MÓDULO DE · Web viewUn buen programa de presupuesto de capital requiere que se tome un número de pasos en el proceso de la toma de decisiones: La búsqueda y el descubrimiento

Universidad Nacional de Ingeniería – UNI Norte Sede Regional Estelí

MÓDULO DEFINANZAS II

UNIDAD I: DECISIONES DE INVERSION A LARGO PLAZO

Proceso de decisión en el presupuesto de capital

Presupuesto de capital: Proceso que se sigue para planear y evaluar los gastos erogados sobre aquellos activos cuyos flujos de efectivo se espera que se extiendan más allá de un año.

Activos de capital: Activos de una naturaleza permanente usada en la producción de ingreso, tales como maquinaria, edificios, equipo, tierras, etc. Debe ser distinguido del inventario.

Importancia del presupuesto de capital

Diversos factores se combinan para que las decisiones del presupuesto de capital sean, tal vez, las más importantes que deben tomar los administradores financieros. Primero, el efecto del presupuesto de capital es a largo plazo; por tanto, la empresa pierde flexibilidad en la toma de decisiones cuando se adoptan los proyectos de capital. Por ejemplo, cuando una empresa invierte en un activo que tiene una vida económica de diez años, sus operaciones se ven afectadas durante ese lapso, es decir, la empresa queda “comprometida” por las decisiones de presupuesto de capital. Además, debido a que la expansión de los activos está fundamentalmente relacionada con las ventas esperadas a futuro, la decisión de comprar un activo fijo a diez años implica un pronóstico con ese horizonte.

Un error en los pronósticos de requerimientos de activos puede generar diversas consecuencias. Si la empresa invierte una cantidad excesiva en sus activos, incurrirá en fuertes gastos innecesarios. Pero si no gasta una cantidad suficiente, descubrirá que una producción ineficiente y una capacidad inadecuada generan pérdidas de ventas que son muy difíciles, si no imposibles de recuperar.

El factor tiempo también es muy importante en la preparación del presupuesto de capital, pues los activos de capital deben estar listos para “entrar en acción” cuando se necesitan; de otro modo, podrían perderse importantes oportunidades. Por ejemplo, considere que lo sucedido a Decopot, un productor de mosaicos decorativos que no contaba con un proceso formal de presupuesto de capital. Decopot trataba de operar a la totalidad de su capacidad con la frecuencia que le fuera posible. Ello no era una mala idea cuando la demanda por los productos y servicios de Decopot era relativamente estable. Pero, hace aproximadamente cuatro años, Decopot empezó a experimentar brotes intermitentes de demanda adicional por sus productos. La empresa no pudo satisfacerla porque no tenía la capacidad necesaria para producir más, por lo que los clientes fueron rechazados. Los

Módulo de Finanzas II Docente: Lic. Jorge Luis Somarriba García1


brotes de demanda continuaron, y el administrador senior decidió aumentar su capacidad de producción para poder atender los pedidos adicionales. Se requirieron nueve meses para contar con la capacidad adicional necesaria. Finalmente, Decopot estuvo listo para atender la demanda adicional la próxima vez que ésta se presentara. Desafortunadamente, esa “próxima vez” nunca llegó, porque los competidores ya habían aumentado sus operaciones seis meses antes, lo que les permitió atender las órdenes de los clientes cuando Decopot no podía hacerlo. Así, muchos de los clientes de Decopot son ahora clientes de la competencia. Si la empresa hubiera pronosticado en forma adecuada la demanda y hubiera planeado sus requerimientos de capacidad, habría mantenido, o tal vez incluso incrementado, su participación de mercado, que por el contrario, disminuyó.

Una preparación efectiva de los presupuestos de capital puede mejorar tanto la programación de las adquisiciones de los activos como la calidad de los activos comprados. Una empresa que pronostique sus necesidades de activos de capital en forma correcta tendrá la oportunidad de comprar e instalar los activos antes de que se necesiten. Desafortunadamente, al igual que el caso de Decopot, un gran número de empresas no ordenan bienes de capital hasta que se encuentran en los límites de su capacidad total o hasta que se ven forzadas a reemplazar los activos desgastados. Si un gran número de empresas ordena bienes de capital al mismo tiempo, se producen cúmulos de pedidos pendientes de surtir, los precios aumentan y las compañías se ven obligadas a esperar para recibir las entregas de maquinarias; en estos casos, en términos generales, la calidad de los bienes de capital se deteriora. Si una empresa prevé oportunamente sus necesidades y compra activos de capital en una fecha temprana, puede evitar estos problemas.

Finalmente, la preparación del presupuesto de capital también es importante porque la adquisición de los activos fijos implica, por lo general, la realización de gastos sustanciales, y antes de que una empresa pueda gastar una gran cantidad de dinero debe tener a su disposición los fondos necesarios, pues cuando se trata de sumas considerables éstas no están disponibles en forma automática. Por lo tanto, una empresa que desee poner en práctica un programa mayor de gastos de capital debe prever su financiamiento con la anticipación suficiente para estar segura de que los fondos requeridos se encuentren disponibles.

Preguntas de evaluación

¿Por qué son importantes las decisiones de presupuesto de capital para el éxito de una empresa?

¿Por qué el pronóstico de ventas es un elemento clave en las decisiones de presupuesto de capital?

Conceptos de este tema:

1. Una decisión de presupuesto de capital representa una decisión de inversión a largo plazo.

2. En las decisiones de presupuesto de capital se usan flujos de efectivo en lugar de utilidades.



3. Los tres métodos que se usan para asignar un rango a las inversiones son el método de períodos de recuperación, el método de la Tasa Interna de Rendimiento (TIR) y el método del Valor Presente Neto (VPN).

4. Normalmente, la tasa de descuento o corte es el costo de capital.5. Los principales flujos de entrada de efectivo que se analizan en una decisión de

presupuesto de capital son los beneficios operativos después de impuestos y los beneficios de protección fiscal provenientes de la depreciación.

La decisión que trata de los desembolsos de capital está entre las más significativas que puede tomar una empresa. La decisión de construir una nueva planta o de ampliarla hacia un mercado extranjero puede influir en el desempeño de una empresa a lo largo de la siguiente década.

