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Trabajo Fin de Grado
Trabajo Fin de Grado
APLICACIÓN DEL MÉTODO DEL
CASO PARA EL ANÁLISIS
ECONÓMICO, FINANCIERO Y
PATRIMONIAL DE UNA EMPRESA
DEL SECTOR DE LA ALIMENTACIÓN
Facu
ltad
de
Cie
nci
as
Soci
ale
s y J
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dic
as
Alumno: Sandra Vargas Rey
Mayo, 2020
2
ÍNDICE
RESUMEN/ASBTRACT
1. INTRODUCCIÓN .................................................................................................................................... 4
2. CONTEXTUALIZACIÓN DE CAMPOFRÍO FOOD GROUP, S.A. ......................................................... 5
2.1. Historia de la empresa ...................................................................................................................... 5
2.2. Análisis del entorno externo ............................................................................................................. 6
2.2.1. Entorno general ............................................................................................................................ 6
2.2.2. Entorno específico ....................................................................................................................... 8
2.3. Análisis del entorno interno .............................................................................................................. 9
2.4. Análisis DAFO .............................................................................................................................. 11
3. ANÁLISIS PATRIMONIAL Y DEL RESULTADO ............................................................................... 12
3.1. Análisis patrimonial ....................................................................................................................... 12
3.1.1. Estructura y evolución del activo ................................................................................................ 13
3.1.2. Estructura y evolución del pasivo ............................................................................................... 16
3.2. Análisis del resultado ..................................................................................................................... 19
4. ANÁLISIS DE LIQUIDEZ ..................................................................................................................... 22
4.1. Ratios de liquidez ........................................................................................................................... 22
4.2. Fondo de maniobra ......................................................................................................................... 25
5. ÁNALISIS DE SOLVENCIA.................................................................................................................. 26
5.1. Ratios de solvencia ......................................................................................................................... 26
5.2. Período Medio de Maduración ........................................................................................................ 29
5.3. Capital circulante ideal ................................................................................................................... 33
6. ANÁLISIS DE LA RENTABILIDAD ..................................................................................................... 35
6.1. Umbral de rentabilidad o punto muerto ........................................................................................... 35
6.2. EBITDA ........................................................................................................................................ 39
6.3. Apalancamiento financiero ............................................................................................................. 40
7. CONCLUSIONES .................................................................................................................................. 41
8. BIBLIOGRAFÍA .................................................................................................................................... 44
9. ANEXOS ................................................................................................................................................ 46
3
RESUMEN
El estudio económico y financiero de una empresa se lleva a cabo mediante el análisis de sus
estados contables. En el presente trabajo, se aplicará dicho análisis a un caso real, más
concretamente a la compañía Campofrío Food Group, S.A., con el objetivo de extraer
conclusiones acerca de su situación económica y financiera, así como de estimar predicciones
sobre su comportamiento futuro.
En primer lugar, se contextualizará la empresa en base a la historia de su creación y a un análisis
general del entorno que le rodea, tanto externo como interno. Seguidamente, se analizarán las
cuentas de patrimonio y de resultado. Posteriormente, se pasará a analizar diferentes magnitudes
de carácter económico y financiero, tales como la liquidez, la solvencia o la rentabilidad de la
compañía. Para ello, se procederá a la aplicación de diferentes técnicas y cálculos con el fin de
obtener una serie de indicadores que nos permitan sacar conclusiones respecto a la situación de
la entidad. Dichas operaciones se realizarán en base a la información obtenida de sus estados
contables, más concretamente de los ejercicios 2017 y 2018. Finalmente, se expondrán las
conclusiones generales más relevantes del estudio realizado.
ABSTRACT
The economic and financial study of a company is carried out by analyzing its financial
statements. In the present work, this analysis will be applied to a real case, more specifically to
the company Campofrío Food Group, S.A., with the aim of drawing conclusions about its
economic and financial situation, as well as estimating predictions about its future behavior.
First, the company will be contextualized based on the history of its creation and a general
analysis of the environment that surrounds it, both external and internal. Next, the equity and
income accounts will be analyzed. Subsequently, different economic and financial figures will
be analyzed, such as the solvency, liquidity or profitability of the company. For this, we will
proceed to the application of different techniques and calculations in order to obtain a series of
indicators that allow us to draw conclusions regarding the situation of the entity. Said operations
will be carried out based on the information obtained from its financial statements, more
specifically from the 2017 and 2018 financial years. Finally, the most relevant general
conclusions of the study will be presented.
