Informe Enaex 2015 - feller-rate.comsiendo considerado el tercer productor de nitrato de amonio a nivel mundial. La empresa en el mercado chileno es líder con una participación directa

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ENAEX S.A. INFORME DE CLASIFICACION

Noviembre 2015

Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate. www.feller-rate.com

Fundamentos La clasificación “AA-” asignada a Enaex S.A. refleja un perfil de negocio “Satisfactorio” y una posición financiera “Satisfactoria”.

Enaex se dedica a la fabricación y comercialización de explosivos, y a la prestación de un servicio integral de fragmentación de roca. Es el único productor de nitrato de amonio en Chile en grado explosivo y el mayor en Sudamérica.

Históricamente, Chile ha representado el porcentaje mayoritario de los ingresos de la entidad y, hasta 2014, su segundo mercado relevante había sido Perú (menor a un 10% de las ventas). A contar de 2015, tras la consolidación de Britanite, Brasil tomó relevancia como el segundo mercado, alcanzando una participación de 10,1% a septiembre.

Durante el tercer trimestre de 2015, los ingresos de la compañía alcanzaron US$556.603 mil, exhibiendo un incremento de 18,2% en comparación a septiembre de 2014. Esto se debe a la consolidación, a partir de mayo de este año, de Britanite y, desde julio, de Davey Bickford.

Lo anterior compensó la caída del precio del amoniaco observada desde marzo de 2015, registrando un precio promedio para el periodo de 473 US$/Ton (518 US$/Ton a septiembre de 2014).

En términos de costos, a igual fecha, se observa un relativo aumento. Ello, debido a la consolidación ya mencionada, en conjunto con el incremento asociado a los paros de plantas no programados, producto del “blackout” eléctrico que afectó a la zona norte durante los temporales de marzo y agosto. No obstante, el margen Ebitda se mantiene estable, alcanzando 24,7%, similar a lo observado en septiembre de 2014 y acorde con el promedio de los últimos cuatro años (24%).

En 2015, para financiar las adquisiciones de

Davey Bickford y la participación restante en Britanite, la entidad colocó préstamos bancarios. Al respecto, Enaex adquirió un crédito bullet a 5 años por US$100 millones y créditos puente a corto plazo. Así, a septiembre, el stock de deuda financiera alcanzó US$362.479 mil, incrementándose un 99,7% respecto de diciembre de 2014

Con posterioridad al cierre de los estados financieros de septiembre, Enaex colocó los bonos series A y C en el mercado local, por un monto total de UF 2,5 millones.

Las recientes adquisiciones han debilitado los índices de cobertura, en línea con nuestras expectativas. Por lo tanto, los indicadores, si bien se encuentran cercanos al límite superior, se mantienen dentro del rango esperado de la actual clasificación y acorde con lo estimado para periodos de inversión.

A septiembre de 2015, el ratio de deuda financiera sobre Ebitda fue de 2,1 veces, superior a las 1,2 veces registradas en 2014. Asimismo, el Ebitda sobre los gastos financieros disminuyó desde 37,7 veces hasta 24,1 veces.

Perspectivas: Estables ESCENARIO DE BASE: Se fundamenta en la mantención de conservadoras políticas financieras, que consideran una composición balanceada de financiamiento para nuevos proyectos. Además, incorpora las mayores eficiencias proyectadas tras las recientes adquisiciones.

En particular, se espera que el indicador deuda financiera sobre Ebitda se sitúe en torno a niveles bajo las 2,0 veces de forma estructural.

ESCENARIO DE ALZA: Ante la reciente alza, es poco probable en el corto plazo.

ESCENARIO DE BAJA: Considerando lo antes expuesto, se estima de baja probabilidad.

PERFIL DE NEGOCIOS: SATISFACTORIO POSICIÓN FINANCIERA: SATISFACTORIA

Factores Clave Factores Clave � Líder en producción con una destaca posición

competitiva.

� Extensa experiencia y respaldo tecnológico.

� Integración vertical de operaciones.

� Baja diversificación de cartera de clientes concentrados en el sector minero.

� Relaciones de largo plazo con clientes de alta calidad crediticia.

� Favorables perspectivas de demanda en el mediano y largo plazo.

� Moderadas políticas financieras y buena capacidad de generación de caja operacional.

� Relativa exposición a la volatilidad de precios del amoniaco y riesgo cambiario.

� Participación en industria de capital de trabajo intensiva.

Nov. 2014 Nov. 2015

Solvencia AA- AA-

Perspectivas Estables Estables

* Detalle de clasificaciones en Anexo.

Indicadores Relevantes

2013 2014 Sep. 15

Ingresos Ordinarios (MUS$) 648.482 645.950 556.603

Ebitda (MUS$)(1) 150.259 154.741 137.218

Deuda financiera (MUS$)(2) 165.070 181.508 362.479

Margen operacional 18,9% 20,3% 20,6%

Margen Bruto 26,3% 27,3% 29,4%

Margen Ebitda 23,2% 24,0% 24,7%

Endeudamiento total 0,5 0,6 1,0

Endeudamiento financiero 0,3 0,3 0,7

Ebitda* / Gastos Financieros 32,8 37,7 24,1

Deuda Financiera / Ebitda* 1,1 1,2 2,1

FCNOA*/ Deuda Financiera 71% 62% 32%(1) Ebitda: Resultado Operacional más depreciación y amortización. (2) Deuda financiera: incluye otros pasivos financieros corrientes y no corrientes. *Indicadores a septiembre se presentan anualizados.

