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Situación
América Latina 4º TRIMESTRE 2017
Situación Latinoamérica 4T17
Mensajes Principales
1. El crecimiento mundial continúa robusto e incluye a más
regiones. Los mercados financieros aún favorecen a las
economías emergentes. Con todo, subsisten riesgos globales
a la baja
2. Se recupera el crecimiento en América Latina, pero será
aún lento en 2017 y 2018. El crecimiento se revisa a alza en
0,3pp en 2017, al 1,1%, y se mantiene inalterado en 1,6% en
2018. El crecimiento en 2018 se apoyará en el sector externo
y en la inversión en infraestructuras en Argentina, Perú y
Colombia
3. Continua cayendo la inflación en América del Sur y
empieza a hacerlo en México, por la estabilidad cambiaria,
la debilidad de la demanda interna y, en algunos países, la
reducción del precio de los alimentos. Por ello, se recortarán
los tipos de interés en América del Sur en los próximos meses
y a fines de 2018 en México
4. Los riesgos se moderan en el lado externo, salvo por la
posible sobrevaloración en mercados financieros. Por el
lado interno, se modera también algo el ruido y las tensiones
políticas en algunos países, pero se mantienen elevadas
Situación Latinoamérica 4T17
GLOBAL Se consolida el entorno
global positivo, pero con
riesgos a la baja
Situación Latinoamérica 4T17
Se consolida el entorno global positivo
4
2 Crecimiento
Robusto y estable
Pero con cierto
desacoplamiento entre
confianza y datos de
actividad
Bancos centrales
hacia la
normalización
Incertidumbre alta
y diferente ritmo
entre EE.UU. y
Eurozona
Recuperación
más sincronizada
Por mejora en
economías
emergentes
Volatilidad
financiera
baja
Los vientos de
cola irán
desapareciendo
gradualmente
Inflación
Subyacente débil
Indicios de repunte
en salarios, pero
dudas sobre
sostenibilidad
Riesgos a la
baja
Se reducen
en
China y
aumentan en
EE.UU. en el
corto plazo
Situación Latinoamérica 4T17
Crecimiento global: robusto y estable en 2S17
5
Los indicadores de confianzas mejoran
notablemente y adelantan un panorama
más positivo que los indicadores de
actividad
Sólido crecimiento del comercio mundial y
una recuperación del sector industrial que
continúa
Signos de fortaleza en el consumo
privado a pesar de los menores vientos
de cola
Crecimiento del PIB mundial (Previsiones basadas en BBVA-GAIN %, t/t)
Fuente: BBVA Research
0,4
0,6
0,8
1,0
1,2
dic
-12
jun-1
3
dic
-13
jun-1
4
dic
-14
jun-1
5
dic
-15
jun-1
6
dic
-16
jun-1
7
dic
-17
IC 20% IC 40%
IC 60% Estimacion de crecimiento
Media periodo
Situación Latinoamérica 4T17
Recuperación: más sincronizada entre las diferentes áreas
6
Índice de sincronización de crecimiento entre economías desarrolladas y emergentes
Desarrollados:
- Fuerte rebote en EE.UU.
- Sorpresa positiva en Europa
Emergentes:
• Leve desaceleración en China, aunque
menor de la esperada. Sigue apoyando
el resto de Asia
• Recuperación en Rusia y Brasil, que
dejan de lastrar al crecimiento mundial
• El crecimiento va ganando tracción en
los países de Latinoamérica
Mayor apoyo de las políticas económicas
al crecimiento
Índice de sincronización que es el resultado de invertir la desviación estándar del crecimiento trimestral observado en los países. De esta forma,
el índice asocia menor volatilidad en el crecimiento entre países con un mayor grado de sincronización a nivel mundial.
