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Colaboran en esta edición:
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dios Bursátiles y Financieros digital
coyuntura económica y bursátil - análisis - empresa - actualidad jurídica y fisca
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inversión colectiva - estrategia y finanzas - perspectivas macroeconómicas
El Ex-Presidente del Tribunal Constitucional ha protagonizado la primera sesión del Foro de Liderazgo para Profesionales Juristas de Valencia organizado por la FEBF y el ICAV
► PasCual sala: “En éPoCa dE Crisis la ConstituCión adquiErE una vigEnCia EsPECial En dEfEnsa dE los dErEChos fundamEntalEs”
► Única especialización en Bolsa y Finanzas de la Comunitat Valenciana
► Homologado por el Instituto Español de Analistas Financieros
► Certificado de Analista Financiero Europeo, CEFA®, Nivel Foundation CIIA
► Salidas profesionales de primer nivel en el sector financiero, gestión pratrimonial y Corporate Finance
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> Información e inscripciones: [email protected]; T: 963870148 /49; www.febf.org
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MásterBursátil y Financiero
Edita: Fundación de Estudios Bursátiles y Financieros
(FEBF)C/Libreros 2 y 446002 Valencia
Tlf: 96 387 01 48/49Fax: 96 387 01 95
La Fundación de Estudios Bur-sátiles y Financieros ofrece las páginas de este Boletín a cualquier interesado en cola-borar en su labor divulgadora en temas financieros y bursá-tiles. Al mismo tiempo agra-dece comentarios, críticas y sugerencias sobre cualquier tema publicado. Para concretar los mismos pueden dirigirse al responsable de Coordinación del Boletín. La Fundación de Estudios Bursátiles y Financie-ros no tiene que hacer suyo necesariamente el contenido de los textos publicados, cuya responsabilidad corresponde a los autores en uso de su plena libertad intelectual. Se autoriza la reproducción del texto y de los gráficos aquí publicados ci-tando la fuente.
Depósito legal: V-2005-1993.
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► Entrevista a D. José Emilio Giner Hernández, Consejero Delegado de AVINDIA CAPITAL S.G.E.C.R., S.A.► Entrevista a D. Carlos Andrés Poyo, Director de Inversiones de March Gestión► Noticias Alumni► Temas Candentes de los Mercados de Capitales. ¿Qué alternativas tengo a la financiación bancaria? (1ª Parte). D. Vicente García Rodríguez. PwC► Ventana del socio. Noticias
EMPRENDEDORES
► Josef Ajram, #NoSeDondeEstaElLimite
cOyuNtuRa EcONóMica y BuRSátil
► Coyuntura económica. La Caixa
aNáliSiS
► Cabeza con hombros en el Ibex35: tendencia secundaria bajista . D. Francisco Llinares
MERcaDOS
► En el supermercado de noticias financieras, ¿hay alguien fiable? D. Felipe Sánchez Coll. Profesor FEBF
actualiDaD JuRíDica y FiScal
► El derecho de volver a emprender. D. Juan Luis Luján Hernández. Broseta Abogados
PERSPEctivaS MacROEcONóMicaS
► El Activismo Accionarial y sus Asesores. Dª. Isabel Giménez. FEBF► Analistas Financieros Internacionales► Servicio de Coordinación, Planificación y Difusión Estadística
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Nombran cónsul Honorario del consulado de la lonja de valencia a la Excma. Sra. Prof. Dra. Doña Silvia Barona vilar
la FEBF y uría Menéndez dan las claves de los aspectos jurídicos más relevantes en la internacionalización de la empresa española
Mark Weinberger nuevo Presidente de la firma Ernst
& young , quienes renuevan su marca corporativa a nivel
mundial por 'Ey'
DESTACAMOS
Josef ajram, #NoSeDondeEstaEllimite
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NUEVA SECCIÓN DE
EMPRENDEDORES
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ENTREVISTA:
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Pregunta.- como directivo y emprendedor con más de 10 años de experiencia en la creación y gestión de empresas, y un total de 14 negocios puestos en marcha junto con otros socios ¿qué tres consejos daría a otros emprendedores?
Emilio Giner.- Principalmente, creo que hay que transmitir la idea de que emprender no es tan complicado como muchas veces se nos quiere hacer creer. Es cierto que existen numerosas dificultades, que en muchas ocasiones es difí-cil dar el paso definitivo y que a nuestro alrede-dor tampoco existe un verdadero espíritu que fomente el emprendimiento, pero la realidad es que las buenas ideas, ‘bien armadas’, se pue-den abrir paso ante las dificultades que, por otro lado, siempre van a estar presentes en cualquier aventura empresarial.
Por otro lado, pienso que para emprender y crear un negocio hay que tener tres aspectos per-
sonales muy claros y presentes: en primer lugar destacaría la PASIÓN. Hay que tener en cuenta que cuando uno decide emprender debe hacerlo en un negocio que le apasione ya que inevitable-mente le va a tener que dedicar muchas horas y por ello, sería absurdo hacerlo en algo en lo que verdaderamente no quiera pasar mucho tiempo de su día. Por otro lado, creo que es fundamental el EQUIPO. Conozco muchos proyectos buenos que han fracasado por no disponer de un buen equipo y, por el contrario, negocios que a prio-ri no parecían tan buenos y que por disponer de gente preparada y formada han salido adelante con gran éxito. Por último, creo que es necesario tener CONFIANZA y desparpajo para saber re-lacionarse. Un buen networking no sólo ayuda a conocer gente, sino que puede proporcionar los contactos adecuados para lanzar una idea o para hacer crecer una ya existente.
P.- ¿Qué opina sobre la nueva ley de Empren-dedores?
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"Las buenas ideas, ‘bien armadas’, se pueden abrir paso ante las dificultades que,
por otro lado, siempre van a estar presentes en cualquier aventura empresarial"
Entrevista a D. José Emilio Giner Hernández, consejero Delegado de aviNDia caPital S.G.E.c.R., S.a.
JULIO• Presentación de la nueva Plataforma Digital de ECONOMÍA 3 y del primer Ranking de Reputación en la Red de las Empresas de la Comunidad Valenciana
9 de julio a las 19.30 horas en la FEBF.
• Almuerzo-Coloquio con Dª. Elvira Rodríguez, Presidenta de la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV)
10 de julio de 14.00 a 16.00 horas en Ayre Hotel Astoria Palace.
• Curso: "Finanzas para no financieros"
16, 18 y 23 de julio de 16.30 a 20.30 horas en la FEBF.
• Jornada: "Estrategias de Éxito en el Sector Tecnológico: Cómo pasar de Start-Up a Empresa Internacional"
18 de julio de 12.00 a 13.30 horas en la FEBF.
SEPTIEMBRE• Lunch Networking: "Cómo vender más y mejor", con César Piqueras
12 de septiembre de 14.30 a 16.30 horas en la FEBF.
• Foro de Liderazgo para Profesionales Juristas con D. Manuel Conthe, Of-counsel de Bird & Bird
17 de septiembre de 14.00 a 16.00 horas en Ayre Hotel Astoria Palace.
• Curso: "El ciclo de vida de la empresa como sociedad mercantil: aspectos legales y fiscales"
17, 19, 24, 26 y 1 de octubre de 16.00 a 20.00 horas en la FEBF.
• Curso: "El Arte de Valorar Empresas"
25 y 26 de septiembre, y 2 y 3 de octubre de 16.00 a 20.00 horas en la FEBF.
OCTUBRE• Seminario Express: "Cómo montar un sistema de retribución variable en tu empresa"
16 de octubre de 16.30 a 20.30 horas en la FEBF.
• Seminario Express: International Commercial Relationships: Contracts and Cross-border Litigation
17 de octubre de 16.30 a 20.30 horas en la FEBF.
Boletín InformativoFundación de Estudios Bursátiles y Financieros
digital
AGENDA ACTIVIDADES
Máster Bursátil y Financiero
Máster Oficial de Asesoría Jurídica de Empresas
Programa Superior de Asesoramiento Financiero
Programa Superior de Planificación, Controller y Tesorería
¡MATRÍCULA ABIERTA!
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La nueva ley no soluciona con claridad estos aspectos. Es cierto que puede ser un primer paso hacia el camino que debe adoptar nuestro país, que es primar la innovación y el talento como principal fuerza motriz de nuestra competitividad, pero en cualquier caso debemos avanzar y con-cretar aspectos – como la financiación, por ejem-plo – si queremos que nuestros emprendedores tengan un ambiente propicio para desarrollar ne-gocios e ideas.
P.- ¿cómo ve el panorama del colectivo em-prendedor en la comunitat valenciana?
E. G.- La Comunidad Valenciana siempre ha sido una gran fuente de talento. En la actualidad, y por los contactos que recibo, puedo decir que existe un gran espíritu emprendedor y que mucha gente está desarrollando ideas innovadoras que pueden ser diferenciales en un mundo tan competitivo.
El único aspecto al que pondría algún ‘pero’ es al tema de la formación. Si bien es cierto que la mayoría de jóvenes de nuestra comunidad tie-nen estudios universitarios, la mayoría de ellos tienen deficiencias en cuanto a idiomas o en lo que respecta a temas puramente empresariales. Estos dos aspectos me parecen esenciales en un mundo cada vez más globalizado y competitivo. El mito del emprendedor que deja la universidad y monta su empresa en un garaje, es solamente eso, un mito. Cada vez se necesita gente mejor formada para poder lanzar negocios exitosos.
P.- ¿Qué sectores, en su opinión, pueden tener mayor proyección en nuestro terri-torio?
E. G.- Personalmente destacaría los negocios relacionados con las nuevas tecnologías tan-to en internet como en dispositivos móviles, el sector de la energía, clave para la compe-titividad de nuestro país por la excesiva de-pendencia energética que tenemos en la ac-
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FEBFPatRONatO
PresidenteAlberto Fabra PartPresidente de la Generalitat ValencianavicepresidenteSociedad Rectora de la Bolsa de Valores de ValenciaÁngel Torre GonzálezvocalesConselleria de Hacienda y Administración PúblicaJuan Carlos Moragues FerrerConsejo de Cámaras de la Comunidad ValencianaJosé Vicente Morata EstraguésConfederación Empresarial ValencianaSalvador Navarro Pradas
Universidad Politécnica de ValenciaJuan Francisco Juliá IgualFeria ValenciaAlberto Catalá Ruiz de GalaterraColegio Notarial de ValenciaCésar Belda CasanovaConsulado de la Lonja de ValenciaVicente Ebri MartínezReal Sociedad Económica de Amigos de ValenciaFrancisco Oltra ClimentIlustre Colegio de Abogados de ValenciaMariano Durán LalagunaUniversidad CEU Cardenal HerreraRosa Pascual SerratsFundación CuatrecasasJuan Grima FerradaUría MenéndezJorge Martí Moreno DeloitteJesús Tejel Giménez Divina Pastora SegurosArmando Nieto RaneroBankiaAntonio Soto Ramis
PatRONOS DE HONORDamián Frontera RoigAldo Olcese SantonjaJosé Viñals Iñiguez
cONSEJO PERMaNENtE
PresidenteConsellería de Economía, Industria y ComercioMáximo Buch TorralvavicepresidenteSociedad Rectora de la Bolsa de Valores de ValenciaÁngel Torre GonzálezvocalesConsejo de Cámaras de la Comunidad ValencianaJosé Vicente Morata EstraguésConfederación Empresarial ValencianaSalvador Navarro PradasUniversidad Politécnica de ValenciaJuan Francisco Juliá Igual
SOciOS DE la FEBF cON REPRESENtacióN EN El PatRONatOKeraben. Broseta Abogados.Pavasal.
SOciOS DE la FEBF cON REPRESENtacióN EN El cONSEJO PERMaNENtEKerabenBroseta Abogados
FUNDACIÓN DE ESTUDIOS BURSÁTILES Y FINANCIEROS
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E. G.- Personalmente pienso que es un paso en el camino adecuado. Sin embargo, creo que se queda corta en algunos aspectos. Los principales problemas que encuentran los emprendedores a
la hora de lanzar un negocio son fundamental-mente la financiación, la formación y la excesiva burocracia que comporta la creación de cualquier entidad dentro del ámbito mercantil español.
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José Emilio Giner Hernández es un di-rectivo emprendedor con más de 10 años de experiencia en la creación y gestión de empresas. Ingeniero de Caminos, Canales y Puertos, con amplio bagaje en el ámbito de las infraestructuras y las energías reno-vables. Posee experiencia en la creación y generación de negocio desde cero en más de 14 empresas junto con otros socios. Es un experto reconocido en el ámbito de las finanzas y el capital-riesgo. En sus compe-tencias transversales destaca: la iniciativa y emprendeduría, el rigor y responsabilidad, la orientación a objetivos, la tolerancia a la presión, el trabajo en equipo y el liderazgo. Desde 2010 es Consejero Delegado (CEO) de AVINDIA CAPITAL S.G.E.C.R., S.A. An-teriormente trabajó en cargos de dirección en Renex Energía SL; Urbemed Ingeniería y Paisaje, S.L. ; y VARESER 96, S.L. Po-see diversos cursos de postgrado, el último un Executive MBA por el IESE Business School. Además es docente en Finanzas y Capital Riesgo en el Máster Financiero y Bursátil impartido por la Fundación de Estu-dios Bursátiles y Financieros (FEBF).
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tualidad, y los negocios relacionados con el medio ambiente y, más concretamente, con el reciclaje y reutilización de subproductos de procesos agrícolas o industriales.
P.- Dada su experiencia, ¿cuáles serían los principales canales de financiación de una startup?
E. G.- En la actualidad no se financian ideas, por ello es importante que el emprendedor busque financiación cuando disponga de una ‘beta’ o una ‘demo’ del negocio. Es decir, hay que conseguir algo de financiación pro-pia, de familiares o amigos, para preparar un primer boceto funcional del negocio que se quiere financiar.
A partir de esta premisa, y teniendo en cuenta que hay que preparar un buen plan de negocio, se puede acudir a inversores privados o compañías de capital-riesgo, sin olvidar canales como Enisa o CDTI que pueden proporcionar al emprendedor prés-tamos blandos para arrancar el negocio o hacerlo crecer.
P.- ¿Está detectando alguna evolución en los principales métodos utilizados en los procesos de valoración de em-presas?
