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GESTION SISTEMÁTICA Y
RACIONAL DE PATRIMONIOS A
TRAVÉS DE
FONDOS DE INVERSION
Alberto Medrano Murgia Director Comercial España y Portugal Standard & Poor's Investment Services Tfno.: 00 34 91 7887224 Mail: [email protected]
Enero de 2007
Gestión sistemática y racional de patrimonios 2 Alberto Medrano Murgia a través de Fondos de Inversión
INDICE
1. Introducción ................................................................................................................. 3 2. Definición de la estrategia de inversión .................................................................... 5 3. FASE I: La distribución de activos............................................................................. 7
3.1 - Análisis del perfil de riesgo del inversor ........................................................... 8 3.2 - Análisis del plazo de inversión ......................................................................... 10 3.3 - Necesidad del capital invertido (liquidez) ....................................................... 10 3.4 - Establecimiento de objetivos para la inversión ............................................. 11 3.5 - Establecimiento de la distribución de la cartera por tipos de activos.......... 11 3.6 - Establecimiento de la distribución de la cartera por tipos de activos financieros ................................................................................................................... 12
4. FASE II: La selección de activos financieros........................................................... 16 4.1 – Por qué los Fondos de Inversión son el vehículo de inversión más óptimo para el inversor ........................................................................................................... 17 4.2 – Tipología de Fondos de Inversión en relación a su gestión ......................... 24 4.3 – Clasificación de Fondos de Inversión ............................................................. 30 4.4 – Establecimiento de la distribución de la cartera a través de Fondos en base a las categorías generales (GIFS) de S&P................................................................. 33 4.5 – Análisis cuantitativo de Fondos de Inversión .............................................. 50 4.5. 1 - Calificaciones S&P ...................................................................................... 50 4.5.2 – Ratios económicos........................................................................................ 55 4.5.3 – Distribución de activos de los propios Fondos de INversión .................... 59 4.5.4 – Cobertura de divisa..................................................................................... 61 4.5.5 – Importes mínimos de inversión .................................................................. 61 4.5.6 – Estructura legal ............................................................................................ 61 4.5.7 – Utilización de derivados ............................................................................. 62 4.5.8 – Estilo de inversión ....................................................................................... 62 4.5.9 - Comisiones .................................................................................................... 63 4.5.10 – Patrimonio ................................................................................................. 64
4.6 – Análisis cualitativo de Fondos de Inversión ................................................. 64 4.6 – Valoración de Fondos de Inversión a través del “Benchmarking” ............. 72
5. FASE III: Momento de mercado o “Market Timing” ............................................ 75 6. FASE IV: Control y seguimiento de la cartera de inversiones............................. 80
Gestión sistemática y racional de patrimonios 3 Alberto Medrano Murgia a través de Fondos de Inversión
1. Introducción
En los albores del siglo XXI, algunos de los mercados probablemente más
desarrollados y globalizados que existen a nivel mundial son los mercados financieros.
Históricamente las inversiones de carácter financiero se han considerado inaccesibles al
inversor de a pié, dada su complejidad, su dificultad de acceso y hasta su opacidad
informativa. Sin embargo, hoy en día cualquier inversor tiene a su disposición un gran
número de fuentes públicas de formación e información, que le permiten cuando menos
valorar la gestión que de su patrimonio están haciendo los profesionales, y controlar la
correcta evolución de sus inversiones. No solo la prensa escrita especializada, sino un
gran número de portales de Internet, acercan al inversor la realidad de los mercados
financieros, y aportan herramientas de análisis objetivas que el inversor puede utilizar
gratuitamente en su propio beneficio.
Este nuevo escenario que ha propiciado la propia evolución de los mercados
financieros, las nuevas exigencias de transparencia informativa de los órganos
reguladores, así como el uso masivo de las nuevas tecnologías de la información como
Internet, se ha visto acompañado también por una evolución en la forma en que la Banca
tradicional se está aproximando a los inversores, aportando cada vez más servicios de
asesoramiento de valor añadido, frente a la “colocación” pura y dura de productos
bancarios o de inversión, que venía siendo la tónica general del modus operandi de las
entidades financieras. La cada vez mayor exigencia de los inversores de transparencia,
calidad del servicio, profesionalidad y asesoramiento, ha obligado a las entidades
financieras a poner en marcha servicios más orientados a la gestión personalizada de
inversiones, no solo en ámbitos de Banca Privada, sino también en segmentos de Banca
Personal o incluso comercial (retail), lo que poco a poco está redundando en una mejora
generalizada de los servicios bancarios y de inversión.
Así, la combinación perfecta para un inversor resulta de un buen servicio profesional
de asesoramiento de inversiones, aprovechándose así de los conocimientos y recursos a
los que por sí mismo no podría acceder, pero al mismo tiempo de un uso activo de
Gestión sistemática y racional de patrimonios 4 Alberto Medrano Murgia a través de Fondos de Inversión
aquellas fuentes públicas de información que le permiten valorar y contrastar la calidad
del servicio que está recibiendo, y hacer un seguimiento continuo y ejercer un control de
la evolución de sus inversiones.
Así mismo, la gestión global del patrimonio de cualquier ciudadano debe pasar
también por un asesoramiento fiscal profesional que le ayude a optimizar su rentabilidad
financiero-fiscal, reduciendo al máximo el impacto que los impuestos ejercen sobre
nuestro patrimonio, con lo que las decisiones en cuanto a la gestión de inversiones
tendrán muy en cuenta las implicaciones fiscales correspondientes.
Por último, pero no por ello menos importante, cualquier ciudadano, sea no inversor
activo, haría en bien en dotarse también de un asesoramiento profesional en seguros,
dado que tan importante es gestionar activa y profesionalmente el patrimonio para
hacerlo crecer a lo largo del tiempo, como mantener el actual, estando permanentemente
cubiertos ante desenlaces no previstos en la vida de cada persona.
En cualquiera de los casos, lo que resulta absolutamente fundamental a la hora de
gestionar patrimonios, es diseñar una estrategia de inversión, una metodología que
establezca claramente los parámetros y los procedimientos que se van a utilizar durante el
proceso de inversión, que va desde el establecimiento inicial de la cartera de inversiones,
hasta su control continuado, pasando por una gestión activa que permita una adaptación
constante de la cartera a las circunstancias personales del inversor, y al devenir
intrínseco de los mercados financieros.
Una planificación sistemática, racional y profesional del patrimonio debe evitar las
dos tendencias extremas que el comportamiento humano produce, pasando de la euforia
desmedida en momentos de alza bursátil, al pánico absoluto en los momentos de crisis
económicas y financieras, de tal manera que un robusto sistema de gestión patrimonial
debe ser capaz de aprovechar los momentos dulces de alzas bursátiles, minimizar las
caídas, y aportar un crecimiento constante y consistente del patrimonio del inversor a lo
largo del tiempo.
A continuación, se planteará una aproximación racional y metódica a la gestión de
patrimonios que permita no solo una preservación del capital a lo largo del tiempo, sino
un incremento del mismo, asumiendo los mínimos riesgos posibles para lograrlo.
Gestión sistemática y racional de patrimonios 5 Alberto Medrano Murgia a través de Fondos de Inversión
2. Definición de la estrategia de inversión
Como ocurre en muchos otros ámbitos del conocimiento humano, la economía no es
una ciencia exacta, con unas reglas y unos comportamientos mecánicos que se puedan
explicar, y mucho menos predecir, con total seguridad. De hecho, existen un sinfín de
teorías económicas, opiniones, interpretaciones de la misma realidad, y predicciones
sobre la evolución futura de los mercados, incluso sobre las causas reales de la situación
actual, diferentes unas de otras.
Igual que dos médicos pueden dar dos diagnósticos diametralmente opuestos sobre
una misma patología, dos economistas pueden ofrecer diferentes interpretaciones de la
realidad económica y aplicar distintas estimaciones de futuro.
Así, el inversor se encuentra ante un rango de informes dispares de distintas casas
especializadas en Bolsa y Mercados Financieros, con diferentes interpretaciones y puntos
de vista. La única certidumbre que existe y que es inapelable es la propia realidad de los
hechos que se van produciendo con el desenvolvimiento de la economía y de los
mercados financieros, lo que permite a todas luces comprobar el mayor o menor grado de
acierto de las predicciones anteriores.
Precisamente porque la realidad económica es tan compleja y multi-variante, es
absolutamente necesario aplicar una metodología rigurosa y controlable en la gestión de
patrimonios. En este sentido, la realidad empírica nos aporta unas conclusiones
irrefutables cuya puesta en práctica nos acerca al mejor manejo de las dos variables
fundamentales que son la base del éxito en la gestión de activos: la combinación
rentabilidad-riesgo. Las teorías y tendencias ideológicas más vanguardistas sobre
gestión de activos giran sobre lo que se ha dado en llamar la ”Teoría Moderna de
Carteras”, que postula la idea de que ante dos inversiones alternativas con unas mismas
expectativas de rentabilidad, se debería escoger aquella que ofrezca un menor nivel de
riesgo o volatilidad. De la misma manera, ante dos alternativas con un similar nivel de
riesgo, la opción ganadora sería la que ofrezca mejores posibilidades de obtención de
rentabilidad o rendimiento.
Gestión sistemática y racional de patrimonios 6 Alberto Medrano Murgia a través de Fondos de Inversión
El objetivo, así, de la selección de una cartera óptima de inversión, es aquella que
maximice la rentabilidad ajustada al riesgo, es decir, que consiga una máxima
rentabilidad con un mínimo riesgo asumido, dado que si hay algo verdaderamente cierto
en el ámbito de los mercados financieros, es que para obtener un mayor nivel de
rentabilidad, se está obligado a adoptar un mayor nivel de exposición al riesgo.
Es aquí cuando entra en juego una estrategia fundamental que representa los
cimientos de una gestión sistemática y racional de patrimonios, como es la “Distribución
de Activos” o “Asset Allocation”.
Esta estrategia de inversión denominada “Distribución de Activos” persigue la
obtención del máximo nivel de rentabilidad a cambio del menor nivel de riesgo asumido
para conseguirla, y deberá constituir el primer paso en el proceso de elaboración de una
estrategia de inversión.
Una vez que se han determinado las bases sobre la composición óptima y racional de
la cartera de un inversor, es cuando se afronta la segunda fase del proceso de estrategia de
inversión, como es la selección de activos que compondrán la estructura definida en la
fase previa de asignación de activos.
El criterio ulterior que habrá de adoptarse es el momento más adecuado para poner en
práctica las inversiones definidas en los dos pasos anteriores, lo que se conoce como o
“Momento de Mercado” o ”Market Timing”.
Por último, todo este proceso sistemático y racional de gestión del patrimonio habrá
de mantenerse en el tiempo, con lo que se hace necesario mantener un control y gestión
continuada de las inversiones, sobre todo en lo referente al control de riesgos, y al
mantenimiento de la estructura base de distribución de la cartera que nos hemos marcado
en la fase inicial.
Gestión sistemática y racional de patrimonios 7 Alberto Medrano Murgia a través de Fondos de Inversión
3. FASE I: La distribución de activos
A diferencia de otras teorías que abogan por la búsqueda de clarividencia respecto a
los movimientos futuros del mercado, y de aquellos activos que ofrecerán mayores
perspectivas de revalorización, la estrategia de asignación de activos (“Asset Allocation”)
demuestra que la manera en que un inversor distribuye sus inversiones entre diferentes
tipos de activos y mercados, resulta mucho más determinante para la consecución de un
incremento consistente a lo largo del tiempo de su patrimonio, que la pura focalización en
la selección de aquellos activos que se presuponen con mayores expectativas de
crecimiento, así como del “momento de mercado” más adecuado para cada inversión a
través de estrategias de gestión activas basadas en señales cuantitativas de compra/venta
continuas.
Multitud de estudios empíricos a lo largo de los últimos 30 años, demuestran que
más del 80% del éxito de una cartera de inversión se debe a su correcta distribución de
activos, más que por éxitos puntuales en la selección de activos o del momento de su
compra/venta.
La historia nos muestra también cómo la mayor parte de gestores de carteras no
repiten sus éxitos consistentemente a lo largo del tiempo, de tal manera que aquellas
carteras que han ofrecido un mayor nivel de rentabilidad durante uno o dos años, tienen
muy pocas posibilidades de repetir dicho éxito en los próximos periodos, mientras que
otros gestores que venían haciéndolo peor en el pasado, se encaraman ahora a los
primeros puestos de los rankings.
De esta manera, el verdadero éxito a largo plazo en la gestión de patrimonios se
consigue, fundamentalmente, diseñando una cartera de inversiones óptima y racional en
cuanto a su estructura (distribución de diferentes tipos de activos), además de a través de
una correcta selección de los activos de dicha cartera, y a una gestión continuada a lo
largo del tiempo que vaya adaptando la cartera de inversiones a los “momentos”
coyunturales del mercado, y a las circunstancias personales del inversor.
Célebres citas como:
Gestión sistemática y racional de patrimonios 8 Alberto Medrano Murgia a través de Fondos de Inversión
“Si he aprendido algo a lo largo de estos 60 años en Wall Street, es que la gente no
acierta en las predicciones sobre la evolución futura de los mercados financieros”
postulada por Benjamín Graham, uno de los inversores de mayor éxito del pasado siglo
en EEUU, padre de la teoría de la inversión en valor, y autor de uno de los libros más
exitosos de la historia sobre inversiones, “El inversor inteligente” (“The Intelligence
Investor”), demuestra que un buena estrategia de gestión de patrimonios se asienta sobre
una planificación diversificada y racional de las inversiones, que maximice la
rentabilidad ajustada al riesgo.
Así también lo aseguraba Alan Greenspan, ex-presidente de la Reserva Federal
Americana, al afirmar que:
“Da igual lo sofisticado que sea el esquema de trading (compra-venta) utilizado,
porque a lo largo del tiempo, rentabilidades anormales o extraordinarias están
soportadas únicamente por exposiciones también extraordinarias al riesgo”.
Para llevar a cabo un proceso racional de distribución de activos, debemos primero
atender cuidadosamente a los siguientes pilares básicos:
3.1 - Análisis del perfil de riesgo del inversor
En la medida en que el binomio rentabilidad-riesgo determina las expectativas futuras
de rentabilidad ante un nivel de riesgo determinado, no existe una cartera de inversiones
ideal o perfecta para todo el mundo, puesto que cada inversor tendrá una combinación
óptima de rentabilidad-riesgo diferente.
Está claro que todo el mundo desearía obtener los mayores rendimientos posibles con
sus inversiones, pero la diferencia entre unos y otros estriba en la capacidad, tolerancia,
necesidad o deseo que cada inversor tiene de asumir determinados riesgos.
Así, se antoja fundamental que el asesor profesional interrogue y conozca al inversor
como primer paso en este metódico proceso de gestión racional de patrimonios que
estamos analizando.
Gestión sistemática y racional de patrimonios 9 Alberto Medrano Murgia a través de Fondos de Inversión
Cuestiones básicas en este análisis serán por tanto aspectos como:
� Experiencia del inversor
� Grado de aversión al riesgo, que se pude medir en función del
rango de ganancia-pérdida en el que un inversor se sentiría más
cómodo. Por ejemplo, ante los siguientes escenarios probables para
un periodo de 1 año, el inversor deberá elegir cual se identifica
más con su combinación ideal de rentabilidad-riesgo:
Carteras Pérdida posible Ganancia posible
Cartera 1 3% 6%
Cartera 1 5% 10%
Cartera 2 10% 20%
...Cartera n 20% 40%
Este tipo de análisis se lleva a cabo principalmente con medidas de volatilidad
como la desviación estándar, donde tomando los datos históricos de la evolución de los
precios de los diferentes activos que componen una cartera, se realiza una aproximación
estadística sobre la dispersión de las rentabilidades positivas y negativas en un periodo
determinado, de tal manera que el inversor puede saber de antemano el rango en el que
predeciblemente su inversión es susceptible de moverse en el futuro, por similitud de
cómo lo ha hecho en el pasado.
� Conocimientos financieros
� Situación personal/patrimonial
� Situación fiscal del inversor
� Preferencia en cuanto a tipo de activo financiero o inversión
� Importe a invertir
� ...etc.
Gestión sistemática y racional de patrimonios 10 Alberto Medrano Murgia a través de Fondos de Inversión
Es muy importante destacar que para las entidades financieras la adopción de este
tipo de estudios sobre el perfil de los inversores, además de aportar un incalculable valor
añadido en el proceso de asesoramiento financiero, supone el cumplimiento de uno de los
mayores requisitos que la nueva normativa europea MIFID (Market in Financial
Instruments Directive) que entrará en vigor el próximo 1 de Noviembre de 2007, y que
en su objetivo de incrementar la protección a los inversores, establece la necesidad de que
las entidades financieras identifiquen el perfil de riesgo del inversor, y que orienten su
recomendación y asesoramiento en base a dicho perfil.
3.2 - Análisis del plazo de inversión
Un aspecto fundamental que debe quedar muy claro es el plazo que el inversor quiere
y/o puede mantener sus posiciones invertidas, dado que la asunción de riesgos, por muy
mínimos que sean, conlleva la posibilidad de, al menos durante un tiempo, sufrir pérdidas
puntuales en el rendimiento de la cartera, con lo que se hace necesario disponer de un
tiempo predefinido de inversión para adoptar inversiones con un mínimo de riesgo, con el
fin de poder gestionar las fluctuaciones intrínsecas de los mercados financieros, y
consolidar las ganancias periódicamente.
No es lo mismo disponer de un capital que se sabe es necesario a 1 año vista, que
llevar a cabo una serie de inversiones periódicas de cara a la jubilación.
Cuanto mayor sea el plazo de inversión, mayor libertad tendrá el inversor para poder
adaptarse a los vaivenes del mercado, y a explotar mejor los beneficios de la estrategia
de distribución de activos.
3.3 - Necesidad del capital invertido (liquidez)
Así mismo, cuando se habla de capital de inversión, se significan aquellas cantidades
que un inversor decide invertir asumiendo un mínimo de riesgo, pero que no suponen un
patrimonio que el inversor deba utilizar para otros fines, como la compra de una vivienda,
de un coche, el pago de deudas, la universidad de un hijo, etc. Si este fuera el caso, y por
Gestión sistemática y racional de patrimonios 11 Alberto Medrano Murgia a través de Fondos de Inversión
lo tanto el inversor necesitara el capital invertido en un plazo predefinido, o incluso
aleatorio, las inversiones a llevar a cabo deberán tener, primero, un riesgo cero y,
segundo, una liquidez inmediata para poder rembolsar las inversiones al momento, con el
beneficio correspondiente.
3.4 - Establecimiento de objetivos para la inversión
Por último, el inversor deberá definir cuales son sus objetivos respecto a la inversión
de su patrimonio.
Aquí podemos definir dos actitudes básicas:
� La preservación del capital, buscando batir a la inflación con el
mínimo riesgo necesario.
� La acumulación del capital, donde se pretende generar unos
rendimientos por encima de la inflación y del tipo de interés sin
riesgo, para lo que se está dispuesto a asumir un nivel de riesgo
mayor.
