MMG Fixed Income Fund, S.A. · Perfil del Fondo: C Fondo que se ... Asimismo, es favorable la trayectoria, las bases de gestión de riesgo operativo, el gobierno ... PCR Marco Regulatorio

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MMG Fixed Income Fund, S.A.

Comité No. 58/2017

Informe con EEFF Auditados al 31 de diciembre de 2016 Fecha de comité: 27 de Octubre de 2017

Periodicidad de actualización: Semestral Sector Fondos de Inversión / Panamá

Equipo de Análisis

Alejandro Mejía [email protected]

Luis Vega [email protected]

(507) 203 - 1474

Significado de la Calificación

Perfil del Fondo: C Fondo que se encuentra dirigido a inversionistas que tienen un perfil de inversión conservador que busca rentabilidad, pero con una probabilidad mínima de pérdidas de capital o niveles de severidad muy bajos. Riesgo Integral: 1f Dentro de su perfil, corresponde a fondos con una reducida vulnerabilidad a sufrir pérdidas de valor. Riesgo Fundamental: Categoría AAf En esta categoría se incluirán aquellos fondos que se caractericen por invertir de manera consistente y mayoritariamente en valores, bienes y demás activos de alta calidad crediticia. El perfil de la cartera deberá caracterizarse por mantener valores bien diversificados y con prudente liquidez. Los factores de protección, que se desprenden de la evaluación de la calidad y diversificación de los activos del portafolio son altos. Riesgo de Mercado: Categoría 2 Dentro de su perfil, corresponde a fondos con una moderada volatilidad ante variaciones en las condiciones de mercado. Riesgo Fiduciario: Categoría AAf La administración del fondo cuenta con capacidad para llevar a cabo una muy buena gestión de los recursos a su cargo. El riesgo fiduciario es considerablemente bajo como resultado de al menos la concurrencia de la capacidad profesional de los administradores, el muy buen diseño organizacional y de procesos, la efectiva ejecución de dichos procesos, así como por el uso de sistemas de información de muy alta calidad. Estas categorizaciones podrán ser complementadas si correspondiese, mediante los signos (+/-) mejorando o desmejorando respectivamente la clasificación alcanzada. Es importante señalar que bajo ninguna circunstancia estas clasificaciones se pueden hacer comparables a las de instrumentos de deuda. “La información empleada en la presente clasificación proviene de fuentes oficiales; sin embargo, no garantizamos la confiabilidad e integridad de la misma, por lo que no nos hacemos responsables por algún error u omisión por el uso de dicha información. Las clasificaciones de PCR constituyen una opinión sobre la calidad crediticia y no son recomendaciones de compra y venta de estos instrumentos.”

Racionalidad

La calificación de riesgo integral, fundamental, mercado y fiduciario para el MMG Fixed Income Fund se

sustenta en la calidad de sus activos invertidos en instrumentos de bajo riesgo y en emisores de buen perfil

crediticio, principalmente en el sector financiero local. Al período de análisis, se observa un aumento en el

portafolio de inversiones derivado por una revaluación de activos a valor de mercado, el cual aumento

interanualmente el valor neto de la acción. Adicionalmente, el Fondo mostró una reducción en la duración

modificada producto de la mayor adquisición de títulos con vencimientos de corto plazo. El riesgo de liquidez

se ve mitigado por la baja concentración de los inversionistas finales debido a la aceptación del Fondo en

el mercado. Asimismo, la calificación también se sustenta en la experiencia de la sociedad administradora

y el respaldo de su propietario MMG Bank Corporation.

Perspectiva

Estable

HISTORIAL DE CALIFICACIONES

Fecha de información dic-14 dic-15 jun-16 dic-16

Fecha de comité 03/09/2015 03/06/2016 24/02/2017 25/10/2017

Riesgo Integral PAC1f PAC1f PAC1f PAC1f

Riego Fundamental PAAAf- PAAAf- PAAAf- PAAAf-

Riesgo Mercado PAC2 PAC2 PAC2 PAC2

Riesgo Fiduciario PAAAf- PAAAf+ PAAAf+ PAAAf+

Perspectiva Estable Estable Estable Estable

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Resumen Ejecutivo

Riesgo Fundamental La calidad crediticia del portafolio de inversión de MMG Fixed Income Fund se sustenta en la calidad de los

activos y de los emisores en los que se invierte. Los emisores fueron 67 y la participación individual promedio

es de 1.5%, siendo la mayor 4.2%. De acuerdo al perfil de riesgo del portafolio el 62.2% cuenta con

calificación internacional, el 23.1% con calificación local y el 14.7% restante sin calificación. La clasificación

se deriva principalmente por bonos los cuales representaron el 66.5% del total del portafolio, los VCN el

17.5%, los DPF el 4.6%, el efectivo y equivalentes el 9.3%, y otros valores el 2.1%. En términos de

exposición por sector, el portafolio está diversificado adecuadamente en instrumentos del sector financiero

(45.2% del total de cartera), consumo no-cíclico (18.5%), consumo cíclico (8.3%), y otros (28.0%).

Riesgo de Mercado A diciembre 2016, el Fondo mostró una menor exposición de riesgo de tasa como resultado de mayores

colocaciones en títulos de menor vencimiento, por lo cual la duración modificada del Fondo se situó en 2.7%

siendo menor a la registrada en diciembre 2015, 3.4%. El Fondo tuvo una vida promedio ponderada de 3.24

años. El Fondo cuenta con 9 partícipes, como sub custodios, quienes ofrecen participaciones del fondo a

343 inversionistas finales. Dado el incremento constante de inversionistas finales, la tenencia promedio se

reduce, evidenciando un menor riesgo por concentración de las acciones del Fondo. El Valor Neto de las

Acciones (NAV) sigue el patrón de los retornos anualizados del fondo y según los modelos VaR y de

volatilidad se observa que el riesgo de mercado del fondo ha sido controlado. MMGFIF continúa obteniendo

un rendimiento anualizado de dividendos del 5.4% gracias a la diversificación del portafolio y ganancias en

el valor de títulos de los sectores Financiero, Inmobiliario y Energía. Asimismo, se ha visto superior al retorno

histórico comparado de su benchmark (3.1%).

Riesgo Fiduciario

Se reconoce la experiencia en la administración de fondos de MMG Asset Management Corp., y la

efectividad del comité de inversiones en la aplicación de políticas de concentración y diversificación del

portafolio. Asimismo, es favorable la trayectoria, las bases de gestión de riesgo operativo, el gobierno

corporativo, la alta calidad crediticia de su propietario (MMG Bank Corporation) y la automatización de la

custodia, compensación y liquidación prestada por Latinclear. Por esta razón PCR considera que el riesgo

fiduciario es bajo.

Reseña y descripción del Fondo

MMG Fixed Income Fund (MMGFIF) tiene como objetivo de inversión obtener un rendimiento neto superior

al de productos bancarios tradicionales a corto plazo y distribuir dividendos de manera mensual, mediante

la inversión en un portafolio diversificado de valores regionales de renta fija e híbridos de capital que tengan

la expectativa de generar flujos.

MMGFIF S.A. quedó registrada como una sociedad anónima1 el 13 de febrero 2008 bajo las leyes de la

República de Panamá. La Entidad está sujeta a la supervisión de la Superintendencia del Mercado de

Valores (SMV) y como sociedad de inversión se rige por el Texto Único del Decreto Ley 1 de 1999 y el

Acuerdo 5-2004.

En julio de 2008, MMGFIF se constituyó en la Comisión Nacional2 de Valores (CNV) exclusivamente como

una sociedad de inversión y el 5 de septiembre del mismo año comenzó a negociar sus acciones en la

Bolsa de Valores de Panamá (BVP). El 7 de junio de 2011, la Junta Directiva aprobó cambiar el nombre de

la sociedad de Multistrategy Fixed Income Fund, S.A., a MMG Fixed Income Fund, S.A.

MMGFIF inició con un capital social autorizado de US$ 125,000 conformado por 1,000 acciones comunes

Clase “A” con un valor nominal de US$ 25 cada una y 10 millones de acciones comunes Clase “B”3 con un

valor nominal de US$ 0.01 cada una. A marzo de 2008 fue autorizada para emitir 5 millones de acciones

clase B de forma pública y en 2011 el resto.

1 Registro Público en Ficha 603198, Sigía S.A., documento 1291433, de la Sección Mercantil mediante Escritura Pública número 3353 de 13 de febrero de 2008 de la Notaria Quinta de Panamá. 2 Resolución CNV No. 240-08 de fecha 31 de julio de 2008 3 Las acciones Clase B están inscritas para su negociación en el mercado organizado por medio de Bolsa de Valores de Panamá, S.A. (BVP) y colocadas mediante oferta pública primaria.