E. G.- La valoración de empresas siempre ha sido un tema muy controvertido. Y lo es especialmente porque muchas veces nos empeñamos en conseguir algo que es impo-sible: un valor cierto.
En definitiva el valor de una empresa no deja de ser el que alguien esté dispuesto a pagar por ella. Y por tanto, pueden existir tantos valores como valoraciones se hagan de una compañía. Lo importante en valora-ción de empresas es aplicar el sentido co-mún y esto no se hace tantas veces como se debería.
P.- ¿Qué consejos daría a un emprendedor a la hora de entrar a valorar una empresa?
E. G.- Creo que el mejor criterio para valo-rar una empresa es el descuento de flujos de caja. Por ello, lo que le recomendaría a un em-prendedor es que realice una buena previsión de los flujos de caja futuros de su empresa de cara a valorarla.
En la práctica lo que solemos encontrar son flujos de caja excesivamente optimistas y con ello planes de negocio que finalmente nunca se cumplen. Por ello, también reco-mendaría hacer un buen análisis de escena-rios y no buscar una valoración concreta sino un rango de valor donde el emprendedor se sienta cómodo.
P.- ¿Qué mitos de la valoración de empre-sas habría que destruir?
E. G.- Fundamentalmente dos aspectos que inducen a muchos errores: en primer lugar, y como comentábamos antes, pensar que exis-te un valor único y cierto y, en segundo lugar pensar que los datos del pasado son un buen instrumento para predecir datos futuros.
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PRESiDENtERafael Benavent AdriánKeraben
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Aguas de ValenciaAhorro CorporaciónAlentta AbogadosAnaliza Consultoría EstratégicaAtl CapitalAvindia CapitalBanco de ValenciaBanco SantanderBanco SabadellBBVACajamarCarbonell AbogadosClave Mayor S.G.E.C.RClub para la Innovación de la Comunidad ValencianaConsumECO3 Multimedia
Ernst & Young AbogadosFundación BancajaGarrigues Abogados y Asesores TributariosGas Natural FenosaGB Consultores Financieros y TributariosGómez Acebo & Pombo AbogadosGrant ThorntonGrupo Financiero Riva y GarcíaGrupo IFEDESGVC GaescoImprovenJosé A. Noguera AbogadosKPMGLa CaixaMAIN M&A Investement Network
MercadonaObra Social Caja MurciaOlleros AbogadosPandora LysPascual de Miguel Asesores Legales y TributariosPavasalPwCRocabert & Grau AbogadosRomá Bohorques Abogados TributariosSalinas MA AbogadosTALDE S.G.E.C.R.TressisUBE Corporation Europe, S.AVossloh España
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FUNDACIÓN DE ESTUDIOS BURSÁTILES Y FINANCIEROS SEcREtaRiOManuel Broseta DupréBroseta Abogados
Estos dos mitos son bastante comunes en valoración de empresas y han conducido a erro-res importantes de valoración en numerosos ca-sos. En muchas ocasiones la aplicación del sen-tido común y estudiar con rigor las circunstancias de una compañía son las mejores armas para en-frentarse a una valoración.
P.- Sobre la complicada gestión de empre-sas familiares, en su opinión, ¿cuáles se-rían las principales pautas para una buena dirección y supervivencia de la empresa fa-miliar?
E. G.- Una empresa familiar tiene un compo-nente personal que no tienen otro tipo de em-presas. Es precisamente el aspecto de la rela-ción personal entre familiares el que provoca en muchas ocasiones decisiones empresaria-les desacertadas.
El buen gobierno de la empresa familiar debe ser el principal objetivo de la familia de
cara a la supervivencia de la compañía y, con ella, del patrimonio familiar. Este buen gobierno se fundamenta en la profesionaliza-ción de la empresa, pasando de una primera etapa iniciada por el fundador hacia una eta-pa de continuidad en la que los sucesores tienen la obligación de convertirse en verda-deros profesionales para incrementar el le-gado familiar.
El principal problema que nos encontra-mos en la actualidad es que la mayoría de em-presas familiares carecen de una estructura verdaderamente profesional. Con esta profe-sionalización me refiero a que la buena direc-ción y la supervivencia de la empresa familiar pasan por gestionar bien las sucesiones en las diferentes etapas de la compañía. La elección de un sucesor y su preparación – tanto en el aspecto formativo como personal – para ha-cerse cargo del patrimonio familiar son aspec-tos clave que determinarán, sin duda, el futuro de la empresa.
"Creo que el mejor criterio para valorar una empresa es el descuento de flujos de caja. Por ello, lo que le recomendaría a un emprendedor es que realice una buena previsión de los flujos de caja futuros de su empresa de cara a valorarla... También recomendaría hacer un buen análisis de escenarios y no buscar una valoración concreta sino un rango de valor donde el emprendedor se sienta cómodo"
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P.- ¿cuáles serían en su opinión las luces y sombras de la gestión de las empresas familiares?
E. G.- Para mí hay más luces que sombras. No en vano la mayoría de empresas españolas, y más en concreto las de nuestra Comunidad, son empresas familiares. Es decir, que algo se está haciendo bien.
La persistencia y tenacidad con que mu-chas familias han emprendido y levantado ne-gocios en nuestro país desde hace cientos de años es algo innegable y meritorio. Pienso que es un ejemplo para muchos emprendedores y empresarios.
Por otro lado, creo que hay mucho camino por recorrer. Las empresas familiares deben comprender que el futuro pasa por la profe-sionalización de la misma y por la adecuada gestión de las relaciones familiares que se ge-neran a lo largo de las diferentes etapas de sucesión.
En esta profesionalización las empresas no deben tener miedo a aceptar a profesio-nales externos, bien preparados, que pueden aportar mucho conocimiento y buen hacer a la compañía. En este punto sí que he detectado que en muchas ocasiones existen resistencias a cambios por que durante toda la vida de la empresa las cosas se han hecho de otra for-ma. No se puede dejar lugar al miedo al cam-bio o a propuestas innovadoras vengan de donde vengan.
P.- El Capital Riesgo presenta un perfil controvertido en la economía española, la crisis reciente va a suponer un punto de inflexión ¿Ha detectado señales de un cam-bio de tendencia?
E. G.- Tradicionalmente, España es un país al-tamente bancarizado. Las empresas siempre han buscado financiación mediante deuda y, en pocas ocasiones, mediante el incremento de sus fondos propios.
Creo que la situación actual debe provo-car un cambio de tendencia en la obtención
de recursos ajenos pasando de financiarse mediante deuda a la financiación mediante ‘equity’.
Hace unas semanas el Gobierno inició un proceso para inyectar 1.200 millones de euros al ICO para formar fondos de capital-riesgo que puedan ayudar a financiar a las pymes tanto en fases iniciales como en fases más maduras. Es un claro signo de que no pode-mos dar tanto peso en el pasivo a la deuda y debemos abrirnos –como ocurre en los países anglosajones– a la inversión privada de las empresas.
P.- ¿Qué lugar ocupa la ética en los equipos gestores?
E. G.- Personalmente es un tema que me preocupa. La situación económica actual y los años que hemos vivido son una consecuencia clara de la falta de valores morales y la ética de muchas empresas y directivos.
Puede y debe ser un buen momento para replantearnos cuáles son los valores que de-ben impulsar a las organizaciones en nuestro país y permitir que componentes como el ser-vicio a la sociedad y la las personas – y no sólo el resultado económico – entren a formar parte del ideario y de la práctica habitual de nuestras compañías.
P.- Para terminar, ¿cómo valora la labor de-sarrollada desde la Fundación de Estudios Bursátiles y Financieros?
E. G.- Creo que la Fundación desarrolla una actividad inmejorable dentro de nuestra Comu-nidad y no sólo por las actividades de difusión de la cultura financiera que realiza sino tam-bién por sus numerosas acciones formativas.
Como le he dicho anteriormente, pienso que la formación y la excelencia profesional son elementos clave para ser competitivos en un mundo globalizado. Las acciones que rea-liza la Fundación tanto con alumnos como con empresarios son vitales para conseguir este objetivo y por ello les felicito por su inestima-ble labor.
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ENTREVISTA:
"Las empresas familiares crean más valor a largo plazo porque mantienen un acercamiento hacia la gestión en la que se incluyen
valores como la prudencia, la idea de traspasar el negocio a futuras generaciones o la mayor implicación en el negocio"
Entrevista a D. carlos andrés Poyo, Director de inversiones de March Gestión
Pregunta.- March Gestión ha incrementan-do sus cifras de negocio sustancialmente ¿cómo han conseguido aumentar el patri-monio gestionado pese a las dificultades presentes?
carlos andrés.- En el mundo de la inversión nunca hay una sola razón que explique el por qué de las cosas: en nuestro caso, el incre-mento en el patrimonio gestionado responde a varios motivos, que resumiría en dos: la pertenencia al grupo bancario más solvente de Europa, Banca March, lo que ha atraído a muchos clientes en el momento tan compli-cado que vive el sector financiero nacional, y por otro lado el buen comportamiento de los productos que gestionamos. Sin una buena rentabilidad que ofrecer a los inversores, este negocio no tiene éxito a largo plazo.
P.- Fueron pioneros en lanzar el primer fon-do de renta variable global que invierte en una selección de algunas de las mejores compañías relacionadas con la cadena de valor del vino. como sucede con el buen vino, ¿este fondo llamado vini catena, es una inversión que mejora con el tiempo?
c. a.- Vini Catena está a punto de cumplir cuatro años de vida, y podemos decir que las buenas expectativas con las que lanza-
mos el producto se han cumplido con cre-ces. Siendo un fondo de renta variable, su comportamiento va a estar muy influido por el comportamiento de las bolsas, pero esta-mos convencidos que en el futuro repetirá el comportamiento que ha mantenido hasta la fecha: excelente rentabilidad con una volatili-dad sensiblemente inferior a otros fondos de renta variable comparables.
P.- un 27% de las empresas europeas coti-zadas con más de 50M Euros de capitali-zación bursátil son familiares ¿Han creado las empresas familiares europeas cotiza-das más valor para sus accionistas que las no familiares durante la última década?
c. a.- Claramente sí. Esta ha sido una de las conclusiones del estudio elaborado por el Ins-tituto de Empresa y patrocinado por Banca March que apoyó nuestras tesis a la hora de lanzar nuestro fondo March The Family Busi-nesses Fund, que invierte exclusivamente en compañías controladas y gestionadas por un grupo familiar.
P.- ¿Por qué crean más valor las empresas familiares en el largo plazo?
c. a.- Hay muchas razones, pero destacaría que las empresas familiares mantienen un
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Berkshire Hataway, New York Times, Axel Springer, Roche o Wal Mart. No tienen por qué ser siempre las más rentables, sino aquellas que nos parezcan que son un buen negocio a largo plazo, y que su precio represente una valoración atractiva.
P.- ¿cuáles son las principales propuestas de March Gestión en este momento?
c. a.- Las recomendaciones a día de hoy para nuestros inversores son seguir mante-niendo una parte de sus inversiones en renta variable, especialmente en Europa y Estados Unidos, pero también en países emergentes cuyas bolsas han sufrido un castigo impor-tante en las últimas semanas. Asimismo re-comendamos mantener exposición a renta fija de países periféricos de la zona Euro, es-pecialmente España, y seguir con poca inver-sión en otros bonos de países considerados refugios como Alemania o Estados Unidos, en los que la bajísima rentabilidad ofrecida sólo se explica por el temor de los inversores a una posible crisis financiera aun mayor que la actual.
P.- Dada la situación actual, ¿cuáles son las exigencias o peticiones principales de los clientes?
c. a.- Una de las cosas que los inversores he-mos aprendido en esta crisis es que no está de más pecar por exceso de prudencia. Antes de la crisis de Deuda Soberana, por ejemplo, la prima de riesgo entre España y Alemania llegó a niveles de cero puntos básicos; hoy
estamos en 300 p.b. Esa percepción del ries-go se ha demostrado que era errónea y que los riesgos hay que medirlos con mucho más cuidado de lo que se hacía en los años 2007 ó 2008. Los clientes hoy en día son mucho más cautelosos que hace años. Esperemos que no se nos olvide para el futuro próximo una vez que salgamos de la actual crisis.
P.- Se habla de una posible relajación de las políticas expansivas de Japón y EE.uu ¿cree que estos países cambiarán la estra-tegia a la que nos tienen acostumbrados?
c. a.- La respuesta no es tanto si lo harán, sino cuándo lo harán. La reserva Federal ya ha hablado de 2014, pero el mercado se ha adelantado de forma muy rápida. Lo que es evidente es que no se puede ampliar los ba-lances de los Bancos Centrales hasta el infini-to, y que en algún momento del futuro no muy lejano hay que comenzar a retirar los estímu-los. Confiemos en que se haga con el suficien-te talento como para que no ponga en riesgo la incipiente recuperación.
P.- ¿cree que el Banco central Europeo se-guirá el ejemplo de la Reserva Federal?
c. a.- Lo cierto es que la actuación frente a la crisis de estos dos bancos centrales ha sido totalmente opuesta, y me temo que dado el mandato del BCE (únicamente control de la inflación) así como la enorme capacidad de influencia del Bundesbank, el BCE no va a adoptar medidas tan sumamente expansivas y heterodoxas como la Reserva Federal.
acercamiento hacia la gestión en la que se incluyen valores que las empresas que no lo son no apli-can, como la prudencia, la idea de traspasar el negocio a futuras ge-neraciones o la mayor implicación en el negocio. Es difícil que un ejecutivo de una empresa no fa-miliar adquiera esos valores, que sí están presentes en los miem-bros de las familias propietarias.
P.- ¿cuáles son en su opinión las empresas familiares más rentables?
c. a.- A estas dos preguntas po-dríamos contestar con las mayo-res inversiones que mantenemos en nuestro fondo de empresas fa-miliares, y algunas de estas son:
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carlos andrés Poyo, nacido en Madrid en 1971, es licencia-do en Ciencias Empresariales por la Universidad de Alcalá de Henares y Máster en Mercados Financieros por el Centro Internacional Carlos V de la Universidad Autónoma de Ma-drid, inició su carrera profesional en el ámbito del capital de riesgo, para pasarse posteriormente al mundo de la Inversión Colectiva.
