Tipos de Valores

Tipos de valores, ¿cuál es el másadecuado para mi empresa?

pwc

Carlo Mario Dioses

Gerente de Deals & Corporate Finance

Tipos de Valores

Valores

El Mercado de Valores como alternativa de financiam iento

Acciones

(Capital)

Acciones comunes

Acciones preferentes

Acciones de inversión

Papeles comerciales

Renta fija

(Deuda)

Corto plazo

Largo plazo

Bonos Corporativos

Bonos de arrendamiento financiero

Bonos hipotecarios

Bonos subordinados

Bonos de titulización

� Acciones preferentes: Acciones que tienen mayor prioridad que las acciones

comunes, pero inferior prioridad a la deuda. Son un híbrido entre los bonos y las

acciones comunes en términos de jerarquía de prioridad legal entre los valores

financieros.

� Acciones comunes: Las acciones comunes representan el interés de propiedad

de una empresa. Los accionistas son colectivamente los dueños de la empresa,

reciben dividendos de las utilidades, pero asumen un mayor riesgo que los

tenedores de bonos o los accionistas preferenciales.

Acciones

� Papeles Comerciales: Instrumentos de deuda emitidos a plazos menores a un año.

� Bonos Corporativos: Es una obligación emitida por una empresa para captar fondos que

le permitan financiar sus operaciones y proyectos. Los bonos son emitidos a un valor

nominal, el cual será pagado al tenedor en una fecha de vencimiento determinada

(rescate).

� Bonos de Arrendamiento Financiero: Son emitidos por empresas que realizan leasings

y el dinero procedente de su colocación financia ese tipo de operaciones.

Instrumentos de Deuda

Instrumentos de Deuda

�Bonos Hipotecarios: Aquellos bonos que ofrecen como garantía adicional una hipoteca sobre los

activos de la compañía o una cartera de créditos hipotecarios.

�Bonos Subordinados: Sólo pueden ser emitidos por los bancos para obtener capital de trabajo y

financiamiento de largo plazo. Se denominan “subordinados” debido a que en caso de quiebra del

emisor, el orden de pago o prelación queda relegado al penúltimo lugar, únicamente antes q los

accionistas.

�Bonos de Titulización: Emitidos mediante procesos de titulización de activos, con el respaldo de

los activos que se han transferido para la constitución de un patrimonio fideicometido (autónomo).

Proceso de titulización

EstudiantesFideicomiso de

cuentas

Tenedores de Bonos

USMP

Pago de pensiones

Educación

Pago de pensiones

Bonos

Ingresos de la emisión

Pago de pensiones

Caso: Bonos de titulización de la Universidad San Martin de Porres (USMP). Uso de garantías para disminuir el riesgo.

IFC

Garantía

de 30%

Obligación de Pago

Tipos de ofertas de valores

Operaciones - características

Oferta Privada

Oferta Pública Primaria

Oferta Pública a Inversionistas

acreditados

Los instrumentos deben adecuarse a la Ley General de Sociedades, pero

los participantes no cuentan con la

protección regulatoria del

Mercado de Valores

Los procedimientos establecidos en el Mercado de Valores se encuentran orientados a proteger a los inversionistas minoritarios. Por tanto, los principales gastos del emisor están

orientados a elevar el nivel de transparencia para el

público en general.

Los requerimientos son menores en relación a la

oferta pública, debido a que se exige que los

inversionistas acreditados tengan un expertise en

mercado de valores y un patrimonio importante que los respalde. El tiempo de trámite es menor también.

Valorización de instrumentos

En general, se puede decir que el valor de la acción depende de las expectativas de las ganancias futuras .

Las ganancias futuras son los dividendos , los cuales traidos a valor presente representan el precio de la acción.

Valorización de Acciones Comunes

Po = D1 + D2 + …. + Dn + Pn

(1+r) (1+r) 2 (1+r)n (1+r)n

Metodología de Valorización del Patrimonio por Desc uento de Flujos Futuros

El valor del bono es el valor presente de los pagos cupón y del principal la final del período.

El valor presente se calcula tomando en cuenta el rendimiento requerido por el inversionista(el rendimiento requerido cambia de acuerdo a las condiciones de mercado).

