Imprimir | Regresar a la notaDomingo, 23 de agosto de 2015

Obsesión...Por Andrés Asiain, Nicolás Hernán Zeolla y Diego Urman *

Una de las banderas económicas de campaña de los principales candidatospresidenciables de la oposición ha sido el levantamiento de las regulaciones ala compra de divisas. “A partir del 25 de octubre de 2015, la Argentina en 100días va a estar sin cepo cambiario”, prometió el candidato del FrenteRenovador, Sergio Massa (Clarín, 14/10/14). “Si soy presidente, el 11 dediciembre se termina el cepo”, replicó el candidato de la Alianza UCRPRO,Mauricio Macri (El Cronista Comercial, 17/03/15). Sin embargo, desde la firmadel swap con China que las restricciones a la compra de dólares “ahorro” yase han venido relajando con el objetivo alimentar la oferta de dólares en lascuevas y presionar a la baja el dólar ilegal. Según información de AFIP desdeenero de 2014 se registraron un total de 7.525.450 operaciones y se llevan vendidos 4.865 millones de dólares enconcepto de “dólar ahorro”. Esas operaciones se intensificaron a partir de septiembre de 2014, cuando la compra de“dólares ahorro” contabilizó unas 678 mil operaciones por mes, con montos cercanos a los 655 dólares promedio encada operación.

Esta política benefició directamente a los pequeños ahorristas porque pudieron acceder a dólares oficiales adquiridos enlos banco. Entonces, si el “cepo cambiario” a la clase media se ha venido aflojando, ¿a quién se dirigen las promesasopositoras por su levantamiento?

Grandes operadores

A la par del relajamiento de las restricciones a la compra de dólares “ahorro” para el mercado minorista de divisas, sehan mantenimiento los controles a la compra de dólares por parte de los grandes operadores. A su vez, los mayorescontroles a las operaciones financieras con bonos y acciones que fijaban el precio del dólar “bolsa” y “contado con liqui”,ha cerrado el principal canal de fuga al dólar que utilizaban las empresas transnacionales y los grandes operadores.

Utilizando distintas fuentes de información relativa a la demanda de dólares y la ganancia de la cúpula empresarianacional y extranjera es posible aproximar el monto de utilidades acumuladas que esperan el levantamiento del “cepo”para ser dolarizadas. Por un lado, se estimó la demanda dólares de la cúpula empresaria de capital nacional. Para ellose tomó la información de utilidades obtenidas por las empresas nacionales la “Encuesta Nacional a Grandes Empresas”(ENGEIndec) y se estimó la evolución de las ganancias para 2014 y 2015 de acuerdo a los índices de inflaciónprovinciasdel Centro de Estudios Económicos y Sociales Scalabrini Ortiz (CESO). Tras restarle el pago del impuesto a lasganancias y asumiendo una dolarización del 30 por ciento del flujo de ganancias, se obtuvo una estimación de lademanda potencial de dólares por las grandes empresas nacionales de 1758 millones de dólares.

A ello se suman las ganancias a dolarizar por las empresas de capital extranjera, que se estimaron a partir de tresfuentes: el balance cambiario, el de pagos y la ENGEIndec (ver cuadro). En todos los casos se les restó el “ahorro” dedivisas estimado tras la nacionalización de YPF (2884 millones de dólares, aproximadamente). Los montos de demandapotencial de dólares por parte de las multinacionales oscilan entre 5485 y 7070 millones de dólares.

Se llega a una estimación de la demanda potencial de dólares para remitir ganancias acumuladas de las empresasextranjeras y nacionales de entre 7253 y 8768 millones de dólares.

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Vale aclarar que las estimaciones mencionadas no toman en cuenta que parte de las ganancias pudieron ser remitidasvía dólar “bolsa” o “contado con liqui”. Tampoco las que fueron invertida en “ladrillos” como alternativa frente al no accesoa las divisas. Por el otro lado, tampoco se consideró que la demanda de dólares puede financiarse también mediantecréditos en pesos o decisiones de dolarizar activos empresarios que se encontraban en pesos. En esos casos, lademanda potencial de divisas por parte de la cúpula empresarial podría ser mayor o menor, de acuerdo al contexto delmercado de cambios y las perspectivas de devaluación empresariales.

