Revista Fenadeco VI Edición

Vistanos en: www.fenadeco.org

EDITORA

Heriberta Castaos Rodrguez, Ph.D.Instituto de Investigaciones EconmicasUniversidad Nacional Autnoma de Mxico

COMIT EDITORIAL

Juan Camilo Cardona RamrezUniversidad Icesi Coordinador

Juan Camilo Becerra BentezUniversidad Icesi Director de mercadeo

Santiago Arango BermdezPontificia Universidad JaverianaDirector financiero

DISEO Y DIAGRAMACINSion [email protected]

IMPRESINComercializadora OPM PAPER PRINT S.A.S.

EDITORIAL

ANLISIS DE LA DURACIN DEL DESEMPLEO PARA LAS 13 REAS PRINCIPALES METROPOLITANAS EN COLOMBIA Jessica Salazar Vsquez - Carlos Andrs Molina Guerra

EFECTOS DE VARIACIONES EN LOS RESPALDOS DE CRDITO HIPOTECARIO SOBRE SU DEMANDA EN EL CONSUMO PERSONAL Y FAMILIAR UN ANLISIS PARA ESTADOS UNIDOS- 2000-2006 David Fernando Delgado Contreras

POLTICA MONETARIA Y VOLATILIDAD DEL TIPO DE CAMBIO: ANLISIS DE IMPACTO SOBRE LOS FLUJOS COMERCIALES ENTRE COLOMBIA Y ESTADOS UNIDOS Jose Mara Martnez Rioja - Paula Andrea Rivas Oyuela

DEL MONOPOLIO Y OTROS DEMONIOS: DESAFOS DEL SISTEMA DE SALUD EN COLOMBIA PARA EL ACCESO A MEDICAMENTOS, EN TIEMPOS DE LIBRE COMERCIO Y DERECHOS DE PROPIEDAD INTELECTUAL Ral Eduardo Gmez Puentes

ARQUITECTURA DE LA INDUSTRIALIZACIN: UNA PROPUESTA PARA COLOMBIA Juan David Salazar Arias

EL COMPORTAMIENTO DE LAS INNOVACIONES RADICALES E INCREMENTALES ANTE UN AMBIENTE DE INTERNACIONALIZACIN: UN ANLISIS MULTINIVEL PARA LA INDUSTRIA MANUFACTURERA COLOMBIANA Luis Carlos Castillo Tllez

MODELO MUNDELL FLEMING PARA COLOMBIA: UN ENFOQUE SVAR DURANTE 1980 2012 Hctor Leandro Rojas Serrano

ESTIMACION DEL CONSUMO CULTURAL EN CCUTA 2013 Sharyn Nataly Hernandez Fuentes

CONTENIDO

Enero-diciembre, 2014 - Nmero 6 ISSN 2145-079X

[email protected] Cali, Colombia

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Federacin Nacional de Estudiantes de Economa Edicin Nacional

FF EE NN AA DD EE CC OOF E N A D E C O

Misin

Somos una Federacin de estudiantes universitarios reconocida por su compromiso con la evolucin del estudiante de economa como arquitecto de la Sociedad. Fenadeco contribuye a forjar profesionales con sentido humano, de carcter acadmico y cientfico; con el principal fin de promover su perfeccionamiento continuo y la transformacin de la sociedad en un espacio de fraternidad y entendimiento.

Visin

Generaremos espacios que permitan preparar profesionales integrales, brindndoles valores y compromisos que los encaminen hacia la excelencia, hacindolos conscientes de su entorno y su condicin, y transformndolos en participantes de la constante evolucin del conocimiento que tiende a originar el progreso social y econmico.

Sobre la presente edicin

Esta edicin de la Revista Fenadeco, recoge las ocho ponencias finalistas del XII Concurso Nacional de Ponencias Jess Antonio Bejarano, el cual se llev a cabo en 2013 y culmin en el XXVIII Congreso Nacional de Estudiantes de Economa. Los ocho artculos o ponencias que se presentan en esta revista, pasaron por un proceso de calificacin de cuatro fases de las cuales cabe mencionar que fue un proceso de arbitraje ciego hasta la fase final, en la que distinguidos(as) investigadores(as) del Banco de la Repblica calificaron el contenido y exposicin de cada ponencia.

Los artculos o ponencias se clasifican en dos categoras: A y B. La Categora A estuvo conformada por estudiantes del primer al ltimo semestre en el programa de Economa, y no constituyeron tesis de grado en curso ni terminadas. La Categora B se conform nicamente por estudiantes de Economa que estaban desarrollando su tesis de grado, y sta

no haba sido terminada ni publicada durante las distintas fases del XII Concurso Nacional de Ponencias.

Finalmente, el Comit Editorial resalta que gracias a una alianza estratgica desarrollada con Carvajal Pulpa y Papel en el marco de esta edicin, y conscientes de fomentar prcticas amigables con el medio ambiente, esta es la primera Revista Fenadeco que se imprime sobre un papel cuya propuesta de valor es el no uso de blanqueadores y un contenido de fibra de 100% bagazo de caa de azcar.

Revista Fenadeco | Edicin 64

Sobre el proceso de calificacin

Primera fase: la Direccin de Ponencias y la Coordinacin Nacional del Concurso revisaron que todas las ponencias cumpliesen con las normas tcnicas de presentacin.

Segunda fase: las ponencias fueron evaluadas por profesores (as) de las facultades de Economa de las diferentes universidades en el mbito nacional. Con base a esta calificacin se seleccionaron diecisis ponencias semifinalistas, ocho por cada categora.

Tercera fase: el Comit Evaluador conformado por docentes con grado Ph.D calificaron las ponencias semifinalistas. Con base a esta calificacin se seleccionaron ocho ponencias semifinalistas, cuatro por cada categora.

Fase final: las ponencias finalistas fueron calificadas por diferentes investigadores (as) del Banco de la Repblica, de manera que slo ellos (as) determinaron las dos ponencias ganadoras, una por

cada categora.

Jurado calificador Carmia Ofelia Vargas Ph.D. Economa, Brown University

Enrique Antonio Lpez D.E.A Anlisis y Poltica Econmica, cole normale suprieure

Jair Neftali Ojeda Joya Ph.D. Economa, Boston University

Jos Eduardo Gmez Ph.D. Economa, Cornell University

Juan Esteban Carranza Ph.D. Economa, Yale University

Luis Ignacio Lozano Ph.D. Economa, Universitat Pompeu Fabra

Nidia Garca Bohrquez M.Sc. Economa, Universidad de los Andes

Comit Organizador XXVIII Congreso Nacional de Estudiantes de Economa

Juan Camilo Cardona Ramrez Universidad Icesi Director general

Santiago Fandio Perlaza Universidad Libre Subdirector

July Katherine Castillo Ramos Universidad Santiago de Cali Directora del XII Concurso Nacional de Ponencias Jess Antonio Bejarano

Esteban Ros Mera Universidad de San Buenaventura Director de finanzas

Diego Javier Gmez Caldern Universidad Libre Director acadmico

Jhonatan Alexander Moreno Delacruz Universidad del Cauca Director de comunicaciones

Lizeth Sandoval Zapata Universidad Autnoma de Occidente Directora de logstica

Revista Fenadeco | Edicin 6 5

Juan Camilo Becerra Bentez Universidad Icesi Director de mercadeo

Santiago Arango Bermdez Pontificia Universidad Javeriana Director de registro

Agradecimientos

La Federacin Nacional de Estudiantes de Economa, expresa su gratitud a la Seora Consuelo Pez Rodrguez, viuda de Jess Antonio Bejarano, por el apoyo durante tantos aos a la Federacin y en especial al Concurso de Ponencias que hace mencin a quien fue uno de los grandes pensadores econmicos del pas.

A cada uno de los docentes que calificaron las ponencias en la segunda y tercera fase, su apoyo fue imprescindible para el Concurso. Al Banco de la Repblica por evaluar y premiar las ponencias finalistas, permitiendo que el nivel acadmico del Concurso sea cada vez mejor.

A la Universidad Icesi por premiar los primeros y segundos puestos con las becas para la Maestra en Economa, incentivando la participacin de estudiantes de todo el pas, y, por supuesto, Fenadeco agradece la participacin de cada concursante, sin ellos y ellas, este tipo de espacios (e inclusive la Federacin) carecera de propsito.

Finalmente, agradecemos a aquellas instituciones que se vincularon a travs de publicidad y alianzas estratgicas, para hacer posible la impresin de esta revista.

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Editorial

Me honra escribir la editorial de esta maravillosa re-vista, que en este nmero rene el pensamiento de estudiantes de diversas instituciones del pas, pre-sentando textos que se destacan por su originali-dad, un profundo dominio del tema propuesto y un alto nivel profesional.

En la presente edicin se abordan temas de gran importancia social como el desempleo, el acceso a la salud, y la industrializacin del pas. En las pginas siguientes, estudiantes de la Universidad de Antio-quia, analizan la duracin del desempleo en reas urbanas y aplican al caso de Colombia los modelos de desequilibrio del mercado de trabajo propuestos por Diamond, Mortensen y Pissiarides, trabajos que merecieron el Premio Nobel de Economa en 2010.

Posteriormente, desde la Universidad Industrial de Santander, se analizan los problemas de salud pblica en Colombia generados por los acuerdos comerciales internacionales. Y otro estudiante, esta vez de la Universidad del Valle, presenta una com-paracin entre los sistemas econmicos de Colom-bia y Brasil. Que acompaada por el artculo en-viado desde la Universidad de Bogot Jorge Tadeo Lozano, que hace una revisin crtica de la literatura existente sobre innovacin e internacionalizacin en Colombia, plantea interesantes lneas de reflex-in para el lector.

