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Febrero, 2016.
REPORTE
DE EMISORAS
CUARTO TRIMESTRE 2015
•Femsa
•Bimbo
•Herdez
•Mega
•Sports
•Lab
•Televisa
•Gap
•Grupo Carso
•Gissa
•Fibra MQ.
GRÁFICA 12 MESES
Fomento Económico Mexicano, S.A.B. de C.V.
(FEMSA UBD)
Resultados 4T15
•La integración de Grupo Sofocar y la incorporación de las
estaciones de servicio de OXXO gas llevaron a que los ingresos
se incrementaran en 27.5% contra el 4T14.
•Su división comercial incrementó en 40.2% sus ingresos, por un
crecimiento en las VMT de OXXO de 8.6% y la apertura de 520
unidades en el trimestre. Los ingresos de la división combustibles
ascendieron a 6,121 MDP y se incorporaron 307 estaciones.
•La utilidad bruta se incrementó 17.4% contra el 4T14, pero una
mayor contribución del servicio de gas y su negocio de
farmacias, los menos rentables, orillaron a que el margen bruto
se contrajera en 350 pb.
ACTUAL PROMEDIO 3
AÑOS
P/VL 3.30 2.80
P/U 34.80 26.30
EV/EBITDA 16.00 14.00
Recomendación
MANTENER
Precio Actual Precio Objetivo
$ 169.68 $ 178.80
Una mayor tasa impositiva de
29.4% contra 23.2% en el
4T14 y una disminución del
31% en la participación en
Heineken, originó que la
utilidad neta cayera 14.4%.
En su guía 2016 se espera
una inversión de 1.3 mil MDD,
destinados mayormente en
Coca-Cola Femsa y $20 MDD
en las gasolineras.
Una mayor diversificación en
sus ingresos han permitido
aminorar el impacto de sus
operaciones en Latinoamérica,
sin embargo, los datos
reportados creemos que ya
han sido incorporados en el
precio de la acción, prevemos
una toma de utilidades por
parte de inversionistas.
REP
OR
TES
TR
IMES
TRA
LES
GRÁFICA 12 MESES
Grupo Bimbo, S.A.B. de C.V.
(BIMBO A)
Resultados 4T15
•Sus ingresos aumentaron en 16.4% contra el 4T14, por un mejor
resultado de sus operaciones en México y Latinoamérica, además
de beneficiarse por la depreciación del peso, y la contribución
favorable de sus adquisiciones recientes.
•Por región sus ventas aumentaron: México +6.0%, por mayores
volúmenes vendidos, en Norteamérica +27.8% por una mayor
penetración en el mercado, Latinoamérica +5.9% y Europa +1.9%.
•La utilidad bruta creció en 18.1%, por menores costos de materias
primas que originó que el margen bruto creciera en 70 pb.
•La utilidad operativa y el EBITDA se incrementaron en 80.4% y
55.5% respectivamente, contra el 4T14, explicado por menores
gastos de reestructura en EUA y la adquisición de Supan.
ACTUAL PROMEDIO 3
AÑOS
P/VL 4.20 3.80
P/U 47.15 50.15
EV/EBITDA 14.70 14.10
Recomendación
MANTENER
Precio Actual Precio Objetivo
$ 52.10 $ 50.15
La deuda total de la empresa
se incrementó en 17%, por la
revalorización del dólar
estadounidense, sin embargo
su ratio Deuda Neta/EBITDA
disminuyó a 2.9x contra 3.2x
del 2014.
Registró cargos no
monetarios por $2,196 MDP
por concepto de deterioros y
crédito mercantil.
El RSI se encuentra en la
banda de los 60, pudiendo
implicar todavía un incremento
en el precio de la acción. A
pesar de los buenos resultados
operativos la deuda
denominada en dólares ha
presentado un riesgo para la
empresa.
REP
OR
TES
TR
IMES
TRA
LES
GRÁFICA 12 MESES
Grupo Herdez, S.A.B. de C.V.