Mediante Asamblea de Accionistas Clase A y B de MMGFIF celebrada el 08 de mayo de 2013, se aprobó

aumentar el capital social autorizado de MMGFIF de US$ 125,000 a US$ 525,000, incrementando el número

de las acciones Clase “B” de 10 millones a 50 millones.

A junio 2016, el capital en acciones emitido y pagado se compone por 1,000 acciones comunes Clase “A”

(valor nominal de US$ 30.0 cada una) y 11,594,494 acciones comunes Clase “B” (valor nominal de US$

0.01 cada una).

En atención a los criterios de clasificación contenidos en el Acuerdo 5-2004, la sociedad de inversión

MMGFIF se encuentra clasificada dentro de las siguientes categorías:

i) Según su estructura: sociedad de inversión simple4.

ii) Según la opción de redención: sociedad de inversión cerrada5.

iii) Según el tipo de inversión: sociedad de inversión mixta6.

iv) Según la procedencia geográfica de las inversiones: regional, principalmente enfocada en

Panamá, Colombia, México, Perú y Centroamérica, sin embargo, con el fin de mantener una

diversificación adecuada podrá invertir en otros países latinoamericanos.

CARACTERÍSTICAS GENERALES DE MMGFIF

Tipo de fondo Sociedad de inversión cerrada, simple y mixta regulada por la SMV de Panamá.

Característica Renta Fija e Híbridos de Capital

Inicio de operaciones 13 de febrero 2008 (5 de septiembre 2008 inicia negociación de acciones)

Sociedad administradora MMG Asset Management

Casa de valores / Agente de Pago MMG Bank Corporation

Custodio Central Latinoamericana de Valores, S.A. (Latinclear)

Inversión mínima US$ 10,000.0

Moneda Dólares americanos

Patrimonio US$ 120.7 millones (junio 2016)

Acciones Clase A 1,000 (valor nominal de US$ 25.0 cada una)

Acciones Clase B 11,594,494 (valor nominal de US$ 0.01 cada una)

Valor cuota US$ 10.40 por Acción Clase B (diciembre 2016)

Partícipes 9 partícipes subcustodios y 343 accionistas finales (diciembre 2016)

Distribución de dividendos Mensual

Suscripciones Mensual

Recompras Trimestral (a opción del Fondo)

Comisiones a cargo de MMGFIF

Comisión de administración 0.75% (Hasta 1.25% sobre el Valor Neto de los Activos)

Comisión de custodia 0.25% sobre el Valor Neto de los Activos

Comisiones a cargo del inversionista

Comisión de suscripción Hasta 2%

Comisión de recompra 1.5% (a menos de 1 año de suscripción)

Fuente: MMG Fixed Income Fund, S.A. / Elaboración: PCR

Marco Regulatorio

La Ley aplicable a este tipo de fondos se refiere al Texto único del Decreto Ley 1 de 8 de julio de 1999 y

demás leyes y normas legales de la República de Panamá; el Acuerdo 3-20067, por el cual se desarrollan

las disposiciones del Título IX del Decreto Ley 1 de 1999 sobre Sociedades de Inversión y Administradores

de Inversión, estableciendo el procedimiento para las solicitudes de autorización y licencia y las reglas para

su funcionamiento y operación.

4 Sociedades de inversión con un solo tipo de cuotas de participación y una sola cartera de inversiones. 5 Sociedades de inversión que no ofrecen a sus inversionistas el derecho de solicitar la redención de sus cuotas de participación antes de la liquidación de la Sociedad de Inversión o que sólo permitan la redención en circunstancias extraordinarias. 6 Sociedades de inversión cuyos valores que componen la cartera se encuentran entre dos o más categorías (renta variable, renta fija pública o privada), sin que ninguna de ellas exceda el 80% de la inversión total. 7 Precedido por Modificado por el Acuerdo 2-2005 y el Acuerdo 3-2004



El artículo 202 del Texto Único del Decreto Ley 1 de 1999 exige un depósito previo que se cumplirá mediante

la desmaterialización de las acciones e instrumentación de un sistema de anotación en cuenta llevada por

la Central de Latinoamericana de Valores (Latinclear).

Respecto al tratamiento fiscal de las ganancias de capital, el artículo 334 del Texto Único del Decreto Ley

No. 1 de 8 de julio de 1999, establece que para los efectos del impuesto sobre la renta, impuesto sobre

dividendo y del impuesto complementario, no se considerarán gravables las ganancias, ni deducibles las

pérdidas, provenientes de la enajenación de los valores registrados en la SMV, que cumplan con lo

dispuesto en los numerales 1 o 2 del precitado artículo.

Respecto al tratamiento fiscal de los dividendos, los artículos 701 y 733 del Código Fiscal de Panamá, tal

como fueron modificados por la ley 8 de 2010 establecen que los dividendos que se paguen sobre las

acciones nominativas estarán sujetos al pago del impuesto sobre dividendos equivalente a una tasa del

10%, siempre y cuando, los dividendos se originen de renta considerada de fuente panameña y gravable y

de cinco por ciento (5%) cuando los dividendos se originen de rentas provenientes de fuente extranjera, de

intereses que se paguen o acrediten sobre valores emitidos por el Estado y las utilidades provenientes de

su enajenación y de intereses que se reconozcan sobre depósitos bancarios de cualquier tipo mantenidos

en bancos establecidos en Panamá.

Patrimonio y Rentabilidad del Fondo

El total de activos netos atribuibles de MMG Fixed Income Fund a diciembre 2016 se situó en US$ 142.2

millones, aumentando en US$ 21.9 millones (+18.2%) respecto a diciembre de 2015 como resultado del

incremento interanual en las inversiones disponibles para la venta en US$ 16.3 millones (+14.3%) por

revaluación de activos a valor de mercado. Cabe destacar que al período de análisis, el Fondo registró un

Préstamo por cobrar por US$ 1.3 millones otorgado a un Grupo Financiero de sólido prestigio en

Centroamérica, el cual cuenta con una buena calidad crediticia. Respecto al patrimonio, se observó un

crecimiento en el capital adicional pagado por US$ 19.3 millones (+14.8%); así como una mayor ganancia

no realizadas en valores por un monto de US$ 4.5 millones respecto al cierre de 2015 (+106.9%

interanualmente).

En su calidad de sociedad de inversión cerrada, MMGFIF no otorga a los inversionistas en acciones

comunes Clase “B” el derecho a solicitar la redención de su inversión. Sin embargo, ha establecido que la

recompra de dichas acciones tiene una periodicidad trimestral, bajo solicitud del tenedor, a través de la BVP

y con una liquidación por intermedio de la Central Latinoamericana de Valores, S.A. (Latinclear). Se penaliza

la recompra a menos de 1 año de suscripción del 1.5%.

A diciembre 2016, mantuvo 9 partícipes e incrementó 1 partícipe con respecto a diciembre 2015, estos

poseen cualidad de subcustodios de acciones comunes clase “B”. Cabe mencionar que las aportaciones de

estos se han mantenido en el tiempo y la administración ha optado por un crecimiento progresivo y enfocado

en aumentar la diversificación tanto en los activos como en los tenedores del fondo.


A su vez, cada partícipe ofrece a inversionistas finales de retail o institucionales, las acciones comunes

clase “B” de MMGFIF. La cantidad de tenedores a la fecha de análisis fue de 343 y mostró un aumento

interanual de +5.5%. Asimismo, la diversificación por inversionista final se refleja en la tenencia promedio,

la cual ha tenido una tendencia estable, situándose en 0.29%, siendo ligeramente superior a diciembre 2015

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PATRIMONIO Y PARTÍCIPES

Activos netos atribuibles a los tenedores de las acciones redimibles

Partícipes de acciones comunes clase "B" (eje secundario)



(0.31%). De esta manera se evidencia un bajo riesgo de concentración en la participación de las acciones

del Fondo.


El valor neto de las acciones (NAV) comunes Clase “B”, durante el período de 2010 a 2016 se situó en un

promedio de US$ 10.9, con un valor máximo de US$ 11.4 y un mínimo de US$ 10.1. A diciembre 2016, este

se situó en US$ 10.40, mostrando una variación interanual de +2.0%, como resultado directo del crecimiento

de los activos netos atribuibles a los tenedores de las acciones redimibles en +18.2% respecto a 2015.