Perfil de Negocios: Satisfactorio

Principales Aspectos

Evaluados

Déb

il

Vuln

erab

le

Ade

cuad

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Satis

fact

orio

Fuer

te

Posición competitiva

Experiencia y capacidad de gestión

Sensibilidad al ciclo económico

Concentración de clientes en el sector minero de alta calidad crediticia

Exposición al precio del amoniaco mitigado por indexación en contratos.

Posición Financiera: Satisfactoria

Principales Aspectos

Evaluados

Déb

il

Aju

stad

a

Inte

rmed

ia

Satis

fact

oria

Sólid

a

Rentabilidad y generación de flujos

Endeudamiento y coberturas

Liquidez

Analista: Felipe Pantoja [email protected] (56) 22 757-0470

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INFORME DE CLASIFICACION – Noviembre 2015


Solvencia AA-

Perspectivas Estables

� Enaex S.A. se dedica a la producción de nitrato de amonio y explosivos, principalmente para la minería y aplicaciones específicas. Asimismo, la empresa agrega valor a sus productos mediante la prestación de servicios integrales de fragmentación de roca y tronadura.

� La compañía concentra sus operaciones productivas en Chile; no obstante, cuenta con filiales en Argentina, Colombia, Brasil, Perú y Francia, mejorando su diversificación y capacidad de reacción en cada uno de los principales mercados.

Recientes adquisiciones, en línea con estrategia de la compañía de potenciar sus negocios en la región y fortalecer su integración vertical

� En 2012, Enaex adquirió, en conjunto con el grupo Brescia, dos tercios de la propiedad de la empresa brasileña IBQ Industrias Químicas (Britanite). Transacción se enmarca en la estrategia de la compañía de potenciar la posición de los negocios en la región.

Britanite, se dedica a la fabricación y comercialización de explosivos civiles y sistemas de iniciación, con presencia en más de 10 estados. La entidad mantiene una importante inversión en nuevas tecnologías junto con el desarrollo de servicios especializados para cada uno de sus clientes, estando reflejado en una posición de liderazgo en el mercado brasileño de explosivos civiles y en la prestación de servicios de fragmentación de rocas. En 2015, Enaex adquirió la totalidad de XION I Participações, sociedad de inversión que, a su vez, es la única accionista de IBQ Industrias Químicas.

� En línea con lo anterior, se encuentra la entrada en operación de la planta de emulsiones a granel en Argentina en 2014, para potenciar la presencia de la compañía en dicho mercado, y la adquisición, a igual fecha, del 80% de la empresa de explosivos Chemtrade, en Perú. Esta última, se adjudicó un contrato de suministro de nitrato de amonio para la Minera Antamina de BHP, principal mina cielo abierto de Perú.

� Feler Rate considera favorable el inicio de operación y las recientes adquisiciones en los distintos mercados, generando un fortalecimiento en términos de participación y diversificación de ingresos por zona geográfica.

� Por otro lado, se observa un fortalecimiento de la integración vertical de Enaex, tras la adquisición en 2015 del 91% de la propiedad del Grupo Davey Bickford (DB), siendo su principal actividad la fabricación de detonadores y sistemas de tiro para la industria de explosivos.

DB, fundada en 1831, es uno de los líderes mundiales en el diseño, fabricación y distribución de soluciones de iniciaciones para la industria minera. La compañía cuenta con una planta productiva en Francia y sus principales oficinas comerciales se ubican en Australia, Estados Unidos, Chile y Perú.

Destacada posición competitiva, debido a su condición de líder en la producción de nitrato de amonio y su oferta de servicios integrales

� Enaex cuenta con una vasta experiencia en la fabricación y comercialización de explosivos, siendo considerado el tercer productor de nitrato de amonio a nivel mundial. La empresa en el mercado chileno es líder con una participación directa por sobre el 70%.

La compañía es el único productor de nitrato de amonio de grado explosivo (EGAN) en Chile y el principal de Latinoamérica, generando una barrera de entrada para otros potenciales productores, siendo una variable estratégica clave que contribuye a proteger su posición competitiva en el país y en el resto de sus mercados relevantes de la Región.

� Asimismo, la propuesta de valor de Enaex incluye la prestación de servicios integrales para la gran minera, siendo el prestador de servicios integrales de fragmentación de roca más importante de Chile y Latinoamérica. La amplitud de su participación en la cadena de servicios, ha contribuido en el fortalecimiento de las relaciones de largo plazo con sus clientes.

PERFIL DE NEGOCIOS SATISFACTORIO

Estructura de propiedad

Enaex es controlada por el grupo Sigdo Koppers, clasificada “A+/ Estables” por Feller-Rate, con un 60,7% de la propiedad.

El segundo accionista en importancia, con un 13,6% de la propiedad, es Austin Powder Chile, representante de uno de los mayores fabricantes de explosivos de Estados Unidos.

Instalaciones productivas: cercanas a centros mineros

Ubicación País

Planta de Nitrato de Amonio (Prillex América)

Antofagasta Chile

Planta de Dinamita y Explosivos (Rio Loa)

Calama Chile

Planta de ANFO y centro de distribución (Punta Teatinos)

Cercanías de Coquimbo

Chile

Planta de sistema de iniciación (Río Loa)

Calama Chile

Planta de ANFO y centro de distribución (Olavarría)

Provincia de Buenos Aires

Argentina

Planta de emulsiones y centro de distribución (Campanario)

Provincia de San Juan

Argentina

Planta de Chem detonadores y Anfo (Huachipa)

Distrito de Luringancho, Lima

Perú

Planta emulsiones encartuchadas (Sibaté)

Provincia de Soacha, Sibaté

Colombia

Britanite (IBQ) Estado de Paraná,

Cuatro Barras Brasil

Davey Bickford Smith Comuna de Borgoña,

Héry Francia

Producción y ventas: crecimiento en línea con mayor capacidad

Ventas (mill. US$), producción (MTon/año)

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100

200

300

400

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2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

Ventas (Eje izq.) Produccion Nitrato de Amonio

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Solvencia AA-


� Enaex cuenta con acceso a tecnologías de clase mundial, sustentado en su trayectoria y en convenios de intercambio de licencias y de tecnología con empresas líderes en el rubro como Dyno Nobel, Austin Powder Co., MSI, Du Pont y AEL. Lo anterior, permite a la compañía obtener productos innovadores y sistemas predictivos que mejoran la oferta de servicios.