Comenzó en Midland Bank (Actualmente HSBC) para incor-porarse posteriormente a Banco Banif. En el año 2000 inicia, con el resto del equipo, el proyecto March Gestión como di-rector de Renta Variable, para posteriormente asumir el pues-to de Director de Inversiones Adjunto y ya en 2007 acceder a la Dirección de Inversiones de la entidad. En ese momento asume la responsabilidad de coordinar al equipo de Gestión, a la vez que mantiene la gestión de las carteras de renta va-riable nacional y la relación con clientes de la entidad.
Ha obtenido diversos premios como mejor gestor por varias empresas especializadas ( Lipper y S&P).
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NOTICIAS ALUMNI
Pregunta.- ¿Qué le llevó a estudiar el Máster Bursátil y Financiero de la FEBF?
Salvador Moreno.- Satisfacer un reto propio y personal. Profundizar técnicamente en el mercado financiero bursátil, en la institución de referencia y mayor prestigio de la Comunidad Valenciana.
P.- Profesionalmente, ¿qué le ha aportado cursar el citado postgrado?
S.M.- Es pronto todavía para sacar conclusio-nes, por la reciente titulación y por lo convulso del mercado actual, pero sin lugar a dudas estoy plenamente convencido que será muy útil en mi desarrollo profesional en el mercado bursátil y financiero.
P.- ¿cuáles son sus mejores recuerdos de la etapa vivida junto a la Fundación de Estudios Bursátiles y Financieros?
S.M.- La convivencia diaria, tanto con el perso-nal adscrito al centro, profesores y compañeros. Siento una gran añoranza.
P.- Ha obtenido la Certificación de Analista Financiero Europeo, cEFa, del título ciia, ¿Qué espera que le aporte esta acreditación a nivel profesional?
S.M.- Mejorar en mi desarrollo profesional.
P.- ¿cuál es la relación con los antiguos com-pañeros de clase?
S.M.- Perfecta y cordial, sigo manteniendo vínculos profesionales con algunos de ellos, e intercambiando y poniendo en práctica los conocimientos adquiridos en el Máster Bursátil y Financiero.
P.- ¿Recuerda con especial cariño a alguno de los profesores de la FEBF?
S.M.- No sólo a los profesores, también al personal adscrito al centro, ha habido un trato humano familiar excelente. Decisión complica-da resaltar sólo un profesor, me ponen en un
"La apuesta por la formación tiene su recompensa, más si cabe en la actualidad, donde
los cambios en la economía y en el mundo financiero son vertiginosos"
D. Salvador Moreno castellar, antiguo alumno del XX Máster Bursátil y Financiero (MBF) de la FEBF - título cEFa
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aprieto… Recuerdo al Sr. Babe por su cercanía y por su pasión a la hora de sus explicaciones en el mercado de renta fija, con él he redescu-bierto lo apasionante de lo no tanto fijo de la renta fija.
P.- usted compaginó la realización del Más-ter Bursátil y Financiero con su trabajo en la caixa, ¿qué recomendaría a los nuevos es-tudiantes para que apostaran por el reciclaje profesional?
S.M.- Que hagan un esfuerzo titánico, para mí lo ha sido, sobre todo por la deuda con mi familia, me piensan cobrar el tiempo empleado con in-terés. Pero la apuesta por la formación tiene su recompensa, más si cabe en la actualidad, don-de los cambios en la economía y en el mundo financiero son vertiginosos.
P.- ¿Qué cree que es más decisivo para el de-sarrollo de un directivo en el ámbito de las finanzas, apostar por la formación o intentar ganar experiencia profesional?
Las dos son importantes, deben ir siempre unidas y solapadas, estableciendo un mix de equilibrio. Qui-zás en la primera etapa es importante la formación para adquirir conocimientos previos y, posterior-mente, la práctica, con la experiencia profesional, te aporta el valor añadido. Pero no hay que dejar an-clada la formación, es vital en el mercado actual tan cambiante y competitivo, para no quedarte oxidado.
P.- ¿Recomendaría alguna lectura para estas vacaciones?
S.M.- Como no, por deformación profesional, ‘Análisis Técnico de los mercados financieros’, de John Murphy.
P.- Más allá de las finanzas, ¿nos podría hablar de alguna de sus aficiones?
S.M.- Disfrutar del tiempo libre con mi familia y amistades, y realizar deporte, especialmente fút-bol y pádel.
P.- En su opinión, ¿cuáles son las tendencias del asesoramiento financiero profesional ante la coyuntura económica actual?
S.M.- Tendemos hacia un asesoramiento más profesional e independiente, donde se evite el conflicto de interés entre comercialización versus asesoramiento.
P.- ¿Qué tres aspectos cambiaría para revitalizar el sistema financiero español?
S.M.- Cambiaría no sólo el sistema financiero es-pañol, sino las conductas de la sociedad actual, con una vuelta a los valores éticos clásicos. En espe-cial, el sistema financiero necesita transparencia, liderazgo y profesionalidad.
Salvador Moreno castellar es Licenciado en Ciencias Económicas por la Universidad de Valencia. Posee un Máster Fiscal por Es-tema. Ha sido Gestor comercial de Banco de Exportación durante tres años, posterior-mente ha estado como Director en diferen-tes oficinas bancarias de La Caixa durante 15 años. Actualmente, desempaña gestio-nes comerciales en La Caixa. Recientemen-te cursó el Máster Bursátil y Financiero de la FEBF, y obtuvo la Certificación de Analista Financiero Europeo, CEFA.
"Cambiaría no sólo el sistema financiero español, sino las conductas de la
sociedad actual, con una vuelta a los valores éticos clásicos. En especial,
el sistema financiero necesita transparencia, liderazgo
y profesionalidad"
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os mercados de capitales nacionales deben ser un motor de desarrollo cla-ve para nuestra economía durante los próximos años. Superados los tiempos de la desmesurada financiación banca-
ria y con la confianza en el punto de mira del capital, se hace precisa una reflexión en profundidad a la salud de nuestros mercados de valores y a la reali-dad de otros espacios de intermediación financiera que pueden postularse como impulsores del creci-miento.
¿Qué son los mercados de capitales? Proba-blemente una imagen sea mejor que mil palabras para definirlos:
El título del presente trabajo sugiere algo evidente: ante las dificultades actuales para obtener financia-ción bancaria tradicional, las empresas necesitan explorar otras vías para financiar su actividad y cre-cimiento. De hecho, mientras en España más del 90% de la financiación de las empresas procede de
la banca, en Estados Unidos se invierte la tenden-cia, y más del 70% de la financiación proviene de los mercados de capitales.
Queda claro que el mercado debe llenar el hueco en términos de financiación que ha dejado la banca; no obstante, las alternativas que presentan los mercados de capitales no carecen de proble-mas, que se agudizan cuanto menor es el tamaño de las empresas.
Vamos en primer lugar a examinar la proble-mática desde la perspectiva de las empresas que Quieren salir a Bolsa.
Una compañía que se plantee dar su salto a los mercados regulados de capitales de Renta Variable debe tener claros, en primer lugar y por supuesto, los motivos que subyacen a esta decisión, así como, naturalmente, las ventajas e inconvenientes de di-cha operación. Los principales motivos para cotizar incluyen:
• Financiación de crecimiento en el momento de la salida a bolsa con una Oferta Inicial de Acciones (en adelante, Initial Public Offering –IPO, su denominación inglesa-), y posterior-mente mediante ampliaciones de capital.• Razones sucesorias: asegurar que la em-presa va a continuar independientemente de los miembros de la familia y proporcionar va-lores objetivos para las entradas y salidas de nuevos accionistas.• Necesidad de liquidez; financiación de ad-quisición; reducción de apalancamiento.• Mejora de la estructura financiera, reforzan-do los fondos propios.• Evitar la “obligatoriedad de cotizar”: se sale a Bolsa porque se necesita y porque se cuen-ta con las condiciones adecuadas, y nunca “porque no hay otra opción” (por ejemplo, de financiación). De ser éste el caso, la operación estaría condenada al fracaso.
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temas candentes de los Mercados de capitales. ¿Qué alternativas tengo a la
financiación bancaria? (1ª Parte)
lvicente García Rodríguez, Director de Mercado de Capitales de PwC España
El mercado de valores español: mercados regulados
Fuente: Bolsa de Madrid
Una vez comprendidos estos motivos, la em-presa debe ser consciente de los pros y contras de la cotización, el siguiente gráfico recoge dichos be-neficios concretos:
Pero ¿qué nos dice nuestra experiencia ante la perspectiva de cotizar? ¿Cómo aseguramos la bue-na marcha de la operación:
1) Presentar la imagen (real) de una empre-sa consolidada, 2) Elegir el momento adecuado para saltar al mercado. 3) llevar a cabo un proceso interno ade-cuado de preparación, 4) Determinar la valoración y la demanda adecuadas. 5) Asegurar una liquidez suficiente. 6) Elegir el lugar de cotización adecuado. 7) ¿Dónde cotizar?
Los aspectos comentados hasta ahora son re-lativamente universales, pero resulta obligado anali-zar el caso español en particular. Los expertos al res-pecto indican que las empresas nacionales no han salido a bolsa porque sencillamente no les ha hecho falta, resultado de lo cual –entre otros motivos que analizaremos- es que el porcentaje de compañías cotizadas en España es claramente bajo respecto a otros países. En este contexto mundial, detectamos que España presenta algunas barreras específicas: no es normal que países con parámetros de medi-da similares o inferiores a España disfruten de un número mucho mayor de empresas cotizadas. He-mos comparado España (PIB $1,4trn 2011, según IMF) con países con nivel parecido de PIB (Rusia, Canadá, Australia, México, Corea del Sur). En prác-
ticamente todos los casos el número de compañías cotizadas en sus Bolsas supera ampliamente las cotizadas españolas. El comparable más directo de ellos podría ser un país con población similar a la española: Corea del Sur (50 millones de habitantes), es decir, prácticamente idéntico PIB per cápita que España. La Bolsa de Seúl cuenta con 1795 compa-ñías cotizadas vs. 167 en España: esta diferencia es
demasiado significativa.
Continuando con la ca-suística española, las bolsas nacionales muestran una ac-tividad de acceso muy erráti-ca de un año para otro, per-cibiéndose un desequilibrio excesivo: se suceden años de muchas salidas a Bolsa y otros con ninguna. Causas que pueden explicar todos es-tos inconvenientes incluyen:
• El reducido nivel de internacionalización • la preservación de la intimidad de la em-presa • Desconocimiento sobre los detalles que implica la cotización. • Desarrollo tardío del mercado español. • Nuestro mercado no estaba inicialmente preparado para recibir empresas pequeñas o medianas.
Dicho lo cual, en conclusión para este punto ¿se encuentran consolidados los mercados de ca-pitales nacionales? Desde PwC creemos que sí. ¿Precisan de mejoras y de desarrollo? Indudable-mente, también.
Abordamos ahora la casuística de las empre-sas que cotizando en Bolsa, creen que pueden hacerlo mejor.
Los inicios de las operaciones de salida a bol-sa presentan distintos grados de éxito, lo que no condiciona necesariamente la andadura posterior de la empresa en Bolsa. Esta trayectoria incluye lógicos altibajos y más o menos largas tendencias al alza o a la baja, a veces inexplicables desde el mero punto de vista empresarial. Dejando claro que el primer objetivo de la empresa cotizada es maximizar el valor de sus accionistas a través de la mejora de la capitalización de la compañía, hemos
Fuente: PwC
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NOTICIASla caixa aprobó las Cuentas Anuales y los Informes de Gestión del ejercicio 2012, tanto individua-les como consolidados, así como la gestión del Consejo de Administra-ción y la aplicación de resultados. Asimismo, la Asamblea aprobó laMemoria y los Estados Financieros
de la Obra Social referidos a 2012, y el presupuesto de 2013, que as-ciende a 500 millones de euros. El presidente del Grupo “la Caixa”, Isi-dro Fainé, durante su intervención ante la Asamblea General, señaló que “2012 ha supuesto un avance definitivo para el Grupo: hemos al-canzado el liderazgo indiscutible de la banca minorista en España, al mismo tiempo que prácticamen-
te cumplíamos el Plan Estratégico2011-2014 y nos convertíamos en una de las pocas entidades que obtenía beneficios”. En un entorno complejo y exigente, y tras realizar fuertes dotaciones, el Grupo “la Caixa” obtuvo en el ejercicio 2012 un resultado neto atribuido de 135 millones de euros, un 86,2% me-nos que en 2011. En 2012, el Gru-po “la Caixa” registró dotaciones y
VENTANA DEL SOCIO
El Excmo. Sr. D. Pascual Sala, quien re-cientemente ha terminado su mandato de nueve años al frente de la presidencia del Tribunal Cons-titucional, ha analizado la misión de los abogados españoles en épocas difíciles como la presente. El Magistrado ha protagonizado la primera sesión del Foro de liderazgo para Profesionales Ju-ristas de valencia organizado por la Fundación de Estudios Bursátiles y Financieros (FEBF) y el ilustre colegio de abogados de valencia (icav). El acto ha estado presidido por el Excmo. Sr. D. Mariano Durán, Decano del Ilustre Colegio de Abogados de Valencia, y el Hble.Sr. D. Serafín castellano, Conseller de Gobernación y Justicia, quien ha alabado la “diligencia” de quien ha cali-ficado como “valenciano de pro” que ha llegado a las más altas instancias judiciales y “ha dedicado toda su vida al Derecho y la Justicia”.
Sala ha defendido el papel de los abogados “para garantizar la efectividad de la defensa de los derechos fundamentales, que ocupan 55 artículos de la Constitución Española”. En su opinión, “el Estado social implica una idea fundamental, que es la de la igualdad”. El Ex-Presidente del Tribunal Constitucional ha lamentado que en época de cri-sis “haya una exceso de la legislación de urgencia
en la que se puede vulnerar lo elemental”. Ade-más, ha destacado que la Constitución “en época crisis adquiere una vigencia especial en defensa de los Derechos Fundamentales”. Sala ha defendi-do el ejercicio del recurso de amparo por violación de los derechos fundamentales y de las libertades públicas que tienen los ciudadanos, si bien es un instrumento garantista subsidiario, que actúa una vez se han agotado las vías judiciales ordinarias. Una herramienta disponible en España y Alema-nia, frente a otros países como Francia o Italia.
