Embed Size (px)
Citation preview
SUMARIO
CARE CALIFICADORA DE RIESGO
Actualización de la Calificación de Riesgo del Programa de Emisión Global G4
ELECTROBAN S.A.E. "La nota obtenida no representa una recomendación o una garantía de CARE para el o los beneficiarios, y por
tanto la calificación debe considerarse como un punto de vista a considerar entre otros. CARE no audita ni verifica
la exactitud de la información presentada, la que sin embargo procede de fuentes confiables a su juicio."
Asunción del Paraguay, Octubre de 2015
_______________________________________________
CARE – Mcal. Estigarribia 2119
www.care.com.py - [email protected]
ACTUALIZACION DE LA CALIFICACION DE RIESGO DEL PROGRAMA DE EMISION GLOBAL G4 RESUMEN: ELECTROBAN S.A.E
Fecha de la Actualización de la Calificación:
Octubre 2015
Monto emitido: GS.20.000.000.000 Agente Colocador: CADIEM CASA DE BOLSA
Cortes mínimos: GS. 1.000.000 Tasa: Definido en cada serie emitida
Plazo de vencimiento: Entre 365 días (un año) a
2.008 días (5 años y medio)
Pago de capital e interés: Definido en cada
serie emitida Garantía: Común
Comité de Calificación
Econ. Ignacio Servian Renna, Econ. Esteban
Almada Román e Ing. Julio Preve.
Nota de Calificación: pyBBB
"La nota obtenida no representa una recomendación o una
garantía de CARE para el o los beneficiarios, y por tanto la
calificación debe considerarse como un punto de vista a
considerar entre otros. CARE no audita ni verifica la exactitud
de la información presentada, la que sin embargo procede de
fuentes confiables a su juicio."
RESUMEN GENERAL
CARE ha actualizado la calificación del programa de emisión de bonos de Electroban S.A.E. por un valor nominal de GS. 20.000.000.000 (Veinte mil millones de Guaraníes) con la nota pyBBB.
Del conjunto de los principales elementos de juicio
en esta oportunidad el comité de calificación
destaca los siguientes:
Respecto del título:
La liquidez adecuada en función de la
naturaleza del papel.
Respecto de la empresa:
La obtención de resultados operativos
netos positivos en los últimos tres
ejercicios contables cerrados (periodo
analizado) y las cifras del periodo
intermedio a Junio de 2015.
El comportamiento en emisiones
anteriores.
Respecto de los flujos proyectados:
Razonabilidad de los supuestos utilizados.
Capacidad de generación de recursos
para pagar las obligaciones de los bonos
si se cumplen esos supuestos y aún con
un flujo sensibilizado.
Respecto del entorno:
Industria de electrodomésticos en la etapa
de crecimiento.
Negocio muy ligado a las condiciones
macroeconómicas, las cuales se estima
pudieran variar significativamente en el
mediano plazo. En las siguientes
actualizaciones de calificación, se dará
seguimiento a este elemento.
3
I. Introducción
1. 1 Alcance y marco conceptual de la actualización de calificación
CARE Calificadora de Riesgo ha calificado un programa de emisión de bonos de la empresa
Electroban S.A.E. por un valor nominal de Gs. 20.000.000.000 (Veinte mil millones de
Guaraníes), emitido con un plazo de vencimiento de entre 365 días (1 año) a 2008 días (5,5
años), y con una tasa de interés definida en cada serie emitida dentro del programa.
La calificación de riesgo supone la expresión de un punto de vista especializado por parte de
una Empresa autorizada a ese propósito por la Comisión Nacional de Valores (CNV), ente
que supervisa y controla el mercado de valores y sus participantes, incluyendo las
calificadoras de riesgo.
No obstante, la nota de calificación otorgada, no representa una recomendación o una
garantía de CARE para el o los beneficiarios, y por tanto la calificación debe ser considerada
a los efectos de la inversión, como un punto de vista entre otros. CARE no audita ni verifica
la exactitud de la información presentada, la que a su juicio procede de fuentes confiables.
El marco conceptual de la calificación, supone una prospección por la cual se confiere una
nota que califica el desempeño esperado de los flujos, y la capacidad de pago de
compromisos contraídos, en las condiciones originales pactadas de monto, moneda, plazo y
renta, o tasa de interés, si corresponde. El riesgo del inversionista será pues, el de la
recuperación del monto invertido en el plazo indicado, en la moneda acordada, más una renta
o un interés si corresponde.
La vigencia de la calificación es de un año con revisiones intermedias (actualizaciones).
CARE Calificadora de Riesgo es una calificadora con registros y manuales habilitados por la
CNV. CARE califica conforme a su metodología aprobada por dicha autoridad. Los
manuales, el código de ética, registros y antecedentes se encuentran disponibles en el sitio
web: www.care.com.py.
