SITUACIÓN ACTUAL Y SITUACIÓN ACTUAL Y PERSPECTIVAS DE LA ECONOMIAPERSPECTIVAS DE LA ECONOMIA

COLOMBIANACOLOMBIANA

José Darío Uribe - Gerente GeneralJosé Darío Uribe - Gerente General11 de noviembre de 200511 de noviembre de 2005

PRESENTACIONPRESENTACION INFORME DE INFORME DE INFLACION SEPTIEMBRE DE 2005INFLACION SEPTIEMBRE DE 2005

I. Introducción a la política monetariaA. ObjetivoB. La meta cuantitativa de inflación y su

importanciaC. OperaciónD. Recapitulación

II. Evolución recienteA. Contexto externoB. Contexto interno

III. Perspectivas de actividad productiva e inflación

IV. Conclusión

Contenido

I. Introducción a la política monetaria

A. OBJETIVO DE LA POLITICA MONETARIA

La Constitución establece que la estabilidad de precios es un derecho del ciudadano y un deber del Estado garantizarla.

La JDBR conduce la política monetaria con el objetivo de largo plazo de mantener una inflación baja, estable y predecible.

¿Por qué es importante la inflación baja?

1. La inflación alta y volátil tiene costos

Erosiona el valor del dinero (poder de compra).

Distribuye ingreso en contra de quienes reciben ingresos fijos (Ej. asalariados, pensionados).

Dificulta la asignación eficiente de recursos, reduce la productividad y promueve inversiones especulativas (no productivas).

La inflación alta se auto refuerza y genera fuertes ciclos de bonanza y recesión.

2. La inflación baja y estable tiene beneficios

Las tasas de interés nominales y reales son menores y el crédito de más largo plazo.

Promueve inversión productiva.

Empresarios y consumidores pueden hacer planes de más largo plazo.

La inflación baja se auto – refuerza y facilita políticas monetarias anti-cíclicas.

Todo esto fortalece el crecimiento de la economía y su

capacidad de generar nuevos empleos

B. LAS METAS CUANTITATIVAS DE INFLACION Y SU IMPORTANCIA

Inflación 2005: [4.5% , 5.5%]

Inflación 2006: [3% , 5%]

Inflación Largo plazo: [2% , 4%]

La JDBR ha definido las siguientes metas de inflación:

Estas metas son importantes porque:

Ayudan a la JDBR a tomar decisiones.

Contribuyen a formar expectativas de inflación futuras.

Facilitan la comunicación con el público y los mercados financieros.

Ofrecen una medida para que la sociedad evalúe las acciones de la JDBR.

C. OPERACION

Los precios tienden a subir cuando la demanda de los consumidores excede la capacidad de los productores de ofrecer bienes y servicios. Un exceso de oferta tiene el efecto contrario.

El “arte” de la política monetaria consiste en lograr una expansión monetaria coherente con el logro de las metas de inflación. Para eso el BR emplea sus instrumentos.

Instrumento principal: tasa de interés de intervención (de corto plazo).

Instrumento complementario: compra o venta de reservas internacionales (dólares).

Más específicamente,

Si inflación amenaza con aumentar por encima de la meta en los próximos 12 a 24 meses, la PM se hace más restrictiva (Ej. sube la tasa de interés).

Si inflación amenaza con situarse por debajo de la meta en los próximos 12 a 14 meses, la PM se hace más expansiva (Ej. baja la tasa de interés).

Y cómo afecta la política monetaria la ¿inflación?

Acción de

Política

Monetaria

Precios

CostosInflación

Tasa de Cambio

Tasa de

interés

Demanda

Duración del proceso: 12 a 24 meses(Política monetaria actúa con rezago)

Expectativas de Inflación

D. RECAPITULACION

1. La mejor contribución de la política monetaria al crecimiento económico y la generación de empleo es alcanzar y mantener una inflación baja y estable.

2. La política monetaria atada al logro de las metas de inflación tiende a actuar como estabilizador del crecimiento económico (anti - cíclica).

3. Debido a los rezagos, en el proceso de decisión de la política monetaria la inflación proyectada es más importante que la observada. Como el futuro es incierto, se actúa con base en pronósticos y se administran riesgos.

