Fundamentos - Feller Rate...Por su parte, en el sector inmobiliario, a contar de 2018 y hasta la primera mitad de 2019 se observaron buenos resultados, debido a las condiciones financieras

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ECHEVERRÍA IZQUIERDO S.A. INFORME DE CLASIFICACION

SEPTIEMBRE 2020

Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate. www.feller-rate.com

Fundamentos La clasificación “BBB” asignada a la solvencia y líneas de bonos de Echeverría Izquierdo S.A. refleja un perfil de negocios “Adecuado” y una posición financiera “Intermedia”.

Echeverría Izquierdo S.A. cuenta con más de 40 años de experiencia en los sectores de ingeniería y construcción (I&C) e inmobiliaria en Chile. Además, mantiene operaciones en Perú y, en menor medida, en Argentina y Bolivia.

Durante el primer semestre de 2020, Echeverría Izquierdo presentó ingresos por $ 147.679 millones, evidenciando un crecimiento del 3,6% en comparación a igual periodo. Ello se encuentra asociado a una fuerte alza en la recaudación del segmento de montajes industriales, disminuyendo el efecto producto de las bajas presentadas en los otros dos segmentos.

Sin embargo, a igual fecha, la generación de Ebitda presentó una caída relevante, alcanzando los $ 3.348 millones. Ello fue producto de menores márgenes en montajes, resultados deficitarios en edificación y obras civiles, como también de una menor actividad en desarrollos inmobiliarios. Lo anterior se encuentra asociado a las paralizaciones de obras y mayores costos incurridos a raíz de las medidas tomadas para contener la pandemia.

A junio de 2020, los pasivos financieros alcanzaron los $ 149.989 millones, evidenciando un crecimiento del 7,9% en comparación de fines de 2019. Ello, según su peso relativo, se encuentra asociado a mayores necesidades de préstamos bancarios, seguido por un alza en las operaciones de factoring.

Tras presentar un relevante deterioro durante 2017 (producto de situaciones puntuales), los ratios de cobertura evidenciaron una recuperación en los años siguientes. Sin

embargo, el avance de la pandemia Covid-19 ha generado presiones transitorias en estos indicadores.

A junio de 2020, la fuerte caída en la generación de Ebitda ajustado repercutió en que el indicador de deuda financiera neta sobre Ebitda ajustado se incrementara hasta las 5,9 veces (1,8 veces a junio de 2019) y que la cobertura de Ebitda ajustado sobre gastos financieros ajustados disminuyera hasta las 3,5 veces (6,4 veces a junio de 2019).

Perspectivas: Estables ESCENARIO BASE: Feller Rate considera el actual y futuro impacto de la crisis sanitaria en los principales factores económicos y de actividad, ante lo cual se continuará monitoreando sus efectos en la industria y las implicancias en la actividad de la compañía.

Ello contempla un debilitamiento transitorio en los principales indicadores financieros, menores niveles de escrituración, mayores desistimientos y un aumento en algunos costos de proyectos de I&C, entre otros factores. Además, considera un mayor desafío en la mantención del backlog de proyectos.

Para la evolución de la clasificación, será relevante la estrategia comercial establecida para los próximos proyectos y su forma de financiamiento.

ESCENARIO A LA BAJA: Se podría dar ante un mayor deterioro del escenario económico y/o si es que el efecto en la industria y los indicadores de la compañía se prolongase por un periodo por sobre lo estimado.

ESCENARIO DE ALZA: Se considera poco probable en el corto plazo..

Mar. 2020 Sep. 2020 Solvencia BBB BBB Perspectivas Estables Estables

* Detalle de clasificaciones en Anexo.

Indicadores Relevantes (1) (Cifras millones de pesos)

2018 2019 Jun. 20

Ingresos Ordinarios 342.283 309.302 147.679

Ebitda 18.588 27.795 3.894

Ebitda Ajustado 22.836 30.480 3.348

Deuda financiera 65.315 138.967 149.989

Margen operacional 3,5% 6,0% -0,9%

Margen Ebitda Ajustado 6,7% 9,9% 2,3%

Endeudamiento total 1,4 2,2 2,1

Endeudamiento financiero 0,6 1,1 1,2

Ebitda / Gastos Financieros 4,5 6,5 4,3

Ebitda Aj./Gastos Financieros Aj. 4,9 6,1 3,5

Deuda Financiera / Ebitda Aj. 2,9 4,6 8,6

Deuda Financiera neta / Ebitda Aj. 1,5 2,9 5,9

FCNOA/ Deuda Financiera 49% -1% 2%

(1) Definiciones en anexo. Perfil de Negocios: Adecuado

Principales Aspectos Evaluados

Débi

l

Vuln

erab

le

Adec

uado

Satis

fact

orio

Fuer

te

Industria cíclica y competitiva Cartera de proyectos adjudicados en I&C

Riesgo de sobre costos y contingencias en I&C

Exposición a países con mayor riesgo relativo

Diversificación de áreas de negocios

Posición Financiera: Intermedia

Principales Aspectos Evaluados

Débi

l

Ajus

tada

Inte

rmed

ia

Satis

fact

oria

Sólid

a

Rentabilidad Generación de flujos Endeudamiento Indicador de cobertura Liquidez

PERFIL DE NEGOCIOS: ADECUADO POSICIÓN FINANCIERA: INTERMEDIA Factores Clave Factores Clave

Industria altamente competitiva y sensible al ciclo económico.

Adecuada posición competitiva en los segmentos en que participa.

Exposición a países con mayor riesgo relativo. Adecuada cartera de proyectos adjudicados en su

unidad de I&C, evidenciando un crecimiento relevante en su segmento de montajes.

Riesgos de sobrecostos y contingencias, dada la operación de I&C mediante contratos de precio fijo.

Diversificación de segmentos permite compensar los resultados de algunos sectores ante un menor dinamismo.

Niveles de desistimientos en el segmento inmobiliario en línea con los comparables.

Elevados requerimientos de financiamiento asociado a proyectos inmobiliarios.

Constante crecimiento en los niveles de deuda financiera. No obstante, reciente refinanciamiento a largo plazo permite mantener mayores holguras.

Liquidez clasificada como “Suficiente”, considerando su acceso al mercado financiero.

Indicadores financieros se verán presionados de forma transitoria ante el avance de la pandemia. Analista: Felipe Pantoja.

[email protected] (562)2757-0470 Esteban Sánchez [email protected] (562) 2757-0482

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ECHEVERRÍA IZQUIERDO S.A. INFORME DE CLASIFICACION – Septiembre 2020


Solvencia BBB Perspectivas Estables

Echeverría Izquierdo S.A. (EISA, Echeverría) cuenta con más de 40 años de experiencia en la industria de ingeniería y construcción (I&C) e inmobiliaria en Chile. Además, la entidad mantiene operaciones en Perú y, en menor medida, Argentina y Bolivia.

Impacto de la crisis social y el avance del Coronavirus generan presiones sobre la industria Ante la crisis social que se gatilló el 18 de octubre de 2019, las compañías pertenecientes a la

industria de ingeniería y construcción e inmobiliarias presentaron dificultades en sus operaciones, como en el traslado de los trabajadores, caída en los niveles de producción, demoras en el proceso de escrituración, entre otros efectos. No obstante, las entidades no presentaron daños relevantes en sus obras ni activos.

Por su parte, en el sector inmobiliario, a contar de 2018 y hasta la primera mitad de 2019 se observaron buenos resultados, debido a las condiciones financieras registradas en el mercado, con niveles bajos de tasas hipotecarias, el aumento de inversionistas asociados al mercado de renta residencial, entre otros factores.

