310 Raúl Aníbal Feliz y Grocio Soldevilla Canales Economía Mexicana. Nueva Época. vol. 1, núm. 2. julio-diciembre. 1992

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El ahorro privado en México, 1980-1990

Entre 1987 y 1990 la balanza comercial y de la cuenta corrientede México se deterioró en más de 10 000 millones de dólares.

El grado en que este deterioro debe preocuparnos se basa, porsupuesto, en los factores subyacentes. Si ocurrió por un alza enla inversión no debe ser causa de consternación, pues el deteriorocomercial podría considerarse entonces como algo temporal. Losindicios muestran, de hecho, que a pesar de las serias reduccionesen la inversión pública, se ha dado un crecimiento considerableen la inversión fija en los últimos tres años, en particular en 1990,cuando la inversión fija creció 13.5% en términos reales encomparación con su nivel de 1989, o 28% por encima de su nivelde 1987. No obstante, la mayor inversión sólo explica en parte elreciente deterioro de la cuenta corriente. Este deterioro no sepuede imputar al sector público; el ahorro público se elevó en ungrado mayor que el incremento en la inversión privada, lo queimplica que la totalidad del deterioro de la cuenta corriente podríaatribuirse a la baja en el ahorro privado. La medida convencionaldel ahorro privado cayó de hecho de manera notable entre 1987 y1990.’

Sin embargo, cuando se miden adecuadamente el ahorro privado, público y extranjero, este diagnóstico ya no sigue siendo válido.De hecho, en 1990 el ahorro privado fue más alto que en 1987 y

* Nos han sido de gran provecho las observaciones de Klaus Schmidt-Hebbel y Swedervan Wijnbergen. Nuestro profundo agradecimiento a los funcionarios del gobierno mexicanopor facilitarnos los datos para este estudio y por sus productivas discusiones. Tambiénagradecemos a una fuente anónima sus útiles comentarios. Heinz Rudolph y RebeccaBi-ideau nos proporcionaron una ayuda invaluable en la labor de investigación. Los puntosde vista que aquí se expresan se deben atribuir exclusivamente a los autores y no al BancoMundial. Traducción del inglés de Susana Marín de Rawlinson.

1 La medida convencional se deriva directamente de las cuentas nacionales como ladiferencia entre el ingreso disponible y el consumo. Sin embargo, como mostramos en lasección II, es equivalente, una vez que se asegura la congruencia de los datos, a la porciónde la inversión agregada que no se financia por el ahorro público o extranjero.

Patricio Arrauy Daniel Oks*

1. MOTIvACIÓN Y RESUMEN

311

312 Patricio Arrauy Daniel Oks El ahorro privado en México, 1980-1990 313

el público fue menor. La medida convencional muestra de maneraalarmante que la relación entre ahorro privado y PIB alcanzó sunivel mínimo desde 1981, mientras que la medida propuesta delahorro privado revela que en 1990 la relación se encontró apenasligeramente por debajo del promedio de la década.2

La medida propuesta del ahorro privado incorpora una variedadde correcciones que generalmente no se tienen en cuenta en lasmedidas convencionales. El principal objetivo es ofrecer una medida exacta del ahorro privado y de sus componentes. Un problemaclave para la medición es la medida del ingreso proveniente deactivos extranjeros, que a menudo no se registra adecuadamenteen la cuenta corriente oficial de México. Empleamos estimacionesde los ingresos de activos extranjeros que incrementan la medidadel ingreso disponible casi 2 puntos porcentuales del PIB. Lamedida del ahorro privado propuesta captura en su totalidad elefecto del reciente cambio en la composición de la cartera, deactivos extranjeros a nacionales sobre la estructura de los ingresosde los agentes privados.

Otro punto clave en lo que respecta a la medición es el ajustede los pagos de intereses extranjeros y nacionales por la inflación.En un país con un nivel inflacionario alto, como México, este ajustees más que relevante. Por ejemplo, el componente inflacionario delservicio de los intereses públicos nacionales representó por sí solomás de 20 puntos porcentuales del PIB en 1987. Y el impuestoinflacionario sobre la base monetaria, aunque se compensaba enparte mediante pagos de intereses sobre los depósitos de losbancos comerciales en el banco central, se redujo de aproximadamente 7% del PIB en 1982 a aproximadamente 1% en 1989- 1990.A su vez, el ajuste inflacionario del servicio de la deuda externa ydel ingreso de activos privados extranjeros permite la mediciónexacta del efecto de la reciente apreciación real del peso sobre lacarga del servicio de la deuda externa y sobre el ingreso real de losactivos extranjeros.

Se discuten varios otros temas importantes en torno a la medición. Por ejemplo, para asegurar la congruencia con los datos delas cuentas nacionales se emplearon los rubros de la balanza depagos y de las cuentas fiscales disponibles como datos de lascuentas nacionales, por ejemplo, la balanza comercial y el gastocorriente gubernamental. En particular, la medida del gasto co-

2 En 1991 se presentó un notable deterioro del ahorro privado ante ambas medidas: lamedida propuesta fue estimada, pero no se incluye, porque los datos oficiales del INEGInecesarios para construirla no estaban disponibles en el momento en que se entregó estearticulo para su publicación.

rriente gubernamental de las cuentas nacionales suele ser mayorque la medida de las cuentas fiscales, puesto que en esta últimase cuentan las adquisiciones de equipo militar como inversión,mientras que en la primera no ocurre así. Surgen también otrosproblemas de congruencia porque se utiliza la medida de lascuentas fiscales de la inversión pública, cuando las cuentasfiscales consideran las adquisiciones de activos como inversión,mientras que las cuentas nacionales consideran adecuadamenteestas compras por debajo de la linea de financiamiento.

Una característica útil de nuestro estudio es que proporcionaInformación sobre los componentes del ahorro privado. ¿Es másrelevante el consumo que el ingreso disponible para explicar loscambios en el ahorro privado? ¿Y qué componentes del consumoy del ingreso disponible tienen mayor importancia? Si, por ejemplo, la mayor parte del crecimiento en el consumo corresponde aconsumo duradero como parte del surgimiento de la liberalizacióncomercial, no necesariamente debe causar inquietud la reducciónque se detecta en el ahorro privado, pues sería un ajuste en elabasto de bienes duraderos que se da por única vez. Por otra parte,si el principal factor que subyace en el reciente decremento delahorro privado es el ingreso disponible (y no el consumo) sería útilidentificar cuál es el componente del ingreso disponible que explica esta merma. SI, por ejemplo, la baja en el ingreso disponible sedesprende de una reducción en el servicio de la deuda públicaInterna, puede haber menos causa para preocuparse que si sederiva de los ingresos que no provienen de intereses.

II. ASUNTOS METODOLÓGICOSY PROBLEMAS DE MEDICIÓN

En el apartado 11.1 presentamos el marco general para calcular elahorro privado. En el apartado 11.2 dIscutimos varios problemas demedición relacionados con el cómputo. Los problemas de mediciónhan sido generados por las tres fuentes de datos empleadas: labalanza de pagos, las cuentas fiscales y las cuentas nacionales. Enel apartado 11.3 analizamos el papel del consumo duradero en lamedición del ahorro privado. Las fuentes de los datos y los procedimientos de cálculo se presentan en el apartado 11.4.

314 Patricio Arrau y Daniel Oks El ahorro privado en México, 1980-1990 315

11.1 Asuntos metodológicos

Partimos de la ecuación macroeconómica tradicional:

Y= C+ G÷I+X-M

donde Y es el PIB, C es el consumo privado, G es el consumogubernamental, 1 es la inversión bruta (tanto la inversión pública,

como la inversión privada 1pr donde la inversión privada incluyela inversión extranjera), y X— Mes la exportación neta de productos y servicios no factoriales.

Agregando términos y reorganizando, esta ecuación se puedeexpresar como:

ru=(Y_SNF+rB+_ -T-oI-C-ltxBM) ahorroprivadopr

+ (T + it x BM + 01- G - rB - iD) ahorro público

+ (M—X+ iD + iD — iE= SNF) ahorro extranjeropr pu

donde los términos agregados son:

rB Ingreso por reclamaciones al gobierno (la tasa de interésreal por el monto de la deuda nacional o interna)

LE ingreso de activos privados en el extranjero (la tasa deinterés real en el extranjero por el monto de los activosen el extranjero)

T impuestos directos e indirectos01 otros ingresos gubernamentales (transferencias de em

presas públicas, etcétera)iDpu pagos de intereses por la deuda pública externa neta

(total de la deuda pública externa menos reservas oficiales/activos por la tasa de interés real en el extranjero)

iDpr pagos de intereses sobre la deuda privada externa (totalde la deuda privada externa por la tasa de interés real enel extranjero)

SNF servicios netos de otros factores, Incluidas las remesasde trabajadores y las remesas de ganancias (las remesasde trabajadores mexicanos en el extranjero reducen elSFN, mientras que los envíos de ganancias de las compañías extranjeras en México aumenta el SNF). En esta

medida incluimos también todos los demás componentesde la cuenta corriente que no se incluyen en otra parte(por ejemplo, transferencias desde el extranjero, etcétera)

it x BM impuesto inflacionario (neto de intereses pagados por elbanco central sobre depósitos bancarios comerciales)

Como se puede ver en la ecuación 2, hay dos maneras decalcular el ahorro privado. En primer lugar, podemos calcular elahorro privado directamente restando el consumo privado delIngreso disponible, es decir, el primer paréntesis del miembroderecho de 2. En segundo lugar, podemos calcular el ahorroprivado indirectamente como la diferencia entre la inversión agregada y la suma del ahorro público y ahorro extranjero (déficit dela cuenta corriente). Ambas medidas serían idénticas si en laecuación 2 usáramos los mismos rubros de las cuentas nacionalesde la ecuación 1. Sin embargo, es común calcular el ahorro privadoutilizando la medida indirecta mediante el uso implícito de ladefinición presupuestal gubernamental para G, así como las cifrasde la balanza de pagos para X — M (balanza comercial de productosy servicios no factoriales). La ventaja del procedimiento indirectoes que los rubros de la serie de Ingreso disponible en el primerparéntesis del lado derecho de la ecuación 2 no tienen quecalcularse explícitamente. El inconveniente se deriva precisamente del hecho de que las cuentas fiscales y las cuentas nacionalesutilizan definiciones incompatibles de los gastos corrientes y decapital.

