Seminario Prospectiva Económica y Financiera La República y Javier Fernández Riva Asociados

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Seminario Prospectiva Económica y FinancieraSeminario Prospectiva Económica y FinancieraLa RepúblicaLa República y y Javier Fernández Riva AsociadosJavier Fernández Riva Asociados

POLÍTICA MONETARIA Y COYUNTURA POLÍTICA MONETARIA Y COYUNTURA CAMBIARIACAMBIARIA

Leonardo Villar Gómez*Leonardo Villar Gómez*

Bogotá, septiembre 14 de 2005Bogotá, septiembre 14 de 2005

* Opiniones personales. No comprometen a la Junta Directiva del Banco de la República

2

Plan de TemasPlan de Temas

Inflación: Comportamiento reciente y Inflación: Comportamiento reciente y perspectivasperspectivas

La estrategia de política monetariaLa estrategia de política monetaria

Evolución de la tasa de cambio y Evolución de la tasa de cambio y política de intervención cambiaria.política de intervención cambiaria.

3



4

Los índices de inflación total y básica se han ubicado dentro de los rangos-meta establecidos por el Banco de la República…

Inflación IPC, Inflación Sin Alimentos IPC y Metas de Inflación

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-05

Meta anual de Inflación Inflación Anual al Consumidor IPC sin alimentos

...y en contra de los pronósticos más pesimistas que hacía JFR en el Seminario e Prospectiva de 2004

5

En parte, la reducción de la inflación ha sido En parte, la reducción de la inflación ha sido facilitada por un proceso de apreciación que ha facilitada por un proceso de apreciación que ha sido más fuerte de lo previsto….sido más fuerte de lo previsto….

Inflación Anual de Transables y Devaluación

3.0

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5

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25

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Transables Devaluación

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……Sin embargo, el ritmo de crecimiento de los Sin embargo, el ritmo de crecimiento de los precios de los bienes no transables también ha precios de los bienes no transables también ha bajado, en especial cuando se excluyen alimetos y bajado, en especial cuando se excluyen alimetos y precios reguladosprecios regulados

Inflación Anual de No Transables

3.5

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-05

No Transables No Transables sin Alimentos

No Transables sin Alimentos y Regulados

7

La caída en la inflación en el período reciente La caída en la inflación en el período reciente coincide con una importante recuperación del coincide con una importante recuperación del crecimiento económico…crecimiento económico…

…Se contradice así el mito de que la inflación en Colombia volvería a sus altos niveles tradicionales si se recuperaba el crecimiento

Crecimiento del PIB e inflación(promedio móvil de orden 4)

-6%

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5

Fuente: DANE. Cálculos Banco de la República

PIB

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Inflación

PIB

Inflación

8

En alto grado, la recuperación del crecimiento ha sido posible por En alto grado, la recuperación del crecimiento ha sido posible por la tendencia descendente de la inflación, la cual ha permitido al la tendencia descendente de la inflación, la cual ha permitido al BR adelantar una política monetaria expansiva y mantener tasas BR adelantar una política monetaria expansiva y mantener tasas de interés extraordinariamente bajasde interés extraordinariamente bajas

Tasas de Interés Nominalespromedio mensual

0

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Tasa de Interés Real DTF(1998:01 - 2005:08)

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%

CDT 90 días Promedio = 4.5

9

Un factor esencial en el proceso de reducción de la Un factor esencial en el proceso de reducción de la inflación, -que es minimizado por JFR- es el inflación, -que es minimizado por JFR- es el comportamiento de las expectativas y la credibilidad en comportamiento de las expectativas y la credibilidad en las metas del BRlas metas del BR

VARIACION PRONOSTICO DE INFLACION ANUAL DE CADA MES BANCOS Y COMISIONISTAS DE BOLSA

4.7%

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5

Expectativas de inflación derivadas de los contratos TES tasa fija y TES tasa variable

(con información a septiembre 9)

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Contratos superiores a 5 años

Contratos entre 0 -2 años

10

Los pronósticos de inflación realizados con el modelo del Banco de Los pronósticos de inflación realizados con el modelo del Banco de la República de mecanismos de transición de la política monetaria la República de mecanismos de transición de la política monetaria apuntan hacia el cumplimiento de las metas de 2005 y hacia la apuntan hacia el cumplimiento de las metas de 2005 y hacia la continuación del proceso de reducción de la inflación en los continuación del proceso de reducción de la inflación en los próximos años…próximos años…