El valor del bono cambia con el tiempo: conforme pasa el tiempo el número de cupones por cobrar disminuye y el bono se acerca a su vencimiento; las condiciones del mercado cambian continuamente.

Valorización de Bonos

Bo = VP pagos cupón + VP valor nominal al vencimiento

Mercado de Capitales Peruano

241 247 249 257 254

128 133 133 129 119

0

50

100

150

200

250

300

Dic-06 Dic-07 Jul-08 Dic-08 Mar-09

N° de cías con valores listados N° de valores negociados


Variación histórica de valores listados en la BVL

� La Bolsa de Valores de Lima (BVL) es una bolsa pequeña en relación a las principales del mundo y las de la región.

� En general, sólo la mitad de los valores listados se negocia por lo menos una vez al mes.

� La negociación en la BVL se encuentra predominantemente conformada por los instrumentos de Renta Variable (acciones).

Inst. Renta Variable

81%

Inst. Renta Fija19%

BVL: Composición de la negociación 2008


Mile

s de

US

$

0

200,000

400,000

600,000

800,000

1,000,000

1,200,000

1,400,000

1,600,000

1,800,000

2003 2004 2005 2006 2007 2008

Bonos Corporativos Bonos de Arrendamiento Financiero

Instrumentos de corto plazo Bonos Subordinados

Certificados de Depósito Negociables Bonos de Titulización

Bonos Hipotecarios

2003 % 2004 % 2005 % 2006 % 2007 % 2008 %Bonos Corporativos 732,113 50% 705,739 57% 647,448 44% 1,117,171 71% 910,400 56% 708,913 51%Bonos de Arrendamiento Financiero 150,774 10% 35,036 3% 114,000 8% 61,000 4% 110,605 7% 279,549 20%Instrumentos de corto plazo 304,661 21% 142,447 11% 299,030 20% 174,711 11% 264,686 16% 149,190 11%Bonos Subordinados 45,000 3% 0 0% 0 0% 0 0% 91,136 6% 130,317 9%Certificados de Depósito Negociables 126,954 9% 180,184 14% 133,166 9% 96,374 6% 121,654 7% 83,735 6%Bonos de Titulización 91,400 6% 158,226 13% 265,267 18% 114,130 7% 113,828 7% 32,469 2%Bonos Hipotecarios 0 0% 25,000 2% 15,000 1% 0 0% 15,000 1% 0 0%

Colocación de instrumentos en el Mercado de Valores Peruano

En general…

� No se da IPO en el mercado bursatil peruano

� Lo que está ocurriendo es el listado de acciones anteriormente emitidas y/o el listado de valores extranjeros que ya listan en otras bolsas de valores.

� Por el contrario, si están ingresando continuamente nuevas empresas al mercado de capitales para emitir instrumentos de deuda (papeles comerciales, bonos, etc.).


Requisitos de listado

Requisitos para listar valores

� Constancia de haber celebrado el contrato con CAVALI.

� Clasificación de riesgo: Si se trata de instrumentos de deuda.

� Representante bursátil : Debe tener domicilio en el país.

� Información sobre personas vinculadas, grupo económico, gerencia y accionistas

principales.

� Política de dividendos.

� Informe indicando los principales negocios del emisor (toda la información que puede

resultar relevante para los inversionistas).

� Acordar someterse a la normas y disposiciones de la bolsa.

� Prospecto de los valores a emitir (en caso se realice una oferta pública).

Los siguientes son los principales requisitos exigidos para listar valores en la Bolsa de Valores de Lima (existen adicionales dependiendo del instrumentos que se vaya a listar):

Las clasificaciones de riesgo

Clasificaciones de Riesgo

En el Perú operan cuatro clasificadoras de riesgo


Pasos para una clasificación

Para una empresa No Financiera:

1. Análisis de la información

2. Análisis de la solvencia del emisor

3. Análisis de la rentabilidad del emisor

4. Análisis de la liquidez del bono / acción

5. Análisis del contrato de emisión

6. Clasificación final.


• La Clasificadora de Riesgo pide información financiera a la empresa (EEFF auditados anuales y no auditados trimestrales).