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El objetivo principal de este trabajo consiste en analizar la situación económica y financiera
de una empresa real: Campofrío Food Group S.A.
El primer epígrafe se centra en contextualizar la compañía en cuestión, a través de la
exposición de su proceso de creación y del estudio del entorno en el que se encuadra. Este
primer acercamiento no es de menoscabo teniendo en cuenta que la actividad empresarial está
en continua interacción con el entorno, por lo que es conveniente conocer las características de
este con el fin de tomar decisiones acertadas para garantizar la viabilidad de la compañía.
A continuación, para poder situar la actividad de la entidad de forma clara dentro de los
distintos sectores económicos del país, definiremos el sector al que pertenece, siendo este el
sector agrario, definido como aquel formado por las actividades económicas relacionadas con
la recolección o extracción y transformación de los recursos naturales con poca o ninguna
manipulación. En particular, Campofrío Food Group S.A. está centrada en la actividad
ganadera.
Como ha ocurrido en otros países de nuestro entorno, el sector agrario en España ha ido
perdiendo importancia en detrimento de los otros sectores económicos. Además, desde la
segunda mitad del siglo pasado ha sufrido un proceso de modernización y mecanización que
nos ha llevado a un sector más eficiente en líneas generales. Como contrapartida, se observa un
creciente envejecimiento de la población empleada en él, la producción de excedentes en
algunas ramas del sector, la falta de competitividad de las pequeñas explotaciones tradicionales
o el deterioro medioambiental en algunos casos. Todos estos problemas intentan ser paliados
mediante políticas coordinadas desde la UE.
En cuanto al resto de epígrafes, estos se enfocan esencialmente en el análisis económico y
financiero de Campofrío Food Group, S.A. Primeramente, se realizará un estudio de la
estructura de las cuentas de patrimonio y de resultado, así como de la evolución de las diferentes
partidas que las conforman. Posteriormente, se indagará en magnitudes tales como la liquidez,
la solvencia y la rentabilidad. Para ello, se aplicarán diferentes técnicas como el análisis de
ratios financieros o del fondo de maniobra, o el cálculo del punto muerto o del umbral de
rentabilidad, entre otros. Todo esto podrá desarrollarse partiendo de los datos que nos ofrecen
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los estados financieros, siendo de mayor utilidad el Balance de situación y la Cuenta de pérdidas
y ganancias. El primero, nos permitirá conocer la composición de los recursos económicos
controlados por la entidad (activos), así como la estructura de las fuentes de financiación
(pasivos). A su vez, el análisis conjunto de activos y pasivos permitirá evaluar aspectos
importantes tales como la capacidad para atender los compromisos financieros adquiridos o la
posición de la empresa para acometer nuevas inversiones. Por su parte, la Cuenta de pérdidas y
ganancias nos permitirá evaluar la composición y el comportamiento de los componentes del
resultado (ingresos y gastos), así como su evolución temporal si se dispone de las cifras de
varios ejercicios.
2.1. Historia de la empresa
Campofrío Food Group (Grupo de Alimentación Campofrío), más conocida únicamente
como Campofrío, es una empresa multinacional de alimentación, filial de la mexicana Sigma
Foods, con origen burgalés y sede en Madrid. Es líder en Europa en elaborados cárnicos y una
de las cinco mayores empresas del mundo en el sector. El grupo está presidido por Pedro Ballvé
y formada por 11.800 trabajadores. Actualmente, cuenta con marcas como Aoste, César
Moroni, Fiorucci, Nobre o Cochonou, entre otras.
La empresa se fundó en 1952 en Burgos y, ocho años más tarde, se diversificó el negocio
hacia los productos cárnicos elaborados. La empresa salió a bolsa en 1988, para comenzar su
internacionalización en 1990 con una planta en Moscú, Rusia. En 1997, el grupo Hormel Foods
adquiere un 21% de Campofrío.
Entre 1998 y 1999 el grupo crece gracias a las adquisiciones de la empresa francesa
Montagne Noire, la portuguesa Fricarnes, la polaca Morliny y la rumana Tabco.
En 2004, la empresa estadounidense Smithfield Foods se hace con el 22,4% de
Campofrío Alimentación S.A. y de su filial polaca. El grupo Campofrio Food Group nace,
finalmente, de la fusión entre Campofrío y Smithfield.
En nuestro país, opera por medio de la compañía Campofrío España, que aporta el 40%
de facturación del grupo. A su vez, es líder en elaborados cárnicos del país con un 17% de cuota
de mercado entre sus cuatro marcas fuertemente posicionadas: Campofrío, Oscar Mayer,
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Navidul y Revilla. Asimismo, ocupa una consolidada segunda posición en Portugal y tiene una
creciente presencia en Rumanía.