A septiembre de 2019 la expansión acumulada del año alcanzó el 5%, con un 2,9% en departamento y un 12,7% en casas. Posteriormente, debido al estallido social, se registró una contracción en el mercado, con caídas en las velocidades de comercializaciones por sobre lo registrado en la crisis subprime, según lo informado por la Cámara Chilena de la Construcción (CCHC).

Bajo este escenario, se generó un deterioro de expectativas frente a la incertidumbre sobre los cambios políticos y sociales que se gatillarían durante 2020, sumado a cambios en variables como las tasas de créditos hipotecarios, disminución en los niveles de inversión, entre otros.

Lo anterior, gatilló en una evaluación en las proyecciones, resultando en algunos casos en un aplazamiento en el inicio de proyectos nuevos, reprogramando algunos para el segundo semestre de 2020.

Durante 2020, el relevante avance en el brote de Covid-19 a nivel global, ante lo cual los distintos países, incluido Chile, han tomado fuertes medidas orientadas a frenar el contagio. Entre ellas, se encuentran restringir el libre desplazamiento de las personas, cierre de fronteras y cierre de operaciones para distintas industrias, tales como centros comerciales, casinos, hoteles y restaurantes, entre otros.

El 18 de marzo del presente año el Gobierno de Chile decretó un Estado de Catástrofe por 90 días, a lo que se ha sumado la cuarentena obligatoria en distintas comunas y ciudades del país, como también cordones sanitarios. Ello, se ha traducido en la paralización de obras en dichos sectores, lo cual ha repercutido tanto en la escrituración de proyectos, como en el avance de obra.

Ante este escenario, se ha observado una disminución en los niveles de inversión esperada, cuyo rango de caída se proyecta entre un 9,9% a 13,9% en 2020 respecto a 2019.Además, según cifras informadas por la CCHC, se registró un relevante aumento en los montos de inversión correspondiente a proyectos desistidos o abandonados durante 2019 y en lo que va de 2020.

En el sector inmobiliario, se ha observado un debilitamiento de la demanda que ha ocasionado un aumento en los meses para agotar stock, a pesar del ajuste en la oferta registrado en el mismo periodo.

En el caso de las constructoras, al ser intensivas en mano de obra, se prevé sobre costos en algunos proyectos, debido a la depreciación del tipo de cambio y como este afecta en los costos de insumos para la construcción, sumado a los costos asociados a la paralización de obras.

Por otra parte, la inversión destinada para 2020, experimentará un desfase a lo proyectado en las obras que estaban por iniciar sus operaciones. Este ajuste de reprogramación afectaría los niveles de inversión privada esperada para 2020, trasladando parte de esta a 2021,

PERFIL DE NEGOCIOS ADECUADO

Estructura de propiedad

Los principales accionistas son la familia Echeverría y la familia Izquierdo, que en conjunto mantienen un 69,4% de la propiedad.

Al respecto, del total de acciones Fernando Echeverría posee el 34,7%, Álvaro Izquierdo el 30,3% y Bernardo Echeverría el 4,5%.

Evolución de los ingresos por segmento Cifras en miles de millones de pesos

*Junio anualizado.

Evolución del ebitda ajustado de los principales segmentos

Cifras en millones de pesos

*Junio anualizado.

‐100

0

100

200

300

400

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 Jun.2020*

Matriz Desarrollo Inmobiliario

Montajes Industriales Edificación y Obras Civiles

‐10.000

‐5.000

0

5.000

10.000

15.000

20.000

25.000

Edificacióny ObrasCiviles

MontajesIndustriales

DesarrolloInmobiliario

Matriz

2015 2016 2017 2018 2019 Jun. 2020*

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dependiendo de las condiciones macroeconómicas en los próximos meses y una normalización de las operaciones a contar del segundo semestre del año.

Feller Rate se mantiene monitoreando las estrategias de cada entidad evaluada, las cuales se han enfocado en la protección de la liquidez, sumado a un enfoque en aminorar los costos operacionales y en sus planes de inversiones para poder enfrentar los desafíos de la pandemia.

Ello considerando que la crisis sanitaria implica un gran desafío en el sector construcción e inmobiliario, con presiones en los mercados y un fuerte nivel de incertidumbre, ante la duración de la pandemia y las medidas que tomará la autoridad. Además, considerando las expectativas sobre como este escenario repercute en el desempeño económico.

Un factor relevante para los próximos meses serán los niveles de desempleo y como estos se ven afectado por la pandemia. Ello, considerando que, tras el estallido social, se ha registrado una destrucción de empleos formales, los cuales fueron compensados en gran parte por la creación de empleos informales, evidenciando una mayor precarización laboral.

Este escenario, podría repercutir en los niveles de desistimiento para proyectos inmobiliarios, por lo que serán relevantes las políticas de generación de promesas que mantenga cada entidad, así como también el monitoreo constante de su cartera, de tal forma de ir reflejando antes de la escrituración su real desistimiento y poder recolocar dichas promesas, para no generar una pérdida importante de ingresos futuros.

Actor con destacado posicionamiento y una relevante diversificación La compañía participa en diversas actividades en la industria en que pertenece, dividiendo sus

operaciones en los segmentos: Desarrollos Inmobiliarios; Montajes Industriales; y Edificación y Obras Civiles.

En la industria de I&C la entidad mediante su segmento de Montajes Industriales participa en diversos ámbitos como son: obras civiles industriales, montaje de estructuras pesadas, mantenimientos de sistemas industriales, servicios de ingeniería, entre otros.

Por su parte, mediante el segmento de Edificación y Obras Civiles la compañía realiza construcciones de obras civiles, edificaciones habitacionales y no habitaciones, en conjunto con la construcción e instalaciones de fundaciones especiales y remediación de suelos.

En el segmento de Desarrollo Inmobiliario, la entidad participa, principalmente, en el desarrollo y venta de viviendas tanto en el formato de departamentos como en casas. Adicionalmente, se dedica al desarrollo de oficinas y centros comerciales.

Estrategia enfocada en industrialización de procesos en conjunto con potenciar segmentos permitirá una mayor consolidación y eficiencias de las operaciones de la entidad Echeverría Izquierdo, dentro de su foco estratégico contempla la implementación de proyectos

de innovación, que le permiten mayores eficiencias, tanto como para el control de los costos operacionales, como para los tiempos de las operaciones.

Al respecto, la entidad implementó en el último tiempo dentro de su proceso productivo la elaboración de baños prefabricados, la industrialización de concinas, eficiencias energéticas, entre otros.

En el sector de innovación de procesos se han desarrollado medias para la transformación digital de la entidad, considerando la automatización de procesos operacionales, sumado al uso del método Building Information Modeling (BIM) para las etapas del desarrollo de los proyectos.

La entidad como parte de su estrategia de reestructuración organizacional realizada en los últimos años, contempló implementar servicios compartidos centralizados en distintas áreas de la compañía (finanzas, tecnología de la información, entre otras), permitiendo generar economías de escalas, reducción de costos y evitar duplicidad de operaciones, entre otros factores.

Por otra parte, en el segmento de edificación la entidad, mayoritariamente, realiza su actividad mediante la implementación de un modelo de negocios que implica la participación de

Mayor dinamismo en la industria Cifras corresponden a la variación anual de cada trimestre

Fuente: Banco Central de Chile.

Condiciones de oferta y demanda de créditos para las constructoras e inmobiliarias

Cifras en porcentajes

Fuente: Banco Central de Chile; encuesta de créditos bancarios.