Así, el inversor deberá marcar tu tasa de rentabilidad objetivo para su cartera y para
un periodo determinado, y a partir de ahí buscar la distribución de activos que le ayuden
a conseguirla, ajustando al máximo el riesgo necesario a soportar.
3.5 - Establecimiento de la distribución de la cartera por tipos de
activos
Una vez determinados todos estos aspectos, es cuando el patrimonio actual del
inversor tiene que ser diseccionado en su estructura actual, y re-ponderado para acercarlo
a su distribución óptima.
Típicamente, el patrimonio de los inversores se divide entre los bienes tangibles
(inmuebles, mobiliario, obras de arte, etc.), y los financieros (cuentas corrientes,
depósitos, acciones, Fondos de Inversión, Planes de Pensiones,..etc.).
Gestión sistemática y racional de patrimonios 12 Alberto Medrano Murgia a través de Fondos de Inversión
En este sentido, la primera gran decisión que un inversor tiene que tomar es qué
porcentaje de su patrimonio es más conveniente mantenerlo en bienes tangibles,
fundamentalmente en “ladrillo”, y qué parte es más aconsejable tenerlo materializado en
activos más líquidos, generalmente de carácter financiero.
Las inversiones en inmuebles han sido históricamente un recurso muy utilizado por
los inversores, ante la creencia generalizada de que la vivienda siempre se revaloriza. Ese
principio ha funcionado de manera extraordinaria en los últimos 20 años, pero ya se han
empezado a dar las voces de alarma en cuanto a una ralentización generalizada de la
escalada de los precios de los inmuebles, de tal manera que aunque parece probable que
continuarán al alza en los próximos años, lo harán a unas tasas mucho menores a las de
los últimos años.
Esto se está empezando a notar en el periodo medio de venta de viviendas, que ha
aumentado considerablemente en el último año, lo que da muestras de cómo los nuevos
compradores se piensan bastante más que antes su decisión de adquisición de vivienda, y
ya no vale cualquier oferta y cualquier precio.
El segundo aspecto que hay que tener en cuenta a la hora de decantarse por la
inversión en inmovilizado en lugar de por activos financieros, es la escasa liquidez que
dichos activos ofrecen, con lo que ante necesidades repentinas o inesperadas de dinero
contante y sonante, los inmovilizados resultan la opción menos atractiva.
Por último, hay que atender también a los gastos inherentes de mantener un inmueble
como inversión, en aspectos como seguros, mantenimiento, gastos de comunidad, etc.
Inversiones alternativas como obras de arte, filatelia o numismática, se antojan solo
aconsejables para expertos en la materia.
3.6 - Establecimiento de la distribución de la cartera por tipos de
activos financieros
Después de establecer qué porcentaje queremos destinar a inversiones en
inmovilizado, y qué porción de nuestro patrimonio es más óptimo invertirlo en activos
financieros, es cuando debemos diseñar nuestra distribución de cartera de dichos activos
Gestión sistemática y racional de patrimonios 13 Alberto Medrano Murgia a través de Fondos de Inversión
financieros. Para ello, estableceremos una jerarquía de mayor a menor especificidad en
cuanto a los tipos de activos, desde las categorías más amplias, hasta las sub-categorías
más específicas.
Así, tradicionalmente son tres los tipos de activos financieros que componen las
carteras de inversiones financieras: dinero o mercado monetario, renta fija y renta
variable. Estas amplias categorías se subdividen a su vez en sub-categorías, hasta límites
cada vez más específicos dados la amplitud de opciones con las que un inversor cuenta
hoy en día en los mercados financieros.
Así, la renta fija podrá ser a corto o a largo plazo. Todo inversor debe saber que a
pesar de la connotación que pudiera tener la palabra “fija”, los activos de renta fija, sobre
todo los de largo plazo, pueden ofrecer rentabilidades negativas en determinados periodos
de tiempo, puesto que si en lugar de esperar al vencimiento de los bonos y obligaciones
para recuperar el 100% del principal, queremos liquidar nuestro activo en el mercado
secundario, deberemos hacerlo a precio de mercado, que en función de la coyuntura y
expectativas sobre la evolución de los tipos de interés del mercado, puede ofrecer un
valor menor al precio al que se compró dicho activo.
Además, la renta fija podrá ser gubernamental o corporativa. La primera
corresponde a Bonos y Obligaciones emitidos por países soberanos, con lo que la
seguridad crediticia es muy alta, pero a cambio el cupón ofrecido es menor.
Lo contrario pasa con la renta fija corporativa, que corresponde a la deuda emitida
por compañías, con lo que la seguridad desde un punto de vista de garantías de
devolución del principal dependerá en gran medida del tipo de compañía que se trate.
Aquí tiene una gran relevancia el Rating crediticio que disponga la compañía otorgado
por alguna agencia de calificación de prestigio e independiente, además del Rating de la
propia emisión que el Fondo de Inversión haya comprado. En cualquier caso, la deuda
emitida por empresas suele ofrecer una tasa interna de rentabilidad (T.I.R.) superior a la
renta fija gubernamental.
Este aspecto de la calidad crediticia de los emisores de deuda y de sus propios Bonos
y Obligaciones emitidas delimita, así mismo, los activos de renta fija denominados de
“Alta Rentabilidad” (“High Yield”), que como su nombre indica, ofrecen altas tasas de
Gestión sistemática y racional de patrimonios 14 Alberto Medrano Murgia a través de Fondos de Inversión
rentabilidad, para compensar su baja calidad crediticia, que generalmente está por debajo
del Rating crediticio “BBB” según S&P o “Baa” según Moody´s.
Así, el denominador común de este tipo de activos es su baja calidad crediticia, y por
ello, su alta rentabilidad por cupón, independientemente de tratarse de deuda
gubernamental o corporativa.
Existen también los bonos convertibles, que es un paso intermedio entre la renta
fija y la renta variable, lo que puede ser una buena alternativa para inversores que quieren
adquirir un poco de rentabilidad-riesgo respecto de la renta fija, pero sin sufrir de lleno
los vaivenes de la renta variable.
Por su parte, la renta variable tiene un sin fin de sub-categorías, pero que
fundamentalmente se pueden estructurar en:
� Acciones de medianas y grandes compañías (“blue chips”), que
generalmente ofrecen una rentabilidad mínima por reparto de dividendos, y cuyas
fluctuaciones de precios son más estables que las de pequeñas empresas.
� Acciones de pequeñas compañías (“Small Caps”), cuyos movimientos
de precios son muy acentuados al tener una capitalización bursátil menor que las
anteriores, y estar menos protegidas ante acontecimientos cambiantes del mercado.
� Acciones de “valor”, que corresponden a compañías de sectores
tradicionales o cuyas actividades ofrecen una gran estabilidad y garantizan la continuidad
de la empresa, por lo que su riesgo es más controlable que las acciones de crecimiento.
� Acciones de “crecimiento”, correspondientes a compañías que operan en
sectores nuevos de la economía, con lo que ofrecen muchas expectativas de crecimiento
y rentabilidad, pero también grandes dosis de incertidumbre hasta consolidar
definitivamente sus modelos de negocio.
En relación a la renta variable, una de las variables a tener también más en cuenta es
el área geográfica en el que opera la compañía en cuestión, dado que no será igual
comprar acciones de una empresa norteamericana o europea, que de algún país
emergente, asiático o incluso de Japón.
Así mismo, el sector de actividad donde opera la compañía determinará la
volatilidad de sus acciones y sus expectativas de beneficio. No será lo mismo compañías
Gestión sistemática y racional de patrimonios 15 Alberto Medrano Murgia a través de Fondos de Inversión
que operen en el sector Inmobiliario o Servicios Públicos, que las que pertenezcan al
sector TMT (Tecnología, Medios de Comunicación y Telecomunicaciones) o
Biotecnología.
Otros activos invertibles pueden ser materias primas, lo que comúnmente se conoce
como ”Commodities”, como el oro, petróleo, etc.
Así mismo, cualquier inversor tiene acceso también hoy en día a invertir en el
mercado de divisas, entrando de lleno en el juego continuo e ininterrumpido las 24 horas
del día de cambios entre todas las divisas mundiales.
Por último, el mercado más volátil y agresivo que existe es el de derivados, donde la
capacidad de apalancarse y, por lo tanto, de estar invertido muy por encima de la cantidad
realmente desembolsada, otorga una posibilidades extremas tanto de ganancias como de
pérdidas.
Pero cualquiera que sea nuestra distribución de activos mas eficiente, se seguirá
cumpliendo la máxima de a mayor rentabilidad esperada, mayor riesgo y, por lo tanto,
deberemos de cubrir el abanico de opciones que tenemos desde los activos más
conservadores (mercado monetario y renta fija), hasta los más volátiles (derivados).
En términos generales, la gradación de menor a mayor volatilidad respecto a estos
tipos de activos es la siguiente:
+ Riesgo
- Riesgo
� Derivados
� Divisas
� Materias primas
� Acciones de pequeñas compañías y de
crecimiento
� Acciones de grandes compañías y de valor
� Bonos convertibles
� Renta fija a largo plazo
� Renta fija a corto plazo
� Mercado monetario
Gestión sistemática y racional de patrimonios 16 Alberto Medrano Murgia a través de Fondos de Inversión
4. FASE II: La selección de activos financieros
Una vez que hemos determinado los porcentajes más adecuados dentro de nuestro
proceso de asignación de activos, el siguiente paso es identificar aquellos vehículos de
inversión o activos financieros en los que invertiremos y que tangibilizarán dicha
distribución de cartera.
En este momento nos enfrentamos ante una disyuntiva fundamental, como es la
inversión directa en los mercados financieros, adquiriendo aquellos activos financieros
que hayamos determinado (letras del tesoro, acciones, activos de renta fija, etc.), o bien
acudir a instrumentos financieros que de por sí ya son carteras o portfolios de activos,
cuyo exponente máximo son las instituciones de inversión colectiva como los Fondos de
Inversión.
Esto permite ahondar aún más en los beneficios de la estrategia de distribución de
activos, dado que a nuestra propia diversificación de nuestra cartera en diferentes tipos de
activos, se une la, a su vez, la diversificación de los propios Fondos de Inversión, lo que
acentúa el efecto redistribuidor y globalizador de los Fondos, disminuyendo así el riesgo
global de la cartera.
El mercado de los Fondos de Inversión ha evolucionado de manera excepcional en los
últimos años, no solo en cuanto al patrimonio bajo gestión, sino también respecto a la
gran amplitud de tipologías de Fondos en los que el inversor puede invertir, acercando de
esta manera incluso los mercados más sofisticados y complejos del mundo a cualquier
inversor particular.
De hecho, no solo los inversores particulares utilizan el Fondo de Inversión como el
vehículo más importante para sus inversiones financieras, sino que cada día más
departamentos profesionales que tradicionalmente llevaban a cabo sus inversiones
directamente en los mercados de renta variable a través del denominado “Stock picking”,
o proceso de selección e inversión directa en acciones, están utilizan los Fondos de
Inversión como la base de acceso a los mercados financieros internacionales.
Gestión sistemática y racional de patrimonios 17 Alberto Medrano Murgia a través de Fondos de Inversión
4.1 – Por qué los Fondos de Inversión son el vehículo de inversión
más óptimo para el inversor
Las razones por las que los Fondos de Inversión se han convertido en el vehículo más
eficiente y óptimo de inversión son muy objetivas, de fácil entendimiento, y de gran
impacto y trascendencia. Aquí tenemos las más importantes:
1. Poder de diversificación
Los Fondos de Inversión ofrecen al inversor una capacidad de diversificación
totalmente inalcanzable a través de la inversión directa en los mercados financieros, de
tal manera que el capital invertido en un Fondo de Inversión se acumula a otros muchos
aportados por otros partícipes o accionistas del Fondo o de la SICAV, lo que permite al
Gestor del Fondo seleccionar para su inversión un universo mucho mayor de activos
financieros en los que invertir.
2. Menor riesgo
Esta capacidad de diversificación no solo permite al inversor en Fondos de Inversión
abarcar un espectro mucho mayor de activos en los que invertir, sino que reduce
sensiblemente el riesgo de su inversión al estar mucho más diversificado, es decir, al
tener los “huevos en diferentes cestas”, con lo que la caída de unos activos se puede ver
compensada con la ganancia de otros, mientras que la inversión directa en Bolsa o en
activos de renta fija en un número reducido de títulos, incrementa considerablemente el
riesgo de pérdida total de la cartera de un inversor.
3. Poder de segmentación y especialización
El universo actual de Fondos de Inversión a disposición del inversor particular e
institucional es tan elevado y tan sofisticado, que permite una total especificación y
Gestión sistemática y racional de patrimonios 18 Alberto Medrano Murgia a través de Fondos de Inversión
segmentación de la inversión, por lo que el inversor puede encontrar el Fondo más
adecuado a sus necesidades de inversión, tanto en términos de riesgo que se desea asumir,
como en relación a la política de inversión del Fondo, es decir, al perfil de la inversión
respecto a los sectores, área geográfica, tipos de activos, divisa, etc., en los que invierte el
Fondo de Inversión.
4. Amplitud de abanico de instrumentos financieros en los que invertir
Los Gestores profesionales de Fondos de Inversión tienen acceso a un abanico mucho
mayor de instrumentos financieros en los que invertir que el inversor particular. Existen
multitud de activos financieros que no cotizan en mercados organizados (“Over the
Counter” u “OTC”), con lo que su acceso es prácticamente imposible para los inversores
de a pié.
De esta manera, el gestor profesional de un Fondo de Inversión tiene, de nuevo,
mayores posibilidades de diversificación, y de encontrar oportunidades de inversión y de
trading en mercados y en activos a los que solo él puede acceder.
5. Delegación de la gestión en profesionales
Frente a la inversión directa por uno mismo, la inversión en Fondos de Inversión
supone la delegación de dicha selección de valores a invertir en manos de profesionales,
denominados “insiders”, puesto que tienen un conocimiento muy profundo de los
mercados financieros, y están al día de cualquier noticia o novedad que se produce
minuto a minuto.
De esta manera, existe una doble y complementaria gestión cuando se invierte en
Fondos de Inversión: la del propio gestor del Fondo que selecciona los activos
financieros finales donde invertir, y la del propio inversor que selecciona aquellos Fondos
que mejor se ajusten a su perfil de inversor, y que hayan demostrado un comportamiento
histórico por encima de la media de los Fondos análogos, además de que hayan batido
consistentemente a los índices de referencia de mercado.
Gestión sistemática y racional de patrimonios 19 Alberto Medrano Murgia a través de Fondos de Inversión
6. Excelente fiscalidad
A pesar de que la nueva fiscalidad del año 2007 iguala el tipo fijo del 18% (así como
su retención) sobre los intereses, dividendos, plusvalías y seguros, de cualquier activo
financiero, los Fondos de Inversión continúan siendo el instrumento de inversión con
mejor tratamiento fiscal de cara a los inversores particulares.
Primero, porque el capital reembolsado de un Fondos de Inversión que se reinvierte
en nuevos Fondos de Inversión, está exento de impacto fiscal, lo que permite llevar a
cabo una gestión activa de Fondos, sin estar sujetos al peaje fiscal, hasta que la inversión
finalmente se rescata en dinero.
Segundo, porque a pesar de que aparentemente el impacto fiscal del l8% iguala el
tratamiento fiscal de un depósito y de un Fondo, por ejemplo, la aplicación práctica nos
demuestra como esto no es del todo cierto.
Pongamos por ejemplo que un inversor se debate entre invertir entre un depósito
bancario y un Fondo de Inversión con el objetivo de obtener una renta periódica.
Supongamos que ambos activos ofrecen un mismo tipo de interés (en el caso del
depósito) o rentabilidad (en el caso del Fondo). En el momento de cada reembolso para la
obtención de los rendimientos requeridos, vemos cómo la repercusión fiscal es siempre
mayor en el depósito que en el Fondo, dado que el rendimiento del depósito tributará al
18% en su totalidad, independientemente de la cantidad de dinero que el inversor desee
reembolsar, mientras que con el Fondo de Inversión el inversor únicamente tendrá que
reembolsar el número de participaciones necesarias para obtener el capital deseado, con
lo que solamente tributará por el incremento de capital de aquellas participaciones que
haya reembolsado.
Así, la rentabilidad financiero-fiscal del Fondo será siempre mucho mayor que la del
depósito, y esta diferencia será mayor cuanto mayor sea el capital a invertir, o menor el
capital que se quiera reembolsar periódicamente.
A continuación se puede observar este efecto con varios ejemplos:
Gestión sistemática y racional de patrimonios 20 Alberto Medrano Murgia a través de Fondos de Inversión
Fondo
1 Depósito
1 Fondo
2 Depósito
2 Fondo
3 Depósito
3
Capital invertido 1,000 € 1,000 € 1,000 € 1,000 € 5,000 € 5,000 €
Precio participación 10.00 € 10.00 € 10.00 €
Participaciones 100 100 500
Rentabilidad en un 1 año 10% 10% 10% 10% 10% 10%
Rendimiento en 1 año por participación 1 € 1 € 1 €
Valor participación al de 1 año 11 € 11 € 11 €
Rendimiento bruto al de 1 año 100 € 100 € 100 € 100 € 500 € 500 €
Capital al de 1 año 1,100 € 1,100 € 1,100 € 1,100 € 5,500 € 5,500 €
Necesidad de liquidez al de 1 año 250 € 250 € 150 € 150 € 250 € 250 €
Venta de participaciones necesaria 22.73 13.64 22.73 Plusvalía generada por la venta de
participaciones / vencimento del depósito
22.73 € 100 € 13.64 € 100 € 22.73 € 500 €
Impuestos aplicados en porcentaje 18% 18% 18% 18% 18% 18%
Impuestos aplicados nominalmente 4.09 € 18.00 € 2.45 € 18.00 € 4.09 € 90.00 €
Rendimiento neto al de 1 año 95.91 € 82.00 € 97.55 € 82.00 € 495.91
€ 410.00 €
Rentabilidad financiero/fiscal 9.59% 8.20% 9.75% 8.20% 9.92% 8.20% Rentabilidad del fondo sobre el depósito 16.96% 18.96% 20.95%
7. Menores costes de la gestión activa
La gestión activa de una cartera de Fondos es mucho más barata que la realizada
sobre valores directamente, dado que los costes de transaccionalidad (Brokerage) en los
Mercados Organizados resultan muy caros si se quiere gestionar la cartera activamente.
Además, la inversión en determinados mercados (Japón, mercados emergentes, etc.)
resulta muy costosa, aun para una sola operación de compra/venta.
