Publicación de fondos de - CaixaBank · 2014-06-11 · nuevas estrategias en la gestión de renta fija 6 nOVIEmBRE 2012 «Los productos con volatilidad en torno al 2% son la base

Información a 30 de septiembre de 2012

númERO 3

Publicación de fondos de

ÍnDICE

Presentación 5

nuevas estrategias en la gestión de renta fija 6

Gama de Fondos 10

Evolución de los mercados 14

Renta fija 16

Renta variable 20

Gestión alternativa 26

Distribución de activos y otros 30

Inversiones complementarias 33

Gama selección 37

Publicación de fondos de

Presentación

nOVIEmBRE 2012 5

Juan GandariasDirector de ”la Caixa” Banca Privada

y Banca Personal

Hace un año lanzamos la primera edición de Selec-ción de Arquitectura Abierta, una publicación que pretende hacerle llegar semestralmente la infor-mación más relevante de los fondos comprendidos en esta selección.

En este número se analiza la evolución de los mer-cados financieros en el semestre y cuál ha sido su impacto en la gestión de los fondos de terceras gestoras incluidas en nuestra selección. Esta edi-ción incluye, además, la visión de Invercaixa acerca de las nuevas estrategias en la gestión de renta fija.

La propuesta de valor de ”la Caixa” Banca Privada incluye como solución de inversión la posibilidad de contratar fondos de terceras gestoras dentro de

un modelo de arquitectura abierta. El valor del proceso de Selección de Arquitectura Abierta resi-de en el conocimiento, el análisis, la información y el seguimiento que Invercaixa hace de estos fon-dos frente a otros fondos de terceras gestoras.

En ”la Caixa” Banca Privada hacemos un gran es-fuerzo junto con Invercaixa para mejorar la infor-mación que usted recibe de los productos inclui-dos en SAA. Recuerde que también podrá identificar estos fondos, frente al resto de fondos de terceras gestoras, con un icono en su infor-me de posición, en los informes de seguimiento y en su posición en Línea Abierta.

Reciba un cordial saludo.

Nuevas estrategias en la gestión de renta fija

6 nOVIEmBRE 2012

«Los productos con volatilidad en torno al 2% son la base de las carteras de los inversores españoles y deben ser la base de la gama de SAA»

Situación insólitaLos gestores de renta fija se enfrentan a una situa-ción novedosa: tramos importantes del mercado ofrecen rentabilidad negativa, es decir, hay que pa-gar por el privilegio de prestar dinero a un emisor. El fenómeno de las emisiones con rendimiento ne-gativo apareció primero en el mercado de bonos li-gados a la inflación, donde ya en el año 2009 algu-nas emisiones comenzaron a cotizar con rentabilidad negativa. Por el funcionamiento de estos títulos, en los que el emisor se compromete a pagar la infla-ción realizada durante la vida del bono además de un cupón real, es comprensible que los inversores acepten que el cupón real sea negativo. Es el precio a pagar por no perder poder adquisitivo. Técnica-mente no se emite con cupón negativo; el mecanis-mo es emitir con cupones muy bajos y una prima de emisión que, al periodificarse durante la vida del tí-tulo, genera la rentabilidad negativa.En 2012 este fenómeno se ha generalizado a emi-siones convencionales, tanto en la Zona Euro como

en otros mercados (Dinamarca, Suiza). Por otra parte, el tipo negativo no es más que el límite abe-rrante de tipos tan bajos que no pueden cubrir los gastos de comprar y mantener las emisiones de renta fija.La baja rentabilidad corriente (definida como cu-pón dividido por precio) tiene un inconveniente mucho mayor, ya que hace que el único motor de rentabilidad sea la variación en el precio, y para que ésta sea positiva se necesita que los tipos si-gan bajando indefinidamente. El nivel actual de tipos es tal que inevitablemente el próximo movi-miento prolongado será al alza. El hecho de que esta predicción pueda tardar mucho en realizarse, como demuestra Japón, no le quita certidumbre. En economía son frecuentes las situaciones en las que todos conocen que el resultado final será una fuerte caída en los precios de algún activo, sin que se pueda precisar la fecha, como ocurrió con la burbuja inmobiliaria.

Santiago RubioDirector de Fondos de InverCaixa Gestión


nOVIEmBRE 2012 7

Respuesta de los gestores de renta fijaEl fenómeno ha obligado a los gestores de renta fija tradicionales a replantearse la validez de sus manda-tos. Los mandatos en renta fija, como en renta varia-ble, tienen un índice de referencia y el trabajo del gestor es intentar mejorar la rentabilidad de ese ín-dice, sin asumir más riesgo, construyendo su cartera con los activos más atractivos incluidos en el mismo. Una respuesta radical se ve en el ejemplo de los fondos monetarios, con un mandato en emisiones de gobiernos del núcleo de la Zona Euro y de Esta-dos Unidos donde las gestoras han optado o por subvencionar el producto ante la imposibilidad de ofrecer rentabilidades positivas o por cerrarlo a la comercialización.

Una respuesta más frecuente, en los mandatos que pueden hacerlo, ha sido buscar activos que, bien sea por su riesgo de crédito bien por el riesgo de divisa, permiten añadir un extra de rendimiento a la cartera sin violar los parámetros de volatilidad tradicionales, el llamado style drift, que es uno de los errores que se intentan evitar en la selección de fondos de terceros.

El nIvEl aCtual DE tIpoS ES tal quE InEvItablEmEntE El pRóxImo movImIEnto pRolonGaDo SERá al alza

nuevas estrategias en la gestión de renta fija

8 nOVIEmBRE 2012

Las gestoras más profesionales han optado por el lanzamiento de nuevos productos que mantienen la referencia a la renta fija en el nombre, pero que tie-nen un mandato muy amplio que les permite incluso apostar en contra del activo, es decir, tener duración negativa. El nombre suele incluir algún adjetivo que señale la estrategia: dinámico, libre, flexible, retorno absoluto, etc. Alguna gestora muy importante en el mundo de la renta fija ha hecho de estos nuevos productos el eje de su oferta.

Impacto en la comercialización de estos productosHay que entender que estos mandatos suponen una promesa comercial radicalmente distinta de los

fondos convencionales de renta fija. En los fondos tradicionales se sabe que al comprarlos se está ad-quiriendo una cesta de bonos y que, por torpe que sea el gestor, el comportamiento final de esa cesta no diferirá muy marcadamente de lo que haga el mercado de renta fija. En estos nuevos productos, el énfasis está en que la capacidad de la gestora para construir carteras con buenos procesos de control de riesgos ex ante y ex post hará que el producto tenga una volatilidad controlada, mientras que en la diversificación en activos, a menudo incluyendo divisas, la opción de apostar contra el mercado y la capacidad de acertar de los equipos de gestión per-mitirá ganar dinero casi en cualquier escenario.En último término, la oferta de estos productos es la tradicional de los fondos «global macro» del mundo de la gestión alternativa, con un rango de volatilidad asimilable al de la renta fija tradicional. Esta estrategia es válida y las gestoras que la reali-zan con eficacia son capaces de ofrecer rendimien-tos ajustados a riesgo muy atractivos y con baja correlación con los activos tradicionales. Vender

loS ClIEntES FInalES han tEnIDo aCCESo a toDa la oFERta IntERnaCIonal, bEnEFICIánDoSE DE CRItERIoS DE SElECCIón pRoFESIonalES y RIGuRoSoS

la CRISIS InStItuCIonal DE la zona EuRo ha pERmItIDo quE loS InvERSoRES ESpañolES mantEnGan una opCIón DE InvERSIón En REnta FIja a tIpoS muy atRaCtIvoS


nOVIEmBRE 2012 9

estos productos como fondos de renta fija tradi-cionales supone problemas en los periodos, por desgracia relativamente frecuentes, en los que el mercado de renta fija tiene un buen comporta-miento y la gestión activa destruye valor. Así, en el año 2011 muchas de las grandes gestoras habían apostado por una caída de los bonos del Tesoro americano y ocurrió lo contrario, lo que produjo muy malos resultados, y grandes reembolsos, en estos nuevos productos. Sólo un buen conoci-miento del producto por parte de los inversores, con una comunicación muy activa de la visión y las posiciones que el gestor ha adoptado, puede miti-gar este riesgo.Se puede considerar que el hecho de que las gran-des gestoras estén dispuestas a asumir este riesgo comercial es una prueba de lo difícil de la situación en el mercado de renta fija tradicional. Al fin y al cabo, ninguna casa ha ampliado el experimento a sus productos de renta variable.

Situación del mercado españolEn clara aplicación del «no hay mal que por bien no venga», la crisis institucional de la Zona Euro ha permitido que los inversores españoles manten-gan una opción de inversión en renta fija a tipos muy atractivos, al menos aquellos que perciben al Tesoro español como libre de riesgo (lo que en buena medida es cierto, incluso en caso de rede-nominación para quienes tengan pasivos domésti-cos), pero eso no durará mucho tiempo.Cuando esto ya no sea así, habrá que afrontar la dificultad de distribuir estos nuevos productos. no se pueden evitar; los productos con volatilidad en tor-no al 2% son la base de las carteras de los inversores españoles y deben ser la base de la gama de Selec-ción Arquitectura Abierta (SAA). La capacidad para disponer de un conocimiento continuo de la visión del gestor y de la estrategia aplicada y para transmi-tirla eficazmente a los clientes será el eje de cualquier estrategia comercial que pretenda tener éxito.

Gama de Fondos

10 nOVIEmBRE 2012

RENTA FIJAREntabIlIDaD (1)

FonDo ISIn DIvISa ComISIón GESt.+DIStR. ComISIón ÉxIto mEnSual anual IntERanual volatIlIDaD anual

DESaRRollaDoSmOnETARIO GOBIERnO JPm US Dollar Treasury Liquidity “A” LU0176037280 USD 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%

Pictet Sovereign S-T money mkt (EUR)”R”A LU0366536984 EUR 0,28% 0,00% –0,03% –0,16% –0,19% 0,09%

JPm Euro Government LiquiditY “A” (*) LU0326548780 EUR 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,02% 0,00%REnTA FIJA EURO CORTO PLAZO (PúBLICO Y PRIVADA)

BGF Euro Short Duration Bond “A2” LU0093503810 EUR 0,75% 0,00% 0,81% 4,85% 5,37% 1,58%

REnTA FIJA EURO (PúBLICO Y PRIVADA)

BGF Euro Bond “A2” LU0050372472 EUR 0,75% 0,00% 1,32% 8,80% 9,06% 3,40%

REnTA FIJA EURO PRIVADA mSS Euro Corporate Bond “A” LU0132601682 EUR 0,80% 0,00% 2,09% 14,96% 15,78% 5,05%

Schroder Isf Euro Corporate Bond “A” LU0113257694 EUR 0,75% 0,00% 0,82% 9,35% 10,54% 3,20%REnTA FIJA EURO PRIVADA (sin duración)

mSS Euro Corporate Bond “AD” (EURHDG) LU0518378863 EUR 0,80% 0,00% 2,13% 12,42% 11,63% 5,50%

REnTA FIJA GLOBAL (PRIVADA) JPm Global Corporate BD “A” (EURHDG) LU0408846458 EUR 0,80% 0,00% 1,15% 9,20% 11,66% 4,00%

REnTA FIJA USD PúBLICO Y PRIVADA

PImCO Total Return Bond “E” (EUR HDG) IE00B11XZB05 EUR 1,40% 0,00% 0,74% 7,71% 8,87% 3,06%

HIGH YIELD GLOBAL BGF Global High Yield Bond “A2” (EUR) LU0093504206 EUR 1,25% 0,00% 1,20% 11,69% 17,44% 5,39%

GlobalREnTA FIJA (PúBLICO Y PRIVADA)

Templeton Global Bond “A” (EUR HDG) LU0294219869 EUR 1,05% 0,00% 2,22% 11,27% 12,47% 7,66%

EmERGEntES

REnTA FIJA mOnEDA LOCAL BnY mellon Em.mkt Debt Lcal CUR “H”(EUR) (2) IE00B2Q4XP59 EUR 1,50% 0,00% 3,07% 9,32% 8,75% 10,54%

REnTA FIJA CORTO PLAZO BGF Local Em mark SH DUR BD “A2"(EURHDG) (2) LU0359002093 EUR 1,00% 0,00% 2,06% 5,61% 2,95% 9,47%

(*) Disponible sólo para ventas, no abierto a suscripciones.