(HERDEZ *)
Resultados 4T15
•Registró un aumento en sus ingresos por $4,444 MDP, cifra
8.4% mayor que la registrada en el 4T14, atribuido a la
incorporación de Helados Nestlé que contribuyó con la mitad del
crecimiento.
•Por segmento, las ventas aumentaron: En México 1.5%, las de
exportación en 47.7% por el beneficio de un dólar más fuerte y la
división de congelados en 70.7%.
•La utilidad bruta se incrementó en 5.1% por mayores eficiencias
de producción, una mejor mezcla de ventas y una estrategia de
costos que aminoraron el impacto en la importación de MP.
•Realizó inversiones por $494 MDP destinados al nuevo buque
atunero, ampliaciones de capacidad y nuevos congeladores.
ACTUAL PROMEDIO 3
AÑOS
P/VL 2.40 3.50
P/U 42.45 23.50
EV/EBITDA 9.80 12.00
Recomendación
MANTENER
Precio Actual Precio Objetivo
$ 38.75 $ 49.50
La apreciación del dólar frente
al peso, hizo que se
aumentaran los costos de
importación, llevando a que el
margen bruto se contrajera en
1.2 pp.
Mayores gastos en el
trimestre, derivados de la
incorporación de Nestlé,
hicieron que la utilidad
operativa se contrajera en
80.9%.
La empresa se encuentra
actualmente en niveles de
sobre venta, castigada por el
reporte desfavorable que tuvo.
Esperaremos un escenario
más favorable para la empresa
para cambiar nuestra postura
ya que prevemos que los
márgenes seguirán viéndose
afectados por la fortaleza del
dólar.
REP
OR
TES
TR
IMES
TRA
LES
GRÁFICA 12 MESES
Megacable Holdings, S.A.B. de C.V.
(MEGA CPO)
Resultados 4T15
•Reportó un incremento en sus ingresos por 26.3%, atribuido a
un aumento record en su número de suscriptores en todos sus
negocios: video +17.8%, internet 37.6% y telefonía en 24.2%
contra el 4T14.
•Logró generar un EBITDA por $1,597 MDP o 31.5% mayor que
el resultado del 4T14, por un aumento en la cuota de mercado
aún con una industria más madura y competitiva.
•A pesar de mayores gastos generados en el periodo, por
mayores estrategias publicitarias y precios más competitivos, la
utilidad operativa logró incrementar en 28.6% contra el 4T14.
•Para 2016 planea llegar a 90 canales de alta definición,
actualmente cuenta con 80.
ACTUAL PROMEDIO 3
AÑOS
P/VL 3.20 2.30
P/U 19.80 18.70
EV/EBITDA 10.40 8.50
Recomendación
MANTENER
Precio Actual Precio Objetivo
$ 69.16 $ 70.10
Mayores impuestos pagados
(+153%), mitigó la utilidad
neta que subió en 17.8%.
Un aumento en el costo de
ventas de 33.6% y superior a
los ingresos generados hizo
que la utilidad bruta creciera
en 23.2%.
Los resultados reportados
reflejan la solidez de la
empresa a pesar de estar en
una industria altamente
competitiva.
Los indicadores técnicos
marcan un cambio de
tendencia en el corto plazo; sin
embargo, a futuro creemos que
representa una buena
oportunidad para incorporar en
el portafolio.
REP
OR
TES
TR
IMES
TRA
LES
GRÁFICA 12 MESES
Grupo Sports World, S.A.B. de C.V.
(SPORTS S)
Resultados 4T15
•Reportó un aumento en sus ingresos de 13.1% y en EBITDA de
3.4%, ambos contra el 4T14, derivado de mayores ingresos por
cuotas de mantenimiento y mayor número de membrecías
generadas (+13.8%).
•Los ingresos por otros servicios se incrementaron en 8.7% por
la implementación de programas deportivos y la realización de
nuevos contratos de patrocinio.
•Acumula 46 clubes en operación y 2 más en construcción, con
un nuevo record de 67,259 clientes al cierre de 2015, un
aumento de 18.2% respecto al 2014.