Por su parte, el retorno corriente de los últimos 12 meses de MMGFIF fue de 5.5%, mostrándose estable

en respecto a diciembre 2015 (5.4%) y el rendimiento total del año se ubicó en 7.9%. Se observa que el

comportamiento del NAV es influido por la tendencia del retorno anualizado, habiendo presentado una

mejora en 2016 luego de provenir de una caída desde mediados del 2014. Cabe destacar que el rendimiento

del fondo, está por encima de su benchmark (3.1%).

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Tenedores Finales y Tenencia Promedio

Tenedores Finales acciones comunes clase "B"

% promedio por tenedor final acciones comunes clase "B"

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ACTIVOS NETOS Y NAVACCIONES COMUNES CLASE "B"

Activos Netos NAV (eje secundario)




El rendimiento de los dividendos se ha mantenido en torno al 5.4% desde 2011 hasta 2016, presentando

una brecha con respecto a su benchmark de dividendos (los depósitos a plazo fijo de 1 año de la

Superintendencia de Bancos de Panamá) de 3.0% al primer semestre de 2016. De esta manera, MMGFIF

cumple con su objetivo de obtener un rendimiento dirigido al pago de dividendos superiores a la tasa de

depósitos a plazo fijo publicada por la Superintendencia de Bancos de Panamá.


Análisis de Riesgo Fundamental

Riesgo de Crédito

A diciembre 2016, el portafolio de inversiones consolidado por grado de inversión8 se conformó de la

siguiente manera: el 62.2% contó con calificación internacional, 23.1% con calificación local y el 14.7%

restante se encontró sin calificación. La calidad crediticia del portafolio de inversión de MMG Fixed Income

Fund se sustenta en la calidad de los activos y de los emisores en los que se invierte. Los emisores fueron

67 y la participación individual promedio es de 1.5%, siendo la mayor 4.3%.

En términos de exposición por sector, el portafolio está diversificado adecuadamente en instrumentos del

sector financiero (45.6% del total de cartera), consumo no-cíclico (18.4%), consumo cíclico (8.4%), y otros

(27.6%). Mientras que la calificación promedio establecida por MMGFIF a diciembre 2016 para su portafolio

de inversiones fue de BB+ (escala internacional).

Se observó que algunos emisores de la categoría 1 Internacional (AAA) reflejo una mayor participación del

portafolio al pasar de 0.0% en diciembre 2015 a 5.0% en diciembre 2016; no obstante, cabe destacar que

los emisores de categoría 4 internacional (BB+/BB/BB-) redujeron su peso en el portafolio al pasar de 41.8%

al 39.2%. Esto fue como resultado del crecimiento en las inversiones con calificación categoría 2 local (AA+,

8 Se considera en grado de inversión al rango de calificaciones de riesgo entre AAA y BBB-. Se considera bajo grado de inversión al rango de calificaciones de riesgo entre BB+ e inferior.

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RENDIMIENTO TOTAL Y NAV

Retorno total mes corriente Retorno total últimos 12 meses NAV (eje secundario)

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Rendimiento de Dividendos

Rendimiento Corriente (Dividend Yield MMGFIF) últimos 12 meses

Depositos 1 año SBP (Dividend Benchmark) últimos 12 meses



AA, AA-) al ubicarse en 14.0% (10.2% 2015). Adicionalmente, las inversiones sin calificación de riesgo han

mantenido su importancia en el portafolio de inversiones del fondo al período de análisis (15.1% en

diciembre 2015 vs 15.2% en diciembre 2016). Lo cual refleja una mejora en la calidad crediticia de los

emisores como resultado de mejoras en las calificaciones de riesgo de soberanos en América Latina, así

como mayor dinamismo en el sector Financiero de Panamá, Colombia y Perú.

CALIFICACIÓN DE INVERSIONES

CALIFICACIÓN DIC.-13 DIC.-14 DIC.-15 DIC.-16

AAA (internacional) 0.0% 0.0% 0.0% 5.0%

AA+, AA, AA- (internacional) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%

A+, A, A- (internacional) 0.0% 0.0% 5.4% 1.9%

BBB+, BBB, BBB- (internacional) 45.2% 24.6% 18.6% 13.6%

BB+, BB, BB- (internacional) 17.5% 48.2% 41.8% 39.2%

B+, B, B- (internacional) 1.1% 0.9% 1.3% 2.2%

CCC+, CCC, CCC- 0.0% 0.0% 0.5% 0.3%

AAA (local) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%

AA+, AA, AA- (local) 11.2% 9.7% 10.2% 14.0%

A+, A, A- (local) 2.8% 3.9% 4.7% 4.5%

BBB+, BBB, BBB- (local) 2.2% 0.9% 2.4% 4.6%

BB+, BB, BB- (local) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%

B+, B, B- (local) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%

Sin calificación 20.1% 11.9% 15.1% 14.7% Fuente: MMG Fixed Income Fund, S.A. / Elaboración: PCR

El análisis de Riesgo Fundamental Promedio Ponderado9 (RFPP) de PCR determinó que el portafolio a se

encuentra dentro de la categoría AAf-, que se refiere a aquellos Fondos que se caracterizan por invertir de

manera consistente y mayoritariamente en valores, bienes y demás activos de alta calidad crediticia. El

perfil de la cartera mantiene valores bien diversificados y con prudente liquidez.

CATEGORÍAS DE CALIFICACIÓN - RFPP

Categoría PCR

dic-2014 PCR

junio 2015 PCR

dic-2015 PCR

jun-2016 PCR

dic-2016

Categoría I (AAA/AA/AA-) 54.1% 49.6% 58.9% 54.3% 53.1%

Categoría II (A+/A-) 29.7% 35.7% 23.2% 25.7% 33.0%

Categoría III (BBB+/BBB-) 13.5% 11.3% 14.3% 17.1% 11.3%

Categoría IV y V (BB+/D) 2.7% 3.5% 3.6% 2.9% 2.6%

Sin Categoría 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%

Elaboración: PCR

Para el cálculo de RFPP, PCR identificó que el nivel de riesgo del portafolio se concentró principalmente en

la categoría I y II (86.1%) lo que demuestra buena calidad crediticia, mientras que el 11.3% se encontró en

la categoría III, por lo que el 97.3% de la cartera se encontró en grado de inversión y el 2.6% restante se

encontró por debajo del grado de inversión en la categoría IV.

Por su parte, el portafolio por tipo de instrumento se encontró distribuido de la siguiente forma: bonos

internacionales y locales representaron el 66.5%, los VCN el 17.5%, los DPF el 4.6%, el efectivo y

equivalentes el 9.3%, y otros valores el 2.1%. A su vez, los activos en los que MMGFIF ha invertido se han

ubicado principalmente en Panamá (46.4%), Costa Rica (9.8%), Colombia (9.1%), Perú (8.4%), Brasil

(8.2%), Guatemala (6.6%), Supranacional (2.1%), Trinidad y Tobago (1.8%), Chile (1.7%), Paraguay (1.6%),

El Salvador (1.5%) y el resto de países (2.9%).

9 La evaluación del nivel de riesgo crediticio de la cartera de inversiones se realizó tomando en cuenta las calificaciones públicas de los instrumentos que forman parte del portafolio de inversiones. Se debe mencionar que las calificaciones otorgadas por otras empresas clasificadoras de riesgo no son responsabilidad de PCR, por lo que la agrupación por categorías de riesgo presentada a continuación se realiza a título informativo. Como parte de su evaluación, PCR valida, modifica y elabora, de ser necesario, la calificación interna de aquellos instrumentos no calificados por ella, o con calificación de riesgo internacional no equivalente, o que no cuenten con una calificación de riesgo pública.




Concentración por sector

En cuanto a las industrias en las que se han colocado las inversiones, MMGFIF ha presentado

diversificación suficiente para mitigar el riesgo sistémico, presentando la siguiente participación sectorial:

sector financiero (45.2% del total de cartera), consumo no-cíclico (18.5%), consumo cíclico (8.3%), servicios

básicos (7.9%), industria (6.0%), energía (4.8%), telecomunicaciones (4.5%), inmobiliario (3.5%) y materia

prima (1.3%).


Diversificación por emisor

A junio 2016, el portafolio estuvo compuesto por 67 emisores y 115 posiciones, el emisor con mayor

participación en el portafolio conformó el 4.2%, mientras que los 10 principales emisores concentraron el

31.2% del portafolio a valorización de mercado. Adicionalmente, el fondo ha establecido un límite de

inversión de hasta un 10% de exposición máxima en un valor, garantizando de esta forma mantener un

portafolio de inversiones diversificado.

