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KUO: Se normaliza la industria
porcícola S&P: mxA; Fitch: A(mex)
Ingresos totales crecieron 4.7% vs 2T14, soportado por el defensivo
segmento consumo y el sobresaliente segmento automotriz
Mayores costos dejan a los Márgenes Operativos con ligeras
contracciones
Sana estructura financiera y sólida capacidad de pago
KUO negoció nuevo crédito con Bank of America para refinanciar
deuda, incluyendo los CBs KUO 10 a vencer en noviembre de 2015
*La información contenida en el siguiente documento está basada en el reporte
publicado en la BMV al 30 de junio de 2015 bajo las normas internacionales de
contabilidad IFRS, así como el press release de KUO donde la empresa reporta
cifras Combinadas Proforma en dólares, por lo cual en algunas ocasiones las
variaciones no son del todo comparables.
Opinión crediticia de KUO: Estable. Los resultados al 2T15 de Grupo KUO
todavía muestran las presiones del segmento químico ante un entorno de precios
bajos de materias primas, además de la normalización de la industria porcícola
en la cual se observa el regreso de los precios de venta de la carne en la medida
que se ha controlado el virus de la diarrea porcícola. Si bien, el segmento
consumo todavía se muestra defensivo, el sobresaliente desempeño del
segmento automotriz compensó parcialmente los resultados consolidados de la
empresa. Aunado a lo anterior, la empresa mantiene un sano balance financiero,
una sólida capacidad de pago y un holgado perfil de vencimientos. Por tales
motivos, nuestra opinión crediticia para Grupo KUO se mantiene en
Estable.
Resumen Financiero ($mdp, %, pp, veces)
Calificadoras Capacidad de pago ($mdp)
Indicador 2T15 2T14 Var.
Ventas ($mdp) 4,997 4,772 4.7%
U. de Operación 423 445 -4.9%
Mg. Operativ o 8.5% 9.3% -0.9pp
EBITDA ($mdp) 733 711 3.1%
Mg. EBITDA 10.3% 10.5% -0.1pp
Deuda Total / EBITDA 3.1x 2.7x 0.4x
Deuda Neta / EBITDA 2.5x 2.1x 0.4x
EBITDA / Int. Neto 6.9x 6.7x 0.2x
Calificación S&P Fitch Moody’s
Largo Plazo Local mx A A(mex ) NE
Corto Plazo Local NE NE NE
Largo Plazo Global BB BB NE
Perspectiv a Estable Estable NE
Emisión Cía/ Est Mdo. Rec.2
KUO 10 √ = =
KUO 12 √ = =
Fuente: Banorte – Ixe con información de KUO al 2T15. Fuente: Banorte-Ixe / Calificadoras. NE: No Existe. X: Señal
Negativa; =: Señal Neutral; √: Señal Positiva; Δ: Recomendación Aumentar; ▼: Recomendación Disminuir.
Fuente: Banorte-Ixe con reportes de la compañía. **Flujo libre de Efectivo = EBITDA - Interés Neto - CAPEX – Cambio Cap. Trabajo.
906 52 70 70
686
5,512
2,392
1,028
2015 2016 2017 2018 2019 2020+
Vencimientos EBITDA FLE
Estrategia de Deuda Corporativa México
22 de julio 2015 www.banorte.com www.ixe.com.mx @analisis_fundam
Idalia Céspedes Gerente Deuda Corporativa [email protected]
Documento destinado al público en general
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Ventas totales del trimestre crecieron en 4.7% vs 2T14 con un sobresaliente
desempeño de KUO Automotriz. Al 2T15, los ingresos totales del Grupo
registraron un crecimiento anual de 4.7%, avance soportado por un defensivo
desempeño en el segmento consumo así como un sobresaliente resultado en el
segmento automotriz, y lo cual fue contrarrestado por la debilidad del segmento
químico.
