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Perspectiva Semanal
Semana del 31 de Agosto al 5 de Septiembre
RENTA VARIABLE: VISIÓN GENERAL Y
ESTRATEGIA Julio de 2016
2
● Nivel actual 6.0% superior al del inicio de 2016 ○ Máximo +6.2% - 2.169 (15 Jul.) ○ Mínimo -11.4%. - 1.810 (11 Feb.)
● META 2016: 2.248 puntos (+6.5%) Vs. hoy 2.065
● Estimación basada en:
○ 50% Modelo Valoración por Múltiplos ○ 30% Modelo según Beta del petróleo ○ 20% Estimaciones grandes bancos
● Key points
○ BANCO CENTRAL: No esperamos suba tasas en 2016. Se espera mayor liquidez.
○ VOLATILIDAD: Por elecciones presidenciales ○ GANANCIAS CORPORATIVAS: Con inicio de
temporada de resultados 2T16. ○ PETRÓLEO: Con continuidad en recuperación
de precios. ○ Dividendos de acciones más altos que
rendimientos de renta fija.
NUESTRA VISIÓN GENERAL - S&P500
Desarrollo de tendencia alcista buscando superar máximos
de 2015 al objetivo de 2.248 puntos a ciere del 2016
NUESTRA VISIÓN GENERAL - S&P500
50% Modelo Valoración por Múltiplos 30% Modelo según Beta del petróleo 20% Estimaciones grandes bancos
Estimativos Usados
2.232,1
2.262.7
2.154,8
2.262.9
2.192,5
2.195.5
Nuestro objetivo 2016 S&P500 2.248 Vs 2.200 Mes
anterior.
Fuente: Cálculos Ad-Cap, Bloomberg
Resultados
Junio
Julio
RENTA FIJA VS. RENTA VARIABLE
DIVIDENDOS VS. RENTA FIJA
NUESTRA VISIÓN GENERAL - S&P500
● Una distorsión como la que se presenta actualmente no es común: compra de riesgo (renta variable) y compra de activos refugio (renta Fija)
● Tradicionalmente tienen un comportamiento opuesto. ● Esperamos bajo las perspectivas Dovish de la FED en 2016
esta situación se mantenga, favoreciendo también a la renta variable
● En los últimos años se evidencian ventajas en términos de rentabilidad de dividendos acciones frente a los rendimientos en renta fija, siendo esto en 2008, 2009, 2013, 2015 y 2016.
● Esperamos que ello genere toma de deuda por las compañías a tasas bajas y a la vez recompra de acciones asociado a los mayores dividendos que se están pagando
5
● Índice con valorización de +16.0% en COP y +26.10% en USD en lo corrido del 2016. ○ Máximo +19.5% - 1.380 (22 Abr.) ○ Mínimo -7.5%. - 1.068 (13 Ene.)
● META 2016 en 1.398 puntos frente a los 1.373 que
estimamos el mes anterior: +4.47% frente al valor de hoy de 1.339 puntos.
● Estimación basada en:
○ 50% Estimación técnica. ○ 30% Precio objetivo promedio de analistas ○ 10% Valor por múltiplo actual Vs. Historico ○ 10% Valor por múltiplo actual Vs. Esperado a
cierre 2016.
NUESTRA VISIÓN GENERAL - COLCAP
Posterior a reacción alcista índice ha
encontrado resistencia. Esperamos
consolidación del soporte y reacción a la
meta 2016 de 1.398 puntos.
NUESTRA VISIÓN GENERAL - COLCAP
Fuente: Cálculos Ad-Cap, Bloomberg
Modelo de valoración: ● TECNICO-Niveles Técnicos, Ponderación de
50% ● Estimación de analistas de Bloomberg.
Ponderación de 30% ● MUL H- Valor por múltiplo actual Vs. Histórico
con promedios de 5Y. Múltiplos usados: P/E, P/B y EV/Ebitda. Ponderación de 10%.
● MUL E- Múltiplos Estimados, Valor por múltiplo
actual Vs. Esperado a cierre 2016 de Bloomberg. Múltiplos usados: P/E, P/B y EV/Ebitda Ponderación de 10%
Nuestro objetivo 2016 COLCAP 1.398
7
➢ Qué eventos fueron importantes en el último mes:
○ Volatilidad por resultados del Brexit. ○ Banco Central de Inglaterra no redujó sus
tasas (esperamos lo haga el próximo mes) ○ Reporte de empleo en Estados unidos
positivo ○ Expectativas de incremento en tasas de la
Fed evidenciaron mayor reducción. ○ China con datos mejores a lo esperado en
PIB, producción industrial y ventas al por menor.
ASÍ INICIÓ EL MES - EVENTOS IMPORTANTES ANTES Y DESPUÉS A
TENER EN CUENTA
➢ Qué eventos serán importantes en próximas semanas:
○ Reunión del Banco Central Europeo (Julio 21) e
Inflación (Agosto 04) ○ Reunión de la Fed (Julio 26-27) ○ Inicio de temporada de resultados EE UU. (Julio) ○ Rebalanceo del Colcap (Julio 29) ○ Inicio de temporada de resultados en Colombia
(Julio).
8
AGENDA
Aspectos Macroeconómicos:
1. Post Brexit con efectos positivos en las bolsas 2. Bancos Centrales, 3. Petróleo + debilidad del dólar. 4. Entrada de capitales a mercados emergentes 5. Flujos ETF MSCI Latam
Comparación regional de pares
1. Rentabilidad bolsa de Colombia Vs. LatAm 2. Múltiplos bursa tiles Colombia Vs. LatAm
a) RPG b) P/VL c) EV/Ebitda y Rentabilidad por dividendos
Dinámica de acciones Colombia 1. Volúmenes del Colcap aún sin reacción. 2. Fondos de Pensiones y Extranjeros
impulsando el mercado local en el año. 3. Volumen Acciones Colcap mes frente a
promedio en el año. 4. Mapa de Rentabilidades acciones colcap.
Nuestra Selección de activos del mes
1. Potencial de valor 2016 acciones del Colcap. 2. Recomendaciones de compra en acciones. 3. Recomendaciones de venta en acciones.
