-
8/15/2019 Propuesta Del G25 Para Re-equilibrar Deuda PR
1/5
G 25 !""#$%&'()(*+"
-."%%" / !%01('"
Saliendo de la parálisis:Una propuesta integral para
Re-Equilibrar
la deuda pública de Puerto Rico
Durante los pasados 11 meses hemos representado y asesorado a un
grupo de importantescooperativas de ahorro crédito públicamente
conocido como el G25. Estas cooperativasrepresentan el 56% de los
1.2 millones de socios y depositantes del sistema y mantienen
presencia en55 de los 78 municipios de Puerto Rico. Al presente
otras cooperativas y el Fondo de Inversión y
Desarrollo Cooperativo ("FIDECOOP") se han unido al grupo, que
ahora supera las 25instituciones originales. El G25 ha adelantado
propuestas concretas sobre la reestructuración de ladeuda pública y
ha expresado su oposición a la propuesta Junta de Control Fiscal.
Ante la falta deavances en las negociaciones de reestructuración y
el pedido del gobierno de alternativas dereestructuración global,
sometemos la presente perspectiva y propuesta integral.
Situación Actual
La crisis fiscal de Puerto Rico presenta dos dimensiones: una es
inmediata, mientras que laotra requiere una perspectiva de largo
plazo. La dimensión inmediata es la falta de liquidez
corrienteresultante de vencimientos de principal que se concentran
en los próximos años. La dimensión delargo plazo nos enfrenta a
problemas de fondo, tales como las causas y efectos de una recesión
quese ha prolongado por una década, la erosión de nuestra base
contributiva y la sostenibilidad del gastogubernamental. Estos
desafíos requieren también un examen de nuestra relación económica
ypolítica con los Estados Unidos, incluyendo:
• la aplicabilidad de las leyes de cabotaje,• la falta de
participación equitativa en los programas de salud federal,• el
impacto de la tributación corporativa federal y los acuerdos
internacionales de libre
comercio (tales como NAFTA y CAFTA) que resultaron en la pérdida
masiva de empleos demanufactura, y
• el alcance de las facultades del Congreso al amparo de la
relación territorial actual.
Ciertamente, una solución definitiva y de largo plazo para
nuestra actual crisis fiscal requeriráatender estos asuntos
trascendentales.
Ante este cuadro, las opciones de política pública en discusión
durante el año pasado handemostrado ser insuficientes e inviables.
Específicamente, estos cursos de acción son:
1. Una reestructuración voluntaria de la deuda pública, para la
cual el gobierno y sus asesoresprocuran "recortes" de principal
masivos (entre el 30 % y el 60 %);
-
8/15/2019 Propuesta Del G25 Para Re-equilibrar Deuda PR
2/5
Propuesta integral para Re-Equilibrarla deuda pública de Puerto
Rico
2
2. El acceso al Capítulo 9 del Código de Quiebras,1
presumiblemente para imponer recortes deprincipal; y
3. Aprobación de una Junta de Control Fiscal federal con poderes
de reestructuración de la
deuda y amplia autoridad sobre todas las funciones públicas.
Estos últimos meses han demostrado que cada una de estas
opciones presenta las siguientesdificultades inherentes que impiden
su implantación:
a. Con respecto a las propuestas de reestructuración, los
recortes de principal propuestos por elEstado no son razonables y
no se han sustentado adecuadamente desde la perspectivafinanciera.
Recortes de principal de esta magnitud hacen imposible que se logre
un acuerdo
voluntario. Además, implican una pérdida de capital de $ 7,5002
millones para nuestraeconomía y un golpe adicional a la
credibilidad de Puerto Rico ante los mercados. Estosdaños son
contrarios a nuestra recuperación económica y retrasan los
esfuerzos de Puerto
Rico para recuperar acceso al mercado.b. En cuanto a acceder al
Capítulo 9, está claro que el Congreso no lo aprobará,
especialmente
a la luz de los problemas económicos que confrontan estados como
Illinois y la presión delcabildeo activo de ciertos acreedores.
c. Con respecto a la Junta de Control Fiscal, el HR 5278 es
incompatible con los principiosbásicos de la autonomía democrática
y esencialmente anula el orden constitucional delPueblo de Puerto
Rico. Si la deuda pública debe ser resuelta por los contribuyentes
dePuerto Rico - que es como a fin de cuentas debe ser 3 - las
entidades o personas encargadasde tomar las decisiones de política
pública al respecto tienen que responder ante dichoscontribuyentes
y estar sujetas al juicio de estos. Necesitamos y debemos tener un
ente decontrol independiente y capaz de implantar las soluciones
que sean necesarias, pero dichoente también tiene que respetar
nuestro orden constitucional y preservar los
derechosdemocráticos.
La incapacidad de poner en práctica cualquiera de estas
alternativas llevó a Puerto Rico a suprimer impago material el 1 de
mayo de este año y nos ha colocado en camino hacia un impago aúnmás
significativo el 30 de junio. Este inminente impago implica montos
de principal mucho mayoresy un mayor número de emisores. La falta
de avances en la adopción de una solución factible estállevando
tanto al gobierno como a sus acreedores al ámbito incierto del
impago o moratoria de ladeuda, a litigios complejos y a la
interrupción de los servicios públicos. Esta es una receta
paraprofundizar la recesión económica y el círculo vicioso que
acentúa la reducción de recaudos.
