Política monetaria no convencional, limitaciones ante la crisis financiera; Efectos en la distribución del ingreso

UNIVERSIDAD DE GUADALAJARA

UNIVERSIDAD PANAMERICANA

VIII SEMINARIO SOBRE AVANCES DE INVESTIGACIÓN

Política Monetaria No Convencional, Limitaciones ante la crisis financiera Internacional Efectos en la Distribución Del Ingreso

Nora C. Ampudia Márquez Universidad Panamericana

Campus Guadalajara 25 noviembre de 2011

1 Copyright Dra. Nora C. Ampudia Márquez.

ANTECEDENTES

• 1990-2010 : – Incremento en:

• La concentración del ingreso.

• Brecha salarial.

• Precarización del empleo.

• Baja inflación y bajo crecimiento económico.

• Mayor número y profundidad de crisis financieras.

• Organismos Internacionales que han llamado la atención: – Fondo Monetario Internacional (FMI),

– Organización de Cooperación Económica para el Desarrollo OCDE,

– Organización Internacional del Trabajo OIT,

– Comisión Económica para América Latina CEPAL han hecho énfasis en ello.

Copyright Dra. Nora C. Ampudia Márquez. 2

Concentración del ingreso

Política monetaria no convencional

Financiarización


POLÍTICA MONETARIA NO CONVENCIONAL


POLITICA MONETARIA NO CONVENCIONAL

También conocida como política de hoja de balance.

Procedimiento mediante el cual un banco central busca afectar las condiciones financieras amplias de manera más directa, por medio de cambios sustanciales en su hoja de balance en términos de tamaño, composición y perfil de riesgo. (Borio y Disyatat 2009)


POLITICA MONETARIA

CONTROL DIRECTO

MECANISMOS DE MERCADO (Convencional)

MECANISMOS NO CONVENCIONALES: Medidas de último recurso.

MODO DE OPERACIÓN

Operación sobre oferta monetaria.

Instrumentos indirectos, opera a través del libre mercado.

Estímulos monetarios cuantitativos y cualitativos

AGENTE OBJETIVO

Banca comercial. Banca comercial. Instituciones financieras en general

INSTRUMENTOS Encaje legal, cajones selectivos de crédito, control tasas de interés pasivas y activas.

Operaciones de mercado abierto:

Subastas bonos de regulación monetaria y bonos de deuda pública.

Tasa de interés de referencia.

Compra directa de activos financieros: esterilizadas y no esterilizadas. Compras directas de activos de gobierno y de instituciones privadas:

Bonos corporativos, valores respaldados por activos, papel comercial


MEDIDAS NO CONVENCIONALES: Expansión del balance del banco central (crece base

monetaria)

• Objetivos: influir sobre las tasas de interés a plazo del mercado monetario, los rendimientos de la deuda pública a largo plazo y diversos diferenciales de riesgo. (lo atípico es el tipo de mercado sobre el que se pretende influir).

• Ejemplo: relajación cuantitativa (Quantitative easing) y relajación crediticia (credit easing)


DOS ETAPAS INICIO DE LA CRISIS

Aliviar tensiones en los mercados interbancarios mayoristas. • Ampliación de garantías y

contrapartes admisibles.

• Prolongación de plazos de las operaciones de financiación.

• Establecimiento de líneas swap de divisas entre bancos centrales.

• Programas de préstamos de valores muy líquidos: deuda soberana a cambio de valores con menor liquidez

MADURACIÓN DE LA CRISIS

Alivio indirecto para evitar el endurecimiento de las condiciones de crédito en el sector no bancario y suavizar las condiciones financieras generales.

• Provisión de fondos a entidades no bancarias para aumentar liquidez y reducir diferenciales de riesgo en mercados específicos: deuda corporativa, pagarés de empresa y recompra directa de valores emitidos por sector público. Compra de títulos de deuda privada


OBJETIVOS

• Bajar tasas de interés de mediano plazo para incrementar consumo e inversión privada (motivarlos a comprar bienes duraderos y maquinaria y equipo)

• Inducir una devaluación del dólar, para impulsar las exportaciones y fortalecer su posición ante el exterior

• Aumentar el precio de los activos financieros para generar un efecto riqueza que motive a gastar más a las familias.