Evolución de la Inversión en Construcción Cifras en millones de U.F.

Fuente: Cámara Chilena de la Construcción. *corresponde al valor estimado para 2019. **La proyección de 2020 corresponde al escenario base.

-10%

-8%

-6%

-4%

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0%

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10%

I III I III I III I III I III I III I III I III I III I III I III I

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 20192020

Var. Construcción Var. PIB

‐100

‐75

‐50

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I III I III I III I III I III I III I III I III I

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 20192020

Oferta InmobiliariaDemanda Inmobiliaria

Demanda: Más fuerte Oferta: Menos restrictiva

Demanda: Más débilOferta: Más restrictivo

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-200

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100

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2017

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2019

*

2020

**

Vivienda InfraestructuraVariación anual

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manera más temprana en los proyectos, permitiendo optimizar de mejor forma el proceso productivo.

Diversificación de segmentos permite compensar los resultados de algunos sectores ante un menor dinamismo El grado de diversificación entre el sector de I&C e inmobiliario que mantiene la entidad,

permite compensar los menores resultados de algunos sectores ante un menor dinamismo. Por otro lado, la diversificación y complementariedad entre las áreas generan en la compañía una mayor capacidad de sinergias que otros competidores.

Durante 2013 a 2019, la mayor generación de ingresos consolidados proviene del sector de I&C, incrementando su participación hasta el 90,3% en 2019, de los cuales el segmento montajes representó el 52,5% y edificación y obras civiles un 37,8%.

En términos de generación de Ebitda ajustado, las participaciones cambian debido a los mayores márgenes del segmento inmobiliario en comparación a la industria de I&C. Así, se debe destacar que en 2017 el segmento inmobiliario representó la totalidad de la generación positiva de la compañía debido a los resultados deficitarios del sector de I&C.

A diciembre de 2019, desarrollo inmobiliario mantuvo una participación del 28,4% (40,1% en 2018) en la generación de Ebitda ajustado de la compañía. Esta menor participación se encuentra asociada a un aumento en la activada en montaje sumado a resultados positivos en edificación y obras civiles.

Backlog de I&C: presentó en el último semestre una disminución en sus principales segmentos El portafolio de proyectos a ejecutar de EISA cuenta con una amplia y diversificada cartera, con

contrapartes de alta calidad crediticia. Además, en algunos casos, los mandantes son clientes de la compañía desde hace un largo tiempo como es el caso de Arauco, Codelco y Metro, ejecutando diversas obras durante dicho periodo.

Durante los últimos años, el backlog (saldo de proyectos a ejecutar) de la compañía presentó un relevante crecimiento pasando desde un promedio de $ 153 mil millones (entre 2008 a 2014) hasta alcanzar los $ 480 mil millones en 2019, cifra histórica para la entidad.

A junio de 2020, el backlog alcanzó los $ 451.528 millones, evidenciando una disminución del 7,1% en comparación a lo registrado a fines de 2019. Lo anterior, se encuentra asociado a una mayor baja en edificación y obras civiles (10,4%), seguido por montajes industriales (4,2%).

Dentro de los proyectos adjudicados en los últimos trimestres, se destaca en el segmento de montajes industriales el contrato de obras para el proyecto MAPA asociado al montaje civil electromecánico turbogeneradoras. Nexxo, por su parte, incorporo contratos asociados a la planta fundición Codelco Salvador, además de contratos de aseo industriales para distintas entidades, entre otros.

En el caso del segmento de edificación y obras civiles, a junio de 2020, se registraron adjudicaciones de proyectos con subsidio habitacional DS19, de los cuales se destaca el proyecto La Chimba, Antofagasta, con una construcción de más de 1.000 departamentos, como también el proyecto Padre de las Casas. La filial de obras civiles, en consorcio con OSSA se adjudicaron la reconstrucción de tres estaciones de la línea 5.

El indicador de backlog sobre ingresos del segmento, tras incrementarse en 2019 hasta las 1,7 veces presentó una disminución hasta las 1,4 veces a junio de 2020, coherente con los menores ingresos reportados en edificación y la caída de los proyectos a ejecutar a nivel consolidado.

Los contratos adjudicados por la compañía, en su gran mayoría, mantiene una duración de corto a mediano plazo (24 meses), generando que la entidad se encuentre constantemente licitando nuevos negocios para mantener el nivel de actividad.

Lo anterior, es coherente a la industria en que pertenece, y a su vez permite observar rápidamente ante un aumento en la competitividad o una baja en la demanda por servicios, un debilitamiento en los indicadores de rentabilidad y volúmenes de operación de la compañía.

Evolución del margen ebitda ajustado de los principales segmentos

*Junio anualizado.

Composición del backlog de I&C Cifras en millones de pesos

Segmento I&C: Evolución de ratio backlog/ ingresos

*Junio anualizado.

‐15%‐10%‐5%0%5%10%15%20%25%30%35%

Edificación yObras Civiles



2015 2016 2017 2018 2019 Jun. 2020*

0

100.000

200.000

300.000

400.000

500.000

600.000

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 Jun.2020Edificaciones y obras civiles Montajes industriales

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 Jun.2020*

Montaje Edificacion I&C

5




Sector inmobiliario: fuerte caída en los niveles promesados debido al avance de la crisis sanitaria y sus repercusiones en la industria La actividad del sector inmobiliario se realiza mediante la filial Echeverría Izquierdo Inmobiliaria

e inversiones S.A. enfocándose en proyectos habitacionales concentrados en la Región Metropolitana, con un foco en los sectores socioeconómicos C2 y C3.

Desarrollos Inmobiliarios realiza proyectos, principalmente bajo tres modalidades: propios; con socios que consolida en su balance; y con terceros que no consolida. Esto le permite a la compañía ir modificando tanto su actividad como el riesgo por proyecto.

Al respecto, en el caso de los proyectos que consolida, al mantener el control de éstos, permiten ajustar la oferta, producto del manejo operacional e inicio de obras, mejorando la flexibilidad de la compañía para adaptarse ante cambios en la actividad.

Por su parte, los proyectos realizados con socios que no mantienen el control permiten a la entidad generar una mayor segmentación del capital inicial en distintos proyectos en conjunto con una diversificación del riesgo de cada uno de ellos entre distintos propietarios, no obstante, éste último factor implica un menor resultado neto para la compañía.

En 2019, para una mayor consolidación de la compañía en el segmento inmobiliario, se creó el área de viviendas de integración social, con el objetivo de que dicha área en el mediano plazo contemple una participación por sobre el 10% de las ventas en el segmento inmobiliario.

— ESCRITURACIÓN:

La facturación habitacional de la compañía, considerando los proyectos propios y en consorcios que consolidan, ha concentrado su escrituración en el segmento de departamento en los últimos años. En 2019, la escrituración presentó un alza del 4,2%, evidenciando un aumento en el precio promedio que logro compensar la disminución en las unidades transadas.

A fines del primer semestre de 2020, los montos escriturados presentaron un incremento del 13,4%, debido a una mayor participación de los resultados de proyectos en consorcios como también un aumento en la facturación asociada a bodegas y locales comerciales, que permitió mermar en parte la baja registrada en ventas de proyectos propios por sobre las UF 2.000.

A nivel consolidado, las ventas de la entidad en los últimos años han mantenido un comportamiento dispar entre las participaciones de sus distintos rangos de facturación. Por debajo de las UF 1.000 mantenía una incidencia por debajo del 10% hasta 2018, posteriormente se incrementó por sobre el 31%.

