Upload
nguyenhuong
View
222
Download
0
Embed Size (px)
Citation preview
Tendencias y
Perspectivas de la
Economía Mundial
Vittorio Corbo
8 de Noviembre del 2011
1. Grandes
Tendencias de la
Economía Global
Vittorio Corbo 3
Grandes Tendencias de la Economía Global
La economía global en los últimos 20 años
- La economía global tuvo un gran salto en crecimiento en losúltimos 20 años impulsada por una serie de fuerzas:
- La globalización iniciada después de la segunda guerra mundial;
- La adopción en países emergentes y en desarrollo de políticas máspro-mercado y de mayor apertura externa, las que incluyen:
- Las reformas chinas iniciadas a fines de los 70s;
- Las reformas de Europa Central y del Este de fines de los 80s;
- La reformas introducidas en la Comunidad de Estados Independientesque surgieron a partir del quiebre de la ex Unión Soviética;
- Las reformas de la India iniciadas en 1991.
- La globalización surgió de la reducción de barreras almovimiento de bienes, servicios, personas, negocios e ideas, yde los avances en la tecnología (TICs).
- La adopción de medidas pro-mercado surgió a partir de lospobres resultados de los modelos anteriores.
Vittorio Corbo 4
Grandes Tendencias de la Economía Global
Fuentes: FMI, WEO, Octubre 2009 y Septiembre 2011.
PIB Real Mundial (variación %; PIB en log escalado)
Vittorio Corbo 5
Grandes Tendencias de la Economía Global
- Pero detrás de estos buenos resultados se esconde una gran
diferencia entre el dinamismo de los países avanzados y el de
los países emergentes.
- El bajo crecimiento de los países avanzados, exacerbado por la
Gran Crisis reciente, deteriora su solvencia fiscal por la
diferencia entre el crecimiento de la demanda por gasto público
y el crecimiento de los ingresos públicos.
- Este problema se hará peor sin medidas correctivas que
aceleren el crecimiento potencial y que controlen el crecimiento
del gasto público.
- Los aumentos en la desigualdad dificultan el apoyo político a las
medidas correctivas.
La economía global en los últimos 20 años
Vittorio Corbo 6
Grandes Tendencias de la Economía Global
La experiencia de China e India
- En el mundo emergente los casos más notables de salto en el
crecimiento de los últimos 20 años han sido China e India, esto
les ha permitido recuperar peso relativo en el mundo.
- El peso de China y la India en la economía mundial era del 50%
del PIB global a inicios del siglo XIX, el cual pasó primero a sólo
un 20% a inicios del siglo XX y a 8,7% en 1950, para después
recuperarse al 19% el 2010.
- Las perspectivas de crecimiento de estos dos países también
son buenas.
- Factores favorables: en China, las altas tasas de ahorro e inversión y
la inversión en innovación; en India, las crecientes tasas de ahorro e
inversión, las mejoras de políticas y la demografía.
- Además tienen un nivel de PIB per-cápita a PPP todavía muy bajo
(7.500 USD en China y 3.400 USD en la India).
Vittorio Corbo 7
- Estos dos países han contribuido significativamente al cambioen la composición del producto mundial, presionando a lademanda por productos primarios y a sus precios.
- Así los países emergentes, liderados por China, dominan lademanda de acero, cobre y petróleo y acumulan las mayoresreservas internacionales.
- Por supuesto que el crecimiento de los países emergentes noserá parejo y habrán períodos de sobre-expansión y de ajustepero la tendencia debiera ser favorable.
- En este escenario, los términos de intercambio de los paísesexportadores de productos primarios debieran seguir siendofavorables.
- El reto para estos países es utilizar esta oportunidad para invertir enbuenas políticas e instituciones para sostener altas tasas decrecimiento en el tiempo.
