Embed Size (px)
Citation preview
julio 2018
Mariana Ávila
Subgerente de Análisis
Hernán López
Gerente General
Calificación
Instrumento Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología
Segundo Programa de Papel Comercial
AAA Revisión Calificación de Emisiones
Definición de Categoría
Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen
excelente capacidad de pago del capital e intereses, en los
términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada
ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que
pertenece y a la economía en general.
El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su
inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá
descenso en la categoría inmediata inferior
Fundamentos de Calificación
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., en comité No. 94
llevado a cabo en la ciudad de Quito D.M., el día 31 de julio de
2018, con base en los estados financieros auditados de los
periodos 2015, 2016 y 2017, estados financieros internos,
proyecciones financieras, estructuración de la emisión y otra
información relevante con fecha mayo 2018, califica en Categoría
AAA, al Segundo Programa de Papel Comercial FÁBRICA DE
ENVASES S.A. FADESA. N SCVS-INMV-DNAR2018-00003145
▪ El sector manufacturero ha venido presentando una
tendencia estable, con una leve alza en el último año. El
crédito otorgado al sector ha disminuido por lo que puede
afirmarse que éste ha sido capaz de apalancarse con
proveedores o fondos propios, evidenciando que el sector se
encuentra saludable.
▪ La compañía pertenece a un grupo con amplia experiencia y
de alto reconocimiento tanto en el mercado nacional como
internacional. Además, cuenta con una sólida estructura
organizacional, mantiene un manejo adecuado de su
personal administrativo, se encuentra liderada por un
directorio que opera a nivel de grupo.
▪ El Emisor presentó mayor solidez en sus aspectos financieros
y tuvo un manejo óptimo de sus costos y gastos, lo que le
permitió generar una utilidad superior en el período
analizado.
▪ La empresa ha cumplido con la cancelación de sus obligaciones de forma puntual y las garantías y resguardos
que respaldan la Emisión se han cumplido cabalmente, generando una cobertura adecuada sobre límites preestablecidos.
▪ Los flujos proyectados son suficientes para permitir a la
empresa cumplir con todas las obligaciones derivadas de esta
Emisión y con los demás requerimientos propios de su
operación normal.
Resumen Calificación Segundo Programa de Papel Comercial (Estados Financieros mayo 2018)
FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA
julio 2018
Segundo Programa de Papel Comercial FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA icredelecuador.com 2
Objetivo del Informe y Metodología
El objetivo del presente informe es entregar la calificación de la
Segundo Programa de Papel Comercial FÁBRICA DE ENVASES S.A.
FADESA como empresa dedicada a la elaboración, fabricación y
montaje de toda clase de envases, tubos y tapas de hojalata,
aluminio y plástico o cualquier otro material; el diseño, la
reparación y la fabricación de maquinarias para conservas y la
elaboración de éstas, así como el laqueo, el barnizado y el
litografiado de hojalata y/o envases en general. La producción de
barras y perfiles de aluminio y piezas moldeadas de aluminio y
cualquier otro producto relacionado con la fundición de
laminación de aluminio, pudiendo para tal efecto ejecutar todos
los actos y celebrar todos los contratos lícitos que fueron
menester a través de un análisis detallado tanto cuantitativo
como cualitativo de la solvencia, procesos y calidad de cada uno
de los elementos que forman parte del entorno, de la compañía
en sí misma y del instrumento analizado.
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., a partir de la
información proporcionada, procedió a aplicar su metodología de
calificación que contempla dimensiones cualitativas y
cuantitativas que hacen referencia a diferentes aspectos dentro
de la calificación. La opinión de ICRE del Ecuador Calificadora de
Riesgos S.A. respecto a éstas, ha sido fruto de un análisis realizado
mediante un set de parámetros que cubren: sector y posición que
ocupa la empresa, su administración, características financieras y
garantías y resguardos que respaldan la emisión.
Conforme el Artículo 12, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, la calificación de un instrumento o de un
emisor no implica recomendación para comprar, vender o
mantener un valor; ni una garantía de pago, ni la estabilidad de su
precio sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste. Es
por lo tanto evidente que la ponderación máxima en todos los
aspectos que se analicen tiene que ver con la solvencia del emisor
para cumplir oportunamente con el pago de capital, de intereses
y demás compromisos adquiridos por la empresa de acuerdo con
los términos y condiciones del Prospecto de Oferta Pública, de la
respectiva Escritura Pública de Emisión y demás documentos
habilitantes. Los otros aspectos tales como sector y posición de la
empresa calificada en la industria, administración, situación
financiera y el cumplimiento de garantías y resguardos se
ponderan de acuerdo con la importancia relativa que ellas tengan
al momento de poder cumplir con la cancelación efectiva de las
obligaciones.
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., guarda estricta
reserva de aquellos antecedentes proporcionados por la empresa
y que ésta expresamente haya indicado como confidenciales. Por
otra parte, ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. no se
hace responsable por la veracidad de la información
proporcionada por la empresa.
La información que sustenta el presente informe es:
▪ Entorno macroeconómico del Ecuador.
▪ Situación del sector y del mercado en el que se desenvuelve
el Emisor.
▪ Información cualitativa proporcionada por el Emisor.
▪ Información levantada “in situ” durante el proceso de
diligencia debida.
▪ Estructura del Emisor (perfil de la empresa, estructura
administrativa, proceso operativo, líneas de productos, etc.)
▪ Prospecto de Oferta Pública de la Emisión.
▪ Escritura Pública de la Emisión.
▪ Estados Financieros Auditados 2015 – 2017; con sus
respectivas notas.
▪ Estados Financieros no auditados con corte de máximo dos
meses anteriores al mes de elaboración del informe y los
correspondientes al año anterior al mismo mes que se
analiza.
▪ Detalle de activos y pasivos corrientes del último semestre.
▪ Depreciación y amortización anual del periodo 2015-2017.
▪ Depreciación y amortización hasta el mes en el que se realiza
el análisis.
▪ Declaración Juramentada de los activos que respaldan la
emisión con corte a la fecha del mes con el que se realiza el
análisis.
▪ Acta de junta general extraordinaria de accionistas que
aprueba la Emisión.
▪ Proyecciones financieras.
▪ Reseñas de la compañía.
▪ Otros documentos que la compañía consideró relevantes
Con base a la información antes descrita, ICRE del Ecuador
Calificadora de Riesgos S.A. analiza lo descrito en el Artículo 19,
Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de
Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros
Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera:
▪ El cumplimiento oportuno del pago del capital e intereses y
demás compromisos, de acuerdo con los términos y
julio 2018
Segundo Programa de Papel Comercial FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA icredelecuador.com 3
condiciones de la emisión, así como de los demás activos y
contingentes.
▪ Las provisiones de recursos para cumplir, en forma oportuna
y suficiente, con las obligaciones derivadas de la emisión.
▪ La posición relativa de la garantía frente a otras obligaciones
del emisor o del garante, en el caso de quiebra o liquidación
de éstos.
▪ La capacidad de generar flujos dentro de las proyecciones
del emisor y las condiciones del mercado.
▪ Comportamiento de los órganos administrativos del emisor,
calificación de su personal, sistemas de administración y
planificación.
▪ Conformación accionaria y presencia bursátil.
▪ Consideraciones de riesgos previsibles en el futuro, tales como máxima pérdida posible en escenarios económicos y legales desfavorables. Consideraciones sobre los riesgos
previsibles de la calidad de los activos que respaldan la emisión y su capacidad para ser liquidados.
▪ Consideraciones de riesgo cuando los activos que respaldan la emisión incluyan cuentas por cobrar a empresas
vinculadas
Emisor
▪ La compañía se constituyó mediante escritura pública en
el cantón Guayaquil el 06 de julio de 1981, e inscrita en
el Registro Mercantil el 19 de agosto de 1981.
▪ Tiene como objeto social dedicarse a las actividades
determinadas en el artículo segundo de su estatuto
social; entre las que constan los siguientes: la
elaboración, la fabricación y el montaje de toda clase de
envases, tubos y tapas de hojalata, aluminio y plástico o
cualquier otro material; el diseño, la reparación y la
fabricación de maquinarias para conservas y la
elaboración de éstas, así como el laqueo, el barnizado y
el litografiado de hojalata y/o envases en general.
▪ FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA forma parte del
Grupo VILASECA, que cuenta con más de sesenta años
de experiencia en el sector industrial y está conformado
como uno de los mayores conglomerados empresariales
del Ecuador con alrededor de 115 empresas.
▪ Cuenta con 839 trabajadores, a los que la compañía
considera de un rendimiento más que satisfactorio en la
generalidad de los casos, los mismos que están en
diferentes áreas.
▪ La estructura de la compañía permite una excelente
comunicación interna entre áreas con la guía de
gerentes y jefes de cada una de ellas. Se realizan
reuniones semanales por departamento para evaluar el
desempeño, planificar actividades y programar acciones
en el cumplimiento de las estrategias y reuniones
mensuales de la plana gerencial.
▪ FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA es miembro del
Grupo Vilaseca, quienes manejan actividades
relacionadas a la responsabilidad social a través de la
Fundación Gabriel Vilaseca Soler. Esta fundación
mantiene un enfoque que busca direccionar a los
colaboradores del grupo y de la sociedad en general
hacia mejores condiciones de vida a través de
programas de solidaridad social.
▪ La empresa forma parte de la Asociación Internacional
de Fabricantes de Envases (IPA) que es una asociación
de empacadores independientes de cuatro continentes
que tiene como misión facilitar el intercambio de
información entre sus integrantes. Se debe indicar que
todos los envases y recubrimientos cumplen con normas
americanas FDA y con regulaciones europeas con
respecto a BADGE, BFDGE y NOGE.
▪ FÁBRICA DE ENVASES S.A FADESA cuenta con diferentes
líneas de negocio. Para la fabricación de sus productos
utiliza materia prima extranjera, donde se destacan
proveedores originarios de Perú, Brasil, Alemania,
España, Estados Unidos, Luxemburgo, Corea y Japón.
▪ Las principales líneas de productos son envases para
alimentos (envases sanitarios), envases para uso
industrial (línea general), tubos de aluminio, tapas y
plásticos.
▪ El área de plástico opera con equipos de alta tecnología
en una planta industrial de 10.000 metros cuadrados,
con una capacidad de 5.770 toneladas de resina plástica
anual, cumpliendo con estrictas normas de calidad,
seguridad y medio ambiente. Además, cuentan con el
servicio de impresión Offset en baldes y serigrafía para
botellas y galones de polietileno, así como operaciones
secundarias de etiquetado y ensamblado para consumo
masivo y uso industrial.
▪ Los productos elaborados por la compañía, en especial
los envases vacíos, son comercializados en Ecuador,
Perú, Colombia, Venezuela y Bolivia, por su gran calidad
y precio competitivo frente a otros competidores
latinoamericanos.
▪ Entre las principales estrategias que adoptó la empresa
están: disminución de espesores (los mismos formatos
con menor espesor), optimización en compras de
materia prima, búsqueda de costos ocultos y plan
julio 2018
Segundo Programa de Papel Comercial FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA icredelecuador.com 4
agresivo de ventas con el que la compañía espera captar
una mayor participación del mercado.
▪ Al cierre del 2016, las ventas de la compañía crecieron
en un 10,58% frente al 2015. Este crecimiento estuvo
relacionado con la fusión por absorción del Emisor con
Latienvases S.A., considerando que al 31 de mayo de
2016 la compañía absorbida presentó ingresos por
ventas de USD 13,5 millones.
▪ Para el cierre de 2017 el valor de las ventas disminuye
(USD 2,10 millones) registrado un valor de USD 106,19
millones.
▪ El costo de ventas al cierre del 2016 creció en un 4,14%
frente al 2015. La compañía optimizó sus costos,
tomando en cuenta que su participación sobre las
ventas fue del 80,94% frente al 85,95% en el año previo.
Para el cierre de 2017 se registra una optimización del
costo de ventas al reducirse en 8,24% frente al 2016,
alcanzando un valor de USD 80,42 millones, el más bajo
obtenido en el periodo analizado. Sin embargo, los
gastos de administración se incrementan en 21,61% y
los gastos de ventas en 146% debido a una
reclasificación contable que realiza la empresa en este
periodo.
▪ Las ventas a mayo 2018 (USD 45,25 millones) se
incrementaron en un 11,91% frente a mayo 2017,
mejorando el desempeño de la empresa en
comparación a diciembre 2017.
▪ El costo de ventas a mayo 2018 se incrementó en un
20,92% frente a mayo 2017 y presentó una participación
de 80,82% sobre las ventas, mientras que a mayo 2017
dicha participación fue del 74,8%.
▪ Al cierre del 2016, el margen bruto presentó un
incremento del 50,03% frente al 2015, debido a la fusión
con LATIENVASES S.A. En el periodo 2017, el margen
bruto (USD 25,76 millones) registró un crecimiento de
24,81% con relación al 2016; en ese año el margen bruto
presentó una participación del 19,06% mientras que en
el 2017 alcanzó una participación de 24,26%. La utilidad
operativa al cierre del 2016 creció en USD 7,9 millones
frente al 2015, por la razón ya indicada. No obstante, al
cierre de 2017 la cuenta registró un valor de USD 7,23
millones, reflejando una reducción de 28,39% frente al
2016.
▪ La utilidad neta en 2017 (USD5,31 millones) registró un
incremento de 4,42% con respecto al ejercicio 2016,
cuando alcanzó un valor de USD 5,09 millones.
▪ A mayo 2018 el margen bruto disminuyó (14,83%) con
relación al obtenido en mayo de 2017, alcanzando el
valor de USD 8,67 millones. La utilidad operativa
también se redujo en 6,54% debido al aumento asociado
a los costos de ventas. No obstante, el gasto de
administración disminuyó (37,31%) con respecto al
obtenido al cierre de mayo 2017, debido a la
reclasificación antes señalada. La utilidad antes de
participación trabajadores e impuestos disminuyó en
13,98% con respecto a la obtenida a mayo 2017
registrando el valor de USD 2,59 millones.
▪ Los activos totales al cierre del 2017 crecieron en un USD
3,71 millones con relación a los obtenidos en el periodo
2016. Los activos corrientes al cierre de 2017 se
disminuyeron un 1,18% registrando el valor de USD
71,42 millones. La cuenta de efectivo y equivalentes de
efectivo al cierre de 2017 (USD 3,47 millones) disminuyó
en 28,85% con relación al periodo de 2016 debido a las
inversiones a corto plazo. La cuenta por cobrar
comerciales registró un aumento (7,61%) con relación a
la obtenida en el periodo de 2016 por el aumento de
ventas a crédito.
▪ Los inventarios en el periodo 2017 evidenciaron una
disminución 5,78% con respecto al 2016. Esta variación
se dio principalmente por una disminución en el
inventario de materia prima causado por adquisiciones
de hojalata, tapas y barnices, los cuales son utilizados en
los procesos de producción
▪ Los activos no corrientes al 2017 crecieron en un 7,46%
frente al 2016. La propiedad planta y equipo fue la
cuenta más representativa con un crecimiento de USD
4,26 millones debido a la incorporación de maquinarias
y equipos producto de la fusión por absorción con
Latienvases S.A.
▪ Los activos totales a mayo 2018 se incrementaron en un
4,24% frente a mayo 2017 alcanzando un valor de USD
143,34 millones. Los activos corrientes permanecen casi
estables. Esta variación en el análisis interanual obedece
a la baja en el efectivo y equivalentes de efectivo
(43,61%) debido a una menor acumulación de fondos en
instituciones financieras locales e internacionales. Las
cuentas por cobrar comerciales representaron el 22,81%
del total de activos y crecieron en USD 2,79 millones
frente a mayo 2017, debido a una mayor acumulación
de la cartera pendiente con sus clientes locales.
▪ Los activos no corrientes a mayo 2018 aumentaron en
un 9,89% frente a mayo 2017 efecto del incremento en
propiedad, planta y equipo en USD 6,2 millones, por la
compra de maquinarias en la división plásticos para la
elaboración de nuevos productos.
▪ Los pasivos totales al cierre de 2017 registraron un valor
de USD 66,04. El pasivo corriente representó el 74,68%
del total del pasivo, mientras que en el periodo 2016 la
participación era de 67,65%. La deuda financiera
corriente se reduce de USD 11,96 millones el 2015 a USD
1,51 millones el 2017.
▪ Las cuentas por pagar al cierre de 2017 representan el
46,07% de los pasivos totales, evidenciando que el
apalancamiento del Emisor se concentra con los
proveedores locales y extranjeros. Los pasivos no
julio 2018
Segundo Programa de Papel Comercial FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA icredelecuador.com 5
corrientes al cierre del 2017 disminuyeron en 21,71%
frente al 2016, efecto de la reducción de las obligaciones
emitidas en USD 5,83 millones, compensada
parcialmente por un incremento en las obligaciones
financieras de USD 1,2 millones.
▪ Los pasivos totales entre mayo 2018 y mayo 2017 se
incrementan en 3,62%. Los pasivos corrientes se
incrementan en 18,34% mientras que los no corrientes
se reducen en 26,44%. Las principales variaciones se
dan en las obligaciones financieras de corto plazo que
aumentan en USD 1,99 millones mientras las de largo
plazo disminuyen en USD 1,07 millones. La emisión de
obligaciones no corrientes disminuye en USD 4,5
millones, por su reclasificación al corto plazo y las
obligaciones corrientes decrecen USD 833 mil por la
amortización de la Primera Emisión de Obligaciones y de
la Primera Emisión de Papel Comercial. Las cuentas por
pagar comerciales se incrementan en USD 7,03 millones
(28,25%) y representan el 45,21% de los pasivos totales.
▪ El patrimonio total de la compañía al cierre del 2016
creció en un 26,68% frente al 2015. Mediante escritura
pública, la compañía efectuó un aumento de capital a
través de la emisión de 6.900 y 1.460 acciones nominales
respectivamente con un valor de USD 1,00, las cuales
fueron atribuidas a los accionistas de FÁBRICA DE
ENVASES S.A. FADESA como consecuencia de la fusión
por absorción con Latienvases S.A. Esto generó que el
capital social se incremente en USD 8,36 millones. No
obstante, en el periodo de 2017 el patrimonio se
incrementa en USD 3,7 millones con respecto al cierre
de 2016 efecto del aumento en los resultados
acumulados de USD 2,97 millones.
▪ El patrimonio total de la compañía a mayo 2018 creció
en un 4,85% frente a mayo 2017. Esta variación en el
análisis interanual se dio por un crecimiento en USD 2,66
millones en los resultados acumulados debido a los
resultados del ejercicio 2016.
▪ El análisis de la combinación de activos corrientes y
pasivos corrientes demuestra que el capital de trabajo
fue siempre positivo, alcanzado un promedio (2015-
2017) de USD 24,06 millones y un índice de liquidez
promedio de 1,49.
▪ Para mayo de 2018 el escenario es similar presentando
un capital de trabajo de USD 22,21 millones y un índice
de liquidez de 1,41 evidenciando la liquidez suficiente
para cubrir las obligaciones financieras al corto plazo.
▪ A mayo 2018, el ROE es 5,2% y el ROA 2,65% producto
de mejores resultados netos. El grado de
apalancamiento total que presentó la compañía es
aceptable ya que llega al 93% a diciembre 2017 y al 97%
para mayo 2018, es decir que por cada dólar de
patrimonio la compañía tiene USD 0,97 de deuda con sus
acreedores. Mientras que el grado de apalancamiento
financiero fue de 24% en el 2017 y del 28% a mayo 2018
lo que se puede interpretar que, cada dólar de deuda
financiera la compañía lo respalda con USD 3,57 de
fondos propios.
Instrumento
▪ Con fecha 23 de octubre de 2017, la Junta General de
Accionistas de FADESA. autorizó el Segundo Programa
de Papel Comercial por un monto de USD 20.000.000.
▪ Mediante Resolución No.- N SCVS-INMV-DNAR2018-
00003145, con fecha 10 de abril de 2018, la
Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros
aprobó la Segunda Emisión de Papel Comercial FADESA
S.A. por un monto de hasta USD 20.000.000,00 a partir
de lo cual suscribió el contrato para salir con la Emisión
analizada al Mercado de Valores.
▪ Con fecha 4 de abril de 2018, el Agente Colocador inició
la colocación de los valores. Con fecha 20 de junio de
2018 colocó en total la suma de USD 16.059.000,00, es
decir el 80% del monto aprobado.
Según el siguiente detalle:
CLASE C Monto USD 20.000.000,00 Plazo 720 días
CLASE C Tasa interés Cero cupón Valor nominal USD 1.000 Pago intereses Al vencimiento Pago capital Al vencimiento
La emisión está respaldada por una garantía general y amparada
por los siguientes resguardos:
GARANTÍAS Y RESGUARDOS
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores.
En promedio desde la fecha de aprobación, la empresa mantiene un índice de liquidez semestral de 1,48.
CUMPLE
Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a
Con corte 31 de mayo de 2018, la empresa mostró un índice dentro del compromiso adquirido, siendo la relación activos reales/ pasivos de 1,98
CUMPLE
julio 2018
Segundo Programa de Papel Comercial FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA icredelecuador.com 6
GARANTÍAS Y RESGUARDOS
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo. No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora.
No existen obligaciones en mora y no han repartido dividendos.
CUMPLE
Mantener la relación de activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el
La compañía al 31 de mayo del 2018 presentó un monto de activos menos deducciones de USD 130,68 millones, siendo el 80% de estos la
CUMPLE
GARANTÍAS Y RESGUARDOS
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Artículo 2, Sección I, Capítulo IV, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera
suma de USD 104,54 millones, cumpliendo así lo presentado en la normativa.