En el caso de las viviendas entre las UF 2.000 y UF 4.000 se ha observado una constante disminución desde 2017 (75,5%) hasta alcanzar a junio de 2020 un 20,5% de participación, mientras que el rango de UF 4.000 a UF 6.000 incrementó su participación hasta el 36,3% en igual periodo.

— PROMESAS:

Las promesas, considerando consorcios y proyectos propios que consolidan, presentaron un relevante crecimiento en 2019, concentrando su actividad en el segmento de departamento alcanzando los $ 109.686 millones, repartidos en 1.265 unidades con un precio promedio de 86,7 (MM$/unidad).

Sin embargo, a junio de 2020, ante el avance de la crisis sanitaria, sumado a una menor actividad en la industria y caída en los proyectos iniciados, implicaron que los niveles promesados registraran una caída del 55,3% en comparación a igual periodo de 2019. Además, se debe recalcar que el mayor monto promesado durante 2019 se realizó durante el segundo semestre.

— DESISTIMIENTOS:

Los desistimientos de la compañía, en términos de montos, han presentado un comportamiento volátil alcanzando los mayores niveles en 2014 (21,4%) y 2016 (15,3%). Posteriormente, debido al incremento en los montos promesados y en algunos periodos a menores niveles desistidos han permitido mantener una tendencia a la baja en los desistimientos, disminuyendo hasta un 1,4% en 2019 (7,7% en 2018).

Facturación del segmento inmobiliario habitacional


Promesas habitacionales a nivel consolidado


*2019 se incorporan proyectos con consorcio que consolida.

Niveles de desistimiento de los proyectos habitacionales

Calculo mediante montos de las promesas y desistimientos

0

10.000

20.000

30.000

40.000

50.000

60.000

201420152016201720182019 Jun.2019

Jun.2020Casas Departamento

0

20.000

40.000

60.000

80.000

100.000

120.000

201420152016201720182019 Jun.2019

Jun.2020Casas Departamentos

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

Casas Departamentos Total2014 2015 2016 20172018 2019 Jun. 2020

6




A junio de 2020, el nivel de desistimiento se incrementó hasta el 13%, no obstante, se debe recalcar que dicho efecto proviene por la caída de los niveles promesados, el cual se vio compensado en parte por una baja del 54,6% en los montos desistidos.

Al respecto, se debe considerar que los montos desistidos han reflejado una situación favorable en contrapartida a lo esperado por Feller Rate para la industria. No obstante, se continuará monitoreando la evolución de estos y su incidencia en los resultados en los próximos trimestres.

Plan de crecimiento sustentado con una adecuada combinación de financiamiento La compañía se encuentra realizando un plan estratégico enfocado en el crecimiento, lo cual

se puede apreciar en la cantidad y envergadura de las obras adjudicadas en el último tiempo. Esta estrategia, además contempla potenciar las principales áreas de negocios de la compañía, mayoritariamente los segmentos inmobiliarios y montajes.

Adicionalmente, el plan de inversiones contempla, entre otros factores, el desarrollo y comercialización de viviendas sociales, mediante la participación en los subsidios de integración social (DS19), en conjunto con la incorporación del negocio de renta residencial y la participación en el negocio de concesiones en proyectos relacionados con el know how de la compañía.

Feller Rate, espera que la entidad continúe financiando su plan de inversiones con una adecuada composición de generación propia y financiamiento externo, que permita de forma estructural mantener los indicadores financieros acorde a los rangos esperados para su clasificación de riesgo.

Exposición a otros países permite una mayor diversificación de negocios, no obstante, se expone a la compañía aun mayor riesgo relativo Actualmente, las actividades de Echeverría Izquierdo se encuentran concentradas en Chile,

seguido, en menor medida, por operaciones en Perú (para sus tres áreas de negocios), Argentina y Bolivia (estos dos países para el segmento de I&C).

Además, se debe señalar que la entidad se encuentra desarrollando otros negocios dentro de la región que incrementarían su diversificación.

En el segmento internacional, se destaca en 2019 la consolidación de Inmobiliaria Senda en Perú, realizando siete proyectos de forma simultánea en distintas etapas de desarrollo. A su vez, la filial Nexxo, mantuvo trabajos para la industria petroquímica en Perú, Argentina, Colombia y Bolivia.

Lo anterior, en línea con la estrategia de la compañía de ir potenciando sus negocios internacionales, principalmente en Perú.

Las operaciones en Perú (BBB+/Estables), Argentina (CCC+/Estables) y Bolivia (B+/Estables) permiten a Echeverría Izquierdo incrementar su diversificación, no obstante, exponen a la entidad a un mayor riesgo relativo en comparación a Chile (A+/Negativas).

Por lo anterior, Feller Rate espera que la compañía continúe con una estrategia conservadora al momento de potenciar sus negocios en la región permitiendo mantener el riesgo de las inversiones en el extranjero de manera acotada.

Niveles de inventarios crecientes producto de terrenos para proyectos y una mayor ejecución de obras Durante el periodo evaluado, el inventario de la compañía presentó un comportamiento

creciente pasado desde los $ 21.970 millones registrados en 2013 hasta alcanzar su mayor valor a fines de 2019 ($ 111.102 millones). Ello, debido a un crecimiento en todos los segmentos, coherente con la estrategia de la compañía de potenciar sus principales áreas de negocios.

Al respecto, el mayor crecimiento reflejado en 2019 se debe a un incremento en las obras en ejecución del segmento inmobiliario y a una mayor compra de terrenos para potenciar su actividad en los próximos años. Entre las adquisiciones se destacan dos terrenos en el sector

Composición del inventario a nivel consolidado Cifras en millones de pesos

Resultados por segmentos en negocios

conjuntos y asociadas que no consolidan Cifras en millones de pesos

*junio anualizado.

0

10.000

20.000

30.000

40.000

50.000

60.000

Terrenos Materiales Obras enejecución

Viviendasterminadas

2016 2017 2018 2019 Jun. 2020

‐2.000

‐1.000

0

1.000

2.000

3.000

4.000

Edificacióny ObrasCiviles



Matriz

2015 2016 2017 2018 2019 Jun. 2020*

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de San Isidro, Perú, y la compra de tres terrenos en Chile, con una venta potencial de UF 3,5 millones.

Al cierre del primer semestre de 2020, el stock de inventario presentó un alza del 8,3% en comparación de fines de 2019, alcanzando los $ 120.269 millones. Este incrementó se encuentra asociado, según su peso relativo, a un alza en obras en ejecución (30,6%) y materiales (11,3%), que no logro ser compensada mediante la baja registrada en viviendas terminadas (-53,9%), ítem que alcanzó su monto más bajo desde 2014.

En igual periodo evaluado, la composición del inventario ha sido dispar, dependiendo de la etapa de construcción en que se encontraba la compañía. Así, se puede observar años con una mayor presencia de terrenos en su composición, 2015, 2017 y 2019, asociado al inicio de una mayor cantidad de proyectos inmobiliarios.

Asimismo, se registraron años con mayores niveles de obras en ejecución, coherente con su plan de inversiones, seguido por periodos de mayores stocks de viviendas terminadas, producto de la finalización de proyectos.

A junio de 2020, el inventario de Echeverría Izquierdo se encontraba compuesto mayoritariamente por terrenos (43,4%) para proyectos futuros, seguido por obras en ejecución (40,1%), y, en menor medida, por materiales (13,3%) y viviendas terminadas (3,2%).

Relevante participación de las ganancias de proyectos con terceros en la generación de ebitda ajustado de la compañía Echeverría Izquierdo, dentro su plan estratégico contempla el desarrollo de algunos proyectos

con terceros en los cuales la entidad no mantiene el control. Por lo cual, se incorpora en la composición del Ebitda ajustado de la compañía las ganancias o pérdidas con negocios en conjunto.