El Comité de Calificación está integrado por: Econ.Esteban Almada, Ing.Julio Preve y Econ
Ignacio Servían.
1.2 Objeto e Información Analizada
El objeto de la actualización de calificación es el juzgamiento del riesgo de la capacidad de
pago del Emisor, en tiempo y forma, de las obligaciones contraídas en el marco de este
programa.
Para el seguimiento de la calificación, la información analizada fue la siguiente:
Información Primaria
o Entrevistas con los responsables de los siguientes departamentos: Sub
Gerencia Administrativa Financiera.
Estados Financieros del año 2012, auditados por la firma de auditores Gestión
Empresarial.
Estados Financieros de los años 2013 y 2014, auditados por la firma de auditores
Paraguay Consulting Group Business Advisers (PCG)
4
Estados Financieros de los periodos intermedios: a Setiembre del año 2014, a Marzo
del año 2015 y a Junio 2015.
Estados Financieros y Flujo de Efectivo proyectados hasta el año 2019.
Organigrama actualizado
Prospecto del Programa de Emisión Global G4
Cuadro de Administración de Riesgos valorizado
Informe jurídico provisto por los asesores legales de la empresa
Informconf de los directores de la empresa.
Informes Macroeconómicos del Banco Central del Paraguay (BCP).
Revisión agregada del estado del mercado de electrodomésticos y sus perspectivas,
realizada por CARE en Agosto de 2015.
5
II. El Papel
2.1 Programa de Emisión Global
Electroban S.A.E. se ha registrado en el año 2010 en la Bolsa de Valores y Productos de
Asunción S.A. (BVPASA). A partir de ese año, la empresa ha inscripto y emitido los siguientes
programas:
Hasta la fecha, Electroban S.A.E., no ha registrado problemas en el rescate de sus
emisiones. Se debe recalcar que desde la emisión de bonos, el pago de capital e intereses se
ha dado de una manera normal, es decir, la empresa ha honrado sus compromisos en tiempo
y en forma.
El Programa de Emisión Global G4, que se califica en este informe, está constituido por 4
(cuatro) Series, las cuales ha sido emitidas totalmente emitidas y colocadas. La última serie
ha sido emitida en Setiembre de 2015.
Serie Moneda Plazo Garantia Monto Estado
Ultimo
Vencimiento
Serie 1 Guaraníes 1.822 días Común 5.000.000.000 Emitido 24-oct-19
Serie 2 Guaraníes 2.002 días Común 5.000.000.000 Emitido 21-may-20
Serie 3 Guaraníes 1.820 dìas Común 5.000.000.000 Emitido 16-abr-20
Serie 4 Guaraníes A definir Común 5.000.000.000 Emitido 6-jun-18
20.000.000.000 Total Programa de Emisión Global G4
Fuente: Actas de Directorio - BVPASA
Programa de Emisión Global G4
2.2 Garantías Ofrecidas
Garantía Común.
2.3 Plazo de emisión
Los bonos ha sido emitidos con un plazo de vencimiento de entre 365 días (1 año) a 2008
días (5,5 años), y con una tasa de interés definida en cada serie emitida dentro del marco del
presente programa.
Programa Moneda Monto Porción Vigente Estado
Ultimo
Vencimiento
G1 Guaraníes 5.000.000.000 - Cancelado Cancelado
G2 Guaraníes 5.000.000.000 3.500.000.000 Vigente 16-mar-17
G3 Guaraníes 3.350.000.000 3.350.000.000 Vigente 11-ene-17
G4 Guaraníes 20.000.000.000 20.000.000.000 Vigente 6-sep-18
33.350.000.000 26.850.000.000
Programas de Emisión Global
Fuente: Actas de Directorio - BVPASA
6
III Análisis Cualitativo
3.1 Naturaleza jurídica – Composición accionaria – Plana Directiva
Electroban es una Sociedad Anónima Emisora que se dedica a la compra y venta de
electrodomésticos, muebles y motos. Inició sus operaciones en septiembre del 2007.
Según se ha podido observar, la toma de decisiones se realiza de una manera colegiada
entre directivos, gerentes y jefes. No se observa concentración relevante en la misma. Cada
director/accionista es responsable de un área específica. Además, se visualiza apertura en la
plana directiva para recibir sugerencias de mejora, incluso para la contratación de personal
calificado para las áreas que registran oportunidades de mejoras, como ser el control interno
y el manejo informático.