La decisión de presupuesto de capital implica la planificación de los desembolsos de un proyecto con una vida de por lo menos un año, la cual es por lo general considerablemente más prolongada. La decisión de desembolsos de capital requiere una amplia planeación para asegurarse de que la información de ingeniería y de marketing esté disponible, que se termine el diseño del producto, que se adquieran las patentes necesarias, y se recurra a los mercados de capital para la obtención de los fondos necesarios. A medida que el horizonte de tiempo se desplaza más hacia el futuro, la incertidumbre se vuelve un mayor peligro. El administrador no está seguro de los costos y de los flujos de ingreso anuales, de la vida del producto, de la tasa de interés, de las condiciones económicas, y de los cambios en la tecnología.

Se debe señalar que el presupuesto de capital no sólo es importante para las personas que se ocupan de las finanzas o de la contabilidad, sino que también es esencial para las personas que trabajan a lo largo de toda la organización de negocios. Por ejemplo, un gerente de marketing o de producción que esté proponiendo un nuevo producto debe estar familiarizado con los procedimientos de capital de la empresa. Si no conoce los conceptos relacionados con este tema, incluso la mejor idea del mundo podría no ser aprobada porque no haya sido adecuadamente evaluada y presentada. Usted no sólo debe estar familiarizado con su producto, sino también con la viabilidad financiera.

Pasos en el proceso de toma de decisiones de Presupuesto de Capital.Un buen programa de presupuesto de capital requiere que se tome un número de pasos en el proceso de la toma de decisiones:

1. La búsqueda y el descubrimiento de las oportunidades de inversión.2. La recolección de datos.3. La evaluación y la toma de decisiones.4. La reevaluación y el ajuste.

De estos cuatro pasos, la búsqueda de nuevas oportunidades es con frecuencia la menos enfatizada, aunque tal vez la más importante. La recolección de datos debe ir más allá de los datos de ingeniería y de las encuestas de mercado y debe tratar de capturar la probabilidad relativa de la ocurrencia de varios eventos. Las probabilidades de incrementos o decrementos en la demanda deben evaluarse a partir de los datos estadísticos, mientras que otros resultados se deben estimar de manera subjetiva.



Después de que se han recopilado y de que se han evaluado todos los datos, se debe tomar una decisión final. Por lo general, las determinaciones relacionadas con cantidades de dinero relativamente pequeñas se harán a nivel de departamento o de división, mientras que los desembolsos mayores podrán ser aprobados únicamente por la alta administración. Una constante vigilancia de los resultados de una decisión determinada puede indicar que se puede desarrollar un nuevo conjunto de probabilidades, basándose en la experiencia del primer año, y que la decisión inicial de elegir el producto A en lugar del producto B debe ser reevaluada y tal vez revocada. Los factores anteriores se ilustran en la siguiente figura:

(Figura 1: Procedimientos del presupuesto de capital)

Flujos de efectivos relevantes

Un elemento importante para determinar el flujo de efectivo es la determinación de los flujos de efectivo relevantes, es decir, el conjunto específico de flujos de efectivo que deben considerarse en la decisión de presupuesto de capital. Este proceso puede ser difícil; pero existen dos reglas cardinales que ayudan a los analistas financieros a evitar errores:

1) las decisiones de presupuesto de capital deben basarse en los flujos de efectivo después de impuestos, no en el ingreso contable, y


Contabilidad, finanzas, ingeniería

Desarrollo de ideas

Recolección de datos

Asignación de probabilidades

Toma de decisiones

Reasignación de probabilidades

Reevaluación

Resultados


2) sólo los flujos de efectivo adicionales son relevantes para la decisión de aceptación o rechazo.

Flujo de efectivo versus ingreso contableEn el análisis del presupuesto de capital se utilizan los flujos de efectivos después de impuestos no las utilidades contables, es decir, el efectivo que paga las deudas y puede invertirse en los proyectos de capital, no las utilidades. Los flujos de efectivo y las utilidades contables pueden ser muy diferentes. Como ilustración de ello, considere el siguiente cuadro, que muestra cómo se relacionan entre sí las utilidades contables y los flujos de efectivo.

Supongamos que Unilate Textiles planea instalar una nueva división al final del año 2000. Las ventas y todos los costos, excepto la depreciación, representan flujos de efectivo reales y se ha proyectado que permanecerán constantes a través del tiempo. La división usará el método de depreciación acelerada, lo cual ocasionará que sus cargos por depreciación reportados disminuyan a través del tiempo.

Utilidades contables versus flujo neto de efectivo (miles de córdobas)

UTILIDADES FLUJOS DEI. Situación en el año 2001 CONTABLES EFECTIVOVentas 50,000.00 50,000.00Costos excepto depreciación -25,000.00 -25,000.00Depreciación -15,000.00 0.00Utilidad operativa neta de flujos de efectivos 10,000.00 25,000.00Impuestos basados en la utilidad operativa (30%) -3,000.00 -3,000.00Utilidad neta o flujo neto de efectivo 7,000.00 22,000.00

Flujo neto de efectivo = utilidades netas más depreciación = C$7,000.00 + C$15,000.00 = C$22,000.00

II. Situación en el año 2006Ventas 50,000.00 50,000.00Costos excepto depreciación -25,000.00 -25,000.00Depreciación -5,000.00 0.00Utilidad operativa neta de flujos de efectivos 20,000.00 25,000.00Impuestos basados en la utilidad operativa (30%) -6,000.00 -6,000.00Utilidad neta o flujo neto de efectivo 14,000.00 19,000.00

Flujo neto de efectivo = utilidades netas más depreciación = C$14,000.00 + C$5,000.00 = C$19,000.00



La sección superior del cuadro muestra la situación que se presentará durante el primer año de operaciones, el año 2001. Las utilidades contables son de siete millones de córdobas; pero el flujo de efectivo de la división (el dinero disponible para Unilate) es de 22 millones de córdobas. La utilidad de siete millones es el rendimiento sobre los fondos originalmente invertidos, mientras que los 15 millones de depreciación son un rendimiento de una parte de los fondos originalmente invertidos, por lo que el flujo de efectivo de 22 millones de córdobas consiste tanto en un rendimiento sobre el capital invertido como de un rendimiento de una parte del mismo.