Fuente: http://libertaddigital.com/economia/los-graficos-que-resumen-la-politica-monetaria-de-la-fed-desde-2007-1276388727/

CRISIS DE LIQUIDEZ Primera fase: la FED adquiere activos bancarios de dudosa calidad vendiendo a cambio deuda del tesoro: facilita activos líquidos y compra activos menos líquidos o tóxicos. Inyecta liquidez sin incrementar sus pasivos (Qualitative Easing) (QE1, nov2008-jun-2009) (QE2, nov2010-jun2011) compras de 900 mil millones de bonos del tesoro de largo plazo. Copyright Dra. Nora C. Ampudia Márquez. 10

ESTANCAMIENTO E INESTABILIDAD FINANCIERA Segunda fase: Quantitative easing, compra deuda pública y títulos respaldados por hipotecas (mortgage-backed securities, lo que incrementa la base monetaria por dos.


Rápida expansión de la base monetaria. El bajo nivel de consumo de las familias sobre endeudadas y su disposición a liquidar sus deudas, explica el por que la inflación no se dispara.



En resumen las medida no convencionales relajan las condiciones de financiamiento para las entidades crediticias (banca comercial) de manera que incrementen el crédito al sector

privado y contengan el contagio en los mercados financieros.


OLVIDAN QUE

• El crédito bancario depende de la demanda que de él hagan empresas y familias (dinero endógeno), y ello a su vez depende de sus niveles de endeudamiento y sus expectativas económicas.

• Los bancos son reacios a prestar ante el riesgo elevado y la incertidumbre (oferta condicionada), y las familias endeudadas prefieren liquidar sus deudas a endeudarse de nuevo.

• Eso hace que este tipo de política sea inefectiva. (Lavoie 2010, Fullwiler y Wray 2010, Borio y Disyatat 2010)


GLOBALIZACIÓN FINANCIERA Y PROCESO DE FINANCIARIZACIÓN


NUEVOS INSTRUMENTOS FINANCIEROS: distribuyen el riesgo concentrando la riqueza

• CDO: Collateralized Debt Obligations (obligaciones de deuda colateralizada).

• ABS: asset-backed securities (obligaciones respaldadas por activos)

• MBS: Mortagage Back Securities (obligaciones respaldadas por hipotecas)

• ABCP: asset-back commercial paper (papel comercial respaldado por activos)

• SPV: special purpose vehicles (vehículos de propósito especial)

• SIV: special investment vehicles (vehículos de inversiones especiales)

• CDS: credit default swaps (permutas de incumplimiento crediticio)


EXCESO DE LIQUIDEZ Y GLOBALIZACIÓN FINANCIERA

• VOLUMEN MEDIO DIARIO DE OPERACIONES EN DIVISAS: – 1973 10,000-20,000 MILL. USD

– 1980 80,000 MILL. USD 10 VECES EL COMERCIO INTRNAL.

– 1992 880,000 MILL. USD. 50 VECES EL COMERCIO INTRNAL.

– 1995 1,260,000 MILL. USD. 70 VECES EL COMERCIO INTRNAL.

– 2004 1,880,000 MILL. USD

– 2007 3,081,000 MILL. USD (98.2% de la transacción sin relación con el comercio exterior)

• EMISION DE ACTIVOS FINANCIEROS INTERNACIONALES. – 1986 200,000 MILL. USD.

– 1996 569,000 MILL. USD.

FUENTE: GLOBALIZACIÓN FINANCIERA Y RIESGO SISTÉMICO. PABLO BUSTELO. 1999, Y PROGRESO Y ALCANCE DE LA GLOBALIZACIÓN FINANCIERA, BUSTELO 2007


• ACTIVOS BANCARIOS INTERNACIONALES NETOS.