Según Acta de Asamblea, en el mes de Abril de 2015, los accionistas han decidido la capitalización de parte de las utilidades obtenidas en el ejercicio 2014. La nómina de accionistas se expone a continuación:
Accionistas Cantidad Clase
Nro. de
Votos Capital
Victor Varela 7634 Ordinaria 5 4.067.000.000
Victor Varela 10211 Preferida 1 5.255.500.000
Diego Varela 7634 Ordinaria 5 4.067.000.000
Diego Varela 3807 Preferida 1 2.178.500.000
Jorge Achon 7634 Ordinaria 5 4.067.000.000
Jorge Achon 3807 Preferida 1 2.178.500.000
José Rivarola 7634 Ordinaria 5 4.067.000.000
José Rivarola 3064 Preferida 1 1.807.000.000
Oscar Diesel 7634 Ordinaria 5 4.067.000.000
Oscar Diesel 2466 Preferida 1 1.508.000.000
61.525 33.262.500.000
El directorio de Electroban S.A.E. está integrado por los Señores:
Presidente del Directorio – Lic. Diego Varela Director Gerente General – Ing. Jorge Achón Director Comercial – Ing. José Rivarola Director Financiero – Lic. Oscar Diesel
3.2 Estructura de la toma de decisiones - Organigrama
Posterior a la última actualización de calificación, con datos a Marzo 2015, se ha incorporado
a la estructura organizacional la Sub-Gerencia Administrativa Financiera, para lo cual la
empresa ha contratado al Lic. Hugo Villalba.
Por otra parte, la Gerencia de Marketing queda a cargo del Lic. Rodrigo Maldonado. Cabe
mencionar que, anteriomente, esta gerencia era ocupada por el Sr. Christian Quiñonez sin
perjuicio de sus atribuciones como Gerente de Compras. La Gerencia de Riesgo,
7
desarrollada inicialmente por el Jefe de Riesgos Lic. Julio Sosa, actualmente está a cargo del
Lic. Carmelo Piris Delgadillo. El organigrama actualizado se expone a continuación:
En el informe de actualización de calificación emitido en Agosto de 2015, se han expuesto en
un cuadro, la trayectoria y experiencia las personas que integran la plana gerencial. A
continuación, se presenta un breve resumen acerca de los nuevos gerentes/subgerente:
NOMBRE CARGO TRAYECTORIA
RODRIGO MALDONADO
Gerente de Marketing
- Lic. en Marketing de la UNIDA (Universidad de la Integración de las Américas) - Ex Jefe Comercial en Financiera El Comercio S.A.E.C.A. - Ex Responsable del desarrollo de Clientes Corporativos en DHC Paraguay S.R.L. - Experiencia de más de 8 años en el Área Comercial y de Servicios, Logística y Ventas.
CARMELO PIRIS DELGADILLO
Gerente de Riesgo Integral
- Lic. en Ciencias Contables de la UCA (Universidad Católica de Asunción) - Maestría en Administración de Empresas (UCA) - Ex Gerente de Riesgo Crediticio en Visión Banco S.A.E.C.A. - Experiencia de más de 5 años en riesgos crediticios y financieros - Ex Auditor Interno de BBVA Paraguay con más de 8 años de experiencia en auditoría.
HUGO VILLALBA
Sub- Gerente Financiero
- Contador Pública de la UNA (Universidad Nacional de Asunción) - Ex Gerente Financiero y Administrativo en BEPSA del Paraguay S.A.E.C.A. - Ex Contador General en BEPSA del Paraguay S.A.E.C.A. - Experiencia de 10 años en Contabilidad
A la fecha de emisión de este informe de actualización, no se han observado otros cambios
significativos en el aspecto cualitativo.
Auditoría Interna
Gerencia General
Asesores Externos
(Jurídico/Auditores)
_ _ _ _ _ _
_
Gerencia
Comercial
Gerencia de
MarketingGerencia Informática
Gerencia
Administrativa-
Financiera
Gerencia de RR
HH
Gerencia de
Riesgo
Gerencia de
Compras
Sub-Gerencia
Administrativa-
Financiera
Directorio
8
IV Análisis Cuantitativo
4.1 Desempeño económico-financiero
La evaluación del desempeño económico-financiero incluyó un análisis de la información
proporcionada de los estados financieros de los años 2012, 2013 y 2014; y los estados
financieros del periodo intermedio a Junio del año 2015. Los estados financieros han sido
auditados por la firma Paraguay Consulting Group Business Advisers (PCG), habilitada por la
CNV.
El análisis del desempeño de los principales indicadores permitiré medir la habilidad de la
gerencia de Electroban S.A.E. de generar los recursos necesarios para el cumplimiento de los
compromisos financieros en tiempo y forma.