La revista tambin contiene estudios sobre la aplica-bilidad en Colombia de modelos econmicos como el de Mundell-Fleming, as como una original esti-macin del consumo de manifestaciones culturales

en la ciudad de Ccuta.

En resumen, vale la pena dedicar tiempo para leer y comentar esta revista.

Heriberta Castaos Rodrguez, Ph.D.Editora


ANLISIS DE LA DURACIN DEL DESEMPLEO PARA LAS 13 REAS PRINCIPALES METROPOLITANAS EN COLOMBIAJessica Salazar Vsquez - Carlos Andrs Molina Guerra*

1. INTRODUCCIN

En las economas mundiales, donde la mayora de pases tiene tasas de crecimiento per cpita posi-tivas1 las condiciones sociales negativas se vuelven menos aceptables. Particularmente, el desempleo

1 Informacin disponible en la pgina del Banco Mundi-al. Vase http://datos.bancomundial.org/indicador/NY.GDP.PCAP.KD.ZG.

es una razn por la cual se deben hacer polticas pblicas, frecuentemente con ms fuerza en los pases que tienen tasas de desempleo ms altas.

La teora econmica no ha sido ajena a este fen-meno y precisamente el detenimiento en su expli-cacin, causas y consecuencias se han convertido en importantes debates que han contribuido a la

RESUMEN EJECUTIVOste trabajo pretende hacer un anlisis riguroso de la duracin del desempleo para las 13 princi-pales reas Metropolitanas de Colombia, utilizando informacin de la Gran Encuesta Integrada de Hogares. En efecto, se tiene como referencia los modelos desarrollado por Peter Diamond, Dale Mortensen y Chrispother Pissiarides (por los que entre otras cosas les fue otorgado el Pre-mio Nobel de Economa en el ao 2010), basados en las fricciones del mercado laboral. La elabo-racin de ste trabajo se llevar a cabo de la siguiente manera: introduccin, marco terico, metodologa, resultados y conclusiones. Clasificacin JEL: J60, J63, J66.Palabras Claves: Desempleo, Bsqueda, Duracin.

ABSTRACTThis paper aims to make a rigorous analysis of unemployment duration for the 13 principals Met-ropolitan Areas of Colombia, using information about the Integrated Survey Households, taking as reference the models on frictions in the labor market equilibrium, developed by Diamond, Mortensen and Pissiarides, which led them to obtain the Nobel Prize of economy in 2010. This work can be divided in forth parts: introduction, references, methodology and conclusions. JEL Classification: J60, J63, J66.Keywords: Unemployment, Search, Duration.

ES

EN

* Estudiantes de Economa de la Universidad de Antioquia. Ponencia avalada por el docente Mauricio Lpez de la Uni-versidad de Antioquia. Primer lugar de la Categora A del XII Concurso de Ponencias Jess Antonio Bejarano.


consolidacin de la economa como ciencia. Una ejemplo de esta afirmacin son los controversiales debates entre neoclsicos y keynesianos en el mer-cado laboral (Keynes, 1936) que ms tarde se con-vertira en un eje de ruptura entre la microeconoma y la macroeconoma2. Por un lado, los neoclsicos responsabilizan a los keynesianos por el excesivo gasto fiscal, mientras que los ltimos critican a los primeros por creer que la situacin proviene de la insuficiencia en la demanda agregada. La teora econmica del trabajo, explicada por los neoclsi-cos hace uso de una serie de supuestos acerca de la flexibilidad de precios y salarios. Parten de la ley de Say3 para alcanzar el salario real de equilibrio (de pleno empleo); bajo los supuestos de que los agentes son racionales, hay neutralidad del dinero, movilidad perfecta de factores, mercados comple-tos, trabajadores tomadores del salario real, etc., los cuales difcilmente se cumplen en la prctica. Por su parte, el eje central de la teora keynesiana no acepta la ley de Say y considera que los salarios nominales estn dados4. Keynes (1936) muestra que incluso en un esquema de competencia perfec-ta, movilidad de precios y movilidad de salarios es posible la presencia de desempleo, contradiciendo totalmente lo sugerido por los economistas neoc-lsicos. La razn del desempleo es la insuficiencia de la demanda efectiva, por ende aumentar el gasto fiscal ex ante es una condicin suficiente para re-ducir la friccin laboral.

La teora microeconmica del consumidor sos-tiene que la utilidad indirecta de los agentes es creci-ente en el nivel de renta, el cual a su vez incrementa con el nmero de horas de trabajo. En conclusin, el empleo termina generando ingreso al consumi-dor que sirve para satisfacer sus necesidades de

2 Para una explicacin ms amplia vase Delaplace (1999).3 Segn la cual cada oferta genera su propia demanda.4 Si bien Keynes utiliz el trmino salarios dados, la in-

terpretacin de su significado ha generado divisiones entre sus precursores.

consumo e incrementar su nivel de satisfaccin o bienestar. A pesar de lo anterior, el exceso de horas trabajadas tambin genera una desutilidad al con-sumidor porque impide disfrutar de otras cosas, ocio, que incrementan su bienestar. El ejemplo anterior evidencia que existe una estrecha relacin entre empleo y bienestar. Si se tiene en cuenta que el fin ltimo de la economa es maximizar el bi-enestar de los agentes, y si como ya se mencion hay una relacin entre empleo y bienestar, puede afirmarse que todo lo relacionado con el mercado laboral puede convertirse en un verdadero dolor de cabeza para los economistas. Y es que en general, no es una exageracin afirmar que tanto la teora econmica como la poltica econmica se han preo-cupado profundamente por el grado y la frecuencia con la que se generan empleos en la economa.

En pos de explicar tericamente el desempleo, despus de la segunda mitad del siglo XX, se han venido desarrollando una serie de estudios y teo-ras complementarias constituidas bajo la premisa del rechazo al postulado de informacin perfecta en los mercados, sugiriendo que en la prctica la in-formacin es imperfecta y que acceder a ella tiene un alto costo. Estos avances tericos, inicialmente desarrollados por Diamond, Mortensen y Pissia-rides5 pretenden aumentar el poder explicativo que tienen las teoras tradicionales sobre el desempleo y su duracin. Los autores que inicialmente traba-jaron de forma independiente fueron premiados conjuntamente en 2010 con el mximo galardn que se entrega a la disciplina econmica (El premio Nobel) y de sus trabajos se desprenden dos impor-tantes ramas: los modelos de Job Search y los mod-elos de Matching. Particularmente, el trabajo que se expondr a continuacin est ms enfocado en la primera rama.

5 Peter Diamond, Dale Mortensen y Chrispother Pissia-rides.


El modelo de Job Search pretende explicar las fricciones que se presentan en el mercado laboral y especficamente ven en la duracin del desem-pleo una variable fundamental. En ste trabajo, se pretende usar esta teora para analizar los deter-minantes de la duracin del desempleo en las 13 principales reas de Colombia, dado que no se en-contr ninguna evidencia en la revisin de literatura para el caso colombiano al nivel de reas metropoli-tanas.

Este trabajo consta de cuatro partes. La primera es la presente introduccin, la segunda el marco terico donde se da referencia literaria al problema que se plantea. La tercera parte es la metodologa, en este punto se exponen los datos con los que se hace el anlisis, se presenta una descripcin es-tadstica de las variables y la teora economtrica referente al anlisis de modelos de supervivencia y los resultados de la estimacin. La parte final ex-pone las principales conclusiones del trabajo.

2. MARCO TERICO

El mercado laboral colombiano presenta un alto ndice de desempleo y bien vale notar que las teo-ras tradicionales son insuficientes para explicar to-talmente este fenmeno por lo que se hace necesa-rio utilizar teoras complementarias que tengan un mayor poder explicativo. Entre estas teoras com-plementarias se destaca la teora de bsqueda de empleo, la cual sugiere que el tiempo que las perso-nas permanecen desempleadas no es homogneo y que en general, la duracin en el desempleo de cada persona no est necesariamente cercana al tiempo de duracin promedio. Especficamente, la teora del Job Search muestra que uno de los funda-mentales de la duracin del desempleo es el salario de reserva. En la prctica es complicado estimar el

salario de reserva, puesto que de entrada es una variable difcil de definir por el individuo y mucho ms al momento de encuestarla. En vista de tal dificultad, los investigadores hay utilizado como es-trategia para aislar el efecto que tiene el salario de reserva en la duracin, considerar como determi-nantes de la duracin los determinantes del salario de reserva. En funcin de tal postulado se ha desar-rollado la mayora de los estudios existentes para el caso colombiano.

Por ejemplo, Tenjo et al (2012)6 utiliza infor-macin de la Gran Encuesta Integrada de Hogares (GEIH) a nivel de cabeceras para el tercer trimestre de 2010 y sugiere que el salario de reserva depende de la distribucin de ofertas de empleo que recibe el individuo, de la tasa de descuento del tiempo o tasa de financiacin, del horizonte de tiempo que planea el individuo desempearse en el mercado laboral y de otras variables. Utiliza el estimador no paramtrico Kaplan-Meier para estimar la funcin de supervivencia del desempleo, lo que le permite concluir que el 50% de los hombres consiguen em-pleo en menos de un ao mientras que el mismo nmero de mujeres tardan dos aos. A partir de estimaciones paramtricas estiman dos tipos de modelos. En primer lugar, utilizando como variable dependiente la duracin del desempleo y variables explicativas como la edad, educacin, estado civil, nmero de menores a cargo, ingresos de la familia, gnero, etc estiman las probabilidades de inciden-cia de estas variables en la duracin. En segundo lugar, se incidencia que tienen cada una de estas variables explicativas sobre el hecho de estar em-pleado o no, dado el carcter binario de esta vari-able, utilizan un modelo probit para la estimacin.