El Foro de Liderazgo para Profesionales Ju-ristas organizado por la FEBF y el ICAV es un encuentro periódico para ofrecer un reconoci-miento público a grandes profesionales juristas, así como para dar a conocer en primera persona sus experiencias, opiniones y aportar respuestas a los compañeros que quieran impulsar su desa-rrollo futuro.
El Ex-Presidente del Tribunal Constitucional protagoniza la primera sesión del Foro de Liderazgo
para Profesionales Juristas de Valencia organizado por la FEBF y el ICAV
de identificar otros aspectos a considerar, dentro del objetivo general de mejorar la andadura en Bolsa.
tamañoEmpresas con mayor tamaño tienden a presentar menores oscilaciones en el precio y mayor liquidez, pero ésta no es una variable “absoluta” en sí mis-ma: por ejemplo, la compañía no va a llevar a cabo ampliaciones de capital ni cerrar operaciones para crecer inorgánicamente sólo por este motivo. ¿Qué podemos hacer entonces al respecto?
Los siguientes apartados nos indicarán técni-cas para encaminar este objetivo.
liquidezLos factores que afectan, entre otros, a la liquidez de las compañías cotizadas son:
• Free float: Aunque está claro que el free float –o acciones que cotizan libremente en el mercado- de una compañía cotizada varía con el tiempo y de-pende de la estrategia financiera de la compañía, no cabe duda de que el mayor porcentaje de free float coincide con una mayor liquidez de la compañía.
• Fuerte cobertura de análisis: La parte di-fícil de este apartado es captar genuino interés en los brokers o intermediarios para lograr la cobertura analítica del valor: es natural que este aspecto re-quiera de atención primordial en el mismo momento de la IPO, pero más importante aún es mantenerlo en el tiempo mediante el buen funcionamiento del área corporativa de Comunicación y un adecuado manejo de acciones (Investor Day, presentaciones, conference calls, roadshows…).
• Flujo de noticias / estrategia de comuni-cación, punto que se aborda más delante en un apartado específico.
• inclusión en los índices: Coincidimos que es mejor para una compañía formar parte de un ín-dice que no estar incluido en él. Pero no debemos pensar sólo en Ibex, pues la Bolsa española ofrece otros índices (Small & Medium Caps, IGBM, ITBM) igualmente a considerar. En relación con todos ellos, resulta clave para las compañías conocer los criterios de selección de los valores (para lo que la liquidez y el free float, de nuevo, son cruciales).
Es evidente que una vez que la compañía coti-za en Bolsa, cuenta con una vía adicional de finan-
ciación a través de las (ampliaciones de capital, resultando sorprendente el relativo poco uso que se hace de la misma en comparación con otros países. Y, en definitiva, el mercado y los inversores siempre van a proteger más a la compañía si perciben for-taleza y solvencia en la misma. En otras palabras, cuanto más sólida sea su base de capital.
No es intención del presente documento pro-fundizar en este tipo de operaciones, pero es claro que en el desarrollo natural de una empresa se en-cuentra acometer nuevos proyectos e inversiones, lo cual implicará lograr nuevos recursos que debe-rían incluir una adecuada combinación de deuda y capital. En este último caso, tendría todo el sentido considerar aumentar su capital, bien emitiendo ac-ciones nuevas o aumentando de valor las existen-tes, abordando, entre otros muchos aspectos (en qué consiste la operación, términos económicos, destino de los fondos) si los accionistas existentes deciden mantener su derecho de suscripción prefe-rente o renuncian a él.
vicente García Rodríguez es licenciado en Derecho por la Universidad Autóno-ma de Madrid y MBA en fi-nanzas por la Universidad de Houston (Texas). Antes
de incorporarse a PwC como Director en el área de Capital Markets, fue Director del departamento de Reestructuraciones y Refinanciación del Banco Espírito Santo en Madrid. Previamente fue Director del departamento de Capital Markets de Espírito Santo Investment entre 2005 y 2009, posición en la que fue responsable de la ejecución y organiza-ción de importantes operaciones, primordialmente Salidas a Bolsa nacionales. Anteriormente, desa-rrolló (1998-2004) su actividad profesional en Cré-dit Lyonnais Securities y Crédit Agricóle Indosuez, desempeñando labores de dirección de Departa-mentos de Capital Markets y Corporate Banking. Tras un paso inicial por despachos de abogados, Vicente García inició su carrera profesional en Ban-ca (1994-1998) en el área Investment Banking de NatWest Markets. Junto con el desempeño de su carrera profesional, García Rodríguez mantiene una actividad docente como profesor de finanzas en CEF, y colaborando como profesor en la Univer-sidad de Syracuse (EEUU). También es miembro del Instituto Español de Analistas Financieros.
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Fundación Bancaja ha apro-bado por unanimidad las cuentas anuales de la institución correspon-dientes al ejercicio 2012. A 31 de diciembre, los fondos propios en el balance de la nueva Fundación Bancaja, cuyo fin es el desarrollo de obra social para atender las ne-cesidades actuales de la sociedad valenciana, ascendían a 157 mi-llones de euros con una tesorería bajo gestión por un importe de 101 millones de euros. La cuenta de re-sultados arroja un beneficio de 8,9 millones de euros.
cEv y cepymev se han fusio-nado con el fin de conseguir siner-gias “en el nuevo contexto económi-co y financiero” y reforzar su función de defensa y representación “con una sola voz ante los organismos públicos o privados”, de los intere-ses del empresariado valenciano, independientemente de su tamaño y forma jurídica. El proyecto de fu-sión, aprobado por la Asamblea Ge-neral de ambas organizaciones, fue realizado por el equipo de legal de Grant thornton en Valencia.
BBva finaliza la primera fase de 'Ciudad BBVA'. Los primeros empleados de la entidad financie-
ra comenzarán a instalarse en las próximas semanas de forma pro-gresiva. Se estima que en diciem-
Ernst & Young ha anunciado que renueva su marca corporativa a nivel mundial, lo que permitirá modernizar y reforzar aún más el nombre de la Firma que se simplifica y ajusta a las siglas EY, como ya la recono-cían profesionales, clientes y mercados. La nueva identidad visual, más sencilla, sólida y contemporánea, incorpora además el lema “Building a better working world”, que será el eje de la cultura empresarial de la Firma. El rediseño de la marca coincide con el nombramiento efectivo de Mark Weinberger como nuevo Presidente de EY a nivel mundial para los próximos años, sucediendo en el cargo a Jim Turley, quien se retira tras haber presidido la Firma des-de 2001. Anteriormente, Weinberger fue el máximo responsa-ble del área Fiscal tanto a nivel Global como para la región de América, así como miembro del Comité Ejecutivo Global y de América. El nuevo Presidente posee una amplia experiencia en EY, donde ha trabajado para los principales clientes y ha sido miembro del Comité Directivo de Mercados a nivel Global, así como del Comité de Políticas Públicas.
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NOMBRAMIIENTOS
Ey, nueva marca corporativa global de Ernst & young
arena Running valencia donará un euro de cada inscripción para ayudar a la operación de Edu Pinto
El circuito ‘Arena Running’, que nació el 18 de mayo en la playa Arenales del Sol de Elche, se ha convertido en el primero de esta modalidad que dispone de un calendario continuado de pruebas. El certamen llegará el próximo 6 de Julio a la playa de Las Arenas de Valencia, tomando el testigo de la mítica ‘Volta a les platges’ con un diseño moder-nizado y con salida en el hotel Neptuno. Entre las novedades, una carrera de 500 metros para niños abrirá la actividad deportiva del día, pensada para toda la familia, ya que padres e hijos compartirán número de dorsal. La carrera no solamente benefi-ciará la salud de aquellos que participen, sino que pretende ayudar a un niño afectado por el síndro-me de Guillen-Barre. Edu Pinto sufre una enfer-medad degenerativa que constriñe sus huesos y va afectando a órganos vitales. Su esperanza de vida depende de una operación, que estaba pre-
vista para dentro de dos años. Sin embargo, un em-peoramiento en su estado le obligará a pasar por el quirófano en el próximo mes de enero, por lo que necesitará un alto número
de sesiones de fisioterapia y preoperatorias. La organización destinará un euro de cada inscrito a costear su tratamiento, con el fin de que pueda afrontar con las mayores garantías físicas su ope-ración. La inscripción cuesta tan solo ocho euros y la distancia (5 kilómetros) permite la participación de runners principiantes, amateurs y profesionales por igual, que pueden inscribirse en la página web www.arenarunning.es y en las plantas de Depor-tes de El corte inglés de Pintor Sorolla, Avenida de Francia, Nuevo Centro y Ademuz.
La Fundación de Estudios Bursátiles y Financieros (FEBF) con la colaboración de uría Menéndez, ha ofrecido una charla en el ICAV sobre la “internacionalización de la em-presa española: aspectos jurídicos”. La jor-nada ha contado con la ponencia de D. Jorge Martí, Socio Director Uría Menéndez Abogados, Cónsul de Bélgica en la Comunidad Valenciana y Director de la Cámara de Comercio e Industria Europeo-India. La conferencia, que ha simulado una clase práctica del Máster Oficial de Aseso-ría Jurídica de Empresas, ha estado presidida por Rafael Bonmatí, Vicedecano del ICAV, Ma-nuel Broseta, Director Académico del Máster Oficial de Asesoría Jurídica de Empresas, José vicente Morote, Decano de la Facultad de De-recho de la Universidad Católica de Valencia y Consejero Universitario del postgrado, y leonor vargas, Directora Financiera de la FEBF.
“La internacionalización no es una opción, es una realidad y una medida de diligencia”, ha querido poner de manifiesto Jorge Martí, quien ha asegurado que hoy en día se espera mucho más de un abogado, por lo que debe estar más preparado. En esta línea, el derecho trata de dar respuesta a la globalización con esfuerzos en la “coordinación de legislacio-nes, armonización del derecho, e integracio-nes económicas regionales”, ha apuntado. El
Cónsul de Bélgica en la Comunidad Valencia-na ha destaco también “la gran tradición de im-plantación en nuevos mercados de empresas españolas”. De hecho, hizo hincapié en que hemos exportado más en el último año de lo que hemos importado. Como dato a tener en cuenta, el 61.6% de las exportaciones se diri-gen a Europa, y se exporta más a África que a América Latina. Por otro lado, respecto a la in-versión española en el extranjero, el 73,6% se concentra en cinco países: Turquía, Polonia, Reino Unido, Brasil y Estados Unidos. Ante la pregunta de cuál sería la fórmula más adecua-da para internacionalizarse, respondió que no hay una fórmula única, dependerá del produc-to, estrategia y mercado al que dirigirse. Como posibles opciones, el Director de la Cámara de Comercio e Industria Europeo-India habló de la compraventa internacional de mercaderías, la creación de una filial, las alianzas estratégi-cas o joint ventures, y la apuesta por la distri-bución o agencia.
La FEBF y Uría Menéndez dan las claves de los aspectos jurídicos más relevantes en la
internacionalización de la empresa española
saneamientos por un importe total de 11.058 millones de euros. En 2012, el Grupo ha consolidado su liderazgo en el mercado español, gracias a la actividad de sus más de 6.000 oficinas, la gestión próxi-ma y especializada por segmen-tos de negocio y la integración de Banca Cívica.
consum y uPv han re-novado el convenio de colabo-
ración de la Cátedra Consum-UPV, creada en 2007. El objetivo de la Cátedra es promocionar y desarrollar actividades de in-vestigación dirigidas a mejorar el proceso de comercialización e investigación de mercados de la empresa de distribución con la finalidad de mejorar su servi-cio a los clientes, a la vez que se impulsa la formación de los alumnos de la UPV. Esta Cáte-
dra manifiesta el compromiso de Consum de intervenir sobre la sociedad, fomentando el in-tercambio de experiencias y co-nocimientos entre Universidad y Empresa, y creando un marco adecuado para la investigación, la formación y la difusión del co-nocimiento. Para los alumnos de la UPV es una oportunidad de conocer la realidad empresa-rial de primera mano.
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Grupo aguas de valen-cia ha desarrollado un nuevo análisis para detectar la legio-nella, --alternativo al empleado habitualmente--, que es viable en 24 horas frente a los 10-15 días de los métodos actuales, según ha informado la compañía, que destaca que se trata de una ini-ciativa "pionera, más rápida, sen-sible y que permite una mayor seguridad y vigilancia en el agua de red".
KPMG ha anunciado el nom-bramiento de Bernardo Vargas como nuevo socio responsable para las oficinas de Valencia y Alicante. Tras más de 25 años en la firma, los diez últimos como socio, Bernardo Vargas liderará la estrategia de crecimiento de la firma de servicios profesionales en la Comunidad Valenciana.
Bankia ha culminado el pro-ceso de venta de la totalidad de su participación en Interna-tional Airlines Group (IAG), del 12,09%. El importe recibido por la operación asciende a 675 mi-llones de euros y da lugar a unas plusvalías netas de 167 millones de euros. Bankia abrió este pro-ceso de desinversión, en el que ha contado con la participación como colocadores de Bankia Bolsa y Merrill Lynch.
bre ya estarán trabajando 2.000 personas. Las obras de la segun-da fase continúan a buen ritmo y
se prevé que la nueva sede, con capacidad para 6.000 empleados, pueda inaugurarse en el primer
trimestre de 2015. Actualmente trabajan en la construcción unas 1.300 personas, con una previ-sión en picos de obra de hasta 1.700 personas.
vossloh España, especiali-zada en el desarrollo de vehícu-los ferroviarios, ha conseguido un contrato internacional para el suministro de siete trenes-tram en Reino Unido, en concreto en el condado de Yorkshire, en el Reino Unido. La firma valencia-na enviará los trenes-tram para su utilización en la línea entre el centro de Sheffield y Rotherham Parkgatepor. Las unidades, que se construirán íntegramente en las instalaciones de Vossloh en Albuixech (Valencia), entrarán en servicio en 2015 y el proyec-to cuenta con un presupuesto de cerca de 60 millones de libras (unos 70 millones de euros), se-gún informó la empresa en un comunicado.
cuatrecasas, Gonçal-ves Pereira ha logrado por tercer año consecutivo el reco-nocimiento a la mejor firma en España por los premios Eu-rope Women in Business Law Awards 2013, que entrega el grupo Euromoney Legal Media Group. Los galardones premian las mejores iniciativas destina-das a promover y a conseguir la diversidad de género, la inno-vación, la gestión del talento, el pro bono y la compatibilización de la vida profesional con la personal. Europe Women in Bu-siness Law Awards otorga sus premios en diversas categorías: premios individuales por aboga-do, premios por país y premios específicos por iniciativas deter-minadas, y los adjudica tras un riguroso análisis de candidatu-ras de firmas de todo el conti-nente y centenares de letrados.
