LEY UNIVERSITARIAPOR UNA EDUCACIÓN UNIVERSITARIA DE CALIDAD PARA NUESTROS JÓVENES

LOS FLUJOS DE CAJA Y LOS ESTADOS FINANCIEROS

1 LA IMPORTANCIA DEL FLUJO DE CAJA

El flujo de caja es necesario para conocer la rentabilidad que sepuede obtener de un negocio.El flujo de caja se construye para un número determinado de períodos, los cuales dependen de la capacidad del proyecto de generar «renta económica», es decir, ganancias económicas superiores a las obtenibles en otras actividades de igual riesgo.

Ejemplo

Supóngase la existencia de un proyecto de sólo dos años de vida útil y una inversión en el año cero. Para el ejemplo en cuestión, por una serie de razones derivadas del estudio del mercado y la estrategia competitiva del proyecto, es difícil que el proyecto tenga una vida mayor a los dos años. El primer paso es construir un flujo de caja económico con dos períodos de operación: uno de inversión y uno de liquida ción. Supóngase que la inversión implica la compra de terrenos por UM 2,000, construcción y equipamiento de edificios y talleres por UM 4,000, compra de maquinaria por UM 8,000 y compra de equipo por UM 3,000. Esto es lo que se consigna en el cuadro 1,en el que se consideran también ventas proyectadas . de 30,000 y 60,000 UM. Adicionalmente se tienen los montos consignados de costos de fabricación de productos vendidos (o costo de ventas), así como los costos de operación (gastos de administración y gastos de ventas). En la elaboración del cuadro se han escogido, adrede, números sencillos. Recuerde el lector que lo que se pretende es concentrar la atención en la lógica de la construcción de los flujos de caja.

CUADRO 1: FLUJO DE CAJA ECONÓMICO DEL PROYECTO

 Período

0  1 

2 Liquidación

Ingresos 30,000.00 60,000.00  

Costos de inversión -20,000.00 19,900.00

- Terrenos - 2,000.00 2,000.00

- Edificios- 4,000 .00 2,000.00

- Maquinaria - 8,000.00 6,000.00

- Equipo- 3,000 .00 0.00

- Cambio cap. De - 3,000.00 - 3,000.00 - 3,900.00 9,900.00Trabajo  

 CFPV

- 7,000.00

-13,000.00

 

- Mano de obra - 4,000.00 -8,000.00  

- Materia prima - 2,000.00 - 4,000.00  

- Gastos ind. fab. -1,000.00 -1,000.00  

Costos de operación - 3,000.00 -3,000.00  

- Administración -1,000.00 -1,000.00  

- Ventas - 2,000.00 - 2,000.00  

Impuestos (50%) - 8,250.00 -20,250.00  

Flujo de caja economico -20,000.00 8,750.00 19,850.00 19,900.00

CUADRO 2: FLUJO DE FINANCIAMIENTO NETO DEL PROYECTO

Período o 1 2 Liquidación

 

Préstamo

12,000.00  

Amortización e intereses

 

-  Amortización - 6,000.00 - 6,000.00  

-  Intereses (20%) - 2,400.00 -1,200.00  

Escudo fiscal de la deuda

1,200.00

600.00

 

Financiamiento neto 12,000.00 - 7,200.00 -6,600.00  

CUADRO 3: FLUJO DE CAJA ECONÓMICO, FLUJO DE FINANCIAMIENTO Y FLUJO DE CAJA FINANCIERO DEL PROYECTO

Periodo 0 1 2 Liquidación

 

Flujo de caja económico

-20,000.00

8,750.00

19,850.00 

19 900.00

Financiamiento neto 12,000.00 - 7,200.00 - 6,600.00  

Flujo de caja financiero

-8,000.00 1,550.00 13,250.00 19,900.00

2LA INVERSIÓN EN TERRENO

Una de las ideas claves de la evaluación de inversiones y que será tratada con mayor detalle más adelante- es que no se debe juntar proyectos. Esto explica el porqué normalmente los terrenos no son apreciados o depreciados, salvo que el proyecto mismo esté generando tal efecto. Para ilustrar la idea, supóngase que se invierte en un terreno ubicado en una buena zona para instalar una fábrica de produc ción de papel. El inversionista sabe que en cinco años el terreno valdrá el doble del precio al que se cotiza cuando se instala la fábrica. Si coloca el doble de valor de adquisición en la columna de liquidación, el proyecto será más rentable que si se registrara como precio de liquidación su valor de adquisición. Al juntar el proyecto de fabricación de papel con el hipotético proyecto de «especulación con terrenos» no se sabría cuál provee la ganancia. ¿Es gracias a la apreciación de los terrenos que el negocio de fabricar papel se h ce rentable? Si es que se gana con la aprecia ción del terreno y no con la fabricación de papel, ¿para qué se invierte en la fabricación de papel? El lector puede deducir los problemas que se generan y por qué aun si se sabe que habrá apreciación que no depende en absoluto del proyecto, tal apreciación no debe ser registrada. En todo caso, el evaluador puede mencionar que además de una eventual ganancia, si la hubiere, en la fabricación de papel habrá una ganancia adicional pero independiente de la anterior en la inversión en terrenos.