Riesgos previsibles en el futuro
Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera., ICRE del Ecuador
Calificadora de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles
asociados al negocio y como riesgos previsibles de la calidad de
los activos que respaldan la Emisión, los siguientes:
▪ Riesgo general del entorno económico, que afecta a
todo el sistema y que se puede materializar cuando, sea
cual fuere el origen del fallo que afecte a la economía,
el incumplimiento de las obligaciones por parte de una
entidad participante provoca que otras, a su vez, no
puedan cumplir con las suyas, generando una cadena
de fallos que puede terminar colapsando todo el
funcionamiento del mecanismo. El riesgo se mitiga por
un análisis detallado del portafolio y el seguimiento de
éste.
▪ Promulgación de nuevas medidas impositivas,
incrementos de aranceles, restricciones de
importaciones u otras políticas gubernamentales que
son una constante permanente que genera
incertidumbre para el mantenimiento del sector. De
esta forma se incrementan los precios de los bienes
importados. La compañía mantiene variedad de líneas
de negocios que permiten mitigar este riesgo
transfiriendo los costos al cliente final.
▪ Cambios en la normativa y en el marco legal en el que se
desenvuelve la empresa son inherentes a las
operaciones de cualquier compañía en el Ecuador. En el
caso puntual de la compañía lo anterior representa un
riesgo debido a que esos cambios pueden alterar las
condiciones operativas. Sin embargo, este riesgo se
mitiga debido a que la compañía tiene la mayor parte de
sus contratos suscritos con compañías privadas lo que
hace difícil que existan cambios en las condiciones
previamente pactadas.
Los activos que respaldan la Emisión de Obligaciones son
principalmente: cuentas por cobrar comerciales, inventarios y
propiedad, planta y equipo. Los activos que respaldan la presente
Emisión tienen un alto grado de realización por su naturaleza y
tipo, por lo que su liquidación no dependería de que la empresa
mantenga su operación, por lo que los riesgos asociados podrían
ser:
▪ Afectaciones causadas por factores como catástrofes
naturales, robos e incendios en los cuales los activos
fijos e inventarios se pueden ver afectados, total o
parcialmente, lo que generaría pérdidas económicas a
la compañía. El riesgo se mitiga con una póliza de
seguros que mantienen sobre los activos.
▪ Al ser el 24,23% de los activos correspondiente a
inventarios, existe el riesgo de que estos sufran daños
por mal manejo, por pérdidas u obsolescencias. La
empresa mitiga el riesgo través de un permanente
control de inventarios evitando de esta forma pérdidas
y daños.
▪ Uno de los riesgos que puede mermar la calidad de las
cuentas por cobrar que respaldan la Emisión son
escenarios económicos adversos que afecten la
capacidad de pago de los clientes a quienes se ha
facturado. La empresa mitiga este riesgo mediante la
diversificación de sus clientes.
▪ La propiedad, planta y equipo que resguardan la
emisión pueden verse afectados por catástrofes
naturales, robos, incendios, entre otros. Esto generaría
pérdidas económicas a la compañía, para mitigar este
riesgo la compañía cuenta con pólizas de seguros.
▪ La continuidad de la operación de la compañía puede
verse en riesgo efecto de la pérdida de la información,
en este caso la compañía mitiga este riesgo ya que
posee políticas y procedimientos para la
administración de respaldos de bases de datos, cuyo
objetivo es generar back-ups en medios magnéticos
externos para proteger sus bases de datos y
julio 2018
Segundo Programa de Papel Comercial FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA icredelecuador.com 7
aplicaciones de software contra fallas que puedan
ocurrir y posibilitar la recuperación en el menor
tiempo posible y sin pérdida de información.
Al darse cumplimiento a lo establecido en el Literal h,
Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro
II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras,
de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y
Regulación Monetaria y Financiera, que contempla las
consideraciones de riesgo cuando los activos que respaldan
la emisión incluyan cuentas por cobrar a empresas vinculadas
puede determinarse que:
Dentro de las cuentas por cobrar que mantiene FÁBRICA DE
ENVASES S.A. FADESA, se registran cuentas por cobrar
compañías relacionadas por USD 1,51 millones, por lo que los
riesgos asociados podrían ser:
▪ Las cuentas por cobrar compañías relacionadas corresponden al 1,16% del total de los activos que respaldan la Emisión y al 1,06% de los activos totales. Por lo que su efecto sobre el respaldo del proceso de Emisión de Papel Comerciales no es representativo si alguna de las compañías relacionadas llegara a incumplir con sus obligaciones ya sea por motivos internos de las empresas o por motivos exógenos atribuibles a escenarios económicos adversos lo que tendría un efecto negativo en los flujos de la empresa. La compañía mantiene adecuadamente documentadas estas obligaciones y un estrecho seguimiento sobre los flujos de las empresas relacionadas.
El resumen precedente es un extracto del informe de la Revisión
de la Calificación de Riesgo del Segundo Programa de Papel
Comercial FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA, realizado con base
a la información entregada por la empresa y de la información
pública disponible.
Atentamente,
Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)
Gerente General
julio 2018
Segundo Programa de Papel Comercial FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA icredelecuador.com 8
Entorno Macroeconómico
ENTORNO MUNDIAL
Según el último Informe de Perspectivas de la Economía Mundial del
Fondo Monetario Internacional (FMI) al mes de julio de 2018, la
estimación de crecimiento económico mundial para el año 2017 fue
del 3,8%. Las proyecciones para los años 2018 y 2019 se proyectan
a 3,9%,1 sin cambios significativos frente a las proyecciones de
crecimiento presentadas en el informe de abril de 2018.
Se destaca que la recuperación cíclica mundial está por cumplir dos
años y el ritmo de la expansión parece haber tocado máximos en
algunas economías y el crecimiento entre los países está menos
sincronizado; sin embargo, las condiciones financieras conservan
una tendencia favorable y se presume que la normalización de la
política monetaria de las economías avanzadas seguirá su curso sin
altibajos y con comunicaciones claras. El aumento de la demanda
interna continuaría con fuerte paso, inclusive a pesar de que el
crecimiento del producto global se desaceleraría en algunos casos
en los que ha superado la tendencia durante varios trimestres.2
Por otro lado, el Banco Mundial (BM)3 prevé un crecimiento del
1,7% en 2018 y del 2,4% en 2019. En el corto plazo, el repunte será
respaldado por una recuperación cíclica en Brasil y la mejora de las
condiciones en Chile, Colombia, México y Perú. El crecimiento
regional hasta 2020 reflejará principalmente el reafirmante
consumo e inversión privada. Sin embargo, los riesgos a la baja son
importantes, incluidos los efectos indirectos derivados de un posible
endurecimiento brusco de las condiciones de financiación, además
de un colapso de las negociaciones del TLCAN o un aumento del
proteccionismo comercial de Estados Unidos.
PIB (VARIACIÓN INTERANUAL) FMI BM AÑO 2018 2019 2017 2018 2019 Mundo 3,9 3,9 3,1 3,0 2,9 Estados Unidos 2,9 2,7 2,7 2,5 2,0 Japón 1,0 0,9 1,0 0,8 0,5 Eurozona 2,2 1,9 2,1 1,7 1,5 China 6,6 6,4 6,5 6,3 6,2 Economías Avanzadas 2,4 2,2 2,2 2,0 1,7 Economías Emergentes 4,9 5,1 4,5 4,7 4,7 Comercio Mundial 4,8 4,5 4,3 4,2 4,0
Tabla 1: Previsión de crecimiento económico mundial (FMI actualización julio 2018, Banco Mundial última publicación junio 2018)
1Informe de Perspectivas de la economía mundial (informe WEO), Fondo Monetario Internacional, julio de 2018; extraído de: http://www.bancomundial.org/es/publication/global-economic-prospects 2 Ídem.
Fuente: FMI, BM; Elaboración: ICRE
Economías Avanzadas
Este grupo económico está compuesto principalmente por los países
de la Zona Euro, Reino Unido, Estados Unidos, Japón, Suiza, Suecia,
Noruega, Australia, entre otros. Según el FMI, en su última
actualización de las previsiones económicas mundiales a julio de
2018, el crecimiento de estas economías se mantendrá por encima
de la tendencia, en 2,4% en 2018 y luego disminuirá a 2,2% en 2019.
El crecimiento proyectado se ve respaldado por la moderación del
crecimiento más marcada en la zona del euro y en Japón. En Estados
Unidos, el crecimiento alcanzaría 2,9% en 2018 y 2,7% en 2019.
El Banco Mundial, a junio de 2018 en sus proyecciones para estas
economías, estima un crecimiento del 2% para el año 2018 y
pronostica un crecimiento de 1,7% para el año 2019. El crecimiento
permanece por encima del potencial a pesar de los signos de
ablandamiento. En los Estados Unidos, un estímulo fiscal
significativo impulsará la actividad a corto plazo. A medida que la
recuperación madure a lo largo del horizonte de pronóstico y se
reduzca el ajuste de la política monetaria, se proyecta que el
crecimiento se moderará hacia su tasa potencial.4
Economías de mercados emergentes y en desarrollo
Este grupo está integrado principalmente por China, Tailandia, India,
países de América Latina, Turquía, países de África Subsahariana,
entre otros.
Según el FMI, en su última actualización de las previsiones
económicas mundiales a julio de 2018 observan que en las
economías de mercados emergentes y en desarrollo el crecimiento
continúe acelerándose, 4,9% en 2018 y 5,1% en 2019. Estas
economías han experimentado fuertes impactos en los últimos
meses: encarecimiento del petróleo, avance de las rentabilidades en
Estados Unidos, apreciación del dólar, tensiones comerciales y
conflicto geopolítico. En términos generales, las condiciones
financieras siguen siendo favorables para el crecimiento, aunque se
3http://www.bancomundial.org/es/news/press-release/2017/06/06/global-growth-set-to-strengthen-to-2-7-percent-as-outlook-brightens 4 http://www.bancomundial.org/es/publication/global-economic-prospects
Informe Calificación Segundo Programa de Papel Comercial (Estados Financieros mayo 2018)
FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA
julio 2018
Segundo Programa de Papel Comercial FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA icredelecuador.com 9
observan diferenciaciones entre los países que tienen que ver con
los fundamentos económicos y la incertidumbre política.
El Banco Mundial, a junio de 2018 en sus proyecciones de
crecimiento para estas economías, estimó un crecimiento de 4,7%
para el año 2018 y 2019.
Se prevé una desaceleración proyectada de los gastos de capital en
estas economías, además, los cambios en la combinación de
políticas de las economías avanzadas, en particular, el ajuste de la
política monetaria y relajación de la política fiscal en Estados Unidos
provocarán un aumento en las tasas de interés mundiales y por lo
tanto en los costos de endeudamiento, por lo que a largo plazo, se
espera que el crecimiento potencial en estas economías se debilite,
reflejando la disminución de la productividad.5
Zona Euro
Según el FMI en su último informe a julio de 2018, las perspectivas
de crecimiento para esta región tienen una tendencia positiva, con
una proyección de crecimiento del 2,2% en 2018 y del 1,9% en 2019.
El pronóstico de crecimiento en 2018 ha sido revisado a la baja en el
caso de Alemania y Francia, después de que la actividad se debilitara
más de lo esperado en el primer trimestre, así como en Italia, dado
que se pronostica un deterioro de las condiciones financieras tras la
incertidumbre política, lo que podría causar una disminución de la
demanda interna.
Las previsiones del Banco Mundial apuntan a que el producto de la
zona del euro crecerá 2,1% en 2018. El crecimiento se ralentiza aún
más en el año 2019, proyectándose un crecimiento del 1,7%.
Este desempeño se debe a la política monetaria sin cambios y al
aumento del costo de endeudamiento externo, acompañado del
aumento de los precios de las materias primas.6
África y Medio Oriente
Para el FMI, la recuperación continuaría en África Subsahariana,
gracias al avance de los precios de las materias primas. A nivel de la
región, el crecimiento se incrementaría de 3,4% este año a 3,8% en
2019. Este pronóstico optimista se debe a la mejora de las
perspectivas de la economía de Nigeria, ya que se espera que su
crecimiento aumente de 2,1% en 2018 a 2,3% en 2019. En la
Comunidad de Estados Independientes, el crecimiento se
estabilizaría en torno al 2,3% en el año 2018 y 2019; estos
pronósticos son efecto del comportamiento positivo de los precios
del petróleo.7
Por otra parte, el Banco Mundial prevé que el crecimiento regional
se acelerará al 3,1% en 2018. Este aumento refleja la creciente
producción de petróleo y metales, alentado por la recuperación de
los precios de los productos básicos y la mejora de la producción
5Ídem. 6Ídem 7Ídem
agrícola después de las sequías, además, se espera que el
crecimiento en 2019 sea del 3,6% debido a la recuperación en
Angola, Nigeria y Sudáfrica, las economías más grandes de la región.
Los países de Medio Oriente alcanzarán un crecimiento del 3% en
2018 y del 3,3% en 2019, ya que la demanda interna y las
exportaciones mejoran tanto en los exportadores de petróleo como
en los importadores. Los principales riesgos a la baja son las
tensiones geopolíticas, la renovada volatilidad de los precios del
petróleo y un ritmo de reformas más lento de lo esperado. 8
Según la CEPAL en su Balance Preliminar de las Economías a
diciembre de 2017, la economía mundial creció a una tasa del 2,9%,
cifra superior al 2,4% alcanzado en 2016. La mejora en el
crecimiento fue casi generalizada y benefició tanto a las economías
desarrolladas como a las emergentes, que mostraron una
aceleración en el ritmo de crecimiento. Se espera que este contexto
de mayor crecimiento se mantenga en 2018. Las proyecciones para
2018 sitúan al crecimiento de la economía mundial entorno al 3%,
con un mayor dinamismo de las economías emergentes. Las
economías desarrolladas mantendrán un crecimiento de alrededor
del 2%, mientras que las economías emergentes mostrarían un alza
en la tasa de crecimiento que podría llegar al 4,8%. Esperan que los
Estados Unidos mantenga la aceleración económica en 2018, a una
tasa estimada del 2,4%, mientras que la zona del euro registraría
tasas similares a las de 2017. China disminuiría su crecimiento en
0,3%, con lo que alcanzaría el 6,5%, mientras que la India crecería al
7,2% en 2018, desde el 6,7% de 2017.9
El dólar se mantiene como una moneda fuerte frente a las diferentes
monedas circulantes, a continuación, se detalla su cotización
promedio mensual frente a diferentes monedas.
CO
LOM
BIA
PER
Ú
AR
GEN
TIN
A
CH
ILE
REI
NO
UN
IDO
U.E
.
CH
INA
RU
SIA
Mes Peso Nuevo Sol Peso Peso Libra Euro Yuan Rublo
Ene 2.844,95 3,22 19,59 605,80 0,71 0,80 6,32 56,31
Feb 2.857,14 3,25 20,10 590,49 0,72 0,81 6,32 56,27
Mar 2.791,74 3,22 20,13 604,41 0,71 0,81 6,29 57,32
Abr 2.805,05 3,24 20,53 607,68 0,72 0,82 6,33 62,14
May 2.876,04 3,27 24,92 627,70 0,75 0,86 6,42 62,09
Jun 2.948,11 3,280 28,07 649,65 0,76 0,87 6,62 62,93
Tabla 2: Cotización del dólar mercado internacional (junio 2018). Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
En cuanto a los mercados financieros internacionales, el mercado
accionario en Estados Unidos y Europa abre en terreno negativo
luego que los inversionistas recibieron la última serie de informes de
ganancias. El dólar cayó cuando los operadores esperan los avances
de la reunión que en materia comercial tendrán el presidente de
Estados Unidos, Donald Trump, y el jefe de la Comisión Europea,
Jean-Claude Junker, en Washington. Trump quiere aumentar los
aranceles sobre los automóviles europeos exportados a los Estados
8http://www.bancomundial.org/es/news/press-release/2017/06/06/global-growth-set-to-strengthen-to-2-7-percent-as-outlook-brightens 9http://repositorio.cepal.org/bitstream/handle/11362/42651/S1701178_es.pdf?sequence=19&isAllowed=y
julio 2018
Segundo Programa de Papel Comercial FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA icredelecuador.com 10
Unidos para reducir el desequilibrio comercial con el continente,
pero la Unión Europea ve estos aranceles como una amenaza
económica y está preparando medidas de represalia.10
Al 25 de julio de 2018 el mercado accionario global cerró la jornada
de negociaciones con tendencia mixta en medio de una caída en los
niveles de volatilidad global de 0,97% luego que en la reunión entre
Donald Trump y Jean Claude Juncker se llegara a un acuerdo para
evitar una guerra comercial. Los índices de referencia del mercado
accionario estadounidense cerraron la jornada en terreno positivo,
donde el Índice S&P se valorizó en 0,91% liderado por el buen
desempeño de los sectores de servicios y tecnología. El buen
desempeño del sector tecnológico impulsó las ganancias del índice
Nasdaq en 1,17% alcanzando máximos de 7.508,59, niveles nunca
observados. Por su parte, el índice Dow Jones aprovechó el ánimo
de los inversionistas para registrar ganancias de 0,68%. El índice
bursátil del mercado accionario italiano (FTSE MIB) registra
desvalorizaciones de 1,43%, el débil desempeño del sector
automotriz alemán arrastró al índice de referencia de Fráncfort
(DAX) para que revirtiera las ganancias presentadas de la sesión
anterior en 0,87%. Las bolsas de valores de Londres y de París
continuaron con la tendencia a la baja de las principales bolsas
europeas al registrar desvalorizaciones de 0,66% y 0,14%
respectivamente.11
ENTORNO REGIONAL
Según el Fondo Monetario Internacional (FMI)
Según el informe del FMI a julio de 2018, esta región proyecta un
ligero crecimiento del 1,6% en 2018 y 2,6% en 2019.
Las exportaciones y el crecimiento de la región siguen siendo
respaldadas por el aumento de los precios en las materias primas,
sin embargo, el panorama se ve afectado por las condiciones
financieras y las políticas en las grandes economías de la región
como Brasil y Argentina, además de las tensiones comerciales que
rodean la negociación del TLCAN y que afectan principalmente a
México.
El caso más extremo en bajo desempeño económico de la región es
el de Venezuela, que sigue atravesando por un colapso drástico en
la actividad económica y una crisis humanitaria, los indicadores
siguen a la baja a pesar del repunte de los precios del petróleo, ya
que la producción disminuyó con fuerza.12
Según el Banco Mundial (BM)
La economía regional, según las proyecciones en el Informe de
Perspectivas Económicas Mundiales a junio de 2018, presentó un
crecimiento estimado del 1,7% en 2018 y del 2,4% en 2019. En el
corto plazo, el repunte será respaldado por una recuperación cíclica
en Brasil y la mejora de las condiciones en Chile, Colombia, México
y Perú. El crecimiento regional hasta 2020 reflejará principalmente
el reafirmante consumo e inversión privada. Luego de una profunda
10Informe “Así amanecen los mercados”, Acciones Y valores, extraído de: file:///C:/Users/ICRE%20DEL%20ECUADOR/Downloads/As%C3%AD%20amanecen%20los%20mercados%2025%20de%20Julio%20de%202018.pdf 11Informe “Así amanecen los mercados”, Acciones Y valores, extraído de: file:///C:/Users/ICRE%20DEL%20ECUADOR/Downloads/Informe%20Accionario%2025%20de%20Julio%202018.pdf
recesión en los años 2015 y 2016, la economía de Brasil retomó el
crecimiento en 2017 con un crecimiento del 1% y prevén que mejore
al 1,8% en 2018 y al 2,5% en 2019; por otro lado, México proyecta
que la economía se acelere del 2,0% observado en 2017 al 2,3% en
2018 y al 2,7% en 2019.13
Según la Comisión Económica para América Latina y el Caribe
(CEPAL).
Este organismo de monitoreo económico no ha publicado nuevas
perspectivas por lo que se mantiene lo descrito en el último informe
publicado a inicios del año en curso:
Para el 2017, la región mantuvo una tasa de crecimiento entorno al
3,6%, que duplica con creces el 1,4% de 2016 y para 2018 esperan
que se mantenga en ese nivel. Entre los factores que explican este
mayor dinamismo del comercio se pueden identificar el aumento de
la demanda agregada mundial y, en particular, un mayor dinamismo
de la inversión global, que es intensiva en importaciones.
La dinámica de los precios de las materias primas se convierte en un
factor muy relevante para las economías de América Latina y el
Caribe, mostrando un comportamiento positivo. Tras caer un 4% en
2016, en el 2017 los precios de las materias primas subieron,
aproximadamente en promedio un 13% más. Las mayores alzas se
registran en los productos energéticos (justamente los que en 2016
evidenciaron las caídas más pronunciadas) y en los metales y
12 Ídem. 13Global Economic Prospects; obtenido de: http://www.bancomundial.org/es/publication/global-economic-prospects
julio 2018
Segundo Programa de Papel Comercial FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA icredelecuador.com 11
minerales. Los productos agropecuarios, por el contrario,
registraron un aumento leve.
La demanda interna registró un incremento promedio del 1,5% en
los primeros tres trimestres del 2017. Ello se explica por un aumento
del 2,3% en la inversión y del 1,7% en el consumo privado, y, en
menor medida, por un alza del 0,1% en el consumo público. También
aumentó la tasa de crecimiento de las exportaciones.