RENTA VARIABLEREntabIlIDaD (1)


DESaRRollaDoSEUROPA BGF European “A2” LU0011846440 EUR 1,50% 0,00% 2,06% 15,89% 26,50% 18,25%

EUROPA VALUE Franklin mutual European “A” LU0140363002 EUR 1,50% 0,00% 0,87% 11,46% 21,47% 17,43%EUROPA GROWTH Henderson H. Pan European Equity “A2” LU0138821268 EUR 1,20% 10,00% 1,21% 15,19% 25,77% 14,90%EUROPA SmALL CAPS Henderson H. Pan European Small Co. “A2” LU0046217351 EUR 1,20% 10,00% 4,11% 19,22% 26,97% 18,72%EUROZOnA Fidelity Euro Blue Chip “A” LU0251128657 EUR 1,50% 0,00% 1,64% 21,82% 30,69% 20,39%USA Allianz US Equity “AT” (EUR) ACC IE00B1CD3R11 EUR 1,50% 0,00% 0,57% 10,28% 27,54% 17,73%USA Hedged Allianz US Equity “AT” (EUR HDG) IE00B3B2KP07 EUR 1,50% 0,00% 3,84% 9,70% 20,45% 21,08%USA VALUE Robeco US Premium Equities “D” LU0434928536 EUR 1,50% 0,00% –0,16% 13,16% 32,14% 16,31%

USA VALUE Hedged Robeco US Premium Equities “DH” (EUR) LU0320896664 EUR 1,50% 0,00% 2,63% 12,16% 23,35% 19,63%USA GROWTH Hedged mSS US Growth “AH” ACC LU0266117414 EUR 1,40% 0,00% 4,42% 11,58% 13,37% 19,69%

GLOBAL JPm Global Focus “A” (EUR) LU0210534227 EUR 1,50% 0,00% 0,57% 13,74% 24,16% 15,65%

JAPÓn GS Japan Portfolio “BS” LU0234695293 JPY 1,50% 0,00% 1,13% 5,62% 0,97% 18,05%EmERGEntES

GLOBAL JPm Emerging markets Equity “A” (EUR) LU0217576759 EUR 1,50% 0,00% 2,31% 11,22% 21,72% 15,58%EUROPA EmERGEnTE JPm Eastern Europe Equity “A” (EUR) LU0210529144 EUR 1,50% 0,00% 1,41% 21,32% 25,12% 21,20%LATInOAmÉRICA Fidelity Latin America “E” LU0115767021 EUR 2,25% 0,00% –0,04% 5,11% 16,83% 18,15%

(1) Rentabilidades y volatilidades calculadas en euros. Datos a 30 de septiembre.(2) «Local Currency»: renta fija de países emergentes emitida en divisa local. Para cambios posteriores al 30 de septiembre de 2012, consulte con su gestor.

Gama de Fondos

nOVIEmBRE 2012 11

RENTA FIJAREntabIlIDaD (1)


DESaRRollaDoSmOnETARIO GOBIERnO JPm US Dollar Treasury Liquidity “A” LU0176037280 USD 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%

Pictet Sovereign S-T money mkt (EUR)”R”A LU0366536984 EUR 0,28% 0,00% –0,03% –0,16% –0,19% 0,09%

JPm Euro Government LiquiditY “A” (*) LU0326548780 EUR 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,02% 0,00%REnTA FIJA EURO CORTO PLAZO (PúBLICO Y PRIVADA)

BGF Euro Short Duration Bond “A2” LU0093503810 EUR 0,75% 0,00% 0,81% 4,85% 5,37% 1,58%

REnTA FIJA EURO (PúBLICO Y PRIVADA)

BGF Euro Bond “A2” LU0050372472 EUR 0,75% 0,00% 1,32% 8,80% 9,06% 3,40%

REnTA FIJA EURO PRIVADA mSS Euro Corporate Bond “A” LU0132601682 EUR 0,80% 0,00% 2,09% 14,96% 15,78% 5,05%

Schroder Isf Euro Corporate Bond “A” LU0113257694 EUR 0,75% 0,00% 0,82% 9,35% 10,54% 3,20%REnTA FIJA EURO PRIVADA (sin duración)

mSS Euro Corporate Bond “AD” (EURHDG) LU0518378863 EUR 0,80% 0,00% 2,13% 12,42% 11,63% 5,50%

REnTA FIJA GLOBAL (PRIVADA) JPm Global Corporate BD “A” (EURHDG) LU0408846458 EUR 0,80% 0,00% 1,15% 9,20% 11,66% 4,00%

REnTA FIJA USD PúBLICO Y PRIVADA

PImCO Total Return Bond “E” (EUR HDG) IE00B11XZB05 EUR 1,40% 0,00% 0,74% 7,71% 8,87% 3,06%

HIGH YIELD GLOBAL BGF Global High Yield Bond “A2” (EUR) LU0093504206 EUR 1,25% 0,00% 1,20% 11,69% 17,44% 5,39%

GlobalREnTA FIJA (PúBLICO Y PRIVADA)

Templeton Global Bond “A” (EUR HDG) LU0294219869 EUR 1,05% 0,00% 2,22% 11,27% 12,47% 7,66%

EmERGEntES

REnTA FIJA mOnEDA LOCAL BnY mellon Em.mkt Debt Lcal CUR “H”(EUR) (2) IE00B2Q4XP59 EUR 1,50% 0,00% 3,07% 9,32% 8,75% 10,54%

REnTA FIJA CORTO PLAZO BGF Local Em mark SH DUR BD “A2"(EURHDG) (2) LU0359002093 EUR 1,00% 0,00% 2,06% 5,61% 2,95% 9,47%

(*) Disponible sólo para ventas, no abierto a suscripciones.

RENTA VARIABLEREntabIlIDaD (1)


DESaRRollaDoSEUROPA BGF European “A2” LU0011846440 EUR 1,50% 0,00% 2,06% 15,89% 26,50% 18,25%

EUROPA VALUE Franklin mutual European “A” LU0140363002 EUR 1,50% 0,00% 0,87% 11,46% 21,47% 17,43%EUROPA GROWTH Henderson H. Pan European Equity “A2” LU0138821268 EUR 1,20% 10,00% 1,21% 15,19% 25,77% 14,90%EUROPA SmALL CAPS Henderson H. Pan European Small Co. “A2” LU0046217351 EUR 1,20% 10,00% 4,11% 19,22% 26,97% 18,72%EUROZOnA Fidelity Euro Blue Chip “A” LU0251128657 EUR 1,50% 0,00% 1,64% 21,82% 30,69% 20,39%USA Allianz US Equity “AT” (EUR) ACC IE00B1CD3R11 EUR 1,50% 0,00% 0,57% 10,28% 27,54% 17,73%USA Hedged Allianz US Equity “AT” (EUR HDG) IE00B3B2KP07 EUR 1,50% 0,00% 3,84% 9,70% 20,45% 21,08%USA VALUE Robeco US Premium Equities “D” LU0434928536 EUR 1,50% 0,00% –0,16% 13,16% 32,14% 16,31%

USA VALUE Hedged Robeco US Premium Equities “DH” (EUR) LU0320896664 EUR 1,50% 0,00% 2,63% 12,16% 23,35% 19,63%USA GROWTH Hedged mSS US Growth “AH” ACC LU0266117414 EUR 1,40% 0,00% 4,42% 11,58% 13,37% 19,69%

GLOBAL JPm Global Focus “A” (EUR) LU0210534227 EUR 1,50% 0,00% 0,57% 13,74% 24,16% 15,65%

JAPÓn GS Japan Portfolio “BS” LU0234695293 JPY 1,50% 0,00% 1,13% 5,62% 0,97% 18,05%EmERGEntES

GLOBAL JPm Emerging markets Equity “A” (EUR) LU0217576759 EUR 1,50% 0,00% 2,31% 11,22% 21,72% 15,58%EUROPA EmERGEnTE JPm Eastern Europe Equity “A” (EUR) LU0210529144 EUR 1,50% 0,00% 1,41% 21,32% 25,12% 21,20%LATInOAmÉRICA Fidelity Latin America “E” LU0115767021 EUR 2,25% 0,00% –0,04% 5,11% 16,83% 18,15%

(1) Rentabilidades y volatilidades calculadas en euros. Datos a 30 de septiembre.(2) «Local Currency»: renta fija de países emergentes emitida en divisa local. Para cambios posteriores al 30 de septiembre de 2012, consulte con su gestor.

Gama de Fondos

12 nOVIEmBRE 2012

DISTRIBUCIÓN DE ACTIVOS Y OTROS

REntabIlIDaD (1)

FonDo ISIn DIvISa ComISIón GESt.+DIStR. ComISIón ÉxIto (2) mEnSual anual IntERanual volatIlIDaD anual

GlobalmIXTO AGRESIVO BGF Global Allocation “A2” (EUR HDG) LU0212925753 EUR 1,50% 0,00% 2,02% 6,85% 10,24% 10,97%

BGF Global Allocation “A2” (EUR) LU0171283459 EUR 1,50% 0,00% –0,18% 8,21% 16,30% 7,68%PImCO Global multi-Asset “E” (EURHDG) IE00B4YYY703 EUR 2,15% 0,00% 1,66% 6,74% 8,72% 9,45%

mIXTO DEFEnSIVO m G Optimal Income A-H (EUR) GB00B1VmCY93 EUR 1,25% 0,00% 0,92% 10,13% 14,76% 3,61%COnVERTIBLE JPm Global Convertibles “A” (EUR) LU0210533500 EUR 1,25% 0,00% 1,10% 8,45% 8,94% 6,60%InmOBILIARIO GLOBAL Henderson H. Global Property EQ “A2" LU0209137388 USD 1,20% 10,00% 2,35% 21,03% 28,48% 16,58%mATERIAS PRImAS CS Commodity Index Plus USD “R” (EURHDG) LU0755570602 EUR 1,40% 0,00% 1,52% 0,00% 0,00% 15,21%

GESTIÓN ALTERNATIVA

REntabIlIDaD (1)


baja volatIlIDaD (0%-4%)GLOBAL mACRO Julius Baer Absolute Return Bond “B” LU0186678784 EUR 1,00% 10,00% 0,31% 5,28% 5,77% 1,90%