8. Acceso a la gestión alternativa (Hedge Funds)
Las técnicas de gestión de activos han ido sofisticándose y evolucionando
exponencialmente tanto en los últimos años, que actualmente ya no solo se consiguen
obtener rentabilidades y ganancias cuando el mercado es alcista, sino incluso también
cuando las cotizaciones de las acciones y bonos descienden. Esto es posible gracias a
los Fondos de Gestión Alternativa o “Hedge Funds”, que invierten tanto en
Gestión sistemática y racional de patrimonios 21 Alberto Medrano Murgia a través de Fondos de Inversión
posiciones “largas” (de compra), como “cortas” (de venta), y utilizan activamente los
instrumentos derivados obteniendo grandes capacidades de apalancamiento, así como de
protección del capital invertido en contado, con lo que son capaces de obtener ganancias
no solo en mercados alcistas, sino también ante movimientos descendentes de las
cotizaciones.
Esto ha supuesto una verdadera revolución en la industria de la gestión de activos,
puesto que en términos reales se ha duplicado la posibilidad de obtener ganancias para el
inversor, ya que permite que en todo momento, tanto si las cotizaciones suben o bajan,
se puedan obtener rentabilidades positivas.
Así mismo, este tipo de Fondos de Inversión tienen una baja correlación respecto a
los movimientos de los mercados tradicionales, y permiten aprovechar las ineficiencias
que se producen en las valoraciones de los activos en los mercados financieros, con lo
que suponen un complemento perfecto a las inversiones clásicas.
Otro tipo de Fondos vanguardistas que están acaparando la atención de los
inversores, son los denominados Fondos de Rentabilidad Absoluta, que merced, por
una parte, a la combinación también de posiciones “largas” y “cortas” y, por otra, a su
libertad para invertir en diferentes tipos de activos y de mercados, consiguen una
rentabilidad positiva, independientemente de los movimientos de los mercados
financieros.
Este tipo de Fondos generalmente se marcan el objetivo de batir a tipos de interés de
referencia del mercado, como por ejemplo el Euribor, entre un 1% y un 10% (antes de
comisiones), pero con una volatilidad bastante baja, lo que resulta de gran interés para
el inversor más conservador.
9. Acceso a los mercados de derivados
Otro de los grandes avances que la gestión moderna de carteras ha experimentado en
los últimos tiempos, se debe a un uso cada vez más pronunciado de productos derivados,
con dos propósitos fundamentalmente: de cobertura y de apalancamiento/especulación.
Gestión sistemática y racional de patrimonios 22 Alberto Medrano Murgia a través de Fondos de Inversión
En el primer caso, el gestor profesional de Fondos de Inversión busca la disminución
o eliminación total de riesgos mediante la adopción de posiciones de cobertura de sus
inversiones en contado. Por su parte, la segunda estrategia más utilizada en derivados es
la especulación, merced a la capacidad de apalancamiento que ofrecen las inversiones en
derivados (futuros, opciones, warrants,...), lo que permite obtener grandes rentabilidades
(y pérdidas en su caso) con inversiones muy inferiores a las de contado.
Así, de nuevo la inversión a través de Fondos de Inversión ofrece unas claras
ventajas frente a la inversión directa, en este caso en relación al aprovechamiento de los
mercados de derivados, algo muy difícil de obtener invirtiendo por uno mismo en los
mercados financieros.
10. Acceso a inversiones “estructuradas” y sin riesgo
Precisamente la utilización de instrumentos derivados permite la creación de
“Productos estructurados”, que garantizan al inversor el 100% del capital invertido, y al
mismo tiempo le dan la opción de aprovechar los movimientos de los mercados de renta
variable o de renta fija.
Así, el inversor puede “jugar“ a la Bolsa, pero sin correr ningún riesgo por ello, algo
que si tendría de invertir en la Bolsa directamente
Las operaciones estructuradas cada vez son más sofisticadas, lo que permite el diseño
de “estructuras” a medida, buscando aprovechar siempre diferentes movimientos
esperados de mercado, marcando de inicio la garantía que se desea para el Fondo de
Inversión en cuestión.
11. Acceso a la gestión pasiva
Los Fondos de Inversión tienen en general el objetivo de batir a un índice de
referencia, con el fin de valorar la bondad de su gestión. Así, se habla de “Gestión activa”
frente a “Gestión Pasiva”.
Gestión sistemática y racional de patrimonios 23 Alberto Medrano Murgia a través de Fondos de Inversión
La primera hace referencia a las operaciones de compra y venta que el gestor
profesional del Fondo de Inversión lleva a cabo con el fin de comprar aquellos valores
que cree van a incrementar su cotización en los mercados financieros, y vender los que
tienen perspectivas de caída. De esta manera, el gestor intenta batir a los índices de
mercado, que representan el comportamiento medio de un sector o Bolsa determinada.
Sin embargo, en ocasiones el inversor quiere invertir precisamente en un índice que
representa el comportamiento medio de un sector o Bolsa determinada, con lo que
realmente lo que busca es una “Gestión pasiva” de su cartera, esto es, que su cartera
replique el comportamiento de un índice determinado.
Así, se han creado los Fondos de Inversión “indiciados” o de “Gestión pasiva”, cuyo
objetivo es replicar determinados índices bursátiles.
De nuevo, esta réplica es prácticamente imposible llevarla a cabo mediante la
inversión directa en Bolsa, porque o bien es necesario disponer de un gran capital para
comprar todos los valores de un índice, o bien hay que utilizar los derivados
diligentemente para poder llevar a cabo una réplica exacta de un índice determinado.
Una nueva modalidad de instrumentos financieros indiciados, son los Fondos
cotizados en Bolsa (“Exchange Traded Funds” o”ETFs”), que operan como acciones
en cuanto a que ofrecen un precio de compra y otro de venta, y cotizan en el mercado
en las horas de negociación correspondientes.
Una vez demostrada la idoneidad de los Fondos de Inversión como el vehículo de
inversión más óptimo, tanto para inversores particulares como profesionales, deberemos
llevar a cabo un proceso de selección de los mejores Fondos para cada inversor, que
permita constituir una cartera que respete la distribución de activos definida en el
apartado anterior, y lograr así los objetivos marcados por el inversor en relación a la
gestión de su patrimonio.
Los criterios de selección de Fondos de Inversión son multi-variantes, con lo que se
hace necesario adoptar distintas perspectivas de análisis, como son las siguientes:
Gestión sistemática y racional de patrimonios 24 Alberto Medrano Murgia a través de Fondos de Inversión
4.2 – Tipología de Fondos de Inversión en relación a su gestión
Genéricamente, los Fondos de Inversión pueden diferenciarse, en relación a su
tipología de inversión, en los siguientes tipos:
� Fondos garantizados
� Fondos de gestión pasiva
� Fondos de gestión mixta
� Fondos de gestión activa
Esta diferente aproximación a la gestión de activos resulta fundamental a la hora de
determinar nuestro posicionamiento y actitud ante la gestión del patrimonio. Cada uno de
estos estilos de gestión tiene sus pros y contras, con lo que de nuevo, no existe una
opción ideal válida para todo el mundo, sino que cada inversor adoptará la política más
adecuada acorde con su perfil como inversor:
� Fondos garantizados:
Los Fondos garantizados se diseñaron para permitir a los inversores participar en las
posibles ganancias fundamentalmente del mercado de renta variable, pero manteniendo
una seguridad total sobre el capital invertido, de tal manera que a través de una estructura
compleja de derivados, el gestor del Fondo se cubre ante movimientos desfavorables del
mercado, pero puede aprovechar las escaladas alcistas.
Conceptualmente los Fondos garantizados son una idea magnífica, pero también
tienen una serie de desventajas que el inversor deberá valorar muy bien, y que
fundamentalmente son dos:
� Falta de liquidez: los Fondos garantizados obligan al inversor a permanecer
en el Fondo durante un tiempo de tiempo mínimo, que generalmente oscila
entre los 2 y 5 años, periodo en el que no se puede libremente reembolsar el
capital total o parcialmente, so pena de sufrir una penalización por
reembolso considerable.
Gestión sistemática y racional de patrimonios 25 Alberto Medrano Murgia a través de Fondos de Inversión
Sin embargo, algunos Fondos garantizados más sofisticados ofrecen en la
actualidad “ventanas de salida” que ofrecen la posibilidad al inversor de
reembolsar su capital en momentos puntuales a lo largo de la vida del Fondo,
sin penalización alguna.
� Rentabilidad incierta: al hecho de que el inversor no conoce hasta el
vencimiento del Fondo Garantizado la rentabilidad que va a obtener por su
inversión, se suma el desconocimiento que el inversor suele tener acerca de
las posibilidades reales de obtención de rentabilidades positivas del Fondo.
La estructura de derivados que subyace bajo el Fondo Garantizado es más potente
cuanto mayores son los tipos de interés del mercado, de tal manera que en épocas de tipos
muy bajos como los vividos en los últimos años, el gestor de Fondos apenas tiene margen
para poder financiar la cobertura de riesgo del Fondo, y además poder invertir en los
derivados que deberían aportar la rentabilidad positiva al Fondo. Esto se ha traducido en
que los porcentajes de participación de la revalorización de los índices que actuaban
como subyacentes de los Fondos garantizados que se han ofrecido a los inversores en los
últimos años, se han girado generalmente sobre valoraciones medias mensuales de dichos
índices a lo largo del periodo de garantía, frente a las “revalorizaciones punto a punto” o
totales, mucho más interesantes para el inversor.
Así, la rentabilidad neta que a un inversor le queda al utilizar como base de cálculo la
revalorización media mensual de un índice o cesta de índices (subyacente), calculada
entre la diferencia del valor medio del índice en un periodo determinado, y su valor
inicial, es bastante inferior a la rentabilidad total que dicho subyacente pueda conseguir.
Si a eso le sumamos que sobre esa rentabilidad ya de por sí mermada, se aplica un
porcentaje determinado, el efecto final puede ser bastante frustrante para el inversor, dado
que en ocasiones la rentabilidad anualizada lograda (T.A.E.), es incluso inferior al tipo de
interés sin riesgo del mercado, algo que el inversor podría haber logrado sin necesidad de
haber estado atado al Fondo Garantizado durante un largo periodo.
Veámoslo con un ejemplo práctico: el inversor contrata un Fondo Garantizado que
por una parte garantiza el 100% del capital invertido, y por otra ofrece el 25% de
revalorización media del IBEX 35 en un periodo de 3 años, que va desde el 31-12-2003
Gestión sistemática y racional de patrimonios 26 Alberto Medrano Murgia a través de Fondos de Inversión
al 31-12-2006, donde dicha revalorización se calcula como diferencia entre el valor
medio mensual del IBEX 35 durante ese periodo (tomando muestras del valor del IBEX
35 el último día hábil de cada mes), y el valor inicial. Al final, vemos cómo frente a una
revalorización total del IBEX 35 del 82,84% (T.A.E. 22,28%), el inversor obtiene un
7,58% (T.A.E. 2,46%).
Evolución del IBEX 35
Fecha Valor Rentabilidad
mensual
31/12/2003 7,737.2
30/01/2004 7,929.9 2.49%
27/02/2004 8,249.4 4.03%
31/03/2004 8,018.1 -2.80%
30/04/2004 8,109.5 1.14%
31/05/2004 7,959.3 -1.85%
30/06/2004 8,078.3 1.50%
30/07/2004 7,919.3 -1.97%
31/08/2004 7,869.5 -0.63%
30/09/2004 8,029.2 2.03%
29/10/2004 8,418.3 4.85%
30/11/2004 8,693.0 3.26%
31/12/2004 9,080.8 4.46%
31/01/2005 9,223.9 1.58%
28/02/2005 9,391.0 1.81%
31/03/2005 9,258.8 -1.41%
29/04/2005 9,001.6 -2.78%
31/05/2005 9,427.1 4.73%
30/06/2005 9,783.2 3.78%
29/07/2005 10,115.6 3.40%
31/08/2005 10,008.9 -1.05%
30/09/2005 10,813.9 8.04%
31/10/2005 10,493.8 -2.96%
30/11/2005 10,557.8 0.61%
30/12/2005 10,733.9 1.67%
31/01/2006 11,104.3 3.45%
28/02/2006 11,740.7 5.73%
31/03/2006 11,854.3 0.97%
28/04/2006 11,892.5 0.32%
31/05/2006 11,340.5 -4.64%
30/06/2006 11,548.1 1.83%
31/07/2006 11,818.0 2.34%
31/08/2006 12,144.7 2.76%
29/09/2006 12,934.7 6.50%
Gestión sistemática y racional de patrimonios 27 Alberto Medrano Murgia a través de Fondos de Inversión
31/10/2006 13,753.0 6.33%
30/11/2006 13,849.3 0.70%
31/12/2006 14,146.5 2.15%
Rentabilidad total (punto a punto) 82.84%
TAE (Tasa Anual Equivalente) punto a punto 22.28%
Cotización media mensual del IBEX 35 10,081.8
Rentabilidad media con valores mensuales 30.30%
Rentabilidad del Fondo Garantizado 7.58%
TAE (Tasa Anual Equivalente) 2.46%
� Gestión pasiva:
Por gestión pasiva se conoce como aquella aproximación a los mercados en base a
sus índices más representativos (también conocidos como “Benchmarks”), de tal manera
que el Gestor renuncia a batir al mercado, y únicamente se indicia a él.
De esta manera, los Fondos de Inversión indicados a un mercado determinado
permiten al inversor invertir en el mercado en su conjunto, favoreciéndose de una
aproximación global, pero perdiendo oportunidades de obtener rentabilidades superiores
a los índices de referencia. Los Exchange Traded Funds (ETFs) son un nuevo
instrumento que permite también la exposición a mercados de manera pasiva.
La mayor bondad de la gestión pasiva se encuentra en el hecho de que al estar estos
Fondos de Inversión referenciados a índices de mercado, el inversor puede tener
exposición a mercados y sectores muy específicos que a través de Fondos de gestión
activa (aquellos que invierten directamente en valores del mercado en cuestión) no
podría, bien porque no hay oferta de Fondos de Inversión que inviertan en dichos
mercados, o estos no están lo suficientemente representados a través de dichos Fondo, o
bien porque el mercado en cuestión es poco líquido.
Un buen ejemplo de esta ventaja de invertir en Fondos de gestión pasiva, es aquellos
que están referenciados a índices como el S&P BRIC 40, que aglutina a 40 compañías
líderes de algunos de los mercados emergentes actualmente más atractivos, como Brasil,
Rusia, India y China, con lo que el inversor puede invertir en una cesta representativa de
dichos mercados, algo muy difícil de lograr invirtiendo directamente en ellos, o a través
Gestión sistemática y racional de patrimonios 28 Alberto Medrano Murgia a través de Fondos de Inversión
de los escasos Fondos que los cubren. De hecho, dicho índice ha superado en
rentabilidad a lo largo del 2006 a los únicos (excluyendo segundas clases) 5 Fondos
registrados (previamente al 1 de Enero de 2006) para la venta en España y que invierten
en estos países.
� Gestión mixta:
La gestión indiciada, que por defecto es una gestión pasiva puesto que el gestor del
Fondo no busca selectivamente los activos donde invertir, sino que el índice de referencia
al que replica es el que le marca la evolución de su Fondo, puede sin embargo verse
también acompañada de un carácter “activo”, puesto que si bien el gestor lleva a cabo una
estrategia de gestión ”pasiva”, el índice que utiliza como referencia puede aglutinar
intrínsicamente una gestión activa.
Esto se consigue a través de índices de mercado o “Benchmarks” a medida que van
más allá de la representación pura y dura de un determinado mercado que el gestor quiere
replicar, sino que ofrecen en sí mismos la selección de S&P respecto a unos valores
determinados, de tal manera que S&P selecciona una cesta de valores recomendados por
unas características determinadas (grandes expectativas de revalorización, valores con
buen reparto de dividendos, etc.), a continuación crea un índice que represente la
evolución diaria de dicha cartera, y entonces los gestores de Fondos pueden replicar
dicho índice a través de Fondos de gestión pasiva en los que los inversores finales pueden
invertir
De esta manera, el gestor del Fondo traslada su gestión activa del Fondo a la entidad
que haya creado dicho índice, pero el resultado final para el inversor es el mismo, es
decir, está invirtiendo en un vehículo de inversión (Fondo de Inversión), que en último
término intenta batir al mercado con la selección de activos (”Stock picking”) que el
índice al que replica el Fondo lleva a cabo.
Este es el caso del índice S&P Global STARS Custom Index que recoge los 25
valores que según S&P tiene mayores posibilidades de revalorización en EEUU, Europa
y Asia.
Gestión sistemática y racional de patrimonios 29 Alberto Medrano Murgia a través de Fondos de Inversión
Otro ejemplo es el índice S&P Diversified Trends Indicador (S&P DTI), que
aglutina una cesta de 24 commodities y futuros financieros, cuyo principal objetivo es
aportar rentabilidades positivas tanto en mercados alcistas como bajistas, para lo que
adopta posiciones tanto “largas” (de compra), como “cortas“ (de venta), pero
manteniendo una volatilidad muy inferior a activos que únicamente invierten en
estrategias “largas” como los índices y Fondos tradicionales, y unas correlaciones muy
bajas respecto a los mercados habituales de renta fija y renta variable, lo que le convierte
en un activo perfecto para una cartera bien diversificada.
Incluso el inversor puede encontrar en un índice no solo una representación de una
cesta de valores seleccionada por S&P, sino una distribución de activos en sí misma, tal y
como lo hace el índice S&P Dynamic Multi-Asset Strategy, que propone una
distribución por tipo de activos determinada entre Mercado Monetario, Renta Variable
Europa y EEUU, Renta Fija y Materias Primas, en función de la fase del ciclo
económico en que nos encontremos en cada momento, adaptándose dinámicamente a los
tipos de inversiones que resulten más aconsejables en cada momento.
� Gestión activa:
La gestión activa de Fondos de Inversión es el gran debate de discusión en cuanto a
la capacidad de los Gestores de Fondos de batir a sus respectivos índices o Benchmarks
de mercado. Cada Gestor se marca el índice al que tendrá que batir, y que lógicamente
representa el mercado en el que el Fondo invierte. Si por ejemplo un Fondo invierte en
renta variable española, el índice de mercado más representativo que le servirá de
referencia será el IBEX 35, con lo que el reto del Gestor será obtener una rentabilidad
superior a dicho índice.
Sin embargo, este objetivo no se alcanza fácilmente. De hecho, la realidad nos dice
que aproximadamente el 80% de los gestores profesionales de carteras y Fondos de
inversión no baten a sus respectivos índices de referencia en cualquier periodo
considerado, lo que significa que para un inversor habría sido más rentable invertir en
instrumentos financieros de gestión pasiva, que replican índices de mercado, que en
activos que buscaban batirlos a través de una gestión activa o trading.
Gestión sistemática y racional de patrimonios 30 Alberto Medrano Murgia a través de Fondos de Inversión
De ahí la importancia de los siguientes apartados de este proceso de inversión
sistemático y racional que estamos definiendo, como son la clasificación y análisis de
Fondos de Inversión, que tratarán de buscar los mejores activos financieros que
tangibilicen y den cuerpo a la planificación de la distribución de carteras que se establece
en la primera fase, donde el inversor deberá identificar aquellos gestores de carteras que
consistentemente se hayan comportado mejor que sus respectivos mercados, así como re-
ponderarlos y gestionarlos a lo largo del tiempo dentro de su cartera diversificada de
inversión.