Fuente: Informe de Precios – Junio de 2005

2.0

3.0

4.0

5.0

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III trim. 02 III trim. 03 III trim. 04 III trim. 05 III trim. 06 III trim. 07

(Porcentaje)

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(Porcentaje)

11

El pronóstico de JFR para 2005 (4.6%) es El pronóstico de JFR para 2005 (4.6%) es ligeramente inferior al del modelo básico del ligeramente inferior al del modelo básico del BR (4.7%) y se ubica en la parte inferior del BR (4.7%) y se ubica en la parte inferior del rango meta oficial (4.5% - 5.5%), lo cual rango meta oficial (4.5% - 5.5%), lo cual contrasta con las proyecciones pesimistas contrasta con las proyecciones pesimistas que tenía hace un año.que tenía hace un año.

Para 2006, la proyección de JFR (5.1%) es Para 2006, la proyección de JFR (5.1%) es superior a la del modelo básico del BR superior a la del modelo básico del BR (4.1%). Argumento central de JFR para esto (4.1%). Argumento central de JFR para esto es la es la “expansión monetaria desbordada”“expansión monetaria desbordada”. .

12

Comentarios sobre el calificativo de “expansión monetaria desbordada”:

Desproporcionado para la magnitud del aumento en la inflación que supone el propio JFR.

Totalmente fuera de lugar si se cumple la proyección del BR, de acuerdo con la cual la inflación seguiría reduciéndose en 2006.

Inconsistente con la proyección de JFR sobre una caída en el ritmo de crecimiento de la demanda interna en 2006. No es claro el mecanismo de transmisión de la política monetaria que utiliza.

13




14

Las tasas de crecimiento de los agregados ciertamente han Las tasas de crecimiento de los agregados ciertamente han sido altas en términos reales. En particular, el agregado sido altas en términos reales. En particular, el agregado amplio, M3, ha manifestado una fuerte aceleración en los amplio, M3, ha manifestado una fuerte aceleración en los dos últimos años.dos últimos años.

Agregados MonetariosTasas de crecimiento real anual

del promedio mensual

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Fuente: Banco de la República.

Base

M3

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La gran pregunta es si esa La gran pregunta es si esa aceleración del crecimiento aceleración del crecimiento monetario implica excesos de oferta monetario implica excesos de oferta de dinero con respecto a la demanda. de dinero con respecto a la demanda.

Sólo en ese caso, podría pensarse en Sólo en ese caso, podría pensarse en presiones inflacionarias asociadas presiones inflacionarias asociadas con una supuesta “expansión con una supuesta “expansión monetaria desbordada”monetaria desbordada”

16

•El BR no predefine un ritmo específico de crecimiento de los agregados monetarios.

•El BR define mensualmente una tasa de interés de corto plazo que considera consistente con el cumplimiento de las metas de inflación.

•Esa tasa de interés es definida con base en un análisis del comportamiento de muchas variables económicas, incluida la tasa de cambio, la producción y el grado de utilización de la capacidad productiva.

•Una vez definida esa tasa de interés, el BR suministra la liquidez que le demanda la economía.

Confusión sobre la política del Confusión sobre la política del Banco de la República:Banco de la República:

17

Lo anterior significa que:Lo anterior significa que:

i. La cantidad de dinero que observamos es la que los hogares y empresas colombianos quieren tener en su poder, dadas las tasas de interés de corto plazo definidas por el BR.

ii. Dada la demanda de dinero que hay en la economía, una menor expansión monetaria sólo sería consistente con tasas de interés más altas.

iii. En esta lógica, cuando JFR plantea que hay una “expansión monetaria desbordada”, estaría sugiriendo que la tasa de interés es demasiado baja.

iv. Al menos hasta ahora, esa no ha sido la interpretación sobre la situación económica que ha hecho el Banco de la República. Por eso se han podido mantener muy bajas las tasas de interés.

18

La pregunta relevante es La pregunta relevante es entonces por qué ha entonces por qué ha

crecido tanto la crecido tanto la demanda de dinero en el demanda de dinero en el

período reciente.período reciente.

19

En el caso de la base monetaria y los medios de En el caso de la base monetaria y los medios de pago (M1), el ritmo de crecimiento ha sido alto pago (M1), el ritmo de crecimiento ha sido alto desde hace varios años debido a: desde hace varios años debido a:

• Impuesto a las Impuesto a las transacciones transacciones financieras, que financieras, que aumenta la demanda aumenta la demanda de efectivo.de efectivo.