En 2018 esperan que la economía se expanda a tasas cercanas a las
de 2017 y que se registre un mayor dinamismo en las economías
emergentes respecto de las desarrolladas. En el plano monetario,
mantendrán una situación de mejora en la liquidez y bajas tasas de
interés internacionales. Esto plantea una gran oportunidad para que
América Latina y el Caribe pueda ampliar su espacio de política
económica a fin de sostener el ciclo expansivo. En el ámbito
financiero, se presentan incertidumbres originadas, por una parte,
en la normalización de las condiciones monetarias producto de la
reversión de las políticas de expansión cuantitativa que han venido
implementando, o anunciando, la Reserva Federal de los Estados
Unidos, el Banco Central Europeo y el Banco del Japón.14
ENTORNO ECUATORIANO
La economía ecuatoriana se desenvuelve con un ralentizado
crecimiento en el último trimestre, no obstante, el Banco Mundial
proyecta un crecimiento del 2,2% para el año 2018 y del 1,5% para
el año 2019.
El Banco Central del Ecuador ha cuantificado el PIB para el año
2016 en USD 97.802,7 millones, con una variación anual de -
1,5%.15 Para el año 2017, esta misma institución cuantifica de
manera preliminar el PIB en USD 103.056,6 millones, con una
previsión de crecimiento del 3%.16
En el primer trimestre de 2018, el PIB del Ecuador, a precios
corrientes se cuantificó en USD 26.471,2 millones, además, a
precios constantes, mostró una variación interanual del 1,9%
respecto al cuarto trimestre de 2016 y una tasa de variación
trimestral negativa del 0,7% respecto al cuarto trimestre del año
2017. Las variaciones positivas en los cuatro trimestres
consecutivos indican que la economía ecuatoriana está
superando la desaceleración del ciclo económico.
Gráfico 1: Evolución histórica PIB trimestral (millones USD) Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
El Índice de la Actividad Económica Coyuntural (IDEAC) que
describe la variación, en volumen, de la actividad económica
ecuatoriana, evidenciando la tendencia que tendrá la producción,
a abril de 2018 se ubica en 154,9 puntos con una variación anual
positiva del 1% y una variación mensual negativa del 4,5%. Es decir
14Balance preliminar de las economías de América Latina y El Caribe, diciembre de 2017, obtenido de: http://repositorio.cepal.org/handle/11362/42651. 15Cifras económicas del Ecuador junio 2017, extraído de: https://contenido.bce.fin.ec/documentos/Estadisticas/SectorReal/Previsiones/IndCoyuntura/CifrasEconomicas/cie201704.pdf
que la actividad económica en términos de producción
experimenta un leve dinamismo respecto al año anterior, sin
embargo, sufre una caída significativa en el último mes de análisis.
Gráfico 2: Evolución histórica IDEAC Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
La Proforma del Presupuesto General del Estado, para el año 2018
se mantiene en USD 34.853 millones, lo que representa un nivel
de gasto menor en 5,3% respecto del alcanzado en el Presupuesto
aprobado para 2017.
Para la elaboración de esta Proforma, en la que han participado
además del Ministerio de Economía y Finanzas, SENPLADES y el
Banco Central del Ecuador, con el aporte de todas las instituciones
del Gobierno Central, utilizaron las siguientes previsiones
macroeconómicas para 2018: crecimiento real del PIB de 2,04%,
inflación promedio anual de 1,38%, PIB nominal de USD 104.021
millones y el precio del barril de petróleo en USD 41,92.17
La deuda pública, a junio de 2018 se cuantificó con un valor de
USD 47.978,3 millones y representó el 46,1% con relación al PIB.18
La deuda externa toma un valor de USD 34.000 millones y la
deuda interna bordea los USD 13.978,3 millones.
16Previsiones económicas, Banco Central del Ecuador, obtenido de: https://www.bce.fin.ec/index.php/component/k2/item/773-previsiones-macroecon%C3%B3micas. 17http://www.finanzas.gob.ec/gobierno-nacional-entrego-proforma-presupuestaria-2018/ 18Informe de deuda pública realizado por el Ministerio de Finanzas, junio de 2018.
23.000.00023.500.00024.000.00024.500.00025.000.00025.500.00026.000.00026.500.00027.000.000
120
130
140
150
160
170
180ab
r-1
7
may
-17
jun
-17
jul-
17
ago
-17
sep
-17
oct
-17
no
v-1
7
dic
-17
ene
-18
feb
-18
mar
-18
abr-
18
julio 2018
Segundo Programa de Papel Comercial FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA icredelecuador.com 12
En cuanto a la recaudación tributaria (sin contribuciones
solidarias), durante el periodo enero - mayo de 2018,
experimentó un crecimiento de 9,9% respecto al mismo periodo
del año 2017; es decir, se ha recaudado USD 6.438,9 millones, que
comparado con lo recaudado en el mismo periodo del año 2017
(USD 5.857,9 millones), son USD 581 millones adicionales de
recaudación al fisco sin tomar en cuenta las contribuciones
solidarias, las que suman un monto de USD 4,5 millones,
obteniendo un total de recaudación por USD 6.443,4 millones.19
Los tipos de impuestos que más contribuyen a la recaudación
tributaria a mayo de 2018 son: el Impuesto al Valor Agregado
(IVA), el Impuesto a la Renta (IR) y el Impuesto a los Consumos
Especiales (ICE), cuyas aportaciones son de 42%, 36% y 6,5%
respectivamente. Para el caso del IVA, la recaudación de este
impuesto creció en 4,8% y en el caso del IR se observó un
crecimiento de 10,3% con respecto al mismo periodo del año
2017, esto demuestra que el consumo aumenta gradualmente,
generando un posible impacto en la economía en el último mes
reportado. Además, se denota una mayor recaudación tributaria
con menor aporte de las contribuciones solidarias y disminución
de algunos impuestos, lo que evidencia un notable estímulo de la
demanda agregada.
Gráfico 3: Recaudación tributaria mensual (millones USD) Fuente: SRI; Elaboración: ICRE
El Riesgo País medido con el EMBI, terminó el mes de junio de
2018 con 712 puntos (promedio mensual),20 lo que indica un
notable deterioro en la imagen crediticia del país, sin embargo, al
24 de julio de 2018, el indicador disminuyó a 627 puntos y las
expectativas apuntan a que el indicador siga a la baja; una
constante disminución de este indicador se traduciría en una
posible apertura de las líneas de crédito por parte de los
organismos internacionales de financiamiento.
Las cifras a continuación graficadas corresponden al precio
promedio mensual del barril de petróleo (WTI); a mayo de 2018
se registró un valor promedio de USD 69,89, con un aumento del
5,4% respecto al mes a anterior.21 Al 25 de julio de 2018 el precio
diario del barril se encuentra en USD 68,61, evidenciando una
19Estadísticas de generales de recaudación, extraído de: http://www.sri.gob.ec/web/guest/estadisticas-generales-de-recaudacion;jsessionid=e96c6hHsDFdQIc+QfK2gv4Hh 20https://contenido.bce.fin.ec/home1/estadisticas/bolmensual/IEMensual.jsp
desaceleración en el aumento de los precios, además de
expectativas que apuntan a una tendencia positiva y a un
aumento prolongado del precio.22
Gráfico 4: Evolución precio barril WTI (USD) Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
De acuerdo con información obtenida del Banco Central del
Ecuador, la balanza comercial petrolera durante el periodo enero
- mayo del año 2018 registró un superávit en USD 1.836,9
millones, mientras que la balanza no petrolera es deficitaria en
USD 1.639,9 millones para dicho período de análisis, además se
observa que las exportaciones no petroleras representaron el
60,9% y las petroleras el 39,1% del total de las exportaciones.
Gráfico 5: Balanza comercial petrolera y no petrolera FOB (millones USD) Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
Durante el mismo periodo de análisis, las exportaciones totales
crecieron en 14% y las importaciones en 24% respecto al mismo
periodo del año 2017, dando como resultado una balanza
comercial total superavitaria en USD 197 millones en lo que va del
año.
Gráfico 6: Balanza Comercial Histórica (millones USD) Fuente: COMEX – PROECUADOR, BCE; Elaboración: ICRE
21Reporte mensual del precio promedio del crudo, Banco Central del Ecuador, obtenido de: https://contenido.bce.fin.ec/home1/estadisticas/bolmensual/IEMensual.jsp 22https://www.preciopetroleo.net/
1.37
8,94
938,
87
1.08
5,49
1.76
5,08
1.06
1,26
1.36
6,33
954,
90
1.11
8,31
1.77
9,30
1.22
4,58
0
500
1.000
1.500
2.000
Enero Febrero Marzo Abril Mayo
Recaudación Total 2017 Recaudación Total 2018
30
40
50
60
70
80
3.520,411.683,55 1.836,86
5.484,247.124,10
-1.639,86-5.000
0
5.000
10.000
Exportaciones Importaciones Balanza Comercial
Petrolera No petrolera
6.41
5,95
6.01
1,65
404,
31
7.92
1,26
7.13
3,21
788,
05
9.00
4,66
8.80
7,65
197,
00
0
2.000
4.000
6.000
8.000
10.000
Exportaciones Importaciones Balanza Comercial2016 2017 2018
julio 2018
Segundo Programa de Papel Comercial FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA icredelecuador.com 13
Al analizar la participación de cada producto en el total de las
exportaciones realizadas en el mismo período de tiempo
analizado, el petróleo crudo fue el producto de mayor exportación
en términos monetarios con un monto de USD 3.136 millones, el
banano fue el segundo producto de mayor exportación, cuyo
valor exportado fue USD 1.448,3 millones, seguido por el camarón
con USD 1.386,5 millones, enlatados con un valor de USD 508,6
millones, flores con un valor exportado de USD 406,8 millones y
cacao con USD 240,6 millones.
Gráfico 7: Principales productos no petroleros exportados (ene.- may. 2018) Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
La siguiente tabla resume los principales indicadores de interés
económico publicados por los diferentes organismos de control y
estudio económico:
MACROECONOMÍA Ingreso per cápita (2017) * USD 6.143 Inflación anual (junio 2018) * -0,71% Inflación mensual (junio 2018) * -0,27% Salario básico unificado USD 386 Canasta familiar básica (junio 2018) * USD 708,22 Tasa de subempleo (junio 2018) * 19,40% Tasa de desempleo (junio 2018) * 4,10% Precio crudo WTI (25 junio 2018) USD 68,61 Índice de Precios al Productor (junio 2018) * -0,06% Riesgo país (24 julio 2018) 627 puntos Deuda pública como porcentaje del PIB (junio 2018) 46% Tasa de interés activa (julio 2018) 6,48 % Tasa de interés pasiva (julio 2018) 5,14% Deuda pública total (junio 2018) millones USD* 47.978,30
(*) Última fecha de información disponible
Tabla 3: Indicadores macroeconómicos
Fuente: INEC, Ministerio de Finanzas, BVG, Ambito.com y BCE; Elaboración: ICRE
ÍNDICES FINANCIEROS Tasa máxima productiva corporativa 9,33% Tasa máxima productiva empresarial 10,21% Tasa máxima productiva PYMES 11,83% Tasa efectiva máxima consumo 17,30%
Tabla 4: Tasa Activa Máxima - julio 2018 Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
De acuerdo con el monitoreo mensual realizado, las tasas activas
efectivas se han mantenido constantes desde enero del presente
año.
23http://www.bolsadequito.info/estadisticas/informacion-estadistica/
MONTOS NEGOCIADOS BOLSA millones
USD PORCENTAJE
BVQ 266,56 47,80% BVG 291,37 52,20% Total 557,93 100,00%
Tabla 5: Montos negociados (junio 2018) Fuente: BVQ23; Elaboración: ICRE
De acuerdo con la información provista por la Bolsa de Valores
Quito a junio de 2018, la composición de los montos negociados
en el mercado bursátil nacional presentó una concentración de
negociaciones de renta fija del 99,3% y de renta variable del 0,7%
del total transado. En lo que concierne al tipo de mercado, el 86%
corresponde a las negociaciones de mercado primario y el 14% al
mercado secundario. Se registró un monto total negociado a nivel
nacional de USD 592,61 millones a nivel nacional. En relación con
el mes anterior las negociaciones en el mercado bursátil se
caracterizaron por un incremento en sus volúmenes nacionales de
USD 24,14 millones, el Índice Ecuindex, al 29 de junio de 2018,
alcanzó los 1.332,2 puntos, registrando un incremento de 8,12
puntos con respecto al anterior mes de análisis.
Gráfico 8: Historial de montos negociados BVQ y BVG Fuente: BVQ; Elaboración: ICRE
Número de emisores por sector: A junio de 2018, existen 282
emisores sin incluir fideicomisos o titularizaciones, de este
número, 145 son pymes, 107 son empresas grandes y 30
pertenecen al sector financiero. Los sectores comercial e
industrial son los que tienen la mayor cantidad de emisores con
una participación de 30% y 29% respectivamente en el mercado.
Petróleo crudo 34,8%
Derivados de petróleo
4,3%Banano16,1%
Camarón15,4%
Cacao 2,7%
Pescado1,6%
Café 0,4%
Enlatados5,6%
Flores 4,5%
Otros 14,6%
0
100
200
300
400
500
600
abr-
17
may
-17
jun
-17
jul-
17
ago
-17
sep
-17
oct
-17
no
v-1
7
dic
-17
ene
-18
feb
-18
mar
-18
abr-
18
may
-18
jun
-18
BVQ BVG
julio 2018
Segundo Programa de Papel Comercial FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA icredelecuador.com 14
Gráfico 9: Número de emisores por sector (junio 2018) Fuente: BVQ; Elaboración: ICRE
Las provincias con mayor concentración de emisores son Guayas
(153), Pichincha (95) y Azuay (11).24
PYMES en el mercado bursátil: La mayor cantidad de PYMES a
junio de 2018, se concentran en Guayas (96) y Pichincha (37).
Gráfico 10: PYMES en el mercado bursátil por sector (junio 2018) Fuente: BVQ; Elaboración: ICRE
Inflación: La inflación anual a junio de 2018 terminó con una
variación de -0,71%, la inflación mensual fue de -0,27% (deflación
en los dos casos).
Gráfico 11: Inflación anual (%) Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
Tasa activa y pasiva: Según el BCE, la tasa de interés activa a julio
de 2018 se sitúa en el 6,48%, mostrando un decremento
24https://www.bolsadequito.com/index.php/estadisticas/boletines/boletines-mensuales
significativo respecto al mes anterior, mientras que la tasa de
interés pasiva para la misma fecha es de 5,14%.
Gráfico 12: Tasa activa y pasiva (%) Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
Sistema Financiero Nacional: En el mes de mayo de 2018, las
captaciones en el Sistema Financiero Nacional sumaron un monto
de USD 27.016,8 millones con una variación negativa del 0,4%
respecto al mes anterior y un incremento de 10,7% respecto a
mayo de 2017. Del total de captaciones realizadas, el 41,9%
fueron depósitos de ahorro, el 51,7% fueron depósitos a plazo fijo,
el 5,5% fueron depósito restringidos, no se realizaron operaciones
de reporto y otros depósitos representaron el 0,9%. Es importante
notar el constante aumento mensual de los depósitos en el
sistema financiero, lo que denota una recuperación de la
confianza de los cuenta-ahorristas en las instituciones financieras
del país.
Gráfico 13: Evolución mensual – Captaciones del Sistema Financiero Nacional (millones USD)
Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
Del total de captaciones, los bancos privados son los que más
participación toman en el Sistema Financiero Nacional con un
monto total de USD 17.943,9 millones y las cooperativas con un
monto de USD 7.529 millones.
Agricola, ganadero, pesquero y maderero
10,3%
Comercial30,5%
Energía y Minas 0,4%Financiero
9,2%
Industrial29,4%
Inmobiliario1,4%
Mutualistas y
Cooperativas2,8%
Servicios13,8%
Construcción2,1%
Comercial35%
Industrial24%
AGMP* 14%
Servicios19%
Inmobiliario3%
Construcción2%
Financiero3%
-2
-1
-1
0
1
4556677889
Tasa Activa Tasa Pasiva
23.000
24.000
25.000
26.000
27.000
28.000
may
-…
jun
-17
jul-
17
ago
-17
sep
-17
oct
-17
no
v-1
7
dic
-17
ene
-18
feb
-18
mar
-18
abr-
18
may
-…
julio 2018
Segundo Programa de Papel Comercial FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA icredelecuador.com 15
Gráfico 14: Captaciones del Sistema Financiero Nacional (mayo 2018) Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
El Sistema Financiero Nacional, a la misma fecha reportó un
monto total de créditos colocados por USD 36.758,3 millones, con
una variación mensual positiva de 1,7% y una variación anual de
16,3% respecto a mayo de 2017, esto indica que el sector real,
cada vez necesita mayor financiamiento para sus actividades de
consumo e inversión. Por otra parte, la cartera vencida del
Sistema Financiero Nacional representa el 4% del total del
volumen de créditos, lo que denota una baja morosidad.
Gráfico 15: Evolución mensual - Monto total de créditos colocados
Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 1, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, es opinión de ICRE del Ecuador
Calificadora de Riesgos S.A., que el entorno mundial, regional y
del Ecuador presentan tendencias de crecimiento conservadoras
de acuerdo a las estimaciones realizadas y publicadas por el Fondo
Monetario Internacional, Banco Mundial, CEPAL y Banco Central
del Ecuador, puntualmente la economía ecuatoriana tiene
expectativas de un crecimiento moderado para el presente año e
ingresos suficientes para cubrir las obligaciones en lo que resta del
2018.
Sector manufacturero
El sector principal en el que se desenvuelve la compañía es la
manufactura debido a que el giro del negocio de la empresa se
centra en la elaboración de envases tanto metálicos como
plásticos, los mismos que van dirigidos como insumos a diversas
industrias.
La actividad manufacturera es el proceso mediante el cual se
transforma la materia prima en un producto final, con la
participación de la mano de obra, materias primas y otros
insumos, es de suma importancia dentro de la economía de un
país. La tasa de crecimiento de la economía ecuatoriana se
encuentra relacionada al crecimiento de sectores estratégicos
como el manufacturero. De esta forma, un incremento en dicho
sector genera un aumento en la productividad nacional.
El sector manufacturero es el que más aporta al PIB total del
Ecuador, con una contribución de 14% en el año 2016 y del 13,57
el 2017. Además, para ese año el sector creció en 2,68% respecto
al año 2016 y aunque haya mostrado una leve caída, entre 2015-
2016 se pueden observar síntomas de recuperación y empieza a
mostrar cierto grado de resiliencia económica para el cierre de
2017.
Gráfico 16: PIB – Sector Manufacturero Vs. PIB Total (Millones de Dólares) Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
De acuerdo con el documento de cuentas nacionales expedido
por el Banco Central del Ecuador, la evolución del Valor Agregado
Bruto por industrias con relación al Producto Interno Bruto, para
la industria manufacturera (sin tomar en cuenta la refinación de
petróleo) ha presentado una recuperación para el primer
Bancos Privados
66%BanEcuador
3%
Mutualistas3%
Cooperativas 28%
0%1%2%3%4%5%6%
28.000
30.000
32.000
34.000
36.000
38.000
may
-17
jun
-17
jul-
17
ago
-17
sep
-17
oct
-17
no
v-1
7
dic
-17
ene
-18
feb
-18
mar
-18
abr-
18
may
-18
Volumen de Crédito Morosidad de la cartera
0
20.000
40.000
60.000
80.000
100.000
120.000
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Manufatura Producto interno bruto
julio 2018
Segundo Programa de Papel Comercial FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA icredelecuador.com 16
trimestre del 2017 y se ha mantenido en valores similares tanto
en el segundo como en el tercer trimestre del 201725.
Gráfico 17: Valor Agregado Bruto VAB (miles USD) Fuente: BCE, Elaboración: ICRE
La compañía, al dedicarse a la fabricación de productos con dos tipos de materiales diferentes (plástico y metal), es importante analizar el sector manufacturero en las actividades productivas que en el caso de la compañía son: fabricación de productos de plástico y fabricación de productos de metal.
Una métrica utilizada por el INEC para monitorear el comportamiento de un determinado sector productivo es el Índice de Nivel de Actividad Registrada, el cual indica el desempeño económico-fiscal mensual de los sectores y actividades productivas de la economía nacional, a través de un indicador estadístico que mide el comportamiento en el tiempo de las ventas corrientes para un mes calendario comparadas con las del mismo mes, pero del período base (Año 2002=100)26. A mayo de 2018, el indicador en la fabricación de productos de plástico se ubicó en 110,24 puntos con una variación anual del -9,90% y un decrecimiento mensual del 4,46%.
La fabricación de metal por su parte obtuvo 121,43 puntos con una variación mensual positiva 0,64% y una variación anual positiva de 10,84%. Como se observa, el comportamiento de este indicador en las dos actividades tiene una tendencia lineal con pequeñas variaciones, sin embargo, la fabricación de metal cae en los últimos tres meses.
Gráfico 18: INA-R Productos de plástico Vs. Productos de metal. Fuente: INEC; Elaboración: ICRE
25 https://www.bce.fin.ec/index.php/component/k2/item/763
El Índice de Precios al Productor (encargado de medir la
evolución mes a mes de los precios del productor de los bienes
ofrecidos para el mercado interno en su primer eslabón de
comercialización) en la fabricación de plástico, a junio de 2018 se
ubicó en 90,48 puntos, con una variación mensual de 0,62% y con
una variación anual de negativa de 4,22%, indicando que los
precios en la primera cadena de distribución varían anualmente
de manera negativa, sin embargo, crecen de manera muy tenue
mensualmente. En la fabricación de productos de metal, el IPP
alcanzó los 108,30 puntos, con una variación mensual negativa de
0,26% y anual de 1,30%, describiendo un aumento anual positivo
con respecto al de los productos de plástico
Gráfico 19: IPP - Productos de plástico Vs. Productos de metal (junio 2018) Fuente: INEC; Elaboración: ICRE
El Índice de Producción Industrial que mide el dinamismo de las
actividades económicas en términos de producción, a mayo 2018,
para el caso de la fabricación de productos de plástico reportó una
variación positiva mensual del 7,67% y anual positiva de 3,43%,
obteniendo un total de 88,65 puntos, lo que se traduce en un
incremento de la producción con respecto al año anterior. En el
caso de la fabricación de productos de metal, este indicador
obtuvo 62,96 puntos, con variaciones positiva anual de 7,85% y
negativa mensual de 2,56%, describiendo de esta manera el
comportamiento de ambos productos.