4.3 – Clasificación de Fondos de Inversión
En la primera fase de este proceso racional de gestión de patrimonios establecíamos
la distribución de activos más óptima para cada perfil de inversor. El siguiente paso
consistirá en dar cuerpo a esa distribución, seleccionando los Fondos de Inversión que
mejor se adapten a dicha planificación.
En este contexto, el aspecto más importante es la clasificación de Fondos que
permita al gestor de inversiones y al propio inversor asignar convenientemente su
distribución de activos entre aquellos Fondos más adecuados.
Con el incremento del número de Fondos de Inversión que se comercializan en
diversos mercados europeos, ha crecido la necesidad por parte de los inversores y
analistas de disponer de herramientas de análisis que permitan comparar Fondos
homogéneos con el fin de garantizar la correcta toma de decisiones.
El mercado Europeo de Fondos ha sido testigo de un importante desarrollo a lo largo
de los últimos años. Al mismo tiempo que han aumentado los Fondos registrados para la
venta en diversos mercados europeos, el concepto de un mercado único se ha afianzado
cada vez más en la industria y en los inversores.
Debido al crecimiento del universo de Fondos comercializados en Europa, se hace
cada vez más importante para inversores y gestores, la posibilidad de poder evaluar
Fondos dentro de clasificaciones homogéneas. Las clasificaciones nacionales ofrecidas
por las asociaciones locales son demasiado genéricas, y esta falta de especialización de
Gestión sistemática y racional de patrimonios 31 Alberto Medrano Murgia a través de Fondos de Inversión
los sectores dificulta, con frecuencia, la comparación de Fondos verdaderamente
similares.
En este sentido, Standard & Poor’s cuenta con una clasificación internacional
homogénea y detallada de Fondos de inversión desde hace años, y cuyo desarrollo ha
sido la consecuencia de un entendimiento global a largo plazo de las necesidades de
inversores, reguladores y gestores.
Los gestores de Fondos realizan comparaciones dentro de los diferentes sectores con
el fin de determinar qué Fondos son homogéneos a los que gestionan, y así poder evaluar
su propia rentabilidad comparándola no sólo con la rentabilidad relativa de aquellos
Fondos similares, sino también con el índice de referencia compuesto de ese sector.
El uso de estrategias de marketing a nivel europeo se está convirtiendo en práctica
habitual, y por tanto es cada vez más necesario que los Fondos sean comparados no sólo
contra sus competidores domésticos habituales, sino también contra Fondos domiciliados
fuera del país. De la misma manera, las gestoras de Fondos que entran en un nuevo
mercado, necesitan tener la certeza de que la rentabilidad histórica de un Fondo será
comparada con la de Fondos pertenecientes a un sector con objetivos y estrategias de
inversión similares.
Por todo ello, aumenta la importancia de encontrar una clasificación adecuada, de tal
manera que las gestoras puedan destacar sus Fondos en comparación con otros similares.
En este sentido, S&P ofrece una clasificación internacional de más de 700 sectores
(“Global Investment Fund Sectors” o “GIFS”), que permiten una comparativa global,
dado que la definición de cada sector es unívoca y aplicable globalmente para
comparativas de entre cualquier tipo de Fondos de Inversión en todo el mundo.
Desde el punto de vista del inversor final y el asesor, una fuente clave para la
obtención de información al respecto es sin duda la página Web de S&P, www.funds-
sp.com. Los ranking europeos que realiza Standard & Poor’s representan prácticamente
el universo total de Fondos disponibles para la venta, incluyendo tanto los domésticos
como los Fondos extranjeros que cumplen los requisitos legales para la comercialización,
posibilitando de esta manera que los inversores pueden evaluar el completo abanico de
Fondos que se encuentran disponibles en su país. Un requisito fundamental para poder
Gestión sistemática y racional de patrimonios 32 Alberto Medrano Murgia a través de Fondos de Inversión
realizar este tipo de rankings es que los Fondos incluidos estén consistentemente
categorizados con independencia del país en el que estén domiciliados.
La intención es utilizar tantos factores como sean necesarios con el único objetivo de
obtener categorías que permitan comparar Fondos prácticamente iguales, garantizando al
mismo tiempo que ningún Fondo es incluido en una categoría que no se ajusta
completamente a sus características, simplemente por que una más apropiada no existe.
Aunque el resultado sea un sistema de clasificación con numerosos sectores, es la mejor
manera de obtener un altísimo nivel de transparencia en el análisis.
S&P utiliza este sistema de clasificación internacional para su cálculo de Estrellas y
Ratings Cualitativos de Gestión, así como para la entrega de los premios Europeos de
Fondos de Inversión.
Además de la clasificación general o GIFS, S&P ofrece diferentes
sectorizaciones y criterios de búsqueda para que un inversor pueda encontrar los Fondos
más adecuados para su cartera. Así, tenemos:
� Categorías principales: estas categorías nos permiten buscar por criterios muy
amplios como Fondos de renta variable, renta fija, monetarios, etc.
� Categorías especializadas: esta clasificación agrupa a aquellos Fondos que
auque no comparten la misma política de inversión, tal y como lo hacen los
Fondos aglutinados en el mismo GIFS o Sectorización general de S&P, sí que
comparten alguna característica común, como tratarse de Fondos indiciados
(gestión pasiva), Fondos de Fondos, etc.
� Área geográfica: cada Fondo de Inversión tiene un área geográfica asignada
unívocamente como referencia de inversión, con lo que el asesor o inversor
puede buscar por este criterio aquellos Fondos que cubran determinadas áreas
geográficas que se haya marcado en su estrategia de distribución de activos.
Sin embargo, será necesario ahondar todavía más en las “tripas” del Fondo
para conocer su verdadero diversificación geográfica de cartera, dado que
genéricamente un Fondo puede esta invertido en “Europa”, pero entonces nos
interesará saber en qué países exactamente.
Gestión sistemática y racional de patrimonios 33 Alberto Medrano Murgia a través de Fondos de Inversión
� Divisa: así mismo, cada Fondo de Inversión tiene asignada una divisa en las
bases de datos de S&P, que es la divisa de denominación del Fondo. Pero de
nuevo, un Fondo cuya divisa de denominación sea, por ejemplo, el Euro,
puede que esté invirtiendo en otros mercados, con lo que estará comprando
divisas internacionales y, por lo tanto, incurriendo en un riesgo divisa, con lo
que habrá que conocer, en primer lugar, en qué tipo de divisas está invirtiendo
el Fondo y, en segundo lugar, si el gestor cubre o no dicho riesgo divisa.
En general, será muy importante conocer la propia distribución de cartera del Fondo,
con el fin de que nuestra distribución global del patrimonio se vea acompasada con los
propios activos financieros en los que nuestros Fondos están invertidos.
4.4 – Establecimiento de la distribución de la cartera a través de
Fondos en base a las categorías generales (GIFS) de S&P
La distribución de cartera que hemos analizado en el punto 3.5 anterior, basado
en distintos tipos genéricos de activos financieros en los que el inversor podría invertir
(renta fija, renta variable,...etc.), se ve enormemente enriquecida al aproximarnos a los
mercados financieros a través de los Fondos de Inversión, en la media en que a través de
este vehículo podemos acceder no solo a prácticamente cualquier tipo de activo
financiero que cotice en cualquier mercado organizado o no a nivel mundial, sino a
diferentes combinaciones de ellos, así como a distintas estrategias de gestión e inversión,
que nunca podríamos alcanzar a través de la inversión directa en los mercados.
En este sentido, la sectorización de S&P es una herramienta fundamental para
conocer el gran abanico de posibilidades de las que el inversor dispone. Así, en la base de
datos española de Fondos de S&P, compuesta por los Fondos registrados para la venta en
España, tanto nacionales como internacionales, que suman ya más de 10.000, el inversor
puede encontrar más de 240 categorías generales (GIFS), cada una de ellas con una
definición exhaustiva y unívoca sobre la política y límites de inversión de los Fondos
que pertenecen a cada una de ellas.
Gestión sistemática y racional de patrimonios 34 Alberto Medrano Murgia a través de Fondos de Inversión
Estas categorías son dinámicas y en constante evolución, dado que continuamente
se están registrando nuevos Fondos de Inversión en la CNMV que pueden responder a
una tipología diferente a los existentes, con lo que S&P va creando si es necesario nuevos
sectores con el fin de que no exista ni un solo Fondo en el mercado que no se vea
representado por una categoría general S&P que lo identifique y sectorice
convenientemente.
Así, será necesario que el inversor conozca perfectamente todas estas categorías,
y tenga claro el abanico de posibilidades donde invertir, y el rango de tipologías de
Fondos que tiene a su disposición, desde las estrategias más conservadoras, hasta las más
agresivas.
La forma en que S&P establece su sectorización general atiende a varios criterios
que combinados desembocan en unas especificaciones muy concretas para cada sector
Los más importantes son los siguientes:
1. Tipos de activo: por supuesto se tiene en cuenta en qué tipos de activos
invierte el Fondo (monetario, renta variable, renta fija, mixtos,...etc.).
2. Área geográfica: también se delimita en qué áreas geográficas podrá
invertir el Fondo, especialmente para los Fondos de renta variable.
3. Divisa: para los Fondos de renta fija, sin embargo, será más importante en
qué divisa invierten en lugar de en qué país, o si tienen el riesgo divisa
cubierto.
4. Sector: sobre todo para Fondos de renta variable, un criterio a tener en
cuenta puede ser el sector en el que Fondo invierta en el caso de Fondos
sectoriales que inviertan mayoritariamente en una industria específica.
5. Tamaño: para Fondos de renta variable, el gestor se puede especializar en la
inversión en grandes y medianas compañías, o en pequeñas empresas, con
lo que el cariz del Fondo será sustancialmente distinto en un caso y en otro.
6. Tipos de deuda: en los Fondos de renta fija será importante delimitar en
qué tipos de instrumentos de bonos y obligaciones invierte el Fondo, en
Gestión sistemática y racional de patrimonios 35 Alberto Medrano Murgia a través de Fondos de Inversión
términos de deuda gubernamental, corporativa, de alta rentabilidad (“High
Yield”), etc.
7. Límites de volatilidad: muchos Fondos se marcan un límite de volatilidad
en el que se moverán, independientemente de los activos y mercados en los
que inviertan.
8. Gestión alternativa: la última moda en Fondos de Inversión es la gestión
alternativa, donde el gestor intenta busca una rentabilidad absoluta
independientemente de los movimientos de los mercados.
En este sentido, S&P define los Fondos de Gestión alternativa como
aquellos Fondos que utilizan una variedad de instrumentos financieros
con el objetivo de reducir el riesgo, aumentar la rentabilidad y minimizar
la correlación con los mercados de renta variable y renta fija. Este tipo de
Fondos son flexibles en cuanto a sus tipos de inversiones, pudiendo
utilizar ventas en descubierto, apalancamiento, derivados como opciones
y futuros, etc.
9. Estilo de inversión: sobre todo para los Fondos de renta variable, el gestor
puede focalizarse más en compañías “valor” o en empresas de
”crecimiento”. Para las bases de datos europeas, S&P se aproxima a este
tipo de Fondos a través de su sectorización ”especializada”, en lugar de a
través de la “general” (GIFS), dado que en la mayoría de los casos los
gestores no son totalmente consistentes con el estilo que se han marcado
para el Fondo, sino que a lo largo del tiempo, el Fondo es susceptible de ir
variando su estilo de gestión en función de las circunstancias de mercado.
10. Protección del capital: el gestor se puede marcar un objetivo de
preservación del capital a través de la protección del capital invertido, bien a
través de Fondos garantizados, o a través de Fondos de “Protección Activa”
que limitan la pérdida máxima que puede sufrir el Fondo.
De entre los más de 240 sectores generales de S&P que aglutinan todo el espectro
de tipologías de Fondos que hay actualmente registrados para su comercialización en
España, podemos agregar unas clasificaciones tipo que nos sirvan de referencia para
Gestión sistemática y racional de patrimonios 36 Alberto Medrano Murgia a través de Fondos de Inversión
conocer el abanico total de posibilidades de inversión, y que nos ayuden a establecer
nuestra estrategia de distribución de activos a través de Fondos de Inversión.
En este resumen no se incluyen las sub-categorías por país o divisa.
Así, tenemos lo siguiente:
1. Dinero: Fondos de Inversión que invierten de manera casi exclusiva en
activos monetarios denominados en la divisa correspondiente, y con
duraciones que oscilan entre una noche y 90 días. Las inversiones se realizan
normalmente en depósitos bancarios, certificados de depósito, letras y otras
inversiones monetarias a muy corto plazo.
2. Dinero Plus: Fondos de Inversión que pretenden batir un índice de referencia
monetario a través del uso de depósitos bancarios, certificados de depósito,
letras y otros instrumentos incluidos los derivados, con duraciones que
oscilan entre 90 días y 12 meses.
3. Monetario dinámico (<2%): Fondos de Inversión que pueden invertir en
cualquier tipo de activo, y pueden utilizar cualquier tipo estrategia de gestión
alternativa sin focalizarse solamente en una específica. Estos fondos podrán
invertir directamente en el mercado o hacerlo a través de otros Fondos, pero
siempre con un objetivo claro de volatilidad media anual máxima del 2%.
4. Rentabilidad absoluta: Fondos que pretenden obtener rentabilidades
positivas independientemente de la dirección de los movimientos del mercado.
Para ello invierten normalmente en diferentes tipos de activos, gestionados
con el objetivo de ofrecer rentabilidades positivas entre 100 y 1.000 puntos
básicos (antes de comisiones) por encima de algún tipo oficial interbancario.
La posición neutral de estos Fondos es mantenerse en liquidez, pudiendo
adoptar también posiciones bajistas a través de posiciones “cortas” o de venta,
con lo que son susceptibles de utilizar instrumentos derivados de forma activa.
Los Fondos "long only" no son elegibles. Tampoco son elegibles los Fondos
de Fondos, a menos que el gestor pueda demostrar que cubre la beta de los
Fondos subyacentes.
Gestión sistemática y racional de patrimonios 37 Alberto Medrano Murgia a través de Fondos de Inversión
5. Mixtos Gestión Dinámica Conservador (2-4): Fondos de Inversión que
pueden invertir en cualquier tipo de activo, y pueden utilizar cualquier tipo
estrategia de gestión alternativa sin focalizarse solamente en una específica.
Estos fondos podrán invertir directamente en el mercado o hacerlo a través de
otros Fondos, pero siempre con un objetivo claro de volatilidad media anual
máxima entre el 2% y el 4%.
6. Mixtos Gestión Dinámica Prudente (4-7): Fondos de Inversión que pueden
invertir en cualquier tipo de activo, y pueden utilizar cualquier tipo estrategia
de gestión alternativa sin focalizarse solamente en una específica. Estos
fondos podrán invertir directamente en el mercado o hacerlo a través de otros
Fondos, pero siempre con un objetivo claro de volatilidad media anual
máxima entre el 4% y el 7%.
7. Mixtos Gestión Dinámica Moderado (7-10): Fondos de Inversión que
pueden invertir en cualquier tipo de activo, y pueden utilizar cualquier tipo
estrategia de gestión alternativa sin focalizarse solamente en una específica.
Estos fondos podrán invertir directamente en el mercado o hacerlo a través de
otros Fondos, pero siempre con un objetivo claro de volatilidad media anual
máxima entre el 7% y el 10%.
8. Mixtos Gestión Dinámica Agresivo (10-15): Fondos de Inversión que
pueden invertir en cualquier tipo de activo, y pueden utilizar cualquier tipo
estrategia de gestión alternativa sin focalizarse solamente en una específica.
Estos fondos podrán invertir directamente en el mercado o hacerlo a través de
otros Fondos, pero siempre con un objetivo claro de volatilidad media anual
máxima entre el 10% y el 15%.
9. Renta fija a corto plazo: Fondos de inversión que invierten más de un 90%
de la cartera en activos de Renta Fija (corporativos, gobiernos o indiciados,
pero la mayoría con una calificación crediticia superior a S&P “BBB” o
Moody's “Baa”) denominados en la divisa correspondiente. La duración
media de la cartera puede oscilar entre 90 días y tres años.
10. Renta fija a largo plazo: Fondos de inversión que invierten más de un 90%
de la cartera en activos de Renta Fija (corporativos, gobiernos o indiciados,
Gestión sistemática y racional de patrimonios 38 Alberto Medrano Murgia a través de Fondos de Inversión
pero la mayoría con una calificación crediticia superior a S&P “BBB” o
Moody's “Baa”) denominados en la divisa correspondiente. La duración
media de la cartera supera los tres años.
11. Renta fija a largo plazo y gubernamental: Fondos de inversión que
invierten más de un 90% de la cartera en activos de Renta Fija
Gubernamental. Un mínimo del 90% debe estar denominado o cubierto en la
divisa correspondiente. La duración media de la cartera debe superar los tres
años.
12. Renta fija a largo plazo y corporativa: Fondos de inversión que invierten
más de un 70% de la cartera en activos de Renta Fija Corporativa, la mayoría
con una calificación crediticia superior a S&P “BBB” o Moody's “Baa”. Estos
Fondos no pueden invertir más de un 30% en bonos de alta rentabilidad. Un
mínimo del 90% debe estar denominado o cubierto en la divisa
correspondiente. La duración media de la cartera debe superar los tres años.
13. Renta fija a largo plazo ligada a la inflación: Fondos de inversión que
invierten más de un 90% de la cartera en activos de Renta Fija Indiciada a la
inflación. Un mínimo del 90% debe estar denominado o cubierto en la divisa
correspondiente. La duración media de la cartera debe superar los tres años.
14. Renta fija a largo plazo de Alta Rentabilidad: Fondos de inversión que
invierten globalmente más de un 50% de la cartera en activos de Renta Fija
(corporativos, gobiernos o indiciados, pero la mayoría con una calificación
crediticia inferior a S&P “BBB” o Moody's “Baa”) de Alta Rentabilidad. La
duración media de la cartera supera los tres años.
15. Mixtos Renta Fija: Fondos de inversión que incluyen en sus carteras activos
del mercado monetario, instrumentos de Renta Fija y Renta Variable, pero
nunca más del 35% en RV. Los Fondos de Inversión en esta categoría
invierten en la zona geográfica correspondiente.
16. Mixtos Renta Variable: Fondos de inversión que incluyen en sus carteras
activos del mercado monetario, instrumentos de Renta Fija y Renta Variable,
pero normalmente con una proporción de entre el 35% y el 65% en RV. Los
Gestión sistemática y racional de patrimonios 39 Alberto Medrano Murgia a través de Fondos de Inversión
Fondos de Inversión en esta categoría invierten en la zona geográfica
correspondiente.
17. Protección activa: Fondos de inversión que incluyen en sus carteras activos
del mercado monetario, instrumentos de Renta Fija y Renta Variable en la
zona geográfica correspondiente. El Fondo aplica un porcentaje fijo como
máxima perdida en la que puede incurrir, marcando un ”suelo “ de caída. A
medida que el valor de la cartera se incrementa, este “suelo” va también
aumentando, manteniendo en todo momento el porcentaje máximo de caída,
con lo que el Fondo va consolidando las ganancias.