46.4%

9.8%

9.1%

8.4%

8.2%

6.6%

2.1%1.8%

1.7% 1.6%1.5% 2.9%

PORTAFOLIO DE INVERIONES POR PAÍSA DICIEMBRE 2016

Panama

Costa Rica

Colombia

Peru

Brazil

Guatemala

Supranacional

Trinidad y Tobago

Chile

Paraguay

El Salvador

Otros

45.2%

18.5%

8.3%

7.9%

6.0%

4.8%

4.5%

3.5% 1.3%

PORTAFOLIO DE INVERSIONES POR SECTORA DICIEMBRE 2016

Financieros

Consumo, No Cíclico

Consumo, Cíclico

Servicios básicos

Industrias

Energía

Telecomunicaciones

Bienes raíces

Materia prima



PRINCIPALES EMISORES DEL PORTAFOLIO A DICIEMBRE 2016

Emisor Calificación de Riesgo

País Participación

Banco La Hipotecaria AA- (local) Panamá 4.2%

Banco Popular de Desarrollo Comunal BB+ Costa Rica 3.8%

Global Bank BBB Panamá 3.2%

Inmobiliaria Don Antonio (Grupo Rey) AA+ (local) Panamá 3.2%

Sociedad Urbanizadora del Caribe S.A. Sucasa N.D Panamá 3.0%

Empresas Melo AA- (local) Panamá 3.0%

Banco General Costa Rica A- (local) Panamá 2.9%

Banco Panamá BBB Costa Rica 2.9%

AES Panamá BB Panamá 2.4%

Ideal Living Corporation N.D Panamá 2.3%

Otros Emisores 69.0%

Total 100.0%


Análisis de Riesgo de Mercado

El Fondo establece políticas de parámetros de exposición a los diferentes factores de riesgo de mercado.

Las políticas y límites son aprobados por el Comité de Inversiones y ratificados por la Junta Directiva. La

administración es responsable de velar por el cumplimiento de estas políticas y recomendar mejoras según

sean requeridas. Para mitigar el riesgo de mercado, MMGFIF cuenta con una metodología robusta

establecida en su reglamento interno para la medición de dicho riesgo. En este se establece que es la Junta

Directiva quien determina los límites en el nivel de disparidad de las tasas de interés que pueden ser

asumidas, la cual es monitoreada por la Administración.

El principal factor de riesgo que afronta el fondo es la fluctuación en las tasas de interés. El Fondo realiza

distintos escenarios de estrés contemplando las variaciones en las tasas libres de riesgo y primas de crédito

sobre el portafolio.

Tasas de Interés

Durante 2016, el mercado de tasas de interés globales se han mantenido en incertidumbre debido a los

riesgos potenciales asociados a la política monetaria en los Estados Unidos de América como medida de

controlar inflación, a la desaceleración económica de China y a la salida del Reino Unido de la Unión

Europea, conocida como “Brexit”.

La Reserva Federal (FED) ha observado un crecimiento sostenido en el nivel de empleo, una expansión en

el nivel de consumo y la permanencia de perspectivas positivas de crecimiento en Estados Unidos,

propiciando un incremento de la inflación y el fortalecimiento del dólar en el mercado internacional. Por lo

cual, la FED incrementó las tasas de interés desde 0.50 - 0.75 (diciembre 2016) al rango de 0.75 - 1.00 en

Marzo 201710.

Por su parte, el “Brexit” provocó incertidumbre en las Bolsas de Valores alrededor del mundo, generando

pérdidas, alta volatilidad, y diferenciales de rendimiento amplios. Sin embargo, los mercados financieros

han logrado recuperarse rápidamente de las pérdidas, a excepción de la Libra Esterlina. A la fecha de

análisis, no se han definido los términos de negociación de salida, lo que presionó al Banco de Inglaterra a

reducir su tasa de interés en un 0.25% para contrarrestar expectativas negativas generadas y pérdidas en

el sector financiero del Reino Unido.

Asimismo, la ralentización de China, en específico en el sector construcción, ha provocado una política

fiscal más laxa con el objetivo de incentivar inversión. Adicionalmente, el Banco Popular de China se

encuentra a la expectativa en término de política monetaria dados el flujo de salida de capital, la

depreciación de Yuang, y el impacto de la burbuja inmobiliaria en el país asiático.

Localmente, las tasas de interés también se mantuvieron relativamente estables (influyendo en el

comportamiento observado del rendimiento del Fondo), pero el mercado panameño ha mostrado un relativo

dinamismo y liquidez. El crecimiento del sistema bancario en Panamá está muy relacionado con el

crecimiento de la economía y al aumento en la demanda de crédito. Luego de la crisis financiera del 2008,

las tasas de los DPF a 6 y 12 meses se han encontrado por encima de la LIBOR, con brechas entre 0.9 p.p.

y 1.3 p.p.

10 FED (2017). Disponible en: https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/monetary20170315a.htm


https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/monetary20170315a.htm


A diciembre 2016, las tasas sobre DPF fueron para la Banca Panameña de 2.2% a 6 meses y de 3.0% a

12 meses, mientras que para la Banca Extranjera fueron de 1.4% a 6 meses y de 2.4% a 12 meses. En

comparación, las tasas de referencia LIBOR se ubicaron a la fecha de análisis de 1.3% a 6 meses y de

1.7% a 12 meses. La menor brecha se encontró en las tasas de interés de la Banca Extranjera a 6 meses

(0.1 p.p.) y la mayor brecha fue la de las tasas de interés de la Banca Panameña a 12 meses (1.3 p.p.).

Fuente: SBP y Federal Reserve Economic Data. Elaboración: PCR

Fuente: SBP y Federal Reserve Economic Data. Elaboración: PCR

Al período de análisis, la duración modificada se ha ubicado en 2.7% al período de estudio, por tanto ante

una contracción o subida unitaria de un 1.0% en la TIR, el precio del Fondo variará un 2.7% al alza o a la

baja, respectivamente, disminuyendo su exposición al riesgo de tasa dado que en diciembre 2015 se situó

en 3.4%. Esta disminución en la duración modificada obedece a la política de diversificación y protección

del Fondo ante las posibles alzas en las tasas de interés en el mercado, reflejado en la mayor participación

de inversiones con menores vencimientos, reduciendo así la exposición del riesgo de tasa de mercado.

Mientras tanto la vida promedio ponderada del portafolio se ubicó en 3.24 años.

DURACIÓN MODIFICADA


El análisis de Valor en Riesgo (VaR) realizado por el Fondo basado en el método de Varianza-Covarianza,

indican que el valor en riesgo mensual del retorno de MMGFIF se redujo ligeramente para el período 2013-

2016 ubicándose en -1.9% con un grado de confianza de 99.0% (diciembre 2015: -2.0%). No obstante, el

valor en riesgo anual en el período 2011-2016 mostró un deterioro al ubicarse en -10.0% (2015: -8.3%).

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

5.0

dic

-08

jun

-09

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-15

dic

-15

jun

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-16

Po

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s

Tasas sobre Depósitos a Plazo Fijo y LIBOR

DPF6M Banca Panameña DPF12M Banca Panameña

DPF6M Banca Extranjera DPF12M Banca Extranjera

LIBOR6M LIBOR12M

-1.0

-0.5

0.0

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1.0

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3.0

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dic

-07

jun

-08

dic

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-09

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dic

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dic

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jun

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dic

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jun

-16

dic

-16

Pu

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s P

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en

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s

Brechas de Tasas de InterésDepósitos a Plazo Fijo vsLIBOR

6M Banca Panameña 12M Banca Panameña

6M Banca Extranjera 12M Banca Extranjera

2.00%

2.50%

3.00%

3.50%

4.00%

4.50%

Modified Duration To Worst Límite superior Límite inferior



RESULTADOS VALUE AT RISK MMG FIXED INCOME FUND

Método Varianza-Covarianza VaR Mensual VaR Anual

Grado de confianza 99% 95% 99% 95%

NSTD 2.3 1.6 2.3 1.6

Max. Pérdida utilizando toda la data -3.2% -2.1% -6.9% -3.1%

Max. Pérdida utilizando data 2011-2016 -1.7% -1.1% -10.0% -7.0%

Max. Pérdida utilizando data 2013-2016 -1.9% -1.3% -1.9% -1.3% Fuente: MMG Fixed Income Fund, S.A. / Elaboración: PCR

Riesgo de liquidez

Para el control de este riesgo, la administración del fondo establece límites en la proporción mínima de los

fondos que deben ser mantenidos en instrumentos de alta liquidez. Asimismo, el Fondo evalúa la liquidez

de los instrumentos tomando en cuenta los factores de transacción pública, tamaño de la emisión, el

porcentaje de la emisión que se negocia en el mercado secundario (“float”) y los creadores de mercado

(“market makers”).