¡1.2 Problemas de medición

Las tres fuentes de los datos requeridos para la ecuación 2 son labalanza de pagos, el presupuesto gubernamental y las cuentasnacionales. Se discuten uno por uno varios problemas de mediciónespecíficos relacionados con estas fuentes. Cerramos esta sección con un análisis del papel del consumo duradero en unamedición del ahorro privado.

La balanza de la cuenta corriente oficial no mide adecuadamenteel desahorro financiero nacional real de México por lo menos porcuatro razones: 1) la medida del ingreso por activos extranjeros nose basa en una medida completa del monto de los activos extran

(1)

(2)

11.2.1 Datos sobre la balanza de pagos

316 PatrIcio Arrauy Daniel Oks El ahorro privado en México, 1980-1990 317

jeros; ji) la metodología oficial empleada para calcular las remesasde trabajadores hasta 1988 subestima estas remesas; iii) no setienen en cuenta las ganancias de capital inducidas por la inflación, y iv) la diferencia en la base estadística entre los datos de labalanza de pagos y los datos de las cuentas nacionales, porejemplo, las cuentas nacionales convierten implicitamente lasunidades de divisa extranjera en unidades de la moneda nacionala un tipo de cambio ponderado por el comercio. A fin de obteneruna balanza de la cuenta corriente que nos permitiera estimarapropiadamente el ahorro privado abordamos por turno los factores i a lii; el factor iv se discute en los apartados 11.2.3 y 11.4.

Otras posibles causas para que la medición de la cuenta corriente sea Inadecuada y que no se abordan aquí son la facturaciónincorrecta y las ganancias de capital derivadas de fluctuacionesentre las diferentes monedas. Aunque se disponía de datos sobreproblemas de facturación en el comercio, la cobertura no eracompleta y algunas cifras parecían dudosas. Por otra parte, lasganancias y las pérdidas de capital por fluctuaciones entre divisassólo podrían haberse calculado para el caso de la deuda externa,pues se desconoce la composición en términos de divisas de losactivos extranjeros privados.

i) Ingresos de activos extranjeros. Los ingresos de los activosextranjeros privados requieren el conocimiento de las reservas deriquezas que poseen los residentes nacionales en el extranjero. Nose cuenta con una medida directa de esta cantidad, excepto porlos depósitos de mexicanos en el extranjero. Obviamente, estamedida es incompleta, pues no mide los bonos, los valores y losactivos en bienes raíces de mexicanos en el extranjero. Tampocomide los depósitos bancarios de mexicanos en el extranjero cuando los tienen compafiías externas al país. Para remediar esteproblema proponemos el uso de una estimación indirecta de latotalidad de activos de mexicanos en el extranjero obtenida porBrideau, Eggerstedt y Van Wijnbergen (1991). Las nuevas salidasde capital privado se obtuvieron como residuos de la diferenciaentre la suma de la deuda externa ylos flujos de IED, por una parte,y, por la otra, la suma del déficit de la cuenta corriente (excluyendoel interés retenido en el extranjero), el incremento en las reservasnetas y el incremento en otros activos públicos extranjeros. Estamedida del flujo se completó incorporando una estimación nooficial de las remesas adicionales de los trabajadores (en comparación con las cifras oficiales) antes de 1988. El flujo total decapital privado hacia al exterior se estimó entonces agregando el

Cuadro 1. Ajuste de envíos de los trabajadores

Año Cifra oficial Cifra ajustada Diferencia

1980 140 569 4291981 128 692 5641982 98 690 5911983 111 824 7121984 176 943 7671985 173 971 7971986 180 1 082 9011987 207 1 237 1 0301988 209 1 526 1 316

nuevo flujo ajustado con las remesas de los trabajadores al ingresoreinvertido de los activos extranjeros. Se supuso que 100% delingreso se reinvertía y que la tasa de rendimiento se explicaba endos terceras partes por la tasa de los CD estadunidenses y en unatercera parte por la tasa LIBOR a tres meses. A su vez, se puedeobtener el monto de las reservas sumando el flujo total a lasreservas del periodo anterior.

Ii) Envíos de los trabajadores. A fines de 1990 el gobierno revisó lametodología para estimar las remesas anuales de los trabajadores.La nueva estimación, que implicó un aumento de aproximadamente 1 500 millones de dólares, solamente se registró para 1989 y1990. Por ello, es probable que se subestimen las remesas de lostrabajadores, anteriores a 1989. De ser así, el déficit de la cuentacorriente se estaría sobrestimando y la fuga de capitales se subestimaría. Para ajustar la balanza de la cuenta comente se utilizaronlas estimaciones preliminares y todavía no oficiales de remesas detrabajadores que aparecen en el cuadro 1.

iii) Ajuste inflacionario. A fin de estimar el ahorro real público yprivado requerimos una medida del ahorro financiero extranjeroreal y ajustado para la inflación. A su vez, esto requiere el ajustede los componentes financieros de la cuenta comente para lainflación, es decir, el cómputo de los ingresos y pagos de interesesreales en vez de los nominales. Puesto que los bienes internos sonel numerario elegido, es decir, nos interesa el valor de los derechos

318 Patricio Arrauy Daniel Oks El ahorro privado en México, 1980-1990 319

netos de los extranjeros en términos de los recursos mexicanosreales, la tasa de interés real sobre los activos extranjeros (o ladeuda externa) se obtiene deflacionando la tasa de interés nominal, la cual depende de la tasa de interés extranjera y la tasa dedevaluación del peso, por la inflación nacional. De manera másespecífica:

r= [(1 + jf) x (1 + cl)/(1 + it)] — 1

r es la tasa de interés real sobre activos y obligacionesextranjeroses la tasa de interés nominal extranjera

d es la tasa de devaluación entre el principio y el fin delperiodo de la tasa de cambio

it es la tasa inflacionaria nacional

El primer término entre paréntesis de la ecuación 3 se puededescomponer como sigue:

r=ifx[(l+d)/(1+it)]+[(1+d)/(1+it)]—1

El primer término del miembro derecho mide el interés nominal(la tasa de interés extranjera por uno más la tasa de devaluación)en unidades del principio del periodo, es decir, con el descuentocorrespondiente a la tasa inflacionaria. Los términos segundo ytercero miden el componente de ganancia o pérdida de capital; porejemplo, si la tasa de devaluación no alcanza la tasa Inflacionaria,hay una ganancia de capital. A partir de la ecuación 3 se puedever claramente que r es una buena medida del costo real de ladeuda solamente si el interés se paga al final del periodo, pues,para tener sentido, d y it deben medir las tasas de devaluación einflación al final del periodo para el componente de ganancia opérdida de capital.

Sin embargo, en la práctica los pagos de intereses sobre la deudaexterna se dividen a lo largo del año. Así pues, si se da unadevaluación al final del periodo, el costo en intereses del serviciode la deuda probablemente se sobrestime con la ecuación 3, puesla mayoría de los pagos de intereses se hicieron a un tipo de cambioprevio a la devaluación. Cuando los pagos de intereses se repartena lo largo del año se obtiene una mejor medida del costo real de ladeuda (r a), reemplazando las tasas de devaluación e inflación delfinal del periodo y las tasas de interés en el primer componente de

3’ por las tasas promedio de devaluación e inflación con respectoal principio del periodo:

zifx[(1+a)/(1+)]/[(1+cL)/(1+ir)]— 1

y son las tasas promedio de devaluación e inflación conrespecto al principio del periodo

En realidad, la ecuación 4 se utilizó para estimar el interés realsobre la deuda externa.3

Nótese que puesto que la tasa de interés nominal tiene tambiénun componente de inflación extranjera, podríamos haber rescrito3 como:

r= [(1 + r) x (1 + itt) x (1 + d)/(1 + it)] — 1

donde el superíndicefindica que el elemento es extranjeroDe manera que r está compuesta por dos elementos: r-, que es

la tasa de interés real extranjera y (1 + it - x (1 ÷ cl)/(1 + it), que esla tasa de cambio real. Así pues, por ejemplo, una devaluación realdel peso incrementa la carga del servicio de la deuda externa y unaapreciación real del peso la reduce.