18. Mixtos Dinámicos: Fondos de inversión que incluyen en sus carteras activos
del mercado monetario, instrumentos de Renta Fija y Renta Variable, pero
nunca con menos del 65% en Renta Variable. Los Fondos de Inversión en esta
categoría invierten en la zona geográfica correspondiente.
19. Mixto Flexibles: Fondos de inversión que pueden presentar cualquier
proporción de activos en la cartera. Los Fondos de Inversión en esta categoría
invierten en la zona geográfica correspondiente.
20. Bonos convertibles: Fondos de inversión que invierten principalmente (70%)
en bonos convertibles y acciones preferentes de compañías en el área
geográfica correspondiente.
21. Gestión alternativa valor relativo: Fondos de inversión que persiguen el
aprovechamiento de posibles discrepancias relativas en los precios entre
distintos instrumentos incluyendo las acciones, la renta fija, las opciones o los
futuros. Los gestores de estos Fondos pueden utilizar el análisis matemático,
fundamental o técnico para determinar posibles deficiencias en las
valoraciones de los instrumentos.
Estas deficiencias pueden ser relativas a una deficiente valoración de los
activos subyacentes, a otros instrumentos, a grupos de instrumentos o incluso
al mercado en general. Muchos de estos Fondos utilizan el apalancamiento
financiero y buscan oportunidades a nivel mundial.
Gestión sistemática y racional de patrimonios 40 Alberto Medrano Murgia a través de Fondos de Inversión
Entre las estrategias de arbitraje posibles encontramos arbitraje en
dividendos, en opciones, trading multiple o trading en las curvas de
rendimiento (TIR).
22. Gestión alternativa Fondos de Fondos: Fondos de Fondos invierten con
múltiples gestoras a través de Fondos o cuentas gestionadas. La estrategia se
basa en diseñar una cartera diversificada de gestoras, con el objetivo de
disminuir el riesgo (volatilidad) que se asumiría si se invirtiese con una única
gestora.
El gestor de Fondos de Fondos tiene capacidad para escoger las
estrategias a la hora de invertir en la cartera. Un gestor puede asignar Fondos
a muchas gestoras con una única estrategia, o a muchas gestoras con múltiples
estrategias.
La inversión mínima en un Fondo de Fondos puede ser inferior que la
inversión en un fondo de gestión alternativa o cuentas gestionadas. El inversor
se ve beneficiado por la diversificación entre gestoras y estilos de inversión,
pero con una inversión de capital muy inferior que si hubiese invertido con
Gestoras diferentes de forma individual.
23. Gestión alternativa Mercado Geutral: Fondos de Inversión que buscan el
aprovechamiento de las ineficiencias que surgen en los precios de acciones,
neutralizando la exposición al riego de mercado combinando oposiciones
cortas y largas. Generalmente, la estrategia se basa en modelos cuantitativos
que seleccionan acciones específicas en las que se invierte la misma cantidad
en posiciones cortas y largas.
Un ejemplo de esta estrategia es la creación de carteras con posiciones
largas en las compañías más fuertes de diferentes sectores, y con posiciones
cortas en aquellas que muestran signos de debilidad. Otro ejemplo de esta
estrategia es comprar acciones en contado, y vender futuros sobre índices.
24. Gestión alternativa Momento de Mercado: Fondos de inversión que
activamente cambian sus inversiones hacia aquellos activos que parecen estar
en tendencia alcista, vendiendo aquellos otros que están en tendencia bajista.
Gestión sistemática y racional de patrimonios 41 Alberto Medrano Murgia a través de Fondos de Inversión
Esto generalmente consiste en moverse entre la renta variable y los mercados
de dinero.
Generalmente se usa el análisis técnico para identificar las tendencias de
los valores. Ante una señal de compra, se transfieren las inversiones desde el
mercado monetario hacia dichos valores con predisposición alcista, con la
intención de aprovecharse de dicha coyuntura alcista. De manera contraria,
ante una señal bajista se trasvasa el capital hacia mercados monetarios más
conservadores, con el fin de salvaguardar las inversiones. El objetivo final es
evitar permanecer invertido en mercados bajistas.
25. Gestión alternativa Long Only Europa: Fondos de Inversión que invierten
principalmente en posiciones “largas” o de compra, y que no cubren
totalmente sus inversiones, aunque si lo pueden hacer en parte con posiciones
“cortas” o de venta en acciones europeas y/o con opciones sobre índices.
A estos Fondos se les conoce generalmente como “seleccionadores de
acciones”. Así mismo, estos Fondos pueden incluso apalancarse para
incrementar las rentabilidades, y cubrirse parcialmente cuando las condiciones
de mercado lo aconsejen.
Además de invertir en acciones, podrían invertir limitadamente en otro
tipo de activos.
26. Gestión alternativa Multiestrategia: Fondos de Inversión que emplean
diferentes estrategias de gestión alternativa sin focalizarse solamente en una
específica.
27. Renta variable: Fondos de Inversión que invierten más de un 80% de la
cartera en activos de Renta Variable en el área geográfica correspondiente. Un
máximo de un 20% puede estar invertido en Renta Variable cotizada fuera de
dicha región, en bonos o en instrumentos de mercado monetario, la mayoría
de los cuales deben estar denominados o cubiertos en la divisa
correspondiente. Fondos en esta categoría pueden ser gestionados activa o
pasivamente (Indiciados), y pueden tener un apalancamiento de hasta un 10%
de su patrimonio.
Gestión sistemática y racional de patrimonios 42 Alberto Medrano Murgia a través de Fondos de Inversión
28. Renta variable emergente: Fondos de Inversión que invierten más de un
80% de la cartera en activos de Renta Variable en mercados emergentes. Un
máximo de un 20% puede estar invertido en Renta Variable cotizada fuera de
dicha región, en bonos o en instrumentos de mercado monetario, la mayoría
de los cuales deben estar denominados o cubiertos en la divisa
correspondiente. Fondos en esta categoría pueden ser gestionados activa o
pasivamente (Indiciados), y pueden tener un apalancamiento de hasta un 10%
de su patrimonio.
29. Renta variable de pequeñas compañías: Fondos de inversión con más de un
80% de la cartera en pequeñas acciones en el área geográfica correspondiente.
Estos fondos pueden tener un apalancamiento de hasta el 10% de su
patrimonio.
30. Renta Variable del Sector TMT (Tecnología, Medios de Comunicación y
Telecomunicaciones): Fondos de Inversión que invierten más de un 70% en
acciones de compañías de tecnología y/o medios de comunicación y/o
telecomunicaciones o activos relacionados. Alguno de los sub-sectores
incluyen multimedia, redes, fabricantes de ordenadores, distribuidores
minoristas de tecnología, semiconductores o software. Estos fondos pueden
tener un apalancamiento de hasta el 10% de su patrimonio.
31. Renta Variable del Sector Servicios públicos: Fondos de inversión más de
un 70% en acciones de compañías que ofrecen Servicios Públicos (luz, agua,
gas) o activos relacionados. Estos fondos pueden tener un apalancamiento de
hasta el 10% de su patrimonio.
32. Renta Variable del Sector Sanidad: Fondos de Inversión que invierten más
de un 70% en acciones de compañías del sector Sanidad o activos
relacionados. Estos fondos pueden tener un apalancamiento de hasta el 10%
de su patrimonio.
33. Renta Variable del Sector Químico: Fondos de Inversión que invierten más
de un 70% en acciones de compañías del sector Químico o activos
relacionados. Estos fondos pueden tener un apalancamiento de hasta el 10%
de su patrimonio.
Gestión sistemática y racional de patrimonios 43 Alberto Medrano Murgia a través de Fondos de Inversión
34. Renta Variable del Sector Oro y Metales Preciosos: Fondos de Inversión
que invierten más de un 70% en acciones de compañías del sector Oro y
Metales Preciosos o activos relacionados. Estos fondos pueden tener un
apalancamiento de hasta el 10% de su patrimonio.
35. Renta Variable del Sector Materias Primas y Recursos Gaturales
(“Commodities”): Fondos de Inversión que invierten más de un 70% en
acciones de compañías del sector Materias Primas y Recursos Naturales o
activos relacionados. También pueden incluso comprar físicamente dichos
artículos como oro en lingotes. Estos fondos pueden tener un apalancamiento
de hasta el 10% de su patrimonio.
36. Renta Variable Sector Inmobiliario: Fondos de Inversión que invierten más
de un 70% en acciones de compañías del sector Inmobiliario o activos
relacionados. También pueden incluso comprar físicamente los bienes
inmuebles. Estos fondos pueden tener un apalancamiento de hasta el 10% de
su patrimonio.
37. Renta Variable Sector Industrial: Fondos de Inversión que invierten más de
un 70% en acciones clasificadas como industriales según la clasificación
universal de compañías de S&P/MSCI GICS (Global Industry Classification
Standard). Estos fondos pueden tener un apalancamiento de hasta el 10% de
su patrimonio.
38. Renta Variable del Sector Financiero: Fondos de Inversión que invierten
más de un 70% en acciones de compañías del sector Financiero. Estos fondos
pueden tener un apalancamiento de hasta el 10% de su patrimonio.
39. Renta Variable del Sector Ético: Fondos de Inversión que invierten más de
un 70% en acciones de compañías cuyas actividades están involucradas en la
mejora del nivel de vida de las personas, como por ejemplo sanidad, cuidados
a la tercera edad, nutrición, educación, ocio, etc., con lo que se excluyen
aquellas empresas cuyas relacionadas con armamento, procesos nucleares,
alcohol, tabaco, experimentos con animales, apuestas, pornografía, etc. Estos
fondos pueden tener un apalancamiento de hasta el 10% de su patrimonio.
Gestión sistemática y racional de patrimonios 44 Alberto Medrano Murgia a través de Fondos de Inversión
40. Renta Variable del Sector Energía: Fondos de Inversión que invierten más
de un 70% en acciones de compañías que producen o distribuyen energía.
Estos fondos pueden tener un apalancamiento de hasta el 10% de su
patrimonio.
41. Renta Variable del Sector Ecológico: Fondos de Inversión que invierten más
de un 70% en acciones de compañías que están adheridas a políticas tendentes
a preservar el medio ambiente o a mejorar activamente aspectos ecológicos.
Estos fondos pueden tener un apalancamiento de hasta el 10% de su
patrimonio.
42. Renta Variable del Sector Consumo: Fondos de Inversión que invierten más
de un 70% en acciones de compañías del sector Bienes de Consumo. Estos
fondos pueden tener un apalancamiento de hasta el 10% de su patrimonio.
43. Renta Variable del Sector Biotecnología: Fondos de Inversión que invierten
más de un 70% en acciones de compañías del sector Biotecnológico. Estos
fondos pueden tener un apalancamiento de hasta el 10% de su patrimonio.
44. Derivados: Fondos de Inversión que invierten fundamentalmente en
instrumentos derivados, tales como futuros, contratos Forward, y opciones,
con el fin de obtener incrementos del capital.
Así, el inversor dispone de una gama de tipología de Fondos muy amplia a través
de la clasificación homogénea de S&P (GIFS), que se va actualizando semana a semana,
recogiendo siempre el espectro de tipología de la industria de Fondos de Inversión, con el
fin de que el inversor pueda llevar a cabo una distribución de su cartera de manera
racional y optima.
Esta aproximación sistemática y racional que estamos llevando a cabo para definir
nuestra estrategia de distribución de activos de nuestras inversiones a través de los
Fondos de Inversión, aconseja una distribución de activos de tres niveles, de la siguiente
forma:
Gestión sistemática y racional de patrimonios 45 Alberto Medrano Murgia a través de Fondos de Inversión
1. GIVEL 1 – Distribución por categorías principales de S&P: las categorías
genéricas de S&P nos sirven para seleccionar en un primer lugar los
porcentajes que invertiremos en los diferentes tipos de Fondos.
2. GIVEL 2 – Distribución por categorías generales de S&P (GIFS): las
categorías que acabamos de analizar nos permitirán determinar una mayor
especificación en cuanto a nuestras distintas ponderaciones en los respectivos
tipos de Fondos.
3. GIVEL 3 – Distribución por Fondos de Inversión: el último paso consistirá
en seleccionar aquellos Fondos que mejor cumplan nuestras exigencias, dentro
de cada categoría general de S&P que hemos seleccionado previamente.
El esquema total de opciones para el inversor respecto a los niveles 1 y 2 se
puede ver en el Anexo I, donde aparece el listado total de categorías principales y
generales (GIFS) de S&P correspondientes a la base de datos española de S&P,
compuesta por Fondos registrados para la venta en España, tanto nacionales como
internacionales.
Así, un ejemplo de distribución de cartera a través de estos tres niveles sería el
siguiente:
Distribución de porcentajes
Dinero 20%
Dinero Euro 10.0%
Dinero Euro Plus 10.0%
Renta Fija 20%
RF Euro 10.0%
RF Euro Alta Rentabilidad 2.5%
RF Euro Corporativa 2.5%
RF Euro Ligada a la Inflación 5.0%
Renta variable 20%
Pequeña Empresa Europa 2.0%
RV Europa 10.0%
Gestión sistemática y racional de patrimonios 46 Alberto Medrano Murgia a través de Fondos de Inversión
RV Global Emergentes 1.0%
RV Japón 2.0%
RV Norteamérica 3.0%
Sector - Mat.Primas & Rec. Nat. 1.0%
Sector - TMT Global 1.0%
Gestión alternativa 15%
Gest. Altern. Multiestrategia 5.0%
Monetario Dinámico (<2%) 5.0%
Rentabilidad Absoluta 5.0%
Mixtos 10%
Mixtos Dinámicos Global (EUR) 2.5%
Mixtos Flexibles Global (EUR) 2.5%
Mixtos RF Europa 2.5%
Mixtos RV Europa 2.5%
Inmobiliarios 10%
Sector - Inmobiliario Zona Euro 5.0%
Sector - Inmobiliario Global 5.0%
Convertibles 5%
Convertible Europa 2.5%
Convertible Global 2.5%
GIVEL 1 – Distribución de cartera según las categorías principales de S&P
Distribución de carteras según las
categorías principales de S&P
20%
20%
20%
15%
10%
10% 5%Dinero
Renta Fija
Renta variable
Gestión alternativa
Mixtos
Inmobiliarios
Convertibles
Gestión sistemática y racional de patrimonios 47 Alberto Medrano Murgia a través de Fondos de Inversión
GIVEL 2 – Distribución de cartera según las categorías generales (GIFS) de S&P
Distribución de cartera según las categorías generales (GIFS) de
S&P
10.0%
10.0%
10.0%
2.5%2.5%
5.0%2.0%
10.0%1.0%2.0%3.0%1.0%1.0%2.5%2.5%
2.5%2.5%
2.5%2.5%
5.0%
5.0%
5.0%5.0% 5.0%
Dinero Euro
Dinero Euro Plus
RF Euro
RF Euro Alta Rentabilidad
RF Euro Corporativa
RF Euro Ligada a la Inflación
Pequeña Empresa Europa
RV Europa
RV Global Emergentes
RV Japón
RV Norteamérica
Sector - Mat.Primas & Rec. Nat.
Sector - TMT Global
Convertible Europa
Convertible Global
Mixtos Dinámicos Global (EUR)
Mixtos Flexibles Global (EUR)
Mixtos RF Europa
Mixtos RV Europa
Gest. Altern. Multiestrategia
Monetario Dinámico (<2%)
Rentabilidad Absoluta
Sector - Inmobiliario Zona Euro
Sector - Inmobiliario Global
Gestión sistemática y racional de patrimonios 48 Alberto Medrano Murgia a través de Fondos de Inversión
GIVEL 3 – Distribución de cartera según los Fondos seleccionados para cada
categoría general (GIFS) de S&P
Distribución de cartera según los Fondos seleccionados para cada
categoría general (GIFS) de S&P
10.0%
10.0%
10.0%
2.5%2.5%
5.0%2.0%
10.0%1.0%2.0%3.0%1.0%1.0%2.5%2.5%
2.5%2.5%
2.5%2.5%
5.0%
5.0%
5.0%5.0%
5.0%
Fondo 1 Fondo 2
Fondo 3 Fondo 4
Fondo 5 Fondo 6
Fondo 7 Fondo 8
Fondo 9 Fondo 10
Fondo 11 Fondo 12
Fondo 13 Fondo 14
Fondo 15 Fondo 16
Fondo 17 Fondo 18
Fondo 19 Fondo 20
Fondo 21 Fondo 22
Fondo 23 Fondo 24
En relación a la valoración del riesgo asociado a cada tipología de Fondos de
Inversión, a continuación se muestra una comparativa de la volatilidad anualizada a 3
años (excepto para aquellos sectores que aparezcan con un asterisco, cuyo periodo de
cálculo ha sido 1 año, dada la escasez de Fondos en un periodo de 3 años), calculada con
fecha 31 de diciembre de 2006, en divisa Euro, con dividendos reinvertidos en el caso de
los Fondos de distribución, y tomando datos semanales:
Gestión sistemática y racional de patrimonios 49 Alberto Medrano Murgia a través de Fondos de Inversión
� Renta Variable Sector Oro y Metales Preciosos 27.00%
� Renta Variable del Sector Materias Primas y Recursos Naturales (“Commodities”) 21.23%
� Renta Variable del Sector Biotecnología 19.22% � Renta Variable del Sector Energía 19.21% � Renta Variable emergente 18.82% � Renta Variable Sector TMT 16.97% � Renta Variable Sector Químico 15.15% � Renta variable de pequeñas compañías 14.43% � Renta Variable del Sector Ecológico 13.74% � Renta Variable Sector Industrial 12.94% � Renta Variable del Sector Financiero 12.38% � Renta variable 12.30% � Renta Variable Sanidad 11.60% � Renta Variable Sector Inmobiliario 11.14% � Renta Variable del Sector Consumo Europa 11.00% � Renta Variable Sector Servicios públicos 10.29% � Renta Variable del Sector Ético 9.51% � Mixtos Dinámicos 8.71% � Mixtos Gestión Dinámica Moderado (7-10)
* 7.71% � Derivados 7.07% � Gestión alternativa Long Only Europa 6.97% � Mixtos Flexibles 6.62% � Mixtos Gestión Dinámica Agresivo (10-15)
* 6.58% � Mixtos Renta Variable 6.24% � Renta fija a largo plazo de Alta
Rentabilidad 5.79% � Bonos convertibles 5.70% � Renta fija a largo plazo 5.37% � Gestión alternativa Mercado Neutral * 5.00% � Protección activa 4.97% � Renta fija a largo plazo ligada a la inflación 4.61% � Renta fija a largo plazo y gubernamental 3.81% � Gestión alternativa Valor Relativo * 3.77% � Renta fija a largo plazo y corporativa 3.43% � Gestión alternativa Momento de Mercado * 3.41% � Mixtos Gestión Dinámica Prudente (4-7) 3.37% � Rentabilidad absoluta * 3.21%
Gestión sistemática y racional de patrimonios 50 Alberto Medrano Murgia a través de Fondos de Inversión
� Mixtos Renta Fija 2.85% � Renta fija a corto plazo 2.60% � Dinero 2.26% � Mixtos Gestión Dinámica Conservador (2-
4) 2.14% � Gestión alternativa Fondos de Fondos * 1.92% � Dinero Plus 1.15% � Monetario dinámico (<2) 0.82%
4.5 – Análisis cuantitativo de Fondos de Inversión
Una vez que hemos decidido qué tipos de Fondos de Inversión vamos a incluir en
nuestra cartera en base a su sectorización general S&P (GIFS), tendremos que seleccionar
los mejores Fondos de Inversión dentro de cada categoría seleccionada (Nivel 3 anterior).