PImCO Unconstrained Bond “E” (EURHDG) IE00B5B5L056 EUR 1,80% 0,00% 0,85% 6,47% 6,85% 2,62%

mEDIa volatIlIDaD (4%-8%)GLOBAL mACRO SLI Global SICAV GLB ABS RET STRAT “A” LU0548153104 EUR 1,60% 0,00% 0,28% 5,61% 9,09% 6,48%SELECCIÓn DE TÍTULOS BSF European Absolute Return “A2” (EUR) LU0411704413 EUR 1,50% 0,00% 0,28% 3,64% 6,81% 3,56%alta volatIlIDaD (+8%)VALOR RELATIVO Amundi Fnds Abs Volatility Eur EQ SE ACC LU0272942433 EUR 1,30% 20,00% –1,32% 0,65% 3,44% 4,20%EVEnTOS CORPORATIVOS mLIS York Event Driven Ucits “F” (EUR) LU0508546719 EUR 2,50% 20,00% –1,65% –1,01% 3,74% 8,29%

INVERSIONES COMPLEMENTARIAS

REntabIlIDaD (1)


ASIA (ex Japón) Fidelity South East Asia “A” (EUR) LU0261946445 EUR 1,50% 0,00% 2,89% 14,54% 25,75% 17,58%

RV ALEmAnIA DWS Deutschland ACC DE0008490962 EUR 1,20% 0,00% 3,82% 27,20% 40,01% 25,83%

COmPAÑÍAS DE ALTA CALIDAD mSS Global Brands “A” LU0119620416 USD 1,40% 0,00% 1,60% 13,65% 18,73% 14,14%

mSS Global Brands “AH” ACC LU0335216932 EUR 1,40% 0,00% 1,54% 12,87% 17,51% 14,09%TECnOLOGÍA DIGITAL Pictet Dgtl Communication “P” (EUR) ACC LU0340554913 EUR 1,60% 0,00% 2,09% 16,12% 25,59% 16,00%SELECCIÓn DE TÍTULOS Schroder Gaia Egerton Equity A ACC LU0463469048 EUR 2% 20% 1,36% 9,56% 11,51% 7,70%

GAMA SELECCIÓNREntabIlIDaD (1)

nombRE DEl FonDo DIvISa ISIn Com. GEStIón anual IntERanual volatIlIDaD

Foncaixa Bolsa Selección Europa EUR ES0138181013 0,85% 13,9% 24,1% 16,8%

Foncaixa Bolsa Selección USA EUR ES0138189016 0,85% 13,5% 29,9% 12,4%

Foncaixa Bolsa Selección Japón EUR ES0122056015 0,85% 1,2% 1,2% 12,8%

Foncaixa Bolsa Selección Global EUR ES0138172012 0,85% 12,0% 23,4% 13,6%

Foncaixa Bolsa Selección Emergentes EUR ES0138328010 0,85% 12,6% 22,2% 18,1%

Foncaixa Bolsa Selección Asia EUR ES0138137015 0,85% 14,0% 21,9% 16,8%

Foncaixa Renta Fija Selección Emergente EUR ES0137916013 0,6% 13,1% 18,0% 5,6%

Foncaixa Renta Fija Selección High Yield EUR ES0184922013 0,6% 10,8% 16,0% 5,8%Foncaixa Selección Retorno Absoluto Plus EUR ES0138066032 1% 1,6% 1,6% 1,6%

(1) Rentabilidades y volatilidades calculadas en euros. Datos a 30 de septiembre.(2) Para el cálculo de la comisión de éxito ver la ficha del fondo. Para cambios posteriores al 30 de septiembre de 2012, consulte con su gestor.

Gama de Fondos

nOVIEmBRE 2012 13

DISTRIBUCIÓN DE ACTIVOS Y OTROS

REntabIlIDaD (1)


GlobalmIXTO AGRESIVO BGF Global Allocation “A2” (EUR HDG) LU0212925753 EUR 1,50% 0,00% 2,02% 6,85% 10,24% 10,97%

BGF Global Allocation “A2” (EUR) LU0171283459 EUR 1,50% 0,00% –0,18% 8,21% 16,30% 7,68%PImCO Global multi-Asset “E” (EURHDG) IE00B4YYY703 EUR 2,15% 0,00% 1,66% 6,74% 8,72% 9,45%

mIXTO DEFEnSIVO m G Optimal Income A-H (EUR) GB00B1VmCY93 EUR 1,25% 0,00% 0,92% 10,13% 14,76% 3,61%COnVERTIBLE JPm Global Convertibles “A” (EUR) LU0210533500 EUR 1,25% 0,00% 1,10% 8,45% 8,94% 6,60%InmOBILIARIO GLOBAL Henderson H. Global Property EQ “A2" LU0209137388 USD 1,20% 10,00% 2,35% 21,03% 28,48% 16,58%mATERIAS PRImAS CS Commodity Index Plus USD “R” (EURHDG) LU0755570602 EUR 1,40% 0,00% 1,52% 0,00% 0,00% 15,21%

GESTIÓN ALTERNATIVA

REntabIlIDaD (1)


baja volatIlIDaD (0%-4%)GLOBAL mACRO Julius Baer Absolute Return Bond “B” LU0186678784 EUR 1,00% 10,00% 0,31% 5,28% 5,77% 1,90%

PImCO Unconstrained Bond “E” (EURHDG) IE00B5B5L056 EUR 1,80% 0,00% 0,85% 6,47% 6,85% 2,62%

mEDIa volatIlIDaD (4%-8%)GLOBAL mACRO SLI Global SICAV GLB ABS RET STRAT “A” LU0548153104 EUR 1,60% 0,00% 0,28% 5,61% 9,09% 6,48%SELECCIÓn DE TÍTULOS BSF European Absolute Return “A2” (EUR) LU0411704413 EUR 1,50% 0,00% 0,28% 3,64% 6,81% 3,56%alta volatIlIDaD (+8%)VALOR RELATIVO Amundi Fnds Abs Volatility Eur EQ SE ACC LU0272942433 EUR 1,30% 20,00% –1,32% 0,65% 3,44% 4,20%EVEnTOS CORPORATIVOS mLIS York Event Driven Ucits “F” (EUR) LU0508546719 EUR 2,50% 20,00% –1,65% –1,01% 3,74% 8,29%

INVERSIONES COMPLEMENTARIAS

REntabIlIDaD (1)


ASIA (ex Japón) Fidelity South East Asia “A” (EUR) LU0261946445 EUR 1,50% 0,00% 2,89% 14,54% 25,75% 17,58%

RV ALEmAnIA DWS Deutschland ACC DE0008490962 EUR 1,20% 0,00% 3,82% 27,20% 40,01% 25,83%

COmPAÑÍAS DE ALTA CALIDAD mSS Global Brands “A” LU0119620416 USD 1,40% 0,00% 1,60% 13,65% 18,73% 14,14%

mSS Global Brands “AH” ACC LU0335216932 EUR 1,40% 0,00% 1,54% 12,87% 17,51% 14,09%TECnOLOGÍA DIGITAL Pictet Dgtl Communication “P” (EUR) ACC LU0340554913 EUR 1,60% 0,00% 2,09% 16,12% 25,59% 16,00%SELECCIÓn DE TÍTULOS Schroder Gaia Egerton Equity A ACC LU0463469048 EUR 2% 20% 1,36% 9,56% 11,51% 7,70%

GAMA SELECCIÓNREntabIlIDaD (1)

nombRE DEl FonDo DIvISa ISIn Com. GEStIón anual IntERanual volatIlIDaD

Foncaixa Bolsa Selección Europa EUR ES0138181013 0,85% 13,9% 24,1% 16,8%

Foncaixa Bolsa Selección USA EUR ES0138189016 0,85% 13,5% 29,9% 12,4%

Foncaixa Bolsa Selección Japón EUR ES0122056015 0,85% 1,2% 1,2% 12,8%

Foncaixa Bolsa Selección Global EUR ES0138172012 0,85% 12,0% 23,4% 13,6%

Foncaixa Bolsa Selección Emergentes EUR ES0138328010 0,85% 12,6% 22,2% 18,1%

Foncaixa Bolsa Selección Asia EUR ES0138137015 0,85% 14,0% 21,9% 16,8%

Foncaixa Renta Fija Selección Emergente EUR ES0137916013 0,6% 13,1% 18,0% 5,6%

Foncaixa Renta Fija Selección High Yield EUR ES0184922013 0,6% 10,8% 16,0% 5,8%Foncaixa Selección Retorno Absoluto Plus EUR ES0138066032 1% 1,6% 1,6% 1,6%

(1) Rentabilidades y volatilidades calculadas en euros. Datos a 30 de septiembre.(2) Para el cálculo de la comisión de éxito ver la ficha del fondo. Para cambios posteriores al 30 de septiembre de 2012, consulte con su gestor.

Evolución de los mercados

14 nOVIEmBRE 2012

«En términos de rentabilidad por gestión activa, todo el primer semestre de 2012 ha sido positivo»

para un observador casual, los rendimientos de los mercados en los últimos seis meses indicarían, por lo escaso de su amplitud tanto positiva como negativa, un periodo bastante calmado. pocos mercados han tenido movimientos superiores al 10%, para bien y para mal. un mensaje similar mandaban los indicadores de riesgo usuales –volatilidades implícitas, diferenciales, etc.–, que aca-baban el semestre en niveles muy similares a los del inicio. Sin embargo, el resultado agregado esconde un periodo en forma de v, en el que el índice mundial de renta variable llegó a perder cerca de un 13% hasta principios de junio, para recuperarlo prácticamente todo en las semanas posteriores. movimientos similares sufrieron los indicadores de riesgo, siendo la única diferencia la secuencia temporal, en la que se alcanzaba el punto mínimo, y la posterior recuperación.

El movimiento viene explicado, como ya es usual en los últimos años, tanto por factores económicos como políticos y, como también es habitual, los mo-vimientos más violentos, positivos y negativos, se asocian al factor político, mientras que la tendencia de fondo está marcada por el factor económico.En el terreno económico, los indicadores de sor-presas, que ajustan bastante bien el movimiento de los índices bursátiles, giraron a la baja en marzo y no se estabilizaron hasta junio. Estos indicadores han evolucionado peor en las economías emergentes que en las desarrolladas, lo que también explica el peor comportamiento de estos últimos mercados.

En el ámbito político, las tensiones en el debate europeo produjeron un segundo pico de caídas en los activos de riesgo de esta zona durante el mes de julio, marcando en algún caso mínimos inferiores a los del mes de junio. En línea con el impacto de cada factor en los mercados, y pese a que el peor com-portamiento en la inflexión de las sorpresas econó-micas y la mejor recuperación posterior se produjo en Estados Unidos, el rango en el semestre del índi-ce bursátil en la Zona Euro (mSCI Euro) dobló al del Standard and Poor’s 500.Si se traslada la mirada a la evolución por sectores económicos, el comportamiento ha sido similar. En

Guillermo hermidaDirector de Inversiones

de InverCaixa Gestión

Evolución de los mercados

nOVIEmBRE 2012 15

abril y mayo, el mejor comportamiento fue el de los sectores más defensivos, mientras que en el periodo posterior lo fue el de los ligados al ciclo económico.Las novedades más importantes se han producido en la política monetaria. La Reserva Federal anun-ció que, dentro de su mandato dual de mantener bajos tanto el paro como la inflación, situaba al paro como eje principal y mantendría medidas de estímu-lo no convencional hasta que la tasa de paro bajase significativamente. Este es un cambio muy impor-tante y que tendrá efectos duraderos y de calado, tanto en los mercados como en la evolución econó-mica, aunque estos efectos pueden ser poco desea-bles en algún caso. El Banco Central Europeo aceptó (¡por fin!) la necesidad de un comprador de último recurso para devolver margen de libertad a la políti-ca fiscal y evitar la espiral de deuda y deflación.