Fuente: Fuentes nacionales, Markit Economics y BBVA Research
0
10
20
30
40
50
60
70
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10
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10
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11
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11
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14
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15
4T
15
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16
4T
16
2T
17
Crecimiento
estable en EM /
desacelerarión
en DM
Aceleración
crecimiento en DM /
moderación en EM
Aceleración
crecimiento
en DM y EM
Situación Latinoamérica 4T17
Inflación subyacente no muestra señales de alerta
7
EE.UU. y Eurozona: salarios (%, a/a)
A pesar del crecimiento económico y la
mejora del mercado de trabajo, la
inflación subyacente se mantiene en
niveles bajos
Dudas sobre la consolidación de los
incipientes repuntes salariales. Presiones
inflacionistas contenidas
Incertidumbre sobre los determinantes de
la inflación, ¿cambios transitorios o
permanentes?
Cautela de los bancos centrales, sobre
todo en países desarrollados. Más
margen de política monetaria en
economías emergentes
Fuente: BBVA Research
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4T
09
1T
10
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11
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15
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15
1T
16
2T
16
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16
4T
16
1T
17
2T
17
Eurozona EE.UU.
Promedio EEUU 1993-2017
Promedio Eurozona1996-2017
Situación Latinoamérica 4T17
Bancos centrales avanzan hacia una normalización muy gradual
8
FED
BCE
Normalización del
balance a partir de
octubre y próxima subida
de tipos de interés en
diciembre, con dos
adicionales en 2018
Reducción de compras
de deuda para 2018,
pero no se esperan
subidas de tipos antes de
mediados de 2019
• En EE.UU., por la moderación de la
inflación y el cambio esperado en el
FOMC en 2018
• En la Eurozona, sesgo hacia un
tapering más gradual (fortaleza del
euro) y un retraso del ciclo de subidas
de tipos (baja inflación)
Incertidumbre alta:
Situación Latinoamérica 4T17
Mercados financieros todavía favorecen a las economías emergentes
9 Fuente: BBVA Research y Bloomberg
Debilidad del dólar y bajo rendimiento del
bono americano impulsan la búsqueda de
rentabilidad y respaldan los activos de
economías emergentes
La liquidez global seguirá siendo alta,
dado el proceso gradual de normalización
de la Fed y el BCE, aunque estos vientos
de cola irán desapareciendo Pre
fere
ncia
po
r
de
sarr
oll
ad
os
Pre
fere
ncia
po
r
em
erg
en
tes
Indicador de relocalización regional de activos (desviación estandarizada respecto a la media histórica)
-1,25
-1,00
-0,75
-0,50
-0,25
0,00
0,25
0,50
0,75
1,00
1,25
ma
r-1
5
jun-1
5
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p-1
5
dic
-15
ma
r-1
6
jun-1
6
se
p-1
6
dic
-16
ma
r-1
7
jun-1
7
se
p-1
7
Situación Latinoamérica 4T17
Revisión al alza del crecimiento en Europa y China.
Sesgo positivo en América del Sur
10 Fuente: BBVA Research
EE.UU.
2017
2,1 2018
2,2
AMÉRICA DEL SUR
2018
1,5
EUROZONA
CHINA 2017
2,2
2018
6,0
MUNDO
2018
3,4 2017
3,4
Baja
Sube
Se mantiene
2018
1,8
2017
0,6
2017
6,7 MÉXICO 2018
2,0 2017
2,2
Situación Latinoamérica 4T17
EE.UU.: crecimiento sostenido a pesar de la incertidumbre política y los
desastres naturales
11 Fuente: BBVA Research y BEA
EE.UU.: crecimiento del PIB (a/a, %)
Los huracanes tendrán un moderado
impacto en la actividad, por lo que
mantenemos las previsiones de
crecimiento para 2017-2018
Entre las cuestiones pendientes:
- Una reforma impositiva todavía por
clarificar
- Incertidumbres sobre la política