Para ello, será necesario llevar a cabo dos tipos de análisis: uno de carácter
cuantitativo, y otro a nivel cualitativo.
La perspectiva de análisis cuantitativo abarca un gran número de aspectos que
habrá que ponderar convenientemente en un modelo econométrico global que asigne un
peso determinado a cada una de las variables que se van a analizar. De nuevo, estas
distribuciones de pesos no son unívocas ni universales, y dependerán de la importancia
que cada inversor le dé a cada una de las variables estudiadas.
Las más importantes son las siguientes:
4.5. 1 - Calificaciones S&P
� Estrellas S&P: la acreditación más conocida de S&P son sus Estrellas, que suponen
una aproximación directa y fácilmente valorable del comportamiento del Fondo
respecto al resto de Fondos de su mismo categoría general (GIFS) de S&P.
Las Estrellas S&P se calcula utilizando el rendimiento mensual de los Fondos
con relación al promedio de su sector para cada uno de los 36 meses de los 3 últimos
Gestión sistemática y racional de patrimonios 51 Alberto Medrano Murgia a través de Fondos de Inversión
años. El promedio y la volatilidad de estas 36 cifras se utiliza para realizar una
clasificación por estrellas de los Fondos.
� Rendimiento Relativo: Este es el rendimiento del Fondo menos el
rendimiento del promedio de su sector. De este modo, si el Fondo sufre un
incremento del 6% en un mes y el promedio de su sector de un 4% en el
mismo mes, entonces el rendimiento relativo de los Fondos es de +2%. Esta
cifra se calcula para cada uno de los últimos 36 meses.
� Promedio del Rendimiento Relativo: Al calcular el promedio del
rendimiento relativo del Fondo durante los últimos 36 meses, estamos
midiendo su capacidad media de rendimiento por encima o por debajo del
resto de Fondos de su sector. Cuanto más alto sea el promedio, mayor habrá
sido el rendimiento del Fondo frente a los Fondos de su sector a lo largo de los
36 meses.
� Volatilidad del Rendimiento Relativo: La Volatilidad (Desviación Estándar)
es un método estadístico para evaluar en que medida se desvían (oscilan hacia
arriba y hacia abajo) una serie de valores con respecto a su promedio. Al
calcular la volatilidad del rendimiento relativo del Fondo a lo largo de los
últimos 36 meses, estamos midiendo la consistencia del rendimiento del
Fondo por encima o por debajo del resto de Fondos de su sector. Cuanto más
alta sea la volatilidad, menos consistente habrá sido el rendimiento del Fondo
frente a los Fondos de su sector.
� Coeficiente beneficios relativos / volatilidad: Al dividir el promedio del
rendimiento relativo del Fondo entre la volatilidad de su rendimiento relativo,
estamos midiendo su capacidad no solo de sobrepasar el rendimiento de los
Fondos de su sector, sino de hacerlo de forma consistente. Cuanto más alto
sea el coeficiente, mayor habrá sido la capacidad del Fondo de sobrepasar el
rendimiento medio de los Fondos homogéneos de forma consistente:
Gestión sistemática y racional de patrimonios 52 Alberto Medrano Murgia a través de Fondos de Inversión
Promedio del rendimiento relativo mensual a lo largo de 3 años / Volatilidad del
rendimiento relativo mensual a lo largo de 3 años = Beneficios relativos / coeficiente de
volatilidad = Ratio de Estrellas S&P
� Asignación de las Estrellas S&P: Supongamos que un sector incluye 100
Fondos:
10% superior 10 Fondos
11% - 30% superior 20 Fondos
31% - 50% superior 20 Fondos
Siguientes 25% 25 Fondos
Últimos 25% 25 Fondos
���� Ejemplo 1:
Un Fondo con un coeficiente que se encuentra en el 10% superior de su sector
recibe 5 Estrellas, mientras que un Fondo con un coeficiente que se encuentra en el 25%
inferior de su sector recibe 1 Estrella.
Beneficio Volatilidad Coeficiente Clasificación Clasificación
Estrellas
Fondo A 50 % 5 10.0 1 �����
Fondo B 30 % 6 5.0 4 ��
Fondo C 10 % 4 2.5 5 �
Fondo D 30 % 4 7.5 2 ����
Fondo E 40 % 6 6.6 3 ���
Gestión sistemática y racional de patrimonios 53 Alberto Medrano Murgia a través de Fondos de Inversión
���� Ejemplo 2:
Los Fondos con idéntico rendimiento pero diferente volatilidad tendrán diferentes
coeficientes. De ese modo, mientras que las rentabilidades medidas por los beneficios del
Fondo F y del Fondo G son idénticas, la consistencia indicada por la volatilidad del
Fondo G es menor que la consistencia del Fondo F, de modo que el coeficiente del Fondo
F es mayor que el del Fondo G.
Beneficios Volatilidad Coeficiente Clasificación
Fund F 50 % 5 10.0 1
Fund G 50 % 6 8.3 2
���� Ejemplo 3:
Sin embargo, los Fondos con diferentes rendimientos y diferentes volatilidades
pueden tener la misma Clasificación de Estrellas S&P. Los Fondos H y J tienen el mismo
coeficiente. Sin embargo, el Fondo H tiene mayores beneficios que el Fondo J, mientras
que el Fondo J tiene la menor volatilidad:
Beneficios Volatilidad Coeficiente
Fondo H 50 % 5 10.0
Fondo J 40 % 4 10.0
Según este ejemplo, tanto el Fondo H como el J obtendrán la misma Clasificación
por Estrellas, ya que aunque su rendimiento y volatilidad son diferentes, la relación de la
consistencia experimentada por cada uno de ellos con relación a su rendimiento es
idéntica.
� Filtros previos al cálculo de las Estrellas S&P:
� El universo de Fondos sobre el que se realiza el cálculo de
Estrellas es local. Es decir, se hace un cálculo de Estrellas para
cada país y, por tanto, un Fondo podrá tener un número diferente
de Estrellas en diferentes países.
� En el cálculo de Estrellas no se incluyen Fondos garantizados,
Fondos institucionales, ni Fondos de Warrants.
Gestión sistemática y racional de patrimonios 54 Alberto Medrano Murgia a través de Fondos de Inversión
� El cálculo de Estrellas es un estadístico que se calcula en base a
rentabilidades y volatilidades a tres años. Por ello, si un Fondo no
tiene una historia superior a tres años, no tendrá Estrellas.
� Para que en un sector se calculen las Estrellas, debe tener al menos
cinco Fondos con una historia de más de tres años. En caso
contrario, este sector será excluido del cálculo.
� Cuando se calculan la Estrellas S&P?:
� Las estrellas se calculan cada mes con datos de final de mes.
� También se realiza el recálculo cuando hay grandes cambios en la
base de datos, como registro de una gran cantidad de Fondos o
cambios en la sectorización.
� Premios S&P: Los Premios Standard & Poor's están reconocidos de manera global
como un estándar de medida de la calidad en la gestión de un Fondo. Estos premios
son la valoración oficial de Standard & Poor's de la calidad en la gestión de
inversiones, permitiendo a inversores y asesores identificar de manera más fácil
aquellos Fondos y gestoras que muestren niveles superiores de consistencia en el
rendimiento.
S&P otorga premios actualmente en 19 países, cubriendo Europa, Asia,
Australia, África y EEUU.
Así mismo, S&P otorga unos premios Paneuropeos de gran relevancia, que
incluso han sido utilizados como índice de referencia para algunos de los Fondos
estructurados y garantizados más exitosos y rentables en España de los últimos años.
Gestión sistemática y racional de patrimonios 55 Alberto Medrano Murgia a través de Fondos de Inversión
4.5.2 – Ratios económicos
Los ratios económicos que se muestran a continuación no solo habrán de utilizarse
para conseguir una buena selección de Fondos que compongan nuestra cartera de
inversión, sino que resultarán fundamentales para valorar, así mismo, la evolución de
nuestra cartera en sí misma, de tal manera que en el continuado proceso de control de
riesgos que llevaremos acabo, la aplicación global de estos estadísticos sobre el total de
la cartera, resultará fundamental como elemento de control y de gestión activa de nuestra
cartera de fondos.
� Rentabilidad: El uso de la rentabilidad histórica como medida para la toma de
decisiones de inversión es un aspecto muy discutido, dado que siempre se advierte del
axioma de que “rentabilidades pasadas no garantiza rendimientos futuros”, pero es un
método indudablemente utilizado a la hora de realizar comparaciones entre Fondos.
Sin embargo, aumenta la importancia de utilizar una clasificación adecuada, de tal
manera que el inversor pueda comparar Fondos homogéneos entre sí.
� Volatilidad: estadísticamente se suele utilizar la desviación estándar como medida de
la volatilidad de un Fondo. La volatilidad de un Fondo nos informa de la desviación
media que un Fondo ha sufrido en un periodo determinado respecto al valor medio
de sus valoraciones, y se expresa en porcentaje y generalmente anualizada. Así, una
volatilidad anualizada del 10% significará que la rentabilidad del Fondo puede
fluctuar un 10% arriba o abajo por término medio en 1 año.
� Ratio sharpe: en este caso, se mide por una parte la diferencia de rentabilidad
obtenida por el Fondo frente al tipo de interés sin riesgo del mercado, de tal manera
Gestión sistemática y racional de patrimonios 56 Alberto Medrano Murgia a través de Fondos de Inversión
que si el Ratio Sharpe es positivo, el Fondo ha logrado batir a dicho tipo de interés, y
viceversa. Por otra, esta diferencia se divide entre la desviación estándar del Fondo,
con lo que el ratio nos da una medida de la rentabilidad ajusta al riesgo del Fondo,
con lo que cuanto mayor sea este ratio, mejor ponderación rentabilidad-riesgo habrá
conseguido el Fondo para el periodo estudiado.
� Beta: este estadístico mide la sensibilidad de los movimientos del Fondo respecto al
movimiento de su índice de referencia o Benchmark en 1. Así, si la Beta es 1.1,
significará que el Fondo amplifica los movimientos del índice en un 10% hacia arriba
o hacia abajo, mientras que si es de 0.9, el Fondo se moverá con una amplitud un 10%
menor de cómo lo hace su índice. Si la Beta es 1, el Fondo se moverá exactamente en
línea que su índice.
Así, este estadístico nos da una perspectiva de la mayor o menor cercanía de
los movimientos del Fondo respecto a su Benchmark. También es útil para saber qué
grado de Gestión Pasiva lleva a cabo un Fondo, cuyo grado máximo estará
representado por una Beta igual a 1.
� Bear Beta: este estadístico mide la sensibilidad de los movimientos del Fondo
respecto al movimiento de su índice de referencia o Benchmark en 1, pero en
periodos bajistas de mercado, con lo que un buen Fondo será aquél que ofrezca un
ratio de Bear Beta cuanto más bajo mejor, lo que significará que en momentos de
caída del índice de referencia, el Fondo habrá caído menos, o lo que es lo mismo, que
el Gestor del Fondo se ha sabido proteger ante situaciones de crisis, disminuyendo los
movimientos negativos de su índice.
� Bull Beta: este estadístico mide la sensibilidad de los movimientos del Fondo
respecto al movimiento de su índice de referencia o Benchmark en 1, pero en
periodos alcistas de mercado, con lo que un buen Fondo será aquél que ofrezca un
ratio de Bull Beta cuanto más alto mejor, lo que significará que en momentos de
subidas del índice de referencia, el Fondo habrá crecido más, o lo que es lo mismo,
que el Gestor del Fondo se ha sabido aprovechar ante situaciones de bonanza,
amplificando los movimientos positivos de su índice.
� Correlación: este estadístico mide la dirección en que el Fondo se mueve respecto a
su índice de referencia. El rango se sitúa entre -1 y +1, de tal manera que cuanto más
Gestión sistemática y racional de patrimonios 57 Alberto Medrano Murgia a través de Fondos de Inversión
cerca de 1 sea la correlación de un Fondo respecto de su índice, significará que
cuando el índice obtiene movimientos positivos, el Fondo se mueve en línea con él.
Sin embargo, si la correlación se aproxima a -1, entonces el Fondo se mueve en
dirección contraria a su índice, y si ronda el valor cero, entonces el Fondo poco tiene
que ver con los movimientos de su índice.
� R2: el coeficiente de correlación al cuadrado se sitúa en valores entre 0 y 1, y en lugar
de indicar la dirección del movimiento del Fondo respecto a su índice, nos orienta
sobre el grado de paralelismo en que el Fondo se mueve respecto a su índice, que será
mayor cuanto más cerca de 1 se encuentre. Es decir, mide el grado en que el
comportamiento de un Fondo está relacionado con un índice de referencia.
Por ejemplo, un valor con un R2 del 86% con respecto al índice S&P 500, indica
que el 86% del comportamiento histórico del Fondo es atribuible a movimientos en el
citado índice.
Este ratio se utiliza también mucho no solo para valorar correlaciones de un
Fondo frente a un índice, sino para la correlación de una cartera de Fondos, donde se
busca que esté más próxima a cero que a 1, con el fin de conseguir una cartera poco
correlacionada y, por lo tanto, más compensada y protegida ante caídas puntuales de
alguno de los Fondos que componen dicha cartera.
� Alpha: el concepto de Alpha es muy utilizado en la industria de Fondos de Inversión,
y está en la base del éxito de la Gestión Activa, dado que el Alpha mide la capacidad
de un Fondo de obtener rentabilidad positiva cuando el índice de referencia ha
obtenido cero. En general, mide la capacidad de los gestores de batir a sus índices de
referencia, con lo que cuanto más alto sea este estadístico, mucho mejor.
� Máxima pérdida: como su nombre indica, este dato nos informa de la máxima
pérdida que un Fondo de Inversión ha llegado a experimentar en un periodo
determinado (mínimo 3 meses).
� Tracking error: este estadístico mide la volatilidad del rendimiento relativo de un
Fondo frente a su índice, de tal manera que nos informa de la variabilidad y
dispersión de las diferencias de rentabilidad de un Fondo frente a su índice. Fondos
con un Tracking error pequeño, denotarán una consistencia en su comportamiento
respecto a su índice.
Gestión sistemática y racional de patrimonios 58 Alberto Medrano Murgia a través de Fondos de Inversión
� Ratio de Información: Al dividir el promedio del rendimiento relativo de un Fondo
frente a su índice entre el Tracking error, estamos valorando la capacidad del Fondo
de batir a su índice, pero además ajustando el ratio rentabilidad/riesgo, con lo que
cuanto mayor sea este ratio, mejor se habrá comportado el Fondo respecto a su índice
en cuanto a su rentabilidad ajustada al riesgo.
� Valor en riesgo (“Value at risk” o “VAR”): este estadístico se utiliza mucho en la
gestión moderna de carteras como estimación de la máxima pérdida que un activo
puede sufrir en un periodo determinado. De hecho, existe una nueva tipología de
Fondos de Inversión que marcan su rango de pérdidas que como máximo podrían
alcanzar (los denominados “Protección Activa” según la sectorización general de
S&P) a través de la fijación de un determinado nivel de VAR, con lo que el inversor
sabe de antemano a qué riesgo máximo está expuesto.
El VAR utiliza la desviación estándar como medida estadística de la dispersión de
las rentabilidades positivas y negativas en un periodo determinado, de tal manera que
el inversor puede saber de antemano el rango en el que predeciblemente su inversión
es susceptible de moverse en el futuro, por similitud de cómo lo ha hecho en el
pasado.
Así, gracias a estas técnicas de control del riesgo, también existe una nueva
tipología de Fondos que determinan de antemano la volatilidad máxima que el Fondo
soportará, como son los denominados Fondos “Mixtos Gestión Dinámica” y
“Monetarios Dinámicos” según la sectorización general de S&P.
En cualquier caso, el VAR alcanza su máxima utilidad no solo en su utilización
en el análisis individual de cada Fondo que compondrá nuestra cartera de inversión,
sino sobre todo en la valoración global de riesgos de nuestras inversiones, dado que
el aspecto fundamental a tener en cuenta además del VAR de nuestros Fondos
individualmente, es el VAR total o global de la cartera de Fondos, que tendrá en
cuenta no solo la posible dispersión de las rentabilidades de cada Fondo
individualmente, sino la correlación existente entre todos ellos, y su consiguiente
impacto en el VAR global de la cartera.
Gestión sistemática y racional de patrimonios 59 Alberto Medrano Murgia a través de Fondos de Inversión
Para intentar predecir la dispersión o variabilidad que nuestra inversión puede
sufrir en un periodo determinado, generalmente se utiliza un nivel de confianza del
95%, donde asumiendo una distribución lognormal de las distribuciones del activo, se
aplican dos desviaciones estándar (calculada en base a los valores históricos) a cada
lado de la Campana de Gauss, lo que nos indica en qué rango de ganancias/pérdidas
el inversor es susceptible de moverse con un 95% (exactamente un 95,4%) de
probabilidad, es decir, cual es la máxima pérdida y ganancia que el activo podrá
ofrecer en un plazo de tiempo determinado.
Si queremos ajustar aun más el modelo, entonces aplicaremos un 99,7% de nivel
de confianza, con lo que estimamos que en el 99,7% de tiempo del periodo
analizado, nuestra inversión se moverá en el nuevo rango estimado tras aplicar 3
desviaciones estándar al punto medio de la distribución de probabilidades lognormal
de valoraciones de nuestra inversión que se toma de base (todo ello basado en los
datos históricos de las fluctuaciones del activo en cuestión), con lo que dicho rango se
ampliará.
Si, por el contrario, el inversor es más agresivo, le bastará con aplicar una
desviación estándar a la media de los valores del activo, con lo que obtendrá un rango
con una dispersión menor, pero también una probabilidad estadística de que las
rentabilidades futuras del activo caigan en dicho rango de tan solo el 68,3%.
Aunque como siempre debe imperar la máxima de que “rentabilidades pasadas no
garantizan rendimientos futuros”, en términos generales el VAR, como medida del riesgo
y la volatilidad de los activos, suele ser clarificador dado que la oscilaciones y
brusquedad de los movimientos de los activos, se suelen mantener constantes a lo largo
del tiempo.