11.2.2 Datos fiscales

El ahorro público se mide como la diferencia entre el ingresocorriente y el gasto corriente. Sin embargo, esta medida del ahorrodel sector público no es adecuada si se basa en los datos de lascuentas fiscales, porque en ellos se consideran como gastos decapital ciertos componentes que en realidad son gastos corrientes(punto i). Además, al calcular el ahorro público real, esta medidano captura las ganancias de capital derivadas de la erosióninflacionaria de las obligaciones financieras internas y extranjeras(punto u) ni del impuesto inflacionario (punto iii).

i) Ajuste del gasto corriente. Varios rubros que en las cuentasfiscales se calculan como inversión pública no son estrictamente

3 No se aplicó el mismo procedimiento al ingreso de los activos extranjeros porque sesupuso que todos los intereses sobre los activos extranjeros se reinvertían.

donde:

donde:

(3)

(4)

(3’)

(5)

320 Patricio Arrau y Daniel Oks El ahorro privado en México, 1980-1990 321

inversiones desde el punto de vista de las cuentas nacionales, esdecir, no se suman a las reservas de capital existentes. Estosrubros tienen que reclasificarse como gasto público corriente, loque, a su vez, implica un ahorro público menor. Estos rubros sonprincipalmente el gasto militar y algunas transferencias federalesque no se traducen en formación de capital fijo. Puesto que en lascuentas nacionales se consideran adecuadamente estos rubroscomo gasto gubernamental corriente, utilizamos los datos de lascuentas nacionales para estimar el ahorro público.4

ji) Ganancias de capital derivadas de la Inflación sobre las obltgacionesfinancieras. Los déficit fiscales nominales constituyen unamedida engañosa del desahorro financiero real del sector públicoporque no tienen en cuenta la pérdida del valor real de la deudapública interna y externa causada por la inflación. Por ende, laerosión inflacionaria del valor real de la deuda nominal se deberestar del déficit nominal. Esto se hace generalmente con la deudainterna, lo que conduce al déficit fiscal operacional o ajustado parala Inflación, pero no con la deuda externa. Sólo la tasa de interésreal sobre la deuda interna y externa se consideró como gastofiscal. En el caso de la deuda externa la tasa de interés real secalculó como se muestra en la ecuación 4 de la sección anterior;la tasa de interés real sobre la deuda interna se obtuvo como sigue:

r (i) es la tasa de interés real (nominal) nacionalit es la tasa inflacionaria interna

Para evitar el problema que surgió con la tasa de interés realexterna (inflación promedio diferente de la inflación al final delperiodo) los pagos de intereses reales nacionales (y el impuestoinflacionario que se analiza más adelante) se estimaron multiplicando las tasas reales de interés anteriores por el monto total dela deuda al principio del mes (la base monetaria en el caso del

En las cuentas fiscales también se calculan las inversiones financieras y las comprasde terrenos y bienes raíces como inversión. Aunque obviamente éstas son transaccionespor debajo de la línea de financiamiento, es decir, Intercambios de activos, y por tanto noconstituyen inversiones públicas desde la perspectiva de la cuenta nacional, no afectannuestra estimación del ahorro público, puesto que no requieren que se reclasifiquen losrubros al gasto corriente (sólo se necesitan los gastos corrientes para estimar el ahorropúblico).

impuesto inflacionario). Después se obtuvieron los pagos de intereses reales anuales sumando los pagos de intereses mensuales.

iii) Impuesto inflacionario. Por último, se consideró la erosiónInflacionaria de las reservas de la base monetaria (una transferencia de riqueza al sector público) como ingreso fiscal, es decir, elImpuesto inflacionario. Puesto que para la mayor parte del periodolos depósitos bancarios comerciales en el Banco de México (uncomponente importante de las reservas de la base monetaria)percibieron un interés, el ingreso fiscal inflacionario en realidadfue menor que la pérdida en valor real causado por la inflación delas reservas iniciales de la base monetaria. El procedimiento quese siguió en realidad para estimar la tasa de impuesto inflacionario(aplicada sobre las reservas de la base monetaria al principio delperiodo) es:

fl.13M_.[(1 + jBM)]/(1 + it)]— 1

it es la tasa de impuesto inflacionarioBM es la tasa de interés nominal promedio percibida por una

unidad de la base monetaria

El punto más difidil en el cálculo de las cuentas nacionales es ladistribución de la oferta en sus componentes de demanda, porejemplo consumo, inversión, exportaciones y acumulación dereservas. Como discutiremos más adelante, y también con mayordetalle, en el apéndice A, los problemas que se presentan en lamedición de los componentes de la demanda agregada pueden sercruciales para evaluar el ahorro privado, en particular en lo quese refiere a la elección de la frecuencia de los datos empleados. Dela discusión que presentaremos hemos concluido que las medidasde las cuentas corrientes tanto del consumo gubernamental comode la balanza de recursos son relativamente exactas, mientras quela inversión fija, el consumo privado y la acumulación de reservasincluyen relativamente más alteraciones (la acumulación de reservas es la que más deformación contiene, pues en general incluyeun componente residual) y dependen en gran medida de la calidadde las encuestas sobre ventas y reservas. Puesto que las encuestassobre ventas son menos completas en lo que se refiere a las series

donde:

donde:

r=I(1 + i)/(1 4-it)]— 1 (6)

(7)

11.2.3 Datos de las cuentas nacionales

322 Patncio Arrau y Daniel Oks El ahorro privado en México, 1980-1990 323

de datos trimestrales (y por ende adolecen de mayor deformación),solamente discutiremos los datos anuales.

Un problema general que se presenta en el sistema de cuentasnacionales de México es que su base probablemente es obsoleta.Los coeficientes fijos empleados para estimar el valor agregadocorriente se basan en la matriz de entradas y salidas de 1980.Dado el proceso de liberalización comercial que se dio en Méxicodurante la década de los ochenta, en particular a partir de 1985,es muy probable que los coeficientes entre valor agregado y valorde producción hayan cambiado significativamente. Por ejemplo, lasustitución de insumos importados por el valor agregado nacionalen el proceso productivo probablemente haya reducido el coeficiente entre el valor agregado real y el valor de producción en elsector industrial (véase en el apéndice A una discusión másdetallada en este sentido). De cualquier manera, ésta es una fuentede errores en la medición del ahorro respecto a la cual no es posiblehacer nada.

Como hemos mencionado, el punto más dificil para el cálculode las cuentas nacionales es la distribución de la oferta en suscomponentes de demanda. El problema más usual en lo que serefiere a la distribución de los componentes de demanda es queen general no se cuenta con la información pertinente. Por ende,es necesario adoptar algunas suposiciones. Las cuentas de labalanza de pagos normalmente ofrecen información bastantebuena sobre importaciones y exportaciones. Exceptuando lasdificultades de la medición del tipo de cambio para transformarlas series denominadas en moneda extranjera en las cuentas enmoneda local, estas series son bastante exactas. En muchos casosla asignación de la oferta total a los componentes de demanda sepuede facilitar realizando la compatibilización de oferta y demandaen un nivel lo más desagregado posible. Por ejemplo, si una compañía produce principalmente maquinaria, es obvio que la producción debe asignarse a la inversión en lugar de al consumo. Noobstante, en varios otros sectores el problema de asignar la ofertatotal a sus componentes de demanda es más complicado. Losproblemas más graves surgen en aquellos sectores cuyos productos pueden asignarse a varios componentes de demanda distintos,en particular cuando los coeficientes fijos pueden ser tan obsoletoscomo en México. Por ejemplo, la mayor parte de la producción dealimentos puede asignarse a la demanda intermedia, al consumoprivado, a la acumulación de reservas (si es almacenable) y a laexportación.

Aun cuando las características positivas ayudan a asignar un

producto a la inversión y al consumo, se requiere algo más paradiscriminar cuándo un producto se acumula a las reservas orealmente se invierte o se consume. Eso en general requiere datosde encuestas de buena calidad sobre ventas a nivel sectorial oempresarial. La diferencia entre lo que se produce y lo que se vendees la acumulación de reservas. La falta de información adecuadasobre ventas normalmente implica tener que utilizar coeficientesde distribución fijos del periodo base. Es más probable que loscoeficientes sean estables o menos variables para el consumo y lainversión, y por lo tanto la acumulación de reservas es a menudola variable residual. Las encuestas sobre ventas y reservas constituyen entonces la información fundamental para una buenadistribución entre inversión o consumo y acumulación de reservas. Las encuestas sobre ventas son menos completas en el casode series de datos trimestrales, las cuales, por consiguiente, estánmás deformadas que los datos anuales. Por esta razón utilizaremos solamente datos anuales para nuestro informe.

11.3 Consumo duradero

Una cuestión fundamental que se desea abordar al estudiar lasseries del ahorro privado y del consumo es saber si algún cambioen la tasa de acumulación de riqueza privada es permanente otransitorio. Las implicaciones para las políticas públicas y laeconomía en general son drásticamente distintas si este tipo deincremento es permanente o transitorio. Un incremento permanente en el consumo no sería de gran importancia si se basara enun incremento permanente en el ingreso, mientras que sería muypoco prudente si el cambio fuera causado por una interpretaciónincorrecta (como permanente) de una alteración transitoria en elingreso. No obstante, puesto que resulta tan difidil separar loscambios permanentes y transitorios del ingreso, normalmente semira con recelo un decremento considerable en las tasas delahorro (un Incremento en el consumo).

