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Marzo 2010

Cmo se constituyeron las reservas de oro

monetario del BCVJess Arvelo

Gerencia de Administracin de Reservas Internacionales

ndice

I. Introduccin

II. Conformacin de las Reservas ureas: 1940-1958

II.1 II Guerra Mundial

II.2 Postguerra

III. Cambios en la composicin de las RI: 1959-1983

IV. Rentabilizacin de las Reservas ureas:1984-hasta el presente

V. Consideraciones Finales

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3Dibujo de la Primera Sede del BCV, ubicada en la esquina de Veroes a Jesuitas.

I. IntroducciI. IntroducciI. IntroducciI. Introduccinnnn

El oro ha estado vinculado al Banco Central de Venezuela desde su misma creacin.

En 1939 predominaba el patrn oro que hacia del metal el eje del sistema monetario mundial, por cuanto era el respaldo de las emisiones de las monedas de curso legal en los estados.

De all que se le conozca tambin como el metal monetario.

Las reservas ureas se constituyeron inicialmente segn los artculos 86 y 87 de la Ley de Creacin del BCV.

Se estableci que el Instituto tomara a su cargo las emisiones de billetes, hasta entonces realizadas por los bancos privados, y estos deban entregar el oro que las respaldaba, lo cual origindiversos litigios.

Conviccin de la Primera Directiva del BCV y del Ministerio de Hacienda de que el oro representaba el medio para preservar el valor de los activos de la nacin ante la devaluacin de las monedas de los pases que entraron en conflagracin durante la Segunda Guerra Mundial.

I. IntroducciI. IntroducciI. IntroducciI. Introduccinnnn

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Billetes emitidos por los Bancos Comerciales.

II.1 II Guerra MundialII.1 II Guerra MundialII.1 II Guerra MundialII.1 II Guerra Mundial

En 1940, las RI totalizaban $ 31 millones, de los cuales $29 millones estaban conformados por oro mayormente amonedado, producto de las transferencias de la banca privada.

Al final de la II Guerra Mundial las RI se haban sextuplicado (180 toneladas aproximadamente), y eran mayormente oro monetario, pero en forma de barras del Banco de la Reserva Federal de NY (Fed Melts), producto de los pagos de exportaciones petroleras hacia EEUU.

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1942. Edificio del BCV. Vista de la Fachada Principal.

II.2 La II.2 La II.2 La II.2 La PostguerraPostguerraPostguerraPostguerra

En este lapso la posicin de oro monetario se sigui fortaleciendo significativamente, ante la conversin en metal de los ingresos que no se requirieran para financiar importaciones.

En esta etapa se agiliz el traslado del oro en custodia en el FRBNY hacia las bvedas del BCV.

En el periodo 1957-1958 las tenencias alcanzaron su mayor nivel histrico, alrededor de 630 toneladas.

Tenencias de oro monetario Tenencias de oro monetario Tenencias de oro monetario Tenencias de oro monetario del BCV (1946del BCV (1946del BCV (1946del BCV (1946----1958)1958)1958)1958)

Fuente: BCV

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II.2 La II.2 La II.2 La II.2 La PostguerraPostguerraPostguerraPostguerra

El Informe Econmico de 1948 destaca por primera vez una compra de oro de 200 Kilogramos a los productores venezolanos, por instrucciones del Ministerio de Fomento.

En abril de 1949 el Ministerio de Fomento cancel el mandato al BCV para que comprara oro de las minas nacionales que le fuera ofrecido en venta.

Posteriormente, (1951) se hicieron compras de oro al Gobierno Nacional de barras y oro amonedado, pero el Ejecutivo se reserv el derecho de readquirir dicho oro.

En 1953 se compr oro en barras a la Compaa Minas de El Callao C.A. y pasaron a formar parte de la existencia de oro en nuestras bvedas.

En 1956 el BCV vendi al Gobierno Nacional Bs. 100 millones en oro en barras y amonedado que se le haban comprado previamente.

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II.2 La II.2 La II.2 La II.2 La PostguerraPostguerraPostguerraPostguerra En 1948 Venezuela ocupaba la octava plaza entre los pases con mayores reservas ureas, el primer lugar entre las naciones latinoamericanas y el tercero del continente.

El precio oficial del oro se mantena en $ 35 la onza troy y as fueron valoradas las operaciones de estos aos.

En 1957 el BCV compr al FMI dos grandes lotes de oro fino en barras y vendi una partida al Gobierno Nacional.

La proporcin de oro en la RI en esta etapa, en promedio, fue del 80%, correspondiendo el resto a depsitos a la vista en bancos del exterior.

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ParticipaciParticipaciParticipaciParticipacin del Oro dentro n del Oro dentro n del Oro dentro n del Oro dentro de las RI (1940de las RI (1940de las RI (1940de las RI (1940----1958)1958)1958)1958)

Fuente: BCV

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III. Cambios en la composiciIII. Cambios en la composiciIII. Cambios en la composiciIII. Cambios en la composicin de las RI: 1959n de las RI: 1959n de las RI: 1959n de las RI: 1959----1983198319831983 La inestabilidad institucional predominante, que condujo al desequilibrio en el mercado cambiario, ocasion la liquidacin de oro monetario por divisas para atender la demanda de moneda extranjera.