La capacidad de los gestores seleccionados de añadir valor en la gestión está ligada al nivel de ries-go sistémico. Para los gestores que buscan en la se-lección de valores su fuente de rentabilidad, el ries-go sistémico, con su inevitable impacto en la correlación entre acciones y activos, amortigua los movimientos intrínsecos. Para aquellos gestores con una orientación más ligada a la evolución direccio-nal de los mercados, la dependencia de los procesos políticos, con numerosos momentos en los que la acción, o inacción, de los agentes políticos supone impactos binarios en la evolución de los mercados, dificulta la asunción de riesgo. Así, aunque en térmi-nos de rentabilidad por gestión activa todo el primer semestre de 2012 ha sido positivo, es en la segunda parte donde se ha añadido más valor.

Renta fija

16 nOVIEmBRE 2012

«La renta fija emergente ha sido uno de los activos más atractivos en 2012»

Con la fuerte incertidumbre generada en la Zona Euro, ¿qué diferencias se han observado en la evolución de la deuda emitida por los diferentes países implicados?En el conjunto del año 2012, los principales índices de deuda gubernamental de la Zona Euro han visto una fuerte apreciación liderada por los países peri-féricos. Tan sólo Grecia, donde persisten graves pro-blemas, y España, atacada agresivamente por los mercados, han obtenido una rentabilidad inferior a la de Alemania. Tras un primer trimestre en el que el Banco Central Europeo (BCE) actuó concediendo financiación a tres años (LTRO) para los bancos que lo necesitaran, se registró un fuerte rally de los acti-vos de riesgo. El segundo trimestre, fuertemente marcado por las dudas sobre España, ha disparado las primas de riesgo a niveles elevadísimos para los países periféricos y ha motivado fuertes caídas en los activos de mayor riesgo. El verano ha estado marcado por las declaraciones de mario Draghi,

presidente del BCE, indicando que realizaría todo lo que fuera necesario para solucionar la crisis econó-mica en la Zona Euro. Las expectativas de compra de deuda de países periféricos por parte del BCE empujaron de nuevo los mercados, dando soporte a las estrategias de mayor riesgo.En este entorno tan cambiante, los fondos de Black-rock han conseguido batir a sus índices de merca-do, tanto en su estrategia de duración corta, en la que el blackrock Euro Short Duration bond ha obtenido una rentabilidad del 4,8%, como en el blackrock Euro bond, con una duración aproxi-mada de cinco años, donde se ha conseguido un atractivo 8,8%. Ambos fondos se han beneficiado de una gran diversificación de estrategias, especial-mente de valor relativo, destacando la agilidad que han tenido a la hora de invertir en España y en Italia, apostando por uno o por otro en diferentes mo-mentos del año. También ha sido muy positiva su exposición a la renta fija privada.

javier blascoGestor de Gama Foncaixa

Selección y Selector de Saa

Renta fija

nOVIEmBRE 2012 17

¿Cómo han afectado a la renta fija privada el bajo crecimiento europeo y los problemas de los bancos?El segmento de deuda corporativa ha tenido un comportamiento magnífico a lo largo del año, con una rentabilidad para los índices europeos próxima al 10% y algo menor en los índices globales. Uno de los efectos de la situación de incertidumbre en Euro-

pa ha sido la reducción tanto de la liquidez como del número de nuevas emisiones. Adicionalmente, se ha producido una fuerte divergencia de rentabilidad en-tre el grupo de compañías no cíclicas, con negocios más predecibles, mayor rating y valoraciones más ajustadas, y el grupo formado por el sector financie-ro y las compañías de países periféricos. Ha sido este último grupo el que ha liderado las subidas.

–6%

2%

0%

–2%

–4%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

Trimestre 1 Trimestre 2 Trimestre 3 YTD

71,8%

20,2%

-6-4-202468

101214

YTDTrimestre 3Trimestre 2Trimestre 1

BofA ML Euro Periphery Financial Index BofA ML Euro Non-Periphery Financial Index BofA ML Euro Periphery Non-Financial Index BofA ML Euro Non-Periphery Non-Financial Index BofA ML EMU Corporate Index Trimestre 1 10,1 6,1 7,1 3,4 5,3 Trimestre 2 -4,2 0,9 -5,0 1,1 0,2 Trimestre 3 6,4 4,4 8,2 2,9 4,2 YTD 12,2 11,8 10,1 7,6 9,9

BofA ML Euro Periphery Financial Index

BofA ML Euro Non-Periphery Financial Index

BofA ML Euro Periphery Non-Financial Index

BofA ML Euro Non-Periphery Non-Financial Index

BofA ML Euro Corporate Index

LA DEUDA DEL SECTOR FINANCIERO DE LOS PAÍSES PERIFÉRICOS DE LA ZONA EURO HA LIDERADO EL BUEN TONO DEL MERCADO DE RENTA FIJA PRIVADA

Fuentes: Bloomberg y elaboración propia.

El morgan Stanley Euro Corporate bond ha sido el fondo que ha obtenido una mayor rentabilidad dentro de este tipo de activos, un 15%. Principal-mente se ha beneficiado de haber apostado por el sector financiero, así como por algunas emisiones italianas y españolas. El morgan Stanley Euro Corporate bond Duration hedged ha logrado algo menos de rentabilidad, un 12,4%, precisa-mente por tener la duración cubierta. La tercera al-ternativa en Europa, el Schroder Euro Corporate bond, ha tomado apuestas menos agresivas en el periodo y ha registrado una rentabilidad más mo-desta pero muy atractiva, 9,3%, ofreciendo una

menor volatilidad. Por último, el jp morgan Glo-bal Corporate bond, con una estrategia global y un elevado porcentaje de su cartera invertido en renta fija privada norteamericana, ha alcanzado un 9,2% en el periodo.

A pesar de no haberse producido una fuerte recuperación de la economía americana, ¿por qué su renta fija ha reflejado una evolución tan positiva?La renta fija norteamericana se ha beneficiado de la buena evolución de tres segmentos: las emisiones gubernamentales, que han continuado siendo valor

Renta fija

18 nOVIEmBRE 2012

refugio de los inversores internacionales; el sector inmobiliario, que ha sido de los pocos donde se ha visto algo de recuperación reflejada en la buena evolución de los mBS de agencias gubernamentales con rating AAA, y la renta fija privada, que se ha beneficiado del esfuerzo que las empresas han rea-lizado en fortalecer sus balances, llevando a cabo recortes de costes y refinanciando sus vencimientos

más cercanos. Esto último ha permitido que las ta-sas esperadas de impago de las empresas estuvie-ran en niveles muy reducidos, lo que, unido a unos cupones atractivos, ha hecho de este segmento uno de los más interesantes en el año, sobre todo teniendo en cuenta los bajos tipos de interés en Es-tados Unidos.

-4,00%

-2,00%

0,00%

2,00%

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31/12/11 31/01/12 02/03/12 02/04/12 02/05/12 02/06/12 02/07/12 02/08/12 02/09/12

BofA ML Mortgages, All Fannie Mae BofA ML U.S. Corporate Master BofA ML U.S. Treasury/Agency Master

–4%

–2%

4%

2%

0%

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BofA ML U.S.Corporate Master

BofA ML U.S.Treasury/Agency Master

BofA ML Mortgages, All Fannie Mae

31/12/11 31/01/12 02/03/12 02/04/12 02/05/12 02/06/12 02/07/12 02/08/12 02/09/12

EVOLUCIÓN DE LOS PRINCIPALES ACTIVOS DE RENTA FIJA DE ESTADOS UNIDOS (30/12/2011-28/09/2012)


El pImCo total Return bond se ha beneficiado de la buena evolución de estos tres segmentos y ha obtenido en el año una rentabilidad del 7,7%, con más del 60% de su cartera invertida en emi-siones con rating AAA. Un claro ejemplo de la buena evolución de la parte corporativa es el seg-mento de high yield, especialmente beneficiado por la bajada de expectativas de impagos. Dentro de esta categoría, el blackrock Global high yield ha registrado un 11,7%, con una exposición al high yield americano superior al 70%.

¿Cómo se ha visto afectada por todo esto la renta fija de los países emergentes, teniendo en cuenta que es un activo con un elevado perfil de riesgo?A pesar de haber visto una desaceleración del creci-miento en China y cómo algunos países emergentes aplicaban políticas monetarias para tratar de estimu-lar sus economías, la renta fija emergente ha sido uno de los activos más atractivos en 2012. A lo largo del año, se ha podido comprobar cómo las emisiones de gobiernos emergentes en su propia divisa han tenido una evolución muy positiva, derivada tanto de la bue-

Renta fija

nOVIEmBRE 2012 19

na evolución de los tipos de interés locales como de la apreciación que han experimentado estas divisas frente al dólar. Beneficiándose de la buena evolución de estos dos tipos de activos, el bny mellon Emerging markets Debt local Currency ha obtenido una ren-tabilidad del 9,3%.El blackrock local Emerging markets Short Duration bond, al tener una duración bastante re-ducida, se ha beneficiado básicamente de la evolu-ción de las divisas y ha obtenido un 5,6%. La fuerte apuesta que mantiene el gestor del templeton Glo-bal bond en renta fija emergente y en sus divisas también le ha permitido beneficiarse del buen com-portamiento de la región y obtener una rentabilidad del 11,3% en 2012. La combinación de emisiones de países emergentes y las apuestas de valor relativo en-tre los países y las divisas de mercados desarrollados han constituido su principal fuente de rentabilidad.

Teniendo en cuenta que el BCE redujo los ti-pos de interés para los depósitos al 0%, ¿cuál ha sido el impacto de esta medida en los fon-dos monetarios de gobiernos?La decisión del BCE del 5 de julio de 2012, unida a que las curvas de tipos de países europeos con mayor calidad crediticia comenzaron a cotizar con rentabilidad negativa en los vencimientos más cortos, han hecho que fondos monetarios de go-bierno como el pictet Sovereign Short term money market EuR hayan obtenido rentabilida-des ligeramente negativas, –0,2%.El jpm uS Dollar treasury liquidity se ha visto impactado por la baja rentabilidad ofrecida por la deuda a muy corto plazo en Estados Unidos, así como por los movimientos del dólar frente al euro, obteniendo una rentabilidad del 0,1% en euros.

Renta variable ı Economías desarrolladas

20 nOVIEmBRE 2012

«El rendimiento de los mercados desarrollados ha sido muy positivo, cercano al 12%»

¿Qué ha caracterizado la evolución de la ren-ta variable hasta septiembre de 2012? Durante los nueve primeros meses del año la renta variable desarrollada ha venido marcada por tres aspectos fundamentales: en primer lugar, las incer-tidumbres sobre el proyecto del euro; en segundo, las dudas que sobre su crecimiento está mostrando la economía china, y por último, la incertidumbre originada por las dudas sobre la renovación de los actuales programas fiscales en Estados Unidos. A pesar de todo esto, el rendimiento de los mercados desarrollados, medido a través del mSCI World, ha sido muy positivo, cercano al 12%. En este entor-no, cabe destacar el magnífico comportamiento del JPm Global Focus, fondo que ocupa la categoría de renta variable global. A cierre del mes de septiem-bre, el fondo recoge una excepcional rentabilidad, próxima al 14%, muy superior a la de su índice de referencia.