Durante el periodo evaluado, dicho ítem ha mantenido un comportamiento dispar al considerar las distintas áreas en las que se desempeña Echeverría Izquierdo, al igual que su incidencia en los resultados.

Al respecto, se observó durante 2013 a 2015 que los resultados con terceros fueron deficitarios principalmente por los segmentos de montajes industriales y edificación y obras civiles, compensados por desarrollos inmobiliarios. Asimismo, en 2017, se registraron resultados deficitarios en edificación y obras civiles.

No obstante, en los otros periodos evaluados a nivel consolidado, la incidencia de la cuenta en la generación de Ebitda de la compañía fluctúa entre un 8% hasta un 19% (en 2011).

Al cierre de 2019, las ganancias en asociadas y negocios conjunto alcanzaron los $ 2.531 millones, evidenciando una fuerte caída desde su mayor valor registrado ($ 4.030 millones en 2018).

Al respecto, los mayores resultados provienen de las filiales Fly San Felipe S.A.C. ($ 1.657 millones), Inmobiliaria SJS S.A. ($ 861 millones) y Parés y Alvarez S.A. ($844 millones), que permitieron compensar las pérdidas registradas en Consorcio EI-OSSA S.A. (-$1.650 millones). Esto último explicado por mayores costos en la primera etapa de la extensión de la línea 3.

A junio de 2020, los resultados en asociadas y negocios conjuntos alcanzaron valores deficitarios a nivel consolidado y en gran parte de los segmentos exceptuando montajes industriales en el cual se registró una utilidad de $ 340 millones.

En dicho periodo, las entidades con mayores pérdidas registradas corresponden a Consorcio EI-OSSA S.A. ($ 755 millones) y Puerto Nuevo Antofagasta ($ 380 millones).

Participación en industria atomizada, competitiva y altamente sensible al ciclo económico La industria de Ingeniería y Construcción (I&C) e Inmobiliaria presentan una correlación positiva

a las condiciones macroeconómicas. Contracciones provocan postergación en grandes inversiones del sector y así, variables como acceso al financiamiento, tasa de desempleo, inflación y expectativas económicas condicionan fuertemente la actividad del sector.

— SECTOR CONSTRUCCIÓN:

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La empresa enfrenta un ambiente fuertemente competitivo, y de bajas barreras de entrada a los mercados, lo que determina una constante presión sobre los márgenes de operación normalmente estrechos, los cuales se han visto presionados a nivel local.

El segmento de construcción se caracteriza por márgenes estrechos, asociados principalmente al desarrollo de proyectos y obras que suele realizarse bajo la modalidad “llave en mano” y sobre la base de contratos a precio fijo, recibiendo flujos de pago por parte de los clientes según el grado de avance y cumplimiento alcanzado por las obras.

Esto permite, generalmente, financiar parte importante de su operación a través del calce de flujos de pago entre sus clientes y proveedores. No obstante, cabe señalar que ante escenarios de menor dinamismo o de menores eficiencias operacionales, existen riesgos de sobrecostos y una extensión en los plazos en las respectivas obras.

— SECTOR INMOBILIARIO:

El área inmobiliaria, en tanto, presenta una alta sensibilidad al ciclo económico, con una demanda fuertemente influida por el costo y el acceso a financiamiento, la tasa de desempleo, la inflación y las expectativas económicas. Los oferentes, por su parte, son sensibles al costo y al acceso a financiamiento, y a la variabilidad de precios de la mano de obra e insumos.

El largo ciclo productivo genera un desfase relevante entre las decisiones de inversión y la materialización de la compra, lo que genera frecuentes desbalances entre oferta y demanda real. El desarrollo de proyectos inmobiliarios requiere de fuertes necesidades de recursos para el financiamiento de compras de terrenos y de capital de trabajo para la construcción.

Normalmente, el financiamiento de la construcción se realiza a través de líneas de créditos de construcción, cuya amortización está ligada a la venta de las unidades inmobiliarias. Por tanto, situaciones de sobre oferta y ralentización de las ventas repercuten directamente sobre la velocidad de pago de las líneas de crédito a la construcción e incrementan su costo financiero afectando negativamente la flexibilidad financiera de las empresas.

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Resultados y márgenes:

Fuerte disminución en su generación de Ebitda ante la paralización de obras y a la menor actividad producto del avance de la pandemia

Los márgenes de la compañía presentan un comportamiento, relativamente, dispar en función de las participaciones de cada segmento en los resultados, debido a la industria a la que pertenece cada una de ellas, además, dependen del nivel de actividad en el país.

Por lo anterior, ante periodos de mayor actividad en el sector Inmobiliario y Montajes Industriales se observan mayores márgenes en la compañía que en periodos de un aumento en la actividad de Edificación y Obras Civiles.

Echeverría Izquierdo al cierre de 2019, presentó ingresos por $ 309.302 millones, evidenciando una disminución anual del 9,6%. Ello, debido a un incremento del 27,3% edificación y obras civiles, que no logro compensar las caídas registradas en montajes industriales (35,6%) y desarrollo inmobiliario (25,3%).

A igual fecha, se registró un crecimiento anual del 33,5% en la generación de Ebitda ajustado (incorpora los resultados en asociadas y negocios en conjuntos, descontando los gastos financieros incluidos en los costos operacionales) alcanzando los $ 30.480 millones. Lo anterior debido a una recuperación de los resultados en el segmento de edificación y obras civiles, lo que, sumado con un aumento en montajes, permitió mitigar la menor escrituración del segmento inmobiliario.

A fines de 2019, las mayores eficiencias operacionales permitieron incrementar el margen Ebitda desde el 6,7% obtenido en 2018 hasta el 9,9%, cifra por sobre lo registrado desde 2011 (10,7%).

Tras presentar una recuperación en la recaudación del flujo de caja neto de la operación ajustado (FCNOA) en 2018 ($ 31.837 millones), en 2019 se registró valores deficitarios, debido a un menor cobro por actividades de la operación y mayores gastos. Lo anterior, se encuentra acorde a lo esperado, dado los ciclos productivos en la industria inmobiliaria y construcción.

Durante el primer semestre de 2020, Echeverría Izquierdo presentó ingresos por $ 147.679 millones, evidenciando un crecimiento del 3,6% en comparación a igual periodo. Ello, se encuentra asociado a una fuerte alza en la recaudación del segmento de montajes industriales, disminuyendo el efecto producto de las bajas presentadas en los otros dos segmentos.

Al respecto, en el caso de edificación y obras civiles la baja registrada en su actividad es consecuencia a la paralización de obras por las cuarentenas decretadas por la autoridad sanitaria.

Sin embargo, a igual fecha, la generación de Ebitda presentó una relevante caída alcanzando los $ 3.348 millones, producto de menores márgenes en montajes sumado a resultados deficitarios en edificación y obras civiles como también una menor actividad en desarrollos inmobiliarios. Lo anterior, se encuentra asociado a las paralizaciones de obras y mayores costos incurridos a raíz de las medidas tomados para contener la pandemia.

Al cierre de junio de 2020, el margen Ebitda ajustado disminuyo hasta el 2,3% cifra por debajo lo registrado en los últimos años.

Actualmente se ha observado la reanudación de algunas obras que estuvieron paralizadas por la propagación de la pandemia en el país, como es el caso del proyecto minero Quebrada Blanca II, ejecutado por montajes industriales y el proyecto MET en Lima mediante su filial inmobiliaria, entre otros.