Estructura de plazos

A diciembre 2016, el análisis de los vencimientos del total de activos administrados indica que dichos títulos

se han mantenido principalmente con vencimientos a largo plazo con una participación de un 74.2% del

portafolio (-2.3 p.p. respecto a la participación de diciembre 2015); donde los instrumentos con vencimiento

mayores a 5 años representaron el 37.3% (-1.3 p.p. interanualmente, seguidos por los de vencimiento entre

1 a 5 años con 31.1% en el período de análisis (-5.9 p.p. interanualmente).

Por su parte, los instrumentos de corto plazo con mayor representación son los valores con vencimiento de

3 meses a 1 año que poseen un 16.3% del total de la cartera de inversión (+0.4 p.p.). Cabe destacar que

dicha situación es resultado principalmente a estrategia de protección ante variaciones en las tasas de

interés del mercado que pudieran afectar el portafolio.

VENCIMIENTOS DEL ACTIVO CONSOLIDADO

DIC.-12 DIC.-13 DIC.-14 DIC.-15 DIC.-16

Hasta 1 mes 5.2% 3.5% 3.4% 3.1% 3.4%

De 1 a 3 meses 19.5% 20.6% 4.9% 4.5% 6.1%

De 3 a 1 año 20.1% 19.1% 13.3% 15.9% 16.3%

De 1 año a 5 años 55.3% 56.8% 19.8% 37.1% 31.1%

Más de 5 años 0.0% 0.0% 58.6% 38.6% 37.3%

Indeterminado 0.0% 0.0% 0.0% 0.8% 5.7%

Total 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0%

CP 44.7% 43.2% 21.6% 23.5% 25.8%

LP 55.3% 56.8% 78.4% 76.5% 74.2% Fuente: MMG Fixed Income Fund, S.A. / Elaboración: PCR

Características de los partícipes

Los partícipes de MMGFIF se caracterizan por ser entidades financieras, con calificaciones de riesgo

crediticio otorgadas entre BBB- y A-, por instituciones calificadoras de renombre. El principal partícipe, MMG

Bank Corporation, abarcó el 95.2% del total de acciones comunes clase “B”. Los partícipes de las acciones

comunes clase “B” son a su vez subcustodios de dichas participaciones, ofreciéndolas a inversionistas

finales de retail e institucionales.



PARTÍCIPES DEL FONDO A DICIEMBRE 2016

Partícipe Monto de acciones Participación

MMG BANK CORPORATION 12,762,152 95.2%

BG VALORES / WALL STREET 59,504 0.4%

BANISTMO SECURITIES 14,695 0.1%

PRIVAL SECURITIES INC. 208,707 1.6%

GLOBAL VALORES 59,504 0.4%

CAPITAL ASSET CONSULTING INC. 35,460 0.3%

LAINCLEAR (BVP) 20,542 0.2%

EUROVALORES 9,041 0.1%

PROGRESO-SIACAP 237,000 1.8%

TOTAL 13,406,605 100.0% Fuente: MMG Fixed Income Fund, S.A. / Elaboración: PCR

Riesgo de tipo de cambio

Debido a que la totalidad de la cartera de inversiones se encuentra denominada en dólares estadounidenses

(US$), y las operaciones del Fondo se realizan en balboas panameños (B/.) o en US$ (ambas monedas se

encuentran a la par), se considera que MMGFIF no está expuesto directamente a riesgo cambiario.

Análisis de Riesgo Fiduciario

Grupo Económico

MMG Bank Corporation, es un banco de licencia general con licencia de corretaje y puesto en la Casa de

Bolsa Panameña, domiciliado en Panamá y regulado por la Superintendencia de Bancos y la

Superintendencia del Mercado de Valores de ese mismo país. A través de su filial MMG Bank & Trust Ltd.,

que opera en Nassau, Bahamas, llevan a cabo actividades bancarias, fiduciarias, de custodia, gestión de

fondos y negociación de valores en el Caribe.

MMG Bank Corporation se especializa en la prestación de servicios de gestión de capitales, servicios de

inversión, banca internacional, banca de inversión, servicios de mesa de operaciones institucionales,

custodia de valores y corretaje, planificación financiera y bienes raíces, entre otros. MMG Bank Corporation

es subsidiaria de MMG Capital Holdings, que a su vez forma parte del Grupo Morgan & Morgan, la firma

legal más grande en Panamá.

MMG Bank Corporation también es propietaria de las siguientes empresas: 1) MMG Asset Management

Corp., fondos de inversión; 2) Universal Leasing, Inc., con sede en Panamá dedicada al arrendamiento de

equipo; 3) Ciesa Consulting, Inc., con sede en Panamá dedicada al arrendamiento de bienes raíces y dueño

del edificio en donde se ubican las oficinas del Banco y 4) Gonic Investment, S.A., dedicada a la gestión y

recaudación de los créditos y obligaciones de clientes de cuentas locales.

Sociedad Administradora

MMG Asset Management Corp. (MMGAMC)11 es una sociedad anónima constituida bajo las leyes de la

República de Panamá, y está debidamente autorizada para actuar Administrador de Sociedades de

Inversión12, MMGAMC fue contratada por tiempo indefinido por MMG Fixed Income Fund, S.A., (MMGFIF)

para actuar como Administrador de Inversiones, desde el 18 de abril de 2008.

Su función es actuar como gestor del Fondo mediante el análisis, evaluación, seguimiento y toma de

decisiones de compra y venta de los valores que conforman el Portafolio de Inversiones. Cabe mencionar

que en el contrato se menciona que el gestor del fondo puede ofrecer otros servicios administrativos él

mismo o subcontratar otras instituciones o asesores, esto sin eximir la responsabilidad contractual con

MMGFIF.

MMGAMC ha tenido bajo su administración dos fondos de renta variable cerrados, “GICAP I” y “GICAP II”.

Actualmente, GICAP I sigue en operación y se encuentra registrado en la SMV.

Los Directores, Dignatarios y Ejecutivos Principales de la Administradora son las siguientes personas:

11 Escritura número 5,162 de 12 de junio de 2000, inscrita en la Sección Mercantil a Ficha 382995, Documento 132223. Registrada para actuar como Administrador de Sociedades de Inversión según Resolución No. CNV 136-06 del 07 de junio de 2006. 12 Resolución No. CNV-136-06 del 07 de junio de 2016, expedida por la SMV.



JUNTA DIRECTIVA Y EJECUTIVOS PRINCIPALES DE MMG ASSET MANAGEMENT CORP.

NOMBRE CARGO

Jorge E. Morgan Vallarino Presidente, Director y Ejecutivo Principal

Carlos E. Troetsch Saval Vicepresidente Ejecutivo y Director

Jorge Raúl Vallarino Vicepresidente Tesorería y Relaciones Institucionales y Director

Luis R. Valleé Tesorero y Director

Mario de Diego Secretario y Director


El siguiente organigrama presenta las diferentes instancias relacionadas a la operación y administración del

Fondo bajo los principios básicos definidos en las políticas de gobierno corporativo.

ORGANIGRAMA MMG FIXED INCOME FUND

Fuente y Elaboración: MMG Fixed Income Fund, S.A.

Situación financiera de la Sociedad Administradora

A diciembre 2016, MMG Asset Management Corp. (MMGAMC) presentó un total de activos de B/. 2.0

millones con un aumento de +13.9% respecto a diciembre 2015. En cuanto a sus pasivos, estos sumaron

B/. 1.1 millones con una reducción interanual de -35.6%, mientras que su patrimonio totalizó B/. 824.3 miles

mostrando una mejora de +0.3% al ser comparado con diciembre 2015. En cuanto a los resultados

obtenidos a la fecha de análisis, MMGAMC finalizó con una pérdida neta de B/. -0.1 miles siendo menor en

B/. 3.6 miles (-104.0%) respecto a diciembre 2015 debido al mayor crecimiento en los gastos de operaciones

(+21.7%) respecto al mayor nivel de ingresos en operaciones (+17.0%).

Junta General de Accionistas

La Junta General de Accionistas, legalmente reunida, constituye el poder supremo del fondo. No obstante,

en ningún caso podrá por un voto de la mayoría simple de los accionistas tenedores de las acciones emitidas

y en circulación con derecho a voto, según sea el caso, privar a los accionistas de sus derechos como tales,

ni imponerles un acuerdo que contradiga la Ley o el Pacto Social. Está conformado por MMG Bank como

accionista Clase “A” y 7 partícipes Clase “B” (MMG Bank, BG Valores / Wall Street, Banistmo Securities,

Prival Securities, Inc., Global Valores, Eurovalores y Latinclear), lo cual equivale a un resultado de 343

accionistas finales al cierre de diciembre 2016.

