre 2018) 613 puntos Deuda pública como porcentaje del PIB (julio 2018) 33,13% Tasa de interés activa (septiembre 2018) 8,01 % Tasa de interés pasiva (septiembre 2018) 5,08% Deuda pública total (junio 2018) millones USD* 48.818,20
(*) Última fecha de información disponible
Tabla 3: Principales indicadores económicos del Ecuador Fuente: BCE, INEC, Ministerio de Finanzas. Elaboración: Global Ratings
Para julio de 2018, el sistema financiero nacional totalizó un monto de captaciones a plazo igual a USD 27.316,23 millones. Este monto representa una caída del -0,1% con respecto a junio de 2018, pero constituye un incremento de 10,6% con respecto a julio de 2017. Los depósitos a plazo fijo constituyen el 52,6% de las captaciones a plazo, seguidas de los depósitos de ahorro, cuya participación en el total de captaciones a plazo es de 41,0%. Asimismo, los bancos privados obtienen el 66,4% de las captaciones a plazo, seguido de las cooperativas, que obtienen el 27,9% de las mismas. Por su parte, los depósitos a la vista en julio de 2018 incrementaron en 1,7% con respecto a julio de 2017, de USD 12.237,88 a USD 12.444,67. Los bancos privados captan el 70,6% de los depósitos a la vista, mientras que el Banco Central capta el 28,5% de los mismos. El incremento en las captaciones del sistema financiero durante 2018 refleja la recuperación de la confianza de los inversionistas y de los cuenta ahorristas, señal de solidez y estabilidad del sistema financiero.
Gráfico 17: Evolución de las Captaciones del Sistema Financiero Ecuatoriano Fuente: Banco Central del Ecuador. Elaboración: Global Ratings
Para julio de 2018, el volumen de colocación de crédito particular del sistema financiero alcanzó los USD 37.716,87, lo cual representa un incremento de 17% con respecto a julio de 2017, y un incremento de 1,4% frente a junio de 2018. Este incremento representa la creciente necesidad de financiamiento del sector privado para actividades destinadas al consumo y a la inversión. La cartera por vencer del sistema financiero ecuatoriano representa el 92,8% del total de colocaciones, mientras que la cartera vencida representa tan solo el 3,8%.
Gráfico 18: Evolución de las colocaciones del sistema financiero ecuatoriano Fuente: Banco Central del Ecuador. Elaboración: Global Ratings
La tasa de interés activa referencial incrementó de 7,63% en agosto 2018 a 8,01% en septiembre 2018. Por el contrario, la tasa de interés pasiva referencial disminuyó de 5,25% en agosto 2018 a 5,08% en septiembre 2018.
Gráfico 19: Evolución de tasas de interés referenciales Fuente: Banco Central del Ecuador. Elaboración: Global Ratings
Las reservas internacionales en el Banco Central del Ecuador alcanzan un total de USD 3.050,20 millones en agosto de 2018, monto que representa una caída del 16,44% frente a agosto de 2017 y un decremento de 2,5% con respecto al mes anterior. Por su parte, las reservas bancarias en el Banco Central del Ecuador para agosto de 2018 fueron de USD 4.492,46 millones, cifra 1,75% superior al monto de reservas bancarias en el BCE de agosto 2017, pero 2,07% inferior al mes anterior. Esta situación evidencia el riesgo de liquidez en el sistema financiero, y la falta de respaldo ante las reservas de los bancos privados, pues las reservas internacionales mantienen una tendencia a la baja y son, en promedio, inferiores a las reservas bancarias en el banco central.
Gráfico 20: Reservas Internacionales y Reservas Bancarias en el BCE. Fuente: Banco Central del Ecuador. Elaboración: Global Ratings
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En cuanto al mercado bursátil, a agosto de 2018, existen 278 emisores sin incluir fideicomisos o titularizaciones, de los cuales 145 son pymes, 103 son empresas grandes y 30 pertenecen al sector financiero. De acuerdo con la información provista por la Bolsa de Valores Quito, a agosto de 2018, los montos negociados en el mercado bursátil nacional están compuestos por un 99,0% de instrumentos de renta fija y un 1,0% de instrumentos de renta variable. El 82% de las negociaciones corresponde mercado primario y el 18% al mercado secundario. En este mes de análisis, se registró un monto total negociado a nivel nacional de USD 491.59 millones
Gráfico 21: Historial de Montos Negociados (millones USD) Fuente: BVQ. Elaboración: Global Ratings
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el Numeral 1, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, es opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A., que el entorno mundial, regional y del Ecuador presenta tendencias de crecimiento conservadoras de acuerdo a las estimaciones realizadas y publicadas por el Fondo Monetario Internacional, Banco Mundial, CEPAL y Banco Central del Ecuador, puntualmente la economía ecuatoriana tiene expectativas de un crecimiento moderado para el presente año e ingresos suficientes para cubrir las obligaciones en lo que resta del 2018.
Sector Comercial y Construcción
Hace 16 años, la industria de la construcción ocupaba el octavo lugar entre los sectores que más aportan al PIB. Once años atrás, en 2007, alcanzó la sexta posición con una participación de 6,35% del total del Producto Interno Bruto. En los años siguientes se disparó el boom inmobiliario, lo cual provocó que para 2013 el sector de la construcción fuera la tercera rama más importante de la economía del país, llegando incluso al segundo puesto en algunos años.
Sin embargo, desde el año 2015 el sector atravesó un retroceso que afectó su crecimiento hasta el 2016, lo cual provocó repercusiones negativas considerables. Cabe recalcar que en este periodo se dio un decrecimiento general de la economía lo cual afectó considerablemente al sector de la construcción y el desarrollo de nuevos proyectos inmobiliarios que se quedaron estancados.
Según algunas empresas del sector de la construcción, se estima que la recuperación total de la construcción tomaría entre cinco y diez años, lo cual es relevante si se toma en cuenta que los trabajadores que se ocupan en esta actividad representan el 6,80% de los empleos del país.
Sin embargo, existe apoyo gubernamental para incentivar el sector de la construcción. Como por ejemplo el plan del Gobierno llamado “Casa para Todos” que consiste en la construcción de 325.000 viviendas lo cual podría ayudar al incentivo para el sector y que no siga decreciendo. Adicionalmente, se incentivó bastante
2 http://investiga.ide.edu.ec/index.php/revista-perspectiva/284-febrero-2018/1305-
impacto-del-sector-de-la-construccion-en-el-ecuador
el crecimiento de la construcción con la derogación de la Ley de Plusvalía en abril 2018 después del resultado de la Consulta Popular. Esto ha mejorado la situación general del sector y se tienen expectativas altas respecto al desarrollo del mismo en el futuro, donde incluso podría llegar a ser de los sectores principales de la economía.2
Por otro lado, el sector comercial ha mantenido una participación sobre el PIB estable siendo siempre de los principales sectores de la economía, con una fluctuación negativa considerable en el año 2016 por la crisis antes mencionada. Se estima que este sector tendrá un crecimiento anual de 3,8% para el 2018. El sector comercial que representa el 43% de la facturación local, tuvo hasta diciembre 2017 un crecimiento de 8,6% respecto al año 2016. De igual manera, se ha apoyado mucho al sector comercial a través de la eliminación gradual de las salvaguardias, las cuales fueron eliminadas totalmente a finales del año 2017 y a través de la firma de diferentes acuerdos y tratados comerciales con los cuales se incrementa la competitividad nacional. Un ejemplo claro de este incentivo es el acuerdo firmado con la Unión Europea con la cual se ha beneficiado mucho el país desde que fue firmado y se han incrementado considerablemente las exportaciones a Europa.
Analizando los tres principales sectores de la economía desde el año 2015, se aprecia el crecimiento de estos sectores, entre los que se encuentran la construcción y el comercio. El sector de la
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construcción, en los últimos años, se ha posicionado como uno de los principales sectores del país como se ve en el gráfico siguiente. Al 2017, fue el segundo sector con una participación del 10,96% sobre el PIB que equivalen a USD 11,30 millones. Este sector fue superado por el manufacturero que tuvo una participación del 13,57% sobre el PIB. Mientras que el sector comercial aportó en el año 2017 con USD 10,21 millones al PIB alcanzando el tercer puesto, esto corresponde al 9,90% del total.
Gráfico 4: Evolución PIB por sector (2015 - 2017) Fuente: BCE; Elaborado: Global Ratings
Es importante mencionar que por el crecimiento del sector y para asegurar la calidad de este, se ha generado la Norma Ecuatoriana de la Construcción con el fin de mejorar las edificaciones y sobre todo para proteger la vida de las personas, tanto en el proceso de construcción como en su posterior habitabilidad.
La última publicación disponible del INEC sobre los permisos de construcción fueron hasta el 2016 y nos sirve para tener una idea del comportamiento del sector de la construcción históricamente. En dicho año, los permisos crecieron un 4,95% con relación al año 2015 y un crecimiento de 33,76% frente el año 2002. Según el Instituto de Estadísticas y Censos, en el 2016 se concedieron 28.379 permisos de construcción por parte de los Gobiernos Autónomos Descentralizados Municipales del País, siendo Guayas la provincia que registra el mayor número de permisos con el 28,53%, seguido por Pichincha, Azuay y Manabí con una participación del 9,19%, 9,14% y 8,98% respectivamente. De los 29.875 permisos registrados en el 2016, la mayor concentración según el tipo de obra se encuentra en nuevas construcciones con el 89,35% de aprobaciones, seguido por ampliaciones con el 8,64% y obras de reconstrucción con el 2%. Adicionalmente, el 86,3% de las obras corresponden a construcciones residenciales, el 7,7% a no residenciales y el 6% a construcciones mixtas.
3http://www.superbancos.gob.ec/practg/sbs_index?vp_art_id=39&vp_tip=2&vp_buscr=41
Gráfico 5: Evolución permisos de construcción Fuente: BCE; Elaborado: Global Ratings
A junio 2018 el sector comercial tiene una participación del 18% en el total de empleos generados en Ecuador, siendo el segundo sector que genera más empleo. Mientras que el sector de la construcción es el cuarto sector en generación de empleo aportando el 6,50% del total en el mismo periodo.
ACTIVIDAD JUN-17 DIC-17 JUN-18 Agricultura, ganadería, caza, silvicultura y pesca
28,60% 26,10% 29,40%
Comercio 17,90% 19,10% 18,00% Manufactura 10,70% 11,30% 11,10% Construcción 6,30% 6,70% 6,50% Alojamiento y servicio de comida 6,50% 640,00% 6,30% Enseñanza, servicios sociales y salud 6,60% 6,80% 6,20%
Tabla 4: Porcentaje de empleo por sector Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
En el periodo analizado de enero a junio 2016-2018, el volumen de crédito otorgado por instituciones financieras públicas y privadas fueron positivos y en crecimiento constante. Este crecimiento muestra que los sistemas financieros confían en una recuperación en el sector del comercio y la construcción y sus relacionados, al brindarles mayor liquidez.3 Además, el compromiso del Gobierno de mantener el esquema de dolarización de la economía también ha sido un causal para que tanto el BIESS como las instituciones financieras incrementen sus operaciones con la finalidad de impulsar estos sectores. El principal incentivo del volumen de crédito fue para el sector de consumo para el año 2018 donde el 22% del total de créditos otorgados por las instituciones financieras privadas, mientras que el 5% de los crédito fue para el sector de la construcción e inmobiliarias.
Gráfico 6: Volumen de créditos a junio 2016 – 2018 (%) Fuente: Superintendencia de Bancos del Ecuador; Elaborado: Global Ratings
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Construcción Comercio
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42.042
36.617
33.385
27.199
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29.785
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Consumo Consumo no productivo
Construcción Inmobiliarias
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Una métrica utilizada por el INEC para monitorear el comportamiento de un determinado sector productivo es el Índice de Nivel de Actividad Registrada, el cual indica el desempeño económico‐fiscal mensual de los sectores y actividades productivas de la economía nacional, a través de un indicador estadístico que mide el comportamiento en el tiempo de las ventas corrientes para un mes calendario comparadas con las del mismo mes, pero del período base (Año 2002=100).4 A julio de 2018, este indicador se ubica en 112,73 puntos en el sector del comercio con una variación anual positiva fue de 6,31% y una leve variación mensual negativa de 0,80%. Mientras que el sector de la construcción el indicador alcanzó los 128,60 puntos al mismo periodo con una significativa variación anual positiva de 39,56% y mensual negativa de 20,70%. Este considerable crecimiento del sector de la construcción se debe a la recuperación de la recesión de los años 2016 y 2017 y también por la derogación de la Ley de Plusvalías y el decrecimiento visto en el último mes se debe a una fluctuación prevista producto de semejante incremento visto.
Gráfico 7: INA-R Construcción y comercio Fuente: INEC; Elaborado: Global Ratings
El Índice de Puestos de Trabajo, que mide el número de personal ocupado, empleados y obreros, el sector comercial alcanzó a julio 2018 los 89,54 puntos, presentando una variación anual negativa de 0,58% y mensual positiva de 0,10%, lo que denota una leve tendencia bajista en este año. Mientras que el sector de la construcción alcanzó los 82,48 puntos y presentó una variación anual positiva de 0,09% y mensual negativa de 0,27%. Con estas leves fluctuaciones se aprecia la constante estabilidad que presentan ambos sector en cuanto a los puestos de trabajo. Tomando en cuenta el aumento del nivel de actividad registrada y la estabilidad en los puestos de trabajo se concluye que han existido innovaciones en tecnología y maquinaria para que ambos sectores alcancen estos niveles. Cabe recalcar que el sector del comercio siempre ha mantenido niveles superiores que a los de la construcción.
4Metodología INA-R, marzo 2017, extraído de: http://www.ecuadorencifras.gob.ec/indice-de-nivel-de-la-actividad-registrada/
Gráfico 8: IPT –Sector comercial vs. Sector de la construcción. Fuente: INEC; Elaborado: Global Ratings
El Índice de Horas de Trabajo que mide el número de horas, tanto normales como extras, utilizadas por el personal, para el sector comercial alcanzó a julio 2018 los 90,74 puntos, presentando una variación anual positiva de 2,81% y mensual positiva de 2,64%, lo que expresa una tendencia positiva en este año proporcionales al índice de puestos de trabajo. Mientras que el sector de la construcción alcanzó los 84,80 puntos y presentó una variación anual positiva de 2,29% y mensual positiva de 1,31%. Demostrando que ambos sectores tienen bastante campo de crecimiento y de mayor generación de empleo por el alza vista en este índice. Cabe recalcar que el sector del comercio siempre ha mantenido niveles superiores y las tendencias de ambos sectores son similares.
Gráfico 9: Índice de Horas de Trabajo - Construcción y comercio Fuente: INEC; Elaborado: Global Ratings
El Índice de Remuneraciones que mide la evolución de las remuneraciones por hora trabajada percibidas por el personal ocupado en el sector comercial alcanzó los 99,55 puntos sin presentar ninguna variación anual para julio 2018 pero una variación mensual negativa de 2,73%. Sin embargo se puede apreciar una tendencia general estable con fluctuaciones leves, lo que se interpreta como remuneraciones sólidas en la producción y en la mano de obra del sector. Por otro lado, el sector de la construcción alcanzó los 100,47 puntos al mismo periodo con una tendencia negativa en general, donde se ve un decrecimiento anual de 2,83% y una variación mensual negativa más
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pronunciada de 4,88%. Ambos sectores han presentado tendencias similares.
Gráfico 10: Índice de Remuneraciones - Construcción y comercio Fuente: INEC; Elaborado: Global Ratings
El Índice de Precios de la Construcción (IPCO), es un indicador que mide mensualmente la evolución de los precios, a nivel de productor y/o importador, de los Materiales, Equipo y Maquinaria de la Construcción. A abril 2018 este indicador se ubica en 237 puntos con una variación anual positiva de 0,13% y una variación positiva mensual de 0,05%. Estos resultados demuestran una tendencia estable en el periodo analizado, pero en el gráfico se pueden ver las fluctuaciones que han tenido en todo el periodo siendo julio 2017 el punto más bajo. A partir de julio 2017 se aprecia un crecimiento constante de este índice producto de la reactivación del sector de la construcción y la mayor demanda de insumos, materiales y maquinaria.
Gráfico 11: Índice de Precios de la construcción. Fuente: INEC; Elaborado: Global Ratings
En cuanto a la posición competitiva de la empresa, el principal competidor de la compañía es la empresa FRANZ VIEGENER S.A., que produce y comercializa productos bajo la marca FV cuya planta de producción se encuentra ubicada en el Valle de los Chillos. Cabe mencionar que EDESA S.A. cuenta con una participación de mercado del 63% en sanitarios y del 20% en
grifería. A continuación un detalle de ambas compañías y de su posición competitiva en la venta de sus productos principales.
CUENTA EDESA S.A. FV AREA
ANDINA S.A. Activos 94.973,93 74.005,43 Pasivos 58.582,33 33.061,28 Patrimonio 36.391,60 40.994,15 Ventas 60.137,86 64.058,81 Utilidades -489,36 3.274,51
Tabla 5: Cuentas principales EDESA vs. FV 2017 (miles USD) Fuente: SCVS5; Elaboración: Global Ratings
Empresa Participación Franz Viegener S.A. Industria de Porcelana Sanitaria 70% EDESA S.A. 21% Varios importados con part. menor al 1%. 9% Total Grifería 100%
Tabla 6: Posición competitiva de línea de grifería. Fuente: EDESA S.A.; Elaboración: Global Ratings
Empresa Participación
EDESA S.A. 63%
Franz Viegener S.A. Industria de Porcelana Sanitaria 18%
Sanitarios Hypoo-Co S.A. 9%
Varios importados con part. menor al 1%. 10%
Total Sanitarios 100%
Tabla 7: Posición competitiva de línea de sanitarios. Fuente: EDESA S.A.; Elaboración: Global Ratings
La principal ventaja competitiva de EDESA S.A. es el precio de sus productos, el mismo que se mantiene por debajo del resto del mercado nacional. Además, los productos de la compañía son percibidos por el cliente como productos de alta calidad y durables gracias a la imagen de EDESA S.A. y la trayectoria en la cual ha demostrado esto a los consumidores. Durante los últimos dos años, las condiciones del sector, previamente descritas han influenciado directamente en el comportamiento de la compañía, el mismo que se ve reflejado en sus ventas.
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el Numeral 1, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, es opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. que la compañía mantiene una adecuada presencia, siendo de las principales marcas del sector, debido a las estrategias implementadas que le han permitido mantenerse en el mercado a pesar de la situación en la que se encuentra atravesando el sector de la construcción, que se relaciona directamente con las actividades del Emisor. Se debe tomar en cuenta que los sectores de la construcción y comercio son muy sensibles a los cambios en la economía.
5http://www.ecuadorencifras.gob.ec/documentos/web-inec/EMPLEO/2016/Diciembre-2016/122016_Presentacion_Laboral.pdf
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La Compañía
EDESA S.A. fue constituida por escritura pública otorgada ante el Notario Décimo del cantón Quito el 09 de julio de 1974 e inscrita en el Registro Mercantil el 06 de agosto de 1974.
La compañía tiene su objeto social dividido en varias actividades tales como:
▪ La fabricación, producción, comercialización, distribución, venta, exportación, e importación de todo tipo de gres, cerámica, porcelanato y todo tipo de revestimientos de pisos y paredes, de grifería y todo tipo de válvulas de conducción de aire y fluidos, de bañeras con o sin sistema de hidromasajes, cabinas y columnas de baño, así como todo tipo de acabados, muebles y accesorios para el hogar y la construcción.
▪ Fabricación y comercialización, en la que se incluye la importación y exportación de todo tipo de losas, baldosas, materiales de construcción y artículos de cerámica.