2.2. Análisis del entorno externo
Las empresas desarrollan su actividad en un entorno determinado, por lo que no puede
entenderse su funcionamiento sin tener en cuenta el entorno que las rodea. Para ello, voy a
realizar un análisis que ayude a conocer el contexto de la empresa.
El análisis externo considera aquellos factores que repercuten sobre la empresa y que
son ajenos a su control. Este análisis puede dividirse según el entorno general y el entorno
específico. En primer lugar, analizaremos el entorno general que se refiere a la situación
socioeconómica global que rodea a la empresa.
2.2.1. Entorno general
Peng y Baptista (2007) explican que “uno de los principales análisis del entorno general
o macroentorno es el análisis PESTEL, siglas que hacen referencia a factores Político-Legales,
Económicos, Sociales, Tecnológicos y Ecológicos que afectan a una empresa”. Este análisis
nos ofrece una visión global para evaluar el ambiente externo facilitando al empresario la toma
de decisiones y la gestión empresarial.
Factores político-legales
Desde su incorporación a la UE, el sector agrario en España está regulado por las
normativas de la Política Agrícola Común (PAC), las cuales afectan a todos los países europeos.
Entre sus medidas, destacan las ayudas directas a los agricultores para mantener su nivel de
rentas, así como la política de desarrollo rural, cuyos objetivos principales son mejorar la
competitividad en el sector agrícola, proteger el medio ambiente, mejorar la calidad de vida y
diversificar la economía en las zonas rurales.
Después de Francia, España es el país que más se beneficia de las ayudas agrarias de la
UE. No obstante, la PAC advierte de un futuro incierto para el sector agrario debido a la caída
de los precios de los productos agrarios y a la excesiva dependencia de las subvenciones de la
Unión Europea.
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Factores sociales
La principal característica es el envejecimiento de la población activa agraria. Aunque
en los últimos años se ha producido un ligero rejuvenecimiento con la incorporación de
trabajadores agrícolas inmigrantes, este pequeño cambio no ha bastado para impedir el
envejecimiento de los trabajadores de este sector, lo cual dificulta la aplicación de cualquier
estrategia de desarrollo del medio rural.
Otro factor a destacar, es el predominio del trabajo familiar dentro de las explotaciones
agrarias frente al trabajo asalariado. Asimismo, dentro de este último, la mayoría de los
contratos son temporales o regidos por la estacionalidad.
Por último, cabe mencionar la situación actual de descontento generalizado por parte de
los agricultores españoles, quienes protestan principalmente por los bajos precios que reciben
por sus cosechas, los cuales no les permiten cubrir ni los costes de producción.
Factores económicos
A lo largo de las últimas décadas, el sector agrario ha ido perdiendo peso dentro de la
economía española, pasando del 50% de la población activa en 1950 al 4’6% en la actualidad
(INE, 2019). Por otro lado, cabe destacar la coexistencia de una dualidad cada vez mayor entre
las explotaciones de carácter familiar, de escasa dimensión física y económica, y las grandes
explotaciones de empresas agrarias modernas y rentables.
Factores tecnológicos
Aunque el sector agrario en comparación con otros sectores de la economía es poco
innovador en nuestro país, puede afirmarse que los avances tecnológicos han supuesto una
nueva era para la agricultura, sobre todo para agricultores que manejan explotaciones de gran
dimensión. Estos han adaptado la metodología tradicional a las innovaciones más recientes,
consiguiendo así una producción más eficiente. Destacan, por ejemplo, las sembradoras y
tractores con GPS, el uso de drones o los sistemas de riego telemáticos.
Factores ecológicos
España ocupa, según estadísticas oficiales del Ministerio de agricultura, pesca y
alimentación, el primer lugar en superficie de agricultura ecológica de la UE y se encuentra
entre los cinco primeros del mundo. A pesar de la dedicación por parte del sector en el cultivo
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ecológico, el consumo de productos de este tipo no llega a despegar debido, en mayor medida,
al alto precio de los mismos.
2.2.2. Entorno específico
Para completar el análisis externo hay que realizar un estudio del entorno específico que
lo complemente, con el objetivo de detectar las oportunidades y amenazas que se le plantean a
la empresa en este ámbito. El entorno específico se refiere a los factores relacionados con el
sector en el que actúa la empresa.
