El peso mexicano afectado por una coyuntura global compleja · El peso mexicano afectado por una coyuntura global compleja 9 de septiembre de 2015 Dr. Gabriel Casillas Director General

El peso mexicano afectado por una coyuntura

global compleja

9 de septiembre de 2015

Dr. Gabriel Casillas

Director General Adjunto

Análisis Económico y Bursátil

[email protected]

@G_Casillas

Presentación para:

A nivel global se ha observado una fuerte depreciación de divisas emergentes y desarrolladas frente al USD

Fuente: Bloomberg, Banorte-Ixe

Desempeño de monedas en los últimos 12M % al 9 de septiembre de 2015

Desempeño de monedas en 2015 % al 9 de septiembre de 2015

-45.6 -39.8

-36.7 -27.6 -26.0

-21.4 -13.2 -11.3

-8.7 -7.9

-3.8 0.0

-23.7 -22.9 -22.4

-17.0 -15.6 -14.0 -13.8 -12.3

-4.6 -4.5

-60 -45 -30 -15 0 15 30 45 60

RUBBRLCOPTRYMYRMXNHUFPENINR

TWDCNYHKD

AUDNOKNZDCADSEKDKKEURJPYGBPCHF

-29.9 -23.7 -23.0

-18.9 -15.7

-12.1 -7.2 -6.2 -5.1

-2.8 -2.7

0.1

-18.0 -14.1 -12.2

-9.4 -8.0 -7.8 -7.3

-1.4 -1.1

1.8

-40 -20 0 20 40

BRLCOPTRYMYRZARMXNHUFPLNINR

TWDCNYHKD

NZDAUDCADNOKDKKEURSEKGBPJPYCHF

2

Fuente: Bloomberg, Banorte-Ixe

Pronósticos USD/MXN Pesos por dólar, fin de periodo

Proyectamos un tipo de cambio volátil

15.26

15.74

16.10

15.60

16.10

16.40

16.00

15.40

15.0

15.3

15.6

15.9

16.2

16.5

16.8

mar-15 jun-15 sep-15 dic-15 mar-16 jun-16 sep-16 dic-16

Estimado

3

El tipo de cambio se ha separado de su equilibrio de largo plazo de acuerdo a diferentes modelos del tipo de cambio real

MXN – Tipo de cambio real efectivo Índice 100= Ene 1, 2001

Fuente: JPM

80

85

90

95

100

105

110

115

120

dic-07 oct-08 jul-09 abr-10 ene-11 oct-11 ago-12 may-13 feb-14 nov-14 ago-15

-12.6%

Promedio 5 años= 98.4

Apreciación MXN

4

Fuente:US Federal Reserve logo (US Federal Reserve); Caída de los precios del petróleo (Tempat Komunitas Forum Forex); Banco de México (logo)

China

Normalización de tasas

Agenda

5

Caída de los precios

del petróleo

Estrategia de Banxico

Factores detrás

del desempeño de

la divisa Mexicana


China


Agenda

6


del petróleo


Factores detrás

del desempeño de

la divisa Mexicana

5.6

5.8

6.0

6.2

6.4

6.6

ago-13 feb-14 ago-14 feb-15 ago-15

Fuente: Bloomberg

El PBoC anunció recientemente medidas para hacer más flexible el

régimen cambiario

Renminbi (midpoint) Renminbi spot

Rango alto

Rango bajo

Evolución del tipo de cambio contra el dólar americano USD/CNY

7

Los participantes de los mercados sobre reaccionaron al malinterpretar

las intenciones del gobierno chino

Fuente: Bloomberg, Banorte-Ixe.