▪ Importar y exportar todo tipo de maquinaria y repuestos que le permitan la ejecución de su objeto social.
▪ Realizar toda clase de operaciones, actos y contratos civiles, mercantiles, comerciales, industriales o de servicios y asesoría no prohibidos por las leyes; adquirir acciones, participaciones o derechos de compañías existentes.
▪ Actuar y/o vender, como mandante o mandataria de personas naturales o jurídicas nacionales o extranjeras en líneas afines al objeto social. Se exceptúan las actividades que son privativas de las compañías de intermediación financiera o compra de cartera, de acuerdo con la ley.
▪ La compañía podrá participar en toda clase de licitaciones y concursos con compañías nacionales o extranjeras, o asociarse con compañías existentes o que se fueren a constituir.
En resumen, el Emisor se encarga principalmente de la fabricación de cerámica y complementos, la venta al por mayor de artículos de cerámica y el servicio técnico y de instalación de sanitarios.
En sus inicios, la empresa perteneció al holding de una empresa venezolana pionera en la producción de sanitarios de dicho país, llamada VENCERÁMICA. En 1994 la empresa Cerámicas Industriales Sociedad Anónima (CISA) se hizo cargo del holding. Tres años después, CISA S.A. adquirió el 100% de las acciones de la marca norteamericana BRIGGS PLUMBING PRODUCTS INC. Finalmente, en junio de 2011 EDESA S.A. empezó a formar parte del holding panameño PODOLIA HOLDINGS CORPORATION, el cual tiene como principal actividad la producción y comercialización de productos de baño y cocina. En la actualidad, la compañía forma parte de Inversiones CISA S.A.
A continuación, se muestra la cronología de los acontecimientos más importantes del Emisor:
▪ 1974 – Creación de EDESA S.A.
▪ 1986 – Primera exportación a Estados Unidos, seguido por la región Andina y Centro América.
▪ 1988 – Primera ampliación de la Planta Industrial.
▪ 1994 – EDESA S.A. forma parte de la corporación CISA.
▪ 1998 – Alianza estratégica con BRIGGS.
▪ 1998 – EDESA S.A. amplía por segunda vez su planta – PROYECTO FÉNIX.
▪ 1999 – Amplía el portafolio y forma parte de Cementos Bio-Bio.
▪ 2000 – EDESA S.A. amplía por cuarta vez su planta.
▪ 2011 – EDESA S.A. recibió las certificaciones OHSAS 18001 e ISO 14001.
▪ Septiembre 2011.- La Junta Directiva de la Compañía resolvió autorizar la adquisición de un paquete de acciones de hasta el 40% de la compañía Sanitarios de Chile S.A.
▪ 2013 – EDESA S.A. recibe el primer lugar en el concurso Responsible Care otorgado por APROQUE.
▪ 2014 –Recibe el reconocimiento a la Mejor Empresa en Innovación Tecnológica por parte de FEDEXPOR.
▪ 2014 – EDESA S.A. obtiene el premio General Rumiñahui por sus iniciativas de Responsabilidad Social.
▪ Junio 2015.- La Junta Directiva de la Compañía resolvió autorizar la adquisición de un paquete de acciones de hasta el 49% de la compañía Sanitarios de Chile S.A.
▪ Diciembre 2016.- EDESA S.A. vende sus acciones de la compañía Sanitarios de Chile S.A.
▪ 2017.- Alianza estratégica con la marca japonesa Toto para la fabricación de tres de sus cinco líneas de productos y comercializarlos en la región.
Además, cabe recalcar que la empresa nace con sus propios pilares, cuya misión es: “Fabricar y comercializar productos de óptima calidad para ambientes de baño, en armonía con la comunidad y el medio ambiente, cumpliendo las expectativas de nuestros clientes y accionistas, logrando el crecimiento profesional y humano de su personal.” Y su visión: “Ser una empresa dinámica, innovadora y competitiva, con la mejor oferta de ambientes para el baño en los mercados local e internacional.”
Actualmente, la compañía tiene la siguiente distribución de propiedad, tomando en cuenta que son acciones ordinarias, nominativas e indivisibles de USD 1,00 cada una.
ACCIONISTAS NACIONALIDAD CAPITAL
(USD) PARTICIPACIÓN
Inversiones CISA S.A. Chile 15.264.000 80,00% Banco de Desarrollo
del Ecuador B.P. Ecuador 3.816.000 20,00%
Total 19.080.000 100,00% Tabla 8: Estructura accionarial
Fuente: SCVS.; Elaboración: Global Ratings
La estructura accionarial de Inversiones CISA S.A. está dividida entre los accionistas: José Rafael Bustamante Espinosa (Ecuador) y Cerámicas Industriales CISA Operaciones S.A. (Chile).
En lo que respecta al compromiso de los accionistas, es opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. que éstos están muy
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comprometidos con la compañía porque forman parte de las decisiones de control y estratégicas con el fin de mantener su funcionamiento adecuado. Asimismo, fueron los encargados de implementar los lineamientos de Gobierno Corporativo para EDESA S.A. con el objetivo de que la administración sea lo más objetiva y eficiente posible. De igual manera han aprobado diferentes políticas en la compañía, las cuales se verán más adelante, que demuestran el compromiso que mantienen.
En cuanto a la referencia de empresas vinculadas, según lo establecido en el Artículo 2, Numeral 3, Sección I, Capítulo I, Titulo XVIII del Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y Seguros expedidas por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera se detalla las compañías que presentan vinculación representativa en otras compañías, ya sea por accionariado o por administración.
La compañía presenta vinculación por tener participación en el capital social de otras compañías de acuerdo con el siguiente detalle:
COMPAÑÍA ACTIVIDAD PARTICIPACIÓN
ELAPLAS del Ecuador S.A. Fabricación de productos de caucho y plástico
99,99%
Estilform S.A.
Comercio al por mayor, excepto el de vehículos automotores y motocicletas
99,99%
Tabla 9: Aporte de capital en compañías (%) Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
La compañía mantiene como empresas vinculadas por administración, ya que sus accionistas son administradores o representantes legales en las siguientes compañías:
EMPRESA VINCULADO CARGO
Elaplas del Ecuador S.A.
Fernández Salvador Chauvet Diego
Egas Velásquez Enrique Francisco
Carrillo Silva Marco Patricio
Presidente
Primer Vicepresidente
Segundo Vicepresidente
Terraforte S.A. Fernández Salvador
Chauvet Diego Presidente
Estilform S.A.
Fernández Salvador Chauvet Diego
Egas Velásquez Enrique Francisco
Presidente
Gerente General
Keracisa S.A.
Fernández Salvador Chauvet Diego
Egas Velásquez Enrique Francisco
Presidente Ejecutivo
Vicepresidente Ejecutivo
EMPRESA VINCULADO CARGO
Zes Advisors Cía. Ltda.
Egas Velásquez Enrique Francisco
Presidente
Químicos Mejía Megaquimic S.A.
Carrillo Silva Marco Patricio
Presidente
Tabla 10: Compañías relacionadas por administración Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
La empresa dispone de un equipo de personas, cuyos principales funcionarios poseen amplia experiencia y competencias adecuadas en relación con sus cargos, además, en algunos casos, el tiempo que llevan trabajado para la empresa ha generado una sinergia de trabajo. A continuación un detalle de los principales ejecutivos de EDESA S.A.
NOMBRE CARGO ANTIGÜEDAD INSTRUCCIÓN Diego Fernández-Salvador Chauvet
Presidente Ejecutivo
28 años MBA / Lcdo. en Leyes
Enrique Francisco Egas Velásquez
Vicepresidente Financiero
29 años MBA / Lcdo. Administración de Empresas
Marco Patricio Carrillo Silva
Vicepresidente de Producción
27 años MBA / Ing. Químico
Jaime Eduardo Almendariz Puente
Vicepresidente Técnico
23 años MBA / Ing. Civil
Marco Vinicio Robayo Zapata
Gerente de Recursos Humanos
7 años
MBA / Ing. Comercial / Sicólogo Industrial
Santiago Javier Estrella Carrera
Gerente Comercial
0 años
MBA/ Ing. Comercial / Administración Empresas
Tabla 12: Principales ejecutivos Fuente: EDESA S.A.; Elaboración: Global Ratings
De acuerdo con los estatutos de EDESA S.A. la compañía está regida por una Junta General de Accionistas y es administrada con plenos poderes y amplias facultades por una Junta Directiva. Esta Junta Directiva está compuesta por cinco miembros principales y diez suplentes los cuales son elegidos por la Junta General de Accionistas por un plazo de dos años y con posibilidad de ser reelegidos indefinidamente. A su vez, la Junta Directiva elige al Presidente, Primer Vicepresidente y Segundo Vicepresidente.
La Junta Directiva tiene los más amplios poderes de administración y disposición, podrá ejercer las siguientes atribuciones: (a) fijar los gastos generales de la compañía, formular planes de trabajo y las normas de funcionamiento; (b) elegir al personal de la compañía y fijar sus remuneraciones; (c) autorizar la adquisición y enajenación de toda clase de bienes, autorizar la celebración de contratos en general; así como de otras atribuciones expresadas en los estatutos de la compañía.
El Presidente ejercerá la representación legal, judicial y extrajudicial de la Compañía. De igual manera se encarga de convocar y presidir reuniones con la Junta de Accionistas y Directiva, ejecutar las decisiones tomadas en las Juntas, entre otras funciones detalladas en los estatutos. En caso de ausencia del Presidente entrará como reemplazo el Primer Vicepresidente
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y posteriormente el Segundo Vicepresidente, en caso de ausencia de este último.
Un breve organigrama de la empresa se detalla a continuación:
Gráfico 30: Extracto estructura organizacional Fuente: EDESA S.A.; Elaboración: Global Ratings
EDESA S.A. cuenta con 904 trabajadores, los mismos que están distribuidos en diferentes áreas como: administrativa, ventas y operaciones. La compañía afirma que todos sus empleados han sido calificados y mantienen adecuados niveles de desempeño. Del total de empleados, 54 se encuentran en periodo de prueba. Con respecto a la anterior revisión de este instrumento en marzo 2018, la nómina incrementó en cinco empleados. En la compañía laboran 38 empleados con capacidades especiales, que son 2 empleados más de lo requerido por la ley. La compañía realiza evaluaciones por competencias a su personal lo cual permite una retroalimentación constante de las labores de los empleados y procesos de mejora.
A continuación un detalle de los empleados de la compañía:
ÁREA NÚMERO DE EMPLEADOS Operaciones 704 Almacenes 66 Comercial 78 Administración y Finanzas 36 Logística 7 Recursos Humanos 11 Servicios Generales 2
Total 904 Tabla 12: Número de empleados
Fuente: EDESA S.A.; Elaboración: Global Ratings
A la fecha del presente informe, EDESA S.A. cuenta con dos sindicatos y un contrato colectivo los cuales se ven en el detalle a continuación:
NOMBRE SINDICATO TIPO AFILIADOS
15 de abril Sindicato 22 Comité Trabajadores y
Empleados de EDESA S.A. Sindicato 189
Comité Trabajadores y Empleados de Edesa S.A. - CETCE
Contrato Colectivo
899
Tabla 13: Sindicatos Fuente: EDESA S.A.; Elaboración: Global Ratings
Actualmente EDESA S.A. cuenta con una participación de mercado de alrededor del 62,8% en lo referente a porcelana sanitaria y bordea el 21% en los negocios de grifería, bañeras y complementos. Mientras que FV cuenta con una participación de 18,4% en sanitarios y de 70% en grifería. Por lo que se ve la fuerte competencia existente entre ambas compañías. Con todo lo expuesto en este acápite, Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. sustenta que se da cumplimiento a la norma estipulada en los Literales e y f, Numeral 1, Artículo 19 y en los Numerales 3 y 4, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera respecto del comportamiento de los órganos administrativos. Es opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. que la compañía mantiene una adecuada estructura administrativa y gerencial, que se desarrolla a través de adecuados sistemas de administración y planificación que se han ido afirmando en el tiempo.
BUENAS PRÁCTICAS
EDESA S.A. trabaja con una compañía consultora en lo que se refiere a Gobierno Corporativo. La consultora contratada genera un informe de prácticas de Gobierno Corporativo en concordancia con los estándares de gobierno incluidos en los “Lineamientos para un Código de Buen Gobierno Corporativo de la Corporación Andina de Fomento frente a la Legislación Ecuatoriana” y otros lineamientos propios de la compañía. Este informe contiene propuestas concretas de mejora con cada área analizada alineadas a los estándares de la compañía.
La Compañía cuenta con un Directorio cuyos miembros son profesionales de amplia trayectoria empresarial en diversos sectores a nivel nacional y una parte de ellos son ajenos a la
compañía para garantizar objetividad y un manejo correcto del mismo.
El Directorio se reúne de forma mensual y las funciones que cumplen son: aprobar los presupuestos, formular los planes de trabajo, formular las normas de funcionamiento de la compañía, autorizar la adquisición y enajenación de toda clase de bienes inmuebles, autorizar la celebración de actos y contratos en general, entre otras atribuciones mencionadas en los estatutos.
A continuación se puede ver un detalle de la composición del Directorio:
Junta de Accionistas
Junta Directiva
Presidencia Ejecutiva
Vicepresidencia Técnica
Gerencia de Diseño
Vicepresidencia de Operaciones
Gerencia de Producción
Gerencia de Mantenimiento
Gerencia de Hornos
Vicepresidencia Financiera
Jefatura Plan y Logística
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NOMBRE CARGO EMPRESA
José Rafael Bustamante.
Presidente Directorio
Bustamante y Bustamante Cía. Ltda.
Esteban Sevilla Quintana
Primer Vicepresidente
SEMAICA
Eduardo Checa Camacho
Segundo Vicepresidente
-
José Miguel Coo Vocal Principal SWISSOTEL
Delegado del Banco de
Desarrollo del Ecuador E.P.
Vocal Principal BEDE
José Rafael Bustamante
Crespo Vocal Suplente
Bustamante y Bustamante Cía. Ltda.
Daniel Fernández-Salvador
Vocal Suplente -
Roque Bernardo Bustamante
Vocal Suplente Bustamante y Bustamante Cía.
Ltda. Enrique
Francisco Egas Vocal Suplente -
Xavier Fernández Salvador
Vocal Suplente -
Tabla 13: Miembros del Directorio Fuente: EDESA S.A.; Elaboración: Global Ratings
Cabe mencionar que en la estructura organizacional de EDESA S.A. se encuentra el Departamento de Control que es una área bajo la responsabilidad de la Gerencia Financiera y se encarga del control interno de la compañía. Los objetivos del área están relacionados con los siguientes aspectos:
▪ Control de inventarios.
▪ Control de cumplimiento del operador logístico.
▪ Control de documentos y recaudación de las salas.
▪ Controles puntuales en cualquier área.
Adicionalmente, las actividades del área son las siguientes:
▪ Aplicar procedimientos de auditoría generalmente aceptados para realizar las pruebas y los controles en las áreas indicadas.
▪ Participar en la toma física de inventarios en todas las bodegas de la compañía, cumpliendo con el plan anual definido para esta área.
▪ Realizar una revisión diaria del cumplimiento de la entrega de los productos terminados en el mercado nacional por parte del operador logístico. En caso de incumplimiento, se generan reportes donde se explican los motivos por los que no se entregan a tiempo los pedidos a los clientes.
▪ Realizar un control diario de los documentos emitidos por las salas de venta, con el objetivo de confirmar que los valores recibidos sean depositados en su totalidad, de acuerdo con las facturas emitidas.
▪ Aplicar los procedimientos para arqueos de caja y control de bienes de propiedad de la Compañía.
Con todo lo expuesto en este acápite, Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. sustenta que se da cumplimiento a la norma estipulada en Numeral 4, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
EDESA S.A. ha desarrollado un Código de Ética y Conducta de Negocios, el cual está dirigido a todos los empleados y trabajadores de la compañía como herramienta y guía de trabajo donde se pueden encontrar respuestas y orientación para casi todas las situaciones posibles en las que se han enfrentado a lo largo de su trayectoria y es modificado periódicamente con el objetivo de mantenerlo actualizado. Este código trata diferentes temas donde enfatiza los valores corporativos y la cultura de la compañía. Los temas tratados son los siguientes:
▪ La competencia leal y el antimonopolio.
▪ El cumplimiento de las leyes y las órdenes de regulación.
▪ Las prácticas corruptas posibles en su giro de negocios y cómo evitarlas.
▪ Conflictos de intereses posibles.
▪ Formas de reaccionar frente a dádivas y entretenimientos ofrecidos a los colaboradores de la empresa.
▪ Relaciones con proveedores y clientes.
▪ Empleo de parientes.
▪ Manejo de información confidencial.
▪ Conducta, disciplina y reporte de violaciones.
Adicionalmente, los principales pilares de EDESA S.A. son: la preocupación y responsabilidad por el recurso humano, cuidado ambiental y orientación al cliente y a la comunidad.
EDESA S.A. tiene como filosofía la responsabilidad social y calidad en sus productos y servicios, los cuales han sido constantemente innovados para sobrepasar las expectativas legales de cuidado ambiental y social. La compañía ha obtenido los siguientes certificados y reconocimientos por su excelente desempeño en los aspectos mencionados:
▪ Certificados: ISO 9001, IAPMO, CSA, INEN, OHSAS 18001, ISO 14001.
▪ Primer Lugar en concurso Responsible Care (2013): EDESA S.A. recibió el Premio a la Excelencia en Responsabilidad Integral, reconocimiento entregado por haber alcanzado el nivel más alto en cuanto al cumplimiento en la implementación de buenas prácticas de responsabilidad integral que incluye: seguridad en el proceso productivo, protección ambiental, preparación a la comunidad para dar respuesta a emergencias, distribución y transporte, seguridad y salud de los trabajadores y acompañamiento del producto.
▪ Miembro de Ecuador Green Building Council (2014): El Ecuador Green Building Council es la primera organización ecuatoriana no gubernamental sin fines de lucro que promueve proyectos sustentables a nivel nacional.
▪ Sello Primero Ecuador (2014): EDESA S.A., obtuvo por parte del Ministerio Coordinador de Producción, Empleo y Competitividad la autorización de uso de la marca “Primero Ecuador”; esta es una de las medidas del Gobierno Nacional para identificar a empresas que cuentan con productos y servicios socialmente deseables y ambientalmente aceptables, que incorporan un alto
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grado de materia prima de origen nacional; que satisfagan las necesidades de los consumidores y alcancen oportunidades de éxito en el mercado nacional e internacional.
▪ 2014: Premio por ser la Mejor empresa en innovación tecnológica, otorgado por FEDEXPOR.
▪ Premio General Rumiñahui: Ganador de este premio en los años 2014 y 2015 por los programas de responsabilidad social que lleva a cabo.
▪ Sello Mucho Mejor si es hecho en Ecuador (2015): EDESA S.A., obtuvo por parte de la organización ¡Mucho mejor! si es hecho en Ecuador, el sello de calidad que avala la calidad ya que este se otorga a productos ecuatorianos que se destacan a nivel nacional e internacional.
▪ Miembro de Consejo Ecuatoriano de Edificación Sustentable (CEES) en el 2015.
▪ Certificación de calidad en grifería: ISO 9001 2008 en el año 2016.
EDESA S.A. a través de los años ha demostrado una comunicación activa, interna y externa, ha permitido generar más y mejores puestos de trabajo, un compromiso y respeto con el medio ambiente, un consumo de recursos naturales de manera responsable y sustentable dentro de la fabricación de sanitarios, alcanzando de esta manera el bienestar y estabilidad laboral de sus colaboradores como el compromiso de entregar al cliente productos de calidad y con tecnología de punta para el ahorro de agua.