Grandes Tendencias de la Economía Global
La importancia de China e India
Vittorio Corbo 8
Grandes Tendencias de la Economía Global
Economías
Desarrolladas
Economías
Emergentes
Proyecciones Población
Subs. Telf. Móvil
Reservas Externas
Consumo de Acero
Consumo de Cobre
Emisiones de CO2
Ventas de Vehículos
Cons. de Petróleo
PIB a PPC
IED Interna
Exportaciones
Inversión Directa
Importaciones
Ventas Minoristas
PIB a TCM
Capit. M@ Capitales
Gasto de Consumo
IED Externa
Activos Financieros
Fortuna Global 500
Deuda Pública1990 95 2000 05 10 15 20
0 25 50 75 100
Participación en el PIB Mundial
(%, a TCM)Participación de las Econ. Emergentes
(%, 2010)
Fuentes: AT Kearney; Bloomberg; BP; dotMobi; Fortune; IMF; UBS; UN; World Bank; World Steel Association; WTO.
Balance Global
100
90
80
70
60
50
40
30
20
10
0
Vittorio Corbo 9
Grandes Tendencias de la Economía Global
Fuentes: Bloomberg; BP; IMF; UBS; UNCTAD; World Steel Organisation; WTO.
Participación de las Economías Emergentes en la Economía Mundial
Inv. Extranjera
Directa
Interna
Externa
Finanzas
Capitalización
M@ Valores
Reservas
Internacionales
PIB
A TCM
A PPC
Gasto
Inversión
Directa
Gasto de
Consumo
Comercio
Exportaciones
Importaciones
Participación en el Mundo por año (%) 1990 2000 2010
0 20 40 50 60 80Commodities
Consumo de
Petróleo
Consumo de
Acero
0 20 40 50 60 80
0 20 40 50 60 80 0 20 40 50 60 80
0 20 40 50 60 80
0 20 40 50 60 80
Vittorio Corbo 10
0
100
200
300
400
500
0
100
200
300
400
500
06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
Cobre Niquel Plomo Aluminio
0
100
200
300
400
500
0
100
200
300
400
500
03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
Alimentos Mat. Primas Agrícolas
Metales Bebidas
Energía
Grandes Tendencias de la Economía Global
Proyecciones de los precios de commodities
Fuente: FMI, WEO Septiembre 2011.
Índice de Precios de Materias Primas
(01/01/2003=100)
Índice de Precios de Metales
(01/01/2006=100)
2. La Economía
Internacional en
otra Etapa Difícil
Vittorio Corbo 12
La Economía Mundial y sus Perspectivas
- Como ya ha sido una costumbre, poco duró la tranquilidaddespués del nuevo plan para controlar la crisis de los países dela zona euro del 27 de Octubre.
- El tardío reconocimiento de los líderes europeos de que elproblema de la deuda requiere de un programa comprehensivoy contundente no se reflejó en el nuevo programa.
- Los cuatro temas centrales que tenía que incluir el programaeran:
- (1) un descuento importante de la deuda de Grecia y apoyofinanciero mientras el país se ajusta y reestructura para volver acrecer;
- (2) una recapitalización creíble del sistema bancario europeo;
- (3) la creación de un fondo, con suficiente capacidad financiera,para proteger a los países solventes pero con problemas deacceso a financiamiento a un costo adecuado (Italia y España);
- (4) un programa más claro de ajuste y de reformas pro-crecimiento en los países con problemas, especialmente en Italia.
El estado de la Crisis Europea
Vittorio Corbo 13
La Economía Mundial y sus Perspectivas
- El programa reciente avanzó (parcialmente) en los problemasde solvencia de Grecia y en la capitalización de la banca.
- Tampoco ha avanzado Italia en reformas procrecimiento.
- Pero lo más débil del acuerdo, está justo dónde más claridad senecesitaba, en el financiamiento de un Gran Fondo paraestabilizar los mercados de deuda de Italia y España.
- Dado el fracaso en comprometer nuevos recursos, se aprobóapalancar los fondos que queden disponibles en el FSFSdespués de los compromisos ya asumidos.
- El apalancamiento se lograría con un seguro contra parte de laspérdidas en los nuevos bonos emitidos y con un SPIV, pero suéxito es muy dudoso.