4.5.3 – Distribución de activos de los propios Fondos de INversión
Como hemos dicho antes, además de tener nuestras inversiones bien distribuidas y
diversificadas entre diferentes tipos de Fondos, estos deberán responder a nuestra
estrategia global de asignación de activos (“Asset Allocation”), de tal manera que al final
tengamos una foto global de cual es nuestra verdadera distribución de patrimonio.
Gestión sistemática y racional de patrimonios 60 Alberto Medrano Murgia a través de Fondos de Inversión
Además, determinados Fondos que se les presupone invertidos en determinados
mercados o con determinados límites, puede que no estén cumpliendo al 100%, al menos
temporalmente, con dicho compromiso reflejado en su propia política de inversión, con lo
que el inversor deberá conocer en todo momento la distribución de cartera que ofrece el
propio Fondo.
Históricamente las Gestoras de Fondos de Inversión se han mostrado bastante reacias
a suministrar dicha información, bien directamente al partícipe o accionista del Fondo a
través de los informes trimestrales, semi-anuales y anuales, o también a entidades
proveedoras de análisis e información de mercado como S&P. Sin embargo, cada vez
más se están dando cuenta de que favorecer la transparencia de sus Fondos resulta un
factor muy positivo para ellas mismas, dado que si un inversor está comparando una serie
de Fondos donde invertir, y de algunos de ellos no puede valorar la distribución de su
cartera porque el gestor no la ofrece, muy probablemente elegirá aquellos Fondos que
ofrezcan dicha información, dado que son más permeables y transparentes, en la medida
que el inversor tendrá más elementos de juicio sobre la bondad de estos Fondos que
sobre los más opacos.
En este sentido, las informaciones que el gestor de fondo debería aportar son las
siguientes:
� Para Fondos de renta variable :
� Distribución por tipo de activo (dinero, renta variable, renta fija,..).
� Distribución por divisas (Euros, dólares americanos,..)
� Distribución sectorial (telecomunicaciones, financiero, etc.)
� Distribución geográfica por países
� 10 mayores posiciones
� Para Fondos monetarios y de renta fija :
� Distribución por tipo de activo (dinero, renta variable, renta fija,..).
� Distribución por divisas (Euros, dólares americanos,..)
� Distribución por duraciones medias
� Distribución por Ratings crediticios
� 10 mayores posiciones
Gestión sistemática y racional de patrimonios 61 Alberto Medrano Murgia a través de Fondos de Inversión
� Para Fondos mixtos o que invierten en diferentes tipos de activos: los siete
tipos de distribuciones descritas.
4.5.4 – Cobertura de divisa
Un aspecto importante a tener en cuenta es la divisa de denominación del Fondo, con
el fin de conocer el riesgo divisa que el Fondo pueda estar soportando si está denominado
en una divisa diferente al Euro, y si no cubre dicho riesgo a través de derivados.
El Folleto informativo del Fondo deberá dejar muy claro si el Gestor del Fondo
utiliza instrumentos derivados para la cobertura de divisa, de tal manera que el inversor
no tenga una doble exposición al riesgo: uno derivado de las propias inversiones del
Fondo, y otro del hecho de que para invertir en el Fondo tenga que comprar una divisa
diferente a la suya propia, con lo que si esta se revaloriza contra la que ha comprado,
obtendrá una rentabilidad negativa respecto a este hecho.
4.5.5 – Importes mínimos de inversión
Otro aspecto a tener en cuenta son los importes mínimos de entrada en el Fondo,
dado que algunas clases de Fondos internacionales están dirigidas exclusivamente a
inversores institucionales, con lo que los importes de suscripción son muy altos y no
propicios para inversores particulares.
4.5.6 – Estructura legal
Con el objetivo de aprovechar al máximo las ventajas fiscales de los Fondos de
Inversión, es importante saber, en el caso de que entremos en Fondos internacionales, si
se trata de una SICAV luxemburguesa, dado que en dicho caso tendrá que disponer de al
menos 500 accionistas para que el inversor no esté sujeto al peaje fiscal por compra-venta
de Fondos.
Gestión sistemática y racional de patrimonios 62 Alberto Medrano Murgia a través de Fondos de Inversión
4.5.7 – Utilización de derivados
Los gestores de Fondos utilizan cada vez más los instrumentos derivados, tanto con
fines especulativos como de cobertura, así como para adoptar posiciones “largas” o
alcistas, como “cortas” o bajistas.
Los derivados son herramientas muy potentes que permiten un gran apalancamiento
de las posiciones invertidas en contado, lo que puede amplificar enormemente los
movimientos del Fondo dado que el gestor está “jugando” con una cantidad de dinero
muy superior al patrimonio del Fondo en contado, con lo que la exposición al riesgo
puede ser también más amplia respecto a inversiones en contado.
Así, el inversor deberá conocer muy bien los límites que el Gestor se marca al
respecto, y los riesgos que en este sentido asume.
4.5.8 – Estilo de inversión
Una de las peculiaridades de algunos Fondos de renta variable, es su estilo de
inversión, que fundamentalmente incide en 6 vectores:
a. Tamaño de las compañías donde invierte:
i. Grandes (“Blue chips”)
ii. Medianas (“Mid caps”)
iii. Pequeñas (“Small caps”)
b. Tipo de compañías donde invierte:
i. Valor (“Value”): estas compañías pertenecen a sectores
tradicionales de la economía, con grandes niveles de facturación y
número de clientes, y con una larga trayectoria en los mercados.
Estos sectores suelen ser maduros con escasas posibilidades de
crecimiento, pero cuyas empresas ofrecen altas dosis de seguridad
a sus accionistas. Dichos valores tiene normalmente un PER bajo,
y ofrecen dividendos por acción por encima de la media.
Gestión sistemática y racional de patrimonios 63 Alberto Medrano Murgia a través de Fondos de Inversión
ii. Mixto (“Blend”): compañías en sectores a medio camino entre
valor y crecimiento.
iii. Crecimiento (“Growth”): estas compañías pertenecen a sectores
innovadores de la economía. Las principales características de las
acciones de crecimiento son:
1. Crecimiento continuado de las ventas que lleva a un
incremento de los beneficios y a una mayor rentabilidad
sobre activos.
2. El crecimiento de los beneficios se atribuye en parte a la
investigación y desarrollo de productos y una gestión
orientada al futuro. Los valores de crecimiento
normalmente tiene rentabilidades por dividendo inferiores a
la media, dado que el beneficio que obtienen lo reinvierten
en nuevas inversiones en la propia empresa para seguir
creciendo a ratios muy altos.
Este tipo de compañías están sujetas a una volatilidad muy alta,
dado que su capitalización bursátil suele ser pequeña en
comparación con las compañías de valor, y su devenir está sujeto
a continuos vaivenes provocados por los constantes avances
tecnológicos de los que son protagonistas.
En la medida en que la evolución de la cotización de cada una de este tipo de
compañías es muy dispar, los Fondos que están especializados en ellas serán portadores
de dichas características. Además, en muchas ocasiones resulta muy difícil conocer el
verdadero “estilo” del Fondo, dado que no se mantiene una consistencia a lo largo del
tiempo en cuanto a mantener un estilo más orientado a valor o a crecimiento, o a invertir
en grandes compañías o en pequeñas, sino que el gestor va variando su cartera a lo largo
del tiempo, con lo que el inversor tendrá que llevar a cabo un análisis y un seguimiento
continuo de los Fondos seleccionados para su cartera.
4.5.9 - Comisiones
Gestión sistemática y racional de patrimonios 64 Alberto Medrano Murgia a través de Fondos de Inversión
Por su puesto, el apartado de comisiones será un aspecto a valorar, dado que el gestor
del Fondo retribuye así su labor de gestión, lo que resulta totalmente transparente para el
inversor dado que en todo momento se puede valorar la bondad de dicha gestión, y la
capacidad del gestor de batir al índice de referencia que se haya atribuido como su
particular “vara de medirse” a sí mismo.
Una buena gestión activa de carteras debería aportar un beneficio tal que permitiese
al inversor obtener una rentabilidad neta superior a la del índice de referencia del
mercado en cuestión, y además que permita al Gestor retribuir su buen hacer.
4.5.10 – Patrimonio
El nivel de patrimonio del Fondo, y su evolución a lo largo del tiempo, nos da una
idea del atractivo que dicho Fondo ha despertado entre el público inversor, así como la
capacidad del gestor para manejarse con sus inversiones, dado que patrimonios más
pequeños darán más flexibilidad de movimientos al gestor, pero menos posibilidades de
diversificación, que aquellos Fondos con grandes volúmenes bajo gestión.
Estos Fondos de gran patrimonio bajo gestión pueden incluso llegar a estar cerrados
para nuevos suscriptores, dado su excesivo volumen para el mercado donde invierte, con
lo que la inversión de 1 Euro más resultaría más perjudicial que beneficioso para el
conjunto de los partícipes o accionistas del Fondo.
4.6 – Análisis cualitativo de Fondos de Inversión
Una vez llevado a cabo un análisis cuantitativo exhaustivo y pormenorizado de
Fondos de Inversión, nos quedará un paso no menos importante, como es la valoración
cualitativa de los gestores y, por ende, de los Fondos que gestionan.
El análisis cuantitativo nos da una idea de cómo el Fondo se ha comportado
históricamente, pero no nos da ninguna pista acerca de quién está detrás de la gestión,
Gestión sistemática y racional de patrimonios 65 Alberto Medrano Murgia a través de Fondos de Inversión
que al fin y al cabo son personas que aportan su conocimiento y experiencia en su difícil
tarea. Tampoco sabemos con qué herramientas informáticas, de control de riesgo y de
gestión cuenta el equipo gestor, o qué equipo de analistas soportan al equipo gestor, con
lo que necesitamos ahondar en el conocimiento directo de quién está “pilotando” y
manejando nuestro dinero.
La evolución histórica de los Fondos únicamente reflejan lo que podemos ver por el
“retrovisor”, es decir, lo acontecido en el pasado, pero el inversor estará mucho más
interesado en conocer cuales son las expectativas y posibilidades de que el gestor sea
capaz de mantener en el futuro similares rendimientos exitosos como los conseguidos en
el pasado. De ahí que este análisis cualitativo de la gestión de Fondos sea crucial para
poder conocer la capacidad del gestor de repetir éxitos pasados.
En este sentido, Standard & Poor´s es de las pocas agencias de calificación
internacionales independientes que llevan a cabo un exhaustivo análisis cualitativo de
Fondos de Inversión a través de sus calificaciones de Ratings cualitativos de Gestión, de
tal manera que el inversor puede en todo momento tener acceso a los Fondos calificados
por S&P, lo que otorga una sobre garantía al inversor dado que tiene la tranquilidad de
que S&P está permanentemente controlando la correcta gestión de cada Fondo calificado.
De esta manera, si existe algún hecho corporativo que pueda incidir positiva o
negativamente en el devenir del Fondo, como que el gestor estrella del Fondo se vaya,
que las rentabilidades empiecen a caer de manera acusada, que el estilo de gestión o la
política de inversión del Fondo varíe, etc., S&P colocará automáticamente el Fondo “bajo
revisión”, analizará las causas y consecuencias de los posibles cambios acontecidos en la
Gestora de Fondos o en el propio Fondo, y recalificará consecuentemente el Fondo.
Los Ratings cualitativos de Gestión de S&P premian la excelencia en la gestión de
Fondos, demostrando su validez y bondad en la práctica en la medida en que, por término
medio, el 75% de los Fondos calificados por S&P continúan obteniendo rendimientos
superiores a la media respecto de los Fondos de sus categorías homogéneas en los dos
siguientes años a la obtención de un Rating S&P.
Gestión sistemática y racional de patrimonios 66 Alberto Medrano Murgia a través de Fondos de Inversión
Esto significa que el marchamo de calidad que S&P impregna a los Fondos
calificados acaba convirtiéndose en una bondad efectiva y real en la gestión de Fondos
de Inversión. Y esta excelencia en la gestión de Fondos que premia S&P a través de sus
Ratings cualitativos descubre las joyas de la inversión entre el universo global de Fondos
a disposición de los inversores. De hecho, menos del 20% de los Fondos en cada sector
logran obtener una Calificación de Gestión de Fondos de grado AAA, AA y A.
Este exhaustivo proceso de calificación de Gestión de Fondos de S&P consta de los
siguientes pasos:
���� Paso 1: filtrado cuantitativo de los resultados del Fondo
El proceso de Calificaciones de Gestión de Fondos de S&P comienza por la
identificación de Fondos cuyas rentabilidades ajustadas por el riesgo hayan sido
sistemáticamente superiores a la media de sus competidores en un periodo de tres años.
Aproximadamente el 80% de los Fondos no supera este primer filtro. Sólo el 20%
restante continúa dentro de proceso de calificación y son elegibles para una entrevista.
Entre las áreas evaluadas se incluyen:
� Análisis del rendimiento histórico para comprobar la coherencia
� Comparaciones de rentabilidad en periodos individuales y específicos, en
lugar de comparaciones de rentabilidades acumuladas.
� Medición a lo largo de 3 periodos individuales de 12 meses, incluyendo
media móvil de 6 meses.
���� Paso 2: auditoria previa del historial
Los analistas de S&P reúnen toda la información disponible sobre un Fondo y la
analizan antes de celebrar la entrevista, incluyendo:
� Valoración de la cartera actual, folletos de Fondos y documentos de
comercialización.
� Copias de los informes anuales e interinos auditados de los Fondos, así
como biografías de los equipos de gestión de Fondos.
Gestión sistemática y racional de patrimonios 67 Alberto Medrano Murgia a través de Fondos de Inversión
� Índice de referencia del Fondo.
� Base actual de accionistas o partícipes, registro del Fondo, estatus y
domicilio.
���� Paso 3: entrevista cualitativa cara a cara
Dos analistas expertos y altamente cualificados llevan a cabo las entrevistas in situ,
con el fin principal de evaluar el grupo encargado de la gestión del Fondo, el gestor de
cartera, el equipo y los aspectos específicos del Fondo.
Entre los factores evaluados se incluyen:
A. Grupo de gestión del Fondo
� Estatus corporativo
� Participación: empresas cotizadas o privadas y evaluación de los principales
accionistas.
� Seguridad ante adquisiciones/fusiones corporativas, o implicaciones de las
mismas.
� Rentabilidad y seguridad financiera, particularmente en el caso de pequeñas
sociedades de inversión.
� Tipo de negocio: por ejemplo, con entradas periódicas de capital (compañías de
seguros, planes de pensiones) o impulsado por el mercado, como Fondos de
inversión minoristas.
� Importancia del negocio minorista frente al institucional.
� Filosofía de inversión
� Evidencias de un proceso de inversión: aplicación coherente del mismo en todos
los departamentos y productos.
� ¿Es creíble y apropiado el enfoque?. ¿Es operador de mercado alcista o bajista?
� ¿Orientado a la inversión o la comercialización?
� Se estimula el sistema de "gestor estrella" o el enfoque de equipo.
Gestión sistemática y racional de patrimonios 68 Alberto Medrano Murgia a través de Fondos de Inversión
B. Gestor de cartera y equipo
� Coherencia/efectividad
� Valorar si el enfoque de inversión es coherente con los objetivos del Fondo y la
filosofía del grupo.
� ¿Está corroborada la coherencia por el análisis de cartera, p.ej. concentración de
la cartera y tracking error?.
� Coherencia de la construcción de la cartera con los objetivos declarados (por
ejemplo, ¿son coherentes las desviaciones respecto al índice de referencia con el
estilo de inversión declarado del gestor del Fondo?).
� Disciplinas de inversión
� Estructura organizativa del equipo de gestión de Fondos
� Canales de comunicación para la estrategia y rentabilidad de la inversión.
� Proceso de formulación de políticas
� Aplicación obligatoria de decisiones de la casa o libre criterio del gestor del
Fondo
� Utilización de listas de recomendación de compra y venta de la casa
� Controles de riesgos: empleo de BARRA, sistemas/servicios de control del riesgo,
equipo propio de rentabilidad/atribución.
� Calidad de la cúpula directiva
Standard & Poor’s
� Habilidad y talento
Evaluación de la actitud del gestor del Fondo y el proceso de inversión, lo que
requiere una valoración subjetiva de su enfoque, conciencia del riesgo y estrategia global
con respecto a la actividad de la cartera.
� Confianza en sí mismo y entusiasmo por la inversión.
� Enfoque claramente definido, puesto en práctica de modo acertado y con
conciencia del riesgo.
Gestión sistemática y racional de patrimonios 69 Alberto Medrano Murgia a través de Fondos de Inversión
� Independencia de pensamiento, exceso de confianza o despreocupación por las
fuerzas del mercado.
� Experiencia de inversión
� Experiencia de ciclos de mercado completos / condiciones alcistas y bajistas /
crash y correcciones.
� Evaluación de experiencia anterior, incluyendo tiempo en el cargo como analista
o gestor de Fondos.
� Relevancia: mercados/sectores cubiertos, tipos de cartera gestionadas frente al
grupo comparable y el índice.
� Uso efectivo de los recursos
� Empleo de brokers, bases de datos y análisis externos e internos.
� Cantidad de análisis propio y de recursos tecnológicos apropiados.
� Formación y Estabilidad
� Titulación: formación complementaria (MBA, PhD, CFA, etc.)
� ‘Encaje’ con el grupo/equipo, expectativas profesionales y motivaciones
financieras.
� Tiempo que lleva el equipo trabajando juntos.
� Otras responsabilidades del gestor
� Número de Fondos gestionados. ¿Complementan estas responsabilidades al
Fondo objeto de revisión?. ¿Cuánto tiempo llevan siendo gestionados por esa
persona? ¿Se ha llevado a cabo una valoración crítica de sus resultados?.
� Activos totales gestionados por el gestor de cartera. ¿Compromete ello en algo el
estilo de gestión?
� ¿Tiene la participación del gestor en las actividades de ventas, comercialización y
gestión del negocio un impacto sobre la gestión del Fondo?.
� Experiencia pertinente del equipo
Gestión sistemática y racional de patrimonios 70 Alberto Medrano Murgia a través de Fondos de Inversión
� Empleo efectivo del equipo para el Fondo objeto de revisión.
� Amplitud y relevancia de la experiencia de cada integrante y tamaño del equipo.
� Tiempo transcurrido con el grupo de gestión: ¿encajan con su filosofía y proceso?
� Ubicación: visitas in situ a compañías, conocimiento de la confianza en el
mercado local, etc.
C. Aspectos específicos del Fondo
Se requiere un desglose del Fondo para poder analizar en detalle su composición.
Entre éstos figuran: tamaño, rotación, contratación, liquidez de la cartera,
apalancamiento/warrants, base de clientes, costes, comisiones y ratio de gastos totales.
� ¿Cómo ha cambiado el tamaño del Fondo en los últimos doce meses? ¿Puede
mantenerse el estilo a medida que crezca o se contraiga el Fondo?.
� ¿Qué genera la rotación? ¿Ha fluctuado de un año a otro?.
� Capacidad del grupo para soportar reembolsos importantes; ¿incide esto en el
estilo del gestor?
¿Estuvo asociada la rentabilidad al empleo de instrumentos como el apalancamiento y
los warrants?