Por segmento de negocio. Al 2T15, las ventas de KUO Consumo (32.4% del
consolidado) registraron un crecimiento de 6.3% vs 2T14. Este cambio se
sustenta en el incremento en ventas de la Unidad Porcícola de 6%, y con el
avance de 8% en las ventas de la JV Herdez, con respecto al mismo trimestre de
2014. Desde el trimestre anterior, los resultados de la Unidad Porcícola
mostraban la normalización de las condiciones de mercado una vez que se había
controlado el virus de la diarrea porcina; no obstante, durante el 2T15 KUO
experimentó el efecto negativo por el retroceso de los precios de venta. Por su
parte, el Departamento de Agricultura de los Estados Unidos ha reportado que
los precios han bajado en promedio 42%, y se puede hablar de una
normalización tanto de precios como de volúmenes de producción.
Los ingresos de KUO Químico (35.6% del consolidado) durante el trimestre
registraron una disminución anual de 7.3%, explicada por la disminución de 7%
en las ventas de la Unidad Hule Sintético vs 2T14 y la contracción anual en los
ingresos de la Unidad Plásticos en 5.4%. Este comportamiento responde a
menores precios promedio de ventas como consecuencia directa de la
disminución en el precio de las principales materias primas: butadieno que ha
presentado una disminución en los U12M de 54% y estireno en 20%.
Finalmente, los ingresos de KUO Automotriz (31.4% del consolidado)
registraron un sobresaliente crecimiento anual de 21.4%, soportado
principalmente por el avance anual de 35% en los ingresos de la Unidad
Transmisiones como resultado de mayores requerimientos de la transmisión
TR6060 para Challenger, además de componentes para Daimler y AM General
y una mayor demanda de partes de sistemas Dual Clutch. Adicionalmente, los
ingresos de la Unidad Refacciones reportaron un crecimiento anual de 4.5%
como resultado de un desempeño favorable de las principales líneas de producto
que fue contrarrestado por menores ventas en el mercado de exportación y el
efecto del tipo de cambio.
Los cambios mostrados para los segmentos Consumo, Químico y Automotriz se
obtuvieron de la información trimestral complementaria reportada por Grupo
KUO a la BMV (con información consolidada), mientras que las variaciones de
las Unidades de Negocio (Porcícola, JV Herdez, Hule Sintético, Plásticos,
Transmisiones y Refacciones) se toman del Press Release de la empresa (con
base a una comparación proforma). Cabe señalar que para este trimestre no se
hace mención a las variaciones en dólares ya que se ven afectadas por la
reciente apreciación del dólar americano.
3
Márgenes Operativos mostraron ligeras contracciones. Durante el 2T15, la
Utilidad Operativa registró una disminución anual de 4.9%, mientras que el
EBITDA del trimestre aumentó 3.1% con respecto al 2T14. Lo anterior es el
resultado de mayores Costos de Ventas que como porcentaje de las Ventas
aumentaron en 139pb (81.2%) y una ligera contracción de los Gastos Operativos
como porcentaje de las Ventas en 20pb (12.1%). En este sentido, los Márgenes
registraron contracciones en el orden de 86pb (8.5%) para el caso del Margen
Operativo y 14pb (10.3%) para el Margen EBITDA.
Resultados Operativos ($mdp, %)
Estructura financiera (x veces)
Fuente: Banorte - Ixe con información de KUO al 2T15. Fuente: Banorte - Ixe con información de KUO al 2T15.
Sólida capacidad de pago. Al 2T15, la Deuda Total de KUO ascendió a
$7,297mdp lo cual representó un incremento de 13.6% vs 2014; en tanto, la
Deuda Neta ($5,977mdp) registró un incremento anual de 21.4% derivado de la
disminución en el Efectivo de 11.8% con respecto al 2T14. Cabe señalar que al
2T15 la deuda bancaria experimentó un crecimiento de 8.3% vs 2014; mientras
que la deuda bursátil aumentó 14.4% con respecto al 2T14, con lo cual la
proporción de deuda bancaria y bursátil se mantiene en 12.5% y 87.5%,
respectivamente. Con base en nuestro modelo, al 2T14 el indicador de Deuda
Total a EBITDA se ubicó en 3.1x (2.7x al 2T14), la razón Deuda Neta a
EBITDA fue de 2.5x (2.1x al 2T14) y el índice de Cobertura (EBITDA
12M/Intereses Netos) fue de 6.9x (6.7x al 2T14).