La “fuga” mayorista

Si las promesas opositoras del levantamiento del “cepo” se dirigen a la cúpula empresarial, queda abierta la preguntasobre las vías de financiamiento de esa demanda potencial de dólares. La alternativa de utilizar las reservas parece pocoviable, ya que las “utilidades a dolarizar” representaría del 24 al 29 por ciento de las mismas (estimándolas cercanas alos 30 mil millones de dólares hacia fines de año), y pondría la economía al borde del colapso.

Una alternativa al uso de reservas, sería el “ajuste” de la actividad económica (vía contracción de los salarios, elconsumo, el gasto público y la inversión) para reducir la demanda de importaciones y, de esa manera, generar lasdivisas para la cúpula empresarial. Es decir, provocar en forma deliberada una crisis económica que permita achicar laeconomía hasta generar un saldo comercial favorable que permita financiar la fuga mayorista.

La demanda potencial de 8540 millones de dólares requeriría una contracción de las importaciones de aproximadamente1214 por ciento anual. Para ajustar las importaciones en ese porcentaje, sería necesaria una contracción de la actividadeconómica de entre 3,4 y el 4,1 por ciento (estimando una elasticidad ingreso de las importaciones de 3,5), similar a laocurrida entre 2000 y 2001, en la agonía de la convertibilidad.

Otra opción podría ser la colocación de créditos externos. La toma de deuda por los gobiernos nacionales, provinciales eYPF, podría garantizar el acceso al flujo de divisas para financiar la fuga mayorista. El esquema sería similar al utilizadoen los últimos meses para reducir el dólar ilegal, pero extendiendo la colocación de créditos hasta un monto que permitaabastecer la demanda de dólares de los grandes jugadores.

Al respecto, la reciente colocación del Bonar 2024 a tasas cercanas al 9 por ciento anual muestra que es posible accedera crédito externo a tasas no demasiado onerosas (o al menos, menores a las que muchos analistas esperaban), aún sinun acuerdo con los buitres. Sin embargo, esto no implica que se abra un panorama de colocaciones masivas de deudaque permitan sumar a los requerimientos de divisas del 2016, el financiamiento de la fuga hacia el dólar de las gananciasacumuladas por la cúpula empresarial. Es por ello que los equipos económicos de la oposición parecen inclinarse haciaun paquete completo que incluya el acuerdo con los buitres, la colocación masiva de deuda, apertura del “cepo” y fugade divisas por la cúpula empresarial.

Una alternativa más negociada entre la cúpula empresarial y un futuro gobierno, sería la colocación de un bono endólares que los empresarios puedan adquirir en pesos, utilizando para ello los excedentes acumulados en los últimosaños. En ese escenario, las amortizaciones e intereses del bono colocado, distribuirían la fuga hacia el dólar de lasutilidades empresariales acumuladas en los últimos años, en un horizonte temporal que sea compatible con cierto niveldeseado de actividad económica, endeudamiento externo y reservas.

Excedente

La imposición de restricciones a la compra de divisas permitió visualizar el extremo grado de dolarización del circuitofinanciero de la economía argentina. La búsqueda de dolarizar el excedente acumulado durante los últimos años porparte de la cúpula empresarial, parece ser decisiva para inclinar la balanza del establishment a favor de los candidatosde la oposición que hacen el eje de sus promesas en el levantamiento del “cepo”.

Desde una perspectiva que mantenga el objetivo de desarrollo económico por sobre el ajuste o el endeudamientoinsustentable, se hace imprescindible la necesidad de regular la dolarización del excedente empresarial. Una ley deregulación a la empresa trasnacional (incluyendo en ellas a las trasnacionales argentinas) que reemplace la ley deinversiones extranjeras de la última dictadura, por otra que establezca pautas de remisión de acuerdo a objetivos deproducción, empleo, inversión y generación de divisas, surge como un debate necesario.

* Investigadores del Centro de Estudios Económicos y Sociales Scalabrini Ortiz (CESO).

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