Resultados y rentabilidad:
El total de Ingresos de Electroban S.A.E. al cierre del ejercicio 2014 ascendieron a Gs. 121
mil millones, que comparado con los Gs. 105 mil millones de ingresos del año 2013,
representa un incremento del 14,70 % en términos porcentuales. Al cierre del primer
semestre (Junio) del año 2015, el total de ingresos es de Gs. 62 mil millones, es decir, 9.50%
más que los ingresos del primer semestre (Junio) del año 2014.
Variables Operativas 2012 2013 2014 jun-15
Crecimento Ventas (%) 13,90% 19,70% 14,70% -51,70%
Razón de Costos de Ventas a Ventas (%) 50,30% 45,60% 42,60% 39,60%
Razón de Gastos Administrativos a Ventas (%) 29,90% 28,80% 32,60% 38,90%
Razón de Utilidad Operativa a Ventas (%) 49,70% 54,40% 57,40% 60,40%
Razón de Utilidad Neta a Ventas (%) - ROI 8,00% 10,00% 10,40% 5,10%
Razón de EBIT/Patrimonio 49,50% 68,60% 65,80% 31,40%
Retorno sobre Patrimonio (%) - ROE 18,70% 24,90% 25,40% 6,40%
Retorno sobre Activos (%) - ROA 6,80% 9,00% 8,70% 2,00%
Ventas Netas/ Total de Activos (%) 84,70% 90,50% 83,90% 39,30%
Fuente: Estados Financieros auditados de los ejercicios 2012, 2013, 2014 y a Junio de 2015 (*)
(*) Los datos al cierre del primer semestre (Junio) del año 2015 han sido comparados con
datos a Junio y a Diciembre del año 2014.
Variables Operativas jun-12 jun-13 jun-14 jun-15
Crecimento Ventas (%) 21,30% 15,30% 18,60% 9,50%
Razón de Costos de Ventas a Ventas (%) 48,00% 46,00% 43,00% 40,00%
Razón de Gastos Administrativos a Ventas (%) 30,20% 28,10% 34,20% 38,90%
Razón de Utilidad Operativa a Ventas (%) 52,20% 54,40% 57,40% 60,40%
Razón de Utilidad Neta a Ventas (%) - ROI 3,70% 6,90% 6,30% 5,10%
Razón de EBIT/Patrimonio 32,70% 33,40% 33,60% 31,40%
Retorno sobre Patrimonio (%) - ROE 5,00% 8,10% 8,10% 6,40%
Retorno sobre Activos (%) - ROA 1,70% 3,10% 2,90% 2,00%
Ventas Netas/ Total de Activos (%) 45,80% 44,40% 45,80% 39,30%
Fuente: Estados Financieros intermedios a Junio de los años 2012, 2013, 2014 y 2015.
9
En cuanto a la estructura de costos, se debe mencionar que el costos de los bienes vendidos
han representado en el año 2014 el 42,60 % de las ventas. Este porcentaje ha sido menor al
registrado en el año anterior (45,60%), lo cual demuestra un buen manejo por parte de la
empresa. Al cierre del primer semestre del año 2015 el porcentaje es de 39,6%.
En cuanto a los gastos administrativos y de ventas, de 28,8% en el año 2013, ha aumentado
a 32,6% en el año 2014. A Junio del año 2015 es de 38,9% con lo cual se refleja un aumento
del 4,7% si comparamos con datos a Junio del año 2014.
Al cierre del año 2014, el EBITDA aumentó un 12,32 % con respecto al año anterior. La
rentabilidad final ha sido de 10,40% en el año 2014, en comparación al 10,0% del año 2013.
En el caso del ROA, de 9,0 % en el año 2013 ha pasado a 8,70% en el año 2014, en tanto
que el ROE ha aumentado de 24,9% en el año 2013 a 25,4% en el año 2014.
Con relación a las cifras del periodo intermedio a Junio de 2015: la rentabilidad sobre las
ventas (ROI) es de 5,10%, el retorno sobre el patrimonio (ROE) es de 6,40% y el retorno
sobre los activos (ROA) es de 2 %.
Es importante destacar que este tipo de negocios tiene sus temporadas altas de ventas: por
ejemplo, entre los meses de Noviembre y Diciembre aumentan las ventas de
acondicionadores de aire, en el mes de Mayo las de la línea hogar por el Día de la Madre,
etc.
Liquidez y Capital de trabajo:
La razón corriente ha registrado un incremento para el año 2014, ya que de una razón
corriente de 1,35 del año 2013, esta se ha incrementado a 2,33 en el año 2014. A Junio del
año 2015, este indicador ha sido de . Cuando la razón corriente es superior a 2, por lo
general, indica la existencia de activos ociosos o pérdida de rentabilidad debido la ausencia
de inversión de los activos ociosos.