Mercados de capitales 31/Julio al 21/Agosto, variación en dólares

-17.2% -16.5%

-12.1%

-10.4%

-9.3%

-7.6% -7.0% -6.9%

-4.3% -3.9%

-20%

-18%

-16%

-14%

-12%

-10%

-8%

-6%

-4%

-2%

0%

Pe

rú

Co

lom

bia

Bra

sil

Ru

sia

IPC

MSC

I LA

TAM

Co

rea

Ho

ng

Ko

ng

Nas

daq

MSC

I EM

Can

adá

Ho

lan

da

Ale

man

ia

Ch

ile

Re

ino

Un

ido

Do

w J

on

es

Ch

ina

Euro

Sto

xx

S&P

50

0

Arg

en

tin

a

Fran

cia

MSC

I ASI

A

Esp

aña

Suiz

a

Sue

cia

Po

rtu

gal

Ital

ia

MSC

I Eu

rop

e

Jap

ón

MSC

I Wo

rld

8

Fuente: Bloomberg

Por un lado, se reventó la burbuja que se generó en el mercado accionario

Rendimiento acumulado de los principales índices accionarios en China %

-15

25

65

105

145

5-ene 20-feb 7-abr 23-may 8-jul 23-ago

Shangai Comp Shenzen Comp CSI 300

9

Fuente: FMI

Por otro lado, las autoridades chinas han expresado que desean que el

renminbi sea una moneda de reserva

Canasta de los Derechos Especiales de Giro (DEG) %

Divisas que lo componen %

Dólar de EE.UU. 47.0

Euro 33.6

Libra esterlina 12.2

Yen japonés 7.2

Condiciones para ser parte del DEG (1) Ser de las 5 monedas que más se utilizan para el comercio

internacional (2) El valor de la moneda tiene que determinarse por mecanismos de

mercado

10

¿A quién afecta más China vs. EE.UU.?

Fuente: Bloomberg

Correlación con crecimiento en China 2000-2014 %

0.09

0.17

0.20

0.26

0.34

0.39

0.54

0.57

0.57

0.57

0.63

0.0 0.2 0.4 0.6 0.8

EEUU

Malasia

Corea

México

Turquía

Chile

Brasil

Argentina

Colombia

Peru

Sudáfrica

Correlación con crecimiento en EEUU 2000-2014 %

0.09

0.19

0.30

0.37

0.42

0.58

0.70

0.74

0.75

0.81

0.82

0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0

China

Peru

Argentina

Brasil

Colombia

Corea

Sudáfrica

Chile

Turquía

México

Malasia

11

Fuente: Bloomberg

Correlación con crecimiento en China 2000-2008 %

-0.20

0.04

0.20

0.35

0.40

0.47

0.54

0.64

0.70

0.78

0.93

-0.4 -0.2 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0

Corea

EEUU

Malasia

Turquía

México

Brasil

Chile

Argentina

Perú

Sudáfrica

Colombia

Correlación con crecimiento en EEUU 2000-2008 %

-0.30

0.04

0.07

0.25

0.34

0.42

0.46

0.60

0.62

0.69

0.75

-0.4 -0.2 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0

Perú

China

Brasil

Colombia

Argentina

Corea

Sudáfrica

Chile

Malasia

México

Turquía


12

Fuente: Bloomberg

Correlación con crecimiento en China 2008-2014

-0.33

-0.18

-0.04

0.05

0.12

0.18

0.23

0.43

0.50

0.68

0.72

-0.6 -0.4 -0.2 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0

EEUU

Colombia

Malasia

México

Chile

Sudáfrica

Turquía

Corea

Perú

Argentina

Brasil

Correlación con crecimiento en EEUU 2008-2014

-0.33

0.34

0.37

0.39

0.67

0.70

0.72

0.78

0.79

0.88

0.91

-0.4 -0.2 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0

China

Brasil

Argentina

Perú

Corea

Sudáfrica

Colombia

Chile

Turquía

México

Malasia


13

-41.1

-37.8

-27.8

-25.4

-22.4

-22.0

-14.6

-14.3

-11.2

-9.8

-3.4

-50.0 -40.0 -30.0 -20.0 -10.0 0.0

BRL

COP

TRY

MYR

ZAR

MXN

SKW

CLP

PEN

ARS

CNY

Ya hemos observado un efecto significativo en los mercados cambiarios

Fuente: Bloomberg

Desempeño de monedas vs. dólar americano Últimos 12 meses

Desempeño de monedas vs. dólar americano Últimos 12 meses, según calificación crediticia de S&P