• Fuerte reducción en el Fuerte reducción en el costo de oportunidad costo de oportunidad de tener dinero, de tener dinero, gracias a:gracias a:

i.i. Reducción en Reducción en

inflación.inflación.ii.ii. Caída en tasas de Caída en tasas de

interés nominalesinterés nominales

Agregados MonetariosTasas de crecimiento anual del promedio mensual

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Por

cent

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Base M1Fuente: Banco de la República.

20

En el caso de M3, que incluye todos los depósitos en el En el caso de M3, que incluye todos los depósitos en el sistema financiero, el ritmo de crecimiento se ha sistema financiero, el ritmo de crecimiento se ha acelerado en los dos últimos años, debido a acelerado en los dos últimos años, debido a recomposición de portafolios de hogares y empresas: recomposición de portafolios de hogares y empresas:

• Menor rentabilidad de activos en el exterior.

• Menores expectativas de devaluación del peso.

• Mayor confianza en el sistema financiero nacional.

Agregados MonetariosTasas de crecimiento anual del promedio mensual

M3

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-03

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-03

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04M

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-05

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-05

Por

cent

aje

Fuente: Banco de la República.

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Pese al rápido crecimiento reciente de M3, su Pese al rápido crecimiento reciente de M3, su nivel como porcentaje del PIB continúa muy por nivel como porcentaje del PIB continúa muy por debajo de lo que estuvo antes de la crisisdebajo de lo que estuvo antes de la crisis

M3/PIB

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20

05

trimestres

%

22

En resumen, el rápido crecimiento del En resumen, el rápido crecimiento del agregado monetario ampliado (M3)agregado monetario ampliado (M3) no esno es

consecuencia de una política deconsecuencia de una política de “expansión desbordada”“expansión desbordada” sino el reflejo de sino el reflejo de una recomposición de portafolios a favor una recomposición de portafolios a favor

del peso colombiano.del peso colombiano.

Ese proceso está íntimamente vinculado Ese proceso está íntimamente vinculado con la reversión del proceso de salida de con la reversión del proceso de salida de capitales del país que había tenido lugar capitales del país que había tenido lugar

en el período de la crisisen el período de la crisis

23

En el siglo pasado, el Banco tenía una En el siglo pasado, el Banco tenía una estrategia de política monetaria basada estrategia de política monetaria basada en ubicar el ritmo de crecimiento de los en ubicar el ritmo de crecimiento de los

agregados en niveles predefinidos, que se agregados en niveles predefinidos, que se consideraba reflejaban el comportamiento consideraba reflejaban el comportamiento

de la demanda de dinero.de la demanda de dinero.

Actualmente, la política deActualmente, la política de inflación inflación objetivoobjetivo consiste en suministrar la consiste en suministrar la

liquidez que se demanda a la tasa de liquidez que se demanda a la tasa de interés establecida por el BR con el interés establecida por el BR con el

propósito de cumplir con las metas de propósito de cumplir con las metas de inflación.inflación.

24

Si el BR estuviera de acuerdo con JFR en que Si el BR estuviera de acuerdo con JFR en que la cantidad de dinero está creciendo en la cantidad de dinero está creciendo en

forma excesiva y en que ello puede generar forma excesiva y en que ello puede generar presiones inflacionarias, la política presiones inflacionarias, la política

recomendada sería subir las tasas de interés.recomendada sería subir las tasas de interés.

Sin embargo, la evaluación que ha hecho el Sin embargo, la evaluación que ha hecho el BR en los últimos meses no coincide con la BR en los últimos meses no coincide con la

de JFR. No se han visto riesgos en el logro de de JFR. No se han visto riesgos en el logro de las metas de inflación, razón por la cual el las metas de inflación, razón por la cual el

Banco no ha aumentado las tasas de interés.Banco no ha aumentado las tasas de interés.

25




Evolución de la tasa de cambio y Evolución de la tasa de cambio y política de intervención cambiaria.política de intervención cambiaria.

26

El exceso de divisas en el mercado cambiario El exceso de divisas en el mercado cambiario ha sido grande, generando fuertes presiones ha sido grande, generando fuertes presiones hacia la revaluación.hacia la revaluación.