La parte inferior del cuadro muestra la situación proyectada para el año 2006. En este caso, las utilidades reportadas se han duplicado, debido a la disminución de la depreciación; pero el flujo neto de efectivo ha disminuido de manera muy aguda porque los impuestos se han duplicado. La cantidad de dinero recibida por la empresa está representada por la cifra de flujo de efectivo, no por la cifra de las utilidades netas. Además, aunque las utilidades contables son relevantes para algunos aspectos, son los flujos de efectivo los relevantes para los propósitos de la fijación de un valor sobre un proyecto con base en las técnicas de flujo de efectivo descontados (FED) – los flujos de efectivo pueden reinvertirse para crear un valor; pero las utilidades no -. Por consiguiente, en el presupuesto de capital estamos interesados en los flujos netos de efectivo, lo que, en la mayoría de los casos, podemos definir como:

Flujo neto de efectivo = Utilidad neta + depreciación = rendimiento sobre el capital + rendimiento de capital

Flujos de efectivo adicionales

Al evaluar un proyecto de capital, sólo debemos interesarnos en aquellos flujos de efectivo que resultan directamente de la decisión de aceptar un proyecto. Estos flujos de efectivo, que reciben el nombre de flujos de efectivo relevantes, representan los cambios de los flujos totales de efectivo de la empresa que ocurren como resultado directo de aceptar un proyecto. Para determinar si un flujo de efectivo específico se puede considerar como un flujo de efectivo adicional, necesitamos determinar si el mismo se ve afectado por la adopción del proyecto. Los flujos de efectivo que cambiarán porque el proyecto sea adoptado son flujos de efectivo adicionales que necesitan incluirse en la evaluación del presupuesto de capital; los que no sean afectados por la adopción del proyecto no son relevantes para este tipo de decisiones. Desafortunadamente, la identificación de los flujos de efectivo relevantes de un proyecto no es siempre tan sencilla como parece. A continuación, se exponen algunos problemas relacionados con la determinación de los flujos de efectivo adicionales.

Costos hundidos. Los costos hundidos no son costos adicionales y no deben incluirse en el análisis. Un costo hundido es un desembolso que ya ha sido comprometido o que ya ha ocurrido, y por lo tanto no se ve afectado por la decisión de aceptación o rechazo. Es un desembolso de efectivo en el que ya se ha incurrido no puede recuperarse independientemente de que el proyecto sea o no aceptado.



Costo de oportunidad. El segundo problema potencial es el relacionado con los costos de oportunidad, los cuales se definen como los flujos de efectivo que podrían generarse a partir de los activos que la empresa ya posee, siempre y cuando no se utilicen para el proyecto en cuestión. Un costo de oportunidad es el rendimiento sobre el mejor uso alternativo de un activo; el rendimiento más alto que no se logrará, si los fondos se invierten en un proyecto en particular.

Ejemplo:

La fábrica Cueva Sada S.A, produce varias líneas de artículos que incluyen ciertas partes, las cuales pueden ser fabricadas en la planta o externamente. El costo de fabricar una de las piezas, denominada sujetador A, es la siguiente:

Costos variables C$70.00

Costos fijos comprometidos C$20.00

C$90.00

El número de piezas fabricadas anualmente alcanza las 50,000 unidades. Un taller de la ciudad ofrece fabricar las piezas a un costo de C$80.00 cada una, aparte del flete; el costo total sería de C$50,000.00. La decisión de mandar fabricar externamente generaría cierta capacidad ociosa que podría utilizarse para producir piezas que generarían ahorros netos de C$400,000.00. La capacidad normal para producir esta línea es de 50,000 unidades.

Solución:

Análisis marginal

Fabricar Fabricar

internamente por terceros

Costos variables (50,000 x C$70.00) C$ 3,500,000.00

Costo de oportunidad 400,000.00

Costo de compra (50,000 x C$80.00) C$ 4,000,000.00

Fletes 50,000.00

Total C$ 3,900,000.00 C$ 4,050,000.00



De acuerdo con la información del análisis, se observa que la mejor decisión es seguir fabricando, ya que el costo de fabricar es de C$3,900,000.00 contra C$4,050,000.00, que es el costo de maquilar. El costo que fue irrelevante en la decisión es relativo al millón de córdobas (50,000 piezas multiplicadas por la tasa fija de C$20.00) de gastos fijos que no cambiarían si se mandara e fabricar externamente, porque son los prorrateados de la depreciación de la maquinaria ya adquirida. Los C$400,000.00 de ahorros netos que se pueden lograr si se dedica esa capacidad a otras actividades constituyen un costo de oportunidad ante la alternativa de seguir fabricado internamente.

Cuestiones externas: Efectos sobre otras áreas de la empresa. El tercer problema potencial se refiere a los efectos que tendrá un proyecto sobre otras partes de la empresa, a los cuales los economistas llaman cuestiones externas. Aunque frecuentemente son difíciles de cuantificar, deben tomarse en cuenta estos factores externos.

En el caso anterior: Si la decisión basada en los datos cuantitativos hubiera sido mandar fabricar externamente, habría que tomar en consideración la calidad en la fabricación de las piezas por parte del taller, la seguridad en la entrega oportuna por parte del proveedor, así como la utilización que se podría dar a la capacidad ociosa generada.

Costos de embarque e instalación: Cuando una empresa adquiere activos fijos, con frecuencia debe incurrir en costos sustanciales para el embarque y la instalación del equipo. Estos cargos se añaden al precio de la factura del equipo cuando se determina el costo total del proyecto. Además, para propósitos de depreciación, la base depreciable de un activo, que es igual al monto total que debería ser depreciado, incluye el precio de compra y cualesquier gastos adicionales que se requirieran para hacer que el activo se vuelva operativo, incluyendo en embarque y la instalación. Por consiguiente, la totalidad del costo del equipo, incluyendo los costos de embarque e instalación, se usa como la base depreciable cuando se calculan los cargos por depreciación.

