FINANZAS INTERNACIONALES.pdf

UNIVERSIDAD AUTÓNOMA DEBUCARAMANGA

Enero de 2013

Especialización en Gerencia deRecursos Energéticos

Finanzas InternacionalesMA – MF Jorge Raúl Serrano Díaz

FINANZAS INTERNACIONALES M.A. – M.F. JORGE RAUL SERRANO DIAZ

ESPECIALIZACIÓN EN GERENCIA DE RECURSOS ENERGETICOS 2013 UNIVERSIDAD AUTONOMA DE BUCARAMANAGA - UNAB2

FINANZAS INTERNACIONALES - CONSIDERACIONES INICIALES

Docente:

Jorge Raúl Serrano Díaz: Administrador de Empresas UNAB, Especialista en Finanzas UNAB, Magisteren Administración de Empresas con énfasis en Finanzas, ITESM-CEM, Instituto Tecnológico de EstudiosSuperiores de Monterey Campus Estado de México, Magister en Finanza ITESM, Docente de estudios dePosgrado en diferentes Universidades del país en el campo de las Finanzas y la Administración,nacionalidad Colombiano, país de residencia Puerto Rico.

Objetivo del Curso:

Objetivo General

Proporcionar a los estudiantes los conceptos teóricos relacionados con el funcionamiento de losmercados internacionales y los derivados, cómo pueden ser utilizados y la forma como se determinan losprecios para poder aplicar su creatividad en el desarrollo de nuevos productos financieros.

Objetivos específicos

Proporcionar a los estudiantes los conceptos teóricos acerca del funcionamiento de los mercadosde divisas.

Comprender los conceptos básicos del Mercado Forex y sus alcances. Proporcionar a los estudiantes los conceptos para la valoración de tipos de cambio. Proporcionar a los estudiantes los conceptos teóricos acerca del funcionamiento de los mercados

de activos derivados. Capacitar a los estudiantes en la comprensión de la naturaleza de los derivados como

instrumentos de cobertura, especulación y arbitraje.. Entrenar a los estudiantes en la formulación de estrategias con opciones financieras.

Metodología y reglas de juego:

La asignatura se desarrollará a partir de la discusión de las lecturas asignadas de acuerdo con los temascontemplados dentro del curso. Ejemplos, ejercicios y análisis de casos se utilizarán para ilustrar losconceptos a estudiar dentro de cada tema. En las sesiones se llevará a cabo una presentación del temapor parte del profesor, se resolverán las dudas pertinentes según el tema y se desarrollarán ejercicios deaplicación y talleres.



FINANZAS INTERNACIONALES - CONTENIDO

I. MERCADOS INTERNACIONALES

Globalización y mercados financieros internacionales

Sistema monetario internacional

II. DETERMINACIÓN DE TIPOS DE CAMBIO

Organización del mercado

Arbitraje en monedas:

Hedging

Tipos de cambio

Factores que afectan los tipos de cambio

Tipo de cambio spot

Tipo de cambio forward

Tasas de cambio cruzadas

Teoría de la paridad del poder adquisitivo

Teoría de la paridad de los tipos de interés

Teoría cerrada o efecto FISHER

Sistema SWIFT - society for worldwide interbank financial telecommunication

Códigos de monedas - ISO 4217

III. MERCADO FOREX

IV. EL MERCADO DE DERIVADOS

Caso de estudio sobre derivados - enseñanzas del caso BARINGS

V. FORWARDS

Mercado forward

Usos del mercado forward



Cobertura de riesgo (hedging)

Intermediación / especulación

Arbitraje

VI. MERCADO DE FUTUROS

Historia de los mercados de futuros

Bolsas de futuros

Factores estandarizables en los contratos de futuros

Cámara de compensación

Basis

Liquidación de los contratos de futuros

Operaciones con contratos de futuros

Especulación

Cobertura

Tipos de cobertura

Futuros financieros

Futuros sobre materias primas (commodities)

Lista de contratos

VII. OPCIONES

Introducción

Factores que inciden en el precio de una opción

Utilización de las opciones

Opción como instrumento de cobertura

Opción como instrumento de inversión / especulación

Opción como instrumento de arbitraje

Clases de opciones



Estrategias con opciones

Bolsas de opciones

VIII. CUADRO COMPARATIVO FORWARD, FUTUROS Y OPCIONES

IX. DIRECCIONES DE INTERNET – FINANZAS INTERNACIONALES

BIBLIOGRAFÍA

ANEXOS

INVESTIGACIÓN



FINANZAS INTERNACIONALES

I. MERCADOS INTERNACIONALES

GLOBALIZACIÓN Y MERCADOS FINANCIEROS INTERNACIONALES

El mundo tiende a constituirse en una inmensa zona franca, promovida por la velocidad de lascomunicaciones y de la tecnología. La competitividad se convierte en la palabra de moda y la eficienciaen el medio para lograrla.

Gobiernos y empresas a nivel mundial se enfrentan diariamente a la más intensa competencia. Losgobiernos se dedican a abrir sus economías para obtener mejores tasas de crecimiento, mejordistribución del ingreso y menor inflación. Las empresas para llegar a ser más eficientes, mantienen suparticipación en un mercado no protegido ampliando su demanda, mediante la incursión en los mercadosmundiales.

La integración económica está dándose a pasos acelerados. Las fronteras nacionales, ya no separan alos negocios ni a los inversionistas de la competencia ni de las grandes oportunidades que ofrece laintegración. De esta manera, los inversionistas y los negocios que no se relacionen con los fundamentosbásicos de las finanzas internacionales tendrán muy pocas posibilidades de competir eficientemente omostrar óptimos resultados.

El objeto de las Finanzas Internacionales es el análisis y la toma de decisiones gerenciales en el contextode los diferentes países. Tales decisiones son asumidas en ambientes de incertidumbre, relacionadoscon la conducta diaria de los negocios y con los distintos sistemas políticos y económicos quepredominan alrededor del mundo.

Es por esto, que la apertura económica y la globalización de los mercados, ha llevado a los países aintercambiar productos de todas partes del mundo; estas negociaciones son el resultado de complejosprocedimientos del comercio exterior así como de las finanzas internacionales.

El estudio de estos tópicos le permitirá a los empresarios y administradores en general, estar preparadospara afrontar los eventos propios de la volatilidad de los mercados internacionales.

La disminución de aranceles, de controles y trámites propios de una economía globalizada ha generadouna liberación del comercio y de las inversiones consiguiendo un mayor flujo internacional de bienes ycapitales.

Las tecnologías de comunicaciones y de transporte han permitido una reducción tanto del espacioeconómico como de los costos. Todo esto conlleva a un crecimiento en la actividad financierainternacional.

Como consecuencia de la liberación del comercio los países se han visto obligados a concentrarse en laproducción de bienes y servicios que sean de su especialidad y por ende tengan un proceso máseficiente, logrando un intercambio de estos a través de los medios de pago existentes. En un principio elintercambio directo de bienes y servicios se hacia a través del trueque, con el transcurso del tiempo, laeconomía se fue desarrollando, volviéndose necesario el uso de dinero como medio de pago,expresándose el valor de cada cosa e intercambiándose por cualquier producto.



SISTEMA MONETARIO INTERNACIONAL

En el momento en que la moneda comienza a surgir como medio de pago se da la necesidad de crear elSistema Monetario Internacional, debido a que se deja a un lado el uso como tal de los bienes (1.870).Como consecuencia de esto se implementa el papel moneda.

El Sistema Monetario Internacional (SMI) se encarga de crear un conjunto de reglas, normas y leyesnecesarias para regular el intercambio de monedas y transacciones entre los diferentes países.

Este sistema se vuelve necesario porque debe llevarse a cabo en un entorno en el cual no se veaincertidumbre ni dudas, es decir, en un entorno real donde todos los aspectos funcionen claramente. Entoda relación económica existe incertidumbre, pero cuando alcanza límites superiores, las relaciones nose llevan a cabo, es decir, se asume un riesgo muy elevado.

El Sistema Monetario exige que las normas utilizadas para realizar los intercambios financieros seanaceptadas y entendidas por todos los involucrados, es decir, que sean efectivas y que al ser planteadasperduren en el tiempo.

Una de las normas más importantes es la que regula el valor de las monedas, cuando existe intercambiode unas monedas por otras es necesario un sistema que determine la valoración de unas en términos delas otras. En el caso de que se concedan créditos de un país a otro o se aplacen pagos, esimprescindible que tanto el que tiene que cobrar como el que tiene que pagar, sepan anticipadamentecómo va a ser la valoración de sus monedas en un momento futuro, cómo van a realizar los cobros o lospagos y en qué condiciones serán llevados a cabo.

Podemos resumir diciendo que durante el último siglo el mundo ha experimentado varios sistemasmonetarios internacionales, entre los aspectos más importantes podemos recalcar los siguientes:

Entre 1821-1914, las principales monedas estuvieron bajo el patrón oro.

Dado que el oro es la moneda internacional dominante, cada moneda es valorada en términos de suequivalencia en oro.

Los precios domésticos son completamente estables, desde que el valor relativo del oro de otrosbienes y servicios no cambia mucho por largos períodos de tiempo.

Los ajustes de las balanzas de pago son automáticos puesto que los precios a través de los paísesson equilibrados.

El período durante el cual el patrón oro estuvo vigente se caracterizó por un rápido desarrollo delcomercio internacional, tasas de cambio y precios estables, libre flujo de capital y mano de obra entrelos países, rápido crecimiento económico y paz mundial.

El patrón oro tuvo una breve existencia de 1925-1931. Bajo este estándar, solamente E.U. y GranBretaña podían mantener reservas de oro, mientras otras naciones podían mantener reservas en orodólares y libras.

El Sistema Bretton Woods retornó el mundo al patrón oro en 1944.

Cada país se comprometió a mantener una tasa de cambio fija, o vinculada a otra moneda entérminos de oro o del dólar.

El dólar norteamericano fue la moneda clave en este sistema y su valor fue establecido como elequivalente a 1/35 de onza oro.



Dado que cada moneda tuvo un valor en oro, todas las monedas estuvieron vinculadas en un sistemade tasas de cambio fijas.

A las tasas de cambio se les permitió fluctuar 1% por encima o por debajo de sus tasas establecidasinicialmente.

Los gobiernos mantuvieron las tasas de cambio fijas comprando y vendiendo monedas en el mercadode monedas extranjeras.

Crisis de tipo de cambio surgieron periódicamente cuando los gobiernos fallaron en el ajuste de tiposde cambio o en hacer los ajustes económicos necesarios.

El sistema de Bretton Woods cayó en 1971, cuando la tasa de inflación en E.U. comenzó a crecer yalgunos países rehusaron compartir la inflación impuesta por el dólar norteamericano.

Bretton Woods estableció el Fondo Monetario Internacional para ayudar a los piases en sus balanzasde pagos y en sus políticas de tasas de cambio, y el Banco Mundial para el desarrollo económicogeneral.

Los años siguientes al fin de Bretton Woods, se caracterizaron por las alzas y bajas del dólarnorteamericano causadas básicamente por los cambios en la política económica de E.U.

En diciembre de 1971, bajo el acuerdo Smithsonian, los valores de cambio extranjero de lasprincipales monedas fueron realineados. El dólar norteamericano fue devaluado cerca del 8%, lo cualcambió el valor del dólar por onza oro de USD35.00 A USD38.02 por onza de oro.

La crisis del petróleo de 1973-1974 ocasionó crisis en los mercados de monedas, alejando cualquieresperanza de retornar a un sistema de tasas de cambio fijas. Además ocasionó déficit en la balanzade pagos de los países en vía de desarrollo.

Con la caída del valor del dólar norteamericano durante 1977 - 1978, los países perdieron confianzaen la moneda norteamericana lo cual ocasionó mayor inestabilidad en los mercados de monedas.

Entre 1980-1985, el dólar se fortaleció substancialmente, dado que el presidente Reagan logrócontrolar la inflación.

El dólar alcanzó su punto máximo en 1985 y luego comenzó a descender debido a la baja delcrecimiento económico de los E. U. con relación al resto del mundo.

Para septiembre de 1985, el valor del dólar habida declinado cerca del 15%. Esta devaluación no seconsidera para ayudar al creciente déficit comercial de los E.U.

Con el acuerdo de Plaza en septiembre de 1985, el grupo de los 5 diseñó un programa coordinadoque devaluaría aún mas el dólar frente a otras monedas fuertes.

Esta política funcionó bastante bien y otra reunión fue convocada a comienzos de 1987, conocidacomo el acuerdo Louvre, en el cual el grupo de los siete, acordaron apoyar la caída del dólar,vinculando las tasas de cambio en una banda estrecha.

Mientras el valor del dólar pudo haberse estabilizado en un nivel sostenible a comienzos de 1988,éste comenzó a caer abruptamente en 1990 continuando las alzas y bajas de los anteriores 15 años.

Con la exitosa conclusión de la guerra del Golfo Pérsico en la primavera de 1991, la confianza en losE.U. se restableció, lo cual resultó en un fortalecimiento del dólar frente al Marco Alemán y le YenJaponés. El dólar comenzó a caer nuevamente en1993.



Desde inicio del sistema de tasas flotantes en 1973, las tasas de cambio han sido volátiles. Aúncuando esta inestabilidad puede ser atribuida parcialmente a los disturbios en la economía mundial,también refleja una creciente incertidumbre sobre las políticas gubernamentales futuras.

El Sistema Monetario Europeo (SME) es un acuerdo sobre una banda objetivo, la cual es mantenidamediante una coordinación de políticas macroeconómicas de los países miembros.

El objetivo del SME es proveer estabilidad en las tasas de cambio a todas las monedasparticipantes, lo cual es logrado manteniéndolas dentro de unos límites específicos.

Los países miembros tienen sus monedas vinculadas a la Unidad Monetaria Europea (ECU), la cuales una canasta de monedas con un peso porcentual específico.

Aunque el SME ayudó a mantener las monedas participantes en una franja estrecha de estabilidadentre 1987-1992, ha experimentado sus alzas y bajas.

La intervención en el mercado de monedas falló en contener la especulación porque no fue soportadacon ajustes en las políticas monetarias nacionales.

En 1992, el SME reforzó la intervención en un intento por controlar el creciente desajuste en las tasasde cambio; pero una vez mas el sistema quebró en septiembre de 1992.

La crisis monetaria aumentó cuando el Bundesbank alemán decidió contraer la política monetaria yforzar el incremento de las tasas de interés alemanas, para enfrentar las presiones inflacionariasasociada con el creciente costo de financiar la reunificación alemana.

Para defender la paridad con el marco alemán los países miembros tuvieron que incrementar sustasas de interés. Ellos también intervinieron agresivamente en los mercados de monedas.

En septiembre 14, 1992 Gran Bretaña e Italia fueron forzadas a salir del Mercado de tasas Europeo apesar de sus costosos esfuerzos; España , Portugal e Irlanda devaluaron su monedas, y Suecia,Noruega y Finlandia abandonaron su vinculación no oficial al Mecanismo de Tasas de CambioEuropeo.

Durante el verano de 1993, los especuladores en monedas, probaron la estabilidad del SistemaMonetario Europeo atacando las monedas débiles, particularmente el Franco Francés. Losdevastadores asaltos especulativos forzaron el abandono del Mecanismo de Tasas de CambioEuropeo en agosto de 1993.

Los efectos económicos adverso del Mecanismo de tasas de cambio Europeo durante otoño de 1992hizo imposible para sus miembros bajar las tasas de interés y mantener sus monedas dentro de labanda cambiaría, aunque Alemania lo hizo.

Cuando Alemania se rehusó a bajar su tasa de descuento en julio 29, 1993, los especuladorescomenzaron a dudar de que los países con monedas débiles, tales como Francia y Bélgica, pudieranmantenerse con la política monetaria contraccionista del Bundesbank.

Los especuladores obtuvieron grandes utilidades a un alto costo para los Bancos Centrales.

En agosto 1 de 1993, la desviación de la banda cambiaria permitida en el Mecanismo de Tasas deCambio Europea fue ajustada a +/- 15% para todos los miembros excepto el Marco y el Guilder,quienes voluntariamente mantuvieron el antiguo +/-2.5%. Para las monedas de España y Portugal, labanda se estableció entre +/-6%.



Dado que a la nueva banda es demasiado amplia, el S.M.E. volvió a ser un sistema de tasa flotante.

La razón básica para el fracaso del S.M.E. de proveer estabilidad en las monedas fue el que losEstados permitieron que las prioridades políticas prevalecieran sobre consideraciones de las tasas decambio.

A pesar de todo, el S.M.E. logró algunos éxitos. Los diferenciales de la inflación en Europadisminuyeron, lo cual resultó en una reducción de la volatilidad en la tasas de cambio hasta 1992.

Los avances hacia la unión monetaria Europea, formalizada en el tratado de Maastricht, requerirá elestablecimiento de un Banco Central con el poder de emitir una única moneda para Europa en 1999.

El adoptar una moneda única ayudará a eliminar la incertidumbre monetaria y los costos deconversión.



II. DETERMINACIÓN DE TIPOS DE CAMBIOINTRODUCCIÓN

En el mundo actual en el cual no existen barreras, las decisiones financieras se concentranprincipalmente en dos grandes variables: la tasa de interés y el tipo de cambio. Lo particular de estasvariables es que tienen significado tanto para economistas como para hombres de negocios. Comoconsecuencia de esto, los empresarios deben tener opciones básicas de economía y los economistasdeben reconocer los elementos claves de los negocios que, finalmente, son los que mueven la economía.La conjugación de las dos variables, tasa de interés y tipo de cambio, se hace más latente en el caso delos inversionistas internacionales que, en su decisión de colocar su dinero en otro país, deben examinarsu efecto compuesto. Cuando un Colombiano, por ejemplo, compra dólares tiene en cuenta la tasa deinterés que le renta los papeles en esa moneda y el efecto de la devaluación del peso frente al dólar. Deigual manera, la empresa que se endeuda en dólares se verá influenciada por los tipos de interésexternos y por la fluctuación del tipo de cambio.

La base de todos los mercados financieros internacionales es el mercado financiero de divisas, puestoque en él se establece el valor de cambio de las monedas en que se van a realizar los flujos monetariosinternacionales. Es un mercado en el que se intercambian monedas y en el cual se realizantransacciones entre compradores y vendedores a un determinado precio. El precio aquí, sin embargo, notiene el mismo sentido que el resto de los mercados ya que se trata de una relación de intercambio, querecibe la denominación de tipo de cambio. No se debe confundir este mercado con el de monedas,debido a que en los mercados de divisas lo que se negocia no es la moneda en su estado físico, sino ladivisa.1 Las divisas se pueden disponer a través de documentos como cheques de viajero, tarjetas decrédito, etc.

ORGANIZACIÓN DEL MERCADO

La soberanía de los países crea la necesidad de transacciones internacionales. Esta soberanía no se vedesde un punto de vista político ni geográfico, sino monetario. La mayor parte de las transacciones endivisas son canalizadas a través del mercado interbancario, aunque la mayor parte de estas ocurren enmuy pocas divisas:

Euro EURFranco Suizo CHFDólar Canadiense CADYen Japonés JPYLibra Esterlina GBPDólar Australiano AUDCorona Danesa DKK

Se entiende por divisa como la moneda que cumple con tres requisitos básicos:

1. Estabilidad relativa.2. Aceptada como activo de reserva.3. Aceptada para transacciones internacionales.

El mercado cambiario o Forex2 es un mercado OTC (Over-The-Counter), esto es, no existe un lugarfísico donde los operadores (traders) se juntan para intercambiar divisas. Los traders están localizados enlas oficinas de los bancos más grandes y se comunican a través de terminales de computadora, telex, faxu otros medios.

1 Comprende tantos los billetes de bancos extranjeros como los saldos bancarios denominados en moneda extranjera. Sonderechos sobre el extranjero como: cheques, letras, giros, saldo de cuentas corrientes, etc., expresados en monedas extranjeras ypagaderas en el exterior.2 Forex es la abreviación del mercado de divisas en inglés: Foreing Exchange Market.



Cuando un banco llama a otro banco para pedir un precio spot, el operador se identifica a sí mismo yestablece en cual moneda se requiere la cotización. En el transcurso de los años a ciertas monedas seles han acuñado nombres que se han permanecido. Algunos nombres son:

British Pounds CableSwiss Francs SwissyCanadian Dollar FundsDanish Krone CopeySwedish Krona StockyAustralian Dollar AussieNew Zealand Dollar Kiwi

Una vez que los traders se ponen de acuerdo sobre el tipo de cambio y las cantidades a intercambiar, lamecánica de transferencia la llevan a cabo otros departamentos. Estos mensajes de confirmación sehacen entre los dos bancos, llevándose a cabo la transacción por medios electrónicos. El medio masimportante para transacciones financieras internacionales se llama: The Society for Worldwide InterbankFinancial Communication (SWIFT)3, que es una sociedad que no persigue fines de lucro. La sede seencuentra en Bruselas y tiene dos centros de operación adicionales: Ámsterdam y Culpeper.

El mercado cambiario es un mercado de 24 horas, ya que cuando un centro financiero está cerrando, otrose encuentra abierto alrededor del mundo. Los mayores centros financieros se encuentran en Londres,Nueva York y Tokio (60% del total), participando en un 20% Zurich, Singapur y Hong Kong.

El mercado de divisas es un mecanismo para:

1. Transferir el poder de compra entre países: Usualmente cada agente quiere su propia moneda,aunque las transacciones comerciales o de capital pudieran ser facturadas en otra moneda.Cualquier moneda que sea utilizada, uno o más de los agentes deben transferir el poder de compra odesde su propia moneda nacional.

2. Fuente de Crédito para Transacciones Internacionales: Debido a que los movimientos de mercancíastoma tiempo, se debe instrumentar un medio para financiar el inventario en transición. Existeninstrumentos especializados, tales como aceptaciones bancarias y cartas de crédito parafinanciamiento del comercio internacional.

3. Minimización a la Exposición del Riesgo Cambiario: Ninguna de las partes en una transaccióninternacional desea cargar con el riesgo cambiario. En este caso, el mercado cambiario deberíaofrecer una cobertura del riesgo cambiario.

Los principales participantes del mercado de divisas son:

1. Bancos Comerciales: Los dealers4 tanto de bancos como las casas de cambio operan tanto en elmercado interbancario como al menudeo. Esto se beneficia al comprar a un precio mas barato (BID)5

y vender a un precio de venta (ASK)6. La competencia entre los operadores hace que el SPREAD7

sea pequeño. Solos las oficinas matrices u oficinas regionales de los principales bancos comerciales

3 Es un sofisticado sistema de comunicaciones participado por numerosos bancos de diferentes países. Permite a los bancosenviarse mensajes de una forma segura dando instrucciones sobre los pagos que se han de realizar entre ellos. Tiene su sede enBruselas.

4 Operadores expertos que actúan por cuenta propia en un grupo de valores en las bolsas anglosajonas, que son miembrosautorizados de las mismas y actúan a la vez como brokers, es decir, contratando por cuenta de sus clientes.5 (Oferta) Posición compradora: La tasa de interés BID es la tasa a la cual el banco aceptará depósitos de otros bancos.

(Pedir) Posición vendedora: La tasa ASK es la tasa a la cual el banco prestará a otros bancos.7 Diferencia entre el precio de venta y el precio de compra, dividido entre el precio de venta.



funcionan como market–makers (Especialistas), que se definen como aquellos agentes que tomanuna posición en el mercado, independientemente de que tengan inventario de las divisas.

2. Clientes individuales e institucionales: Estos utilizan el mercado para facilitar sus transacciones enmercancías y servicios. Estos grupos son: exportadores, importadores, inversionistas institucionales,empresas multinacionales y turistas.

3. Especuladores y Operadores de Arbitraje: Tanto especuladores8 como operadores de arbitraje9

buscan una utilidad dentro del mercado.

4. Bancos Centrales y Tesorerías: Estos agentes utilizan el mercado ya sea para adquirir o utilizarreservas, o influenciar el precio en el que su propia divisa es comercializada. Por lo tanto, sumotivación no es tener ganancias, sino influir en el tipo de cambio de tal forma que beneficie a losintereses de todos los ciudadanos.

5. Corredores Cambiarios (brokers): Son personas que facilitan el comercio entre dealers, sin participarellos directamente en la transacción, cobrando solo una comisión. Estos brokers mantienen accesoinstantáneo a cientos de dealers vía líneas de teléfono.

En el mercado de divisas se encuentran varios tipos de transacciones, entre ellos están:

1. ARBITRAJE EN MONEDAS: Se refiere a la compra de moneda en aquellos lugares donde su precioes bajo y se vende donde el precio es alto. En este tipo de transacciones son muy utilizados lostérminos “BID” y “ASK”.

2. HEDGING: Es una estrategia inversora que consiste en combinar las diferentes alternativasinversoras: en acciones, opciones, compra y venta de posiciones a largo plazo, etc. con el fin decubrirse de los riesgos derivados de las fluctuaciones de precios o de los tipos de cambio.

TIPOS DE CAMBIO

Los tipos de Cambio son considerados como la cantidad de una moneda que puede ser intercambiadacon relación a otra moneda. Dependiendo de las circunstancias, se puede definir una moneda por elprecio de la otra; por lo tanto, los tipos de cambio pueden ser cotizados en ambas direcciones.

Por ejemplo, el tipo de cambio entre el peso Colombiano y el dólar de Estados Unidos podría sercalculado en los siguientes términos:

1. El número de pesos Colombianos necesarios para adquirir un dólar Americano.

2. La cantidad de dólares de Estados Unidos necesaria para adquirir un peso Colombiano.

Las cotizaciones de los tipos de cambio pueden ser directas o indirectas. La diferencia depende enidentificar una moneda como el tipo de cambio local y la otra moneda como el tipo de cambio extranjero.

Por ejemplo, para un Colombiano, el tipo de cambio local sería peso Colombiano y cualquier otro tipo demoneda, como el Dólar Americano, sería el tipo de cambio extranjero.

Por lo tanto, una cotización directa o Europea es el número de unidades de tipo de cambio localintercambiables por una unidad de un tipo de cambio extranjero.

8 Personas que compran o venden a corto plazo, con intención de vender o recomprar en el futuro, buscando un beneficio en lasrespectivas diferencias. Cumple la función niveladora de cambios.9 Personas que actúan en los mercados financieros por cuenta propia o ajena, comprando y vendiendo valores u otros activos con elfin de obtener un beneficio.



A su vez, una cotización indirecta o Americana es el número de unidades de tipo de cambio extranjeroque puede ser cambiado por una unidad de un tipo de cambio local.

Estas transacciones se realizan a plazo o a futuro en los mercados de cambio exterior. El tipo de cambioactual para las monedas es determinado por las condiciones de la oferta10 y la demanda11 en el mercadoen un momento específico. Dependen de los déficits o superávits de las balanzas de pagos, de laeconomía y de la demanda que existe de esas monedas para hacer frente a obligaciones y expectativasacerca de futuros movimientos del tipo de cambio.

Cuando existe control gubernamental en el mercado de cambio, opera un tipo de cambio fijo, significandoque la autoridad económica define una equivalencia de la moneda local con una moneda o con unconjunto de monedas de aceptación internacional y un tipo de cambio flotante, en el cual su valor seobtiene por la libre interacción de la oferta y demanda de moneda extranjera. Un sistema de l ibreflotación, no requiere oro y reservas de divisas, mientras el tipo de cambio se ajuste hasta que la oferta yla demanda de estas monedas estén balanceadas. De acuerdo con las reglas del Fondo MonetarioInternacional, creado en la conferencia de Bretton Woods hacia el fin de la segunda guerra mundial, lostipos de cambio fueron fijados con valor a la par en relación con el dólar, y las fluctuaciones acerca deeste valor fueron designadas dentro de un margen del más o menos 1%; sin embargo, el dólar no quedósujeto a esta restricción.

Lo que pretenden las teorías que explican los movimientos del tipo de cambio es proporcionar una basepara posibles predicciones, y de esta manera poder explicar la razón por la que se producen diferenciasentre la oferta y la demanda de una moneda determinada, implicando una alteración de su precio o tipode cambio. Estas diferencias entre la oferta y la demanda constituyen la principal razón de losmovimientos de los tipos de cambio, que se producen debido a la existencia de un gran número depersonas que necesitan comprar y vender una determinada moneda.

Todo esto se debe a una serie de causas:

El comercio internacional de bienes. Debido a la adquisición de bienes en otros países.

La inversión. Las personas que colocan recursos financieros en el exterior pueden variar la cantidadtanto en inversiones productivas como en inversiones financieras.

Especulación. Esta especulación se basa en adquirir divisas o vender las mismas con la esperanzade llegar a obtener una ganancia en el cambio de una moneda por otra. La ganancia se logrará si lostipos de cambio se mueven en la dirección esperada por la persona que realiza la especulación.

El arbitraje. Consiste en adquirir la moneda en un mercado a precio inferior e instantáneamente,venderla en otro distinto por un precio superior. Con esto se consigue una ganancia segura, al mismotiempo, que permite que todos los mercados tengan cotizaciones similares de las diversas divisas.

Las teorías que tratan de explicar las variaciones existentes en los tipos de cambio, se basan en dosfactores que condicionan los comportamientos del comercio internacional:

La razón por la que se venden o se compran más o menos productos en el exterior radica en la diferenciaque existe en los precios de los mismos, mientras que la evolución de los capitales invertidos en uno uotro país se debe a la diferente retribución de esos capitales.

10 En el lenguaje de los mercados financieros, es el precio o el rendimiento que desea recibir el vendedor o un miembro delmercado que actúa por cuenta propia o de un tercero para vender un título o un producto financiero determinado.11 Cantidad de un bien a la que puede darse salida a cada precio posible durante una unidad de tiempo determinada y en unmercado dado.



Los mercados financieros internacionales son eficientes, por lo tanto permiten caracterizar el equilibrioresultante a través de una serie de teorías que relacionan el tipo de cambio con la tasa de inflación y conel tipo de interés:

1. Teoría de la Paridad del Poder Adquisitivo: liga al tipo de cambio con el tipo de inflación siendo larelación de orden directo: cuando la inflación disminuye el tipo de cambio desciende (la moneda seaprecia), y viceversa.

2. Teoría de la Paridad de los Tipos de Interés: liga el tipo de interés con el tipo de cambio a plazo(Forward Exchange Rate)12 en sentido directo.

3. Teoría de Fisher (Cerrada): relaciona el tipo de inflación con el tipo de interés. La relación es de tipopositivo, pues a un aumento del índice de inflación le seguirá un aumento del tipo de interés nominaly lo contrario.

4. Teoría de las expectativas: utiliza el tipo de cambio a plazo como estimador del tipo de cambio alcontado (Spot Exchange Rate)13 , relacionándolos de forma directa.

5. Teoría de Fisher Internacional (Abierta): existe una relación entre el tipo de cambio y el de interés deforma directa. A largo plazo, a un aumento del tipo de interés de una moneda le seguirá ladepreciación de la misma, es decir, una aumento del tipo de cambio.

Relación que existe entre el tipo de cambio en forma directa, el de inflación y el de interés.

Existen diversas categorías de tasas de cambio, básicamente son:

TASA DE CAMBIO NOMINAL: Hace referencia a la cantidad de unidades de moneda nacional quese debe dar a cambio de una unidad de moneda extranjera.

TASA DE CAMBIO EFECTIVA: Hace referencia a la tasa de cambio nominal cuando ha sidoajustada con los sobre costos que se generan sobre las operaciones cambiarias, por aplicar tarifas,aranceles y subsidios.

TASA DE CAMBIO REAL: Se utiliza como indicador del verdadero valor externo de la monedaNacional.

Las tasas de cambio son fijadas por los Bancos Centrales o por autoridades dentro de las que seencuentran el máximo representante del Banco Central.

Las Tasas de cambio desempeñan las mismas funciones que cualquier otro precio en una economía.Entre las funciones fundamentales se encuentran:

Ligan los precios internos de una economía y los de los otros países con los cuales esta comercia.

Dan información que guía a los diferentes agentes económicos en sus decisiones de consumo yproducción.

Es instrumento de política que puede incentivar las exportaciones y desestimular lasimportaciones con el fin de mantener un adecuado balance en las operaciones del sector externo.

12 Tipo de cambio fijado para cambiar divisas en una fecha futura.13 Tipo de cambio fijado para cambiar divisas con entrega inmediata.



FACTORES QUE AFECTAN LOS TIPOS DE CAMBIO

TÉRMINOS DE INTERCAMBIO

El precio de las exportaciones de un país respecto al precio de sus importaciones recibe el nombre detérminos de intercambio del país. Estos términos mejoran cuando el precio de las exportaciones aumentacon relación al precio de las importaciones.El tipo de cambio proveniente de las importaciones y exportaciones es aquel en el cual la cantidadofrecida de una divisa es igual a la cantidad demandada. Ciertos factores, diferentes al tipo de cambio,que afectan el valor de las importaciones y exportaciones modifican las curvas de la oferta y la demandamonetaria y de esta manera ocasionan variaciones en el tipo de cambio de equilibrio.

INFLACIÓN

Los efectos del intercambio se relacionan con los precios de las exportaciones vs los precios de lasimportaciones, donde las exportaciones y las importaciones representan diferentes productos. Los tiposde cambio se ven afectados por la inflación, la cual afecta la competitividad de los productos de un paísvs los mismos productos o vs productos similares de otro país.