Cuenta con un profundo sentido por la responsabilidad ambiental efectuando, entre otras prácticas, el cálculo de la huella ecológica, buscando siempre la eficiencia en todos sus procesos. Los productos de cerámica que la compañía comercializa cumplen con regulaciones nacionales e internacionales en lo relacionado al consumo de agua por descarga. Por lo tanto, el 100% de los inodoros que comercializa cumplen con el máximo de gasto de agua de 1,28 galones por descarga.
De igual manera se preocupa de las aguas residuales no domésticas generadas en sus procesos productivos, por lo que son tratadas en su planta de agua. El agua tratada es reutilizada
en su proceso productivo y el resto es descargado en el alcantarillado cumpliendo todos los parámetros de la norma ambiental vigente.
El Emisor se encuentra regulado por el Servicio de Rentas Internas (SRI), Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros (SCVS), Instituto Ecuatoriano de Seguridad Social (IESS), Ministerio de Relaciones Laborales, Municipalidad de Quito, entre otros, entidades que se encuentran vigilando el cumplimiento de las distintas normas y procesos.
La compañía mantiene contingencias referidas a su situación fiscal. Primero el Servicio de Rentas Internas determinó obligaciones tributarias por concepto de impuesto a la renta del ejercicio económico 2011 donde establece un valor adicional de pago de USD 682 mil. En segundo lugar, el SRI determinó igualmente obligaciones tributarias por concepto de impuesto a la renta del ejercicio económico 2014 por el pago de un valor adicional de USD 28 mil. El monto total de ambos periodos suma USD 710 mil y EDESA S.A. ha presentado reclamos administrativos que se encuentran todavía en la etapa probatoria.
EDESA S.A. ha abierto un proceso judicial en contra de una antigua subsidiaria de la compañía llamada Central de Administración C.A. CENTRALCA. Este es un juicio de tipo laboral pendiente con el objeto de suspender su funcionamiento. La compañía mantiene una garantía bancaria emitida por el Banco de la Producción S.A. PRODUBANCO por un monto de USD 416 mil para este juicio.
Actualmente, la empresa ha presentado certificados de cumplimiento de obligaciones con el sistema de seguridad social, con el Servicio de Rentas Internas y un certificado del buró de crédito, evidenciando que la compañía se encuentra al día con las instituciones financieras, no registra demandas judiciales por deudas, no registra cartera castigada ni saldos vencidos evidenciando que bajo un orden de prelación la compañía no tiene compromisos pendientes que podrían afectar los pagos del instrumento en caso de quiebra o liquidación, dando cumplimiento al Literal c, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
OPERACIONES Y ESTRATEGIAS
La empresa ofrece distintos tipos de marcas, los cuales varían en calidad y precio, dirigidos para diferentes segmentos de mercado. Su marca más emblemática es EDESA S.A. en la cual los inodoros de cerámica son su producto principal. De igual manera, ofertan la marca BRIGGS que es una de las marcas sofisticadas en el mercado local que cuentan con una colección premium de implementos de baño como griferías, sanitarios y bañeras.
Es importante recalcar que EDESA S.A. firmó una alianza estratégica en el año 2017 con la marca de origen japonés de sanitarios TOTO. Este acuerdo consiste en que EDESA S.A. produce tres de las cinco líneas de sanitarios para TOTO las cuales se comercializan en los mercados de México, Canadá, Estados Unidos, Caribe, Centroamérica y el resto de Sudamérica. De esta manera EDESA S.A. se convirtió en la segunda planta, que opera
fuera de Japón, para la fabricación de productos TOTO (la primera está ubicada en Atlanta, Estados Unidos).
El catálogo de EDESA S.A. se divide en siete categorías de diferentes productos los cuales son:
▪ EDESA Premium: inodoros EDESA premium, spas inflables EDESA premium, y grifería EDESA premium.
▪ Sanitarios: urinarios, inodoros, y lavamanos.
▪ Grifería: lavamanos, duchas, cocinas, y urinarios.
▪ Bañeras: con sistema, sin sistema y desagües para bañeras.
▪ Accesorios: metálicos y cerámicos.
▪ Institucional: urinarios, inodoros, y griferías.
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▪ Plomería: broncería, llaves angulares y mangueras flexibles, desagües y kit de desagües, sifones y acoples, rejillas, fregaderos de ropa, y extractor de baños.
Actualmente EDESA S.A. cuenta con una participación de mercado de alrededor del 62,8% en lo referente a porcelana sanitaria y bordea el 21% en los negocios de grifería, bañeras y complementos como se mencionó anteriormente.
La compañía comercializa sus productos mediante sus locales “Bath & Home Center”. A nivel nacional cuentan con 12 locales adecuadamente distribuidos en Quito, Guayaquil, Cuenca, Manta y Quevedo. Además, con la finalidad de obtener mejores resultados de sus locales, la compañía mantiene políticas que permiten su adecuado funcionamiento.
A agosto de 2018, la compañía mantiene una adecuada diversificación de sus clientes, considerando que ningún cliente en forma individual tiene una participación importante sobre las ventas totales. El principal cliente fue Comercial Kywi S.A. con una participación del 23,19%, el resto de clientes no llegan al 5% de las ventas totales y la gran mayoría tiene una participación menor al 1% de las ventas. Adicionalmente, los cinco principales clientes representaron el 39,60% del total de ventas, como se muestra en el siguiente detalle:
Cliente Participación Comercial Kywi S.A. 23,19% Importadora Comercial El Hierro S.A. 4,71% Corporación El Rosado S.A. 4,15% Lopez Meneses José Eloy 4,03% Fractales Cía. Ltda. 3,52% Megaproductos S.A. 3,39% Cerraduras Ecuatorianas S.A. CESA 3,14% Proveedora para Metalmecánica E 2,83% Macías Vera Jenny María 2,21% Perucci S.A. 2,01% Productos Metalúrgicos S.A. PROMESA
1,71%
Importadora Vega S.A. 1,56% ECUAIMCO S.A. 1,21% Terraforte S.A. 1,07% Gerardo Ortiz e Hijos Cía. Ltda. 1,02% Otros part. menor al 1% 40,25% Total 100,00%
Tabla 14: Principales clientes (%) Fuente: EDESA S.A.; Elaboración: Global Ratings
EDESA S.A. divide en dos segmentos principales a sus clientes que son los distribuidores y los constructores. Los primeros son los que compran al por mayor para revender al cliente final. Los constructores compran los productos de EDESA S.A. para realizar los acabados de sus proyectos.
En cuanto a las cuentas por cobrar, la compañía mantiene una política de crédito a 60 días plazo para los clientes distribuidores del mercado nacional. Y para sus clientes constructores del mercado nacional les dan un plazo de 45 a 120 días.
Por otro lado, para los clientes en el mercado de exportación tienen una política de crédito que va de 30 a 120 días, dependiendo de las negociaciones con cada uno de ellos.
La compañía mantiene una política de provisión para cuentas incobrables donde se provisionan anualmente USD 916.218,
monto que fue determinado por EDESA S.A. en base a su histórico de incobrables.
Para los proveedores, la compañía mantiene una adecuada distribución de estos, tomando en cuenta que para agosto 2018, el proveedor que mayor participación tuvo sobre las compras fue Sersupport Cía. Ltda. con una participación de 15,54%. Ninguno del resto de proveedores tuvo una participación mayor al 10% y los cinco principales proveedores alcanzaron una participación de 43,36% en conjunto.
Nombre Participación Sersupport Cía. Ltda. 15,54% Cartones Nacionales S.A. 9,71% PREBAM S.A. 7,48% Cartones Nacionales S.A.I. 5,40% FANALOZA S.A. 5,23% VEPAMIL S.A. 5,02% Sanitarios de Chile S.A. 4,00% International Tires Trading S.L. 2,92% Intaco Ecuador S.A. 2,38% Enermax S.A 2,26% Cooperativa de Ahorro y Crédito Cía. Ltda. 1,89% Hazarmavet S.A. 1,67% Zamin S.A. 1,64% Industrias Iepesa S.A. 1,61% Yesera Comercial Cía. Ltda. 1,56% Teka Ecuador S.A. 1,49% Blue Cargo Ecuador S.A. 1,33% Baldosines Alfa S.A. 1,20% Estilform S.A. 1,13% Pan American Life de Ecuador Cía. Ltda. 1,01% Otros part. menor al 1% 25,52% Total 100,00%
Tabla 15: Principales proveedores (%) Fuente: EDESA S.A.; Elaboración: Global Ratings
La política de cuentas por pagar para los proveedores locales es a 90 días en su mayoría. Sin embargo, hay varios proveedores con plazos de pago diferenciados como el de energía eléctrica y gas natural cuyo término de pago es de 7 días y proveedores de gas licuado de petróleo con términos de pago de 30 días.
En lo que respecta a las importaciones, la compra de materia prima tiene un plazo de 60 y 90 días de crédito directo con el proveedor desde que se emite la factura. La compra de producto terminado tiene un plazo de 45 a 90 días de crédito a partir de la fecha de embarque y se paga con un anticipo del 50% contra despacho.
La compañía cuenta con una política de endeudamiento definidas para los plazos corto, mediano y largo plazo. Para los plazos corto y largo plazo EDESA S.A. mantiene líneas de crédito necesarias para el desarrollo normal de sus operaciones con Instituciones Financieras del país. Mientras que se financian a través del Mercado de Valores para los periodos de mediano plazo.
La política de inversión de EDESA S.A. consiste en la categorización de sus inversiones y proyectos para asegurar un crecimiento estable y sostenido. Las categorizaciones se dividen en:
▪ Proyectos de mejoras de la productividad y reducción de costos.
▪ Proyectos de cumplimiento de la normativa legal, ambientes y seguridad industrial.
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▪ Equipo computacional.
▪ Industriales de fuerza mayor.
▪ Proyectos de Investigación y Desarrollo.
▪ Proyectos de expansión e incremento de ventas.
Igualmente el Directorio de la compañía definió la política de dividendos donde establece que se procederá con el reparto de dividendos una vez que la compañía baje su nivel de endeudamiento o cuando no se tengan obligaciones en mora, mientras tanto no se repartirán dividendos.
La estrategia de la compañía para el mercado local consiste en incrementar el número de tiendas propias y la incorporación de nuevas líneas de productos para afianzar sus ventas en el país. Asimismo se mantendrán las relaciones actuales con los clientes distribuidores y constructores ofreciéndoles una amplia variedad de productos para cubrir a todos los segmentos posibles a precios competitivos. A corto plazo busca remodelar y reubicar sus locales Bath Center con la finalidad de impulsar su comercialización en el canal retail.
EDESA S.A. busca mantener las buenas relaciones con sus clientes del exterior y adicionalmente ha definido una estrategia para incorporar a nuevos clientes progresivamente. Esto lo logrará a través de visitas personalizadas a sus clientes, además, se implementará un plan de marketing piloto para el mercado colombiano con el fin de expandirlo en Perú y El Salvador.
En lo que va del año 2018, EDESA S.A. ha impulsado sus ventas en el exterior destinando el 44% de sus ventas de sanitarios al exterior a países como: Colombia, Perú, Chile, Centroamérica y Estados Unidos y tiene previsto un crecimiento constante en años posteriores.
Uno de los puntos clave de la estrategia de la compañía en el mercado nacional e internacional es el desarrollo de nuevos productos que permitan mantenerse a la vanguardia en el sector de acabados de la construcción y productos para el hogar, esto a través de inversiones en Investigación y Desarrollo.
Para el año 2020, a nivel nacional, EDESA S.A. planea mantener una participación en el mercado de sanitarios mayor al 65%, con la incorporación de 5 nuevos locales comerciales propios en otras ciudades del país. Además, se espera impulsar sus inversiones en marketing con la finalidad de incrementar sus ventas nacionales e internacionales.
Las necesidades del mercado ecuatoriano de los productos que fabrica y comercializa EDESA S.A. están vinculadas a dos realidades importantes del mercado que mejoran la perspectiva de crecimiento a futuro del sector lo cuales son:
▪ Un déficit habitacional estimado en un millón de viviendas; con un crecimiento de la población estimada en 1,6% anual.
▪ La constante renovación de los productos en los hogares.
El Gobierno ha expedido leyes que buscan impulsar el crédito hipotecario tanto a través de entidades financieras públicas como privadas, con tasas de interés atractivas y de largo plazo.
Por otro lado, el análisis FODA es una herramienta que permite visualizar la situación actual de la compañía, evidenciando los aspectos más relevantes, tanto positivos como negativos, así como factores externos e internos, de acuerdo con su origen. A continuación un detalle de este análisis:
FORTALEZAS DEBILIDADES
▪ Controles de calidad intensivos.
▪ Conocimiento del mercado tanto nacional como internacional.
▪ Personal capacitado y formado.
▪ Locales propios “Bath Center”.
▪ Marca reconocida.
▪ Precios competitivos.
▪ Cuenta con gobierno corporativo.
▪ Altos costos de exportación en sus principales líneas de producto.
▪ Encarecimiento de su grifería por causa de elevados costos de exportación desde China.
▪ Escasez de puntos de distribución a nivel nacional.
OPORTUNIDADES AMENAZAS
▪ Incursionar con más fuerza en otros mercados sudamericanos.
▪ Apertura de nuevas tiendas a nivel nacional.
▪ Políticas gubernamentales que fomenten el desarrollo del sector de la construcción en el país.
▪ Mayor venta de sanitarios producto de la construcción de infraestructura tras el terremoto en la costa ecuatoriana.
▪ Incremento de controles gubernamentales en las áreas de: medio ambiente, seguridad industrial y laboral, puesto que la mejora interna en estas áreas necesita alta inversión.
▪ Depreciación de monedas frente al dólar, haciendo menos competitivas las exportaciones.
▪ Barreras arancelarias productos importados.
▪ Demoras en procesos de importación.
Tabla 16: Análisis FODA Fuente: EDESA S.A.; Elaboración: Global Ratings
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el Numeral 2, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera., es opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. que la compañía mantiene una adecuada posición frente a sus clientes, proveedores, manejando portafolios diversificados, mitigando de esta manera el riesgo de concentración. A través de su orientación estratégica pretende mantenerse como uno de los líderes en el sector donde desarrolla sus actividades.
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PRESENCIA BURSÁTIL
A la fecha del presente informe, EDESA S.A. cuenta con seis procesos anteriores autorizados por la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros. Cabe mencionar que la Primera y Segunda Emisión de Obligaciones no cuenta con información en el portal de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros debido a su antigüedad, pero estas ya fueron canceladas. La presencia bursátil que ha mantenido la empresa se detalla a continuación:
EMISIÓN AÑO APROBACIÓN MONTO
USD ESTADO
Primera Titularización de Flujos Futuros EDESA S.A.
2011 QIMV 2011.5616 15.000.000 Vigente
Primer Programa de Papel Comercial EDESA S.A.
2013 Q.IMV.2013.5691 10.000.000 Cancelada
Tercera Emisión de Obligaciones EDESA S.A.
2014 SCV.IRQ.DRMV.2014.3408 15.000.000 Vigente
Cuarta Emisión de Obligaciones EDESA S.A.
2015 No.
SCV.IRQ.DRMV.2015.2150 12.000.000 Vigente
Quinta Emisión de Obligaciones EDESA S.A.
2017 SCVS.IRQ.DRMV.2017.1155 12.000.000 Vigente
Sexta Emisión de Obligaciones EDESA S.A.
2018 SCVS-IRQ-DRMV-SAR-
2018-00004987 12.000.000 Vigente
Tabla 117: Presencia Bursátil Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
En el siguiente cuadro se evidencia la liquidez que han presentado los instrumentos que ha mantenido EDESA S.A. en circulación en el Mercado de Valores:
EMISIÓN CLASE DÍAS
BURSÁTILES NÚMERO DE
TRANSACCIONES MONTO
COLOCADO Primera Titularización de Flujos Futuros EDESA S.A.
A 35 11 9.000.000,00
B 22 6 6.000.000,00
Primer Programa de Papel Comercial EDESA S.A.
A 626 22 9.200.000,00
Tercera Emisión de Obligaciones EDESA S.A.
A 23 5 15.000.000,00
Cuarta Emisión de Obligaciones EDESA S.A.
A 0 2 2.767.269,30 B 336 24 6.639.186,53
Quinta Emisión de Obligaciones EDESA S.A.
A 1 1 5.500.000,00 B 1 1 4.500.000,00 C 1 1 2.000.000,00
Sexta Emisión de Obligaciones EDESA S.A.
A B
91 32
17 9
4.342.700,00 2.000.000,00
Tabla 118: Liquidez de presencia bursátil Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
En función de lo antes mencionado, Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A., opina que se observa consistencia en la presencia bursátil dando cumplimiento a lo estipulado en el Literal f, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II y en el Numeral 5, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
RIESGOS Y DEBILIDADES ASOCIADOS AL NEGOCIO
Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera., Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles en el futuro, tales como máxima pérdida posible en escenarios económicos y legales desfavorables, los siguientes:
▪ Riesgo general del entorno económico, que afecta a todo el entorno, y que se puede materializar cuando, sea cual fuere el origen del fallo que afecte a la economía, el incumplimiento de las obligaciones por parte de una entidad participante provoca que otras, a su vez, no puedan cumplir con las suyas, generando una cadena de fallos que pueden terminar colapsando todo el funcionamiento del mecanismo, por lo que ante el incumplimiento de pagos por parte cualquiera de la empresas se verían afectados los flujos de la compañía. El riesgo se mitiga por un análisis detallado del portafolio de clientes y políticas de cobro definidas.
▪ Promulgación de nuevas medidas impositivas, incrementos de aranceles, restricciones de importaciones u otras políticas gubernamentales que son una constante permanente que genera incertidumbre para el mantenimiento del sector. De esta forma se incrementan los precios de los bienes importados. La compañía
mantiene variedad de líneas de negocios que permiten mitigar este riesgo.
▪ Cambios en la normativa y en el marco legal en el que se desenvuelve la empresa son inherentes a las operaciones de cualquier compañía en el Ecuador. En el caso puntual de la compañía lo anterior representa un riesgo debido a que esos cambios pueden alterar las condiciones operativas. Sin embargo, este riesgo se mitiga debido a que la compañía tiene la mayor parte de sus contratos suscritos con compañías privadas lo que hace difícil que existan cambios en las condiciones previamente pactadas.
▪ El tipo de cambio afecta directamente a las ventas y al costo de los productos exportados, lo que genera que los márgenes de la compañía se reduzcan. La empresa mitiga este riesgo mediante el establecimiento de relaciones estratégicas con clientes del exterior y la apertura de nuevos mercados internacionales para diversificarse.
▪ Precios de la energía eléctrica y combustibles son un componente relevante en el costo de producción, por lo que cualquier variación en el precio disminuiría de manera considerable la rentabilidad de la compañía. Este riesgo se mitiga al considerar que el Estado ha realizado grandes inversiones en el sector eléctrico, lo que permite asegurar una cierta estabilidad en los precios. Mientras que la eliminación del subsidio de combustibles provocó únicamente el incremento del precio de la gasolina súper,
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con lo cual no afecta a los costos de producción de la compañía.
▪ Una desaceleración del sector de la construcción en el Ecuador afectaría negativamente a los resultados de la compañía, ya que es un proveedor importante de acabados como bañeras, sanitarios, grifería, etc. Este riesgo se mitiga con la apertura hacia el mercado extranjero que va en aumento y la diversificación de clientes que posee.
Según el Literal i, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera; Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. identifica que existen riesgos previsibles de los activos que respaldan la emisión y su capacidad para ser liquidados.