BREXIT CONTRIBUYÓ A REACCIÓN ALCISTA DE LAS BOLSAS
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Brexit
FTSE
DAX
COLCAP
S&P500
Bolsas en Europa, EEUU y LatAm con caídas importantes sobre el
evento del Brexit pero ahora en niveles mayores al 23 de Junio.
SEÑALES DE LIQUIDEZ DE BANCOS CENTRALES
Condiciones
Liquidez
Renta
Varible
Bancos
Centrales
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S&P 500
COLCAP
Dólar Petróleo
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Variable
PETRÓLEO AL ALZA Y DÓLAR (DXY) DÉBIL SEGUIRÁN IMPULSANDO LOS
MERCADOS DE ACCIONES
S&P 500 Colcap DXY Petróleo
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ENTRADA DE FLUJOS A MERCADOS EMERGENTES SUSTENTAN REACCIÓN ANUAL
● Entrada de flujos a emergentes retomó niveles positivos en el últimos mes.
● MSCI y Bolsas Latam correlacionados ● Nuevo impulso alcista en el ETF de Emergentes
(MSCI), que han seguido los mercados Latam. Siendo Brasil el de mayor reacción.
El comportamiento de la renta variable está altamente correlacionado con mercados externos y no con resultados locales
Brasil
Colcap
Chile
MSCI
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ENTRADA DE FLUJOS A ETF´s EN USD CON EXPOSICIÓN A
MERCADOS EMERGENTES
● En el último mes se ha incrementado la entrada de flujos a Brasil
● Mientras los demas paises se ha disminuido, siendo en mayor proporción las salidas de flujos de México
● En lo corrido del año Brasil ha tenido entrada de flujos importantes, mientras méxico es la zona en que más salidas se han presentado.
● Brasil, Chile, Perú, Argentina y Colombia evidencian entrada de flujos en sus ETF´s en el año.
RENTABILIDAD EN USD DE ACCIONES EN COLOMBIA AÚN SIN SUBIR COMO
LAS DE OTRAS BOLSAS LATAM
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● Rentabilidad de bolsas LatAm medida en dólares beneficiadas en 2016 por apreciación de sus monedas.
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MÚLTIPLOS BURSÁTILES EVIDENCIAN BOLSA DE COLOMBIA AÚN BARATA
● RPG, PVL y EV/Ebitda de bolsa de Colombia son menores que el promedio LatAm. ● Rentabilidad de dividendos es mayor al promedio bolsas LatAm
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VOLÚMENES EN 2016 EN PROMEDIO MEJOR QUE EL 2015
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● Volúmenes en acciones en primero cuatro meses con dinámica positiva frente a años anteriores.
● Eventos de riesgo a nivel internacional como el Brexit y variables macroeconómicas en Colombia aún con retos de mejoramiento han
generado bajos volúmenes en los últimos tres meses.
● Esperamos la tendencia al alza en volúmenes regrese en Agosto en donde históricamente se han recuperado los promedios..
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FLUJOS DE FONDOS ÚNICOS COMPRADORES
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● Extranjeros con perfil neto comprador Retomaron el perfil de comprador neto del año
● Fondos de pensiones con perfil neto comprador Disminuyeron cantidades Conservando el perfil de comprador neto del año.
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COMPARATIVO DE VOLÚMENES HA DISMINUIDO EN EL ÚLTIMO MES
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● Volúmenes en el mes con disminuciones por panorama de riesgo internacional
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VARIACIONES DE PRECIO REFLEJAN INCREMENTOS POR ENCIMA DEL COLCAP
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● Acciones durante el 2016 continúan recuperando pérdidas del 2015
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TOP PICK Y POTENCIAL DE VALORIZACIÓN ACCIONES
TECNICO 50%
ESTIMACIÓN DE ANALISTAS
30%
MULTIPLO ACTUAL Vs. HIS. P/E, P/B,
EV/EBITDA 10%
MULTIPLO ACTUAL Vs. Esperado 2016
P/E, P/B, EV/EBITDA
10%
Posibilidades de inversión internacional
Venta de la compañía
Acción de Brasil generando reacción
Reacción en petróleo y mayores ventas de gas
Expectativas de crecimiento en el sector
Recuperación en el sector y fortaleza térmica
Correcciones en precio que generan oportunidades
Expectativas de sector cemento y energía
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ACTIVOS CON PERFIL DE COMPRA
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PFAVIANCA: Objetivo:$2.760 Soporte clave:$2.155
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ACTIVOS CON PERFIL DE COMPRA
FUNDAMENTOS DE INVERSIÓN
● Posibilidad de inversión internacional en la compañía que de
concretarse podría generar reacción alcista en la acción.
● Acción transando a múltiplos de P/Vl por debajo de sus
múltiplos históricos y por debajo de los múltiplos del sector.
● Volúmenes en el mes se han incrementado 4% frente al
promedio 2016, mientras el COLCAP se ha reducido 25%.
● Sector Aeronáutico ha venido teniendo reciente recuperación.
● Extranjeros y Fondos de pensiones han incrementado su
perfil de compra neto en el último mes.
● Eficiencia en costos beneficiada por los bajos precios del
petróleo, disminución cerca del 50% en plan de inversiones y
expectativas de recortes en personal directivo.
● Mediciones operacionales han venido mejorando (pasajeros
transportados, capacidad de sillas y el margen de ocupación).
● Reducción en plan de inversiones del 50% del Capex a 2016
que permitirá tener menor presión por flujo de caja.
FACTORES DE RIESGO
● Flujo de caja presionado por baja generación operacional
asociado a altas inversiones y altos compromisos financieros.
● Financiación con deuda alta, con estructura de capital 71.4%,
deuda a Patrimonio de 2.49X y Deuda/Ebitda de 7.26X
● Menores ingresos por reducción en tarifas que ha tenido que
realizar la compañía para equilibrar la menor demanda en
vuelos por la devaluación de las monedas Latam.
Tendencia al alza continua posterior a
encontrar soporte, con objetivo en $2.760.