Estos indicadores de apalancamiento se mantienen por debajo de los drivers
considerados por las calificadoras y del covenant de la empresa, mientras que el
indicador de cobertura (de acuerdo con nuestro modelo) supera el nivel mínimo
establecido. Por otro lado, la generación de EBITDA U12M totalizó en
$2,392mdp, que aunado al saldo en Efectivo de KUO de $1,320mdp, y al Flujo
Libre de Efectivo U12M de $1,028mdp, consideramos que KUO no tiene
problemas para cubrir sus vencimientos en el mediano plazo siendo su próximo
vencimiento relevante hasta 2022 cuando vence el bono yankee por $5,005mdp
($325mdd).
0%
5%
10%
15%
20%
25%
1,000
3,000
5,000
2T14 3T14 4T14 1T15 2T15
Ventas Mg. Bruto Mg. Operativo Mg. EBITDA
1.5x
2.0x
2.5x
3.0x
2.0x
4.0x
6.0x
8.0x
10.0x
12.0x
2T14 3T14 4T14 1T15 2T15
EBITDA / Interés Neto Deuda Neta / EBITDA
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Evolución de la deuda financiera ($mdp)
Fuente: Banorte - Ixe con información de KUO al 2T15.
Vale la pena mencionar que posterior al cierre del 2T15, la empresa negoció un
crédito con Bank of America por $1,000mdp con vencimiento en 2020 y
pagando una tasa de 6.85% anual (con pagos de intereses semestrales) para el
pago anticipado de los CBs KUO 10, créditos de corto plazo y diversos
propósitos corporativos.
Capacidad de pago ($mdp)
Perfil de vencimientos proforma ($mdp)
Fuente: Banorte-Ixe con reportes de la compañía. **Flujo libre de Efectivo = EBITDA - Interés Neto - CAPEX – Cambio Cap. trabajo
Fuente: Banorte - Ixe con información de KUO al 2T15 publicada en la BMV.
Inversiones. Durante el último trimestre reportado, Grupo KUO llevó a cabo
inversiones en activos productivos por $28mdd. Dentro del programa,
destacamos: i) para la Unidad Porcícola la empresa continuó con la ampliación
del rastro, la apertura de 19 nuevas tiendas Maxicarne (296 en total), y la
construcción de la tercer granja; ii) en la JV Herdez Del Fuerte, KUO realizó
inversiones para iniciar la ampliación del Centro de Distribución en Los
Mochis, Sinaloa, invirtió en la fase de arranque de operaciones de las líneas de
vegetales y chiles en la planta Santa Rosa, continúa con proyectos de mejora de
capacidad para MegaMex, y continuó con la construcción de un barco atunero;
iii) dentro del segmento Químico, ha finalizado la construcción de la planta de
hule emulsión en Nanjing, China, se continúa con la construcción de la planta de
hule sintético en Panjin, China, y se continúa con la renovación de la terminal
marítima de Santander, España; iv) finalmente, para la Unidad Transmisiones, la
empresa continua con el desarrollo de la infraestructura para la producción de
componentes de transmisión para Daimler y CHN, además de la inversión para
la instalación de capacidad para transmisión de 6 velocidades para el nuevo
Chevrolet Camaro y el nuevo Mustang Shelby GT350.
6,281 6,420 6,131 6,252 6,391
140 153 878 898 906
0
1,500
3,000
4,500
6,000
7,500
2T14 3T14 4T14 1T15 2T15
Deuda LP Deuda CP
906
52 70 70
686
5,512
2,392
1,028
2015 2016 2017 2018 2019 2020+
Vencimientos ($pesos) EBITDA (12M) FLE
-
2,000
4,000
6,000
2015 2016 2017 2018 2019 2020+
Vencimientos ($pesos) Crédito
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Calificaciones
Opinión de Fitch. El 9 de marzo de 2015, Fitch ratificó las
calificaciones de Grupo KUO en ‘A(mex)’, así como la calificación
global en ‘BB’, ambas con perspectiva Estable.