• Clasificadora hace análisis del sector y de la empresa. Pide a la empresa este tipo deinformación (se realizan reuniones con la empresa en cuestión).

• Se asigna una “Shadow Rating”.

• Se emite una clasificación de riesgo pública (la clasificación final).

• El proceso puede tomar alrededor de un mes, luego de haber entregado la información.

• Las clasificación requiere de un mínimo de dos clasificaciones de dos Clasificadoras de Riesgosdiferentes.

• Las empresas obligadas a realizar clasificaciones de riesgo (dentro del marco de la SBS o Conasev) deben hacerlo con EEFF a diciembre y a junio.

• Hay clasificaciones corporativas (refiere directamente a la empresa y su capacidad de pago (cobertura de interés, endeudamiento, etc) y clasificaciones de instrumentos específicos.

Pasos para una clasificación


Ejemplos de clasificación


Ejemplos de clasificación

El Costo de listar valores

Costos del listado de valores

Los costos varían dependiendo del tipo de instrumento, monto colocado y plazo elegido. Sepuede distinguir tres principales grupos de costos:

�Costos de Inscripción.

�Costos de Mantenimiento.

�Costos de asesores externos y auditores.

Las instituciones del Mercado de Valores que intervienen en el listado y negociación de valores (además de la BVL) son:

�La Comisión Nacional de Supervisión de Empresas y Valores (CONASEV): encargada de regular.

�Cavali ICLV SA: Institución encargada de administrar el registro desmaterializado de valores y registrar las operaciones (cambios de titularidad de los valores).

�Sociedades Agentes de Bolsa (SAB): únicos intermediarios autorizados a realizar operaciones en la BVL.

Costos del listado de acciones

Para acciones, el costo de listado varía dependiendo del monto que se inscriba (valornominal x número de acciones).

Colocación de Acciones (por Oferta Pública) Escenario 1 Escenario 2Monto inscrito Monto inscrito

Gasto Único $5,000,000 $20,000,000Costo Pre-MercadoDue diligence legal y financiero US$ 10,000 10,000 10,000 Aproximado.Estructuración 1.30% 65,000 260,000 Aproximado.Auditoría (2 últimos años) US$ 24,000 24,000 24,000 Necesario en caso de no contar con ellosComisión de colocación - SAB 0.12% 6,000 24,000 Aproximado.

MercadoBVL inscripción (% del capital inscrito) 0.048% 2,400 9,600 Según tarifario.Inscripción en CONASEV 1 UIT 1,167 1,167 Según tarifario.CAVALI: Inscripción US$ 100 100 100 Según tarifario.Costo de impresión del Prospecto US$ 1,000 1,000 1,000 Aproximado.Derecho Registrales S/. 3,000 1000 1000 Aproximado.Aviso en el Diario US$ 430 430 430 Usualmente las empresas publican dos.Kit Digital único pago (MVNet) US$ 210 210 210 Según tarifario.

TOTAL GASTO DE INSCRIPCIÓN US$ US$ 111,307 331,507 % del monto inscrito 2.2% 1.7%

Gastos de mantenimiento por año

BVL derecho de cotización (0.002% del monto inscrito mensualmente) 1,200 4,800 Según tarifario.CAVALI mantenimiento (US$100 mensuales) 1,200 1,200 Según tarifario.CAVALI anotaciones en cuenta:(US$0.08 por movimiento) 960 960 Según tarifario. Se asumen 1,000 movs.Contribución CONASEV emisores (0.0035% mensual) 0.0035% 2,100 8,400 Según tarifario.MVNET (pago Anual) 60 60

5,520 15,4200.11% 0.08%

Observaciones

TOTAL GASTO DE MANTENIMIENTO ANUAL US$% del monto inscrito

Tarifa únicaMoneda

Costos de la emisión y listado de bonosLa mayor parte de los costos de emisión y listado de bonos se calculan en función del monto colocado.

Colocación de Bonos (por Oferta Pública) Monto de Asumiendo: Una sóla emisión colocación:Gasto Único $20,000,000Pre-MercadoAuditoría (2 últimos años) US$ 24,000 24,000 En caso de no tener EEFF auditados.

