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Estudio del comportamiento del mercado burstil europeo ante el impacto de lacrisisfinanciera

MASTER EN FINANZAS(2011/2012)

Alcubilla Cceres, SusanaCanalejas Montejano, LorenaSaavedra Garca, CristinaSirias Orozco, Carlos FidelVivas Sosa, Aura1ANALISIS MACROECONOMICO DURANTE LA CRISISMEDIDAS PERFORMANCE DE LAS CARTERASANLISIS DE CARTERAS DE INVERSINANLISIS DE LOS MERCADOS FINANCIEROS

IniciosGlobalizacin3Causas de la CrisisAnlisis Macroeconmico

Pago de los PrstamosVendenHipotecasCorporateTarjetas de Cred.VehculosEstudiosCDO

VendenAAABBBBBCCausas de la CrisisAnlisis Macroeconmico

CDOAIGEspeculadoresEspeculadoresEspeculadoresProteccionProteccionProteccionProteccionProteccionProteccionPagoPagoPagoPagoPagoUtilizacin de CDS como seguros de deuda por parte de los Bancos de Inversiones, pero adems por especuladoresCDOCausas de la CrisisAnlisis MacroeconmicoSobre Endeudamiento Deflacin de Activos Crisis BancariaContraccin de CrditoDepresin EconmicaIndicadores MacroeconmicosAnlisis Macroeconmico

El comportamiento del PIB para los principales pases de la Zona Euro y EEUU entre 2007 y 2011, muestra como en pases como Espaa pasa de crecer casi el 4% a decrecer un -0,5%, siendo el caso de Grecia el ms castigado ya que pasa de crecer un 3% a decrecer casi un -4%. Al igual que e la tasa de desempleo espaola que ha , alcanzando en la actualidad el 23,75% con casi seis millones de paradosIndicadores macroeconmicosAnlisis Macroeconmico

Debido a los crecientes problemas coyunturales econmicos y a la reduccin de los tipos de inters de referencia el comportamiento de la inflacin es decreciente, de manera general en los pases Europeos y Estados Unidos.

La evolucin del mercado interbancario en la Zona Euro a tres meses y a un ao durante el entre el 2008 y el 2011. Tanto el tipo de inters a 3 y 12 meses decrecen de manera similar en los mismos periodos debido a una creciente incertidumbre y desconfianza en los mercado financiero.Evolucin de mercados Anlisis MacroeconmicoEl sector vivienda, concretamente en Espaa, tiene una proyeccin de cada en el precio de un 15 %.

En cuanto al sector automotriz existe un descenso de -5,6%, debido a un comportamiento cauteloso en el consumo.

Evolucin de mercados Anlisis MacroeconmicoLa tendencia alcista, alcanzando un precio de casi 100$ en 2008. Sin embargo, como consecuencia de la crisis, en el transcurso del ao siguiente, el petrleo experimento una fuerte cada hasta 61,7 $/barril. Por otro lado el oro ha sido alcista producto de que en pocas de recesin representa un activo refugio

ANALISIS MACROECONOMICO DURANTE LA CRISISMEDIDAS PERFORMANCE DE LAS CARTERASANLISIS DE CARTERAS DE INVERSINANLISIS DE LOS MERCADOS FINANCIEROS

Anlisis de los Mercados FinancierosCartera de Activos

VARIEDAD SECTORIALDIVERSIDAD GEOGRFICA (EUROPA)TECNOLOGA Y TELECOMUNICACIONESVOLUMEN O CAPITALIZACIN BURSTILCRECIMIENTO ECONMICOANLISIS TCNICORECOMENDACIONES, AGENCIAS INTERNACIONALES.Anlisis de los Mercados FinancierosAnlisis estadsticos bsicos

Activo mayor rendimiento esperado: Volkswagen.Activo menor rendimiento esperado: Carrefour.Wolkswagen: MAYOR RENDIMIENTO ESPERADO y MS VOLATILInditex, LVWH, Bayer: mayor rendimiento esperado, riesgo menor.Santander, Saint-Gobain o Carrefour: rendimiento esperado bajo .