La prueba ácida ha reflejado un aumento de 1,09 del año 2013 a 1,96 en el año 2014. A Junio
del año 2015 ha sido de . Una prueba ácida de 1 por lo general es considerado un buen
indicador, mientras que una prueba ácida próxima a 2 es un indicio de exceso de liquidez.
Indicadores 2012 2013 2014 jun-15
Razón Corriente 1,42 1,35 2,33 2,40
Prueba Acida 1,17 1,09 1,96 1,96
Días de rotación de inventario 116 128 125 339
Días de rotación de cuentas por cobrar 235 218 253 564
Días de rotación de cuentas por pagar a
proveedores 163 156 194 348
Fuente: Estados Financieros auditados de los años 2012, 2013, 2014 y del periodo
intermedio a Junio 2015.
Por otro lado, se ha registrado un leve mejoramiento en el manejo del inventario ya que de
128 días de rotación en el año 2013, esta rotación disminuyó a 125 días para el año 2014. Si
este indicador lo comparamos con los días de rotación de cuentas a pagar, podríamos
concluir que Electroban S.A.E. posee cierto poder de negociación con sus proveedores ya
que los días de pago se ubicaron en 194 días.
10
Por parte de las cuentas por cobrar esta se han incrementado a 253 días en el año 2014, en
comparación a 218 en el año 2013. En ese sentido se debe mencionar que la morosidad para
este sector está en el orden de los 12% a 15%. Al cierre del año 2014, según lo informado por
la Gerencia de Cobranzas, la morosidad se mantuvo en 12,62%. Electroban S.A.E. por
política hace esfuerzos para mantener una morosidad cercana a los 12%.
Según datos provistos por la administración de Electroban S.A.E., al cierre del periodo
intermedio a Junio del año 2015, la morosidad ha sido del 17,20%.
Endeudamiento: El apalancamiento ha registrado una leve desmejora, ya que de 1,76 del
año 2013, este ha aumentado a 1,92 en el año 2014. Este apalancamiento elevado es
normal para este tipo de negocios. .
Indicadores 2012 2013 2014 jun-15
Apalancamiento (Total Pasivos/Patrimonio Neto) 1,77 1,76 1,92 2,19
Endeudamiento (Pasivo/Activos Totales) 64% 64% 66% 69%
Tendencia acumulada del endeudamiento -5% 0% 3% 6%
EBITDA /Cargas Financieras 3,13 5,10 4,66 4,69
Total de deuda financiera Corto Plazo/EBITDA 1,69 1,32 0,54 1,68
Fuente: Estados Financieros auditados de los años 2012, 2013, 2014 y del periodo intermedio a Junio 2015.
En el año 2014 el capital social de la firma se incrementó a Gs. 30.763 millones, lo cual
representó un incremento de 9%. Los accionistas usualmente integran las ganancias
acumuladas, lo cual es un indicador de confianza en su empresa. En Abril del año 2015, la
Asamblea Ordinaria ha decidido la capitalización de parte de las utilidades, con lo cual el
Capital integrado actualmente es de Gs.33.262 millones.
El nivel de apalancamiento para Junio de 2015 ha sido de 2,19, en tanto que el nivel de
endeudamiento ha sido de 69%.
Flujo de caja: En cuanto al Flujo Neto Operativo, el mismo ha sido positivo para el año 2014.
Esta generación positiva ha sido el resultado de un aumento de la utilidad y de un mejor
manejo de las cuentas por cobrar. Esta generación de caja positiva, posibilitado una
reducción las cuentas por pagar en el corto plazo.
Indicadores 2012 2013 2014 2015
Utilidad Neta 7.559 11.330 13.539 3.199
Total Fondos Operativos 13.535 25.051 28.105 14.177
Menos: Cambio en cuentas por cobrar 9.443 6.811 22.281 7.051
Menos Cambio en Inventarios (2.330) 2.963 962 4.064
Menos: Cambio en Otros Activos Operativos - - - -
Más: Cambio en Cuentas por Pagar a proveedores3.013 860 7.350 (5.698)
Más: Cambio en Otros Pasivos Operativos - - - -
Flujo de Caja Neto Operativo 9.435 16.137 12.212 (2.636)
Menos: Inversión en Mantenimiento de Activo Fijo (321) - - (162)
Flujo Libre de Caja Neto Operativo 9.756 16.137 12.212 (2.474)
Fuente: Estados Financieros auditados de los años 2012, 2013, 2014 y al cierre del periodo
intermedio a Junio 2015.
Al cierre del periodo intermedio a Junio del año 2015, el flujo neto operativo ha sido negativo.