II. Evolución Reciente

A. Contexto Externo

1. Demanda mundial

Exportaciones

Precios de exportaciones e importaciones

2. Mercados financieros

Tasas de interés externas

Flujos de capital

Canales de Influencia

La demanda mundial aumentó los precios de los productos básicos

Promedio 2003

Promedio 2004

Jun-05 Sep-05

Petróleo WTI (US$/barril) 31,12 41,42 56,39 65,53

Carbón Australiano (US$/tm) 27,84 54,70 52,75 47,00

Niquel (US$/tm)9629 13823 16160 14228

Café (centavos US$/libra) 69,4 84,20 123,3 103,22

Oro (US$/onza troy)363,5 409,23 430,7 456,00

Fuente: Banco Mundial - Pinksheet

*compatible con pronósticos de Balanza de pagos

En especial del petróleo.

Sin golpear negativamente el crecimiento mundial…

PIB Real Socios Comerciales de Colombia

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005Proy.

(Po

rcen

taje

)

Aunque sí se ha observado en muchos países un aumento en la

inflación

Estados Unidos Zona Euro Canadá Chile Argentina

Dic-04 3.4 2.4 2.1 2.4 6.1Mar-05 3.2 2.1 2.3 2.4 9.1Jun-05 2.5 2.1 1.7 2.7 9.0Sep-05 4.7 2.6 3.4 3.9 10.3Oct-05 - - - 4.1 10.7

Inflación anual al Consumidor

Fuente: Datastream

Consecuencias

1.La preocupación de autoridades económicas en muchos países pasa de cómo crecer más a cómo contener el aumento de la inflación.

2.Presiones a la revaluación de las monedas de los países exportadores de bienes básicos (como es el caso de Colombia).

3. Algunos Bancos Centrales han aumentado sus tasas de interés

Tasa de interés de la FED

0,5

2,0

3,5

5,0

6,5

Sep

-95

Sep

-96

Sep

-97

Sep

-98

Sep

-99

Sep

-00

Sep

-01

Sep

-02

Sep

-03

Sep

-04

Sep

-05

Fuente: Datastream

Como es el caso de la Reserva Federal de los Estados Unidos

Por su parte, el “riesgo país” ha caído

Y los flujos de capital privado a países emergentes alcanzan niveles record

Prima de riesgo-paísEMBI+ Países Latinoamericanos

(4 de noviembre)

200

300

400

500

Abr

-04

Jun-

04

Ago

-04

Oct

-04

Dic

-04

Feb-

05

Abr

-05

Jun-

05

Ago

-05

Oct

-05

Fuente: BloombergColombia EMBI+

Explicado por:

Bajas tasas de interés en países desarrollados.

Fuerte crecimiento de economías emergentes.

Acciones que mejoran ambiente para inversión extranjera (directa y portafolio).

Consecuencias

Menor costo de endeudamiento externo.

Facilidad para refinanciar deuda a mayor plazo.

Presiones a la revaluación de las monedas de los países emergentes.

B. Contexto Interno

1. Mercados Financieros

Condiciones financieras especialmente favorables por:

1.Todavía bajas tasas de interés y amplia liquidez internacional.

2.Fuerte impulso monetario a la economía.

Reflejado en bajas tasas de interés de intervención…

Tasas de Intervención y Tasa Interbancaria(con información hasta noviembre 8/05)

5.0%

5.5%

6.0%

6.5%

7.0%

7.5%

8.0%

24-a

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3

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20-a

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5

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5

14-j

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5

13-a

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5

12-o

ct-0

5Interbancaria Subasta de Expansión

…y fuertes compras de reservas internacionales

Acumulado Ene-Oct

Compras 267.9 335.5 170.4 407.7 151.3 282.4 225.5 999.6 710.0 180.9 3,730.9

Ventas 0.0 250.0 1,000.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 700.0 1,000.0 2,950.0

Compras Netas 267.9 85.5 -829.6 407.7 151.3 282.4 225.5 999.6 10.0 -819.2 780.9

Febrero Septiembre

2005

Octubre

Operaciones de Compra - Venta de Divisas del Banco de la República (Millones de Dólares)

Enero Marzo Abril Mayo Junio AgostoJulio

La tasa de interés del ahorro se encuentra en un nivel bajo…

Tasa de Interés Real DTF

-1.0

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0O

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1

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2

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-02

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3

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4

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-04

En

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5

Ab

r-0

5

Ju

l-0

5

Oct

-05

%

DTF REAL PROMEDIO (desde enero de 1990)