Cartera de clientes con relaciones de largo plazo y de alta calidad crediticia; no obstante, con baja diversificación y concentrada en el sector minero

� Históricamente del orden del 90% de los ingresos de la compañía, de forma directa o indirecta, provienen del sector de la minería. Por lo tanto, los principales clientes de Enaex corresponden a empresas de la gran minería, con las que mantiene contratos de mediano plazo, con una duración promedio de 4 años.

� La concentración de ingresos en dicho sector constituye un factor de riesgo para la compañía. No obstante, este factor se ve mitigado por la alta fidelización de sus principales clientes, con quienes posee un extenso historial de relaciones comerciales, con una tasa de renovación de contratos cercana al 90%, y cuyos perfiles de solvencia cuentan con sólidos fundamentos permitiendo contrarrestar en forma importante este riesgo.

Favorables perspectivas de demandas por explosivos en el mediano y largo plazo

� El actual escenario de la industria minera en Chile, con una tendencia en los precios del cobre decreciente, se ha traducido en un menor incentivo para la entrada de nuevos proyectos.

� Sin embargo, la demanda por explosivos se ha mantenido creciente en los últimos años, asociada a una fragmentación en la gran minería que continua a un ritmo creciente; a mayores factores de carga en los procesos de tronaduras que inciden en una mayor eficiencia; y a un decrecimiento en la ley de mineral.

Integración vertical e instalaciones productivas con ubicaciones estratégicas

� La compañía al ser un productor de nitrato de amonio de grado explosivo, se autoabastece en un 100% del principal insumo para la fabricación de explosivos, favoreciendo su posición en costos ante sus principales competidores en la industria de explosivos.

� Las principales instalaciones productivas se encuentran emplazadas en la zona norte del país, entre la segunda y cuarta Región, localizadas estratégicamente cerca de los principales centros de consumo minero.

Enaex cuenta, además, con dos oficinas regionales en la II y III Región para la atención al cliente y posee 26 plantas de servicio, ubicadas en los yacimientos y faenas mineras, para garantizar el servicio de voladura e infraestructura para almacenamiento de nitrato de amonio y explosivos. A estas plantas de servicio llegan Camiones Fábrica, diseñados para transportar los agentes de tronadura, elaborar y mezclar la carga in-situ.

� La estrategia de localizar las plantas productivas y de servicios cercanas a las principales zonas de actividad minera en el país, genera una mayor integración y fidelización por parte de los clientes, generando mayores barreras a la entrada de nuevos competidores.

Exposición a la volatilidad en los precios del amoniaco, mitigado a través de cláusulas de indexación en los contratos

� Los resultados de Enaex se encuentran expuestos a la volatilidad del precio del amoníaco, principal insumo para la elaboración de nitrato de amonio. Este compuesto es sensible mayoritariamente a las variaciones en el precio del petróleo y del gas natural en conjunto con la capacidad productiva a nivel mundial.

Sin embargo, este riego se ve mitigado de manera importante a través de la incorporación de cláusulas de indexación al precio del amoníaco en los contratos de venta de la compañía,

Ventas concentradas en empresas mineras de alta calidad crediticia

Ventas valoradas. A septiembre 2015

14,7%

12,0%

10,7%

10,4%

52,4%

Orica Chile S.A. BHP

Codelco Chile- División Norte Antofagasta Minerals S.A.

Otros Clientes Creciente diversificación geográfica de ingresos

Cifras en millones de US$

88%84%

72%75% 78% 78%

78% 71%

0

100

200

300

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500

600

700

2009 2010 2011 2012 2013 2014 Sep.2014

Sep.2015*

Chile Perú Brasil Argentina Otros

* Tras las adquisiciones realizadas en 2015, se incorpora como mercado relevante Brasil.

Precio del amoniaco: alta variabilidad

Precio Cif / Tampa. US$/Ton

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100

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500

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700

800

2009 2010 2011 2012

2013 2014 2015

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Solvencia AA-


permitiendo ajustar los precios de venta del nitrato de amonio con un desfase promedio cercano a los 3 meses.

� Ante la volatilidad en los costos del amoníaco se ocasionan presiones sobre los flujos de caja de la empresa por concepto de variaciones en el capital de trabajo. No obstante, estos requerimientos son moderados en relación a la capacidad de la compañía de generar flujos de caja operativos.

� El amoníaco se cotiza en mercados internacionales, con referencia al valor en Tampa (EE.UU.). En 2014, se observó un crecimiento en el precio del amónico tras un 2013 decreciente, alcanzando en diciembre un precio de 625 US$/Ton. No obstante en 2015, el precio exhibe una constante caída, con una menor volatilidad que en años anteriores, hasta registrar en septiembre los 443 US$/Ton debido al mayor nivel inventario en el mercado internacional.