Comité de Inversiones de

MMG Asset Management

Portafolio de Inversión

Accionistas Clase B

Público Inversionistas

Accionistas Clase A


Puesto de Bolsa, Agente

Colocador y Custodio

MMG Bank Corporation

Junta General de

Accionistas

del Fondo

Junta Directiva

del Fondo

Administrador de

Inversiones


Auditores Externos

Deloitte, Inc.



Junta Directiva del Fondo

La Junta Directiva se compondrá de no menos de tres (3) ni más de siete (7) miembros. Dentro de dicho

mínimo y máximo, los directores serán elegidos y el número podrá ser fijado, al igual que cambiado, por

resolución de la Junta General de Accionistas.

Actualmente la Junta Directiva está conformada por cinco (5) miembros, de los cuales uno (1) de ellos son

independientes. Los directores de la sociedad son:

JUNTA DIRECTIVA DE MMG FIXED INCOME FUND, S.A.

NOMBRE CARGO

Miguel Kerbes Presidente

Jorge Morgan, CFA Vicepresidente

Carlos Troetsch Secretario

José Castañeda Tesorero y Director

Eduardo Jiménez Director Independiente


Funciones de la Junta Directiva del Fondo

Las funciones de la Junta Directiva son:

• Nombrar y remover al Administrador de Inversiones como al Custodio;

• Establecer la estrategia del fondo;

• Aprobar presupuesto anual;

• Aprobar estados financieros auditados;

• Aprobar la política de dividendos;

• Establecer políticas de inversión y administración de riesgo;

• Revisión y evaluar periódicamente los lineamientos de concentración de riesgo; así como aprobar

excepciones a los mismos por situaciones puntuales justificadas por el Comité de Inversiones;

• Aprobar la toma de pérdidas en exceso a US $250,000 del portafolio durante el año fiscal, de

acuerdo a la política para el manejo de deterioros en el valor de las inversiones y realización de

pérdidas;

• Delegar poderes de administración de los activos;

• Mantener relaciones de comunicación adecuada con los accionistas, directores e inversionistas

del fondo;

• Nombrar, compensar y evaluar los miembros de la Administración;

• Guiar y supervisar al administrador con el cumplimiento de los objetivos;

• Definición del perfil de riesgo y supervisión de la Sociedad de Inversión de acuerdo con los

intereses de los inversionistas;

• Aprobar o rechazar transacciones con partes relacionadas;

• Establecer criterios de selección para directores independientes;

• Supervisar el cumplimiento de normas de gobierno corporativo.

Comité de Inversiones

La Junta Directiva de MMGFIF mediante Acta de fecha 26 de marzo de 2008 delegó a un Comité de

Inversiones de MMG Asset Management Corp., la responsabilidad de gestionar el portafolio de inversiones

de MMGFIF en base a los parámetros y las directrices tomadas por la Junta Directiva de MMGFIF.

Composición del Comité de Inversiones

El Comité de Inversiones estará compuesto por no menos de (2) ni más de (7) miembros, que representen

la estructura organizativa del MMG Bank Corp. y subsidiarias y con al menos un analista de crédito para

realizar las funciones de gestión del portafolio de MMGFIF. Dentro de dicho mínimo y máximo, los miembros



serán elegidos y el número podrá ser fijado, al igual que cambiado, por resolución de la Junta Directiva del

MMGFIF.

Los miembros del Comité de Inversiones no devengarán ningún tipo de compensación por funciones en el

Comité. A la fecha de análisis, el Comité de inversiones se conformó de la siguiente manera:

COMITÉ DE INVERSIONES

NOMBRE CARGO

Integrantes de MMG Bank Corp.

Marielena García Maritano Vicepresidente de Banca de Inversión MMG Bank Corp.

Jorge Vallarino Vicepresidente de Tesorería y Relaciones Institucionales

Hugo Rodríguez Vicepresidente de Wealth Management

Juan Luis Surgeon, CFA Gerente de Tesorería

Presidencia Ejecutiva

Jorge Enrique Morgan, CFA Presidente Ejecutivo MMG Bank Corp.

Analista

Roger Kinkead Portafolio Manager y Analista

Francisco Pinillos Portafolio Manager


Funciones del Comité de Inversiones

Las funciones del Comité de Inversiones son:

• Ejecutar la política de inversión aprobada por la Junta Directiva;

• Mensualmente, revisar el portafolio de inversiones monitoreando riesgos de tasa de interés, y de

mercado en general;

• Velar por la fidelidad de los informes periódicos a la Junta Directiva;

• Aprobar o rechazar propuestas de inversión y aprobaciones de crédito presentadas por la

Administración;

• Revisar mensualmente la totalidad de las transacciones generadas;

• Establecer, recomendar, o afirmar la estrategia de inversión y manejo de portafolio macro del

portafolio.

Custodio

El 20 de agosto de 2009 MMGFIF sustituyó a MMG Asset Management Corp., y designó a MMG Bank

Corporation como Casa de Valores y Agente Colocador, a razón de la cancelación voluntaria de MMG Asset

Management Corp de su licencia de Casa de Valores. En virtud de esta sustitución MMG Bank Corporation

también ha sido designada como el Custodio de MMGFIF.

MMG Bank Corporation cuenta con una licencia de Casa de Valores, otorgada por la Comisión Nacional de

Valores mediante Resolución CNV No. 292-05 de 13 de diciembre de 2005 y es participante de la Central

Latinoamericana de Valores, S.A., subcontratando los servicios de esta última para ejercer sus funciones

de Custodio de las acciones de MMGFIF. Por su parte, MMG Bank es Custodio de los activos subyacentes

del Fondo.

La Central Latinoamericana de Valores, S.A. (Latinclear) es una sociedad anónima constituida bajo las leyes

de la República de Panamá, inscrita en la Sección Mercantil a Rollo 45552, Imagen 0142, Ficha 300446 y

está debidamente autorizada para actuar como central de valores, central de custodia, compensación y

liquidación de valores mediante Resolución No. CNV-68-97 del 23 de julio de 1997.

Latinclear inició operaciones en mayo de 1997, y desde esa fecha brinda los servicios completos de una

central de custodia de valores, contando con el apoyo de un sistema automatizado que permite llevar a

cabo las operaciones de custodia, compensación y liquidación de una manera ágil, automatizada y segura.



Situación financiera del Custodio

Al 31 de diciembre de 2016, Central Latinoamericana de Valores, S.A. (Latinclear) cerró con un saldo en

custodia de B/.20.4 millones13, mostrando un incremento de B/. 2,317.8 miles (+12.9%) respecto a diciembre

2015. La composición de la custodia a dicha fecha fue: renta fija (38.6%), valores del Estado (25.2%), renta

variable (22.0%), fondos de inversión (12.6%), y documentos negociables (1.7%).

En cuanto a sus activos, Latinclear finalizó al cierre de 2016 con B/. 2,277.5 miles, mientras que sus pasivos

y patrimonio fueron de B/. 943.8 miles y B/. 1,333.7 miles respectivamente. La utilidad neta generada por

Latinclear fue de US$ 1,060.2 miles, aumentando interanualmente en +0.3%, con ingresos totales por US$

3,576.4 miles y gastos totales por US$ 2,163.1 miles.

Partes Relacionadas

Podrían suscitarse posibles conflictos de interés con ocasión de los negocios y operaciones de MMGFIF

dado que:

• MMG Asset Management Corp. funge como Administrador de Inversiones de MMGFIF.

• MMG Bank Corporation funge como Casa de Valores, Puesto de Boise y Custodio de MMGFIF.

• MMG Asset Management Corp. es subsidiaria de MMG Bank Corporation, principal empresa de la

Unidad Financiera del Grupo Morgan y Morgan.

• La asesoría legal recibida por MMGFIF proviene de asesores legales relacionados al Grupo

Morgan & Morgan.

• Dos (2) de los cinco (5) Directores de MMGFIF forman parte de la administración de MMG Bank

Corporation y del Grupo Corporativo Morgan & Morgan.

• MMG Bank Corporation, es accionista de la Bolsa de Valores de Panamá y de la Central

Latinoamericana de Valores (Latinclear).

• MMG Asset Management Corp., sociedad que ha sido designada para actuar como Administrador

de Inversiones de MMGFIF es titular de mil (1000) Acciones Clase A de MMGFIF.

• Los señores Jorge Enrique Morgan Vallarino y Carlos Eduardo Troetsch Saval, son directores de

MMGFIF y de MMG Asset Management Corp., sociedad que ha sido designada para actuar como

Administrador de Inversiones, MMGFIF.