Tenga en mente, que la depreciación no representa una salida física de efectivo, por lo que no existe un flujo de salida de efectivo asociado con el reconocimiento del gasto por depreciación de cada año. Sin embargo, debido a que la depreciación es un gasto, afecta el ingreso gravable de la empresa, y, por lo tanto, a la cantidad de impuestos pagados por ésta, lo que constituye un flujo de efectivo.

Inflación. La inflación es un hecho de la vida, y así debe reconocerse en las decisiones de presupuesto de capital. Si la inflación esperada no está incorporada a la determinación de flujos de efectivos esperados, el VPN calculado y la TIR serán incorrectos, pues ambos serán artificialmente bajos. Es fácil evitar el sesgo de la inflación mediante la incorporación de las expectativas inflacionarias en los flujos de efectivo empleados en los análisis de presupuesto de capital. La inflación esperada debería reflejarse en las cifras de ingresos y costos, en consecuencia en los pronósticos anuales de los flujos netos de efectivo. La tasa requerida de rendimiento no tiene que ser ajustada por la empresa en lo referente a la expectativa de la inflación, porque los inversionistas las incluyen cuando determinan la tasa



a la que están dispuestos a prestar sus fondos a la empresa. Los inversionistas deciden a qué tasas pueden obtener una empresa los fondos en los mercados de capitales, e incluyen un ajuste por inflación cuando determinan la tasa apropiada.

Preguntas de autoevaluación:

1. Explique brevemente la diferencia que existe entre el ingreso contable y el flujo neto de efectivo.

2. ¿Cuál de ellos debería utilizarse en el presupuesto de capital? Explique su respuesta.

3. Explique qué significa los siguientes términos y evalúe su relevancia en el presupuesto de capital: flujo de efectivo adicional, costo hundido, costo de oportunidad, factores externos, costos de embarque e instalación y base depreciable.

4. Explique por qué razón el análisis de incrementos es importante en el presupuesto de capital.

5. ¿Cómo debería incluirse las expectativas por inflación en el análisis de proyecto de capital?



Elaboración de los flujos de efectivo relevantes.Identificación de los flujos de efectivo adicionales

Por lo general, cuando identificamos los flujos de efectivo adicionales asociados con un proyecto de capital, lo separamos de acuerdo con la fecha en que ocurren durante la vida del proyecto. En la mayoría de los casos, podemos clasificar los flujos de efectivo adicionales como:

1. Flujos de efectivo que ocurren sólo al inicio de la vida del proyecto, es decir, el periodo 0;

2. Flujos de efectivo que continúan a lo largo de la vida del proyecto, esto es, periodos 1 a n, y

3. Flujos de efectivo que ocurren sólo al final o en la fecha de terminación del proyecto, que es el periodo n.

Desembolso inicial de las inversiones:

Incluye los flujos de efectivo adicionales que ocurrirán sólo al inicio de la vida del proyecto. FE0

El desembolso inicial de la inversión se refiere a los flujos de efectivo adicionales que ocurren solo al inicio de la vida del proyecto. La inversión inicial incluye flujos de efectivo tales como el precio de compra del nuevo producto y los costos de embarque e instalación. Si la decisión de presupuesto de capital es una decisión de reemplazo, la inversión inicial deberá también tomar en cuenta los flujos de efectivo asociados con la disposición del activo antiguo reemplazado, el cual incluirá cualquier efectivo que se reciba o pague para deshacerse del activo antiguo y cualesquier efectos fiscales asociados con su disposición.

En un gran número de casos, la adición o el reemplazo de un activo de capital afecta el capital de trabajo neto de la empresa. Por ejemplo, por lo normal, se requiere de inventarios adicionales para apoyar a una nueva empresa, y las ampliaciones también generan cuentas por cobrar adicionales.

Por ejemplo, sin una empresa construye un nuevo centro de distribución en otra ciudad, los inventarios que se mantengan en esa localidad serán una adición a los existentes en sus demás centros de distribución. Si se estima que el centro de distribución nuevo requerirá de 5 millones de córdobas de inventarios para operar normalmente, la empresa deberá comprar un inventario adicional de 5 millones de córdobas, si se construye el centro de distribución. Este flujo de efectivo se considera como una parte de la inversión inicial porque el incremento de 5 millones ocurrirá sólo cuando, y debido a que, el centro de distribución comience a operar. Este incremento de inventarios y cualquier otra cuenta por cobrar resultantes de las ventas adicionales que genere el nuevo centro de distribución deben ser financiados. Sin embargo, la empresa puede esperar que sus cuentas por cobrar y sus gastos acumulados aumenten en forma espontánea como resultado de la expansión de operaciones,



lo cual reducirá el efectivo neto necesario para financiar los inventarios y las cuentas por cobrar.

La diferencia entre el incremento requerido de activos circulantes y el aumento espontáneo de pasivos circulantes es el cambio en el capital de trabajo neto. Si este cambio es positivo, como sucede por lo general en el caso de los proyectos de expansión como el nuevo centro de distribución de esta empresa, se requerirá un financiamiento adicional superior al costo de los activos fijos, para financiar el incremento de los activos circulantes.

Es importante hacer notar que existen situaciones en las que el cambio en el capital de trabajo neto asociado con un proyecto de capital da como resultado una disminución de los requerimientos actuales de financiamiento de la empresa, lo que libera flujos de efectivo para su inversión. Por lo común, esto ocurre cuando el proyecto bajo consideración es mucho más eficiente que los activos actuales. En cualquier caso, el cambio en el capital de trabajo neto que resulte de la aceptación de un proyecto es un flujo de efectivo adicional que deberá considerarse en el análisis del presupuesto de capital. Además, debido a que los cambios de los requerimientos de capital de trabajo neto ocurren al inicio de la vida del proyecto, este efecto de flujo de efectivo es una corriente adicional que se incluye como parte del desembolso inicial de la inversión.

Flujos de efectivo operativo adicionales.

Flujos de efectivo adicionales de tipo operativo. Cambios en los flujos de efectivo diarios, generados por la aceptación de un proyecto de capital, que continúa hasta que la empresa disponga del activo.