– 1986 1.88 BILL. USD

– 1996 5.15 BILL. USD.

• COMPRAVENTA INTERNACIONAL DE BONOS DEL TESORO DE E.U.A

– 1970 3% DEL PIB USA.

– 1993 135% DEL PIB USA.

• VALOR DE ACTIVOS BANCARIOS, TÍTULOS DE CRÉDITO Y CAPITAL EN CACCIONES ORDINARIAS.

– 110 Billones de dólares en 2002

– 200 billones de dólares en 2007


• ACTIVOS BANCARIOS COMERCIALES GLOBALES

– 30 billones en 2002

– 70 billones en 2007

• MERCADO OVER THE CONTER (OTC) – 72 134 000 mill. De dólars en 1998

– 683 814 000 mill. De dólres en 2008

• MERCADO DE FUTUROS Y OPCIONES – 1 596 000 mill. Dls. 1987

– 13 522 000 mill. Dls, 1998

– 79 099 000 mill. Dls. 2007


PROCESO DE FINANCIARIZACIÓN


FINANCIARIZACIÓN EMPRESAS

Las empresas tienden a invertir menos en inversión fija bruta y más en activos financieros.

Ello conlleva menor generación de empleos e ingreso y menor riqueza en términos reales.


FINANCIARIZACIÓN Como % del PIB la inversión fija bruta ha disminuido.


La participación de los salarios ha caído significativamente a nivel mundial, aún en los períodos de expansión económica.



CONCENTRACIÓN DEL INGRESO Y LA RIQUEZA


CRECIENTE CONCENTRACIÓN DEL INGRESO

• La desigualdad en rubros como salud, educación y vivienda ha disminuido, mientras que la desigualdad en la riqueza y entre los ingresos provenientes de la propiedad del capital y los salarios se ha incrementado a nivel mundial, en especial en los países desarrollados.


INDICE DE GINI • 1980-2010

– EUA se incrementó de 35 a 40 puntos Gini.

– Inglaterra pasó de 30 a 37 puntos Gini.

0.270

0.280

0.290

0.300

0.310

0.320

0.330

0.340

Mid-1980s Mid-1990s Mid-2000s

GRÁFICA NO. 2 INDICE DE GINI

PROMEDIO OCDE

OECD-24 OECD-22*


CRECIENTE CONCENTRACIÓN DE LA RIQUEZA

CUADRO NO. 1

TASA DE CRECIMIENTO

HNWIs ACTIVOS FINANCIEROS

(Trillions dollars) HNWIs (millones de

personas)

1996 16.6

1997 15.1 19.1 5.2

1998 13.1 21.6 5.9

1999 18.1 25.5 7

2000 5.9 27 7.2

2001 -3.0 26.2 7.1

2002 1.9 26.7 7.2

2003 6.7 28.5 7.7

2004 8.1 30.8 8.3

2005 8.4 33.4 8.8

2006 11.4 37.2 9.5

2007 9.4 40.7 10.1

2008 -19.4 32.8 8.6

2009 18.9 39 10

2010 9.5 42.7 10.9

Fuente World Wealth Report varios números

HNWI (High net worth individuals): personas con al menos un millón de dólares en activos invertibles, excluyendo residencias, coleccionables, consumibles y consumibles durables.


LOS GRANDES PERDEDORES

1. A nivel mundial existe un incremento en la desigualdad salarial de 1995 a 2007 (↑ 2/3), que se ha incrementado mayormente de 2007 a 2010.

2. El crecimiento de los salarios reales se ha rezagado con respecto al crecimiento de la productividad. – Elasticidad salario/PIB per cápita (salario inelástico al

incremento del PIB per cápita. • 1995-2000 0,80% ↑ 1% PIB →↑ 0,75% salarios • 2001-2007 0,72% ↓ 1% PIB →↓1.55% salarios

3. En 83 países que representan el 70% de la población mundial ha disminuido la participación de los salarios dentro del PIB, con respecto a los beneficios de las empresas y otras formas de ingreso, en especial en el sector financiero.