26 Metodología INA-R, marzo 2017, extraído de: http://www.ecuadorencifras.gob.ec/indice-de-nivel-de-la-actividad-registrada/
0,51,4
0,8 0,5 0,3
-1,8
0,3
3,3 3,2 3
-4
-2
0
2
4
sep-16 dic-16 mar-17 jun-17 sep-17
Variación t/t-1 Variación t/t-4
45
80
115
150
may
-17
jun
-17
jul-
17
ago
-17
sep
-17
oct
-17
no
v-1
7
dic
-17
ene
-18
feb
-18
mar
-18
abr-
18
may
-18
FABRICACIÓN DE PRODUCTOS DE PLÁSTICO.
FABRICACIÓN DE PRODUCTOS ELABORADOS DEMETAL, EXCEPTO MAQUINARIA Y EQUIPO.
45
80
115
jun
-17
jul-
17
ago
-17
sep
-17
oct
-17
no
v-1
7
dic
-17
ene
-18
feb
-18
mar
-18
abr-
18
may
-18
jun
-18
Fabricación de productos plásticos
Productos metálicos fabricados, excepto maquinaria yequipo
julio 2018
Segundo Programa de Papel Comercial FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA icredelecuador.com 17
Gráfico 20: IPI - Productos de plástico Vs Productos de metal (noviembre
2017) Fuente: INEC; Elaboración: ICRE
El Índice de puestos de trabajo, que mide el número de personal ocupado, empleados y obreros, en la fabricación de productos de plástico, a mayo de 2018 se ubicó en 101,02 puntos, con una variación mensual negativa 0,32% y anual positiva de 3,10% Es decir que el número de plazas de trabajo en la fabricación de productos de plástico han sufrido un aumento no significativo con respecto al año anterior. En el caso de la fabricación de productos de metal, este indicador obtuvo 109,24 puntos con una variación mensual negativa de 0,38% y anual positiva de 3,32% respectivamente, manteniendo el mismo comportamiento que la fabricación de productos de plástico.
Gráfico 21: Índice Puestos de Trabajo – Productos de plástico Vs Productos
de metal (mayo 2018) Fuente: INEC; Elaboración: ICRE
El Índice de horas de trabajo que mide el número de horas, tanto normales como extras, utilizadas por el personal, en la fabricación de productos de plástico, para mayo de 2018 se ubicó en 98,42 puntos, con variación anual y mensual positiva de 4,56% y mensual positiva 2,84% respectivamente evidenciando una subida en el nivel operativo de esta actividad con respecto a la fabricación de productos de metal, este indicador obtuvo 119,72% puntos con una variación mensual positiva de 5,84% y variación anual de 5,61% describiendo el mismo comportamiento que en la fabricación de productos de plástico, pero de manera más progresiva. Además, el comportamiento histórico de las
horas trabajadas en estas dos actividades muestra gráficamente una alta correlación con una tendencia casi lineal.
Gráfico 22: Índice de horas trabajadas – Productos de plástico Vs Productos de metal (mayo 2018)
Fuente: INEC; Elaboración: ICRE
El Índice de remuneraciones, que mide la evolución de las
remuneraciones por hora trabajada percibidas por el personal
ocupado en la fabricación de productos de plástico, en el mes de
mayo de 2018, se ubicó en 96,78 puntos con una variación
mensual negativa del 16,37% y una variación anual positiva de
10,35%, evidenciando una notable decaída en las remuneraciones
del personal que labora en esta actividad. En el caso de la
fabricación de productos de metal, este indicador obtuvo 119,72
puntos con una variación mensual negativa de 5,42% y una
variación anual positiva de 4,94%, mostrando un comportamiento
negativo parecido al de fabricación de productos de plástico.
Gráfico 23: índice de remuneraciones – Productos de plástico Vs Productos
de metal (mayo 2018) Fuente: INEC; Elaboración: ICRE
La Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros ubicó a esta
empresa en actividades de fabricación de otros productos
elaborados de metal, actividades de trabajos de metales, dentro
del sector manufacturero. El número de compañías dedicadas a
estas actividades ha disminuido de manera no significativa, en el
año 2012, este número fue de 104 empresas registradas a nivel
nacional y en el año 2016 este número fue de 102.
45
80
115
may
-17
jun
-17
jul-
17
ago
-17
sep
-17
oct
-17
no
v-1
7
dic
-17
ene
-18
feb
-18
mar
-18
abr-
18
may
-18
Fabricación de productos plásticos
Productos metálicos fabricados, excepto maquinaria yequipo
45
80
115
may
-17
jun
-17
jul-
17
ago
-17
sep
-17
oct
-17
no
v-1
7
dic
-17
ene
-18
feb
-18
mar
-18
abr-
18
may
-18
Fabricación de productos plásticos
Productos metálicos fabricados, excepto maquinaria yequipo
45
80
115
150
may
-17
jun
-17
jul-
17
ago
-17
sep
-17
oct
-17
no
v-1
7
dic
-17
ene-
18
feb
-18
mar
-18
abr-
18
may
-18
Fabricación de productos plásticos
Productos metálicos fabricados, excepto maquinariay equipo
45
80
115
150
may
-17
jun
-17
jul-
17
ago
-17
sep
-17
oct
-17
no
v-1
7
dic
-17
ene
-18
feb
-18
mar
-18
abr-
18
may
-18
Fabricación de productos plásticos
Productos metálicos fabricados, excepto maquinaria yequipo
julio 2018
Segundo Programa de Papel Comercial FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA icredelecuador.com 18
Durante el año 2016, las actividades de este sector presentaron
un monto en ventas de USD 390 millones, con un decremento de
6% respecto al año anterior. Sin embargo, la utilidad neta
registrada fue por USD 34,8 millones, valor que refleja un
incremento de las utilidades equivalentes a 20,6% con respecto al
año anterior, lo que puede explicar una posible mejora en la
eficiencia de la administración y capacidad para generar
utilidades.
Gráfico 24: Evolución histórica de las utilidades – Productos plástico Vs.
Productos de metal
Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE
De acuerdo con las ventas reportadas a la Superintendencia de
Compañías, Valores y Seguros durante el año 2016, la compañía
que más ventas generó en el sector fue “IDEAL ALAMBREC S.A.”
con un monto de USD 111,3 millones y una utilidad de USD 14,8
millones, seguida por “FABRICA DE ENVASES S.A. FADESA” con un
valor en ventas de USD 109,6 millones y una utilidad aproximada
de USD 8,65 millones.
N° COMPAÑÍA VENTAS TOTALES
UTILIDAD NETA
LIQUIDEZ CORRIENTE
ROE
1 IDEAL ALAMBREC SA
111.30 14.82 1.67 0.47
2 FABRICA DE ENVASES S.A. FADESA
109.60 8.65 1.62 0.17
3 ENVASES DEL LITORAL SA
59.06 1.78 1.09 0.19
4 CEDETEC S.A. 22.55 0.05 1.06 0.10 5 UMCO S.A. 21.67 4.61 3.80 0.26
Tabla 6: Ranking de compañías en función su utilidad neta (Año 2016) Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE
Como se observa, la compañía tiene como principal competidor
dentro del giro del negocio propio de la empresa a “Envases del
Litoral S.A”. con la cual mantiene una adecuada ventaja
considerando que posee el 43% del mercado local.
Según la Superintendencia de Bancos, el volumen de créditos colocado por el sistema financiero nacional para la fabricación de productos de plástico y metal en el año 2017 fue de USD 117,2 millones27; este valor refleja una variación negativa de 58,7% con respecto al año 2016, indicando que este sector tiene cada vez menos interés en financiarse mediante créditos para el desarrollo de sus actividades.
Gráfico 25: Volumen de crédito – Fabricación de productos de plástico y metal.
Fuente: SCVS; Elaboración: ICR
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 1, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, es opinión de ICRE del Ecuador
Calificadora de Riesgos S.A. que FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA
mantiene ventaja competitiva en su sector, se ha mantenido
dentro de las 50 empresas más grandes según la
Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros debido a las
estrategias implementadas que le han permitido mantener una
buena posición dentro del mercado
La Compañía
FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA se constituyó mediante
escritura pública en el cantón Guayaquil el 6 de julio de 1981, e
inscribió en el Registro Mercantil el 19 de agosto de 1981.
Tiene como objeto social dedicarse a las actividades
determinadas en el artículo segundo de su estatuto social, entre
las que constan los siguientes: la elaboración, fabricación y
montaje de toda clase de envases, tubos y tapas de hojalata,
27 Reporte de volumen crédito, Superintendencia de Bancos del Ecuador, obtenido de: http://www.sbs.gob.ec:7778/practg/sbs_index?vp_art_id=39&vp_tip=2&vp_buscr=41
aluminio y plástico o cualquier otro material; el diseño, la
reparación y la fabricación de maquinarias para conservas y la
elaboración de éstas, así como el laqueo, barnizado y litografiado
de hojalata y/o envases en general. La producción de barras y
perfiles de aluminio y piezas moldeadas de aluminio y cualquier
otro producto relacionado con la fundición y laminación de
0
100
200
300
400
500
2012 2013 2014 2015 2016
Ventas Totales Utilidad
0
100
200
300
400
500
600
2012 2013 2014 2015 2016 2017
julio 2018
Segundo Programa de Papel Comercial FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA icredelecuador.com 19
aluminio, pudiendo para tal efecto ejecutar todos los actos y
celebrar todos los contratos lícitos que fueren necesarios.
La compañía inició sus operaciones en 1963 bajo el nombre de
Fábrica Automática de Envases S.A., en febrero de 1965 fue
absorbida por Servicortes Cía. Ltda. y el 6 de julio de 1981 se
constituyó como FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA, enfocando su
actividad en la producción y comercialización de soluciones de
empaques. En septiembre de 2016, el Emisor absorbió a la
compañía LATIENVASES S.A.
FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA forma parte del Grupo
VILASECA, que cuenta con más de sesenta años de experiencia en
el sector industrial y está conformado como uno de los mayores
conglomerados empresariales del Ecuador con alrededor de 115
empresas, amparadas en la visión clara de sus fundadores
“Ofrecer productos y servicios de alta calidad a un precio
competitivo, reinvirtiendo en el país y la sociedad”, lo que ha sido
fundamental en el crecimiento del grupo.
ACCIONISTA NACIONALIDAD CAPITAL PARTICIPACIÓN Senoicca Industrial Co. Limited
Islas Vírgenes Británicas
18.335.131 75,27%
Haymarket & UK Capital Limited
Inglaterra 4.872.000 20,00%
Cía. Kastel S.A. Panamá 1.152.869 4,73% Total 24.360.000 100,00%
Tabla 7: Estructura accionarial de FADESA Fuente: SCVS.; Elaboración: ICRE
El principal accionista de Senoicca Industrial Co. Limited es
Garomado Limited, compañía que se encuentra ubicada en
Panamá.
De igual forma, el principal accionista de Haymarket & UK Capital
Limited es Kensington Global Ventures LLP, compañía que
igualmente se encuentra ubicada en Inglaterra.
Por otro lado, los accionistas de Cía. Kastel S.A. se detallan a
continuación:
ACCIONISTA NACIONALIDAD Mayo Vilaseca Silvia María Ecuador Mayo Vilaseca Pilar María Lucía Ecuador Gonzenbach Mayo Isabella María Ecuador Gonzenbach Mayo Hugo José Ecuador Gonzenbach Mayo Diego Ernesto Ecuador
Tabla 8: Estructura accionarial Cía. Kastel S.A. Fuente: SCVS.; Elaboración: ICRE
En lo que respecta al compromiso de los accionistas, es opinión
de ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. que éstos están
comprometidos con el constante desarrollo de la compañía,
considerando que, al pertenecer a un Grupo consolidado a nivel
nacional los accionistas contribuyen con lineamientos que le
permiten desenvolverse de forma adecuada en su segmento.
En cuanto a las empresas vinculadas, según lo establecido en el
Artículo 2, Numeral 3, Sección I, Capítulo I, Título XVIII del Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de
Valores y Seguros expedidas por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera se detallan las compañías que presentan
vinculación representativa en otras compañías, ya sea por
accionariado o por administración.
La compañía mantiene como empresas vinculadas por
administración a las siguientes compañías:
EMPRESA VINCULADO ACTIVIDAD CARGO
Ecuabarnices S.A.
Orozco Jaramillo
Carlos Fernando
Fabricación de substancias y
productos químicos.
Presidente Ejecutivo
Lam Pizarro Max Leonardo
Segundo Vicepresidente General
Empresarios y Asesores
Empase C.A.
Orozco Jaramillo
Carlos Fernando
Actividades de oficinas
principales. Presidente
Ecuavegetal S.A.
Orozco Jaramillo
Carlos Fernando
Elaboración de productos
alimenticios.
Presidente Ejecutivo
Penpro S.A.
Orozco Jaramillo
Carlos Fernando
Agricultura, ganadería, caza y
actividades de servicios conexas.
Primer Vicepresidente
Principal
Tabla 9: Compañías relacionadas por administración Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE
A la fecha del presente informe, la compañía no mantiene
inversiones en otras sociedades.
La empresa dispone de un equipo de personas, cuyos principales
funcionarios poseen amplia experiencia y competencias
adecuadas en relación con sus cargos, además, en algunos casos
el tiempo que llevan trabajado para la empresa ha generado una
sinergia de trabajo.
NOMBRE CARGO Oscar Eduardo Gallardo Valero Presidente
Max Lam Director Financiero/Gerente General Alejandro Baquerizo Gerente de Planificación
Angélica Farah Gerente de Aseguramiento de la Calidad Carlos Cisneros Gerente de Operaciones Jaime Boloña Gerente de Logística y Compra Jorge Sánchez Gerente de IT Jorge Wagner Gerente Comercial Julio Camacho Gerente de Operaciones (Plásticos)
Ana Egas Director de RRHH Tabla 10: Principales ejecutivos
Fuente: FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA, Elaboración: ICRE
La Junta General de Socios es el órgano supremo de la compañía.
Los deberes y atribuciones de la Junta General son los siguientes:
nombrar cada dos años al Presidente y al Gerente de la compañía,
señalar sus remuneraciones y removerlos por causas justificadas;
conocer y aprobar los balances, cuentas, inventarios e informes
del Presidente y el Gerente sobre los negocios y actividades de la
compañía; disponer el reparto de utilidades y la formación del
fondo de reserva; decidir acerca del aumento de capital y
julio 2018
Segundo Programa de Papel Comercial FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA icredelecuador.com 20
cualquier reforma al estatuto social, entre otras
responsabilidades detalladas en los estatutos.
El Presidente y el Gerente serán elegidos por la Junta General de
Socios y durarán dos años en sus cargos pudiendo ser
indefinidamente reelegidos. Sus deberes y atribuciones son dirigir
y ejecutar las operaciones que debe realizar la sociedad para el
cumplimiento de sus fines; administrar los bienes de la sociedad
y precautelar sus intereses; supervigilar la organización interna y
la marcha de la sociedad; representar legal, judicial o
extrajudicialmente a la compañía, girar, suscribir, aceptar, pagar,
endosar, protestar y cancelar letras de cambio, pagarés a la orden,
cheques y otros títulos de crédito, entre otros estipulados en los
estatutos.
Un breve organigrama de la compañía se detalla a continuación:
Gráfico 26: Extracto estructura organizacional
Fuente: FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA; Elaboración: ICRE
FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA., cuenta con 839 trabajadores,
a los que la compañía considera de un rendimiento más que
satisfactorio en la generalidad de los casos, los mismos que están
distribuidos en las áreas de administración, ventas y producción.
En comparación con septiembre 2017, el personal se aumentó en
51 empleados. Adicionalmente, la compañía cuenta con 31
empleados con capacidades especiales. Cabe mencionar que a la
fecha no presentan sindicatos ni comités de empresas que
afecten al funcionamiento normal de la compañía.
ÁREA NÚMERO DE EMPLEADOS Administrativos 62 Ventas 28 Producción 718 Discapacitados 31 Total 839
Tabla 11: Número de empleados Fuente: FÁBRICA DE ENVASES S.A.; Elaboración: ICRE
El modelo de contrato con el que FÁBRICA DE ENVASES FADESA
S.A emplea a su personal es por medio de contratos a plazos fijos
e indefinidos.
Con respecto a los métodos de evaluación del personal, la
compañía utiliza dos 2 métodos:
▪ Evaluación realizada por el jefe inmediato en base a
factores cualitativos y cuantitativos. Este método se
aplica a los niveles operativos, administrativos de
soporte y mandos medios.
▪ Evaluación de 360 grados en la cual el colaborador
realiza una auto evaluación y evalúa también al jefe
directo, pares y subordinados. Este método se aplica a
los gerentes, directores y al presidente de la unidad.
Con todo lo expuesto en este acápite, ICRE del Ecuador
Calificadora de Riesgos S.A. sustenta que se da cumplimiento a la
norma estipulada en los Literales e y f, Numeral 1, Artículo 19 y en
los Numerales 3 y 4, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI,
Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera respecto del
comportamiento de los órganos administrativos. Es opinión de
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. que la compañía
mantiene una adecuada estructura administrativa y gerencial,
que se desarrolla a través de adecuados sistemas de
administración y planificación que se han ido afirmando en el
tiempo.
Presidente Ejecutivo
Fadesa Ecuador
Director Recursos Humanos
Director Financiero
Gerente Logística y Compras
Gerente Tecnología de la
Información
Gerente Aseguramiento de
la Calidad
Gerente Planificación
Jefe Seguridad Industrial
Asistente Presidencia
julio 2018
Segundo Programa de Papel Comercial FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA icredelecuador.com 21
BUENAS PRÁCTICAS
FÁBRICA DE ENVASES S.A FADESA cuenta con un Directorio que se
encarga del control del buen desempeño de la compañía,
trabajando de manera conjunta con la alta gerencia en la toma de
decisiones.
APELLIDOS Y NOMBRES CARGO Gallardo Valero Oscar Presidente del Directorio Gallardo Valero Oscar Presidente Ejecutivo Valdivia Cortes Javier Ricardo Primer Vicepresidente Principal Vizhnay Avilés Ronald Mauricio Segundo Vicepresidente Principal Lam Pizarro Max Leonardo Gerente General
Tabla 12: Composición del Directorio Fuente: FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA, Elaboración: ICRE
Con todo lo expuesto en este acápite, ICRE del Ecuador
Calificadora de Riesgos S.A. sustenta que se da cumplimiento a la
norma estipulada en Numeral 4, Artículo 20, Sección II, Capítulo
II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones
Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la
Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
La estructura de la compañía permite una excelente
comunicación interna entre áreas con la guía de gerentes y jefes
de cada una de ellas. Se realizan reuniones semanales por
departamento para evaluar el desempeño, planificar actividades
y programar acciones en pro del cumplimiento de las estrategias,
así como reuniones mensuales de la plana gerencial.
FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA es miembro del Grupo
Vilaseca, quienes manejan actividades relacionadas a la
responsabilidad social a través de la Fundación Gabriel Vilaseca
Soler. Esta organización sin fines de lucro fue constituida en mayo
de 1991 y tiene como objetivos fomentar y promocionar el
desarrollo industrial del país mediante la educación y capacitación
técnica de los jóvenes, en especial de los hijos de sus
colaboradores. Esta fundación mantiene un enfoque que busca
direccionar a los colaboradores del grupo y de la sociedad en
general hacia mejores condiciones de vida a través de programas
de solidaridad social.
Entre los programas que la fundación mantiene actualmente se
identifican los siguientes:
▪ Programa de educación en sistemas informáticos para el
público en general: se dictan cursos de sistemas informáticos
y su aplicación ofreciendo también internet a bajo costo en
los dos modernos centros de cómputo “Gavisol” que
mantiene la fundación, los que están dotados con más de 300
computadoras.
▪ Programas de educación para los hijos de colaboradores del
Grupo Vilaseca: proveen becas a estudiantes de educación
primaria. Otorga un premio “Reconocimiento al
Aprovechamiento” a los jóvenes de altos promedios en la
secundaria. Asimismo, la beca “Gabriel Vilaseca Soler”
financia la carrera universitaria de los jóvenes e hijos de
colaboradores del Grupo que han tenido un alto desempeño
en la educación secundaria, además contribuyen con la
educación de niños con capacidades especiales.
▪ Programas de apoyo para los colaboradores del Grupo: el
programa “Compartir”, apoya a los colaboradores en caso de
requerir aparatos ortopédicos hospitalarios y a los que
padecen de enfermedades crónicas. Asimismo, el programa
de “Orientación Psicológica” brinda apoyo para que los
trabajadores tengan bienestar psico-emocional.
▪ Programas de educación y apoyo a la industria: en el
programa “Centros de transferencia de tecnología”, cada año
la fundación apoya un programa que promueve la relación
universidad-empresa. De igual manera, realizan patrocinio a
estudiantes de último curso de la Escuela Superior
Politécnica del Literal para su formación y prácticas
universitarias en empresas españolas, con el fin de mejorar
las capacidades de liderazgo de los futuros directivos del
Ecuador.