Bajo el título “las claves para el éxito de los pro-yectos emprendedores” arrancó en la Bolsa de Va-lencia una jornada de con-ferencias y mesas redon-das en las que los expertos invitados pusieron sobre la mesa las cuestiones más útiles para emprender hoy en día con garantías. El encuentro -organizado por Forinvest y Broseta abogados, y con la colaboración de Rankia.com- contó con la presencia de Máximo Buch, Conseller de Economía, Industria, Turismo y Empleo de la Generalitat Valenciana y presidente del certamen Forinvest, primera feria global de finanzas de España.Manuel Broseta, socio director de Broseta y encargado de in-augurar la jornada, puso de manifiesto el valor de los empren-dedores especialmente en un contexto como el actual “ya que facilitan la regeneración del tejido económico y empresarial”, aseguró. Según él, “alinearse a favor del emprendedurismo es vital para el desarrollo”. Fernando Giner, consultor estratégico y autor de la obra “13 principios para emprender” fue el encar-gado de abrir el debate con una intervención en la que se refirió al coste de oportunidad de la iniciativa emprendedora. Para él, “este coste es menor que hace unos años puesto que buscar trabajo hoy en día es más difícil, y encontrarlo puede suponer temporalidad y precariedad”. Para Giner, “ya no hay tanto que perder al iniciar una actividad emprendedora. Tenemos que em-pezar a aplaudir al que se cae y se vuelve a levantar, y ese es justamente el emprendedor”. Tras realizar un repaso por los 13 principios que el autor ha definido como básicos para la acción emprendedora, el ponente señaló que uno de esos principios es el del miedo.
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RECONOCIMIENTOS
Nombran cónsul Honorario del consulado de la lonja de valencia a la Excma. Sra. Prof. Dra.
Doña Silvia Barona vilar
El día veinticinco de junio de dos mil trece, a las 13:00 horas, en la Lonja de Valencia y, presidido por el Sr. D. José vicente Morata, Presidente del Patronato del Consulado de la Lonja de Valencia, tuvo lugar el Acto de entrega del Título y Medalla de Cónsul Honorario del Consulado de la Lonja a la Excma. Sra. Prof. Dra. Doña Silvia Barona vilar.
Al acto, asistió también, D. vicente Ebri, Prior y Cónsul Ma-yor, D. Marcelino alamar, Secretario, así como algunos Miembros del Consejo del Consulado, Profesores de la Uni-versidad de Valencia, Abogados y amigos, entre otros.
Silvia Barona Vilar es Catedrática de Derecho Procesal y de-sarrolla su actividad en la Facultad de Derecho. En el ámbito de la gestión universitaria, la Dra Barona ha sido Secretaria y Directora del Departamento de Derecho Administrativo y Pro-cesal, Vicedecana de Relaciones Institucionales y de Estudios de la Facultad de Derecho. Fue miembro de la Comisión de Estatutos, de la de Doctorado, de la de Estudios, de la Jun-ta Consultiva; en la actualidad es miembro del Claustro de la Universitat. Es igualmente la Vicepresidenta Ejecutiva de la Fundación General de la Universitat. Doctora Honoris Causa por la Universidad Autónoma Gabriel René Moreno (Bolivia), en posesión de la Gran Cruz de San Raimundo de Peñafort, ha te-nido una formación científica en Alemania, donde ha gozado de diversas becas (DAAD, Max-Planck, Alexander von Humboldt). Ha realizado estancias de investigación en diversas Universida-des: Harvard, Nueva York, Edimburgo, Mainz, Cambridge, entre otras. Autora única de 15 libros; autoría compartida en 91 libros, algunos de su dirección; ha publicado un centenar de artículos en revistas nacionales y extranjeras. Ha participado en 12 pro-yectos de investigación, entre otros aspectos destacables.
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los expertos apuestan por la iniciativa emprendedora como vía para salir de la crisis
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osef Ajram, trader famoso y deportista de élite, asegura que en España el concep-to de ‘emprendedor’ está completamen-te desvirtuado. Protagonizó el Business afterwork, organizado por vodafone
España y BlackBerry. El especialista en bolsa ha explicado que, a diferencia de lo que piensa la ma-yoría de la población, el emprendimiento no está re-lacionado con la biotecnología o el cloud computing. “Ésa es solo una pequeña parte del universo que lo rodea”, puntualizó.
Josef Ajram Tares, nació en Barcelona el 5 de abril de 1978, de padre sirio y madre española, a su abuelo paterno le debe la iniciación a la bici-cleta. Le gustan pocas cosas pero con intensidad; entre ellas, la Bolsa, los deportes y los viajes. És-tas son algunas de las palabras e ideas con las que se define y que sirven de guía a otros empren-dedores y deportistas:
afortunado
"Podría decirse que soy un tipo afortunado y esto no necesariamente está asociado a la suerte. Confío más en la disciplina y en el cálculo que en el azar."
la clave
"El secreto de mi fortuna es haber sabido desde muy pequeño lo que quería hacer y lo que no. No me gustaba estudiar así que dejé la universidad para dedicarme a lo que realmente me atraía: la Bolsa. Me gustaban los números y encontré en la Bolsa un lugar donde los números bailan su propia danza. Y allí estoy desde hace más de 12 años."
Entre dos mundos
"En la Bolsa soy day trader, puro vértigo y adrenalina. En el deporte, me apunto a las pruebas más exigentes del ultrafondo -triatlones extremas-. Son dos mundos aparentemente opuestos en los que vivo sensaciones límites que reclaman constancia, dinamismo, disci-plina y cálculo para medir posibilidades".
#NoSeDondeEstaElLimite
"Si no comunicas, no existes"
" Hay que creer en uno mismo. Eliminar dos palabras del vocabulario:
fracaso y éxito"
"Las metas se consiguen fraccionando los objetivos"
"Mi primera meta Ironman me demostró que cualquier meta es posible. Con objetivos y motivaciones se puede
conseguir todo"
"La bolsa te enseña cosas con profundidad, como la humildad de
haberte equivocado"
EMPRENDEDORES
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Disciplina
"Soy obsesivo, cuando algo me apasiona, me vuelco e intento ser el mejor. Cumplo a rajatabla esta fórmu-la: ocho horas para dormir, otras ocho para trabajar y las ocho restantes para mí. De esta manera nunca me saturo y puedo disfrutar en cada uno de mis ámbitos".
Life Trader
"¿Dónde está el límite? Me la juego cada día, con am-biciones y objetivos. Hay que agotar todos los re-cursos necesarios para hacer realidad los sueños. El conformismo es una trampa en la que no hay que caer. Mi filosofía no es ganar, sino sentirme bien con mi rendimiento. Disfruto más de los entrenos que de las competiciones. Me gustan los retos, pero luchar contra el cronómetro me da pereza. Prefiero luchar contra mi mismo y ver hasta dónde puedo llegar".
coaching deportivo
"Probablemente una de las facetas de las que más disfruto en estos momentos (y que nunca hubie-ra imaginado). Poder transmitir tus vivencias y co-nocimientos en el mundo del deporte es algo muy gratificante. Y que a la gente le interese, aún más."
Redes Sociales
"Considero vital comunicar todas y cada una de las acciones que suceden en mi día a día. Es muy im-portante que la gente esté conectada a mi y que
yo interactúe con ellos. Empecé con un blog en el 2006 y ahora cuento con más de 150.000 followers en Twitter (@josefajram) y 125.000 en la página de Facebook. Mi blog ha conseguido aumentar visitas hasta las 110.000 mensuales. La clave está en fi-delizar a los fans y cuidarlos uno a uno."
Próximos retos
"Ser el primer español que participa y termina el Swiss Olympic Gigathlon, uno de los eventos de larga distancia más espectaculares del mundo. 1.057km recorriendo Suiza de este a oeste con 18.600 metros de desnivel acumulado. Y por su-puesto, terminar el Red Bull 7 Islands. Sin duda, la prueba más exigente a la que me habré enfrentado hasta ahora: 7 Ironman en 7 días en las 7 islas Ca-narias. Si me buscáis este septiembre, me encon-traréis en Canarias buscando mi límite."
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EN PRIMERA PERSONA:
Josef Ajram, #NoSeDondeEstaElLimite
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En ”la Caixa” seguimos creyendo que estar a tu lado nos llevará muy lejos. Ayer, hoy y siempre. Nuestros valores no cambian.
Es buenoque algunas cosasno cambien nunca
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apón: deja atrás la recesión con un avance del 0,9% intertrimestral en el primer trimestre, un 3,5% en térmi-nos anuales, y pasa a ser la economía avanzada que más crece; todo un es-
paldarazo a la política expansiva del primer minis-tro Shimzo Abe, que ha venido a conocerse como Abenomics, y que se instrumenta en tres pilares: expansión monetaria, más gasto público y refor-mas estructurales. El avance del primer trimes-tre se basó en un consumo privado robusto -que seguirá beneficiándose de estímulos fiscales a lo largo de 2013- y en unas exportaciones que avan-zaron un 16,0% intertrimestral en términos anuali-zados, alentadas por la depreciación del yen.
Nuestra previsión de crecimiento para el conjunto de 2013 sube de 1,4% a 1,6%, ya que, si bien el dato estuvo en línea con nuestras expectati-vas, este vino acompañado de una revisión alcista de los dos trimestres anteriores. Nuestro escenario contempla que la expansión continuará en 2014, ya que los efectos de la expansión cuantitativa del Banco de Japón, que duplicará la base monetaria entre febrero de 2013 y diciembre de 2014, de-berían prolongarse hasta bien entrado el próximo año. Asimismo, el yen todavía tiene recorrido a la baja, lo que seguirá beneficiando a las exportacio-nes. Sin embargo, si nada lo remedia, en abril de 2014 está previsto que el impuesto sobre el con-sumo pase del 5% al 10%, una medida que va en contra de la lógica expansiva del Abenomics y a la que, por lo tanto, otorgamos escasa probabilidad de que se aplique en su totalidad.
los datos del segundo trimestre con-
firman la continuidad de la recuperación. La
evolución de la confianza del consumidor, que en abril supera el registro del promedio del primer trimestre, avala que el gasto de los hogares po-dría mantener un ritmo de crecimiento similar al del primer trimestre. Del mismo modo, también parece mantenerse el impulso exportador, como atestiguan las buenas cifras de abril. Con todo, la recuperación de la demanda interna también está propulsando las importaciones.
urozona: la recesión aminora. La euro-zona se mantuvo, tal y como se esperaba, en contracción en el primer trimestre del año, pero el ritmo de caída de la actividad aflojó el paso (-0,2% intertrimestral en el
1T 2013 vs. -0,6% en el 4T 2012). Esta tendencia se observa en todos los países para los que ya se tienen datos. De este modo, el escenario de recuperación gradual se va confirmando y la vuelta a tasas de cre-cimiento positivas, aunque modestas, parece cerca. De nuevo, la economía alemana mantuvo el lideraz-go, aunque sin poder presumir de ello (el avance se quedó en un 0,1% intertrimestral). En cambio, el PIB se contrajo en el resto de países grandes (-0,2% en Francia, -0,5% en España y -0,5% en Italia).
Para el segundo trimestre, la mayoría de indi-cadores de actividad sugieren una recuperación lenta. Estos indicadores, erráticos a lo largo del pri-mer trimestre, recuperaron en mayo parte del terreno perdido en los últimos meses y vuelven a dibujar una tendencia positiva, aunque con cierta volatilidad. El índice PMI compuesto de la eurozona aumentó has-ta los 47,7 puntos gracias al sector manufacturero. Aunque el promedio de abril y mayo, de 47,3 puntos, se situó por debajo del registro del primer trimestre, de 47,7, la tendencia de fondo sigue siendo positiva
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stados unidos: Repunte del PiB en el primer trimestre, apoyado en el consumo privado y las existencias. Aun así, el avance (0,6% intertrimes-tral, 1,8% interanual) quedó algo por
debajo de lo esperado por el fuerte descenso del consumo público. De cara al segundo y tercer tri-mestres, prevemos una moderación del crecimiento anticipando un mayor impacto de las reducciones de gasto automáticas derivadas del sequester. A pesar de ello, la composición del dato de PIB, con un consumo privado significativamente mejor de lo previsto y con una inversión productiva que mantie-ne parte del repunte previo, nos lleva a mantener nuestras previsiones, con un avance esperado del 2,0% y el 2,8% para el conjunto de 2013 y 2014, respectivamente.
El consumo privado aportó, en términos ab-solutos, un 90% del crecimiento económico del primer trimestre, pero tenderá a perder parte del vi-gor, ya que su repunte se atribuye, en buena medi-da, a un aumento puntual de los ingresos combina-do con un menor ahorro. Con todo, las condiciones financieras favorables y el fondo de resistencia que muestran los últimos indicadores apuntan a avan-ces cercanos al 2,0% en términos anuales.
la inversión productiva perdió parte del re-
punte del trimestre anterior pero debería ir a más, apoyada en unos beneficios empresariales que en diciembre de 2012 volvieron a alcanzar su máximo histórico (12,7% del PIB) y en que se mantiene por debajo de los niveles precrisis. En lo relativo a la in-versión residencial, prevemos que siga contribuyen-do positivamente al crecimiento, beneficiándose de la menor sobreoferta de vivienda. Asimismo, es de esperar que la menor aportación de la acumulación de existencias se compense por menores descen-sos del consumo gubernamental.