• La señora Marielena García Maritano es miembro de la Junta Directiva de la Bolsa de Valores de

Panamá, S.A.

Políticas de inversión

MMGFIF invertirá en cualesquiera valores e instrumentos financieros públicos o privados de renta fija o

híbridos de capital que cumplan con las políticas de inversión, tales como:

• Depósitos bancarios a plazo (sean de ahorro o plazo fijo)

• Certificados de Depósitos Negociables

• Aceptaciones Bancarias

• Valores Comerciales Negociables

• Bonos Corporativos con Tasa Flotante

• Bonos Corporativos con Tasa Fija

• Cédulas hipotecarias u otros títulos hipotecarios

• Deuda Soberana o Instrumentos Financieros Estatales

• Préstamos Bancarios

• Deuda Corporativa

13 Latin Clear (2017). Estados Financieros Auditados a Diciembre 2016. Disponible en: http://www.latinclear.com.pa/nuestra-empresa/latin-clear-en-cifras/ Consultado el 10 de septiembre de 2016.


http://www.latinclear.com.pa/nuestra-empresa/latin-clear-en-cifras/

http://www.latinclear.com.pa/nuestra-empresa/latin-clear-en-cifras/


• Acciones Preferidas

• Notas Estructuradas

• Otros activos financieros

MMGFIF tiene la intención de invertir en Panamá, Centroamérica y Colombia, sin embargo con el fin de

mantener una diversificación adecuada de su portafolio de inversiones, podrá invertir en otros países

latinoamericanos. Adicionalmente, para el manejo de su liquidez podrá invertir temporalmente en mercados

desarrollados. MMGFIF mantiene políticas internas de diversificación por industria, sin embargo, puede

concentrar su portafolio de inversión en la industria financiera.

De conformidad con las normas sobre límites a las inversiones establecidas en el Acuerdo, aplicables a las

sociedades de inversión registradas, MMGFIF no podrá invertir:

i) Más del treinta por ciento (30.0%) de sus activos, en acciones, participaciones, obligaciones o

valores, en general, emitidos por otras sociedades de inversión.

ii) Más del veinte por ciento (20.0%) de sus activos, en valores emitidos por otra sociedad de su

mismo grupo.

iii) Más del veinte por ciento (20.0%) de sus activos, en valores emitidos o avalados por una misma

compañía o entidad. Este límite queda ampliado al veinticinco por ciento (25.0%), siempre que el

total de las inversiones en valores en los que se supere el veinte por ciento (20.0%) no exceda del

sesenta por ciento (60.0%) del activo de la misma. Las inversiones totales en los valores a que se

refieren los párrafos anteriores, no podrán superar el ochenta por ciento (80.0%) de sus activos.

iv) Más del cuarenta por ciento (40.0%) de sus activos, en valores emitidos o avalados por entidades

pertenecientes a un mismo grupo.

Los porcentajes anteriores se miden tomando como referencia la valoración efectiva del total de activos

financieros y de los valores en cuestión.

Con relación a la inversión en valores no admitidos a negociación en una bolsa u otro mercado organizado

MMGFIF no podrá:

i) Invertir más del quince por ciento (15.0%) de sus activos en valores emitidos o avalados por una

misma entidad.

ii) Invertir más del treinta por ciento (30.0%) de su activo, en valores emitidos o avalados por

entidades pertenecientes a un mismo grupo.

Los porcentajes previstos para inversiones en valores no admitidos a negociación en una bolsa u otro

mercado organizado se miden tomando como referencia la valoración efectiva14 del total de activos

financieros y de los valores en cuestión.

Cuando por circunstancias ajenas a la voluntad de MMGFIF o su Administrador de Inversiones se superasen

los límites de inversión en valores no admitidos a negociación en una bolsa u otro mercado organizado

antes señalados, la sociedad de inversión o, en su caso, su Administrador de Inversiones adoptará, en el

plazo de tres (3) meses, las medidas necesarias para rectificar tal situación, poniéndolo en conocimiento de

la SMV. Este plazo podrá ser prorrogable, por una sola vez, a discreción de la SMV, basándose en un

análisis sustentado por el Administrador de Inversiones.

Los lineamientos de concentración y diversificación de MMG Fixed Income Fund, S.A. se detallan en los

Anexos, al final de este informe.

Política de Gobierno Corporativo

MMGFIF, en su condición de persona registrada ante Ia SMV de Panamá, estará sujeta at cumplimiento de

obligaciones legales de carácter general y especial establecidas en el Texto Única y en los Acuerdos

adoptados por la SMV, que son aplicables a todas las personas registradas y a sociedades de inversión,

respectivamente. Algunas de este obligaciones impuestas por la ley y los Acuerdos representan reglas y

14 Se entiende como valoración efectiva el valor real de los activos financieros y de los valores en un momento determinado, tomando en cuenta el riesgo y retorno, entendiéndose como retorno la retribución que se espera recibir por la inversión.



principios de "Buen Gobierno Corporativo", tal como se desarrollan en el Acuerdo 12-2003 de 11 de

noviembre de 2003" por el cual se recomiendan guías y principios de buen gobierno corporativo por parte

de sociedades registradas en la SMV y se modifican los Acuerdos 6-2000 de 19 de mayo de 2000 y 18-

2000 de 11 de octubre de 2000".

Entre las obligaciones legales a que este sometida MMGFIF y que guardan relación con los principios de

Buen Gobierno Corporativo están las que procuran la pronta y complete divulgación de información y

transparencia de información de importancia para todos los grupos accionistas. En este sentido, MMGFIF

tiene incorporado por mandato legal el principio de divulgación y transparencia de información, exigido en

las normas de Buen Gobierno Corporativo.

Política para la Prevención del Lavado de Capitales

MMGFIF, en su condición de sociedad registrada y regulada par la SMV, está sujeta al cumplimiento de las

normas legales de Panamá relacionadas con la prevención del lavado de capitales. En tal sentido, MMGFIF

por intermedio del Administrador de Inversiones, requerirá la verificación concisa y detallada de la

información de negocios e identidad del inversionista potencial, así coma la fuente de sus ingresos. Esta

obligación del Administrador de Inversiones, recae también sobre todo su personal y es el deber de la Junta

Directiva de MMGFIF velando porque la misma sea debidamente observada.

Políticas de Gestión de Riesgo Operativo

MMGFIF toma como base el Manual de Políticas y Procedimientos de Administración de Riesgo Operativo

de MMG Bank (su casa de bolsa y agente pagador). Dicho manual cubre los aspectos relacionados con la

implementación de la gestión integral del Riesgo Operacional como es la estructura de administración, la

estrategia de gestión, funciones y responsabilidades, forma y periodicidad de los reportes, los niveles de

riesgo aceptables, políticas y procesos de aprobación de nuevos productos, e indicadores de riesgo.

El Manual de Políticas y Procedimientos de Administración de Riesgo Operativo de MMG Bank considera

los siguientes factores de riesgo operativo principales:

• Recursos Humanos: Fallas o insuficiencias asociadas al factor “personas”, tales como: falta de

personal adecuado, negligencia, error humano, sabotaje, fraude, hurto, apropiación de información

sensible, nepotismo, relaciones interpersonales inapropiadas y ambiente laboral desfavorable,

falta de especificaciones claras en los términos de contratación del personal, entre otros.

• Procesos Internos: Fallas en la documentación, definición y actualización de los procesos

operativos y de servicio que tienen como consecuencia el desarrollo deficiente de las operaciones.

• Tecnología: Fallas en la tecnología de información que no garantice que la captura, procesamiento,

almacenamiento y transmisión de la información sea de manera oportuna y confiable; evite

interrupciones del negocio, y logre que la información, inclusive aquella bajo la modalidad de

servicios provistos por terceros, sea íntegra, confidencial y esté disponible para una apropiada

toma de decisiones. Incluye el incumplimiento de los requerimientos establecidos en las normas

que, sobre esta materia, emita el regulador.

• Eventos Externos: Son las pérdidas que resultan de eventos ajenos al control del banco que

pudieran alterar el desarrollo de sus actividades. Se deben tomar en consideración los riesgos que

implican las contingencias legales, las fallas en los servicios públicos, la ocurrencia de desastres

naturales, atentados y actos delictivos, así como las fallas en servicios críticos provistos por

terceros.

Asimismo, dicho Manual establece las funciones y responsabilidades de las distintas instancias internas y

externas, identificando a la vez los pasos a seguir de la metodología (identificación, medición, mitigación,

monitoreo y control).