•Su tasa de deserción logró disminuir a 3.8% desde 4.8% del
4T14, nuevo mínimo histórico para la compañía.
ACTUAL PROMEDIO 3
AÑOS
P/VL 1.90 2.00
P/U 99.50 27.80
EV/EBITDA 9.95 9.50
Recomendación
MANTENER
Precio Actual Precio Objetivo
$ 19.90 $ 23.40
Mayores gastos (+18.2%), por
la remodelación de clubes,
originaron que la utilidad
operativa disminuyera en
29.4% contra el 4T14 y que el
margen EBITDA se contrajera
en 1.9 pp.
Registró una utilidad neta de
$9,337 MDP, cantidad 35.5%
más baja que el 4T14.
Las acciones de Grupo Sports
han mantenido un
comportamiento lateral durante
todo el 2015. Los resultados
estuvieron por debajo de lo
estimado por el consenso por
lo que no descartamos un
comportamiento negativo en el
corto plazo.
REP
OR
TES
TR
IMES
TRA
LES
GRÁFICA 12 MESES
Genomma Lab S.A.B. de C.V.
(LAB B)
ACTUAL PROMEDIO 3
AÑOS
P/VL 1.24 2.87
P/U - 14.56
EV/EBITDA - 9.32
Recomendación
VENTA
Precio Actual Precio Objetivo
$ 10.66 $ 5.00
El precio de las acciones de
LAB se encuentra en su punto
más bajo de los últimos 12
meses, la volatilidad y la
incertidumbre hacen que el
piso o límite de su caída sea
incierto, mostrándose como un
instrumento de alto riesgo.
REP
OR
TES
TR
IMES
TRA
LES
Resultados 4T15
•Las ventas netas disminuyeron en 5.9% comparado con el
4T14. Por región: +37.1% Latinoamérica, -34.7% México y -
17.5% en EUA.
•El EBITDA registró una contracción en $2,281 MDP, contra el
aumento de $703 MDP del 4T14. Así mismo, presentó una
pérdida por fluctuación cambiaria de $4.2 MDP.
•Tuvo una pérdida neta por $1,703 MDP contra la utilidad de
$602 MDP generada en el 4T14.
•La deuda neta disminuyó en 10.5% ubicándose en $6,180 MDP,
esto fue posible debido a los recursos generados por la venta de
su participación en la distribuidora de medicamentos Marzam.
Los vencimientos de su deuda a largo plazo comienzan en 2017,
lo que incrementa el riesgo de la posición de sus obligaciones.
Mayores gastos de ventas por
estrategias de publicidad y
mercadotecnia, superiores en
118% al 4T14 originó que la
utilidad operativa cayera más
de 400% y que el margen
EBITDA se contrajera hasta -
85.3 desde 24.1 del 4T14.
GRÁFICA 12 MESES
Televisa S.A.B. de C.V.
(TLEVISA CPO)
ACTUAL PROMEDIO 3
AÑOS
P/VL 3.18 3.41
P/U 24.18 35.79
EV/EBITDA 9.71 10.27
Recomendación
MANTENER
Precio Actual Precio Objetivo
$ 90.98 $ 100.58
La tendencia del precio de las
acciones de Televisa se
mantuvo muy horizontal
durante el 2015, atribuido a un
incremento en la competencia
del sector. Los indicadores
técnicos marcan una nueva
señal de compra, pero no lo
consideramos atribuido a los
fundamentales de la empresa.
REP
OR
TES
TR
IMES
TRA
LES
Resultados 4T15
•Sus ventas se incrementaron en 9.9% en comparación con el
2014 y 3.9% contra el 4T14. Por segmento: -1.5% en Contenido
(publicidad y venta de canales, +10% Sky (TV satelital), +36.1%
en Telecom y -1% en Otras Líneas.
•La inversión de capital (CAPEX) incrementó por segmento:
$1,077 MDD en Infraestructura, $361.1 MDD para Telecom, y
$166.6 MDD en Sky.
