Retos actuales de las políticas bancocentralistas...Retos actuales de las políticas bancocentralistas El(panorama(2008P2013(ylos retos de política económica Países2avanzados:2

Retos actuales de laspolíticas bancocentralistas


Mario Bergara

29 de mayo de 2015XCIX Reunión de Gobernadores del CEMLA

29 de mayo de 2015

Incorporar el enfoque de la administración de riesgos implica:Entender las fuentes potenciales de riesgo y su naturalezaIdentificar fortalezas y, principalmente, vulnerabilidades

Inflación bajo control, con el compromiso creíble de trabajar para su convergencia al rango objetivo

Flexibilidad cambiariaDesarrollo de mercados domésticos

Preservación de la competitividad de las empresasLa estabilidad financiera permite canalización productiva de ahorros y habilita una mejor cobertura de riesgos

Implementación de regulación basada en riegosEvaluación de los riesgos sistémicos

La política económica, el manejo de riesgosy el equilibrio de objetivos

La desaceleración económica obliga a extremar cuidados, pero desde una plataforma sana del funcionamiento económico


Políticas consistentes deben balancear diversos objetivos: inflación, competitividad y estabilidad financiera


2,9%

-8,4%-4,0%

-9,3%-9,0%

-7,0%-2,8%

4,6%8,6%

10,3%3,6%3,2%3,4%3,7%

8,6%8,9% 8,5% 6,8% 4,2% 3,4% 2,4%

5,1%6,0%

7,6%7,4% 5,8%

8,1%8,1% 6,8%

3,7% 2,4%4,3%

6,3%9,9%

10,2%6,8% 4,8%

5,9% 4,9%7,0%

3,1%3,1%2,6%2,4%

5,1%4,7%

6,8%3,8%

5,2% 3,3%3,8%3,7%3,3%

-20%

-16%

-12%

-8%

-4%

0%

4%

8%

12%

16%

20%

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100105110115120125130135140145150155160165

mar-02jun-02sep-02dic-02mar-03jun-03sep-03dic-03mar-04jun-04sep-04dic-04mar-05jun-05sep-05dic-05mar-06jun-06sep-06dic-06mar-07jun-07sep-07dic-07mar-08jun-08sep-08dic-08mar-09jun-09sep-09dic-09mar-10jun-10sep-10dic-10mar-11jun-11sep-11dic-11mar-12jun-12sep-12dic-12mar-13jun-13sep-13dic-13mar-14jun-14sep-14dic-142015f

PIB desest. 2005=100 (lado izq) Expect. de mercado para el año (mediana Marzo 2015) Variación interanual (lado derecho)

Uruguay: Una economía en crecimiento…


4567891011121314

50

52

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60

62

ene-07abr-07jul-07oct-07ene-08abr-08jul-08oct-08ene-09abr-09jul-09oct-09ene-10abr-10jul-10oct-10ene-11abr-11jul-11oct-11ene-12abr-12jul-12oct-12ene-13abr-13jul-13oct-13ene-14abr-14jul-14oct-14ene-15

Empleo (eje izq.) Desempleo (eje der.)

Nivel de actividad Empleo y desempleo

Inversión / PIB

0100020003000400050006000700080009000

1000011000120001300014000150001600017000180001900020000

mar-03sep-03mar-04sep-04mar-05sep-05mar-06sep-06mar-07sep-07mar-08sep-08mar-09sep-09mar-10sep-10mar-11sep-11mar-12sep-12mar-13sep-13mar-14sep-14mar-15

Millo

nes d

e dóla

res

27%35%

76%71%

61%

51%47%

38%32% 31% 31% 29% 26% 24% 22%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

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70%

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100%

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2000

2001

2002

2003

2004

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2006

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2014% P

IB

Deuda Bruta Deuda Neta

Spreads soberanosActivos de reserva

…con una sólida posición financiera

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500

1000

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2000

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bps

EMBI+ Uruguay


3%

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ago-07nov-07feb-08may-08ago-08nov-08feb-09may-09ago-09nov-09feb-10may-10ago-10nov-10feb-11may-11ago-11nov-11feb-12may-12ago-12nov-12feb-13may-13ago-13nov-13feb-14may-14ago-14nov-14feb-15may-15ago-15nov-15feb-16may-16ago-16nov-16feb-17

Rango meta Tasa de inflación (12 meses) Expectativas de Inflación (24 meses)

Inflación y expectativas bajo control,aunque fuera del rango objetivo


0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

Q3.2013 Q4.2013 Q1.2014 Q2.2014 Q3.2014 Q4.2014 Q1.2015 (*)

Comportamiento de M1' Tasas de variación interanual promedio trimestral

Variación efectiva datos fin Variación efectiva datos promedio Piso rango indicativo Techo rango indicativo

Una política monetaria claramente contractiva

Coberturas:


El ingreso de capitales de corto plazo se ha frenado y la colocación de letras es la contracara del aumento de divisas

-‐200.000

-‐150.000

-‐100.000

-‐50.000

0

50.000

100.000

150.000

200.000

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

COMPRAS DE DIVISAS BCU Y NECESIDADES DE ESTERILIZACION:(*) flujos acumulados para 2005-‐2015 (millones de pesos)

COLOCACIONES (NETAS) DE LRM COMPRAS DE DIVISAS BCU(*) 2015: Datos acumulados a abril.