Constituida en 2010, por la consolidación de las inversiones en
compañías que incluyen varias aerolíneas con operación internacional y
doméstica en Colombia, Perú y Ecuador, especializadas en el transporte
de pasajeros y carga. Atiende en forma directa a más de 100 destinos, en
27 países de América y Europa, con una flota de 180 aeronaves. A través
la membresía con Star Alliance ofrece conectividad a más de 1.200
destinos en 195 países de los cinco continentes, operando 5.400 vuelos
semanales
FUNDAMENTOS DE INVERSIÓN
● MERCADO: Diversificación geográfica fortalecida por optimización de
rutas.
● BAJOS PRECIOS DE PETRÓLEO: que reducen costos por
combustibles.
● COBERTURAS de petróleo a $42 a través de opciones que ayudan a
minimizar riesgos
● CIFRAS OPERATIVAS: Mediciones operacionales han venido
mejorando (pasajeros transportados, capacidad de sillas y el margen de
ocupación).
● CAPEX: Reducción del 50% del Capex a 2016 que permitirá tener
menor presión por flujo de caja y buscar de reducción en costos.
● Expectativas de recortes de personal directivo que disminuirá costos.
FACTORES DE RIESGO
● CAJA: Flujo de caja bajo presión por baja generación operacional
propios de un negocio que demanda altas inversiones y altos
compromisos financieros.
● DEUDA: Altamente financiada con deuda con estructura de capital
71.4%, deuda a Patrimonio de 2.49X y Deuda/Ebitda de 7.26X
● INGRESOS: Menores ingresos por reducción en tarifas que ha tenido
que realizar la compañía para equilibrar la menor demanda en vuelos
por la devaluación de las monedas Latam que viene presionando el
sector.
● INGRESOS: Alta concentración de ingresos en Colombia, (45%) en un
mercado competido.
● RENTABILIDAD: Rentabilidad de pasajeros por KM volado que ha
venido disminuyendo.
● MÉTRICAS DE CRÉDITO: Con posibilidad de deterioros adicionales,
bajo la necesidad de endeudamientos estimados en el año para
satisfacer las necesidades, en medio de un negocio con baja generación
operacional.
● PAGO DE DEUDA en el año en niveles altos que generan necesidades
de capital.
Principales Métricas
Participación accionaria Perfil de Calificación
Corporativo - COLOMBIA AVIANCA
Pasajeros (Miles)
Perfil de deuda (Millones USD)
Composición de deuda s
según acreedor
Composición deuda
por Moneda
Distribución Ingresos Distribución Gastos
Flujo de Caja(Miles USD)
Balance General (Miles USD)
Estado de Resultados (Miles USD)
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ETB: Objetivo:$650. Soporte clave:$573
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FUNDAMENTOS DE INVERSIÓN
● Proceso de venta de la compañía que estimamos
incrementará el precio de la acción, teniendo en
cuenta expectativas del Gobierno de recibir cerca de
$2.5 Billones lo que representaría un valor de la
acción superior a $800.
● Acción tranzando a un Múltiplo de P/VL de 0.9X por
debajo de sus competidores.
● Los indicadores de deuda son bajos lo que muestra
el moderado apalancamiento de la compañía.
● La liquidez se observa positiva y saludable con
capacidad para pago de su deuda.
FACTORES DE RIESGO
● Extranjeros han disminuido su perfil de compra en el
último mes, mientras los fondos con bajo interés.
● Altos montos de inversión en los próximos 4 años
dados sus proyectos, que disminuirán el margen
Ebitda y generarán presión en flujo de caja.
● Incremento de la competencia que presiona tarifas y
precios.
● Lento crecimiento de ingresos y baja rentabilidad
asociados a la entrada en servicios de márgenes
bajos como la televisión y servicios ya posicionados
por la competencia como la telefonía móvil.
ACTIVOS CON PERFIL DE COMPRA
Tendencia al alza estabilizandose en zona de
congestión, con objetivo $650
La compañía ofrece servicios telefónicos locales y de larga distancia,
servicios de telefonía móvil, buscapersonas, servicios de satélite e
Internet y otros servicios relacionados en Colombia. ETB vive un proceso
de transformación, con el desarrollo del Plan Estratégico Corporativo,
conformado por seis programas estratégicos (Servicios N-Play, Servicios
Móviles 4G, Wi Fi, Potencialización de Regionales, Experiencia al cliente y
Gestión Estratégica del Cliente). La compañía en Bogotá atiende el 55.1%
de líneas fijas, el 33% de internet banda Ancha, 273 mil usuarios móviles,
más de 1 millón de hogares con fibra Óptica, cuenta con 435 Gbps, fibra
óptica de 3.953 Km.
FUNDAMENTOS DE INVERSIÓN
● PERFIL CREDITICIO CONSERVADOR con un moderado
apalancamiento y estabilidad en ingresos que genera Bogotá en líneas
telefónicas.
● LIQUIDEZ POSITIVA con un ratio de 1.17X con capacidad de pago de
deuda dados los bajos montos (Solo intereses) en los próximos años.
● PROYECTOS DE SUSTITUCIÓN DE COBRE POR FIBRA ÓPTICA
para las redes telefónicas en los hogares así como mayor penetración
en telefonía móvil 4G.
● VENTA DE LA COMPAÑÍA fué aprobada en el Consejo con 31 votos a
favor y 12 en contra lo cual podría generar un mayor valor para los
accionistas.
● DEUDA con niveles moderados.
FACTORES DE RIESGO
● ALTOS MONTOS DE INVERSIÓN en los próximos 4 años dados sus
proyectos que disminuirán margen Ebitda y generan presión en flujo de
caja.
● DIFICULTAD COMERCIAL para vender sus nuevos servicios de fibra
óptica que le permitan recuperar las inversiones realizadas.
● INCREMENTO DE LA COMPETENCIA que presiona tarifas y precios.
● ESCASA DIVERSIFICACIÓN GEOGRÁFICA con alta concentración en
Bogotá.
● LENTO CRECIMIENTO DE INGRESOS Y BAJA RENTABILIDAD
asociados a la entrada en servicios de márgenes bajos como la
televisión y servicios ya posicionados por la competencia como la
telefonía móvil.
● FLUJO DE CAJA generando disminuciones por mayores inversiones y
baja generación operacional.