Para realizar este análisis, Michael Porter propuso el Modelo de las cinco fuerzas
competitivas. Besanko, Dranove y Mark (2000) explican que “este análisis propuesto por
Porter es una herramienta para valorar el actual estado y la posible evolución de una
industria”. Estas cinco fuerzas competitivas básicas son: competencia actual, competencia
potencial, amenaza de productos sustitutivos, poder de negociación de los proveedores y poder
de negociación de los clientes.
Competencia actual
La competencia dentro de este sector es elevada debido al gran número de empresas
dedicadas al sector agrario y de alimentación. Aún más concretamente, centrándonos solo en
datos de la industria cárnica, la existencia de empresas dedicadas a esta actividad se ha
disparado en España desde el año 2012. Según datos del INE, en 2014 se contaba con 3.455
empresas de este tipo. Por tanto, este sector podría considerarse poco atractivo debido a la gran
rivalidad existente y a la necesidad de conseguir una buena posición competitiva dentro del
mercado.
Competencia potencial
Basándonos en lo expuesto en el párrafo anterior, la amenaza de nuevos competidores
es baja ya que este sector se encuentra en una etapa de madurez que dificulta a los competidores
potenciales conseguir una buena posición dentro del mercado. Esta madurez e intensidad
competitiva es resultado del bajo crecimiento del mercado, ya que en los países desarrollados
la población crece poco y ha alcanzado el techo de su capacidad de consumo. Además, el sector
cuenta con barreras de entrada relativas como, por ejemplo, la envergadura de la inversión
precisa para iniciar la actividad, lo cual supone un obstáculo para posibles nuevos competidores.
9
Amenaza de productos sustitutivos
La amenaza de productos sustitutivos es elevada ya que actualmente hay múltiples
alternativas a la carne, alimento en el que Campofrío centra su producción. Aunque el consumo
de estos productos sustitutos aún no es generalizado en la población, supone una amenaza
potencial futura para las empresas de este sector, ya que cada vez es más la gente que opta por
ellos. Además, en términos de aporte nutricional, se puede considerar también como productos
sustitutivos los alimentos como el pescado, el cual puede sustituir a la carne en el aporte
proteico para las personas.
Poder de negociación de los proveedores
Centrándonos en la empresa analizada, Campofrío tiene un número reducido de
proveedores ya que la mayoría de materias primas las consigue por cuenta propia mediante
autoabastecimiento. Esto, sumado a que las compras a sus proveedores son de grandes
cantidades debido a la amplia producción que desarrolla, hace que la capacidad de negociación
de los proveedores disminuya, teniendo Campofrío mayor influencia sobre la fijación de los
precios.
Poder de negociación de los clientes
Dentro de este sector, la mayoría de los clientes son grandes compradores: grandes
superficies y cadenas de alimentación que tienen una amplia capacidad de compra. Estas
cuentan con un gran poder de negociación a la hora de fijar las condiciones de las transacciones
comerciales, como el precio, la forma de pago o los plazos de entrega, restándoles capacidad
de negociación a la empresa.
2.3.Análisis del entorno interno
Una vez completado el análisis del entorno, pasamos a realizar un análisis interno de la
empresa. Para ello, me basaré en el enfoque de recursos y capacidades, el cual permite
identificar las fortalezas y debilidades de la misma.
Los recursos se clasifican en recursos tangibles e intangibles. Dentro de los recursos
tangibles se distinguen los activos físicos y los recursos financieros. Por su parte, los recursos
intangibles pueden dividirse en función de aquellos dependientes de las personas u
organizativos, y aquellos independientes de las mismas o tecnológicos.
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En cuanto a los recursos tangibles, empezaremos mencionando los activos físicos de la
entidad. Entre ellos destacan las grandes instalaciones productivas situadas en diferentes países,
la extensa red logística de transporte propia, la cual facilita la obtención de materias primas y
la distribución de los productos terminados, o la red de mataderos. Cabe mencionar también
que la compañía contaba con un inmovilizado material por valor de 336.550 miles de euros en
2018.
Respecto a los recursos financieros, mencionar las cifras que presentaba la empresa en
2018 en las partidas de derechos de cobro o recursos propios, siendo estas de 48.056 y de
618.144 miles de euros, respectivamente.
En lo que concierne a los recursos intangibles, y más concretamente a los recursos
tecnológicos o aquellos independientes de las personas, destaca su sistema informático para
llevar a cabo el proceso de compra a proveedores o la venta de productos vía internet, la
robotización de algunas de sus instalaciones y procedimientos con el objetivo de reducir costes
y la continua mejora del diseño de sus fábricas para conseguir aumentar la productividad.