(Martinez, 2003) Estudia la duracin tanto del em-pleo como del desempleo utilizando informacin de la Encuesta Nacional de Hogares (ENH) para

6 Tenjo, Misas, Contreras y Gaviria (2012)


los aos 1986, 1992 y 1996 al igual que de la En-cuesta Continua de Hogares (ECH) para el ao 2002. En el estudio encuentran que tienden a durar ms tiempo en el desempleo los mayores de 45 aos, el grupo de mujeres comparadas con los hombres, el grupo de bachilleres, personas con universidad in-completa y los trabajadores que buscan empleo en el sector formal. Al respecto del anlisis del empleo encuentran que tienen mayores probabilidades de perder el empleo los jvenes y los que se encuen-tran en el sector informal.

(Vifara & Uribe, 2008) Estudian la duracin del desempleo en Colombia en el ao 2006, con infor-macin de la ECH del segundo trimestre del mismo ao, en este trabajo se estiman modelos param-tricos de riesgos proporcionales (Weibull) para entender la duracin del desempleo con una dis-tribucin exponencial, y modelos no paramtricos (Kaplan-Meier) para entender la ocurrencia o du-racin de un evento. Se pone en evidencia la inte-gracin entre la teora (bsqueda estocstica, distri-bucin de probabilidad) y la evidencia emprica en los mtodos de contratacin. El modelo explica el problema de un agente racional que busca empleo mejor remunerado, teniendo en cuenta el costo de bsqueda y de tiempo, y asimetras de informacin. Se evidencia un aumento en el desempleo de larga duracin y una correlacin positiva entre los em-pleados que quieren conseguir empleo y los deso-cupados que estn buscando trabajo.

(Ocampo & Ramirez, 1986) Hacen uno de los primeros estudios de duracin de desempleo re-alizados en Colombia, el cual usa un contexto macroeconmico que tiene en cuenta la duracin media de desempleo y el volumen de desemplea-dos; se concluye que en el periodo (1986-1987) la economa del pas tuvo un auge y en promedio la duracin del desempleo disminuy, siguiendo un comportamiento contracclico.

(Lopez, 1994) Realiza en su estudio el clculo de la probabilidad mensual de salir y no salir de la situacin de desempleo por medio de un modelo Weibull para una funcin de supervivencia. Con-cluye que los hombres tienen mayor probabilidad de salir del desempleo en comparacin con las mu-jeres.

(Tenjo & Rivero, 1998) Analizan la duracin del desempleo con una dimensin microeconmica, usan informacin nicamente acerca de los desem-pleados en Colombia, para el estudio se corre un modelo Weibull tanto para hombres como para mu-jeres, para ello se incorporan variables tales como el ingresos del resto de la familia, educacin, edad, estado civil, previa experiencia laboral, ingresos provenientes de una actividad no laboral y tipo de contrato laboral (temporal o permanente). Se con-cluye que la duracin del desempleo aumenta con los aos aprobados de educacin, la edad, ser solt-ero, mujer y no tener previa experiencia.

(Tenjo, 1998) Estudia significativos aspectos acer-ca del desempleo con un modelo probit que usa para estimar la probabilidad de estar en situacin de desempleo con base en las caracteristicas indi-viduales de cada individuo; y un modelo Weibull que estima los determinantes de la duracin del desempleo.Ambos modelos se corren tanto para hombres como para mujeres con datos de la En-cuesta Nacional de Hogares. Concluye que un ingre-so familiar alto aumenta la duracin de desempleo en hombres, mujeres solteras, personas con mayor educacin, edad y que buscan trabajo por primera vez; mientras que disminuye con las mujeres casa-das.

(Nuez & Bernal, 1998) Realizan un modelo mi-croeconmico acerca de la duracin del desempleo, para ello toman una muestra con informacin acer-ca de ocupados y desocupados de la ENH para los


aos 1985, 1988, 1992 y 1996. Se estima un modelo economtrico que tiene en cuenta la probabilidad de salir de situacin de desempleo, para observar los cambios en la duracin de desempleo con la re-forma laboral que se dio en esa poca. Se concluye que el desempleo mximo se present en 1985, que el grupo que ms se afecta con una mayor du-rabilidad del desempleo son las mujeres, adems que quienes salen ms rpido del desempleo son los jvenes, los hombres, los jefes de hogar, los ms educados y quienes trabajan en el sector de la con-struccin.

(Castellar & Uribe, 2003) Utilizan un modelo mi-croeconmico para el rea metropolitana de Cali con la idea de encontrar los determinantes de la duracin del desempleo, con informacin de la En-cuesta Nacional de Hogares y la CIE del SENA (se-gundo trimestre de los aos 1988, 1992, 1994, 1996 y 1998); se estiman modelos paramtricos Weibull y se concluye que se reduce el tiempo de bsque-da de empleo cuando se es jefe de hogar, hombre, poseen menores ingresos no laborales, mayor edu-cacin, mayor experiencia y menor dispersin sala-rial.

Para el caso latinoamericano, los estudios acer-ca de la duracin del desempleo no presentan una posicin estndar con respecto a una teora econmica y en general son abordados desde dife-rentes perspectivas. Arranz et al (2002), por ejem-plo, estudiando el caso argentino sostiene que la preocupacin social por el problema del paro es relativamente reciente en la Argentina. Seala que en la dcada de los 90 se inici en Argentina un proceso simultaneo de apertura econmica y des-regulacin, que coincidi con una tasa de desem-pleo que creca ante una contraccin del nivel de actividad y tenda a mantenerse durante la fase de expansin. En el estudio encuentra que hay una re-lacin directa entre las tasas de salida del paro y los

niveles de capital humano de los individuos. Sug-iere que es el capital acumulado fuera del mercado de trabajo el que produce ventajas comparativas respecto al capital adquirido en el mercado de tra-bajo. Ureta (1998) realiza un estudio esttico para las reas urbanas de Paraguay en 1996 y encuentra una relacin inversa entre la edad y la duracin del desempleo. Sugiere que el desempleo en este caso se caracteriza por estar concentrado entre los gru-pos de trabajadores ms jvenes que tpicamente son solteros y no jefes del hogar.

Azar et al (2001) hacen un anlisis de la duracin del desempleo para el caso uruguayo en el periodo 1986-1999 y encuentran que se presentan diferen-cias entre los grupos sociodemogrficos en la en-trada al desempleo y en su probabilidad de salida lo que permiti confirmar la hiptesis de la pres-encia de heterogeneidad en las duraciones. Sea-lan quepara todo el perodo, particularmente las mujeres, los remunerados relativamente menos calificados y los desempleados propiamente dichos tienen en promedio un mayor periodo de duracin del desempleo. Resaltan que el crecimiento de la duracin agregada no se debi a un crecimiento en la incidencia de los grupos que tpicamente presen-tan mayores duraciones, sino a un crecimiento de la duracin para todos los grupos, por lo que, para el perodo analizado, la razn del crecimiento de la duracin del desempleo no provino de las caracter-sticas personales de los entrantes. A propsito de Uruguay, Bucheli et al (2005) en un estudio para la OIT encuentra que desde 1994, se verifica un incre-mento en la duracin del desempleo, que a su vez crece con el nivel educativo del desempleado. El aumento en la duracin del desempleo tuvo lugar junto con un menor nivel de requerimientos para la aceptacin del empleo, reflejando el deterioro de las condiciones del mercado laboral.

Daz et al (2002) concluye que para el caso pe-


ruano la duracin del desempleo urbano es relati-vamente corta y que existe un alto porcentaje de gente afectada por el desempleo debido a la alta rotacin en el mercado laboral, pero el periodo de bsqueda de estas personas suele ser relativa-mente corto. Sin embargo, sugiere que este resul-tado aparentemente positivo se ve contrastado con la elevada cantidad de gente que culmina su episo-dio de desempleo en la inactividad. Esta investig-acin tambin incluye un anlisis de la duracin del desempleo para los jvenes, afirmndose que si bien los periodos de bsqueda de empleo para los jvenes en Amrica Latina son cortos (menores a seis meses), los trabajos suelen ser inestables de-bido a inserciones precarias (empleos de baja pro-ductividad o contratos de trabajo de corto plazo).

A nivel internacional, para Inglaterra se observ una leve concentracin de los empleados cualifica-dos en algunas zonas del pas, lo que constituye el problema principal para que los empresarios que no se encuentran ubicados en esas zonas realicen contrataciones rpidas y a un menor costo, lo que se justifica en los gastos en los que debe incur-rir el empleador para la contratacin a distancia, desplazamiento y alojamiento si desean conseguir mano de obra cualificada (Bean y Pissarides, 1994).

En el caso de Gran Canaria se hallaron estudios para dos periodos de tiempo. El primero que va desde 1988 hasta 1996 y se enfoca en la inclusin de los jvenes recin graduados de las universi-dades en el mercado laboral de acuerdo a sus cuali-ficaciones. Los resultados obtenidos establecieron un desajuste entre el ingreso laboral y las cualifica-ciones (Jurado, 1997). El segundo periodo analizado es entre 1997 y 2000 y tuvo el mismo fin del artculo anterior, aunque se diferenciaron a los cualificados por habilidades y conocimiento hallando un desa-juste entre estos y los tipos de vacantes y al igual

que el caso anterior un desajuste entre ingreso lab-oral y cualificaciones (Gonzales, 2002).