Algunas operaciones de liquidacin de oro se hicieron con el FMI para obtener divisas, y para incrementar la cuota de Venezuela en ese organismo.

De esta manera, ya en 1961 las reservas ureas cayeron en alrededor de 290 toneladas, hasta aproximadamente 340 toneladas, pese a lo cual Venezuela se mantuvo en el puesto N8 como tenedor de oro a nivel mundial.

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La imposicin de una medida de control de cambios en 1961 condujo a estabilizar el mercado cambiario sin afectar nuevamente las reservas de oro.

Las RI cambian de composicin con la incorporacin de rubros como Convenio con el Tesoro de los EEUU y compra de bonos al BIRF y BID, aumentando el aporte a la Cooperacin Financiera Internacional.

Las reservas ureas se incrementaron levemente hasta 357 toneladas mientras que el volumen de divisas en las Reservas Totales aument en mayor proporcin.

Con la enmienda al Convenio Constitutivo del FMI (1969) se establecieron los DEG y se increment la participacin de Venezuela, con 25% de la cuota en divisas y el resto con un pagar en moneda nacional.

La participacin del oro tiende posteriormente (1970) a reducirse hasta un 38%.

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III. Cambios en la composiciIII. Cambios en la composiciIII. Cambios en la composiciIII. Cambios en la composicin de las RI: 1959n de las RI: 1959n de las RI: 1959n de las RI: 1959----1983198319831983

En 1971 se acentu la crisis del Sistema Monetario Internacional con los enormes dficits de Balanza de Pagos de EEUU y el resurgimiento de la inflacin mundial.

Se produjo una suspensin de la compra de dlares por parte de los principales bancos centrales europeos y el precio del oro en el mercado de Londres se ubic por encima del precio oficial.

Surgi, despus del cierre de los mercados cambiarios, el sistema de flotacin de monedas ante el deterioro del dlar estadounidense.

El agravamiento de la crisis condujo el 15/08/71 a la suspensin de la convertibilidad del dlar en oro o en otros activos de reserva, es decir, el colapso del patrn oro-cambio.

Se inici el debate para la reconstruccin del SMI sobre nuevas bases ante temores de controles cambiarios y barreras comerciales.

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Discusiones sobre el papel del oro en la nueva arquitectura financiera internacional, fueron acompaados por alzas en el precio del oro en los mercados, que le abonaron en favor de su papel en la restauracin del orden monetario.

En el mbito domstico, la modificacin de la Ley del BCV a finales de 1974 cambi las normas para la convertibilidad de la moneda nacional, como un reflejo de la ruptura del estndar monetario internacional.

En septiembre de 1982, se ajust la valoracin oficial del oro de US$ 42,22 por onza troy que se haba establecido en 1973, hasta US$ 300 por onza troy.

Precio de la onza Precio de la onza Precio de la onza Precio de la onza troytroytroytroy de oro en de oro en de oro en de oro en US$US$US$US$1960196019601960----1982198219821982

Fuente: Bloomberg

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Cierre del AoP

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IV. RentabilizaciIV. RentabilizaciIV. RentabilizaciIV. Rentabilizacin de las Reservas n de las Reservas n de las Reservas n de las Reservas ureas: 1984 ureas: 1984 ureas: 1984 ureas: 1984 hasta el presentehasta el presentehasta el presentehasta el presente

La Reforma Parcial a la Ley del BCV de septiembre de 1983, estableci con mayor nfasis la regulacin de las operaciones con oro amonedado y en barras, lo cual fue un reconocimiento a la importancia que tiene el metal para las RI.

Con la creacin en 1986 de la Unidad de Anlisis y Comercializacin del Oro se defini tambin lo referente a un manejo proactivo del oro monetario en el mercado internacional.

Una porcin importante de las tenencias que se hallaba esterilizada en nuestras bvedas fue trasladada al Banco de Inglaterra para su inversin en el exterior.

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Se dot a esta porcin de las Reservas en Oro de las condiciones de liquidez y negociabilidad, mediante la adecuacin al estndar good delivery.

Las tenencias han sido invertidas en operaciones financieras como swaps y depsitos en oro, cnsonos con una banca central moderna, con el objeto de obtener ingresos de manera similar a las inversiones en divisas.

Con ello tambin se produjo una redistribucin geogrfica de las tenencias de oro monetario y se confiere al metal su carcter diversificador dentro de las RI.

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Este desempeo tambin condujo a una reduccin de los costos de oportunidad de las RI, en tanto que la Mesa de Oro oper con los lineamientos tradicionales de manejo de reservas: seguridad, liquidez y rentabilidad, ascomo con las directrices emanadas del Directorio.

Se establecieron operaciones con instituciones financieras de primera categora, como lo consagra la Ley del BCV, y se estrechla relacin con la comunidad que se dedica a las transacciones con el metal dorado.