Corporativo - COLOMBIA ETB
Principales Métricas
Perfil de deuda (Miles de Millones COP)
Composición deuda
por moneda
Distribución Ingresos Distribución Gastos
Flujo de Caja (Miles COP)
Balance General (Miles COP)
Estado de Resultados (Miles COP)
Número de Clientes por
Negocio (Miles)
Participación Accionaria Perfil de Califiación
Participación Mercado
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CLH: Objetivo:$13.800 Soporte clave: $12.040
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ACTIVOS CON PERFIL DE COMPRA
FUNDAMENTOS DE INVERSIÓN
● Expectativas de crecimiento en el sector con
proyectos de vivienda e infraestructura (4G) que
impulsarán volúmenes de cemento y concreto.
● Acción se está transando con un múltiplo de
P/VL de 1.72x y un EV/EBITDA de 8.47x, por
debajo de sus múltiplos históricos y del sector.
● Volumen promedio diario en el mes +23.7% por
encima de su promedio diario en 2016 y superior
al Colcap que bajó en el mes -25.2%.
● Fondos incrementando compras en la acción.
● Demanda esperada de cemento cerca de un
10% en los próximos 5 años.
● Planta en Antioquia de Clinker con entrada a
final de 2016, incrementará volumen.
FACTORES DE RIESGO
● Deuda con alta concentración en dólares (99%)
que incrementa gastos financieros
● Retrasos posibles en programas de
infraestructura y vivienda.
● Baja liquidez de corto plazo con un indicador de
razón corriente de 0.54x.
Posterior a tendencia alcista en el año y correcciones en zona de resistencia.
Ahora esperamos nuevo impulso sobre zona de demanda con objetivo a
$13.800
CEMEX LatAm Holdings es una compañía de materiales para la industria
de la construcción que opera en los negocios de cemento, concreto
premezclado y agregados a través de sus subordinadas directas e
indirectas, ofreciendo sus productos en Colombia, Panamá, Costa Rica,
Nicaragua, El Salvador, Guatemala y Brasil. CEMEX, S.A.B de C.V es la
matriz superior, mientras CEMEX España es la compañía accionista
principal de la Holding. La compañía cuenta con 103 plantas de Concreto,
una capacidad de producción de cemento de 7.6 Millones de toneladas
métricas, con ventas de U.S.$ 1,725 Millones.
FUNDAMENTOS DE INVERSIÓN
● PROYECTOS en Colombia en las obras de 4G impulsarán volúmenes
de cemento y concreto y generarán crecimiento para la compañía.
● PLANTAS DE CLINKER en Antioquia que a finales de 2016 ayudarán a
incrementar la capacidad para atender la demanda.
● DEMANDA ESPERADA de cemento cerca de un 10% en los próximos 5
años.
● PROGRAMA DE VIVIENDA EN COLOMBIA en los próximos tres años
podrían beneficiar las cifras de la compañía.
● EBITDA ESTABLE y con perspectivas de crecimiento por la dinámica en
Colombia y los mayores volúmenes esperados.
FACTORES DE RIESGO
● DEUDA con alta concentración en dólares (99%) que incrementa gastos
financieros por la alta tasa de cambio que permanecerá en 2016
adicional a su impacto en utilidades.
● PANAMÁ Y COSTA RICA con disminución en la dinámica por
terminación de proyectos en estas regiones que representan el 32% de
los ingresos.
● COMPETENCIA con la entrada esperada a Colombia de nuevas
compañías que podría impactar precios y volúmenes.
● RETRASOS POSIBLES en programas de infraestructura y vivienda.
● DESACELERACIÓN del sector constructor en Panamá y Costa Rica
● BAJA EN LA RENTABILIDAD frente a anteriores periodos.
● BAJA LIQUIDEZ de corto plazo, con un indicador de razón corriente de
0.54X
Corporativo - COLOMBIA CEMEX LATAM
Principales Métricas
Participación Accionaria
Perfil de deuda (Millones USD)
Composición deuda por
Vencimiento
Composición deuda
por moneda
Distribución de Ingresos Distribución Gastos
Flujo de Caja (Miles de USD)
Balance General (Miles USD)
Estado de Resultados (Miles USD)
Composición Portafolio
Variación de producto por
País
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PFBANCOLOMBIA: Objetivo:$27.600 Soporte clave: $24.500
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FUNDAMENTOS DE INVERSIÓN
● Múltiplos bursátiles por debajo de su promedio
histórico, P/VL de 1,21 y RPG de 9.99 estando 31%
y 22% por debajo frente a su valor promedio 3Y.
● Extranjeros y Fondos siguen siendo compradores
netos de la acción en el año.
● Acción con rendimientos en el año del 21.5% en la
misma línea del Colcap.
● Ingresos por intereses y margen neto de intereses
con dinámica positiva de crecimiento.
● Cartera neta continua evidenciando crecimiento, así
como el volumen de activos y de patrimonio.
FACTORES DE RIESGO
● Altos impuestos con tasa del 49%.en último reporte
asociado a presión por devaluación del peso dado
que el 40% de los activos está denominado en USD
● Posibilidad de mayor deterioro de posición externa
en Colombia que podría generar reducción de
calificadoras.
● Reducción en Indicador de solvencia de la
compañía.
● Necesidades de capital podrían generar nueva
emisión de acciones en el mediano plazo.
ACTIVOS CON PERFIL DE COMPRA
Posterior a correcciones y soportes, cotización esperamos reacción alcista
a Objetivo de $27.600
Conglomerado de empresas financieras con 140 años de historia, que
ofrece servicios a más de 10 millones de clientes; y tiene 35.000
empleados, 8.000 cajeros, 1.000 sucursales, 5.000 corresponsales
bancarios y presencia en 10 países (Colombia, Panamá, El Salvador,
Guatemala, Honduras, Perú, Costa Rica, Puerto Rico, Nicaragua e Islas
Caimán). Con una participación en el mercado de Colombia del 22%,
provee servicios de corretaje bursátil, banca de inversión, leasing
financiero, factoring, crédito de consumo, servicios fiduciarios y
administración de activos.
FUNDAMENTOS DE INVERSIÓN
● Posición consolidada dentro del mercado en Colombia.