DERIVACIÓN DE LA CURVA DE LA DEMANDA DE IMPORTACIONES

Hace referencia a que la cantidad de importaciones demandadas a cada precio es el exceso de lacantidad de un producto que se demanda sobre la cantidad de ese mismo producto que se produce en undeterminado país.

DERIVACIÓN DE LA CURVA DE OFERTA DE EXPORTACIONES

Hace referencia a que la cantidad de exportaciones ofrecidas a cada precio es el exceso de la cantidadde un cierto producto que se ofrece sobre la cantidad que se demanda en un determinado país.

INVERSIÓN EXTRANJERA

La inversión extranjera que se realiza en un país representa la demanda que existe por la moneda de esemismo país cuando ocurre esa inversión. Por lo tanto, la inversión extranjera en un país, ya sea que setrate de una inversión directa14, de una inversión en cartera y de adiciones a los depósitos bancarios deno residentes. De manera similar, la inversión extranjera realizada por los residentes de un paísrepresenta la oferta que existe por la divisa de ese país.

TIPO DE CAMBIO SPOT

El Tipo de Cambio Spot (Spot Exchange Rate) son operaciones al contado, significa que cuando secompra moneda extranjera al precio de hoy recibe la entrega de la moneda dos días laborales después.Esta tasa es determinada por la oferta y la demanda de acuerdo con el flujo de comercio e inversiones,tendencias económicas, eventos políticos, sicología del mercado, actividades de los bancos centrales,especulación, etc.

La forma en que se da esta transacción es a través de un depósito bancario en cada una de las monedasrelevantes. Por ejemplo, si dos bancos uno en Estados Unidos y otro en Colombia, llevan a cabo unatransacción en dólares y pesos, el Banco en Colombia depositará dólares a nombre del Banco deEstados Unidos, mientras que este último depositará pesos a nombre del Banco de Colombia. Para serválida, una fecha debe corresponder a un día laborable en los países a los que pertenecen las divisasimplicadas en la transacción.

14 Inversión realizada por las empresas extranjeras en empresas del sector productivo de un país, en contraposición a la inversiónde cartera.



La liquidación de un contrato Spot siempre se establece depositando en el Banco de la contraparte elimporte de la moneda relevante a este agente. Por ejemplo, si la moneda relevante es el dólar entoncesuna de las partes depositará el importe en dólares en un Banco Estadounidense. La localización delBanco corresponde al país emisor de la moneda, es decir la localización de liquidación. Si las dospartes están físicamente localizadas en un área diferente a la divisa comercializada, se le conoce como lalocalización de la operación. Por ejemplo, si dos bancos de Colombia comercializan dólares, lalocalización de la operación es Colombia y la localización de la liquidación será Estados Unidos.

A Febrero de 1990, el 90% de las cotizaciones de las divisas convertibles se llevaron a cabo respecto aldólar Norteamericano, en el mercado Spot casi todas las divisas se comercializan respecto al Dólar.

Existen dos razones por las cuales las monedas se cotizan respecto a una moneda en común,conociéndose esta moneda como la moneda vehículo:

Complejidad en la información: por ejemplo, si 10 monedas fueran comercializadas entre sí, abría45 tipos de cambio diferentes, es decir n*(n-1)/2.

Arbitraje triangular: Debido a que un mal cálculo podría conducir a que se pudieran generarganancias extraordinarias.

Existen dos formas tradicionales de cotizar las divisas Spot. Cuando el dólar Americano (monedaextranjera) interviene directamente en la cotización, se dice que una moneda se cotiza en términosEuropeos (indirecta de la moneda local): Cuando se da el precio de la moneda local por unidad dedólares (moneda extranjera), es decir, se da la cantidad de unidades de la moneda local por la unidad dedólares.

La segunda forma de cotizar se dice que es en términos americanos (directa de la moneda local), cuandose da el precio del dólar (la moneda extranjera) por unidad de la moneda local, es decir, se da el númerode unidades de dólares por unidad de moneda local.

TIPO DE CAMBIO FORWARD

El Tipo de Cambio Forward (Forward Exchange Rate) son operaciones a plazo que se realizan medianteun acuerdo de intercambio de moneda en un determinado momento para materializarse en un períodofuturo: 1, 2, 3 ó 6 meses.

El contrato a plazo de compraventa de divisas es un contrato en firme, su cumplimiento no es opcionalsino obligatorio. En este tipo de contrato se involucran dos tipos de participantes: primero, los quebuscan seguridad (estos tratan de protegerse del riesgo de variación del tipo de cambio, es decir,descartan la posibilidad de incertidumbre al asegurarse un determinado tipo de cambio) y segundo losespeculadores (que tratan de beneficiarse de las variaciones que se puedan producir en el tipo decambio).

Se puede decir, que el contrato de compraventa de moneda a plazo, denominado también outright, fija deantemano el tipo de cambio a una fecha futura determinada. Hoy en día se consideran operaciones aplazo todas aquellas cuyo valor o vencimiento es superior a los dos días de contado. El precio a plazo enel mercado suele coincidir con el precio de contado del día en que se contrata la operación más eldiferencial de intereses correspondiente al período en cuestión.

El tipo de cambio a plazo no suele establecerse con base en la predicción directa de lo que será en elfuturo el tipo de cambio de una moneda. Al contrario, es el resultado directo del cálculo de tres factorescon los cuales se cuenta el día de la operación:



Los mercados financieros son eficientes, lo que permite caracterizar el equilibrio que resulta a través deuna serie de teorías que relacionan el tipo de cambio con la tasa de inflación y con el tipo de interés.

TASAS DE CAMBIO CRUZADAS

Los Tipos de Cambio Cruzados ocurren cuando comercialmente no es utilizado el cambio directo y debeentonces convertirse la moneda de origen a una moneda estándar internacional (Dólar Americano) yluego esta última se convierte en la moneda requerida.

TEORÍA DE LA PARIDAD DEL PODER ADQUISITIVO

Esta teoría permite determinar cual será el nivel de una tasa de cambio futura teniendo información sobrelos niveles de inflación. Establece que el precio de los bienes de consumo que se comercianinternacionalmente debe ser el mismo en todos los países, es decir, deben costar lo mismo. Por lo tantose supone que a cualquier comprador le será indiferente comprarlo en un país o en otro cualquiera.Debido a que los precios de cada país se determinan de acuerdo a su propia moneda, la igualdad devalor se produce en función del tipo de cambio.

Según esta teoría, el tipo de cambio entre dos monedas se encontrará en “equilibrio“ cuando se iguale e lprecio de idénticas cestas de bienes y servicios en ambos países.

TEORÍA DE LA PARIDAD DE LOS TIPOS DE INTERÉS

De igual manera, esta Teoría se basa en la idea de la equivalencia, supone que las rentabilidades que sepueden obtener en las inversiones que se realicen en dos países diferentes deben ser iguales. Esto solose puede analizar con precisión en ausencia de riesgo y para que este sea eliminado totalmente habráque recurrir a comprar o vender la divisa a plazo, lo que asegura involucrar un determinado tipo decambio a la hora de recuperar el interés obtenido por la inversión.

TEORÍA CERRADA O EFECTO FISHER

Esta Teoría permite determinar cual será el nivel de la tasa de cambio futura, teniendo información sobrelos niveles de tasa de interés. Establece que el tipo de cambio inmediato debe cambiar en una cantidadigual, pero en dirección opuesta a la diferencia en los tipos de interés entre dos países.

La justificación de esta Teoría se basa en que los inversionistas extranjeros en determinado país debenser recompensados en una tasa de interés mayor cuando la moneda local en la cual hicieron susinversiones se devalúa.

SISTEMA SWIFT - Society for Worldwide Interbank Financial Telecommunication

Es una industria que presta un servicio de mensajes a través de un software que cubre 7000 institucionesfinancieras en 192 países.

En el año 2000 llevaron 1.2 billones de mensajes alrededor del mundo. El promedio diario de losmensajes pagados a través de este sistema supero los 5 trillones de dólares.

La industria SWIFT le presta servicios de mensajes a los bancos, administradores financieros, broker-dealers, así como a mercados de títulos de tesorería e intercambio. Estos servicios le ayudaran a susclientes a reducir los costos, manejar el riesgo y mejorar la automatización.

La mencionada industria reconoce su importante error en el sistema internacional financiero y siemprerealiza su mejor esfuerzo para proveer un servicio con los mejores estándares de seguridad y confianza;error no es una opción.



SWIFT es una sociedad cooperativa regida por las leyes de Bélgica, controlada y adueñada por un grupode bancos e instituciones financieras. Tiene un “Board” de hasta 25 directores responsables de vigilar,controlar y gobernar la compañía. Esta compuesta por cuatro comités: Auditoria y Finanzas,Compensación, Operación y Política.

El board de trabajo le proporciona guía y dirección a los altos ejecutivos sobre importantes asuntos denegocios. Los board de trabajo son 4: e-commerce, nueva generación, precios y estándares.

HISTORIA

En 1973 nacen los SWIFT; en una oficina en el centro de Bruselas SWIF, apoyada por 239 bancos en 15países, empieza su misión de crear una red mundial de comunicaciones y de información compartida,además de un lenguaje común para las transacciones financieras internacionales.

En 1976 se abren los primeros centros de operaciones en vivo, en Bélgica y en Holanda, estos aseguranun sistema confiable y siempre disponible, ambos tienen sus propias facilidades y son capaces deapoyarse y complementarse el uno al otro. En este momento contaban con 515 clientes, 17 países y/omensajes.

En 1977 SWIFT tiene vida. Alberto el príncipe de Bélgica envía el primer mensaje. El grupo demiembros a crecido a 518 bancos comerciales en 17 países y 3´400.000 mensajes

En 1978 SWIFT confirma su éxito al acumular más de 10´000.000 de mensajes después de menos de 12meses de actividad con n total de 586 clientes, 25 países y 21´600.000 mensajes.

En 1979 se abre un centro de operaciones en Estados Unidos para manejar él tráfico creciente devolúmenes de 683 clientes, 30 países, y 34´500.000 mensajes.

En 1981 SWIFT introduce la interfase ST100. La provisión de interfases y software ahora es manejada através de una sola subsidiaria, SWIFT terminal services. Con un grupo de miembros de 900 clientes, 40países, 62´500.000 mensajes.

En 1985 esta, instala un satélite de alto volumen entre los centros de operaciones de Estados unidos yEuropa, para apoyar el tráfico creciente de 1946 clientes, 58 países y 157´220.000 mensajes.

En 1990 SIBOS ´90 es lanzado en Berlín. Los delegados examinan las consideraciones practicas dealgunos negocios emergentes como: intercambio electrónico de información y transferencia interbancaria,además se discuten asuntos de seguridad de las operaciones automatizadas.Con 349 clientes, 83 países y 332´895.000 mensajes.En 1991 SWIFT recibe el premio de “Computerworld Smithsonion Information” de tecnología en el campode la estandarización financiera de la telecomunicación, reconociendo que sin su sistema, lasinstituciones financieras estarían reducidas a redes privadas, incompatibles, restringiendo su habilidadpara servir a los flujos financieros internacionales. Con 3243 clientes, 94 países y 365´159.000mensajes.

En el año 2000 SWIFT anuncia planes para dos nuevos servicios lo cual incrementa su reputación dentrode las instituciones financieras, por su dominio de business-to-business: TrustAct, la cual asegura laidentidad de los intercambios corporativos a través de internet y e-payments plus, la cual le provee a losincorporados una capacitación de la base web y le da servicios seguros. Con 7125 usuarios, 192 paísesy 1274´000.000 mensajes.



ISO 4217

Campo de aplicación y alcance

ISO 4217 proporciona una estructura de código de tres letras y su equivalencia con un códigonumérico de tres dígitos para la representación de unidades monetarias. Para las monedas conunidades de rango inferior, muestra también la relación decimal entre dicha subunidades y lamoneda propiamente dicha.

ISO 4217 establece también los procedimientos a seguir por la Agencia de Mantenimiento y especifica elmétodo para la aplicación de los códigos.

El estándar internacional ISO 4217 fue creado por la ISO con el objetivo de definir códigos de tres letraspara todas las monedas del mundo.

Esto elimina las confusiones causadas por algunos nombres de divisas como dólar, franco o libra, queson utilizados en numerosos países pero tienen tipos de cambio muy diferentes.

Las dos primeras letras del código son las dos letras del código del país de la moneda según el estándarISO 3166-1 y la tercera es normalmente la inicial de la divisa en sí.

Esta norma define también las relaciones entre la unidad monetaria principal y sus subdivisiones.

CÓDIGOS DE MONEDAS - ISO 4217

AED United Arab Emirates, Dirhams Dirham de los Emiratos Árabes UnidosAFA Afghanistan, Afghanis AfganistanALL Albania, Leke Lek AlbanésAMD Armenia, Drams Dram ArmenioANG Netherlands Antilles, Guilders Guilder de Antillas holandesasAOA Angola, Kwanza Kwanza AngolésARS Argentina, Pesos Peso ArgentinoAUD Australia, Dollars Dólar AustralianoAWG Aruba, Guilders Guilder de ArubaAZM Azerbaijan, Manats Manat de AzerbaijanBAM Bosnia and Herzegovina, Convertible Marka Dinar de Bosnia-HerzogoviniaBBD Barbados, Dollars Dólar de BarbadosBDT Bangladesh, Taka Taka de BangladeshBGN Bulgaria, Leva Lev BulgaroBHD Bahrain, Dinars Dinar de BareinBIF Burundi, Francs Franco de BurundiBMD Bermuda, Dollars Dólar de BermudasBND Brunei Darussalam, Dollars Dólar de BruneiBOB Bolivia, Bolivianos Boliviano de BoliviaBRL Brazil, Brazil Real Real de BrazilBSD Bahamas, Dollars Dólar de BahamasBTN Bhutan, Ngultrum Ngultrun de ButanBWP Botswana, Pulas Pula de BotswanaBYR Belarus, Rubles Rublo de BelorusiaBZD Belize, Dollars Dólar de BelizeCAD Canada, Dollars Dólar CanadienseCDF Congo/Kinshasa, Congolese Francs Franco Congoleño



CHF Switzerland, Francs Franco SuizoCLP Chile, Pesos Peso ChilenoCNY China, Yuan Renminbi Yuan ChinoCOP Colombia, Pesos Peso de ColombiaCRC Costa Rica, Colones Colon de Costa RicaCSD Serbia, Dinars Dinar ServioCUP Cuba, Pesos Peso CubanoCVE Cape Verde, Escudos Escudo de Cabo VerdeCYP Cyprus, Pounds Libra de ChipreCZK Czech Republic, Koruny Krona ChecaDJF Djibouti, Francs Franco de DjiboutiDKK Denmark, Kroner Corona DanesaDOP Dominican Republic, Pesos Peso DominicanoDZD Algeria, Algeria Dinars Dinar de AlgeriaEEK Estonia, Krooni Corona de EstoniaEGP Egypt, Pounds Libra EgipciaERN Eritrea, Nakfa Nakfa de EritreaETB Ethiopia, Birr Birr de Etiopía

EUR Euro Member Countries - EUROMoneda Única Europea. Moneda de losestados miembros de la Union Europea EU(EURO)

FJD Fiji, Dollars Dólar de FijiFKP Falkland Islands (Malvinas), Pounds Libra de FalklandGBP United Kingdom, Pounds Libra BritánicaGEL Georgia, Lari Lari de GeorgiaGGP Guernsey, Pounds Libra de GuernseyGHC Ghana, Cedis Cedi de GhanaGIP Gibraltar, Pounds Libra de GibraltarGMD Gambia, Dalasi Dalasi de GambiaGNF Guinea, Francs Franco de GuineaGTQ Guatemala, Quetzales Quedzal de GuatemalaGYD Guyana, Dollars Dólar GuayanésHKD Hong Kong, Dollars Dólar de Hong KongHNL Honduras, Lempiras Lempira de HondurasHRK Croatia, Kuna Dinar de CroaciaHTG Haiti, Gourdes Gourde de HaitiHUF Hungary, Forint Florín HúngaroIDR Indonesia, Rupiahs Rupia IndonesiaILS Israel, New Shekels Scheckel IsraelíIMP Isle of Man, Pounds Libra Isla del HombreINR India, Rupees Rupia IndiaIQD Iraq, Dinars Dinar IraquíIRR Iran, Rials Rial IraníISK Iceland, Kronur Corona IslandesaJMD Jamaica, Dollars Dólar de JamaicaJOD Jordan, Dinars Dinar de JordaniaJPY Japan, Yen Yen JaponésKES Kenya, Shillings Chelín de KenyaKGS Kyrgyzstan, Soms Som de KirghizstanKHR Cambodia, Riels Riel de CamboyaKMF Comoros, Francs Franco de ComorosKPW Korea (North), Won Won de Corea del NorteKRW Korea (South), Won Won de Corea del SurKWD Kuwait, Dinars Dinar de KuwaitKYD Cayman Islands, Dollars Dólar de las Islas Caimán



KZT Kazakstan, Tenge Tenge de KazakhstánLAK Laos, Kips Kip de LetoniaLBP Lebanon, Pounds Libra LibanesaLKR Sri Lanka, Rupees Rupia de CeilánLRD Liberia, Dollars Dólar de LiberiaLSL Lesotho, Maloti Loti de LesothoLTL Lithuania, Litai Lita de LituaniaLVL Latvia, Lati Lat LatoniaLYD Libya, Dinars Dinar LibioMAD Morocco, Dirhams Dirham MarroquíMDL Moldova, Lei Lei de MoldaviaMGA Madagascar, Ariary Franco de MadagascarMKD Macedonia, Denars Dinar de MacedoniaMMK Myanmar (Burma), Kyats Kyats de BirmaniaMNT Mongolia, Tugriks Tugrik de MongoliaMOP Macau, Patacas Pataca de MacaoMRO Mauritania, Ouguiyas Ouguiya de MauritaniaMTL Malta, Liri Lira de MaltaMUR Mauritius, Rupees Rupia de MauritiusMVR Maldives (Maldive Islands), Rufiyaa Rufia de MaldivasMWK Malawi, Kwachas Kwacha de MalawiMXN Mexico, Pesos Peso MexicanoMYR Malaysia, Ringgits Ringgit de MalaysiaMZM Mozambique, Meticais Metical de MozambiqueNAD Namibia, Dollars Dólra de NamibiaNGN Nigeria, Nairas Naira de NigeriaNIO Nicaragua, Gold Cordobas Cordoba de NicaraguaNOK Norway, Krone Córona NoruegaNPR Nepal, Nepal Rupees Rupia de NepalNZD New Zealand, Dollars Dólar de Nueva ZelandaOMR Oman, Rials Rial de OmánPAB Panama, Balboa Balboa de PanamáPEN Peru, Nuevos Soles Sol de Perú - NuevoPGK Papua New Guinea, Kina Kina de Papua Nueva GuineaPHP Philippines, Pesos Peso FilipinoPKR Pakistan, Rupees Rupia de PakistánPLN Poland, Zlotych Zloty de PoloniaPYG Paraguay, Guarani Guarani de ParaguayQAR Qatar, Rials Riyal de QatarROL Romania, Lei Lei de RumaniaRUR Russia, Rubles Rublo RusoRWF Rwanda, Rwanda Francs Franco de RwandaSAR Saudi Arabia, Riyals Riyal de Arabia SaudíSBD Solomon Islands, Dollars Dólar de las Islas SolomonSCR Seychelles, Rupees Rupias de SeychellesSDD Sudan, Dinars Dinar de SudanSEK Sweden, Kronor Córona SuecaSGD Singapore, Dollars Dólar de SingapurSHP Saint Helena, Pounds Libra de St.HelenaSIT Slovenia, Tolars Tolar de EsloveniaSKK Slovakia, Koruny Córona EslovacaSLL Sierra Leone, Leones Sierra LeónSOS Somalia, Shillings Chellín de SomaliaSRD Suriname, Dollars Dólar de SurinanSTD São Tome and Principe, Dobras Sao Tome / Principe Dobra



SVC El Salvador, Colones Colon de El SalvadorSYP Syria, Pounds Libra de SiriaSZL Swaziland, Emalangeni Lilangeni de SwazilandTHB Thailand, Baht Baht de TailandiaTMM Turkmenistan, Manats Manat de TurkmenistánTND Tunisia, Dinars Dinar de TuníciaTOP Tonga, Pa'anga Pa'anga de TongaTRL Turkey, Liras Lira de TurquíaTTD Trinidad and Tobago, Dollars Dólar de Trinidad y TobagoTVD Tuvalu, Tuvalu Dollars Dólar de TuvaluTWD Taiwan, New Dollars Dólar Nuevo de TaiwánTZS Tanzania, Shillings Chellín de TanzaniaUAH Ukraine, Hryvnia karbowanez de UcrainiaUGX Uganda, Shillings Chellín de UgandaUSD United States of America, Dollars Dólar de los Estados Unidos de AmericaUYU Uruguay, Pesos Pesos UruguayosUZS Uzbekistan, Sums Som de UzbekistanVEB Venezuela, Bolivares Bolivar de VenezuelaVND Viet Nam, Dong Dong de VietnámVUV Vanuatu, Vatu Vatu de VanuatuWST Samoa, Tala Tala de Samoa



III. MERCADO FOREX

Mercado Internacional de Divisas (FOREX), el mercado financiero más líquido, dinámico y lucrativo delmundo:

En el 2007, una encuesta auspiciada por Bank for International Settlements (BIS), reveló que losvolúmenes promedios operados diariamente en el Mercado Forex, alcanzan un total de 3.2 trillones dedólares, siendo éste un 60% mayor respecto a los valores registrados en el 2004, esto lo convierte en elMercado más líquido. En comparación, se estima que el volumen promedio operado por la Bolsa deValores más grande del mundo, la Bolsa de New York (NYSE) en un mes completo, es inferior al volumenque, diariamente, se negocia en el mercado Forex.

Entre los distintos centros financieros de todo el mundo, el mayor volumen de inversiones en Forex seregistra en Reino Unido, a pesar de que su moneda local, la libra esterlina, no se conforme como una delas divisas más cotizadas. Como se muestra a continuación en el gráfico, las cuentas en el Reino Unidorepresentan el 34% del total mundial, las de Estados Unidos se encuentra lejos en un segundo lugar conaproximadamente el 17%, Suiza ocupa el tercer lugar con 6.1%, mientras que Japón representa sólo el6%.

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Su funcionamiento las 24 horas del día y de la noche lo convierte en el Mercado más dinámico.

Su financiación, la más alta de todos los mercados financieros, lo convierte en el Mercadopotencialmente más lucrativo. En FOREX, un inversor puede financiar 99,000 USD por cada 1,000USD de margen que tenga depositado en su cuenta, pudiendo este depósito o margen alcanzar unpotencial de movimiento diario entre un 100% y un 200%.

La operativa en el Mercado Forex consiste en la simultánea compra de una divisa y la venta de otra. Lasdivisas son intercambiadas en pares, por ejemplo, EURO/DÓLAR o DÓLAR/YEN. En una posición larga(long), un inversor compra una divisa a un precio y espera venderla más tarde a un precio mayor. En unaposición corta (short), el inversor vende una divisa con anticipación a que ésta se deprecie. En cadaposición abierta, el inversor está long en una divisa y short en la otra.

Hoy en día, el 85% de todas las transacciones en el Mercado Forex incluyen al Dólar USD (USD), al YenJaponés (JPY), el Euro (EUR), a la Libra Esterlina (GBP), al Franco Suizo (CHF), al Dólar Canadiense(CAD) y al Dólar Australiano (AUD).

Los inversores toman en cuenta dos tipos de Análisis: el Fundamental y el Técnico. El primero utilizacomo base las noticias macroeconómicas del acontecer mundial, incluyendo condiciones políticas,indicadores económicos, políticas fiscales, inflación, desempleo y tipos de interés. El segundo utilizagráficos, líneas de tendencia y niveles de soporte y resistencias (entre otros), con el fin de identificaroportunidades de generación de plusvalías.

Las operaciones son conducidas vía plataformas de inversión o telefónicamente. No hay una locacióncentral, a diferencia de las bolsas. Es un verdadero mercado 24 horas que empieza a diario en Sydney yse mueve alrededor del mundo, a medida que comienza el día, en cada centro financiero mundial:primero Tokio, luego Londres y por último Nueva York.

A diferencia de otros mercados financieros, los inversores pueden responder a las fluctuacionescausadas por eventos económicos, sociales y políticos en el mismo momento en que éstos estánocurriendo, día o noche



El Mercado FOREX se negocia, principalmente, con un propósito especulativo. Los participantes tratande anticiparse a los movimientos del mercado con el objetivo de obtener una ganancia en cadaoperación. Se estima que el 95% de todas las transacciones del mercado Forex se realizan con finesespeculativos.

Por ello, es importante que todo aquel que esté considerando la posibilidad de participar en este mercadotenga en cuenta que se trata de un mercado de naturaleza básicamente especulativa y de una granvolatilidad. Es cierto que también ofrece rentabilidades potenciales extremadamente altas.

En efecto, las operaciones que tienen lugar en el Mercado Forex se acercan más a la “especulación” quea la “inversión”. Por supuesto, es posible realizar una “inversión” (en el sentido clásico del término) en elMercado Forex durante un largo período de tiempo, pero ello requiere de una suma importante de fondosy de un nivel de apalancamiento bajo.

El volumen, la liquidez y la magnitud del Mercado FOREX son impresionantes. Se estima, por ejemplo,que las cotizaciones del EUR/USD (euro/dólar) varían hasta 18,000 veces en una sola jornada.Verdaderamente, es un Mercado apasionante. En todo momento, en alguna parte del planeta, inversoresindividuales, corporativos e institucionales están operando su capital en los mercados de divisas. Y estoocurre durante cada minuto del día y de la noche, porque se trata de un Mercado de 24 horas, que va“persiguiendo al sol”.

Las horas de actividad se sobreponen: cuando Tokio comienza la actividad del día, en Suiza todavía esde noche y en Nueva York apenas están terminando la jornada anterior. Cuando Tokio ya está finalizandosu sesión, Suiza y Europa ya han abierto sus plazas; seis horas más tarde, Nueva York se une a laactividad, al tiempo que en Tokio ya es de noche.

Existen dos tipos de operaciones en FOREX: al contado (“spot”) y a plazo (“forward”). En teoría, lasoperaciones SPOT tienen una duración máxima de 48 horas, mientras que las operaciones FORWARDtienen una duración mínima de 72 horas y máxima de 6 meses, y en ellas se debe pactar de antemano elplazo.

En el Mercado Forex se negocian pares de divisas. Esto constituye una ventaja incomparable, ya quepermite al inversor beneficiarse, no sólo de las subidas en las cotizaciones de las divisas, sino también delas caídas.

La primera divisa se denomina “base”, mientras que la segunda se conoce como su “contraparte”. A nivelinterbancario, siempre se piensa en términos del precio de la divisa base.

Algo característico del mercado Forex que no se encuentra en otros mercados financieros, es laexistencia de cotizaciones tanto para la compra como para la venta: el precio BID es el precio que se leofrece al inversor para que entre o salga del mercado VENDIENDO; mientras que el precio ASK es elprecio que se le ofrece al inversor para que entre o salga del mercado COMPRANDO.

El diferencial entre el BID y el ASK es lo que se denomina “spread” (horquilla).

En general, la diferencia entre el BID y el ASK varía con el nivel de liquidez existente en el Mercado en unmomento determinado. Los pares más populares (EURUSD, USDJPY, USDCHF y GBPUSD) sonnegociados por tantos billones y billones de inversores en todo momento, que la enorme liquidezexistente en estos mercados permite que haya siempre un comprador que absorba una ventadeterminada y un vendedor que absorba una compra determinada.



El Mercado más líquido del mundo.

El mercado FOREX puede absorber volúmenes de operación tan gigantescos, que la capacidad decualquier otro mercado financiero es despreciable si la comparamos con la que existe en los mercadoscambiarios. En otros mercados, como la Bolsa o los futuros, la escasa liquidez de alguna acción o“commodity” hace que los inversores tengan que liquidar a menudo sus posiciones a un precio nodeseado.

La incomparable liquidez del Mercado FOREX es un poderoso reclamo para cualquier inversor, ya que dala libertad de abrir o cerrar una posición a voluntad, en tres segundos, y al precio sobre el que uno hace“click”.

Además, la liquidez del Mercado FOREX significa que los inversores pueden retirar sus fondos de sucuenta de inversiones más fácil y rápidamente que en otros mercados.

Mercado transparente.

Dada la multibillonaria negociación que cada día tiene lugar en los mercados de divisas, es virtualmenteimposible una manipulación del mercado.

Mercado de negociación continua.

Algo que les resulta fascinante a participantes en el mercado de FOREX es su naturaleza de 24 horas..Aquí no hay un horario de apertura y de cierre, sino que los inversores pueden operar durante un horariocorrido de 24 horas al día, durante los 5 días de la semana.

Mercado sin plazos forzosos.

Los participantes de otros mercados financieros se ven limitados por tener que respetar un horizonteparticular en el tiempo. En el mercado de FOREX, en cambio, una posición puede mantenerse abierta eltiempo que el inversor considere necesario.

Mercado sin costes de ejecución.

Tradicionalmente, el mercado FOREX no ha contado con comisiones en concepto de servicios, aexcepción de una natural diferencia entre los precios de compra y de venta (el spread).

Mercado con tendencias identificables.

Por varios períodos históricos, las divisas han mostrado tendencias sustanciales e identificables. El hechode que cada divisa ofrezca un esquema histórico de tendencia bien definido, facilita el establecimiento deestrategias de rentabilización de capital.

Mercado con doble dirección.

A diferencias de otros mercados financieros, el FOREX es un mercado de doble dirección. Es decir, losinversores pueden ganar tanto si sube como si baja.

Mercado apalancado.

El apalancamiento te permite participar en el Mercado FOREX con sólo una centésima parte de lo quehas invertido. En otras palabras, con una pequeña inversión puedes controlar una suma mucho mayor decapital. Esto te permite comprar o vender una divisa frente a otra en múltiples de tus fondos disponibles.



Nuestros clientes pueden mantener 1 posición de 100,000 unidades monetarias con tan sólo un depósitode 1,000 (el margen).

A diferencia de los mercados financieros tradicionales, que reúnen a compradores y vendedores bajo unmismo "techo" (los llamados "trading floors"), las transacciones en el Mercado FOREX no se realizan enuna ubicación centralizada, sino a través de internet, plataformas de inversión, terminales informáticas yteléfono.

Es decir, el mercado FOREX no tiene un recinto de negociaciones y, por este motivo, se dice que es unMercado OTC (del inglés: Over the Counter Market).

Precios competitivos las 24 horas al día.

El Mercado Forex está abierto las 24 horas del día y de la noche. Empieza en Asia alrededor a las 24:00h. (CET) de la noche del domingo, y finaliza el viernes, en Estados Unidos, alrededor de las 23:00h.(CET). En los mercados de Bolsa y futuros, durante las llamadas “after hours” (normalmente entre unasesión y otra, cuando hay menos volumen y menos actividad en el mercado), los precios ofrecidos son, amenudo, muy poco competitivos.

Posibilidad de entrar en el Mercado vendiendo.

En Bolsa, un inversor no puede vender sus acciones si antes no las ha comprado. En cambio, en elMercado Forex al contado (SPOT), los inversores no sólo pueden entrar comprando una divisa frente aotra (si esperan que la primera se vaya a apreciar respecto de la segunda), sino que también puedenentrar en el mercado vendiendo una divisa frente otra (cuando esperan que la primera se vaya adepreciar frente a la segunda).

De hecho, cuando se compra una divisa, automáticamente se está vendiendo otra. Esto es una ventajainigualable, a veces difícil de comprender por los no iniciados: los inversores en Forex puedenbeneficiarse, no sólo de las subidas en el mercado, sino también de las caídas

Para realizar una inversión en Forex usted debe tener en cuenta que existen agentes reguladores endiferentes países como en Estados Unidos la NFA (National Futures Association), la SEC (SecuritiesExchange Comission), en Suiza la SFDF (Swiss Federal Department of Finance), en el Reino Unido laFSA ( Financial Services Authority), entre otras.

Es importante que en el momento de realizar su inversión tenga en cuenta que estos agentes no realizaneste tipo de auditarías ya que se presume que toda persona que realice operaciones en forex tiene elconocimiento que es un mercado de alto riesgo y que la perdida del capital puede presentarse encualquier momento. Para escoger una compañía que administre cuentas es necesario evaluar latrayectoria, el respaldo financiero, confiabilidad, responsabilidad, resultados históricos y la experiencia desus traders.





IV. EL MERCADO DE DERIVADOSUn producto derivado es aquel cuyo precio o valor está en función de las fluctuaciones de otro activofinanciero que funciona como subyacente. Puede ser una divisa, una tasa de interés, un índiceaccionario, una acción o canasta de acciones o un commodity (productos agrícolas, metales yenergéticos), entre otros.

Objetivos de los derivados:

Cubrir el RIESGO de precios. La cobertura es la actividad de manejo de riesgo asociado con los preciosde los commodities

Descubrir precios futuros de los activos: Descubrimiento de los precios es la información que se revelaen el mercado sobre los precios al contado en el futuro. Tener información sobre el precio a lo cual losvendedores y compradores están dispuestos a negociar hoy por una entrega diferida, puede resultar enoperaciones y decisiones de inversión más eficientes.

Los derivados se utilizan principalmente para:

ESPECULACIÓN: Los especuladores toman riesgos en los mercados de materias primas o activosfinancieros con la esperanza de obtener grandes ganancias teniendo en cuenta una expectativa encuanto al comportamiento futuro del precio de un activo.