Feller Rate, considera que el avance de la pandemia tendría un impacto transitorio en los principales factores económicos que influyen sobre la demanda inmobiliaria para los próximos períodos, afectando los niveles de actividad, con resultados presionados para 2020, márgenes más estrechos e ingresos menores.

Ante esto, la entidad ha realizado ajustes tanto a sus niveles de actividad como mayores eficiencias operacionales que le permita enfrentar de mejor manera esta pandemia. Por otra parte, se monitoreará el avance de los proyectos como la actividad en cada área en la que participa la compañía y sus respectivos efectos en resultados.

POSICION FINANCIERA INTERMEDIA

Ingresos y márgenes consolidados Cifras en miles de millones de pesos

Indicadores de endeudamiento

Indicador de cobertura

FCNOA/ Deuda Financiera Neta (%)

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

0

50

100

150

200

250

300

350

400

2015 2016 2017 2018 2019 Jun.2019

Jun.2020Ingresos

Margen Ebitda Ajustado

0

5

10

15

0,0

0,2

0,4

0,6

0,8

1,0

1,2

1,4

2015 2016 2017 2018 2019 Jun.2019

Jun.2020Leverage Financiero (Eje izq.)

Deuda Financiera Ajustado / Ebitda AjustadoEbitda Ajustado / Gastos Financieros Ajustados

‐40%‐30%‐20%‐10%0%10%20%30%40%50%60%

2014 2015 2016 2017 2018 2019 Jun.2019

Jun.2020

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Estructura de capital y coberturas de deuda:

Indicadores de cobertura presionados de forma transitoria debido al avance de la pandemia y sus consecuencias en la actividad

Durante el periodo analizado, los niveles de endeudamiento de la compañía se han mantenido acorde a las necesidades de sus principales áreas de negocios, con menores necesidades de financiamiento en una primera instancia dada la mayor participación del área I&C y posteriormente se ha observado un incremento ante el plan de crecimiento en el negocio inmobiliario que ha gatillado en un incremento en el financiamiento de capital.

Al respecto, la política de financiamiento de la entidad considera en la mantención de una estructura financiera que disminuya el costo de capital y los niveles de endeudamiento. En el caso de ingeniería y construcción se utilizan operaciones de leasing o recursos propios para las inversiones en maquinarias, mientras que las construcciones de obras se financian mayoritariamente anticipos y con pagos según el grado de avance.

En el caso del segmento inmobiliario, la compra de terrenos se realiza mayoritariamente con capitales propios, o con operaciones con instituciones financieras, mientras que la construcción de los proyectos se financia mediante líneas de créditos de construcción cuyo pago se encuentra asociado a la venta de las unidades.

En los últimos años, la mayor actividad del segmento inmobiliario ha repercutido en un alza en el stock de pasivos financieros pasando desde los $ 9.807 millones en 2011 hasta alcanzar a fines de 2019 los $ 138.967 millones.

Parte del financiamiento incorporado durante los últimos años asociado a su plan de inversiones consideró la colocación en el mercado local del bono serie A por un total de UF 1,5 millones, el cual fue emitido en dos tramos, el primero a fines de 2018 (UF 1 millón) y el monto restante durante 2019.

A junio de 2020, los pasivos financieros alcanzaron los $ 149.989 millones, evidenciando un crecimiento del 7,9% en comparación de fines de 2019. Ello, según su peso relativo, se encuentra asociado a mayores necesidades de prestamos bancarios, seguido por un alza en las operaciones de factoring.

Al respecto, el principal aumento registrado, considerando los principales segmentos de la entidad, se encuentra en ingeniería y construcción debido a las mayores necesidades en los últimos meses.

Tas la reestructuración financiera mediante la colocación del bono, se observó que los pasivos financieros de largo plazo incrementaron su participación hasta el 54,1% a junio de 2020, superior que los rangos históricos. Esto, permite una mayor holgura para la compañía, en termino de enfrentar los vencimientos de corto plazo.

Entre 2011 a 2016, la mayor deuda financiera se vio compensada con un constante aumento en los niveles de patrimonio de la entidad, lo que se tradujo en un leverage financiero menor a las 0,4 veces.

Posteriormente, debido a las mayores necesidades de financiamiento durante los últimos periodos el endeudamiento continuó incrementándose hasta las 1,2 veces a junio de 2020 (1,1 a fines de 2019).

Los ratios de cobertura de la tras presentar un relevante deterioro de sus indicadores durante 2017 producto de proyectos puntuales, se evidenció una recuperación en los años siguientes. Sin embargo, el avance de la pandemia ha generado presiones transitorias en estos indicadores.

A fines de 2019 el indicador de deuda financiera neta sobre Ebitda ajustado se incrementó hasta las 2,9 veces (1,5 veces en 2018), debido a los mayores niveles de deuda citados anteriormente, mientras que el ratio de Ebitda ajustado sobre los gastos financieros ajustados se incrementó desde las 4,9 veces hasta las 6,1 veces en igual periodo, producto principalmente de la mayor generación de Ebitda ajustado.

A junio de 2020, la fuerte caída en la generación de Ebitda ajustado citada anteriormente repercutió en que el indicador de deuda financiera neta sobre Ebitda ajustado se incrementara hasta las 5,9 veces (1,8 veces a junio de 2019) y la cobertura de Ebitda ajustado sobre gastos financieros ajustados disminuyera hasta las 3,5 veces (6,4 veces a junio de 2019).

Vencimientos financieros concentrados en el corto plazo

Stock de deuda financiera; cifras en millones de pesos

Composición de la deuda financiera

Participación de cada filial. *

Por tipo de deuda*

0

20.000

40.000

60.000

80.000

100.000

120.000

140.000

160.000

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 Jun.2020Corto plazo Largo plazo

0

10.000

20.000

30.000

40.000

50.000

60.000

70.000


Ingeniería yConstrucción

Matriz

2015 2016 2017 2018 2019 Jun. 2020

70% 72% 67%

47% 44% 48%

25% 22%

9%

7% 19%16%

41% 30%29%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

2015 2016 2017 2018 2019 Jun.2020Otras obligaciones Arendamiento op.

Factoring BonosArrendamiento financiero Prestamos bancarios

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Feller Rate, ante la contingencia política-social y la crisis sanitaria, espera mayores presiones financieras durante 2020, con indicadores de cobertura debilitados, debido a la menor escrituración esperada, incrementos en los niveles de desistimientos y aumento en los costos en algunos proyectos de I&C, entre otros factores.

Este escenario dependerá de cuanto dure la pandemia y su efecto en la economía chilena. Por lo cual, Feller Rate, continuará monitoreando su impacto en la industria y que tan transitorio es.

Además, en el caso de la posición financiera de la entidad, se analizarán las estrategias realizadas para enfrentar esta pandemia, considerando un mayor desafío en la mantención y renovación del backlog de proyectos en el segmento de I&C.

Liquidez: Suficiente Echeverría Izquierdo mantiene una liquidez calificada como “suficiente”. Ello, considera un

seguimiento por parte de Feller Rate de las medidas tomadas por la compañía para fortalecer y resguardar sus niveles de liquidez durante la crisis sanitaria. Lo anterior, además contempla a junio de 2020, un nivel de caja y equivalente ajustada por $ 47.144 millones y una generación de Ebitda, anualizada, por $ 17.480 millones.

Lo anterior, en comparación a vencimientos de corto plazo por $ 68.826 millones, de los cuales $ 10.010 millones corresponde a leasing financiero, $ 4.390 millones bonos corporativos, $ 1.682 millones a factoring y $ 48.456 millones a préstamos bancarios los cuales mayoritariamente están asociados a líneas de créditos de construcción cuyo pago se encuentra asociado a la escrituración de inmuebles.