● Crecimiento en ingresos por intereses 38.2% A/A
● Mejora en el NIM por mayores márgenes en préstamos
● Cartera neta continua evidenciando crecimiento.
● Volumen de activos y patrimonio generando crecimiento.
● Niveles de caja se mantienen estables
FACTORES DE RIESGO
● Continua Incremento de gastos por provisiones +79.0% A/A.
● Altos impuestos con tasa del 49% afectados por apreciación
del peso que impactó pasivos denominados en USD.
● Menores variables macroeconómicas en Colombia que
podrían deteriorar calidad de activos.
● Posibilidad de mayor deterioro de posición externa en
Colombia que podría generar reducción de calificadoras.
● Reducción en utilidades afectando la rentabilidad y generando
retroceso en ROE al 8.1%
● Reducción en Indicador de solvencia de la compañía.
● Aumento en costo de fondeo por mayor costo de depósitos.
● Necesidades de capital podrían generar nueva emisión de
acciones en el mediano plazo.
● Presión por devaluación del peso dado que el 40% de los
activos está denominado en USD
Corporativo - COLOMBIA BANCOLOMBIA
Distribución Cartera Distribución
Fondeo
Participación accionaria Rating
Principales Métricas
Balance General (Millones COP)
Volumen de Cartera (Miles de Millones COP)
Composición Deuda por
Tasa
Perfil de deuda (Millones COP)
Estado de Resultados (Millones COP)
Composición Deuda
por moneda
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GRUPO ARGOS: Objetivo: $20.700 Soporte clave: $17.860
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ACTIVOS CON PERFIL DE COMPRA
FUNDAMENTOS DE INVERSIÓN
● Expectativas de recuperación en el sector de energía
y de crecimiento en el sector de cemento.
● Acción se está transando con múltiplos P/VL y
EV/EBITDA por debajo de su promedio histórico.
Además, tiene el menor P/VL del sector en 0.99x.
● Extranjeros han incrementado su perfil de compra
neto y Fondos han mantenido su perfil de compra en
el último mes.
● Es una acción que muestra un desempeño por
encima del COLCAP.
● Concentración de deuda en pesos lo que no genera
afectación por la devaluación de la moneda.
FACTORES DE RIESGO
● Necesidades de capital para su plan de inversiones o
para respaldar las necesidades de Celsia o de Odinsa
que requerir endeudamientos adicionales .
● Construcción de vivienda y edificios podría moderar
su crecimiento.
● Bajos rendimientos en el sector de energía que
representa el 32% de los ingresos de la compañía a
través de Celsia.
Tendencia alcista se mantiene, ahora tratando de buscar Objetivo de $20.700
Es una Holding con presencia en 17 países de América que cuenta con
inversiones sostenibles en el sector de cemento a través de Cemargos
con participación del 55.3%, en el sector de energía con Celsia y
participación del 52.4%, en el sector de concesiones viales y
aeroportuarias a través de Odinsa con participación del 54.7%, en puertos
a través de Compás con participación del 50%, en el sector de Carbón a
través de Pactos con participación del 50% y en desarrollo urbano a
través de Situm, adicionalmente cuenta con inversiones en el sector
financiero a través de Grupo Sura con el 30.8%, Bancolombia con el 1.5%
y en el sector de alimentos a través de Nutresa con el 9.8%.
FUNDAMENTOS DE INVERSIÓN
● SECTOR INFRAESTRUCTURA Y CEMENTO con expectativas de
recuperación moderada en el sector de energía.
● LIQUIDEZ positiva dado el portafolio de inversiones que posee.
● DISMINUCIÓN DEL APALANCAMIENTO asociado a la mayor deuda
adquirida por la adquisición de Odinsa con desinversiones realizadas en
2015 por COP 835 mil millones.
● CONCENTRACIÓN DE DEUDA EN PESOS lo que no genera afectación
por la devaluación de la moneda.
● INGRESOS Y EBITDA vienen generando crecimiento por
comportamiento en Cemento y devaluación del peso beneficiando
ventas en el exterior.
● ESTRUCTURA DE CAPITAL adecuada en un nivel del 42.4%
● GENERACIÓN OPERACIONAL que viene optimizando el flujo de caja.
FACTORES DE RIESGO
● NECESIDADES DE CAPITAL para su plan de inversiones o para
respaldar las necesidades de Celsia o de Odinsa que podrían generar
próxima emisiones de acciones en el mediano plazo.
● DESACELERACIÓN ECONÓMICA que podría impactar la generación
de dividendos de sus inversiones.
● CONSTRUCCIÓN de vivienda y edificios podría moderar su crecimiento.
● BAJOS RENDIMIENTOS en el sector de energía que representa el 32%
de los ingresos de la compañía a través de Celsia.
● PLAN DE INVERSIONES que podría requerir endeudamientos
adicionales
Corporativo - COLOMBIA GRUPO ARGOS
Principales Métricas
Perfil Deuda (Miles de Millones COP)
Composición deuda por
Tasa
Composición deuda
por moneda
Distribución Ingresos Distribución Gastos
Flujo de Caja (Millones COP)
Balance General (Millones COP)
Estados de Resultados (Millones COP)
Inversiones
Estratégicas
Participación Accionaria Perfil de Calificación
Portafolio
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32
CELSIA: Objetivo:$4.280 Soporte clave: $3.410
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ACTIVOS CON PERFIL DE COMPRA
FUNDAMENTOS DE INVERSIÓN
● Diversificación en la generación de energía
entre hídrica y térmica que compensa
momentos extremos a nivel climatico.
● Expectativas de normalización climática por
bajo impacto del fenómeno del niño en 2S
2016.
● Solución de gas importado para final de año
que se convertirá en alternativa para las
necesidades que se tienen a nivel térmico.
● Acción se está transando con un múltiplo P/VL
de 0.9x por debajo de los múltiplos del sector y
de su histórico.
● Desempeño operacional con mejores
resultados dados los mayores precios en bolsa
y a la generación térmica, con expectativa de
incremento en EBITDA.
FACTORES DE RIESGO
● Niveles de endeudamiento altos con
participación del 57% en USD que presiona
utilidades por los gastos financieros.
● Competencia en el sector por centrales como
Sogamoso y el Quimbo que podrían
incrementar la oferta.