•La utilidad de operación incrementó durante el 2015 en 34.3%
catalizado por diversos factores: incremento de suscripciones en
TV de paga, la consolidación de Telecable y Cablecom en 2015,
incremento en los ingresos en juegos, sorteos y rifas, y en el
segmento radio se dio un incremento en la venta de publicidad.
La expansión de capital se dio
principalmente a través de
endeudamiento por emisión
de bonos corporativos: El
primero por un valor de $300
MDD a una tasa de 4.6% con
vencimiento en 2026. El
segundo bono por un valor de
$900 MDD a una tasa de
6.12% con vencimiento a
2046.
GRÁFICA 12 MESES
Grupo Aeroportuario del Pacífico S.A.B. de C.V.
(GAP B)
ACTUAL PROMEDIO 3
AÑOS
P/VL 4.00 2.73
P/U 30.07 23.24
EV/EBITDA 17.41 14.44
Recomendación
COMPRA
Precio Actual Precio Objetivo
$ 144.76 $ 154.5
Para finales del 2015, el precio
de las acciones de Gap mostró
un reajuste a la baja, lo que
podría indicar una buena
oportunidad de compra.
REP
OR
TES
TR
IMES
TRA
LES
Resultados 4T15
•Su EBITDA aumentó 37.5% contra el 4T14, por una mayor eficiencia y
maximización de ingresos implementando un mayor número de salas
Lounge y mediante el uso de espacios publicitarios dentro de los
aeropuertos.
•El tráfico de pasajeros incrementó en un 11.8% comparado con el
2014, permitiendo una expansión del margen EBITDA hasta 70.1%.
Los ingresos por locales comerciales incrementaron en un 21%
comparado con el 2014.
•Se autorizó el uso de $ 5,479 MDP para nuevos proyectos que
abarcan desde 2016 hasta 2019, donde además GAP seguirá
emitiendo deuda para financiar parte de sus proyectos de expansión.
•GAP mostró un crecimiento promedio mensual del 2% catalizado por
una mayor eficiencia en el manejo operativo y mayores flujos de
pasajeros.
GAP consolidó la compra de
la empresa española DCA,
propietaria de los principales
aeropuertos de España,
Jamaica y Chile, lo que le
permitirá durante el 2016
incrementar sus ingresos y
sus flujos de efectivo.
GRÁFICA 12 MESES
Grupo Carso S.A.B. de C.V.
(GCARSO A1)
ACTUAL PROMEDIO 3
AÑOS
P/VL 3.10 3.16
P/U 27.47 22.65
EV/EBITDA 14.40 12.30
Recomendación
MANTENER
Precio Actual Precio Objetivo
$ 74.51 $ 79.37
Los indicadores técnicos
marcan un nivel actual de
sobre compra y los múltiplos se
encuentran por arriba de su
promedio histórico.
Revisaremos la guía de 2016
para conocer la perspectiva de
la empresa, por lo pronto
mantenemos nuestra postura
de mantener.
REP
OR
TES
TR
IMES
TRA
LES
Resultados 4T15
•Sus ingresos incrementaron en un 7% contra 2014 y 2.3% contra el
4T14. Por segmento: servicios se incrementó en 96%, la venta de
vienes en 6%, los de construcción en 2% y los ingresos por intereses
en 4.1%, en relación a lo reportado en 2014.
•El principal catalizador fue Grupo Sanborns quien incrementó los
ingresos debido a la reapertura de tiendas en proceso de renovación,
seguido de Condumex por un aumento de la demanda de
componentes electrónicos por el auge del sector automotriz.
•La deuda en moneda extranjera a corto plazo disminuyó en 31.4% y la
de corto plazo en 3.7% en relación al 2014, ubicando su ratio de
cobertura en 0.47x y su ratio Deuda/EBITDA en 0.72x.
•Su utilidad bruta aumentó en 8.4% y el EBITDA en 6.1% por un mejor
control de los costos, que se mantuvieron en línea con el 4T14.
El incremento de la
rentabilidad se dio mediante
un mejor manejo de costos en
todos los niveles de los
procesos, así como en la
cadena de suministro y
logística.