En opinión de la agencia, las calificaciones se fundamentan en el
diversificado portafolio de negocios de KUO que le permite mitigar la
volatilidad a través del ciclo de los negocios. Además, las calificaciones
incorporan las participaciones de mercado sólidas en las industrias que
participa, un perfil financiero estable, diversificación de ingresos con
alrededor de 46% de las ventas consolidadas provenientes de
exportaciones y subsidiarias localizadas fuera de México, así como las
asociaciones con líderes industriales internacionales. En contraste, las
calificaciones de KUO están limitadas por la exposición a la volatilidad
en la demanda de sus productos y costos de materia prima para los
segmentos de negocio diferentes que integran la compañía.
Principales Drivers. Fitch considera que los factores que pudieran
derivar en acciones positivas sobre la calificación son: menor
volatilidad en la generación de Flujo Operativo a través de los negocios
que resulte en FLE positivo a través del ciclo; indicadores de
apalancamiento bajos en forma sostenida (Deuda Total a EBITDA y
Deuda Neta a EBITDA aproximados de 2.0x y 1.5x, respectivamente);
y fortalecimiento significativo en su posición de liquidez. Por otro lado,
factores que pudieran derivar en acciones negativas, son: deterioro
sostenido del desempeño operativo que resulte en indicadores de Deuda
Total a EBITDA y Deuda Neta a EBITDA consistentemente por arriba
de 3.0x y 2.5x, respectivamente (3.1x y 2.5x al 2T15); niveles altos de
FLE negativo en los siguientes 2 a 3 años; y posición de liquidez débil
en relación a sus vencimientos de deuda.
Opinión de S&P. El 19 de diciembre de 2014 S&P confirmó las
calificaciones de KUO en escala global y nacional en ‘BB/mxA’,
respectivamente. Adicionalmente, la agencia asigna una calificación de
recuperación de ‘3’ a la deuda existente de KUO en escala nacional. La
Perspectiva se mantiene Estable.
Principales Drivers. S&P considera que un alza de calificaciones para
KUO está limitada por el perfil de riesgo del negocio, principalmente
sus márgenes de un solo dígito; sin embargo, consideraría un alza si la
empresa mejora de manera significativa su perfil de riesgo financiero
con un FOCF a Deuda de más de 15.0% de manera consistente. En
contraste, la agencia podría bajar las calificaciones si el desempeño
operativo de KUO baja y debilita su desempeño financiero, lo que
podría estar relacionado con condiciones económicas más débiles, o un
marcado incremento repentino en los precios de las materias primas y
esto deriva en un menor Margen de EBITDA de menos de 7.0% (10.3%
al 2T15) y que ocasionaría que la Deuda Total a EBITDA se ubicara por
arriba de 4.0x (3.1x al 2T15).
Covenants. La restricción de KUO, establecida con la colocación de los
certificados bursátiles en 2010, incluye las razones de Apalancamiento
Total (Deuda Total/EBITDA) de 3.5x (3.1x al 2T15), y Cobertura de
6
intereses a EBITDA mínima de 2.75x (6.9x al 2T15 con base en nuestro
modelo).
Nuestra opinión sobre las calificaciones. Descartamos movimientos de
calificación para Grupo KUO y sus emisiones quirografarias en el corto y
mediano plazo. No obstante, estaremos atentos al desempeño operativo del
Grupo toda vez que su segmento más defensivo ha iniciado un proceso de
normalización (industria porcícola), aunado a que el segmento químico sigue
siendo afectado por la continua volatilidad en el precio de las materias primas.
Consideramos que las principales fortalezas del Grupo son su liderazgo en el
mercado, la diversificación de portafolio, la sana estructura financiera y el
holgado perfil de vencimientos, que en su conjunto le permitirán a la empresa
fortalecer su rentabilidad a través de inversiones en activos productivos, o
explorar opciones de compra (o fusión) existentes en el mercado.