El estado de la Crisis Europea
Vittorio Corbo 14
La Economía Mundial y sus Perspectivas
- En estos avances se estaba cuando el Primer Ministro deGrecia anunció el Lunes de la semana pasada que iba asometer a un referéndum el plan de ajuste a que se habíacomprometido con la UME.
- Aunque esta propuesta finalmente se retiró, los problemas deGrecia hacen más urgente la necesidad de fortalecer losmecanismos para controlar el contagio hacia Italia y de allí alresto de la Zona Euro.
- Pero primero Italia tiene que ayudarse a sí misma con unprograma de ajuste que fortalezca la solvencia fiscal y, másimportante aún, que promueva el crecimiento.
El estado de la Crisis Europea
Vittorio Corbo 15
La Economía Mundial y sus Perspectivas
- Este programa tiene que ser apoyado con un gran fondo que legarantice a Italia y España financiamiento a tasas adecuadas ycon una compra agresiva de bonos de parte del BCE.
- Los países de la UME intentaron levantar recursos de paísesfuera de la UME usando el foro de los G-20, pero noconsiguieron mucho y ahora tienen que seguir trabajando.
- La creación de una institucionalidad que en el futuro reduzca laprobabilidad de problemas de solvencia de miembros de laZona Euro va a tener que esperar el control de esta crisis.
- Con la mayor parte de los países europeos embarcados enprogramas de ajuste fiscal y sin mucha acción expansiva en lospaíses con capacidad para hacerlo, el único estímulo de cortoplazo lo tendrá que seguir proporcionando el BCE.
El estado de la Crisis Europea
Vittorio Corbo 16
La Economía Mundial y sus Perspectivas
- Los principales riesgos en Europa están relacionados a:
- (1) que la crisis griega termine en un default desordenado desatandouna crisis bancaria en Grecia con efectos en el sistema financieroglobal;
- (2) la capacidad para conseguir el financiamiento para un gran fondopara proteger a Italia y España;
- (3) un cambio de actitud del BCE apoyando el ajuste de Italia con unacompra más agresiva de sus bonos (y del resto de los paísesperiféricos);
- (4) la voluntad y capacidad de los gobiernos para diseñar, aprobar eimplementar programas de ajuste orientados a fortalecer las cuentasfiscales y levantar obstáculos al crecimiento.
El estado de la Crisis Europea
Vittorio Corbo 17
La Economía Mundial y sus Perspectivas
- Mientras tanto, Grecia está al borde de un default desordenado,la presión sobre la deuda soberana de Italia se acentúa, elmercado interbancario sigue tensionado, los bancos europeostienen dificultades para acceder a financiamiento, el créditobancario se contrae y la incertidumbre aumenta.
- En estas circunstancias el crecimiento de la zona euro seresiente y aumenta la probabilidad de que toda la zona regresea la recesión.
El estado de la Crisis Europea
Vittorio Corbo 18Fuente: FMI, WEO Septiembre 2011.
Proyecciones Macroeconómicas – Grecia, Irlanda, Portugal, España e Italia
La Economía Mundial y sus Perspectivas
Promedio
1998-2007 2010 2011 (f) 2012 (f) 2007 2010 2011 (f) 2012 (f) 2007 2010 2011 (f) 2012 (f)
Grecia 4.1 -4.4 -5.0 -2.0 -6.7 -10.4 -8.0 -6.9 -2.0 -4.9 -1.3 0.8
Irlanda 6.2 -0.4 0.4 1.5 0.1 -32.0 -10.3 -8.6 0.8 -28.9 -6.8 -4.4
Italia 1.5 1.3 0.6 0.3 -1.5 -4.5 -4.0 -2.4 3.3 -0.3 0.5 2.6
Portugal 2.1 1.3 -2.2 -1.8 -3.2 -9.1 -5.9 -4.5 -0.4 -6.3 -1.9 0.1
España 3.8 -0.2 0.8 1.1 1.9 -9.2 -6.1 -5.2 3.0 -7.8 -4.4 -3.1
Tasa de Crecimiento del PIB Real
(%)
Balance del Gobierno General
(% del PIB)
Balance Primario del Gobierno
General (% del PIB)
2007 2010 2011 (f) 2012 (f) 2007 2010 2011 (f) 2012 (f)
Grecia 105.4 142.8 165.6 189.2 -14.4 -10.5 -8.4 -6.7
Irlanda 24.9 94.9 109.3 115.4 -5.3 0.5 1.8 1.9
Italia 103.6 119.0 121.1 121.4 -2.4 -3.3 -3.5 -3.0
Portugal 68.3 92.9 106.0 111.8 -10.1 -9.9 -8.6 -6.4
España 36.1 60.1 67.4 70.2 -10.0 -4.6 -3.8 -3.2
Deuda Bruta del Gobierno General
(% del PIB)
Cuenta Corriente
(% del PIB)
Vittorio Corbo 19
La Economía Mundial y sus Perspectivas
Fuente: OECD Statistics, Main Economic Indicators (database).