…muy inferior a su promedio histórico

Al igual que las tasas de interés del crédito de consumo

Tasas de Interés Reales por tipo de Colocación

16

18

20

22

24

26

28

Sep

-01

Dic

-01

Mar-

02

Ju

n-0

2

Sep

-02

Dic

-02

Mar-

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3

Sep

-03

Dic

-03

Mar-

04

Ju

n-0

4

Sep

-04

Dic

-04

Mar-

05

Ju

n-0

5

Sep

-05

tarjeta

consumo

Aunque las que más han caído son las tasas de interés de los

TES

Tasa de interés nominal TES, abril-12(mercado secundario)

7

9

11

13

15

17

04-N

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2

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15-M

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5

21-J

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5

24-A

go-0

5

27-O

ct-0

5

%

Por su parte, el crédito de consumo y micro crédito crece a

tasas altas

Con gradual recuperación del crédito hipotecario

Cartera Brutam/l

-15

-5

5

15

25

35S

ep-0

1

Ene

-02

May

-02

Sep

-02

Ene

-03

May

-03

Sep

-03

Ene

-04

May

-04

Sep

-04

Ene

-05

May

-05

Sep

-05

crec

imie

nto

anua

l (%

)

Hipot. Ajustada Consumo. y microc.Comercial sin IFI TOTAL

Y al igual que en muchos otros países el peso se ha revaluado

Aunque de manera moderada por la fuerte compra de dólares del BR

Tasa Representativa de Mercado (pesos/ dólar)

hasta 4 de noviembre

2260

2340

2420

2500

2580

2660

2740E

ne-2

004

Mar

-200

4

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Jul-

2004

Sep-

2004

Nov

-200

4

Ene

-200

5

Mar

-200

5

May

-200

5

Jul-

2005

Sep-

2005

Nov

-200

5

Fuente: Banco de la Rep.

Pes

os /

Dól

ar

Revaluación que se explica por el fuerte crecimiento de la IED

Y el alto crecimiento de las exportaciones

Inversión Extranjera Directa(Acumulado anual)

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

I - 9

9

II -

99

III -

99

IV -

99

I - 0

0

II -

00

III -

00

IV -

00

I - 0

1

II -

01

III -

01

IV -

01

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2

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02

III -

02

IV -

02

I - 0

3

II -

03

III -

03

IV -

03

I - 0

4

II -

04

III -

04

IV -

04

I - 0

5

II -

05

(Mill

on

es

de

dó

lare

s)

2. Producción y demanda

Condiciones externas favorables

+

Amplias condiciones financieras

+

Mejoras en nivel de confianza

El crecimiento la demanda interna y el PIB se ha acelerado

Demanda Interna y PIB

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%1

99

5-I

I

19

95

-IV

19

96

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19

96

-IV

19

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19

97

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19

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19

98

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19

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-II

19

99

-IV

20

00

-II

20

00

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20

01

-II

20

01

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20

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20

02

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20

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20

03

-IV

20

04

-II

20

04

-IV

20

05

-II

Fuente: DANE. Cálculos Banco de la República

Demanda interna

PIB

A una tasa superior a la esperada hace tres meses

La “sorpresa” provino del fuerte crecimiento del consumo

Consumo Final (Variación Anual)

0.0%

1.0%

2.0%

3.0%

4.0%

5.0%

6.0%

7.0%

I II III IV I II III IV I II III IV I II

2002 2003 2004 2005Fuente: DANE

A lo cual se suma el dinamismo de la inversión

Formación Bruta de Capital Fijo Privado

-30%-20%-10%

0%10%20%30%40%50%60%70%

2002

-I

2002

-II

2002

-III

2002

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2003

-I

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-II

2003

-III

2003

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2004

-I

2004

-II

2004

-III

2004

-IV

2005

-I

2005

-II

Fuente: DANE. Cálculos Banco de la Repúlica

Agropecuario Maq. y Eq.Eq. Transp. Construcción

En especial en maquinaria y equipo

Y el alto crecimiento de las exportaciones

Tanto de las tradicionales como de las no

tradicionales

Exportaciones No Tradicionales(Últimos 12 Meses)