-9.8

-27.8

-22.4

-41.1

-37.8

-11.2

-22.0

-25.4

-14.6

-14.3

-3.4

-55.0 -45.0 -35.0 -25.0 -15.0 -5.0

ARS

TRY

ZAR

BRL

COP

PEN

MXN

MYR

SKW

CLP

CNY

AA-

AA-

A+

A-

BBB+

BBB+

BBB

BBB-

BBB-

BB+

SD

14


China


Agenda

15


del petróleo


Factores detrás

del desempeño de

la divisa Mexicana

Fuente: BLS y Bloomberg

Deflactor del gasto de consumo % anual

La inflación sigue baja en EE.UU.

-40

-30

-20

-10

0

10

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

jun-13 dic-13 jun-14 dic-14 jun-15

PCE Subyacente Precios commodities (dcha)

16

Creación de empleos Miles

Fuente: BLS

Tasa de desempleo y participación %

62.0

62.5

63.0

63.5

64.0

4.5

5.5

6.5

7.5

8.5

jul-12 jul-13 jul-14 jul-15

Desempleo

No obstante, el mercado laboral muestra la “mejoría adicional” que

necesitan para iniciar la normalización

100

150

200

250

300

350

400

450

ago-12 ago-13 ago-14 ago-15

Creación de empleos

17

Desempleados por empleos vacantes

Fuente: Bloomberg

Otros indicadores de holgura en el mercado laboral se han ido cerrando

1.6

0

1

2

3

4

5

6

7

8


Desempleados más población fuera de la fuerza laboral por empleos vacantes

0

2

4

6

8

10

12


Promedio pre-crisis

18

Días promedio para cubrir una vacante de empleo

Fuente: Deutsche Bank

Y ahora es más difícil encontrar personal para llenar las vacantes

Toma 27 días cubrir una vacante de empleo vs. 23 días en 2006

19

Fuente: Bloomberg y Banorte Ixe

Tasa de Fed funds %

(1) Enviar mensaje de que “ya terminó la crisis”

(2) Dejar de “abaratar” el costo del capital relativo al trabajo

(3) Hacer que vuelva a funcionar la tasa de Fed funds

Consideramos que el Fed está listo para "normalizar" la política monetaria

20

Jun. 2015

Jul. Ago. Sep. Oct. Nov. Dic. Ene. 2016

Feb. Mar. Abr. May. Jun. No alza

Bank of America Merrill Barclays Deutsche Bank IHS Global Insight

77%

48% 24% 17%

11% 8%

Encuesta finales de agosto

Encuesta principios de agosto

Incluye: Bank of America Merrill Deutsche Bank JPMorgan Wells Fargo

Goldman Sachs IHS Global Insight Morgan Stanley Nomura

Barclays

4%

4% 2% 2%

Comerica

Goldman Sachs Moody's Capital Market Morgan Stanley Nomura

2% 2%

Jun. 2015

Jul. Ago. Sep. Oct. Nov. Dic. Ene. 2016

Feb. Mar. Abr. May. Jun. No alza

JPMorgan TD Securities Wells Fargo

Fuente: Bloomberg

El consenso de analistas del mercado refleja que la decisión es

prácticamente un volado

21

El mercado descuenta un escenario más agresivo de política restrictiva en

México ante dinámica del MXN

Aumentos acumulados implícitos en las tasas de referencia Puntos base, utilizando futuros de tasas (información al 9 de septiembre de 2015)

Fuente: Banorte-Ixe con información de Bloomberg

3

11

22

34

25

42

66

97

0

20

40

60

80

100

120

3T15 4T15 1T16 2T16

Fed Banxico

22


China


Agenda

23


del petróleo


Factores detrás

del desempeño de

la divisa Mexicana

Fuente: Bloomberg

Precio del petróleo crudo tipo WTI Dólares por barril

Choque de oferta Choque de demanda ¿?

¿Qué explica la caída más reciente de los precios del petróleo?