Costos Laborales Unitarios
Evolución de los Costos Laborales Unitarios
(Índice 2000-Q1=100)
80
100
120
140
80
100
120
140
2000-I 02-I 04-I 06-I 08-I 10-I
Francia Alemania Holanda
80
100
120
140
80
100
120
140
2000-I 02-I 04-I 06-I 08-I 10-I
Grecia Irlanda España Italia
Vittorio Corbo 20
La Economía Mundial y sus Perspectivas
Rendimientos de bonos soberanos se encuentran en niveles históricamente bajos
Rendimientos de Bonos de Gobiernos a 10 años
(porcentaje)
Fuente: Bloomberg, 4 de noviembre del 2011.
0
3
6
9
0
3
6
9
91 93 95 97 99 01 03 05 07 09 11
Estados Unidos Alemania Japón
Vittorio Corbo 21
La Economía Mundial y sus Perspectivas
Volatilidad VIX se encuentra en niveles elevados, pero se reduce en el margen
Fuente: Bloomberg, 4 de noviembre del 2011.
10
25
40
55
70
ene-09 may-09 sep-09 ene-10 may-10 sep-10 ene-11 may-11 sep-11
Vittorio Corbo 22
La Economía Mundial y sus Perspectivas
Precios del petróleo y de productos agrícolas caen en últimos meses
Fuente: Bloomberg, 4 de noviembre del 2011.
Índices
(01/01/2008=100)
30
100
170
240
ene-08 ene-09 ene-10 ene-11
Petróleo WTI
Cobre
Oro
30
100
170
240
ene-08 ene-09 ene-10 ene-11
GSCI Index
GSCI Granos y Cereales
GSCI Agrícola
Vittorio Corbo 23
La Economía Mundial y sus Perspectivas
Spreads de bonos soberanos de los PIIGS se mantienen en niveles records
Spreads de bonos públicos a 10 años sobre el bono alemán
(Puntos bases)
Fuente: Bloomberg, 4 de noviembre del 2011.
0
1000
2000
3000
0
1000
2000
3000
ene-10 jul-10 ene-11 jul-11
Grecia Portugal Irlanda
0
150
300
450
0
150
300
450
ene-10 jul-10 ene-11 jul-11
España Italia
Vittorio Corbo 24
La Economía Mundial y sus Perspectivas
Los precios de las acciones han caído con fuerza pero suben en el margen
Índices Accionarios
(01/01/2009=100)
Fuente: Bloomberg, 4 de noviembre del 2011.
70
85
100
115
130
ene-10 jul-10 ene-11 jul-11
Latinoamerica
Asia
Mercados desarrollados
70
85
100
115
130
ene-10 jul-10 ene-11 jul-11
Reino Unido Japón
EE.UU. Alemania
Vittorio Corbo 25
0
100
200
300
ene feb mar abr may jun jul ago sep oct
La Economía Mundial y sus Perspectivas
Fuente: Banco Central Europeo, 4 de noviembre de 2011.
Los bancos aumentan sus depósitos en el BCE
Facilidad de depósito en el Banco Central Europeo
(Miles de Millones de Euros)
2011
Vittorio Corbo 26
La Economía Mundial y sus Perspectivas
Fuente: Bloomberg, 4 de noviembre del 2011.