El año 2012 está siendo muy positivo para las bolsas, con fuertes revalorizaciones en estos primeros nueve meses. ¿Qué región ha su-puesto la mejor alternativa de inversión?2011 vino marcado por un fuerte retroceso en los principales índices desarrollados y, salvo Estados

Unidos, que se mantuvo próximo al 0%, tanto Eu-ropa como Japón terminaron el año con retrocesos superiores al 10%. En los primeros nueve meses de 2012, la situación ha cambiado radicalmente y, aunque en diferente magnitud, tanto Europa como Japón y Estados Unidos se mantienen en terreno positivo. De las tres principales regiones del mundo desarrollado, ha destacado especialmente el merca-do americano, si bien las fuertes correlaciones entre valores, así como la volatilidad experimentada por el mercado, han dificultado tremendamente la aportación de valor por parte de los fondos de ges-tión activa. En este entorno, el allianz RCm uS Equity, fondo que cubre la categoría de renta va-riable USA sin sesgo de estilo, no ha sido una ex-cepción y no ha conseguido aportar valor, a pesar de lograr una rentabilidad positiva de más del 10%.Japón, aunque en terreno positivo, ha mostrado una rentabilidad que ha alcanzado un discreto 1%, lo que no ha impedido que el Goldman Sachs japan portfolio haya tenido un comportamiento espectacular, consiguiendo una revalorización en el año de más del 5%.En Europa, y a pesar de la incertidumbre que el merca-do mantiene sobre la viabilidad del proyecto del euro, el índice más representativo de la región, el mSCI Eu-

patricia pomares, helena marino y

javier EspinosaGestores de Gama Foncaixa

Selección y Selectores de Saa

Renta variable I Economías desarrolladas

nOVIEmBRE 2012 21

rope, ha logrado una revalorización próxima al 9%, especialmente impulsada a partir de julio, con el anun-cio de las medidas expansivas por parte del Banco Central Europeo. En este entorno, el bGF European Fund alcanzaba una significativa rentabilidad cercana al 16%, convirtiéndose, dentro de Selección Arquitec-tura Abierta (SAA), en uno de los mejores fondos en términos de rendimiento en el año.

El sector financiero, con fuerte peso en los ín-dices de estilo valor, ha conseguido altas ren-tabilidades tanto en Estados Unidos como en Europa, liderando así las revalorizaciones de los respectivos índices de ambas regiones. ¿Cómo ha influido esto en términos de estilo de inversión?A pesar de que en Estados Unidos el sector finan-ciero ha experimentado una fuerte recuperación en los primeros nueve meses del año 2012, el buen comportamiento de la tecnología o el consumo dis-crecional, más vinculados con el estilo de crecimien-to, ha supuesto que no se den, de momento, im-portantes diferencias de rentabilidad entre los índices de estilo del Standard and Poor´s 500. Esto no ha evitado que, de los fondos que actualmente

ocupan las categorías de estilo en renta variable USA, haya sido el fondo de la categoría valor, el Robeco uS premium, el que haya mostrado la ren-tabilidad más alta, superando el 12%. El fondo ha mantenido una fuerte exposición a dos de los mejo-res sectores en términos de rendimiento, financie-ras y tecnología. Por su parte, en la categoría de crecimiento, el morgan Stanley uS Growth, con algo más del 10%, se ha quedado rezagado a cau-sa de su exposición a Facebook.En Europa, sin embargo, sí se han producido diver-gencias en términos de estilo. A pesar de la fuerte revalorización del sector bancario, el resto de secto-res con mayor vinculación al estilo de valor han re-flejado un pésimo comportamiento y, por tanto, ha sido el índice de crecimiento el que, con un 14%, ha alcanzado una mayor rentabilidad, mientras que el estilo de valor ha conseguido una revalorización ligeramente superior al 11%. Esta divergencia en la rentabilidad se ha visto reflejada en los fondos que cubren estas categorías en SAA. Así, el henderson pan European Equity, en la categoría de estilo de crecimiento, ha logrado una rentabilidad por enci-ma del 15%, batiendo así a su índice de referencia. Del mismo modo, el Franklin mutual European,

24%8% 12% 16% 20%0% 4%–4%

Utilities

Materiales

Telecos

Consumo básico

Industriales

Energía

Salud

Consumo discrecional

Tecnología

Financieras

Europa

Estados Unidos

EVOLUCIÓN SECTORIAL S&P 500 versus MSCI EUROPE


Renta variable ı Economías desarrolladas

22 nOVIEmBRE 2012

en la categoría de estilo de valor, ha conseguido ganar a su índice de referencia gracias a un excep-cional comportamiento a lo largo de todo el año.

En SAA también se encuentra una categoría de renta variable europea de pequeñas com-pañías. ¿Qué caracteriza la inversión en este tipo de empresas?En SAA esta categoría se haya representada por el henderson pan European Smaller Companies. El equipo de gestión trata de localizar oportunida-des de inversión en compañías cuyo valor en bolsa sea próximo a 500 millones de euros, siendo éstas las compañías más pequeñas entre las cotizadas. Este tipo de activo suele tener una volatilidad más alta, así como unas perspectivas de crecimiento a largo plazo mucho mayores que las de las grandes

compañías. Estos valores suelen responder, de una forma más pronunciada, a los movimientos del mercado. Prueba de esto se puede encontrar en su evolución reciente. En el año 2011, mientras que el principal índice de renta variable europea se revalo-rizaba más del 10%, el índice europeo de pequeñas compañías lo hizo en más del 19%, prácticamente el doble. De igual modo, durante el año 2012, este tipo de compañías se ha visto contagiado del buen tono existente y, mientras que el mSCI Europe ha avanzado un 9%, las pequeñas compañías han su-perado el 17%. El henderson pan European Sma-ller Companies ha sabido aprovechar esta tenden-cia alcista y ha logrado un comportamiento muy positivo en el periodo, con una rentabilidad de más del 19%.

Renta variable ı Economías emergentes

nOVIEmBRE 2012 23

En un año como el actual, marcado por los problemas en la periferia europea, ¿cómo se han visto afectadas las bolsas de los países emergentes?Durante 2012 las bolsas emergentes se han carac-terizando por su elevada volatilidad, alternando periodos de fuertes subidas con otros de caídas significativas.

«La exposición a las divisas ha contribuido claramente a la rentabilidad de los fondos de SAA de renta variable emergente»

El índice más representativo de las bolsas emergen-tes, el mSCI Emerging markets, comenzó el año su-biendo con mucha fuerza liderado por los sectores más cíclicos, como energía, materiales e industriales. Por regiones, fueron Europa emergente y Latinoamé-rica las principales beneficiadas del protagonismo de los sectores más cíclicos, ya que son mucho más rele-vantes para sus economías.

700

840

Mercado alcista

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30/12/11 30/01/12 01/03/12 01/04/12 01/05/12 01/06/12 01/07/12 01/08/12 01/09/12

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Mercado bajista

MSCI Emerging Markets

EVOLUCIÓN DEL MSCI EMERGING MARKETS. YTD (30/12/2011-28/09/2012)


Rubén RuizGestor de Gama Foncaixa

Selección y Selector de Saa

Renta variable ı economías emergentes

24 nOVIEmBRE 2012

A comienzos de marzo, afectadas por las crecien-tes dudas del mercado acerca de la sostenibilidad del euro, las bolsas emergentes sufrieron una fuer-te caída, cediendo más de un 13,5% de rentabili-dad. Fue en este periodo cuando los sectores que venían liderando la subida se desplomaron: ener-gía perdió un 24%, y materiales, cerca del 20%. Como consecuencia, Europa emergente dejó un 21%, y Latinoamérica, casi un 19%. Asia, para la que no son tan representativos estos sectores, so-portó mejor la caída, cediendo un 11%.A medida que las dudas sobre el futuro de la Zona Euro empezaron a despejarse, gracias a la petición de ayuda de España para su banca y a las posterio-res declaraciones del presidente del Banco Central Europeo, en las que señalaba que se haría todo lo necesario para apoyar al euro, las bolsas de los paí-ses emergentes volvieron a subir con fuerza, y el mSCI Emerging markets alcanzó rentabilidades de doble dígito. En este periodo la evolución de todos los sectores fue superior al 10% y no se apreciaron diferencias significativas. La volatilidad no cesó y, durante agosto y septiem-bre, las bolsas de las áreas emergentes continua-ron con su movimiento errático de retroceso y su

posterior subida, reaccionando ante cualquier sig-no de debilidad o recuperación en la Zona Euro.En este entorno tan cambiante, el jpm Emerging markets ha obtenido un 11,2% de rentabilidad, superando a su índice de referencia. Esta mejor evolución es debida a la buena selección de valo-res y a la estrategia implementada en la cartera, que favorece a compañías con una fuerte exposi-ción al crecimiento de la demanda doméstica de las economías emergentes y menos vinculadas al devenir de la economía europea.

Los fondos de Selección Arquitectura Abierta (SAA) de renta variable emergente han man-tenido su exposición tanto a las bolsas como a las divisas de estos países. ¿Ha sido signifi-cativa la evolución de las divisas durante 2012?Cierto, todos los fondos de renta variable emer-gente de SAA tienen dos fuentes de rentabilidad: por un lado, se ven afectados por la evolución de las bolsas, y por otro, por la revalorización de sus divisas. El siguiente gráfico muestra la evolución de estas divisas respecto al euro en lo que va de año, y se puede observar que, en general, la expo-

EVOLUCIÓN DE LAS DIVISAS EMERGENTES versus EL EURO. YTD (30/12/2011-28/09/2012)

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Peso filipino

Won surcoreano

Ringgit malayo

Dólar taiwanés

Baht tailandés

Rupia india

Renminbi chino

Rupia indonesa

Peso chileno

Peso mexicano

Peso colombiano

Nuevo sol peruano

Real brasileño

Forinto húngaro

Zloty polaco

Lira turca

Rublo ruso

Corona checa

Libra egipcia

Dírham marroquí

Rand sudafricano

Asia

Latinoamérica

Europa emergente

África


Renta variable I Economías emergentes

nOVIEmBRE 2012 25

sición a las divisas ha contribuido claramente a la rentabilidad de los fondos. Destaca la mala evolución experimentada por el real brasileño, que se ha depreciado más de un 7% y ha lastrado, de forma significativa, al princi-pal índice de la región latinoamericana, que a fi-nal de septiembre obtenía una rentabilidad del 3,2%, muy inferior al 10% alcanzado por el índi-ce global mSCI Emerging markets. En el mismo periodo, el fondo en SAA elegido para esta re-gión, el Fidelity latin america, subió un 5,1%, superando ampliamente a su índice de referencia. Además de la acertada selección de valores, los gestores se han visto favorecidos por su composi-ción geográfica. Han mantenido una menor expo-sición que el índice de referencia a Brasil, que, dada la mala evolución de su divisa, ha caído un 4,5%, convirtiéndose en el país de peor evolución de la región; por el contrario, han incrementado su exposición a méxico, que ha subido un 22% en el mismo periodo.