En Espaa se destacan artculos que pretenden estudiar la relacin empleo-vacantes, la cual se ve influenciada por las condiciones geogrficas. Se concluye adems que las condiciones de produc-cin bajo rendimientos de escala crecientes, decre-cientes y constantes son determinantes a la hora de observar los niveles de demanda laboral (Lpez, 1999). Por su parte (Gonzalo, 1997), concluye que la probabilidad de encontrar empleo est directa-mente relacionada con el ciclo econmico de forma procclica, al tiempo que se comprob que la du-racin del desempleo de cada individuo esta cor-relacionado con la terminacin de sus prestaciones sociales, se encuentra adems que la duracin del periodo de desempleo repercute en la probabilidad de encontrar ocupacin, es decir, entre ms largo sea el periodo de desocupacin mayor ser la difi-cultad de hallar un nuevo empleo.

En otro proceso de combinacin de teoras en la bsqueda de entender el desempleo en Espaa, (Ramos, 1999) combina la friccin laboral y la inefi-ciencia de la intervencin de las instituciones me-diante la regulacin, lo que incrementa los costos de contratacin, de despido y de los programas de empleo en general. (Felgueroso, 1999) relaciona la regulacin de las instituciones gubernamen-tales, especficamente en el caso de la fijacin de un salario mnimo estatutario y el empleo juvenil concluyendo que la imposicin salarial afecta nega-tivamente el empleo de los adolescentes, sobre este hecho incorpora la incidencia de los sindicatos y las predicciones relacionadas al votante mediano. (Fernandez, 1992) demuestra que para Espaa ex-isten cambios decrecientes en los salarios de reser-va de los agentes a medida que avanza su periodo de desocupacin. A diferencia de lo anterior, Parra (1997) mostr que hay una propensin a que las


tasas de desempleo se mantengan altas, porque la intencin de los individuos en hallar trabajo se re-duce entre ms tiempo duren desempleado (1997).

Finalmente,(Davia, 2002) realiza una investig-acin para 11 pases de la UE7 analizando la po-blacin menor de 30 aos entre 1994 y 1998. El trabajo intenta determinar factores como la esta-bilidad laboral, la composicin y los determinantes del salario y la movilidad tanto de empleados como de empleadores. Con este fin se recurre a dos n-dices: el de movilidad ocupacional y profesional y la dinmica salarial, adems de seguir el avance de las carreras laborales y la intervencin del factor institucional. Se determin que los jvenes utilizan la movilidad laboral con el objeto de optimizar los ingresos, lo que tiene por efecto indirecto un creci-ente abandono de los entornos acadmicos dete-riorando las condiciones de cualificacin que solici-tan las empresas.

3. METODOLOGA

3.1 Datos

El presente trabajo utiliza informacin de la Gran Encuesta Integrada de Hogares recolectada por el Departamento Administrativo Nacional de Es-tadstica (DANE) referente al ao 2012. Si bien en la mayora de trabajos se suele emplear un slo tri-mestre de la encuesta para hacer el anlisis, el pre-sente trabajo utiliza todo el ao pues considera que una aproximacin anual refleja en mayor medida lo que sucede en la economa, adems de que, dada la forma en que se recolectan, se alcanza una mayor representatividad.

3.2 Descripcin estadstica

7Alemania, Dinamarca, Holanda, Blgica, Francia, Reino Unido, Irlanda, Italia, Espaa, Grecia y Portugal.

En esta seccin se pretende presentar infor-macin estadstica relacionada con la duracin del desempleo en Colombia y las principales variables que determinan el comportamiento terico de la duracin del desempleo.

Discriminacin en el mercado laboral

Observando el comportamiento de los individuos en el mercado laboral para el ao 2012 (Tabla 1) se concluye que dentro de la poblacin en edad de tra-bajar existen caractersticas marcadas por gnero. Por ejemplo, hay una mayor proporcin de ocupa-dos hombres pero hay una mayor proporcin de desocupadas e inactivas mujeres lo que revela la desventaja del gnero femenino en el mercado lab-oral. En general, para las trece reas metropolitanas la poblacin en edad de trabajar en su mayora son mujeres. Otra evidencia a favor de la discriminacin por gnero en el mercado laboral se observa en la tabla 2. Relativamente, los hombres tienen una mayor participacin en el empleo formal, mientras las mujeres tienen la mayor participacin en el em-pleo informal. La tabla 3 muestra nuevamente que son ms las mujeres que los hombres en el desem-pleo en las 13 principales reas, adems de indicar que las brechas ms grandes en las duraciones de desempleo entre hombres y mujeres estn en las largas duraciones, en otras palabras, la brecha por gnero es mayor cuando se analizan largas duracio-nes a cuando se analizan cortas duraciones.

Los ms educados, ms formales

Como se observa en la Tabla 4, mientras el nivel educativo es menor en los individuos, se encuen-tran ms personas en la informalidad, pero dicha situacin va cambiando mientras ms educada se vuelva la persona, lo cual tiene mucho sentido, puesto que, cuando las personas tienen un nivel educativo mayor se van incorporando en mejores


empleos, haciendo referencia a empleos ms com-petitivos (la variable de empleo formal e informal se estima teniendo en cuenta si la persona cotiza pensiones).

Entre ms educacin, ms diligencias para corre-gir el subempleo por competencias

El subempleo subjetivo hace alusin solamente al deseo de cambiar de empleo porque la persona considera que est capacitada para realizar un tra-bajo ms competitivo, mientras que el objetivo, adems del deseo de cambiar de empleo ha bus-cado un trabajo que supla dicha necesidad. Si se compara la ratio entre el nmero de subempleados objetivos por competencias con respecto al nme-ro de subempleados subjetivos por competencias para cada nivel de escolaridad se observa que dicha ratio aumento a medida que incrementa el grado de escolaridad lo que sugiere que a medida que las personas se educan hacen ms evidente su incon-formidad con el trabajo actual.

Implica mayor educacin, mayor duracin del desempleo?

La tabla 6 indica que relativamente las personas ms educadas tardan mayor tiempo en el desem-pleo. Desde un punto de vista crtico esto sugiere que una persona que est especializada en un rea especfica requiere de un tiempo mayor de bsque-da para su actividad particular.

3.3 Estimacin economtrica

Se pretende utilizar el modelo de bsqueda de empleo, con el fin de analizar la duracin del de-sempleo en las 13 reas Metropolitanas de Co-lombia, e identificar cules son las caractersticas de algunos grupos que presentan largos periodos

de desempleo. Particularmente se propone ini-cialmente hacer un anlisis con informacin de la Gran Encuesta Integrada de Hogares con el fin de probar si hay diferencias significativas en la dura-cin del desempleo en las 13 reas de Colombia cu-ando se diferencia por grupos de edad y por grado de escolaridad. Para tal fin se construye un modelo economtrico donde la variable dependiente es la duracin del desempleo y es por esto que la forma de estimacin depende del comportamiento y la distribucin de esta variable.

La duracin en el desempleo se supone es una variable aleatoria T, estrictamente no negativa. Sea adems f(T) la funcin de densidad de T la cual indica la probabilidad de salir del desempleo en una determinada duracin. Sea F(T) la funcin de densidad acumulativa que indica cual es la proba-bilidad acumulada de que una persona haya salido del desempleo dada una duracin. Sea S(T)=1-F(T) la probabilidad de que el individuo contine en el desempleo.

La funcin h(T)=f(T)/S(T) es conocida como la razn de cambio o tasa de riesgo y representa la probabilidad instantnea de salir del desempleo.

Los modelos economtricos utilizados para es-timar la duracin pueden ser divididos en dos grandes grupos:

Los modelos no paramtricos, los cuales estimas directamente las funciones de probabilidad a partir de los datos. Entre este tipo de estimaciones se destaca el esti-mador Kaplan-Meier, el cual estima sin su-poner ninguna forma funcional la funcin de supervivencia S(T).

Los modelos paramtricos, los cu-ales suponen las funciones de probabilidad


y estiman los parmetros que mejor ajustan los datos. Este tipo de modelos se subdi-vide en dos grandes ramas, los modelos de riesgo proporcional y los Acelerated Failure Time (AFT) models. Los primeros suponen que la funcin de riesgo se puede subdivi-dir en dos funciones, una que slo depende de la duracin y otra que depende de las caractersticas del individuo. Los segundos sugieren que la duracin del desempleo in-crementa a una tasa ms que proporcional al crecimiento de las variables caractersti-cas del individuo.

3.4 Resultados

En esta seccin se pretende desarrollar un mod-elo economtrico para hacer un anlisis de la cau-salidad de las variables que tericamente deben determinar la duracin de desempleo en Colombia. De acuerdo con la tabla 7 se observa que todas las variables propuestas incrementan el riesgo (mode-los PH) de salir del desempleo lo cual tiene sentido con lo que sugiere la teora econmica.

Adems se puede observar que el mejor mode-lo propuesto es el Weibull porque se ajusta mejor a los datos. En este orden de ideas personas con ms edad, ms educacin, ms presin por el es-tatus marital y con internet tienen ms posibilidad de abandonar el desempleo, es decir, presentan en promedio una menor duracin.