El BCE ha aumentado la compra de bonos de los países PIIGS
Compras de Bonos del BCE dentro del Programa de Mercado de Valores
(Miles de Millones de Euros)
0
50
100
150
200
0
50
100
150
200
ene.10 abr.10 jul.10 oct.10 ene.11 abr.11 jul.11 oct.11
Vittorio Corbo 27
La Economía Mundial y sus Perspectivas
Fuente: Bloomberg, 4 de noviembre del 2011.
Los mercados interbancarios siguen tensionados
Spreads entre la LIBOR y Overnight Index Swaps
(puntos base)
Zona Euro Reino Unido Estados Unidos
0
150
300
450
0
150
300
450
ene-08 jul-08 ene-09 jul-09
0
25
50
75
100
0
25
50
75
100
ene-10 jul-10 ene-11 jul-11
Vittorio Corbo 28
La Economía Mundial y sus Perspectivas
- En cuanto a EE.UU., su crecimiento está recibiendo un impulsopor la caída de los precios de commodities y la reparación de lacadena de suministros.
- Con todo, su crecimiento es muy bajo como para reducirsignificativamente su alto desempleo. Además, la división entreel gobierno y el Congreso lo deja muy vulnerable al deterioro deEuropa.
- Su problema de solvencia es de mediano plazo.
- Dado la parálisis de la política fiscal, la FED es la únicainstitución capaz de intentar seguir innovando para evitar elregreso a la recesión.
- Para América Latina es muy importante lo que pase con China,aquí las noticias son más positivas.
El estado de la Economía Mundial
Vittorio Corbo 29
La Economía Mundial y sus Perspectivas
- La economía China, al igual que la de la India, mostrabaseñales claras de sobrecalentamiento lo que dio origen a unaserie de medidas para reducir su crecimiento.
- Las medidas de ajuste ya estaban mostrando sus efectoscuando se deterioró la crisis europea, ahora sus autoridadesestán en pleno proceso de recalibrar su ajuste.
- China tiene suficientes instrumentos como para evitar que lacrisis europea termine desacelerando su crecimiento más alláde lo necesario.
El estado de la Economía Mundial
Vittorio Corbo 30
La Economía Mundial y sus Perspectivas
Evolución del PIB Real
(2008’Q1=100)
Fuente: Bureau of Economic Analysis, Eurostat y UK Office for National Statistics.
90
95
100
105
90
95
100
105
2008'Q1 Q3 2009'Q1 Q3 2010'Q1 Q3 2011'Q1 2011'Q3
Alemania Francia Reino Unido Estados Unidos Japón Italia
Después de 13 trimestres el PIB de EE.UU. supera nivel registrado en 2008’Q1
Vittorio Corbo 31
- En este cuadro, las proyecciones de crecimiento para el 2011se han corregido levemente al alza en EE.UU. y Japón, seestabilizan en China e India y se siguen ajustando a la baja enla Zona Euro, América Latina y Brasil.
- En contraste, las proyecciones de crecimiento para el 2012 sehan seguido corrigiendo a la baja en forma generalizada.
- Si la crisis en Europa pasa a mayores, los países másafectados serían los avanzados, las economías de EuropaCentral y del Este, Asia Emergente y América Latina, en esemismo orden.
Proyecciones de crecimiento de la economía mundial se revisan a la baja
La Economía Mundial y sus Perspectivas
Vittorio Corbo 32Fuente: Consensus Forecasts.
Evolución de las Proyecciones del Crecimiento del PIB en el 2011 (%)
La Economía Mundial y sus Perspectivas
9.1
7.5
7
8
9
10
Ene
2010
May Sep Ene
2011
May Sep
China
India
1.7
1.6
-0.5
-2.0
0.0
2.0
4.0
Ene
2010
May Sep Ene
2011
May Sep
EE.UU.
Zona Euro
Japón
4.2
3.4
3
4
5
Ene
2010
May Sep Ene
2011
May Sep
América Latina
Brasil
Vittorio Corbo 33Fuente: Consensus Forecasts.