¿Cómo han afectado las dudas sobre el creci-miento chino a la rentabilidad de las bolsas asiáticas?A pesar de que el Gobierno chino revisó a la baja las cifras de crecimiento para el año 2012, la re-gión asiática, medida en términos del mSCI AC Asia ex Japan, se ha comportado mejor que la glo-balidad de los países emergentes y ha subido un 14,5% hasta septiembre. no obstante, la propia China sí que ha acusado algo más esta caída en sus cifras de crecimiento y, atendiendo a la evolu-

ción de su bolsa, ésta no ha sido tan buena como la del resto de los países de la región, ya que ha crecido tan solo un 6,7%. Destaca en la región la excelente evolución de India y Corea del Sur, que en el mismo periodo han subido un 25% y un 16%, respectivamente. El fondo de SAA, el Fidelity South East asia, se ha comportado en línea con el índice de referencia, cerrando el mismo periodo con un incremento del 14%. Su mayor exposición a telecomunicaciones y a consumo discrecional, junto con la nula exposición al mercado indio, han empañado la buena selección de valores realizada por el gestor.

Entonces, y a pesar de todas estas incertidum-bres, las bolsas de los países emergentes han subido con fuerza. ¿Cuál ha sido la mejor alter-nativa de esta categoría en SAA?En términos de rentabilidad, el fondo que mejor re-sultado ha obtenido ha sido el de la categoría de Europa emergentes, el jpm Eastern Europe. Hasta finales de septiembre, el fondo ha acumulado una rentabilidad del 21,3%, duplicando la rentabilidad del mercado emergente en su globalidad. En la ac-tualidad, los gestores del fondo apuestan a favor de los sectores relacionados con la demanda domésti-ca, manteniendo infraponderado el castigado sec-tor energético y favoreciendo los valores de consu-mo básico, industriales y financieros. Esta estrategia, junto con la selección de valores, han permitido al jpm Eastern Europe superar ampliamente al índi-ce de referencia, el mSCI Emerging Europe, que en el mismo periodo ha subido un 14,2%.

Gestión alternativa

26 nOVIEmBRE 2012

«Los fondos en SAA, en general, han tenido un comportamiento muy superior al de su competencia»

¿Qué comportamiento ha tenido la gestión alternativa en lo que llevamos de año?El universo de fondos de gestión alternativa UCIT ha alcanzado, a 30 de septiembre, una rentabili-dad acumulada del +0,98%. A pesar de que las rentabilidades de la mayoría de los fondos son po-sitivas, hay que reconocer que están siendo algo decepcionantes si se comparan con las rentabilida-

des de los índices de activos de tradiciones, que han tenido un comportamiento espectacular. Esto se debe principalmente al hecho de que los gesto-res se han mantenido muy cautos y no han toma-do apuestas direccionales agresivas en un entorno en el que los movimientos de los activos han se-guido dominados más por decisiones políticas que por razones fundamentales.

Elena Ruiz y Fernando Sánchez

Equipo de Gestión alternativa



nOVIEmBRE 2012 27

¿Qué evolución han tenido los motores de la gestión alternativa y cómo han afectado a los gestores?La evolución de los motores ha sido dispar, pero se ha visto una clara mejoría en algunos de ellos,

como el de las correlaciones. Las correlaciones en-tre el retorno de las compañías, los sectores, los países y los activos han caído significativamente, lo que ha beneficiado a todas las estrategias.

Por ejemplo, y como se observa en el gráfico supe-rior, la correlación implícita de los valores del Stan-dard and Poor’s ha caído desde niveles del 80%, que cotizaba a principios de año, hasta niveles del 50%, reflejando una recuperación en las expecta-tivas de los inversores de que los precios de las acciones obedecerán más a sus fundamentales en el futuro. En Europa está habiendo una mayor dis-persión entre el compartimiento de los sectores y de los países que muchos gestores están sabiendo aprovechar. Y los fondos de global macro se están beneficiando significativamente de la mayor dife-renciación entre países o áreas geográficas que ahora están expuestos a diferentes fases del ciclo económico. Por otra parte, el menor riesgo sisté-mico proveniente de Europa está dando mejor vi-sibilidad y capacidad de actuación a los gestores y los está animando a asumir mayores niveles de riesgo, sobre todo en Estados Unidos.

¿Cuáles son las estrategias que mejores resul-tados han obtenido en el año 2012?La estrategia de global macro es la que mejor com-portamiento ha tenido hasta el momento. Los gesto-res han sido muy dinámicos a la hora de modificar su exposición por tipo de activo, posicionándose de for-ma acertada en aquellos activos con mayor potencial de generar retornos positivos.

Los fondos de selección de títulos, a pesar de no haber incrementado la exposición direccional de sus carteras, se han beneficiado de la menor corre-lación entre acciones con un acertado stock picking a la vez que de sus apuestas sectoriales y geográficas. Es decir, el entorno para la genera-ción de «alfa» ha mejorado sustancialmente y los gestores han generado rentabilidad diferencial tanto con posiciones largas como cortas.

¿Y qué comportamiento han tenido los fon-dos en Selección Arquitectura Abierta (SAA)?Los fondos en SAA, en general, han tenido un com-portamiento muy superior al de su competencia. En la banda de volatilidad baja, los dos fondos de global macro han actuado de forma muy positiva, demostrando agilidad y reaccionando con pronti-tud a las condiciones cambiantes de mercado. El pimco unconstrained ha conseguido una renta-bilidad acumulada en el año del +6,47% y se está beneficiando de su posicionamiento largo en dos activos que han tenido un comportamiento espec-tacular este año: bonos ligados a la inflación y titu-lizaciones hipotecarias norteamericanas. Además, se ha aprovechado de su posicionamiento en mer-cados emergentes y ha estado largo tanto de ren-ta fija gubernamental (Brasil y méxico) como de algunas divisas asiáticas y latinoamericanas. Por su

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Correlaciónimplícita SPX

LA CORRELACIÓN IMPLÍCITA DE LOS VALORES DEL S&P 500 HA CAÍDO SIGNIFICATIVAMENTE EN EL AñO

Fuente: Bloomberg.


28 nOVIEmBRE 2012

parte, el julius baer absolute Return bond Fund ha logrado una rentabilidad acumulada en el año del 5,04%. Este fondo se ha beneficiado de su posicionamiento largo de duración en Estados Unidos y Alemania y de países emergentes (Brasil y méxico). En crédito, tras aprovecharse del rally en el primer trimestre, el fondo ha ido sustituyendo la exposición direccional por apuestas de valor relati-vo, que han seguido contribuyendo positivamente en los últimos meses. Por último, hay que destacar el acierto de ponerse corto en divisas ligadas al crecimiento chino (dólar australiano y neozelan-dés) en el último trimestre. Llama la atención que en ambos casos los gestores han ido reduciendo su posicionamiento largo neto de duración duran-te el año y que, en la actualidad, están situados ligeramente cortos. En la banda de volatilidad media, se ha incorporado un fondo nuevo de selección de títulos, el blackrock European absolute Return. A pesar de tener un sesgo neutral a la dirección de la renta variable, el fondo ha logrado una rentabilidad positiva del 3,64%. Esta rentabilidad ha sido fruto de la acerta-da selección de valores, que en el caso de los largos ha estado centrada en empresas de calidad, con balances saneados y con ingresos en países emer-gentes, y en el caso de los cortos se ha basado en empresas con pobre generación de cash-flow, mal posicionadas en el mercado o con exposición a con-sumo doméstico europeo. En los últimos meses, tras el rally de valores de países periféricos, los ges-

tores han disminuido esta última apuesta con agili-dad, incorporando cortos en empresas cíclicas del sector industrial. Otra de las incorporaciones de 2012 en la banda de volatilidad media ha sido el fondo de Global macro, el Standard life Global absolute Return Strate-gies (GaRS). Este fondo, que se caracteriza por su posicionamiento a más medio/largo plazo, ha conse-guido una rentabilidad acumulada en el año del 5,61%. El mayor contribuidor de la cartera ha sido su posicionamiento largo en crédito investment grade y en high yield, pero también se ha beneficiado de sus posiciones en renta variable emergente (Rusia y Co-rea del Sur). En la banda de volatilidad alta, hay dos fondos cuyas rentabilidades han sido más decepcionantes. En el caso del fondo de valor relativo amundi vo-latilité actions Europe, que ha acumulado una rentabilidad del +0,65%, esta cifra baja se debe a su posicionamiento largo de Vega, en un entorno en el que la volatilidad ha caído significativamente en el año. Cabe estacar que, en términos relativos, la rentabilidad es muy superior a la de los fondos de gestión pasiva (largo puts), gracias al trading ac-tivo de la volatilidad. En eventos corporativos, el fondo mlIS york Event Driven ha acumulado una pérdida en el año del –1,01%. Tras un primer trimestre muy positivo, este fondo se ha visto per-judicado por algunos valores del sector de materia-les y energía. En el segundo trimestre, los gestores bajaron el riesgo de la cartera, liquidando posicio-


nOVIEmBRE 2012 29

nes con catalizadores a más largo plazo, por lo que el rebote en el tercer trimestre está siendo más tí-mido de lo esperado. Por último, destacar el excelente comportamiento del fondo Schroder GaIa Egerton que acumula una rentabilidad positiva del +9,56% frente al 13,5% de la renta variable global, con una volatili-dad controlada del 10%. El fondo ha conseguido obtener esta rentabilidad con una media de expo-sición neta larga del 60% gracias a su acertada se-lección de valores centrada en compañías globales, líderes en su industria, y balances sólidos.

En el caso de las dos nuevas incorporaciones, ¿cuál es el elemento diferenciador de cada fondo frente a su competencia?En el Blacrock European Absolute Return es el equipo. Los gestores se apoyan en uno de los equipos más grandes de analistas de renta variable europeo. El tamaño del equipo permite analizar

compañías de capitalización más baja o compa-ñías que están menos analizadas por la competen-cia o por los bancos de inversión. De esta manera, los gestores cuentan con una permanente fuente de generación de ideas, que aplican con agilidad obedeciendo a sus propios criterios.En el caso del fondo GARS, hay que destacar la solidez y la originalidad de su proceso de inver-sión, que está dando excelentes resultados. Las ideas de GARS se generan en un think tank com-puesto por profesionales con una alta formación académica, y el proceso de inversión se comple-menta con un análisis minucioso de la implemen-tación óptima de estas ideas. Se debe tener pre-sente que el origen del fondo está en la gestión para fondos de pensiones y compañías de segu-ros, por lo que el equipo gestor se centra en bus-car ideas y dislocaciones que capitalizar en el más largo plazo.

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Número de fondos (escala derecha)

Patrimonio en mm (escala izquierda)

EVOLUCIÓN DE PATRIMONIO GESTIONADO Y DE NúMERO DE FONDOS DE GESTIÓN ALTERNATIVA UCIT DESDE ENERO 2011

Fuente: ALIX Capital.

¿Y el universo de fondos? ¿Se continúan lan-zados fondos nuevos de gestión alternativa en formato UCIT?El universo sigue creciendo y se está viendo una ten-dencia muy clara por parte de las grandes gestoras tradicionales de ampliar su oferta de productos de retorno absoluto. Los hedge funds, por su parte, también están lanzando fondos en formato regulado UCIT, persiguiendo no sólo al cliente europeo, sino también al asiático y al latinoamericano, que confían cada vez más en la regulación europea.

¿Cuáles son las perspectivas para la evolución futura de la gestión alternativa?En nuestra opinión, las rentabilidades que ha ofreci-do la renta fija en los últimos años no son repetibles y los productos de gestión alternativa de baja vola-tilidad se configuran como el sustituto ideal para diversificar la asignación a renta fija en las carteras. Por otra parte, la renta variable sigue presentando incertidumbres y los fondos de «beta activa» de gestión alternativa se muestran como una alternati-va atractiva para invertir en mercados de riesgo con una volatilidad controlada.