Due diligence legal y financiero US$ 10,000 10,000 Aproximado.

Estructuración 1.3% 260,000 Aproximado.

Clasificacion de riesgo (obligatoriamente 2) US$ 20,000 20,000 Aproximado.

Ingreso al MercadoBVL inscripción (% del monto colocado) 0.0375% 7,500 Según tarifario.CAVALI: Inscripción (tarifa fija) US$ 100 100 Según tarifario.Inscripción trámite anticipado en CONASEV 1 UIT 1,167 Según tarifario. Permite tener luego otras emisiones.Costo de impresión del Contrato y Prospecto Marco US$ 1,000 1,000 Aproximado.Aviso en el Diario (obligatorio en un diario) US$ 430 430 Tradicionalmente las empresas publican más de uno.Derecho Registrales del Contrato Marco 1UIT 1,167 Aproximado.Registro Notarial del Contrato Marco 3,000 1,000 Aproximado.Comisión del representante de los obligacionistas 0.04% 7,000 Aproximado.Kit Digital único pago (MVNet) US$ 210 210 Según tarifario.

Comisión de colocación - SAB 0.12% 24,000 Aproximado.

TOTAL GASTO DE COLOCACION US$ US$ 357,573 1.79%

Gastos de mantenimiento

Clasificacion de riesgo (obligatoriamente 2) 1/ US$ 20,000 20,000 Aproximado.BVL derecho de cotización 0.002% 4,800 Según tarifario.CAVALI mantenimiento (min. US$ 100 máx. US$ 300) 0.0010% 2,400 Según tarifario.CAVALI anotaciones en cuenta:(US$0.08 por movimiento) US$ 0.08 0 Según tarifario. Supuesto: 0 movimientos al mes. Contribución mensual CONASEV emisores 0.0035% 8,400 Según tarifario.MVNET servicio (pago Anual) US$ 60 60 Según tarifario.

TOTAL GASTOS DE MANTENIMIENTO 35,660 0.18%

1/ Las clasificaciones de riesgo deben ser presenta das una vez al año.% del monto colocado

Moneda ObservacionesTarifa

% del monto colocado

Costos de la emisión y listado de Instrumentos de Co rtoPlazo

Para instrumentos de corto plazo la regulación permit e que la empresa emisora desempeñe el rol de estructurador, lo que le puede permitir reducir costos.

Colocación de papeles comerciales (por Oferta Públi ca)Asumiendo: Una sóla emisiónGasto Único $2,000,000 $5,000,000Pre-MercadoDue diligence legal y financiero US$ 10,000 10,000 10,000 Aproximado.

Auditoría (2 últimos años) US$ 24,000 24,000 24,000 En caso de no tener EEFF auditados.

Costo de clasificacion de riesgo (obligatoriamente 2) US$ 30,000 30,000 30,000 Aproximado.Costo de impresión del Acto Marco US$ 1,200 1,200 1,200 Aproximado.

Ingreso al MercadoBVL inscripción (% del monto colocado) 0.0375% 750 1,875 Según tarifario.CAVALI: Inscripción (tarifa fija) US$ 100 100 100 Según tarifario.Inscripción trámite anticipado en CONASEV 1 UIT 1,129 1,129 Según tarifario.Aviso en el Diario (obligatorio en un diario) US$ 430 430 430 Tradicionalmente las empresas publican más de uno.

Comisión de colocación - SAB 0.12% 2,400 6,000 Aproximado.Kit Digital único pago (MVNet) US$ 210 210 210 Según tarifario.

TOTAL GASTO DE COLOCACION US$ US$ 70,219 74,944 % del monto colocado 3.5% 1.5%

Gastos de mantenimiento

BVL derecho de cotización 0.002% 480 1,200 Según tarifario.CAVALI mantenimiento (min. US$ 100 máx. US$ 300) 0.0010% 1,200 1,200 Según tarifario.CAVALI anotaciones en cuenta:(US$0.08 por movimiento) US$ 0.08 0 0 Según tarifario. Supuesto: 0 movimientos al mes. Contribución mensual CONASEV emisores 0.0035% 840 2,100 Según tarifario.MVNET servicio (pago Anual) US$ 60 60 Según tarifario.