Anlisis de los Mercados FinancierosVolatilidad Anual

RENDIMIENTOS MNIMOS Y MXIMOS:Valor mnimo entre todos los activos: 21,97%.Valor mnimo entre todos los activos: -20,52%.Siemens registra el mayor rendimiento esperado y Wolkswagen registra el mnimo rendimiento esperado de todos los activos. Carrefour registra el mnimo rendimiento diario.SESGO Y CURTOSIS

Todos los SESGOS son mayores o menores que 0 y la CURTOSIS es mayor que 2. NO DISTRIBUCIN NORMAL (no tiene sesgo (S=0) y curtosis igual a 3 (mesocrtica).

Anlisis de los Mercados FinancierosMatriz de CorrelacionesMide relacin existentes entre las series histricas de los rendimientos de cada uno de los activos.Correlacin entre Bayer y Carrefour: 0,46 (ante variaciones de 1% del precio del activo Bayer (Carrefour), el activo Carrefour (Bayer) tender a aumentar un 0,46%.Parejas de activos que representan menor correlacin: VW-Deutsche Telekom (0,23), VW-Carrefour (0,27), VW-LVHM (0,39), Bayer-VW (0,29), VW-Inditex (0,30). CORRELACIN BAJA CON VW.Anlisis de los Mercados FinancierosAnlisis distribucin de rendimientosDistribucin normal rendimientos : aplicacin TEST JARQUE-BERA.PValue bajos: para todos los activos se RECHAZA la hiptesis de normalidad.Se ACEPTA la hiptesis de aleatoriedad (pvalue altos).LVMH, VW y ENEL (rendimientos independientes). No siguen un paseo aleatorio.2 indicadores relacionados con la NORMALIDAD: CURTOSIS y SESGO (No cumplen con las condiciones: valores entre 3 y 0 (series de precios con comportamientos normales).Presentan curtosis muy elevada (alta concentracin entorno a la media de la distribucin) y sesgos generalmente positivos.

Anlisis de los Mercados FinancierosEvolucin de rendimientos seguida por volatilidad

EVOLUCION DIARIA EN MEDIA Todos los activos oscilan ligeramente.Oscilaciones ms fuertes: Siemens, VW o Saint-Gobain. Mayor Volatilidad.EVOLUCIN DE LA VOLATILIDAD DIARIA VW y Saint-Gobain: registran el pico ms alto. Bayer: Evolucin ms estable en sus rendimientos (menos voltil).Anlisis de los Mercados FinancierosModelo Autoregresivo con Medias Mviles de orden uno (ARMA (1,1))

LJUNG BOX RESIDUOS: Rechazan la hiptesis nula. (An pueden existir relaciones lineales).

Modelo ARMA:Bayer, Deutsche Telekom, LVHM, Volkswagen, Saint-Gobaint, Inditex y Enel son significativos (mayores que 1,96).Parmetros AR(1) y MA(1) t-student: Carrefour, Siemens y Santander: no son significativos (menores que 1,96).Para casi todos los ACTIVOS, EL MODELO ARMA (1,1) ES SIGNIFICATIVO. Anlisis de los Mercados FinancierosModelo GARCHTEST DE ENGLE: Resultados: presencias de varianzas no constante (HETEROSTEDASTICIDAD). El test rechaza la hiptesis nula.Coeficientes significativos. (el modelo corrige la presencia de variabilidad en varianza).Resultados positivos pero el modelo GARCH ha sido aplicado sobre unos residuos obtenidos previamente modelo ARMA (1,1) y presenta una autocorrelacin no corregida. Se considera que los resultados no son del todo fiables.

Anlisis de los Mercados FinancierosModelo optimizados ARMA y GARCH

Deutsche Telekom, LVHM y ENEL : el mejor modelo ajustado que mejor explica los rendimientos futuros en funcin de los pasados es ARMA (3,3) (modelo parsimonioso).Bayer, Carrefour, Volkswagen y Siemens: el mejor modelo estimado (2,3). Dicho modelo es mejor de estimar que el anterior.Ms sencillo todava: Saint-Gobain (mejor modelo ARMA (2,2)), Santander e Inditex cuyos mejores modelos son ARMA (2,1) y ARMA (1,1) respectivamente.Modelo optimizados ARMA:Bayer y Deutsche Telekom el mejor modelo Garch (1,1); Saint-Gobain y Santander mejor modelo Garch (1,2); Inditex y Enel mejor modelo (2,1); Carrefour y Volkswagen mejor modelo Garch (3,1) y LVHM y Siemens mejor modelo Garch (3,2)Modelo optimizados GARCH:ANALISIS MACROECONOMICO DURANTE LA CRISISMEDIDAS PERFORMANCE DE LAS CARTERASANLISIS DE CARTERAS DE INVERSINANLISIS DE LOS MERCADOS FINANCIEROS