— CONTRATO DE LARGO PLAZO CON TRANSAMONIA ASEGURA ADECUADO SUMINISTRO DE AMONIACO

� La empresa mantiene asegurado un suministro de amoníaco constante y confiable, mediante un contrato de mediano y largo plazo con Transamonia (contrato por 10 años, hasta el 2021).

Chile continúa siendo principal mercado, pero con mayor diversificación a contar de 2011

� Históricamente los ingresos de la compañía provienen mayoritariamente del mercado chileno. Sin embargo, tras el incremento de la capacidad productiva en 2010, producto de la expansión de la planta de nitrato de amonio en Mejillones, permitió, a contar de 2011, una mayor diversificación de los ingresos mediante exportaciones, fortaleciendo su posición en el mercado latinoamericano.

A lo anterior, se suma las nuevas plantas en la región en conjunto con las recientes adquisiciones citadas anteriormente, con lo cual se busca potenciar la participación de Enaex en los mercados en Latinoamérica.

� Si bien, históricamente, Chile representó el porcentaje mayoritario de los ingresos de la entidad y su segundo mercado relevante era Perú (menor a un 10% de las ventas). A contar de 2015, tras la consolidación de Britanite, Brasil toma relevancia como el segundo mercado alcanzando una participación, a septiembre, del 10,1%.

� En términos de producción, la entidad alcanzó en 2014 los 865 Mton (613 Mton en el mercado nacional y 251 Mton en el mercado internacional), con un crecimiento del 3%, acorde a lo esperado debido a que la compañía se mantiene en niveles cercanos a su máximo de capacidad.

A septiembre de 2015, las ventas alcanzaron los 644 Mton (excluyendo a Britanite) exhibiendo un leve crecimiento en comparación a igual periodo de 2014. Esto se debe a un incremento en el mercado nacional que compensó la caída observada en el mercado peruano.

Plan de expansión orgánico: ejecución en el largo plazo acorde al actual escenario en la industria minera

� La compañía mantiene como proyecto de inversión una nueva ampliación de su planta de Mejillones (Panna 5), siendo aprobado en enero de 2014 el Estudio de Impacto Ambiental para la ampliación y modernización del Complejo Prillex America, ubicado en Mejillones.

Panna 5 contempla un incremento en la capacidad nominal de producción desde 850 mil a 1.200 mil toneladas anuales, con una inversión estimada en torno a los US$ 350 millones.

� Lo anterior, se da en el marco de los positivos fundamentos de largo plazo para el consumo de nitrato de amonio en la región. Asimismo, su materialización contribuiría a proteger la posición competitiva de Enaex, donde su condición como principal productor de nitrato de amonio constituye una importante barrera de entrada nuevos competidores.

No obstante, ante el actual escenario económico y minero, con una importante caída en las inversiones en dicho sector, los fundamentos de demanda se ven relativamente afectados, extendiendo el plazo óptimo para el inicio de operación de Panna 5, por lo cual se proyecta su entrada en operación hacía 2020-2022.

Diversificación de ingresos por producto

Cifras en millones de US$

78% 78% 77% 74%

73% 63%

0

200

400

600

800

2011 2012 2013 2014 Sep.2014

Sep.2015Productos Quimicos

Otras ventasAccesorios de TronaduraExplosivos EnvasadosServicio de TronaduraNitrato de Amonio y Explosivos a Granel

Precio del cobre refinado

Cifras nominales

-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

-2,0

-1,5

-1,0

-0,5

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

4,5

.

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

Precio (US$/Libra; Eje Izq.)Crecimiento anual del precio

Fuente: Comisión Chilena del Cobre.

Stock mundial de inventarios de cobre

Cifras en toneladas

0

100.000

200.000

300.000

400.000

500.000

600.000

700.000

.

2010 2011 2012 2013 2014 2015

B.M.L. COMEX EE.UU.SHANHAI SGH

Fuente: Comisión Chilena del Cobre.

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Resultados y márgenes:

Variabilidad de los resultados acotada a través de la indexación de los contratos de ventas

� La evolución de los ingresos de la compañía se encuentra relacionada con el nivel de actividad de la gran minería fundamentalmente en Chile y de su consumo de explosivos para sus operaciones de extracción de mineral.

Hasta 2012, los ingresos mostraron un crecimiento acorde a su expansión en la capacidad de producción de nitrato de amonio. No obstante, en los años posteriores los ingresos se mantiene relativamente estables, debido a que Enaex se encuentra en niveles cercanos a su máximo de producción.

En 2015, se observa un aumento en la capacidad de producción asociado a la consolidación de Britanite, aumentando las toneladas vendidas a septiembre en 45,4 Mtons.

� Enaex utiliza como estrategia para acotar la variabilidad en sus resultados y generar una mayor estabilidad en los flujos operacionales, contratos de ventas indexados al precio del amoníaco, precio del petróleo y CPI (Consumer Price Index),que permiten ajustar los precios de venta con un periodo de desfase promedio de 3 meses. Por otra parte, las políticas de venta contemplan el uso de seguros de crédito para las exportaciones.

� En 2014, los ingresos de la compañía alcanzaron los US$645.950 millones, con una leve disminución en comparación de 2013 (0,4%), acorde con el menor precio del amoniaco observado en el primer semestre. En términos de generación de Ebitda se exhibió un incremento del 3% hasta alcanzar los US$154.741 millones, asociado principalmente a mayores eficiencias operacionales en conjunto con una menor base comparativa debido a la mantención no planificada de la planta Prillex América realizada durante el primer trimestre de 2013.

� A septiembre de 2015, los ingresos de la compañía alcanzaron los US$556.603 mil exhibiendo un incremento del 18,2% en comparación de septiembre de 2014. Esto, se debe a la consolidación a partir de mayo de este año de Britanite y desde julio de Davey Bickford.