¿Tiene tendencia a cambiar las decisiones de asignación de activos el porcentaje de la
base de clientes en poder de la firma?.
� ¿Cuál es la actitud del gestor ante el efectivo como un activo de inversión?.
���� Paso 4: Comité de Calificación
Los analistas principales presentan sus conclusiones y análisis sobre el Fondo y el
grupo de gestión del Fondo al "Comité de Calificación". Este grupo revisa y evalúa las
valoraciones cualitativas del Fondo y otorga una Calificación de Gestión de Fondos de
Standard & Poor’s. Además, para los Fondos de renta fija, se asignan calificaciones de
volatilidad (V1-V6).
Posteriormente, S&P publica un informe completo que detalla el análisis realizado y
su opinión sobre la gestión del Fondo.
Gestión sistemática y racional de patrimonios 71 Alberto Medrano Murgia a través de Fondos de Inversión
Al enfatizar la importante relación que existe entre la calidad de la gestión y la
coherencia de la rentabilidad con los objetivos, S&P puede elaborar conclusiones más
estables y fundadas que si se atendiese exclusivamente a las cifras de rendimiento.
���� Paso 5: supervisión del Fondo
S&P cuenta con un equipo de supervisión de Fondos dedicado al seguimiento
continuado de cada Fondo calificado por medio de:
� Revisión anual exhaustiva de cada sector y una repetición del proceso de
calificación descrito anteriormente.
� Informes trimestrales por sectores para los Fondos con fluctuaciones importantes
de su rentabilidad relativa dentro de cada clase de activo.
� Supervisión mensual de los resultados.
� Evaluación continua de acontecimientos significativos que pudieran influir sobre
la calificación del Fondo.
El rango de posibles Ratings cualitativos de Gestión de Standard & Poor’s son los
siguientes:
El Fondo cumple altas normas de calidad en su proceso de inversión, su control del
riesgo y la coherencia de sus resultados respecto a sus objetivos.
El Fondo cumple normas de calidad muy altas en su proceso de inversión, su control
del riesgo y la coherencia de sus resultados respecto a sus objetivos.
Gestión sistemática y racional de patrimonios 72 Alberto Medrano Murgia a través de Fondos de Inversión
El Fondo cumple las más altas normas de calidad en su proceso de inversión, su
control del riesgo y la coherencia de sus resultados respecto a sus objetivos.
4.6 – Valoración de Fondos de Inversión a través del
“Benchmarking”
Para valorar la bondad de cualquier proyecto, inversión, o instrumento financiero,
resulta razonable marcarse unos objetivos a priori que después habrá que comparar con
los logros obtenidos a posteriori. Ninguna inversión resulta buena o mala, o se hace mejor
o pero, a menos que la comparemos con una referencia que nos indique si hemos estado
por encima, igual o por debajo de la misma.
Esto es, todo es relativo, y el comportamiento absoluto e individual de una inversión
solo nos da una visión parcial de la realidad, dado que no nos deja valorar el coste de
oportunidad de haber invertido en otros activos que pudieran haberse comportado mejor
que el nuestro.
Así, al igual que al principio decíamos que el inversor, en su primer paso de
perfilación de este proceso sistemático y racional de gestión de su patrimonio, debía
marcarse unos objetivos a conseguir en cuanto a la gestión de su patrimonio
(preservación del capital, incremento moderado, incremento acentuado, etc.), los Fondos
de Inversión deben igualmente marcarse un índice de referencia o “Benchmark” al que
intentar batir, de tal manera que la labor del gestor sea evaluable y comparable con la de
otros gestores de Fondos, u otras alternativas de inversión diferentes a los Fondos.
Este proceso se conoce como “Benchmarking”, y se basa en la comparación que se
debe hacer ente el comportamiento del Fondo, y el índice de referencia que el gestor del
Fondo se ha auto asignado, con el fin de que su labor pueda ser valorada
correspondientemente.
Gestión sistemática y racional de patrimonios 73 Alberto Medrano Murgia a través de Fondos de Inversión
Por eso, cuando a un inversor se le dice que un Fondo es bueno, este debería exigir
que se le ofrezca una comparativa con su índice de referencia correspondiente, a través de
diferentes estadísticos y diferentes periodos, para poder validar dicha aseveración.
Es decir, no vale con analizar individualmente el comportamiento histórico de un
Fondo si no se lleva a cabo de una forma relativa respecto a su índice correspondiente.
Un Fondo que haya obtenido un 10% de rentabilidad en un año no lo habrá hecho
bien si el mercado en el que invierte ha logrado, de media, un 20%.
Estas referencias de mercado suelen ser, para los Fondos de renta variable y renta
fija, índices que representan el comportamiento conjunto de un mercado determinado.
Para los Fondos más conservadores, es decir, los monetarios, que invierten en activos del
mercado monetario a corto plazo, y que por lo tanto están exentos mayoritariamente de
riesgo, se suelen utilizar también tipos de interés de referencia del mercado, como el
Eonia o Euribor a corto plazo, de tal manera que el Fondo se puede marcar el objetivo de
obtener un rendimiento como dichas referencias, más unos puntos básicos determinados.
Existe un abanico muy amplio de índices de referencia o “Benchmarks”, tanto
correspondientes a mercados bursátiles de todo el mundo emitidos por las propias Bolsas,
como aquellos calculados por entidades independientes como Standard & Poor´s, que
aportan una información imprescindible a la industria financiera al reflejar a través de sus
índices los movimientos de diferente tipos de mercados financieros.
De hecho, índices como el S&P 500, el S&P Global 1200, o el S&P Europe 350, no
solo sirven de referencia a miles de profesionales e inversores, sino que son la base de
productos estructurados cotizados por Mesas de Tesorería de los mayores Bancos de
Inversión de todo el mundo, a través de los cuales se crean productos de inversión
(Fondos, títulos de renta fija, depósitos bancarios, etc.), que son comercializados por la
gran Banca para que el inversor pueda estar directamente invertido en dichos índices. Es
lo que antes llamábamos inversiones a través de la Gestión pasiva y Gestión indiciada.
Además, S&P emite índices a medida para recoger la evolución de determinados
mercados muy específicos que están poco cubiertos por ningún índice bursátil o de
referencia. Un ejemplo de ello son los índices S&P/Citigroup.
Es destacable el hecho de que cada vez más Fondos de Inversión utilizan índices
sintéticos como referencia de su gestión. Los índices sintéticos se construyen ponderando
Gestión sistemática y racional de patrimonios 74 Alberto Medrano Murgia a través de Fondos de Inversión
diferentes índices individuales, de tal manera que se consigue una exposición a diferentes
mercados financieros en lugar de a uno solo. Así, un Fondo de renta variable global, por
ejemplo, podría estar indiciado un 25% al S&P 500, un 25% al S&P Europe 350, un 25%
al S&P Japan 500 y un 25% al S&P Latin America 40.
Además de compararse con índices propios de referencia representativos de los
mercados financieros, es fundamental relativizar el comportamiento de cada Fondo frente
al comportamiento del resto de Fondos de su misma categoría. Solo de esta manera
sabremos si el gestor está situando su Fondo por encima o por debajo de la media de
Fondos de su sector homogéneo. Así, S&P calcula un índice de cada uno de sus sectores
generales o GIFS, con lo que el inversor puede valorar en todo momento la doble
perspectiva de si, por un lado, el Fondo está batiendo o no a su índice de mercado que se
ha auto asignado y, por otro, si el Fondo lo está haciendo mejor o no que la media de
Fondos de su misma categoría S&P.
Gestión sistemática y racional de patrimonios 75 Alberto Medrano Murgia a través de Fondos de Inversión
5. FASE III: Momento de mercado o “Market
Timing”
Una vez que ya hemos cubierto las dos primeras fases de este proceso sistemático y
racional de la gestión de patrimonios que estamos definiendo, como han sido:
� FASE I: Descubrir nuestra distribución de activos ideal en función de nuestro:
� Perfil de inversor
� Plazo de inversión
� Necesidad de liquidez
� Objetivos en cuanto a la rentabilidad de nuestro patrimonio
� FASE II: Seleccionar los Fondos de Inversión más adecuados para dar cuerpo
a dicha distribución de activos,
debemos fijarnos en un aspecto que si bien resulta secundario respecto a dicha
distribución de activos y selección de Fondos, nos puede aportar una valor añadido
importante a nuestra gestión eficiente de las inversiones, y que consistirá en establecer
el momento más adecuado para llevar a cabo las inversiones planificadas.
Por definición, un sistema sustentado en una correcta asignación de activos
personalizada para cada tipo de inversor, no debería de estar demasiado pendiente del
momento en que se lleva a cabo cada inversión, dado que precisamente dicha cartera de
Fondos estructurada y diseñada con unas bases sólidas, debería disfrutar de una
diversificación, compensación y protección que le inmunice en gran parte de los
vaivenes puntuales del mercado.
Sin embargo, en la medida en que el factor tiempo también puede condicionar el
rendimiento final de la cartera, y puesto que nuestro objetivo es atar todos los cabos
Gestión sistemática y racional de patrimonios 76 Alberto Medrano Murgia a través de Fondos de Inversión
posibles y controlar todos los factores que rodean a nuestro patrimonio, el factor
“Momento de Mercado” o “Market Timing” deberá de tenerse también en cuenta como
un nuevo eslabón de la cadena de este proceso de gestión racional de nuestro patrimonio.
Y no solamente en el momento inicial cuando se llevan a cabo las inversiones por
primera vez, sino en la gestión activa y constante que debemos hacer de nuestras
inversiones a lo largo del tiempo.
Como consecuencia del proceso inicial de determinación de la distribución de activos,
habremos asignado unas determinadas ponderaciones a diferentes tipos de activos,
intentando diversificar nuestra cartera.
Así mismo, cualquiera que haya sido dicha distribución de activos, así como los
Fondos de Inversión específicos que los conformarán, está claro que además de nuestra
premisa básica de adaptarlo a nuestro perfil de inversor, habremos tenido en cuenta
nuestras expectativas respecto al futuro inmediato de la evolución y tendencia de los
mercados financieros, con lo que se habrán ponderado más que otros unos tipos de activo,
sectores específicos, o áreas geográficas de inversión.
Si, por ejemplo, hemos establecido un porcentaje del 5% de nuestra cartera a
mercados emergentes como medida de diversificación y de exposición a dicho mercado,
y dentro de ellos creemos que Latinoamérica es mejor opción que Europa del Este,
habremos seleccionado entonces los mejores Fondos para cubrir dicho mercado.
Ahora bien, este diseño estructural de nuestra cartera puede ser correcto, pero también
lo es el hecho de que el momento actual de mercado quizás no sea el más aconsejable
para empezar ya a invertir en dicho mercado, con lo que una cosa es la decisión
estratégica de destinar una parte mínima de nuestro patrimonio a invertir en mercados
emergentes, en este caso en Latinoamérica, y otra cosa es establecer el momento más
oportuno de mercado para hacerlo.
Aquí es donde entra en juego el eterno debate entre el Análisis Fundamental y el
Análisis Técnico, dos corrientes de gestión de inversiones que muchos las ven como
excluyentes, pero que el inversor podrá adoptar como complementarias, aprovechando lo
mejor de cada una de ellas.
El Análisis Fundamental se basa en la búsqueda de aquellos valores bursátiles cuyo
precio de mercado no se corresponde con el “valor real” de la compañía, bien porque está
Gestión sistemática y racional de patrimonios 77 Alberto Medrano Murgia a través de Fondos de Inversión
por encima o por debajo de dicho valor. El análisis pormenorizado de la actividad de la
compañía, sus ratios económicos, su sector de actividad, su competencia, su riesgo país,
etc., ofrece al analista un valor teórico de la acción que al cotejarse con su valor real a
precio de mercado, suele ofrecer diferencias que el analista se propondrá aprovechar.
Así, recomendará comprar aquellas acciones que aprecie ”baratas” por cotizar a un
precio inferior a su “valor teórico”, y vender aquellas que estén por encima y que, por lo
tanto, estarán “caras”.
Por contra, al analista técnico y “chartista” (de gráficos) no le preocupa la empresa en
sí misma, ni sus estados financieros, sino que únicamente se fijará en su evolución
bursátil a lo largo del tiempo, dado que mantiene la teoría de que cualquier interés que el
mercado pueda tener en dicha compañía, se verá irrefutablemente reflejado en sus
gráficos de evolución. De esta manera, el analista técnico intenta predecir la cotización
futura de la acción en base a su comportamiento histórico, bajo la hipótesis de base de
que comportamientos bursátiles anteriores se repetirán en el futuro, con lo que si se
logran identificar patrones de comportamiento pasados, el inversor podrá entonces
predecir evoluciones futuras de la cotización de la acción.
De esta manera, el Análisis Técnico y “Chartista” ha desplegado una batería de
estadísticos y figuras gráficas, cuya observación y cálculo pueden derivar, en un
porcentaje determinado de probabilidad, en movimientos predecibles a futuro.
La realidad es que la mayor parte de los gestores de Fondos utilizan mayormente el
Análisis Fundamental, dado que se comprueba que a largo plazo los valores cuya
cotización está infravalorada, acaban por acercarse a su justo valor bursátil, y viceversa,
mientras que una estrategia de trading activo en base al más puro estilo de Análisis
Técnico, comporta unos gastos muy altos en intermediación, y no siempre unos
resultados satisfactorios.
Sin embargo, cada vez existen más Fondos cuya estrategia básica es la gestión
cuantitativa, donde se parametrizan y se predefinen las operaciones de compra y venta a
llevar a cabo por el Fondo en función de unos algoritmos cuantitativos, con lo que se
evita la subjetividad propia del gestor, y se favorece la mecanización de la gestión en
base a parámetros matemáticos definidos por dicho gestor.
Gestión sistemática y racional de patrimonios 78 Alberto Medrano Murgia a través de Fondos de Inversión
En cualquier caso, el inversor puede aprovecharse de los aspectos positivos de
ambas teorías, donde prime el análisis fundamental como componente básico de la
estructura de su cartera y como un input fundamental en el diseño de su asignación
óptima de activos y selección de Fondos de Inversión, pero también saque ventaja del
aspecto más cierto del Análisis Técnico, que postula un razonamiento muy cierto cuando
dice que no hay que confundir el “valor” con el “precio”.
El “valor” de las cosas es una percepción subjetiva, en tanto que diferentes analistas o
inversores pueden opinar de manera dispar respecto al valor que otorgan a un bien o a
una compañía. Sin embargo, lo que resulta irrefutable es el “precio” que dicho bien o
valor bursátil tiene en el mercado, y que es único y cierto. Es decir, el “precio” acaba
reflejando lo que en cada momento el público inversor esta dispuesto a pagar por un bien
o una acción.
De nada sirve, por tanto, que un analista asegure que la cotización (el precio) de una
acción está infravalorada por el mercado y que no recoge todo su potencial, si el propio
mercado no se da cuenta de ello o no quiere apostar por dicha acción por las razones que
sean, con lo que parece lógico pensar que además de llevar a cabo un buen Análisis
Fundamental sobre la compañía en cuestión, se compruebe cual es la apetencia actual del
mercado por dicha acción, porque igual nos damos cuenta de que ahora aun no es el
momento adecuado para invertir en ella, con lo que lo más inteligente parecería entonces
permanecer atentos ante la percepción de que en algún momento dicho valor responderá
en la realidad a sus expectativas, pero de momento mantenerse fuera de dicho valor, dado
que nuestra rentabilidad anualizada (T.A.E.) va a estar influenciada por el tiempo que
tardemos en obtener un rendimiento positivo a nuestra inversión.
No es lo mismo obtener un 10% en un año, que en tres, con lo que cuanto antes
recuperemos nuestra inversión inicial, más los rendimientos correspondientes, menor
riesgo correremos con nuestro patrimonio, y mayor rentabilidad ajustada al riesgo y al
tiempo conseguiremos.
Así, nuestra asignación ideal de cartera y la selección óptima de Fondos, deberá de
adaptarse de alguna forma a los “tiempos” de mercado con el fin de aprovechar al
máximo las ventajas de una gestión activa y dinámica del patrimonio, con lo que se hace
necesario rebalancear periódicamente nuestra cartera de inversiones.
Gestión sistemática y racional de patrimonios 79 Alberto Medrano Murgia a través de Fondos de Inversión
No obstante lo anterior, no hay que olvidar que la principal base sobre la que se debe
sustentar nuestra distribución de activos es una estrategia sólida marcada principalmente
por nuestro perfil como inversor, y por nuestras circunstancias personales, familiares y
patrimoniales.
Gestión sistemática y racional de patrimonios 80 Alberto Medrano Murgia a través de Fondos de Inversión
6. FASE IV: Control y seguimiento de la cartera
de inversiones
Este proceso sistemático y racional de gestión de patrimonios que hemos desgranado
no se detiene en el momento de la puesta en práctica de la estrategia de inversión definida
inicialmente, sino que continua en el tiempo, dado que nuestra cartera de inversiones es
como un “ser vivo” que fluctúa diariamente, y que deberá responder en todo momento,
primero, a nuestra situación personal y patrimonial que va variando a lo largo del tiempo
y, segundo, a las circunstancias propias de los mercados financieros y de la propia
evolución de nuestra cartera.
Esto no solo nos permitirá gestionar activamente nuestro patrimonio y aprovechar
los “tiempos” del mercado como decíamos antes, sino que nos ayudará a lograr mejor
nuestros objetivos marcados en la fase primera.
En este sentido, es muy recomendable asegurar las ganancias que vayamos
consiguiendo, reduciendo nuestra exposición al riesgo a medida que nos acerquemos al
objetivo de rentabilidad marcada al principio.
Así mismo, deberemos establecer un exhaustivo control de la volatilidad de nuestra
cartera, puesto que la distribución de cartera que hemos marcado estará sujeta a unos
parámetros máximos de asunción de riesgos que no se deberían sobrepasar nunca, con lo
que se hace necesario modificar, si fuera necesario, los porcentajes inicialmente
destinados a cada tipo de activo, así como sustituir los Fondos seleccionados que hayan
dejado de comportarse en base a nuestras expectativas y requerimientos.
Esto nos obliga a llevar a cabo un proceso de rebalanceo continuo, puesto que los
porcentajes asignados inicialmente a los diferentes tipos de activos, así como a los
Fondos que los representan, variarán desde el primer día en que hemos llevado a cabo
dichas inversiones, con lo que será necesario mantener una disciplina de gestión que
mantenga en todo momento nuestra cartera bajo los parámetros y la estrategia que nos
hemos marcado.
Gestión sistemática y racional de patrimonios 81 Alberto Medrano Murgia a través de Fondos de Inversión
Esto nos ofrecerá una gran protección ante los vaivenes propios de los mercados
financieros, y nos permitirá no solo preservar nuestro patrimonio de la amenaza de la
inflación, sino logar un avance continuado de nuestra riqueza a lo largo de nuestra vida.
En el Anexo II se puede encontrar un esquema global de todo este proceso de gestión
sistemática y racional de patrimonios a través de Fondos de Inversión.