Al 31-12-1986 AL 31-12-1992

Banco de la Reserva Federal de Nueva YorkBCV (Bvedas)Banco de InglaterraBanco Internacional de Pagos

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13,4%

DistribuciDistribuciDistribuciDistribucin geogrn geogrn geogrn geogrfica de las fica de las fica de las fica de las Tenencias de oro monetarioTenencias de oro monetarioTenencias de oro monetarioTenencias de oro monetario

Fuente: BCV

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El acervo de oro monetario se ha mantenido estable, y la porcin que se encuentra en el exterior contina generando ingresos por inversiones.

Cabe destacar, que el oro comprado en el mercado nacional, una vez adecuado en el exterior, ha sido utilizado en operaciones de inversin y luego vendido en el mercado internacional, y los ingresos correspondientes han sido incorporados a las reservas internacionales en divisas.

Durante el ao 2008 el Directorio decidi acumular el oro no monetario refinado en el exterior para su uso estratgico. A comienzos de 2009 y de 2010 se aprob la monetizacin de oro no monetario, con lo cual se afirma el vnculo entre la produccin domstica del metal y su uso para fortalecer las RI.

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V. Consideraciones FinalesV. Consideraciones FinalesV. Consideraciones FinalesV. Consideraciones Finales

Inventario de Oro Monetario

1/ Estas monedas poseen una prima numismtica en su valoracin dependiendo de sus caractersticas (escasez, estado de conservacin y diseo, entre otros).

2/ Son barras con una ley que supera las 995 partes por mil, lo cual es equivalente a la condicin internacional conocida con el nombre de Good Delivery del mercado fsico de Londres, pero carecen del sello de la refinadora que certifica tal condicin.

3/ Se refiere al conjunto de estndares que deben poseer las barras de oro para poder ser transadas en los mercados internacionales. Estas reglas fueron establecidas por el London Bullion MarketAssociation (LBMA), principal mercado mundial y plaza de referencia.

Fuente: BCV

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Tipo Calidad Amonedado Eagles, Liberty e Indian Head 1/Barras Bvedas BCV Fed Melted Bars 2/ Bvedas BI y otros Good Delivery 3/

Reservas Internacionales en oro (en toneladas)Reservas Internacionales en oro (en toneladas)Reservas Internacionales en oro (en toneladas)Reservas Internacionales en oro (en toneladas)

Fuente: FMI y World Gold Council.1/ Cifras hasta 28/02/2010

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Pases 1980 1985 1990 2000 2005 2008 2009 2010 1/Estados Unidos 8.221 8.170 8.147 8.137 8.135 8.134 8.134 8.134Alemania 2.961 2.961 2.961 3.469 3.428 3.413 3.408 3.408Francia 2.546 2.546 2.546 3.025 2.826 2.492 2.435 2.435Italia 2.074 2.074 2.074 2.452 2.452 2.452 2.452 2.452China 398 395 395 395 600 600 1.054 1.054Suiza 2.590 2.590 2.590 2.419 1.290 1.040 1.040 1.040Japn 754 754 754 764 765 765 765 765Holanda 1.364 1.367 1.367 912 695 612 613 613Rusia - - - 384 387 520 608 608India 267 292 333 358 358 358 558 558Portugal 689 629 492 607 417 383 383 383Venezuela 356 356 356 356 357 357 361 364Inglaterra 586 592 589 488 311 310 310 310Lbano 287 287 287 287 287 287 287 287Austria 657 657 634 378 302 280 280 280Espaa 454 456 486 523 458 282 282 282Blgica 1.063 1.063 940 258 228 228 228 228Resto del mundo 10.570 10.499 10.637 7.849 7.447 7.179 6.922 6.923

Total 35.837 35.688 35.588 33.061 30.743 29.692 30.117 30.121

Valoracin

USA $35 dlares por onza troy desde 1940 como era el precio oficial.

Modificado en 1982, al pasar de US$ 42,22 hasta US$ 300 la onza troy, como lo tenan valorado la mayor parte de los Bancos Centrales.

En octubre de 1999 con la modificacin de las polticas contables, se valora a mercado, ajustable mensualmente tomando el promedio del Fixing diario A.M. de los ltimos dos meses.

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El oro monetario es la segunda divisa dentro de las Reservas Internacionales del pas.

El metal monetario es un excelente diversificador dentro del portafolio de inversiones internacionales del BCV.

El oro se ha consolidado como el ancla monetaria en perodos de crisis financieras, lo cual ha sido recogido en diversos anlisis de riesgo de manejo de carteras de los BCs.

Fuente: Bloomberg

Precio Mensual del Oro vs. Precio Mensual del Oro vs. Precio Mensual del Oro vs. Precio Mensual del Oro vs. US$US$US$US$/Euro/Euro/Euro/EuroEnero 1984 Enero 1984 Enero 1984 Enero 1984 Febrero 2010Febrero 2010Febrero 2010Febrero 2010

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