Gestión Alternativa

30 nOVIEmBRE 2012

«Los tres fondos de distribución de activos de SAA han ofrecido rentabilidades positivas y muy competitivas»

En la categoría de distribución de activos de Selección Arquitectura Abierta (SAA) hay dis-ponibles tres fondos diferentes, ¿se puede esperar que su evolución sea parecida?En absoluto, dentro de la categoría de distribución de activos existen fondos con dos perfiles de riesgo diferentes, lo que supone que su evolución no tiene por qué ser parecida. Tanto el pImCo Global multi-asset como el blackrock Global allocation tienen un perfil de riesgo mayor que el del m&G optimal

Income, ya que mientras los dos primeros poseen un nivel neutral de renta variable del 60%, el m&G Optimal Income puede invertir, como mucho, un 20%; de hecho, el nivel medio de renta variable en el año ha sido de un 6,7%. Por tanto, la evolución del PImCO Global multi-Asset y del Blackrock Global Allocation estará más vinculada a la evolución de la renta variable, mientras que la del m&G Optimal In-come lo estará al mercado de bonos, ya que se ges-tiona como un fondo de renta fija.

BlackRock Global Allocation

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Nivel medio de renta variable en 2012

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Blackrock Global Allocation

M&G Optimal Income

NIVEL MEDIO DE RENTA VARIABLE Y RIESGO FONDOS MIXTOS A SEPTIEMBRE DE 2012


arantza loinazDirectora de arquitectura abierta


Distribución de activos y otros


nOVIEmBRE 2012 31

¿Qué pueden ofrecer al cliente los fondos de la categoría de distribución de activos de SAA?A través de fondos de terceros de reconocido pres-tigio, la categoría de distribución de activos ofrece al cliente exposición a todos los tipos de activos a nivel global, con un elevado grado de diversifica-ción y bajo un estricto control del riesgo. Esto es posible gracias a la amplia dotación de recursos que dichas gestoras ponen al servicio de la gestión de estos fondos, lo que garantiza el rigor del análisis de un universo tan amplio como en el que se invierte.

La rentabilidad de los fondos de renta variable, por lo general, ha sido muy buena. ¿Los fondos de la categoría de distribución de activos se han quedado atrás?En absoluto, los tres fondos han ofrecido rentabili-dades positivas y muy competitivas. La mayor renta-bilidad de los fondos de esta categoría la presenta el m&G optimal Income, que, al cierre del mes de septiembre, ha logrado más de un 10% de rentabi-lidad en euros. Estos buenos resultados se han debi-do principalmente a su inversión en high yield y a la buena gestión de la duración efectuada. El fondo blackrock Global allocation brinda una rentabili-dad superior al 8% en euros y del 6% en el caso del tramo hedged. Gran parte de estos buenos resulta-dos se atribuyen a la magnífica gestión de los niveles de renta variable, que a principios de año alcanza-

ban niveles históricos de inversión y a cierre de sep-tiembre rondaban la neutralidad. Por último, el fon-do pImCo Global multi-asset ofrece más de un 6% de rentabilidad en euros en su tramo hedged gracias a su buena gestión de las coberturas y a la exposición que el fondo presenta al oro. Si bien es cierto que estas cifras de rentabilidad no son tan ele-vadas como en algunos fondos de renta variable, se debe recordar que los fondos de distribución de ac-tivos tienen una menor volatilidad y ninguno de ellos supera el 10% en el año.

Ya se ha comentado que se trata de tres fon-dos diferentes con dos perfiles de riesgo. ¿Ha habido algo en lo que hayan coincidido a lo largo de 2012?Sí, los gestores de los tres fondos han cambiado su perspectiva acerca de la inversión en Europa tras las recientes declaraciones del presidente del Banco Central Europeo, mario Draghi, sobre la irreversibili-dad del euro y el anuncio del nuevo plan de recom-pra de bonos del BCE. Los gestores son ahora más optimistas que hace unos meses y, aunque todavía no se ve reflejado de manera evidente en sus carte-ras, sí es cierto que el posicionamiento de los fondos se ha ido acercando más hacia Europa. Concreta-mente, en el caso del blackrock Global allocation el porcentaje invertido en renta variable europea está cerca de situarse, por primera vez en mucho tiempo,


32 nOVIEmBRE 2012

en niveles neutrales. Lo mismo ocurre con el pImCo Global multi-asset, que cerraba el periodo con un 11,5% de peso. Por último, los gestores del fondo m&G optimal Income han tomado posiciones en investment grade europeo, aunque han preferido coger beneficios y reducir parte de este posiciona-miento a cierre de septiembre.

¿Ha supuesto una buena alternativa la inver-sión en bonos convertibles?La rentabilidad de los bonos convertibles en 2012 también ha sido muy buena. En concreto, el fondo de SAA que ocupa esta categoría, el jpm Global Convertible bond, ha logrado alcanzar un 8,4% de rentabilidad en euros. La calidad crediticia del fondo, en media, ha sido de BBB, con un nivel de «delta» elevado, lo que le ha resultado muy benefi-cioso en el año.

En SAA hay disponible un fondo que invierte en el sector inmobiliario global. ¿Cuáles han sido sus mayores apuestas?El henderson horizon Global property ha logra-do una rentabilidad en euros de más de un 20%, situándose entre los fondos más rentables de la gama. Geográficamente concentra sus mayores apuestas activas en Estados Unidos, Canadá y Reino Unido, mientras que en Europa Continental y Japón

el peso de la cartera es menor al del índice de refe-rencia, aunque todavía sigue encontrando oportu-nidades en el sector inmobiliario dirigido a oficinas.

En relación con las materias primas, ¿cómo ha evolucionado el Credit Suisse Commodity In-dex Plus hasta septiembre de 2012? ¿Qué componentes han sido los principales moto-res de rentabilidad?A finales del mes de septiembre, el fondo ha alcan-zado una rentabilidad acumulada del 4,3%, algo inferior que la de su índice de referencia, el Dow Jones-UBS Commodity (5,6%). El fondo tiene aproximadamente un tercio de su exposición en materias primas agrícolas, y otro tercio, en energía. Por materia prima individual, el gas natural, el oro, la soja y el crudo WTI son los componentes con más peso, aproximadamente un 10% cada uno. La mayoría de las ganancias se han conseguido en el tercer trimestre, en gran medida gracias al buen comportamiento de las materias primas agrícolas en julio y parte de agosto. Destacan positivamente la contribución de la soja (32%) y la exposición a materiales preciosos (oro y plata). Por el lado nega-tivo, el gas natural (–4,6%), el café (–26,5%) y el algodón (–19,6%) han sido las principales fuentes de pérdidas.

nOVIEmBRE 2012 33

Inversiones complementarias

«El entorno actual fuerza a los inversores a buscar rentabilidad asumiendo más riesgo»

Los mercados se están viendo impulsados por las contundentes actuaciones de los principales bancos centrales, que con sus políticas monetarias «no con-vencionales» están inundando de liquidez el siste-ma para estimular la actividad económica, provo-cando una subida en el precio de los activos. Estas políticas tienden también a anclar los tipos de inte-rés en niveles muy bajos durante un periodo prolon-gado de tiempo. En este entorno, no es de extrañar el buen comportamiento que han tenido los activos de riesgo, y la pregunta que se hacen muchos inver-sores es si esta tendencia va a continuar, máxime cuando persisten las dudas en torno a la marcha de la economía global. También preocupa la resolución de la crisis de la Zona Euro, que, aunque avanza lentamente, no está exenta de riesgos políticos, a

ana IzardÁrea Altium y Estrategia

de Inversión de ”la Caixa” Banca Privada

pesar del importante paso que ha supuesto la acti-tud más proactiva del Banco Central Europeo (BCE) en defensa de la moneda única.

Son precisamente estas incertidumbres a nivel eco-nómico y político las que han provocado que, en general, los inversores hayan mostrado una baja to-lerancia por el riesgo, traducido en una clara prefe-rencia por la renta fija y unos bajos niveles de inver-sión en renta variable. Pero, en el contexto actual de abundante liquidez y tipos muy bajos, los inversores se ven cada vez más forzados a buscar rentabilidad asumiendo más riesgo, máxime cuando los activos considerados como «seguros» ofrecen rentabilida-des muy poco atractivas, incluso negativas medidas en términos reales una vez descontada la inflación.

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BofA Merrill Lynch EMU Financial Corporate Index

BofA Merrill Lynch EMU Corporate Index

30/03/1229/03/1228/03/1227/03/1226/03/1223/03/1222/03/1221/03/1220/03/1219/03/1216/03/1215/03/1214/03/1213/03/1212/03/1209/03/1208/03/1207/03/1206/03/1205/03/1202/03/1201/03/1229/02/1228/02/1227/02/1224/02/1223/02/1222/02/1221/02/1220/02/1217/02/1216/02/1215/02/1214/02/1213/02/1210/02/1209/02/1208/02/1207/02/1206/02/1203/02/1202/02/1201/02/1231/01/1230/01/1227/01/1226/01/1225/01/1224/01/1223/01/1220/01/1219/01/1218/01/1217/01/1216/01/1213/01/1212/01/1211/01/1210/01/1209/01/1206/01/1205/01/1204/01/1203/01/1202/01/1230/12/11Date

Jun. 09 Dic. 09 Jun. 10 Dic. 10 Jun. 11 Dic. 11 Jun. 11

LOS TIPOS REALES A LARGO PLAZO DE LOS BONOS «LIBRES DE RIESGO» ESTÁN EN TERRENO NEGATIVO

Fuentes: Bloomberg, Barclays Research.


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En este entorno, la renta variable ofrece una valora-ción muy atractiva y se perfila como uno de los ac-tivos con mejor rentabilidad esperada, siendo el principal beneficiario de las políticas tan agresivas de expansión monetaria de los bancos centrales. Sin embargo, para que el movimiento alcista del merca-do sea sostenible, es necesario que el ciclo econó-mico acompañe. En nuestra opinión, a pesar de que la recuperación mundial presenta fragilidades y es

más lenta que en otros episodios de crisis, no es probable un escenario de recesión global. El creci-miento se mantendrá débil, pero las expectativas de la economía mundial han mejorado tras las medidas extraordinarias tomadas por los principales bancos centrales, y ya empiezan a aflorar señales por el flanco de la actividad incipientemente mejores, como es el caso de la recuperación del sector inmo-biliario en Estados Unidos.

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EL MERCADO DE RENTA VARIABLE ESTÁ DESCONTANDO UNA RECUPERACIÓN ECONÓMICA

Fuente: J. P. morgan.

nuestras recomendaciones de inversiones comple-mentarias siguen centradas en la renta variable, como activo con mejor rentabilidad esperada en este entorno de expansión de liquidez.

Áreas geográficas: Europa y Asianuestras apuestas geográficas se dirigen en primer lugar a la zona Euro, donde se mantiene una vi-sión más constructiva tras el giro radical de la políti-ca monetaria del BCE, que reduce significativamen-te el riesgo extremo de una ruptura del euro. Las valoraciones de la renta variable de la Zona Euro son extremadamente atractivas, debido a la prima de riesgo que incorpora el mercado europeo a cau-sa de la mayor incertidumbre política y el menor crecimiento económico. El mercado estará soporta-do por la relajación de las primas de riesgo, como

consecuencia de las medidas adoptadas por el BCE, y se irá afianzando en la medida en que se siga avanzando en el proceso de construcción europeo. Y aunque el crecimiento seguirá siendo bajo, una reducción sostenida de las primas de riesgo dará más confianza a los agentes económicos a la hora de tomar sus decisiones de inversión, lo cual termi-nará repercutiendo positivamente en el crecimiento económico del área.