TOTAL GASTOS DE MANTENIMIENTO 2,520 4,560 % del monto colocado 0.13% 0.09%

Moneda ObservacionesTarifa Ejs: Montos ColocadosEmpresa Nueva

Casos de Colocación: Instrumentos de Corto plazo

Nissan Maquinarias : tasas de colocación

2.0%

3.0%

4.0%

5.0%

6.0%

7.0%

8.0%

Nov

-04

Feb

-05

May

-05

Ago

-05

Nov

-05

Feb

-06

May

-06

Ago

-06

Nov

-06

Feb

-07

May

-07

Ago

-07

Nov

-07

Feb

-08

May

-08

Ago

-08

Tiendas EFE: tasas de colocación

4.0%

5.0%

6.0%

7.0%

8.0%

9.0%

10.0%

Mar

-06

May

-06

Jul-0

6

Sep

-06

Nov

-06

Ene

-07

Mar

-07

May

-07

Jul-0

7

Sep

-07

Nov

-07

Ene

-08

Mar

-08

May

-08

Jul-0

8

Sep

-08

Nov

-08

Ene

-09

Corporación Miski: tasas de colocación

4.0%

5.0%

6.0%

7.0%

8.0%

9.0%

10.0%

11.0%

Feb

-05

May

-05

Ago

-05

Nov

-05

Feb

-06

May

-06

Ago

-06

Nov

-06

Feb

-07

May

-07

Ago

-07

Nov

-07

Feb

-08

May

-08

Ago

-08

Nov

-08

Feb

-09

¿A cuánto me endeudo?

¿Qué instrumento me conviene emitir?


¿Por qué no hay más emisiones (de acciones o bono?


¿Se puede emitir en tiempos de crisis?

Definitivamente, si. � Hay liquidez en el mercado por parte de inversionistas institucionales.

� Se puede obtener una estructura orientada a disminuir riesgos y aumentar la clasificación:

�Titulizaciones de flujos certeros

�Agrupación de medianas empresas (Caso Colombia)

�Emisiones con garantías colaterales (IFC, CAF, etc.)

�Combinación de redimientos fijos con variable (combinación de instrumentos).

US$ S/. Valor

Banco Continental B. Subord. 45,000,000 15 años VAC + 3,0625% 07/07/2008

Alicorp S.A.A. I.C.P. 9,000,000 154 d. 5.2278% 09/07/2008

Banco de Crédito del Perú B. Corporativos 50,000,000 10 años 8.5000% 09/07/2008

Edelnor S.A.A. B. Corporativos 20,000,000 3 años 7.5000% 10/07/2008

Edelnor S.A.A. B. Corporativos 30,000,000 5 años 7.7188% 10/07/2008

Banco Ripley B. Corporativos 30,000,000 2,5 años 7.6875% 11/07/2008

Alicorp S.A.A. I.C.P. 10,000,000 154 d. 5.1493% 16/07/2008

Banco Falabella C.D.N. 30,000,000 364 d. 7.3125% 16/07/2008

Telefónica del Perú S.A.A. B. Corporativos 20,000,000 20 años VAC + 3,1875% 18/07/2008

Crédito Leasing S.A. B.A.F. 18,000,000 3 años 6.2500% 22/07/2008

Nissan Maquinarias I.C.P. 3,500,000 120 d. 5.1380% 23/07/2008

Saga Falabella S.A. I.C.P. 25,000,000 360 d. 7.4688% 23/07/2008

Scotia Sociedad Titulizadora B. Titul. 20,000,000 4,6 años 7.1875% 23/07/2008

Corporación José R. Lindley B. Corporativos 20,000,000 10 años 8.5313% 24/07/2008

Alicorp S.A.A. I.C.P. 15,000,000 120 d. 5.0378% 25/07/2008

Graña y montero I.C.P. 7,000,000 359 d. 5.6966% 25/07/2008

Mibanco C.D.N. 30,000,000 364 d. 7.4442% 25/07/2008

Palmas del espino I.C.P. 7,000,000 270 d. 5.6855% 25/07/2008

Fuente: Dirección de Emisores y Dirección de Patrim onios Autónomos- CONASEV.Elaboración: Dirección de Investigación y Desarroll o - CONASEV.