24

Crecimiento de China % anual

Fuente: Banorte-Ixe con datos de Bloomberg y de EIA

Producción de petróleo en EE.UU. Miles de barriles, mensual

Producción de petróleo en Libia Miles de barriles diarios

Choque de oferta y de demanda

10.4

9.3

7.7 7.7 7.4

7.0 6.8

0

2

4

6

8

10

12

2010 2012 2014 2016

Pronósticos

25

Fuente: The Economist; Bloomberg

Importancia de los costos de extracción, así como de las tasas de declinación

Curva de Futuros Brent US$/bbl.

Jun'14

Feb'15

Actual

45

55

65

75

85

95

105

115

2014 2016 2018 2020 2022

Contratos

26

Los bajos precios del petróleo y el tipo de campos que se licitaron hizo que la demanda estuviera por debajo de lo anticipado}

Bloques a licitarse en la Ronda 1 Bloques de la primera licitación

Fuente: SENER Fuente: SENER

Tabasco

Campeche1

2

3 4

5 6 7

8 9

10

11

12

13

14

Bloques 1 - Desierto 2 - Sierra Oil & Gas, Talos Energy y Premier Oil 3 – Desierto 4 – Desierto 5 – Desierto 6 – Desierto 7 - Sierra Oil & Gas, Talos Energy y Premier Oil 8 – Desierto 9 – Desierto 10 –Desierto 11 –Desierto 12 –Desierto 13 –Desierto 14 –Desierto

Bloques a licitarse en la Ronda 1 Bloques de la primera licitación

27

Correlación alta y positiva de los precios del petróleo y la asignación de campos del 2007 a la fecha

0

20

40

60

80

100

120

0

10

20

30

40

50

60

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

Colombia Brasil EE.UU. Noruega Reino Unido WTI

Porcentaje de licitaciones adjudicadas y desempeño del precio del petróleo tipo WTI %, Dólares por barril

Fuente: Banorte-Ixe

28


China


Agenda


del petróleo


Factores detrás

del desempeño de

la divisa Mexicana

29

¿Y qué va a hacer Banxico? (Sobre todo si no sube el Fed, que sí va a

subir)

↑

↑ ↑ ?

↔

Acción del Fed el próximo 17 de septiembre

a) Sube tasas b) No hace nada

Situación en los

mercados

a) “Calmados”

b) “Agitados”

Fuente imágenes: Federal Reserve e investopedia.com

30

Fuente: Banorte-Ixe con datos de Banxico y Bloomberg

Diferencial de tasas %

Tenencias de Cetes en manos extranjeras %

0

10

20

30

40

50

60

70

80

jun-08 jun-10 jun-12 jun-14

46.7

Banxico “seguirá” al Fed, preocupado por no detonar una salida

desordenada de Cetes

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

ago-05 ago-10 ago-15

31

Esta situación pudiera suscitar un escenario más complicado en términos

del manejo de reservas internacionales

Principales fuentes de acumulación de reservas internacionales Millones de dólares, PM de tres meses

Fuente: Banxico

-2,500

-1,500

-500

500

1,500

2,500

3,500

ene-13 abr-13 jul-13 oct-13 ene-14 abr-14 jul-14 oct-14 ene-15 abr-15 jul-15

Total PEMEX Operaciones de Mercado Gobierno Federal

Inicia baja del petróleo

CC introduce subasta a precio mínimo

Subastas sin precio mínimo de 52mdd diarios

Mezcla por primera vez debajo de US$

40dpb

CC aumenta monto diario de subastas a US$ 200mdd y reduce

precio mínimo

32

La plataforma petrolera mantiene una tendencia a la baja

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

ene-06 ene-09 ene-12 ene-15

CantarellKu-Maloob-ZaapAbkatún-Pol-ChucRegión SurRegión Marina Suroeste*Región Norte