económica
- Ciertos signos de vulnerabilidad
financiera
- Y mayores riesgos geopolíticos
2,6
2,9
1,52,1 2,2
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
2014 2015 2016 2017 2018
Actual Anterior
Situación Latinoamérica 4T17
China: panorama más favorable en el corto plazo
12 Fuente: BBVA Research y CEIC
China: crecimiento del PIB (a/a, %)
Ligera revisión al alza del crecimiento en
2017 por el mejor desempeño en 1S17
Desaceleración en 2018 por menor apoyo
de las políticas económicas y apreciación
del tipo de cambio
Incertidumbre sobre las decisiones que
se adopten en el Congreso del Partido
Comunista
A largo plazo, persisten los riesgos,
aunque las vulnerabilidades financieras
han mejorado algo gracias a las medidas
regulatorias
7,3
6,96,7 6,7
6,0
4,0
4,5
5,0
5,5
6,0
6,5
7,0
7,5
8,0
2014 2015 2016 2017 2018
Actual Anterior
Situación Latinoamérica 4T17
Eurozona: mayor crecimiento por la fortaleza de la demanda interna
13 Fuente: BBVA Research y Eurostat
Eurozona: crecimiento del PIB (a/a, %)
Mejor comportamiento del consumo y la
inversión, con un impacto limitado de la
apreciación del euro
Aumento muy gradual de la inflación
hacia el objetivo del BCE
La normalización de la política monetaria
permitirá que siga apoyando al
crecimiento
Los riesgos políticos y bancarios
continúan (España, Italia, apoyo al
proyecto europeo, brexit), aunque son
más contenidos
1,4
1,9
1,82,2
1,8
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
2014 2015 2016 2017 2018
Actual Anterior
Situación Latinoamérica 4T17
Precios del petróleo y soja en marcha hacia su nuevo equilibrio.
Aumento temporal del precio del cobre
14
Fuente: BBVA Research y Bloomberg
PETRÓLEO BRENT
(USD/B)
SOJA
(USD/tm)
COBRE
(USD/lb)
El precio del petróleo y de la soja mantiene la perspectiva de
hace unos meses de convergencia gradual hacia los niveles de
equilibrio de largo plazo Se mantiene la expectativa de precios
en 60 USD/barril para el petróleo Brent.
El precio del cobre aumentó significativamente por el
empuje de factores financieros, que deberían amainar
gradualmente hacia adelante. Mantenemos inalterado
el precio de equilibrio de largo plazo.
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20
40
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80
100
120
1T
2014
3T
2014
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2018
1T
2019
3T
2019
1T
2020
3T
2020
Previsiones en Julio 2017
Previsiones en Septiembre 2017
1.5
1.7
1.9
2.1
2.3
2.5
2.7
2.9
3.1
3.3
1T
2014
3T
2014
1T
2015
3T
2015
1T
2016
3T
2016
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2017
3T
2017
1T
2018
3T
2018
1T
2019
3T
2019
1T
2020
3T
2020
Previsiones en Julio 2017
Previsiones en Septiembre 2017
300
350
400
450
500
550
600
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2019
1T
2020
3T
2020
Previsiones en Julio 2017
Previsiones en Septiembre 2017
Situación Latinoamérica 4T17
Riesgos globales: reequilibrio desde China a EE.UU. en el corto plazo
15 **Otros riesgos : Geopolíticos (Corea del Norte); Proteccionismo (China –EE.UU.)
- P
rob
ab
ilid
ad
en
el c
ort
o p
lazo
+
- Severidad+
CHN
US
EZ
Jun Sep • Riesgo de desapalancamiento muy alto, pero más
contenido en el corto plazo (desaceleración económica
más gradual y estrategia de las autoridades)
• Necesidad de reformas de las empresas públicas
• Gestión de un aterrizaje suave
• Controversia política y riesgos de desaceleración cíclica
• Riesgo de inestabilidad financiera: signos de
sobrevaloración en algunos activos
• Riesgo de salida en la Fed: bajo pero alta incertidumbre
en la estrategia de subidas.
• Preocupaciones políticas y bancarias: Más contenido
excepto en España
• Riesgo de salida del BCE: bajo; muy gradual
empezando con el ‘tapering’ en 2018.