▪ Programas de solidaridad: contribuye con la nutrición de
niños, jóvenes y ancianos a través de donaciones,
especialmente de alimentos que realicen las empresas del
grupo, estas donaciones son canalizados a través de otras
instituciones sin fines de lucro.
La empresa forma parte de la Asociación Internacional de
Fabricantes de Envases (IPA) que es una asociación de
empacadores independientes de cuatro continentes que tiene
como misión facilitar el intercambio de información entre sus
integrantes.
De igual manera, a partir del año 1998 la compañía cuenta con la
certificación ISO-9001 que la acredita como empresa calificada
para el diseño, producción y comercialización de envases
metálicos, siendo la primera empresa ecuatoriana de su tipo que
adquirió esta certificación.
Se debe indicar que todos los envases y recubrimientos cumplen
con normas americanas FDA y con regulaciones europeas con
respecto a BADGE, BFDGE y NOGE.
Adicionalmente, el Emisor cuenta con las siguientes
certificaciones que respaldan sus buenas prácticas de producción
y calidad de los productos que comercializa:
▪ Certificado ISO 9001:2008 (CO16.01830-U).
▪ Certificado de conformidad con sello de calidad INEN –
envases y tapas metálicas 2 piezas (DVC-SC-2016-382).
▪ Certificado de conformidad con sello de calidad INEN –
envases y tapas metálicas 3 piezas (DVC-SC-2016-383).
▪ Certificado Business Alliance for Secure Commerce BASC
(ECUGYE00493-1-1).
julio 2018
Segundo Programa de Papel Comercial FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA icredelecuador.com 22
FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA está regulada por diferentes
entes gubernamentales, los cuales vigilan el cumplimiento de
normas y procesos determinados en sus distintas operaciones,
como la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros
(SCVS), el Servicio de Rentas Internas (SRI), Agencia Nacional de
Regulación Control y vigilancia Sanitaria (ARCSA), Instituto
Ecuatoriano de Normalización (INEN), Instituto Ecuatoriano de
Seguridad Social (IESS), entre otros.
Actualmente, la empresa ha presentado certificados de
cumplimiento de obligaciones con el sistema de seguridad social,
con el Servicio de Rentas Internas y un certificado del buró de
crédito, evidenciando que la compañía se encuentra al día con las
instituciones financieras, no registra demandas judiciales por
deudas, no registra cartera castigada ni saldos vencidos. Cabe
mencionar que a la fecha la compañía no mantiene juicios
laborales, evidenciando que bajo un orden de prelación la
compañía no tiene compromisos pendientes que podrían afectar
los pagos del instrumento en caso de quiebra o liquidación dando
cumplimiento al Literal c, Numeral 1, Artículo 19, Sección II,
Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones
Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la
Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
OPERACIONES Y ESTRATEGIAS
El Emisor cuenta con una planta de más de 42.000 metros
cuadrados en la ciudad de Guayaquil, donde se elaboran envases
metálicos de dos y tres piezas, para uso principalmente de la
industria de conservas, alimentos y bebidas, también produce
envases para el almacenamiento y comercialización de pinturas y
químicos en general y tapas corona para botellas de vidrio, tapas
rosca de aluminio, baldes de polietileno, botellas PET y
polietileno, botellas y frascos PVC, frascos PET y polietileno, y
accesorios metálicos para oficinas y el hogar. FÁBRICA DE
ENVASES S.A. FADESA también produce pequeños tubos de
aluminio para productos farmacéuticos.
En noviembre de 2016, se fusionó con Latienvases S.A.,
produciendo actualmente soluciones de envases plásticos para
productos industriales, farmacéuticos, alimenticios y cosméticos.
Los procesos inician con el ingreso de la materia prima, donde los
insumos y materia prima son revisados por el operador que los
utiliza en base a órdenes de producción. Continúa con la
preparación de la máquina con la incorporación de los moldes, los
ajustes de temperatura, velocidad, tiempo, preparación de
material de empaque y registros de operación y calidad. Se opera
la máquina con el proceso escogido y finalmente se empaca el
producto terminado.
La compañía ha logrado mantener un nivel de desperdicio menor
a 1%. Los desperdicios se reprocesan en la elaboración de
envases para lubricantes, con excepción del PET que por sus
características no puede ser reutilizado y es triturado en
máquinas propias. El almacenamiento de la producción tiene una
rotación de aproximadamente un mes tanto de productos bajo
pedido como de genéricos, con la finalidad de mantener un
adecuado nivel de respuesta a los clientes.
FÁBRICA DE ENVASES S.A FADESA cuenta con diferentes líneas de
negocio. Para la fabricación de sus productos utiliza materia prima
extranjera, donde se destacan proveedores originarios de Perú,
Brasil, Alemania, España, Estados Unidos, Luxemburgo, Corea y
Japón. Las principales líneas de FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA
son:
▪ Envases para alimentos (envases sanitarios): destinados al
almacenamiento de productos derivados de la pesca,
vegetales, ensaladas, cárnicos, frutas y solubles,
encontrándose entre estos alimentos: atún, palmito, gandul,
espárragos, pimientos, granos, choclos, vegetales mixtos,
jugos, concentrados, rodajas en almíbar, pasta de guayaba,
salchichas, jamonada, pollo, carne en salsa, leche, café,
polvos nutricionales, entre otros.
▪ Envases para uso industrial (línea general): envases para
pinturas, diluyentes, pegamentos, cremas, pomadas,
ungüentos, aceite lubricante, grasas, espuma de carnaval,
insecticidas, ceras, entre otros.
▪ Tubos de aluminio: para el almacenamiento de productos
farmacéuticos y de belleza como pomadas, cremas,
ungüentos, pasta dental, entre otros. También la empresa es
pionera en la fabricación de tubos de aluminio para cigarros
de exportación o habanos.
▪ Tapas: de tipo corona o pilfer proof, para el uso en botellas
de cerveza, bebidas gaseosas, aguas, jugos naturales. Las
tapas pilfer se usan principalmente en las botellas de licores
y productos de tipo farmacéutico, poseen un alto nivel de
inviolabilidad, manufacturadas en aluminio y tienen
diferentes medidas y tipo de sello (Plastisol, PVC, Free, Disco
de Polietileno).
▪ Plásticos: baldes de polietileno donde se almacenan polvos
tradicionales, bebidas, productos naturales, salsas, mantecas
etc. Botellas PET y polietileno para bebidas y licores, se utiliza
para aguas, jugos, yogurt, licores varios, etc. También para
productos farmacéuticos como jarabes, emulsiones, pomos
para cosméticos, gel, cremas, muestra de laboratorio, etc.
Envases PET para llenado en caliente, para el uso de
mermeladas, jaleas, vegetales, alimentos varios. Frascos PET
y polietileno para salsas, utilizado para salsa de tomate,
mayonesa, mostaza, aderezos y ají. Botellas y Frascos PVC:
este producto garantiza la esterilidad comercial del envase,
julio 2018
Segundo Programa de Papel Comercial FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA icredelecuador.com 23
para productos como alcohol de uso médico, soluciones,
polvos antisépticos, muestra de laboratorio, cosméticos
varios, tabletas, cápsulas, etc.
▪ Otros: se encuentran otros productos como vinchas para
archivar documentos en carpetas, afiches, porta lápiz,
envases navideños, alcancías, calendarios.
El área de plástico opera con equipos de alta tecnología en una
planta industrial de 10.000 metros cuadrados, con una capacidad
de 5.770 toneladas de resina plástica anual, cumpliendo con
estrictas normas de calidad, seguridad y medio ambiente.
Además, cuentan con el servicio de impresión Offset en baldes y
serigrafía para botellas y galones de polietileno, así como
operaciones secundarias de etiquetado y ensamblado para
consumo masivo y uso industrial.
Los productos elaborados por FADESA, en especial los envases
vacíos, son comercializados en Ecuador, Perú, Colombia,
Venezuela y Bolivia, por su gran calidad y precio competitivo
frente a otros competidores latinoamericanos. Cuenta con
Normas de Calidad, con certificación ISO 9001: Q232000 (sistema
de gestión de calidad) otorgada desde el año 2000 y vigente hasta
la actualidad. Para el mantenimiento de dicha certificación, la
compañía sigue estrictos estándares de calidad y cumple con el
seguimiento de auditorías realizadas por la empresa certificadora
Bureau Veritas.
La posición competitiva de la empresa es variable en los
diferentes mercados previamente descritos. Por ejemplo, en el
mercado de metal mantiene una participación de mercado del
45% y está compuesto por: pesca (38%); vegetales y otros
alimentos (76%); línea general (49%); tapas de bebidas (88%) y
tubos de aluminio (94%).
De los principales competidores en el mercado de metal, la
compañía ocupa el primer puesto en participación de mercado, el
resto de los competidores son cuatro: Envases del Litoral (33%);
Seatech (11%); Envamet (3%); Gloria (3%); Metalprent (1%) y
otros (6%).
A mayo 2018, la compañía mantuvo una adecuada distribución de
clientes, sus principales clientes con sus respectivos porcentajes
de participación en ventas se pueden apreciar en el siguiente
detalle:
CLIENTE PARTICIPACIÓN Negocios Industriales Real S.A. NIRSA 18% Salica del Ecuador S.A. 6% Seafman Sociedad Ecuatoriana de Alimentos y Frigoríficos Manta C.A. 6% Conservas Isabel Ecuatoriana S.A. 6% Cervecería Nacional Ecuatoriana CNS.A. 5% Eurofish S.A. 5%
Tabla 13:Principales clientes y participación en las ventas (%) Fuente: FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA, Elaboración: ICRE
La política de cobranzas de la compañía establece que todas las
recaudaciones por ventas al contado y recuperación de cartera de
crédito sean recibidas por el Departamento de Crédito y
Cobranzas en cheque y/o transferencia directa a la cuenta
corriente previamente determinada para este fin. No se reciben
valores en efectivo o cheques de terceros; los cupos de crédito
son entregados previa evaluación del comité de crédito, en el cual
se revisan las referencias bancarias, comerciales, estados
financieros y cualquier otra información que se considere
pertinente. Los clientes calificados deben ser evaluados por lo
menos una vez al año y dentro de la evaluación es de especial
relevancia la actualización de la información descrita
anteriormente.
Por otro lado, la empresa ha mantenido una buena relación con
sus proveedores, nacionales e internacionales, durante los años
que se encuentra en la industria y ha desarrollado una importante
capacidad de negociación con ellos. La estructura de
financiamiento de FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA refleja la
fortaleza de su patrimonio y en lo que respecta a pasivos, resalta
el apalancamiento que la compañía tiene con sus proveedores. A
noviembre 2017, la compañía maneja los siguientes proveedores:
PROVEEDOR PAÍS PRODUCTO PARTICIPACIÓN Thyssenkrupp Rasselstein GMBH
Alemanía Hojalata 29,1%
Mitsui Co. Ltd. Japón Hojalata 22,0% Polipropileno del Caribe S.A.
Colombia Polipropileno 3,7%
Arcelormittal Flat Carbon Europe S.A.
Luxemburgo Hojalata 3,1%
Companhia Siderúrgica Nacional
Brasil Hojalata 3,0%
Hyosung Corporation Korea Hojalata 2,3% Crown Food España S.A.U.
España Tapas easy open 1,5%
Tecnofil S.A. Perú Alambre de
cobre 2,3%
Tabla 14: Proveedores del exterior Fuente: FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA, Elaboración: ICRE
PROVEEDOR PRODUCTO PARTICIPACIÓN ENI Ecuador S.A. Gas 2,10% Papelera Nacional S.A. Cajas de cartón 0,30%
Cotrapuer S.A. Equipos de
seguridad industrial 0,20%
Sunchodesa Representaciones Cía. Ltda.
Fundas plásticas 0,00%
Moldes Matrices y Utillajes S.A. Molmausa
Recubrimiento de rodillos
0,00%
Explast Extrusiones Plásticas S.A.
Fundas plásticas 0,00%
Tabla 15: Proveedores locales Fuente: FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA, Elaboración: ICRE
La compañía para su producción en el área de plásticos requiere
de materia prima que incluye resinas como PET y polietileno
aprobados por la FDA (Food and Drug Administration) de los
Estados Unidos de América, que son importadas en distintos
lugares del mundo, de Medio Oriente, Norte América y Sur
América como Brasil y Chile. Los pagos a los proveedores del
exterior se realizan en un plazo de hasta 120 días, cuenta con
crédito directo por la trayectoria de la empresa y por mantener
julio 2018
Segundo Programa de Papel Comercial FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA icredelecuador.com 24
una relación comercial por un largo período de tiempo con dichos
proveedores. Las resinas que se utilizan para la producción varían
según el proceso productivo y son Polietilenos de alta densidad
(HDPE), Polietileno de baja densidad (LDPE), Cloruro de Polivinil
(PVC) y Tereftalato de Polietileno (PET). Las resinas y los
pigmentos, hechos a base de componentes derivados de
petróleo, se seleccionan por sus características de rigidez,
resistencia, color, transparencia y otras.
Como estrategias de la compañía se debe mencionar que en la
actualidad mantiene un plan de eficiencia y optimización de los
recursos, el que ayuda a mejorar los índices de producción y
rentabilidad. Asimismo, presenta una planificación de marketing
que se enfoca en la atención personalizada a los clientes, lo que
ha servido para mantener los niveles de venta presupuestados.
Una de sus estrategias más importantes está relacionada con la
modalidad de adquisición de la materia prima (hojalata) utilizada
para la elaboración de algunos de sus productos. Desde el
momento que FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA realiza el pedido
de compra a un precio establecido, hasta el momento en que la
hojalata llega a su destino, transcurren aproximadamente seis
meses; este período de tiempo es útil para negociar precios con
sus clientes en caso de que existan variaciones en el costo de la
materia prima. La adquisición de la materia prima se realiza
periódicamente con la finalidad de que el proceso de producción
no se interrumpa o se afecte por la escasez de materia prima. El
tiempo de llegada de la materia prima desde que se realiza el
pedido hasta que llega a la planta oscila entre 30 y 45 días. Por el
lado de la hojalata, la misma pasó de tener un tiempo de tránsito
de 180 a 260 días.
En el caso de la materia prima para el área de plásticos, su
adquisición se realiza periódicamente con la finalidad de que el
proceso de producción no se interrumpa o afecte por la escasez
de materia prima. El tiempo de llegada de la materia prima desde
que se realiza el pedido hasta que llega a la planta oscila entre 30
y 45 días. El inventario de materia prima tiene un tiempo de
rotación de 60 días.
Entre las principales estrategias que adoptó la empresa están:
disminución de espesores (los mismos formatos con menor
espesor), optimización en compras de materia prima, búsqueda
de costos ocultos y plan agresivo de ventas con el que la compañía
espera captar una mayor participación del mercado.
FORTALEZAS DEBILIDADES
▪ Calidad de los productos.
▪ Amplio portafolio de
productos.
▪ Pocos participantes del
mercado.
▪ Más de 55 años de
experiencia.
▪ Diversificación en la
oferta de envases.
▪ Atención personalizada.
▪ Gran dependencia de la materia
prima utilizada en la elaboración
de los envases.
OPORTUNIDADES AMENAZAS
▪ Crecimiento del mercado.
▪ Innovación tecnológica y nuevos modelos de gestión para reducir tiempos.
▪ Nuevos competidores en el
sector.
▪ Nuevos lineamientos
gubernamentales.
▪ Cambios en las políticas
arancelarias en las exportaciones
que el país mantiene con el resto
del mundo.
Tabla 16: FODA Fuente: FÁBRICA DE ENVASES S.A.A FADESA; Elaboración: ICRE
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 2, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera., es opinión de ICRE del Ecuador
Calificadora de Riesgos S.A. que mantiene una adecuada posición
frente a sus clientes, proveedores, manejando portafolios
diversificados, mitigando de esta manera el riesgo de
concentración. A través de su orientación estratégica pretende
mantenerse como líder en el sector donde desarrolla sus
actividades.
PRESENCIA BURSÁTIL
Hasta la fecha del presente informe FÁBRICA DE ENVASES S.A.
FADESA, mantiene vigente la Primera Emisión de Obligaciones y la
Primera Emisión de Papel Comercial. Además, la empresa
Latienvases S.A., mantuvo una Titularización de Flujos en el año
2010.
La presencia bursátil que ha mantenido la empresa se detalla a
continuación:
EMISIÓN AÑO APROBACIÓN MONTO
USD ESTADO
Primera Titularización de Flujos
2008 No. 08-G-IMV-6738 24.000.000 Cancelada
Segunda Titularización de Flujos
2009 No. SC-IMV-DJMV-DAYR-G-
09-6405 12.000.000 Cancelada
Tercera Titularización de Flujos
2013 No. SC-
IMV.DJMV.DAYR.G.13.5953 20.000.000 Cancelada
Emisión de Obligaciones FADESA.
2016 No.2016. G.02.001832 8.000.000 Vigente
Primer Programa Emisión de Papel
Comercial 2016 No.2016. G.02.001833 12.000.000 Vigente
julio 2018
Segundo Programa de Papel Comercial FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA icredelecuador.com 25
EMISIÓN AÑO APROBACIÓN MONTO
USD ESTADO
Segundo Programa Emisión de Papel
Comercial 2018 No.2016. G.02.002227 20.000.000 Vigente
Tabla 17: Presencia Bursátil Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE
Con los datos expuestos se evidencia la liquidez que han presentado
los instrumentos que ha mantenido FÁBRICA DE ENVASES S.A.
FADESA en circulación en el Mercado de Valores.
EMISIÓN DÍAS
BURSÁTILES NÚMERO DE
TRANSACCIONES MONTO
COLOCADO Primera Titularización de
Flujos 5 21 12.000.000
Segunda Titularización de Flujos
12 17 12.000.000
Tercera Titularización de Flujos
13 11 20.000.000
Emisión de Obligaciones FADESA.
112 15 8.000.000
Primer Programa Papel Comercial
454 28 23.662.000
Segundo Programa Papel Comercial
91 18 16.059.000
Tabla 18: Liquidez de presencia bursátil Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE
En función de lo antes mencionado, ICRE del Ecuador Calificadora de
Riesgos S.A., opina que se observa consistencia en la presencia
bursátil dando cumplimiento a lo estipulado en el Literal f, Numeral
1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II y en el
Numeral 5, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria
y Financiera.
RIESGOS Y DEBILIDADES ASOCIADOS AL NEGOCIO
Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera., ICRE del Ecuador
Calificadora de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles
asociados al negocio y como riesgos previsibles de la calidad de
los activos que respaldan la Emisión, los siguientes:
▪ Riesgo general del entorno económico, que afecta a
todo el sistema y que se puede materializar cuando, sea
cual fuere el origen del fallo que afecte a la economía,
el incumplimiento de las obligaciones por parte de una
entidad participante provoca que otras, a su vez, no
puedan cumplir con las suyas, generando una cadena
de fallos que puede terminar colapsando todo el
funcionamiento del mecanismo. El riesgo se mitiga por
un análisis detallado del portafolio y el seguimiento de
éste.
▪ Promulgación de nuevas medidas impositivas,
incrementos de aranceles, restricciones de
importaciones u otras políticas gubernamentales que
son una constante permanente que genera
incertidumbre para el mantenimiento del sector. De
esta forma se incrementan los precios de los bienes
importados. La compañía mantiene variedad de líneas
de negocios que permiten mitigar este riesgo
transfiriendo los costos al cliente final.
▪ Cambios en la normativa y en el marco legal en el que se
desenvuelve la empresa son inherentes a las
operaciones de cualquier compañía en el Ecuador. En el
caso puntual de la compañía lo anterior representa un
riesgo debido a que esos cambios pueden alterar las
condiciones operativas. Sin embargo, este riesgo se
mitiga debido a que la compañía tiene la mayor parte de
sus contratos suscritos con compañías privadas lo que
hace difícil que existan cambios en las condiciones
previamente pactadas.
Los activos que respaldan la Emisión de Obligaciones son
principalmente: cuentas por cobrar comerciales, inventarios
y propiedad, planta y equipo. Los activos que respaldan la
presente Emisión tienen un alto grado de realización por su
naturaleza y tipo, por lo que su liquidación no dependería de
que la empresa mantenga su operación, por lo que los riesgos
asociados podrían ser:
▪ Afectaciones causadas por factores como catástrofes
naturales, robos e incendios en los cuales los activos fijos e
inventarios se pueden ver afectados, total o parcialmente,
lo que generaría pérdidas económicas a la compañía. El
riesgo se mitiga con una póliza de seguros que mantienen
sobre los activos.
▪ Al ser el 24,23% de los activos correspondiente a
inventarios, existe el riesgo de que estos sufran daños por
mal manejo, por pérdidas u obsolescencias. La empresa
mitiga el riesgo través de un permanente control de
inventarios evitando de esta forma pérdidas y daños.
▪ Uno de los riesgos que puede mermar la calidad de las
cuentas por cobrar que respaldan la Emisión son escenarios
económicos adversos que afecten la capacidad de pago de
los clientes a quienes se ha facturado. La empresa mitiga
este riesgo mediante la diversificación de sus clientes.
julio 2018
Segundo Programa de Papel Comercial FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA icredelecuador.com 26
▪ La propiedad, planta y equipo que resguardan la emisión
pueden verse afectados por catástrofes naturales, robos,
incendios, entre otros. Esto generaría pérdidas económicas
a la compañía, para mitigar este riesgo la compañía cuenta
con pólizas de seguros.