Los especuladores son quienes dan liquidez al mercado, aceptando el riesgo que le traspasa quienquiere cubrirse ese riesgo.

Para los especuladores, los mercados de futuros posibilitan el apalancamiento financiero, pudiendo optarpor posiciones a la baja o al alza, donde existe liquidez y los costos de transacción son bajos.

COBERTURA: Los coberturistas ó Hedgers utilizan los mercados de derivados para cubrirse contra unriesgo que no quieren asumir. Significa realizar una operación financiera que reduzca el riesgo de unaactividad económica más adelante. “Cobertura de ventas” “Cobertura de compras”

ARBITRAJE: La compra y venta casi simultánea en dos mercados para obtener beneficios de ladiferencia de precios. Los mercados tienden a ajustar rápidamente los precios para evitar el arbitraje.Ejemplo: El precio del dólar presenta diferencia en su cotización en dos mercados distintos. El arbitrajesería comprar donde esta barato y vender en el mercado que este caro.

Breve historia del mercado de Derivados.

Entre 1537 y 1539, bajo el gobierno de Carlos V en los Países Bajos, se puso en marcha un marcolegislativo que dio apoyo a las transacciones financieras y comerciales en este país.

Entre 1630 y 1637 en Holanda el mercado de tulipanes se transformo de un mercado estacional sobrealgunos bulbos en particular a una rueda de contratos de futuros y opciones con vencimientos anuales, elsistema colapso debido a la burbuja especulativa.

El primer mercado organizado de futuros se abrió en Japon a inicios del siglo XVIII sobre su principalmercancía de comercialización, el arroz, cuyos precios fluctuaban bastante, por eso los comerciantes deDojima ciudad cercana a Osaka diseñaron en 1730 un moderno sistema y estable de mercado a futuro, elprimero en el mundo, denominado cho-ai-mai (mercado de arroz a plazo).



A principios de 1800 aparecen los primeros contratos a plazo buscando cubrir el riesgo causado por lavolatilidad del mercado de productos agrícolas.

En 1859 mediante una ley especial del estado de Illinois se crea el Chicago Board of Trade quefuncionaba informalmente como una asociación privada desde 1848.

El desarrollo de esta bolsa considerada la más importante del mundo hasta el presente y que hoy seconoce como CME Group, con un historial colectivo de innovación, que incluye el nacimiento de lacontratación de futuros, CME Group es artífice de importantes avances que han conformado el sector defuturos de hoy día, entre ellos destaca la normalización de los contratos de futuros, la formación delproceso de compensación, la creación de futuros financieros, la liquidación en efectivo y la contrataciónelectrónica, ha sido el siguiente:

1848 CBOT crea el primer mercado de futuros del mundo, radicado en Chicago

1851 CBOT ofrece el contrato “a plazo” más antiguo jamás registrado; los contratos a plazo comienzan acobrar popularidad entre corredores y operadores

1865 CBOT formaliza la contratación de grano con el desarrollo de acuerdos estandarizadosdenominados “contratos de futuros”, los primeros de esta clase en el mundoCBOT crea la primera unidad de compensación de futuros del mundo cuando se empieza a exigir elregistro de garantías de cumplimiento, llamado “depósito de garantía”, a los compradores y vendedoresque operan en mercados del grano

1885 Para adaptarse al rápido crecimiento de la negociación de futuros, CBOT construye un nuevoedificio en La Salle y Jackson, el más alto de Chicago en aquella época y la primera estructura comercialcon iluminación eléctrica

1898 Se inaugura Chicago Butter and Egg Board, predecesor de Chicago Mercantile Exchange, enChicago

1919 Chicago Butter and Egg Board se convierte en Chicago Mercantile Exchange. Se establece CMEClearing house, la cámara de compensación de CME

1936 CBOT lanza contratos de compraventa de soja

1961 CME lanza los primeros contratos de futuros sobre carne congelada y en conserva: panceta decerdo congelada

1964 CME lanza los primeros futuros agrícolas basados en materias primas no almacenables: ganadovivo

1968 CBOT comienza a negociar su primera materia prima ajena al grano, futuros sobre pollo

1969 CBOT comienza a negociar su primer producto no agrícola, con un contrato de futuros sobre plata

1972 CME lanza sus primeros contratos de futuros financieros, ofreciendo contratos sobre siete divisasextranjeras

1975 CBOT lanza sus primeros futuros sobre tipos de interés, ofreciendo contratos sobre la GovernmentNational Mortgage Association (Asociación hipotecaria estatal nacional)

1981 CME lanza su primer contrato de futuros liquidado en efectivo, futuros en eurodólares



1982 CME lanza con éxito su primer contrato de futuros sobre índices bursátiles, futuros sobre el índiceS&P 500. CBOT lanza sus primeras opciones sobre un contrato de futuros, relativo a futuros sobreObligaciones del Tesoro estadounidense1987 CME presenta como novedad mundial los primeros futuros electrónicos que se negocian con laconceptualización e inicio del desarrollo de la plataforma CME Globex

1992 Las primeras operaciones de futuros electrónicos se cursan en la plataforma de contrataciónelectrónica CME Globex

1997 CME desarrolla y lanza los primeros contratos de futuros de tamaño mini negociados por víaelectrónica, futuros E-mini S&P 500. Se introducen los contratos CBOT Dow Jones Industrial Average

1999 CME lanza sus primeros contratos de futuros basados en la climatología

2002 CME se convierte en el primer mercado estadounidense en salir a bolsa; el valor se cotiza en laBolsa de Nueva York

2003 CBOT acepta que CME Clearing sea la cámara de compensación de sus productos, lo que redundaen amplias eficiencias de capital para los participantes del mercado

2005 CBOT deja de ser una mutualidad y se convierte en una sociedad con ánimo de lucro que cotiza enla Bolsa de Nueva York

2006 CBOT y CME firman un acuerdo para fusionarse en una sola entidad, pendiente de la aprobacióndel organismo regulador y de los accionistas. CBOT lanza la contratación electrónica de futuros agrícolas.Se lanzan productos NYMEX en CME Globex. CME y Reuters alcanzan un acuerdo para formar laprimera plataforma global de divisas con compensación centralizada para el mercado OTC:FXMarketSpace

2007 CME y CBOT se fusionan oficialmente para formar CME Group, Inc., la Bolsa más grande ydiversificada del mundo.

El apoyo de las matemáticas a los derivados.

El primer esfuerzo reconocido por cambiar la intuición por la racionalidad matemática para valoraropciones fue realizado por Lois Bachelier en 1900, cuando en la Sorbona defendió su tesis doctoral enciencias matemáticas titulada Théorie de la spéculation, dedicada al matemático y físico Poincaré quienera miembro del tribunal.

La fundamentación matemática del movimiento browniano fue realizada por Wiener y posteriormente porel matemático japonés Ito sentó las bases de las operaciones fundamentales del cálculo, diferenciación eintegración, de los procesos brownianos, importante en la valoración de activos financieros.

En los años cincuenta Samuelson, Osborne y Alexander basados en el trabajo de Bachelier lograronavances en la teoría de la probabilidad y el cálculo estocástico lo que apoyo la valoración de opciones ylos modelos de comportamiento de los precios de los activos financieros.

Posteriormente fueron Black y Scholes por un lado y Merton por otro los que lograron un modelo devaloración de opciones que fuera aprobado por los operadores del mercado.

Cox, Ross y Rubinstein construyeron un modelo en tiempo discreto basado en arboles binomiales para lavaloración de opciones.



En 1977 Vasicek publica su trabajo sobre la estructura temporal de los tipos de interés basándose en losmodelos Uhlenbeck y Ornstein.

Cox, Ingersoll y Ross generalizan el modelo de Vasicek introduciendo una volatilidad variableproporcional a la raíz cuadrada del tipo de interés.

Posteriormente surgen modelos más flexibles como los de Hull y White que utilizan la informaciónsuministrada por la curva de contado de los tipos de interés.

A finales de los 90 Miltersen, Sandmann y Sondermann obtuvieron formulas para las opciones sobrebonos cupón cero y para caps y floors.



CASO DE ESTUDIO SOBRE DERIVADOS

Con base en el siguiente articulo y la película Roguer Trader los alumnos desarrollaran un ensayo sobrela temática, el aspecto ético en el manejo de los Derivados.

ENSEÑANZAS DEL CASO BARINGS

Los altos riesgos del mercado de derivados

Una serie de desastrosas pérdidas en el comercio internacional de derivados la más reciente, labancarrota del banco británico Barings, plantea una interrogante: ¿es conveniente mantener un sistemainestable y proclive a los desastres al margen de toda regulación y control?

Por Martin Khor

Parte I. ¿Delincuente o chivo expiatorio?

Finalmente se efectuó el rescate del bicentenario banco mercantil Barings, cuyas puertas están abiertasdesde hace 233 años. Seguirá manteniendo su nombre pero la propiedad pasará ahora a manos delgrupo holandés ING, que destinará 660 libras esterlinas para salvarlo.

Este rescate de último momento aliviará tal vez en algo la herida ocasionada a los inversores que aúnpueden perder sus depósitos por esta gran "tragedia" financiera. Según informes de prensa, los bonosprometidos para 1994 a los corredores y personal serán pagados por el grupo holandés.

Pero por mucho tiempo todavía la crisis original seguirá siendo tema de intensas discusiones sobre laconveniencia y peligros de los derivados.

Los interrogantes se desviaron rápidamente de "¿qué sucedió?" a "¿por qué y quién tiene la culpa?". Lasrespuestas arrojarán luz sobre el comercio de derivados y la situación del sistema financiero mundial.

La discusión central es si la crisis de Barings (y antes de ello, la crisis del mercado de derivados) es unafalla o rareza en un mercado calmo y ventajoso, o si el sistema en sí mismo está fallando, por sutendencia a la especulación excesiva, el alto riesgo y el peligro probable de provocar la inestabilidad aescala mundial.

Apenas un delincuente

Gran parte de este fenómeno puede ser el resultado del dogma de la desreglamentación, que con laayuda de la computación y la tecnología de la comunicación, mueve "datos" de aquí para allá a lavelocidad de la luz, animado por la codicia y sin ningún control público o privado.

Resultó fácil y tentador, en un principio, señalar a Nick Leeson, un joven corredor gerente de la filial deBarings en Singapur, como el culpable, en especial cuando se dio a la fuga al percatarse que el desastreque había ayudado a crear era irreparable. El retrato que se pintó fue el de un Leeson operando por sucuenta grandes sumas, probablemente sin el conocimiento o autorización de sus jefes en Londres.

De inmediato, la prensa internacional lo etiquetó como "el corredor delincuente".

El término implicaba que Leeson era un "disidente", el tipo de persona que no se ajusta a las reglas deljuego que todos los demás corredores cumplen. De haberlo hecho, nadie se hubiera visto perjudicado.

La lucha contra la reglamentación:



Desde ese punto de vista, está todo bien con la desreglamentación sistémica y el sistema de derivados, yno es necesario imponer nuevas reglamentaciones. En todo caso, por más reglamentaciones que haya,el sistema nunca es a prueba de engaños, ya que cualquier corredor o compañía disidente-delincuentepuede encontrar la forma de provocar una crisis.

Sólo podemos instruir a todos los corredores y empresas para que ajusten los controles internos, confiaren que aprendieron la lección del caso Barings, y esperar, en el mejor de los casos, que no vuelva asuceder algo parecido.

Este, al menos, parece ser el mensaje de la industria de derivados, que peleó tan tenazmente paramantener alejada la mano del regulador y que todavía hoy insiste en su libertad de conducir los negociossin controles.

Como informó Reuter la semana pasada: "Los profesionales de la industria de derivados insisten en queno hay necesidad de establecer nuevas leyes para regular su negocio, a pesar de la última crisis que losafectó". Para ellos, el principio que debe seguir rigiendo es el de la autorregulación, no el del controlestatal.

Un gerente de cartera de derivados del Banco LG en Stuttgart, Martin Siegert, sostiene: "No necesitamosleyes nuevas para estas cosas".

"Por cada ganador tiene que haber un perdedor", dice por su parte Chris Golden, del NomuraInternational en Londres, comentando sobre la necesidad de asumir riesgos, y por lo tanto la posibilidadde sufrir pérdidas, en el comercio de derivados. "A nadie se le ocurre decir que hay que cerrar la industriade los seguros debido a las pérdidas del Lloyd's".

Las autoridades reguladoras también han permanecido muy quietas con respecto a la necesidad deestablecer controles. En enero, el presidente de la Reserva Federal de Estados Unidos, Alan Greenspan,rechazó todo tipo de reglamentación con el fundamento de que el riesgo de pérdida era la mejor manerade asegurar la vigilancia.

Hans Tietmeyer, presidente del Bundesbank de Alemania, argumentó en setiembre del año pasadocontra la reglamentación y dijo que los derivados esparcían el riesgo a través de la economía a aquéllosen mejores condiciones de asumirlo, y que la experiencia demostraba que hasta ese entonces losderivados no habían causado grandes dificultades.

Las víctimas del riesgo.

Se podría afirmar, mirando en retrospectiva, que los reguladores deberían haber estado más informados.

En realidad, no hacía falta el derrumbe de Barings para enterarse de los peligros de los derivados. Auncuando los reguladores hablaban tan positivamente de cómo los derivados repartían tan eficientementelos riesgos, la lista de víctimas (algunas con pérdidas mayores que las de Barings) ha ido en rápidoascenso. En ella figuran: Orange County (California), que perdió 1.690 millones de dólares de derivadossobre tasas de interés; Metallgesellschaft (el grupo metalúrgico alemán) que necesitó un paquete derescate de 2.200 millones de dólares después de la pérdida de derivados vinculados a productosenergéticos; Kashima Oil, de Japón, que sufrió una pérdida de 1.600 millones de dólares por derivadosen divisas; Procter & Gamble, de Estados Unidos, que perdió 102 millones de dólares por créditosrecíprocos de tasas de interés; Glaxo (el laboratorio inglés) que perdió aproximadamente 131 millones delibras esterlinas por contratos de derivados. Esta lista muestra que si Leeson era un corredor dederivados delincuente, ciertamente no era el único, y Barings no es la primera víctima, ni siquiera lamayor en términos de los montos perdidos.

Los 1.000 millones que según las últimas cifras perdió Barings son menores que las pérdidas de OrangeCounty, Metallgesellschaft y Kashima Oil.



¿Banco desprevenido?

Barings es el caso más publicitado y espectacular, porque el banco se hundió. También porque era elbanco de la Reina de Inglaterra y de otros prestigiosos clientes (incluso muchos grupos filantrópicos) y,como lo reconoció un especialista en inversiones y activos en Asia, porque debió haber estado másprevenido.

Leeson, el apostador irresponsable, fue señalado como el principal culpable, mientras que Barings cargócon la responsabilidad de la falta de control interno.

Por ejemplo, no debería haberse autorizado a Lesson a encargarse de las funciones de negociación yliquidación, porque eso impidió un mecanismo de control y le dio espacio para, si quería, falsificardocumentos con el fin de respaldar nuevas incursiones.

La mayoría de los observadores se han estado preguntando cómo un banco sólido como Barings pudohaber tenido tantas fallas en su sistema que permitieron que un individuo, aparentemente desconocidopara sus superiores, arriesgara sumas tan importantes en negocios especulativos que derribaron todo eledificio.

Al finalizar la primera semana de marzo el retrato de Lesson había cambiado. Se supo entonces que lossuperiores de Barings conocían bastante más de lo que habían admitido en un principio. El SundayTimes, de Singapur, publicó extractos de un informe de auditoria interna realizado a fines de agosto delaño pasado en el que se advertía que la oficina de futuros de la filial de Barings en Singapur estabaexpuesta a "riesgos importantes" ya que Lesson tenía el control de las dos operaciones: de negociación yliquidación. Esto le daba una "concentración excesiva de responsabilidad", decía el informe.

Además, se supo que Lesson no había actuado por su cuenta sino que había consultado a sussuperiores en Londres, quienes le concedieron más crédito para seguir operando.

En una conferencia de prensa solicitada por las autoridades financieras de Singapur el sábado 5, sereveló que durante enero y febrero la casa matriz de Barings en el Reino Unido envió 900 millones dedólares para cubrir los márgenes de sus operaciones. De esta suma, 286 millones fueron recibidos del 17al 24 de febrero, justo antes del derrumbe de Barings. En total, los depósitos de margen llegaron a los900 millones de dólares.

Representantes de SIMEX (Intercambio Monetario Internacional de Singapur) también revelaron que enenero habían advertido a la sede central de Barings en Londres sobre el enorme volumen de operacionesmanejado por su oficina en Singapur, y le habían pedido explicaciones. Pero el tesorero del grupoBarings, Anthony Hawes, aseguró a SIMEX que la posición había sido tomada por el grupo y estabarespaldada por los activos del mismo.

Hawes llegó incluso a viajar a Singapur después de una serie de intercambios entre SIMEX y Barings enLondres. Después de todo eso, SIMEX decidió no suspender a Barings de las operaciones.

Muchos más implicados.

Se sabe ahora que los directivos de Barings en Londres sabían y respaldaban financieramente lasactividades de Lesson.

El propio Lesson le dijo a un amigo, luego de darse a la fuga, que había actuado encuadrado en lainstitución y que los altos jerarcas de Barings estaban al tanto de lo que él hacía. Y a través de supublicista en Londres, advirtió que el Partido Conservador británico y allegados al gobierno sabían de susactividades.Todavía no queda claro si las autoridades de Singapur y Japón llamaron la atención al Bank of England,que supuestamente debe ejercer la supervisión prudencial de los bancos cuyas oficinas principales están



en el Reino Unido, sobre las operaciones de Barings en su jurisdicción y, en tal caso, qué hizo el Bank ofEngland.

Cada vez resulta más claro que el "corredor delincuente" no actuó solo. Y aun cuando Lesson seaencontrado culpable del cargo de falsificación que las autoridades de Singapur le endilgaron, Baringscomo institución tiene que cargar con la culpa. Al menos, por permitir que la gran mayoría de sus fondosse canalizaran a una actividad de tan alto riesgo como son las transacciones de derivados, y por permitirtal deficiencia en su sistema de control interno que un individuo como Lesson pudo asumir poderes tanabsolutos como para comprometer los fondos del banco en una maniobra especulativa.

Y, más que eso, es probable que algunos de los altos funcionarios del banco supieran y aprobaran granparte de lo que Lesson estaba haciendo, y así el error de juicio fue cometido no sólo por un individuodisidente sino por todo el banco como institución en busca de ganancias rápidas y fáciles.

Pero así como resulta superficial culpar del fiasco de los derivados a un solo delincuente, tampocobastaría con culpar sólo a Barings de ser un banco delincuente o una institución disidente. Como se dijoanteriormente, muchas otras empresas perdieron enormes sumas de dinero por el negocio de derivados.

Advertencias desoídas

Tal vez perder grandes sumas no es práctica normal, pero ciertamente no es poco común en el actualsistema de transacciones de derivados.

Últimamente ha habido numerosas advertencias de parte de instituciones independientes y banqueroscentrales sobre los peligros de los derivados.

En un informe de octubre de 1993, el Bundesbank de Alemania advirtió que el comercio de derivadospodría provocar la caída de un "importante operador de mercado" y que "esto podría traer una reacciónen cadena y poner en peligro el sistema financiero en su conjunto".

A fines de febrero, el Banco de Pagos Internacionales (la cámara de compensación de bancos centralescon sede en Basilea) publicó un informe exhortando a los bancos centrales a reunir más datos sobre elcomercio de derivados para evaluar el tamaño y los tipos de riesgo creados por este sector no regulado.Advirtió que los "derivados pueden liberar a los usuarios de limitaciones preexistentes sin imponerlimitaciones compensatorias".

Parece, pues, que los reguladores eran muy conscientes de los peligros, y sin embargo admitieron elargumento de la industria de que la reglamentación era innecesaria e incluso imposible.

Si la regulación no es buena para el sistema, si el sistema no puede ser regulado o adecuadamentecontrolado, y si es también intrínsecamente inestable y proclive a los tipos de desastres que sufrieronBarings y Orange County, entonces el verdadero delincuente puede ser el propio sistema irregulable eingobernable de derivados.

Parte II.

¿Se puede parar la especulación?

Antes de que la crisis de Barings invadiera los titulares de los periódicos y los noticieros de radio ytelevisión, muy pocos habían oído, y mucho menos conocían, los instrumentos financieros relativamentenuevos llamados derivados.

Ahora incluso las discusiones en las mesas de los cafés abundan en las complejidades y teorías de cómoel famoso banco británico se hundió, como el Titanic, en las crueles aguas del sistema financiero mundial.



El derrumbe de Barings es pues una buena ocasión para hacer frente a algunas preguntas básicas que elpúblico está formulando.

Un riesgo previsible

Muchos especialistas financieros y comentaristas de medios de prensa señalaron que las pérdidas engran escala causantes de derrumbes como el de Barings ya se avizoraban. Dada la volatilidad de losmercados de futuros, los riesgos inherentes de las transacciones y la falta o imposibilidad de regulación,era previsible que muchas compañías o instituciones perderían grandes sumas de dinero.

En tal caso, ¿por qué, entonces, se permitió al sistema funcionar como lo hizo? Y además, ¿no podíahacerse algo para impedir situaciones similares en el futuro?

El mercado de derivados es proclive a altos riesgos a distintos niveles y de formas diferentes. En primerlugar, por su naturaleza misma, el comercio de derivados es riesgoso ya que negocia con apuestas a unfuturo desconocido de "sombras" y no de "sustancia", se trate de tasas de interés, monedas o valores delmercado accionario de futuros. Dentro del sistema se crea un alto grado de especulación.

En segundo lugar, como señala James Glassman en el International Herald Tribune, los derivadosgeneralmente implican un enorme efecto de palanca. Un pequeño desembolso puede dar gananciasproporcionalmente enormes, o pérdidas. Lo que comenzaría como una pequeña inversión en términos delefectivo asignado a la transacción, puede finalmente llevar a una compañía a tener que desprenderse deuna suma enorme que podría significar la pérdida de las ganancias acumuladas durante varios años o(como lo demuestra el caso de Barings) incluso el capital de los accionistas.

Pérdidas incalculables

Las pérdidas pueden amenazar no sólo a una rama de la actividad de la compañía, sino la supervivenciade toda la compañía o institución.

En su libro, "The Death of Money" (La muerte del dinero), Joel Kurtzman demuestra que en EstadosUnidos hay reglas diferentes en el mercado de capitales de Nueva York y en los mercados de futuros deChicago, y que para estos últimos "las normas de margen incitan más a la especulación que las de losmercados de Nueva York."

En la bolsa de valores de Nueva York, uno puede comprar acciones pagando al contado o pidiendoprestado a un agente de bolsa. Las compras a crédito exigen la apertura de una "cuenta de margen" (ocuenta de adelantos) con el agente de bolsa. La Junta de la Reserva Federal exige que los depósitos sehagan en las cuentas de margen y equivalgan a la mitad del valor de las acciones compradas, paraasegurar que las cuentas puedan cubrir las pérdidas potenciales.

En los mercados de futuros de Chicago (como la Junta de Comercio de Chicago) también hay exigenciasde margen pero son mucho más laxas que en el mercado accionario. Se le exige al inversor que pagueun bono que alcance para cubrir las pérdidas de un día. El valor del bono es sólo el 5% o 10% del preciodel contrato de materia prima objeto de la transacción, lo cual es un margen mucho menor que el exigidopara las acciones. Así, con la misma cantidad de fondos destinados a inversión o especulación puedencomprarse contratos a futuro de materias primas cuyo valor total podría ser cinco o diez veces más que elvalor total de las acciones. El volumen potencial de ganancia o pérdida también es proporcionalmenteelevado.

Un juego sin reglas

En tercer lugar, es bastante probable que ocurran grandes pérdidas en la medida que las transaccionesactualmente están muy poco reguladas. La penosa experiencia ha demostrado que las empresas obancos que entran en el juego de los derivados tal vez no estén preparados en términos de



infraestructura administrativa (vigilancia y controles internos), o cálculo financiero de los riesgos ybeneficios, o habilidad en términos de evaluación y operación en el mercado.

Los bancos centrales y los reguladores del mercado financiero parecen ser tan amplios y calmos quemuchas empresas y operadores están autorizados a jugar al juego de los derivados sin reglasobligatorias adecuadas.

En cuarto lugar, el sistema financiero está tan integrado y funciona a tal escala mundial, que unaactividad o decisión adoptada en un lugar o filial puede tener un efecto importante en otros lugares ofiliales, o incluso desatar una reacción en cadena. De esa forma, el riesgo no está localizado sino quetiene el potencial de manifestarse a escala mundial.

El comercio mundial de derivados creció de manera explosiva, de cero en 1973 a 170.000 millones pordía. Las transacciones de dinero y contratos de futuros excedieron en mucho el comercio de bienesfísicos. Gran parte de los mejores recursos y cerebros fueron desviados de la economía real (movilizandofondos para la producción y la inversión) hacia actividades de especulación en los mercados financieros yde futuros.

La ficción más rentable

Y dice mucho de los valores de la sociedad que Lesson y sus iguales fabriquen ganancias millonarias enesa actividad, a diferencia de los empresarios y administradores que producen bienes y servicios realesen el mundo real.

La amenaza de los fenómenos a escala mundial fue manejada implícitamente por nada menos que elpresidente de la Junta de la Reserva Federal de Estados Unidos, Alan Greenspan, quien declaró hacepoco en una reunión del Comité de Bancos de la Cámara de Representantes de Estados Unidos, "Lalegislación no es suficiente para impedir que se repita la crisis de Barings en un mundo de alta tecnologíadonde las transacciones se realizan apretando un botón. Pero esto también tiene la capacidad detrasladar errores por todo el mundo, lo que podría llegar a ser un gran problema."

La crisis de Barings, y los casos menos publicitados pero igualmente trascendentes que ocurrieronanteriormente, deberían hacer pensar cuidadosamente a las autoridades financieras de los países endesarrollo antes de desreglamentar y liberalizar sus sistemas financieros y establecer sus propiosmercados de derivados.

En la región asiática, India y Malasia figuran entre los países en vías de crear mercados de derivados.

Estas son algunas de las preguntas que deberían hacerse los países en desarrollo: ¿Existen normas yreglamentaciones obligatorias? ¿Los operadores tienen la experiencia y el conocimiento suficientes?¿Los reguladores y controladores pueden monitorear y hacerse cargo del sistema, o los grandesoperadores armados con miles de millones de dólares son demasiado poderosos como para sercontrolados? ¿Pueden hacerse cumplir las normas? ¿Cuáles son los beneficios, y son lo suficientementegrandes como para justificar las pérdidas potenciales?

Condiciones de control

Es verdad que si los derivados son adecuadamente usados, es decir, por compañías o individuos parabeneficiarse de una mayor estabilidad y previsión de aspectos tan volátiles como los tipos de cambio y lastasas de interés, los derivados pueden cumplir una función positiva. Este tipo de barrera contra losriesgos es un principio legítimo para los derivados.Pero si el comercio de derivados se hace principal o exclusivamente con fines especulativos, paraobtener grandes y rápidas ganancias, entonces se está trampeando el verdadero propósito del comerciode futuros (repartir y disminuir los riesgos).



Y si un mercado de derivados es dominado por especuladores y apostadores, en lugar de por aquéllosque honestamente quieren protegerse de riesgos excesivos, entonces sobre bases netas o generales elcomercio de derivados puede expandir en lugar de reducir los riesgos para la economía en su conjunto.

El primer ministro de Malasia, Dr. Mahathir Mohammed, dijo el fin de semana pasado que Malasia nonecesitaba empezar con las transacciones de derivados relacionadas con los índices del mercadoaccionario.

Según el Dr. Mahathir, un mercado de derivados adecuadamente regulado podría ser útil, pero el excesode especulación no beneficiaría a nadie. "Debe haber un mercado de futuros para que la gente tengacobertura del riesgo cambiario pero no para especular desenfrenadamente", señaló, agregando quecobertura y especulación son dos cosas diferentes.

Los negocios a veces tienen que cubrir el riesgo para proteger las inversiones. "Pero cuando tan solo seingresa al mercado para operar y ver si se puede obtener dinero de los movimientos del mercado,entonces creo que eso está mal", expresó.

Salvaguardias y reglamentos

Los comentarios del Dr. Mahathir ubicaron el problema: ¿Cómo puede el mercado cubrir las genuinasnecesidades de cobertura de los negocios que querrían mayor previsión y menores riesgos de lasfluctuaciones cambiarias o de las tasas de interés, y a la vez desalentar o impedir las actividadesespeculativas perjudiciales de los apostadores que quieren enriquecerse rápidamente?

Este es un gran problema para los reguladores financieros, a la luz del derrumbe de Barings. Antes deabrir más mercados de derivados en las "economías emergentes", deberían instalarse salvaguardias yreglamentaciones, de lo contrario podría surgir nuevamente el mismo tipo de problemas que abruman alas empresas.

Tampoco es demasiado tarde para considerar qué tipos de actividades de derivados permitir.

La Asociación de Inversores de Malasia, un grupo de presión de inversores comunes, declaró, porejemplo, que Malasia puede prescindir de los derivados financieros como instrumentos de índicesaccionarios.

Su presidente, el Dr. P.H.S. Lim, señaló las pérdidas sufridas por destacadas instituciones y advirtió quemuchas instituciones e individuos de Malasia podrían sufrir grandes pérdidas financieras en caso deintroducir allí los derivados. También coincidió con la opinión de que sólo con la legislación establecidapor las autoridades reguladoras no es posible impedir que se repita otra crisis como la de Barings.

La pregunta más difícil

El estudio de cómo frenar la especulación excesiva podría empezar por reexaminar la conveniencia deimponer ese tipo de requisito de margen tan débil sobre las transacciones de derivados. Aumentar losrequisitos podría alejar a quienes solo quieren apostar, si bien podría seguir siendo conveniente paraaquéllos que quieren usar los derivados para reducir los riesgos y la falta de previsión de su negocio.

Pero tal vez sea cierto, como nos han dicho tantos especialistas, que es imposible impedir queespeculadores y apostadores entren al mercado y lo usen como un casino, con consecuenciaspotencialmente desastrosas no sólo para ellos mismos sino para otros inocentes, y que la regulación nopuede impedir crisis futuras similares a la de Barings y Orange County.

De esa forma, dados los altos riesgos en juego y las consecuencias potencialmente desastrosas no sólopara los apostadores sino también para otros inocentes, tal vez sea necesario formular la pregunta másdifícil de todas: ¿Vale la pena que exista un instrumento financiero tan riesgoso?



Los defensores de los derivados y los reguladores deben exponer sus razones, ahora que la crisis deBarings sacó a luz los problemas y peligros de esos instrumentos financieros.

Fuente: Red del Tercer Mundo



V. FORWARDS

INTRODUCCIÓN

Un contrato forward es un contrato hecho hoy para la entrega de un activo en el futuro, se realiza entredos personas para comprar y vender un producto que será entregado en una fecha futura.

El comprador del contrato acuerda pagar una cantidad acordada en una fecha específica en el futuro,para poder recibir una cantidad específica de una divisa, de un commodity o del pago de un cupón porparte de la otra parte contratante.

Este tipo de operaciones normalmente no se lleva a cabo a través de una bolsa, y no existen autoridadesni leyes específicas. En algunos casos se utilizan contratos estándar que los participantes reconocencomo un documento válido.

Los contratos Forwards se elaboran de acuerdo con las necesidades de los participantes y las partesinvolucradas acuerdan y detallan cuidadosamente la cantidad y calidad del bien, el plazo, el lugar deentrega y la forma de liquidación. Además, la relación entre las partes y su calidad crediticia determinanla cantidad del depósito de las garantías.

En estas operaciones el comprador (quien asume la parte larga), se compromete a adquirir la mercancíaen cuestión a un precio y tiempo que se pactan al inicio. Por otro parte, el vendedor (quien asume laparte corta), está dispuesto a entregar la mercadería.

Los contratos Forward sobre productos financieros se dividen en tres modalidades:

1. Instrumentos que no generan utilidades.2. Instrumentos que generan utilidades o rendimientos fijos.3. Instrumentos que generan utilidades que se reinvierten.

Cuando se efectúa una inversión sabemos que el monto a recibir en el momento del vencimiento seráigual al monto invertir más los intereses que se generaron en el período.

Hay tres formas de expresar el precio de ejercicio, es decir el precio futuro del activo:

Forward Directo (Outright Rate): En esta parte se hace referencia a que no se involucra unatransacción spot. Este tipo de transacción ocurre casi siempre entre un banco y su cliente y dondeno se intercambia dinero en el momento del contrato, sino que simplemente se estipula el precio en elfuturo del activo en cuestión.

Puntos Swaps: Esta transacción se da en el mercado interbancario, donde se vende (compra) unadivisa y al mismo tiempo se acuerda recomprarla (revenderla) en alguna fecha futura. A la diferenciaque existe entre el precio de venta (compra) y precio de compra (venta) se le conoce como tasaswap.

Porcentaje Anual del Premio / Descuento: Si el valor de una divisa (en términos de la monedanacional) es mayor el forward que su precio spot, se dice que la divisa cotiza con premio (lo queimplica que la moneda doméstica se cotiza con descuento).

El precio forward de un contrato está definido como el precio de entrega que haría que ese contratotuviera un valor de cero. Por lo tanto, el precio forward y el precio de entrega son igual a la fecha en quese firma el contrato. A medida que el tiempo pasa, el precio forward es probable que cambie, mientrasque el precio de entrega permanece constante.