Sesgo al alza Sesgo a la baja
Situación Latinoamérica 4T17
LATAM Se recupera el
crecimiento, pero será
aún lento
Situación Latinoamérica 4T17
Continuaron las ganancias en los mercados financieros en América
Latina …
Los precios de los principales activos
financieros continuaron registraron
ganancias significativas en los últimos
meses, continuando la tendencia
observada desde inicios de año,
principalmente por factores globales:
• Relativa debilidad del dólar
• Aún abundante liquidez global
• Aceleración del crecimiento mundial
• Aumento de precios de materias primas
La principal excepción fue México, ante el
endurecimiento de las negociaciones del
tratado de libre comercio con EEUU
A esos factores se unió una cierta
recuperación del crecimiento en América
Latina
Precios de activos financieros: variación porcentual en
los últimos tres meses hasta el 16 de octubre*
17
Fuente: BBVA Research, Haver Analytics y DataStream * Variaciones entre el 17 de julio y el
16 de octubre. Tipo de cambio: moneda local/dólar. En este caso, aumentos indican
depreciaciones. Prima de riesgo país: EMBI.
-30
-20
-10
0
10
20
30
AR
G
BR
A
CH
I
CO
L
ME
X
PA
R
PE
R
UR
U
Tipo de cambio Mercado bursátil Prima de riesgo país
Situación Latinoamérica 4T17
… en un entorno donde la volatilidad sigue siendo inusualmente
reducida, con riesgos de revertir rápidamente
Volatilidades en mínimos históricos, a
pesar de la persistente incertidumbre
económica, política y geopolítica.
Riesgo de complacencia en los
mercados, en un contexto de aumento
de los tipos de interés por parte de la
Fed.
Volatilidad implícita en mercados desarrollados y prima
de riesgo en América Latina
18 Fuente: BBVA Research, Haver Analytics y DataStream
300
350
400
450
500
550
600
650
700
750
800
0
5
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15
20
25
30
35
40
45
01
-feb
-15
01
-abr-
15
01
-ju
n-1
5
01
-ago
-15
01
-oct
-15
01
-dic
-15
01
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01
-abr-
16
01
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6
01
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-16
01
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01
-feb
-17
01
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17
01
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7
01
-ago
-17
01
-oct
-17
VIX EMBI Latam (derecha)
Situación Latinoamérica 4T17
Depreciaciones acotadas de los tipos de cambio en 2018
Apreciación o estabilidad de los tipos de
cambio en los últimos tres meses, lo que
implicó apreciación en términos reales
en todos los países.
Seguimos anticipando una moderada
depreciación de los tipos de cambio
hacia delante, consistente con una
divergencia entre la reducción de tipos
de interés en América del Sur y el
aumento de los tipos de interés por
parte de la Fed.
El peso mexicano podría apreciarse en
2018 si no se materializan los riesgos
relativos a la negociación del NAFTA y
las elecciones.
19 Fuente: BBVA Research y Haver
Tipo de cambio frente al dólar (Índice dic 2016=100)
70
80
90
100
110
120
130
90
100
110
120
130
140
150
dic
-16
dic
-17
dic
-18
dic
-16
dic
-17
dic
-18
dic
-16
dic
-17
dic
-18
dic
-16
dic
-17
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-18
dic
-16
dic
-17
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dic
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dic
-16
dic
-17
dic
-18
ARG (izq) BRA CHI COL MEX PAR PER
Observado Previsión
Situación Latinoamérica 4T17
Los indicadores de confianza se mantienen en niveles pesimistas en la
región, pero mejoran en los últimos meses
20
Fuente: BBVA Research y Haver
Latam: Índices de confianza de hogares y empresas (valores sobre 50pts indican optimismo)
Cierta recuperación de la confianza empresarial, alentada por
la calma de los mercados financieros, el aumento de precio
de las materias primas y alguna reducción del ruido e
incertidumbre política en algunos países
En el caso de las familias, la reducción de la inflación ha
favorecido una cierta recuperación de la confianza, que se
mantiene aún pesimista, lastrada por la debilidad de los
mercados laborales.