Lo anterior, compensó la caída del precio del amoniaco observada desde marzo de 2015, registrando un precio promedio para el periodo de 473 US$/Ton (518 US$/Ton a septiembre de 2014).

� En términos de costos, a igual fecha, se observa un relativo aumento debido a la consolidación ya mencionada en conjunto con el incremento asociado a los paros de plantas no programados producto del “blackout” eléctrico que afectó la zona norte durante los temporales de marzo y agosto. No obstante, el margen Ebitda se mantiene estable alcanzando los 24,7%, similar a lo observado en septiembre de 2014 y acorde con el promedio de los últimos cuatro años (24%).

Endeudamiento y cobertura financiera:

Aumento en los indicadores de endeudamiento en línea con la expectativa, asociado al financiamiento de las recientes adquisiciones

� Históricamente, Enaex se ha caracterizado por el seguimiento de políticas financieras conservadoras, financiando sus grandes proyectos de inversión y adquisición de activos mediante una estructura de financiamiento mixta incorporando el uso de deuda financiera, generación interna de fondos y aportes de capital. Para el financiamiento de inversiones menores o de continuidad utiliza principalmente fondos generados internamente.

� Lo anterior, se ve reflejado en un perfil de vencimiento que en los últimos años se ha mantenido acorde a lo esperado, con vencimientos en el corto plazo asociados principalmente a las necesidades de capital de trabajo de la entidad, las cuales se incrementan ante mayores precios del amoniaco. A su vez, los proyectos realizados se encuentran estructurados en el largo plazo con vencimientos acotados.

POSICION FINANCIERA SATISFACTORIA

Evolución de ingresos y márgenes

En miles de dólares

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

0

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200.000

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400.000

500.000

600.000

700.000

2009 2010 2011 2012 2013 2014 Sep.2014

Sep.2015

Ingresos Margen Ebitda

Moderado endeudamiento y holgadas coberturas

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

0,0

0,5

1,0

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2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

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5,0

2009 2010 2011 2012 2013 2014 Sep.2014

Sep.2015

Leverage Financiero (Eje izq.)

Deuda Financiera / Ebitda (Eje izq.)

Ebitda / Gastos Financieros

Perfil de amortizaciones de obligaciones financieras

Al 22 de octubre de 2015, en miles de US$

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� En 2015, para financiar las adquisiciones de Davey Bickford y la participación restante en Britanite, la entidad colocó préstamos bancarios. Al respecto, Enaex adquirió un crédito bullet a 5 años por US$100 millones y créditos puente a corto plazo. Así, a septiembre, el stock de deuda financiera alcanzó los US$362.479 mil, incrementándose un 99,7% respecto de diciembre de 2014.

� Con posterioridad al cierre de los estados financieros de septiembre, Enaex colocó los bonos series A y C en el mercado local, para refinanciar los créditos puente. La serie A alcanzó un monto de U.F. 1,5 millones a 10 años con una tasa de colocación del 3,01%. Respecto a la serie C esta fue por U.F. 1 millón con una tasa de 3,23% y un plazo de 21 años. Con objeto de reducir la exposición al riesgo cambiario asociada a estas emisiones, Enaex contrató swaps de tipo cambio.

� Al respecto, se destaca la gestión activa del riesgo financiero que realiza la compañía. En términos de riesgo de tasas, Enaex ha contratado y mantiene vigentes swaps de tasas de interés de la deuda de largo plazo, con una tasa fija anual.

Asimismo, el riesgo cambiario se ve en parte mitigado mediante los ingresos y costos que están principalmente denominados en dólares (considerando los mecanismos de indexación cambiaria incluidos en sus contratos de venta). Al respecto, Britanite mantiene sus ingresos, sus principales costos y deuda financiera mayoritariamente en reales brasileños, por lo cual si bien tiene un calce natural se ven relativamente afectados, en términos de consolidación con Enaex, ante una depreciación de la moneda.

� Las recientes adquisiciones han debilitado los índices de cobertura en línea con nuestras expectativas. Por lo tanto, los indicadores si bien se encuentran cercanos al límite superior, estos se mantienen dentro del rango esperado de la actual clasificación y acorde con lo estimado para periodos de inversión.

A septiembre de 2015, el ratio de deuda financiera sobre Ebitda alcanzó las 2,1 veces superior a las 1,2 veces registrado en 2014. Asimismo, el Ebitda sobre los gastos financieros disminuyó desde las 37,7 veces hasta las 24,1 veces.

� Feller Rate estima que en los próximos periodos dichos indicadores presenten una tendencia hacia una mayor holgura acorde a lo observado en años anteriores, debido a la contribución de 12 meses de resultados de Davey Bickford y Britanite en conjunto con las potenciales mayores eficiencias que conlleva la consolidación de dichas adquisiciones.

Liquidez: Robusta

� La empresa cuenta con una liquidez calificada como “Robusta”. Esto considera su fuerte generación de flujos en conjunto con altos niveles de caja mantenidos en los últimos años.

A septiembre de 2015, Enaex mantenía un nivel de caja de US$80.552 mil y una generación de fondos (FCNOA), que en términos anuales alcanzaba los US$114.237 mil, en comparación con vencimientos de deuda financiera en el corto plazo por cerca de US$173.545 mil. Estos, corresponden principalmente a capital de trabajo y créditos puente debido a las adquisiciones. Al respecto, estos últimos fueron refinanciados tras la emisión de bonos en el mercado local.