• De 1980 a 2007 17 de 24 países de la OCDE muestra un descenso en la participación de los salarios a largo plazo.

• Caída de los niveles de consumo agregado e inversión: mercado interno deprimido.

• Incremento del proteccionismo comercial.


LA REALIDAD HABLA POR SI MISMA

• Débil recuperación económica mundial impulsada por las políticas fiscales expansivas.

• Incremento de deudas soberanas a niveles de insolvencia, resultado de las medidas de expansión y la retroalimentación de la crisis financiera.

• Altas tasas de desempleo e incremento en la precarización del empleo.

• Creciente concentración del ingreso entre sectores económicos.


ESTANCAMIENTO SALARIAL, FINANCIARIZACIÓN Y CRISIS

• El estancamiento salarial de las dos décadas previas puede haber contribuido a la crisis, la incrementar la necesidad de financiamiento del consumo por medio del crédito, lo que fomento el endeudamiento de las familias y reforzó la financiarización de la economía.

• Debilitando la capacidad de recuperación de las economías.

• La redistribución del ingreso de salarios a utilidades, y desde asalariados de ingresos medios a asalariados de ingresos altos, redujo la demanda agregada transfiriendo los ingresos de personas muy propensas a gastar hacia personas que ahorran más.


PROCESO DE CONCENTRACIÓN DEL INGRESO Y CRISIS FINANCIERA

CO

NSE

NSO

DE

WA

SHIN

GTO

N

APERTURA EXTERNA LIBERALIZA-CIÓN DE CAPITALES. GLOBALIZA-CIÓN FINANCIERA

RENTABILIDAD SECTOR

FINANCIER0

RENTABILIDAD SECTOR REAL

FINAN-CIARI-

ZACIÓN


PROCESO DE CONCENTRACIÓN DEL INGRESO Y CRISIS FINANCIERA

EXC

EDET

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PRECARIZACIÓN MERCADOS LABORALES: EMPLEO PERMANENTE, PRESTACIONES SALARIOS NOMINALES SINDICALIZACIÓN

BURBUJAS HIPOTECARIAS Y FINANCIERAS

MERCADO INTERNO:

CONSUMO

INSOLVEN-CIA Y CRISIS FINANCIERA


INGRESOS FINANCIEROS

PRÉSTAMOS BANCARIOS A ASALARIADOS

FRAGILIDAD FINANCIERA

Los trabajadores utilizan el crédito bancario para limitar la caída de su consumo ante el deterioro de sus ingresos,


TIPOS DE DINERO

• Dinero de alto poder: base monetaria = billetes y monedas impresos.

• Dinero bancario: cuentas de cheques.

• Dinero financiero o cuasi dinero: documentos de deuda, acciones, bonos, certificados.


CONCLUSIONES • La política monetaria no convencional es inoperante y costosa

para la sociedad, concentra aún más el ingreso y beneficia a los especuladores.

• Se requieren instrumentos directos de política monetaria como los aplicados durante los 40´s-60´s para obligar a los bancos a prestar a sectores productivos estratégicos con fuertes efectos multiplicadores. Sería mucho más efectiva, menos costosa para el mundo en general.

• Los bancos tienen liquidez, al igual que las grandes empresas transnacionales. Para salir de la crisis deben invertir dichos excedentes monetarios en el sector que genera riqueza real.

• Hay que gravar las ganancias de la actividad especulativa: Impuesto Tobin.


• Debemos recuperar las políticas de fortalecimiento del mercado interno: promoción de la actividad productiva, restricción a la actividad financiera especulativa bancaria y no bancaria.

• Fortalecer los mercados de trabajo.


¡GRACIAS!

Documento disponible en

www.factoreconomico.com


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