Se debe indicar que los activos que respaldan la Emisión, de acuerdo con la declaración juramentada son principalmente inventarios, cuentas por cobrar comerciales, cuentas por cobrar a compañías relacionadas y propiedad, planta y equipo. Los activos que respaldan la presente Emisión tienen un alto grado de liquidez, por su naturaleza y tipo. Entre los riesgos previsibles de estos activos son los siguientes:
▪ Afectaciones causadas por factores como catástrofes naturales, robos e incendios en los cuales los activos fijos e inventarios se pueden ver afectados, total o parcialmente, lo que generaría pérdidas económicas a la compañía. El riesgo se mitiga con una póliza de seguros que mantienen sobre los activos.
▪ Al ser el 19,41% de los activos correspondiente a inventarios, existe el riesgo de que estos sufran daños, por mal manejo, por pérdidas u obsolescencias. La empresa mitiga el riesgo través de un permanente control de inventarios evitando de esta forma pérdidas y daños. Asimismo a través del aumento de la rotación de inventarios con lo cual la compañía asegura un constante movimiento de los productos almacenados y facilita el control de los mismos.
▪ Uno de los riesgos que puede mermar la calidad de las cuentas por cobrar que respaldan la Emisión son escenarios económicos adversos que afecten la capacidad de pago de
los clientes a quienes se ha facturado. La empresa mitiga este riesgo mediante la diversificación de los clientes que mantiene.
▪ La propiedad, planta y equipo que resguardan la emisión pueden verse afectados por catástrofes naturales, robos, incendios, entre otros. Esto generaría pérdidas económicas a la compañía, para mitigar este riesgo la compañía cuenta con pólizas de seguro.
▪ La continuidad de la operación de la compañía puede verse en riesgo efecto de la pérdida de la información. La compañía mitiga este riesgo ya que posee políticas y procedimientos para la administración de respaldos de bases de datos, en medios magnéticos externos para proteger las bases de datos y aplicaciones de software contra fallas que puedan ocurrir y posibilitar la recuperación en el menor tiempo posible y sin pérdida de información.
Al darse cumplimiento a lo establecido en el Literal h, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, que contempla las consideraciones de riesgo cuando los activos que respaldan la emisión incluyan cuentas por cobrar a empresas vinculadas.
Se debe indicar que dentro de las cuentas por cobrar que mantiene EDESA S.A. se registran cuentas por cobrar compañías relacionadas por USD 6,68 millones, por lo que los riesgos asociados podrían ser:
▪ Las cuentas por cobrar compañías relacionadas corresponden al 9,39% el total de activos que respaldan la Emisión y el 6,77% de los activos totales. Por lo que se tiene un bajo riesgo sobre el respaldo de la Emisión de Obligaciones, si alguna de las compañías relacionadas llegara a incumplir con sus obligaciones ya sea por motivos internos de las empresas o por motivos exógenos atribuibles a escenarios económicos adversos; este riesgo no tendría mayor efecto negativo en los flujos ni en el pago del instrumento. Sin embargo, la compañía mantiene adecuadamente documentadas estas obligaciones y un estrecho seguimiento sobre los flujos de las empresas relacionadas para asegurar de mejor manera cualquier circunstancia adversa.
Análisis Financiero
El informe de calificación se realizó con base a los Estados Financieros auditados bajo NIIF para los años 2015, 2016 y 2017 por PricewaterhouseCoopers del Ecuador Cía. Ltda. Además, se analizaron los Estados Financieros no auditados al 31 de agosto de 2017 y 31 de agosto de 2018.
A continuación, se presenta las principales cuentas agregadas de la compañía al final del 2015, 2016, 2017 y agosto de 2018.
CUENTAS 2015 2016 2017 AGO-18 Activo 98.640,19 100.977,92 94.973,93 98.844,71 Pasivo 62.066,51 64.879,51 58.582,33 62.497,39 Patrimonio 36.573,68 36.098,41 36.391,60 36.347,31 Utilidad neta 186,17 -764,61 -489,36 -44,28
Tabla 19: Principales cuentas (miles USD) Fuente: Estados Financieros auditados 2015-2017 e internos agosto 2018;
Elaboración: Global Ratings
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ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
Ventas y Costo de Ventas
Gráfico 31: Evolución ventas vs crecimiento de ventas (%) Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 - 2017;
Elaboración: Global Ratings
Las ventas de EDESA S.A. a diciembre 2017 alcanzaron los USD 60 millones y crecieron un 2,67% frente al 2016 (USD 1,56 millones) pero decrecieron 13,33% frente al 2015. Esta disminución del año 2016 es producto de la crisis económica que atravesó el país e influyó negativamente en el desarrollo general de la economía. La situación presentó una mejora para el cierre de 2017 debido a la eliminación total de las salvaguardias en junio de ese año, lo cual estimuló el comercio en el país y las ventas de EDESA S.A. Puntualmente, el crecimiento de las ventas en el 2017 fue causado por un aumento en las ventas de sanitarios y grifería en USD 1,82 millones y USD 1,19 millones respectivamente. Adicionalmente, la venta de sanitarios en el exterior se redujo en USD 1,01 millones debido al encarecimiento de los costos de producción y exportación.
El costo de ventas de EDESA S.A. tuvo un crecimiento de 4,10% en el 2017 frente al año pasado, pero decreció en 11,30% frente al 2015. Es importante mencionar que la participación del costo de ventas sobre las ventas ha ido aumentando constantemente por el encarecimiento de los productos del sector comercial por las diferentes medidas adoptadas por el Gobierno como aranceles y salvaguardias. Por esta razón la participación sobre las ventas del costo de ventas a diciembre 2017 fue de 78,79%, mientras que al cierre del 2015 esta participación fue de 76,98%.
Puntualmente, este resultado estuvo relacionado con un encarecimiento en los costos de los sanitarios comercializados a nivel nacional, los cuales fueron de los productos más afectados por los altos costos de comercialización. Además, incrementaron también los costos de las líneas de grifería, broncería y sus complementos. Los productos comercializados en el exterior también sufrieron un encarecimiento de costos de exportación por efecto del fortalecimiento del dólar frente a otras divisas de la región.
Gráfico 32: Evolución ventas y costo de ventas (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos agosto 2017 y 2018; Elaboración:
Global Ratings
A agosto 2018, las ventas de la compañía presentaron un incremento de 1,76% frente al periodo pasado, lo que equivale a un aumento de USD 706 mil, alcanzando los USD 40,89 millones. Este incremento es producto de la reactivación económica y en especial del sector comercial, con lo cual las personas han aumentado su consumo. También la reactivación del sector de la construcción en este año ha ayudado a la venta de grifería, sanitarios e implementos de baños que la compañía ofrece. Adicionalmente, EDESA S.A. se mantiene como marca top of mind de los consumidores, siendo de los primeros lugares que las personas visitan cuando quieren comprar estos productos. A continuación se detallan los principales productos de EDESA S.A. divididos entre ventas nacionales y las ventas de exportación:
Producto Tipo ago-17 ago-18 Variación Bañeras-Serviedesa-Plásticos
Nacional 2.394.544,00 2.544.673,00 6,27%
Grifería-Broncería-Complementos
Nacional 9.519.963,00 9.905.896,27 4,05%
Sanitarios Nacional 15.210.560,34 15.288.000,64 0,51% Cerámica Plana Nacional 3.340.287,48 3.354.468,03 0,42% Total Nacional - 30.465.354,82 31.093.037,94 2,06% Bañeras-Serviedesa-Plásticos
Exportación 1.675.116,00 1.734.471,00 3,54%
Grifería-Broncería-Complementos
Exportación 225.477,00 301.446,00 33,69%
Sanitarios Exportación 7.818.524,72 7.762.071,53 -0,72% Total Exportación - 9.719.117,72 9.797.988,53 0,81% Total Ventas - 40.184.472,54 40.891.026,47 1,76%
Tabla 20: Detalle de ventas agosto 2017 - 2018 (USD) Fuente: EDESA S.A.; Elaboración: Global Ratings
Las ventas a nivel nacional corresponden el 76,04% del total de las ventas y el 23,96% son ventas de productos exportados. El incremento de las ventas ocurre principalmente por el crecimiento del 2,06% de las ventas nacionales, mientras que las ventas del exterior aumentaron un 0,81%. Cabe recalcar que la grifería y broncería de exportación es la línea de productos que más aumentó con un 33,69% frente a agosto 2017. Le siguen en crecimiento la línea de bañeras Serviedesa (6,27%), grifería y broncería nacional (4,05%) y bañeras Serviedesa de exportación (3,54%).
Por otro lado, los costos de ventas a agosto 2018 presentaron una reducción de 0,11% que equivale a USD 34 mil. El costo de ventas tuvo una participación de 78,47% sobre las ventas lo cual demuestra una optimización frente a la participación del año
69.39158.575 60.138
-15,59%
2,67%
-20,00%
-10,00%
0,00%
10,00%
0
50.000
100.000
2015 2016 2017
Ventas Costo de ventas Crecimiento ventas %
40.184 40.891
32.120 32.085
0
20.000
40.000
60.000
AGOSTO 2017 AGOSTO 2018
Ventas Costo de ventas
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Sexta Emisión de Obligaciones EDESA S.A. globalratings.com.ec 29
pasado, la cual fue de 79,93%. A continuación un detalle de los costos de ventas divididos entre ventas locales y del exterior:
Producto Tipo ago-17 ago-18 Variación Bañeras-Serviedesa-Plásticos
Nacional 1.718.180,56 1.692.407,38 -1,50%
Grifería-Broncería-Complementos
Nacional 7.052.202,00 6.858.633,34 -2,74%
Sanitarios Nacional 10.979.111,88 11.282.405,68 2,76% Cerámica Plana Nacional 2.720.235,79 2.623.454,98 -3,56% Total Nacional - 22.469.730,23 22.456.901,38 -0,06% Bañeras-Serviedesa-Plásticos
Exportación 1.481.191,00 1.481.106,00 -0,01%
Grifería-Broncería-Complementos
Exportación 321.841,00 273.680,90 -14,96%
Sanitarios Exportación 7.846.754,01 7.873.531,87 0,34% Total Exportación - 9.649.786,01 9.628.318,77 -0,22% Total costo de ventas - 32.119.516,24 32.085.220,15 -0,11%
Tabla 21: Detalle de costo de ventas agosto 2017 - 2018 (USD) Fuente: EDESA S.A.; Elaboración: Global Ratings
El 70% del costo de ventas corresponde a los costos de las ventas nacionales y el 30% es el costo de ventas de los productos exportados. La reducción del costo de ventas es producto de una reducción de costos de materias primas en la mayoría de las líneas productos tanto de exportación como de ventas locales. Los principales productos que tuvieron una reducción de costos fueron: la grifería y broncería de exportación (-14,96%), la cerámica plana (-3.,56%), los sanitarios de ventas locales (-2,76%) y grifería y broncería local (-2,74%). Todo esta reducción de costos provocó una disminución del costo de ventas en USD 34 mil y provocó una optimización de la participación sobre las ventas.
Resultados
Gráfico 33: Evolución utilidad (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 - 2017; Elaboración: Global
Ratings
El margen bruto de la compañía desde el año 2015 ha venido reduciéndose constantemente. Esto ocurre por el aumento de los costos de ventas de la compañía, producto de los aranceles y salvaguardias, los cuales cada vez tienen una participación mayor sobre las ventas como se mencionó anteriormente. A diciembre 2017 el margen bruto se redujo en 2,31% frente al 2016 y en 20,13% frente al 2015, representando el 21,21% de las ventas en este año.
Consecuentemente la utilidad operativa de la compañía también ha venido reduciéndose como se aprecia en el gráfico anterior. Para diciembre 2017 la utilidad operativa decreció 12,09% frente al 2016 y 17,14% frente al 2015. El decrecimiento al cierre del 2017 se logró amortiguar gracias a los ahorros en los gastos administrativos y de ventas en ese año. Los gastos administrativos decrecieron 11,29% y los gatos de ventas 1,14%, ahorrando USD 390 mil. A continuación un detalle de las variaciones de estos gastos:
Tipo de Gasto 2016 2017 Variación Remuneraciones 1.360,62 1.239,87 -8,87% Servicios básicos 1,78 1,42 -20,55% Jubilaciones 82,93 28,08 -66,14% Gastos de viaje 62,34 67,95 9,00% Seguros 2,37 4,41 86,20% Honorarios 152,43 160,77 5,48% Mantenimiento 0,4 1,03 160,20% Otros 1.145,87 988,22 -13,76% Total 2.808,73 2.491,75 -11,29%
Tabla 22: Detalle de gastos administrativos (Miles USD) Fuente: Estados financieros auditados 2017; Elaboración: Global Ratings
Tipo de Gasto 2016 2017 Variación Remuneraciones 2.640,67 2.606,89 -1,28% Servicios básicos 74,77 67,55 -9,65% Jubilaciones 126,61 94,21 -25,59% Gastos de viaje 62,98 90,3 43,38% Seguros 42,14 49,18 16,71% Arriendos 874,11 832,18 -4,80% Mantenimiento 22,29 34,63 55,37% Otros 2.709,00 2.703,09 -0,22% Total 6.552,56 6.478,03 -1,14%
Tabla 23: Detalle de gastos de ventas (Miles USD) Fuente: Estados financieros auditados 2017; Elaboración: Global Ratings
Estas reducciones fueron implementadas como medidas de austeridad en la compañía por los resultados obtenidos, demostrando el compromiso de los empleados con la organización.
La utilidad neta de la compañía tuvo un decrecimiento considerable de 510,70% al cierre del 2016 y esto se debió a la crisis económica por la que atravesó el país en ese año. Sin embargo, para el cierre del 2017 la pérdida neta disminuyó un 36,00% (USD 275 mil) frente al 2016, lo cual demuestra una recuperación de sus resultados. Es importante recalcar que los gastos financieros disminuyeron en USD 500 mil al cierre del 2017 (11,36% frente al año anterior). EDESA S.A. presentó un resultado integral en el año 2017 de USD 293 mil debido a ganancias actuariales de USD 782 mil.
Gráfico 34: Evolución de la utilidad (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos agosto 2017 y 2018; Elaboración:
Global Ratings
15.97113.057 12.755
4.542 4.281 3.764
186-765 -489
-5.000
0
5.000
10.000
15.000
20.000
2015 2016 2017
Margen bruto Utilidad operativa Utilidad neta
8.065 8.806
2.790 2.664
-230 -44
-5.000
0
5.000
10.000
AGOSTO 2017 AGOSTO 2018
Margen bruto Utilidad operativa Utilidad neta
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Sexta Emisión de Obligaciones EDESA S.A. globalratings.com.ec 30
El margen bruto de la compañía a agosto 2018 tuvo un crecimiento de 9,19% frente al periodo anterior y optimizó su participación sobre las ventas alcanzando el 21,53% para agosto 2018, mientras que a agosto 2017 fue del 20,07%. Este resultado es producto directo del aumento de las ventas en USD 706 mil y la optimización del costo de ventas en este periodo, el cual se redujo en USD 34 mil como se vio anteriormente. Como se mencionó, esta mejora es por la reactivación del sector comercial, del sector de la construcción y del aumento del consumo de las personas, las cuales mantienen a EDESA S.A. como marca preferida en esta línea de productos, afirmación que se comprueba con la participación de mercado que mantiene en el periodo actual.
Sin embargo, la utilidad operativa de la compañía decreció 4,51% frente al periodo pasado, disminuyendo su participación sobre las ventas al 6,52% a agosto 2018. Esto se debe al incremento en USD 179 mil de los gastos administrativos y de ventas. A continuación un detalle de los gastos de la compañía:
Tipo Gasto ago-17 ago-18 Variación Asesorías 214.729,26 261.521,61 21,79% Comunicaciones 118.141,92 146.124,45 23,69% Contratos 8.602,17 1.030,84 -88,02% Depreciaciones 40.223,53 56.335,39 40,06% Gastos de Oficina 239,23 57,03 -76,16% Gastos directores 1.800,00 1.530,00 -15,00% Impuestos 279.194,85 276.264,60 -1,05% Mano de Obra 89.944,67 708.578,71 687,79% Mantención 8.948,82 26.514,13 196,29% Materiales 13.877,36 31.424,51 126,44% Remuneraciones 42.358,41 25.745,78 -39,22% Publicidad 80 1 -98,75%
Tipo Gasto ago-17 ago-18 Variación Seguros 10.169,63 10.352,07 1,79% Membresías 16.145,08 20.247,63 25,41% Servicios básicos 877,68 1.671,12 90,40% Viajes 40.424,91 59.016,04 45,99% Otros Gastos 736.172,24 21.185,24 -97,12% Total 1.621.929,76 1.647.600,15 1,58%
Tabla 24: Detalle de gastos administrativos (USD) Fuente: EDESA S.A.; Elaboración: Global Ratings
Tipo Gasto ago-17 ago-18 Variación Arriendos 551.506,74 567.252,66 2,86% Asesorías 361.819,52 390.033,71 7,80% Comunicaciones 64.682,32 85.638,75 32,40% Contratos 90.952,58 80.748,87 -11,22% Depreciaciones 297.362,18 283.039,37 -4,82% Servicios Básicos 42.842,53 40.606,19 -5,22% Gastos de Oficina 15.521,12 18.000,37 15,97% Impuestos 53.825,85 52.156,89 -3,10% Sueldo y Salarios 1.603.608,21 1.851.678,86 15,47% Mantención 32.403,42 31.496,05 -2,80% Materiales 197.177,66 250.921,37 27,26% Remuneraciones 161.507,94 161.094,16 -0,26% Viajes 54.961,69 65.601,60 19,36% Publicidad 250.974,36 180.507,51 -28,08% Seguros 35.931,79 19.696,48 -45,18% Suscripciones 8.761,88 0 -100,00% Otros Gastos 424.288,41 323.884,67 -23,66% Total 4.248.128,20 4.402.357,51 3,63%
Tabla 25: Detalle de gastos de ventas (USD) Fuente: EDESA S.A.; Elaboración: Global Ratings
La pérdida neta de la compañía se redujo en 80,77%, lo que equivale a una reducción de la pérdida en USD 186 mil para agosto 2018. Esto se debe a la reducción de los gastos financieros, los cuales disminuyeron en 4,52%, lo que demuestra un menor nivel de endeudamiento.
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
Activos
Gráfico 35: Evolución del activo (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 - 2017; Elaboración: Global
Ratings
El total de activos de la compañía ha fluctuado desde el 2015. Para el cierre de 2017 se puede ver un decrecimiento de 5,95% frente al 2016 y un decrecimiento de 3,72% frente al 2015. Estos activos estaban compuestos en un 54,44% por activos corrientes y el 48,56% restante por activos no corrientes en el 2017. Se puede apreciar en el gráfico que tanto los activos corrientes como los no
corrientes han tenido similares fluctuaciones en el histórico de la compañía.
Los activos corrientes al cierre del 2017 decrecieron 10,65% frente al año pasado y 6,21% frente al 2015. Las cuentas responsables de estas fluctuaciones han sido: los inventarios, las cuentas por cobrar comerciales y la cuentas por cobrar a compañías relacionadas.
Los inventarios de la compañía representan el 17,78% del total de activos y decrecieron en 18,58% frente al 2016, esto equivale a una reducción de USD 3,85 millones. Esta cuenta se redujo ya que la compañía disminuyó la compra de inventario para deshacerse de la totalidad del inventario adquirido con el sobreprecio de las salvaguardias. De igual manera, las mayores ventas y la menor compra de inventario provocó un índice de rotación de inventarios menor que en cualquiera de los años anteriores, alcanzando los 128 días, mientras que para los años 2016 y 2015 fueron de 164 días y 142 días respectivamente.