Frontera eficienteLa curva AB representa la variedad de carteras eficientes que pueden ser construidas con los activos disponibles. El punto C indica la cartera de mnima varianza compuesta 100% por el activo de menor riesgo, Deustche Telekom. El resto de puntos representa el riesgo asociado a cada retorno esperado de los diferentes activos seleccionados.Anlisis Carteras de Inversin

ACBCapital Allocation Line CALAnlisis Carteras de InversinLa cartera ptima est configurada en su mayor parte por Inditex (61%) y VW (35%)

La cartera final se compone, en su mayor parte, por los activos con riesgo (78%) y lleva asociado un nivel de rentabilidad y riesgo inferior al alcanzado con la cartera compuesta ntegramente por activos con riesgo.

Incidencia de la crisis en el mercado europeoAnlisis Carteras de InversinAntes de la CrisisDurante la Crisis

Fronteras con Restricciones Anlisis Carteras de Inversinla frontera en color verde correspondiente a todo el periodo, que antes se encontraba por debajo de la frontera sin restricciones consigue batir a la frontera sin restricciones adoptando posiciones a corto.

La frontera correspondiente a las restricciones impuestas en los activos de lujo (azul) se aproxima en mayor medida a la frontera sin restriccin (magenta).

Fronteras Eficientes 2006-2011Anlisis Carteras de Inversin

Como comn denominador los mayores rendimientos los alcanza Volkswagen. Volkswagen ha venido representando el 100% de la cartera en la mayora de los aos a excepcin del ao 2009 (donde destaca Santander) y en 2011 (en el que sobresale INDITEX).ANALISIS MACROECONOMICO DURANTE LA CRISISMEDIDAS PERFORMANCE DE LAS CARTERASANLISIS DE CARTERAS DE INVERSINANLISIS DE LOS MERCADOS FINANCIEROS

Medidas Performance de las CarterasRentabilidad y Desviacin tpicaOBJETIVO:Determinar la capacidad que tienen los administradores para gestionar una cartera formada por activos financieros segn su rentabilidad y nivel de riesgo.

MEDIDAS PERFORMANCE Ratio de Sharpe, Information Ratio, Tracking error, Alpha de Jensen, Ratio de Treynor, M2, GH2, Omega.

La cartera ptima tangencial antes de la crisis presenta una mejor performance.

Medidas Performance de las CarterasRatio de Sharpe, Information Ratio y Tracking ErrorLa cartera ptima de la crisis presenta un MAYOR RATIO DE SHARPE, que la obtenida despus de la crisis.El inversor que escoja esta cartera obtiene un mayor nivel de rentabilidad por unidad de riesgo asumida y el nivel de riesgo es compensado con el rendimiento obtenido.Se observan IR POSITIVOS, para ambos periodos (las 2 carteras baten al mercado y se comportan mejor que el mercado). Los resultados son ms favorables para la cartera obtenida antes de la crisis. (IR MAYOR y TE INFERIOR, la cartera presenta menor volatilidad con respecto al ndice de referencia).

Medidas Performance de las CarterasAlpha de Jensen y Ratio de TreynorALPHA DE JENSEN POSITIVO, en ambas carteras la rentabilidad de cada cartera se encuentra por encima de la rentabilidad ajustada al riesgo de mercado.CARTERA PTIMA ANTES DE LA CRISISValor superior a la obtenida en el periodo posterior. La rentabilidad del activo se aproxima a la rentabilidad ajustada al riesgo de mercado (se aproxima al equilibrio de mercado).CARTERA DESPUS DE LA CRISIS presenta una menor dispersin con respecto al equilibrio de mercado (resultados totalmente lgicos). por debajo de 1 (defensivas). El activo se mueve menos que el mercado.La cartera tangencial despus de la crisis, muy prxima a 1 (ms agresiva).