4200

5200

6200

7200

8200

9200

10200

Ago

-99

Nov

-99

Feb

-00

May

-00

Ago

-00

Nov

-00

Feb

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May

-01

Ago

-01

Nov

-01

Feb

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May

-02

Ago

-02

Nov

-02

Feb

-03

May

-03

Ago

-03

Nov

-03

Feb

-04

May

-04

Ago

-04

Nov

-04

Feb

-05

May

-05

Ago

-05

Fuente. DANE

Millones de U$

-15%

-10%

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0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%Crecimiento

Exportaciones

Crecimiento Exportaciones Tradicionales(Últimos 12 Meses)

4200

5200

6200

7200

8200

9200

10200

Ago

-99

Nov

-99

Feb

-00

May

-00

Ago

-00

Nov

-00

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-01

May

-01

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-01

Nov

-01

Feb

-02

May

-02

Ago

-02

Nov

-02

Feb

-03

May

-03

Ago

-03

Nov

-03

Feb

-04

May

-04

Ago

-04

Nov

-04

Feb

-05

May

-05

Ago

-05

Fuente. DANE

Millones de U$

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

Crecimiento

Exportaciones

Crecimiento

3. Mercado laboral

La creación de empleo se acelera. Los salarios reales en algunos sectores crecen a tasas altas.

Creación de Empleo (Miles de personas en 13 Ciudades - Promedio Móvil de orden 3)

-300

-200

-100

0

100

200

300

400

500

600

Sep-03 Ene-04 May-04 Sep-04 Ene-05 May-05 Sep-05Fuente: DANE. Cálculos Banco de la República

Ocupados Subempleados No subempleados

Y la tasa de desempleo disminuye

Tasa de Desempleo(promedio móvil de orden 3)

11.5%13.4%

14.4%

15.9%

17.9%

17.0%

15.0%

13.8%

11%

12%

13%

14%

15%

16%

17%

18%

19%

Sep-02 Ene-03 May-03 Sep-03 Ene-04 May-04 Sep-04 Ene-05 May-05 Sep-05

Fuente: DANE - Encuesta Continua de Hogares

Nacional Urbano

4. Inflación

Aumentó en septiembre y octubre por encima de lo esperado en junio

Inflación Anual al Consumidor

4.50

5.00

5.50

6.00

6.50

7.00

7.50

8.00

Oct

-02

Ene

-03

Abr

-03

Jul-0

3

Oct

-03

Ene

-04

Abr

-04

Jul-0

4

Oct

-04

Ene

-05

Abr

-05

Jul-0

5

Oct

-05

Lo cual se vio reflejado en un leve aumento en las

expectativas de inflación

VARIACION PRONOSTICOS DE INFLACION A DICIEMBRE DE CADA AÑO BANCOS Y COMISIONISTAS DE BOLSA

4.85%

5.05%

5.25%

5.45%

5.65%

5.85%

6.05%

6.25%

6.45%

Oct

-03

Dic

-03

Feb

-04

Abr

-04

Jun-

04

Ago

-04

Oct

-04

Dic

-04

Feb

-05

Abr

-05

Jun-

05

Ago

-05

Oct

-05

Sin embargo, el aumento no previsto fue en los precios de los

alimentos

Lo cual es de esperar se revierta a comienzos de 2006

Inflación Alimentos y Pronósticos

4

5

6

7

8

9

10

11D

ic-0

2

Mar

-03

Jun-

03

Sep

-03

Dic

-03

Mar

-04

Jun-

04

Sep

-04

Dic

-04

Mar

-05

Jun-

05

Sep

-05

Dic

-05

Mar

-06

Informe Septiembre Informe Junio Observado

III. Perspectivas de Actividad e Inflación

Para lo que resta de 2005 y 2006 se espera un entorno externo

favorable

…con crecimiento de socios en 2006 inferior al de 2005

Observado Oct-05 Oct-052004 2005 2006

Principales sociosEstados Unidos 4,4 3,5 3,3Ecuador 6,9 2,9 3,0Venezuela 17,3 8,0 5,5

Otros socios Zona del Euro 1,8 1,2 2,0Japón 2,6 2,0 1,8China 9,5 9,1 8,1Perú 5,1 5,5 4,6México 4,4 3,1 3,4Chile 6,1 6,1 5,5Argentina 9,0 7,4 4,5Brasil 5,2 3,3 3,5Bolivia 3,6 3,3 3,1

Países desarrollados 3,9 3,0 3,0Países en desarrollo 10,7 5,6 4,5Total socios comerciales* 5,8 4,3 3,5