No obstante, incorporando el financiamiento bancario, las inversiones en renta fija y variable,
y otros activos y pasivos no operativos, el flujo de caja se vuelve positivo.
11
Previsiones e Incobrables: La situación de la empresa en cuanto a sus previsiones e
incobrabilidad se expone a continuación:
Cuentas 2012 2013 2014 jun-15
Cuentas por Cobrar Cte. 60.423 66.972 94.791 96.982
Cuentas por Cobrar M/E Cte. - 81 16 -
Cuentas por cobrar No Cte. 10.500 15.359 14.874 16.603
(-) Previsión 1 M/N 0 (484) (5.324) (2.864)
Deudores por cartera cedida Cte. 2.024 1.238 - 2.880
Deudores por cartera cedida No Cte. 1.359 717 - 554
Cartera Adquirida - 379 379 609
Fuente: Estados Financieros de los años 2012, 2013, 2014 y al cierre del periodo intermedio a Junio del
2015.
En años anteriores la empresa realizaba previsiones en forma marginal. Esta situación se ha
revertido en el año 2014. Las previsiones que la empresa realiza actualmente se encuentran
acordes al tipo de mercado en el cual opera. Asimismo, se realiza la venta de cartera a
Soluciones Efectivas S.A. (empresa del mismo grupo) una vez que haya transcurrido un plazo
y agotado todas las instancias de cobro. Esta política se aplica buscando obtener mayor
utilidad mediante un mejor manejo de la cartera morosa, en comparación a la venta de
cartera que usualmente se hace a precios muy bajos.
El porcentaje de previsión sobre la cartera morosa (superior a 60 días) es de 32,91%. Aún
con un porcentaje de previsión (en el año 2014) mayor al del año 2013 (4,16%), la empresa
ha sido capaz de generar en el año 2014 una utilidad superior a la registrada en el año 2013.
Relación Cartera – Deuda con terceros
La relación de Cartera/Deuda con terceros ha mejorado para el año 2014. Este indicador
demuestra que la empresa puede incurrir en un 20% de morosidad de su cartera y aún así
puede honrar sus deudas. Al cierre del primer semestre del año 2015 (Junio) este indicador
es de 88%, es decir, que la empresa puede incurrir en un 12% de morosidad de su cartera y
aún así pagar las deudas financieras y comerciales.
Indicador 2013 2014 jun-15
Cartera de crédito 94.865 116.252 120.724
Deuda Financiera + Proveedores 75.459 97.663 106.474
Relación Cartera/Deuda con Terceros 80% 84% 88%
Avales otorgados
Electroban S.A.E. ha otorgado avales por un endeudamiento de una empresa relacionada:
Crediplus S.A. Estos avales no ha sufrido modificaciones al cierre del periodo intermedio a
Junio de 2015. Los mismos se detallan a continuación:
12
Fecha Banco GS Plazo Saldo
25/06/2015 ITAU 500.000.000 360 días 500.000.000
05/06/2015 ATLAS 900.000.000 360 días 906.632.808
28/05/2015 GNB 825.000.000 360 días 825.000.000
19/03/2015 ITAU 580.000.000 360 días 440.021.895
05/03/2015 Bancop 1.300.000.000 12 meses 990.247.171
23/02/2015 ATLAS 1.000.000.000 180 días 340.666.736
04/02/2015 GNB 1.200.000.000 360 días 1.200.000.000
23/02/2015 Amambay 2.000.000.000 360 días 2.000.000.000
20/11/2015 ITAU 1.750.000.000 12 meses 729.166.669
14/07/2014 GNB 2.000.000.000 360 días 2.000.000.000
9.931.735.279
Avales
La calificadora ha procedido a analizar los estados financieros auditados de Crediplus S.A. a
fin de detectar algunas debilidades que pudieran afectar su capacidad de pago y por ende, el
aval pueda transformarse en un crédito directo que Electroban S.A.E. deba honrar. Los
principales indicadores se exponen a continuación:
Indicadores Financieros 2012 2013 2014 jun-15
Ganancias Financieras 10.029 14.963 23.619 20.588
Utilidad 1.406 3.127 4.248 3.204
Cartera 23.682 29.337 47.184 78.013
Deudas Financieras 2.949 11.360 26.196 55.553
Capital Integrado 13.183 15.361 20.728 21.178
Patrimonio Neto 15.093 18.110 24.995 28.154
Ratio de Liquidez 2,1% 2,0% 1,8% 1,5%
Ratio de Endeudamiento 0,9% 1,0% 1,2% 1,5%
Retorno sobre Patrimonio 9,3% 17,3% 17,0% 11,4%
Margen de Utilidad 14,0% 20,9% 18,0% 15,6%
Fuente: Estados Financieros auditados Crediplus S.A. de los años 2012, 2013, 2014 y al
cierre del periodo intermedio Junio de 2015.