MERCADO FORWARD

Usualmente los participantes del mercado forward son los bancos y sus clientes. Por lo tanto loscontratos estarán hechos a la medida de las necesidades de los clientes. Es en esta relación banco–cliente en la que se hace el contrato, ya que el instrumento que genera el contrato estará fundamentadoen la confianza.

Se puede decir entonces que la negociación de un contrato podría estar representado de la siguientemanera:

VENDEDOR: Está de acuerdo en entregar una cantidad fija de divisas en la fecha de liquidación.

COMPRADOR: Está de acuerdo en recibir una cantidad fija de divisas en la fecha de liquidación.

USOS DEL MERCADO FORWARD

COBERTURA DE RIESGO (HEDGING): Se toma una posición temporal en el mercado forward quesea exactamente igual y opuesta a una posición actual o anticipada del flujo de efectivo, de tal formaque las pérdidas / ganancias de la transacción forward, compensen la ganancia / pérdida de latransacción en efectivo.

INTERMEDIACIÓN / ESPECULACIÓN: Los operadores tienden a comprar y vender continuamentecontratos forward, con la esperanza de beneficiarse de pequeños cambios en los precios y obtenerutilidades al comprar barato y vender caro. Usualmente los especuladores tomarán posiciones largasy las mantendrán por un período mayor que los operadores.

ARBITRAJE: Se define como la compra o venta en el mercado forward y simultáneamente tomar unaposición contraria en otro mercado (futuros por ejemplo), en un intento de obtener una utilidad enambos mercados. El Arbitraje puede ser posible entre los mercados forward y futuros, pero tambiénen el mercado spot y forward. Al comprar la divisa spot y simultáneamente venderla forward, o suoperación contraria, se le conoce como una operación de Swaps.



VI. MERCADO DE FUTUROS

Existen diferentes tipos de negociaciones al momento de comprar o vender un producto en particular;entre los cuales tenemos la operación cash, contratos forwards, contratos de futuros y contratos atérmino.

La operación Cash, es el mercado en efectivo en donde la entrega del producto y su pago es inmediata.

Un Contrato Forward es un acuerdo entre un comprador y un vendedor para comprar o vender unproducto que será entregado en una fecha específica, en cual no existen autoridades ni leyesespecíficas, ya que carecen de un ente que vigile y respalde el cumplimiento de los mismos.

Un Contrato de Futuros es un acuerdo entre un comprador y un vendedor, negociado en una bolsa olugar establecido vigilado por autoridades competentes y a través de contratos estandarizados, queobliga a las partes contratantes a comprar o vender un producto que será entregado en una fecha futura,pero con un precio acordado con anterioridad.

Las Operaciones a plazo se pueden realizar en la bolsa como los futuros o fuera de ella como en losForwards. La diferencia con los contratos de futuros y de forwards es que las ganancias o pérdidas no secompensan cada día sino al final del contrato. Los mercados a plazos constituyen generalmente unaetapa preliminar a la creación de una Bolsa de Futuros.

Al estandarizar los contratos, las operaciones se efectúan con mayor facilidad, ya que se tiene un soloprecio en todo momento para ese producto que, en particular, cumple con los requisitos de calidad,cantidad, fecha de entrega, etc.

Quien compra contratos de futuros, adopta una posición “larga”15 o long, ya que tiene derecho a recibir enla fecha de vencimiento del contrato el activo subyacente objeto de la negociación. De igual manera,quien vende contratos de futuros adopta una posición “corta”16 o short ante el mercado, por lo que alllegar la fecha de vencimiento deberá entregar el correspondiente activo subyacente17, recibiendo acambio el valor acordado en la fecha de negociación del contrato.

En sus inicios, los mercados de futuros tenían como fin ayudar a los compradores y vendedores de losproductos físicos; sin embargo, para que ellos pudieran participar más ágilmente en sus operaciones, sepermitió la incursión de inversionistas que quisieran aprovechar las fluctuaciones de los precios paraobtener utilidades. Este elemento permite que el número de participantes sea mayor y transfiere el riesgode las fluctuaciones de los precios a aquellas personas que desean correrlo en busca de utilidades.

HISTORIA DE LOS MERCADOS DE FUTUROS

La primera forma de comercialización se dio a través del mercado en efectivo (cash). En este tipo demercados las operaciones se efectúan, por lo general, en forma privada, aunque existen algunosmercados organizados. Después de la existencia de los mercados en efectivo, se presentó la necesidadde realizar operaciones cuya entrega física de la mercancía se llevará a cabo en una fecha futura, ya quetanto vendedores como compradores, buscaban seguridad y estabilidad en sus transacciones.Este tipo de negociaciones dieron inicio a los primeros mercados de futuros, los cuales tiene sus orígenesen 1650 en Japón, cuando la bolsa de Osaka negoció el primer contrato de futuro de arroz.

15 La posición larga se da cuando se compra un contrato de futuros ya que se espera que el mercado suba.16 La posición corta se da cuando se vende un contrato de futuros ya que se espera que el mercado baje.17 Activo Subyacente: En los mercados de opciones y futuros financieros se denomina así al activo financiero, por ejemplo, uníndice de acciones cotizadas o de activos financieros, que es objeto de un contrato normalizado de los negociados en el mercado.



Dos siglos más tarde, en Chicago, Illinois, agricultores y procesadores de grano comenzaron a enfrentarserios problemas, que impulsaron aún más la aceptación y el despliegue de los mercados de futuros.

Uno de los problemas que enfrentaron tuvo que ver con los precios, si estos subían durante la etapa dela cosecha, los agricultores decidían no cumplir su contrato buscando vender más caro su producto en elmercado de contado. Si había una plaga o sequía, entonces los productores no podían cumplir laentrega de la mercancía ya que no contaban con ésta; en tanto que si los precios de los bienes caían,entonces los compradores no cumplían, ya que preferían adquirir la mercancía a precios más bajos en losmercados de contado; con todos estos hechos, las bolsas decidieron crear un contrato estandarizado yuna institución que hiciera cumplir estos contratos.

En 1848, nació el Chicago Board of Trade (CBOT), la primera bolsa de futuros de los Estados Unidos yactualmente la más importante del mundo. Se escogió la ciudad de Chicago debido a su situacióngeográfica, que facilitaba la entrega física de las mercancías. El primer producto que se comercializó eneste lugar fue el maíz; lo siguieron el trigo y la semilla de soya; posteriormente se abrieron otrosmercados en Nueva York, en donde se operaron café, azúcar, cacao, algodón, etc.

Para los años 60 ya se negociaban otros tipos de contratos de futuros como cerdos vivos, madera, plata yconcentrado de jugo de naranja congelado. Sin embargo, a finales de esta década un grupo deinvestigadores del Chicago Board of Trade, encabezados por Mark J. Powers, comenzó a realizar unproyecto para la creación de contratos de futuros de tasas de interés y tipos de cambio, ya que hasta esemomento los contratos de futuros eran exclusivamente agrícolas.

En 1972, como consecuencia del colapso del sistema de Bretton Woods, se crearon los primeroscontratos de futuros financieros, el Chicago Mercantile Exchange (CME) organizó los primeros contratosde monedas y el CBOT las primeras opciones sobre acciones. En 1976, el CBOT creó los contratos deT-Bills y de T-Bonds.

Para los años 80 nacieron nuevos contratos, como el de los índices de las bolsas, el contrato deeurodólares en CBOT, así como opciones sobre futuros comerciales y financieros.

Inicialmente los contratos de futuros eran solamente de materias primas y a través del tiempo loscontratos financieros fueron desarrollándose, llegando en los últimos años, a ser los más utilizados. Delos 10 contratos más transados, 9 son contratos de futuros financieros (7 de tasas de interés, 1 demonedas y 1 de índice de bolsa). El petróleo es el único contrato de materias primas que se encuentradentro de los 10.

En Colombia, el interés por los mercados de futuros se dio a raíz de la Apertura económica. Sinembargo, fue solamente en los dos últimos años que se tomaron medidas concretas para promover lasoperaciones de futuros en el país.

Entre estas medidas se encuentran las siguientes:

El Banco de la República autorizó de manera limitada, en la Resolución 21, las operaciones deespeculación y cobertura con futuros.

La Superintendencia Bancaria emitió la Resolución 200 de valoración a precio de mercado, queconstituye un paso muy importante hacia la creación de un mercado de futuros en Colombia.

El Ministerio de Hacienda, en colaboración con la Superintendencia de Valores y las Bolsas harealizado un estudio que servirá de base para el desarrollo de la bolsa de futuros financieros.

La Bolsa Nacional Agropecuaria obtuvo la autorización del Gobierno para crear una Bolsa de futurosde productos agrícolas, negociando su primer contrato de Forwards.



El sector financiero ha implementado un mercado interbancario de forwards Dólar/Pesos que tomacada día más importancia.

Además, las fluctuaciones de la tasa de interés y de cambio, han demostrado una vez más la necesidadde organizar cuanto antes un mercado de futuros que permita al empresario colombiano cubrir susriesgos de manera eficiente.

BOLSAS DE FUTUROS

Las Bolsas son sitios organizados y centralizados en los cuales se negocian contratos de futuros, bajo lavigilancia de autoridades competentes en la materia, que vigilan que todas las transacciones se realicenbajo las normas y leyes establecidas.

Las bolsas, por si mismas, no compran ni venden los contratos, tampoco son dueñas de ningún producto,ni existe una emisión de contratos como ocurre por ejemplo con la emisión de acciones que se realizanen Bolsa.

Cada Bolsa de Futuros tiene su Cámara de Compensación, la cual garantiza el cumplimiento financierode toda operación realizada.El principal beneficio que ofrecen las Bolsas de Futuros es que están dotadas de la infraestructuranecesaria para que compradores y vendedores de un producto físico fijen el precio de este con el fin deeliminar los riesgos de las posibles fluctuaciones de los precios. De la misma manera que facilitan elacceso a las personas que están dispuestas a asumir el riesgo de las fluctuaciones de los preciosbuscando utilidades, los cuales son conocidos como especuladores.

El éxito de los mercados de futuros radica en que todas las transacciones se efectúan a través decontratos estandarizados, de manera que tanto vendedores como compradores saben lo que compran olo que venden y permite una mayor liquidez de los mercados al poder negociar un producto bajo un soloparámetro de referencia.

Los contratos son estandarizados en términos de calidad, cantidad, lugar de entrega, meses deoperación, fecha de vencimiento, formas de entrega, horario de negociación y las variaciones de preciosmínimas y máximas.

FACTORES ESTANDARIZABLES EN LOS CONTRATOS DE FUTUROS

CALIDAD Y CANTIDAD

Este parámetro es determinado de acuerdo a estudios de oferta y demanda del producto, lo que permiteobtener un marco de referencia en cuanto al precio, facilitando así las operaciones.

La Bolsa permite diferentes grados de calidad (bajo ciertos límites) sobre los cuales se premia o secastiga aplicándolo al precio negociado en la Bolsa.

Existen productos sobre los cuales no se pueden aplicar parámetros de calidad, como es el caso de lasdivisas y los índices.

MESES DE VENCIMIENTO

La Bolsa establece los meses de vencimiento a operar por cada producto dependiendo de su oferta ydemanda. La mayoría de los contratos tiene cuatro o cinco meses de vencimiento utilizando por logeneral los meses de Marzo, Mayo, Junio, Septiembre y Diciembre. Sin embargo, existen productos



como el petróleo y sus derivados, cuyos contratos tienen vencimiento todos los meses del año, debido alalto volumen de operación.

FECHAS Y TÉRMINOS DE LA ENTREGA

Cada vez que se compra o se vende un contrato de futuros existe la obligación de cumplir con la entregafísica. Para eliminar esta obligación es necesario liquidar la posición, la cual consiste en realizar laoperación contraria que fue adquirida, utilizando contratos con las mismas características como producto,mes de vencimiento, etc. la fecha de vencimiento son tres días hábiles antes del día 25 del mes devencimiento. Sin embargo, esto sólo es posible siempre que exista suficiente volumen de operación(liquidez).

Del total de contratos de futuros que se operan, sólo 2% en promedio lleva a cabo la entrega física.

El vendedor (que mantiene la posición corta) es quien debe notificar al comisionista, y ésta a su vez a laCámara de Compensación, acerca de la intención de la entrega física. Una vez que el vendedor entregael producto físico, éste se somete a un proceso de inspección, de calificación, de calidad y cantidad.Cuando el producto ha sido aprobado, la Cámara de Compensación notifica la entrega del producto alcomisionista del comprador, para hacer su respectivo pago.

HORARIOS Y DÍAS DE OPERACIÓN

La mayoría de los contratos de futuros operan de lunes a viernes de cuatro a ocho horas, dependiendodel tipo de producto. Sin embargo, existen contratos que operan casi las 24 horas del día.

Desde el inicio de los mercados de futuros en 1849, estos han operado a viva voz. Sin embargo, en 1992el Chicago Mercantile Exchange (CME) inició operaciones en forma electrónica para expandir las horasde operación. Este mercado es conocido como Globex y sus principales contratos de operación son lasdivisas, eurodólares, T-Bonds y T-Bills.

Existen algunas bolsas que se especializan en un solo tipo de productos como agrícolas, metales ofinancieros aunque en la actualidad son muy pocas las que se encuentran en esta situación. La mayoríade las bolsas se encuentran divididas de acuerdo con los tipos de productos que abarcan. De igualmanera, existen Bolsas que manejan contratos

CÁMARA DE COMPENSACIÓN

La cámara de Compensación (clearing house) es un lugar legalmente independiente, encargado degarantizar el cumplimiento financiero de las operaciones realizadas dentro de una bolsa de futuros.Todas las Bolsas se encuentran afiliadas a una Cámara de Compensación que puede ser independientede la Bolsa o estar integrada dentro de esta.

La función de la Cámara de Compensación es la de romper el vínculo entre compradores y vendedoresde los contratos futuros, de manera que las partes negociadoras no se obliguen entre sí, sino que lohagan directamente con la Cámara de Compensación, quedando de esta manera como contraparte legal,esto quiere decir, siendo comprador para la parte vendedora y vendedor para la parte compradora.

En caso de que algunos de los dos no cumpla, la Cámara lo hará en su lugar. Para limitar su riesgo laCámara de Compensación exige antes de iniciar el contrato, un deposito de garantía o Depósito deMargen18 a cada participante, el cual se libera en el momento en que se liquidan las operaciones, o biense cumple con la entrega física; el Depósito de Margen representa generalmente entre el 3% y el 10% del

18 Depósito de Margen: Es una suma que debe depositar tanto el vendedor como el comprador, ya sea en dinero, acciones, bonos,etc. como garantía de cumplimiento.



valor total del contrato. Los participantes que negocian futuros con el objeto de cubrirse, es decir loshedgers, pueden tener depósitos de márgenes reducidos.

La Cámara de Compensación tiene como función ajustar diariamente el valor del depósito a precio demercado. En caso de que el valor de la pérdida supere el 30% del depósito de margen, se solicita a losmiembros a quienes corresponde dicha posición que realicen depósitos adicionales suficientes pararestablecer los márgenes a sus niveles iniciales, esto se conoce como llamados de margen o MarginCall. Este deposito de realizarse antes de que inicien las operaciones del siguiente día hábil. Es labor decomisionistas exigir a sus clientes los depósitos sobre llamadas de margen con la oportunidad debida, delo contrario se cierra la posición.

La Cámara de Compensación también tiene otras funciones como llevar el registro de todas lasoperaciones que se efectúan en el mercado de futuros asegurándose de que cada uno de sus miembroscuente con la solvencia financiera necesaria para realizar las operaciones, Liquida diariamente laspérdidas o ganancias de los participantes, liquida los contratos en el momento de su vencimiento yestablece los límites respecto al numero máximo de contratos que un miembro puede reportar.

La suma total de contratos que mantiene la Cámara de Compensación es, en todo momento, igual a cero,ya que para cada comprador existe un vendedor.

Hasta hoy, ningún inversionista ha perdido dinero por incumplimiento de la Cámara de Compensación deuna bolsa de futuros.

BASIS

El Basis es la diferencia entre el precio cash de un producto y el precio futuro del mismo. El precio cashrepresenta el precio de una entrega inmediata mientras que el precio futuro representa el precio de unaentrega en el futuro. En consecuencia, el diferencial de precio entre el cash y el futuro, el basiscorresponde a los costos de posesión del producto. Estos costos representan los costos financieros y dealmacenamiento necesarios para tener el producto hasta el vencimiento del contrato.

Como los costos de posesión son proporcionales al tiempo, el basis tiende a disminuir a medida que estetranscurre, para llegar a cero el día del vencimiento cuando los futuros se vuelven cash. Aunque el basistiende a cero al vencimiento del contrato, no ocurre de manera lineal, y durante ese tiempo, el basispuede aumentar o disminuir reflejando las fluctuaciones de los costos de posesión del producto.

Es importante darse cuenta que el precio de un contrato de futuros corresponde al precio cash delproducto mas los costos de posesión y no a las expectativas del precio cash al vencimiento del contratode futuros.

En circunstancias normales, el precio de los futuros es más alto que el precio en el mercado cash, y elprecio de los contratos con vencimientos más lejanos es más caro que el de los contratos convencimientos más cercanos. Esta situación es lógica porque los costos de posesión del producto sonproporcionales al tiempo. Cuando así funciona, se dice que el mercado es normal. Sin embargo, existensituaciones donde los contratos con vencimientos más lejanos son más baratos que aquellos convencimientos más cercanos y que el precio en el mercado cash. En este caso se habla de un mercadoinvertido. Los mercados invertidos existen cuando hay escasez del producto. Esta es una situaciónfrecuente para los productos agrícolas antes de la cosecha por la escasez que puede existir en estosmomentos desaparecerá tan pronto esta llegue. Durante la guerra del Golfo, hubo también un mercadoinvertido en los contratos de petróleo. La razón fue la percepción de que una guerra podía tener unefecto negativo sobre la producción a corto plazo, pero no se anticipaban problemas deaprovisionamiento en un futuro más lejano.



LIQUIDACIÓN DE LOS CONTRATOS DE FUTUROS

La Cámara de Compensación realiza diariamente el ajuste de los márgenes de garantía o Depósitos deMargen al precio actual del mercado.

Cada ajuste representa una ganancia o pérdida contable no realizada sobre el contrato de futuros. Estasganancias o pérdidas son acreditadas o debitadas diariamente de la cuenta de cada participante.

Si una pérdida contable supera el 30% del Depósito de Margen, al participante se le hace una Llamadade margen en el cual deberá hacer un depósito adicional para seguir con la posición abierta.

Las márgenes son depósitos para garantizar la apropiada liquidación de cada contrato. Por ejemplo,para comprar un contrato de maíz se requiere de un depósito de US$405, Oro US$1.080, Cacao US$560,Cobre US$1.900, Crudo US$1.500, Libra Esterlina US$1.350; ahora, estos márgenes son variables,puede subir como pueden bajar.

Por tal razón, de acuerdo al capital con el que se abre la cuenta es la cantidad y variedad de contratosque se pueden negociar. Si se tienen US$1.000 sólo se podrán negociar dos contratos de maíz; si seabriera con US$10.000 se podrían negociar todos los productos antes mencionados.

OPERACIONES CON CONTRATOS DE FUTUROS

ESPECULACIÓN

Existen individuos que compran y venden contratos de futuros con la finalidad de obtener utilidades porlas diferencias o fluctuaciones que presentan los precios de los productos, asumiendo el riesgo.

El especulador pretende maximizar su beneficio en el menor tiempo posible, minimizando la aportaciónde fondos propios. Su participación en los mercados de futuros y opciones sobre futuros es vital para queexista suficiente liquidez y estabilidad que permita a quienes buscan cobertura traspasar el riesgo deposibles fluctuaciones adversas de los precios.

Para realizar sus objetivos, los especuladores pueden comprar o vender contratos de futuros.

COBERTURA

Quien busca cobertura tiene como finalidad principal asegurar el precio de compra o venta de suproducto a través de la compra o venta de contratos de futuros, que le permiten fijar los precios duranteun periodo. Con esto se trata de minimizar o eliminar el riesgo de posibles fluctuaciones del precio delproducto. Estas personas son conocidas como los hedgers.

Una operación de cobertura siempre se compone de dos posiciones relacionadas:La posición Cash es la compra o la venta que se realizará en el futuro y que se quiere cubrir. PorEjemplo: Una cosecha para vender, unas materias primas para comprar, un portafolio de acciones, etc.

La posición en futuros es la que sirve para cubrir la posición cash.

En consecuencia siempre hay que considerar una posición de cobertura como la suma de la posicióncash y de la posición en futuros.

REGLAS FUNDAMENTALES DE LA COBERTURA

El precio cash y el precio de los futuros tienden a moverse en la misma dirección. La posición cash y la posición en futuros siempre muestra resultados opuestos.



Siempre hay una posición que muestra ganancia y otra que muestra perdida. Como las ganancias y las perdidas son casi equivalentes, el resultado final es bastante previsible

y en consecuencia el riesgo es controlable. A veces es la posición cash la que muestra la perdida, otras veces es la posición en futuros.

TIPOS DE COBERTURA

LAS COBERTURAS CORTAS: Se hacen mediante la venta de contratos de futuros y sirven paraprotegerse contra una caída de precio de un producto que se venderá más adelante. Por ejemplo:un productor que tendrá una cosecha o un exportador que recibirá monedas extranjeras, deberíanvender contratos de futuros para cubrirse.

LAS COBERTURAS LARGAS: Se hacen comprando contratos de futuros para protegerse contra unalza de precio de un producto que deberá comprarse más adelante en el mercado cash. Porejemplo: Un industrial que necesita comprar materias primas o un importador que necesita comprarmonedas extranjeras en el futuro, deberían comprar contratos de futuros para cubrirse.

Cierto es que casi todos los contratos de futuros conllevan a la entrega física de un producto; sinembargo la mayoría de los participantes que buscan cobertura no utilizan los mercados de futuros comoun instrumento de venta o compra final de sus productos por las siguientes razones:

La calidad del producto físico que se requiere comprar o vender no es la misma que especifica elcontrato.

El lugar de entrega física se encuentra muy alejado de su localidad. Las fechas de vencimiento no coinciden con las fechas de compra o venta física.

Es muy importante hacer notar que quien busca cobertura no esta interesado en obtener utilidades através de sus operaciones de futuros. Las utilidades en futuros compensan las pérdidas en el mercadode físicos, y las pérdidas en futuros son compensadas por las utilidades en físicos.

Cuando un cliente firma el contrato de apertura de cuenta es necesario que se identifique comoespeculador o como quien busca cobertura, ya que los márgenes de garantías son diferentes para cadauno.

Cuando los mercados de futuros son utilizados correctamente, como una herramienta de cobertura,ofrecen una serie de ventajas:

Protección contra fluctuaciones adversas de los precios. Con esto se protegen los márgenes deutilidad.

Facilita el proceso de planeación financiera. Al ser mercados bursátiles las coberturas se pueden adquirir y liquidar de acuerdo a las

necesidades. El anonimato se mantiene en todo momento. Elimina la necesidad de almacenar productos por largo plazo, ya que se puede hacer la fijación de

los precios utilizando los diferentes meses de operación. Su operación sólo requiere de un porcentaje del valor total del producto. Esto implica alto

apalancamiento. Al contar con coberturas es posible negociar créditos con términos más favorables e incluso

incrementos en las líneas de crédito.

Debido a la gran cantidad de productos que se manejan a través de los mercados de futuros, diferentesempresas y tipos de usuarios son susceptibles a utilizarlos.



FUTUROS FINANCIEROS

Los contratos de futuros sobre instrumentos financieros fueron creados con base en las característicasparticulares que presenta cada instrumento; en algunos casos, estas se han adecuado para facilitar lascoberturas, aunque en la vida real no existan instrumentos con las especificaciones que se muestran.

En la actualidad, el volumen total de operación de los contratos de futuros sobre instrumentos financierosrepresenta más de la mitad del volumen de toda esta industria.

Los contratos de futuros financieros están compuestos por tres tipos de contratos: de Tasas de Interés,Monedas e Índices Bursátiles.

FUTUROS SOBRE TASAS DE INTERÉS

Los contratos de tasas de interés se utilizan para cubrir títulos de renta fija o para especular sobre lasvariaciones de las tasas de interés.

COBERTURA CORTA

Permiten cubrir el costo de un préstamo en el futuro, vendiendo futuros de tasa de interés. Su objetivoes bloquear una tasa de interés actual atractiva (baja), anticipando las necesidades futuras de cash paracubrirse de un aumento de la tasa de interés. Si la tasa llega a subir, el precio de los futuros bajará y laganancia realizada en los futuros servirá para compensar el mayor costo del endeudamiento.

COBERTURA LARGA

Se pueden utilizar para cubrir una inversión futura en papeles. La compra de contratos de futuros permitebloquear una tasa atractiva (alta) para una inversión en papeles planeada en el futuro. Si la tasa cae, laganancia realizada en los mercados de futuros, vendiendo los contratos a un precio superior al precio decompra, compensará el rendimiento más bajo obtenido en la inversión a realizar.

Existen contratos de futuros sobre papeles a corto plazo y sobre papeles a largo plazo.

En general, los papeles de largo plazo pagan más intereses que los papeles de corto plazo porque tienenmayor riesgo. En consecuencia la curva de rendimiento es positiva. Sin embargo en circunstanciasexcepcionales, la curva es invertida y tienen una pendiente negativa. Esa situación marca generalmenteun cambio de tendencia de la tasa de interés.

El rendimiento de papeles con vencimientos similares tiende a tener el mismo comportamiento. Por lotanto, el rendimiento de los T-Bills, CDs y depósitos a término (todos de corto plazo) tiende a moverse ala misma tasa en la misma dirección. De igual forma, el rendimiento de los T-Bonds, T-Notes y GNMA(hipotecas) que son papeles de largo plazo, tienden a moverse de manera igual.

CONTRATOS DE FUTUROS SOBRE PAPELES A CORTO PLAZO

Los principales contratos de futuros sobre instrumentos de tasa de interés a corto plazo son los contratosT-Bills a 3 meses que son papeles del Gobierno Americano, de CD que son Certificados de Depósitoemitidos por bancos y de Eurodólares que son depósitos de dólares a 3 meses invertidos en los bancoseuropeos. Todos esos contratos se negocian en el Chicago Mercantile Exchange. Son contratos sobrepapeles a 3 meses, tiene un valor nominal de 1 millón de dólares y el precio se negocia a descuento.

Para calcular el precio de esos contratos de futuros se utiliza la siguiente fórmula: 100% - RENDIMIENTOANUALIZADO



VALOR DE LOS PUNTOS

Como los contratos de tasas de interés a corto plazo son de un millón de dólares, una variación del 1%de rendimiento anual vale US$10.000.

Sin embargo, los contratos son de 3 meses y no de un año. Por eso, es necesario dividir esa sumaentre 4 trimestres para de esta forma determinar el valor de la variación de un punto.

Por lo tanto, un cambio de 93.75 a 94.75 tiene un valor de US$10.000 dividido entre 4, es decir que cadapunto vale US$2.500 por contrato.

CONTRATOS DE T-BILLS

Los contratos de T-Bills se hacen sobre T-Bills a 3 meses. Por cada contrato de futuros que expira, hayuna sola emisión específica de T-Bills que puede ser entregada. Los T-Bills a 3 meses son consideradossin riesgo porque son respaldados por el Gobierno americano, son de muy corto plazo y son tan líquidosque pueden ser convertidos en cash en cualquier momento.

CONTRATOS DE CERTIFICADOS DE DEPOSITO (CD)

Los futuros de certificados de depósitos son contratos sobre CD´s a corto plazo. Aunque pueden serutilizados para cubrir cualquier CD, solamente los CD´s son bancos reconocidos con vencimiento entre 2meses y medio y 3 meses y medio son aceptables para entrega.

CONTRATOS DE EURODÓLARES

Los futuros de eurodólares son contratos sobre depósitos a 3 meses en eurodólares, es decir depósitosen dólares realizados en bancos ubicados fuera de la Estados Unidos. Un depósito de eurodólares, lomismo serás un depósito en dólares en la sucursal de Singapur del Hong Kong & Shanghai Bank.Los futuros sobre eurodólares no permiten entrega. Todos los contratos que no fueron liquidados antesdel vencimiento se compensan en efectivo tomando como referencia el LIBOR (tasa interbancaria deLondres) del día del vencimiento.

El Departamento del Tesoro de los Estados Unidos de América periódicamente efectúa subasta adiferente plazo a fin de obtener fondos para el gobierno de su país. Cada uno de los instrumentos quesubasta presenta diferentes características. En el caso de T-bills son instrumentos con plazos a tresmeses (13 semanas), seis meses (26 semanas) y un año (52 semanas). Los dos primeros plazos sesubastan semanalmente (cada jueves) y el tercero cada mes. Este es un instrumento a descuento y,para entender mejor la forma en que funciona el contrato de futuros, es necesario conocer mas la manerade operación del instrumento subyacente.

Los T-bills son instrumentos de corto plazo con duración no mayor a un año. El numero de días base quese utiliza para su calculo es de 360.

CONTRATOS DE FUTUROS SOBRE PAPELES A LARGO PLAZO

Los principales contratos de tasa de interés a largo plazo son los T-Notes que son papeles del GobiernoAmericano a 5 o 10 años, los T-Bonds a 30 años y los GNMA que son titularización de finca raízgarantizados por el Gobierno Americano.

Todos esos contratos se negocian en el Chicago Board of Trade. Tienen un valor nominal de 100.000dólares y los precios se negocian con prima o descuento sobre la base un bono de cupón del 8%. Losprecios se cotizan en unidades y treinta y dozavos.



Para determinar el precio de esos contratos de futuros se utilizan primas o descuentos calculados sobreel precio de un bono del 8% de cupón que vale 100% de su valor nominal19.

El precio se determina en unidades (1-100) y 1/32 (0-01). El manejo de 1/32 obedece una costumbreamericana de cotizar los precios en medios, cuartos, octavos, dieciseisavos y treinta y dozavos, y no endecimales como en otros países.

MÉTODO DE LOS PUNTOS:

Los profesionales utilizan el método de los puntos para calcular de una manera más rápida y sincalculadora el resultado de las operaciones que hacen.

Para los contratos de futuros sobre papeles a largo plazo, cada punto vale 1% de 100.000 dólares, esdecir 1.000 dólares.

FUTUROS DE T-BONDS

Los futuros de T-Bonds son contratos sobre los bonos a 30 años del gobierno de los Estados Unidos.Para poderlos entregar, deben tener más de 15 años faltando para su maduración o para la primera fechade reembolso anticipado. La entrega se puede efectuar depositando el monto apropiado de T-Bonds encualquier banco que pertenezca al sistema de la Reserva Federal o transferir los bonos por cable al“Federal Reserve Wire”.

FUTUROS DE T-NOTES

Los futuros de T-Notes son contratos sobre bonos a mediano plazo del gobierno de los Estados Unidos.Para ser entregados deben restarles por lo menos 6 años y medio pero no más de 10 años a sumaduración o primera fecha de reembolso anticipativo. La entrega se hace de forma similar a loscontratos de T-Bonds.

FUTUROS DE GNMA

Los futuros de GNMA son contratos sobre certificados de hipotecas emitidos por la Government NationalMorgage Association (una agencia del Gobierno Americano cuyas emisiones son respaldadas por este).Como la mayoría de las hipotecas se pagan antes de su maduración, los traders que ponen precio a esospapeles suponen que tendrán una madurez promedio de 12 años.

FUTUROS SOBRE MONEDAS O DIVISAS

Desde 1944, cuando se estableció el acuerdo de Bretton Woods, el dólar estadounidense se tomó comola divisa base para efectuar los pagos y las transacciones internacionales. Por ello, generalmente elprecio de una divisa está dado en referencia al dólar estadounidense. En la actualidad, el 80% de lasnegociaciones que se realizan a nivel mundial son en dólares estadounidenses.

Los contratos futuros sobre divisas iniciaron operaciones en mayo de 1972. Se utilizan para cubrir unriesgo cambiario, los principales usuarios son los exportadores e importadores, así como losinversionistas que quieren cubrir una inversión en monedas que tienen riesgos de devaluación.

19 El valor nominal es aquel que se pagará al vencimiento del papel.



COBERTURA CORTA

Se establecen para protegerse contra la caída de la tasa de cambio de una moneda extranjera(devaluación). Sus principales usuarios son los exportadores que quieren protegerse contra unadevaluación del valor de la venta de sus productos y los inversionistas que quieren proteger el valor de suinversión contra una devaluación cambiaria.

COBERTURA LARGA

Se establecen para protegerse contra el aumento de la tasa de cambio de una moneda extranjera. Losprincipales usuarios son los importadores que quieren evitar un aumento de sus costos de importación encaso de que se presente un fortalecimiento de la moneda extranjera en el momento de pagar losproductos importados.

El precio de una divisa depende del costo del dinero que exista en los dos países a los que la cotizaciónhace referencia. El costo financiero no depende solamente de dos países, sino también del costo quepresenten las instituciones financieras que cotizan la divisa. La diferencia que existe entre lascotizaciones por una misma divisa se utiliza para ejecutar arbitrajes, que pueden ser de tipo geográfico ode cruce de tipos de cambio.

CARACTERÍSTICAS DE LOS CONTRATOS DE FUTUROS DE DIVISAS

Su negociación se desarrolla en el International Monetary Market (IMM) del Chicago MercantileExchange, aunque existen otras bolsas que operan contratos de menor tamaño sobre divisas como loson el Financial Instrument Exchange (FINEX).