Sin embargo, existe un caso en el que resulta bastante fáciljuzgar si un incremento en el consumo es transitorio y por lo tantono debería causar fuertes inquietudes políticas. Se trata de lasituación en la que la mayor parte del incremento es causada porproductos duraderos en los Inicios de una liberalización comercial(como ocurre en México). Puesto que antes de la liberalizacióncomercial la demanda de bienes duraderos pudo haber estadoreprimida por medio de cuotas, una vez que el comercio se

324 Patricio Arrau yDanlelOks El ahorro privado en MéxIco, 1980-1990 325

liberaliza es probable que se dé un incremento repentino en elmonto del consumo duradero. Las importaciones de productosduraderos del consumo también se pueden disparar si los agentesesperan que se dé marcha atrás a la liberalización comercial (elincremento en la demanda de productos duraderos del consumoimportados se relaciona con las ganancias de capital esperadaspor la inversión de la política).

Podríamos considerar alternativamente los gastos en productosduraderos como gastos de inversión y atribuir al consumo solamente un flujo de servicios asociado con el monto de los bienesduraderos. En la siguiente sección consideraremos la descomposición de productos duraderos y no duraderos al interpretar elmovimiento de las tasas del ahorro privado en México.

Todas las variables brutas utilizadas en este estudio se enumeranen el apéndice B. Se emplearon todos los rubros de las cuentasnacionales oficiales de la ecuación 1 y, por consiguiente, lasmedidas tanto indirectas como directas del ahorro privado (véasela sección 1) son idénticas. Todas las variables nominales de laecuación 2 que no están Incluidas en la ecuación 1 se deflacionaron mediante el índice de deflación del PIB. Todas las tasas delahorro se calcularon en pesos corrientes y de 1980. Las fuentesde los datos y los procedimientos de ajuste se describen a continuación.

Agregados de las cuentas nacionales (cN). La fuente de información es el Instituto Nacional de Estadística, Geografia e Informática (INEGI) y corresponde a la Inversión agregada bruta, es decir,se incluye la acumulación de inventarios. El INEGI presenta lasseries en pesos corrientes y en pesos constantes de 1980.

Agregados de la balanza de pagos (BDP). La principal fuente deinformación sobre la balanza de pagos es el Banco de México. Sinembargo, la balanza de recursos empleada en la ecuación 2 es unagregado de la cuenta nacional. La fuente sobre las reservas deactivos privados extranjeros es Brideau, Eggerestedt y Van Wljnbergen (1991). Las cifras de la cuenta corriente se basan enestimaciones revisadas, pero aún no oficiales, de las remesas delos trabajadores antes de 1988 (véase el cuadro 1).

Los servicios de otros factores netos (SNF) se obtuvieron comosigue:

CCA es la cuenta corriente ajustada con base en las remesasestimadas de los trabajadores

iEo es la cifra oficial de Intereses retenidos en el extranjeroiDn es el interés nominal sobre la deuda externa (neta en

reservas del banco central)M — X es el déficit comercial de la BAP.

Todas las variables de flujo originalmente en dólares estadunidenses se convirtieron a pesos nominales utilizando el tipo decambio comercial promedio (“de flotación controlada de equilibrío”), excepto la balanza de recursos, que estaba disponible enpesos a partir de las cuentas nacionales y de los pagos y recepciones de intereses.

Los términos iDpr e iDpu de la ecuación 2 se obtuvieron multiplicando la porción de la deuda externa de los sectores público yprivado dentro de la deuda externa total por el término iD. Lostérminos iE e ÍD (pagos y recepciones de intereses extranjerosreales) se calcularon como producto de: las tasas de Interés realesestimadas (véanse las ecuaciones 3 y 4 del apartado 11.2.1), losmontos de la deuda y activos al principio del periodo medidos endólares estadunidenses y el tipo de cambio comercial al principiodel periodo.

Agregados de las cuentas fiscales (cF). La principal fuente deinformación de las cuentas fiscales es el Banco de México. Sinembargo, los gastos gubernamentales corrientes (excepto los intereses) que se emplearon en la ecuación 2 son un agregado de lacuenta nacional. Los montos de la deuda interna corresponden alsector público no financiero consolidado con el Banco de Méxicoy los Bancos de Desarrollo y se incluyen en el Informe Anual de1990 del Banco de México (“Deuda consolidada con Banco deMéxico”). No se cuenta con esta cantidad antes de 1983, por lo quese utilizó la deuda consolidada del sector público no financiero ytodo el sistema financiero (“metodología consolidada”).

Los pagos del interés real nacional y el impuesto inflacionariose estimaron multiplicando las tasas de interés reales, obtenidassiguiendo el procedimiento descrito en el apartado 11.2.2, por losmontos de la deuda y la base monetaria al principio del mes.Después se obtienen los pagos de Intereses reales anuales sumando los pagos de Intereses mensuales. La falta de datos mensuales

donde:

SNF=-(CCA- iEo+ iDn+(M—X)j (8)

¡1.4 Datos

326 Patricio Arrau y Daniel Oks El ahorro privado en México, 1980-1990 327

impidió que se aplicara el mismo procedimiento a la deuda externapública. La tasa de Interés nominal anual sobre la base monetaria(ecuación 7) se estimó como la relación entre el interés pagado porel Banco de México (acumulado a diciembre) y los montos anualespromedio de la base monetaria. La tasa mensual fue la tasamensual acumulada correspondiente que producía la tasa anualque se acaba de describir. La tasa anual para 1980 se supuso iguala la tasa de 1981 (no se disponía de datos sobre el interés pagadopor el Banco de México a los bancos en 1980).

El rubro de otros ingresos gubernamentales (oT) se obtuvo comosigue:

donde:

EcBalIpuGLBiDpunT

oi=EcBal÷Ipu+ G+ iB+IDpun-T

es la balanza fiscales la inversión públicaes el gasto gubernamental corriente (fuente cF)es el interés nominal sobre la deuda internaes el interés nominal sobre la deuda pública externaes el ingreso fiscal.

(9)

0.25

0.20

0.15

0.10

0.05

o

—0.05

-0.10

—0.15

Gráfica 1. Ahorro privado, público y extranjero(en pesos de 1980 como porcentaje del PIB)

1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990

—.4—— Ahorro privodo

Años

Ahorro público * Ahorro extranjero

III. LAS TASAS DE AHORRO EN Mxico, 1980-1990

En el apartado 111.1 calculamos los componentes de la ecuación 2y evaluamos el funcionamiento del ahorro durante el periodo de1980 a 1990. En el apartado 111.2 se compara nuestra medida delahorro con la medida convencional. Un análisis de las medidas delahorro revela un alto grado de complementariedad entre el ahorropúblico y el privado durante toda la década tanto en la medidapropuesta como en la convencional. Sin embargo, la interpretaciónde esta complementariedad se dificulta si no se estudian másestrechamente los componentes desagregados en el ahorro tantoprivado como público. Así pues, analizamos la conducta de loscomponentes del ahorro privado: consumo privado, el apartado111.2, e ingreso disponible, el apartado 111.3.

111.1 Funcionamiento del ahorro de 1980 a 1990

En las gráficas 1 y 2 se muestran nuestras medidas del ahorroprivado como porcentajes del PIB en pesos de 1980 y en pesos

Gráfica 2. Ahorro privado, público y extranjero(en pesos actuales como porcentaje del PIB)

1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990

Años

0.25

0.20

0.15

0.10

0.05

o

—0.05

-0.10

—0.15

—4-— Ahorro privado Ahorro público * Ahorro extranjero

328 Patricio Arrau yDanielOks El ahorro privado en México, 1980-1990 329

Gráfica 3. Ahorro interno e inversión(en pesos de 1980 como porcentaje del PIB)

1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990

Años

—4-— Inversión ogregoda —4—-— Ahorro interno

actuales, respectivamente. Algunas diferencias importantes entrelas cifras en pesos actuales y reales surgen después de 1985; estasdiferencias se desprenden de los cambios en los precios relativosgenerados por la liberalización comercial. En la discusión queaparece en seguida nos concentramos en las medidas del ahorroen pesos constantes (gráfica 1).

El gran flujo de financiamiento externo que recibió México aprincipios de los años ochenta, que financió principalmente inversiones petroleras del sector público, se detuvo abruptamente en1982 (gráfica 3). A medida que se desplegaba la crisis de la deuda,el ahorro extranjero se contrajo en forma marcada, provocando unincremento igualmente drástico en el ahorro público (gráfica 1).Aunque el alza en el ahorro público fue consecuencia principalmente de un incremento en el ingreso, un aumento en los aranceles públicos hasta mediados de los ochenta y el mayor ingreso fiscal hacia el final de la década (respectivamente 01 y T en lagráfica 4), también se basó en gran medida en transferencias deriqueza provocadas por la Inflación (gráfica 5). Todo ello, porsupuesto, afectó negativamente el ahorro privado. Una menorinversión y la recuperación parcial del ahorro nacional vinieronacompañadas de una considerable acumulación de activos extran

0.02

o

—0.02

-0.04

—0.06

—0.08

-0.10

—0.12

Gráfica 4b. Componentes del ingreso disponible(en pesos de 1980 como porcentaje del PIB)

0.35

0.30

0.25

o

0.20

Gráfica 4a. Componentes del ingreso disponible(en pesos de 1980 como porcentaje del PIB)

0.08

0.06

0.04

0.15

0.10

0.02

o o

—0.02

—0.04

-0.06

—0.08

1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990

Mos

iF—iDpr —inFxBM

o

—0.14

1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990

Años

-a--o’ —*-- -SNF

330 Patriao Arrau y Daniel Oks El ahorro privado en México, 1980-1990 331

jeros por parte del sector privado. Estos activos desempeñaron ala larga un papel importante en la estructura del ingreso del sectorprivado (gráfica 6).