Por otro lado, la posición de liquidez de la compañía se ve favorecida por una buena capacidad de acceso al mercado financieros, considerando las líneas de créditos bancarias como la colocación de bonos en años anteriores.

Clasificación de títulos Accionarios: Primera Clase Nivel 4 La clasificación de las acciones de la compañía en “Primera Clase Nivel 4” refleja una

combinación entre su posición de solvencia y factores como la liquidez de los títulos, aspectos de gobiernos corporativos, de transparencia y de disponibilidad de información del emisor.

Los principales accionistas son la familia Echeverría y la familia Izquierdo con un 69,4% de la propiedad de la compañía.

La estructura de propiedad deriva en un free float de 24%, considerando institucionales, con bajos indicadores de presencia ajustada (29,44%) y de rotación (2,61%).

El Directorio de la compañía está conformado por siete miembros, uno de ellos en calidad de independiente. Además, la compañía cuenta con un Comité de Directores, conforme al artículo 50 bis de la Ley N°18.046 y la circular N°1.526 de la Superintendencia de Valores y Seguros.

Respecto de la disponibilidad de información, la compañía publica en su página web información para sus accionistas, tales como memorias anuales, estados financieros y presentaciones corporativas.

Principales Fuentes de Liquidez Caja y equivalentes, a junio de 2020, por $ 39.341

millones. Una generación consistente con un margen ebitda

en el rango considerado en nuestro escenario base.

Principales Usos de Liquidez Amortización de obligaciones financieras acordes

al calendario de vencimientos. CAPEX de mantenimiento y de crecimiento según

el plan de crecimiento comprometido. Dividendos según política de reparto.

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ANEXOS ECHEVERRÍA IZQUIERDO S.A.

INFORME DE CLASIFICACION – Septiembre 2020


Resumen Financiero Consolidado

Cifras en millones de pesos 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 Junio 2019 Junio 2020

Ingresos Ordinarios 232.973 216.591 211.297 286.356 314.638 342.283 309.302 142.541 147.679

Ebitda (1) 14.122 14.853 13.980 17.630 -13 18.588 27.795 13.841 3.894

Ebitda Ajustado (2) 6.896 10.020 13.496 20.014 275 22.836 30.480 16.348 3.348

Resultado Operacional 9.914 9.904 8.867 11.605 -6.409 11.992 18.706 9.663 -1.284

Ingresos Financieros 3.404 1.057 586 997 318 732 602 143 186

Gastos Financieros -3.610 -1.553 -1.938 -2.741 -2.976 -4.092 -4.244 -2.074 -1.962

Gastos Financieros Ajustados (3) -3.843 -1.611 -2.434 -3.278 -3.838 -4.657 -4.984 -3.018 -3.021

Ganancia (Pérdida) del Ejercicio 2.148 4.934 7.956 13.113 -2.409 10.129 13.688 7.713 2.106

Flujo Caja Neto de la Operación 33.151 -6.191 -7.632 32 -20.695 31.837 -1.519 -7.371 -3.035

Flujo Caja Neto de la Operación Ajustado (FCNOA) (4) 33.151 -6.191 -7.632 32 -20.695 31.837 -1.519 -7.371 -3.035

FCNO Libre de Intereses Netos y Dividendos Pagados (5) 40.310 -5.623 -6.966 1.152 -16.799 29.368 -31 -5.074 -841

Inversiones en Activos fijos Netas (6) -5.156 -1.934 -3.356 -3.299 -3.083 -1.584 -5.295 -1.396 -1.024

Inversiones en Acciones -1.265 -4.883 -986 138 313

Flujo de Caja Libre Operacional 33.888 -12.440 -11.308 -2.009 -19.570 27.784 -5.327 -6.470 -1.865

Dividendos pagados -7.365 -1.064 -2.018 -2.865 -5.343 -302 -3.665 -3.663 -3.926

Flujo de Caja Disponible 26.523 -13.505 -13.325 -4.874 -24.913 27.482 -8.992 -10.133 -5.790

Movimiento en Empresas Relacionadas -12.389 -2.302 -2.693 58 -1.873 138 1.799 1.924 495

Otros movimientos de inversiones -3.147 -2.718 -5.575 -4.784 -2.765 -6.445 -1.463 -6.279

Flujo de Caja Antes de Financiamiento 14.134 -18.953 -18.737 -10.390 -31.569 24.855 -13.638 -9.673 -11.575

Variación de capital patrimonial 1.572 2.274 -553

Variación de deudas financieras -2.509 -62.474 -25.565

Otros movimientos de financiamiento 76

Financiamiento con EERR -19.104 3.508 19.632 -1.901 29.802 -4.721 29.376 79.797 35.057

Flujo de Caja Neto del Ejercicio -7.480 -15.445 895 -12.291 -1.767 21.706 18.012 7.650 -2.559

Caja Inicial 46.073 38.594 23.148 24.044 11.752 9.985 31.691 31.691 49.703

Caja Final 38.594 23.148 24.044 11.752 9.985 31.691 49.703 39.341 47.144

Caja y equivalentes 38.594 23.148 24.044 11.752 9.985 31.691 49.703 39.341 47.144

Cuentas por Cobrar Clientes 63.296 62.342 83.965 100.843 126.314 103.394 133.028 106.085 112.134

Inventario 21.970 26.481 45.907 41.246 63.083 52.135 111.372 62.451 120.269

Deuda Financiera (7) 19.633 20.454 42.617 35.388 70.245 65.315 138.967 90.291 149.989

Activos Clasificados para la Venta 437

Activos Totales 198.591 193.857 243.940 249.513 301.748 277.373 406.823 299.951 395.129

Pasivos Totales 96.577 88.299 133.731 130.395 187.397 164.022 279.892 179.634 267.036

Patrimonio + Interés Minoritario 102.014 105.558 110.209 119.119 114.351 113.352 126.931 120.317 128.093 (1) Ebitda = Resultado Operacional +depreciación y amortizaciones. (2) Ebitda Ajustado = Ebitda +participación en las ganancias (pérdidas) de asociadas que se contabilicen utilizando el método de participación- costos financieros incluidos en el costo de venta. (3) Gastos financieros ajustados = gastos financieros + gastos financieros activados. (4) Flujo de caja de la operación antes de intereses netos. (5) Cifras estimadas por Feller Rate sobre la base de reportes de flujo de caja neto operacional presentado por la compañía antes de los dividendos pagados y descontado los intereses netos del periodo. (6) Incluye propiedades de inversión. (7) Deuda financiera: incluye otros pasivos financieros corrientes y no corrientes.