Las divisas que operan a futuro son: Euro, Yen Japonés, Libra Esterlina, Franco Suizo, DólarCanadiense, Dólar Australiano, Peso Mexicano y, a partir de 1996, se opera el contrato real Brasileño.

El tamaño de cada contrato es diferente; por ejemplo, el contrato de EURO es por un total de 125.000marcos y el del peso mexicano es de 500.000 pesos.

EUR : 125.000 EURCHF : 125.000 CHFGBP : 62.500 GBPJPY : 12´500.000 JPY

También existen contratos de medio tamaño que se negocian en el Mid – Am de Chicago.Meses de vencimiento: marzo, junio, septiembre y diciembre. Algunas divisas sólo cotizan hasta tresmeses de vencimiento a futuro, mientras otras como el Yen japonés y el peso mexicano cotizan hastacinco meses.

El último de día de operación es el tercer lunes del mes al que el contrato hace referencia. La entregafísica se efectúa dos días después, por medio de un banco designado por la Bolsa y localizado en el paísde la divisa a la que el contrato hace referencia.

Las bolsas determinan las variaciones mínimas de cada contrato.

MÉTODO DE LOS PUNTOS

Los profesionales utilizan el método de los puntos para determinar el resultado de un contrato de comprao de venta, de manera más rápida.

Para los contratos de marcos y francos, la variación mínima es igual a 0.0001 * 125.000 = 12.5 dólares /contrato. En consecuencia, una variación de 0.001 tiene un valor de 125 dólares por contrato y unavariación de 0.01, que se llama un punto, tiene un valor de 1.250 dólares.



FUTUROS SOBRE ÍNDICES BURSÁTILES

Los contratos de futuros de índices de bolsa son contratos basados sobre un índice de bolsa querepresenta una canasta de acciones determinadas. Los movimientos de los índices de bolsa reflejan losmovimientos de las acciones que lo componen.

Los índices pueden tener diferentes cantidades de acciones (20 en el MMI, 500 en el S&P 500 y 1750 enel Nyse Composite Index), representar acciones generales o sectoriales, de empresas grandes,pequeñas o medianas y ser ponderados o promedios.

Los futuros sobre índices bursátiles aparecieron en 1982 con el Value Line Average (VLA), el cual operaen el Kansas City Board o Trade, desde entonces estos contratos han experimentado un enormecrecimiento en volumen y popularidad.

Uno de los contratos que ha experimentado mayor auge es el de futuros sobre el índice S& P500 enChicago.

En estos contratos, las contrapartes que participan en la operación se comprometen a comprar o avender “X” veces el valor del índice en cuestión medido en pesos. Supongamos que se realiza uncontrato sobre el índice de precios y cotizaciones (IPC)20 de la Bolsa Mexicana de Valores (BMV) y se leasigna un peso a cada punto del índice. De esta forma, si el día de la compra o venta del futuro el índicees de 2.630 puntos, entonces el valor del índice, como subyacente del futuro, sería de $ 2.630.

Sobre esta base, los agentes acuerdan a través de un futuro comprar y/o vender el índice cuyo valorasignado hoy es de $ 2.630, a un precio mayor, supongamos que a $ 2.700. Al vencimiento del contrato,la ganancia (o pérdida) de comprador (o vendedor) sería la diferencia entre el valor del índice que existaen la fecha de vencimiento y el acordado en el contrato, es decir, $ 2.700.

COBERTURA CORTA

Una cobertura corta con futuros sobre índices de bolsas se puede utilizar para proteger una inversión enacciones. Cuando se espera una caída general del mercado accionario, se puede cubrir vendiendofuturos. Si los precios bajan, la pérdida sufrida en el portafolio será compensada por la compra de loscontratos de futuros a un precio más bajo del que se habían vendido.

Una cobertura corta también puede remover el riesgo sistemático de un portafolio, es decir, aquel queestá relacionado con el mercado en general. El rendimiento de este portafolio cubierto dependeráentonces de la selección de las acciones particulares. Si las acciones se comportan mejor que el índiceseleccionado para hacer la cobertura, el resultado del portafolio será positivo, aún si la bolsa cae.

COBERTURA LARGA

Las coberturas largas con futuros sobre acciones se pueden utilizar para bloquear el costo de unacompra futura de acciones. Un inversionista que tendrá dinero para invertir en el futuro y que piensa queel mercado subirá antes de disponer de su dinero, puede comprar futuros de índices de bolsa paraasegurar el nivel del precio actual. Si el mercado sube, el aumento en el precio de compra secompensará por las ganancias que se obtengan en el futuro.

20 El IPC es el principal indicador del mercado accionario y está compuesto por empresas seleccionadas de acuerdo a su nivel debursatilidad y su valor de capitalización, generalmente está compuesto de entre 30 y 50 empresas representativas de los 7 sectoresen los cuales se clasifican a las empresas listadas en la bolsa de acuerdo al sector productivo al que pertenezcan (Servicios,Comercio, Construcción, etc).



Al igual que otros futuros su ventaja con respecto al mercado subyacente “cash” es su enorme liquidez yfacilidad de ejecución, así como sus bajos costos de transacción con respecto a transacciones enacciones.

Los futuros sobre índices bursátiles encuentran su principal aplicación en el manejo de carteras y comoinstrumento de cobertura de riesgo ante movimientos adversos en el precio o valor de los portafolios deinversión, sin la necesidad de llegar a la entrega física del producto, ya que al vencimiento la entrega esen efectivo, lo que implica que compradores y vendedores realicen en forma tangible sus utilidades ypérdidas, dependiendo del resultado que se obtiene por la diferencia del precio al cual se compró ovendió la posición y el precio definitivo de cierre que presenta el contrato el día del vencimiento.

El gerente de una cartera puede utilizar futuros para varios propósitos:

Para protegerse de baja a corto plazo en el mercado en general, sin tener que vender su cartera deacciones cuidadosamente seleccionadas y compradas. Vendiendo futuros puede cancelar su riesgode mercado sin tener que tocar la cartera.

Para poder invertir rápidamente en un mercado teniendo luego tiempo de vender los futuros yreemplazarlos por una cartera cuidadosamente seleccionada de acciones. Un ejemplo puede ser unfondo de inversión (“unit trust”, o “mutual fund”) que consigue reunir dinero mediante una emisión másrápido de lo que es capaz de invertirlo con el debido cuidado. Comprar futuros le permite estarinvertido en el mercado y le gana el tiempo necesario para reunir una cartera adecuada.

Para cambiar rápidamente de mercado. Usando futuros el gerente de una cartera puede fácilmentealterar su perfil de riesgo rente fija / renta variable, por ejemplo, comprando futuros sobre el índice yvendiendo futuros sobre bonos, sin tener que alterar una cartera de bonos y accionescuidadosamente construida. Esta flexibilidad permite aprovecharse de cambios a corto plazo en losrendimientos relativos de ambos mercados.

Los contratos de índices de bolsa permiten tomar posiciones en los principales mercados accionarios delmundo. Su valor refleja el precio promedio de 1.700 empresas, donde cada una tiene el mismo peso.

En general el valor de los índices sobre mercados accionarios es medido de dos formas: por su propiovalor, lo cual significa que cada acción del índice afecta el valor de este en proporción al valor delmercado de las acciones que lo componen. O bien, puede ser calculado por el peso que representa, loque significa que cada acción tiene un peso, dependiendo de su precio y del total de acciones dentro delíndice.

Existen contratos sobre la mayoría de los índices importantes del mundo. En Estados Unidos, senegocian contratos sobre varios índices como el S&P500, el MMI o el NYSE Composite. También existeun contrato sobre el índice Nikkei Japonés que se negocia en el CBOT. En Europa, se negociancontratos sobre el índice DAX de Alemania, el Financial Times 100 de Inglaterra y el CAC 40 de Francia.

Los contratos Standard and Poors 500 (S&P500) son los más activos. El S&P 500 se compone de 500acciones y se negocia en el Chicago Mercantile Exchange. Este índice es medido por su propio valor.

El Marjor Market Index (MMI) se compone de 20 acciones representativas del índice Dow Jones y senegocia en el CBOT. Este índice es valuado de acuerdo con el peso que presentan cada una de lasacciones que los componen.

El New York Stock Exchange Composite Index (NYSE) se negocia en el New York Financial Exchange.Se compone de todas las acciones de la Bolsa de Nueva York que son aproximadamente 1750 acciones.Es ponderado según la importancia de cada empresa que lo conforma.

El tamaño de los contratos S&P500, MMI y NYSE es 500 veces el índice.Por lo tanto, cada punto vale 500 dólares.



FUTUROS SOBRE MATERIAS PRIMAS (COMMODITIES)

El término anglosajón commodity, significa materia prima o mercancía, es decir, material en crudo o sinprocesar el cual abarca una gran cantidad de productos como son los agrarios, metálicos y energéticos.

DISTRIBUCIÓN DE LOS MERCADOS DE FUTUROS SOBRE COMMODITIES

Existen en el mundo más de 100 Bolsas de mercancías, pero en la mayor parte de ellas no se negociancontratos de futuros. Únicamente en número inferior a un tercio de las Bolsas tienen mercados abiertosde futuros sobre materias primas.

Los contratos de futuros negociados en las Bolsas mundiales, difieren entre sí en la medida unitaria demateria prima, en el producto negociado o en su calidad.

FUTUROS EN MATERIAS PRIMAS AGRARIAS

Hasta el inicio de los años setenta, los productos agrícolas y los metales eran las materias primas quemonopolizaban la negociación en los mercados de futuros.

Desde la década de 1970, los activos financieros fueron objeto de transacciones a futuro y su importanciaha superado muy ampliamente la de productos de origen animal, vegetal o mineral. A pesar de que losproductos agrícolas hayan sido ampliamente superados en su volumen de contratación por los activosfinancieros, desde un punto de vista histórico, las materias primas han servido de soporte para lastransacciones a futuro. Los cereales y las semillas oleaginosas han sido hasta 1975 los pilares de lasBolsas de Comercio. Los animales domésticos y la carne intervinieron en la negociación a futuro a partirdel decenio 1960-1970. Otras mercancías de menor importancia, que podríamos agrupar bajo unadenominación genérica de “otros productos agrícolas”, son objeto de una negociación más o menoserrática sobre diversas Bolsas de Comercio americanas, europeas y japonesas.

Los productos tropicales han sido, juntamente con los cereales, las primeras mercancías negociadas afuturo de una forma regular. Hoy en día, estos mercados mantienen su importancia, y su influencia tieneuna tendencia común a mantenerse.

FUTUROS SOBRE METALES

Los mercados de metales, y en particular los de la plata, platino, oro y cobre tienen un seguimientointernacional y son considerados barómetros importantes de la actividad económica, dada la especialparticipación tanto de inversores como de especuladores. Como consecuencia de ello, los metalesmencionados, y algunos más, resultan especialmente sensibles a los eventos de carácter político yeconómico.Los bull markets, o mercados alcistas, en metales preciosos estimulan de forma sustancial la aparición deinversores sobre los restantes tipos de metales. Tomar precauciones y asumir una buena informaciónsobre dichos mercados es una condición necesaria y previa a la inversión.

Los contratos de metales se negocian en el Commodity Exchange de Nueva York.

FUTUROS SOBRE PRODUCTOS ENERGÉTICOS

Es bien conocido que el petróleo mantiene fuertes vínculos con la riqueza, el poder y el bienestareconómico. Con motivo de la crisis del Golfo Pérsico, la economía mundial se manifestó especialmentesensible a los avatares del precio del petróleo y puso en evidencia que los mercados petrolíferos cash yde futuros asumen un singular protagonismo económico en épocas de crisis.



Las repercusiones más significativas hay que observarlas, especialmente, en los países del Este, que,excluyendo a los de la extinta Unión Soviética, que son exportadores netos de petróleo y a Rumania(productor), están abocados a graves dificultades por motivo de haber pasado de un coste de energíainferior al real, suministrado por la antigua Unión Soviética, al coste del mercado internacional. A su vez,ciertos países del área del Pacífico, tales como Taiwan, Corea, Singapur, etc... que tienen una estructuraindustrial semejante a Japón, son bastante susceptibles a los incrementos de precio de la energía.

LISTA DE CONTRATOS

Este capítulo presenta información básica de los Mercados de Futuros con el mayor volumen denegociaciones. Los mercados son presentados alfabéticamente por grupo de producto; por ejemplo,comestibles, energía, granos y así sucesivamente. Dentro de cada grupo cada mercado es descritoindividualmente. He incluido además, algunas fuentes donde pueden conseguir información acerca delactual abastecimiento y demanda del producto. Las siguientes abreviaciones son utilizadas paraidentificar a las más grandes Bolsas de Futuros (en los Estados Unidos de Norteamérica) en las cualescada contrato de Futuros es negociado:

CBOT - Chicago Board of TradeCOMEX - Producto Exchange, IncorporatedCME - Chicago Mercantil ExchangeCSCE - Coffee, Sugar & Cocoa ExchangeFINEX - Financial Instrument Exchange, a división of the New York Cotton Exchange IMM - InternationalMonetary MarketIOM - Index and Option Market of the Chicago Mercantile ExchangeKCBT - Kansas City Board of TradeMGE - Minneapolis Grain ExchangeNYCE - New York Cotton ExchangeNYFE - New York Futures ExchangeNYMEX - New York Mercantil Exchange

Opciones de "puesta" (put) y "llamada" (call) es encontrada en todos los contratos de Futuros, exceptodonde sea indicado.

Carnes

Contratos de Futuros son negociados en Ganado vivo, Ganado sacrificado, Cerdos vivos y Tripa dechancho congelada. En el Chicago Mercantil Exchange es donde se negocian estos contratos y hapublicado una gran cantidad de información acerca de ellos a través de los años. La dirección de éstaBolsa es 30 South Wacker Drive, Chicago, IL 60606.

Producto: Ganado vivo (Live Cattle)Meses de negociación: Febrero, Abril, Junio, Agosto, Octubre, Diciembre.Precio: en centavos por libra.Fluctuación Mínima: 2 1/2 centavos ($10.00)Bolsa: CMETamaño del Contrato: 40,000 libras.Margen: $810.00 por contrato (al 30/7/94).

Producto: Ganado sacrificado (Feeder Cattle)Meses de negociación: Enero, Marzo, Abril, Mayo, Agosto,Septiembre, Octubre, Noviembre.Precio: en centavos por libraFluctuación Mínima: 2 1/2 centavos ($11.00)Bolsa: CME



Tamaño del contrato: 50,000 librasMargen: $945.00 por contrato (al 30/7/94).

Producto: Cerdos vivos (Live Hogs)Meses de Negociación: Febrero, Abril, Junio, Julio, Agosto,Octubre, DiciembrePrecio: en centavos por libraFluctuación Mínima: 2 1/2 centavos ($10.00)Bolsa: CMETamaño del contrato: 40,000 libras

Producto: Tripa de chancho congelada (Frozen Pork Bellies)Meses de Negociación: Febrero, Marzo, Mayo, Julio, AgostoPrecio: en centavos por libraFluctuación Mínima: 2 1/2 centavos ($10.00)Bolsa: CMETamaño del contrato: 40,000 libras

El Departamento de Agricultura de los Estados Unidos (USDA) es la fuente principal de información deabastecimiento y demanda en cuestión de Ganados y Porcinos. El USDA publica reportes semanales,mensuales y trimestrales. Para mayor información contacte la Oficina de Información - USDA,Washington, DC 20250 (teléfono: 202-447-7451) y solicite una copia del panfleto "How to Get Informationfrom the U.S. Department of Agriculture."

Comestibles y Fibras

Están incluidos en la categoría de comestibles y fibras el Café, Cocoa, Azúcar, Algodón y Jugo deNaranja congelado. Los contratos de Futuros de los primeros tres son negociados en el Coffee, Sugar yCocoa Exchange. Algodón y Jugo de Naranja congelado son negociados en el New York CottonExchange. Ambas Bolsas se encuentran en la ciudad de Nueva York.

Producto: Cocoa (Cocoa).Meses de Negociación: Marzo, Mayo, Julio, Septiembre, Diciembre.Precio: en dólares por tonelada métricaFluctuación Mínima: $1.00 ($10.00)Bolsa: CSCETamaño del Contrato: 10 toneladas métricas (22,046 libras).

Producto: Café (Coffee).Meses de Negociación: Marzo, Mayo, Julio, Septiembre, Diciembre.Precio: en dólares y centavos por libra.Fluctuación Mínima: 5/100 de centavo ($18.75).Bolsa: CSCETamaño del Contrato: 37,500 libras

Producto: Algodón (Cotton).Meses de Negociación: Marzo, Mayo, Julio, Octubre, Diciembre.Precio: en centavos por libra.Fluctuación Mínima: 1/100 de centavo ($5.00).Bolsa: NYCETamaño del Contrato: 50,000 libras (100 fardos).



Producto: Jugo de Naranja congelada (Frozen Orange Juice)Meses de Negociación: Enero, Marzo, Mayo, Julio, Septiembre, Noviembre.Precio: en centavos por libra.Fluctuación Mínima: 5/100 de centavo ($7.50)Bolsa: NYCETamaño del Contrato: 15,000 libras.

Producto: Azúcar (Sugar).Meses de Negociación: Marzo, Mayo, Julio, OctubrePrecio: en centavos por libra.Fluctuación Mínima: 1/100 de centavo ($11.20).Bolsa: CSCETamaño del Contrato: 112,000 libras.

Gill & Duffus Ltd., es una firma Británica privada (130 Johm Street , 20th floor, New York, NY 10038) queprovee un reporte semanal ampliamente leído, sobre el actual abastecimiento y demanda de Cocoa anivel mundial. USDA publica varios reportes de información actual en café. Entre éstos se incluye el"Foreign Agricultural Trade of the U.S.A.", emitido por el Departamento del Servicio de Investigación,además del "Foreign Agricultural" y el "Foreign Agricultural Circular". Estos reportes pueden ser obtenidosdel Foreign Agricultural Service - USDA, Washington, DC 20250.

El New York Cotton Exchange emite un reporte llamado "Weekly Trade Report" y hay un otro publicadomensualmente por el U.S. Census Bureau, dando información relacionada con consumo y producción delos graneros. La compañía Florida Crop andLivestock Reporting Service (1222 Woodward Street, Orlando, FL 32803) emite un reporte semanalconteniendo información sobre el tiempo y plantaciones de Naranjas, además publica un informativoanual llamado "Citrus Summary". Una eminente organización privada en estadísticas sobre el Azúcar esF.O. Licht, firma alemana que publica informaciones sobre producción y consumo mundial de Azúcar. Sudirección es F.O. Licht International Sugar Report, P.O.Box 1220 (D-2418), Ratzburg, Germany.

Energía

Si hablamos en términos de valor de un producto, el Petróleo es el negocio más grande del mundo. ElPetróleo (Crude Oil) es el contrato de Futuros más activamente negociado en cualquier Bolsa decommodities. El Petróleo fue introducido al Mercado de Futuros a mediados de los 70, en respuesta auna inesperada volatilidad en los precios causada por el embargo dado por la Organización de PaísesExportadores de Petróleo (OPEC) en los años 1973 y 1974. El Petróleo es la base para todos losproductos derivados de éste. Una vez sacado a la superficie, el agua y el gas son removidos, y el crudoes graduado por densidad y contenido de sulfuro. Después es transportado a los centros de refinamiento.En el Mercado de Futuros se negocia el Petróleo, Aceite para calderas No.2 y Gasolina (los dos másimportantes derivados del Petróleo); últimamente se han introducido dos nuevos contratos: gas propano(1987) y gas natural (1990).

Producto: Petróleo (Crude Oil).Meses de Negociación: todos los meses.Precio: en dólares y centavos por barril.Fluctuación Mínima: 1 centavo ($10.00).Bolsa: NYMEXTamaño del contrato: 1,000 barriles.

Producto: Gasolina (Unleaded Gasoline)



Meses de Negociación: todos los meses.Precio: en dólares y centavos por galón.Fluctuación Mínima: 1/100 de centavo ($4.20).Bolsa: NYMEXTamaño del contrato: 42,000 galones.

Producto: Aceite para calderas No.2 (Heating Oil No.2)Meses de Negociación: todos los meses.Precio: en dólares y centavos por galón.Fluctuación Mínima: 1/100 de centavo ($4.20).Bolsa: NYMEXTamaño del contrato: 42,000 galones.

Producto: Gas natural (Natural Gas) (no se negocian Opciones)Meses de Negociación: todos los meses.Precio: en dólares y centavos por MMBtu.Fluctuación Mínima: 1/10 de centavo ($0.001 por MMBtu).Bolsa: NYMEXTamaño del contrato: 10,000 millones de British thermal units (MMBtu)

El New York Mercantile Exchange publica una excelente revista trimestral llamada "Energy in the News".Esta contiene artículos actuales con respecto a precios y producción de Petróleo y derivados,negociación en Futuros y amplia información sobre la industria. Para mayor información contactar eldepartamento de marketing de ésta Bolsa, la dirección es 4 World Trade Center, New York, NY 10048(teléfono: 212-938-2213). Un reporte mensual publica el American Petroleum Institute (1120 L Street NW,Washington, DC 20005), proveyendo de análisis de recientes acontecimientos en la producción,importación, refinamiento e inventarios de Petróleo y derivados de Petróleo.

Granos

Los mercados activamente negociados de granos son el Maíz, Trigo y Avena. Aunque son clasificadoscomo semillas aceiteras la Soya y sus derivados (Aceite de Soya y Harina de Soya) son tambiéngeneralmente incluidas en este grupo. La negociación degranos se efectúan en el Chicago Board of Trade, el Kansas City Board of Trade y el Minneapolis GrainExchange. Nosotros nos vamos a limitar a discutir los contratos negociados en el CBOT.

Producto: Maíz (Corn).Meses de Negociación: Marzo, Mayo, Julio, Septiembre, Diciembre.Precio: en dólares y centavos por bushel.Fluctuación Mínima: 1/4 de centavo ($12.50).Bolsa: CBOTTamaño del Contrato: 5,000 bushels.

Producto: Trigo (Wheat).Meses de Negociación: Marzo, Mayo, Julio, Septiembre, Diciembre.Precio: en centavos por bushel.Fluctuación Mínima: 1/4 de centavo ($12.50).Bolsa: CBOTTamaño del Contrato: 5,000 bushels

Producto: Avena (Oats).Meses de Negociación: Marzo, Mayo, Julio, Septiembre, Diciembre.Precio: en dólares y centavos por bushel.



Fluctuación Mínima: 1/4 de centavo ($12.50)Bolsa: CBOTTamaño del Contrato: 5,000 bushels

Producto: Soya (Soybean).Meses de Negociación: Enero, Marzo, Mayo, Julio,Agosto, Septiembre, Noviembre.Precio: en centavos por bushel.Fluctuación Mínima: 1/4 de centavo ($12.50).Bolsa: CBOTTamaño del Contrato: 5,000 bushels.

Producto: Harina de Soya (Soybean Meal).Meses de Negociación: Enero, Marzo, Mayo, Julio,Agosto, Septiembre, Octubre, Diciembre.Precio: en dólares por toneladaFluctuación Mínima: 10 centavos ($10.00).Bolsa: CBOTTamaño del Contrato: 100 toneladas.

Producto: Aceite de Soya (Soybean Oil).Meses de Negociación: Enero, Marzo, Mayo, Julio,Agosto, Septiembre, Octubre, Diciembre.Precio: centavos por libraFluctuación Mínima: 1/100 de centavo ($6.00).Bolsa: CBOTTamaño del Contrato: 60,000 libras.

Para todo el grupo de granos, la mejor y única fuente de informaciones es el USDA. La publicación másleída es "USDA Crop Report", publicada mensualmente con los datos más actuales con respecto aplantaciones, consumo y existencia de todos los granos. Para mayor información contactar la Oficina deInformación - USDA, Washington, DC 20250 (teléfono: 202-447-7451) y solicite un panfleto llamado "Howto get information from the U.S. Department of Agriculture". Información de la Soya molida, existencia yconsumo también es provista por el U.S. Census Bureau. El National Soybean Association (1255 23rd.Street NW, Washington, DC 20037; teléfono: 202-452-8040) publica un anuario de reglas de inversiónrelacionadas con la venta de Soya, además de estadísticas semanales y mensuales. Información sobre elcosto y disponibilidad de estos materiales puede ser obtenida contactando directamente con laasociación.

Indices

Los índices comprimen una categoría relativamente nueva en el Mercado de Futuros. El activocorrespondiente al contrato de Futuros no es un producto tangible, si no un valor intrínseco del índice. Laentrega actual se efectúa por medio de dinero contado, al momento de vencimiento del contrato deFuturos. Los índices que existen actualmente en el Mercado de Futuros son cuatro: índices de acciones,un índice del precio de Futuros, un índice del dólar y un índice de bonos municipales.

Producto: Indice CRB (CRB Index).Meses de Negociación: Marzo, Mayo, Julio, Septiembre, Diciembre.Precio: en puntos y centésimos.Fluctuación Mínima: .05 ($25.00).Bolsa: NYFETamaño del Contrato: $500 x Indice.

Producto: Indice del Mercado Mayor (Major Market Index).



Meses de Negociación: todos los meses.Precio: en puntos y centésimos.Fluctuación Mínima: .05 ($12.50).Bolsa: CBOTTamaño del Contrato: $250 x Indice.

Producto: Indice de Bonos Municipales (Municipal Bond Index).Meses de Negociación: Marzo, Junio, Septiembre, Diciembre.Precio: en puntos porcentuales y treintadosavos.Fluctuación Mínima: 1/32 ($31.25).Bolsa: CBOTTamaño del Contrato: $1,000 x Indice.

Producto: Indice de la Bolsa de Nueva York(N.Y. Stock Exchange Index).Meses de Negociación: Marzo, Junio, Septiembre, Diciembre.Precio: en puntos y centésimos.Fluctuación Mínima: .05 ($25.00).Bolsa: NYFETamaño del Contrato: $500 x Indice.

Producto: Indice S&P 500 (S&P 500 Stock Index).Meses de Negociación: Marzo, Junio, Septiembre, Diciembre.Precio: en puntos y centésimos.Fluctuación Mínima: .05 ($25.00).Bolsa: IOMTamaño del Contrato: $500 x Indice.

Producto: Indice del Dólar Americano (U.S. Dollar Index).Meses de Negociación: Marzo, Junio, Septiembre, Diciembre.Precio: en puntos y centésimos.Fluctuación Mínima: .01 ($10.00).Bolsa: FINEXTamaño del Contrato: $1,000 x Indice

Producto: Indice VLA (Value Line Average Stock Index).Meses de Negociación: Marzo, Junio, Septiembre, Diciembre.Precio: en puntos y centésimos.Fluctuación Mínima: .05 ($25.00).Bolsa: KCBTTamaño del Contrato: $500 x Indice.

Para el Indice de la Bolsa de Nueva York y el Indice CRB la mejor fuente de información la puedeconseguir en el New York Futures Exchange, del cual sus oficinas administrativas se encuentran en el 20Broad Street, New York, NY 10005. Para el Indice del Mercado Mayor y el Indice de Bonos Municipales,ud. puede contactar el Chicago Board of Trade (Education and Marketing Services, LiteratureDepartment, La Salle at Jackson, Chicago, IL 60604); éste publica una serie de panfletos sobre técnicaspara invertir utilizando estos dos índices. Dos publicaciones de mucho valor son "Monetary Trends" y"National Economic Trends", emitidas por el Federal Reserve Bank of St. Louis, Mo.

Para el Indice del Dólar Americano una buena fuente de información es el Departamento del TesoroAmericano (U.S. Department of the Treasury) y el Departamento de Comercio Americano en Washington,DC. Además, hay tres periódicos informativos sobre el tema: The Economist (527 Madison Avenue, NewYork, NY 10022); Financial Times of London (75 Rockefeller Plaza, New York, NY 10019); y Euromoney



(14 Finbury Circus, London EC2, England). Finalmente, el Kansas City Board of Trade publica abundanteinformación acerca del Indice VLA de Futuros. Su dirección es 4800 Main Street, Kansas City, MO 64112;teléfono: 816-753-7500.

Maderas

Hoy en día, sólo hay un contrato de Futuros en el grupo de las Maderas activamente negociado. Esta esla Madera aserrada y es negociada en el Chicago Mercantil Exchange. Por algunos años también huboun contrato de Futuros en Madera laminada (Plywood), pero actualmente ha cesado su negociación.

Producto: Madera aserrada (Lumber).Meses de Negociación: Septiembre, Noviembre, Enero, Marzo, Mayo.Precio: en dólares y centavos por 1,000 pies tableados.Fluctuación Mínima: 10 centavos por 1,000 pies tableados ($15.00).Bolsa: CMETamaño del Contrato: 150,000 pies tableados.

La organización WWPA (1500 Yeon Building, Portland, OR 97204) publica "Western Lumber Facts","Lumber Price Trends" y "Statistical Yearbook". El Departamento de Bosques del USDA publica "LumberProduction & Mill Stocks"; éste es vendido a través del Government Printing Office, Division of PublicDocuments, Washington, DC 20402. "Crow's Weekly Letter" es emitida por C.C. Crow Publications, Inc.,Terminal Sales Building, Portland, OR 97205.

Metales

El grupo de Metales, en el Mercado de Futuros, está compuesto por el Cobre, Oro, Plata y Platino. Losúltimos tres son generalmente descritos como metales preciosos, donde el primero es considerado unmetal industrial. Los contratos de Cobre, Oro y Plata son negociados en el Producto Exchange Inc.(COMEX) en la ciudad de Nueva York; mientras que el Platino es negociado en el New York MercantileExchange (NYMEX).

Producto: Cobre (High-Grade Copper).Meses de Negociación: Enero, Marzo, Mayo,Julio, Septiembre, Diciembre.Precio: en dólares y centavos por libra.Fluctuación Mínima: 5/100 de centavo ($12.50).Bolsa: COMEXTamaño del Contrato: 25,000 libras.

Producto: Oro (Gold).Meses de Negociación: Febrero, Abril, Junio, Agosto, Diciembre.Precio: en dólares y centavos por onza troy.Fluctuación Mínima: 10 centavos ($10.00).Bolsa: COMEXTamaño del Contrato: 100 onzas troy.

Producto: Platino (Platinum).Meses de Negociación: Enero, Abril, Julio, Octubre.Precio: en dólares por onza troy.Fluctuación Mínima: 10 centavos ($5.00).Bolsa: NYMEXTamaño del Contrato: 50 onzas troy.



Producto: Plata (Silver).Meses de Negociación: Enero, Mayo, Julio, Septiembre, Diciembre.Precio: en centavos por onza troy.Fluctuación Mínima: 1/10 de centavo ($5.00).Bolsa: COMEXTamaño del Contrato: 5,000 onzas

El U.S. Bureau of Mines en Washington, DC periódicamente emite información basada en el nivel deimportación de estos metales, explotación en los Estados Unidos y reservas mantenidas por losimportadores, negociantes y fabricantes en este país. Ellos también publican el "Minerals Yearbook" y el"Mineral Industry Surveys". El American Bureau of Metal Statistics publica un reporte mensual quecontiene información de precios a nivel mundial, producción, embarques de minerales y reservas.Información general sobre abastecimiento y demanda de metales también puede conseguirse en el"Statistical Abstract of the U.S.", el cual puede ser obtenido de la Superintendent of Documents,Government Printing Office, Washington, DC 20402. Revistas dedicadas a ésta materia son Engineeringand Minig Journal Mc-Graw-Hill, New York, NY), Iron Age (Chilton, Radnor, PA), y Moden Metals(Chicago, IL).

Monedas Internacionales

Los contratos negociados activamente son la Libra Esterlina, Marco Alemán, Yen Japonés, Franco Suizoy el Dólar Canadiense. Todos son negociados en el International Monetary Market (IMM), una división delChicago Mercantil Exchange. Mini contratos en estas monedas también son negociadas en elMidAmerica Commodity Exchange en Chicago. Los factores que afectan el precio de las MonedasInternacionales son las tasas de inflación entre naciones, el balance de Importaciones Exportaciones,tasas de interés, intervención gubernamental y la tasa de crecimiento económico. Existen tambiéndemanda de Monedas Internacionales por temporadas, causada por el flujo de turistas o la exportaciónde productos durables.

Producto: Libra Esterlina (British Pound),Meses de Negociación: Marzo, Junio, Septiembre, Diciembre.Precio: en dólares y centavos por Libra Esterlina.Fluctuación Mínima: $.0002 ($12.50).Bolsa: IMMTamaño del Contrato: 62,500 Libras.

Producto: Dólar Canadiense (Canadian Dollar).Meses de Negociación: Marzo, Junio, Septiembre, Diciembre.Precio: en dólares y centavos por Dólar Canadiense.Fluctuación Mínima: $.0001 ($10.00).Bolsa: IMMTamaño del Contrato: $100,000 (Canadienses).

Producto: Marco Alemán (Deutschemark).Meses de Negociación: Marzo, Junio, Septiembre, Diciembre.Precio: en centavos por Marco Alemán.Fluctuación Mínima: $.0001 ($12.50).Bolsa: IMMTamaño del Contrato: 125,000 Marcos.

Producto: Yen Japonés (Japanese Yen).Meses de Negociación: Marzo, Junio, Septiembre, Diciembre.



Precio: en centavos por Yen Japonés.Fluctuación Mínima: $.000001 ($12.50).Bolsa: IMMTamaño del Contrato: 12,500,000 Yenes.