� Adicionalmente, tras la emisión de los bonos en octubre de 2015, Enaex tiene contemplado pagar durante el año la totalidad de la deuda de corto plazo de los créditos puente.

� La flexibilidad financiera se ve, además, favorecida por un amplio acceso de financiamiento tanto a través de líneas de crédito bancarias, como por financiamiento externo de largo plazo para proyectos de inversión de mayor envergadura.

� Adicionalmente, se ve favorecida por la flexibilidad manifestada por el controlador en el nivel de reparto de dividendos de sus filiales en escenarios de en épocas de recesión económica e inversión, otorgando a Enaex una menor presión de flujos por parte de éste. Durante los últimos años, el nivel efectivo de reparto de dividendos alcanzó el 60% de las utilidades líquidas de cada período.

Principales Fuentes de Liquidez � Caja y equivalentes a septiembre de 2015 por

US$80.552 mil.

� Una generación consistente con un margen Ebitda en el rango considerado en nuestro escenario base.

Principales Usos de Liquidez � Amortización de obligaciones financieras

acorde al calendario de vencimientos.

� CAPEX de mantenimiento y de crecimiento según el plan de crecimiento comprometido.

� Dividendos según política de reparto.

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ENAEX S.A.



Solvencia AA-


Clasificación de títulos accionarios: Primera Clase Nivel 3

� La clasificación de las acciones de la compañía en “Primera Clase Nivel 3” refleja la combinación entre su posición de solvencia y factores como la liquidez de los títulos, aspectos de gobiernos corporativos, de transparencia y de disponibilidad de información del emisor.

� La empresa es controlada en un 60,7% por Sigdo Koppers. Esta estructura de propiedad contempla otros accionistas de carácter de largo plazo, como Austin Powder Chile Limitada con un 13,6% del total de los títulos accionarios, lo que deriva en bajos índices de liquidez bursátil, con una presencia ajustada de 10,56% y una rotación de 1,09%, a septiembre de 2015.

� El Directorio de la compañía está conformado por 9 miembros. Entre ellos, uno cuenta con el carácter de independiente. De conformidad con el artículo 50 bis de la Ley N°18.046 y la circular N°1.526 de la Superintendencia de Valores y Seguros, la empresa cuenta con un Comité de Directores donde participa el director independiente.

� Respecto de la disponibilidad de información, la compañía posee un área de Relación con los inversionistas, recayendo está en la Gerencia de Administración y Finanzas.

� La compañía publica en su página Web información para sus accionistas y el mercado en general. Esta incluye memorias anuales, estados financieros trimestrales, hechos relevantes y actas de accionistas.

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ANEXOS

ENAEX S.A. INFORME DE CLASIFICACION – Noviembre 2015


Resumen Financiero Consolidado

Miles de dólares

2009 2010 2011 2012 2013 2014 Sep. 2014 Sep. 2015

Ingresos Ordinarios 311.717 409.468 575.149 641.429 648.482 645.950 470.852 556.603

Ebitda(1) 93.206 111.343 144.136 153.612 150.259 154.741 115.496 137.218

Resultado Operacional 79.342 92.372 118.462 127.470 122.289 130.912 98.292 114.685

Ingresos Financieros 1.263 758 1.078 478 145 370 340 995

Gastos Financieros -2.049 -3.522 -4.593 -5.431 -4.577 -4.107 -3.110 -5.693

Ganancia (Perdida) Operaciones Discontinuas 105

Ganancia (Pérdida) del Ejercicio 69.755 77.196 79.045 90.907 93.914 99.012 74.018 78.281

Flujo Caja Neto de la Operación (FCNO) 1.110 37.271 88.458 120.145 119.699 114.966 97.949 100.394

Flujo Caja Neto de la Operación Ajustado(FCNOA) (2) 1.110 34.226 85.119 115.368 117.569 112.157 95.950 98.030

Inversiones en Activos fijos Netas -73.827 -27.604 -19.276 -28.930 -26.622 -29.687 -21.832 -22.412

Inversiones en Acciones -2.550 -2.640 -6.527 -57.505 0 -2.000 -2.000 -191.894

Flujo de Caja Libre Operacional -75.267 3.982 59.316 28.933 90.947 80.470 72.118 -116.276

Dividendos pagados

-42.890 -45.631 -55.181 -52.873 -58.804 -42.316 -42.313

Flujo de Caja Disponible -75.267 -38.908 13.685 -26.248 38.074 21.666 29.802 -158.589

Movimiento en Empresas Relacionadas

Otros movimientos de inversiones

-2.000 -34.126 58.925 1.336 12.840

Flujo de Caja Antes de Financiamiento -75.267 -40.908 -20.441 32.677 39.410 21.666 29.802 -145.749

Variación de capital patrimonial

Variación de deudas financieras 1.184 30.823 9.203 -21.900 -31.375 14.632 21.741 136.868

Otros movimientos de financiamiento 41.311 341 -177 13 -116 -78 218 72

Financiamiento con EERR

Flujo de Caja Neto del Ejercicio -32.772 -9.744 -11.415 10.790 7.919 36.220 51.761 -8.809

Caja Inicial 96.161 55.591 45.847 34.432 45.222 53.141 53.141 89.361

Caja Final 63.389 45.847 34.432 45.222 53.141 89.361 104.902 80.552

Caja y equivalentes 55.591 45.847 34.432 45.222 53.141 89.361 104.902 80.552

Cuentas por Cobrar Clientes 73.140 114.005 140.422 138.503 149.971 164.728 147.256 192.829

Inventario 36.512 55.695 75.532 102.289 80.150 79.159 77.602 107.997

Deuda Financiera(4) 169.725 200.334 208.694 197.197 165.070 181.508 189.102 362.479

Activos Clasificados para la venta 22.800 412

Activos Totales 621.499 683.193 746.161 816.351 788.259 835.547 843.596 1.052.278

Pasivos Totales 254.449 281.304 309.963 336.907 277.224 302.329 317.792 521.421

Patrimonio + Interés Minoritario 367.050 401.889 436.198 479.444 511.035 533.218 525.804 530.857

(1) Ebitda: Resultado Operacional más depreciación y amortización.