Medidas Performance de las CarterasModigliani- Modigliani (M2) y GH2

Se obtiene el MISMO RANKING que el RATIO DE SHARPE (la cartera ptima antes de la crisis presenta una mayor rentabilidad lograda con apalancamiento).Se obtiene el mismo ranking que se ha venido obteniendo con la aplicacin de las diversas medidas de performance siendo la cartera ptima antes de la crisis la que presenta un mayor valor del mismo.Medidas Performance de las CarterasOmega y VaR ParamtricoLa CARTERA PTIMA TANGENCIAL obtiene un ratio de OMEGA SUPERIOR AL DE LA TANGENCIA DESPUES DE LA CRISIS, al registrar un mayor rendimiento en exceso por encima del umbral (rendimiento medio) del mercado.Activo que mayor prdida refleja (95% y 99%): VW y muestra la mayor distribucin estndar.Menor VaR: DEUTSCHE TELEKOM (con un 99% de confianza que la mayor perdida esperada al da siguiente de la inversin es el 3,9%).

Medidas Performance de las CarterasVaR ParamtricoANLISIS CON MS PROFUNDIDADConsiderando una exposicin al riesgo para cada cartera de 1000 euros.CARTERA PTIMA ANTES: VW presenta un VaR ms elevado (40,34 euros (95%)).BAYER: menor VaR en trminos absolutos (4,51 euros (95%)).CARTERA PTIMA DESPUES DE LA CRISIS: Cartera formada 100% por un solo activo, INDITEX. La prdida esperada al 95% de confianza es de 31, 7 euros.

La prdida mxima esperada al da siguiente de llevar a cabo la inversin le corresponde a la cartera ptima durante la crisis.Medidas Performance de las CarterasVaR Paramtrico con diversificacin VS sin diversificacin y VaR HistricoInvertir en BAYER y VW de manera individualizada supone un mayor riesgo y una mayor prdida esperada que la lograda si se decide invertir en una determinada proporcin de cada uno de ellos.CARTERA PTIMA DESPUS DE LA CRISIS: no presenta efecto de la diversificacin debido a que dicha cartera est formada por el 100% de un solo activo (INDITEX).No proporciona un mismo ranking para cada nivel de confianza prefijado (VaR histrico con un nivel de confianza del 95%): VW registra mayores prdidas esperadas mientras que un nivel de confianza del 99% la mayor prdida esperada le corresponde a SAINT-GOBAIN, DEUSTCHE TELEKOM recoge la menor prdida esperada a ambos nivel de confianza.

Medidas Performance de las CarterasVaR Paramtrico con diversificacin VS sin diversificacin y Back Testing VaR ParamtricoVar histrico para cada uno de lo activos que conforman las carteras ptimas tangenciales resultantes- Se recogen las posibles prdidas expresadas en unidades monetarias, exposicin 1.000 euros.BACK TESTING (CARTERA ANTES DE LA CRISIS)

muestra 150 observaciones. Al 95% de confianza ACEPTARIAMOS la validez del clculo del VaR (TEST DE KUPIEC nivel inferior a 3,85%). Al 99% de confianza, RECHAZARIAMOS la validez del clculo del VaR (TEST DE KUPIEC nivel superior a 6,63).

Medidas Performance de las Carteras Back Testing VaR Paramtrico y Back Testing VaR Histrico

BACK TESTING VaR HISTRICO:250 Observaciones.3 situaciones: 500, 250 y 100 das.BACK TESTING (CARTERA DESPUES DE LA CRISIS): muestra 150 observaciones.Al 95% de confianza RECHAZA la validez del clculo del VaR (TEST DE KUPIEC nivel SUPERIOR a 3,85%). Al 99% de confianza, RECHAZARIAMOS la validez del clculo del VaR (TEST DE KUPIEC nivel superior a 6,63).Medidas Performance de las CarterasAnlisis Tcnico

Medidas Performance de las CarterasAnlisis Tcnico

Limite Sobre Venta 30Limite Sobre Compra 7075.63GRACIASAlcubilla Cceres, SusanaCanalejas Montejano, LorenaSaavedra Garca, CristinaSirias Orozco, Carlos FidelVivas Sosa, Aura