Desde fines de 2004, la intervención masiva del Banco de la República ha logrado moderar la tendencia a la caída en la tasa de cambio nominal.

Tasa Representativa de Mercado (pesos/ dólar)

hasta 12 de septiembre

2260

2340

2420

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-200

4

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2004

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-200

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-200

4

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2004

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4

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2004

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-200

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4

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-200

4

Ene

-200

5

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2005

Mar

-200

5

Abr

-200

5

May

-200

5

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2005

Jul-

2005

Ago

-200

5

Sep-

2005

Fuente: Banco de la Rep.

Pes

os /

Dól

ar

27

Sin embargo, la tasa de cambio real se Sin embargo, la tasa de cambio real se ha apreciado a un ritmo preocupanteha apreciado a un ritmo preocupante

Medido tanto con el IPP como con el IPC, el índice de la tasa de cambio real ya se encuentra en niveles inferiores a los de septiembre de 1999, cuando se desmontó la banda cambiaria

Indice de Tasa de Cambio Real (1994 = 100)

103

108

113

118

123

128

133

138

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Ago

-99

Dic

-99

Abr

-00

Ago

-00

Dic

-00

Abr

-01

Ago

-01

Dic

-01

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Ago

-02

Dic

-02

Abr

-03

Ago

-03

Dic

-03

Abr

-04

Ago

-04

Dic

-04

Abr

-05

Ago

-05

ITCR - IPP ITCR - IPC

28

El exceso de divisas y la revaluación del peso son El exceso de divisas y la revaluación del peso son fenómenos vinculados a factores internacionales, lo fenómenos vinculados a factores internacionales, lo cual explica la correlación con lo que sucede con cual explica la correlación con lo que sucede con otras monedas de la regiónotras monedas de la región

Tasa de Cambio Nominal (Indice) (1 enero 2003=100)

Ene

-03

Mar

-03

May

-03

Jul-

03

Sep

-03

Nov

-03

Ene

-04

Mar

-04

May

-04

Jul-

04

Sep

-04

Nov

-04

Ene

-05

Mar

-05

May

-05

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05

Sep

-05

63

68

73

78

83

88

93

98

103

COLOMBIA BRASIL CHILE ARGENTINA

29

La tendencia en las tasas de cambio coincide con el La tendencia en las tasas de cambio coincide con el comportamiento de los márgenes de riesgo país y con comportamiento de los márgenes de riesgo país y con la percepción de liquidez de los mercados la percepción de liquidez de los mercados internacionalesinternacionales

Embi+(hasta 12 de septiembre)

150

450

750

1050

1350

1650

1950

31-D

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7

27-M

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8

19-O

ct-9

8

16-M

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9

6-A

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9

31-D

ec-9

9

24-M

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17-O

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0

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1

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1

3-Ja

n-02

29-M

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ct-0

2

14-M

ar-0

3

06-A

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3

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3

19-M

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4

12-O

ct-0

4

09-M

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5

02-A

go-0

5

Fuente: Bloomberg

Embi+ Embi+ Colombia

30

En este contexto, se ha frenado la salida de En este contexto, se ha frenado la salida de capitales privados diferentes a la inversión capitales privados diferentes a la inversión extranjera directa, que caracterizaron el período de extranjera directa, que caracterizaron el período de la crisisla crisis

Flujo de Capitales Sector Privado neto sin IED (Acumulado anual)

-3,500

-3,000

-2,500

-2,000

-1,500

-1,000

-500

0

500

1,000

IV -

99

I - 0

0

II -

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00

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1

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3

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03

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4

II -

04

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04

IV -

04

I - 0

5

(Mill

on

es

de

dó

lare

s)

31

La Inversión Extranjera Directa ha aumentado La Inversión Extranjera Directa ha aumentado fuertemente, especialmente en el sector minero, y fuertemente, especialmente en el sector minero, y tiene perspectivas de aumentar mucho más tiene perspectivas de aumentar mucho más (Bavaria, Telecom, Granahorrar,etc.)… (Bavaria, Telecom, Granahorrar,etc.)…

Inversión Extranjera Directa

-400

-200

0

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400

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- 99

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I -

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II -

01

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01

I -

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02

III

- 02

IV -

02

I -

03

II -

03

III

- 03

IV -

03

I -

04

II -

04

III

- 04

IV -

04

I -

05

(Mil

lon

es d

e d

óla

res)