La caída en el ahorro nacional y, particularmente, en el ahorropúblico en el periodo 1985-1986 fue en general un fenómenotemporal: fue consecuencia del colapso de los precios del petróleoy se compensó con mucho en años posteriores mediante el aumento del superávit fiscal primario no petrolero. Aunque el ahorroextranjero claramente se vio influido por circunstancias externas,se redujo después de la crisis de la deuda y aumentó con el colapsode los precios del petróleo a mediados de la década de los ochenta,también recibió una influencia notoria de las fluctuaciones en eltipo de cambio real. Como se ilustra en la gráfica 7, las devaluaciones reales del peso en 1982 y en 1985-1986 ejercieron un efectonegativo en las finanzas públicas, mientras que la subsecuenteapreciación real en el peso ejerció el efecto opuesto a fines de losaños ochenta.

El ahorro privado varió sustancialmente durante este periodo.En la gráfica 1 incluso se ilustra un patrón cíclico. Una característica interesante, como se sugiere en la gráfica 8, es que lasvariaciones en la tasa del ahorro privado se derivan principalmente

co

-8eco

de variaciones en el ingreso disponible; el consumo privado también osdila, con cierto rezago, como respuesta a los cambios en elingreso disponible, pero dentro de una escala mucho menosamplia. Como se menclonó, gran parte de la variabilidad en elingreso disponible fue resultado de ajustes en el sector públicoante las crisis de la deuda y del petróleo. Sin embargo, un análisismás desagregado del ahorro privado se pospone para los apartados111.3 y 111.4, donde examinamos el funcionamiento de los subcomponentes del consumo y del ingreso disponible.

111.2 Comparación con la medida convencionaldel ahorro privado

A pesar de la acelerada caída a 15% observada en el ahorro privadoen 1990, la tasa del ahorro privado se encuentra ligeramente pordebajo del promedio para la década, pero muy por encima de suspuntos más bajos en 1983 y 1987. Esto contrasta marcadamentecon lo que sugiere la medida convencional del ahorro privado(gráfica 9): según esta medida las tasas del ahorro privado en 1990se encuentran en su nivel más bajo desde 1981. La medida

0.20

0.15

0.10

Gráfica 5. Transferertcias nacionales provocadas por la inflación(en pesos de 1980 como porcentaje del PIB)

0.25 -

1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990

Mos

Gráfica 6. Medidas propuesta y oficial del interés sobre activosextranjeros privados

0.05

6000

5 000

4000

3 000

2 000

1 000

2— Deudo interna —)I—— Impuesto inflocionario

1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990

Años

—*-— Oficial—k-— Propuesta

332 Patricio Arrau y Daniel Oks El ahorro privado en México, 1980-1990 333

Gráfica 7. Tipo de cambio real, servicio de la deuda externae ingreso de activos extranjeros

Gráfica 9. Medidas convencionales del ahorro(en pesos de 1980)

o

0.90

0,85

0,80

0.75

0.70

0.65

0.60

Gráfica 8. Ingreso disponible y consumo(en pesos de 1980 como porcentaje del PIB)

1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990

Años

convencional del ahorro privado es sistemáticamente mayor quela propuesta. Esto es causado en su mayoría por el ajuste lnflaclonarlo del ingreso por Intereses nacional y extranjero y a lainclusión del impuesto Inflacionario en nuestra medida; nóteseque el sector privado es acreedor neto tanto del sector públicocomo privado. Como se muestra en la gráfica 10, la discrepanciaentre las dos medidas crece con la inflación.

111.3 Desagregación de las series del consumo

En el apéndice C se incluye una desagregación detallada delconsumo que incluye series de frecuencias de datos trimestralesy mensuales. Nuestro análisis se limita a datos con frecuenciaanual y sólo considera la desagregaclón del consumo en consumoduradero, consumo no duradero y servicios.

En el 1989-1990, el consumo privado creció a una tasa real anualpromedio de 5.4%; como consecuencia, en 1990, la relación entreconsumo privado y PIB se acercó al nivel más alto para la década,alcanzado en 1980. Resulta útil verificar si cualquier componente

0.30

0.25

0.20

0.15

0.10o

0.05

o

—0.05

-.0.10

—0.15

1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990

Años

0.35

0.30

0.25

0.20

0.15

0.10

0.05

o

—0.05

—0.10

—4-— Taso de intercambio real

.-4((-.— Intereses activos extranjeros privados

—1-—— Servicios del interés público

———Ahorro privado

1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990

Años

Ahorro público * Ahorro extranjero

—+.—— Ingreso disponible—-— Consumo

334 Patricio Arrau y Daniel Oks El ahorro privado en México, 1980-1 990 335

Gráfica 10. Medidos convencionales y propuestas del ahorro privado(en pesos de 1980)

0.60

0.50 -

0.40 -

0.30 -

1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990

Mos

———Convencional Propuesto

Gráfica 11. Componentes del consumo privado(como porcentaje del consumo privado)

particular del consumo explica esta tendencia. Como lo muestra lagráfica 11, las porciones correspondientes a los tres componentesdel consumo total se comportaron de manera relativamente establedurante el periodo de 1980-1990. No obstante, el consumo duradero creció alrededor de 28% entre 1988 y 1990 y representaaproximadamente una cuarta parte del incremento en el consumototal durante el mismo periodo. El consumo duradero no puedeexplicar una parte Importante del crecimiento del consumo totalporque el consumo duradero representó sólo 11% aproximadamente del consumo total durante este periodo: el crecimiento promediodel consumo no duradero y de los servicios de 1988-1990 siguesiendo alto, de 4.9% o aproximadamente 2 puntos porcentualesmás rápido que el crecimiento de la producción.

Como se discutió anteriormente, la mayor parte de la variabilidadde las tasas del ahorro privado proviene de los cambios en elingreso disponible. La gráfica 4 muestra todos los componentesdel ingreso disponible que no corresponden al PIB como unaproporción del PIB. El interés real sobre la deuda interna (rB), losotros ingresos gubernamentales (o!), el Ingreso neto sobre activosextranjeros (iE — iDpr) y el impuesto inflacionario (oo X BM) exhibentodos cambios importantes durante el periodo de 1980-1990. Serequiere entonces un análisis más minucioso de la conducta deestos componentes para evaluar los factores que sustentan a lospatrones del ahorro privado.

La gran caída en el ingreso disponible a principios de los añosochenta y la baja en el ahorro privado que se relacionó con ella,fue provocada principalmente por un incremento considerable enel impuesto inflacionario y por la notoria baja del servicio de interéspúblico nacional en 1982, y el aumento a más del doble de otrosingresos gubernamentales (01) en 1983 (gráfica 4). El historialimpresionante del 0! fue resultado principalmente de los grandesaumentos de los precios de los servicios públicos como parte delproceso de ajuste estructural de México. El ingreso disponible serecuperó parcialmente hacia mediados de los años ochenta. Engeneral esto fue consecuencia de una inversión parcial de loscambios descritos antes: una reducción temporal de OR en 1985y 1986, una reducción sustancial en el Impuesto inflacionario yun mayor servicio de Intereses públicos nacionales. El ingreso realneto de activos extranjeros privados también aumentó, favorecido

0.35

0.30

A

0.25

0.20

0.15

0.10111.4 Desagregación del ingreso disponible

0.20 -

0.10 -

o— III 111111111111111 II liii III III Iii

1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990

Mos

--+-— Duradero —1 No duradero —.-— Servicios

336 Patricio Arrau y Daniel Oks El ahorro privado en México, 1980-1 990 337

por una depreciación real del peso y por el creciente volumen delos montos de activos extranjeros.

La baja considerable en el ingreso disponible en 1987 se explicapor tres factores: una reducción del servicio de la deuda nacionalreal, una reducción en el ingreso real de activos extranjeros y unnuevo incremento en otros ingresos gubernamentales (oi). La caídaen el servicio de interés nacional real, equivalente a unos cuatropuntos porcentuales del PIB en 1987, se vio impulsada por unainflación inesperada que golpeó a la economia hacia fines de eseaño. Las tasas de interés reales negativas sobre la deuda nacionaly la recuperación de 01 explican por qué junto con la baja en elahorro privado se presentó una marcada mejora en el ahorropúblico durante 1987. La reducción del ingreso por activos privados extranjeros proviene de la apreciación real del peso (medida dediciembre a diciembre) y de las menores tasas de interés externas.

El programa de estabilización lanzado en diciembre de 1987 conel nombre de “pacto” tuvo un gran éxito en reducir la inflación.Sin embargo, las tasas de interés reales nacionales aumentaron aniveles sin precedentes, aproximadamente 40 y 30% en 1988 y1989, respectivamente. El éxito de la estabilización se relacionótambién con importantes cambios en la estructura de los ingresosdel sector público: la marcada disminución en el impuesto inflacionario se compensó en su mayoría con los incrementos en losingresos fiscales convencionales. El otro factor volátil del ingresodisponible pertinente a fines de los años ochenta era el ingresoreal de activos extranjeros. La apreciación real del peso en 1988condujo a una notoria reducción en el Ingreso real de activosextranjeros; a esto siguió un incremento conforme se estabilizó eltipo de cambio real en 1989.