EVOLUCIÓN DE LOS PRONÓSTICOS DE CRECIMIENTO DE NUESTROS SOCIOS COMERCIALES*

Fuente: DATASTREAM - Consensus*Calculo Balanza de Pagos según exportaciones no tradicionales

Y altos precios internacionales de los productos básicos

…en especial del petróleo

Proyección Actual 1/

Proyección Anterior 2/

Proyección Actual 1/

Proyección Anterior 2/

2004 2005 2005 2006 2006Café (Ex-Dock) (Dólares por libra) 0,9 1,2 1,2 1,1 1,1Petróleo (Dólares por barril) 37,3 47,9 43,9 54,4 43,9Carbón (Dólares por tonelada) 36,1 47,9 44,5 47,9 44,5Ferroníquel (Dólares por libra) 2,3 2,6 2,6 2,3 2,3Oro (Dólares por onza Troy) 409,3 433,8 423,1 452,7 423,6

1/ Balanza de Pagos estimada en septiembre 2005.

2/ Balanza de Pagos estimada en junio 2005.

Precios Internacionales

DescripciónPromedio

No obstante lo anterior, debido al menor crecimiento de los socios comerciales y la revaluación se espera en 2006 un crecimiento de las importaciones significativamente superior al de las exportaciones. Esto drenaría demanda de productos nacionales.

Lo cual podría estar compensado con el mayor dinamismo del

consumo

Y una inversión que continuaría dinámica en 2006

Consumo de los Hogares y Encuesta de consumo de Fedesarrollo

1.5%

2.0%

2.5%

3.0%

3.5%

4.0%

4.5%

5.0%

5.5%

6.0%2

00

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20

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20

03

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20

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20

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20

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T1

20

04

T2

20

04

T3

20

04

T4

20

05

T1

20

05

T2

20

05

T3

Fuente: Fedesarrollo. Cálculos Banco de la República* Promedio de ICC, IEC e ICE; Índice de Confianza del consumidor, de Expectativas de Consumo y de Condiciones Económicas respectivamente.

Cre

cim

iento

anual r

eal d

e C

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o

-10.0

-5.0

0.0

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15.0

20.0

25.0

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edio

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Consumo de los Hogares

Promedio de índicesConsumo de Fedesarrollo*

Teniendo en cuenta lo anterior, el equipo técnico del banco proyecta ahora un crecimiento del PIB entre 4.5% y 4.7% en 2005 y una tasa similar en 2006.

Algunos riesgos en 2006 y 2007

Aumentos fuertes en tasas de interés de países desarrollados por temor a mayor inflación.

Corrección “desordenada” de los desequilibrios macroeconómicos de los EU.

Ampliación del déficit en cuenta corriente en Colombia superior a lo proyectado hasta ahora.

Por su parte, los pronósticos de inflación apuntan al logro de las

metas

2.0

3.0

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2002 T4 2003 T4 2004 T4 2005 T4 2006 T4

(Porcentaje)

2.0

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(Porcentaje)

Pronósticos que:

Se revisan periódicamente y suponen una política monetaria activa que se ajusta para cumplir las metas de inflación.

Sirven de guía a la autoridad monetaria.

Están sujetos a margen de error y choques no esperados.

No son un compromiso de su cumplimiento (el compromiso es el de lograr las metas).

Algunos riesgos en 2006 y 2007

Posibles presiones inflacionarias de demanda, aunque hay factores que podrían mitigarlas (crecimiento de la productividad y la inversión).

Que un aumento transitorio en los precios de los alimentos afecte las expectativas de inflación cuando se negocian los salarios.

La tendencia creciente en los precios de los arrendamientos.

El comportamiento de la tasa de cambio es incierto.

IV. CONCLUSION

Las metas de inflación se cumplen. Este año terminaría alrededor del 5% y continuará cayendo en 2006.

Crecimiento del PIB en 2005 alrededor de 4.5% - 4.7%. Crecimiento similar en 2006.

Existe siempre incertidumbre sobre el desempeño efectivo de la economía. Los principales riesgos en 2006 son de naturaleza externa.

La acumulación de reservas internacionales hace la economía menos vulnerable a futuros choques externos negativos, y se realiza siempre y cuando no comprometa el logro de las metas de inflación.

La política monetaria ha contribuido a la suavización del ciclo económico.

Una inflación baja y estable es la mayor contribución del BR al crecimiento y la generación de empleo.