13 Septiembre 2018 30 Septiembre 2019 23 Marzo 2020 24 Septiembre 2020 Solvencia BBB BBB BBB BBB Perspectivas Estables Positivas Estables Estables Acciones 1ª Clase Nivel 4 1ª Clase Nivel 4 1ª Clase Nivel 4 1ª Clase Nivel 4

13




Principales Indicadores Financieros 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 Junio 2019 Junio 2020

Margen Bruto 12,2% 14,6% 14,8% 12,5% 6,1% 11,4% 16,1% 14,9% 6,5%

Margen Operacional (%) 4,3% 4,6% 4,2% 4,1% -2,0% 3,5% 6,0% 6,8% -0,9%

Margen Ebitda (1) (%) 6,1% 6,9% 6,6% 6,2% 0,0% 5,4% 9,0% 9,7% 2,6%

Margen Ebitda Ajustado (2) (%) 3,0% 4,6% 6,4% 7,0% 0,1% 6,7% 9,9% 11,5% 2,3%

Rentabilidad Patrimonial (%) 2,1% 4,7% 7,2% 11,0% -2,1% 8,9% 10,8% 11,1% 6,3%

Costo/Ventas 87,8% 85,4% 85,2% 87,5% 93,9% 88,6% 83,9% 85,1% 93,5%

Gav/Ventas 7,9% 10,0% 10,6% 8,5% 8,2% 7,9% 10,1% 8,1% 7,4%

Días de Cobro 97,8 103,6 143,1 126,8 144,5 108,7 154,8 118,6 128,4

Días de Pago 92,6 82,9 120,8 55,2 77,7 62,6 79,4 60,1 58,5

Días de Inventario 38,7 51,6 91,8 59,3 76,9 61,9 154,5 80,7 156,8

Endeudamiento total 0,9 0,8 1,2 1,1 1,6 1,4 2,2 1,5 2,1

Endeudamiento financiero 0,2 0,2 0,4 0,3 0,6 0,6 1,1 0,8 1,2

Endeudamiento Financiero Neto -0,2 0,0 0,2 0,2 0,5 0,3 0,7 0,4 0,8

Deuda Financiera / Ebitda (1) (veces) 1,4 1,4 3,0 2,0 -5205,3 3,5 5,0 3,7 8,4

Deuda Financiera / Ebitda Ajustado (2) (veces) 2,8 2,0 3,2 1,8 255,2 2,9 4,6 3,1 8,6

Deuda Financiera Neta / Ebitda (1) (veces) -1,3 -0,2 1,3 1,3 -4465,3 1,8 3,2 2,1 5,8

Deuda Financiera Neta / Ebitda Ajustado (2) (veces) -2,7 -0,3 1,4 1,2 218,9 1,5 2,9 1,8 5,9

Ebitda (1) / Gastos Financieros (veces) 3,9 9,6 7,2 6,4 0,0 4,5 6,5 5,8 4,3

Ebitda Ajustado (2) / Gastos Financieros Ajustados (3) (veces) 1,8 6,2 5,5 6,1 0,1 4,9 6,1 6,4 3,5

FCNOA (4) / Deuda Financiera (%) 168,8% -30,3% -17,9% 0,1% -29,5% 48,7% -1,1% 32,5% 1,9%

FCNOA (4)/ Deuda Financiera Neta (%) -174,8% 229,8% -41,1% 0,1% -34,3% 94,7% -1,7% 57,5% 2,7%

Liquidez Corriente (veces) 1,9 2,1 1,5 1,4 1,2 1,4 1,3 1,5 1,4(1) Ebitda = Resultado Operacional +depreciación y amortizaciones. (2) Ebitda Ajustado = Ebitda +participación en las ganancias (pérdidas) de asociadas que se contabilicen utilizando el método de participación- costos financieros incluidos en el costo de venta. (3) Gastos financieros ajustados = gastos financieros + gastos financieros activados. (4) Flujo de caja de la operación antes de intereses netos. (5) Indicadores se presentan anualizados cuando corresponda.

Características de los Instrumentos

ACCIONES

Presencia Ajustada (1) 29,44% Rotación (1) 2,61% Free Float(2) 23% Política de dividendos efectiva 30% de las utilidades líquidas del ejercicio Participación Institucionales (2)

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LINEAS DE BONOS 918

Fecha de inscripción 14/11/2018 Monto de la línea UF 1.500.000 Plazo de la línea 10 años Series inscritas al amparo de la línea A

Rescate anticipado Total o parcial, en los términos que se indique en las respectivas escrituras complementarias de cada serie de bonos

Covenants Endeudamiento financiero neto menor o igual a 1,8 veces.

Cobertura de gastos financieros netos mayor o igual a 5 veces.

Conversión No contempla Resguardos Suficientes Garantías No tiene

EMISIONES DE BONOS Serie A

Fecha de inscripción 27/11/2018 Al amparo de Línea de Bonos 918 Monto inscrito UF 1.500.000 Monto de la colocación UF 1.500.000 Plazo de amortización 10 cuota anuales Fecha de colocación 12/12/2018 Fecha de inicio de amortización 01/05/2021 Fecha de vencimiento de amortización 01/11/2025 Tasa de Interés 2,6% anual Rescate Anticipado 01/11/2020 Conversión No contempla Resguardos Suficientes Garantías No tiene

Nomenclatura de Clasificación

Clasificación de Solvencia y Títulos de Deuda de Largo Plazo Categoría AAA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no

se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría AA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual

no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría A: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es

susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría BBB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero

ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría BB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es

variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de intereses y el capital.

Categoría B: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mínimo de capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es muy variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en pérdida de intereses y capital.

Categoría C: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad suficiente para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, existiendo alto riesgo de pérdida de pérdida capital y de intereses.

Categoría D: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, y que presentan incumplimiento efectivo de pago de intereses y capital, o requerimiento de quiebra en curso.

Categoría E: Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información suficiente o representativa para el período mínimo exigido y además no existen garantías suficientes.

Adicionalmente, para las categorías de riesgo entre AA y B, la Clasificadora utiliza la nomenclatura (+) y (-), para otorgar una mayor graduación de riesgo relativo.

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Títulos de Deuda de Corto Plazo Nivel 1 (N-1): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados. Nivel 2 (N-2): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados. Nivel 3 (N-3): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados. Nivel 4 (N-4): Corresponde a aquellos instrumentos cuya capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, no reúne los requisitos para clasificar

en los niveles N-1, N-2 o N-3. Nivel 5 (N-5): Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no

existen garantías suficientes. Adicionalmente, para aquellos títulos con clasificaciones en Nivel 1, Feller Rate puede agregar el distintivo (+).

Los títulos con clasificación desde Nivel 1 hasta Nivel 3 se consideran de “grado inversión”, al tiempo que los clasificados en Nivel 4 como de “no grado inversión” o “grado especulativo”.

Acciones Primera Clase Nivel 1: Títulos con la mejor combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor. Primera Clase Nivel 2: Títulos con una muy buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor. Primera Clase Nivel 3: Títulos con una buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor. Primera Clase Nivel 4: Títulos accionarios con una razonable combinación de solvencia, y otros factores relacionados al título accionario o su emisor. Segunda Clase (o Nivel 5): Títulos accionarios con una inadecuada combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor. Sin Información Suficiente: Títulos accionarios cuyo emisor no presenta información representativa y válida para realizar un adecuado análisis.

Descriptores de Liquidez

Robusta: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite incluso ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.

Satisfactoria: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con holgura el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas.

Suficiente: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress moderado que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas.

Ajustada: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite mínimamente cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un pequeño cambio adverso en las condiciones económicas, de mercado u operativas.

Insuficiente: La empresa no cuenta con una posición de liquidez que le permita cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.

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Matriz de Riesgo Crediticio Individual y Clasificación Final

La matriz presentada en el diagrama entrega las categorías de riesgo indicativas para diferentes combinaciones de perfiles de negocio y financieros. Cabe destacar que éstas se presentan sólo a modo ilustrativo, sin que la matriz constituya una regla estricta a aplicar.

La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Comisión para el Mercado Financiero, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma. La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Las clasificaciones de Feller Rate son una apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que ésta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados.

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Fundamentos - Feller Rate...Por su parte, en el sector inmobiliario, a contar de 2018 y hasta la primera mitad de 2019 se observaron buenos resultados, debido a las condiciones financieras