El empleo sorprende en positivo en abril, con una inesperada reducción de la tasa de paro hasta el 7,5%, pero su recuperación sigue siendo lenta e impone el mayor riesgo sobre el cre-cimiento. Uno de los aspectos que está lastrando la evolución laboral es la reducida tasa de ocupa-ción (la proporción de personas que están traba-jando respecto a la población mayor de 16 años, que está en el 58,6%), que sigue 4,8 puntos por-centuales por debajo del inicio de la crisis, a causa del aumento de los desanimados, que no constan como parados. Asimismo, la históricamente ele-vada proporción de parados de larga duración, de más difícil reinserción en el mercado laboral, es un lastre adicional.
indicadores al alza a principios del segun-
do trimestre. Los datos de actividad de marzo fue-ron más débiles de lo previsto. Sin embargo, las cifras de abril, positivas en términos generales, su-gieren que la tendencia de fondo sigue siendo la recuperación. Cabe destacar el buen tono de las ventas minoristas y de la confianza de los consu-midores de abril, que confirma el vigor del consu-mo. Dicha tendencia se está viendo apoyada por la ausencia de tensiones inflacionistas apreciables. El matiz a estos datos positivos lo proporcionó la confianza de los empresarios, que retrocedió leve-mente en abril.
coyuntura Económica
EServicio de Estudios "la caixa"
Informe Mensual Núm. 369. Junio 2013
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puntos de la demanda externa y un menor retroceso de la demanda interna (-0,6% en 1T 2013 vs. -2,0% en 4T 2012). La reducción del ritmo de retroceso de la demanda interna se explica por la evolución favo-rable de dos componentes. Por un lado, el descen-so del consumo privado se moderó notablemente (-0,4% en 1T 2013 vs. -1,9% en 4T 2012) al desha-cerse el efecto negativo que tuvo la subida del IVA sobre el consumo del cuarto trimestre. Por el mismo efecto, la inversión en equipo también muestra un mejor comportamiento, registrando un crecimiento intertrimestral del 0,1% (comparado con -5,2% en 4T 2012). Aunque esta mejora es, en parte, temporal, el retroceso de la demanda interna no parece, por el momento, que vaya a más.
la mejora de los datos del mercado laboral y las ventas minoristas avivan el optimismo sobre un próximo relanzamiento. A pesar de la mala si-tuación del mercado laboral, los datos más recientes muestran una evolución algo más favorable. El núme-ro de afiliados a la Seguridad Social creció en 51.077 personas en abril, un dato positivo si tenemos en cuen-ta que, a diferencia de otros años, la Semana Santa tuvo lugar en marzo. Por otro lado, el paro registrado bajó en 46.050 personas, lo que redujo en 8 décimas la tasa de variación interanual, hasta el 5,2%. Aunque la recuperación del mercado laboral irá rezagada res-pecto a la evolución del PIB, tal y como suele ocurrir en los episodios de recuperación, cada vez hay más indicios de que se está estabilizando. En consonancia, los indicadores de demanda también muestran cierta mejoría. Las ventas minoristas de abril se incremen-taron un 0,5% mensual, corregido por estacionalidad y efecto calendario, lo que provocó un importante au-mento de la tasa de variación interanual, del -8,7% de marzo al -5,5% de abril. La confianza del consumidor, aunque retrocedió ligeramente en mayo, se situó en los -31,6 puntos, por encima del promedio del primer trimestre (-32,6). los indicadores adelantados de oferta muestran una tendencia al alza, pero siguen en terreno de contracción. La producción industrial mejoró sustancialmente en marzo, con una variación interanual, corregida del efecto calendario, que pasó del -6,9% de febrero al -0,6% en marzo. Aunque la serie es errática y, por lo tanto, parte del aumento es probable que se corrija en los próximos meses, la tendencia ascendente parece que se va confirmando poco a poco. El índice PMI de manufacturas mejoró ligeramente en abril, pero con 44,7 puntos se mantu-vo en terreno recesivo. El índice de confianza en la
industria también se incrementó en mayo (-14,7) res-pecto al registro de abril (-17,4). En conjunto, la lectu-ra de los indicadores de oferta confirma la tendencia positiva observada desde junio de 2012 y apunta a que la desaceleración de la actividad se modera. El sector inmobiliario se enfría de nuevo por el fin de los incentivos fiscales a la compra de vivienda. El ajuste del sector de la construcción prosigue, y acu-mula ya 5 años consecutivos en terreno contractivo. Solamente se dinamizaron las compraventas de for-ma temporal por los incentivos fiscales vigentes hasta diciembre de 2012. En marzo, cayeron de nuevo un 12,6% interanual. En paralelo, la concesión de hipo-tecas también sigue retrocediendo: en marzo bajaron un 34,1% interanual. la reestructuración del sector bancario se encuentra bien avanzada, pero todavía no se ha completado. Con la reducción de las tensio-nes en el mercado de deuda soberana, las condicio-nes de financiación bancarias también han mejorado: los bancos han emitido bonos y cédulas hipotecarias a un coste razonable. Otros signos de normalización del sector son que la dependencia de la financiación del Eurosistema se sigue reduciendo y se han estabi-lizado las fuentes de financiación de no residentes. En un esfuerzo adicional de transparencia para conocer la calidad de todos los activos en los balances banca-rios, el Banco de España ha endurecido los criterios de clasificación de los créditos refinanciados y rees-tructurados. Para el conjunto del sector, estos créditos ascienden a 208.206 millones de euros.
los puntos de apoyo de la economía: el sec-tor exterior y una agenda de reformas prometedo-ras. El desequilibrio exterior de la economía españo-la se ha corregido: en el primer trimestre, el saldo de la cuenta corriente registró el primer superávit desde el año 1997. Esto ha sido posible, en gran medida, gracias a la buena evolución del saldo de bienes, que en marzo registró el primer superávit comercial en cinco décadas (634,9 millones de euros en marzo frente al déficit de 3.245,3 millones en 2012). Esta corrección responde al incremento de las ventas fue-ra de la zona del euro, del 20,8% interanual, y a la caída de las importaciones, del 15,0%, gracias a la reducción del precio del petróleo. los últimos datos de turismo refuerzan el papel del sector exterior como motor de la economía. La entrada de turistas extranjeros recobró fuerza en abril (aumentó un 3,1% interanual), un buen dato si se tiene en cuenta que, a diferencia de otros años, la Semana Santa tuvo lugar en marzo.
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y permite seguir pensando que lo peor de la rece-sión queda atrás. Por países, las diferencias son no-tables. El índice francés se mantiene estancado en zona de contracción. Alemania, en cambio, recupera tracción: el índice PMI roza ya los 50 puntos y el índi-ce Ifo subió tras dos meses de bajadas.
La confianza del consumidor sube en mayo hasta niveles de hace un año. En concreto, se si-tuó en los -21,9 puntos, por encima del promedio del primer trimestre (-23,7). Con todo, se encuentra muy por debajo de su promedio histórico (-13), por lo que su recuperación es clave para dinamizar el consumo interno. la reactivación de la demanda interna no acaba de llegar. En concreto, las ventas minoristas del mes de marzo, con un retroceso del 2,4% inte-ranual, siguen sin dar señales de mejora. Las mayo-res caídas se concentraron en los países periféricos, como España (-10,5%) y Portugal (-5,9%), sometidos a importantes procesos de ajuste. Los países del centro también retrocedieron, aunque mucho menos: Alemania (-0,4%) y Francia (-0,7%). El aumento con-tinuado de la tasa de paro, que en abril alcanzó un nuevo máximo, del 12,2%, dificulta la recuperación del consumo de los hogares. La debilidad de la de-manda y la caída del precio del petróleo han reducido en abril medio punto la inflación hasta el 1,2%. Esta se mantendrá en cotas bajas, ya que no se esperan ni subidas continuadas del precio de los productos energéticos ni una recuperación de la demanda que pueda generar presión sobre los precios al alza. la situación del mercado laboral, muy distinta entre países. Para el conjunto de la eurozona, el índice de mayo de expectativas de contratación para los próxi-mos tres meses sugiere que el mercado laboral no debería empeorar, aunque, por el momento, tampo-co se percibe un cambio de tendencia claro hacia la recuperación. Destaca el buen comportamiento de España, especialmente en el sector de servicios, ya que el índice promedio de abril y mayo (-3,6) se en-cuentra seis puntos por encima del registro del pri-mer trimestre, y se acerca al límite a partir del cual se genera empleo. En el sector manufacturero esta variable también mejoró más de dos puntos en el promedio de estos dos meses con respecto al primer trimestre hasta un valor negativo de 10,7 puntos. En Alemania estos índices se mantienen estables en co-tas claramente superiores, por lo que, de momento, no se pone en duda la capacidad de la economía teu-tona de seguir generando puestos de trabajo a pe-sar de que la tasa de paro se mantiene en mínimos
históricos. Francia, en cambio, experimentó un ligero repunte, pero aun así se situó muy por debajo de la eurozona, en los 13,5 puntos negativos.
El sector exterior continúa siendo el prin-cipal soporte de la economía. Las exportaciones de bienes subieron en marzo un 2,8% interanual en términos nominales (-1,0% las importaciones). Ello elevó el superávit de bienes hasta los 28.100 millo-nes de euros en el primer trimestre. Además, el ín-dice de expectativas de exportaciones ha repuntado de forma notable en el segundo trimestre y se sitúa claramente por encima de los valores registrados a finales de 2012. las nuevas previsiones de la cE dibujan una salida de la crisis un poco más lenta. Para 2013, la CE espera un retroceso del PIB de la eurozona del 0,4%. La reactivación de la economía global seguirá apoyando la demanda externa, pero la interna se mantendrá deprimida por los ajustes en los balances de los agentes económicos. De cara a 2014, la CE apunta a un avance del 1,2%, aunque ello está sujeto a que los distintos países sigan avan-zando en sus programas de reformas.
spaña: la economía sigue en rece-sión, pero se confirma el escenario de recuperación gradual. El ritmo de contracción del PIB se redujo en el pri-mer trimestre respecto al periodo anterior
(-0,5% en 1T 2013 vs. -0,8% en 4T 2012) y los in-dicadores adelantados de actividad y confianza del segundo trimestre dibujan una suave tendencia al alza. Todo ello es consistente con un escenario de paulatina recuperación, con un segundo trimestre en el que aún se anotarán tasas de crecimiento ne-gativas y una segunda mitad del año con tasas muy moderadas, pero positivas. Nuestro escenario pre-vé un retroceso del 1,4% en 2013 y un crecimiento del 0,8% en 2014. La OCDE, en su último informe de perspectivas económicas, presenta un escena-rio algo más pesimista, con un crecimiento del PIB del -1,7% en 2013 y del 0,4% en 2014 (previsión anterior: -1,4% y 0,5%, respectivamente). Según esta institución, la economía española seguirá en recesión en 2013 debido a la consolidación fiscal y al desapalancamiento del sector privado, que so-cavan la demanda interna. la reactivación viene liderada por el sector exterior, pero la demanda interna presenta un deterioro más contenido. En el primer trimestre, el ritmo de contracción del PIB se atenuó gracias a la contribución positiva de 0,1
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los antipatriotas que quieran ponerse cor-tos en el ibex 35 deben tener en cuenta las siguientes cosas:
1 - En los dos últimos días ha hecho un desgarro, y esos movimientos bruscos suelen cerrarse. Por tanto, es muy pro-bable que vuelva a subir hasta los 8050 - 8100. No creo que vaya mucho más arriba.
2 - Los futuros están en backwards. Eso quiere decir que hay que ajustar el momento de entrar para tratar de evitar en lo posible el coste de estar vendido.
3 - Los que me hicieron caso y tienen el spread Dax comprado - Ibex vendido,
comprar Merkel y vender Rajoy (que dicho sea de paso va muy bien), cuando el Ibex cubra el desgarro pueden vender el Dax y quedarse con el Ibex vendido como lo tienen ahora. Con el olor a san-gre que hay en el aire no creo que el Dax vaya a ir mucho más lejos.
Da la sensación de que vamos a vivir una repetición del 2008: bajadas fuertes en renta variable, renta fija, materias primas y todo lo que se mueva. Imaginar qué divisas van a ir mejor que otras es casi imposible, pues son todas igual de malas.
A pesar de que los mismos del calenta-miento global dicen que tendremos un verano frío, puede que para estos asuntos sea muy caliente.
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l famoso índice español Ibex 35 ha dibujado una cabeza con hom-bros y ha roto la línea clavicular. El Ibex está en tendencia primaria bajista desde hace cinco años y
medio. Cambio de tendencia avisada en su momento con este post: cambios graves en la renta variable. Curiosamente, entre otros gráficos, en ese post recomendé po-nerse corto del Banco de valencia a 34 eu-ros (que también tenía una cabeza con hom-
bros). Si contamos que ha terminado a 0.01, no ha sido una mala recomendación, aunque tampoco de las mejores (el problema que tie-ne operar a la baja es que sólo se puede ga-nar el 100%, aunque con apalancamiento se puede mejorar).
Lo anterior lo digo porque la cabe-za con hombros que ha roto a la baja el Ibex indica un cambio a secundaria bajista, pues en primaria bajista ya está desde que el "sistema financiero español era el mejor del mundo" (ZP dixit). En estos momentos, de las 6 tendencias que existen, el Ibex las tiene todas bajistas. Y eso que todos los días en la tele nos enseñan los manojos de brotes verdes.
ANÁLISIS
cabeza con hombros en el ibex35: tendencia secundaria bajista
Francisco llinaresAnalista Financierohttp://www.rankia.com/blog/llinares/
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Aunque han pasado más de 120 años desde los días en que los emprendedores Dow y Jones decidieron poner en marcha su diario, la necesidad que ellos pretendían sa-tisfacer, es decir, el proveer a los inversores y al público en general de noticias financieras e información económica, sigue tan vigente como entonces. Dougall y otros (2012)1 afir-man que una democracia que funcione depen-de en la manera en que fluye la información en el “mercado de las ideas”, creando una ciuda-danía informada que puede participar en los debates públicos. Efectivamente, la perspecti-va que transmiten los medios es de suma im-portancia, ya que el gran público se forma sus opiniones principalmente a partir de lo que se ofrece en los canales de comunicación (Ham-mermesh, 2004)2, especialmente en la televi-sión y los periódicos, tal y como documentan Blinde y Krueger (2004)3. Con esa información los ciudadanos tomarán decisiones sobre las compras de casa, la suscripción de hipote-
cas o la toma de créditos, aunque, también, los inversores decidirán la compra de activos financieros de todo tipo, como acciones, bo-nos corporativos y gubernamentales, merca-derías, etc.