Con respecto a la estimacin no paramtrica, se realiz el estimador Kaplan-Meier (Tabla 7) por gru-pos de edad y se concluy que los jovenes son muy tendientes a permanecer en el desempleo y que los incrementos en la edad incrementan relativamente la probabilidad de obtener un trabajo. Con respec-to al genero puede verse que los hombres tienen

menores probabilidades de permanecer en el de-sempleo lo que complementa la hiptesis ya men-cionada segn la cual existe en el mercado laboral colombiano de las 13 principales reas metropolita-nas una segregacin hacia el genero femenino.

Finalmente, analizando el caso del nivel educa-tivo, se concluye que los niveles ms bajos de edu-cacin sobreviven ms tiempo en el desempleo.

4. CONCLUSIONES

En el mercado laboral colombiano tiende a sobrevalorarse el trabajo de los hombres con respecto al de las mujeres.

Las personas que tienen un ndice ms alto de educacin tienden a trabajar en los em-pleos formales.

Quienes ingresan al mercado laboral con ms educacin, en promedio realizan ms diligencias para corregir el subempleo por competencia.

Las personas con una educacin mayor, tienen en promedio, mayores duraciones de bsqueda de empleo.

Las personas con ms edad, en promedio tienen mayor tasa de salida del desempleo, principalmente si se tiene en cuenta que la edad es un indicativo de la experiencia.

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ANEXOS

Tabla 1 | Fuente: elaboracin propia.



EFECTOS DE VARIACIONES EN LOS RESPALDOS DE CRDITO HIPOTECARIO SOBRE SU DEMANDA EN EL CONSUMO PERSONAL Y FAMILIAR UN ANLISIS PARA ESTADOS UNIDOS- 2000-2006David Fernando Delgado Contreras*

RESUMEN EJECUTIVOMediante un modelo de oferte y demanda, este documento evala las reacciones del valor de los crditos hipotecarios respaldados que expandiran la oferta de financiamiento de los bancos, y las reacciones de los consumidores frente a cambios en el tipo de inters de colocacin para hipotecas. Para lo cual se estimaron los parmetros concernientes a las funciones de oferta y de-manda, a travs datos extrados de la Reserva Federal en el periodo del 2000 al 2006, que arrojan evidencia emprica acerca de la forma en que los respaldos generan cambios significativos en el total de crdito hipotecario consumido, sin dejar atrs la importancia de la tasa de inters en la demanda del mismo, lo que tiene implicaciones econmicas en el nivel de endeudamiento de las familias y las posibles formas de regulacin.Clasificacin JEL: A11, D12, G02, G21, G24.Palabras Claves: Hipotecas, tipo de inters, crdito hipotecario, derivados financieros facilidad de crdito, respaldos hipotecarios.

ABSTRACTThrough a supply and demand model, this paper assess the reactions of the mortgage backed loans that would expand the financing offer of banks, and the consumers reactions to changes in active interest rate to mortgages. For which were estimated the parameters concerning to the supply and demand functions, by the means of Federal Reserve database for the period 2000 2006, that show empirical evidence about the way in that the mortgage backed loans generate significant changes in the total non-revolving mortgage credit consumed, without leaving behind the importance of the interest rate in the demand of the same, which has economic implications in the indebtedness of the families and the possible forms of regulation. JEL Classification: A11, D12, G02, G21, G24.

ES

EN

* Estudiante de Economa semestre VI, Universidad Militar Nueva Granada. Ponencia avalada por el docente Dr. Jaime Andrs Sarmiento Espinel de la Universidad Militar Nueva Granada. Segundo lugar de la Categora A del XII Concurso de Po-nencias Jess Antonio Bejarano. | Agradecimiento a la supervisin prestada al Doctor Jaime Sarmiento y el Doctor Alejandro Ramrez por su asesoramiento acadmico para el desarrollo de investigacin y el anlisis economtrico.


1. INTRODUCCIN

En el sistema de prstamos hipotecarios previo, quin quisiese adquirir una vivienda (por ejemplo), y no tuviese el dinero suficiente, poda solicitar un prstamo a un banco, el cul analizaba el contexto del solicitante, y a partir de ah decida qu porcen-taje del pago inicial deba asumirse por cada parte, el tipo de inters dependiendo de la probabilidad de pago, y el s se otorgaba o no el crdito, ya que el banco se quedaba con el riesgo de impago hasta fi-nalizada la deuda. Actualmente la situacin ha cam-biado, mientras que la literatura econmica y las polticas parecen permanecer parcialmente estti-cas. S alguien se encuentra en la misma situacin anterior, solicita el crdito en forma muy similar, pero ahora el banco no se preocupa de la misma manera como antes de las condiciones en que se otorga, sino que con la expansin de las herra-mientas y productos del sistema financiero, el ban-quero puede vender la deuda como una inversin, o asegurar un valor parcial de ella, deshacindose del riesgo de impago, pero manteniendo la rent-abilidad, lo que genera un canal para expansiones del valor de crdito en la sociedad, y aumentando las posibilidades de estampidas financieras u crisis econmicas que repercuten directamente en los inversionistas que no conocen muy claramente el origen de su portafolio, teniendo en cuenta la com-plejidad de los derivados financieros.

En este orden de ideas, presente documento bus-ca, en primera instancia, analizar la relacin entre el equilibrio del mercado de crditos hipotecarios y los respaldos sobre crditos, bajo la hiptesis que los respaldos sobre crditos son una variable que explica la oferta de ese mercado. De ese modo, se considerara una variable explicativa adicional para caracterizar a la oferta, diferente a la ya tomada como principal por la literatura econmica tradicio-nal, la tasa de inters. Por otra parte, y a partir de

la hiptesis anterior a demostrar en el tratamiento emprico, el modelo pretende encontrar las tasas de inters y niveles de riesgo propios y proporcio-nales a los respaldos de crdito de equilibrio, es decir, la forma en que se acomoda el tipo de inters ante shocks de los respaldos de crdito, de manera que el consumo se mantenga constante, y qu valor de crdito podra asegurar la banca cuando vara su tipo de inters, teniendo en cuenta la relacin que guarda el riesgo de los crditos con su precio, es decir, a mayor riesgo de impago, o probabilidad de incumplimiento, aumenta tambin el precio de un crdito, dada una tasa de recuperacin de los bonos de riesgo (Bianchetti 2008).

Hasta el momento es escasa la literatura econmica disponible que relacione el riesgo de impago o la cantidad de peligro hipotecario con la demanda de crdito en las economas. Sin embar-go, existen algunos trabajos que mencionan y de-sarrollan las relaciones existentes entre la tasa de inters y la carga hipotecaria (Moral 2007), y hasta llegan a trabajar especficamente las consecuen-cias y tendencias de la implantacin de un mercado de letras hipotecarias en las economas junto con la alta relacin e incidencia de las tasas de inters en tales procesos, (Dias Carneiro y Goldfajn, 2000). El aporte del presente documento a la literatura econmica tiene que ver de manera inicial, con el desarrollo de una tcnica sencilla, pero til, que permita calcular el comportamiento de los hogares frente a la disponibilidad de crdito hipotecario y por ende las alteraciones de las polticas directivas en los bancos comerciales que prestan servicios de crdito en esta modalidad. Otro aporte que se bus-ca es el mostrar el comportamiento de una variable ms en la economa para los hacedores de poltica econmica, que podra permitirles generar nuevas estrategias de regulacin financiera en pro de un crecimiento econmico sostenido.


En este orden de ideas, es importante debido a los supuestos que contiene el modelo, y en s a la esencia misma de uno, el escoger como mercado de anlisis una economa en donde la regulacin fuese mnima, y as, analizar los efectos ms po-siblemente puros, en la relacin y mutuas reaccio-nes que generan las variables entre s. Siendo as, al revisar el trabajo de Rajan (2005), en donde se estudi los efectos de la llamada deregulation (desregulacin), se llega a la conclusin que los mercados con menor intervencin en el sector fi-nanciero (y por lo que fueron las economas objeto de estudio de dicho autor), para este periodo, eran Australia, Canad, la zona euro, Japn, Reino Unido y Estados Unidos, donde este ltimo, dice l, es uno de los ms entregados a la libertad del mercado, te-niendo en cuenta que de las economas que se han mencionado, la norteamericana es la ms grande, y por tanto, el nmero de consumidores y oferentes la aleja ms de los trminos de competencia imper-fecta.

Sin embargo, la aclaracin previa no es un obs-tculo para la posible aplicacin del modelo en di-versas economas, tanto de los denominados pases potencia, como de los emergentes, dando paso a posteriores investigaciones en diferentes contex-tos de estudio, teniendo en cuenta la llegada a las economas latinas de los conocidos derivados fi-nancieros y algunas metodologas hipotecarias.

El documento tiene la siguiente estructura, despus de esta introduccin se presenta una re-visin de la literatura, posteriormente se desarrolla un modelo para encontrar las relaciones entre las variables incluidas y sus respectivos estados de equilibrio, seguido del tratamiento emprico, final-mente se realizan algunos comentarios acerca de los resultados encontrados.

3. DEMANDA DE CRDITO Y ENDEUDAMIENTO EN LA LITERATURA ECONMICA

Uno de los principales problemas que surgen al intentar medir cmo reacciona la demanda de crdito inmobiliario ante cambios en los respal-dos de crdito de los bancos, es precisamente eso, encontrar una variable adecuada para cuantificar estos respaldos. No obstante, en el proceso de re-visin de la literatura, se encontr que los bancos se muestran muy motivados a disminuir los re-querimientos mnimos en el momento de otorgar un crdito hipotecario, si les es posible asegurar la hipoteca, o lograr venderla como una inversin (Os-tergaard y Demyanyk 2006), lo que ser de utilidad en el desarrollo del modelo y el tratamiento empri-co, para usarse como variable que mida los cambios en la facilidad en el momento de evaluar si otorgar o no un crdito, en forma de incentivo en la oferta, debido a que s los respaldos de crdito hipotecario le permiten a las entidades prestamistas liberarse de parte del riesgo, estas bajarn la tasa de inters y por ende incentivarn la demanda de crdito.