IED Petróleo IED Minas y Canteras (Incluye carbón) IED Otros IED

32

Además, los términos de intercambio Además, los términos de intercambio han sido particularmente favorableshan sido particularmente favorables

TERMINOS DE INTERCAMBIO CON PONDERACIONES MÓVILESPROMEDIO DE 1994=100- Agosto de 2005

80

90

100

110

120

130

140

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-90

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-91

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1

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-92

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2

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3

Ene

-94

Jul-9

4

Ene

-95

Jul-9

5

Ene

-96

Jul-9

6

Ene

-97

Jul-9

7

Ene

-98

Jul-9

8

Ene

-99

Jul-9

9

Ene

-00

Jul-0

0

Ene

-01

Jul-0

1

Ene

-02

Jul-0

2

Ene

-03

Jul-0

3

Ene

-04

Jul-0

4

Ene

-05

Jul-0

5

33

En particular por el comportamiento de los En particular por el comportamiento de los precios de nuestras principales precios de nuestras principales exportacionesexportaciones

Proyección Proyección Proyección ProyecciónPrecios Internacionales Actual Anterior Actual Actual

2002 2003 2004 2005 1/ 2005 2/ 2006 1/ 2006 2/

Café (Ex-Dock) (Dólares por libra) 0,7 0,7 0,8 1,15 1,15 1,12 1,08Petróleo (Dólares por barril) 24,2 29,0 37,3 47,9 43,9 54,4 43,9Carbón (Dólares por tonelada) 30,8 28,2 36,1 47,9 44,5 47,9 44,5Ferroníquel (Dólares por libra) 1,1 1,4 2,3 2,6 2,6 2,3 2,3Oro (Dólares por onza Troy) 310,2 362,5 409,3 433,8 423,1 452,7 423,6

1/ Balanza de pagos estimada en Septiembre de 2005

2/ Balanza de pagos estimada en Julio de 2005

Promedios

Precios Internacionales

34

La demanda externa ha sido muy dinámica por el La demanda externa ha sido muy dinámica por el buen comportamiento de nuestros principales socios buen comportamiento de nuestros principales socios comerciales, en particular el de Venezuela, en 2004 comerciales, en particular el de Venezuela, en 2004 y 2005y 2005

Fuente: Analistas. Cálculos Banco República

PIB Real Socios Comerciales de Colombia

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005Proy.

(Po

rcen

taje

)

35

Todo lo anterior ha facilitado el Todo lo anterior ha facilitado el crecimiento de las exportaciones, tanto crecimiento de las exportaciones, tanto tradicionales como no tradicionalestradicionales como no tradicionales

Exportaciones No Tradicionales(Últimos 12 Meses)

4200

5200

6200

7200

8200

9200

10200

Jun-

99

Sep

-99

Dic

-99

Mar

-00

Jun-

00

Sep

-00

Dic

-00

Mar

-01

Jun-

01

Sep

-01

Dic

-01

Mar

-02

Jun-

02

Sep

-02

Dic

-02

Mar

-03

Jun-

03

Sep

-03

Dic

-03

Mar

-04

Jun-

04

Sep

-04

Dic

-04

Mar

-05

Jun-

05

Fuente. DANE

Millones de U$

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

Crecimiento

Exportaciones

Crecimiento

Exportaciones Tradicionales(Últimos 12 Meses)

4200

5200

6200

7200

8200

9200

10200

Jun-

99

Sep

-99

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-99

Mar

-00

Jun-

00

Sep

-00

Dic

-00

Mar

-01

Jun-

01

Sep

-01

Dic

-01

Mar

-02

Jun-

02

Sep

-02

Dic

-02

Mar

-03

Jun-

03

Sep

-03

Dic

-03

Mar

-04

Jun-

04

Sep

-04

Dic

-04

Mar

-05

Jun-

05

Fuente. DANE

Millones de U$

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

Crecimiento

Exportaciones

Crecimiento

36

El comportamiento de las exportaciones, unido al de El comportamiento de las exportaciones, unido al de las remesas de trabajadores del exterior, ha las remesas de trabajadores del exterior, ha permitido mantener niveles bajos de déficit para la permitido mantener niveles bajos de déficit para la cuenta corriente de la balanza de pagoscuenta corriente de la balanza de pagos

Cuenta Corriente como porecentaje del PIB (Acumulado anual)