La mayoría de los proyectos de capital afecta los flujos de efectivo diarios generados por la empresa. Por ejemplo

Evaluación de de proyectos de presupuesto de capital

Proyecto de expansión: Proyecto cuya finalidad es incrementar las ventas. Es aquel que exige que la empresa invierta en nuevos activos para incrementar las ventas.

Ilustraremos el análisis de los proyectos de expansión con un proyecto que considera Household Energy Products (Productos para la energía de la casa) HEP, una compañía de alta tecnología con sede en Dallas (USA). El departamento de investigación y desarrollo de HEP ha creado un dispositivo computarizado para controlar aparatos del hogar que incrementaría la eficiencia en el uso de la energía en casa por medio del control simultaneo de todos los aparatos del hogar, grandes y pequeños, el sistema de calefacción y aire acondicionado, calentador de agua, sistema de seguridad y sistemas de calefacción y



filtración para albercas y spas. Por lo tanto, la empresa debe decidir si producir a escala total dicho dispositivo.

El departamento de Comercializacion de HEP planea promover las ventas del dispositivo entre los propietarios de casas de gran tamaño; la computadora es eficaz desde el punto de vista de la eficiencia en los costos únicamente en las casas de 4000 pies cuadrados o más espacio habitacional. El vicepresidente de mercadotecnia considera que las ventas anuales serian de 15000 unidades, si éstas costaran 2,000.00 dólares cada una, por lo que las ventas anuales ascenderían a 30 millones de dólares. El departamento de ingeniería ha determinado que la empresa no necesitará espacio adicional para manufactura o almacenamiento, sino sólo el indispensable para manufacturar los dispositivos. El equipo se compraría e instalaría a finales del año 2000, y costaría 9.5 millones de dólares, sin incluir los 500,000.00 dólares que tendrían que pagarse por concepto de embarque e instalación. El equipo caería en la clase de cinco años del sistema de recuperación acelerada del costo modificado para propósitos de depreciación.

El proyecto requerirá de un incremento inicial de capital de trabajo neto igual a 4 millones de dólares, principalmente porque la materia prima requerida para producir los dispositivos aumentará en forma significativa la cantidad de inventarios que actualmente mantiene HEP. La inversión necesaria para incrementar el capital neto de trabajo se realizará el 31 de diciembre del 2000, cuando ocurra la decisión de manufacturar el dispositivo. La vida económica estimada del proyecto es de cuatro años. Al final de esa fecha, el equipo tendría un valor de mercado de 2 millones de dólares y un valor en libros de 1.7 millones. El departamento de producción ha estimado que los costos variables de manufactura ascenderían al 60% de las ventas, mientras que los costos indirectos fijos, excluyendo la depreciación, serían de 5 millones de dólares anuales. Los gastos de depreciación variarán de año con año de acuerdo con las tasas del SRACM (método de depreciación). La tasa fiscal marginal de HEP es de 40%; el costo de sus fondos, o tasa requerida de rendimiento, es de 15%; para propósitos de presupuesto de capital, la compañía supone que los flujos de efectivo operativo ocurren al final de cada año. Debido a que la manufactura del nuevo producto empezaría el 1 de enero del año 2001, los primeros flujos de efectivo operativos ocurrirán el 31 de diciembre del 2001.

Análisis de los flujos de efectivo. El primer paso de este análisis es resumir los desembolsos iniciales de inversión que se requerirán para el proyecto, contemplados en la columna 2000 del cuadro No. 2. En el caso del proyecto del dispositivo de HEP, los desembolsos de efectivo consisten en el precio de compra del equipo necesario, el costo de embarque, instalación y la inversión requerida en el capital de trabajo neto (CTN). Observe que estos flujos de efectivo no se acumulan entre los años 2001 y 2004, sino que ocurren sólo al inicio del proyecto. De este modo, el desembolso inicial de la inversión es de catorce millones de dólares.

Luego de estimar los requerimientos de la inversión, debemos determinar los flujos de efectivo que ocurrirán una vez que empiece la producción, que aparecen en las columnas del año 2001 al 2004 del cuadro. Las estimaciones del flujo de efectivo operativo se basan en la información proporcionada por los diversos departamentos de HEP. Los montos de la depreciación se obtuvieron multiplicando la base de depreciación por las tasas autorizadas de recuperación del SRACM, tal como se explica en la nota del pie del cuadro. Como se



puede ver, a partir de los valores que allí se proporcionan, el flujo de efectico operativo adicional difiere cada año solamente porque el gasto por depreciación, y por lo tanto su efecto sobre los impuestos, difiere cada año.

El componente final de flujo de efectivo que necesitamos calcular es el terminal. Para hacerlo, recuerde que la inversión de 4 millones de dólares en el CTN se recuperará en el año 2004. Al mismo tiempo, necesitamos estimar los flujos netos de efectivo provenientes de la adquisición del equipo en el año 2004. Se espera que éste se venda en un una cantidad mayor que su valor en libros, lo cual significa que la compañía tendrá que pagar impuestos sobre la ganancia de capital, porque, en esencia, el equipo se depreció con demasiada rapidez, y esto permitió a HEP reducir su pasivo fiscal de manera sustancial entre los años 2001 y 2004. El valor en libros se calcula como la base depreciable (precio de compra más embarque e instalación) menos la depreciación acumulada. El flujo neto de efectivo proveniente del valor se salvamento es igual a la suma del valor y el efecto fiscal resultante de la venta del equipo, 1.88 millones de dólares en este caso. Por lo tanto, el flujo de efectivo terminal asciende a 5.88 millones de dólares.

Observe que el flujo de efectivo total del año 2004 es la suma del flujo de efectivo adicional del año y el efectivo terminal. En el año final de la vida económica de un proyecto, la empresa incurre en dos tipos de flujos de efectivo: el flujo de efectivo operativo adicional atribuido a las operaciones normales del proyecto y el flujo de efectivo terminal asociado con la disposición del proyecto. En el caso del dispositivo del control de aparatos del hogar, el flujo de efectivo operativo adicional en el año 2004 es de 4.6 millones de dólares, por lo tanto, el flujo neto de efectivo total esperado en el año 2004 es de 10.56 millones de dólares.