Evolución de las Proyecciones del Crecimiento del PIB en el 2012 (%)
La Economía Mundial y sus Perspectivas
8.5
7.9
7.5
8.5
9.5
Ene
2011
Mar May Jul Sep
China
India
1.9
0.6
2.2
0.5
2.0
3.5
Ene
2011
Mar May Jul Sep
EE.UU.
Zona Euro
Japón
3.9
3.8
3
4
5
Ene
2011
Mar May Jul Sep
América Latina
Brasil
Vittorio Corbo 34
Fuente: Consensus Forecasts, Octubre 2011; Asia Pacific Consensus Forecasts, Octubre 2011; Latin America Consensus
Forecasts, Octubre 2011; FMI: WEO, Septiembre 2011, y en paréntesis WEO Update Junio 2011, Abril 2011, Update Enero 2011,
respectivamente; Bancos de Inversión: J.P.Morgan; Barclays Capital y Deutsche Bank.
Proyecciones del crecimiento mundial (variación anual, %)
La Economía Mundial y sus Perspectivas
FMI FMI
-3.5 3.0 1.5 (2.5; 2.8; 3.0) 1.8 = 1.7 1.8 (2.7; 2.9; 2.7) 2.2 = 1.9
Zona Euro -4.3 1.8 1.6 (2.0; 1.6; 1.5) 1.7 = 1.6 1.1 (1.7; 1.8; 1.7) 0.2 0.6
Japón -6.3 4.0 -0.5 (-0.7; 1.4; 1.6) -0.4 -0.5 = 2.3 (2.9; 2.1; 1.8) 1.8 2.2
6.2 9.6 7.9 (8.1; 8.1; 8.0) 7.4 = 7.6 = 7.6 (7.9; 7.9; 8.4) 6.9 = 7.3
China 9.2 10.3 9.5 (9.6; 9.6; 9.6) 9.0 = 9.1 = 9.0 (9.5; 9.5; 9.5) 8.3 = 8.5
India 6.8 10.1 7.8 (8.2; 8.2; 8.4) 7.6 7.5 = 7.5 (7.8; 7.8; 8.0) 7.8 7.9
-1.7 6.1 4.5 (4.6; 4.7; 4.3) 4.3 = 4.2 4.0 (4.1; 4.2; 4.1) 3.6 = 3.9
Brasil -0.6 7.5 3.8 (4.1; 4.5; 4.5) 3.4 = 3.4 3.6 (3.6; 4.1; 4.1) 3.7 = 3.8
México -6.2 5.4 3.8 (4.7; 4.6; 4.2) 3.8 = 3.8 = 3.6 (4.0; 4.0; 4.8) 3.1 = 3.3
-0.7 5.1 4.0 (4.3; 4.4; 4.4) 3.6 = 3.7 = 4.0 (4.5; 4.5; 4.5) 3.4 = 3.6
Mundo (TCM) -2.3 4.0 3.0 (3.4; 3.5; 3.5) 2.6 = 3.0 = 3.2 (3.7; 3.7; 3.6) 2.0 3.0
Comercio Mundial -10.7 12.8 7.5 (8.2; 7.4; 7.1) 5.8 (6.7; 6.9; 6.8)
América Latina
Mundo (PPP)
2010
Estados Unidos
Asia (ex-Japón)
2009BI BICF
2011 2012
CF
Vittorio Corbo 35
La Economía Mundial y sus Perspectivas
- El escenario central de bajo crecimiento y alta incertidumbre
enfrenta importantes riesgos negativos que pueden llevar de
vuelta a la recesión:
- El principal riesgo es una intensificación de los problemas de deuda
soberana en Europa, afectando con más intensidad a la solvencia
fiscal, a la banca europea y a los mercados financieros internacionales;
- Un segundo riesgo, pero de una probabilidad menor, es un aterrizaje
brusco en China.
¿Dónde están los riesgos?
Tendencias y
Perspectivas de la
Economía Mundial
Vittorio Corbo
8 de Noviembre del 2011