▪ La continuidad de la operación de la compañía puede verse
en riesgo efecto de la pérdida de la información, en este
caso la compañía mitiga este riesgo ya que posee políticas y
procedimientos para la administración de respaldos de
bases de datos, cuyo objetivo es generar back-ups en
medios magnéticos externos para proteger sus bases de
datos y aplicaciones de software contra fallas que puedan
ocurrir y posibilitar la recuperación en el menor tiempo
posible y sin pérdida de información.
Al darse cumplimiento a lo establecido en el Literal h,
Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro
II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras,
de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y
Regulación Monetaria y Financiera, que contempla las
consideraciones de riesgo cuando los activos que respaldan
la emisión incluyan cuentas por cobrar a empresas vinculadas
puede determinarse que:
Dentro de las cuentas por cobrar que mantiene FÁBRICA DE
ENVASES S.A. FADESA, se registran cuentas por cobrar
compañías relacionadas por USD 1,51 millones, por lo que los
riesgos asociados podrían ser:
▪ Las cuentas por cobrar compañías relacionadas
corresponden al 1,16% del total de los activos que
respaldan la Emisión y al 1,06% de los activos totales. Por
lo que su efecto sobre el respaldo del proceso de
emisión de Papel Comercial no es representativo si
alguna de las compañías relacionadas llegara a incumplir
con sus obligaciones, ya sea por motivos internos de las
empresas o por motivos exógenos atribuibles a
escenarios económicos adversos, lo que tendría un
efecto negativo en los flujos de la empresa. La compañía
mantiene adecuadamente documentadas estas
obligaciones y un estrecho seguimiento sobre los flujos
de las empresas relacionadas.
Análisis Financiero
El informe de calificación se realizó con base a los Estados
Financieros auditados bajo NIIF para los años 2015, 2016 y 2017
por Ernst & Young E&Y Cía. Ltda. Además, se analizaron los
Estados Financieros no auditados al 31 de mayo de 2017 y 31 de
mayo de 2018.
A continuación, se presentan las principales cuentas agregadas de
la compañía al final del 2015, 2016, 2017 y mayo de 2018.
CUENTAS 2015 2016 2017 MAYO 2018 Activo 121.980,00 133.501,00 137.217,00 143.349,23 Pasivo 68.718,00 66.028,00 66.040,00 70.587,48 Patrimonio 53.262,00 67.473,00 71.177,00 72.761,75 Utilidad neta 2.844,00 5.091,00 5.316,00 1.585,46
Tabla 19: Principales cuentas (miles USD) Fuente: Estados Financieros auditados 2015-2017 e internos mayo 2018;
Elaboración: ICRE
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
Ventas y Costo de Ventas
Gráfico 27: Evolución ventas vs crecimiento de ventas (%)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 - 2017; Elaboración: ICRE
Al cierre del 2016, las ventas de la compañía crecieron en un
10,58% frente al 2015, y en un 5,38% frente al 2014. Este
crecimiento al cierre del 2016 frente al 2015 estuvo relacionado
con la fusión por absorción del Emisor con LATINENVASES S.A.,
considerando que al 31 de enero de 2016 la compañía absorbida
presentó ingresos por ventas de USD 13,5 millones. Para el cierre
de 2017 el valor disminuyó en USD 2,1 millones equivalente al
1,94% frente al 2016.
La disminución obedeció a los altos precios que registró el
pescado en el 2017, lo que afectó de manera directa la línea de
enlatados de la compañía.
97.936
108.301106.196
-4,70%
10,58%
-1,94%-10,00%
-5,00%
0,00%
5,00%
10,00%
15,00%
90.000,00
95.000,00
100.000,00
105.000,00
110.000,00
2015 2016 2017*
Ventas
Crecimiento ventas %
julio 2018
Segundo Programa de Papel Comercial FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA icredelecuador.com 27
Gráfico 28: Evolución ventas y costo de ventas (miles USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 a 2017; Elaboración: ICRE
El costo de ventas al cierre del 2016 creció en un 4,14% frente al
2015, sin embargo, la compañía redujo la participación de los
costos de ventas sobre las ventas, al registrar 80,94% mientras
que en el 2015 fue del 85,95%. Para el cierre de 2017, se registra
una disminución del costo de ventas de 8,24%, alcanzando el valor
de USD 80,42 millones y la participación sobre las ventas también
se reduce a 75,74%, gracias al asesoramiento externo que tuvo
la compañía a fin de mejorar el manejo de sus costos.
Gráfico 29: Evolución ventas y costo de ventas (miles USD)
Fuente: Estados Financieros internos mayo 2017 y 2018; Elaboración: ICRE
Las ventas al cierre de mayo de 2018 registraron un aumento del
orden de USD 4,81 millones, evidenciando un repunte
significativo de 11,91%. El costo de ventas a mayo 2018 se
incrementó en USD 6,32 millones frente a mayo 2017 y presentó
una participación de 80,82% sobre las ventas, mientras que a
mayo 2017 dicha participación fue del 74,80%.
Es importante mencionar que el aumento de los costos de
producción de la compañía en este periodo se debe a factores
exógenos como el precio de la hojalata, cuyo precio se fija a nivel
internacional.
Resultados
Gráfico 30: Evolución utilidad (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 a 2017; Elaboración: ICRE
Al cierre del 2017 el margen bruto presentó un incremento
del 87,24% frente al 2015 y del 24,81% frente al 2016. Esta
variación se dio por la reducción del costo de ventas en el
2017 en 8,24%. El margen bruto (USD 25,76 millones) se
convirtió en el más alto obtenido desde el 2014.
La utilidad operativa al cierre del 2017 disminuyó en USD 2,86
millones frente a 2016, efecto del incremento en las
subcuentas de gastos administrativos en 21,61% y gastos de
ventas por 146,22%.
Es importante mencionar que la restructuración de los costos
de venta se debe al asesoramiento externo que tuvo la
compañía, con el objeto de mejorar sus prácticas sobre
costos, lo que causó una reducción considerable de la
participación de los costos de venta sobre ventas, que
pasaron de 80,94% el 2016 a 75,74% el 2017. Esta
disminución se compensa con un incremento de los gastos de
ventas de 146% frente al 2016. En resumen, mientras los
costos de ventas se reducen en USD 7,22 millones, los gastos
de ventas se incrementan en USD 6,7 millones, lo que causa
una disminución neta de USD 527 mil frente al periodo previo.
Por otra parte, los gastos de administración se incrementan
en 21,6% (USD 1,28 millones).
Al cierre del 2017, los ingresos no operacionales crecieron en
USD 2,14 millones (1080,30%) frente al año 2016, los cuales
corresponden principalmente a la venta de servicios de
transporte incluidos en la exportación de productos.
Los gastos financieros para el año 2017 registran una
disminución del orden de USD 701 mil con respecto al periodo
2016. El EBITDA registrado al cierre de 2017 (USD 10,97)
millones) evidencia la capacidad que mantiene la compañía para
generar beneficios considerando únicamente su actividad
productiva.
Gráfico 31: Evolución de la utilidad (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos mayo 2017 y 2018; Elaboración: ICRE
En el análisis interanual, a mayo 2017 y mayo 2018, las ventas
registraron un aumento del orden de 11,91%. El margen bruto
disminuyó USD 1,51 millones efecto del incremento de 21% de los
costos de ventas. El aumento del costo de ventas se debe a
factores exógenos de la compañía, que se atribuyen directamente
al incremento del precio de la materia prima (hojalata).
La utilidad operativa en mayo de 2018 registró una disminución
de 6,54% con relación a mayo de 2017. Los principales
97.936 108.301 106.196
84.175 87.656 80.429
-
50.000,00
100.000,00
150.000,00
2015 2016 2017*Ventas Costo de ventas
40.442 45.258
30.25236.579
-
20.000,00
40.000,00
60.000,00
MAYO 2017 MAYO 2018
Ventas Costo de ventas
13.761
20.645
25.767
2.188
10.0977.230
2.8445.091 5.316
-
10.000,00
20.000,00
30.000,00
2015 2016 2017*Margen bruto Utilidad operativa Utilidad neta
10.1908.679
3.617 3.380
1.920 1.585
-
5.000,00
10.000,00
15.000,00
MAYO 2017 MAYO 2018Margen bruto Utilidad operativa Utilidad neta
julio 2018
Segundo Programa de Papel Comercial FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA icredelecuador.com 28
movimientos se evidenciaron en los gastos administrativos que
disminuyeron en USD 1,27 millones y que compensan la
disminución del margen bruto.
Es importante mencionar que los resultados obtenidos por el
Emisor se deben al incremento en ventas y al buen manejo de sus
gastos. Actualmente FADESA mantiene una participación de
mercado del 45%, siendo su división de metales el 86% de sus
ventas.
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
Activos
Gráfico 32: Evolución del activo (miles USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 a 2017. Elaboración: ICRE
Los activos totales al cierre del 2017 tuvieron un incremento de
2,78% respecto al 2016 y un 12,49% con respecto al año 2015. Los
principales movimientos se evidenciaron en los activos no
corrientes por USD 4,57 millones.
La cuenta de efectivo y equivalentes de efectivo registraron una
disminución del orden de USD 1,40 millones mientras las cuentas
por cobrar comerciales aumentaron en 7,61% con respecto a
2016 y disminuyeron en 5,22% con relación al periodo de 2015.
En el año 2016, los clientes locales representaron el 69,7% de las
cuentas por cobrar comerciales mientras que en 2017 alcanzaron
una participación del 79,8%.
En 2017, la subcuenta de inventarios registró una disminución de
5,78% con respecto al periodo de 2016. Esta variación se dio
principalmente por una disminución en el inventario de materia
prima específicamente en las adquisiciones de hojalata que son
utilizados en los procesos de productivos de la compañía.
Las menores ventas al cierre de 2017 han afectado
proporcionalmente los inventarios, que registran una rotación de
146 días con relación a los periodos 2014 (142 días), 2015 (132
días) y 2016 (142 días).
La provisión de cuentas por cobrar comerciales mantuvo un
monto de USD 682,87 mil, la misma que ofrece una cobertura del
27% del total de cuentas por cobrar vencidas por más de 180 días.
Gráfico 33: Antigüedad de la cartera vencida 2017.
Fuente: Estados Financieros Auditados 2017; Elaboración: ICRE
Las cuentas por cobrar a compañías relacionadas al cierre del
2017 representaron el 2,68% del total de activos y aumentaron en
un 8,33% frente al 2016.
COMPAÑÍA 2017 Ecuabarnices S.A. 620 Agrícola Oficial S.A. 35 Chiveria S.A. 588 Guamangua S.A. 13 Veconsa S.A. 2.390
Total 3.646 Tabla 20: Cuentas por cobrar compañías relacionadas 2017 (miles USD)
Fuente: Estados Financieros auditados 2017; Elaboración: ICRE
Los activos no corrientes al cierre del 2017 crecieron en un 7,46%
frente al 2016 y en un 50,59% frente al 2015. La propiedad planta
y equipo fue la cuenta más representativa con una participación
del 47,68% sobre los activos totales. Esto se debe a la
incorporación de maquinarias y equipos por la fusión por
absorción del Emisor con LATIENVASES S.A. en el año 2016, y por
un aumento en las obras en curso.
Gráfico 34: Evolución del activo (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos mayo 2017 y 2018; Elaboración: ICRE
121.980133.501 137.217
78.291 72.279 71.425
43.68961.222 65.792
0,00
20.000,00
40.000,00
60.000,00
80.000,00
100.000,00
120.000,00
140.000,00
160.000,00
2015 2016 2017*Activo Activo corriente Activo no corriente
de 31 a 60 días26%
de 61 a 90 días9%
de 91 a 180 días21%
Más de 18044%
137.517 143.349
76.526 76.32560.991 67.024
0,00
50.000,00
100.000,00
150.000,00
200.000,00
MAYO 2017 MAYO 2018Activo Activos corrientes Activos no corrientes
julio 2018
Segundo Programa de Papel Comercial FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA icredelecuador.com 29
En el análisis interanual de mayo (2017 y 2018) se registra un
incremento del orden de 4,24% de los activos totales. Los
principales movimientos se presentaron en los activos no
corrientes por USD 6.03 millones al cierre de mayo de 2018.
La subcuenta de efectivo y equivalentes registró una disminución
del orden de 43,61% provocada por la menor acumulación de
fondos en instituciones financieras locales e internacionales.
Las cuentas por cobrar comerciales evidenciaron un aumento del
orden de USD 2,79 millones, efecto de las cuentas con clientes
locales. La provisión de cuentas incobrables registró un valor de
USD 683 mil y ofrece una cobertura de 34% del total de cartera a
más de 180 días. Las otras cuentas por cobrar se reducen también
en USD 1,18 millones.
La cuenta de inventarios es la de mayor participación con 24% del
total de activos que mantiene la compañía al cierre de mayo de
2018. Los días de inventario presentaron una tendencia positiva
142 días con respecto a los 146 días de inventario del 2017.
Gráfico 35: Días de inventario
Fuente: Estados Financieros Auditados 2015, 2016, 2017 e internos mayo 2017 y 2018; Elaboración: ICRE
Al cierre de mayo de 2018, los activos no corrientes
evidenciaron un aumento del orden de USD 6 millones efecto
del incremento en propiedad, planta y equipo. Este
incremento se debe a la fusión de la compañía con
LATIENVASE S.A., y a la adqusición de maquinarias para la
división de plásticos para la elaboración de nuevos productos.
Pasivos
Gráfico 36: Evolución del pasivo (miles USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 a 2017. Elaboración: ICRE
Los pasivos totales al cierre de 2017 registran un aumento
marginal con respecto al 2016 y una reducción de 4% con relación
al 2015.
Las cuentas por pagar comerciales al cierre del 2017 registraron
una participación del 46,07% del total de pasivos y un aumento
de 8,63%. El 82,78% corresponde al pago de proveedores locales
y extranjeros y representa las compras de materias primas que no
devengan intereses y tienen un vencimiento promedio de 180
días. Las cuentas por pagar relacionadas al cierre de 2017 tuvieron
un aumento de USD 1,78 millones con respecto a 2016.
Las obligaciones financieras evidenciaron un aumento de USD 563
mil al cierre de 2017 y corresponden a créditos con Banco de la
Producción Produbanco S.A. y otros bancos locales. En la porción
corriente de la emisión de obligaciones se registra el Primer
Programa de Papel Comercial y la porción corriente de la Primera
Emisión de Obligaciones alcanzando un valor de USD 13,03
millones
Los pasivos no corrientes registraron una disminución del orden
de USD 4,63 millones. El principal movimiento se presentó en las
obligaciones financieras que registran un incremento de USD 1,2
millones. La porción no corriente de emisión de obligaciones
refleja una reducción de USD 5,83 millones por su reclasificación
al pasivo corriente y corresponde a la Primera Emisión de
Obligaciones.
Al cierre de 2016, las provisiones sociales tuvieron un aumento de
24,16% frente al 2015, efecto de la fusión con LATIENVASES S.A.
En el 2017 se evidenció un incremento marginal del orden de USD
109 mil.
Gráfico 37: Evolución del pasivo (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos mayo 2017 y mayo 2018; Elaboración:
ICRE
Los pasivos totales al cierre de mayo 2018 evidenciaron un
aumento del orden de USD 2,46 millones con relación a mayo
2017. Los pasivos corrientes se incrementaron en USD 8,38
millones mientras que, los no corrientes se reducen USD 5,92
millones.
En el comparativo interanual, las principales variaciones ocurren
en las obligaciones financieras que aumentan USD 1,98 millones
(44,9%). Actualmente, el Emisor mantiene deudas con el sistema
financiero por USD 6,42 millones en los bancos Internacional,
Citibank y Produbanco.
La porción corriente de emisión de obligaciones a mayo 2018
registra USD 12 millones. Esto equivale a una disminución de
6,49% en el periodo, equivalentes a USD 833 mil frente al año
142132 142
172146 142
0
50
100
150
200
2014 2015 2016 MAYO2017
2017* MAYO2018
68.718 66.028 66.04055.820
44.671 49.319
12.89821.357 16.721
0,00
50.000,00
100.000,00
2015 2016 2017*Pasivo Pasivo corriente Pasivo no corriente
68.124 70.587
45.72154.107
22.40316.480
0,00
20.000,00
40.000,00
60.000,00
80.000,00
MAYO 2017 MAYO 2018
Pasivos Pasivos corrientes Pasivos no corrientes
julio 2018
Segundo Programa de Papel Comercial FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA icredelecuador.com 30
anterior. Esta disminución corresponde al pago de la porción
corriente del primer programa de obligaciones a largo plazo.
Las cuentas por pagar comerciales han aumentado a mayo 2018
un 28,25% frente a mayo 2017, lo cual equivale a un crecimiento
USD 7,03 millones. Adicionalmente pasaron de tener una
participación de 36,53% del total de pasivos en mayo 2017 a una
participación de 45,21% en mayo 2018.
Este aumento se debe a la mayor compra de materiales a
proveedores por el incremento de ventas que tuvieron en este
mismo periodo. Es importante mencionar que las compras a
proveedores locales se mantuvieron estables creciendo
solamente un 0,48%, mientras que las compras a proveedores
extranjeros crecieron en 31,05%, lo cual equivale a USD 7,01
millones. Igualmente, el incremento del apalancamiento con
proveedores se debe a las mejores relaciones con proveedores y
a la extensión del crédito en la compra de ciertas materias primas.
Las cuentas por pagar relacionadas tuvieron de mayo 2017 a
mayo 2018 una significativa variación positiva de 60,36%,
aumentando en USD 206 mil durante el periodo.
Los pasivos no corrientes tuvieron a mayo 2018 una importante
reducción de USD 5,92 millones (26,44%) frente a mayo 2017.
Este cambio se debe principalmente a la variación en la cuenta de
obligaciones financieras, que se reduce USD 1,1 millones y la
cuenta de emisión de obligaciones, que también se reduce USD
4,5 millones por la cancelación de la Primera Emisión de
Obligaciones y amortización de la Primera Emisión de Papel
Comercial.
Gráfico 38: Evolución de la solvencia
Fuente: Estados financieros auditados 2015 – 2017; Internos mayo 2017 y mayo 2018; Elaboración: ICRE
A mayo de 2018, el 49,24% de los activos totales es financiado por
el pasivo total, indicador que alcanza en promedio el valor de
49,51% en el período analizado.
La deuda con costo corresponde al 29,32% del pasivo total a mayo
2018. El apalancamiento total a esta misma fecha registra el valor
de 0,97 lo que implica que la compañía respalda cada dólar de
deuda con USD 1,03 de fondos propios. Mientras que, el
apalancamiento financiero registra el valor de 0,28 lo que indica
que la compañía financia una porción muy importante de sus
actividades a través de sus proveedores.
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. con la información
antes señalada ha verificado que el Emisor ha cancelado
oportunamente los compromisos pendientes propios de su giro
de negocio, según lo establecido en el Literal a, Numeral 1,
Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera
Patrimonio
Gráfico 39: Evolución del patrimonio (miles USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 - 2017 Elaboración: ICRE
El patrimonio total de la compañía ha estado en constante
aumento desde el 2015. Al cierre del 2016 tuvo un crecimiento de
26,68% que equivale a USD 14,21 millones y al cierre del 2017
tuvo un crecimiento de 5,49%, equivalente a USD 3,7 millones.
Este crecimiento se dio principalmente por el aumento de capital
que tuvo la compañía en el año 2016 como consecuencia de la
fusión por absorción con LATIENVASES S.A. donde se emitieron
6.900 y 1.460 acciones nominales respectivamente con un valor
de USD 1,00, las cuales fueron atribuidas a los accionistas de
FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA. Esto generó que el capital
social se incremente en USD 8,36 millones.
Es importante mencionar que al cierre de 2015, la compañía
redujo su capital social en USD 15 millones, siguiendo una
resolución de la Junta General de Accionista del 9 de julio de 2015,
mediante la cual se resolvió la disminución del capital social de la
compañía. Dicha disminución fue inscrita en el Registro Mercantil
el 29 de octubre de 2015. Esta reducción se compensó
parcialmente el año 2016 al producirse la fusión por absorción ya
mencionada.
El incremento del patrimonio proviene de las cuentas de
resultados. La compañía ha generado consistentemente
utilidades por USD 2,84 millones el año 2015, USD 5,1 millones el
2016 y USD 5,31 millones el 2017. Por esta causa la cuenta de
resultados acumulados pasa de USD 30,91 millones el 2015 a USD
36,85 millones el 2017.
0,00%
50,00%
100,00%
0,00%
20,00%
40,00%
60,00%
2014 2015 2016 MAYO2017
2017* MAYO2018
Pasivo total / Activo total
Pasivo corriente / Pasivo total
Deuda con costo / Pasivo total
53.262
67.47371.177
16.000,00
24.360,00 24.360,00
2.844 5.091 5.316
30.918 33.876 36.846
0,00
20.000,00
40.000,00
60.000,00
80.000,00
2015 2016 2017*Patrimonio Capital social
Resultado del ejercicio Resultados acumulados
julio 2018
Segundo Programa de Papel Comercial FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA icredelecuador.com 31
Entre las cuentas de capital social y resultados acumulados se
encuentran el 34,22% y el 51,77% respectivamente del total del
patrimonio, lo cual conforma el 86% del patrimonio de los
accionistas al 2017.
Gráfico 40: Evolución del patrimonio (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos mayo 2017 y 2018; Elaboración: ICRE
El patrimonio total de la compañía a mayo 2018 creció en un
4,85% frente a mayo 2017, lo que equivale a USD 3,36 millones.