(2) Cifras estimadas por Feller Rate sobre la base de reportes de flujo de caja neto operacional presentado por la compañía antes de los dividendos pagados y descontados los intereses netos.

(3) Deuda financiera: incluye otros pasivos financieros corrientes y no corrientes.

Dic. 2009 30 Nov. 2011 30 Nov. 2012 29 Nov. 13 28 Nov. 2014 26 Mar. 2015 05 Mayo 2015 24 Julio 2015 26 Nov. 2015

Solvencia A+ A+ A+ A+ AA- AA- AA- AA- AA-

Perspectivas Estables Estables Estables Positivas Estables Estables Estables Estables Estables

Líneas de Bonos A+ A+ A+ A+ AA- AA- AA- AA- AA-

Acciones Serie Única 1ª Clase Nivel 3 1ª Clase Nivel 3 1ª Clase Nivel 3 1ª Clase Nivel 3 1ª Clase Nivel 3 1ª Clase Nivel 3 1ª Clase Nivel 3 1ª Clase Nivel 3 1ª Clase Nivel 3

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ANEXOS



Principales Indicadores Financieros

2009 2010 2011 2012 2013 2014 Sep. 2014 Sep. 2015

Margen Bruto 34,4% 30,2% 27,5% 26,6% 26,3% 27,3% 28,2% 29,4%

Margen Operacional (%) 25,5% 22,6% 20,6% 19,9% 18,9% 20,3% 20,9% 20,6%

Margen Ebitda (%) 29,9% 27,2% 25,1% 23,9% 23,2% 24,0% 24,5% 24,7%

Rentabilidad Patrimonial (%) 19,0% 19,2% 18,1% 19,0% 18,4% 18,6% 18,8% 19,4%

Costo/Ventas 65,6% 69,8% 72,5% 73,4% 73,7% 72,7% 71,8% 70,6%

Gav/Ventas 8,9% 7,6% 6,9% 6,8% 7,4% 7,1% 7,3% 8,8%

Días de Cobro(2) 71,5 84,6 74,3 75,3 77,2 86,5 79,5 87,8

Días de Pago(2) 36,9 30,2 32,3 48,5 34,2 32,5 36,6 35,9

Días de Inventario(2) 64,3 70,2 65,2 78,3 60,4 60,7 61,3 74,1

Endeudamiento total 0,7 0,7 0,7 0,7 0,5 0,6 0,6 1,0

Endeudamiento financiero 0,5 0,5 0,5 0,4 0,3 0,3 0,4 0,7

Endeudamiento Financiero Neto 0,3 0,4 0,4 0,3 0,2 0,2 0,2 0,5

Deuda Financiera / Ebitda(1) (2) (vc) 1,8 1,8 1,4 1,3 1,1 1,2 1,2 2,1

Deuda Financiera Neta / Ebitda(1) (2) (vc) 1,2 1,4 1,2 1,0 0,7 0,6 0,6 1,6

Ebitda (1) / Gastos Financieros(vc) 45,5 31,6 31,4 28,3 32,8 37,7 37,1 24,1

FCNOA(2) / Deuda Financiera (%) 0,7% 17,1% 40,8% 58,5% 71,2% 61,8% 71,2% 31,5%

FCNOA(2)/ Deuda Financiera Neta (%) 1,0% 22,2% 48,8% 75,9% 105,0% 121,7% 159,9% 40,5%

Liquidez Corriente (vc) 1,6 1,5 1,6 1,2 1,9 1,9 1,8 1,4

(1) Ebitda: Resultado Operacional más depreciación y amortización.

(2) Indicadores a septiembre se presentan anualizados.

Características de los instrumentos

ACCIONES Serie Única

Presencia Ajustada (1) 10,56%

Rotación (1) 1,09%

Free Float(2) 12%

Política de dividendos efectiva 60% de las utilidades líquidas del ejercicio

Participación Institucionales(2) <10%

Directores Independientes Uno de un total de nueve

(1) Al 30 de septiembre de 2015.

(2) septiembre de 2015.

LINEAS DE BONOS 453 821 822

Fecha de inscripción 13-02-2006 30.09.2015 30.09.2015

Monto de la línea UF 3,3 millones UF 3 millones UF 3 millones

Plazo de la línea 20 años 10 años 30 años

Series vigentes inscritas al amparo de la línea - A, B C

Covenants

Total Pasivo exigible / Patrimonio total < 1,4x; Cobertura de gastos financieros netos a nivel consolidado > 3,0x; Patrimonio mínimo individual y consolidado de UF 4,0

millones

Monto máximo de emisión entre las líneas 821 y 822 no puede superar los UF3 millones; Deuda financiera neta< 1,2 veces; Mantener un patrimonio mínimo de

U.F. 8 millones.

Monto máximo de emisión entre las líneas 821 y 822 no puede superar los UF3 millones; Deuda

financiera neta< 1,2 veces; Mantener un patrimonio mínimo de U.F. 8 millones.