Otra forma de medicin de los respaldos de crdi-to que podra ser til para el documento, y que se recomienda en el trabajo de Weller (2007), es medi-ante el nmero de prstamos denegados, usndose de forma inversa a la facilidad de crdito. Sin em-bargo, cabe anotar que es una condicin que debe tenerse bajo consideracin en todas las investiga-ciones, debido a los contextos de estudio, en dnde se trabaje, ya que generalmente no se disponen de este tipo de informacin en las cuentas nacionales, o las variables de crdito de consumo disponibles, o al menos de acceso a los investigadores no afili-ados.

Por otra parte, se han de tener en cuenta algu-nas aclaraciones que tienen que ver con el ciclo econmico, y que afectan los supuestos del mod-


elo, es decir, el trabajar sobre periodos relativos de crecimiento, ya que los precios de los activos financieros y las demandas de inmuebles crecen afectando la capacidad nominal y patrimonial de los consumidores para endeudarse, con una gran diferencia de los periodos recesivos o depresivos (Mayer y Pence 2008). Sin embargo, al ser un cre-cimiento netamente nominal, ya que los precios no aumentan por motivos de valor de uso, sino de demanda y valor de cambio, los choques de especu-lacin financiera afectan directamente la economa en su conjunto, incluyendo la banca y las deman-das de crdito producto de iliquidez por excesivo apalancamiento o estampidas bancarias que pu-eden generar ciertas clases de sesgo o ruido en las mediciones y tendencias.

Lo anterior, con la intencin de mantener ceteris paribus, uno de los riesgos a los que se enfrentan los bancos en su actividad crediticia. Siguiendo a De Miguel, Miranda, Pallas y Peraza (2002), los riesgos son de dos tipos, el primero es el riesgo de impago particular de cada consumidor, en el cual se cen-trar esta investigacin, y el segundo es el riesgo-pas, es decir, el riesgo que enfrentan los bancos por las probables crisis financieras que podran hacer-los insolventes ante impagos generales. Al estudiar particularmente un periodo de crecimiento, asumi-mos que las entidades financieras, incluyendo las bancarias, consideran parcialmente el riesgo-pas. Es decir, los bancos asumen grados de solvencia to-tal elevados para la economa en general.

Adems, es de inters de esta investigacin el evaluar si es o no, conveniente el riesgo crediticio en las economas, y si lo es, en qu manera debe regularse para optimizar el desarrollo de las opera-ciones crediticias en el largo plazo. Trigo (2009) y Leonard (1998), llegan a la conclusin de que los riesgos no son siempre perjudiciales en los siste-mas financieros, ya que son estos mismos los que le

incluyen rentabilidad al mismo, sin embargo, esto debe ir acompaado de una medicin y gestin ad-ecuada, cobrndole a sus cliente un precio que per-mita garantizar la solvencia, estabilidad y viabilidad de la entidad financiera a un cierto nivel.

Tambin, se tendrn en cuenta ciertas variaciones a la modelacin inicial, que har que los supuestos tiendan ms al contexto desregulado norteamerica-no, en el sentido de liberacin financiera, es decir, la legislacin estadounidense tiende a ser muy poco regulada hacia las entidades financieras con re-specto a otros pases en promedio (Krugman 2012 y Rajan 2005), por lo cual hay mayor flexibilidad en las variables que analizaremos. Podra incluirse im-perfecciones en el mercado crediticio relacionadas con las legislaciones, y la renta disponible de los consumidores (Len y Gonzales 2007). Teniendo en cuenta, los sealamientos de Del Ro (2001), donde concluye que los sistemas financieros ms grandes y con ms firmas que entran a competir en el mer-cado hacen no slo que las tasas de inters se ac-erquen con ms flexibilidad al equilibrio, sino que tambin generan una expansin en la facilidad con que son otorgados los crditos a los usuarios con el fin de captar ms mercado.

En cuanto a la incidencia de los CDOs (Collater-alized Debt Obligations), conocidos en espaol comnmente como derivados financieros, se han encontrado diferentes estudios (Hamerle, Liebig, Schropp 2009; Chambers, Garriga y Schlagen-hauf 2008; Guidolin y Rinaldi 2009) que tienen como foco de investigacin la discusin del riesgo sistemtico y la manipulacin de precios por arbit-raje de ganancias, que llegan a la conclusin no slo de que los CDOs son agentes desestabilizadores en gran medida de los mercados financieros, sino que tambin aumentan significativamente la demanda de todo tipo de crditos (incluyendo los hipote-carios), en las economas para un corto y mediano


plazo, por lo que recomiendan polticas monetar-ias y legislaciones regulacionistas o instituciones de control, para un adecuado seguimiento que man-tenga la economa alejada de burbujas financieras. Sin embargo, no se tendrn en cuenta, ya que mu-chas veces estos derivatives, combinan otros tipos de deudas que no tienen que ver completamente con nuestro tema de estudio.

Por otra parte, aunque uno de los mtodos ms conocidos para la estimacin de elasticidades por vas economtricas son los modelos log-log, o semi-elasticidades con los num-log log-num, la mayora de los autores anteriores que han trabajado con tasas de inters en el tratamiento emprico acomo-dan las tasas de inters en trminos de presentes, representando el importe del alquiler del dinero por unidad de tiempo en valores actuales netos y reales, recomendacin propia de Buenaventura (2002) y que tiene aplicaciones en Vsquez (2002). Sin embargo, para un documento de trabajo como el que se pretende trabajar, y que basa la metodologa en las variaciones absolutas de dichas tasas de in-ters, no es conveniente incluir transformaciones financieras a la variable. Como lo seala Posada y Misas (1995), la evidencia emprica ms favorable para trabajar las variaciones de las tasas de inters es simplemente usar la media del periodo. Por los anteriores motivos, el clculo de las elasticidades para cada periodo t, se trabajar a partir de un de-sarrollo matemtico ordinario, que se presentar ms adelante.

4. EL MODELO

A continuacin se desarrolla un modelo propio, basado en la teora de oferta y demanda, primero, donde la cantidad ofrecida de crditos hipotecarios por parte de los bancos aumenta, conforme crece el valor que puedan asegurar; y segundo, la canti-dad consumida de crditos hipotecarios disminuye

conforme aumenta el tipo de inters.

Debido a que los crditos son servicios en la economa, sus cantidades demandadas varan en relacin a cambios en el precio que se cobre por su adquisicin. Para la medida de tal precio usaremos la tasa de inters de colocacin, es decir, un por-centaje proporcional al monto adquirido; adems supondremos un comportamiento lineal de grado uno, y que el crdito hipotecario se comporta como un bien normal en la economa; siendo as, plantea-mos la siguiente ecuacin de demanda:

0 1 (1 )Donde es la cantidad demandada de crdito

por parte de las familias, es la tasa de inters de colocacin para hipotecas, y los , son la cantidad mxima de crdito que las familias consumen, aun en condiciones de trampa de liquidez y la pendiente de la funcin, respectivamente, es decir, .

Por otra parte, la cantidad de crdito hipotecario que los bancos ofrezcan, depende de qu tantos de esos ttulos puedan asegurar o respaldar como valores de inversin mediante las diferentes insti-tuciones que se dediquen a la banca de inversin y al tratamiento de C.D.O.s. Por lo cual, mientras ms valores puedan asegurar los bancos, mayor ser la facilidad con la que concedan nuevo crdito, con lo anterior planteamos la segunda ecuacin base del modelo, que tambin supone un comportamiento lineal y una relacin directa por lo explicado antes:

= 0 + 1 (2 )Donde , es la cantidad de crdito hipotecario

ofrecida por los bancos, es la facilidad de crdito de la economa medida mediante la cantidad de hi-potecas respaldadas como valores por los bancos, y los , son la cantidad de crdito que los bancos ofrecen aun cuando no pueden respaldar ningn


crdito como valor, y la pendiente de la funcin re-spectivamente, es decir, .

A continuacin se presentan los supuestos del modelo, las funciones de equilibrio en el mercado y como parte final de la metodologa las elasticidades relevantes.

4.1. Supuestos

1. No se consideran las reacciones de la inversin frente a los shocks de la tasa de inters, simplemente se busca encontrar las reacciones de las unidades familiares.

2. Hay perfecta movilidad de capital-es interna, es decir, no se consideran tasas impositivas a los bancos o consumidores, ni ninguna restriccin o lmite en las variables.

3. No se consideran efectos o inciden-cia de los ciclos econmicos.

4. Se supone que las tasas de inters y la facilidad de crdito se ajustan, s y slo s, la oferta y la demanda de crdito estn en equilibrio.

5. No se consideran los efectos del tiempo, ni el comportamiento de las vari-ables con respecto a sus rezagos, o a los de las dems, es decir, slo se evalan las re-acciones entre las variables en los mismos momentos.

6. La posible funcin de demanda en relacin a los respaldos de crdito no es relevante, es decir, a los consumidores de crditos hipotecarios no les interesa el valor de la deuda que los bancos aseguren para tomar su decisin de adquisicin de prstamos.

7. La posible funcin de oferta en rel-acin a la tasa de inters no es relevante, es decir, que no depende del precio del dinero en el tiempo, sino ms bien de qu tanto riesgo pueden eludir los bancos.