Las cuentas por cobrar comerciales de EDESA S.A. tienen una participación de 13,19% de los activos totales al cierre del 2017 y presentaron un decrecimiento de 5,79% frente al 2016, que
98.640 100.97894.974
52.085 54.67448.85246.555 46.304 46.122
0
20.000
40.000
60.000
80.000
100.000
120.000
2015 2016 2017Activo Activo corriente Activo no corriente
octubre 2018
Sexta Emisión de Obligaciones EDESA S.A. globalratings.com.ec 31
equivale a USD 770 mil. Este decrecimiento, es inverso al crecimiento de las ventas y es producto de una mayor eficiencia en la recuperación de cartera que tuvieron en este año.
Cliente 2015 2016 2017 Variación
16-17 Nacionales 11.553,72 10.801,14 10.640,66 -1,49% Extranjeros 3.180,71 3.385,19 2.806,12 -17,11% Provisión incobrables -844,38 -885,4 -916,22 3,48% Total 13.890,05 13.300,92 12.530,56 -5,79%
Tabla 26: Detalle de cuentas por cobrar (Miles USD) Fuente: Estados Financieros auditados 2016 y 2017; Elaboración: Global
Ratings
Como se puede observar el principal cambio que se dio al cierre del 2017 es la cancelación de las cuentas por cobrar con los clientes extranjeros en un 17,11%. También, la empresa mantuvo en este año una provisión de cuentas incobrables de USD 916 mil la cual ofreció una cobertura del 16,95% del total vencido, y del 38,60% de los saldos vencidos a más de 180 días.
Gráfico 22: Composición cuentas por cobrar vencidas Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 - 2017; Elaboración: Global
Ratings
Las cuentas por cobrar a compañías relacionadas representaron en el 2017 al 13,91% de los activos totales y crecieron en 8,39% frente al año pasado, lo que equivale a USD 1,02 millones. El detalle de las cuentas por cobrar a relacionadas se presenta en la siguiente tabla:
COMPAÑÍA TRANSACCIÓN PARTICIPACIÓN Keracisa S.A. Anticipos 20,67% Podolia Holding Corp. Servicios varios 20,38%
Sanitarios de Chile S.A. Venta de
productos 14,31%
Terraforte S.A. Anticipos 11,33% Cerámicas Industriales CISA Operaciones S.A.
Reembolso de gastos
10,54%
Cerámicas Industriales CISA Operaciones S.A.
Uso de marca 6,64%
Elaplas del Ecuador S.A. Servicios varios 6,61% Cerámicas Sanitarias S.A. CESA
Venta de productos
5,29%
Terraforte S.A. Venta de
productos 1,68%
Fanaloza S.A. Venta de
productos 1,66%
Estilform S.A. Servicios varios 0,88% Sanitarios de Chile S.A. Servicios varios 0,00% Total 100,00%
Tabla 27: Cuentas por cobrar relacionadas Fuente: Estados Financieros Auditados 2017; Elaboración: Global Ratings
Los activos no corrientes de la compañía se redujeron levemente al cierre del 2017 en 0,39% frente al año pasado y en 0,93% frente
al 2015. Las principales cuentas de los activos no corrientes son la propiedad, planta y equipo y las cuentas por cobrar relacionadas a largo plazo.
La cuenta de propiedad, planta y equipo representó el 32,14% del total de activos y decreció en 1,36% frente al año pasado. Este decrecimiento es el valor neto de las compra de maquinaria y edificios por USD 1,60 millones, menos la depreciación acumulada de USD 1,99 millones.
Las cuentas por cobrar relacionadas de largo plazo representaron el 14,18% del total de activos y disminuyeron levemente en 1,17% (USD 160 mil). Esta cuenta corresponde en su mayoría a las acciones de la empresa Sanitarios de Chile S.A. que mantenía EDESA S.A. y fueron vendidas a Cerámicas Industriales CISA Operaciones S.A. por un valor de mercado de USD 12,95 millones en el año 2016.
Es importante mencionar la cuenta de inversiones en subsidiarias representaba en el 2015 el 13,41% del total de activos, mientras que para el 2016 esta cuenta decreció en 95,04% llegando a representar el 0,69% de los activos totales y manteniéndose en el mismo nivel para el 2017. Esta disminución corresponden a las acciones que mantiene la compañía en: Estilform S.A. (USD 40 mil), Elaplas del Ecuador S.A. (USD 399 mil) e inversiones minoritarias (USD 215 mil).
Gráfico 37: Evolución del activo (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos agosto 2017 y 2018; Elaboración:
Global Ratings
Los activos totales a agosto 2018 tuvieron un crecimiento de 2,34% frente al periodo pasado, lo que equivale a USD 2,26 millones más y estuvieron compuestos en un 51% por activos corrientes y en un 49% por activos no corrientes.
Los activos corrientes de la compañía tuvieron un crecimiento de 4,69% a agosto de 2018 (USD 2,25 millones) y fueron los responsables del 99,83% del crecimiento de los activos totales. En este periodo estuvieron compuestos principalmente por la cuenta de inventarios, cuentas por cobrar comerciales y cuentas por cobrar relacionadas.
La cuenta de efectivo y sus equivalentes presentó un incremento considerable de USD 1,64 millones producto de las mayores ventas de la compañía, la cual le permitió acumular una mayor cantidad de efectivo en bancos.
Los inventarios de la compañía para agosto 2018 tuvieron un crecimiento de 3,04% y fue la mayor cuenta de los activos
De 0 a 30; 24%
De 31 a 60; 3%
De 61 a 90; 11%
De 91 a 180; 18%
Mayor a 180; 44%
96.583 98.845
48.156 50.41548.426 48.430
0
20.000
40.000
60.000
80.000
100.000
120.000
AGOSTO 2017 AGOSTO 2018
Activo Activos corrientes Activos no corrientes
octubre 2018
Sexta Emisión de Obligaciones EDESA S.A. globalratings.com.ec 32
corrientes, representado el 19,41% del total de activos. En este periodo la compañía empezó con la adquisición de nueva materia prima ya que, la materia prima adquirida con precio de salvaguardias ya fue utilizada; el aumento de USD 565 mil corresponde a la adquisición de nueva materia prima. Esta adquisición de materia prima causó un incremento de 5 días en el índice de días de inventario a agosto 2018 frente a agosto 2017.
Gráfico 23: Índice de días de inventario Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 – 2017 e Internos agosto 2017 -
2018; Elaboración: Global Ratings
Las cuentas por cobrar comerciales de la compañía tuvieron una disminución de 8,37% frente a agosto 2017 y representaron el 15,67% del total de activos. Este decrecimiento es inverso al crecimiento de las ventas y es producto de la mayor eficiencia de recuperación de cartera que tuvieron en este año, similar al comportamiento en el año 2017. A continuación, se muestra un detalle de las cuentas por cobrar:
Tipo de Cliente
Vigente Vencido
0-30 días
31-60 días
61-180 días
Más de 180 días
Total
Nacionales 6.458,85 561,78 160,27 352,3 1.601,95 9.135,13 Extranjeros 1.695,56 268,65 114,24 31,34 19,18 2.128,97 Otros 3.421,51 63,8 -1,4 23,33 717,21 4.224,45 Total 11.575,92 894,23 273,11 406,96 2.338,33 15.488,55
Tabla 28: Detalle de cuentas por cobrar (Miles USD) Fuente: EDESA S.A.; Elaboración: Global Ratings
Cabe recalcar que la compañía mantiene una provisión de cuentas incobrables de USD 916,22 mil, la cual ofrece una cobertura del
23,42% del total vencido y del 39,18% del total vencido mayor a 180 días.
Las cuentas por cobrar a compañías relacionadas decrecieron en un 28,42% a agosto de 2018, llegando a tener una participación de 6,77% del total de activos. Esto se debe a la cancelación de saldos pendientes que se mantenían por actividades comerciales realizadas con las compañías relacionadas. En el siguiente detalle se muestran los montos vigentes de las cuentas por cobrar a compañías relacionadas a agosto 2018:
Nombre Relacionada Monto Vigente Keracisa S.A. 2.823,21 Cerámicas Industriales CISA Oper. 1.155,17 Podoloa Holdings Corp. S.A. 2.710,45 Sanitarios de Chile S.A. 0,09 Total 6.688,92
Tabla 29: Detalle de cuentas por cobrar relacionadas (Miles USD) Fuente: EDESA S.A.; Elaboración: Global Ratings
La cuenta de inversiones temporales a agosto 2018 tuvo un incremento de USD 1,43 millones y corresponde a certificados de depósito mantenidos en diferentes bancos con rendimientos y vencimientos en el corto plazo, los cuales buscan generar retornos positivos para dar liquidez y sostenibilidad a la compañía.
Los activos no corrientes a agosto 2018 se mantuvieron muy estables ya que crecieron solamente 0,01%. Las principales cuentas fueron: la propiedad, planta y equipo y las cuentas por cobrar a largo plazo.
La cuenta de propiedad, planta y equipo tuvo un crecimiento muy marginal de 0,09% frente al periodo anterior, lo que corresponde a USD 27 mil por adquisición de maquinaria. Esta es la principal cuenta de los activos con una participación de 30,25% del total.
Las cuentas por cobrar a compañías relacionadas de largo plazo disminuyeron 0,97% (USD 147 mil) con respecto a agosto 2017 y representaron el 15,14% del total de activos de la compañía en este periodo. Esta cuenta corresponde a la recuperación de la cartera con compañías relacionadas por actividades comerciales.
Pasivos
Gráfico 324: Evolución del pasivo (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 - 2017; Elaboración: Global
Ratings
El total de pasivos al cierre de 2017 tuvo un decrecimiento de 9,71% frente al año pasado y en 5,61% frente al 2015. En el 2017 estuvo compuesto en 46,50% por pasivos corrientes y en un 53,50% por pasivos no corrientes. Cabe recalcar que la compañía está financiándose cada vez más con pasivos de largo plazo lo cual mejora su índice de liquidez.
Los pasivos corrientes al cierre de 2017 tuvieron un decrecimiento de 18,57% frente al año pasado, lo que equivale a USD 6,21 millones y estuvo compuesto principalmente por emisiones de obligaciones, obligaciones financieras y cuentas por pagar comerciales.
Las emisiones de obligaciones al cierre de 2017 tuvieron un crecimiento de 33,01% (USD 3 millones) frente al 2016 y
142 164139
128144
0
50
100
150
200
2015 2016 AGOSTO2017
2017 AGOSTO2018
Días de inventario
62.067 64.88058.582
29.40233.453
27.24132.664 31.426 31.342
0
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
70.000
2015 2016 2017
Pasivo Pasivo corriente Pasivo no corriente
octubre 2018
Sexta Emisión de Obligaciones EDESA S.A. globalratings.com.ec 33
representaron el 20,68% del total de pasivos, por la colocación de la Quinta Emisión de Obligaciones que estaba destinada a reestructurar los pasivos de la compañía.
Las obligaciones financieras de EDESA S.A. disminuyeron 49,97% al cierre del 2017 frente al año anterior, llegando a representar el 11,17% del total de pasivos. Esto es producto de la cancelación de los saldos pendientes con el Banco Pichincha S.A. y Banco Internacional, disminuyendo el saldo de la cuenta en USD 6,54 millones.
Las cuentas por pagar comerciales representan el 10,76% del total de los pasivos y al cierre del 2017 decrecieron 17,92% frente al año anterior. Esto equivale a una reducción de USD 1,38 millones y es producto de la cancelación de pagos pendientes con proveedores.
Las cuentas por pagar a compañías relacionadas decrecieron un 80,28% frente al año previo. Es importante mencionar que estas cuentas por pagar a relacionadas corresponden a obligaciones por compras de inventario, servicios, honorarios y financiamiento de capital de trabajo que son exigibles por el acreedor en cualquier momento y no devengan intereses.
Los pasivos no corrientes tuvieron un leve decrecimiento de 0,27% frente al año pasado. Sin embargo, la participación de los pasivos de largo plazo nunca había sido más alta ya que representaba el 52,63% en el 2015 y el 48,44% en el 2016, comparado con el 53,50% que representa al cierre del 2017. Esto demuestra la política de endeudamiento a largo plazo que está adoptando la compañía.
Los pasivos no corrientes al cierre de 2017 estuvieron compuestos principalmente por emisiones de obligaciones, obligaciones financieras y provisiones sociales.
Al cierre del 2017, el saldo pendiente de largo plazo de las emisiones de obligaciones crecieron marginalmente en 0,65% frente al año anterior y fue la mayor cuenta de los pasivos no corrientes, con una participación del 29,32% del total de pasivos. Esta cuenta no registró un aumento considerable, a pesar de que la Quinta Emisión de Obligaciones fue colocada en este año. Esto se debe a que las emisiones de largo plazo del 2016 pasaron al corto plazo en el 2017 y por lo tanto el crecimiento provocado por la Quinta Emisión no tuvo efecto en los pasivos no corrientes porque reemplazó a la emisiones que fueron canceladas.
De igual forma, las obligaciones financieras de largo plazo tuvieron un crecimiento de 5,31% frente al cierre del 2016 y representaron el 14,19% del total de pasivos. Este crecimiento se debe a un nuevo préstamos con el Banco del Pacífico S.A. para satisfacer las necesidades operativas de la compañía.
Finalmente las provisiones sociales de largo plazo de EDESA S.A. se han mantenido estables con ligeras fluctuaciones en estos años, representando el 7,59% del total de pasivos, con un decrecimiento al cierre del 2017 de 9,74% frente al año pasado.
Gráfico 25: Evolución del pasivo (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos agosto 2017 y 2018; Elaboración:
Global Ratings
Los pasivos totales a agosto 2018 presentaron un incremento de 3,28% frente a agosto 2017. Esto corresponde a un aumento en USD 1,98 millones y estuvieron compuestos en un 55,60% por pasivos corrientes y en 44,40% por pasivos no corrientes.
A agosto 2018 los pasivos corrientes incrementaron en 39% frente al periodo pasado y estuvo compuesto por sus principales cuentas de obligaciones financieras, emisión de obligaciones y las cuentas por pagar comerciales.
Las obligaciones financieras incrementaron considerablemente en un 52,51% frente a agosto 2017 y pasaron a representar el 23,45% del total de pasivos (15,88% en agosto 2017). La deuda bancaria más alta la tiene con el Banco del Pacífico en el corto plazo con una participación del 59,03%. A continuación se muestra un detalle del saldo pendiente con las instituciones financieras:
Institución Bancaria Monto Participación Banco de Pacífico S.A. 8.650,74 59,03% Banco Internacional S.A. 896,43 6,12% Corporación Financiera Nacional 1.100,00 7,51% Corporación Financiera Nacional (Factoring)
1.825,29 12,45%
Fideicomiso 2.183,33 14,90% Total 14.655,79 100,00%
Tabla 30: Detalle de obligaciones financieras corrientes (Miles USD) Fuente: EDESA S.A.; Elaboración: Global Ratings
La cuenta de emisión de obligaciones representó el 17,31% del total de pasivos y fue la cuenta con mayor crecimiento ya que, el saldo de las emisiones en el corto plazo creció 53,70% con respecto a agosto 2017. Este saldo corresponde a la Tercera, Cuarta, Quinta y Sexta Emisión de Obligaciones todavía pendiente de pago, siendo la Quinta Emisión de Obligaciones la de mayor participación en esta cuenta. A continuación un detalle de las emisiones vigentes:
Emisión Monto Participación Tercera Emisión Obligaciones 3.424,53 31,66% Cuarta Emisión Obligaciones 3.131,46 28,95% Quinta Emisión Obligaciones 4.096,78 37,88% Sexta Emisión Obligaciones 162,54 1,50% Total Corriente 10.815,31 100,00%
Tabla 31: Detalle de emisiones de obligaciones corrientes (Miles USD) Fuente: EDESA S.A.; Elaboración: Global Ratings
Las cuentas por pagar comerciales crecieron 3,78% en agosto de 2018 frente al año pasado y llegaron a representar el 11,01% del total de pasivos. Este crecimiento es proporcional a las mayores compras de inventarios en este periodo.
60.515 62.497
25.00034.75035.514
27.748
0
20.000
40.000
60.000
80.000
AGOSTO 2017 AGOSTO 2018
Pasivos Pasivos corrientes Pasivos no corrientes
octubre 2018
Sexta Emisión de Obligaciones EDESA S.A. globalratings.com.ec 34
Es importante mencionar que el crecimiento que tuvieron las cuentas por pagar a compañías relacionadas de 44,09% a agosto 2018, es producto de la mayor compra de materia prima por el aumento de ventas.
Por otro lado, los pasivos no corrientes tuvieron una reducción de 21,87% frente a agosto 2017 y estuvo compuesto en su mayoría por emisiones de obligaciones y obligaciones financieras de largo plazo.
Las emisiones de obligaciones decrecieron 23,20% frente a agosto 2017 y representaron el 21,22% del total de pasivos. A continuación un detalle de las emisiones de obligaciones no corrientes:
Emisión Monto Participación Tercera Emisión Obligaciones 899,36 6,78% Cuarta Emisión Obligaciones 2638,14 19,89% Quinta Emisión Obligaciones 3743,98 28,23% Sexta Emisión Obligaciones 5.980,16 45,09% Total no corriente 13.261,64 100,00%
Tabla 32: Detalle de emisiones de obligaciones no corrientes (Miles USD) Fuente: EDESA S.A.; Elaboración: Global Ratings
En este detalle se observa que la Tercera Emisión de obligaciones es la que menor participación tiene y vence antes que las otras; mientras que, la Sexta Emisión de Obligaciones es la de mayor participación con un 45,09% del total.
La cuenta de obligaciones financieras igualmente disminuyó en 27,45% para agosto 2018 y tuvo una participación de 13,36% del total de pasivos. A continuación un detalle de la deuda financiera no corriente:
Institución Bancaria Monto Participación Banco de Pacífico S.A. 7.260,98 86,93% Fideicomiso 1.091,67 13,07% Total no corriente 8.352,65 100,00%
Tabla 33: Detalle de obligaciones financieras no corrientes (Miles USD) Fuente: EDESA S.A.; Elaboración: Global Ratings
Es importante recalcar que el 13,07% de la deuda financiera a largo plazo y el 14,90% de la deuda financiera a corto plazo corresponde al monto por pagar del Fideicomiso el cual respalda a esta Emisión de Obligaciones.
Gráfico 26: Evolución de la solvencia Fuente: Estados financieros auditados 2015 – 2017 e internos a agosto 2017
y 2018; Elaboración: Global Ratings
A cierre de agosto 2018, la deuda con costo financiero alcanzó el 75,34% de los pasivos totales, de tal manera que los pasivos pasaron a financiar el 63,23% de los activos de la compañía, apalancándose en mayor medida con proveedores e instituciones financieras.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. con la información antes señalada ha verificado que el Emisor ha cancelado oportunamente los compromisos pendientes propios de su giro de negocio, según lo establecido en el Literal a, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
Patrimonio
Gráfico 27: Evolución del patrimonio (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 - 2017; Elaboración: Global
Ratings
El patrimonio al cierre de 2017 tuvo un crecimiento leve de 0,81% frente al 2016 y una leve reducción de 0,50% frente al 2015. El
patrimonio estuvo compuesto principalmente por el capital social en un 52,43% y por los resultados acumulados en 46,69%.