Producto: Franco Suizo (Swiss Franc).Meses de Negociación: Marzo, Junio, Septiembre, Diciembre.Precio: en centavos por Franco Suizo.Fluctuación Mínima: $.0001 ($12.50).Bolsa: IMMTamaño del Contrato: 125,000 Francos.

Información con respecto a las Monedas Internacionales la puede obtener del U.S. Department ofTreasury y el U.S. Department of Commerce en Washington, DC. Además, hay tres periódicosinformativos en ésta materia: The Economist (527 Madison Avenue, New York, NY 10022), FinancialTimes of London (75 Rockefeller Plaza, New York, NY 10019), y Euromoney (14 Finbury Circus, LondonEC2, England).

Tasas de Interés

Contratos de Futuros son negociados en los tres valores del Tesoro: Bonos, Notas y Pagarés. Haytambién un Mercado de Futuros con bastante liquides, este es el de Eurodólares. Pagarés del Tesoro yEurodólares representan tasas de interés a corto plazo y son negociadas en el IMM. Bonos del Tesoro yNotas del Tesoro de 5 y 10 años representan las tasas de interés a largo plazo y son negociadas en elChicago Board of Trade.

Producto: Eurodólar (Eurodollar).Meses de Negociación: Marzo, Junio, Septiembre, Diciembre.Precio: 100 menos la tasa anual expresada como porcentaje.Fluctuación Mínima: .01% ($25.00).Bolsa: IMMTamaño del Contrato: $1 millón.

Producto: Pagaré del Tesoro Americano (U.S. Treasury Bills)Meses de Negociación: Marzo, Junio, Septiembre, Diciembre.Precio: 100% menos el interés del Pagaré del tesoro.Fluctuación Mínima: .01% ($25.00)Bolsa: IMMTamaño del Contrato: $1 millón.

Producto: Bonos del Tesoro Americano (U.S. Treasury Bonds).Meses de Negociación: Marzo, Junio, Septiembre, Diciembre.Precio: en porcentaje y 1/32% de su equivalencia.Fluctuación Mínima: 1/32 ($31.25).Bolsa: CBOTTamaño del Contrato: $100,000

Producto: Notas del Tesoro Americano a 10 años (U.S. T-Notes, 10-Year).Meses de Negociación: Marzo, Junio, Septiembre, Diciembre.Precio: en porcentaje y 1/32% de su equivalencia.Fluctuación Mínima: 1/32 ($31.25).Bolsa: CBOTTamaño del Contrato: $100,000



Producto: Notas del Tesoro Americano a 5 años(U.S. T-Notes, 5-Year).Meses de Negociación: Marzo, Junio, Septiembre, Diciembre.Precio: en porcentaje y 1/32% de su equivalencia.Fluctuación Mínima: 1/2 de 1/32 ($15.625).Bolsa: CBOTTamaño del Contrato: $100,000

Las oficinas administrativas de las Bolsas son buenas fuentes de información actualizada sobre estoscontratos de Futuros, los cuales son activamente negociados. La dirección del International MonetaryMarket (IMM) es 30 South Wacker Drive, Chicago, IL 60606. La dirección del Chicago Board of Trade esLa Salle at Jackson, Chicago, IL 60604. El Federal Reserve Bank of St.Louis, MO, publica "MonetaryTrends" y "National Economic Trends". Información sobre el estado de las compañías en los EstadosUnidos la puede conseguir de dos publicaciones del U.S. Department of Commerce Bank, Washington,DC. Estos son "Survey of Current Business" y "Business Conditions Digest".

Una publicación quincenal enfocada en la política económica del Banco Central de Reserva (FederalReserve) y la financiación del Tesoro Americano es emitida por Goldsmith-Nagam, Inc., 1545 New YorkAvenue NE, Washington, DC 20002. Llamada "ROG/Bond and Money Letter", es disponible porsuscripción. "Fedwatch", es un periódico publicado semanalmente por MMS International (275 ShorelineDrive, Redwood City, CA 94065) cubre la política económica del Banco Central de Reserva, además deagregados monetarios, indicadores económicos y remates del Tesoro Americano. Para terminar, doslibros que son interesantes de leer con respecto a ésta materia son "Fed Watching and Interest RateProjections" por David M. Jones; y "Yield Curve Analysis" por Livinston Douglas. Ambos son publicadospor el New York Institute of Finance en Nueva York.



VII. OPCIONES

INTRODUCCIÓN

Etimológicamente la palabra OPCIÓN, viene del verbo latino OPTIO OPTIONIS que significaELECCIÓN.

Aunque solo recientemente se puede hablar de un mercado de opciones, desde la Antigua Greciase encuentran opciones de compra sobre las cosechas de aceitunas. En el siglo XVII aparece enHolanda un mercado organizado en el que se negociaba la posibilidad de comprar o vender bulbosde tulipanes en una fecha futura. Desde esa fecha hasta la actualidad se han creado numerososmercados de opciones en las principales plazas financieras del mundo, negociándose una ampliagama de activos.

Una opción es un contrato que otorga el derecho a una persona de comprar o vender un Activo aun precio determinado, en una fecha determinada. Por la posibilidad de ejercer dicho derecho elcomprador de la opción, viene obligado a pagar al vendedor un precio o prima. Los activos quepudieran ser el valor de referencia de una opción serían los activos del mercado de capitales, talescomo acciones, bonos, obligaciones, etc.; los activos de mercado de dinero como tasas de interés,notas, pagarés de mediano plazo, etc.; las divisas, los físicos como metales, comestibles,energéticos, productos agrícolas.

Existen dos tipos de opciones:

Opción de Compra: CALL: Es un contrato entre dos personas en el cual, el comprador hapagado una prima al vendedor para tener el derecho pero no la obligación de comprarle unproducto en las condiciones determinadas en el contrato. Un vendedor que ha aceptado laprima del comprador contrae la obligación de venderle este producto si el comprador lo desea.Este producto puede ser acciones, monedas, materias primas o un contrato de futuro.

Opción de Venta: PUT: Es un contrato entre dos personas en el cual, un comprador hapagado una prima al vendedor para tener el derecho pero no la obligación de venderle unproducto en las condiciones determinadas en el contrato. Un vendedor que ha aceptado laprima del comprador contrae la obligación de comprarle este producto si el comprador lodesea. Este producto puede ser acciones, monedas, materias primas o un contrato de futuro.

El contrato de puede terminar con:

La compra del producto por parte del comprador de una opción CALL (y venta por parte delvendedor).

La venta del producto por parte del comprador de una opción PUT (y compra por parte delvendedor)

La venta de la opción por parte de un comprador.

La compra por parte del vendedor de una opción exactamente igual a la que había vendido.

El vencimiento sin ejecución, si el comprador no desea ejercer.



Las Opciones son similares a los Contratos de Futuros, con la diferencia de que en un pequeñoporcentaje el valor del activo subyacente21 necesita ser pagado inicialmente.

La principal diferencia entre las opciones y los títulos clásicos (acciones y obligaciones), radica enque las opciones no representan un derecho sobre el activo del emisor. Es decir, un accionistaordinario tiene derecho sobre una parte de los beneficios y activos de la compañía, mientras que elposeedor de una opción de compra (call) sólo tiene el derecho de comprar acciones en el futuro, loque representa sólo un derecho potencial sobre los activos de la empresa.

Por otra parte, un accionista posee un título emitido por la compañía al haberla provisto derecursos financieros a cambio de unos ingresos futuros. El poseedor de una opción no tienerelación alguna con la empresa sobre cuyos títulos posee un derecho de compra o venta.

Este tiene sencillamente un acuerdo con otra parte, el vendedor de la opción (writer o emisor), queconcierne a la posible adquisición o venta en el futuro de los títulos a un precio determinado. Ni elemisor de la opción, ni el posible comprador de la misma, tienen efecto alguno sobre la compañíao sobre sus posibilidades de emitir acciones.

Las opciones pueden llegar a no tener ningún valor si el precio de las acciones se ha movido endirección contraria a las expectativas del adquiriente en la fecha que expira la opción. Lasopciones también le dan al inversor la posibilidad de variar el riesgo de las acciones en ambasdirecciones. Es decir, el inversor puede aumentar o disminuir el rendimiento y riesgo esperadosoperando con opciones.

El emisor (vendedor) de la opción y el comprador de la misma no se conocen, actuando comointermediarios la Cámara de Compensación (Clearing House), los brokers y los creadores demercado.

La adquisición de una opción de compra (call) sobre un determinado título concede a su poseedorel derecho a comprarlo a un precio fijo, ya sea en una fecha futura predeterminada o antes de lamisma. La fecha fijada como límite para ejercer el derecho, es conocida como fecha de expiracióno vencimiento (expiration date) y el precio al que se puede ejercer es el precio de ejercicio, o decierre (strike price).

Por otra parte, una opción de venta (put) sobre un determinado título concede a su poseedor elderecho a venderlo a un precio fijo, ya sea en una fecha futura predeterminada o antes de lamisma.

Cuando se emite (vende) una opción de compra que no tiene su correspondiente acciónsubyacente, recibe el nombre de opción al descubierto (naked).

La fecha en la cual se vence el contrato se denomina, Fecha de Ejercicio. Se distinguen dos tiposde opciones en función de su vencimiento:

Opciones Americanas: Son las opciones que pueden ser ejercidas en cualquier momentohasta la fecha de su vencimiento.

Opciones Europeas: Solo se pueden ejercer en la fecha de su vencimiento.

Esta distinción de opciones no corresponde a alguna división geográfica, pudiéndose negociarcualquiera de las dos en cualquier mercado.

El poseedor de una opción, tanto si es de compra como de venta, puede optar por tres posiblesdecisiones:

21 Bien sobre el que se efectúa el contrato de opción. Puede ser materias primas o instrumentos financieros.



Ejercer el derecho comprando o vendiendo los títulos que la opción le permite.

Dejar pasar la fecha de vencimiento sin ejercer su opción.

Venderla antes de su vencimiento en el mercado secundario de opciones.

Las opciones son creadas con un rango de precios de ejercicio, que incluye al menos, un precioinferior y otro superior al precio actual de la acción subyacente.

Si una acción vale actualmente en el mercado de valores 129.000 pesos se podría emitir, comomínimo, una opción sobre la misma a 120.000 pesos, y otra, a 140.000 pesos, denominándose inthe money a una opción cuyo precio de ejercicio es inferior al precio de mercado de la acción, enel momento de emitirla (los 120.000 por ejemplo) y si fuese superior out of the money (la de los140.000 pesos). Cuando el precio de mercado de la acción es igual o muy cercano al de ejerciciode la opción se denomina at the money.

El comprador de una opción debe asegurarse que el vendedor puede entregarle las acciones o eldinero (según que aquella sea de compra o de venta) cuando así se lo requiera. Para ello yaunque la Cámara de Compensación garantiza dicha entrega, al vendedor se le requiere queproporcione algún tipo de garantía (margin) con objeto de asegurar la realización de su obligación.

A la hora de adquirir una opción, un intermediario (broker) actuando en representación de sucliente, envía la orden a un floor broker (agente encargado de ejecutar las órdenes en elparquet22), que intentará casar la operación con otro floor broker, con un order book official (agenteque tramita las órdenes procedentes del público) o con un dealer (agente que puede operar porcuenta propia o ajena).

Cerrado el acuerdo, se informa a la Cámara para que realice la compensación de la operación. Undía después, el miembro de la Cámara que representa al comprador está obligado a pagar elprecio de la opción.

En el momento en que el comprador desea ejecutar el derecho de compra o venta, ordena alagente intermediario que lo notifique a la Cámara. Esta asigna la obligación de entrega, o compra,mediante un procedimiento aleatorio a otro agente que tenga clientes en disposición de satisfacerel derecho del comprador. Este último agente, siguiendo un método justo, selecciona a uno dedichos clientes, el cual deberá entregar el título subyacente, si la opción es de compra, o el preciodel ejercicio, si es de venta. En caso de fallo entra en acción el sistema de garantías de laCámara.Hasta el momento solo se ha hablado de la compra de opciones financieras, pero para poderefectuar un contrato de compra de opciones se necesita la otra parte, la parte vendedora deopciones.

El comprador de una opción tanto sea de venta como de compra, abre una posición en el mercadollamada LONG (Larga). Al contrario, el vendedor de una opción tanto sea de venta como decompra abre una posición en el mercado llamada SHORT (Corta).

Cada una de las partes tiene una serie de derechos y obligaciones, los cuales se muestran en latabla siguiente:

22 (Trading Floor): Recinto, rodeado de una barandilla, en el salón de contratación de la Bolsa y a la vista delpúblico, donde los agentes de Bolsa se reúnen para concertar las operaciones de cuya ejecución estánencargados.



COMPRADORPOSICION LONG

VENDEDORPOSICION SHORT

OPCION DECOMPRA“ CALL “

Derecho a comprar elActivo Subyacente alPrecio del ejercicio

Pérdida máxima: Primapagada

Ganancia Máxima:Ilimitada

Espera que el precio suba

Tiene el tiempo en sucontra

Obligación a vender elActivo Subyacente alPrecio de Ejercicio

Pérdida máxima: Ilimitada

Ganancia máxima: Primacobrada

Espera que el precio baje ose quede estable

Tiene el tiempo a su favor

OPCION DECOMPRA“ PUT “

Derecho a vender el ActivoSubyacente al Precio deEjercicio

Pérdida máxima: Primapagada

Ganancia máxima:Ilimitada

Espera que el precio baje

Tiene el tiempo en sucontra

Obligación de comprar elActivo Subyacente alPrecio de Ejercicio

Pérdida máxima: Ilimitada

Ganancia máxima: Primacobrada

Espera que el precio subao se quede estable

Tiene el tiempo a su favor.

Existen dos formas de intercambiar las opciones:

1. En un mercado OTC23, en los principales centros financieros (Londres, New York y Tokio).

2. En un mercado regulado(Chicago– CBOE24 y Philadelphia-PHLX), donde existe una casaliquidadora (Clearing House) que garantiza la ejecución de los contratos al ser el writer de loscontratos.

Históricamente, los mercados de opciones son mercados OTC, y en ellos los contratos senegocian de forma bilateral y el riesgo de incumplimiento (riesgo crediticio o default) es asumidopor ambas partes. La principal innovación que incorpora la aparición del CBOE como primermercado organizado de opciones, es la existencia de una cámara de compensación que seinterpone entre ambas partes y que asume todos los riesgos crediticios del mercado de opciones.

23 Mercados libres que no están oficialmente regulados ni poseen una ubicación física concreta, y donde senegocian valores financieros directamente entre sus participantes.24 Chicago Board Options Exchange



FACTORES QUE INCIDEN EN EL PRECIO DE UNA OPCION

Aunque el precio de una opción, viene determinado por la ley de la oferta y la demanda que seproduce dentro del mercado de contratación las principales variables que inciden en la formacióndel mismo son las siguientes:

Precio del Subyacente: Entre mas alto sea el precio del activo subyacente, el vendedor deun call, solicitará una mayor prima por vender dicha opción de compra, debido a que laposibilidad de que se pueda ejercer la opción de compra es mayor. Al contrario, entre masbaja sea la posibilidad de ejercer la opción de compra, la prima a pagar será menor. Encaso de que lo que se quisiera adquirir fuera un put, el criterio sería igual pero totalmenteinverso.

Volatilidad: Es un concepto fundamental en el mercado de opciones. Si no existiera lavolatilidad25, es decir, productos con precios prácticamente fijos, no tendría razón de existirel mercado de futuros y opciones. Entre mayor sea la volatilidad, existe mayor posibilidadde que se ejerza la opción, influyendo en un mayor precio en la opción, tanto de compraCALL, como de venta PUT.

Vencimiento: Si el plazo del vencimiento de la opción es corto, habrá menor probabilidad deque se ejerza la opción, mientras que si es un plazo largo, aumentará la probabilidad deejercerla. Esto es válido tanto para un CALL, como para un PUT. Por lo tanto, el precio deuna opción será mas caro, cuanto más largo sea su plazo de ejercicio y viceversa.

Precio de Ejercicio: Si el precio de la opción que se desea comprar es mas alto encomparación con el precio actual del subyacente, menor será la prima que toque pagardebido a que la probabilidad de que la opción se pueda ejercer será menor. Por elcontrario, la compra de un PUT, resultará mas cara cuanto mayor sea la el precio deejercicio en relación con la cotización actual del subyacente, debido a que existe una mayorprobabilidad de que se ejerza la opción de venta (PUT).

Tipos de interés: Esta variable influye en el precio de la opción en la medida que afecta ladisponibilidad de tesorería para los que intervienen en la operación. Así, el vendedor deuna opción CALL, dispondrá del efectivo una vez se ejecuta la misma, por lo que en casode subir el tipo de interés, necesitará una mayor compensación por la imposibilidad de laausencia de inversión inmediata, por lo que el precio de la prima subirá. Por el contrario unofertante de un PUT, puede disponer de efectivo hasta que le ejerzan la opción, momentoen que cambiaría tesorería por el activo, por lo que si suben los tipos de interés puedebeneficiarse de ello, pudiendo ofrecer la acción a un precio más bajo.

Dividendos: Afecta el valor de las opciones en función del efecto que producen sobre lascotizaciones de las acciones. El pago de dividendos supone un descenso en la cotizaciónde las acciones, por lo tanto el comprador de una opción de compra sobre una acción quepague dividendo dentro del plazo de ejecución, tendrá menos posibilidades de poderejercerla, por lo que el precio de la acción bajará. En caso de la compra de un PUT, elcaso sería totalmente inverso. El valor de una opción de venta será mas alto cuanto másaltos sean los dividendos futuros esperados.

25 Medida de dispersión del Activo Subyacente.



UTILIZACIÓN DE LAS OPCIONES

Las opciones pueden ser utilizadas por tres motivos diferentes, como cobertura de riesgo, confines de especulación / inversión, o como instrumento para efectuar arbitrajes.OPCIÓN COMO INSTRUMENTO DE COBERTURA

La opción quizá sea el mejor instrumento para cualquier riesgo sobre el precio del ActivoSubyacente. Se puede asumir como una póliza de seguro, se paga una prima a cambio de cubrirun riesgo.

Una estrategia de cobertura con opciones, tendría como objetivo la protección de una posiblepérdida sobre un Activo o Pasivo de una propiedad, de manera que la pérdida obtenida en unadeterminada posición sea compensada por la ganancia de la otra. Las estrategias de coberturamás simples son:

La cobertura de un Activo, con la compra de una opción de venta (PUT) sobre el mismo.También se llama “call sintética“, permite limitar las pérdidas, como máximo al importe de laprima pagada, en caso de que el activo que se posee se ubique por debajo del precio deejercicio, y permitiendo ganancias ilimitadas en caso de que el activo esté por encima delprecio del ejercicio.

La cobertura de un Activo mediante la venta de una opción de compra (CALL) sobre elmismo. También se llama “call cubierta“, esta disminuye los efectos producidos por unaeventual caída de la cotización de los activos, retrasando la entrada en pérdida de losmismos, quedando limitados, a cambio; los posibles beneficios a obtener en caso de quelos activos superen el precio de ejercicio, debido a que la opción de compra (CALL) que seha vendido no sea ejercida.

OPCIÓN COMO INSTRUMENTO DE INVERSIÓN / ESPECULACIÓN

Las opciones le ofrecen a los usuarios de las mismas, amplias posibilidades, si es capaz deanticipar correctamente, los potenciales movimientos de los precios o la volatilidad del ActivoSubyacente.

OPCIÓN COMO INSTRUMENTO DE ARBITRAJE

El arbitraje es una operación financiera que trata de aprovechar las ineficiencias de los mercados,para conseguir una ganancia, sin soportar como contrapartida, riesgo alguno.

Esta técnica requiere una presencia continua en el mercado y una enorme rapidez de intervención,así como una amplia información, llevándola casi al uso exclusivo de grandes profesionales.

Las opciones financieras como cualquier otro activo en un mercado de libre competencia, se rigenpor la ley de la oferta y la demanda. Sin embargo, existen unas limitaciones al valor de un CALL oun PUT, que en caso de rebasarse podría generar una operación de arbitraje.

CLASES DE OPCIONES

OPCIONES DE COMPRA (CALL OPTIONS)

PUNTO DE VISTA DEL COMPRADOREl inversor que adquiere una opción de compra sobre un activo posee el derecho a adquirirlo a unprecio de ejercicio especificado pero no tiene la obligación de ejercerlo en la fecha de vencimiento.Por dicho derecho él paga una prima.



PUNTO DE VISTA DEL EMISOR

El inversor que emite, o vende, una opción de compra espera que la cotización de la acciónsubyacente se mantenga estable, o que tienda a bajar durante los próximos meses. Su únicocobro será el valor de la prima, mientras que sus pagos dependerán de si el precio del ejercicio esinferior, o no, al de mercado en la fecha de cotización. Si el precio de mercado supera al deejercicio (situación in the money), en dicha fecha, el propietario de la opción reclamará la acción ala que tiene derecho, lo que redundará en una pérdida (o menor ganancia) para el emisor. Siocurre lo contrario, la opción no será ejercida y no habrá que entregar la acción.

Está claro que el emisor de una opción de compra se encuentra en una posición corta en ellas,pero puede estar en posición larga o corta en acciones, según que disponga, o no, de ellas. Siposee la acción subyacente y esta le es reclamada por el propietario de la opción, no tendrá másque entregarla. Pero si no la posee (posición corta) deberá adquirirla en el mercado y despuésvenderla a un precio inferior al comprador de la opción; cuando se emite una opción de compra sinestar respaldada por el activo subyacente se denomina opción de compra al descubierto (nakedcall option).

Así que el emisor de una opción de compra (writer) no puede determinar si la misma será ejercidao no. Él asume un papel pasivo en espera de la decisión del comprador de la misma. Por lo tanto,él recibe una prima (el precio de la opción), que mejora su rendimiento. Por otra parte, deberáestar preparado para entregar las acciones que le sean solicitadas por parte del poseedor de lasopciones en el caso de que este último desee ejercer su derecho.

OPCIONES DE VENTA (PUT OPTIONS)

PUNTO DE VISTA DEL COMPRADOR

Cuando se espera que bajen los precios de las acciones, la adquisición de una opción de venta(put) puede aportar ingresos con un riesgo limitado. La compra de dicha opción sobre una acciónsubyacente asegura contra una caída inesperada de los precios de esta, aunque también puedeser utilizada con fines especulativos, como puede ser la obtención de ingresos con un mercado ala baja.

PUNTO DE VISTA DEL EMISOR

El emisor de una opción de venta cree que la tendencia del precio de la acción subyacente seráneutra o ligeramente alcista y la emisión de este tipo de opción le ofrece la oportunidad de obtenerun ingreso en forma de prima.

ESTRATEGIAS CON OPCIONES

Las estrategias con opciones son combinaciones de Instrumentos Derivados, específicamenteopciones básicas, mediante las cuales un cliente renuncia a un incremento potencial deganancias, a cambio de una cobertura de pérdidas a un costo normalmente menor; se desarrollanpara satisfacer en forma mas adecuada las necesidades precisas de los clientes, ofreciendo unprecio más razonable.

En principio se podrían clasificar estas estrategias como:

ESTRATEGIAS SIMPLES Compra de un CALL: Si se piensa que el Activo Subyacente subirá. Compra de un PUT: Si se quiere anticipar a una baja del mercado.



Emisión de un CALL: Si se cree que el precio del Activo Subyacente bajará. Emisión de un PUT: Si se piensa que el mercado está en una clara fase alcista26.

ESTRATEGIAS COMPLEJAS

Reciben nombres curiosos en función de la figura que se dibuja en los gráficos deresultados/cotización. Por lo tanto se encuentran estrategias llamadas: butterfly (mariposa),strangle (cuna), straddle (cono), etc., que pueden ser utilizadas según las necesidades y lasexpectativas que se tengan del mercado como puede ser el alza o baja en los precios delsubyacente, aumento o disminución en la volatilidad con un riesgo limitado, ó lacombinación de estos mismos.

BOLSAS DE OPCIONES

Las opciones se pueden negociar en las bolsas de opciones (listed options) o en el mercadointercomisionista OTC (Over the Counter). Las opciones que se negocian en bolsa tienenvencimiento y precios de ejercicio estandarizados. Las principales bolsas de opciones en EstadosUnidos son:

El American Stock Exchanges (AMEX) El Chicago Board Option Exchanges El New York Stock Exchanges (NYSE) El Philadelphia Stock Exchanges (PHLX)

La compra o venta de opciones tiene que hacerse a través de las firmas comisionistas de bolsa ode futuros. Las comisiones de corretaje se pagan a la compra y a la venta. Cada orden debeespecificar al mínimo los siguientes puntos: compra o venta, número de contrato, opción call uopción put, el producto, mes de vencimiento, precio de ejercicio, precio de compra o de venta yeventualmente el tipo de orden. También se debe especificar si se trata de una operación que seabre o que se cierre.

26 La emisión de un Put ó venta de un Put, llamado SHORT PUT



ALCISTA BAJISTA INDETER-MINADA

VOLATILIDADEN AUMENTO

VOLATILIDADEN DESCENSO

VOLATILIDADINDETERMI-NADA

5LONGCALLComprandoun call

19CALLRATIOBACK-SPREADVend. 1 call y comp.2 conprecios de ejercicio más alto

7LONGPUTComprandoun put

20PUTRATIOBACK-SPREADVend. 1 put y comp. 2 conprecios de ejercicio más bajos

13LONGSTRADDLEComp. 1 cally vend. 1 putal mismo precio de ejercicio

15LONGSTRANGLE

Comp. un cally vend. un puta precios de ejercicio distintos

8SHORTPUT

Vendiendoun put

6SHORTCALL

Vendiendoun call

14SHORTSTRADDLE

Vendiendo uncall y un put almismo precio de ejercicio

17RATIOCALLSPREAD

Comprandoun call y vendiendo dos conprecios de ejercicios másaltos.

18RATIOPUTSPREAD

Comprando un put yvendiendodos con precios de ejerciciomás bajos.

16SHORTSTRANGLE

Vendiendo uncall y un put a precios deejercicios distintos.

1LONGFUTURES

Comprandoun contrato de futuros

9BULLSPREADComp. 1cally vend. otroa un precio de ejercicio + alto(o) comp 1 put y vend.otro a unprecio de ejercicio más alto.

2SHORTFUTURES

Vendiendoun contrato de futuros

10BEARSPREADComp.1 puty vend. Otroa un precio de ejercicio + bajo(o) comp. 1 call y vend. otro aprecio de ejercicio + bajo.

21BOX/CONVER-SION

Utilizando una de muchascombinaciones de contratos defuturos y opciones para benefi-ciarse de subvaloraciones delos instrumentos y obtener unacierta ganancia fija.

COMO INICIAR UNA POSICION EN EL MERCADO



VIII. CUADRO COMPARATIVO FORWARD, FUTUROS Y OPCIONES

FORWARD FUTUROS OPCIONES

Contrato Operación a plazo queobliga a comprador yvendedor.

Operación a plazo que obligaa comprador y vendedor .

Operación a plazo que obliga alvendedor. El comprador tiene la“opción”, pero no la obligación.

Tamaño Determinado segúntransacciones y lasnecesidades de las partescontratantes.

Estandarizado Estandarizado

Fecha deVencimiento

Determinada según latransacción.

Estandarizada Estandarizada

Método detransacción

Contratación y negociacióndirecta entrecomprador y vendedor.

Actuación y cotización abiertaen el mercado.

Actuación y cotización abierta enel mercado.

Aportacióngarantías

No existe. Resulta muydifícil deshacer laoperación; beneficio opérdida al vencimiento delcontrato.

El margen inicial lo efectúanambas partes contratantes, sibien los complementarios sellevarán a cabo en función dela evolución de los precios demercado “marking to market”.

El tomador del contrato pagaráuna prima que a su vez cobrará elvendedor del mismo. El vendedoraportará un margen inicial y otroscomplementarios en función de laevolución de los mercados.También puede aportar comogarantía el activo subyacente.

Mercadosecundario

No existe. Resulta muydifícil deshacer laoperación; beneficio opérdida al vencimiento delcontrato.

Mercado organizado “Bolsade Futuros”. Posibilidad dedeshacer la operación antesde su vencimiento. Beneficioo perdida materializable encualquier momento.

Mercado organizado “Bolsa deOpciones”. Posibilidad dedeshacer la operación antes desu vencimiento. Beneficio operdida materializable encualquier momento.

InstituciónGarante

Los propios contratantes. Cámara de Compensación“Clearing House”

Cámara de Compensación“Clearing House”

Cumplimiento delcontrato

Mediante la entrega pordiferencias

Posible entrega alvencimiento, perogeneralmente se cancela laoperación anticipadamentecon una operación de signocontrario a la efectuada.También se puede liquidarpor diferencias.

Posible entrega por ejercicio de laposición “long”, o bien porliquidación al vencimiento pordiferencias, pero generalmente secancela la posiciónanticipadamente por estar“out the money”



IX. DIRECCIONES DE INTERNET – FINANZAS INTERNACIONALESDIRECCIONES DE BOLSAS DE DERIVADOS EN TODO EL MUNDOFinance.Wat.ch/exchanges/list.htm

DIRECCIONES DE BOLSAS PARTICULARESChicago Mercantile Exchange: www.cme.com/The Chicago Board of Options Exchange www.cboe.com/Chicago Board of Trade: www.cbot.com/New York Board of Trade: nybot.com/New York Mercantile Exchange www.nymex.com/Bolsa de Mercaderías & Futuros www.bmf.com.br/indexespanhol.aspMercado Mexicano de Derivados www.mexder.com.mx/

ORGANISMOS REGULADORES Y ASOCIACIONES

Commodity Futures Trading Comisión www.cftc.govNational Futures Association www.nfa.futures.orgFutures Industry Association www.fiafii.orgComisión Nacional Bancaria y de Valores www.cnbv.gob.mx

DIRECCIONES DE DOCUMENTOS GENERALES

Agricultural Metric Conversion Guide: Includes tables for converting metric tons to U.S. measurements.Also included in this handy pocket guide are price conversion tables equating the dollar value of a givencommodity to the dollar value in metric tons?www.cbot.com/cbot/www/page/0,1398,14+60+143,00.html

Márgenes: www.lfgfutures.com/backtool/margins.htm

Glosario de términos: www.cboe.com/LearnCenter/Glossary.asp,www.cme.com/market/glossary.html

DOCUMENTOS IMPORTANTES EN INTERNET

1) Lecciones básicas de futuros:http://www.cme.com/education/courses/interactive_features/education_courses_interactivefeatures_webinstantlessons.cfm

2) An Introduction to Hand Signals.http://www.cme.com/education/courses/interactive_features/education_courses_interactivefeatures_webinstantlessons.cfm

3) Chicago Mercantile Exchange Currency Futures Delivery: A Brief Description.www.cme.com/market/institutional/strategy papers/delivery.htm

4) Understanding Basis: www.cbot.com/cbot/www/page/0,1398,14+60+143,00.html

5) Action in the Marketplace. Provides an overview of the history of the CBOT describes the workings ofthe market and explains how futures contracts are traded.www.cbot.com/cbot/www/page/0,1398,14+60+142,00.html

6) A Close-Up Look at CME Orders:http://www.cme.com/education/courses/interactive_features/education_courses_interactivefeatures_acloseuplookatcmeorders.cfm

www.cme.com/

www.cboe.com/

www.cbot.com/

www.nymex.com/

www.bmf.com.br/indexespanhol.asp

www.mexder.com.mx/

www.cftc.gov

www.nfa.futures.org

www.fiafii.org

www.cnbv.gob.mx

www.cbot.com/cbot/www/page/0

www.lfgfutures.com/backtool/margins.htm

www.cboe.com/LearnCenter/Glossary.asp

www.cme.com/market/glossary.html

http://www.cme.com/education/courses/interactive_features/education_courses_interactivefeatures_w

http://www.cme.com/education/courses/interactive_features/education_courses_interactivefeatures_w

www.cme.com/market/institutional/strategy



http://www.cme.com/education/courses/interactive_features/education_courses_interactivefeatures_a



7) How To Trade CME Stock Index Futures" http://www.cme.com/products/index/index.cfm

8) “Hedging Mexican Money Market Instruments with CME Mexican Peso Futures Contracts”, ChicagoMercantile Exchange: http://www.cme.com/education/library/index.cfm

9) The Role of the Mexican Peso in Actively Managed Currency Portfolios by Emmanual Acar,Dresdener Kleinwort Benson & Shane James, Titan Capital Management:http://www.cme.com/education/library/index.cfm

10) Comparing Futures and Forwards for Managing Currency Exposures. By Ira G. Kawaller. July 2000:http://www.cme.com/education/library/index.cfm

11) Introduction to CBOT Financial Futures and Futures Options Gives a brief overview of options onCBOT financial futures contracts, including basic option terminology and some fundamentalstrategies: www.cbot.com/cbot/www/page/0,1398,14+60+145,00.html

12) Trading in Futures: An Introduction for Speculators Describes the fundamentals of speculating, themechanics of the market, and trading techniques incorporating fundamental and technical analysis.www.cbot.com/cbot/www/page/0,1398,14+60+143,00.html

13) Managed Futures: Portfolio Diversification Opportunities Explains the benefits, the types of investmentopportunities available, and who currently participates in the managed futures market.www.cbot.com/cbot/www/page/0,1398,14+60+143,00.html

14) Strategies for Managing Price Risk. Provides buying strategies for food processors using futures andoptions. A special section compares a variety of buying strategies-highlighting the pros and cons ofeach one. www.cbot.com/cbot/www/page/0,1398,14+60+143,00.html

15) “Characteristics and Risks of Standarized Options”, publicado por The Options Industry Council. Ladirección en internet es la siguiente: www.cboe.com/Resources/Intro.asp. Esta información esfundamental para cualquier persona que va a operar en un mercado de opciones.