Inevitablemente, tanto en los tiempos de Dow y Jones como hoy la pregunta que surge es la de si las grandes y medianas corpora-ciones de noticias podrán conseguir ser lu-crativas a la vez que socialmente responsa-bles para proveer al público con información independiente; o, si bien, optarán por primar los intereses económicos de las empresas, en definitiva, sus anunciantes, en perjuicio de informar independientemente a la ciudadanía. Ello conduciría a garantizar la sostenibilidad y viabilidad de la empresa de noticias, pero podría terminar por sesgar sus informaciones. En la actualidad, el periodismo financiero está bajo una fuerte presión por esta razón, pero, al mismo tiempo, por la inmediatez que se
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n 1880, el periodista Charles Dow dejó la ciudad de Providence y su trabajo de reportero en el Provi-dence Evening Press para mar-charse a Nueva York. Su sueño
era trabajar allí donde se generaban las no-ticias económicas y ese lugar era, y lo sigue siendo, Nueva York. El joven de 29 años en-contró trabajo en el Kiernan Wall Street Finan-cial News Bureau, una empresa que proveía un servicio de noticias financieras a sus clien-tes, principalmente bancos y brokers de bolsa, las cuales entregaba en mano con la ayuda de un servicio de mensajería.
Pasado un tiempo, el propietario de la compañía, John Kiernan, le pidió que buscara a otro reportero para la empresa y Dow llamó a Edward Davis Jones, un antiguo compañe-ro del Providence Evening Press. Jones había abandonado la Universidad de Brown, pero era un tipo talentoso que podía interpretar con facilidad un informe financiero. Además, Dow y Jones estaban unidos por una idea que atraía a ambos: informar sobre Wall Street sin sesgo y con independencia. Ciertamente, en aquellos días no faltaban los casos en los que alguna compañía sobornaba a algún perio-dista para que escribiera alguna información favorable. No obstante, Dow y Jones se man-tuvieron firmes.
Posteriormente, en 1882 los dos jóve-nes y Charles Bergstresser, otro compañe-ro de la redacción de Kiernan, decidieron comenzar con su propia agencia, la Dow, Jones & Company. La sede de la empresa se situó en un bajo al lado del edificio de la Bolsa de Nueva York y su resumen de la
tarde de 2 páginas de noticias financieras consiguió rápidamente 1.000 suscriptores. De hecho, una de las claves del éxito estu-vo en la creación en 1887 del índice Dow Jones industrial average (DJIA), formado por las mayores 12 empresas industriales de EEUU, una herramienta que permitía cono-cer rápidamente la evolución del sentimiento del mercado bursátil.
En 1889, y con 50 empleados, los socios convirtieron su boletín de la tarde de 2 pá-ginas en un verdadero diario. Así, el primer ejemplar del Wall Street Journal apareció el 8 de julio de 1889, con un precio de 2 cen-tavos por número ó 5$ de suscripción anual. En ese inicio, Dow era el editor y Jones el jefe de redacción, manteniéndose ambos comprometidos con el planteamiento de in-formar honestamente. Por ello, el periódico se obligaba con sus lectores a través de la siguiente declaración: “(Nuestro) objetivo es dar plena y ecuánimemente las noticias del día atendiendo a las fluctuaciones de los pre-cios de las acciones, bonos, y algunas clases de mercaderías. (Nuestro) principio constan-te consistirá en ser un diario de noticias y no un diario de opiniones." De hecho, el lema del diario fue "The truth in its proper use“ (“La verdad como debe usarse”).
En un tiempo en el que compañías como General Electric y Westinghouse ya contra-taban a publicistas para promocionar sus negocios y marcas, Dow y Jones organiza-ron su particular cruzada por la integridad periodística, advirtiendo a sus reporteros sobre no intercambiar historias por “rega-los”. Igualmente, Dow y Jones lucharon por la decencia de la profesión y por mantener bien informados a sus suscriptores, por lo que publicaban los nombres de las compa-ñías que no revelan su cuenta de pérdidas y ganancias.
En el supermercado de noticias financieras, ¿hay alguien fiable?
EFelipe Sánchez collProfesor de la FEBF
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pesar de su juventud, la Ley Concursal ha experimentado nu-merosas modificaciones de am-plio calado en sus escasos nueve años de vigencia. Y todo apunta
a que enfrentará nuevos cambios si termina cristalizando el importante paquete de medi-das que el Anteproyecto de Ley de apoyo a los emprendedores pretende introducir para impulsar el crecimiento económico y la crea-ción de empleo.
Como principales novedades, se articula la mediación como vía extrajudicial y alterna-tiva al concurso de acreedores y se favorece la segunda oportunidad para las personas físi-cas insolventes a través de la exoneración de sus deudas pendientes tras el concurso. Asi-mismo, bajo determinadas premisas, se prote-ge también la vivienda habitual del empresario de posibles embargos y ejecuciones.
Sin duda el objetivo del legislador es en esta ocasión loable. Las medidas propuestas intentan mitigar los devastadores efectos que la prolongación de la crisis está produciendo en los pequeños y medianos empresarios y sus familias. A nadie le resulta ajena la mul-titud de emprendedores que comprometen su patrimonio personal y familiar para garantizar la puesta en marcha de sus negocios. En la mayoría de los casos llegando a hipotecar su vivienda habitual. Si la viabilidad del negocio no es la esperada y la iniciativa se ve abocada
al fracaso, se encontrarán personal e ilimita-damente expuestos en virtud del principio de universalidad que rige la responsabilidad pa-trimonial de las personas físicas.
Hasta este momento, los efectos previs-tos para el concurso de personas físicas no difieren esencialmente de ese concepto de responsabilidad ilimitada. Muestra de ello es que la conclusión de esta clase de concursos conlleva que el deudor continúa respondien-do del pago de los créditos restantes, conde-nándole implícitamente a no poder rehacer su actividad e incluso exponiéndole a situaciones de exclusión.
En este sentido, la experiencia pone de manifiesto que la regulación relativa a la in-solvencia de las personas físicas resulta muy insuficiente en comparación a la de las socie-dades mercantiles. Y es que si atendemos al derecho comparado, las economías de nues-tro entorno se caracterizan por tener implanta-dos sistemas de segunda oportunidad o fresh start que, siempre a salvo de actuaciones fraudulentas y con el debido control de inde-seables abusos, facilitan tanto a empresarios como particulares su salida de situaciones crí-ticas de sobreendeudamiento. A buen seguro, ésta es la motivación que inspira las reformas impulsadas por el Anteproyecto de Ley de apoyo a los emprendedores.
acuerdo extrajudicial de pagos
En consonancia con el impulso que supuso la aprobación de la Ley 5/2012 de mediación en asuntos civiles y mercantiles, el antepro-yecto regula también una vía extrajudicial de negociación de deudas para empresarios, ya
ACTUALIDAD JURÍDICA Y FISCAL
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El derecho de volver a emprender
La Ley de Emprendedores abrirá la puerta a una segunda oportunidad en casos de sobreendeudamiento e insolvencia
Juan luis luján HernándezÁrea Procesal y Concursal
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exige a la hora de informar. Una premura que choca en ocasiones con la complejidad de los mercados financieros y con la imposibilidad de profundizar en la investigación de los he-chos. Igualmente, se ha de destacar el pode-roso papel que han asumido los directores de comunicación de grandes empresas cotizadas (Tambini, 2010)4, los cuales dirigen equipos de trabajo que siguen la estrategia de presentar siempre a sus empleadores bajo el mejor pris-ma posible.
Como ejemplo de lo mencionado ante-riormente, vale la pena visionar el documental “Sombras de Libertad” (“Shadows of Liberty”5) de Jean-Philippe Tremblay, emitido en Docu-mentos TVE el 2 de junio de este año. En él se denuncia que 5 grandes cadenas de noticias privadas controlan en EEUU el 90% de los me-dios de comunicación y se describe cómo de-ciden, a partir de sus intereses empresariales, lo que es noticiable y lo que no. Por ello, como se expone en el documental: “El espectador estadounidense recibe más información sobre escándalos sexuales y famosos de Hollywood, que sobre economía y medio ambiente”.
Para terminar, tal vez consideren que aún en el caso de que el 90% de los medios esté controlado en EEUU por grandes corporacio-nes, a los verdaderos periodistas de raza siem-pre les quedarán sus blogs para defender sus ideas, cuestionar las noticias gubernamentales y corporativas y presentar alternativas. Si es así, cuestiónense lo siguiente, ¿Conseguirían difusión para llegar a presentar perspectivas alternativas a la visión “oficial” de las empresas
y de los gobiernos? El papel de la prensa libre e independiente es esencial, no sólo para des-cubrir fraudes empresariales o manipulaciones de precios en los mercados, sino también po-ner en tela de juicio determinados marcos de opinión a través de artículos y comentarios que pueden ayudar a deshinchar burbujas y evitar la irracionalidad de los mercados (Tabiani, 2011). Por todo ello, vale la pena recordar la frase de la periodista Amy Goodman: “El perio-dismo es la única profesión protegida explíci-tamente por nuestra constitución, porque con nuestras preguntas podemos mantener en ve-reda a los que ostentan el poder”.
Notas al pie:1 DOUGALL, Elizabeth K, CURTIN, Patricia A, BOYTON, Lois y MERSEY, Rachel (2012) "Can Serving the Public Interest also Interest the Public? A Content Analysis of the Yahoo! News Portal”. Proceedings of the International Association for Business and Society. Volumen 17 y páginas 93-97.2 HAMMERMESH, Daniel “Maximizing the Substance in the Soundbite: A Media Guide for Economists,” Journal of Economic Education, Vol. 35, No. 4: 370-382.3 BLINDER, Alan y KRUEGER, Alan (2004) “What does the public know about economic policy, and how does it know it?” Brooking Pa-pers on Economic Activity, Nº 1: 327-387.4 TAMBINI, Damian (2010) What are financial journalists for? Journalism studies, 11 (2). pp. 158-174. LSE Research Online. 5 Se puede consultar información sobre el do-cumental en http://shadowsofliberty.org/.
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PERSPECTIVAS MACROECONÓMICAS
a crisis económica y el deterioro de las cotizaciones han favorecido un resurgi-miento del activismo accionarial, sobre todo en los países anglosajones, con más protagonismo de los mercados fi-
nancieros. Este activismo ha obligado a un replan-teamiento integral de la relación con los accionistas en numerosas empresas cotizadas, buscando po-der anticipar sus demandas y una mayor complici-dad mediante la connivencia de consultores exter-nos (proxy advisors).
Estos consultores agrupan sus servicios pres-tados en torno a dos ámbitos:
1. asesoramiento en relación con el ejer-cicio del derecho de voto por parte de inversores institucionales en las juntas generales de accionistas: elaboración de informes, emisión de recomendaciones de voto con carácter general para las propues-tas de acuerdo, análisis de la retribución de consejeros y directivos, diseño de directrices de voto específicas.
2. Otros servicios accesorios de carácter técnico: Desarrollo de plataformas de soft-ware, servicios de alerta en caso de exceder umbrales legales para participaciones signifi-cativas, custodia de valores, coordinación en acciones judiciales colectivas, acuerdos de cesión temporal de derechos de voto, gobier-no corporativo, bases de datos históricas.
De momento, el mercado de los proxy advisors está altamente concentrado, existiendo un núme-
ro muy reducido de operadores. En EE.UU están iSS (61%), Glass lewis (37%), Egan-Jones Pro-xy Services y Marco consulting Group (3% de forma conjunta).
En Europa los principales operadores son PiRc, Manifest e iviS (Reino Unido), Proxinvest (Francia) o ivOX (en Alemania).
En el Reino Unido será difícil olvidar el ejercicio 2012, año en el que los accionistas de seis grandes cotizadas aviva, cairn Energy, centamin, central Rand Gold, Pendragon y WP, votaron en contra de sus administradores. Aunque sólo representen una minoría con respecto del FtSE 350 (cuya ma-yoría aprobó propuestas en las JGA holgadamente) los casos díscolos generaron un gran interés me-diático que cruzó el Atlántico.
Merece la pena citar algunos ejemplos de ello en EE.UU y Canadá. En abril de 2013, los accionis-tas rebeldes reclamaron la dimisión del consejero delegado de chesapeake Energy Aubrey McClen-don, persona con gran influencia fuera de la empre-sa, y votaron en contra de una política retributiva considerada excesiva. En 2012 esta misma empre-sa había reemplazado a 4 de los 9 consejeros, y anunció numerosos cambios para hacer frente al activismo accionarial, tanto en la política retributiva como en la publicación de los gastos de comunica-ción y el apoyo de los asesores proxy.
En Wall Street, grandes empresas como Gold-man Sachs y JP Morgan están más alineadas que nunca con sus accionistas, incluso, en algunos ca-sos, sus consejeros se reúnen periódicamente con sus inversores institucionales para lidiar con sus fu-turas reivindicaciones.
En el caso de Japón, el movimiento de de-fensa de los derechos de los accionistas introdujo numerosas demandas en 2012 a tokyo Electric Power, tras el desastre de Fukushima, que originó una caída de 90% de su valor en bolsa. Una de las
El activismo accionarial y sus asesores
isabel GiménezDirectora [email protected]@IGimenezFebf
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ACTUALIDAD JURÍDICA Y FISCAL
sean personas físicas o jurídicas. A primera vista resultan claras las bondades que persi-gue la mediación concursal, pues supone un abaratamiento de los costes frente a los de un concurso judicializado y al mismo tiempo contribuye a aliviar la carga de los Juzgados mercantiles evitando acudir al concurso de acreedores.
Debe valorarse la intención del legisla-dor de potenciar las soluciones que surjan de la negociación entre el propio deudor y sus acreedores. Ahora bien, la experiencia ha re-velado que el plano extrajudicial encuentra en muchas ocasiones no pocas dificultades por la necesidad de aunar las voluntades de los acreedores públicos y de aquéllos que gozan de garantías reales, sin los que el acuerdo de pagos podría carecer de la suficiente efectivi-dad para reequilibrar la situación de sobreen-deudamiento.
Segunda oportunidad y condonación de deudas
En caso de no lograr el arreglo extrajudicial e instar el concurso, siempre que éste no sea calificado como culpable, el empresario indivi-dual y cualquier otro deudor particular podrán beneficiarse de la condonación de la deuda que reste una vez liquidados todos sus activos. No obstante, la exoneración requiere que ha-yan sido satisfechos previamente la totalidad de los créditos contra la masa, los de Derecho público y los especialmente privilegiados.
Es importante poner el acento en que este cambio en la concepción de la responsabili-dad ilimitada de las personas físicas aproxima nuestra normativa a la del resto de países de
nuestro entorno y, aunque de forma moderada y gradual, va en la dirección de posibilitar al empresario individual que incurre en insolven-cia, no culpable sino fortuita, obtener la rees-tructuración o condonación de su deuda con mayores garantías de publicidad y también de control ante posibles abusos.