13
V. Calificación Final
Para la actualización de calificación con datos del periodo intermedio a Junio de 2015, se han
analizado las variaciones con respecto a la última actualización en base a los Estados
Financieros auditados del periodo cerrado a Diciembre 2014 y del periodo intermedio a
Marzo2015. En este sentido se debe recalcar las fortalezas de la Electroban S.A.E., las
cuales son:
Gerencia Profesional
Apertura de la Alta Gerencia
Comunicación fluida entre las áreas
Puntos de ventas localizados estratégicamente
Sistema de crédito bien constituido e implementado
Sistema de Cobranza bien articulado
Acceso a fuentes de financiamiento
Sistemas actualizados y bien integrados
Auditoria de Campo bien implementada
Manejo adecuado de los RRHH
Por otro lado las principales debilidades encontradas son:
Gestión de Calidad en proceso incipiente de implementación
No logro de proyecciones establecidas en oportunidades anteriores
Bajo Nivel Patrimonial o de Capital propio
Elevado nivel de endeudamiento
En otro orden de cosas, se observa las siguientes amenazas
Fuerte competencia
Segmento de clientes de poder económico bajo
Sector fuertemente afectado en recesiones económicas
Peligro de desembarco de importantes players internacionales
Alta dependencia de proveedores de productos de baja gama.
Tendencia a la desaceleración del componente Sector Terciario del PIB
Eventuales impactos negativos provenientes de las variaciones de precios relativos
inducidos por los recientes cambios del mercado internacional -escencialmente
variantes en la política monetaria y cambiaria China y profundización de la crisis
brasileña.
14
En función del análisis de los principales riesgos identificados en cada sección; teniendo
presente los diversos enfoques técnicos -jurídicos, cualitativos y cuantitativos - tanto los
presentados por el emisor como los realizados por CARE; con la información disponible; el
comité de calificación de CARE entiende que este programa de emisión de bonos mantiene la
calificación pyBBB1 de la escala de nuestra metodología. Grado de inversión mínimo.
Comité de Calificación:
Ignacio Servián Esteban Almada Julio Preve
. 1 pyBBB Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los
términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que
pertenece o en la economía. Grado de inversión mínimo.
15
Balance General Comparativo al 31 de Diciembre
Balance General 2012 2013 2014
Activo Corriente
87.223
91.488
121.312
Caja y Bancos 3.775 2.551 8.503
Cuentas a Cobrar 61.048 67.859 90.140
Existencias (Inventarios) 15.135 18.098 19.060
Otros Activos de Corto Plazo 4.575 2.650 3.109
Inversiones Temporarias 2.690 330 500
Activo No Corriente
24.677
33.866
33.954
Deudores por Ventas 17.002 27.006 26.112
Inversiones 2.540 1.827 1.989
Activos Fijos 3.576 4.438 5.234
Cargos Diferidos 13 401 616
Otros Activos de Largo Plazo 1.546 194 3
Total Activo 111.900 125.354 155.266
Cuentas de Orden Deudoras 2012 2013 2014
Fideicomiso de Garantía y Pago/Banco Continental (Fiduciario) 0 10.931 10.931
Pasivo Corriente
61.528
67.550
52.081
Deudas Financieras 33.776 41.311 18.821
Deudas Comerciales 21.242 22.102 29.452
Provisiones y Previsiones 1.237 1.013 1.243
Otros pasivos a corto plazo 5.273 3.124 2.565
Pasivo No Corriente
9.923
12.321
49.958
Deudas Financieras 9.765 12.046 49.390
Otros pasivos a largo plazo 158 275 568
Total Pasivo 71.451 79.871 102.039
Patrimonio Neto 40.449 45.483 53.227
Capital Integrado 27.763 28.263 30.762
Reserva Legal 933 1.311 1.878
Reserva Facultativa 0 577 392
Reserva de Revaluo 798 1.086 1.436
Cobertura Cambiaria 0 0 163
Utilidades Asignadas para Capitalización 0 2.000 0
Utilidades Acumuladas 3.397 917 5.057
Utilidad del Ejercicio 7.558 11.329 13.539