● Generación operacional y rentabilidad que
presentó afectaciones en periodos pasados.
Posterior a tendencia alcista, la acción ha encontrado
resistencia. Esperamos un impulso adicional al objetivo de
$4.280.
Empresa de servicios públicos especializada en los negocios de
generación y distribución de energía eléctrica, su capacidad instalada de
generación es de 2.387 MW, representados en 27 centrales ubicadas en
Colombia, Panamá y Costa Rica. Su generación es 50% Hidrica, 48%
termica y 2% eólica. En Colombia cuenta con tres unidades de generación
térmica,dos en Barranquilla y una Barrancabermeja, adicionalmente
cuenta con centrales hídricas en Antioquia, Cauca,Tolima y Valle del
Cauca,. En Panamá y Costa Rica cuenta con 7 centrales de generación
de energía eléctrica que utilizan tecnologías hídricas, térmicas y eólicas.
Celsia es el cuarto generador en Colombia, después de Isagen, Emgesa y
Epm y es el quinto distribuidor de energía eléctrica en Colombia después
de Emcali, Electricaribe, Epm y Codensa.
FUNDAMENTOS DE INVERSIÓN
● DIVERSIFICACIÓN en la generación Hídrica y Térmica que contribuye a
compensar momentos extremos.
● FENÓMENO DEL NIÑO con expectativas de normalización climática por
bajo impacto esperado para el segundo semestre 2016.
● SOLUCIÓN DE GAS IMPORTADO para final de año que se convertirá
en alternativa para las necesidades que se tienen a nivel térmico.
● GENERACIÓN EN CENTROAMÉRICA con dinámica positiva.
● DESEMPEÑO OPERACIONAL con mejores resultados dados los
mayores precios en bolsa y a la generación térmica que incrementaron
el EBITDA
FACTORES DE RIESGO
● COMPETENCIA EN EL SECTOR por centrales como Sogamoso y el
Quimbo que incrementarán la oferta.
● ESCASEZ DE GAS en el país que impacta la generación térmica por
altos costos al tener que utilizar diesel con mayores costos asociados.
● DEVALUACIÓN del peso presiona cifras financieras de la compañía.
● NIVELES DE ENDEUDAMIENTO altos con participación del 57% en
USD que presiona utilidades por los gastos financieros que se generan
Corporativo - COLOMBIA CELSIA
Principales Métricas
Perfil de deuda (Miles de Millones COP)
Composición deuda por
Fuente
Composición deuda
por moneda
Distribución de Ingresos Distribución de gastos
Flujo de caja ()
Balance General (Millones COP)
Estado de Resultados (Millones COP)
Centrales por unidad de
negocio
Participación Accionaria Perfil de Calificación Generación de Energía
GWh
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ACTIVOS CON PERFIL DE VENTA S
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PF AVAL: Nivel de venta sobre $1.210. Soporte clave: $1.115
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ACTIVOS CON PERFIL DE VENTA
FACTORES DE VENTA
● Volúmenes promedio diarios en el mes han disminuido un
-30% frente al promedio 2016 y en mayor proporción que
el volumen promedio diario Colcap de -25%.
● La acción se está transando con un múltiplo de P/VL de
1.82x lo que la hace cara frente a sus pares del sector.
● Fondos de pensiones con poco interés de compra en la
acción.
● Valoración por consenso de analistas en Bloomberg con
precio objetivo de $1.090, 7.6% por debajo del actual
● Cotización con expectativas de encontrar resistencias
cerca de la zona de $1.200.
● Afectación por impuestos y gastos de provisiones que han
disminuido utilidades y rentabilidad (ROE).
● Calidad de cartera con señales de leves deterioros.
● Baja en calificación de Moody´s por reducción de 110
puntos básicos en el indicador de capital ajustado del
Banco de Bogotá por la devaluación.
ASPECTOS POSITIVOS A MONITOREAR
● Activos, depósitos y patrimonio que vienen creciendo.
● Indicadores de solvencia con dinámica positiva.
● Desempeño individual de filiales con capacidad para
cumplir obligaciones.
● Liderazgo en proyectos de 4G a través de
Corficolombiana.
● Liderazgo en administración de fondos a través de
Porvenir
Cotización evidencia lateralidad con resistencias que
esperamos se mantengan entre el nivel actual y los $1.205.
Grupo bancario más grande de Colombia, con más de US $ 74bn en
activos totales y US $ 145 bn en AUM. El Grupo tiene 40,000 puntos de
atención en Colombia, 2.400 en América Central 13,0 millones de clientes
de banca (9,7 millones en Colombia y 3,2 millones en América Central) y
11.1 millones de afiliados a nuestros fondos de pensiones y cesantía, red
de banca con 1.418 sucursales y 3.791 cajeros automáticos en Colombia;
así como 351 sucursales de servicio completo y 1.638 cajeros
automáticos en América Central. Sus subsidiarias en Colombia son el
Banco de Occidente (72.2%), Banco Popular (93.7%), el Banco Av Villas
(79.95) y Banco Bogotá (68.7%) sobre este último consolidan las
compañías Porvenir, Corficolombiana y Credomatic.
FUNDAMENTOS DE INVERSIÓN
● Crecimiento en activos, depósitos, y patrimonio.
● Indicadores de solvencia con dinámica positiva.
● Desempeño individual de filiales con capacidad para cumplir
obligaciones.
● Calidad del portafolio mejor a la de sus competidores.
● Liderazgo en proyectos de 4G a través de Corficolombiana.
● Liderazgo en administración de fondos a través de Porvenir
FACTORES DE RIESGO
● Afectación por impuestos y gastos de provisiones que
disminuyen utilidades y rentabilidad (ROE).
● Calidad de cartera con señales de leves deterioros.
● Incremento en costos afectando demanda de crédito y
liquidez.
● Política de expansión, lo que ha reducido niveles de solvencia.
● Baja en calificación de Moody´s por reducción de 110 puntos
básicos en el indicador de capital ajustado del Banco de
Bogotá por la devaluación.