3 EL CAMBIO EN EL CAPITAL DE TRABAJO

Nótese que en el flujo de caja se ha consignado el cambio en capital de trabajo». Un proyecto de inversión requiere normal mente de este "cambio de capital de trabajo”. El capital de trabajo tiene su base en la cadena producción-venta-producción. Usual mente la venta se da con posterioridad a la producción, lo que requiere de dinero para adquirir materia prima, pagar la mano de obra y cubrir cualquier gasto indirecto. Algún dinero puede ahorrarse cuando el proveedor de la materia prima permite que le paguen con atraso. Por otro lado, las ventas pueden no ser estables y perfectamente conocidas con anticipación. Por ende, cierta inversión en inventarios también se hace necesaria. No sorprende, por tanto, que el capital de trabajo sea definido como el activo corriente menos el pasivo corriente.

4OTROS ESTADOS FINANCIEROS PUEDEN SER ÚTILES

Si bien para evaluar inversiones el flujo de caja es lo relevante,otros estados financieros también resultan útiles . El cuadro 5 muestra el estado de ganancias y pérdidas que corresponde al flujo de caja económico y al flujo de financiación presentado en los cuadros 1, 2 y 3. El cuadro 6 es el balance general. Estudie con cuidado estos cuadros para tener una idea correcta de lainterrelación existente entre los diversos estados.

CUADRO 5: ESTADO DE GANANCIAS Y PÉRDIDAS

Período  

1 2

 Ingresos

30,000 .00

 60,000.00

Costo fab. prod. vend. - 7,000.00 -13,000.00Costo operación - 3,000.00 - 3,000.00Depreciación - 3,500.00 - 3,500.00Gastos financieros - 2,400 .00 - 1,200.00Utilidad bruta 14,100.00 39,300.00Impuestos - 7,050.00 -19,650.00Utilidad  neta 7,050.00 19,650.00

CUADRO 6: BALANCE GENERALPeriodo 0 1 2Activo 20,000.00 22,550.00 36,800.00

Corriente 3,000.00 8,550.00 26,800.00

- Caja 3,000.00 4,550.00 17,800.00

- Cuentas por cobrar 3,000.00 6,000.00

- Inventarios 1,500.00 3,000.00

 Activo fijo

17,000.00

13,500.00

 10,000.00

- Terrenos- Edificios 2,000.00

4,000.002,000.004,000.00

2,000.004,000.00

Dep. acum. edif. -1,000.00 - 2,000.00

-  Maquinaria 8,000.00 8,000.00 8,000.00

Dep. acum. maq. -1,000.00- 2,000.00

- Equipo 3,000.003,000.00 3,000.00

Dep. acum. equipo -1,500.00 - 3,000.00

Pasivo y patrimonio 20,000 .00 22,550.00 36,800.00

Pasivo 12,000.007,500.00 2,100.00

-  Corriente 1,500.002,100.00

- Cuentas por pagar 1,500.00 2,100.00

- Deuda  Jargo plazo 12,000.00 6,000.00 0.00

Patrimonio 8,000.00 15,050.00 34,700.00Capital 8,000.00 8,000.00 8,000.00

Utilidades retenidas 0.00 7,050.00 26,700.00

Excedentes 0.00 0.00 0.00

5 LA INFLACION Y LOS FLUJOS DE CAJA REALES Y NOMINALES

En la construcción de los flujos y estados financieros anteriores no se ha considerado la inflación. ¿Cómo cambia el análisis si se asume inflación? Contrariamente a lo que muchos podrían pen sar, el que ella exista no tiene por qué alterar sustancialmente el análisis efectuado hasta el momento. Siempre se puede trabajar a precios de hoy, y considerar cambios en tales precios de hoy, en el futuro en función de si los diferentes rubros del flujo de caja aumentan a la par con la inflación o no. Como frecuente mente no se sabe si un determinado componente del flujo de caja subirá más o menos de lo que suben los productos y servicios en general, no ha de sorprender que los analistas de proyectos asuman que los «precios de hoy» se mantienen..

6LA DEPRECIACIÓN: ¿ECONÓMICA O CONTABLE?

Es frecuente que se tengan dudas sobre el tipo de depreciacióna emplearse para construir los flujos anteriores. Si bien el flujo de caja no considera directamente la depredación, esta última se encuentra incluida indirectamente en los flujos de caja correspondientes como un escudo fiscal en el cálculo de los impuestos, lo que también ocurre con los gastos financieros. Al respecto, la idea clave es la siguiente: Para el cálculo del escudo fiscal deri vado de la depreciación se necesitan los valores contables de la depreciación, mientras que en el supuesto año de la liquidación se deben considerar los valores económicos.

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7 FLUJOS DE CAJA MENSUALES

Así como en los ejemplos anteriores se han elaborado flujos de caja anuales, se pueden preparar flujos mensuales. Por ejemplo, es posible que una evaluación presente los flujos de caja anuales para un proyecto con un horizonte de cinco años -puesto que habrá renta económica durante tales cinco años-, así como también los flujos de caja mensuales para el primer año de operaciones. Esto significa que el evaluador puede entrar al detalle que desee en función del tiempo y recursos disponibles para la evaluación y teniendo en cuenta que el esfuerzo estará en función del monto que el inversionista está jugándose con el proyecto.

GRACIAS