Total Pasivo y Patrimonio Neto 111.900 125.354 155.266
Cuentas de Orden Acreedoras 2012 2013 2014
Fideicomiso de Garantía y Pago/Electroban (Fideicomitente) 0 10.931 10.931
16
Estado de Resultados Comparativo al 31 de Diciembre
Cifras en millones de guaraníes 2012 2013 2014
Ingresos Operativos 94.810 113.490 130.216
Ventas de productos y servicios 90.442 105.831 121.753
Otros ingresos operativos 4.368 7.659 8.463
Costos de ventas
(47.700)
(51.799)
(55.444)
Margen Operativo Bruto 47.110 61.691 74.772
Gastos operativos / Gastos de Ventas
(22.238)
(16.869)
(23.205)
Gastos administrativos
(4.838)
(13.633)
(16.535)
EBIT 20.034 31.189 35.032
EBITDA 20.034 31.189 35.032
Ingresos no operativos netos 1.040 1.362 2.256
Gastos Financieros
(6.394)
(6.118)
(7.525)
Otros Ingresos y Gastos Extraordinarios
(5.976)
(13.721)
(14.566)
Resultado antes de impuestos 8.704 12.712 15.197
Impuesto a la Renta
(1.145)
(1.382)
(1.658)
Utilidad Neta después de Impuestos 7.559 11.330 13.539
17
Balance General Comparativo al 30 de Junio
Cifras en millones de Gs. jun-12 jun-13 jun-14 jun-15
Activo Corriente 69.961 88.158 92.844 127.987
Caja y Bancos 1.007 1.746 1.441 1.813
Cuentas a Cobrar 48.362 65.390 73.105 97.191
Existencias (Inventarios) 15.683 17.166 15.093 23.124
Otros créditos de corto plazo 4.908 3.856 3.204 5.860
Inversiones Temporarias 241 410 335 180
Activo No Corriente 21.789 21.034 32.468 31.812
Deudores por Ventas 13.892 15.002 25.093 23.534
Inversiones 2.503 1.737 1.989 2.594
Activos Fijos 3.834 4.095 4.762 5.072
Cargos Diferidos 41 13 523 613
Otros Activos de Largo Plazo 1.519 187 101 0
Total Activo 91.750 109.192 125.312 159.800
Cuentas de Orden Deudoras jun-12 jun-13 jun-14 jun-15
Fideicomiso de Garantía y Pago/Banco Continental (Fiduciario) 0 6502 10.931 6.377
Codeudores s/Préstamos Bancarios 0 0 0 9.932
Pasivo Corriente 56.268 57.734 48.354 53.429
Deudas Financieras 40.261 35.205 25.441 26.460
Deudas Comerciales 13.785 20.103 19.572 23.754
Provisiones y Previsiones 849 973 1.754 2.547
Otros pasivos a corto plazo 1.372 1.453 1.586 668
Pasivo No Corriente 4.316 10.279 32.781 56.260
Deudas Financieras 4.102 9.918 32.478 55.775
Otros pasivos a largo plazo 214 360 303 485
Total Pasivo 60.584 68.013 81.136 109.689
Patrimonio Neto 31.166 41.179 44.176 50.114
Capital Integrado 23.346 28.263 30.763 33.263
Reserva Legal 933 1.311 1.878 2.555
Reserva Facultativa 0 948 341 5.074
Reserva de Revalúo 549 798 1.086 1.436
Cobertura Cambiaria 0 0 51 277
Utilidades Acumuladas 4.766 6.514 6.461 4.311
Utilidad del Ejercicio 1.572 3.345 3.597 3.199
Total Pasivo y Patrimonio Neto 91.750 109.192 125.312 159.803
Cuentas de Orden Acreedoras jun-12 jun-13 jun-14 jun-15
Fideicomiso de Garantía y Pago/Electroban (Fideicomitente) 0 6502 10.931 6.377
Banco-Acreedores por Codeudoría 0 0 9.932
18
Estado de Resultados Comparativo al 30 de Junio
Cifras en millones de Gs. jun-12 jun-13 jun-14 jun-15
Ingresos Operativos 42.009 48.435 57.438 62.874
Ventas de productos y servicios 38.766 44.770 53.024 57.152
Otros ingresos operativos 3.243 3.665 4.413 5.722
Costos de ventas
(20.082)
(22.100)
(24.454)
(24.908)
Margen Operativo Bruto 21.927 26.335 32.984 37.966
Gastos operativos/ Gastos de Ventas
(9.874)
(7.129)
(10.246)
(13.219)
Gastos administrativos
(1.847)
(5.464)
(7.902)
(8.998)
EBIT 10.206 13.743 14.836 15.749
EBITDA 10.206 13.743 14.836 15.749
Ingresos no operativos netos 30 503 772 2.196
Gastos Financieros
(3.110)
(2.835)
(3.616)
(3.359)
Otros Ingresos y Gastos Extraordinarios
(5.329)
(7.554)
(7.881)
(10.978)
Resultado antes de impuestos 1.796 3.856 4.110 3.607
Impuesto a la Renta
(224)
(511)
(514)
(408)
Utilidad Neta después de Impuestos 1.572 3.345 3.597 3.199