Distribución Cartera Distribución
Fondeo
Participación Accionaria Perfil de Calificación
Principales Métricas
Balance General (Miles de Millones COP))
Volumen de Cartera ( Billones COP)
Composición Deuda por
Tasa
Perfil de deuda (Miles de Millones COP)
Estado de Resultados (Miles de Millones COP)
Corporativo - COLOMBIA AVAL
Composición deuda
por moneda
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GRUPO SURA: Nivel de venta sobre: $40.400. Soporte clave: $36.480
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ACTIVOS CON PERFIL DE VENTA FACTORES DE RIESGO
● Acción se está transando a múltiplos por encima de sus
múltiplos históricos y por encima del sector.
● Precio de la acción con limitado margen de crecimiento
frente a su valor actual por valor estimado en consensos
de analistas y que está llegando a resistencias
importantes a nivel técnico.
● La rentabilidad y los márgenes están por debajo del
promedio de sus competidores. Con un ROE de 6.5%
contra el 13.9% del promedio del sector.
● Extranjeros y Fondos con menor apetito por la acción en
el último mes.
● Volúmenes promedio diarios en el último mes han
disminuido un -43%, mientras al Colcap un -25% para la
acción ordinaria, mientras para la acción Preferencial los
mismos han disminuido un -68%.
● Incremento en la siniestralidad que ha afectado los
últimos resultados operacionales de Suramericana.
● Resultados de Suam con menor crecimiento operacional
afectados por entorno macroeconómico.
ASPECTOS POSITIVOS A MONITOREAR
● Mayor posicionamiento regional con la adquisición de
RSA en América Latina .
● Flujo de dividendos estable que podrían beneficiar
resultados financieros que generaron crecimiento en los
últimos periodos.
● Deuda con niveles de apalancamiento adecuados.
.
PF GRUPO SURA: Nivel de venta sobre: $39.700 Soporte clave: $36.000
Cotización se aproxima a resistencias importantes donde
podría corregir sobre la zona de $40.400.
Cotización se aproxima a resistencias importantes donde
podría corregir sobre la zona de $39.700.
Es una compañía holding Posee un portafolio de inversiones agrupado en
dos grandes segmentos: el primero, denominado Inversiones
Estratégicas, integra los sectores de servicios financieros, pensiones,
seguros y seguridad social, así como los de servicios complementarios. El
segundo segmento, denominado Inversiones de Portafolio, agrupa
fundamentalmente los sectores de alimentos, cementos y energía.. El
Grupo tiene presencia en 9 países: Colombia, Chile, Argentina, México,
Perú, Uruguay, El Salvador, Panamá y República Dominica. El portafolio
de inversiones de Grupo Sura se enfoca principalmente en el Sura Asset
Management (71.4%), Suramericana (81.1%), Grupo Bancolombia
(46.4%), Grupo Nutresa (35.3%) y Grupo Argos (35.8%).
FUNDAMENTOS DE INVERSIÓN
● MAYOR POSICIONAMIENTO REGIONAL con la adquisición de RSA en
América Latina e incrementó de posición en SUAM hasta 71,38% (USD
881 MM) y posible 7.3% adicional de SUAM (USD 538 millones)
● FLUJO DE DIVIDENDOS estable que benefician resultados financieros
● SÓLIDO PERFIL CREDITICIO en sus inversiones principales.
● DEUDA con un apalancamiento adecuado.
● RECIENTES ADQUISICIONES que generan crecimiento y mantienen la
calidad crediticia.
● CRECIMIENTO EN RESULTADOS FINANCIEROS con ingresos y
utilidades en dinámica positiva.
FACTORES DE RIESGO
● DESACELERACIÓN MACROECONÓMICA que podría impactar
márgenes y rentabilidades.
● Consolidación a los resultados de RSA y moderación en el crecimiento
de primas en Colombia que podrían afectar utilidades.
● INCREMENTO EN LA SINIESTRALIDAD que afecta los resultados
operacionales de Suramericana.
● RESULTADOS DE SUAM con menor crecimiento operacional afectados
por entorno macroeconómico.
Corporativo - COLOMBIA GRUPO SURA
Principales Métricas
Perfil deuda (Miles de Millones COP)
Composición deuda por
Tasa
Composición deuda
por moneda
Distribución Ingresos Distribución Gastos
Flujo de Caja (Miles COP)
Balance General (Miles COP)
Estado de Resultados (Miles COP)
Distribución Primas
Participación Accionaria Perfil de Calificación
Participación Mercado
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CEMARGOS: Nivel de venta sobre: $11.920 Soporte clave: $11.100
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ACTIVOS CON PERFIL DE VENTA
FACTORES DE RIESGO
● Volúmenes han disminuido un -54% en comparación al
COLCAP que ha disminuido -25%.
● Acción muestra poco potencial de valorización,
negociando a múltiplos de RPG y EV/EBITDA mayores al
promedio del sector.
● Extranjeros y Fondos han disminuido el apetito por la
acción el último mes.
● Baja liquidez de corto plazo con un ratio de 0.78x.
● Deuda con alta concentración en dólares (65%) que
incrementa gastos financieros por alta tasa de cambio
que permanecerá en el 2016.
● Flujo de caja presionado por el plan de inversiones y
compromisos de deuda altos en el año, que llevarán a
nuevos endeudamientos.
ASPECTOS POSITIVOS A MONITOREAR
● Crecimiento sostenido en volúmenes de cemento y de
concreto.
● Proyectos en Colombia, EEUU y Centroamérica que
continuarán generando crecimiento para la compañía.
● Adquisiciones realizadas desde el 2009 en EEUU que han
aportado diversificación para la compañía
PF CEMARGOS: Nivel de venta sobre: $11.000 Soporte clave: $10.000
Cotización en zona de resistencias importantes
donde podría corregir sobre la zona de $11.920.
Cotización en zona de resistencias importantes
donde podría corregir sobre la zona de $11.000.
Cementos Argos es una empresa que produce y comercializa cemento y
concreto en varios mercados tales como Colombia, el Caribe y Estados
Unidos. Es líder en Colombia, el quinto productor más grande en América
Latina y el segundo más grande en el sureste de Estados Unidos. Cuenta
con nueve plantas en Colombia, tres en Estados Unidos y una en
Honduras; diez moliendas de clínker ubicadas en Colombia, Estados
Unidos, Haití, Panamá, República Dominicana, Honduras, la Guayana
Francesa y Surinam; y veinticuatro puertos y terminales de recepción y
empaque. La capacidad instalada de 21 millones de toneladas de
cemento al año.