-3

-2

-1

0

1

2

IV -

99

I - 0

0

II -

00

III -

00

IV -

00

I - 0

1

II -

01

III -

01

IV -

01

I - 0

2

II -

02

III -

02

IV -

02

I - 0

3

II -

03

III -

03

IV -

03

I - 0

4

II -

04

III -

04

IV -

04

I - 0

5

(Po

rcen

taje

)

37

A pesar de todos los indicadores positivos mencionados, la A pesar de todos los indicadores positivos mencionados, la situación puede ser preocupante en el mediano plazo por situación puede ser preocupante en el mediano plazo por cuanto se está financiando un acelerado crecimiento de las cuanto se está financiando un acelerado crecimiento de las importaciones con recursos que no son necesariamente importaciones con recursos que no son necesariamente permanentespermanentes

Importaciones Totales(Últimos 12 Meses)

9500

11500

13500

15500

17500

19500

21500N

ov-9

7

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-98

Jul-9

8

Nov

-98

Mar

-99

Jul-9

9

Nov

-99

Mar

-00

Jul-0

0

Nov

-00

Mar

-01

Jul-0

1

Nov

-01

Mar

-02

Jul-0

2

Nov

-02

Mar

-03

Jul-0

3

Nov

-03

Mar

-04

Jul-0

4

Nov

-04

Mar

-05

Jul-0

5

Fuente: DANE

Millones de U$

-35%

-28%

-21%

-14%

-7%

0%

7%

14%

21%

28%

35%

Crecimiento

Importaciones

Crecimiento

38

Por esta razón, el BR ha Por esta razón, el BR ha estado preocupado por tratar estado preocupado por tratar de minimizar el proceso de de minimizar el proceso de apreciación real del peso, apreciación real del peso, manteniendo siempre el manteniendo siempre el criterio de que su objetivo criterio de que su objetivo primordial es el control de la primordial es el control de la inflación.inflación.

39

La intervención en el mercado cambiario desde La intervención en el mercado cambiario desde septiembre de 2004 hasta el presente ha sido la septiembre de 2004 hasta el presente ha sido la más grande en la historia del paísmás grande en la historia del país

Acumulado Ene-Ago

Compras 2,904.9 773.8 841.3 225.5 999.6 2,840.1Opciones Put 1,579.6 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

Para Acumulación de Reservas Internacionales 1,399.7 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0Para el Control de la Volatilidad 179.9 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

Intervención Discrecional 1,325.3 773.8 841.3 225.5 999.6 2,840.1

Ventas 500.0 1,250.0 0.0 0.0 0.0 1,250.0Gobierno Nacional 500.0 1,250.0 0.0 0.0 0.0 1,250.0

Compras Netas 2,404.9 -476.2 841.3 225.5 999.6 1,590.1

JulioI Trimestre II Trimestre

2005

Operaciones de Compra - Venta de Divisas del Banco de la República (Millones de Dólares)

2004Agosto

40

• Después de las compras de reservas internacionales de Después de las compras de reservas internacionales de 2004, se consideró que el nivel de las mismas era 2004, se consideró que el nivel de las mismas era holgado. Actualmente se ubican por encima de holgado. Actualmente se ubican por encima de US$15.600 millones.US$15.600 millones.

• El Gobierno estimó que era conveniente sustituir El Gobierno estimó que era conveniente sustituir fuentes de endeudamiento externo o prepagar créditos fuentes de endeudamiento externo o prepagar créditos externos costososexternos costosos

• Por las anteriores razones se le han vendido al Por las anteriores razones se le han vendido al Gobierno divisas de las reservas internacionales Gobierno divisas de las reservas internacionales (US$500 millones en 2004 y US$ 1.250 m a comienzos (US$500 millones en 2004 y US$ 1.250 m a comienzos de 2005) para ese efecto y se planea hacer más de 2005) para ese efecto y se planea hacer más operaciones de ese tipo en el futuro cercano.operaciones de ese tipo en el futuro cercano.

• Esas operaciones no solo son convenientes para Esas operaciones no solo son convenientes para reducir la exposición a la deuda externa del Gobierno reducir la exposición a la deuda externa del Gobierno sino para facilitarle al Banco de la República su manejo sino para facilitarle al Banco de la República su manejo monetario.monetario.

Venta de Reservas al GobiernoVenta de Reservas al Gobierno

41

FINFIN

Documents

Seminario Prospectiva Económica y Financiera La República y Javier Fernández Riva Asociados