SEGuImoS pRImanDo la DIvERSIFICaCIón IntERnaCIonal y SECtoRIal Con El objEtIvo DE añaDIR REntabIlIDaD a laS CaRtERaS


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También nos decantamos por Suiza, por los buenos fundamentales de su economía, basados en unas cuentas públicas equilibradas, una tasa de paro de las más bajas en Europa y un alto superávit por cuenta corriente. Pero lo que más nos atrae son sus compañías, por sus características defensivas, con sólidos balances, un fuerte posicionamiento de marca a nivel mundial y una gran diversificación geográfica en sus ventas, que las hace estar muy bien posicionadas para un rebote en la demanda global. Dentro del universo de inversión en renta

variable, el mercado suizo se perfila como una op-ción muy conservadora y con menor volatilidad que el resto de mercados europeos, debido al gran peso que tienen los sectores defensivos de salud y ali-mentación en su índice.

Por último, seguimos manteniendo una apuesta es-tructural de inversión en los países emergentes, no sólo por la diversificación que proporcionan sino también por su potencial de crecimiento futuro y su atractiva valoración. mantenemos asia como desti-

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PER ajustado en Europa relativo a EE. UU.

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EN TÉRMINOS DE PRECIO/BENEFICIOS LA VALORACIÓN DE LA BOLSA EUROPEA RESPECTO A LA AMERICANA ES MUY ATRACTIVA

Fuente: Datastream mSCI, «Precio/media 10yr EPS».


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no favorito dentro de los países emergentes, a pe-sar de que la preocupación acerca de la desacelera-ción económica en China explica en parte por qué su mercado ha tenido un peor comportamiento re-lativo. nuestra visión es consistente con un aterriza-je suave de su economía, y no hay que olvidar el amplio margen de actuación que tienen las autori-dades tanto en política monetaria como fiscal. nues-tro foco de inversión es amplio y permite aprovechar las oportunidades de inversión en el desarrollo de factores estructurales como el crecimiento de la de-manda doméstica y la inversión en infraestructuras.

Apuestas sectoriales y de estiloEn un entorno de incertidumbre y de poca visibili-dad, nos parece muy atractiva la inversión alterna-tiva como estilo de gestión ágil y flexible, que prima en el medio y largo plazo la obtención de rentabili-dades positivas independientemente de la evolución de los mercados, minimizando riesgos y preservando capital. En concreto, la estrategia de selección de títulos gana atractivo en un contexto en el que se ha producido una reducción significativa de la corre-

lación entre el retorno de las compañías, los secto-res, los países y los activos. El enfoque bottom up permite invertir en las acciones con mayor potencial alcista sin las restricciones sectoriales o geográficas típicas de los fondos tradicionales, y la posibilidad de posicionarse corto, gestionando activamente la ex-posición neta a la renta variable, permite proteger el capital en episodios bajistas.

Por último, la globalización de Internet sigue im-pulsando el crecimiento del mundo digital, desa-fiando la fragilidad de la actividad económica glo-bal. Los modelos de negocio interactivos ofrecen un crecimiento secular y continúan ganando cuota de mercado, apoyados en una fuerte tendencia so-cial al uso de aplicaciones interactivas. La tasa glo-bal de penetración es baja y deja un amplio mar-gen para el crecimiento futuro. Esta «revolución digital» conduce a un tema de inversión a largo plazo en compañías de varios sectores dentro de la comunicación digital que van desde operadores de redes, comercio por Internet, software interactivo y contenido digital.

Descorrelación en 2001

Menor caídaque gestióntradicional

Recogida de ganancias similaren periodo de recuperación

HFRI selección valores MSCI WORLD Total Return

BENEFICIOS DE GESTIÓN ACTIVA SIN RESTRICCIONES DE BENCHMARK: MEJORES RESULTADOS A MEDIO LARGO PLAZO...

Fuente: Bloomberg.

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Gama selección

«Las rentabilidades de los Foncaixa Selección en el primer trimestre del año han sido magníficas y superan, en su mayoría, el 10% de rendimiento»

¿Por qué la inversión en fondos de terceras gestoras a través de los Foncaixa Selección constituye una muy buena alternativa?Es fundamental tener en cuenta que ambas respon-sabilidades, tanto la gestión de los Foncaixa Selec-ción como la selección de fondos para Selección Arquitectura Abierta (SAA), recaen en el mismo equipo. En la práctica, esto se traduce en que todos los fondos que han sido seleccionados en catego-rías para las que también existe un Foncaixa Selec-ción, por ejemplo renta variable Europa, forman parte de las carteras del Foncaixa. En el ámbito de SAA, el trabajo del equipo consiste en la selección, el seguimiento y la monitorización continua de los fondos elegidos, así como en proveer a los clientes de toda la información relevante. En los Foncaixa Selección, el equipo da un paso más allá. Aplicando su conocimiento del universo de fondos de terceras gestoras construye carteras con un elevado grado de diversificación y eficiencia que se adaptan a la perfección a los diferentes entornos del mercado. Como resultado de este proceso de construcción de cartera, se mejora el binomio rentabilidad-riesgo.

Equipo de Selección de arquitectura abierta y de Gestión alternativa

de InverCaixa

¿En qué consiste el mencionado proceso de construcción de cartera de los Foncaixas Selec-ción?La clave del proceso de construcción de cartera reside en que las decisiones atienden a cómo cada uno de los gestores quiere distribuir el riesgo, y no el peso, en cada una de las estrategias a imple-mentar. En otras palabras, para una estrategia en concreto, por ejemplo renta variable de pequeñas compañías europeas, el gestor decidirá el riesgo que quiere asumir en esta posición y el peso será sólo una consecuencia. En general, la contribución al riesgo de cada fondo de la cartera depende tan-to de su riesgo intrínseco como de su relación con el resto de los fondos de la cartera, por lo que es mucho más relevante conocer su aportación al riesgo global que su peso o su riesgo individual. Esta manera de asignar los pesos ayuda a mante-ner la cartera diversificada y evita que una sola po-sición sea responsable mayoritaria de la evolución del fondo. Esta consideración es algo fundamental para nosotros.

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¿Tienen los Foncaixa Selección algún objetivo concreto de rentabilidad?Sí. De hecho, tienen que superar un doble reto. Para considerar que los Foncaixa Selección han cumplido con su objetivo de inversión deben, por un lado, conseguir una rentabilidad superior a la obtenida por sus índices de referencia y, por otro, batir a la rentabilidad media de los fondos de terce-ras gestoras que son susceptibles de incorporarse a sus carteras. Como consecuencia, en general, de-ben ocupar puestos, al menos, de segundo cuartil, demostrando así que constituyen una alternativa fiable y consistente a la inversión en fondos de ter-ceras gestoras.

El año 2012 se está caracterizando por la bue-na evolución de los activos de riesgo. ¿Cómo han evolucionado los Foncaixa Selección en este contexto?A pesar de enfrentarse a un entorno macroeconó-mico muy complicado donde la incertidumbre acerca del futuro de la Zona Euro y la ralentización del crecimiento a nivel mundial han sembrado du-das entre los inversores, las rentabilidades acumu-ladas por los Foncaixa Selección en los primeros nueve meses del año han sido magníficas y supe-ran, en su mayoría, el 10% de rendimiento. La ex-cepción está en el Foncaixa bolsa Selección japón,

que, a pesar de obtener un 0,3% de rentabilidad adicional a la obtenida por el Topix, se ha revalori-zado un discreto 1,4% en su tramo Premium. La bolsa japonesa se ha visto impactada muy negati-vamente por la desaceleración significativa de su crecimiento y la debilidad vista en la demanda ex-terna, que constituye su principal catalizador. En el lado más positivo se encuentran el Foncaixa bolsa Selección Europa, el Foncaixa bolsa Se-lección asia y el Foncaixa bolsa Selección uSa, que rozan el 14% de rentabilidad dada la magnífi-ca evolución experimentada por estas bolsas. Adi-cionalmente, los dos primeros fondos han conse-guido superar a sus respectivos índices de referencia. Especialmente destacable ha sido el comportamiento del europeo, que bate al mSCI Europe por un 4,6% en su tramo Premium. Sin em-bargo, el Foncaixa Bolsa Selección USA no ha podi-do, por el momento, obtener una rentabilidad dife-rencial positiva en lo que va de año. Se ha visto perjudicado por el hecho de que la mayoría de los fondos de renta variable americana de gestión ac-tiva no están siendo capaces de obtener mejores resultados que el propio Standard and Poor’s 500.También se han logrado rentabilidades de más de dos dígitos en los Foncaixa Selección que invierten en renta variable a nivel global, ya sea el de mercados desarrollados o el de mercados emergentes. De he-

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cho, ambos han obtenido unos resultados muy simi-lares en el cómputo del año. Así, el Foncaixa bolsa Selección Global cerraba el periodo con un 12% de rentabilidad en su clase Premium, y el Foncaixa bolsa Selección Emergentes, con un 12,6% en su clase Premium.

¿Se han visto perjudicados los Foncaixa Selec-ción de renta fija por este rally en los activos riesgo?En absoluto, y más teniendo en cuenta que los dos Foncaixa Selección de renta fija invierten en algunos de los segmentos más arriesgados de este tipo de activos, como son la deuda soberana de países emergentes o los bonos corporativos de empresas con baja calificación crediticia. Las ren-tabilidades alcanzadas por estos dos fondos tam-bién han su perado los dos dígitos. más concreta-mente, el Foncaixa Renta Fija Selección high yield y el Foncaixa Renta Fija Selección Emer-gentes cerraban los nueve primeros meses de 2012 con rentabilidades del 10,9% y el 13,1%, respectiva-mente, en sus clases Premium.

En este entorno, ¿qué comportamiento ha te-nido el Foncaixa Selección Retorno Absoluto?El Foncaixa Selección Retorno Absoluto Plus ha acumulado una rentabilidad neta positiva del 1,6%, con una volatilidad significativamente infe-rior a la de los fondos tradicionales. La mayoría de los fondos en cartera han aportado rentabilidad, aunque su visión cauta ha impedido que obtuvie-ran mejores resultados. Por estrategias, cabe des-tacar la aportación de gestores de valor relativo, que gracias a su gestión flexible y sin sesgo direc-cional han sabido aprovechar las oportunidades de mercado y aportar una rentabilidad muy similar a la de los gestores más direccionales, como selec-ción de títulos y global macro. Por el contrario, la estrategia de seguimientos de tendencias CTAs ha restado parte de estas ganancias. De cara al futu-ro, a medida que vaya aumentando la visibilidad en los mercados y se vaya normalizando el com-portamiento de muchos activos, como por ejem-plo los bonos soberanos, se espera que el fondo se beneficie de la flexibilidad y la gestión activa pro-pias de estas estrategias de gestión alternativa.

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Volatilidad anualizada

Rentabilidad YTD

FcB Selección GlobalFcB Selección

FcB Selección USA FcB Selección Europa

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FcB Selección Japón

Fc RF Emergente

Fc RF High Yield

RENDIMIENTO Y RIESGO DE LOS FONCAIXA SELECCIÓN


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Información a 30 de septiembre de 2012.

D.L.: B. 38726-2011

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Publicación de fondos de - CaixaBank · 2014-06-11 · nuevas estrategias en la gestión de renta fija 6 nOVIEmBRE 2012 «Los productos con volatilidad en torno al 2% son la base