Necesitamos abrir paso en una nueva dirección.
1Una posibilidad alternativa es la validación por el Tribunal
Supremo de Estados Unidos del régimen de quiebra localpara las
corporaciones públicas bajo la Ley 71 de 28 de junio de 2014
("quiebra criolla").2 Los asesores del gobierno de Puerto Rico han
indicado públicamente que los inversionistas de Puerto Rico
sontenedores de $15 billones de la deuda pública.3 Esto no releva
al Congreso de su responsabilidad de resolver el trato desigual de
Puerto Rico bajo los programas desalud federal.
-
8/15/2019 Propuesta Del G25 Para Re-equilibrar Deuda PR
3/5
Propuesta integral para Re-Equilibrarla deuda pública de Puerto
Rico
3
Nuestra propuesta integral
En contraste con esta perspectiva negativa, proponemos un nuevo
enfoque que reconozcalas dos dimensiones distintas de esta crisis:
por un lado, la falta de liquidez inmediata y, por otro, los
retos sustanciales que confrontamos a largo plazo. Proponemos
abordar la dimensión inmediata através de una reestructuración de
la deuda actual aplicando los siguientes principios:
• Una preservación sustancial del capital;
• El respeto de las diversas prioridades y rangos de crédito de
los diferentes emisores;
• La dispersión o "emparejamiento" de las fechas de
vencimiento;
• Pago sostenido de intereses;
• Adopción de medidas de control creíbles y ejecutables que
apoyen la confianza del mercado;
• Integración de un mecanismo razonable que permita:o financiar
la liquidez que requieren las operaciones del gobierno durante el
año fiscalo la financiación de mejoras de capital e inversiones en
infraestructura que propendan
al desarrollo económico.
Un análisis financiero profundo dirigido por Fernando Viñas,
Director General de Ramírez & Co.(que toma como punto de
partida los datos divulgados por el Grupo de Trabajo del gobierno y
susasesores) demuestra la viabilidad de una reestructuración de
re-equilibrio o estabilización financieraque cumple con estos
principios. Los términos y supuestos para esta propuesta
transacción de re-
equilibrio están incluidas en el Anexo adjunto. Una revisión de
estos términos demuestra que lapropuesta reestructuración de
re-equilibrio logra los siguientes beneficios principales:
• La propuesta proporcionará un alivio de liquidez al gobierno:o
El servicio total de la deuda de GOs y de los Emisores Relacionados
estará dentro de
la meta establecida por el Grupo de Trabajo del gobierno y sus
asesores ($1,850MM);o El servicio de la deuda anual de GOs se
reducirá en promedio en $409MM durante
los años 2017 al 2022;o El servicio de la deuda anual para los
Emisores Relacionados4 se reducirá en
$657MM para cada uno de los próximos 5 años y en $354MM a partir
de entoncespara los siguientes 10 años;
o Se liberan $1,453MM del IVU en favor del Fondo General.• La
propuesta proporcionará una reducción razonable del principal
adeudado por el Estado:
o La deuda contraída por los Emisores Relacionados se reduciría
en aproximadamente$1,944MM;
o La deuda contraída por COFINA se reduciría en aproximadamente
$1,475MM;
4 Estos son los demás emisores gubernamentales, dejando fuera
los GOs y COFINA y excluyendo AEE y AAA.
-
8/15/2019 Propuesta Del G25 Para Re-equilibrar Deuda PR
4/5
Propuesta integral para Re-Equilibrarla deuda pública de Puerto
Rico
4
o El alivio total a la deuda pública sería de $3.419MM.o Este
alivio de la deuda se hace de manera balanceada, procurando la
protección de
los inversores tradicionales evitando recortes excesivos en
favor del gobierno y a la vez evitando rendimientos excesivos para
los inversores en el mercado secundario.
• La propuesta restaurará la capacidad de pago del gobierno, lo
que permitirá una re- valoración de mercado de los Bonos
re-equilibrados.
• La propuesta atiende además las necesidades de liquidez para
capital de trabajo del gobiernoy permitirá la financiación de
inversiones en infraestructura y mejoras de capital necesariaspara
estimular el crecimiento económico.
• Por otra parte, esta propuesta procura restaurar la
credibilidad de Puerto Rico:
o respetando la garantía constitucional de GOs,o cumpliendo con
las representaciones realizadas por el gobierno en relación
alrespaldo del IVU para el pago de los bonos de COFINA,o proveyendo
a los tenedores de los bonos de los demás Emisores Relacionados
de
una garantía del gobierno central que, aunque subordinada al
pago de GOs, estáausente en bonos actuales, y
o recuperando el capital de los inversores tradicionales
mediante una mejora en la valoración de mercado de los bonos
re-equilibrados resultante de la restauradacapacidad de pago del
gobierno para cumplir con sus obligaciones.