Fuente: Pemex

1700

1900

2100

2300

2500

2700

2900

3100

3300

3500

ene-06 ene-09 ene-12 ene-15

Producción de crudo total Mbbl/d

Producción de por región Mbbl/d

*Excluye Abkatún-Pol-Chuc

33

Con un consumo de gasolinas que pudiera implicar un aumento en la

importación de este producto

Fuente: Banorte-Ixe con información de Pemex

Consumo e importación de Gasolinas en México Mbbl/d

350

450

550

650

750

850

950

0

100

200

300

400

500

600

ene-90 mar-94 may-98 jul-02 sep-06 nov-10 ene-15

Importación Consumo Pronóstico

34

México requerirá de una depreciación del tipo de cambio real debido a una

nueva dinámica de flujo de reservas

Exportaciones e importaciones de petróleo Millones de dólares

-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

0

50

100

150

200

250

ene-00 ene-03 ene-06 ene-09 ene-12 ene-15

Reservas Internacionales

Flujo neto de Pemex (promedio móvil de 3 meses)

Reservas internacionales Miles de millones de dólares

Fuente: Banxico, Banorte-Ixe

35

O Banxico pudiera subir tasas si considera posibilidad de presiones

inflacionarias a futuro

Fuente: Banorte-Ixe con datos del INEGI

Brecha del producto Puntos porcentuales del potencial, cifras ajustadas por estacionalidad

-8.0

-7.0

-6.0

-5.0

-4.0

-3.0

-2.0

-1.0

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

1T09 4T09 3T10 2T11 1T12 4T12 3T13 2T14 1T15

Oferta Demanda

Estimado del PIB 2015: 2.5%

36

De hecho, el PIB por el lado de la oferta agregada no está reflejando la

fortaleza de la economía, como se observa en la demanda agregada

-2.60

2.53

5.13

-4.0

-2.0

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

1T12 2T12 3T12 4T12 1T13 2T13 3T13 4T13 1T14 2T14 3T14 4T14 1T15

Discrepancia estadística

PIB (oferta)

PIB (demanda)*

PIB % anual

Fuente: Banorte-Ixe con datos del INEGI

* PIB estimado con la suma de las contribuciones de sus componentes eliminando la discrepancia estadística

37

4.1

-50pbs

-40pbs -9pbs

3.0

20

14

Nu

evo

de

sliz

de

gaso

linas

Efe

cto

de

bas

e p

or

refo

rma

fisc

al

Elim

inac

ión

de

tar

ifas

de

larg

a d

ista

nci

a

20

15

Impacto de nueva fórmula para cálculo de desliz de gasolina y eliminación de costo de larga distancia % anual

Fuente: Banorte-Ixe con datos de INEGI

La inflación anual terminará en 3% en el 2015

38

Fuente: Bloomberg. *Dólares por peso, por lo que un signo negativo implica depreciación del peso mexicano

Precio de materias primas y peso mexicano % var. acumulada desde 1o de Juno de 2014

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

may-14 ago-14 nov-14 feb-15 may-15 ago-15

Materias primas Peso mexicano (USD/MXN)*

25%

43.6%

¿Por qué no ha habido traspaso a la inflación? (1) La caída en los precios

de las materias primas ha sido mayor que la depreciación del peso

39

Ventas minoristas % anual, promedio móvil 3 meses

ANTAD: Ventas en Tiendas Iguales %, real anual

ANTAD: Ventas en Tiendas Totales %, real anual

Fuente: Banorte-Ixe con datos del INEGI y ANTAD

3.95

-12

-8

-4

0

4

8

12

jul-11 jul-12 jul-13 jul-14 jul-15

7.75

-8

-4

0

4

8

12

16

20

jul-11 jul-12 jul-13 jul-14 jul-15

(2) La demanda interna está todavía en fase de recuperación

40

Fuente: Banorte-Ixe con cifras del INEGI

Inflación de mercancías % var. anual

Inflación de servicios % var. anual

0

2

4

6

8

10

jul-08 abr-10 ene-12 oct-13 jul-15

Bienes no duraderos

Bienes duraderos

Mercancías

-2

0

2

4

6

8

jul-08 abr-10 ene-12 oct-13 jul-15

Servicios ViviendaEducación Otros Servicios

(3) La inflación en bienes duraderos no ha traído consigo efectos de

segunda vuelta

41

Disclaimer La información contenida en el presente documento ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte. La información contenida en este documento es de carácter informativo. La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio.

42

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