El mayor ajuste fiscal y un hábil manejo de la deuda interna yexterna se combinaron para bajar con el tiempo las tasas deinterés reales nacionales.5 La notoria disminución del Ingresodisponible en 1990 fue impulsada de hecho por la correspondientebaja en el servicio de interés público nacional y, en menor medida,por una reducción en el ingreso real de activos extranjeros. A suvez, el menor ingreso por los activos extranjeros provino de lasmenores tasas de interés externas y de una nueva apreciación realdel peso en 1990. Se presentó un descenso en otros ingresosgubernamentales, pero se compensó con un nuevo incremento enel ingreso fiscal convencional.

En resumen, la mayor parte de la variabilidad del ingreso

disponible en el periodo 1980-1990 se relacionó con transferenciasvolátiles entre los sectores público y el privado que, por lo tanto,explican gran parte de la complementariedad entre el ahorropúblico y privado. Las fluctuaciones en el tipo de cambio real,relacionadas tanto con choques externos como con el programade estabilización a fines de los años ochenta, constituyeron el otrofactor volátil que explica la variabilidad del ingreso disponible. Elefecto real de las fluctuaciones del tipo de cambio real sobre elahorro privado aumentó durante la década, junto con los montosde activos extranjeros privados.

1V. CONCLUSIONES

De las medidas revisadas se pueden extraer varias conclusiones:1) A causa del ajuste inflacionario del ingreso por intereses

internos y extranjeros y de la inclusión del impuesto inflacionarioen nuestra medida, la medida convencional del ahorro privado essistemáticamente mayor que la propuesta. Los patrones del ahorroprivado sugeridos por ambas medidas también son cualitativamente diferentes. En particular, la reciente disminución en elahorro privado parece relativamente menos importante de lo quesugieren las medidas convencionales del ahorro privado.

it) La mayor parte de la variabilidad del ahorro privado duranteel periodo de 1980-1990 puede atribuirse a las variaciones en elingreso disponible, es decir que el ingreso disponible varió considerablemente más que el consumo privado. A su vez, la mayorparte de la variación del ingreso disponible representa transferencias entre sectores públicos y privados que explican mucha de lacomplementariedad observada entre las tasas del ahorro públicoy privado. El funcionamiento del ahorro público recibió una fuerteinfluencia de sucesos externos, como la crisis de la deuda en198 1-1982 y la crisis petrolera de 1985-1986.

iii) En particular, la notable reducción en el ahorro privado quese observó en 1990 se vio impulsada principalmente por la disminución en el ingreso disponible y, en menor grado, por un consumoen rápido crecimiento. La baja en el ingreso disponible se explicapor una aguda reducción en el servicio de la deuda pública internareal y, en menor grado, por una reducción en el ingreso real deactivos extranjeros (que a su vez fue causada por tasas de interésexternas menores y una apreciación real del peso). Sin embargo,la reducción del servicio de la deuda pública en 1990 fue precedidapor un mayor ingreso en 1988-1989, de manera que el Ingreso5véase. por ejemplo. Oks (1991).

338 Patricio Arrau y Daniel Oks El ahorro privado en México, 1980-1990 339

disponible (y el ahorro privado) en 1990 siguió sustancialmentepor encima del nivel de 1987. Otro factor importante que promovióla tendencia a la alza del ingreso disponible antes de 1990 fue lanotable disminución en el impuesto inflacionario.

iv) Sólo una cuarta parte del aumento en el consumo en elperiodo 1988-1990 provino del incremento en el consumo duradero, que, no obstante, creció casi tres veces más rápido que losotros rubros correspondientes al consumo. La razón es que elconsumo duradero representa una pequeña porción del consumototal: aproximadamente 11 por ciento.

y) Las fluctuaciones en el tipo de cambio real desempeñaron unpapel importante en la evolución del ahorro público mediante lainfluencia del servicio de los intereses reales en la deuda externa,y en la del ahorro privado, al influir en el ingreso de activosextranjeros. En particular, las devaluaciones reales del peso en1982 y en 1985-1986 ejercieron un efecto adverso en las finanzaspúblicas, mientras que la consiguiente apreciación real del pesoejerció el efecto contrario a partir de entonces. El efecto de lasfluctuaciones del tipo de cambio real sobre el ahorro privadoaumentó durante la décadajunto con el crecimiento de los montosde activos extranjeros privados. Como consecuencia, la fuerteapreciación real del peso en 1988, y en menor medida en 1990,redujo el ingreso real de activos extranjeros privados y disminuyóel ahorro privado en esos años. Puesto que un ingreso estimadode los activos privados extranjeros se ha aproximado a los intereses sobre la deuda externa, las fluctuaciones en el tipo de cambioreal tenderán a tener un efecto neutral sobre el ahorro nacional.

vi) Finalmente, un subproducto muy importante de nuestroestudio es ofrecer series de buena calidad sobre datos del consumotrimestrales y mensuales. Las series del consumo escasean muchoen los países en desarrollo; y las series que se ofrecen para Méxicoen este estudio no existen para ningún otro país en desarrollo.Incluimos apéndices extensos con información sobre la metodología de la cuenta nacional en México y con series desagregadas delconsumo.

APÉNDICE AInspección de los procedimientos de las cuentas nacionales

en México

En este apéndice revisaremos brevemente los procedimientos de lascuentas nacionales en México, a fin de evaluar los problemas de medición

relacionados con sus distintos componentes. La discusión que sigue sebasa en lo que hemos podido aprender sobre el sistema de las cuentasnacionales de México.

Cómputo del valor bruto de la producción y del valor agregado

El primer paso para calcular las serles de las cuentas nacionalescomprende el cálculo del valor bruto de la producción (Vp). La mayoríade los países. México incluido, cuentan con encuestas y estadísticas coníndices cuánticos de producción y valor bruto de la producción a precioscorrientes para varios sectores de la economía. Cuando no se dispone deinformación directa sobre el valor de la producción a precios corrientes,generalmente hay índices de precios de los diferentes sectores calculadosindependientemente. Estas estadísticas permiten calcular datos de buena calidad sobre VP tanto en términos reales como nominales. El siguiente paso es calcular el valor agregado restándole a VP las comprasintermedias de las compañías. Cuando no existen buenas encuestas queproporcionen esta Información directamente (las encuestas proporcionan la información a precios corrientes; por ejemplo, encuestas industriales), una metodología que se utiliza comúnmente es aplicar loscoeficientes fijos de la matriz de Insumos-producto. Esta matriz proporciona el coeficiente exacto para el año en que se calculó la matriz, quenormalmente es el año base del sistema de la cuenta nacional.

Sin embargo, esta metodología podría resultar inapropiada si loscoeficientes variaran demasiado, algo que a menudo ocurre cuando sedan grandes cambios estructurales en la economía; y muy especialmente, cuando ocurre una liberalización comercial. En Meller, Livacich yArrau (1984) se muestra que después de la liberalización de fines de ladécada de los setenta en Chile, el coeficiente de valor agregado/VP seredujo sustancialmente en el sector industrial, principalmente a causade la sustitución del valor agregado nacional por insumos importados enel proceso de producción. Por ende, se sobreestimaba el valor agregadodel sector industrial, ya que la metodología de coeficientes fijos no teníaen cuenta este hecho. Esta observación sugiere la urgente necesidad decambiar la base del sistema de la cuenta nacional (calcular una nuevamatriz de insumo-producto) después de que ocurre una liberalizacióncomercial. En 1985 México Inició el proceso de liberalización comercial;para 1990 ya era uno de los países con más abierto desarrollo del mundo.Puesto que el año base del sistema de la cuenta nacional sigue siendo1980, es notoriamente apremiante modificar la base del sistema de lacuenta nacional.

Si nuestra suposición previa es correcta y el cálculo del valor agregadose sobrestima en México, entonces las serles de ahorro privado tambiénse han sobreestimado, en especial después de 1985. Sin embargo, parapropósitos de este informe no podemos evaluar este problema, pues nose cuenta con información que permita hacerlo.

340 Patricio Arrau y Daniel Oks

Distribución de la oferta total en sus componentes de demanda

La parte más dificil del cálculo de las cuentas nacionales es la distribución de la oferta en sus componentes de demanda. Como discutimos másadelante, la identificación de los problemas que pueden surgir con lamedida de los componentes de demanda es muy importante para evaluarqué tan confiable es nuestra medida del ahorro privado.

La oferta del sector “i” está integrada por el valor de la producción delsector “i más las Importaciones (M) originadas en el extranjero en esesector (por ejemplo, el valor bruto de la producción del sector industrialmás las importaciones de productos industriales).6La oferta total debedlstribujrse entre demanda intermedia (DI), consumo privado final (Ca,consumo gubernamental (G), formación de capital fijo bruto (Fl), acumulación de reservas (AR) y exportaciones (X). En el cuadro A. 1 se ilustraesta descripción.