Forma de tomar la decisión: En la línea de tiempo de flujo de efectivo que se muestra a continuación, se presenta un resumen de los datos y los cálculos del VPN del proyecto. Estos montos han sido expresados en miles de dólares, tal como se muestra en el cuadro.

(miles de dólares)

2000 2001 2002 2003 2004I. Desembolso inicial de la inversión:Costo del nuevo activo -9,500.00Embarque e instalaciones -500.00Incremento del CNT -4,000.00

Inversión inicial-

14,000.00



II. Flujo de efectivo operativo adicionalIngreso por ventas 30,000.00 30,000.00 30,000.00 30,000.00

Costos variables (60% de las ventas)-

18,000.00-

18,000.00-

18,000.00-

18,000.00Costos Fijos -5,000.00 -5,000.00 -5,000.00 -5,000.00Depreciación del nuevo equipo -2,000.00 -3,200.00 -1,900.00 -1,200.00 Utilidades Antes de Impuesto (UAI) 5,000.00 3,800.00 5,100.00 5,800.00Impuesto (30%) -2,000.00 -1,520.00 -2,040.00 -2,320.00 Utilidad neta 3,000.00 5,320.00 7,140.00 8,120.00Adición de la depreciación 2,000.00 3,200.00 1,900.00 1,200.00 Flujos de efectivo operativos adicionales 5,000.00 8,520.00 9,040.00 9,320.00

III. Flujo de efectivo terminalRendimiento del CNT 4,000.00Valor de salvamento (ver cuadro anexo) 1,880.00 Flujo de efectivo terminal 5,880.00

IV. Flujo neto de efectivo anual

Flujo neto de efectivo total por año-

14,000.00 5,000.00 5,480.00 4,960.00 10,560.00

Valor presento neto (15%) 3,790.00

CALCULO DEL VALOR PRESENTE NETO (VPN)

VPN= - P +

VALOR PRESENTE NETOTMAR 0.1500FLUJOS 5,000.00 5,480.00 4,960.00 10,560.00PERIODOS 1 2 3 4INVERSION 14,000.00



FNEn 5,000.00 5,480.00 4,960.00 10,560.00

(1+i)n 1.1500000 1.3225000 1.5208750 1.7490063

VPN= 14,000.00 4,347.83 4,143.67 3,261.28 6,037.71

VPN= 3,790.4882

TASA INTERA DE RENDIMIENTOTMAR 0.2632223FLUJOS 5,000.00 5,480.00 4,960.00 10,560.00PERIODOS 1 2 3 4INVERSION 14,000.00

VPN= - P +

FNEn 5,000.00 5,480.00 4,960.00 10,560.00

(1+i)n 1.26 1.60 2.02 2.55

VPN= 14,000.00 3,958.13 3,434.16 2,460.61 4,147.10

VPN= 0.01

Técnicas de presupuesto de capital

Método del periodo de recuperación



Bajo el método del periodo de recuperación, calculamos el tiempo que se requiere para recuperar una inversión inicial. Supóngase que se nos llama para hacer una selección entre las inversiones A y B según el siguiente cuadro:

Flujos de entrada de efectivo(de $10,000.00 la inversión)

Año Inversión A Inversión B1 5,000.00 1,500.00 2 5,000.00 2,000.00 3 200.00 2,500.00 4 5,000.00 5 5,000.00

El periodo de recuperación de la inversión A es de dos años, mientras que la inversión B requiere 3.8 años. En el último caso, recuperamos 6,000.00 dólares en los tres primeros años, restringiéndonos a la necesidad de obtener otros 4,000.00 dólares para recuperar la totalidad de la inversión de 10,000.00 dólares. Toda vez que el cuarto año tiene un flujo de entrada total de 5,000.00 dólares, 4,000.00 dólares representan el 0.8 de ese valor. Por lo tanto, el periodo de recuperación de la inversión B es de 3.8 años.

Al usar el método del periodo de recuperación para seleccionar la inversión A, se ignora dos importantes consideraciones. Primero, no existe consideración de los flujos de entrada después del periodo de corte. Los 2,000.00 dólares del año tres para la inversión A en el cuadro se ignoran, como sucede con los 5,000.00 dólares en el año cinco para la inversión B. Aún los 5,000.00 dólares fueran 50,000.00 dólares, no tendrían ningún impacto en la decisión bajo el método del periodo de recuperación.

Segundo, el método deja de considerar el concepto del valor del dinero a través del tiempo. Si tuviéramos dos inversiones de 10,000.00 dólares con los siguientes patrones de flujos de entradas de fondos, el método del periodo de recuperación les asignaría el mismo rango.

Primeros últimosAño rendimientos rendimientos

1 9,000.00 1,000.00 2 1,000.00 9,000.00 3 1,000.00 1,000.00

Aunque ambas inversiones tienen un periodo de recuperación de dos años, la primera alternativa es claramente superior porque los 9,000.00 dólares se reciben en el primer año en lugar de recibirse en el segundo.

El método del periodo de recuperación tiene características que ayudan a explicar su uso, es fácil de entender, y pone de relieve la liquidez. Una inversión debe recuperar la inversión inicial rápidamente o no calificará (la mayoría de las empresas usan un horizonte de tiempo máximo de tres a cinco años). Un rápido periodo de recuperación puede ser particularmente



importante para las empresas que operan en industrias que se caracterizan por desarrollos tecnológicos rápidos.

Sin embargo, el método del periodo de recuperación, concentrándose, como lo hace, tan sólo en los años iniciales de inversión, deja de discernir la solución óptima o más económica para un problema de presupuesto de capital. Por lo tanto, el analista debe considerar la adopción de más métodos que sean teóricamente correctos.

La Tasa Interna de Rendimiento (TIR)

Definición:

TIR es la tasa de descuento que hace el VPN=0

TIR es la tasa de descuento que hace que la suma de los flujos descontados sea igual a la inversión inicial.