COLOCACIONES DE VALORES OBJETO DE OFERTA PÚBLICA PR IMARIA (Julio 2008)

EmisoresTipo deValor

Monto colocadoPlazo

Tasa de Colocación Fecha

Tasa de interés promedio en S/. para créditos comer ciales (al 15 de Julio del 2008): 11.86%

Préstamos de 181 a 360 días


US$ S/. Valor

Banco Ripley Certificados de depósito negociables 20,000,000 180 días 8.0000% 04/12/2008

Edelnor S.A.A. Bonos Corporativos 13,000,000 4 años 8.3125% 10/12/2008

Edelnor S.A.A. Bonos Corporativos 15,465,000 3 años 8.2500% 10/12/2008

Telefónica Móviles S.A. Instrumentos de Corto Plazo 15,000,000 360 días 7.8921% 11/12/2008

Banco Continental Bonos Subordinados 30,000,000 25 años VAC + 4.1875% 12/12/2008

Banco Financiero Bonos Corporativos 5,650,000 10 años 8.5000% 17/12/2008

Banco Falabella Perú S.A. Certificados de depósito negociables 15,000,000 364 días 8.2188% 18/12/2008

Banco Falabella Perú S.A. Certificados de depósito negociables 10,000,000 182 días 8.0000% 18/12/2008

Ferreyros S.A.A. Bonos Corporativos 10,500,000 3 años 8.0000% 19/12/2008


COLOCACIONES DE VALORES OBJETO DE OFERTA PÚBLICA PR IMARIA (Diciembre 2008)


Monto colocadoPlazo

Tasa de Colocación Fecha

Tasa de interés promedio en S/. para créditos comer ciales (al 15 de Diciembre del 2008): 11.27%



US$ S/. Valor Tipo

ALICORP S.A.A. Instrumento de corto plazo 30,000,000 203 día 7.757% R.I.

GRAÑA Y MONTERO S.A.A. Instrumento de corto plazo 6,000,000 360 días 4.235% R.I.

EDELNOR S.A.A. Bonos corporativos 24,910,000 06 años 8.063% TINA

ALICORP S.A.A. Instrumento de corto plazo 30,000,000 281 días 7.153% R.I.

TELEFÓNICA MÓVILES S.A.A. Instrumento de corto plazo 10,000,000 180 días 2.981% R.I.

CORPORACIÓN MISKI S.A. Instrumento de corto plazo 150,000 90 días 9.800% R.I.

TELEFÓNICA MÓVILES S.A.A. Instrumento de corto plazo 10,000,000 240 días 2.866% R.I.

TIENDAS EFE S.A. Instrumento de corto plazo 1,000,000 180 dias 7.500% R.I.

TELEFÓNICA DEL PERÚ S.A.A. Bonos corporativos 25,000,000 04 años 7.531% T.I.N.A

BANCO DE CRÉDITO DEL PERÚ Bonos subordinados 15,000,000 07 años 7.531% T.I.N.A


PlazoTasa de Colocación


Monto Colocado

COLOCACIONES DE VALORES OBJETO DE OFERTA PÚBLICA PRIMARIA (Marzo 2009)

Tasa de interés promedio en S/. para créditos comer ciales (al 16 de Marzo del 2009): 11.35%




� El mercado de valores es una excelente fuente de financiamiento (menor costo, estructuras a medida, etc.) mientras se cumpla con el perfil requerido por los inversionistas actuales.

� Las empresas que no tienen antecedentes en el Mercado de Valores van a significar un riesgo más elevado para los inversionistas. Por lo tanto, las empresas que ingresan por primera vez enfrentan elevados costos de colocación antes de generar un “track record”. Solución: una estructura eficiente.

� Se recomienda que las empresas que comienzan su actividad en el Mercado de Valores y desean conseguir financiamiento por este medio opten por la emisión de Instrumentos de Corto Plazo (Papeles comerciales).

� El corto plazo implica un riesgo menor que el largo plazo, por lo que la empresa tendría mayores opciones de encontrar inversionistas, generar su “track record” y, por lo tanto, obtener menores costos de financiamiento.

Gracias

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