GRÁFICA 12 MESES
Grupo Industrial Saltillo S.A.B. de C.V.
(GISSA A)
ACTUAL PROMEDIO 3
AÑOS
P/VL 1.09 1.12
P/U 16.53 23.24
EV/EBITDA 7.01 7.94
Recomendación
MANTENER
Precio Actual Precio Objetivo
$ 29.94 $ 38.50
Su comportamiento durante el
2015 fue muy lateral, atribuido
a una baja operatividad de la
emisora.
Los indicadores técnicos están
dando la señal de compra; sin
embargo su baja bursatilidad la
convierten en una acción
especulativa.
REP
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TES
TR
IMES
TRA
LES
Resultados 4T15
•Sus ingresos se incrementaron en 13.4% contra el 4T14,
atribuidos a mayores ventas en todos sus segmentos de
negocio: Autopartes +9%, Construcción +15% y Hogar +12%.
•La utilidad operativa y el EBITDA se incrementaron en 4% y
11% respectivamente, contra el 4T14, atribuido a un mayor
volumen de ventas en todos sus segmentos de negocios.
•Su deuda en moneda extranjera incrementó en un 81.8% a
corto plazo y a largo plazo en 566% comparado con 2014, por la
adquisición de la empresa automotriz ACE. A pesar de esto, su
razón Deuda Neta/EBITDA finalizó 2015 en -0.2x.
•Su expansión en el sector automotriz generó un incremento en
su inversión de capital (CAPEX) del 47.4% comparado con lo
reportado en 2014.
El crecimiento en su
segmento automotriz en
México, así como la
recuperación del sector
construcción, permitió elevar
su calificación a MXA por
parte de Standard & Poor’s.
GRÁFICA 12 MESES
Macquarie Real Estate S.A.B. de C.V.
(FIBRAMQ12)
ACTUAL PROMEDIO 3
AÑOS
P/VL 0.79 0.96
P/U 6.48 7.056
Dividendo Yld% 6.63% 6.90%
Recomendación
COMPRA
Precio Actual Precio Objetivo
$ 22.28 $ 28.10
La tendencia del precio de las
acciones de Macquarie se
mostró hacia la baja durante el
2015, y actualmente muestra
un RSI en la banda de los 50,
lo que puede representar una
buena oportunidad de
inversión.
REP
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TES
TR
IMES
TRA
LES
Resultados 4T15
•Su AFFO (Flujos Ajustados por Operación) incrementaron en 27.8%
debido a cuatro factores: 18.6% de incremento por la apreciación del
dólar frente al peso, 17.9% por adquisiciones nuevas consolidadas,
1.3% por incremento en la ocupación en los locales comerciales, y por
un incremento en la ocupación total, ubicándose en 92.2%.
•El margen de ingreso operativo incrementó en 201pb y las rentas
promedio se ubicaron en USD $4.42 por m2.
•Renovó 612,800 m2 de arrendamientos durante el 4T15,
permitiéndole consolidar un flujo de efectivo constate para el 1T16.
•En diciembre del 2015 el consejo de administración aprobó un
programa de refinanciamiento por $1,000 MDD para la expansión de su
portafolio de activos, lo que colocó su ratio de cobertura de intereses y
vencimientos a corto plazo en 1.4x .
El 9 de febrero del 2016,
Macquarie adquirió dos
propiedades industriales, un
total de 35,300 m2 en Ciudad
Juárez, Chihuahua por la
cantidad de $21.7 MDD,
como parte de su fase
agresiva de expansión.
DECLARACIONES IMPORTANTES CONFORME AL ARTÍCULO 50 DE LAS Disposiciones de carácter general aplicables a las casas de bolsa e
instituciones de crédito en materia de servicios de inversión (las “Disposiciones”).
De los analistas:
Alessandra Ortiz Rodríguez y Gabriel Himelfarb Mustri como responsables de la elaboración de los Reportes de Análisis declararon que:
•El contenido, opinión y punto de vista que se expresa acerca de la emisora, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido objeto del presente
Reporte de Análisis refleja exclusivamente mi punto de vista personal como Analista
•No ocupo ningún empleo, cargo o comisión en la emisora objeto del presente Reporte de Análisis, ni en ninguna de las personas que forman parte
del Grupo Empresarial o Consorcio al que éstas pertenezcan. Tampoco lo he ocupado durante los doce meses previos a la elaboración del presente
reporte.