Gráfico 28: Evolución del patrimonio (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos agosto 2017 y 2018; Elaboración:
Global Ratings
0%
20%
40%
60%
80%
60%
61%
62%
63%
64%
65%
2015 2016 AGOSTO2017
2017 AGOSTO2018
Pasivo total / Activo totalPasivo corriente / Pasivo totalDeuda financiera / Pasivo total
36.574 36.098 36.392
19.080 19.080 19.080
186 -765 -489
16.496 16.972 16.990
-10.000
0
10.000
20.000
30.000
40.000
2015 2016 2017
Patrimonio Capital socialResultado del ejercicio Resultados acumulados
36.068 36.347
19.080 19.08016.407 16.500
-230 -44
-20.000
0
20.000
40.000
AGOSTO 2017 AGOSTO 2018Patrimonio Capital social
Resultados acumulados Resultado del ejercicio
octubre 2018
Sexta Emisión de Obligaciones EDESA S.A. globalratings.com.ec 35
A agosto 2018, el patrimonio de EDESA S.A. se mantuvo estable ya que creció levemente en 0,77%. El patrimonio estuvo compuesto por el capital social en un 52,49% y por los resultados acumulados de la compañía en un 45,40%.
Todas las cuentas del patrimonio se mantuvieron inalteradas a excepción de los resultados acumulados, los cuales crecieron levemente en 0,57% y la cuenta de resultados del ejercicio mejoró al aumentar en USD 186 mil, que equivale a un crecimiento de 80,77% por las razones indicadas anteriormente.
PRINCIPALES INDICADORES FINANCIEROS
El análisis de la combinación de activos corrientes y pasivos corrientes muestra que el capital de trabajo fue siempre positivo en el periodo analizado, alcanzado los USD 21,61 millones al cierre del periodo fiscal 2017 y un índice de liquidez de 1,79.
Gráfico 29: Capital de trabajo e índice de liquidez Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 – 2017 e internos a agosto 2017
y 2018; Elaboración: Global Ratings
Para agosto de 2018 el escenario es similar presentando un capital de trabajo de USD 15,66 millones y un índice de liquidez de 1,45 evidenciando la liquidez suficiente para cubrir las obligaciones financieras y no financieras.
Gráfico 30: Índice de liquidez semestral Fuente: EDESA S.A.; Elaboración: Global Ratings
El índice de liquidez semestral entre noviembre 2017 y abril 2018 promedia 1,65, siendo noviembre 2017 su punto más alto (1,85).
Gráfico 31: ROE – ROE Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 – 2017 e internos a agosto 2017
y 2018; Elaboración: Global Ratings
No se realiza en el presente informe un análisis de los índices de rendimiento sobre activos y pasivos (ROE y ROA) dados los resultados negativos obtenidos en el periodo. Sin embargo, se demuestra en el gráfico la mejora continua vista hasta la fecha.
Gráfico 32: Apalancamiento Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 – 2017 e internos a agosto 2017
y 2018; Elaboración: Global Ratings
El grado de apalancamiento total fue de 1,61 a diciembre 2017 y de 1,72 para agosto 2018, es decir que por cada dólar de patrimonio la compañía tiene USD 1,72 de deuda con sus acreedores. Mientras que el grado de apalancamiento financiero fue de 1,21 en el 2017 y de 1,30 a agosto de 2018 lo que se puede interpretar que, por cada dólar que se invierte con fondos propios, la compañía mantiene USD 1,30 de deuda financiera.
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el Numeral 3, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera. Es opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. que la compañía ha mejorado continuamente sus índices y resultados a través de su administración financiera, optimizando sus costos y generando flujos adecuados que, junto a financiamiento externo, permiten un óptimo desarrollo de la empresa considerando que existió un manejo responsable en su endeudamiento al reducir sus pasivos en general.
0
1
2
3
0
10.000
20.000
30.000
2015 2016 AGOSTO2017
2017 AGOSTO2018
Capital de trabajo Prueba ácida
Índice de liquidez anual
1,851,80 1,63 1,58 1,57
1,50
0,00
0,50
1,00
1,50
2,00
no
v-1
7
dic
-17
ene-
18
feb
-18
mar
-18
abr-
18
Indice de liquidez último semestre
0,51%
-2,12%
-0,96%-1,34%
-0,18%0,19%
-0,76% -0,36% -0,52%-0,07%
-3%
-2%
-2%
-1%
-1%
0%
1%
1%
2015 2016 AGOSTO2017
2017 AGOSTO2018
ROE ROA
0
1
2
3
4
2
2
2
2
2
2
2
2
2015 2016 AGOSTO2017
2017 AGOSTO2018
Apalancamiento total Apalancamiento financiero
Apalancamiento operativo
octubre 2018
Sexta Emisión de Obligaciones EDESA S.A. globalratings.com.ec 36
El Instrumento
Con fecha 26 de marzo de 2018, la Junta Extraordinaria y Universal
de Accionistas de EDESA S.A. autorizó la Sexta Emisión de
Obligaciones por un monto de USD 12.000.000 La cual fue
aprobada mediante Resolución No. SCVS-IRQ-DRMV-SAR-2018-
00004987 por la Superintendencia de Compañías, Valores y
Seguros el 8 de junio de 2018.
El Agente Colocador inició el 20 de junio de 2018 con la colocación
de los valores y se terminó de colocar la suma de USD
6.342.700,00 el 19 de septiembre de 2018, que corresponde al
52,86% del monto aprobado. Cabe recalcar que el Emisor tiene
hasta marzo 2019 para colocar el monto restante.
La Emisión se dividió en dos clases. La primera es la clase A con un
monto de USD 10.000.000 y la segunda de clase B con un monto
de USD 2.000.000.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. verificó que el
instrumento presentó aceptabilidad evidenciado en los tiempos
de colocación antes mencionados, dando cumplimiento a lo
estipulado en el Numeral 5, Artículo 20, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera.
EDESA S.A. Monto de la
emisión USD 12.000.000,00
Unidad monetaria Dólares de los Estados Unidos de América
Características
CLASES MONTO PLAZO TASA FIJA ANUAL PAGO DE CAPITAL PAGO DE INTERESES A 10.000.000 1.440 días 8,50% Cuatrimestral, trimestral y
bimestral Cuatrimestral, trimestral y
bimestral B 2.000.000 1.440 días 9,00% Mensual (2 años gracia) Mensual
Tipo de emisión Títulos desmaterializados Garantía General
Destino de los recursos
Reestructuración de pasivos y capital de trabajo.
Valor nominal USD 1,00 Base de cálculos de
intereses 30/360
Sistema de colocación
Bursátil
Rescates anticipados
Podrán efectuarse rescates anticipados mediante acuerdos que se establezcan entre el Emisor y obligacionistas, previa resolución unánime de los obligacionistas, dando cumplimiento a lo previsto en el artículo 168 de la Ley de Mercado de Valores (Libro II del Código Orgánico Monetario y Financiero), se requerirá de la Resolución unánime de los Obligacionistas, tomada en Asamblea General.
Underwriting No presenta contrato de underwritting. Estructurador
financiero y agente colocador
Analytica Securities C.A. Casa de Valores
Agente pagador Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE. Representantes de
obligacionistas Avalconsulting Cía. Ltda.
Resguardos
▪ Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores
▪ Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
▪ Mantener durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
▪ No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora.
Mecanismo de fortalecimiento
▪ Para la presente Emisión de Obligaciones de largo plazo, el Emisor ha decidido constituir un Fideicomiso Mercantil Irrevocable de Administración de Flujos denominado “Fideicomiso – Sexta Emisión de Obligaciones EDESA”. El Fideicomiso en mención funcionará como un mecanismo de fortalecimiento respecto de las Clases A y B de la presente Emisión de Obligaciones. Constituye el derecho a percibir de los clientes nacionales el pago de las cuentas por cobrar, es decir, el precio resultante de las ventas de productos realizadas por el constituyente. El derecho de cobro se genera automáticamente al momento mismo en que el constituyente realiza una venta de productos a los clientes nacionales. Se aclara de manera expresa que, para efectos del presente fideicomiso, el constituyente única y exclusivamente compromete el 14% del derecho de cobro.
Tabla 34: Características del instrumento Fuente: EDESA S.A., Elaboración: Global Ratings
octubre 2018
Sexta Emisión de Obligaciones EDESA S.A. globalratings.com.ec 37
El saldo de capital por pagar a la fecha del presente informe es
de USD 6.292.035,00 compuesto por:
▪ Clase A: USD 4.292.035
▪ Clase B: USD 2.000.000
Las tablas de amortización siguientes se basan en el monto
colocado:
PERIODO FECHA CAPITAL INICIAL
PAGO DE
CAPITAL
PAGO DE INTERESES
TOTAL PAGO
SALDO DE CAPITAL
1 20/07/2018 1.582.000 0 0 0 1.582.000
2 20/08/2018 4.103.500 0 0 0 4.103.500
3 20/09/2018 4.342.700 0 0 0 4.342.700
4 20/10/2018 4.342.700 50.665 123.043 173.708 4.292.035
5 20/11/2018 4.292.035 0 0 0 4.292.035
6 20/12/2018 4.292.035 0 0 0 4.292.035
7 20/01/2018 4.292.035 17.362 91.206 108.568 4.274.673
8 20/02/2019 4.274.673 0 0 0 4.274.673
9 20/03/2019 4.274.673 0 0 0 4.274.673
10 20/04/2019 4.274.673 82.871 90.837 173.708 4.191.802
11 20/05/2019 4.191.802 0 0 0 4.191.802
12 20/06/2019 4.191.802 0 0 0 4.191.802
13 20/07/2019 4.191.802 19.492 89.076 108.568 4.172.310
14 20/08/2019 4.172.310 0 0 0 4.172.310
15 20/09/2019 4.172.310 0 0 0 4.172.310
16 20/10/2019 4.172.310 106.760 88.661 195.421 4.065.550
17 20/11/2019 4.065.550 0 0 0 4.065.550
18 20/12/2019 4.065.550 0 0 0 4.065.550
19 20/01/2019 4.065.550 43.888 86.393 130.281 4.021.662
20 20/02/2020 4.021.662 0 0 0 4.021.662
21 20/03/2020 4.021.662 0 0 0 4.021.662
22 20/04/2020 4.021.662 109.961 85.460 195.421 3.911.701
23 20/05/2020 3.911.701 0 0 0 3.911.701
24 20/06/2020 3.911.701 0 0 0 3.911.701
25 20/07/2020 3.911.701 47.157 83.124 130.281 3.864.544
26 20/08/2020 3.864.544 0 0 0 3.864.544
27 20/09/2020 3.864.544 0 0 0 3.864.544
28 20/10/2020 3.864.544 302.430 82.122 384.552 3.562.114
29 20/11/2020 3.562.114 0 0 0 3.562.114
30 20/12/2020 3.562.114 334.088 50.463 384.552 3.228.025
31 20/01/2020 3.228.025 0 0 0 3.228.025
32 20/02/2021 3.228.025 338.821 45.730 384.552 2.889.204
33 20/03/2021 2.889.204 0 0 0 2.889.204
34 20/04/2021 2.889.204 343.621 40.930 384.552 2.545.583
35 20/05/2021 2.545.583 0 0 0 2.545.583
36 20/06/2021 2.545.583 348.489 36.062 384.551 2.197.094
37 20/07/2021 2.197.094 0 0 0 2.197.094
38 20/08/2021 2.197.094 353.426 31.125 384.552 1.843.667
39 20/09/2021 1.843.667 0 0 0 1.843.667
40 20/10/2021 1.843.667 358.433 26.119 384.552 1.485.235
41 20/11/2021 1.485.235 0 0 0 1.485.235
42 20/12/2021 1.485.235 363.511 21.041 384.552 1.121.724
43 20/01/2021 1.121.724 0 0 0 1.121.724
44 20/02/2022 1.121.724 368.660 15.891 384.552 753.063
45 20/03/2022 753.063 0 0 0 753.063
46 20/04/2022 753.063 373.883 10.668 384.552 379.180
47 20/05/2022 379.180 0 0 0 379.180
48 20/06/2022 379.180 379.180 5.372 384.552 0
Tabla 35: Amortización Clase A (USD) Fuente: Analytica Securities C.A. Casa de Valores; Elaborado: Global Ratings
PERIODO FECHA CAPITAL INICIAL
PAGO DE CAPITAL
PAGO DE INTERESES
TOTAL PAGO
SALDO DE CAPITAL
1 28/07/2018 2.000.000 0 15.000 15.000 2.000.000 2 28/08/2018 2.000.000 0 15.000 15.000 2.000.000 3 28/09/2018 2.000.000 0 15.000 15.000 2.000.000 4 28/10/2018 2.000.000 0 15.000 15.000 2.000.000 5 28/11/2018 2.000.000 0 15.000 15.000 2.000.000 6 28/12/2018 2.000.000 0 15.000 15.000 2.000.000 7 28/01/2018 2.000.000 0 15.000 15.000 2.000.000 8 28/02/2019 2.000.000 0 15.000 15.000 2.000.000 9 28/03/2019 2.000.000 0 15.000 15.000 2.000.000
10 28/04/2019 2.000.000 0 15.000 15.000 2.000.000 11 28/05/2019 2.000.000 0 15.000 15.000 2.000.000 12 28/06/2019 2.000.000 0 15.000 15.000 2.000.000 13 28/07/2019 2.000.000 0 15.000 15.000 2.000.000 14 28/08/2019 2.000.000 0 15.000 15.000 2.000.000 15 28/09/2019 2.000.000 0 15.000 15.000 2.000.000 16 28/10/2019 2.000.000 0 15.000 15.000 2.000.000 17 28/11/2019 2.000.000 0 15.000 15.000 2.000.000 18 28/12/2019 2.000.000 0 15.000 15.000 2.000.000 19 28/01/2019 2.000.000 0 15.000 15.000 2.000.000 20 28/02/2020 2.000.000 0 15.000 15.000 2.000.000 21 28/03/2020 2.000.000 0 15.000 15.000 2.000.000 22 28/04/2020 2.000.000 0 15.000 15.000 2.000.000 23 28/05/2020 2.000.000 0 15.000 15.000 2.000.000 24 28/06/2020 2.000.000 0 15.000 15.000 2.000.000 25 28/07/2020 2.000.000 76.369 15.000 91.369 1.923.631 26 28/08/2020 1.923.631 76.942 14.427 91.369 1.846.688 27 28/09/2020 1.846.688 77.519 13.850 91.369 1.769.169 28 28/10/2020 1.769.169 78.101 13.269 91.369 1.691.068 29 28/11/2020 1.691.068 78.686 12.683 91.369 1.612.382 30 28/12/2020 1.612.382 79.277 12.093 91.369 1.533.105 31 28/01/2020 1.533.105 79.871 11.498 91.369 1.453.234 32 28/02/2021 1.453.234 80.470 10.899 91.369 1.372.764 33 28/03/2021 1.372.764 81.074 10.296 91.369 1.291.690 34 28/04/2021 1.291.690 81.682 9.688 91.369 1.210.008 35 28/05/2021 1.210.008 82.294 9.075 91.369 1.127.714 36 28/06/2021 1.127.714 82.912 8.458 91.369 1.044.802 37 28/07/2021 1.044.802 83.533 7.836 91.369 961.269 38 28/08/2021 961.269 84.160 7.210 91.369 877.109 39 28/09/2021 877.109 84.791 6.578 91.369 792.317 40 28/10/2021 792.317 85.427 5.942 91.369 706.890 41 28/11/2021 706.890 86.068 5.302 91.369 620.823 42 28/12/2021 620.823 86.713 4.656 91.369 534.109 43 28/01/2021 534.109 87.364 4.006 91.369 446.746 44 28/02/2022 446.746 88.019 3.351 91.369 358.727 45 28/03/2022 358.727 88.679 2.690 91.369 270.048 46 28/04/2022 270.048 89.344 2.025 91.369 180.704 47 28/05/2022 180.704 90.014 1.355 91.369 90.689 48 28/06/2022 90.689 90.689 680 91.369 0
Tabla 36: Amortización Clase B (USD) Fuente: Analytica Securities C.A. Casa de Valores; Elaborado: Global Ratings
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. con la información
entregada por el emisor ha verificado que el emisor ha venido
cancelando oportunamente los pagos correspondientes a capital
e intereses del instrumento, según la tabla de amortización
precedente. Del total del monto autorizado de la emisión, se
colocó el 52,86%. Con lo expuesto anteriormente se da
cumplimiento a los Numerales a y b, Numeral 1, Artículo 19,
Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de
Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros
Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera.
ACTIVOS MENOS DEDUCCIONES
La presente Emisión de Obligaciones está respaldada por Garantía General, lo que conlleva a analizar la estructura de los activos de la compañía, al 31 de agosto de 2018, La compañía posee un total
de activos de USD 98,84 millones, de los cuales USD 40,64 millones son activos menos deducciones.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. verificó la información del certificado de activos menos deducciones de la empresa, con
octubre 2018
Sexta Emisión de Obligaciones EDESA S.A. globalratings.com.ec 38
información financiera cortada al 31 de agosto de 2018, dando cumplimiento a lo que estipula el Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, que señala que el monto máximo de las emisiones amparadas con Garantía General no podrán exceder el 80,00% del total de activos libres de todo gravamen, esto es: “Al total de activos del emisor deberá restarse lo siguiente: los activos diferidos o impuestos diferidos; los activos gravados; los activos en litigio y el monto de las impugnaciones tributarias, independientemente de la instancia administrativa y judicial en la que se encuentren; el monto no redimido de obligaciones en circulación; el monto no redimido de titularización de derechos de cobro sobre ventas futuras esperadas en los que el emisor haya actuado como originador; los derechos fiduciarios del emisor provenientes de negocios fiduciarios que tengan por objeto garantizar obligaciones propias o de terceros; cuentas y documentos por cobrar provenientes de la negociación de derechos fiduciarios a cualquier título, en los cuales el patrimonio autónomo este compuesto por bienes gravados; saldo de los valores de renta fija emitidos por el emisor y negociados en el mercado de valores; y, las inversiones en acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o en mercados regulados y estén vinculadas con el emisor en los términos de la Ley de Mercado de Valores y sus normas complementarias”.
ACTIVOS MENOS DEDUCCIONES Activo Total (USD) 98.844.707 (-) Activos diferidos o impuestos diferidos 1.762.346 (-) Activos gravados. 25.359.393 Activos Corrientes Activos no corrientes (-) Activos en litigio 325.380 (-) Monto de las impugnaciones tributarias. 1.002.443 (-) Saldo de las emisiones en circulación 16.236.197 (-) Saldo en circulación de titularizaciones de derechos de cobro sobre ventas futuras esperadas.
11.115.756
(-) Derechos fiduciarios que garanticen obligaciones propias o de terceros.
151.990
(-) Cuentas y documentos por cobrar provenientes de la negociación y derechos fiduciarios compuestos de bienes gravados.
1.571.767
(-) Saldo de valores de renta fija emitidos y negociados en REVNI.
-
ACTIVOS MENOS DEDUCCIONES (-) Inversiones en acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o mercados regulados y estén vinculados con el emisor.
673.831
Total activos menos deducciones 40.645.604 80 % Activos menos deducciones 32.516.483
Tabla 37: Activos menos deducciones (USD) Fuente: EDESA S.A.; Elaborado: Global Ratings
Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo apreciar que la compañía, con fecha 31 de agosto de 2018, presentó un monto de activos menos deducciones de USD 40,64 millones, siendo el 80,00% de los mismos la suma de USD 32,51 millones, cumpliendo así lo determinado en la normativa. Adicionalmente, se debe mencionar que, al 31 de agosto de 2018, al analizar la posición relativa de la garantía frente a otras obligaciones del emisor, se evidencia que el total de activos menos deducciones ofrece una cobertura de 0,65 veces sobre las demás obligaciones del Emisor.
Según lo establecido en el Artículo 9, Capítulo I, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera .“El conjunto de los valores en circulación de los procesos de titularización y de emisión de obligaciones de largo y corto plazo, de un mismo originador y/o emisor, no podrá ser superior al 200% de su patrimonio; de excederse dicho monto, deberán constituirse garantías específicas adecuadas que cubran los valores que se emitan, por lo menos en un 120% el monto excedido”.
Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo evidenciar que el valor de la Sexta Emisión de Obligaciones de EDESA S.A., así como de los demás valores que mantiene en circulación representan el 37,63% del 200% del patrimonio al 31 de agosto de 2018 y el 75,25% del patrimonio, cumpliendo de esta manera con lo expuesto anteriormente.
200% PATRIMONIO Patrimonio 36.347.313 200% patrimonio 72.694.626 Saldo Titularización de Flujos en circulación 11.115.756 Saldo Emisión de Obligaciones en circulación 16.236.197 Total emisiones 27.351.953 Total emisiones/200% patrimonio 37,63%
Tabla 38: 200% patrimonio Fuente: EDESA S.A.; Elaboración: Global Ratings
GARANTIAS Y RESGUARDOS
Mientras se encuentran en circulación las obligaciones, las personas jurídicas deberán mantener resguardos a la emisión, según lo señala el Artículo 11, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, por lo que la Junta General de Accionistas resolvió:
GARANTÍAS Y RESGUARDOS
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores.
Mantiene un indicador promedio de liquidez de 1,65 veces a partir de la autorización de la oferta pública.
CUMPLE
octubre 2018
Sexta Emisión de Obligaciones EDESA S.A. globalratings.com.ec 39
GARANTÍAS Y RESGUARDOS
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
Con corte agosto 2018, la empresa mostró un índice dentro del compromiso adquirido, siendo la relación activos reales/ pasivos de 1,52 veces.
CUMPLE
Mantener durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el Artículo 13, Capítulo III, Título III de la Codificación de Resoluciones Expedidas por el Consejo Nacional de Valores, la Ley de Mercado de Valores (Libro II del Código Orgánico Monetario y Financiero) y demás normas pertinentes.
Al 31 de agosto de 2018, presentó un monto de activos menos deducciones de USD 40,64 millones, siendo el 80,00% de los mismos la suma de USD 32,51 millones, cumpliendo así lo determinado en la normativa.
CUMPLE
No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora.
No hay obligaciones en mora, no se han repartido dividendos.
CUMPLE
Tabla 39: Cumplimiento garantías y resguardos Fuente: EDESA S.A.; Elaboración: Global Ratings
RESGUARDOS ADICIONALES
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Para la presente Emisión de Obligaciones de largo plazo, el Emisor ha decidido constituir un Fideicomiso Mercantil Irrevocable de Administración de Flujos denominado “Fideicomiso – Sexta
La compañía no ha provisionado los fondos establecidos en el Fideicomiso pero ha pagado a los inversionistas directamente a través del Banco Central del Ecuador
NO CUMPLE
RESGUARDOS ADICIONALES
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Emisión de Obligaciones EDESA”. El Fideicomiso en mención funcionará como un mecanismo de fortalecimiento respecto de las Clases A y B de la presente Emisión de Obligaciones. Constituye el derecho a percibir de los clientes nacionales el pago de las cuentas por cobrar, es decir, el precio resultante de las ventas de productos realizadas por el constituyente. El derecho de cobro se genera automáticamente al momento mismo en que el constituyente realiza una venta de productos a los clientes nacionales. Se aclara de manera expresa que, para efectos del presente fideicomiso, el constituyente única y exclusivamente compromete el 14% del derecho de cobro.
sin retraso alguno. El Emisor procedió de esta manera porque estos tres primeros pagos corresponden solamente al pago de intereses por un monto de USD 45.000, que frente al 14% sobre las ventas que se debían provisionar (aproximadamente USD 1,5 millones) era un valor marginal. Decidieron transferir a los inversionistas directamente por mayor facilidad operativa. Actualmente están provisionando en el fideicomiso para el próximo pago que corresponde al primer pago de capital.
Tabla 40: Cumplimiento resguardos adicionales Fuente: EDESA S.A.; Elaboración: Global Ratings
Cabe señalar que el incumplimiento de los resguardos antes mencionados dará lugar a declarar de plazo vencido todas las emisiones, según lo estipulado en el Artículo 11, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
Análisis del fideicomiso
El 29 de marzo de 2018, ante la Notaria Segunda del cantón Quito, se constituyó el Fideicomiso Mercantil Irrevocable de Administración de Flujos denominado “Fortalecimiento – Sexta Emisión de Obligaciones EDESA” ejerciendo como fiduciaria Analyticafunds Management C.A. Administradora de Fondos y Fideicomisos. El fideicomiso en mención funciona como mecanismo de fortalecimiento de la Sexta Emisión de Obligaciones de EDESA S.A.
El fideicomiso constituye el derecho a percibir de los clientes nacionales el pago de las cuentas por cobrar. El derecho de cobro se genera automáticamente al momento mismo en que el constituyente realiza una venta de productos a los clientes nacionales.
Se aclara de manera expresa que, para efectos del presente fideicomiso, el constituyente única y exclusivamente compromete el 14,00% del derecho de cobro. Es importante mencionar que el 17,50% de estos mismos flujos están comprometidos para la Titularización de Flujos EDESA S.A. dejando el 68,50% restante libre y a entera disposición del constituyente, sin que dicho porcentaje se encuentre sometido a gravamen, limitación al dominio, prohibición de enajenar, reserva o limitación alguna.
Una vez recaudado el derecho de cobro por parte del agente de recaudo, se generan los flujos a favor del fideicomiso, en el porcentaje antes señalado. previo a la constitución del fideicomiso, tal derecho de cobro le ha venido correspondiendo al constituyente. Conforme a lo dispuesto en el numeral 4.2 de la cláusula cuarta del Fideicomiso, desde la fecha de apertura de la
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Sexta Emisión de Obligaciones EDESA S.A. globalratings.com.ec 40
cuenta del fideicomiso y mientras se encuentre vigente el fideicomiso, el derecho de cobro es cedido, transferido y aportado al fideicomiso, en el porcentaje antes señalado.
Los flujos proyectados del Fideicomiso se presentan a continuación:
PERÍODOS FECHA APORTES AL
FIDEICOMISO PAGOS DEVOLUCIÓN
0 20/6/2018 557.047 - 557.047
1 20/7/2018 562.980 15.000 547.980
2 20/8/2018 571.276 15.000 556.276
3 20/9/2018 583.557 15.000 568.557
4 20/10/2018 579.114 188.708 390.406
5 20/11/2018 572.470 15.000 557.470
6 20/12/2018 575.335 15.000 560.335
7 20/1/2018 574.496 123.568 450.928
8 20/2/2019 587.763 15.000 572.763
9 20/3/2019 600.819 15.000 585.819
10 20/4/2019 567.188 188.708 378.480
11 20/5/2019 547.914 15.000 532.914
12 20/6/2019 580.852 15.000 565.852
13 20/7/2019 587.262 123.568 463.694
14 20/8/2019 595.952 15.000 580.952
15 20/9/2019 608.714 15.000 593.714
16 20/10/2019 603.858 210.421 393.437
17 20/11/2019 597.168 15.000 582.168
18 20/12/2019 600.165 15.000 585.165
19 20/1/2019 599.494 145.281 454.213
20 20/2/2020 613.080 15.000 598.080
21 20/3/2020 627.214 15.000 612.214
22 20/4/2020 591.741 210.421 381.320
23 20/5/2020 571.591 15.000 556.591
24 20/6/2020 605.786 15.000 590.786
25 20/7/2020 612.320 221.650 390.670
26 20/8/2020 621.480 91.369 530.111
27 20/9/2020 634.752 91.369 543.383
28 20/10/2020 629.534 475.921 153.613
29 20/11/2020 622.657 91.369 531.288
30 20/12/2020 625.790 475.921 149.869
31 20/1/2020 625.213 91.369 533.844
32 20/2/2021 639.238 475.921 163.317
PERÍODOS FECHA APORTES AL
FIDEICOMISO PAGOS DEVOLUCIÓN
33 20/3/2021 654.406 91.369 563.037
34 20/4/2021 616.568 475.921 140.647
35 20/5/2021 595.524 91.369 504.155
36 20/6/2021 630.944 475.920 155.024
37 20/7/2021 637.535 91.369 546.166
38 20/8/2021 647.222 475.921 171.301
39 20/9/2021 660.974 91.369 569.605
40 20/10/2021 655.335 475.921 179.414
41 20/11/2021 648.385 91.369 557.016
42 20/12/2021 651.657 475.921 175.736
43 20/1/2021 651.244 91.369 559.875
44 20/2/2022 665.618 475.921 189.697
45 20/3/2022 681.909 91.369 590.540
46 20/4/2022 641.646 475.921 165.725
47 20/5/2022 619.692 91.369 528.323
48 20/6/2022 656.296 475.921 180.375
TOTAL - 29.988.775 7.998.883 21.989.892
Tabla 41: Proyección de flujos provisionados en base a ventas esperadas. Fuente: EDESA S.A.; Elaboración: Global Ratings
Es importante mencionar que la compañía no ha provisionado los fondos establecidos en el Fideicomiso para los tres primeros pagos, pero ha pagado a los inversionistas directamente a través del Banco Central del Ecuador sin retraso alguno. El Emisor procedió de esta manera porque estos tres primeros pagos corresponden solamente al pago de intereses por un monto de USD 45.000 (USD 15.000 mensuales como se detalla en la tabla de proyección de flujos), que frente al 14% sobre las ventas que se debían provisionar (aproximadamente USD 1,5 millones) era un valor marginal. El Emisor decidió proceder de esta manera y transferir el pago a los inversionistas directamente por obtener una mayor facilidad operativa. Sin embargo, actualmente se encuentra provisionando en el fideicomiso para el próximo pago que corresponde al primer pago de capital. De manera que van a proceder con la provisión de flujos en el Fideicomiso tal y como fue previsto anteriormente.
PROYECCIONES
En la calificación inicial del instrumento, Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. estimó un escenario conservador para las proyecciones del año 2018, las cuales se ajustaron en esta revisión para compararlos con los resultados reales obtenidos a agosto 2018. Para este cálculo se estimó un crecimiento en ventas promedio del 4,4%. Una participación del costo de ventas sobre las ventas del 78%, un crecimiento promedio de los gastos de ventas y de administración del 4,2% y del 1,8% respectivamente. Los gastos financieros se basaron en los datos reales. En este escenario, al estresar los ingresos y el costo de ventas de acuerdo con las estimaciones del estructurador financiero se obtuvo el siguiente detalle:
EDESA S.A. Proyectado Real Cumplimiento Ventas 41.363,20 40.891,02 98,86% Costo de ventas 32.263,30 32.085,22 99,45% Margen bruto 9.099,90 8.805,8 96,77% (-) Gastos de ventas -4.259,74 -4.402,36 103,35% (-) Gastos de administración -1.641,39 -1.738,96 105,94% Utilidad operativa 3.198,77 2.664,48 83,30% (-) Gastos financieros -2.857,94 -2.857,94 100,00% Ingresos no operacionales -21,82 261,05 -1196,38% Utilidad antes de participación 319,01 67,59 21,19% Participación de trabajadores - - -
EDESA S.A. Proyectado Real Cumplimiento Utilidad antes de impuesto a la renta
319,01 67,59 21,19%
Gasto por impuesto a la renta -406,36 -111,88 27,53% Utilidad neta -87,35 -44,29 50,70%
Tabla 42: Cumplimiento de proyecciones (miles USD) Fuente: Estados financieros internos a agosto 2018; Elaboración: Global
Ratings
Con estas mismas premisas se realizaron las proyecciones de los años 2018, 2019, 2020, 2021 y 2022 cuando se termina de pagar la emisión. Donde se obtuvo una utilidad neta por USD 669,58 mil, USD 918,54 mil, USD 1,03 millones, USD 1,11 millones y USD 1,26 millones respectivamente. De igual forma, se proyectó el flujo de caja trimestral para los años en mención obteniendo un saldo positivo por USD 871,60 mil al segundo trimestre del 2022, fecha en la cual se termina de pagar la Sexta Emisión de Obligaciones en mención.
Cabe mencionar que la compañía mantiene una línea de crédito abierta con el Banco del Pacífico de USD 24 millones, la misma que será utilizada en el momento en que la compañía lo requiera y la cual está plasmada en las proyecciones del flujo de caja trimestral.
octubre 2018
Sexta Emisión de Obligaciones EDESA S.A. globalratings.com.ec 41
El detalle de ambas proyecciones mencionadas anteriormente se encuentran adjuntas en los anexos.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. da así cumplimiento al análisis, estudio y expresa criterio sobre lo establecido en los Literales b y d, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, señalando que la empresa posee una aceptable capacidad para generar flujos dentro de las
proyecciones establecidas con respecto a los pagos esperados; adicionalmente, dichas proyecciones señalan que el emisor generará los recursos suficientes para cubrir todos los pagos de capital e intereses y demás compromisos que adquiere con la presente emisión.
Definición de Categoría
SEXTA EMISIÓN DE OBLIGACIONES EDESA S.A.
CATEGORÍA AAA
Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen
excelente capacidad de pago del capital e intereses, en los
términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada
ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que
pertenece y a la economía en general.
El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su
inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá
descenso en la categoría inmediata inferior
HISTORIAL DE CALIFICACIÓN FECHA CALIFICACIÓN CALIFICADORA
Calificación inicial AAA ICRE Tabla 43: Historial de calificación
Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
Conforme el Artículo 12, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, la calificación de un instrumento o de un
emisor no implica recomendación para comprar, vender o
mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo, ni la
estabilidad de su precio sino una evaluación sobre el riesgo
involucrado en éste. Es por lo tanto evidente que la calificación de
riesgos es una opinión sobre la solvencia del emisor para cumplir
oportunamente con el pago de capital, de intereses y demás
compromisos adquiridos por la empresa de acuerdo con los
términos y condiciones de los respectivos contratos.
El Informe de Calificación de Riesgos de la Sexta Emisión de
Obligaciones EDESA S.A. ha sido realizado con base en la
información entregada por la empresa y a partir de la información
pública disponible.
Atentamente,
Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)
Gerente General
octubre 2018
Sexta Emisión de Obligaciones EDESA S.A. globalratings.com.ec 42
ANEXOS
2015 2016 2017
Valor
An
álisis
ve
rtical %
Valor
An
álisis
ve
rtical %
An
álisis
ho
rizon
tal
%
Va
riació
n
en
mo
nto
Valor
An
álisis
ve
rtical %
An
álisis
ho
rizon
tal
%
Va
riació
n
en
mo
nto
ACTIVO 98.640,19 100,00% 100.977,92 100,00% 2,37% 2.337,73 94.973,93 100,00% -5,95% (6.003,99)
ACTIVOS CORRIENTES 52.085,02 52,80% 54.674,23 54,14% 4,97% 2.589,21 48.851,99 51,44% -10,65% (5.822,24)
Efectivo y equivalentes de efectivo 855,78 0,87% 1.792,58 1,78% 109,47% 936,80 1.625,76 1,71% -9,31% (166,82)
Inversiones temporales 554,92 0,56% 1.483,25 1,47% 167,29% 928,33 632,50 0,67% -57,36% (850,75)
Cuentas por cobrar comerciales 13.890,05 14,08% 13.300,92 13,17% -4,24% (589,13) 12.530,56 13,19% -5,79% (770,36)
Cuentas por cobrar compañías relacionadas 11.559,76 11,72% 12.187,93 12,07% 5,43% 628,16 13.210,58 13,91% 8,39% 1.022,65
Otras cuentas por cobrar 907,979 0,92% 1.808,67 1,79% 99,20% 900,69 1.440,23 1,52% -20,37% (368,43)
Inventarios 21.032,93 21,32% 20.738,53 20,54% -1,40% (294,40) 16.885,54 17,78% -18,58% (3.852,99)
Anticipo proveedores 1.490,50 1,51% 2.302,94 2,28% 54,51% 812,44 1.520,91 1,60% -33,96% (782,03)
Impuestos corrientes 1.609,79 1,63% 986,53 0,98% -38,72% (623,26) 933,03 0,98% -5,42% (53,49)
Otros activos corrientes 183,30 0,19% 72,89 0,07% -60,24% (110,42) 72,89 0,08% 0,00% -
ACTIVOS NO CORRIENTES 46.555,17 47,20% 46.303,70 45,86% -0,54% (251,47) 46.121,94 48,56% -0,39% (181,75)
Propiedad, planta y equipo 32.044,23 32,49% 30.941,86 30,64% -3,44% (1.102,37) 30.520,49 32,14% -1,36% (421,37)
Cuentas por cobrar relacionadas largo plazo 672,45 0,68% 13.625,45 13,49% 1926,23% 12.953,00 13.465,45 14,18% -1,17% (160,00)
Inversiones en subsidiarias 13.227,78 13,41% 655,69 0,65% -95,04% (12.572,09) 655,69 0,69% 0,00% -
Otros activos 610,71 0,62% 1.080,70 1,07% 76,96% 469,99 1.480,31 1,56% 36,98% 399,61
PASIVO 62.066,51 100,00% 64.879,51 100,00% 4,53% 2.813,01 58.582,33 100,00% -9,71% (6.297,18)
PASIVOS CORRIENTES 29.402,18 47,37% 33.453,10 51,56% 13,78% 4.050,92 27.240,59 46,50% -18,57% (6.212,52)
Obligaciones financieras 15.323,77 24,69% 13.079,86 20,16% -14,64% (2.243,91) 6.543,46 11,17% -49,97% (6.536,40)
Emision de obligaciones 5.558,24 8,96% 9.109,95 14,04% 63,90% 3.551,71 12.116,77 20,68% 33,01% 3.006,82
Cuentas por pagar comerciales 3.847,11 6,20% 7.680,20 11,84% 99,64% 3.833,09 6.304,18 10,76% -17,92% (1.376,02)
Cuentas por pagar relacionadas 2.782,01 4,48% 1.660,48 2,56% -40,31% (1.121,53) 327,37 0,56% -80,28% (1.333,11)
Otras cuentas por pagar 243,04 0,39% 300,86 0,46% 23,79% 57,82 890,35 1,52% 195,94% 589,49
Pasivo por impuesto corrientes 831,07 1,34% 1.046,84 1,61% 25,96% 215,78 572,90 0,98% -45,27% (473,94)
Provisiones sociales 816,95 1,32% 574,92 0,89% -29,63% (242,03) 485,57 0,83% -15,54% (89,35)
PASIVOS NO CORRIENTES 32.664,33 52,63% 31.426,41 48,44% -3,79% (1.237,92) 31.341,75 53,50% -0,27% (84,66)
Obligaciones financieras 6.582,82 10,61% 7.896,47 12,17% 19,96% 1.313,65 8.315,62 14,19% 5,31% 419,14
Emision de obligaciones 19.590,71 31,56% 17.068,85 26,31% -12,87% (2.521,86) 17.179,12 29,32% 0,65% 110,26
Pasivo por impuesto diferido 1.210,49 1,95% 1.108,96 1,71% -8,39% (101,53) 1.002,55 1,71% -9,59% (106,40)
Provisiones sociales 4.813,38 7,76% 4.926,47 7,59% 2,35% 113,09 4.446,82 7,59% -9,74% (479,65)
Otros pasivos 466,93 0,75% 425,66 0,66% -8,84% (41,27) 397,64 0,68% -6,58% (28,02)
PATRIMONIO 36.573,68 100,00% 36.098,41 100,00% -1,30% (475,27) 36.391,60 100,00% 0,81% 293,19
Capital social 19.080,00 52,17% 19.080,00 52,86% 0,00% - 19.080,00 52,43% 0,00% -
Reserva legal 811,38 2,22% 811,38 2,25% 0,00% - 811,38 2,23% 0,00% -
Resultados acumulados 16.496,12 45,10% 16.971,63 47,01% 2,88% 475,51 16.989,57 46,69% 0,11% 17,94
Resultado del ejercicio 186,17 0,51% -764,61 -2,12% -510,70% (950,78) -489,36 -1,34% -36,00% 275,25
PASIVO MAS PATRIMONIO 98.640,19 100,00% 100.977,92 100,00% 2,37% 2.337,73 94.973,93 100,00% -5,95% (6.003,99)
EDESA S.A.