MMG Bank cuenta con un Plan de Continuidad de Negocios, diseñado para asegurar la continuidad de los

procesos críticos; reducir la duración de la recuperación; minimizar el costo de la recuperación; minimizar

los impactos tangibles o intangibles; evitar la confusión y reducir el riesgo de errores; y evitar la duplicación

de esfuerzos. Dicho Plan incluye las áreas de Banca Internacional, Tesorería, Operaciones Bancarias,



Operaciones de Inversión, Middle Office, Banca de Inversión, Funds Management, Asset Management,

Cumplimiento y Mesa Institucional.

En referencia al riesgo tecnológico, la responsabilidad de administrar el riesgo recae sobre la

Vicepresidencia de Tecnología de MMG Bank, estableciendo un Comité de Tecnología cuyo objetivo

principal es la de validar la viabilidad técnica, financiera y operativa de las estrategias tecnológicas de

acuerdo a las prioridades presentadas dentro de este comité.



Anexos

MMG FIXED INCOME FUND, S.A.

ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA

CIFRAS EN MILES DE US$ DIC.-12 DIC.-13 DIC.-14 DIC.-15 DIC.-16

Activos 77,311.5 106,985.3 139,067.7 120,881.3 142,840.3

Inversiones disponibles para la venta 70,204.7 99,693.4 129,394.4 113,696.5 129,993.3

Depósitos en bancos 6,456.0 6,310.6 8,211.3 7,081.6 11,544.0

A la vista en bancos locales 3,956.0 3,742.6 3,559.2 2,486.5 4,898.4

A la vista en bancos extranjeros - - 1,152.1 - -

A plazo en bancos locales 2,500.0 2,568.0 3,500.0 4,595.0 6,645.6

Intereses por cobrar 650.8 981.3 1,462.1 - -

Préstamos - - - - 1,303.0

Otros activos - - - 103.3 -

Pasivos 324.9 457.4 601.8 564.3 648.0

Honorarios por pagar 3.7 6.6 7.8 14.6 12.5

Dividendos por pagar 321.2 450.8 594.0 549.7 635.5

Sobregiro bancario - - - - -

Otros pasivos - - - - -

Patrimonio 76,986.7 106,527.9 138,465.9 120,317.0 142,192.3

Acciones comunes 92.6 121.9 152.7 143.2 161.7

Capital adicional pagado 73,238.7 106,100.2 140,293.7 130,210.7 149,535.4

Ganancia (pérdida) no realiz. en val. 2,424.5 (385.6) (840.7) (4,168.7) 289.1

Utilidades no distribuidas 1,231.0 691.4 (1,139.9) (5,868.2) (7,793.9)

Valor neto por acción

Acciones comunes clase "A" 30.0 30.0 30.0 30.0 30.0

Acciones comunes clase "B" 11.4 11.0 10.8 10.2 10.4

Fuente: MMG Fixed Income Fund, S.A. / Elaboración: PCR.

MMG FIXED INCOME FUND, S.A.

ESTADO DE GANANCIA O PÉRDIDA Y OTRO RESULTADO INTEGRAL

CIFRAS EN MILES DE US$ DIC.-12 DIC.-13 DIC.-14 DIC.-15 DIC.-16

Ingresos de operaciones 4,476.6 5,248.6 5,868.2 3,547.5 6,167.6

Intereses ganados 3,308.9 4,579.2 5,899.5 6,672.8 6,245.9

Inversiones 3,273.5 4,480.0 5,750.1 6,511.1 5,995.4

Préstamos - - - - 232.3

Depósitos en bancos 35.4 99.2 149.4 161.7 18.2

Ganancias netas realizadas en valores 1,167.8 669.4 (31.3) (3,139.8) (150.7)

Otros ingresos - - - 14.6 72.4

Gastos de operaciones 702.8 1,030.5 1,371.5 1,444.4 1,365.4

Honorarios administrativos 476.7 706.1 940.6 978.2 929.7

Honorarios de custodia de valores 158.9 235.4 313.5 326.1 307.4

Impuestos y tasas 45.2 66.3 88.9 93.6 89.1

Otros gastos 22.0 22.7 28.5 46.5 39.2

Utilidad del año 3,773.8 4,218.1 4,496.8 2,103.2 4,802.2

Otras utilidades integrales 2,286.4 (2,810.1) (455.1) (3,328.0) 4,457.8

Cambios netos en val. disp. p. venta 3,454.2 (2,140.7) (486.3) (3,548.6) 4,978.2

Ganancias realiz. transf. a result. (1,167.8) (669.4) 31.3 220.6 (520.4)

Total utilidades integrales del año 6,060.2 1,408.0 4,041.7 (1,224.9) 9,259.9




MMG ASSET MANAGEMENT CORP.

ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA

CIFRAS EN MILES DE US$ SEP.-12 SEP.-13 SEP.-14 SEP.-15 SEP.-16 DIC.-15 DIC.-16

Activos 883.6 749.5 964.5 1,588.5 1,834.5 1,728.8 1,968.2

Depósitos a la vista en bancos 453.4 370.1 564.1 129.7 48.2 54.2 190.2

Inversiones disp. para la venta 30.5 30.5 30.5 30.5 30.5 30.5 30.5

Cuentas por cobrar parte relación 359.1 347.7 285.7 287.5 291.7 287.5 285.7

Otros activos 40.5 1.3 84.1 1,140.8 1,464.1 1,356.6 1,461.7

Pasivos 60.1 28.0 112.8 770.5 1,010.1 907.3 1,143.9

Otros pasivos 60.1 28.0 112.8 770.5 1,010.1 907.3 1,143.9

Patrimonio 823.4 721.6 851.7 818.0 824.4 821.5 824.3

Capital en acciones 530.0 530.0 530.0 530.0 530.0 530.0 530.0

Utilidades no distribuidas 293.4 191.6 321.7 288.0 294.4 291.5 294.3

Fuente: MMG Asset Management Corp. / Elaboración: PCR

MMG ASSET MANAGEMENT CORP.

ESTADO DE GANANCIA O PÉRDIDA Y OTRO RESULTADO INTEGRAL

CIFRAS EN MILES DE US$ SEP.-12 SEP.-13 SEP.-14 SEP.-15 SEP.-16 DIC.-15 DIC.-16

Ingresos de operaciones 242.5 347.4 464.0 531.6 481.1 122.4 143.3

Honorarios y comisiones 242.4 347.4 464.0 531.6 481.1 122.4 143.3

Otros ingresos - - - - - - -

Gastos de operaciones 23.4 35.1 26.3 138.8 478.1 117.8 143.4

Honorarios profesionales 0.5 0.7 0.7 9.2 7.7 - 0.3

Impuestos varios 22.3 34.4 24.7 23.0 21.8 5.6 5.6

Otros gastos 0.6 - 0.9 106.6 448.5 112.1 137.5

Utilidad antes del ISR 219.0 312.2 437.7 392.9 3.0 4.6 -0.1

Impuesto sobre la renta 55.0 80.7 109.4 98.2 0.7 1.2 0.0

Utilidad del año 164.0 231.5 328.3 294.6 2.2 3.5 -0.1

Fuente: MMG Asset Management Corp. / Elaboración: PCR



LINEAMIENTOS DE CONCENTRACIÓN Y DIVERSIFICACIÓN MMGFIF

Calificación crediticia emisor corporativo Por emisor (% NAV) Acumulado (% NAV)

BBB- o mayor 5.0% 100.0%

BB+, BB, BB- 5.0% 50.0%

B+, B, B- 5.0% 5.0%

Calificación menor a B- 5.0% J.D.

Emisión registrada en SMV Panamá 5.0% 100.0%

Préstamos sindicados 5.0% 20.0%

Calificación crediticia emisor Gobierno Por emisor (% NAV) Acumulado (% NAV)

Panamá 100.0% 100.0%

BBB- o mayor 10.0% 100.0%

BB+, BB, BB- 10.0% 50.0%

B+, B, B- 5.0% 5.0%

Calificación menor a B- J.D. J.D.

Límites Generales % NAV

Partes relacionadas 5.0%

Otras sociedades de inversión 10.0%

Riesgo País

Panamá 100.0%

Brasil 25.0%

México 25.0%

Chile 25.0%

Colombia 25.0%

Perú 25.0%

Otros 10.0%

Riesgo industria (BICS level 1)

Gobierno 100.0%

Diversificado 50.0%

Financiero 40.0%

Energía 30.0%

Materia Prima 20.0%

Telecomunicaciones 20.0%

Consumo, Cíclico 20.0%

Consumo, No Cíclico 20.0%

Industria 20.0%

Servicios Básicos 20.0%

Otros lineamientos

Duración modificada ponderada 6 años

Tasa variable 50.0% (% NAV)



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