•Conforme a la normatividad vigente y los manuales de políticas y procedimientos, tengo permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones
o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo,
debiendo prestar atención ciertas reglas con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privilegiada en mi beneficio y evitar
conflictos de interés.
•No mantengo inversiones directas o por interpósita persona, en los Valores o Instrumentos financieros derivados, objeto del presente Reporte de
análisis.
•No he realizado operaciones con Valores, directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del presente reporte de análisis, desde 30
días naturales anteriores a ésta fecha, pudiendo realizarlas hasta después de transcurridos 10 días naturales posteriores a ésta fecha de distribución.
•Por la prestación de mis servicios, No percibo compensación alguna de personas distintas a Masari Casa de Bolsa, S.A.
De Masari Casa de Bolsa, S.A.
Al cierre de cada uno de los tres meses anteriores, Masari Casa de Bolsa, S.A., NO mantiene inversiones, directa o indirectamente, en Valores o
Instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean Valores, objeto del presente Reporte de Análisis, que represente el 1% (uno por ciento) o
más de su cartera de Valores, cartera de inversión, de los Valores en circulación o el 1% de la emisión del subyacente de los Valores emitidos.
El esquema de remuneración del Analista por los servicios orientados a favor de la clientela de la Casa de Bolsa, no está basado ni relacionado, en
forma directa ni indirectamente con alguna recomendación en específico. La remuneración variable o extraordinaria está determinada en función de
la rentabilidad de Masari Casa de Bolsa y el desempeño del Analista, y sólo se percibe una remuneración de Masari Casa de Bolsa para la cual el
analista presta sus servicios.
Ninguno de los miembros del Consejo, Director General o Directivo de Masari Casa de Bolsa, S.A., fungen con algún cargo en la emisora que es
objeto de la información proporcionada en éste documento.
La información proporcionada por el analista, en el Reporte de Análisis sobre la emisora, se apoya en información pública que ha sido obtenida de
fuentes que se consideran fidedignas; ha sido elaborado para uso interno, así como, para uso personalizado de los destinatarios específicamente
señalados en el documento, como parte de los servicios asesorados, y de Análisis con los que se da seguimiento a esta Emisora, y se proporciona
sólo a efectos informativos. La información, y en su caso, las valoraciones manifestadas, son vigentes a la fecha de su emisión, están sujetas a
cambios, por lo que, no es posible plasmar afirmación alguna sobre su exactitud o integridad, y por lo tanto, no existe garantía alguna con respecto al
desempeño que se observe realmente en los valores objeto del Reporte de Análisis.
Bajo ningún motivo podrá considerarse como una opinión objetiva sobre la Emisora ni tampoco como una recomendación generalizada, por lo que,
no podrá ser reproducido total o parcialmente, reenviarse a un tercero, sin previa autorización escrita por parte de Masari Casa de Bolsa, S.A., lo que
libera a ésta de cualquier responsabilidad derivada de su utilización para toma de decisiones de inversión.
Para el cómputo de los precios objetivo estimado para los valores, el analista se valió de una mezcla de metodologías aceptadas habitualmente entre
los analistas bursátiles, circunscribiendo de forma enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o
cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que
se vayan a lograr los precios objetivos calculados para los valores, ya que esto depende de una de diversos factores que afectan el desempeño de la
emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza.
Masari Casa de Bolsa, S.A., en ningún caso garantiza el sentido de las recomendaciones contenidas en los reportes de análisis para asegurar una
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Estrategias de Inversión.
Disclamer/ Renuncia de responsabilidad
ANALISTA Alessandra Ortiz Rodriguez (55) 53 50 50 50 [email protected]
ANALISTA Gabriel Himelfarb Mustri
(55) 53 50 50 50