16) Agricultural Options for Beginners. Gives an overview of the advantages of using options on futures,including common option terminology, and provides basic trading examples.www.cbot.com/cbot/www/page/0,1398,14+60+143,00.html

17) Option Institute Learning Center: Options Basics and Advanced Strategieswww.cboe.com/LearnCenter/cboeeducation/CourseList.html

18) Complete tutorial on riskmanagement nybot.com/coffeeworkbook/

19) How to Get Started Trading CME Interest Rate Productshttp://www.cme.com/products/interest_rate/index.cfm

Software y hojas de cálculo para opciones gratuitos

20) "The Option Toolbox Version 3.0": www.cboe.com/LearnCenter/OptionsToolbox.asp

21) Paquete de opciones “SOFTSware”, del CSCE. www.nybot.com/

22) Equity, Index and Interest Rate Strategy Workshop www.cboe.com/LearnCenter/BuyingCalls.asp

23) Option Institute Learning Center: Options Basics and Advanced Strategieswww.cboe.com/LearnCenter/cboeeducation/CourseList.html

http://www.cme.com/products/index/index.cfm

http://www.cme.com/education/library/index.cfm







www.cboe.com/Resources/Intro.asp


www.cboe.com/LearnCenter/cboeeducation/CourseList.html

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50 Finanzas & Desarrollo marzo de 2012

LA UNIÓN Monetaria del Caribe oriental (ECCU), una de las cuatro uniones monetarias en el mundo, es —pese a ciertas diferencias— un microcosmos de la Unión Económica y Monetaria Europea. Los crecientes

déficits fiscales, la falta de integración fiscal, la deuda insosteni-ble y los desafíos en el sector privado amenazan los cimientos de la ECCU. Como en la zona del euro, la continuidad de la moneda común depende de la capacidad a escala regional para aplicar una disciplina fiscal colectiva y armonizar la regulación y supervisión del sector financiero.

Seis miembros de la ECCU son países independientes: Antigua y Barbuda, Dominica, Granada, Saint Kitts y Nevis, Santa Lucía y San Vicente y las Granadinas. Dos son territorios del Reino Unido: Anguilla y Montserrat. Los ocho son pequeñas economías insulares abiertas que dependen en gran medida del turismo, especialmente de Estados Unidos, su principal socio comercial, razón por la cual son muy vulnerables a los shocks externos.

Para la ECCU, las ventajas de una mayor integración son las economías de escala, la distribución del riesgo, la raciona-lización de los servicios públicos y una mejor representación en el ámbito internacional. A diferencia de la zona del euro, y dado el tamaño reducido de las economías, el mayor comercio intrarregional aportará menos beneficios.

Pero la crisis económica y financiera mundial de 2008–09 dejó al descubierto importantes fallas estructurales de la unión. La fuerte deuda pública aumentó más aún y evidenció las deficiencias del sector financiero. Las autoridades han actuado en varios frentes, pero las políticas han sido fragmentarias y desiguales, y persisten muchas dificultades.

No todo es negativoEl dólar del Caribe oriental, que está vinculado al dólar de EE.UU., se basa en un régimen de cuasi caja de conversión que ha facilitado la estabilidad macroeconómica, una inflación baja y un sistema financiero relativamente sofisticado. Con activos bancarios que superan el 200% del PIB, la región es una de las economías más monetizadas del mundo.

El Banco Central del Caribe oriental (ECCB) determina la política monetaria y regula y supervisa el sector bancario. A diferencia de la zona del euro, la cuasi caja de conversión limita el uso de herramientas de política monetaria y la función de

prestamista de última instancia, y por eso el ECCB se concentra en preservar el valor externo de la moneda. Además, gestiona un fondo común de reservas y, si es necesario, concede créditos a gobiernos y bancos, hasta un tope dado por la cobertura de las reservas y los límites de cada país. El régimen cambiario exige al ECCB mantener divisas por un monto equivalente a por lo menos el 60% de sus pasivos a la vista (compuestos principalmente de circulante y reservas de bancos comerciales que no devengan intereses), pero la meta operativa es de 80%, y en la práctica la cobertura se ha acercado al 100%.

Además de tener una unión monetaria y un banco central regional, el Caribe oriental es una zona de libre comercio. Sin embargo, la unión aduanera vigente en la mayoría de los sectores no se ha cristalizado porque no hay una plena armonización de aranceles y porque los países aún dependen de la renta de las importaciones; y no hay un verdadero mercado común porque solo la mano de obra calificada y el sector informal gozan de

Panorama de otra unión monetaria

Schipke, 1/24/12

Deudores arrepentidos El promedio de la deuda en las uniones monetarias de Europa y el Caribe oriental es casi idéntico, como lo son las deudas públicas de Grecia y Saint Kitts y Nevis. (deuda del sector público, porcentaje del PIB, 2010)

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Países de la zona del euro Países de la ECCUOtros países del CaribeOtros países

Fuente: FMI, Perspectivas de la economía mundial; y cálculos del personal técnico del FMI.1Economías de mercados emergentes y en desarrollo. 2Promedio ponderado; ECCU = Unión Monetaria del Caribe Oriental.

El avance de las reformas debería ayudar a la Unión Monetaria del Caribe Oriental a superar la actual incertidumbre económica

Alfred Schipke

Finanzas & Desarrollo marzo de 2012 51

libre movimiento, aunque se está procurando garantizar el libre movimiento de los ciudadanos. El sector financiero ya está bien integrado gracias a la apertura de la cuenta de capital y a que las empresas e instituciones financieras pueden operar en cualquier lugar de la región. Y pese a ser pequeña, la región ha empezado a desarrollar un mercado regional relativamente eficaz de letras y bonos públicos.

Seguir avanzandoAnte el impacto de la crisis económica y financiera mundial, la región ha acelerado su campaña de integración. En 2010, los gobernantes caribeños se comprometieron a estabilizar sus economías y a propiciar un crecimiento económico vigo-roso. Poco después, la región ratificó un tratado revisado de la unión económica que reforzará la gestión de gobierno al delegar ciertas facultades legislativas directamente en los jefes de gobierno. Se acordó además crear una asamblea integrada por parlamentarios procedentes de todos los miembros de la unión (de partidos gobernantes y de oposición), que podría ser la antesala de un parlamento regional. El nuevo tratado también menciona la coordinación de la política fiscal, que a diferencia de la política comercial, financiera y monetaria, aún es responsabilidad exclusiva de los gobiernos nacionales.

La experiencia de Europa ha demostrado que la coordinación de la política fiscal puede ser especialmente difícil, y en la ECCU esa coordinación aún es incipiente. La idea de que para 2020 las razones deuda/PIB no superen el 60% tenía por objeto generar una importante presión colectiva sobre las políticas presupuestarias, pero su ejecución ha sido difícil. Algunos de los miembros de la unión monetaria están entre los más endeudados del mundo (véase el gráfico), y entre los países independientes solo Dominica tiene una razón deuda/PIB inferior al 60%.

El eslabón más débilEl éxito de la moneda común dependerá de que se respeten simultáneamente ocho presupuestos nacionales, ya que los efectos de contagio provenientes del miembro más débil, sobre todo por vía del sector financiero, podrían socavar la confianza y desencadenar una crisis regional.

El alto nivel actual de endeudamiento hace necesario un mecanismo a corto plazo de disciplina fiscal. A mediano plazo, cabe pensar en una unión fiscal o autoridad fiscal regional más centralizada. Como primer paso, en 2011 los gobiernos anunciaron metas fiscales anuales, y varios países han ejecutado reformas fiscales integrales para corregir el sobreendeudamiento (véase el recuadro sobre Saint Kitts y Nevis). Pero otros países tienen que fijarse metas más ambiciosas para lograr una razón deuda/PIB de 60% para 2020, y la unión por ahora no cuenta con mecanismos que permitan exigir el cumplimiento.

El ECCB supervisa los bancos en el Caribe oriental, pero la responsabilidad sobre las entidades financieras no bancarias sigue recayendo en los gobiernos nacionales, y eso puede dar lugar a arbitraje regulatorio y a un número excesivo de bancos. Para ges-tionar las limitaciones de capacidad y los riesgos graves de contagio entre entidades bancarias y no bancarias se necesita un regulador o supervisor regional competente del sector no bancario, además de una colaboración más estrecha entre supervisores bancarios y no bancarios y una consolidación del sector financiero.

Dar el ejemploLa ECCU ha dado varios pasos últimamente en pos de una integración más fuerte que impulse el crecimiento económico y estabilice el sector financiero. Pero el persistente endeudamiento muy alto, los problemas del sector financiero y la coordinación insuficiente de las políticas regionales han dejado a la región en una situación vulnerable y podrían minar la confianza en el futuro.

Pero si hay un liderazgo firme, ahora es el momento de aplicar reformas enérgicas que apuntalen la unión monetaria, sobre todo en lo que se refiere a política fiscal y al sector financiero. ■Alfred Schipke es Jefe de División del Departamento del Hemis-ferio Occidental del FMI.

Este artículo se basa en el libro de próxima publicación titulado Macroeconomics and Financial Systems in the Eastern Caribbean Economic and Currency Union (oECS/ECCU)—A Handbook, editado por Aliona Cebotari, Alfred Schipke y Nita Thacker (Washington: Fondo Monetario Internacional).

• Reestructuración de la deuda. En junio de 2011 el gobierno anunció una reestructuración integral para reducir significativa-mente el monto de la deuda.

• Garantía. Para respaldar esa reestructuración, el Banco de Desarrollo del Caribe acordó proporcionar una garantía parcial para los nuevos instrumentos de canje, que deberían facilitar significativamente el proceso.

• Canje de deuda. Para reducir el elevadísimo endeudamiento del país, el gobierno también está canjeando deuda por partici-paciones de capital o terrenos.

• Fondo de estabilización. Para preservar la salud del sistema financiero durante la reestructuración, el gobierno creó en el Banco Central del Caribe oriental una reserva bancaria especial para propor-cionar liquidez temporal a las instituciones financieras que la necesiten.• Préstamo del FMI. El FMI aprobó un Acuerdo Stand-by

a tres años por US$80,7 millones para apoyar el programa de reforma económica del gobierno.

Salir del atolladero

Con una deuda pública de casi 160% del producto interno bruto —similar a la de Grecia—, Saint Kitts y Nevis es el país más endeudado de la Unión Monetaria del Caribe oriental y uno de los más endeudados del mundo. La mayor parte de la deuda es interna, y el gobierno ha recurrido mucho al finan-ciamiento a corto plazo, que acarrea importantes riesgos de renovación. Ante estos problemas, el gobierno adoptó reformas integrales y en varios frentes para que de aquí a 2020 la razón deuda/PIB se reduzca a 60%. • Ajuste fiscal. Los pilares del programa son un nuevo

impuesto al valor agregado, un alza drástica de 80% de las tarifas eléctricas y medidas para contener los salarios. Con eso, para 2016 la deuda pública bajaría a alrededor de 130% del PIB, pero seguiría siendo insostenible y muy susceptible a shocks de crecimiento.


LA ECONOMíA china ya es la segunda en el mundo y es uno de los motores cruciales del crecimiento mundial. Representa entre el 10% y el 15% del

PIB mundial (según cómo se mida), y en 2011 aportó aproximadamente una cuarta parte del crecimiento del PIB mundial. Pero de las mone-das de las seis mayores economías, el renminbi chino es la única que no se cotiza ni se acepta con facilidad en todo el mundo; es decir, no es una moneda fuerte.

Últimamente el gobierno chino ha tomado medidas para promover el uso internacional del renminbi, pero sin abrir su economía al libre flujo de capitales y sin flexibilizar el tipo de cambio. Sin embargo, el gran tamaño de la economía china y su creciente aporte al producto y al comercio mundial hacen pensar que con esas medidas el renminbi adquirirá más preponderancia en las finanzas y el comercio internacional. Pero una pregunta clave es si el renminbi alcanzará la misma preponderancia mundial que la economía china, o quizá la del dólar.

La respuesta depende de tres conceptos indi-viduales pero interrelacionados sobre la moneda:• Internacionalización: Su uso como uni-

dad de denominación y pago de transacciones comerciales y financieras transfronterizas, es decir, como medio de cambio internacional.• Convertibilidad de la cuenta de capi-

tal: El grado en que un país restringe la

entrada y salida de capital financiero; una cuenta de capital completamente abierta no tiene restricciones.• Moneda de reserva: Es decir, si los bancos

centrales acumulan la moneda como protección contra crisis de balanza de pagos.

La moneda de un país puede ser de uso internacional aun si la cuenta de capital del país no está completamente abierta, y su uso internacional puede ser escaso o nulo aun si los capitales fluyen libremente. Pero el uso inter-nacional y la apertura de la cuenta de capital son requisitos para la aceptación de la moneda como moneda internacional de reserva.

Aquí se evalúan el estado actual y las pers-pectivas del renminbi en cada una de estas dimensiones, considerando el equilibrio y la sostenibilidad del desarrollo económico de China y sus implicaciones para el sistema monetario mundial.

Convertirse en moneda de reservaEl tamaño y las perspectivas de crecimiento de China obligan a pensar en que el renminbi a la larga se convertirá en moneda de reserva. La probabilidad y el plazo de esa transición depen-den de los atributos típicos de una moneda de reserva y del avance de China en cada una de las tres dimensiones. El que una moneda sea de reserva suele depender de los siguientes factores:

• Tamaño de la economía: El PIB del país y su participación en el comercio y las finanzas mundiales son factores importantes, pero no cruciales.• Políticas macroeconómicas: Quienes in-

viertan en los activos soberanos de un país deben confiar en la solidez de las políticas económicas, y en especial en el compromiso de mantener una inflación baja y una deuda pública sostenible, para evitar la desvalorización de la moneda.• Tipo de cambio flexible: Las monedas de

reserva suelen cotizarse libremente y el mercado determina su valor externo, aunque esto no descarta por completo la posible intervención del banco central en el mercado de divisas. Una cuenta de capital abierta no es lo mismo que libre flotación.• Cuenta de capital abierta: Las reservas

deben ser una forma de pago aceptable para

La moneda china está adquiriendo más importancia a escala mundial, pero es poco probable que destrone al dólar en el futuro cercano

¿Reinará el renminbi?Eswar Prasad y Lei Ye



los socios comerciales y financieros de un país, y para eso es necesario que la moneda se negocie fácilmente en los merca-dos financieros mundiales. Esto es difícil si un país restringe los flujos de capital y si sus mercados cambiarios están poco desarrollados y bajo control directo del gobierno.• Desarrollo del mercado financiero: Los mercados financieros

del país, en especial los de bonos públicos, deben ser profundos y líquidos, con muchos compradores y vendedores que propor-cionen activos “seguros” a los inversionistas y bancos centrales de otros países. El volumen de negocios en los mercados de bonos también es importante, y es un indicador de la liquidez.

No hay una regla firme que indique cuales de estos factores son importantes o incluso esenciales. Por ejemplo, el franco suizo es una moneda mundial de reserva pese a lo poco que Suiza aporta al PIB y al comercio mundial. Además, las prin-cipales economías emisoras de monedas de reserva —Japón, Estados Unidos y la zona del euro, por ejemplo— tienen deu-das públicas grandes y crecientes que hacen dudar sobre su estabilidad macroeconómica, pero que hasta ahora no han afectado la situación de sus monedas. Basándose en la expe-riencia de Estados Unidos, algunos analistas deducen que la cuenta corriente de China deberá registrar déficits enormes para que el país pueda ofrecer activos de reserva al resto del mundo. Pero eso no sucede. El yen japonés y el franco suizo son monedas de reserva pese a los permanentes superávits en cuenta corriente de los emisores.

Cómo encaja el renminbiChina ahora representa un 10% del comercio mundial de bie-nes, frente a 4% hace 10 años, y mantiene numerosos vínculos comerciales con otras economías. Es discutible si la política fiscal y monetaria de China ancla las expectativas de inflación a largo plazo y fomenta la estabilidad macroeconómica. La deuda pública explícita y el déficit presupuestario público de China son moderados en comparación con los de las principales economías emisoras de monedas de reserva. Y pese al régimen cambiario estrictamente dirigido, que ha comprometido la independencia de la política monetaria, la tasa de inflación de China ha sido relativamente estable en los últimos años.

En lo que respecta a la cuenta de capital de China, los controles siguen siendo considerables, pero están eliminándose selectiva y cuidadosamente. Como resultado, las entradas brutas aumenta-ron drásticamente en los últimos 10 años, gracias a las ventajas de China como destino para la inversión extranjera. Las salidas distintas de reservas internacionales, incluidas las inversiones en el extranjero de empresas e inversionistas institucionales, como los fondos de pensiones, también han aumentado mucho, pero a partir de un nivel más bajo. Es decir, la cuenta de capital de China se está abriendo, pero aún es más cerrada que las de las economías emisoras de monedas de reserva, como Estados Unidos, Japón, el Reino Unido, Suiza y la zona del euro.

El grado de desarrollo del mercado financiero del país es un determinante crucial del estatus internacional de la moneda. Históricamente, cada moneda de reserva debe su importancia a diferentes circunstancias y motivaciones, pero una constante es la presencia de mercados financieros sólidos. Los siguientes son aspectos destacados del desarrollo de los mercados financieros:

• Amplitud: La disponibilidad de diversos instrumentos financieros, incluidos los mercados de cobertura de riesgos.• Profundidad: Un gran volumen de instrumentos financieros

en mercados específicos.• Liquidez: Un alto volumen de negocios.Sin un mercado de deuda suficientemente grande, el ren-

minbi no puede usarse de forma creíble en transacciones internacionales. Si los mercados de deuda denominada en renminbi no gozan de suficiente liquidez, la moneda no será atractiva para las empresas extranjeras. La mayor volatilidad del tipo de cambio debida a la apertura de la cuenta de capital puede ser motivo de preocupación para los importadores y exportadores que no tienen acceso a la protección cambiaria de los mercados de derivados.

En China, los bancos siguen dominando el sistema financiero, y el gobierno controla directamente la mayor parte del sistema bancario. El volumen total del crédito bancario interno supera el volumen combinado de los mercados de acciones y bonos. El tamaño y la estructura del sistema bancario, que protegen las utilidades de los bancos al limitar la competencia, junto con las barreras regulatorias, han reprimido el desarrollo del mercado financiero.

Los mercados de deuda en China son de mucho menor tamaño y liquidez que los de las principales economías emi-soras de monedas de reserva (gráfico 1). El mercado de deuda pública es de buen tamaño en términos absolutos, pero su volumen de negocios es bajo, mientras que el mercado de bonos empresariales es aún pequeño pero tiene un volumen de negocios relativamente alto. El panorama es similar si se analizan las proporciones de títulos de deuda internacional por moneda de emisión. Las monedas de reserva existentes dominan, y tan solo un 0,1% de la deuda internacional está denominada en renminbi.

El mercado de títulos de deuda en China es pequeño en compa-ración con otros países, pero su crecimiento es rápido, y concuerda con el plan de convertir al renminbi en una moneda internacional

¿Reinará el renminbi?

Prasad, 2/12/12

Grá�co 1

A la zaga Los mercados de deuda chinos son mucho más pequeños y menos líquidos que los mercados de deuda de los países emisores de las principales monedas de reserva.(títulos de deuda interna pendientes de pago, billones de dólares, 2010)

Fuentes: Banco de Pagos Internacionales y cálculos de los autores.Nota: El grá�co muestra el monto de deuda interna pendiente de pago por residencia y

sector del emisor. Los datos de la zona del euro no incluyen los datos de Estonia.

FinancierosEmpresarialesPúblicos

Estados Japón Zona China Reino Brasil India Suiza Sudáfrica Unidos del euro Unido

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(gráfico 2), pero la transición del renminbi a moneda de reserva probablemente se llevará a cabo en un plazo mucho más largo.

El desarrollo de los mercados de acciones en China ha sido significativo. Tras las reformas de 2005, la capitalización y la actividad del mercado se sextuplicó, y el volumen de negocios aumentó más de diez veces. Sin embargo, los mercados de acciones en China son muy volátiles y su gestión empresarial tiende a generar dudas, y por eso quizá no ayuden mucho a convertir el renminbi en moneda internacional.

El ritmo de internacionalización del renminbi depende de su uso no solo en el comercio sino también en transacciones finan-cieras internacionales. El volumen de negocios en el mercado cambiario es un buen indicador del potencial de una moneda como medio de pago de transacciones internacionales comer-ciales y financieras. En 2010 el renminbi representó menos de un 1% de todas las operaciones cambiarias, pero esa cifra oculta algo: para el pago de transacciones cambiarias, China utiliza la RAE de Hong Kong, que en 2010 absorbió un 5% del volumen total de negocios del mercado cambiario. A través de la RAE de Hong Kong, el renminbi puede competir con otras monedas de mercados emergentes como posibles monedas internacionales.

La mayoría de los mercados de derivados en China aún son incipientes, pero tres de las bolsas de futuros de materias pri-mas están entre las 20 mayores del mundo en cuanto a número de contratos y opciones negociados. Pero para promover el uso internacional de una moneda es más valioso contar con mercados de derivados financieros más diversos y líquidos.

En cierta medida, las políticas que canalizan la actividad hacia la RAE de Hong Kong están desempeñando la función que sue-len desempeñar los mercados financieros internos dinámicos. Tanto el monto de depósitos en renminbi como el número de instituciones autorizadas para efectuar transacciones en renminbi en la RAE de Hong Kong se han disparado en el último año.

Las políticas para incrementar el uso internacional del ren-minbi en realidad han promovido la importancia mundial de la moneda evitando los riesgos que implica la liberalización de la cuenta de capital. Sin embargo, no es posible explotar todo el

potencial del uso internacional del renminbi sin promover más activamente su uso interno. A la larga, será difícil desarrollar plenamente los mercados cambiarios y de derivados si no se liberaliza sustancialmente la cuenta de capital.

En resumen, en el último decenio la amplitud, profundidad y liquidez de los mercados financieros chinos mejoraron modera-damente, pero la mejora de las dimensiones clave del desarrollo del mercado financiero fue insuficiente, y las deficiencias del sistema financiero probablemente frustrarán los esfuerzos para promover el papel del renminbi a escala internacional.

Creciente presencia internacionalPese a una débil estructura financiera de apoyo, el renminbi está ampliando su presencia internacional (gráficos 3 y 4). La RAE de Hong Kong ha sido un importante campo de prueba de las iniciativas para promover el uso internacional del renminbi. En 2004 se permitió que los residentes de la RAE de Hong Kong abran cuentas de depósito en renminbi, y posteriormente se autorizaron los pagos comerciales transfronterizos y la emisión de bonos en renminbi.

Dado el auge del comercio chino, promover los pagos comer-ciales transfronterizos en renminbi es el primer paso lógico hacia la internacionalización de la moneda. Dichos pagos han aumentado notablemente desde que se iniciaron en 2009, y en 2011 representaron aproximadamente el 8% del comercio total de China en bienes y servicio. Las remesas mensuales en renminbi que recibe la RAE de Hong Kong para esos pagos ascendieron a casi US$25.000 millones mensuales en 2011, o sea, más del doble del promedio de 2010.

La emisión de bonos denominados en renminbi (bonos dim sum) en la RAE de Hong Kong se triplicó entre 2007 y 2010 y llegó a un máximo de aproximadamente US$10.000 millones en el segundo trimestre de 2011; de ahí en adelante la emisión disminuyó al empeorarse las condiciones del mercado mundial por el enconamiento de la crisis en Europa.

Otro indicador del uso internacional del renminbi es su pre-sencia en las transacciones interbancarias. Esas transacciones

Prasad, 2/12/12

Grá�co 2

Ganando terrenoLos mercados de deuda chinos son pequeños en cifras absolutas, pero están creciendo con rapidez.(títulos de deuda interna pendientes de pago, billones de dólares)

Fuente: Banco de Pagos Internacionales.Nota: Datos hasta septiembre de 2011.

PúblicosDe empresas no �nancierasFinancieros

1998:T4 2000:T4 02:T4 04:T4 06:T4 08:T4 10:T40

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Prasad, 2/13/12

Grá�co 3

Creciente presencia internacionalEn la RAE de Hong Kong, China está emitiendo bonos denominados en renminbi (bonos dim sum) y pagando transacciones comerciales con renminbi.(miles de millones de dólares)

Fuentes: CEIC Data, Bloomberg y cálculos de los autores.

Emisión de bonos dim sum (escala derecha)Pago de transacciones comerciales transfronterizas con renminbi (escalade la izquierda)

2010:T1 10:T2 10:T3 10:T4 11:T1 11:T2 11:T3 11:T40

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prácticamente no existieron hasta mediados de 2010, cuando se autorizó a las instituciones financieras de la RAE de Hong Kong a abrir cuentas en renminbi. Desde entonces, las transacciones han aumentado considerablemente en volumen y valor, y superaron los US$500.000 millones en agosto de 2011.

La apertura y rápida expansión de varios frentes del mercado internacional del renminbi aún son de escala moderada, pero presagian una fuerte presencia de la moneda en las transacciones comerciales y financieras en Asia. No obstante, hay quienes pien-san que la emisión de bonos dim sum y los pagos transfronterizos en renminbi aún son de alcance limitado, y que la actividad se concentra en empresas de China continental y sus filiales en la RAE de Hong Kong. Esto en parte puede deberse a intentos por eludir los controles de capital. Es decir, incluso la influencia del uso internacional del renminbi no se ha desarrollado completamente.

Por otro lado, el banco central de China está creando y ampliando líneas bilaterales de swap de moneda local con otros bancos centrales para fomentar el uso del renminbi en las tran-sacciones internacionales comerciales y financieras. Las líneas son por montos pequeños, pero denotan los esfuerzos por fami-liarizar a los bancos centrales de otros países con instrumentos y servicios financieros denominados en renminbi.

El renminbi también ha empezado a aparecer en las reservas internacionales de algunos bancos centrales. Malasia y Nigeria declararon reservas en renminbi por primera vez en 2011, y un 0,3% de los activos de la cartera de inversión del Banco Central de Chile está denominado en renminbi. Otros bancos centrales están considerando incluir en sus reservas activos en renminbi. Estas tenencias no son reservas oficiales dada la falta de convertibilidad del renminbi, pero eso no parece haber impedido que estos bancos vean en los activos denominados renminbi un seguro contra las presiones de balanza de pagos similar al de otras monedas de reserva.

Estos hechos son modestos, pero simbolizan el cambio de percepción con respecto a la estabilidad del renminbi y su futuro papel en el sistema monetario internacional.

Ganarle al dólar¿Destronará el renminbi al dólar de EE.UU. como principal moneda de reserva mundial? Tal vez, pero para eso falta mucho. Es más probable que en el próximo decenio el renminbi se convierta en una moneda de reserva que tan solo erosione el dominio del dólar.

Unos dos tercios de las reservas mundiales de divisas son instrumentos financieros denominados en dólares de EE.UU. La proporción del dólar en el volumen de operaciones del mercado cambiario y en los pasivos internacionales en divisas de los ban-cos no estadounidenses confirman el dominio de esa moneda en las finanzas mundiales. Pero la creciente preocupación acerca de la estabilidad macroeconómica de Estados Unidos podría restar atractivo al dólar. Si bien la Reserva Federal tiene una credibilidad muy bien ganada en todo el mundo gracias a su lucha contra la inflación, la creciente deuda pública representa una preocupación grave. La deuda bruta del gobierno general de Estados Unidos equivale a aproximadamente el 90% del PIB, y el FMI pronostica que para 2016 podría ascender al 110% del PIB, o casi US$21 billones. Este es un terreno peligroso para la mayor economía del mundo, pero paradójicamente —dadas las debilidades de Japón y la zona del euro y la demanda de activos “seguros” por parte de las economías emergentes que siguen acumulando reservas internacionales— la deuda creciente de Estados Unidos podría afianzar el dominio del dólar en el sistema financiero mundial.

Por otro lado, sigue habiendo una brecha entre China y Estados Unidos en cuanto a la disponibilidad de activos seguros y líquidos, como los bonos públicos. La profundidad, amplitud y liquidez de los mercados financieros de Estados Unidos no tienen par. En lugar de acercarse a Estados Unidos mediante la acumulación de deuda, el desafío para China consiste en desarrollar otros mercados financieros y ampliar la disponi-bilidad de activos de alta calidad denominados en renminbi.

La importancia del renminbi en el comercio y las finanzas internacionales sigue creciendo, pero aun así es poco probable que el renminbi se convierta en una moneda de reserva pro-minente —y menos probable aún que amenace el dominio del dólar—, salvo que China dote al renminbi de libre convertibili-dad y liberalice su cuenta de capital. El desafío para el gobierno chino está en respaldar sus modestas medidas internacionales con importantes reformas internas. Las perspectivas del ren-minbi como moneda mundial y la trayectoria del crecimiento de China dependerán de las decisiones que se tomen con res-pecto a un conjunto más amplio de políticas, sobre todo en lo que se refiere a desarrollo del mercado financiero, flexibilidad cambiaria y liberalización de la cuenta de capital. ■Eswar Prasad es profesor titular de la cátedra Tolani de Política Comercial de la Universidad de Cornell, y titular de la cátedra New Century de Economía Internacional en la Brookings Institution. Lei Ye es estudiante de posgrado en la Universidad de Cornell.

Este artículo se basa en un estudio de la Brookings Institution realizado por los autores y titulado “The Renminbi’s Role in the Global Monetary System”.

Prasad, 2/13/12

Grá�co 4

Los bancos promueven el papel del renminbien el exteriorLos depósitos, las remesas y las transacciones de compensación internacionales denominadas en renminbi están muy por encima de los niveles registrados en 2008.(miles de millones de dólares)

Fuentes: CEIC Data y Autoridad Monetaria de Hong Kong.

Transacciones de compensación en renminbi (escala izquierda)Depósitos en renminbi (escala derecha)Remesas en renminbi (escala derecha)

2008 09 10 11

0

100

200

300

400

500

600

0

20

40

60

80

100

120

SISTEMA FINANCIERO INTERNACIONAL

PARTICIPANTESINSTRUMENTOSMERCADO

1. El mercado de Depositos, efectivo Bancos, empresas,divisas corredores, gobiernos

2. Mercados domesticos T-bills, depositos, Bancos, empresas,en otros paises a papel comercial, gobiernoscorto plazo fondos “money

market”; cuentas “NOW”3. Mercados domesticos Bonos, acciones, Bancos, empresas,

en otros paises a depositos; ADR corredoreslargo plazo regla 144A

4. El mercado de Depositos, “IBF” Bancos, clienteseuropapel comercial eurodivisas

5. El mercado de Bonos; FRN; MTN; Empresas, bancoseurobonos GDR corredores

6. El sistema monetario DEG, $US, ORO, Bancos centrales,internacional (FMI) posicion en FMI el Fondo FMI

7. El sector real

Mercados Financieros Internacionales

Div

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DecisionVariables

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ence

Similar to links from A to parent

The Multinational Corporate Financial System

1. Disminucion de diferencias entre bancos y otras instituciones financieras• Citibank vs. Merrill Lynch• General Electric Capital Corp.

vs. Bank of America2. Proliferacion de instrumentos nuevos

• Papel Comercial• Fondos Money Market• Titularizacion de Activos

3. Cambios enormes de tecnologia• Cajeras Automaticas Sofisticadas• Tarjetas de Debito (tarjetas inteligentes)• Banca por Internet

4. Desintermediacion fuerte• Solo 35% de Activos Financieros en

Manos de los Bancos en 2004 en EE-UU

ServiciosFinancieros en los Años 00

• Fondos mutuos en USA manejan $US 2000 mil millones en 2000

• Prestamista mas grande en EE-UU = Citibank Numero 3 = General Electric Capital Corporation

• Prestamista de hipotecas mas grande en EE-UU = Countrywide Mortgage Corporation (un intermediario que no capta depositos)

• Titularizacion de hipotecas hasta que mas del 80% son vendidos en el mercado secundario

El Desafio a los Bancos en EE-UU

MERRILL LYNCH; AMERICAN EXPRESS

DESINTERMEDIACION

DEUDORES BANCA DEPOSITANTES

Desintermediacion

1. Riesgo de credito2. Riesgo de liquidez3. Riesgo de intereses4. Riesgo de cambio5. Riesgo de inversion6. Riesgo comercial7. Riesgo inflacionario8. Riesgo de pais

Riesgos Principales

Floating Rate Note (FRN)

Fondo Money Market

Ginny Maes (GNMA)

Leveraged Buy-Out (LBO)

Note Issuance Facility (NIF)

Repurchase Agreement (REPO)

Revolving Underwriting Facility (RUF)

STRPS

Titularizacion

TIGRS

American Depositary Receipt (ADR)

Bonos Basura (Junk)

Bonos Cero Cupon

Bonos Convertibles

Cash Management Account (CMA)

CATS

Debt-Equity Swaps

Derivados de Credito

Europapel Comercial

Fanny Maes (FNMA)

Innovaciones Financieras

PARA GENERAR CREDITO

PARA ASEGURAR LIQUIDEZ

PARA CONSEGUIR FINANCIAMIENTO

Opciones de: InteresesDivisasCommodities

Swaps de Intereses

Swaps de Divisas

Caps. Collars, Floors

Contratos Forward

Forward Rate Agreement (FRA)

Futuros de: InteresesDivisasCommodities

Innovaciones Financieras

PARA PROTEGER CONTRA RIESGO DE INTERES

PARA PROTEGER CONTRA RIESGO INFLACIONARIO

PARA PROTEGER CONTRA RIESGO DE CAMBIO

PARA CONTROLAR RIESGOS

Alternativas de Financiamiento Disponible a Las Empresas Grandes

10 Finanzas & Desarrollo junio de 2012

EL MUNDO ha experimentado cua-

tro recesiones a escala global desde

la Segunda Guerra Mundial: en 1975,

1982, 1991 y 2009. En estos años el

ingreso promedio del ciudadano mundial se

redujo —en la jerga económica, el producto

interno bruto (PIB) per cápita mundial dismi-

nuyó— y se produjo una caída

general de otros indicadores de

la actividad económica mundial.