En forma de ecuación

FNE1 FNE2 FNEn

(1+i)1 (1+i)2 (1+i)n+VPN = 0 = - P + … ++

FNE1 FNE2 FNEn

(1+i)1 (1+i)2 (1+i)n+ + … +P =

La tasa interna de rendimiento (TIR) requiere la determinación del rendimiento sobre una inversión, es decir, el cálculo de la tasa de interés que iguala los flujos de salida de efectivo (el costo) de una inversión con sus subsecuentes flujos de entrada de efectivo. El caso más sencillo sería una inversión de 100 dólares que proporciona 120 dólares después de un año, o una tasa interna de rendimiento del 20%.



TMAR, VPN y TIR

Tasa Mínima Aceptable de Rendimiento (TMAR)



Todo inversionista espera que su dinero crezca en términos reales. Como en todos los países hay inflación, aunque su valor sea pequeño, crecer en términos reales significa ganar un rendimiento superior a la inflación, ya que si se gana un rendimiento igual a la inflación el dinero no crece sino que mantiene su poder adquisitivo.

Por tanto, la TMAR se puede definir como:

TMAR = Tasa de inflación + Premio al riesgo

El premio al riesgo significa el verdadero crecimiento del dinero.

Como el premio es por arriesgar, significa que a mayor riesgo, se merece mayor ganancia.

La fijación de un valor para el premio al riesgo y, por tanto, para la TMAR es, como su nombre lo indica, el mínimo aceptable.

Método de análisis

El método de análisis que se utilice para tomar la decisión de inversión, debe tener varias características deseables:

1. Ser capaz de seleccionar la mejor opción dentro de un conjunto de opciones mutuamente exclusivas, entendiéndose como tal, el hecho de tener n alternativas de inversión y al tomarse una de ellas, las demás automáticamente quedan eliminadas.

2. Debe tomar en cuenta todos los flujos de efectivo que genere el proyecto (+ y -) y no sólo algunos.

3. Tiene que ser consistente en los supuestos teóricos que le dieron origen.



Período de recuperación

El Valor Presente Neto (VPN)

El Valor Presente simplemente significa traer del futuro al presente cantidades monetarias a su valor equivalente.

En términos formales de valuación económica, cuando se trasladan cantidades del presente al futuro, se dice que se utiliza una Tasa de Interés, pero cuando se trasladan cantidades del futuro al presente como en el cálculo del VPN, se dice que se utiliza una Tasa de Descuento, debido a lo cual a los flujos de efectivo ya trasladados al presente se les llama Flujos Descontados.

Supóngase que se ha hecho cierto estudio que tomó en cuenta la posibilidad de invertir en una industria metal-mecánica. Se calculó una inversión inicial de 1,000.00 con la posibilidad de obtener ganancias de fin de año que se muestran en la gráfica:

51000

505

1 2 3 4

260 330 400310

¿Conviene invertir en este proyecto?

Utilizar el VPN como criterio de selección.



Traslade los flujos de efectivo de los años futuros al tiempo presente y réstele la inversión inicial, ya que está en tiempo presente. Los flujos se descuentan a una tasa que corresponde a la TMAR, de acuerdo con la siguiente fórmula:

VPN= - P +FNE1 + FNE2 + … + FNEn

(1+i)1 (1+i)2 (a+1)n

Donde:

FNEn = Flujo Neto de Efectivo de los años n, que corresponden a las ganancias netas después del impuesto del año n.

P = Inversión inicial en el año cero.

i = Tasa de referencia que corresponde a la TMAR.

Si la TMAR = 20%, el VPN de los flujos del diagrama es:



El valor presente neto recibe este nombre y no simplemente valor presente porque a la suma de los flujos descontados se le resta la inversión inicial, lo que es igual a restarle a todas las ganancias futuras, la inversión que les dio origen, todo esto a su valor equivalente en un solo instante en el tiempo que es el presente.

Es claro que el inversionista espera que las ganancias superen, o al menos igualen, a la inversión original, por lo que $18.77 significa la ganancia extra, después de haber recuperado los $1,000.00 invertidos, con una tasa de referencia del 20%. Es decir, el VPN es la ganancia (o la pérdida) en términos del valor del dinero en ese momento (tiempo presente), después de haber recuperado la inversión inicial a una tasa igual a la TMAR. Por tanto, si el VPN es positivo, significará que habrá ganancia más allá de haber recuperado el dinero invertido y deberá aceptarse la inversión. Si el VPN es negativo, significará que las ganancias no son suficientes para recuperar el dinero invertido. Si éste es el resultado, debe rechazarse la inversión. Si el VPN es igual a cero, significará que sólo se ha recuperado la TMAR y, por tanto, debe aceptarse la inversión. Resumiendo:

Si VPN ≥ 0 acéptese la inversión

Si VPN < 0 rechácese la inversión

9.1.2. Tasa interna de retorno. TIR:

La tasa interna de retorno, es la tasa que obtienen los recursos o el dinero que permanece atado al proyecto. Es la tasa de interés a la cual el inversionista le presta su dinero al proyecto y es característica del proyecto, independientemente de quien evalué.

La TIR es la tasa de interés que hace que la ecuación fundamental se cumpla, por lo tanto para su calculo establecemos una ecuación de valor con fecha focal en el presente, en el futuro o al final de cada periodo como lo hicimos antecedentemente.

Ilustremos el concepto y el cálculo de la TIR con un sencillo ejercicio:

Flujo de caja del proyecto:



La TIR, como se ha mencionado es la tasa que el proyecto le reconoce al inversionista sobre lo que le adeuda. En este caso el inversionista inicialmente le presta al proyecto $100, los cuales a final del primer periodo ascienden a $130, porque la tasa que reconoce es del 30%. Al final del primer periodo el proyecto cancela $60 por consiguiente el nuevo saldo es $70 y sobre este valor cancela una tasa del 30% por el segundo periodo para un total al final de este de $71, pero como cancela $41, el proyecto queda debiendo $50, los cuales cancela con $65 al final del tercer periodo. Se ha demostrado que realmente el proyecto reconoce una tasa del 30% periódico sobre los saldos adeudado al final de cada periodo. Lo anterior narrado es más fácil demostrarlo con una tabla de amortización:

Para tomar la decisión con la TIR la debemos de comparar con la rentabilidad obtenida en otras alternativas análogas, como por ejemplo, con los mismos niveles de riesgo. Esta rentabilidad de invertir en oportunidades similares es la tasa de interés de oportunidad o el costo de capital promedio ponderado (CCPP) del cual hablaremos un poco mas adelante.