Protección de la vivienda habitual del empresario
Otra de las medidas de mayor impacto con-siste en definir la vivienda habitual del empre-sario individual o de los nuevos empresarios de responsabilidad limitada como un bien no sujeto a la responsabilidad por sus deudas. Así podrán mantenerla a salvo de reclama-ciones económicas siempre que el valor no supere los 300.000 euros. Sin embargo, su efectividad puede verse limitada al no prever esta misma indemnidad cuando los créditos reclamados sean públicos, es decir, por deu-das tributarias, cuotas de Seguridad Social o IBI, pese a la enorme relevancia que nor-malmente tienen estos créditos en la carga financiera de los pequeños empresarios.
Teniendo en cuenta que buena parte del tejido productivo de nuestro país se cimenta sobre las microempresas y el trabajo autó-nomo, deben abrirse las puertas a la espe-ranza y desear que las medidas de segunda oportunidad que resulten de la tramitación parlamentaria contribuyan eficazmente a favorecer la cultura del emprendimiento, suavizando los recelos de muchos empren-dedores ante la eventualidad de que un ne-gocio inviable termine por lastrar su propio futuro y frustre cualquier posibilidad de vol-ver a emprender.
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reivindicaciones fue que la empresa cerrara todas sus plantas nucleares.
En toyota, debido a problemas de seguridad, la empresa anunció que incorporaría por prime-ra vez consejeros externos independientes, inclu-yendo el ejecutivo proveniente de General Motors Mark Hogan, segunda persona no japonesa en in-corporarse al consejo de administración.
Este activismo accionarial y complicidad con los administradores es el resultado de una tenden-cia de largo plazo: la concentración de la propiedad en los inversores institucionales, y la reducción del protagonismo del inversor individual. Los grandes fondos de pensiones protagonizan las propuestas más rupturistas.
Quizás el síntoma más claro de este poder emergente es el hecho de que las empresas cotiza-das llevan a cabo políticas proactivas de conseguir información prematura para anticiparse a potencia-les problemas.
De forma ideal, las cotizadas deberían lidiar con el activismo abortando los movimientos rebel-des antes de que lleguen a ser propuestas formales en la Junta General de Accionistas. Esto requiere disponer de mucha información así como procedi-mientos ágiles y testados para tratarla en el Con-sejo de Administración, y programas de IR. Esto implica abordar el diseño de los temas de gobierno corporativo y de presentación de resultados desde la perspectiva de los accionistas. Y esta forma de proceder no es una ciencia exacta.
Los conflictos con accionistas a veces son in-evitables, y las empresas deberían estar preparadas para afrontarlos, resultando mínimamente afectadas por ellos. Las empresas deberían asegurarse de que disponen de “plataformas de avistamiento de tiburo-nes”. Y para hacerlo posible será necesario mante-ner sus sistemas de información plenamente actuali-zados, ya sea mediante un análisis exhaustivo de su registro de accionistas de manera que entiendan la composición y cuáles pueden ser sus objetivos para la inversión. Hay que vigilar los movimientos accio-nariales, pero también los de la cotización.
Una vez manifestada la revuelta accionarial, resulta todavía más perentorio entender la compo-
sición cualitativa de los accionistas. A lo largo de los últimos meses, Boudicca Proxy Consultants ha estado trabajando codo con codo con la cotizada Bumi (empresa de minería de carbón), enfrenta-da con uno de sus accionistas, el financiero Nast Rottschild. Con carácter previo, este mismo accio-nista votó para cambiar 12 de los 14 miembros del Consejo de Administración, quejándose de temas de gobierno corporativo.
La solución pacífica a estos problemas se pue-de conseguir agrupando intereses de accionistas, o lo que es lo mismo, generando quórum. Lo mejor es moverse pronto y bien, consiguiendo reunir su-ficientes apoyos. Antes de las reuniones clave, del Consejo de Administración y de la Junta General de Accionistas es importante organizar reuniones con inversores en las que conocer cómo atender sus puntos de vista y buscar el consenso pacifico.
Este enfoque será clave ante potenciales dis-funciones. Por ejemplo, JP Morgan ofrece reunio-nes frecuentes de sus consejeros con los accionis-tas en un esfuerzo de hacer lobby para evitar que rebrote su reivindicación histórica de que una mis-ma persona Jaime Dimon aglutine la presidencia y el puesto de Consejero Delegado tras perder mu-cho dinero en su operativa en la bolsa de Londres.
iberdrola, empresa en la que históricamente se ha pedido este desdoblamiento, lo resolvieron encargando a la consultora Spencer Stuart un in-forme sobre la eficiencia y dotes de liderazgo de su Presidente y Consejero Delegado D. Ignacio Sán-chez Galán, pero el activismo accionarial ha afecta-do muy negativamente su cotización.
En el caso de la propuesta de fusión entre Xstrata y Glencore, la remuneración de sus admi-nistradores fue percibida por parte de numerosos inversores como un obstáculo para el éxito de la operación. O dicho de otro modo, como la mejor manera de bloquearla. El movimiento accionarial empezó muy pronto con representantes de ambas empresas y sus asesores reuniéndose con los in-versores para alinear sus propuestas.
En todos estos casos, hay que lidiar con aproxi-maciones hostiles en las que la complicidad resulta clave, y los directivos eran plenamente conscien-tes, no sólo con los grandes accionistas, sino tam-
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PERSPECTIVAS MACROECONÓMICAS
bién con los menos significativos. Los directivos de-dicaron mucho tiempo a preparar los encuentros y a resolverlos de forma positiva.
El Consejero Delegado de Georgeson afinca-do en Londres Cas Sydorowitz dice que, en general numerosas cotizadas han empezado preguntando si sus equipos de IT podían mejorar en los procesos de activismo accionarial, trasladando el protagonis-mo históricamente materializado desde la secreta-ría general o el departamento jurídico, y sus directi-vos deben entender la división del trabajo entre los diferentes inversores institucionales. Los gestores de carteras y los analistas sectoriales normalmente no se vinculan con los procesos de votación de los accionistas.
A menudo, las empresas piensan que se han reunido con todos los accionistas clave y que cuentan con su apoyo incondicional, pero cuando hacen el recuento de votos, no todos son a favor. El feedback positivo en un roadshow no siempre equivale a un voto a favor en el momento de la ver-dad. De hecho, en 2012 la primavera de los accio-
nistas supuso grandes cambios para la legislación de gobierno corporativo y se otorgó a los accio-nistas mucho más poder a la hora de opinar acer-ca de las remuneraciones de los directivos. Estos cambios han hecho reflexionar a las empresas cotizadas alcanzando países tan diferentes como Suiza, España, Alemania o Italia, entre otros.
Recientemente, en EE.UU. las propuestas de los accionistas han cambiado su enfoque hacia los problemas tradicionales pero como dice John O’Grady vicepresidente de Laurel Hill “El activismo accionarial no afecta sólo al consejo de administra-ción, sino también al presupuesto de comunicación y el medio ambiente”.
En el pasado, numerosas empresas cotizadas, cuando recibían propuestas de los accionistas, las ignoraban y tomaban sus decisiones sin tenerlas en cuenta. Esto funcionaba hace 20 años, pero ahora es, simplemente imposible.
El primer imperativo para las cotizadas es re-copilar con cuidado las sugerencias de sus stake-
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Indicadores macroeconómicos internacionales
InflacIón (*) Tasa de Paro P. IndusTrIal (*)
PERIODO DATO ANTERIOR
EEUU Mayo 1,4% 1,1%
JAPÓN Mayo -0,3% -0,7%
ÁREA EURO Mayo 1,4% 1,2%
REINO UNIDO Mayo 2,7% 2,4%
PERIODO DATO ANTERIOR
Mayo 7,6% 7,5%
Mayo 4,1% 4,1%
Abril 12,2% 12,1%
Abril 7,8% 7,8%
PERIODO DATO ANTERIOR
Mayo 1,6% 1,8%
Mayo -1,0% -3,4%
Abril -0,6% -1,6%
Abril -0,6% -1,3%
cTo. PIb real (*) bza comercIal (**) TIPos de InTerés a lP (**)
PERIODO DATO ANTERIOR
EE.UU 1T13 1,6% 1,7%
JAPON 1T13 0,2% 0,4%
ÁREA EURO 1T13 -1,1% 1,0%
REINO UNIDO 1T13 0,6% 0,2%
PERIODO DATO ANTERIOR
Abril -509.036 -523.704
Mayo -8.717 -8.482
Abril 122.069 111.491
Abril -34.852 -37.332
PERIODO DATO ANTERIOR
Junio 2,25% 1,84%
Junio 0,85% 0,71%
Junio 1,59% 1,30%
Junio 2,16% 1,81%
ProduccIón y demanda
Matriculación de Turismos
Mayo 10,5%
Índice de Producción Industrial
Abril 7,4%
Pernoctaciones Hoteleras
Abril -8,2%
Indice de comercio al por menor
Abril (*) -1,1%
IPc.ÍndIce de PrecIos de consumo
Variación anual
Mayo 1,6%
Variación mensual
Mayo 0,2%
Variación en lo que va de año
Mayo 0,0%
IPC alimentación (*)
Mayo 3,5%
mercado de Trabajo
Paro registrado (*)
Mayo 1,6%
Tasa de actividad
I Trim. 2013 59,9%
Tasa de ocupación
I Trim. 2013 42,4%
Tasa de Paro
I Trim. 2013 29,2%
comercIo exTerIor
(**)
Exportaciones totales
Marzo -3,5,%
Exportaciones de bienes de consumo
Marzo 2,4%
Importaciones totales
Marzo -4,1%
Importaciones bienes de consumo
Marzo -5.5%
Indicadores de coyuntura económica de la Comunitat Valenciana
* Índice Base 2010** Tasas de variación sobre el mismo mes del año anterior
(*) Tasa interanual (**) En países del Euro-12, miles de millones de euros. El resto, moneda nacional. Saldo acumulado doce meses. (***) Media mensual de datos diarios (a fecha 28 de junio)
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holders, y si entre los activistas se encuentran leyendas vivas como Carl Icahn o Bill Ackman, pro-poniendo cambios en los consejos, su fuerza puede asemejarse a un movimiento sindical.
El primer paso será asegurarse de que el con-sejo externo está familiarizado con los procedimien-tos y los instrumentos de oficializar las propuestas, de forma que la empresa pueda pedir a la SEC ex-cluirlos de la votación si fuera posible. Si esto fa-lla, la empresa necesitará poner en marcha con los activistas un sondeo. Algunas veces, el peor esce-nario es una votación pública en la Junta General de Accionistas causando un daño reputacional a la cotizada. Si no se pudiera alcanzar un acuerdo, la cotizada necesitará determinar si debe pelear en contra de ella, y de ser así, trabajar su argumenta-ción con los asesores de forma que pueda reunirse en voto a favor de institucionales e individuales.
Dentro de la primavera del accionista, numero-sas empresas norteamericanas anticipan revueltas que les van a obligar a desplegar iniciativas en 2013. Para enfrentarse a los votos en contra, numerosos emisores han debido negociar con sus accionistas. Otros emisores están preparando sus encuestas de opinión para tomar el pulso de los accionistas. En 2012 los tribunales de EE.UU aprobaron que los accionistas minoritarios (hasta un 3%) eligieran un consejero, así como trasladar sus comentarios en la Junta General de Accionistas.
En 2013, ha emergido un consenso sobre el lenguaje adoptado por la SEC, sus propuestas fue-ron aceptadas en chesapeake Energy y Nabors industries en 2012.
En el caso español, ante la proliferación de los proxy advisors (debido a la ausencia de barreras de entrada), la CNMV publicó en abril de 2012 un documento de trabajo en el que comentaba algu-nas cuestiones planteadas por su operativa. La primera cautela es la falta de transparencia del sector, acompañada de una gran disparidad en su capacidad técnica y medios a su alcance, pudien-do generar recomendaciones divergentes sobre un mismo asunto.
Además de ello, el documento de trabajo ex-plicita la falta de conocimiento de algunos proxy ad-visors sobre la realidad económico-jurídica de las
cotizadas y de su regulación sectorial. También es llamativo el subjetivismo que impera en algunas de sus recomendaciones, sin aplicar criterios claros en sus diagnósticos o exceden el ámbito de gobierno corporativo, entrando a valorar la gestión o el nego-cio sin disponer de una base fundamentada.
Llegados a este punto, y entendiendo las virtu-des y las bondades de que los accionistas ejerzan sus derechos políticos, además de los económi-cos, convendría acaso regular en mayor medida el mercado de los asesores (proxy advisors) para que sus recomendaciones no vulneren los derechos de esos mismos accionistas por una falta de precisión en sus diagnósticos. Si este mercado pasara a ser supervisado también podrían garantizarse unos mayores niveles de eficiencia en sus informes y proteger en mayor medida a los accionistas, ayu-dando a que las reivindicaciones, al estar fundadas y seguir los procedimientos oportunos, puedan me-jorar el gobierno corporativo de las cotizadas, y por ende, ayudar a salvaguardar la integridad de todo el mercado.
El diagnostico de ESMA, publicado en febre-ro 2013, ha sido muy conciliador, al considerar que en la labor de los proxy advisors no se incurre en fallos de mercado con emisores e inversores. Razón por la cual creen que no son necesarias acciones legislativas, pero sí la elaboración de un código de conducta. Además de ello, desde Bru-selas se va a mejorar el marco legal aplicable a los proxy advisors en materia de transparencia y conflictos de interés, según lo apuntado desde ESMA e IOSCO.
La beligerancia y la confrontación pueden pro-mover conductas irracionales, pero todavía son más dañinos y erosionadores de valor el silencio y la decepción. Cuando el mar está revuelto, convie-ne remar todos en la misma dirección, de lo contra-rio, el barco se hunde.
“Hay que explicitar la complicidad entre el emisor y los accionistas, y que el Consejo de
Administración se preocupa por ello. Hay que dejar claro que los consejeros actúan en defensa de sus
derechos, y entender que ellos son simplemen-te sus representantes, que deben lidiar con las
dificultades y actuar de forma responsable” John O’Grady, Vicepresidente de Laurel Hill.
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