Recomendación
Nuestra recomendación sobre las emisiones KUO 10 / 12. Considerando que
la opinión crediticia por resultados al 2T15 es “Estable” (Ver definición de
perspectivas, página 9), emitimos las siguientes recomendaciones
fundamentadas en un análisis de valor relativo con respecto a emisiones de
similar calificación y tasa de referencia:
Para las emisiones quirografarias KUO 10 / 12 reiteramos nuestra
recomendación de MANTENER debido a que sus respectivos rendimientos se
encuentra en la curva de emisiones comparables (muestra de emisiones con
calificación ‘A’ y referenciadas a tasa TIIE28). Vale la pena mencionar que el
promedio de los spreads de la muestra registró una reducción de 6pb durante el
último trimestre del año, mientras que el spread de la emisión KUO 10 registró
una contracción de 9pb. Cabe señalar que el precio de la emisión KUO 10 se
acerca a par derivado de su vencimiento en noviembre de 2015.
Derivado del crédito del nuevo crédito convenido por Bank of America para el
refinanciamiento de KUO 10, es importante mencionar que esta emisión cuenta
con cláusula de Amortización Anticipada y en cuyo caso se deberá pagar una
prima equivalente a la suma de: la diferencia (en caso de ser positiva) del
promedio aritmético del valor de mercado de los CBs durante los últimos 30
días, menos el valor nominal de los CBs, más un porcentaje del valor nominal
dependiendo la fecha de pago de intereses en la que se amortice
anticipadamente. En esta línea, para el periodo a partir del 1 de julio de 2015
hasta la fecha de vencimiento legal, no se considera porcentaje adicional.
7
KUO – Información de mercado ($mdp, $pesos, %, pb)
Fuente: Banorte - Ixe con información de la BMV.
Valor relativo (Años por vencer, %)
Evolución spreads (%)
Fuente: Banorte - Ixe con datos de Valmer al 21 de julio de 2015. Viñetas Gris: A; Viñetas Rojas: Emisiones de KUO
Fuente: Banorte - Ixe con datos de Valmer al 21 de julio de 2015.
1 M 1 Q
91KUO10 121 19-nov -15 700 TIIE28 + 2.6% 100 100.53 5.91 4.30 1.00 -0.1 pp -0.1 pp MANTENER
91KUO12 1,424 14-jun-19 700 TIIE28 + 2.2% 100 101.27 5.51 5.15 1.85 0.0 pp 0.0 pp MANTENER
Recomend.Circ. Tasa de InterésVar. (pp) Calificadoras
S&P/Moody’s/Fitch
Cpon
(%)VNA
Precio
Limpio
Yield
(%)
Spr
(%)
mx A//A (mex )/
mx A//A (mex )/
Emisión DxV Fecha Venc.
91KUO10
91K
UO
12
91C
IOS
A12
91A
CT
INV
R13
91E
LEK
TR
A13
91MFRISCO13
91INVEX13
91INVEX13-2
91E
LEK
TR
A14
91A
CT
INV
R14
91E
LEK
TR
A14
-2
91MONEX14 91A
XO
14
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0
Spr
ead
vs. T
IIE 2
8 (%
)
Años por Vencer
1.0
1.4
1.8
2.2
2.6
3.0
no
v-10
may
-11
no
v-11
may
-12
no
v-12
may
-13
no
v-13
may
-14
no
v-14
may
-15
91KUO10 91KUO12
8
Grupo KUO – Información financiera ($mdp)
2014 U12M 1T14 2T14 3T14 4T14 1T15 2T15
Balance General
Total Activos 23,525 24,139 21,962 22,254 22,656 23,525 23,511 24,139
Efectiv o e Inv . Temporales 805 1,320 1,355 1,496 1,891 805 767 1,320
Cx C y otras Cx C 3,195 2,940 3,389 3,302 2,992 3,195 2,947 2,940