Conversión No contempla No contempla No contempla

Resguardos Suficientes Suficientes Suficientes

Garantías No tiene No tiene No tiene

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ANEXOS



BONOS VIGENTES A C

Al amparo de la línea 821 822

Monto máximo de la emisión U.F. 3.000.000 U.F. 3.000.000

Monto emitido U.F. 1.500.000 U.F. 1.000.000

Fecha de colocación 22.10.2015 22.10.2015

Plazo (fecha vencimiento) 10 años (01.09.2025) 30 años (01.09.2036)

Amortización de capital 1 cuota en 01.09.2025 22 cuotas semestrales a partir del 01.03.2026

Tasa de interés 2,9% anual, compuesta semestralmente. 3,4% anual, compuesta semestralmente.

Rescate anticipado A partir del 01.09.2017 A partir del 01.09.2018

Resguardos Suficientes Suficientes

Garantías No contempla No contempla

BONOS VIGENTES NO COLOCADOS B

Al amparo de la línea 821

Monto máximo de la emisión U.F. 3.000.000

Plazo (fecha vencimiento) 10 años (01.09.2025)

Amortización de capital 22 cuotas semestrales a partir del 01.03.2016

Tasa de interés 2,5% anual, compuesta semestralmente.

Rescate anticipado A partir del 01.09.2017

Resguardos Suficientes

Garantías No contempla

Nomenclatura de Clasificación

Clasificación de Solvencia y Títulos de Deuda de Largo Plazo

� Categoría AAA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

� Categoría AA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

� Categoría A: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

� Categoría BBB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

� Categoría BB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de intereses y el capital.

� Categoría B: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mínimo de capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es muy variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en pérdida de intereses y capital.

� Categoría C: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad suficiente para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, existiendo alto riesgo de pérdida de pérdida capital y de intereses.

� Categoría D: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, y que presentan incumplimiento efectivo de pago de intereses y capital, o requerimiento de quiebra en curso.

� Categoría E: Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información suficiente o representativa para el período mínimo exigido y además no existen garantías suficientes.

Adicionalmente, para las categorías de riesgo entre AA y B, la Clasificadora utiliza la nomenclatura (+) y (-), para otorgar una mayor graduación de riesgo relativo.

Títulos de Deuda de Corto Plazo

� Nivel 1 (N-1): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.

� Nivel 2 (N-2): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.

� Nivel 3 (N-3): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.

� Nivel 4 (N-4): Corresponde a aquellos instrumentos cuya capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, no reúne los requisitos para clasificar en los niveles N-1, N-2 o N-3.

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ANEXOS



� Nivel 5 (N-5): Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes.

Adicionalmente, para aquellos títulos con clasificaciones en Nivel 1, Feller Rate puede agregar el distintivo (+).

Los títulos con clasificación desde Nivel 1 hasta Nivel 3 se consideran de “grado inversión”, al tiempo que los clasificados en Nivel 4 como de “no grado inversión” o “grado especulativo”.

Acciones

� Primera Clase Nivel 1: Títulos con la mejor combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

� Primera Clase Nivel 2: Títulos con una muy buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

� Primera Clase Nivel 3: Títulos con una buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

� Primera Clase Nivel 4: Títulos accionarios con una razonable combinación de solvencia, y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

� Segunda Clase (o Nivel 5): Títulos accionarios con una inadecuada combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

� Sin Información Suficiente: Títulos accionarios cuyo emisor no presenta información representativa y válida para realizar un adecuado análisis.

Perspectivas

Feller Rate asigna Perspectivas de la Clasificación, como opinión sobre el comportamiento de la clasificación de la solvencia de la entidad en el mediano y largo plazo. La clasificadora considera los posibles cambios en la economía, las bases del negocio, la estructura organizativa y de propiedad de la empresa, la industria y en otros factores relevantes. Con todo, las perspectivas no implican necesariamente un futuro cambio en las clasificaciones asignadas a la empresa.

� Positivas: la clasificación puede subir.

� Estables: la clasificación probablemente no cambie.

� Negativas: la clasificación puede bajar.

� En desarrollo: la clasificación puede subir, bajar o ser confirmada.

Creditwatch

Un Creditwatch o Revisión Especial señala la dirección potencial de una clasificación, centrándose en eventos y tendencias de corto plazo que motivan que ésta quede sujeta a una observación especial por parte de Feller Rate. Estos son los casos de fusiones, adquisiciones, recapitalizaciones, acciones regulatorias, cambios de controlador o desarrollos operacionales anticipados, entre otros. Con todo, el que una clasificación se encuentre en Creditwatch no significa que su modificación sea inevitable.

� CW Positivo: la clasificación puede subir.

� CW Negativo: la clasificación puede bajar.

� CW En desarrollo: la clasificación puede subir, bajar o ser confirmada.

Descriptores de Liquidez

� Robusta: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite incluso ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.

� Satisfactoria: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con holgura el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas.

� Suficiente: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress moderado que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas.

� Ajustada: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite mínimamente cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un pequeño cambio adverso en las condiciones económicas, de mercado u operativas.

� Insuficiente: La empresa no cuenta con una posición de liquidez que le permita cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.

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ANEXOS



Matriz de Riesgo Crediticio Individual y Clasificac ión Final

La matriz presentada en el diagrama entrega las categorías de riesgo indicativas para diferentes combinaciones de perfiles de negocio y financieros. Cabe destacar que éstas se presentan sólo a modo ilustrativo, sin que la matriz constituya una regla estricta a aplicar.

La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma.

La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Las clasificaciones de Feller Rate son una apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que ésta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados.

Documents

Informe Enaex 2015 - feller-rate.comsiendo considerado el tercer productor de nitrato de amonio a nivel mundial. La empresa en el mercado chileno es líder con una participación directa