8. Ya que la intencin de la investig-acin no es evaluar los cambios directos en la relacin entre respaldos y cantidades, sino evaluar cmo los respaldos de crdito afectan el determinante de la demanda (tipo de inters) en un mercado determi-nado, consideramos que el mercado per-manece en equilibrio, es decir, que , debido a que a diferencia de los merca-dos de bienes, los crditos se producen, solamente si existe un consumidor que lo solicite.

A partir de lo anterior, igualamos las ecuaciones (1) y (2) para obtener la tasa de inters de equilibrio a un cierto valor de .

Por lo que se hace claro que podemos obtener de manera similar el de equilibrio, consiguiendo:

Aunque los anteriores no son equilibrios estti-cos del mismo plano debido a que las variables son diferentes, si nos dan una nocin clara de la inter-relacin de las tres variables y la direccin que to-man con los cambios, es decir, qu tanto tiene que cambiar la tasa de inters, ante un choque del valor de crditos respaldados, para mantener constante el valor consumido de hipotecas.


Mediante los resultados de la ecuacin (3), podemos observar que la tasa de inters que es-tn dispuestos a pagar los consumidores de crdito aumenta, conforme aumenta la facilidad de que les sea otorgado un crdito, en trminos macro-econmicos, es decir, las familias en general.

De la ecuacin (4), podemos observar que la can-tidad de hipotecas que los bancos logran respaldar con valores disminuye, conforme aumentan la tasa de inters de colocacin hipotecaria, esto debido posiblemente a la disminucin general de los crdi-tos otorgados por las variaciones en la demanda por los mismos cambios de la tasa de inters.

4.2. Elasticidad Respaldos de crdito-Tipo de inters

Ahora, aprovecharemos la relacin ya generada en los equilibrios entre la tasa de inters y la fac-ilidad de crdito, para generar una elasticidad que nos permita cuantificar las variaciones a los cam-bios de estas. Sin embargo, slo se calcular la elas-ticidad facilidad de crdito-tasa de inters, y no la elasticidad tipo de inters-facilidad de crdito. Esto, debido a que la tasa de inters es una variable de-pendiente mucho ms voltil que la cantidad de crditos respaldados como valores, y por ende, no se vuelve conveniente, por razones que se clarifi-carn en el tratamiento emprico, calcular sus reac-ciones porcentuales con relacin a .

De lo anterior podemos concluir, que por cada

unidad porcentual que vare la tasa de inters, disminuir en unidades porcentuales.

4.3. Las fuentes de datos y utilizacin de variablesh

Los datos que se usan para las estimaciones se encuentran en intervalos de tiempo mensuales, a partir de los registros arrojados por el sector ban-cario en trminos agregados.

Como base de datos para el tratamiento empri-co de la investigacin se usar exclusivamente The Board of Governors of the Federal Reserve System, debido a la naturaleza contextual de la investig-acin, y a la credibilidad que esta entidad oficial y autorizada ofrece para la investigacin econmica. Para esto se utiliz una fuente de datos panel con 84 observaciones por variable, y las elasticidades sern calculadas punto por punto para cada una de las 84 observaciones.

En cuanto a las variables, inicialmente mediremos la facilidad de crdito ofrecida en las economas, mediante una serie de datos denominados Trea-sury and Agency Securities: Mortgage-Backed Se-curities (MBS), Large Domestically Chartered Com-mercial Banks. La MBS, logra registrar el valor en billones de dlares de los crditos hipotecarios res-paldados con seguros, y esta variable en particular, mide a la mayor parte de los prstamos mayores a US$10.000 otorgados a las familias, lo que nos da una idea generalizada del comportamiento de la economa que se est analizando. La medicin de la variable permite elaborar clculos con variacio-nes mensuales para mejorar la calidad del modelo. Los MBS, son un tipo de derivado financiero, en el cual hasta cientos de hipotecas se combinan en un ttulo financiero, que luego de ser calificado puede


ser vendido a inversionistas mediante los bancos de inversin.

Para el tratamiento de los datos de las tasas de inters usaremos30-Year Conventional Mortgage Rate (MORTG), Percent, Monthly que nos permite ver las tasas de inters aceptadas por la demanda de crdito hipotecario con expectativas de largo plazo, medida tambin mensualmente.

Para medir la cantidad de crdito consumido y otorgado se utilizar Total Nonrevolving Credit Owned and Securitized, Outstanding (NONREVSL), Billions of Dollars, Monthly que refleja la cantidad de crdito generado en la economa que ha sido asegurado, lo cual es til para el modelo, ya que trabajamos con los niveles de seguridad de los ban-cos como variable que afecta la facilidad de crdito. Este tambin posee mediciones mensuales y se tra-baja en millones de dlares.

Las estimaciones se harn para el periodo com-prendido entre enero del ao 2000, y diciembre del ao 2006, periodos anteriores a los efectos genera-dos por la crisis financiera.

5. APLICACIN EMPRICA

Inicialmente se presentan, en la tabla 1, los es-tadsticos descriptivos de las variables que se en-cuentran en las ecuaciones (1) y (2), y luego los pre-sentes en las elasticidad de la ecuacin (5), seguidos de los respectivos anlisis que sean pertinentes.

Subsecuentemente, presentar las los modelos economtricos estimados a travs del mtodo de MCO (Mnimos Cuadrados Ordinarios) y variables instrumentales en un comparativo, sus estimados y un ejemplo de la aplicacin del modelo con las estimaciones por variables instrumentales basado

en la superioridad del coeficiente de determinacin de los modelos obtenidos con este.

Se tuvieron en cuenta los tratamientos que le dan Arbelez, Camacho y Fajardo (2011), con respecto a la financiacin de crditos y el tratamiento emprico de los montos, donde el crdito y el subsidio son continuos, as como las cantidades demandadas y ofertadas del presente modelo se mantienen en equilibrio para hallar las reacciones de las dems variables.

5.1.1. Los Estadsticos Descriptivos de las variables

Los estadsticos descriptivos son:

Tabla 1. Estadsticos descriptivos de las

variables. | Fuente: elaboracin propia.

Para (Total Nonrevolving Credit Owned and Securitized, Outstanding (NONREVSL), Billions of Dollars, Monthly), (Treasury and Agency Secu-rities: Mortgage-Backed Securities (MBS), Large Domestically Chartered Commercial Banks), (30-Year Conventional Mortgage Rate (MORTG), Per-cent, Monthly) y (Percent of Value of Loans Se-cured by Collateral by Size of Loan: ($ thousands) $10,000+, All Commercial Banks (ES10000PNQ), Percent, Quarterly).

Los datos de la variable que representa el consu-mo de crdito nos muestran una desviacin estn-dar de 165.148, lo que representa una desviacin promedio de aproximadamente un 13% de los da-tos sobre su promedio, 23% para la cantidad de crditos asegurados, 12% para las tasas de inters


y 23% para el porcentaje del valor asegurado como derivado.

Como el lector puede apreciar, las desviaciones estndar de y son altas y muy similares, sin embargo, la significancia de los parmetros de los regresores analizada posteriormente nos permitir entender si son o no variables tiles para el anlisis del mercado de crdito hipotecario.

5.1.2. Los Estadsticos Descriptivos para las elasticidad

Tabla 2. Estadsticos descriptivos de las elasticidades punto. | Fuente:

elaboracin propia.

La tabla 2 muestra los estadsiticos descriptivos de los datos arrojados para los clculos de la elasti-cidad desarrollad en el modelo correspondiente a la ecuacion (5) la cual fue calculada punto por punto para cada una de las obsevaciones en las variables utilizadas.

De lo anterior cabe rescatar que en promedio las reacciones de las fcilidad de crdito no parecen afectar en gran medida a los cambios del tipo de inters.

5.2. Los Estimados.

Debido a que usamos las cantidades demandadas y ofrecidas con el supuesto de equilibrio, se imple-mentan dos mtodos de estimacin diferentes que permitan observar el comportamiento de los par-metros omitiendo y teniendo en cuenta la posible existencia del sesgo por causalidad simultnea pro-veniente de el uso del sistema de ecuaciones pre-sente en el modelo.

Como primera metodologa emprica se usa como mtodo de estimacin de los parmetros la opcin

de mnimos cuadrados ordinarios, y para corregir el posible sesgo por causalidad simultnea se usar el mtodo de variables instrumentales, mediante los mnimos cuadrados en dos etapas.

Usando MCO, obtenemos:

Para la ecuacin (1) se estim el modelo:

Donde se obtuvo:

Tabla 3. Estimaciones paramtricas con MCO de la ecuacin (1) |

Fuente: elaboracin propia.


Donde se obtuvo:

Tabla 4. Estimaciones paramtricas con MCO de la ecuacin (2) |


Por otra parte, usando la metodologa de las vari-ables instrumentales, obtenemos:


Donde se obtuvo:


Tabla 5. Estimaciones paramtricas con variables instru-

mentales de la ecuacin (1) | Fuente: elaboracin propia.


Donde se obtuvo:

Tabla 6. Estimaciones paramtricas con variables instrumentales de la

ecuacin (2) | Fuente: elaboracin propia.

Grficamente e incluyendo el equilibrio:

Ilustracin 1. Equilibrios del Mercado e interaccin de las variables |


Enmarcndonos en el anlisis de las diferencias obtenidas para los dos mtodos de estimacin, podemos observar que no cambian los sentidos de los parmetros pendiente y su incidencia en trminos

mrginales tienede a ser ms alta cuando se estiman mediante el mtodo de variables instrumentales. Por otra parte, para el caso de , se observa una variacin porcentual de 12% entre variables instru-mentales y MCO para el parmetro pendiente, y del -18% para el intercepto; mientras que para el caso de , se calcul que la variacin del parmetro pen-diente fue del 39% entre variables intrumentales y MCO, mientras que para el parmetro intercepto fue del 22%.