Inv entarios 2,890 2,725 2,582 2,714 2,894 2,890 2,718 2,725
Activ os Fijos Netos 7,000 7,291 6,264 6,331 6,524 7,000 7,152 7,291
Otros Activ os 9,634 9,864 8,372 8,410 8,356 9,634 9,927 9,864
Total Pasivos 16,082 16,519 14,277 14,556 14,708 16,082 15,945 16,519
Prov eedores 3,993 3,807 4,081 4,249 4,519 3,993 3,517 3,807
Deuda Financiera CP 878 906 120 140 153 878 898 906
Deuda Financiera LP 6,131 6,391 6,293 6,281 6,420 6,131 6,252 6,391
Otros Pasiv os 5,081 5,416 3,783 3,886 3,616 5,081 5,278 5,416
Total Capital 7,442 7,620 7,685 7,698 7,949 7,442 7,566 7,620
Estado de Resultados
Ventas 18,754 19,330 4,347 4,772 4,821 4,817 4,695 4,997
Costo Venta 15,429 15,960 3,529 3,811 3,859 4,210 3,832 4,059
Utilidad Bruta 3,325 3,370 818 961 963 607 863 937
Gastos Adm. y Ventas 2,321 2,437 525 587 603 604 626 604
Utilidad Operación 1,268 1,240 356 445 408 85 323 423
Utilidad Neta Mayoritaria -701 -918 158 217 46 -1,128 40 124
Flujo de Efectivo
EBITDA 2,366 2,392 617 711 686 374 599 733
Interés Neto -365 -346 -90 -85 -95 -90 -68 -92
EBITDA - Interés Neto 2,001 2,046 527 626 591 284 531 641
Capital Trabajo -503 -91 -301 123 401 -726 -55 289
Capex -959 -927 -180 -212 -214 -352 -174 -187
Flujo Efectivo 540 1,028 46 537 778 -794 302 743
Deuda y Caja
Deuda CP 878 906 120 140 153 878 898 906
Deuda LP 6,131 6,391 6,293 6,281 6,420 6,131 6,252 6,391
Deuda Total 7,008 7,297 6,412 6,421 6,573 7,008 7,150 7,297
Caja 805 1,320 1,355 1,496 1,891 805 767 1,320
Deuda Neta 6,203 5,977 5,057 4,925 4,682 6,203 6,383 5,977
Razones Financieras
EBITDA / Interés Neto 6.49x 6.91x 6.21x 6.72x 6.90x 6.62x 7.00x 6.91x
Deuda Total / EBITDA 2.96x 3.05x 2.88x 2.68x 2.64x 2.93x 3.02x 3.05x
Deuda Neta / EBITDA 2.62x 2.50x 2.27x 2.06x 1.88x 2.60x 2.69x 2.50x
Pasiv os / Capital 216.1% 216.8% 185.8% 189.1% 185.0% 216.1% 210.7% 216.8%
Pasiv os / Activ os 68.4% 68.4% 65.0% 65.4% 64.9% 68.4% 67.8% 68.4%
Márgenes
Bruto (%) 17.73% 17.43% 18.81% 20.15% 19.96% 12.59% 18.39% 18.76%
Operativ o (%) 6.76% 6.41% 8.18% 9.32% 8.47% 1.77% 6.89% 8.46%
EBITDA (%) 8.84% 8.68% 9.74% 10.49% 10.02% 5.50% 8.77% 10.34%
Neto (%) -3.74% -4.75% 3.64% 4.54% 0.96% -23.42% 0.85% 2.47%Fuente: Banorte - Ixe con información de Grupo KUO. De acuerdo con las Normas Internacionales de Información Financiera (excepto IFRS 11). La normatividad contable vigente no permite la consolidación proporcional en los Negocios Conjuntos.
Descripción de la Compañía
Grupo KUO es un conglomerado industrial, líder en México y con
exportaciones a alrededor de 70 países en todos los continentes. Opera a través
de 6 unidades estratégicas de negocio (UENs): JV Herdez Del Fuerte, Porcícola,
Hule Sintético, Plásticos, Transmisiones y Refacciones. Estas unidades se
agrupan en tres principales segmentos: 1) Consumo, a través del cual produce y
distribuye alimentos procesados y bebidas y carne de cerdo; 2) Químico, el cual
comprende los negocios de manufactura y comercialización de productos
9
químicos industriales; 3) Automotriz, segmento que produce y comercializa
partes y componentes automotrices.