En este periodo se mantuvo constante el capital social por lo que
el crecimiento se debe a los aumentos en las cuentas de reservas
(USD 1,04 millones) y resultados acumulados (USD 2,66 millones).
Las reservas en este periodo aumentaron un 25,10% y los
resultados acumulados un 6,83%. El aumento de resultados
acumulados se debe al incremento de utilidades de los años 2016
y 2017. Es importante mencionar igualmente que la utilidad del
ejercicio a mayo 2018 es un 17,42% menor que a mayo 2017.
PRINCIPALES INDICADORES FINANCIEROS
El Emisor ha logrado mantener un capital de trabajo positivo, el
cual alcanza un promedio de USD 25,04 millones en el periodo
analizado. Asimismo, el índice de liquidez y prueba ácida
promedian 1,51 y 0,84 respectivamente. Esto refleja una
excelente capacidad de la empresa para cumplir con sus
obligaciones. La prueba ácida demuestra que un gran porcentaje
de los activos corrientes está compuesto por inventarios, siendo
146,8 el promedio de días de inventario, lo que demuestra que la
empresa puede vender la totalidad de sus inventarios en menos
de 5 meses.
Gráfico 41: Capital de trabajo e índice de liquidez Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 – 2017; Internos mayo 2017 y
2018; Elaboración: ICRE
A mayo 2018 se presenta un escenario similar con un capital de
trabajo de USD 22,21 millones, un índice de liquidez de 1,41 y
prueba ácida de 0,77; evidenciando la liquidez suficiente para
cubrir las obligaciones financieras al corto plazo.
Gráfico 42: Índice de liquidez semestral
Fuente: FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA; Elaboración: ICRE
El índice de liquidez semestral entre octubre 2017 y marzo 2018
promedia en 1,48 siendo en noviembre 2017 su punto más alto
con 1,63. En consecuencia, la compañía tiene una excelente
capacidad para cumplir con sus obligaciones a corto plazo.
Gráfico 43: ROE – ROA Fuente: Estados Financieros Auditados 2014 – 2016; Internos mayo 2017 y
2018; Elaboración: ICRE
La rentabilidad sobre el patrimonio y los activos presentan un
crecimiento constante desde el 2015 al 2017, gracias a la utilidad
generada en dichos años. Sin embargo, de mayo 2017 a mayo
2018 se observa un decrecimiento, ocasionado por la reducción
69.393 72.762
24.360 24.360
38.967 41.629
1.920 1.585
0,00
20.000,00
40.000,00
60.000,00
80.000,00
MAYO 2017 MAYO 2018
Patrimonio Capital social
Resultados acumulados Resultado del ejercicio
0,00
2,00
4,00
0
50.000
2014 2015 2016 MAYO2017
2017* MAYO2018
Capital de trabajo
Prueba ácida
1,59
1,63
1,42 1,411,42
1,38
1,20
1,30
1,40
1,50
1,60
1,70O
CT
NO
V
DIC
ENE
FEB
R
MA
R
1,5%
5,3%7,5% 6,6% 7,5%
5,2%
0,85%
2,33%
3,81% 3,35%3,87%
2,65%
0,0%
2,0%
4,0%
6,0%
8,0%
2014 2015 2016 MAYO2017
2017* MAYO2018
ROE ROA
julio 2018
Segundo Programa de Papel Comercial FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA icredelecuador.com 32
de la utilidad en este periodo y el crecimiento de tanto los activos
como del patrimonio.
Comparando el año 2015 frente a mayo 2018, se observa que el
rendimiento sobre los activos ha aumentado y el rendimiento
sobre el patrimonio permanece constante, lo cual demuestra la
consistencia y solidez del Emisor.
Gráfico 44: Apalancamiento
Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 – 2017; Internos mayo 2017 y 2018; Elaboración: ICRE
El grado de apalancamiento total que presentó la compañía es
aceptable ya que llega al 93% a diciembre 2017 y al 97% para
mayo 2018, es decir que por cada dólar de patrimonio la
compañía tiene USD 0,97 de deuda con sus acreedores, tomando
en cuenta que cerca del 45% de sus pasivos son cuentas por pagar
comerciales (deuda con proveedores).
Por otro lado, el grado de apalancamiento financiero fue 24% el
2017 y 28% en mayo 2018. Este nivel de deuda financiera
demuestra el buen nivel de solvencia que tiene la compañía ya
que por cada dólar invertido tiene USD 0,28 de deuda financiera,
demostrando la capacidad del Emisor para financiarse.
En cambio, el apalancamiento operativo al cierre del 2017 fue de
3,56 y 2,57 a mayo 2018. Esto indica que la compañía presentaba
un alto nivel de costos fijos en la composición de sus costos y
gastos totales. Sin embargo, con los ajustes que adoptó el Emisor
este año, logró bajar este índice a mayo 2018 reflejando una
considerable mejora operativa.
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 3, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera. Es opinión de ICRE del Ecuador
Calificadora de Riesgos S.A. que la compañía mantiene una
adecuada administración financiera, optimizando sus costos y
generando flujos adecuados que, junto al financiamiento externo,
le han permitido un óptimo desarrollo y un manejo responsable
de su endeudamiento.
El Instrumento
Con fecha 23 de octubre de 2017, la Junta General de Accionistas
de FADESA. autorizó el Segundo Programa de Papel Comercial por
un monto de USD 20.000.000.
Mediante Resolución No.- N SCVS-INMV-DNAR2018-00003145,
con fecha 10 de abril de 2018, la Superintendencia de Compañías,
Valores y Seguros aprobó la Segunda Emisión de Papel Comercial
FADESA S.A. por un monto de hasta USD 20.000.000,00 a partir de
lo cual se suscribió el contrato para salir con la Emisión al Mercado
de Valores.
Con fecha 4 de abril de 2018, el Agente Colocador inició la
colocación de los valores y el 20 de junio de 2018 colocó en total
la suma de USD 16.059.000,00, es decir el 80% del monto
aprobado, con un descuento promedio de 2,5.
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. verificó que el
instrumento presentó aceptabilidad evidenciado en los tiempos
de colocación antes mencionados, dando cumplimiento a lo
estipulado en el Numeral 5, Artículo 20, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera. La tabla a continuación
detalla las características de la emisión:
FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA Monto de la emisión USD 20.0000.000
Unidad monetaria Dólares de los Estados Unidos de América
Características CLASE MONTO PLAZO TASA FIJA ANUAL PAGO DE CAPITAL PAGO DE INTERESES
C 20.000.000 Hasta 720 días Cero cupón Al vencimiento Al vencimiento Tipo de emisión Desmaterializada
Garantía General Destino de los
recursos Los recursos que se generen serán destinados 90% para Capital de Trabajo y 10% para reestructuración de pasivos con instituciones financieras locales.
Valor nominal USD 1.000,00
0,00
2,00
4,00
6,00
8,00
0,00
0,50
1,00
1,50
2014 2015 2016 MAYO2017
2017* MAYO2018
Apalancamiento total
Apalancamiento financiero
Apalancamiento operativo
julio 2018
Segundo Programa de Papel Comercial FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA icredelecuador.com 33
FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA Base de cálculos de
intereses 30/360
Sistema de colocación Bursátil Rescates anticipados La presente Emisión de Papel Comercial no contempla procedimientos de rescates anticipados.
Underwriting No existe contrato de underwritting. Estructurador
financiero y agente colocador
Silvercross S.A. Casa de Valores SCCV
Agente pagador Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE. Representantes de
obligacionistas Avalconsulting Cía. Ltda.
Resguardos
▪ Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores
▪ Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
▪ No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora.
▪ Mantener durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el Artículo 2, Sección I, Capítulo IV, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera
Tabla 21: Características del instrumento Fuente: FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA., Elaboración: ICRE
FECHA DE COLACIÓN
FECHA DE VENCIMIENTO
MONTO COLOCADO
18/04/2018 15/10/2018 500.000,00 18/04/2018 15/10/2018 194.000,00 06/06/2018 03/12/2018 1.000.000,00 18/04/2018 12/04/2019 2.000.000,00 18/04/2018 12/04/2019 500.000,00 18/04/2018 12/04/2019 1.000.000,00 18/04/2018 12/04/2019 250.000,00 18/04/2018 12/04/2019 215.000,00 18/04/2018 12/04/2019 2.000.000,00 14/05/2018 08/05/2019 1.841.000,00 14/05/2018 08/05/2019 500.000,00 14/05/2018 08/05/2019 1.000.000,00 06/06/2018 31/05/2019 500.000,00 06/06/2018 31/05/2019 159.000,00 25/06/2018 19/06/2019 1.400.000,00
FECHA DE COLACIÓN
FECHA DE VENCIMIENTO
MONTO COLOCADO
28/06/2018 21/06/2019 1.000.000,00 10/07/2018 04/07/2019 1.500.000,00 17/07/2018 11/07/2019 500.000,00
Total 16.059.000,00 Tabla 22: Montos colocados
Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. con lo expuesto
anteriormente se da cumplimiento a los Numerales a y b, Numeral
1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera.
MONTO MÁXIMO PARA EMISIONES CON GARANTÍA GENERAL
El presente Papel comercial está respaldada por Garantía General,
lo que conlleva a analizar la estructura de los activos de la
compañía. Al 31 de mayo de 2018, FÁBRICA DE ENVASES S.A.
FADESA posee un total de activos de USD 143,34 millones, de los
cuales USD 121,61 millones son activos libres de gravamen.
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. verificó la
información del certificado de activos libres de gravamen de la
empresa, con información financiera cortada al 31 de mayo de
2018 dando cumplimiento a lo expuesto en el Artículo 2, Sección
I, Capítulo IV, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones
Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la
Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, que señala
que, “El monto máximo para emisiones de papel comercial
amparadas con garantía general, deberá calcularse de la siguiente
manera: Al total de activos del emisor deberá restarse lo
siguiente: los activos diferidos o impuestos diferidos; los activos
gravados; los activos en litigio y el monto de las impugnaciones
tributarias, independientemente de la instancia administrativa y
judicial en la que se encuentren; el monto no redimido de
obligaciones en circulación; el monto no redimido de
titularización de derechos de cobro sobre ventas futuras
esperadas en los que el emisor haya actuado como emisor; los
derechos fiduciarios del emisor provenientes de negocios
fiduciarios que tengan por objeto garantizar obligaciones propias
o de terceros; cuentas y documentos por cobrar provenientes de
la negociación de derechos fiduciarios a cualquier título, en los
cuales el patrimonio autónomo este compuesto por bienes
gravados; saldo de los valores de renta fija emitidos por el emisor
y negociados en el mercado de valores; y, las inversiones en
acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en
julio 2018
Segundo Programa de Papel Comercial FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA icredelecuador.com 34
bolsa o en mercados regulados y estén vinculadas con el emisor
en los términos de la Ley de Mercado de Valores y sus normas
complementarias.”.
MONTO MÁXIMO PARA EMISIONES CON GARANTÍA GENERAL Activo Total (USD) 143.349.233,00 (-) Activos diferidos o impuestos diferidos
(-) Activos gravados. Activos corrientes
Activos no corrientes (-) Activos en litigio
(-) Monto de las impugnaciones tributarias.
(-) Saldo de las emisiones en circulación 12.666.666,69 (-) Saldo en circulación de titularizaciones de derechos de cobro sobre ventas futuras esperadas
(-) Derechos fiduciarios que garanticen obligaciones propias o de terceros.
(-) Cuentas y documentos por cobrar provenientes de la negociación y derechos fiduciarios compuestos de bienes gravados.
(-) Saldo de valores de renta fija emitidos y negociados en REVNI.
(-) Inversiones en acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o mercados regulados y estén vinculados con el emisor.
Total activos libres de gravamen 130.682.566,31 80 % Activos libres de gravamen 104.546.053,05
Tabla 23: Activos libres de gravamen (USD) Fuente: FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA; Elaborado: ICRE
Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo
apreciar que la compañía, con fecha 31 de mayo de 2018,
presentó un monto de activos libres de gravamen de USD 130,68
millones, siendo el 80,00% de los mismos el valor de USD 104,54
millones, determinando por lo tanto que los activos libres de
gravamen representan el 91,16% de los activos totales de
FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA.
Adicionalmente, se debe mencionar que, al 31 de mayo de 2018,
al analizar la posición relativa de la garantía frente a otras
obligaciones del emisor, se evidencia que el total de activos libres
de gravamen ofrecen una cobertura de 1,85 sobre los pasivos
totales de la compañía
Según lo establecido en el Artículo 9, Capítulo I, Título II, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera .“El conjunto de los valores en circulación
de los procesos de titularización y de emisión de obligaciones de
largo y corto plazo, de un mismo originador y/o emisor, no podrá
ser superior al 200% de su patrimonio; de excederse dicho monto,
deberán constituirse garantías específicas adecuadas que cubran
los valores que se emitan, por lo menos en un 120% el monto
excedido”.
Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo
evidenciar que los valores que la compañía mantiene en
circulación representan el 8,70% del 200% del patrimonio al 31 de
mayo de 2018 y el 17,41% del total del patrimonio, cumpliendo
de esta manera con lo expuesto anteriormente.
200% PATRIMONIO Patrimonio 72.761.750,00 200% patrimonio 145.523.500,00 Saldo Titularización de Flujos en circulación
Saldo Emisión de Obligaciones en circulación 12.666.666,69 Nueva Emisión de Obligaciones
Total emisiones 12.666.666,69 Total emisiones/200% patrimonio 8,70%
Tabla 24: 200% patrimonio Fuente: FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA; Elaboración: ICRE
GARANTÍAS Y RESGUARDOS
El Artículo 3, Sección I, Capítulo IV, Título II, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, señala que “Los resguardos de la emisión
de papel comercial que deberán constar en el programa, se
refieren al establecimiento obligatorio por parte del emisor, de
medidas orientadas a mantener el valor de la Garantía General”,
por lo que la Junta General de Accionistas resolvió:
GARANTÍAS Y RESGUARDOS
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a (1), a partir de la autorización de la oferta pública y
En promedio desde la fecha de aprobación, la empresa mantiene un índice de liquidez semestral de 1,48.
CUMPLE
GARANTÍAS Y RESGUARDOS
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
hasta la redención total de los valores. Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
Con corte 31 de mayo de 2018, la empresa mostró un índice dentro del compromiso adquirido, siendo la relación activos reales/ pasivos de 1,98
CUMPLE
No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora.
No existen obligaciones en mora y no han repartido dividendos.
CUMPLE
Mantener la relación de activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el Artículo 2, Sección I,
La compañía al 31 de mayo del 2018 presentó un monto de activos menos deducciones de USD 130,68 millones, siendo el 80% de estos la suma de USD 104,54
CUMPLE
julio 2018
Segundo Programa de Papel Comercial FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA icredelecuador.com 35
GARANTÍAS Y RESGUARDOS
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Capítulo IV, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera
millones, cumpliendo así lo presentado en la normativa.
Tabla 25: Garantías y resguardos Fuente: FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA.; Elaboración: ICRE
Cabe señalar que el incumplimiento de los resguardos antes
mencionados dará lugar a declarar de plazo vencido todas las
emisiones, según lo estipulado en el Artículo 3, Sección I, Capítulo
IV, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera
PROYECCIONES
Las proyecciones con las que el estructurador financiero salió al Mercado de Valores muestran un escenario conservador estimando un crecimiento en ventas del 0,2% y una participación del costo de ventas sobre las ventas del 87%, una participación del gasto de ventas sobre las ventas del 3% y una participación del 4% para el gasto de administración.
Real Proyectado Cumplimiento Ingresos 106.196,10 97.393,86 109,04% Costo de Ventas 80.429,00 85.057,12 92,63% Margen Bruto 25.767,10 12.336,74 222,18% Gastos de administración y ventas
-18.537,00 -6.597,93 252,43%
Utilidad operacional 7.230,10 5.738,81 187,41% Otros ingresos/egresos netos
-2.158,00 -868,5 241,93%
Utilidad antes de impuestos 5.072,10 6.607,31 130,97% Participación a trabajadores 0 630,18 0,00% Impuesto a la renta neto -2.008 785,62 -420,83% Utilidad neta 5.347,68 5.191,51 103,01%
Tabla 26: Cumplimiento real vs. Proyectado (miles USD) Fuente: FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA; Elaboración: ICRE
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. adaptándose al a
realidad el mercado estimó un crecimiento en ventas del 1%, una
participación del costo de ventas sobre las ventas del 76,5% y una
participación de los gastos administrativos y los gastos de venta
del 5,5% cada uno sobre las ventas. Con las premisas antes
mencionadas se realizó la proyección del estado de resultados
integrales de forma anual, obteniendo una utilidad neta de USD
7,98 millones al cierre del 2018, USD 8,14 millones al cierre del
2019, y de USD 2,47 millones al cierre del primer trimestre del
2020.
FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA 2018 2019 I T. 2020
Ventas 108.659,89 109.746,49 27.710,99 Costo de ventas 83.124,81 83.956,06 21.198,91 Margen bruto 25.535,07 25.790,42 6.512,08 (-) Gastos de ventas 5.976,29 6.036,06 1.524,10 (-) Gastos de administración 5.976,29 6.036,06 1.524,10 (-) Otros gastos 1.119,20 1.130,39 285,42 Utilidad operativa 12.463,29 12.587,92 3.178,45 (-) Gastos financieros 1.513,83 1.407,94 331,29 Ingresos/gastos no operacionales -1.086,60 -1.097,46 -277,11 Utilidad antes de participación 12.036,06 12.277,45 3.124,27
FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA 2018 2019 I T. 2020
Participación trabajadores 1.805,41 1.841,62
Utilidad antes de impuestos 10.230,65 10.435,83 3.124,27 Gasto por impuesto a la renta 2.250,74 2.295,88 651,03 Utilidad Neta 7.979,91 8.139,95 2.473,24 Otros Resultados Integrales
Utilidad neta 7.979,91 8.139,95 2.473,24 Tabla 27: Estado de resultados integrales proyectado (miles USD)
Fuente: FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA; Elaboración: ICRE
Además, se realizó la proyección del flujo de caja de forma trimestral, obteniendo como resultado un flujo positivo de USD 229,98 mil al término del primer trimestre del 2020.
FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA 2018
TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV Saldo inicial 8.190,97 5.207,77 11.118,28 10.273,01 Ingresos:
Ingresos operacionales 27.164,97 27.164,97 27.164,97 27.164,97 Ingresos no operacionales
271,65 271,65 271,65 271,65
Ingresos totales 27.436,62 27.436,62 27.436,62 27.436,62 Egresos:
Gastos operacionales 20.781,20 20.781,20 20.781,20 20.781,20 Gastos no operacionales 3.267,95 3.267,95 3.267,95 3.267,95 Impuestos por pagar 562,69 562,69 562,69 562,69 Adiciones propiedad, planta y equipo
193,44 865,1 1.371,85 749,31
Egresos totales 24.805,28 25.476,94 25.983,69 25.361,15 Flujo operacional 2.631,35 1.959,69 1.452,94 2.075,48 Obligaciones por pagar Obligaciones financieras vigentes (i)
165,96 448,66 415,28 483,93
Obligaciones financieras vigentes (K)
4.615,26 2.000,00 1.049,93 500
Nuevos financiamientos (K+i)
Primera Emisión de Obligaciones
833,33 833,33 833 833
Primera Emisión de Papel Comercial 12.000,00
Segundo Programa de Papel Comercial
Total obligaciones 5.614,55 15.281,99 2.298,21 1.816,93 Financiamiento Financiamiento bancario
Emisión de obligaciones nuevas
Papel comercial - 19.232,82 - - Otras fuentes de financiamiento
Total financiamiento - 19.232,82 - - Flujo financiado -2.983,20 5.910,52 -845,27 258,55
julio 2018
Segundo Programa de Papel Comercial FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA icredelecuador.com 36
FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA Saldo flujo neto 5.207,77 11.118,28 10.273,01 10.531,56
Tabla 28: Flujo de caja proyectado 2018 (miles USD) Fuente: FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA; Elaboración: ICRE
FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA 2019 2020
TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV TRIM I Saldo inicial 10.531,56 8.065,53 9.341,56 10.094,48 4.952,73 Ingresos: Ingresos operacionales
27.436,62 27.436,62 27.436,62 27.436,62 27.710,99
Ingresos no operacionales
274,37 274,37 274,37 274,37 277,11
Ingresos totales 27.710,99 27.710,99 27.710,99 27.710,99 27.988,10 Egresos: Gastos operacionales 20.989,02 20.989,02 20.989,02 20.989,02 21.198,91 Gastos no operacionales
3.300,63 3.300,63 3.300,63 5.142,24 3.333,63
Impuestos por pagar 573,97 573,97 573,97 573,97 651,03 Adiciones propiedad, planta y equipo
195,6 874,79 1.387,23 757,71 196
Egresos totales 25.059,21 25.738,40 26.250,84 27.462,94 25.379,56 Flujo operacional 2.651,78 1.972,59 1.460,15 248,05 2.608,53 Obligaciones por pagar Obligaciones financieras vigentes (i)
331,29 363,23 323,63 389,8 331,29
Obligaciones financieras vigentes (K)
3.686,00
Nuevos financiamientos (K+i)
Primera Emisión de Obligaciones
333,33 333,33
Primera Emisión de Papel Comercial
FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA Segundo Programa de Papel Comercial
20.000,00 10.000,00 10.000,00 10.000,00
Total obligaciones 24.350,62 696,56 10.323,63 10.389,80 10.331,29 Financiamiento Financiamiento bancario 5.000,00 3.000,00 Emisión de obligaciones nuevas
Papel comercial 19.232,82 - 9.616,41 -
-
Otras fuentes de financiamiento
Total financiamiento 19.232,82 - 9.616,41 5.000,00 3.000,00 Flujo financiado -2.466,02 1.276,03 752,93 -5.141,75 -4.722,76 Saldo flujo neto 8.065,53 9.341,56 10.094,48 4.952,73 229,98
Tabla 29: Flujo de caja proyectado 2018(miles USD) Fuente: FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA; Elaboración: ICRE
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. da así cumplimiento
al análisis, estudio y expresa criterio sobre lo establecido en los
Literales b y d, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título
XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera, señalando que la empresa
posee una aceptable capacidad para generar flujos dentro de las
proyecciones establecidas con respecto a los pagos esperados;
adicionalmente, dichas proyecciones señalan que el emisor
generará los recursos suficientes para cubrir todos los pagos de
capital e intereses y demás compromisos que adquiere con la
presente emisión.