Precios externos y depreciación cambiaria

Precios de commodities con tendencia a la bajaFactores de oferta (holgura) y de demanda (China)Reversión en su uso como instrumentos financierosFortalecimiento global del dólar

•9

Uruguay


0%

2%

4%

6%

8%

ago-07feb-08ago-08feb-09ago-09feb-10ago-10feb-11ago-11feb-12ago-12feb-13ago-13feb-14ago-14feb-15

100%

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175%

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225%

250%

ago-08feb-09ago-09feb-10ago-10feb-11ago-11feb-12ago-12feb-13ago-13feb-14ago-14feb-15

40%

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jun-08nov-08abr-09sep-09feb-10jul-10dic-10may-11oct-11mar-12ago-12ene-13jun-13nov-13abr-14sep-14feb-15

30 días 90 días

Depósitos del sector privadoMorosidad

Solvencia Liquidez

65%

68%

71%

74%

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89%

0

5.000

10.000

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25.000

30.000

sep-01m

ay-02ene-03sep-03m

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ay-14ene-15

millo

nes

de U

$S

$ (Residentes) U$S (Residentes)U$S (No Residentes) % Dolarización (Residentes)

Un sistema financiero operando con normalidad


Un sistema financiero estable preparado para afrontar riesgos

Impacto sistémico en caso de materialización Alto

Medio-alto

Medio USA 2

Medio-bajo

China, Uruguay, Sistema 1, Sistema 2

Bajo Europa USA 1, Región

Baja Medio-baja Media Medio-alta Alta Probabilidad de materialización

Referencia de factores de riesgo: USA 1: Reversión moderada y ordenada de los programas de compra de activos USA 2: Reversión abrupta y desordenada de los programas de compra de activos Europa: Problemas bancarios en Europa (España en particular) China: Fuerte desaceleración de la actividad Región: Desaceleración de actividad Uruguay: Desanclaje de expectativas de inflación Sistema 1: Falla del gobierno corporativo (riesgos operacionales) Sistema 2: Dinámica del crédito (boom de crédito) Referencia de riesgo sistémico: Bajo Sistema financiero estable: riesgos que el sistema

financiero podría manejar Medio-bajo Medio ------------------------------------------------------------------------------------------------ Medio-alto Riesgos que podrían generar inestabilidad del

sistema financiero Alto

Nota: Los principales factores de riesgo para la estabilidad del sistema financiero doméstico se representan en el plano de la probabilidad de materialización, definida sobre un horizonte de doce meses, y su impacto sistémico en caso de materialización. Mayores valores en cualquiera de estas dimensiones implican un mayor componente de riesgo sistémico del factor en cuestión (situación que se representa por un color más cercano a rojo en la escala verde-amarillo-rojo).

Impacto sistémico en caso de materialización Alto

Medio-alto

Medio USA 2

Medio-bajo

China, Uruguay, Sistema 1, Sistema 2

Bajo Europa USA 1, Región

Baja Medio-baja Media Medio-alta Alta Probabilidad de materialización

Referencia de factores de riesgo: USA 1: Reversión moderada y ordenada de los programas de compra de activos USA 2: Reversión abrupta y desordenada de los programas de compra de activos Europa: Problemas bancarios en Europa (España en particular) China: Fuerte desaceleración de la actividad Región: Desaceleración de actividad Uruguay: Desanclaje de expectativas de inflación Sistema 1: Falla del gobierno corporativo (riesgos operacionales) Sistema 2: Dinámica del crédito (boom de crédito) Referencia de riesgo sistémico: Bajo Sistema financiero estable: riesgos que el sistema

financiero podría manejar Medio-bajo Medio ------------------------------------------------------------------------------------------------ Medio-alto Riesgos que podrían generar inestabilidad del

sistema financiero Alto

Nota: Los principales factores de riesgo para la estabilidad del sistema financiero doméstico se representan en el plano de la probabilidad de materialización, definida sobre un horizonte de doce meses, y su impacto sistémico en caso de materialización. Mayores valores en cualquiera de estas dimensiones implican un mayor componente de riesgo sistémico del factor en cuestión (situación que se representa por un color más cercano a rojo en la escala verde-amarillo-rojo).

Mayor volatilidad que la anticipada en los mercados financieros

Problemas bancarios en Europa

Fuerte desaceleración de la actividad en China

Fuerte ajuste de precios relativos, de la actividad y turbulencia financiera en la región.

Desanclaje de las expectativas de inflación.

3

2 5 1

4

1

3

2

5

4


El panorama 2008-2013 y los retos de política económica

Países avanzados: Crisis y debilidad

Países emergentes: Alto crecimiento

Debilitamiento del dólarFlujos de capital a mercados emergentesFinancialización de mercados de bienes

Tasas nulasExpansión monetaria

Volatilidad

Amplio acceso y demanda de commodities

Suba de precios externos







Volatilidad



Uruguay: Crecimiento sostenido del nivel de actividad

Demanda doméstica firme







Volatilidad





Presiones:Inflación

Apreciación excesiva

Desafíos:Estabilidad de precios

CompetitividadEstabilidad financiera







Volatilidad






Apreciación excesiva



Política monetaria contractivaAcumulación de reservas

Encajes y fondos inmovilizadosMercados de futuros y forwards

Regulación prudencial


El panorama 2014-2015 y los desafíos actuales de política económica

Países avanzados: Leve recuperación

Países emergentes: Desaceleración

Fortalecimiento del dólarMenores flujos de capital a emergentesMenor financialización de mercados

Suba tasas esperadaTapering monetario

Volatilidad

Se suaviza la demanda de commodities

Menores precios externos







Volatilidad



Uruguay: Crecimiento sostenido a tasas más reducidas

Demanda doméstica se mantiene firme







Volatilidad






Depreciación cambiaria









Volatilidad






Depreciación cambiaria



Política monetaria contractivaDesmantelamiento de encajes

marginales y fondos inmovilizadosMercados de futuros y forwards

Regulación prudencial




Mario Bergara

29 de mayo de 2015XCIX Reunión de Gobernadores del CEMLA

29 de mayo de 2015

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