De lo anterior es pertinente mencionar que las menores variaciones entre metodologas de la vari-able son mucho menores a las observadas en la variable , lo que tambin nos ofrece ms confianza para como variable que ofrece mayor determi-nacin en el modelo.

5.3. Un ejemplo ilustrativo con los datos encontrados.

Suponga el lector un equilibrio de US$ 1200 mil-lones de crdito, que en condiciones de trampa de liquidez se demandan US$ 3014.615, y que por cada variacin de 1% de la tasa de inters, la de-manda de crdito cambia US$ -271.255. Obtenga la tasa de inters correspondiente a ese equilibrio a usando las condiciones del modelo:

Ahora suponga que la oferta de crditos del mer-cado hipotecario otorga US$ 580.9356 y que au-mentan la oferta en US$ 1.85408 billones de dlares por cada billn extra que logren respaldar. Cul ser el valor agregado de los crditos que lograron asegurarse en condiciones de equilibrio?


6. CONCLUSIONES

Este trabajo ha encontrado evidencia la cual res-palda la hiptesis que afirma que el valor de crdi-tos que puedan respaldar las entidades de financia-miento hipotecario es una variable ms explicativa que el tipo de inters, es decir, el mercado, y por ende el consumo, est ms influenciado por la oferta que por la demanda, por lo cual, debe ser motivo de regulacin para los bancos centrales a travs de herramientas otorgadas legislativamente por los gobiernos, a travs la recoleccin de datos acerca de este fenmeno mediante requerimientos a las entidades bancarias para su estudio, adems de una oportuna regulacin de este tipo de oper-aciones de respaldo, mediante un diseo de con-troles que eviten burbujas de vivienda y peligros de impago en los consumidores evaluando no slo las deudas sino la calidad de los respaldos.

Por otra parte, los resultados de los estimados arrojan indicios de la influencia del tipo de inters sobre la demanda de crditos hipotecarios, por lo cual concluimos que si se producen efectos de ajuste en el mercado hipotecario, y que por ende, si asumimos que los efectos de las variaciones de las tasas de intervencin se transmiten con completa flexibilidad a los tipos de inters para hipotecas, es-tos son influyentes en este mercado. Por otra parte, si otro estudio posterior demuestra que las tasas de inters no se retransmiten a los tipos de inters sera motivo de inters para los bancos centrales el regular va tasas de usura en vez de tasas de inter-

vencin.

Con todo esto, es importante aclarar que la inten-cin de esta investigacin no es castigar o satanizar el riesgo en los mercados financieros, ya es este el que genera rentabilidad y actividad entre las enti-dades financieras, los usuarios ahorradores, inver-sores y prestatarios Trigo (2009) y Leonard (1998), ms bien la intencin es mostrar una nueva herra-mienta para los reguladores, que les permita con-trolar el consumo de crditos en las economas.

Como recomendaciones de poltica econmica, proponemos el integrar con el ya aplicado mnimo de reservas, un control del valor de crdito que po-dran respaldar las entidades bancarias, dejando una parte significativa del riesgo en sus entidades, junto con una serie de normas para asegurarse que las instituciones financieras cuentan con un capital suficiente para afrontar prdidas inesperadas sin poner en peligro al sistema, tal y como se imple-ment con el Acuerdo de Capital de Basilea (ver Domnguez, Torrado y Gonzales; 2005).

Los gobiernos, deben proveer a sus bancas cen-trales de herramientas legislativas suficientes para controlar el comportamiento de las entidades finan-cieras, ya que sin estas, todas las investigaciones y propuestas de los reguladores no pueden llevarse a cabo, ergo pueden presentarse ajustes de mercado que lleven a estados de desaceleracin econmica.

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ANEXOS

Deteccin de heterocedasticidad

Para permitir que se realice inferencia estadstica con los estimados resultantes de esta investigacin en estudios o aplicaciones posteriores, se realizaron pruebas para la deteccin de heterocedasticidad, que comprueban la confiabilidad de los datos para dichos procedimientos estadsticos, y la falta de necesidad de usar tcnicas economtricas alternativas como errores robustos, mnimos cuadrados ponderados, etc.


8.1. Test de Goldfeld-Quandt para el tipo de inters

Tabla 7. Clculos de varianza en sub-muestras para r | Fuente: elaboracin propia.

Por tanto,

Con lo que no rechazamos la hiptesis nula en que la variable tipo de inters posee observaciones homo-cedsticas y no necesita ajuste en los errores.

8.2. Test de Goldfeld-Quandt para la variable de cantidad de hipotecas respaldadas como valores

Tabla 8. Clculos de varianza en sub-muestras para M | Fuente: elaboracin propia.

Por tanto,

Con lo que no rechazamos la hiptesis nula en que la variable de cantidad de hipotecas respaldadas como valores posee observaciones homocedsticas y no necesita ajuste en los errores.


POLTICA MONETARIA Y VOLATILIDAD DEL TIPO DE CAMBIO: ANLISIS DE IMPACTO SOBRE LOS FLUJOS COMERCIALES ENTRE COLOMBIA Y ESTADOS UNIDOS**Jose Mara Martnez Rioja - Paula Andrea Rivas Oyuela*

RESUMEN EJECUTIVOEste documento pretende hacer un anlisis referente al papel que ha jugado la poltica monetaria y la volatilidad del tipo de cambio nominal (peso/dlar) en los flujos comerciales entre Colombia y Estados Unidos. Para ello, se estima la volatilidad de la tasa de crecimiento de la tasa de cambio representativa para (TRM) Colombia, basndose en datos histricos disponibles en el Banco de la Repblica, a travs de un modelo GARCH, y despus se utiliza la varianza condicional predicha, como una variable explicativa de los flujos comerciales entre Colombia y Estados Unidos para el perodo 1996-2011. Los resultados encontrados indican que a pesar que la volatilidad tiene un efecto estadsticamente no significativo, resulta ser una variable relevante para el anlisis, con efectos positivos en las exportaciones y negativos en las importaciones.Clasificacin JEL: C01, C13, E44, F11, F17Palabras Claves: Volatilidad, tasa de cambio, modelos GARCH, flujos comerciales, Colombia, EE.UU.

ABSTRACTThis paper aims to analyze regarding to the role played by monetary policy and the volatility of the nominal exchange rate peso / dollar in trading - flows between Colombia and the United States. To do this, the volatility of monthly percent growth of representative exchange rate (RMR) is estimated, based on historical data available on the Bank of the Republic, through a GARCH model and then use this estimate as an explanatory variable in trade-flows between Colombia and the United States over the 1996-2011 period. The results indicate that, although volatility has a statistically insignificant effect, turns out to be a relevant variable for analysis, with positive effects on exports and negative on imports.JEL Classification: C01, C13, E44, F11, F17Key Words: Volatility, exchange rate, GARCH models, trade flows, Colombia, USA

ES

EN

* Estudiantes de 7 semestre del programa de Economa, Universidad del Valle. Ponencia avalada por la docente Diana Marcela Jimnez Restrepo. Finalista de la Categora A del XII Concurso de Ponencias Jess Antonio Bejarano.

** El presente trabajo corresponde a un proceso de investigacin desarrollada en el curso Econometra Aplica II, a cargo de la docente Diana Marcela Jimnez Restrepo, en el rea de Teora y Poltica del Comercio Internacional.


1. INTRODUCCIN

La poltica monetaria es uno de los principales medios de intervencin del Estado en la economa, dados los efectos de las modificaciones en la can-tidad de dinero sobre la actividad econmica (Zu-luaga, 2008). El estudio de los canales de transmis-in de la poltica monetaria es fundamental para entender los efectos de los distintos instrumentos de esta sobre la actividad real de la economa.

Uno de los canales se genera a travs de la tasa de cambio e impacta directamente sobre el comercio exterior de un pas: las exportaciones e importacio-nes. En regmenes de cambio flexibles, los diferen-ciales entre las tasas de inters domstica y la ex-terna afectan los flujos de capitales y, por lo tanto, el tipo de cambio. Si por ejemplo, la tasa de inters domstica es mayor que la externa, se genera un ingreso de divisas que reduce la tasa de cambio, es-timulando las importaciones y desestimulando las exportaciones. El caso contrario se presentar cu-ando se tenga una tasa de inters domstica menor que la externa (Bonet y Romero, 2010).

La poltica monetaria tambin busca evitar dese-quilibrios financieros, originados, por ejemplo, en episodios de elevados apalancamientos o de toma excesiva de riesgo. Estos generalmente provocan crisis financieras y fuertes fluctuaciones del pro-ducto y del empleo. As las cosas, la relacin entre el comercio internacional y los mercados financie-ros, como su mutua evolucin, son estrechas, por lo cual se hace pertinente hallar evidencia estadstica que soporte dicha afirmacin.

El trabajo estar estructurado de la siguiente manera: en la primera parte se hace una revisin de literatura sobre el comportamiento de los flujos comerciales entre los pases objeto de estudio, as como de las bases tericas que sustentan el com-

portamiento de dichos flujos; la segunda seccin propone un modelo terico para la descripcin de la tasa de cambio y los flujos comerciales como pro-cesos aleatorios; la tercera seccin hace una esti-macin a travs de modelos tipo ARCH para la tasa de cambi

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Revista Fenadeco VI Edición