Estamos convencidos de que estos términos proporcionan al
gobierno el respiro de liquideznecesario y un alivio razonable en
el monto adeudado, al tiempo que ofrecen términos razonables
que viabilizan la participación mayoritaria de los bonistas en
un reestructuración voluntaria, sinrequerir medidas legislativas
extraordinarias de Puerto Rico ni del Congreso. La viabilidad de
estapropuesta se basa en el carácter razonable y de buena fe de sus
términos y del beneficio que implicatanto para el gobierno como
para los acreedores. La ruta alterna que les quedaría a los
posibles"holdouts" sería encaminarse hacia un litigio largo,
costoso e incierto. Ciertamente, la preservaciónde los derechos y
prerrogativas de los diferentes grupos de acreedores actuales y la
mejora esperadaen la valoración de mercado de sus inversiones,
representan una mejor alternativa a los costos eincertidumbre de la
litigación. La consecución de un nivel reequilibrado en el servicio
de la deudapermitirá el funcionamiento adecuado del gobierno y
ayudará a restablecer la confianza en PuertoRico y en sus
instrumentos de deuda y eliminará la muy perjudicial incertidumbre
que mantienedetenida nuestra economía.
Sabemos que un diseño adecuado de la propuesta operación de
reequilibrio puede requerir lainclusión de mecanismos de
titulización de ingresos y/o "Lock Box" para superar la pérdida
deconfianza generada durante el pasado año. Estas medidas pueden
ser adoptadas como términoscontractuales de los nuevos bonos a ser
intercambiados. Incluso, de ser necesario adoptar nuevalegislación
para ello, las perspectivas positivas de lograr estabilidad fiscal
respaldadas por un amplioconsenso de la mayoría de los tenedores de
bonos, deben proporcionar suficientes incentivospolíticos y
económicos para alcanzar estos objetivos.
-
8/15/2019 Propuesta Del G25 Para Re-equilibrar Deuda PR
5/5
Propuesta integral para Re-Equilibrarla deuda pública de Puerto
Rico
5
Tal y como indicamos al comienzo, la solución de la dimensión
inmediata no nos libera dehacer frente a los retos fundamentales
que todavía enfrentamos. Sin embargo, una condición fiscalestable
nos proporcionará un marco mejorado para hacer frente a estos retos
económicos ypolíticos. Ciertamente, debemos hacerlo con prontitud.
Cuanto antes salgamos del estancamiento
actual, en mejor posición estaremos para hacer frente a los
retos de largo plazo que tenemos antenosotros.
Hacemos divulgación plena de esta propuesta reestructuración
global a los fines de que todaslas partes con interés puedan
sopesarla y participar en una amplia discusión orientada a
alcanzarsoluciones de consenso. Esta propuesta también responde al
pedido del gobierno de propuestasglobales, a diferencia de
soluciones segmentadas o individuales. Esperamos que,
trabajandoconjuntamente y de buena fe, todos podamos llevar
adelante este marco conceptual para convertirloen una solución
viable que nos saque de la parálisis actual.
Esta propuesta integral es presentada en representación del
“G25” por el licenciado José A. Sosa Lloréns yFernando Viñas
Miranda.
El licenciado José A. Sosa Lloréns cuenta con más de 25 años de
experiencia en el área de derecho corporativoy financiero. Fue
Comisionado de Instituciones Financieras del Estado Libre Asociado
de Puerto Rico y miembro de la
Junta de Directores de la Corporación de Supervisión y Seguro de
Cooperativas (hoy COSSEC) (1990-1992). Haasesorado y representado a
las Cooperativas de Ahorro y Crédito de Puerto Rico por más de
veinte años. Fue profesoradjunto de Banca e Instituciones
Financieras (Universidad de Puerto Rico, programa de Maestría en
Administración deEmpresas), y fue profesor visitante de Derecho
Corporativo (Escuela de Derecho de la Universidad Interamericana
dePuerto Rico) y de Derecho de Instituciones Financieras (Escuela
de Derecho de la Pontificia Universidad Católica dePuerto Rico). Es
egresado de la Pontificia Universidad Católica de Puerto Rico
(B.B.A., 1982; J.D., summa cum laude ,1986) y de la Escuela de
Derecho de Harvard (LL.M., 1987).
Por su parte, Fernando Viñas Miranda es "Municipal and General
Principal" debidamente licenciado y cuentacon más de 25 años en el
área de financiamiento corporativo y finanzas públicas, banca de
inversiones y manejo decapital. Fue “Resident Vicepresident” de
Citibank (1987-1989), Vicepresidente del Chase Manhattan Bank NA
(1990-1998), Vicepresidente “Senior” del BBVA – BBVA Securities
(1998-2007) y Vicepresidente “Senior Vice / “ManagingDirector” en
Samuel A. Ramirez & Co., yRamirez Asset Management
(2007-presente). Se ha desempeñado como “Co-Senior manager”,
“Co-Lead Bank”, “Lead Manager”, “Sole Underwriter” y “Lead Bank” en
múltiples transacciones definanciamiento municipal y corporativo.
Tiene un bachillerato en Economía de la Universidad de Puerto Rico
(1975-1979) y Estudios Post Graduados en Economía de la Universidad
de Penn State (1979-1981).