20
25
30
35
40
45
50
55
60
65
en
e-1
6
jun
-16
no
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ab
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sep-1
7
en
e-1
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sep-1
7
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e-1
6
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no
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7
en
e-1
6
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no
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ab
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sep-1
7
en
e-1
6
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-16
no
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r-17
sep-1
7
en
e-1
6
jun
-16
no
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ab
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sep-1
7
ARG BRA CHI COL MEX PER
Consumidor Productor
optimismo
pesimismo
Situación Latinoamérica 4T17
Se recupera el crecimiento en América Latina, pero será aún lento en
2017 y 2018
Recuperación después de 5 años de
desaceleración y de la contracción en
2015 y 2016
Aumento del crecimiento en 2018
impulsado por:
• El empuje del sector externo, por la
mejora de términos de intercambio
y el mayor crecimiento global
• Impulso de la inversión,
especialmente en Argentina,
Colombia y Perú
Crecimiento aún lento en 2017-18, por
debajo del potencial de la región, y por
debajo de las economías desarrolladas
21
Fuente: BBVA Research
* Promedio ponderado de Argentina, Brasil, Chile, Colombia, México,
Paraguay, Perú, México, Uruguay y Venezuela
Latam: Crecimiento del PIB (%, a/a)
2,8 2,9
0,9
-0,4
-1,2
1,1 1,6
2,5
-5
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
2012 2013 2014 2015 2016 2017* 2018* 2019*
Latam** Andinos Brasil México
Situación Latinoamérica 4T17
Revisamos al alza la previsión de crecimiento en América Latina en 2017
(1,1%), y la mantenemos inalterada para 2018 (1,6%)
22
Países Latam: Crecimiento del PIB (%)
Fuente: BBVA Research
Los datos recientes muestran la
consolidación del crecimiento en
Argentina y una aceleración de la
actividad en Brasil, Chile y Perú en los
últimos meses.
La actividad económica en México
sorprendió al alza en el primer semestre
del año, pero muestra señales de
desaceleración para el segundo
semestre.
Revisamos al alza la previsión de
crecimiento en México y Perú en 2017,
por la fortaleza mostrada por la demanda
interna en el primer semestre del año
-5
-4
-3
-2
-1
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1
2
3
4
5
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16
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18
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20
18
20
16
20
17
20
18
ARG BRA CHI COL MEX PAR PER URU Latam Mercosur Alianzadel
Pacífico
Oct-17 Jul-17
Situación Latinoamérica 4T17
Continúa cayendo la inflación en América del Sur y empieza a hacerlo
en México
23
Latam: inflación y rangos objetivo de los bancos centrales (%, a/a)
Fuente: BBVA Research
La menor inflación en América del Sur estuvo impulsada por
la fortaleza del tipo de cambio, la debilidad de la demanda
interna y la reducción del precio de los alimentos.
La inflación dejará de caer en Brasil y Chile, pero se
mantendrá aún un tiempo por debajo del objetivo del banco
central. Seguirá convergiendo a las metas en Perú y
Colombia. Empieza a disminuir en México y continuará
haciéndolo en Argentina.
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
0
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dic
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dic
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dic
-18
dic
-16
dic
-17
dic
-18
Argentina (izq) Brasil Chile Colombia México Paraguay Perú Uruguay
PrevisiónObjetivo inflación
Situación Latinoamérica 4T17
Nuevos recortes de tipos de interés en América del Sur en los próximos
meses. Recortes a fines de 2018 en México
24
Latam: Tipos de interés oficiales (%)
Fuente: BBVA Research y Haver
Los recortes de tipos de interés en América del Sur
continuarán en lo que queda de 2017 o a inicios de 2018
(según el país), dado el contexto de una inflación baja o
decreciente y la debilidad de la demanda interna.
En México, Banxico mantendrá los tipos de interés
inalterados hasta el tercer trimestre de 2018, en que
iniciaría los recortes en la medida que la inflación vuelva al
rango objetivo y no aumente la volatilidad financiera.