En resumen, cuando:

o TIR>CCPP Aceptar el proyecto. o TIR<CCPP Rechazar el proyecto.

o TIR=CCPP El proyecto es indiferente.



Clasificaciones de los proyectos

Decisiones de reemplazo: Decisión sobre la compra de activos de capital para reemplazar a los activos existentes, a efectos de mantener o mejorar las operaciones actuales.

Decisiones de expansión: Decisión que versa sobre la adopción, o no, de proyectos de capital para añadirlos a los activos actuales a efecto de incrementar las operaciones actuales.

Proyectos independientes: Proyectos cuyos flujos de efectivo no se ven afectados por las decisiones que se toman acerca de otros proyectos.

Proyectos mutuamente excluyentes: Conjunto de proyectos en los cuales la aceptación de uno de ellos implica el rechazo de los demás.

Por lo general, las decisiones de presupuesto de capital reciben el nombre de decisiones de reemplazo o decisiones de expansión.

Las decisiones de reemplazo se relacionan con la determinación de poner en práctica o no los proyectos de capital destinados a ocupar el lugar (de reemplazar) aquellos activos actuales que pudieran estar desgastados, dañados u obsoletos. De ordinario, los proyectos de reemplazo son necesarios para mantener o mejorar las operaciones rentables en los niveles actuales de producción. Por otra parte, se dice que se toman decisiones de expansión cuando una empresa decide si debe incrementar las operaciones, mediante la adopción de proyectos de capital y la expansión de sus activos actuales, para elaborar una mayor cantidad de sus productos actuales o producir artículos totalmente nuevos.

Algunas de las decisiones de presupuesto de capital se relacionan con proyectos independientes, mientras que otras se relacionan con proyectos mutuamente excluyentes.

Los proyectos independientes son aquellos cuyos flujos de efectivo no se afectan entre sí, por lo que la aceptación de uno de ellos no condiciona la aceptación de cualquiera de los otros; es decir, todos los proyectos independientes pueden ser puestos en práctica si son aceptables. Por ejemplo, si Microsoft decidiera comprar una red de televisión de NCB, aun podría producir sus programas de computación. Por otra parte, si una decisión de presupuesto de capital se relaciona con proyectos mutuamente excluyentes, cuando se adopta uno de ellos, los demás deben ser rechazados; es decir, sólo se puede adoptar un proyecto mutuamente excluyente, aun si todos ellos son aceptables. Por ejemplo, supongamos que Global Sport and Entertaiment, Ltd., tiene un terreno sobre el cual desea construir un parque de diversiones o una arena deportiva con un domo. El terreno no es lo



suficientemente grande para ambas alternativas, por lo tanto, si Global toma la decisión de construir el parque de diversiones no podrá construir la arena y viceversa.

En general, en las decisiones de reemplazo sólo se requiere cálculos relativamente sencillos y algunos documentos de apoyo, especialmente cuando se trata de inversiones relacionadas con el reemplazo en las plantas productivas. En el caso de las decisiones de reemplazo encaminadas a reducir los costos, ampliar las líneas de productos actuales y, especialmente, cuando se trata de inversiones en nuevos productos o áreas, se requiere de un análisis más detallado. Además, dentro de cada categoría, los proyectos se clasifican con base en sus costos en términos monetarios: las inversiones más grandes requieren de un análisis más detallado, así como de la aprobación de los niveles superiores de la empresa. De tal modo, aunque un administrador de una planta podría estar autorizado para aprobar gastos de mantenimiento hasta por 10,000 córdobas sobre la base de un análisis relativamente sencillo, la totalidad de la junta directiva podría tener que aprobar decisiones que involucraran cantidades mayores a 100 mil córdobas o expansiones hacia nuevos productos o mercados. Generalmente se carece de datos estadísticos cuando se trata de nuevas decisiones de productos, por lo que, en este caso, los juicios, en oposición a los datos de costos detallados, son especialmente importantes.

Pregunta de evaluación:

Identifique y explique brevemente de qué manera se utilizan las categorías de clasificación de los proyectos.



Elaboración de los flujos de efectivos relevantes.

- Cálculo de la inversión inicial- Cálculo de las entradas netas de efectivo por operaciones.- Cálculo del flujo de efectivo final.

Técnicas de presupuesto de capital- Período de recuperación de la inversión.- Valor Presente Neto (VPN).- Tasa Interna de Rendimiento (TIR).- Comparación de técnicas.

Métodos y técnicas de ajustes al riesgo.



ANÁLISIS DE INVERSIONES. LAS FUNCIONES VAN Y TIR

La función VNAEsta función calcula el valor actual neto de una serie de flujos monetarios en el tiempo y se suele utilizar para determinar la rentabilidad de una inversión. En términos generales, cualquier inversión cuyo VAN sea mayor que cero es rentable. La forma de la función en Excel es:

=VNA(tipo interés; rend. periodo 1: rend. periodo n)

Esta función nos proporciona el Valor actualizado de los rendimientos, es decir, los ingresos actualizados, por tanto, para obtener el beneficio habrá que restarle la inversión inicial. Así, el cálculo del VAN será:

VAN = - Inversión inicial + VNA( )

La función TIREsta función calcula la tasa interna de rendimiento. La TIR es el tipo de interés que anula el VAN de una inversión (VAN=0). Se utiliza también para analizar la rentabilidad de una inversión temporal. Como regla general, una inversión cuya TIR sea mayor que el coste de capital, se puede considerar rentable.

La función TIR se utiliza con un único argumento que es el rango que incluye la inversión y los rendimientos:

= TIR(inversión: rend. periodo n)

Trabaja con el método de iteraciones sucesivas (prueba y error) y si el resultado no converge en una millonésima después de 20 iteraciones, devuelve un mensaje de error.


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MÓDULO DE · Web viewUn buen programa de presupuesto de capital requiere que se tome un número de pasos en el proceso de la toma de decisiones: La búsqueda y el descubrimiento