Cada recesión generó el temor a

un apocalipsis económico, pero

cada vez la economía mundial se

recuperó en un año o dos.

La recesión mundial de 2009,

que siguió a la crisis de los mer-

cados financieros provocada por

la caída del banco de inversión

Lehman Brothers el año anterior,

fue la más profunda de las cuatro

recesiones y la más sincronizada

entre los distintos países. Algunos

temían que el mundo reviviera

la Gran Depresión de los años

treinta. Afortunadamente, y gra-

cias a la aplicación de medidas de

política a menudo firmes y no convencionales

esto no ocurrió. Desde 2010, la economía mun-

dial avanza por la senda de la recuperación,

aunque esta sea frágil.

¿Cuán diferente es la actual recuperación

mundial de las registradas anteriormente durante

el período de la posguerra? ¿En qué difieren las

Fuente: Estimaciones del personal técnico del FMI.Nota: Calculado anualmente; el cero denota el punto mínimo de la recesión.

–2 –1 0 1 2 3 4

Proyecciones

95

100

105

110

115

Recuperación actual

Promedio de recuperaciones anteriores

Gráfico 1

En marcha

En términos del PIB mundial per cápita, la recuperación de la

recesión más reciente avanza a un ritmo más rápido que en

las tres recesiones anteriores.

(PIB real per cápita indexado a 100 en el punto mínimo, ponderado por la paridad de poder adquisitivo)

M. Ayhan Kose, Prakash Loungani y Marco E. Terrones

La mayoría de los mercados emergentes van bien, pero la mayoría de las economías avanzadas no, y parece poco probable que las cosas vayan a cambiar

Tras la pista de la

recuperación mundial

Finanzas & Desarrollo junio de 2012 11

perspectivas de las economías avanzadas de las de las economías

emergentes? Y ¿a qué riesgos se enfrenta la recuperación mundial?

A marcha lenta

Aunque llegar a una defi nición de recesión mundial requiere cierto

esfuerzo (véase el recuadro), es más fácil defi nir una recuperación

mundial. Se trata sencillamente del período de expansión de la

actividad económica que sigue a una recesión mundial.

La lenta trayectoria de la recuperación económica desde 2010 ha

sido bastante similar, en promedio, a la de las otras tres recesiones

mundiales (véase el gráfico 1). De hecho, si las proyecciones del

ingreso mundial promedio —el PIB real per cápita mundial—

se materializan, la recuperación tras la Gran Recesión, como se

denomina a menudo, habrá sido más rápida que la registrada

después de esas tres recesiones mundiales anteriores.

Pero la trayectoria del ingreso mundial no muestra una dife-

rencia esencial entre las economías avanzadas y las economías

emergentes. La recuperación en las economías avanzadas ha sido

muy lenta en comparación con las recuperaciones anteriores (véase

el gráfico 2, panel de la izquierda). El ingreso promedio en estas

economías aún no ha repuntado hasta el nivel registrado antes

de la recesión y no se proyecta que lo haga incluso para 2014.

El débil crecimiento del ingreso se refleja del lado del consumo

y la inversión. En muchas economías avanzadas, el consumo se ha

contraído dado que los hogares están reduciendo su deuda con

respecto al ingreso a niveles más seguros (“desapalancamiento”) y la

inversión en estructura ha sido débil después del auge inmobiliario.

Ritmo acelerado

En marcado contraste con la evolución en las economías avan-

zadas, el ingreso promedio en las economías emergentes crece

en general al rápido ritmo registrado antes de la Gran Recesión

(véase el gráfi co 2, panel de la derecha). El crecimiento del ingreso

en estas economías ya es mayor que el observado durante las

recuperaciones mundiales anteriores, y se proyecta que mantendrá

este ritmo en los próximos años. En la mayoría de las economías

emergentes el crecimiento es robusto. Una notable excepción es el

caso de las economías emergentes de Europa, que se encuentran

en una senda de recuperación similar a la emprendida por las

economías avanzadas.

El comercio mundial se derrumbó de manera dramática durante

la recesión mundial de 2009 y fue una de las razones por las cuales la

recesión provocó el temor a que se produjera otra Gran Depresión y

a que algunos gobiernos recurrieran a medidas proteccionistas para

proteger a las industrias nacionales de la competencia externa. Pero

el comercio exterior se ha recuperado, y también en este caso el ritmo

es más rápido en las economías emergentes que en las avanzadas

(véase el gráfico 3). La especialización vertical, en la que varios países

participan en el proceso de producción de determinados bienes,

posiblemente haya restringido el uso de las medidas proteccionistas

tradicionales (véase “Política comercial: ¿Hasta ahora, todo bien?”

en este número).

Los mercados bursátiles han tenido un mejor desempeño en

promedio durante esta recuperación que en las anteriores, debido

Gráfico 2

Repunte a dos velocidades

La recuperación en las economías avanzadas ha sido mucho

más lenta (panel de la izquierda) que en las economías

emergentes (panel de la derecha).

(PIB real per cápita indexado a 100 en el punto mínimo, ponderado por la paridad de poder adquisitivo)


–2 –1 0 1 2 3 4 –2 –1 0 1 2 3 4

Recuperación actual

95

100

105

110

115

90

100

110

120

130Economías avanzadas Economías emergentes

Promedio de recuperaciones anteriores

Proyecciones

Proyecciones

Recesiones y recuperaciones mundiales

“Vivimos en un mundo globalizado” es uno de los clichés de

nuestro tiempo. Al buscar esta frase en Google se obtienen más

de 700.000 resultados. No obstante, resulta sorprendente que

no exista una definición comúnmente aceptada de recesión

mundial. La definición utilizada en este caso es la siguiente:

un período de disminución del PIB real per cápita mundial,

acompañado de una caída general de otros indicadores de la

actividad mundial (como la producción industrial, el comercio,

los flujos de capital, el consumo de petróleo y el desempleo).

Estos criterios muestran cuatro recesiones mundiales en el

período posterior a la Segunda Guerra Mundial: en 1975,

1982, 1991 y 2009 (Kose, Loungani y Terrones, 2009). Una vez

establecidas estas fechas, la definición de recuperación mundial

es fácil: se trata sencillamente del período de expansión de la

actividad mundial que sigue a una recesión mundial.


–2 –1 0 1 2 3 4 –2 –1 0 1 2 3 4

Economías avanzadas

Recuperación actual Promedio de recuperaciones anteriores

Gráfico 3

Expansión del comercio exterior

El volumen del comercio internacional, que se desplomó en

el punto máximo de la recesión, ha repuntado más en las

economías emergentes (panel de la derecha) que en las

economías avanzadas (panel de la izquierda).

(volumen del comercio exterior indexado a 100 en el punto mínimo)

Proyecciones

Proyecciones

80

90

100

110

120

130

140

150

160

80

90

100

110

120

130

140Economías emergentes


posiblemente a que las empresas están operando cada vez más

a nivel mundial. Además, la actividad mundial en su conjunto

—gracias a las economías de mercados emergentes— se ha

recuperado mejor después de esta recesión que de las anteriores.

Esperando el aumento del empleo

En general, las variaciones de la tasa de desempleo van a la

zaga de las del ingreso. Al comienzo de una recesión, cuando

la demanda disminuye, las empresas reducen las horas extra y

realizan otros ajustes antes de despedir a los trabajadores. Al

iniciarse la recuperación, las empresas generalmente esperan a

ver si es duradera antes de volver a contratar trabajadores.

A pesar de este rezago, a lo largo de un año, existe una fuerte

correlación entre las variaciones del ingreso y del desempleo.

Esta correlación —denominada la ley Okun por un artículo

del economista Arthur Okun (1962)— se mantuvo durante la

recesión mundial de 2009.

Durante la recesión, la tasa de desempleo aumentó en las eco-

nomías avanzadas alrededor de 2 puntos porcentuales entre 2006

y 2009. Coincidiendo con el débil crecimiento del ingreso en estas

economías, el desempleo se ha reducido muy lentamente durante la

recuperación. Incluso para 2014, se proyecta que la tasa de desem-

pleo en las economías avanzadas se reducirá menos de 0,5 puntos

porcentuales, es decir, menos de una cuarta parte del aumento

registrado durante la recesión (véase el gráfico 4). En las economías

emergentes, en cambio, las tasas de desempleo en promedio apenas

variaron durante la recesión y se proyecta que se reducirán para 2014.

En las economías avanzadas, el aumento del desempleo varió

mucho de un país a otro durante la recesión. Esta variación obe-

dece a tres factores: el nivel (o su falta) de crecimiento del ingreso,

los cuellos de botella estructurales y el impacto de las políticas

macroeconómicas y del mercado de trabajo. Los factores estruc-

turales posiblemente desempeñaron un papel complementario en

algunos países, especialmente en aquellos en que el derrumbe del

sector de la vivienda fue una de las principales causas de la caída

del producto. Y el papel de las políticas, sobre todo en el mercado

de trabajo, como el reparto del trabajo, puede ser importante

en algunos casos, como por ejemplo para explicar la caída del

desempleo ocurrida en Alemania. En este país, los empleadores

recibieron subsidios para alentarles a mantener el mismo número

de trabajadores pero reducir las horas de trabajo y los salarios.

No obstante, el factor del crecimiento fue sin duda el más

importante. El gráfico 5 muestra que España, Irlanda, Portugal

y Estados Unidos registraron los mayores aumentos de la tasa de

desempleo entre 2007 y 2011. Sin embargo, en Australia, Suiza,

Austria, Bélgica y Alemania, el desempleo apenas aumentó —o

incluso se redujo— a lo largo de esos años. Estas diferencias en

el desempleo entre los distintos países pueden explicarse casi

perfectamente por las variaciones del crecimiento del ingreso en

estos países. En otras palabras, la ley Okun se cumple bastante

bien (Ball, Leigh y Loungani, de próxima publicación). Este papel

predominante del crecimiento del ingreso como impulsor del

mercado de trabajo explica por qué se prevé que el desempleo se

reduzca a un ritmo bastante lento en las economías avanzadas.

¿Volvemos a 1992?

Aunque la economía mundial se ha recuperado y se ha evitado

otra Gran Depresión, la recuperación sigue sujeta a riesgos. La

turbulencia fi nanciera en Europa es un riesgo evidente.

A este respecto, el período actual de recesión y recuperación

en las economías avanzadas presenta algunas características

similares al período de recesión y recuperación de 1991–92.

Ambas recesiones están asociadas con la contracción del crédito

y la caída de los mercados de la vivienda en las principales eco-

nomías avanzadas. En 1991, se produjeron fuertes contracciones

del crédito y desplomes bursátiles en Estados Unidos, Reino

Unido, Japón y los países escandinavos. La reciente recesión está

asociada con los graves problemas vinculados al crédito y los

mercados de la vivienda en Estados Unidos y otras economías

avanzadas, como Irlanda, España y Reino Unido.

La trayectoria del crecimiento del ingreso en las economías

avanzadas desde 2010 es muy similar a la de la recuperación

de 1992. Ambas recuperaciones fueron más lentas debido en

parte a las dificultades que atravesaba Europa. El episodio de

recuperación de 1992 se caracterizó por una fase de contracción

en muchas economías europeas ocurrida durante la crisis del

mecanismo europeo de tipos de cambio en 1992–93, un pre-

cursor del euro. En ese período, se tuvieron que aumentar las

tasas de interés para defender el régimen de tipo de cambio, y

varias economías avanzadas de Europa se vieron obligadas a

reducir sus abultados déficits fiscales. Esto frenó la actividad

Fuentes: FMI, Perspectivas de la economía mundial, abril de 2012; y estimaciones del personal técnico del FMI.

Nota: Los datos correspondientes a 2009–14 son pronósticos.

Economías avanzadas Economías emergentes–1,0

–0,5

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,52006–09

2009–14

Gráfico 4

A la búsqueda de empleos

La tasa de desempleo aumentó drásticamente en las econo-

mías avanzadas y la recuperación probablemente seguirá

siendo lenta. La tasa se redujo en las economías emergentes.

(variación de la tasa de desempleo, 2006–14)

Aunque la economía mundial se ha recuperado y se ha evitado otra

Gran Depresión, la recuperación sigue sujeta a riesgos.


económica y deprimió aún más el crédito y el mercado de la

vivienda en la región.

Actualmente, las elevadas primas de riesgo de la deuda sobe-

rana están causando un daño similar o peor a los saldos fiscales

y al crecimiento. En ambos casos, la falta de una estrategia de

política económica coordinada, creíble y oportuna, agravó la tur-

bulencia financiera. El crecimiento de la inversión y el consumo

interno ha sido lento, debido al legado de la crisis financiera:

los hogares y las empresas han reducido sus actividades para

llevar sus altos niveles de deuda a niveles más seguros (véase

“Deshacerse de la deuda” en este número).

La recuperación mundial y los shocks petroleros Otro riesgo para la recuperación mundial son los shocks petro-

leros, es decir, las posibles perturbaciones en el suministro de

petróleo y los consiguientes aumentos de los precios del petró-

leo. Estos shocks contribuyeron a la recesión mundial de 1975.

Desde entonces, los países importadores de petróleo han tomando

muchas medidas para reducir su vulnerabilidad ante los shocks

petroleros. Han aumentado el número de fuentes de las que impor-

tan petróleo y han utilizado otras fuentes como el gas natural y las

energías renovables para sustituir al petróleo. En las economías

avanzadas y emergentes, ha mejorado la eficiencia energética; el

monto de energía necesaria para generar un dólar de ingreso se ha

reducido gradualmente. Y los bancos centrales han logrado anclar

de manera más eficaz las expectativas de inflación al comunicar

que los aumentos de precios del petróleo no modifican las expec-

tativas de inflación a más largo plazo. Por lo tanto, el público en

muchos países está menos preocupado que en el pasado por las

consecuencias inflacionarias que tendrán los precios del petróleo.

Un aumento de los precios del petróleo ya no causa una espiral de

precios-salarios, como ocurría en los años setenta.

No obstante, si bien los países han reforzado su capacidad para

hacer frente a los shocks petroleros, siguen siendo vulnerables

a graves trastornos de la oferta o a la incertidumbre derivada

por la volatilidad extrema de los precios del petróleo. Según las

estimaciones, un aumento del 60% del precio del petróleo podría

reducir el ingreso de los hogares estadounidenses en casi 2% a lo

largo de un período de dos años, y los efectos serían levemente

mayores en Europa, Japón y las economías emergentes de Asia

(véase el gráfico 6).

Temor al estancamiento

La recuperación mundial en curso es similar en varias dimen-

siones a los episodios anteriores, pero también muestra algunas

diferencias importantes. La divergencia de resultados entre las

economías avanzadas y de mercados emergentes ha sido una

de las mayores sorpresas de la actual recuperación mundial. Los

mercados emergentes han registrado su mayor repunte de la acti-

vidad y se han convertido en el motor del crecimiento mundial.

En cambio, se prevé que la recuperación en curso será una de las

más débiles del período de posguerra para las economías avanza-

das. La trayectoria de recuperación en las economías avanzadas

muestra algunos aspectos similares a los de la recuperación en

1992: ambas se vieron frenadas por problemas en los merca-

dos fi nancieros de las economías avanzadas de Europa. Si no se

resuelven estos problemas, la recuperación podría estancarse y

empeorar las perspectivas laborales, ya de por sí débiles, en las

economías avanzadas. Los shocks petroleros son otro factor de

riesgo para las perspectivas económicas mundiales. ■M. Ayhan Kose es Asistente del Director, Prakash Loungani es

Asesor y Marco E. Terrones es Asistente del Director, todos en

el Departamento de Estudios del FMI.

Referencias:

Ball, Laurence, Daniel Leigh y Prakash Loungani, de próxima

publicación, “Okun’s Law: Fit at 50?”, IMF Working Paper (Washington,

DC: Fondo Monetario Internacional).

Kose, M. Ayhan, Prakash Loungani y Marco Terrones, 2009, “Sin

comparación”, Finanzas & Desarrollo, vol. 46, No. 2, págs. 25–28.

Okun, Arthur M., 1962, “Potential GNP: Its Measurement and

Signifi cance”, Proceedings of the Business and Economic Statistics

Section of the American Statistical Association, págs. 89–104.

Fuente: Ball, Leigh y Loungani (de próxima publicación).

Variación de la tasa de desempleo, 2007–11

Variación prevista de la tasa de desempleo derivada de la

variación del PIB real

–4

–2

0

2

4

6

8

10

12

14

16

Espa

ña

Irlan

da

Portu

gal

Esta

dos U

nidos

Dinamar

ca

Nueva

Zelan

dia

Reino

Unid

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Italia

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ia

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ia

Finlan

dia

Paíse

s Bajo

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Japó

n

Norue

ga

Austr

alia

Bélgi

ca

Alem

ania

Suiza

Austr

ia

Gráfico 5

Correlación estrecha

La variación del PIB real (ajustado según la inflación) explica

casi toda la variación de la tasa de desempleo en las

economías avanzadas entre 2007 y 2011.

(porcentaje)

Fuente: Estimaciones del personal técnico del FMI.

Estados Unidos Zona del euro Japón Economías emergentes de Asia

–2,5

–2,0

–1,5

–1,0

–0,5

0

Gráfico 6

El petróleo amenaza la recuperación

Un aumento de los precios del petróleo del 60% dañará

gravemente el producto económico en todo el mundo.

(variación porcentual del PIB real dos años después del aumento de precios)


Tras un primer impulso por reformar la regulación fi nanciera, que a los ojos de muchos fue un factor que contribuyó a la crisis mundial, el ritmo se ha desacelerado

Laura Kodres y

Aditya Narain

UNA DÉBIL regulación fi nanciera

en las economías avanzadas —mal

diseñada, impráctica e incoherente

entre las distintas instituciones y

segmentos del mercado, y más incoherente

aún entre los distintos países— fue un fac-

tor importante que contribuyó a la peor crisis

económica mundial desde la Gran Depresión.

También se consideraba que la regulación

era demasiado laxa, y que las autoridades eran

demasiado permisivas con el sector privado a

fin de reducir el costo de cumplir con las nor-

mas. No es sorprendente entonces que, a partir

de 2009, la agenda de los líderes del Grupo de

los Veinte (G-20) se haya centrado en la reforma

de la regulación financiera para controlar el

tipo de riesgo sistémico y el contagio a otras

instituciones y países y a la economía real que

la crisis puso de manifiesto.

Ha habido cambios sustanciales desde 2009

como resultado de la presión sobre el Consejo

de Estabilidad Financiera para que coordine

mejor la regulación financiera mundial y de

algunos cambios en la regulación en Estados

Unidos y Europa.

Pero cinco años después de que hicieran su

aparición los primeros signos de la crisis en el

mercado hipotecario estadounidense, la sensa-

ción es que el impulso de reforma regulatoria

se ha atenuado, en parte debido a la fatiga y a la

indiferencia cada vez mayor de la ciudadanía,

más preocupada por los remezones económicos

del lento crecimiento y el alto nivel de desempleo

que por la regulación financiera. La industria

financiera mundial también se ha resistido, ali-

neando su posición con los estudios que hacen

hincapié en el costo de la sobrerregulación y

el riesgo de que el cambio regulatorio tenga

consecuencias no deseadas. Las autoridades

nacionales se ven asediadas por sus instituciones

financieras, preocupadas por los efectos internos

de las medidas tomadas en otros países. A las

autoridades les preocupa que los beneficios de

la globalización financiera se pierdan, debido

en algunos casos a divergencias en la forma de

aplicar el plan de reformas en cada país. Frente

a este contexto, en este artículo se analiza lo que

se ha logrado y lo que queda por hacer.

Los avances

Es mucho lo logrado ya. Dado que los líderes

del G-20 se mostraron directamente interesados

en la reforma financiera durante esta crisis, el

ímpetu regulatorio es mayor que nunca. Se ha

ARREGLARelSISTEMA


fortalecido la arquitectura internacional otorgando al Consejo

de Estabilidad Financiera mayores facultades para coordinar la

reforma a escala mundial. Se han reescrito las reglas de juego a

tal punto que podría hablarse de una “re-regulación”.

Un importante logro es el acuerdo de Basilea III para reforzar

la calidad y cantidad del capital. Este acuerdo también establece

requisitos de liquidez (efectivo y títulos que pueden venderse

rápida y fácilmente a cambio de efectivo). Cuando se aplique

plenamente a fines de 2017, los bancos dispondrán de colcho-

nes para hacer frente a tensiones súbitas como las que surgie-

ron en 2008, cuando prácticamente se interrumpió el crédito

interbancario y los costos de fondeo se fueron a las nubes. El

capital adicional que se impondrá a las llamadas instituciones

financieras de importancia sistémica global es una respuesta

internacional a los riesgos derivados de la interconexión, es

decir, los efectos que puede tener una institución sobre otras

debido a la interrelación de sus posiciones financieras.

La noción en que se basa la Ley Dodd-Frank de Estados

Unidos de que los bancos “demasiado importantes para que-

brar” deben planificar su propia extinción es una señal de que

su complejidad interna y los consiguientes efectos derivados

de la interconexión se están considerando con seriedad. Estos

planes procuran asegurar que una institución en quiebra pueda

liquidar sus operaciones sin desbaratar el sistema financiero.

También se han logrado avances en lo que alguna vez se consi-

deró la última frontera: las normas internacionales de resolución

bancaria que faciliten el cierre de instituciones financieras que

operan en más de un país.

El epicentro de la crisis

La re-regulación también apunta directamente a ciertos tipos

de actividades que estuvieron en el epicentro de la crisis.

El llamado sistema bancario paralelo —en el cual las ins-

tituciones financieras realizan actividades que en general se

asocian a la banca pero que están fuera del sistema bancario

regulado— ahora ocupan el centro de la escena en la revisión de

las actividades e instituciones que posiblemente deban quedar

comprendidas en el perímetro de la regulación. En gran parte,

las actividades que desencadenaron la crisis global tuvieron

lugar entre el sistema paralelo y el sistema bancario más for-

mal. En Estados Unidos, corredores bursátiles, sociedades de

gestión especializada, fondos del mercado monetario, fondos

de inversión libre (hedge funds)y una variedad de instituciones

financieras interactuaron de modo tal que crearon crecien-

tes desajustes sistémicos entre los activos a largo plazo y los

pasivos a corto plazo con que se financiaban dichos activos.

Algunas de las instituciones dependían de manera malsana

de instrumentos a corto plazo similares a los depósitos que

se negocian en los mercados monetarios (véase “Qué son los

mercados monetarios”, en esta edición de F&D).

El sistema paralelo contribuyó en gran medida tanto a la

oferta como a la demanda de productos titulizados exóticos y

riesgosos, que desencadenaron el colapso financiero en Estados

Unidos. Los entes titulizadores agrupan préstamos (por ejem-

plo, hipotecas, saldos de tarjetas de crédito, préstamos para

automóviles) que sirven de respaldo a los títulos vendidos a

los inversionistas. Los pagos de principal y de intereses de los

préstamos se usan para pagar a los propietarios de los títulos,

normalmente en tramos que otorgan diferente prioridad de

pago. Debido a las bajas tasas de interés, los inversionistas

se vieron atraídos por el pequeño rendimiento adicional que

ofrecían estos títulos.

Las regulaciones orientadas a lograr que los productos tituli-

zados sean más seguros han abordado muchos de los defectos

detectados. Por ejemplo, los originadores ahora deben mantener

en su poder una mayor cantidad de los productos que crean,

lo cual los obliga a ser más cautelosos a la hora de evaluar el

riesgo de los préstamos subyacentes. Las nuevas normas con-

tables internacionales limitan la capacidad de las instituciones

financieras para mantener activos titulizados en entidades fuera

del balance. La ley Dodd-Frank exige más transparencia a los

originadores en cuanto a los activos que forman parte de estos

productos. Las regulaciones en vigor en Estados Unidos y la

Unión Europea exigen que las agencias de calificación presten

más atención a los productos que califican.

Otras actividades bancarias paralelas también están bajo la

lupa del Consejo de Estabilidad Financiera y de otros entes

para determinar si presentan las mismas posibilidades de apa-

lancamiento y otros riesgos que podrían perjudicar al sistema

financiero.

A cierta distancia

Aun actividades bancarias que no estuvieron involucradas en

la crisis —por ejemplo, la negociación de títulos por cuenta

propia (no para clientes) y los hedge funds patrocinados por

bancos— se consideran demasiado riesgosas para entidades

que reciben apoyo estatal. La llamada regla Volcker en Estados

Unidos y el informe Vickers en el Reino Unido propugnan la

separación de las actividades bancarias tradicionales —depósi-

tos y préstamos— de actividades más arriesgadas que podrían

poner a los bancos en peligro de necesitar respaldo con dinero

de los contribuyentes. La mayoría de los bancos afectados se

han resistido, dado que estas iniciativas, en caso de aplicarse

plenamente, probablemente reduzcan los rendimientos que

reciben los accionistas.

Si bien la mayor parte de las normas apuntan a fortalecer las

instituciones, otras abordan la disfuncionalidad del mercado

financiero en su conjunto. Entre estas se incluyen las relacionadas

con la liquidación de los contratos de derivados extrabursátiles

por contrapartes centrales. Cuando un número suficiente de

Las autoridades nacionales se ven asediadas por sus instituciones financieras,

preocupadas por los efectos internos de las medidas tomadas en otros países.


estos contratos se liquidan de manera centralizada, en lugar

de hacerlo directamente entre las partes, se reduce el riesgo

debido a que la contraparte central puede compensar el flujo de

fondos de múltiples contratos. Por supuesto, si surgen múltiples

contrapartes centrales (como está ocurriendo) las ventajas de

la compensación multilateral son menores y se necesitan más

recursos para que esta pieza clave de la infraestructura financiera

funcione de manera segura.

El mercado de repos —en el cual las instituciones venden

títulos de su propiedad para obtener fondos a corto plazo con

la promesa de recomprarlos en un futuro cercano— también

concita atención. Si repentinamente estos mecanismos de finan-

ciación se interrumpen o su costo resulta prohibitivo, algunas

instituciones que dependen de ellos pueden verse debilitadas

por la insuficiencia de efectivo. Este mercado se vería forta-

lecido si se compilara y publicara información sobre el costo

de los repos (los descuentos aplicados al valor nominal de los

activos de garantía) y sobre los tipos de activos admisibles

como garantía. Pese a toda la atención que ha recibido este

mercado, los grupos de trabajo que han estudiado el tema no

han logrado impulsar reformas.

También se han logrado avances en la gestión del riesgo

sistémico por medio de políticas macroprudenciales, que

reconocen que no basta con mantener la solidez de las institu-

ciones financieras individualmente consideradas para garan-

tizar la solidez de todo el sistema. (Véase “Proteger el todo”,

en la edición de marzo de 2012 de F&D). Los enfoques más

holísticos abordan algunos de los fenómenos que hacen que

el crédito y el apalancamiento amplifiquen las oscilaciones del

ciclo económico. También se alude a la interconexión de las

instituciones y los mercados para explicar por qué un problema

en una institución o mercado puede afectar rápidamente a

otros. Entre las medidas iniciales para atender los problemas

más sistémicos se cuentan el colchón de capital anticíclico

de Basilea III —que exige a las instituciones incrementar su

capital en los tiempos de prosperidad— y el recargo de capital

acordado recientemente para las instituciones financieras de

importancia sistémica mundial.

Queda más por hacer

Mucho se ha reflexionado sobre lo que hay que hacer, pero

estamos lejos de llegar a la meta. En algunas áreas, como la

unificación de las normas contables aplicadas a ambos lados

del Atlántico, el cambio ha sido lento. Y tres años después de

haber llegado a un compromiso de reforma a escala mundial,

los países aún no han comenzado a aplicar algunos de sus

elementos clave, como las políticas de gestión del riesgo de

liquidez sistémico

En cierta medida esto es así deliberadamente, porque su

aplicación debe ser gradual a fin de amortiguar el impacto

en el sector y en la economía en general. Con todo, el retraso

en su aplicación significa que el mundo sigue expuesto a que

se repitan los mismos riesgos que paralizaron los mercados

financieros hace tan solo tres años.

Además, las reformas se ven ante dos obstáculos: la resistencia

ante lo ya acordado y una inadecuada implementación.

La resistencia a las reformas acordadas provino inicialmente

del sector financiero, pero ahora también las autoridades de

algunos países están oponiendo resistencia. Los requisitos de

capital y liquidez reforzados aceptados por un comité de orga-

nismos reguladores de todo el mundo —Basilea III— aún no han

entrado en juego, aunque se han establecido algunas mejoras

menores (Basilea 2.5). Sin embargo, se está culpabilizando a las

reglas de Basilea III por el proceso actual de desapalancamiento

de los bancos y la desaceleración del crecimiento del crédito.

Algunos países también han comenzado a levantar un dedo

acusador frente a otros, alegando manipulación competitiva,

por ejemplo por no cumplir con los plazos acordados.

El resultado de la inadecuada implementación se observa en

varios aspectos. Se ha prestado poca atención a la asignación

de los recursos necesarios para fortalecer la supervisión, y el

arbitraje regulatorio está haciendo su aparición. Recién empiezan

a identificarse las formas de reforzar la capacidad supervisora en

general, y su autonomía, mandato, recursos, autoridad y técnica

en particular, a fin de asegurar que se implemente de manera

uniforme en todas las instituciones, mercados y países. Aun

así, es improbable que la autonomía de los entes supervisores

llegue pronto a tener el mismo status que la independencia del

banco central, y los supervisores seguirán enfrentándose a la

presión del sector y del gobierno en su intento por influir en

los incentivos a que se enfrentan las instituciones demasiado

importantes para quebrar, que muestran poca inclinación a

reducir su tamaño o su alcance.

Un camino difícil

Puede que la reforma regulatoria se haya desacelerado, pero

ha habido progresos. Se han recogido los frutos al alcance de

la mano, y queda por delante la tarea más ardua, la de abordar

los problemas más difíciles. Entre las cosas por hacer se pueden

mencionar las siguientes:

Diseñar y crear herramientas para mitigar el riesgo sistémico,

una tarea aún en las primeras etapas.

Mejorar la capacidad de las autoridades para hacer frente a

las consecuencias si dichas herramientas fallan.

Crear un marco para la intermediación financiera (la transfe-

rencia del ahorro a la inversión) que contribuya a un crecimiento

económico fuerte y estable, sin una regulación demasiado

preceptiva.

La persistencia de tensiones financieras en algunas regiones,

sobre todo en Europa, es una traba, en particular debido a los

problemas adicionales para reformar el régimen regulatorio

cuando la capacidad de un gobierno soberano para respaldar

al sistema financiero se ve potencialmente comprometida.

No obstante, no se puede desperdiciar el impulso, porque si

no se abordan las cuestiones más espinosas sin duda la futura

estabilidad financiera mundial se verá afectada. Se necesita

claridad sobre el punto de llegada a fin de infundir confianza

en el futuro, una confianza que hace mucha falta en el contexto

actual. ■Laura Kodres es Directora Adjunta y Aditya Narain es Jefe de

División en el Departamento de Mercados Monetarios y de

Capital del FMI.

UNIVERSIDAD AUTÓNOMA DE BUCARAMANGAESPECIALIZACIÓN EN GERENCIA DE RECURSOS ENERGÉTICOSFINANZAS INTERNACIONALESEnero de 2013

Preguntas:

1) En que consiste la norma ISO 4217, quien la regula, como se actualiza, quienes están

incluidos en ella.

2) En que consiste el SISTEMA SWIFT - Society for Worldwide Interbank Financial

Telecommunication, a quien presta servicios, a cuantas instituciones atiende y en

cuantos países, cuando se fundó y donde está su centro de operaciones.

3) Qué relación hay entre la norma ISO 4217 y el estándar ISO 3166-1.

4) Que es el código aba (ABA ROUTING NUMBER).

5) En que consistió el tratado de Maastricht y cuáles fueron sus exigencias en cuanto a las

variables económicas.

6) Que países de la comunidad económica europea no se acogieron al cambio de su

moneda por el EURO.

7) Escriba el código y el nombre de las monedas de los países que cambiaron por el

EURO.

8) Que es un Outright Forward, que son los puntos swap cuando se calcula un tipo de

cambio forward, cuando un divisa cotiza con premio y cuando cotiza con descuento,

como se calculan los puntos swap, cuando los puntos swap se suman hay premio o hay

descuento.

9) Cual es el código y el nombre actual de las monedas de los siguientes países, explique

por que ese código corresponde al nombre, los países son: Rusia, Brasil, Argentina,

México y Perú.

10) Averigüe el numero Swift de una entidad financiera, citando el nombre de la entidad,

averigüe el código ABA de una entidad financiera, citando el nombre de la entidad

financiera.