0
2
4
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8
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ARG (izq) BRA CHI COL MEX PAR PER
Observada Previsión
Situación Latinoamérica 4T17
Ajuste de los déficits públicos en marcha, con la excepción (temporal)
en Perú
Aumenta la previsión de déficit en
Argentina, por la carga de intereses
sobre la deuda, a pesar del
sobrecumplimiento de la meta de
déficit primario.
Una senda de consolidación fiscal
más lenta en Brasil, al relajarse las
metas de déficit primario, pero
compensado por un menor pago por
intereses.
Mejora la previsión de déficit fiscal en
Perú y Chile, ante el aumento del
precio del cobre
25 Fuente: BBVA Research y Haver
Latam: déficit fiscales (%, PIB)
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ARG BRA CHI COL MEX PAR PER URU Latam
oct-17 jul-17
Situación Latinoamérica 4T17
Se reducirán los déficits por cuenta corriente en la mayoría de países.
Mejoran las perspectivas en Brasil, Chile y Perú.
Saldos externos deficitarios continúan
reduciéndose en los países con mayor
brecha externa, como Colombia,
aunque a un ritmo algo más lento en
algunos casos.
Por el contrario, aumenta la previsión
de déficit externo en Argentina, ante
un mayor dinamismo de las
importaciones.
Mejoran las perspectivas externas en
Brasil, Chile y Perú, ante el aumento
de precio de los metales
26 Fuente: BBVA Research y Haver
Latam: déficit por cuenta corriente (%, PIB)
* En Uruguay el cambio en previsiones de cuenta corriente se debe a un cambio
metodológico que afecta a toda la serie.
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ARG BRA CHI COL MEX PAR PER URU Latam
oct-17 jul-17
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Situación Latinoamérica 4T17
Mensajes Principales
1. El crecimiento mundial continúa robusto e incluye a más
regiones. Los mercados financieros aún favorecen a las
economías emergentes. Con todo, subsisten riesgos globales
a la baja
2. Se recupera el crecimiento en América Latina, pero será
aún lento en 2017 y 2018. El crecimiento se revisa a alza en
0,3pp en 2017, al 1,1%, y se mantiene inalterado en 1,6% en
2018. El crecimiento en 2018 se apoyará en el sector externo
y en la inversión en infraestructuras en Argentina, Perú y
Colombia
3. Continua cayendo la inflación en América del Sur y
empieza a hacerlo en México, por la estabilidad cambiaria,
la debilidad de la demanda interna y, en algunos países, la
reducción del precio de los alimentos. Por ello, se recortarán
los tipos de interés en América del Sur en los próximos meses
y a fines de 2018 en México
4. Los riesgos se moderan en el lado externo, salvo por la
posible sobrevaloración en mercados financieros. Por el
lado interno, se modera también algo el ruido y las tensiones
políticas en algunos países, pero se mantienen elevadas
Situación Latinoamérica 4T17
ANEXO
Situación Latinoamérica 4T17
Previsiones de crecimiento en América Latina
29 p = pronóstico
PIB (%a/a) 2014 2015 2016 2017p 2018p
Argentina -2,5 2,6 -2,2 2,8 3,0
Brasil 0,5 -3,8 -3,6 0,6 1,5
Chile 1,9 2,3 1,6 1,3 2,4
Colombia 4,4 3,1 2,0 1,5 2,0
México 2,3 2,7 2,0 2,2 2,0
Paraguay 4,7 3,0 4,0 3,7 3,5
Perú 2,4 3,3 4,0 2,4 3,9
Uruguay 3,2 0,4 1,4 3,2 3,1
Mercosur -0,4 -2,8 -4,1 0,2 1,1
Alianza del Pacífico 2,6 2,7 2,2 2,0 2,3
América Latina 0,9 -0,4 -1,2 1,1 1,6
![Las Manzanas Cayendo Sobre Mi Cabez G[1]. PAREJA HERRERA 2](https://img.pdfslide.es/doc/110x75/5571f7b449795991698bd5d5/las-manzanas-cayendo-sobre-mi-cabez-g1-pareja-herrera-2.jpg)