Anexo 1. Metodología de Recomendación
La Metodología desarrollada por Análisis de Deuda Banorte-IXE parte de tres
criterios esenciales:
1. El “Fundamento” (¿en qué invertir?). En el “Fundamento” se analiza el
riesgo crediticio del emisor y/o la fortaleza de la estructura de pago de la
emisión. Dicho análisis se resume en las Opiniones Crediticias definidas por el
área de Análisis de Deuda Banorte-Ixe. Las Opiniones Crediticias NO
pretenden ser una calificación crediticia sino que parten de un análisis
interno cuyo fin es orientar al inversionista sobre la capacidad de pago y
flexibilidad financiera del emisor/emisión.
Las Opiniones Crediticias utilizadas en el Análisis de Deuda Privada de
Banorte-IXE significan:
•Sobresaliente: El resultado de la empresa y/o fideicomiso puede
considerarse como histórico y no hay signos de debilidad que obstaculicen un
crecimiento saludable en el largo plazo. Indicadores por arriba del sector.
•Bien: Los resultados se encuentran por encima de las expectativas. La
fortaleza tanto operativa como financiera nos permite mantener las expectativas
de funcionalidad en el largo plazo. Casi todos los indicadores se encuentran por
arriba del sector.
•Estable: Algunos resultados se encuentran por encima de las
expectativas, y dan evidencia del saludable desempeño y entorno actual de la
empresa y/o fideicomiso. Algunos indicadores se encuentran por arriba del
sector.
•Vulnerable: Los resultados son aceptables, no obstante han sufrido
deterioro en algunos indicadores. No hay evidencia suficiente de que la fortaleza
financiera y operativa podrá ser afectada en el corto plazo. Algunos indicadores
se encuentran por abajo del sector.
•Pobre: Los resultados están por debajo de las expectativas y dan
evidencia de debilidades que no podrán ser corregidas en el corto ni en el
mediano plazo. Los indicadores se deterioran y tienen perspectiva de seguir por
debajo del sector.
2. El “Valor Relativo” ¿cuándo invertir?. Independientemente de la
estrategia de tasas fijas, udizadas y revisables, nuestra metodología
incorpora un análisis del Valor Relativo vs. Opinión Crediticia de la
empresa. Trimestralmente se cruza la información de la Opinión Crediticia
vs. el spread o premio1 que pagan las emisiones comparables en tasa y
calificación, sustentando las recomendaciones2 de “AUMENTAR”,
“MANTENER” o “DISMINUIR”.
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Las definiciones de Sobresaliente y Bien incorporan una posible mejora en la
calidad crediticia de la emisión/emisor por lo que técnica y teóricamente la
recomendación sería AUMENTAR en la mayoría de los casos, en vista de que
el spread de la emisión podría disminuir al mejorar el riesgo crediticio,
repercutiendo en una plusvalía de la posición.
La definición Estable supone estabilidad en la calidad crediticia del
emisor/emisión por lo que no se esperarían cambios importantes en el precio de
las emisiones, fortaleciendo nuestra recomendación de MANTENER. Sin
embargo en esta Opinión Crediticia, el análisis de “relative value” será el
ponderador de la recomendación. Es decir, considerando estabilidad en el riesgo
crediticio de emisiones comparables, técnicamente la recomendación sería
AUMENTAR cuando la emisión muestre un rendimiento superior a la curva de
emisiones comparables, por otra parte sería DISMINUIR si la emisión cuenta
con un rendimiento por debajo de la curva.
Las definiciones Vulnerable y Pobre parten de una perspectiva negativa del
emisor/emisión y/o industria que podrían resultar en un deterioro de la calidad
crediticia provocando un efecto adverso en el precio, por lo que técnica y
teóricamente la recomendación sería DISMINUIR.
3. La “Diversificación” ¿cuánto invertir?. Al tener los títulos de deuda un
riesgo específico a su nivel de calificación, si se desea mantener rendimientos
sostenibles en el tiempo debe de existir Diversificación.