El problema más común con la distribución de los componentes dedemanda es que en general no se cuenta con la información pertinente,por lo que ciertas cosas deben presuponerse. Las cuentas de la balanzade pagos normalmente ofrecen información bastante buena sobre Importaciones y exportaciones. Excepto por las dificultades de medir el tipo decambio en lo que se refiere a la transformación de series denominadas en moneda extranjera a las cuentas de la moneda local, estas seriesson bastante exactas. Esto significa que la oferta total medida es unabuena pauta de la oferta sectorial real de bienes y servicios. Sin embargo,en el caso de varios sectores (y/o productos), el problema de asignar laoferta total a sus componentes de demanda se torna muy dificil. Ladiscusión que sigue establece por qué algunas series son más confiablesque otras.

La asignación de la oferta total a los componentes de demanda puedefacilitarse realizando la compatibilidad de oferta y demanda en una formalo mas desagregada posible. Por ejemplo, varias compañías, o Inclusosectores, se especializan en la exportación. En consecuencia, el valor dela producción se asignaría en su mayoría a la exportación. La únicaIncertidumbre podría ser, si el producto es almacenable, cuánto de laoferta total se acumula como reserva. SI se cuenta con buenas series deexportación, la acumulación de reservas se puede obtener con exactitudmediante diferencias (todos los productos no exportados).

Se podría hacer algo similar si la compañía produce principalmentemaquinaria, o insumos para algún otro sector que son fáciles de asignarpor las características del producto. El valor de la producción del sectorde construcción, por ejemplo, es otro sector que se aslgna en su mayoríaa la formación de capital fijo y no genera problemas de mediciónImportantes para otros componentes. El consumo gubernamental es otravariable relativamente fácil de asignar. G es en su mayoría el valor de las

6 En todo el articulo abstraemos a partir del margen de comercialización, que es el otrocomponente de la oferta total a los precios al consumidor.

•

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o.

342 Patricio Arrau y Daniel OIcs El ahorro privado en México, 1980-1990 343

producciones de los sectores relacionados con el gobierno. Normalmentese trata de administración pública más salud gubernamental y producción de educación (gastos).

Los problemas más serios surgen en aquellos sectores o productos quepueden asignarse a diversos componentes de demanda. La mayoría dela producción de alimentos, por ejemplo, puede asignarse a la demandaintermedia (compras de otras compañías), consumo privado, acumulación de reservas (si son almacenables) y exportaciones. Se presentanproblemas similares con varios bienes de inversión. Aunque nuevamentelas exportaciones en general se miden muy adecuadamente, la distribución a los otros componentes puede resultar en extremo complicada.

La demanda intermedia total debe sumar las compras intermediastotales de las compañías. En general no existe una buena metodologíapara asignar la porción de la oferta total que se asigna a la demandaintermedia (excepto cuando las características del producto hacen obviaesta asignación). Nuevamente se recurre mucho a los coeficientes fijosde demanda interna/valor de la producción en los casos de sectores oproductos donde la asignación no es obvla. Los coeficientes fijos seconocen por el año base. Por supuesto, la aplicación de coeficientes fijosa la mayoría de los sectores no produciría en general una demandaintermedia total Igual al total de compras Intermedias de las compañías,de manera que se requieren ajustes particulares a cada caso para lograrla equivalencia. No obstante, en general, puesto que este coeficiente sedetermina en su mayoría por factores tecnológicos, esta porción noprovoca demasiada desviación de las cifras reales. Además, la demandaintermedia agregada debe sumar las compras intermedias agregadas delas compañías, lo que significa que por lo menos en forma agregada. “sesupone” la demanda Intermedia que está bien medida.7

De este análisis se puede concluir que, exceptuando la formación decapital bruto fijo, el consumo privado y las acumulaciones de reservas,todos los demás componentes de demanda medidos son cálculos relativamente exactos de series reales (por lo menos en forma agregada). Dehecho, las series de inversión, corzsumo privado y acumulación de reservaspotencialmente son las que mayor cantidad de errores de medicióncontienen.

Aunque a menudo basta observar las buenas características paradiferenciar entre los productos que se deben asignar a la inversión o alconsumo, eso no basta para diferenciar cuando un producto se acumulaa las reservas o se invierte o consume. Para ello necesitamos tener buenosdatos de encuestas sobre ventas sectoriales o de las compañías. Ladiferencia entre lo que se produce y lo que se vende es la acumulaciónde reservas en el caso de los productos fabricados nacionalmente.

Con la oferta total de productos extranjeros tenemos un sistema

7 Decimos “se supone”, porque no es obvio que las compras intermedias de lascompañias estén bien medidas según se discute anteriormente. Sospechamos. empero, quelos errores de medición más sustanciales no son causados por estas series.

similar. El total de bienes importados es la oferta de productos extranjeros disponibles, pero necesitamos conocer las ventas reales del comercio(distribuidores de bienes importados) para diferenciar entre acumulaciónde reservas y consumo e inversión reales.

Por tanto, las encuestas sobre ventas y reservas constituyen la información crítica necesariapara lograr una buena distribución entre inversióny consumo y acumulación de reservas. Esto nos lleva al tema de lafrecuencia de los datos que resulta de mejor calidad. La informacióntrimestral es menos exacta precisamente porque no se dispone deencuestas de buena calidad sobre ventas y reservas con esta frecuenciay. por tanto, la distribución entre consumo, inversión y acumulación dereservas es más dificil. También la Información anual es un granproblema. pero supuestamente, como existen mejores encuestas y mejorvigilancia anuales, lo que se facilita por el ciclo normal de informescomerciales (balanzas de pagos, declaraciones fiscales, etc.), los datosanuales son mejores. Entre los tres componentes de mayor deformación(Inversión fija, consumo privado y acumulación de reservas), la acumulación de reservas suele ser la más deforme. La razón es que la falta deInformación sobre ventas normalmente requiere que se utilicen otra vezcoeficientes de distribución fijos del periodo base. Es más probable quelos coeficientes sean estables o menos variables para el consumo y laInversión y, por tanto, la acumulación de reservas a menudo es unavariable residual.

En resumen, el producto nacional bruto, las exportaciones, las importaciones y el consumo gubernamental se miden relativamente bien enforma agregada. Así pues, la suma de inversión fija, consumo privado yacumulación de reservas también es exacta. Sin embargo, la distribuciónde esta suma entre los tres componentes es relativamente inexacta, enespecial en lo que se refiere a la acumulación de reservas. Este problemaresulta más severo en el caso de los datos trimestrales.

APÉNDICE 13Apéndice estadístico

Notación para los cuadros B. 1 y B.2

Inversión agregadaProducto interno bruto (PIB)Impuestos totalesConsumo privado

Cuadro B. 1

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G Gasto público corriente, excepto por intereses (cuentas fiscales)

(M-X)cn Déficit comercial (cuentas nacionales)Tcpdp Tipo de cambio comercial al principio del periodoTcpro Tipo de cambio comercial promedioLIBOR Tasa de Interés extranjera (2/3 de LIBOR más 1/3 de la tasa

de los CD en Estados Unidos)EcBaL Déficit fiscal económicoIpu Inversión públicacIPIB Indice de deflación del PIB

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Deuda internaDepósitos bancarios comerciales en el Banco de MéxicoTasa de interés sobre Cetes (90 días en 1984, 28 días en losucesivo)Indice de precios al consumidorBase monetariaInterés nacional pagado sobre deuda pública

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08

356 PatricIo Arrau y Daniel OksEl ahorro privado en México. 1980-1990 357

Cuadro B.2(% del PIB)

Sp/YSg/YSe/YC/YYd/YSNF/YrB/YiE/YiDpr/YT/Y01/Yinfx BM/Y

Ahorro privadoAhorro públicoAhorro extranjeroConsumo privadoIngreso disponibleServicios de factores netos (véase la ecuación 2 en el texto)Servicio de interés real sobre la deuda internaInterés real sobre activos extranjeros privadosInterés real sobre deuda externa privadaImpuestos totalesOtros ingresos públicos (véase la ecuación 2 en el texto)Impuesto inflacionario

No obstante, hemos podido separar importaciones privadas duraderas yno duraderas aplicando la porción de importaciones duraderas en lasimportaciones del consumo totales (expresadas ambas en dólares estadunidenses) a las series del consumo de importación en pesos de 1980.La porción de importaciones duraderas en dólares es buen sustituto parala porción del consumo duradero importado real si los precios relativosen dólares no han cambiado significativamente durante el periodo (algono muy probable). En el cuadro C.2 se ofrece la serie de importacionesen dólares de consumidores privados utilizada para dividir la serie delconsumo de importación del cuadro C. 1. La porción de importacionesduraderas trimestrales (sumando los meses) del total de importacionestrimestrales, se emplea para separar el consumo importado duradero yno duradero. En el cuadro C.3 se ofrece la serie trimestral de duraderos,no duraderos y servicios.

APÉNDICE CSeries trimestrales y mensuales de consumo privado

En este apéndice describimos las fuentes de las series de consumotrimestrales y mensuales, así como el enfoque que se adoptó paraidentificar algunos de sus componentes. También evaluamos las discrepancias potenciales por la frecuencia de los datos.

El Banco de México proporciona regularmente índices trimestrales delPIB y de los componentes de demanda. Cuando se aplican estos índicesa las cifras para 1980 de las cuentas nacionales obtenemos componentestrimestrales de la demanda expresados en pesos de 1980. Aunque el PIBtrimestral obtenido de esta manera no es el PIB trimestral oficial (quepublica regularmente el INEGI), los componentes de demanda del PIBcalculados por el Banco de México son los únicos disponibles hastaahora.