FUNDAMENTOS DE INVERSIÓN
● CRECIMIENTO SOSTENIDO EN VOLÚMENES de cemento y de
Concreto.
● PROYECTOS en Colombia, EE UU y Centroamérica que continuarán
generando crecimiento para la compañía.
● NIVELES DE ENDEUDAMIENTO saludables que a pesar de los
incrementos realizados por sus adquisiciones, generan una estructura
de vencimientos manejable.
● INGRESOS Y EBITDA creciendo cerca del 10% en los últimos 5 años.
● DEVALUACIÓN mejora ingresos y generan cobertura con relación a la
deuda al tener proporciones similares.
● ADQUISICIONES realizadas desde el 2009 en EEUU que han aportado
diversificación para la compañía en medio de que los ingresos allí son
del 44%, 37% en Colombia y 19% en América Central y el Caribe.
● CUPOS DE CRÉDITO de $2.2 Billones disponibles, adicional al
portafolio de acciones por $459 MM de dólares que podrían aportar
recursos.
FACTORES DE RIESGO
● FACTORES CLIMÁTICOS EN EEUU que generan ciclos de afectación
para la compañía con márgenes de rentabilidad menores que otras
regiones.
● CONSTRUCCIÓN EN COLOMBIA Podría afectarse con el ambiente
macroeconómico generado menores cifras.
● FLUJO DE CAJA presionado por el plan de inversiones y compromisos
de deuda altos en el año, que llevarán a nuevos endeudamientos,
siendo parte de la estrategia refinanciar con endeudamientos de corto
plazo.
● BAJA LIQUIDEZ de corto plazo con un ratio de 0.78X.
Corporativo - COLOMBIA CEMARGOS
Principales Características
Composición Accionaria Perfil de Calificación
Volumen Cemento por
País
Perfil de deuda (Millones COP)
Composición deuda por
Vencimiento
Composción Deuda
por moneda
Incomes Statement Spending Statement
Flujo de Caja (Millones COP)
Balance General (Millones COP)
Estado de Resultados (Millones COP)
Volume Concreto por
País
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BOGOTÁ: Nivel de venta sobre: $60.060. Soporte clave: $55.500
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ACTIVOS CON PERFIL DE VENTA
FACTORES DE RIESGO
● Extranjeros y Fondos disminuyen el apetito por la
acción en el último mes.
● Acción transada con múltiplo P/VL de 1.45x mayor al
promedio del sector 1.30x.
● Baja liquidez de la acción con negociación promedio
diario de $941 millones en el año frente a los
$130.000 millones del Colcap, siendo el 0.7%.
● Aumento en costos de fondeo asociado al aumento
en las tasas de interés.
● Baja en calificación de Moody's por reducción de 110
puntos básicos en el indicador de capital ajustado
por la devaluación.
● Necesidades de capital que podrían generar una
posible emisión de acciones en el mediano plazo.
ASPECTOS POSITIVOS A MONITOREAR
● Menores costes de financiación comparado con sus
pares.
● Dinámica positiva en crecimiento de cartera.
● Eficiencia operacional con un indicador de 38,1% Vs.
pares del 41,9% .
● Indicador de solvencia ha venido creciendo.
Cotización evidencia debilidad que podría llevar a probar el soporte de
$55.500. En caso de reacción alcista sugerimos liquidar sobre $60.060
Fundado en 1870 como la primera institución financiera de Colombia.
Forma parte de uno de los conglomerados financiero más grande del
país, el Grupo Aval Acciones y Valores S. A. y de la Organización Luis
Carlos Sarmiento Angulo. El banco se ha especializado en cartera
comercial, en particular en banca corporativa, empresarial y oficial. En los
últimos años profundizó su estrategia dirigida hacia aumentar la
participación de la banca de personas a través de productos como
créditos de libre inversión, libranzas, tarjetas de crédito y préstamos para
adquisición de vivienda. El banco cuenta con dos agencias en el exterior,
una en Nueva York y otra en Miami, así como una sucursal en Panamá.
Además, tiene filiales en Panamá, en Islas Caimán.
FUNDAMENTOS DE INVERSIÓN
● Relevancia local con cuota de mercado 15% en activos y
regional (Centroamérica) del 9% en activos.
● Menores costes de financiación comparado con sus pares.
● Dinámica positiva en crecimiento de cartera.
● Eficiencia operacional con un indicador de 38,1% Vs. pares
del 41,9%
● Indicador de solvencia con crecimiento sostenido.
FACTORES DE RIESGO
● Presión por devaluación del peso dado que el 40% de los
activos está denominado en USD.
● Calidad en activos con presión por inestabilidad
macroeconómica en Colombia que podría también impactar
márgenes y rentabilidad.
● Concentración en el sector consumo con riesgos en cartera,
provisiones y utilidad.
● Aumento en costos de fondeo asociado al aumento en las
tasas de interés.
● Baja en calificación de Moody's por reducción de 110 puntos
básicos en el indicador de capital ajustado por la devaluación.
● Liquidez inferior pares con necesidades de capital que podrían
generar una posible emisión de acciones en el mediano plazo.
Distribución Cartera Distribución
Fondeo
Participación Accionaria Perfil de Calificación
Principales Métricas
Balance General (Billones COP))
Volumen de Cartera ( Billones COP)
Composición Deuda por
Tasa
Perfil de deuda (Millones COP)
Estado de Resultados (Billones COP)
Corporativo - COLOMBIA BANCO DE BOGOTÁ
Composición Deuda
por Moneda
Comentarios:
Otman Gordillo ✉ [email protected]
☎ (1) 3 122888 Ext 1127
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David Villan ✉ [email protected]
☎ (4) 3205940 Ext.4262
Paula García ✉ [email protected]
☎ (1) 3 122888 Ext: 1180
Ricardo Sánchez ✉ [email protected]
☎ (4) 3205940 Ext 4111
ARGENTINA | COLOMBIA | UNITED STATES | PERU | URUGUAY