Historial de Recomendación de Emisora
Emisora Fecha Recomendación
KUO 22-07-2015 Estable
KUO 22-04-2015 Estable
KUO 19-02-2015 Estable
KUO 22-10-2014 Estable
Historial de Recomendación de Emisiones
Emisión Fecha Recomendación
KUO 10 22-07-2015 Mantener
KUO 12 22-07-2015 Mantener
KUO 10 22-04-2015 Mantener
KUO 12 22-04-2015 Mantener
KUO 10 19-02-2015 Mantener
KUO 12 19-02-2015 Mantener
KUO 10 22-10-2014 Disminuir
KUO 12 22-10-2014 Mantener
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Certificación de los Analistas. Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Alejandro Padilla Santana, Manuel Jiménez Zaldívar, Tania Abdul Massih Jacobo, Alejandro Cervantes Llamas, Katia Celina Goya Ostos, Juan Carlos Alderete Macal, Víctor Hugo Cortes Castro, Marissa Garza Ostos, Marisol Huerta Mondragón; Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Hugo Armando Gómez Solís, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández; Valentín III Mendoza Balderas, Rey Saúl Torres Olivares, Santiago Leal Singer, María de la Paz Orozco, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.
Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución.
Remuneración de los Analistas. La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos derivados objeto del reporte de análisis.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
MANTENER Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC. Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera.
Determinación de precios objetivo Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.
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GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V.
Directorio de Análisis
Gabriel Casillas Olvera Director General Adjunto Análisis Económico y Bursátil
[email protected] (55) 4433 - 4695
Raquel Vázquez Godinez Asistente Dir. General Adjunta Análisis Económico y Bursátil
[email protected] (55) 1670 - 2967
Análisis Económico
Delia María Paredes Mier Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia [email protected] (55) 5268 - 1694 Alejandro Cervantes Llamas Subdirector Economía Nacional [email protected] (55) 1670 - 2972 Katia Celina Goya Ostos Subdirector Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 1821 Miguel Alejandro Calvo Dominguez Gerente Economía Regional y Sectorial [email protected] (55) 1670 - 2220 Rey Saúl Torres Olivares Analista [email protected] (55) 1670 - 2957 Lourdes Calvo Fernández Analista (Edición) [email protected] (55) 1103 - 4000 x 2611
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
Alejandro Padilla Santana Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
[email protected] (55) 1103 - 4043
Juan Carlos Alderete Macal, CFA Subdirector Estrategia Tipo de Cambio [email protected] (55) 1103 - 4046
Santiago Leal Singer Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
[email protected] (55) 1103 - 2368
Análisis Bursátil
Manuel Jiménez Zaldivar Director de Análisis Bursátil [email protected] (55) 5268 – 1671 Marissa Garza Ostos Conglomerados / Financiero / Minería / Químico [email protected] (55) 1670 - 1719 Marisol Huerta Mondragón Alimentos / Bebidas/Comerciales [email protected] (55) 1670 – 1746 José Itzamna Espitia Hernández Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura [email protected] (55) 1670 – 2249 Valentín III Mendoza Balderas Autopartes [email protected] (55) 1670 – 2250 Victor Hugo Cortes Castro Análisis Técnico [email protected] (55) 1670 – 1800 María de la Paz Orozco García Analista [email protected] (55) 1670 – 2251
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih Jacobo Directora Deuda Corporativa [email protected] (55) 5268 – 1672 Hugo Armando Gómez Solís Gerente Deuda Corporativa [email protected] (55) 1670 – 2247 Idalia Yanira Céspedes Jaén Gerente Deuda Corporativa [email protected] (55) 1670 – 2248
Banca Mayorista
Armando Rodal Espinosa Director General Corporativo y Empresas [email protected] (81) 8319 - 6895
Alejandro Eric Faesi Puente Director General de Mercados y Ventas Institucionales
[email protected] (55) 5268 - 1640
Jorge de la Vega Grajales Director General Gobierno Federal [email protected] (55) 5004 - 5121 Luis Pietrini Sheridan Director General Banca Patrimonial y Privada [email protected] (55) 5004 - 1453
René Gerardo Pimentel Ibarrola Director General de Administración de Activos y Desarrollo de Negocios
[email protected] (55) 5268 - 9004
Ricardo Velazquez Rodriguez Director General de Banca Internacional [email protected] (55) 5268 - 9879
Victor Antonio Roldan Ferrer Director General Banca Corporativa Transaccional
[email protected] (55) 5004 - 1454