Definición de Categoría
SEGUNDO PROGRAMA DE PAPEL COMERCIAL FADESA
CATEGORÍA AAA
Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen
excelente capacidad de pago del capital e intereses, en los
términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada
ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que
pertenece y a la economía en general.
El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su
inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá
descenso en la categoría inmediata inferior
Conforme el Artículo 12, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, la calificación de un instrumento o de un
emisor no implica recomendación para comprar, vender o
mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo, ni la
estabilidad de su precio sino una evaluación sobre el riesgo
involucrado en éste. Es por lo tanto evidente que la calificación de
riesgos es una opinión sobre la solvencia del emisor para cumplir
oportunamente con el pago de capital, de intereses y demás
compromisos adquiridos por la empresa de acuerdo con los
términos y condiciones de los respectivos contratos.
El Informe de Calificación de Riesgos del Primer Programa de
Papel Comercial FADESA ha sido realizado con base en la
información entregada por la empresa y a partir de la información
pública disponible.
Atentamente,
Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)
Gerente General
julio 2018
Segundo Programa de Papel Comercial FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA icredelecuador.com 37
2015 2016 2017*
Valor
An
álisis
ve
rtical %
Valor
An
álisis
ve
rtical %
An
álisis
ho
rizon
tal
%
Va
riació
n
en
mo
nto
Valor
An
álisis
ve
rtical %
An
álisis
ho
rizon
tal
%
Va
riació
n
en
mo
nto
ACTIVO 121.980,00 100,00% 133.501,00 100,00% 9,44% 11.521,00 137.217,00 100,00% 2,78% 3.716,00
ACTIVOS CORRIENTES 78.291,00 64,18% 72.279,00 54,14% -7,68% (6.012,00) 71.425,00 52,05% -1,18% (854,00)
Efectivo y equiva lentes de efectivo 7.291,00 5,98% 4.884,00 3,66% -33,01% (2.407,00) 3.475,00 2,53% -28,85% (1.409,00)
Invers iones temporales 1.681,00 1,38% 0,00 0,00% -100,00% (1.681,00) 0,00 0,00% 100,00% -
Cuentas por cobrar comercia les 29.478,00 24,17% 25.963,00 19,45% -11,92% (3.515,00) 27.939,00 20,36% 7,61% 1.976,00
(-) Provis ión para cuentas incobrables -500,00 -0,41% -532,00 -0,40% 6,40% (32,00) -683,00 -0,50% 28,38% (151,00)
Cuentas por cobrar compañías relacionadas 4.021,000 3,30% 3.399,00 2,55% -15,47% (622,00) 3.682,00 2,68% 8,33% 283,00
Otras cuentas por cobrar 2.126,00 1,74% 251,00 0,19% -88,19% (1.875,00) 1.751,00 1,28% 597,61% 1.500,00
Inventarios 30.771,00 25,23% 34.513,00 25,85% 12,16% 3.742,00 32.519,00 23,70% -5,78% (1.994,00)
Activo por Impuestos corriente 3.307,00 2,71% 3.100,00 2,32% -6,26% (207,00) 2.515,00 1,83% -18,87% (585,00)
Otros activos 116,00 0,10% 701,00 0,53% 504,31% 585,00 227,00 0,17% -67,62% (474,00)
ACTIVOS NO CORRIENTES 43.689,000 35,82% 61.222,00 45,86% 40,13% 17.533,00 65.792,00 47,95% 7,46% 4.570,00
Propiedad, planta y equipo 43.649,00 35,78% 61.157,00 45,81% 40,11% 17.508,00 65.426,00 47,68% 6,98% 4.269,00
Cuentas por cobrar comercia les 0,00 0,00% 0,00 0,00% 100,00% - 0,00 0,00% 100,00% -
Otros activos 40,00 0,03% 65,00 0,05% 62,50% 25,00 366,00 0,27% 463,08% 301,00
PASIVO 68.718,00 100,00% 66.028,00 100,00% -3,91% (2.690,00) 66.040,00 100,00% 0,02% 12,00
PASIVOS CORRIENTES 55.820,00 81,23% 44.671,00 67,65% -19,97% (11.149,00) 49.319,00 74,68% 10,40% 4.648,00
Obl igaciones financieras 11.962,00 17,41% 951,00 1,44% -92,05% (11.011,00) 1.514,00 2,29% 59,20% 563,00
Emis ion de obl igaciones 6.667,00 9,70% 12.911,00 19,55% 93,66% 6.244,00 13.035,00 19,74% 0,96% 124,00
Cuentas por pagar comercia les 24.864,00 36,18% 28.009,00 42,42% 12,65% 3.145,00 30.426,00 46,07% 8,63% 2.417,00
Cuentas por pagar relacionadas 10.455,00 15,21% 27,00 0,04% -99,74% (10.428,00) 1.811,00 2,74% 6607,41% 1.784,00
Otras cuentas por pagar 211,00 0,31% 0,00 0,00% -100,00% (211,00) 0,00 0,00% 100,00% -
Pas ivo por impuesto corrientes 238,00 0,35% 336,00 0,51% 41,18% 98,00 362,00 0,55% 7,74% 26,00
Provis iones socia les 1.423,00 2,07% 2.437,00 3,69% 71,26% 1.014,00 2.171,00 3,29% -10,92% (266,00)
Otros Pas ivos 0,00 0,00% 0,00 0,00% 100,00% - 0,00 0,00% 100,00% -
PASIVOS NO CORRIENTES 12.898,00 18,77% 21.357,00 32,35% 65,58% 8.459,00 16.721,00 25,32% -21,71% (4.636,00)
Obl igaciones financieras 1.415,00 2,06% 769,00 1,16% -45,65% (646,00) 1.971,00 2,98% 156,31% 1.202,00
Emis ion de obl igaciones 0,00 0,00% 6.500,00 9,84% 100,00% 6.500,00 667,00 1,01% -89,74% (5.833,00)
Pas ivo por impuesto di ferido 1.618,00 2,35% 1.840,00 2,79% 13,72% 222,00 1.726,00 2,61% -6,20% (114,00)
Provis iones socia les 9.865,00 14,36% 12.248,00 18,55% 24,16% 2.383,00 12.357,00 18,71% 0,89% 109,00
PATRIMONIO 53.262,00 100,00% 67.473,00 100,00% 26,68% 14.211,00 71.177,00 100,00% 5,49% 3.704,00 Capita l socia l 16.000,00 30,04% 24.360,00 36,10% 52,25% 8.360,00 24.360,00 34,22% 0,00% - Reservas 3.500,00 6,57% 4.146,00 6,14% 18,46% 646,00 4.655,00 6,54% 12,28% 509,00 Resultados acumulados 30.918,00 58,05% 33.876,00 50,21% 9,57% 2.958,00 36.846,00 51,77% 8,77% 2.970,00 Resultado del ejercicio 2.844,00 5,34% 5.091,00 7,55% 79,01% 2.247,00 5.316,00 7,47% 4,42% 225,00
PASIVO MAS PATRIMONIO 121.980,00 100,00% 133.501,00 100,00% 9,44% 11.521,00 137.217,00 100,00% 2,78% 3.716,00
FABRICA DE ENVASES S.A. FADESA
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
(miles USD)
julio 2018
Segundo Programa de Papel Comercial FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA icredelecuador.com 38
Valor
An
álisis
vertical %
ValorA
nálisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal
%
Variació
n
en m
on
to
ACTIVO 137.517,36 100,00% 143.349,233 100,00% 4,24% 5.831,88
ACTIVOS CORRIENTES 76.525,90 55,65% 76.325,42 53,24% -0,26% -200,48
Efectivo y equivalentes de efectivo 5.788,82 4,21% 3.264,12 2,28% -43,61% -2.524,71
Cuentas por cobrar comerciales 29.908,98 21,75% 32.703,52 22,81% 9,34% 2.794,54
(-) Provisión cuentas incobrables -397,87 -0,29% -682,88 -0,48% 71,63% -285,01
Cuentas por cobrar compañías relacionadas 1.053,42 0,77% 1.515,28 1,06% 43,84% 461,87
Otras cuentas por cobrar 1.532,00 1,11% 343,75 0,24% -77,56% -1.188,25
Inventarios 34.636,56 25,19% 34.734,17 24,23% 0,28% 97,61
Otros activos corrientes 1.078,32 0,78% 1.103,97 0,77% 2,38% 25,65
Activos por impuestos corrientes 2.925,67 2,13% 3.343,48 2,33% 14,28% 417,80
ACTIVOS NO CORRIENTES 60.991,46 44,35% 67.023,82 46,76% 9,89% 6.032,36
Propiedad, planta y equipo 60.501,72 44,00% 66.705,75 46,53% 10,25% 6.204,03
Otros activos no corrientes 489,74 0,36% 318,07 0,22% -35,05% -171,67
PASIVO 68.123,88 100,00% 70.587,48 100,00% 3,62% 2.463,60
PASIVOS CORRIENTES 45.721,31 67,11% 54.107,335 76,65% 18,34% 8.386,02
Obligaciones financieras 4.432,26 6,51% 6.422,25 9,10% 44,90% 1.989,99
Emisión de obligaciones 12.833,33 18,84% 12.000,00 17,00% -6,49% -833,33
Cuentas por pagar comerciales 24.883,18 36,53% 31.913,41 45,21% 28,25% 7.030,23
Cuentas por pagar relacionadas 341,89 0,50% 548,25 0,78% 60,36% 206,37
Gastos acumulados por pagar 2.223,37 3,26% 2.075,66 2,94% -6,64% -147,71
Impuestos por pagar 300,75 0,44% 317,53 0,45% 5,58% 16,78
Otros pasivos 706,54 1,04% 830,23 1,18% 17,51% 123,69
PASIVOS NO CORRIENTES 22.402,56 32,89% 16.480,15 23,35% -26,44% -5.922,42
Obligaciones financieras 2.679,90 3,93% 1.603,93 2,27% -40,15% -1.075,97
Emisión de obligaciones 5.166,67 7,58% 666,67 0,94% -87,10% -4.500,00
Impuesto a la renta diferido 1.864,30 2,74% 1.749,25 2,48% -6,17% -115,05
Provisiones sociales 12.691,70 18,63% 12.460,31 17,65% -1,82% -231,39
PATRIMONIO 69.393,48 100,00% 72.761,75 100,00% 4,85% 3.368,27
Capital social 24.360,00 35,10% 24.360,00 33,48% 0,00% 0,00
Reservas 4.146,16 5,97% 5.186,82 7,13% 25,10% 1.040,66
Resultados acumulados 38.967,45 56,15% 41.629,47 57,21% 6,83% 2.662,02
Resultado del ejercicio 1.919,87 2,77% 1.585,46 2,18% -17,42% -334,41
PASIVO MAS PATRIMONIO 137.517,36 100,00% 143.349,23 100,00% 4,24% 5.831,88
FABRICA DE ENVASES S.A. FADESAESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
(miles USD)
MAYO 2017 MAYO 2018
julio 2018
Segundo Programa de Papel Comercial FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA icredelecuador.com 39
Valor
An
ális
is
ve
rtic
al %
Valor
An
ális
is
ve
rtic
al %
An
ális
is
ho
riz
on
ta
l %
Va
ria
ció
n e
n
mo
nto
Valor
An
ális
is
ve
rtic
al %
An
ális
is
ho
riz
on
ta
l %
Va
ria
ció
n e
n
mo
nto
Ventas 97.936,00 100,00% 108.301,00 100,00% 10,58% 10.365,00 106.196,00 100,00% -1,94% (2.105,00) Costo de ventas 84.175,00 85,95% 87.656,00 80,94% 4,14% 3.481,00 80.429,00 75,74% -8,24% (7.227,00)
Margen bruto 13.761,00 14,05% 20.645,00 19,06% 50,03% 6.884,00 25.767,00 24,26% 24,81% 5.122,00 (-) Gastos de adminis tración (6.125,00) -6,25% (5.966,00) -5,51% -2,60% 159,00 (7.255,00) -6,83% 21,61% (1.289,00) (-) Gastos de ventas (4.487,00) -4,58% (4.582,00) -4,23% 2,12% (95,00) (11.282,00) -10,62% 146,22% (6.700,00) (-)Otros gastos (961,00) -0,98% - 0,00% -100,00% 961,00 - 0,00% 0,00% -
Utilidad operativa 2.188,00 2,23% 10.097,00 9,32% 361,47% 7.909,00 7.230,00 6,81% -28,39% (2.867,00) (-) Gastos financieros (1.693,00) -1,73% (2.548,00) -2,35% 50,50% (855,00) (1.847,00) -1,74% -27,51% 701,00 Ingresos (gastos) no operacionales 3.362,00 3,43% (198,00) -0,18% -105,89% (3.560,00) 1.941,00 1,83% -1080,30% 2.139,00
Utilidad antes de participación e impuestos 3.857,00 3,94% 7.351,00 6,79% 90,59% 3.494,00 7.324,00 6,90% -0,37% (27,00) Participación trabajadores - 0,00% - 0,00% 0,00% - - 0,00% 0,00% -
Utilidad antes de impuestos 3.857,00 3,94% 7.351,00 6,79% 90,59% 3.494,00 7.324,00 6,90% -0,37% (27,00) Gasto por impuesto a la renta (1.013,00) -1,03% (2.260,00) -2,09% 123,10% (1.247,00) (2.008,00) -1,89% -11,15% 252,00
Utilidad neta 2.844,00 2,90% 5.091,00 4,70% 79,01% 2.247,00 5.316,00 5,01% 4,42% 225,00 Otros resultados integrales - 0,00% (347,00) -0,32% 0,00% (347,00) 217,00 0,20% -162,54% 564,00
Resultado integral del año, neto de impuesto a la renta 2.844,00 2,90% 4.744,00 4,38% 66,81% 1.900,00 5.533,00 5,21% 16,63% 789,00
Depreciación 2.489,00 2,54% 11.703,00 10,81% 370,19% 9.214,00 3.745,00 3,53% -68,00% (7.958,00)
EBITDA anualizado 4.677,00 4,78% 21.800,00 20,13% 366,11% 17.123,00 10.975,00 10,33% -49,66% (10.825,00)
2015 2016 2017*
FABRICA DE ENVASES S.A. FADESAESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
(miles USD)
julio 2018
Segundo Programa de Papel Comercial FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA icredelecuador.com 40
Valor
An
álisis
vertical %
Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal
%
Variació
n
en m
on
to
Ventas 40.442,12 100,00% 45.258,36 100,00% 11,91% 4.816,23
Costo de ventas 30.251,63 74,80% 36.579,25 80,82% 20,92% 6.327,62
Margen bruto 10.190,50 25,20% 8.679,11 19,18% -14,83% (1.511,39)
(-) Gastos de adminis tración (3.423,06) -8,46% (2.145,77) -4,74% -37,31% 1.277,29
(-) Gastos de ventas (3.150,70) -7,79% (2.992,08) -6,61% -5,03% 158,63
(-) Otros gastos - 0,00% (160,90) -0,36% 0,00% (160,90)
Utilidad operativa 3.616,74 8,94% 3.380,37 7,47% -6,54% (236,37)
(-) Gastos financieros - 0,00% - 0,00% 0,00% -
Ingresos (gastos) no operacionales (605,18) -1,50% (789,74) -1,74% 30,50% (184,57)
Utilidad antes de participación e impuestos 3.011,56 7,45% 2.590,62 5,72% -13,98% (420,94)
Participación trabajadores (451,74) -1,12% - 0,00% -100,00% 451,74
Utilidad antes de impuestos 2.559,83 6,33% 2.590,62 5,72% 1,20% 30,79
Gasto por impuesto a la renta (639,96) -1,58% (1.005,16) -2,22% 57,07% (365,21)
Utilidad neta 1.919,87 4,75% 1.585,46 3,50% -17,42% (334,41)
Depreciación y amortización 2.075,25 5,13% 1.669,75 3,69% -19,54% (405,50)
EBITDA 5.691,99 0,14074 5.050,12 11,16% -11,28% -641,87
FABRICA DE ENVASES S.A. FADESA
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
(miles USD)
MAYO 2017 MAYO 2018
julio 2018
Segundo Programa de Papel Comercial FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA icredelecuador.com 41
CUENTAS 2015 2016 2017* MAYO 2018
Activo 121.980,00 133.501,00 137.217,00 143.349,23
Pas ivo 68.718,00 66.028,00 66.040,00 70.587,48
Patrimonio 53.262,00 67.473,00 71.177,00 72.761,75
Uti l idad neta 2.844,00 5.091,00 5.316,00 1.585,46
CUENTAS 2015 2016 2017* MAYO 2018
Activo 121.980,00 133.501,00 137.217,00 143.349,23
Activo corriente 78.291,00 72.279,00 71.425,00 76.325,42
Activo no corriente 43.689,00 61.222,00 65.792,00 67.023,82
CUENTAS 2015 2016 2017* MAYO 2018
Pas ivo 68.718,00 66.028,00 66.040,00 70.587,48
Pas ivo corriente 55.820,00 44.671,00 49.319,00 54.107,34
Pas ivo no corriente 12.898,00 21.357,00 16.721,00 16.480,15
CUENTAS 2015 2016 2017* MAYO 2018
Patrimonio 53.262,00 67.473,00 71.177,00 72.761,75
Capita l socia l 16.000,00 24.360,00 24.360,00 24.360,00
Reservas 3.500,00 4.146,00 4.655,00 5.186,82
Resultados acumulados 30.918,00 33.876,00 36.846,00 41.629,47
Resultado del ejercicio 2.844,00 5.091,00 5.316,00 1.585,46
FABRICA DE ENVASES S.A. FADESA
PRINCIPALES CUENTAS
(miles USD)
julio 2018
Segundo Programa de Papel Comercial FÁBRICA DE ENVASES S.A. FADESA icredelecuador.com 42
OCT NOV DIC ENE FEBR MAR
Activos Corrientes 78.742.243 76.954.213 69.951.417 70.655.578 73.750.901 78.606.291
Pasivos Corrientes 49.407.354 47.272.654 49.319.729 50.107.056 51.824.168 56.781.552
Indice de liquidez último semestre 1,59 1,63 1,42 1,41 1,42 1,38
ÍNDICE DE LIQUIDEZ ÚLTIMO SEMESTRE
Cierre 2015 2016 MAYO 2017 2017* MAYO 2018Meses 12 12 5 12 5
Costo de Ventas / Ventas 85,95% 80,94% 74,80% 75,74% 80,82%Margen Bruto/Ventas 14,05% 19,06% 25,20% 24,26% 19,18%
Util. antes de part. e imp./ Ventas 3,94% 6,79% 7,45% 6,90% 5,72%Utilidad Operativa / Ventas 2,23% 9,32% 8,94% 6,81% 7,47%
Utilidad Neta / Ventas 2,90% 4,70% 4,75% 5,01% 3,50%
EBITDA / Ventas 4,78% 20,13% 9,76% 10,33% 11,16%EBITDA / Gastos financieros 276,26% 855,57% 0,00% 594,21% 0,00%
EBITDA / Deuda financiera CP 25,11% 157,26% 54,85% 75,43% 65,79%EBITDA / Deuda financiera LP 330,53% 299,90% 120,69% 416,03% 533,79%
Activo total/Pasivo total 177,51% 202,19% 201,86% 207,78% 203,08%Pasivo total / Activo total 56,34% 49,46% 49,54% 48,13% 49,24%
Pasivo corriente / Pasivo total 81,23% 67,65% 67,11% 74,68% 76,65%Deuda con costo / Pasivo total 29,17% 32,00% 36,86% 26,03% 29,32%
Apalancamiento financiero 0,38 0,31 0,36 0,24 0,28Apalancamiento operativo 6,29 2,04 2,82 3,56 2,57
Apalancamiento total 1,29 0,98 0,98 0,93 0,97
ROA 2,33% 3,81% 3,35% 3,87% 2,65%ROE 5,3% 7,5% 6,6% 7,5% 5,2%
Índice de endeudamiento 0,56 0,49 0,50 0,48 0,49
Días de inventario 132 142 172 146 142Rotación de la cartera 2,97 3,76 3,02 3,43 3,21
Capital de trabajo 22.471 27.608 30.805 22.106 22.218Días de cartera 121 96 119 105 112
Días de pago 131 93 94 109 108Prueba ácida 0,85 0,85 0,92 0,79 0,77
Índice de liquidez anual 1,40 1,62 1,67 1,45 1,41
FINANCIAMIENTO OPERATIVO
FABRICA DE ENVASES S.A. FADESAÍNDICES
(miles USD)
MARGENES
SOLVENCIA
RENTABILIDAD/ ENDEUDAMIENTO
EFICIENCIA
LIQUIDEZ