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
(miles USD)
octubre 2018
Sexta Emisión de Obligaciones EDESA S.A. globalratings.com.ec 43
Valor
An
álisis
vertical %
Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal
%
Variació
n
en m
on
to
ACTIVO 96.582,66 100,00% 98.844,71 100,00% 2,34% 2.262,05
ACTIVOS CORRIENTES 48.156,43 49,86% 50.414,79 51,00% 4,69% 2.258,36
Efectivo y equivalentes de efectivo 659,87 0,68% 2.301,63 2,33% 248,80% 1.641,76
Inversiones temporales 341,75 0,35% 1.772,51 1,79% 418,66% 1.430,76
Cuentas por cobrar comerciales 16.902,54 17,50% 15.488,55 15,67% -8,37% -1.413,99
Cuentas por cobrar compañías relacionadas 9.344,45 9,68% 6.688,92 6,77% -28,42% -2.655,53
Otras cuentas por cobrar 1.593,61 1,65% 3.941,72 3,99% 147,35% 2.348,11
Inventarios 18.621,15 19,28% 19.186,84 19,41% 3,04% 565,69
Impuestos corrientes 582,95 0,60% 876,38 0,89% 50,34% 293,43
Otros activos corrientes 110,11 0,11% 158,24 0,16% 43,71% 48,13
ACTIVOS NO CORRIENTES 48.426,23 50,14% 48.429,92 49,00% 0,01% 3,69
Propiedad, planta y equipo 29.872,80 30,93% 29.900,45 30,25% 0,09% 27,66
Cuentas por cobrar relacionadas largo plazo 15.109,55 15,64% 14.962,55 15,14% -0,97% -147,00
Inversiones en subsidiarias 855,69 0,89% 673,83 0,68% -21,25% -181,86
Otros activos no corrientes 2.588,19 2,68% 2.893,09 2,93% 11,78% 304,89
PASIVO 60.514,57 100,00% 62.497,40 100,00% 3,28% 1.982,83
PASIVOS CORRIENTES 25.000,10 41,31% 34.749,58 55,60% 39,00% 9.749,48
Obligaciones financieras 9.609,84 15,88% 14.655,79 23,45% 52,51% 5.045,95
Emisión de obligaciones 7.036,74 11,63% 10.815,31 17,31% 53,70% 3.778,57
Cuentas por pagar comerciales 6.627,45 10,95% 6.877,87 11,01% 3,78% 250,42
Cuentas por pagar relacionadas 308,31 0,51% 444,24 0,71% 44,09% 135,93
Impuestos por pagar 539,84 0,89% 247,86 0,40% -54,09% -291,99
Otros pasivos 877,92 1,45% 1.708,52 2,73% 94,61% 830,60
PASIVOS NO CORRIENTES 35.514,47 58,69% 27.747,82 44,40% -21,87% -7.766,65
Obligaciones financieras 11.512,38 19,02% 8.352,65 13,36% -27,45% -3.159,73
Emisión de obligaciones 17.268,57 28,54% 13.261,64 21,22% -23,20% -4.006,93
Impuesto a la renta diferido 1.506,60 2,49% 1.400,20 2,24% -7,06% -106,40
Provisiones sociales 5.226,92 8,64% 4.733,33 7,57% -9,44% -493,59
PATRIMONIO 36.068,09 100,00% 36.347,31 100,00% 0,77% 279,22
Capital social 19.080,00 52,90% 19.080,00 52,49% 0,00% 0,00
Reserva legal 811,38 2,25% 811,38 2,23% 0,00% 0,00
Resultados acumulados 16.407,02 45,49% 16.500,21 45,40% 0,57% 93,19
Resultado del ejercicio -230,32 -0,64% -44,28 -0,12% -80,77% 186,03
PASIVO MAS PATRIMONIO 96.582,66 100,00% 98.844,71 100,00% 2,34% 2.262,05
EDESA S.A.ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
(miles USD)
AGOSTO 2017 AGOSTO 2018
octubre 2018
Sexta Emisión de Obligaciones EDESA S.A. globalratings.com.ec 44
Valor
An
ális
is
ve
rtic
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Valor
An
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An
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Valor
An
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An
ális
is
ho
riz
on
ta
l
%
Va
ria
ció
n
en
mo
nto
Ventas 69.391,30 100,00% 58.575,24 100,00% -15,59% (10.816,07) 60.137,86 100,00% 2,67% 1.562,62 Costo de ventas 53.420,38 76,98% 45.518,24 77,71% -14,79% (7.902,14) 47.382,39 78,79% 4,10% 1.864,15 Margen bruto 15.970,92 23,02% 13.056,99 22,29% -18,25% (2.913,93) 12.755,47 21,21% -2,31% (301,52) (-) Gastos de administración (4.216,84) -6,08% (2.808,73) -4,80% -33,39% 1.408,11 (2.491,75) -4,14% -11,29% 316,98 (-) Gastos de ventas (7.123,76) -10,27% (6.552,57) -11,19% -8,02% 571,20 (6.478,03) -10,77% -1,14% 74,54 (-)Otros gastos (87,99) -0,13% 585,80 1,00% -765,80% 673,79 (21,91) -0,04% -103,74% (607,71)
Utilidad operativa 4.542,34 6,55% 4.281,50 7,31% -5,74% (260,84) 3.763,78 6,26% -12,09% (517,72)
(-) Gastos financieros (3.660,17) -5,27% (4.397,15) -7,51% 20,14% (736,98) (3.897,67) -6,48% -11,36% 499,48
Ingresos (gastos) no operacionales - 0,00% - 0,00% 0,00% - - 0,00% 0,00% -
Utilidad antes de participación e impuestos 882,16 1,27% (115,65) -0,20% -113,11% (997,82) (133,89) -0,22% 15,77% (18,24)
Participación trabajadores - 0,00% - 0,00% 0,00% - 0,00% 0,00% -
Utilidad antes de impuestos 882,16 1,27% (115,65) -0,20% -113,11% (997,82) (133,89) -0,22% 15,77% (18,24)
Gasto por impuesto a la renta (695,99) -1,00% (648,96) -1,11% -6,76% 47,04 (355,46) -0,59% -45,23% 293,49
Utilidad neta 186,17 0,27% (764,61) -1,31% -510,70% (950,78) (489,36) -0,81% -36,00% 275,25 Otros resultados integrales 89,12 0,13% 489,34 0,84% 449,09% 400,22 782,55 1,30% 59,92% 293,21 Resultado integral del año, neto de impuesto a la renta 275,29 0,40% (275,27) -0,47% -199,99% (550,56) 293,19 0,49% -206,51% 568,46
Depreciación 2.255,36 3,25% 2.255,44 3,85% 0,00% 0,09 1.992,28 3,31% -11,67% (263,17) EBITDA anualizado 6.797,69 9,80% 6.536,94 11,16% -3,84% (260,75) 5.756,05 9,57% -11,95% (780,89)
2015 2016 2017
EDESA S.A.ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
(miles USD)
octubre 2018
Sexta Emisión de Obligaciones EDESA S.A. globalratings.com.ec 45
Valor
An
álisis
vertical %
ValorA
nálisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal
%
Variació
n
en
mo
nto
Ventas 40.184,47 100,00% 40.891,02 100,00% 1,76% 706,55 Costo de ventas 32.119,52 79,93% 32.085,22 78,47% -0,11% (34,29)
Margen bruto 8.064,96 20,07% 8.805,80 21,53% 9,19% 740,84 (-) Gastos de administración (1.621,93) -4,04% (1.647,60) -4,03% 1,58% (25,67) (-) Gastos de ventas (4.248,13) -10,57% (4.402,36) -10,77% 3,63% (154,23)
(-) Otros gastos 595,48 1,48% (91,36) -0,22% -115,34% (686,85)
Utilidad operativa 2.790,38 6,94% 2.664,48 6,52% -4,51% (125,90) (-) Gastos financieros (2.993,34) -7,45% (2.857,94) -6,99% -4,52% 135,40
Ingresos (gastos) no operacionales 379,00 0,94% 261,05 0,64% -31,12% (117,96)
Utilidad antes de participación e impuestos 176,05 0,44% 67,59 0,17% -61,61% (108,46)
Participación trabajadores - 0,00% - 0,00% 0,00% -
Utilidad antes de impuestos 176,05 0,44% 67,59 0,17% -61,61% (108,46)
Gasto por impuesto a la renta (406,36) -1,01% (111,88) -0,27% -72,47% 294,49
Utilidad neta (230,32) -0,57% (44,28) -0,11% -80,77% 186,03
Depreciación y amortización 1.330,11 3,31% 1.181,76 2,89% -11,15% (148,35)
EBITDA 4.120,49 10,25% 3.846,24 9,41% -6,66% -274,25
EDESA S.A.
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
(miles USD)
AGOSTO 2017 AGOSTO 2018
octubre 2018
Sexta Emisión de Obligaciones EDESA S.A. globalratings.com.ec 46
CUENTAS 2015 2016 2017 AGOSTO 2018
Activo 98.640,19 100.977,92 94.973,93 98.844,71
Pasivo 62.066,51 64.879,51 58.582,33 62.497,40
Patrimonio 36.573,68 36.098,41 36.391,60 36.347,31
Utilidad neta 186,17 (764,61) (489,36) (44,28)
CUENTAS 2015 2016 2017 AGOSTO 2018
Activo 98.640,19 100.977,92 94.973,93 98.844,71
Activo corriente 52.085,02 54.674,23 48.851,99 50.414,79
Activo no corriente 46.555,17 46.303,70 46.121,94 48.429,92
CUENTAS 2015 2016 2017 AGOSTO 2018
Pasivo 62.066,51 64.879,51 58.582,33 62.497,40
Pasivo corriente 29.402,18 33.453,10 27.240,59 34.749,58
Pasivo no corriente 32.664,33 31.426,41 31.341,75 27.747,82
CUENTAS 2015 2016 2017 AGOSTO 2018
Patrimonio 36.573,68 36.098,41 36.391,60 36.347,31
Capital social 19.080,00 19.080,00 19.080,00 19.080,00
Reserva legal 811,38 811,38 811,38 811,38
Resultados acumulados 16.496,12 16.971,63 16.989,57 16.500,21
Resultado del ejercicio 186,17 (764,61) (489,36) (44,28)
EDESA S.A.
PRINCIPALES CUENTAS
(miles USD)
octubre 2018
Sexta Emisión de Obligaciones EDESA S.A. globalratings.com.ec 47
Cierre 2015 2016 AGOSTO 2017 2017 AGOSTO 2018
Meses 12 12 8 12 8
Costo de Ventas / Ventas 76,98% 77,71% 79,93% 78,79% 78,47%
Margen Bruto/Ventas 23,02% 22,29% 20,07% 21,21% 21,53%
Util. antes de part. e imp./ Ventas 1,27% -0,20% 0,44% -0,22% 0,17%
Utilidad Operativa / Ventas 6,55% 7,31% 6,94% 6,26% 6,52%
Utilidad Neta / Ventas 0,27% -1,31% -0,57% -0,81% -0,11%
EBITDA / Ventas 9,80% 11,16% 10,25% 9,57% 9,41%
EBITDA / Gastos financieros 185,72% 148,66% 137,66% 147,68% 134,58%
EBITDA / Deuda financiera CP 32,55% 29,46% 37,13% 30,85% 22,65%
EBITDA / Deuda financiera LP 25,97% 26,18% 21,48% 22,58% 26,69%
Activo total/Pasivo total 158,93% 155,64% 159,60% 162,12% 158,16%
Pasivo total / Activo total 62,92% 64,25% 62,66% 61,68% 63,23%
Pasivo corriente / Pasivo total 47,37% 51,56% 41,31% 46,50% 55,60%
Deuda financiera / Pasivo total 75,81% 72,68% 75,07% 75,37% 75,34%
Apalancamiento financiero 1,29 1,31 1,26 1,21 1,30
Apalancamiento operativo 3,52 3,05 2,89 3,39 3,30
Apalancamiento total 1,70 1,80 1,68 1,61 1,72
ROA 0,19% -0,76% -0,36% -0,52% -0,07%
ROE 0,5% -2,1% -1,0% -1,3% -0,2%
Índice de endeudamiento 0,63 0,64 0,63 0,62 0,63
Días de inventario 142 164 139 128 144
Rotación de la cartera 2,63 2,15 2,17 2,21 2,35
Capital de trabajo 22.683 21.221 23.156 21.611 15.665
Días de cartera 137 168 166 163 153
Días de pago 42 66 41 51 43
Prueba ácida 1,06 1,01 1,18 1,17 0,90
Índice de liquidez anual 1,77 1,63 1,93 1,79 1,45
SOLVENCIA
RENTABILIDAD/ ENDEUDAMIENTO
EFICIENCIA
LIQUIDEZ
FINANCIAMIENTO OPERATIVO
EDESA S.A.
ÍNDICES(miles USD)
MÁRGENES
octubre 2018
Sexta Emisión de Obligaciones EDESA S.A. globalratings.com.ec 48
PROYECCIÓN ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES ANUAL
Ventas 62.783,92 65.295,28 67.254,14 69.271,76 71.349,91
Costo de ventas 48.971,46 50.930,32 52.458,23 54.031,97 55.652,93
Margen bruto 13.812,46 14.364,96 14.795,91 15.239,79 15.696,98
(-) Gastos de ventas 6.750,11 7.033,61 7.329,02 7.636,84 7.957,59
(-) Gastos de administración 2.536,60 2.582,26 2.628,74 2.676,06 2.724,23
(-) Otros gastos -
Utilidad operativa 4.525,76 4.749,09 4.838,15 4.926,89 5.015,17
(-) Gastos financieros 3.494,01 3.341,84 3.297,50 3.259,67 3.123,54
Ingresos no operacionales -21,82 -21,82 -21,82 -21,82 -21,82
Util idad antes de participación 1.009,93 1.385,42 1.562,47 1.689,04 1.913,45
Participación trabajadores 151,49 207,81 234,37 253,36 287,02
Util idad antes de impuestos 858,44 1.177,61 1.328,10 1.435,69 1.626,43
Gasto por impuesto a la renta 188,86 259,07 292,18 315,85 357,82
Utilidad Neta 669,58 918,54 1.035,92 1.119,84 1.268,62
Otros resultados integrales 66,96 91,85 103,59 111,98 126,86
Utilidad integral 602,62 826,68 932,33 1.007,85 1.141,76
EDESA S.A.
2018 2022202120202019
octubre 2018
Sexta Emisión de Obligaciones EDESA S.A. globalratings.com.ec 49
PROYECCIÓN FLUJO DE CAJA TRIMESTRAL
TRIM III TRIM IV TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV TRIM I TRIM II
Saldo inicial 4.074,14 1.901,99 2.456,04 3.258,19 2.872,19 5.118,57 4.222,43 2.945,11 3.301,87 2.928,67 4.079,79 2.441,26 3.269,99 2.699,17 2.519,65 1.537,07
Ingresos:
Ingresos operacionales 15.068,14 18.835,18 15.017,91 15.017,91 15.670,87 19.588,58 15.468,45 15.468,45 16.140,99 20.176,24 15.932,51 15.932,51 16.625,22 20.781,53 16.410,48 16.410,48
Ingresos no operacionales - - - - - - - - - - - - - - - -
Ingresos totales 15.068,14 18.835,18 15.017,91 15.017,91 15.670,87 19.588,58 15.468,45 15.468,45 16.140,99 20.176,24 15.932,51 15.932,51 16.625,22 20.781,53 16.410,48 16.410,48
Egresos:
Gastos operacionales 11.753,15 14.691,44 11.713,97 11.713,97 12.223,28 15.279,10 12.065,39 12.065,39 12.589,97 15.737,47 12.427,35 12.427,35 12.967,67 16.209,59 12.800,17 12.800,17
Gastos no operacionales 2.228,81 2.937,50 2.211,65 2.211,65 2.307,81 3.092,57 2.290,29 2.290,29 2.389,86 3.221,70 2.371,97 2.371,97 2.475,10 3.347,23 2.456,82 2.456,82
(-) Depreciación y Provisiones -550,74 -550,74 -482,80 -482,80 -482,80 -482,80 -470,92 -470,92 -470,92 -470,92 -456,02 -456,02 -456,02 -456,02 -443,52 -443,52
Impuestos por pagar - 849,07 - - 887,64 - - 891,40 - - 894,81 -
Adquisición propiedad, planta y equipo 200,00 200,00 - 200,00 200,00 200,00 200,00 200,00 200,00 200,00 200,00 200,00 200,00 200,00 200,00 200,00
Egresos totales 13.631,22 17.278,19 14.291,90 13.642,83 14.248,29 18.088,87 14.972,40 14.084,75 14.708,91 18.688,24 15.434,70 14.543,30 15.186,75 19.300,80 15.908,29 15.013,47
Flujo operacional 1.436,93 1.556,98 726,01 1.375,09 1.422,58 1.499,71 496,05 1.383,70 1.432,08 1.488,00 497,81 1.389,21 1.438,48 1.480,73 502,19 1.397,01
Obligaciones por pagar
Obligaciones financieras vigentes (i) 1.076,43 888,90 780,44 804,37 877,30 879,73 807,25 805,66 871,98 812,61 821,64 759,27 865,71 813,05 758,86 758,63
Obligaciones financieras vigentes (K) 4.702,89 811,89 1.172,29 351,93
iNuevos financiamientos (i)
Nuevos financiamientos (K) 1.400,00 1.400,00 1.400,00 2.500,00 2.500,00 4.250,00 6.000,00 5.250,00 7.000,00 7.000,00 7.500,00 7.750,00 8.250,00 8.750,00 8.750,00 9.250,00
Emisión de obligaciones vigentes (k) 2.313,10 3.862,16 2.380,30 4.059,90 2.553,06 4.165,06 1.712,91 1.786,31 4,33 517,12 - - - - - -
Emisión de obligaciones nuevas (k) 116,67 39,98 190,83 44,88 245,84 101,06 253,21 184,96 928,97 1.007,14 1.814,70 1.051,21 1.893,59 1.097,21 1.975,91 1.053,85
Total obligaciones 9.609,08 7.002,93 5.923,86 7.761,09 6.176,20 9.395,85 8.773,37 8.026,93 8.805,28 9.336,88 10.136,34 9.560,48 11.009,30 10.660,26 11.484,77 11.062,48
Financiamiento
Financiamiento bancario 6.000,00 6.000,00 6.000,00 6.000,00 7.000,00 7.000,00 7.000,00 7.000,00 7.000,00 9.000,00 8.000,00 9.000,00 9.000,00 9.000,00 10.000,00 9.000,00
Emisión de obligaciones nuevas
Papel comercial
Otras fuentes de financiamiento
Total financiamiento 6.000,00 6.000,00 6.000,00 6.000,00 7.000,00 7.000,00 7.000,00 7.000,00 7.000,00 9.000,00 8.000,00 9.000,00 9.000,00 9.000,00 10.000,00 9.000,00
Flujo financiado -2.172,15 554,05 802,15 -386,00 2.246,38 -896,14 -1.277,32 356,77 -373,20 1.151,12 -1.638,53 828,73 -570,82 -179,52 -982,58 -665,47
Saldo flujo neto 1.901,99 2.456,04 3.258,19 2.872,19 5.118,57 4.222,43 2.945,11 3.301,87 2.928,67 4.079,79 2.441,26 3.269,99 2.699,17 2.519,65 1.537,07 871,60
EDESA S.A.
2021 20222018 2019 2020