El índice del consumo privado trimestral total publicado por el Bancode México, se calcula en realidad en una forma bastante desagregada(aunque no se publica así). La desagregación se presenta en el cuadroC. 1. Como se puede ver en el cuadro, la serie comprende el consumoprivado de producción nacional, el consumo privado importado y unrubro pequeño llamado compras extranjeras netas que sirve de corrección para el consumo neto a través de las fronteras (extranjeros en Méxicoy mexicanos en el extranjero), y que se relaciona normalmente contransacciones fronterizas que no se detectan correctamente al calcularlos dos rubros básicos. Los productos privados producidos nacionalmente también se desagregan en consumo agrícola, consumo industrial(duraderos y no duraderos, donde los últimos se desagregan después enalimentarios y no alimentarios), y servicios. La serie del consumo privadoimportado no sufre mayor desagregación por parte del Banco de México.

Comparación de series trimestrales y anuales

Comparamos las series de consumo trimestrales y anuales. Como semencionó en el apéndice A, la información trimestral suele ser másinexacta que la anual. Para evaluar posibles errores de medición trimestral, comparamos las series anuales (oficiales) del INEGI con las seriestrimestrales del Banco de México. En el cuadro C.4 se presenta estainformación para el periodo de 1980-1990. Podemos ver que en generalla información trimestral no varía mucho de las series oficiales. Se puededetectar un poco de subestimación de las series de consumo en losúltimos cuatro años, que cuando mucho representa 3% de consumoanual en 1990. En consecuencia, las series trimestrales de consumo delBanco de México pueden emplearse con gran coiifianza.

Comparación de series del consumo mensuales y trimestrales

Aunque el Banco de México no produce una versión mensual de su índicetrimestral, la mayor parte de la información básica utilizada para calcularlas series trimestrales existe para cada mes. Los funcionarios del Bancode México fueron muy amables al atender nuestra solicitud de datosmensuales y ofrecieron la serie del consumo de bienes producidos en elámbito nacional que aparece en el cuadro C.5. Para completar la seriehemos calculado una serie del consumo de Importación en pesos de1980, deflacionando la serie en dólares del cuadro C.2 mediante el índicede precios en dólares de productos importados privados. Para separar elconsumo duradero y el no duradero utilizamos el mismo procedimientodescrito antes para la información por trimestres. No logramos obteneruna versión mensual de la serie de compras extranjeras netas, pero esta

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1990

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199

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1990

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1990

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1991

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1991

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131

154

257

80

41

6234

673

28

3804

366 Patricto Arrau y Daniel Oks El ahorro privado en México, 1980-1990 367

Cuadro C.3. Consumo privado(en miles de millones de pesos de 1980)

Año Total Duraderos No duraderos Servicios

Año

Cuadro C.3. Conclusión

Total Duraderos No duraderos

1987.4

1988.1

1988.2

1988.3

1988.4

1989. 1

1989.2

1989.3

1989.4

1990. 1

1990.2

1990.3

1990.4

3 185.9

2 981.4

3 074.4

3 111.3

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3 188.1

3 305.7

3 323.9

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3 343.9

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3 663.4

293.56

271.68

309.40

3 10.62

345.03

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358.24

347.24

386.79

341.84

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406.60

435.72

1980. 1

1980.2

1980.3

1980.4

198 1. 1

1981.2

198 1.3

198 1.4

1982. 1

1982.2

1982.3

1982.4

1983. 1

1983.2

1983.3

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1984. 1

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1984.3

1984.4

1985.1

1985.2

1985.3

1985.4

1986. 1

1986.2

1986.3

1986.4

1987.1

1987.2

1987.3

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3 022.6

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2 926.9

3 001.0

3 054.3

Servicios

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1 066.40

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1 157.50

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1 034.80

1 042.20

1 052.40

1 037.50

1 045.90

1 048.80

1 068.20

Cuadro C.4. Comparación de series anuales y trimestralesde consumo privado

(en miles de millones de pesos de

AñoAnual

(1)

1980)

Trimestral(2)

1980

1981

1982

1983

1984

1985

1986

1987

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1989

1990

2 909

3 123

3 046

2 883

2 977

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3011

2 984

3 047

3 220

3 387

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0.973

0.969

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32700

3211857

41711

0.9

94

0.7

84

1988.1

2981400

3087197

0.9

66

3010400

26700

3045690

41507

0.9

88

0.6

43

1988.2

3074400

3166806

0.9

71

3052000

43500

3095663

7114

40.9

86

0.6

11

1988.3

3111300

3201706

0.9

72

3062600

55000

3104236

97470

0.9

87

0.5

64

1988.4

3324

700

3417

215

0.9

73

3249

900

76400

3285

639

131

576

0.9

89

0.5

81

1989.1

3188100

2290270

0.9

69

3142900

66900

3192641

97629

0.9

84

0.6

85

1989.2

3305

700

3397

107

0.9

73

3232

600

86

700

3272

152

124

954

0.9

88

0.6

94

1989.3

3323900

3427339

0.9

70

3253300

75900

3300353

126986

0.9

86

0.5

98

1989.4

3427

900

3549

033

0.9

66

3328

700

108

100

3370

003

179

030

0.9

88

0.6

04

1990.1

3343900

3441818

0.9

72

3276300

87500

3318533

123285

0.9

87

0.7

10

1990.2

3441

700

3554

334

0.9

68

3343

100

99

700

3399

438

154

897

0.9

83

0.6

44

1990.3

3535500

3622916

0.9

76

3413400

115800

3448450

174466

0.9

90

0.6

64

1990.4

3663400

3792816

0.9

66

3512000

138700

3552587

240229

0.9

89

0.5

77

378 Patricio Arrau y Daniel OIcs Economía Mexicana. Nueva Época, vol. 1, núm. 2, julio-diciembre, 1992

última representa una parte insignificante de las series trimestrales(véase el cuadro C. 1).

En el cuadro C.6 se comparan las senes de consumo mensuales ytrimestrales. Podemos ver que los componentes nacionales son muyparecidos y caen siempre dentro de un margen de error del orden de 2%.Esto implica que contamos con una versión mensual bastante exacta delcomponente nacional de las series trimestrales. Sin embargo, nuestrosustituto para las importaciones difiere sustancialmente de las seriestrimestrales del Banco de México. No obstante, el consumo privado deimportación representa una porción muy reducida del consumo privadototat, de entre 2 y 6%. En resumen, el consumo total según datosmensuale, no difiere demasiado de las series trimestrales, en particularsi dejamos de lado el componente de importación.

A diferencia de las series trimestrales, las series mensuales del cuadroC.6 no pasan por el proceso de compatibilidad de la demanda y de laoferta descrito en el apéndice A, por lo que probablemente incluyan más“deformación que los datos trimestrales (lo cual podría explicar laconsiderable divergencia de nuestro sustituto para la importación).

REFERENCIAS BIBLIOGRÁFICAS

Brideau, R., H. Eggerstedt y S. van Wijnbergen (1991), “MeasuringCapital Flight in Mexico”, Banco Mundal (mimeografiado).

Meller, P., E. Livacich y P. Arrau (1984), “Una revisión del milagroeconómico chileno: 1976-1981”, en Colección Estudios CIEPLAN 15.Santiago.

Oks, Daniel F. (1991), “Devaluation Expectations and Interest Rates inMexico: the Role of Domestic Debt Management”. Banco Mundial,Discussion Paper, lAC Series.

La reacción de algunas tasas de interésante cambios de la tasa líder en una

economía abierta. Un análisis para México,abril de 1984-noviembre de 1989

INTRODUCCIÓN

La necesidad de adecuar el mercado financiero tanto a losrequerimientos de los agentes económicos internos, dentro deun programa de estabilización, como a un creciente contexto deintegración de la economía mundial, conduce a programas de re

formas financieras, los cuales implican, entre otras cosas, la liberalización de los mercados financieros.

Al igual que muchos países, en México estos procesos han tenidopor objeto dotar a los intermediarios financieros de libertad paracelebrar sus operaciones sobre una amplia gama de actividades.Además del gran avance en términos de integración económicamundial, lo cual implica una mayor interdependencia, con velocidades de reacción cada vez más rápidas y mejor coordinadas.

En este ámbito el presente documento intenta realizar unaevaluación de la interdependencia de un conjunto de tasas de interés, donde una característica importante es la existencia demercados financieros imperfectos, los cuales se encuentran circunscritos en una economía pequeña y abierta.

Algunos desarrollos recientes sobre modelos estructurales de lainterdependencia de las tasas de interés entre países se centranprincipalmente en la teoría de la paridad de las tasas de interés oen la hipótesis abierta de Fisher.

No obstante, se supone que algún instrumento financiero interno es sustituto cercano de otro instrumento financiero del exterior,con base en un planteamiento económico o con referencia a algún

Las opiniones vertidas en este documento son responsabilidad exclusiva del autor.Agradezco los valiosos comentarios de Samuel Alfaro D. y de Victor M. Guerrero, así comola asistencia de investigación prestada por Maria de la Luz Arrieta Ch.

Joaquín Tapia Maruri*

379