Por último, en cuanto a los recursos organizativos o aquellos dependientes de las
personas, cabe mencionar su imagen de marca basada en la idea de calidad e higiene y la misión
de conseguir el liderazgo del sector porcino español.
Una vez identificados los recursos que posee la empresa, es preciso plantear la forma en
que esta los explota conjuntamente, lo que determina sus capacidades. Se puede decir que los
recursos son la fuente de las capacidades de la empresa, y las capacidades son la principal fuente
de su ventaja competitiva. Dentro de las capacidades se puede distinguir entre capacidades
funcionales y organizativas.
En cuanto a las capacidades funcionales, pueden mencionarse la capacidad de
optimización constante de la eficiencia de su red logística, el aumento de la productividad
gracias a las inversiones realizadas en el diseño y la mecanización de sus fábricas, y la capacidad
de desarrollo de nuevos productos bajos en grasas y sal que permite abarcar nuevos nichos de
mercado.
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Finalmente, en cuanto a las capacidades relacionadas con la cultura empresarial, destaca
su metodología KVP basada en la formación continua de los trabajadores con el fin de mantener
la productividad en el tiempo, así como su política de calidad total y la eficiente gestión de la
tecnología que permite a la compañía mantener sus ventajas competitivas.
2.4.Análisis DAFO
Actualmente existen varios métodos para analizar la posición estratégica de una
empresa, pero el más utilizado es el análisis DAFO que hace referencia a las siglas de
‘Debilidades, Amenazas, Fortalezas y Oportunidades’. “Esta técnica surge cuando Kenneth
Andrews realizó una obra popularizando la idea de que un buen desarrollo empresarial se
basa en compensar los factores del entorno externo con las cualidades internas de la empresa”,
(Hill y Westbrook, 1997).
Por consiguiente, en la siguiente matriz DAFO de Campofrío se recogen los resultados
del análisis del entorno y del análisis interno, resumiendo lo descrito en los apartados anteriores.
Tabla 1. Matriz DAFO
ANÁLISIS INTERNO ANÁLISIS EXTERNO
DEBILIDADES AMENAZAS
· Impacto ambiental
· Complejidad estructural
· Elevado endeudamiento
· Dificultad de almacenamiento de materia
prima
· Competidores actuales
· Madurez del sector
· Poder de negociación de clientes
· Auge de productos sustitutivos
FORTALEZAS OPORTUNIDADES
· Calidad de los productos
· Economía a gran escala
· Gestión de la tecnología
· Imagen de marca
· Variedad ofertada
· Buen posicionamiento en el mercado
· Crecimiento en mercados
internacionales
· Importancia del sector agrario en la
sociedad
Fuente: elaboración propia
NE
GA
TIV
OS
P
OS
ITIV
OS
12
El estudio que realizaremos del Balance de situación y de la Cuenta de Pérdidas y
Ganancias será un análisis estático de la situación de dichas cuentas para los ejercicios 2016,
2017 y 2018. Conocer el valor de las partidas que conforman estos estados contables, así como
su evolución y el motivo que justifica los cambios, es de especial importancia para los distintos
agentes económicos que interactúan con la empresa. De este modo, este análisis es relevante
principalmente para el propietario o propietarios de la entidad, ya que son estos los responsables
de interpretar correctamente la información recogida en dichos estados contables con el fin de
tomar decisiones acertadas que aseguren la viabilidad de la compañía. De la misma manera, es
importante también para los proveedores y acreedores de la empresa conocer la situación
financiera de la misma, para poder considerar si esta es capaz de hacer frente a las deudas
contraídas, tanto en términos cuantitativos como de plazo.
Cabe destacar que, previamente al análisis de los estados contables, es aconsejable
asegurarse de que su contenido es fiable. Para ello, Arenas (2001) explica que “debemos
dirigirnos al informe de auditoría para analizar la opinión del auditor sobre la información
que ofrecen los estados contables”.
Los informes de auditoría de Campofrío Food Group S.A. de los tres ejercicios
muestran una opinión favorable sin salvedades. Esto nos indica que los auditores no han
encontrado ninguna irregularidad en las cuentas anuales de la compañía y que éstas están
elaboradas de acuerdo a los principios contables aceptados. Por lo tanto, la información
contable que estas proporcionan es fiable y puede ser utilizada para elaborar un buen análisis
de la empresa, el cual será desarrollado en los epígrafes siguientes.
3.1.Análisis patrimonial
En base a la definición establecida por Pérez-Carballo (2010), “El Balance recoge en
términos monetarios el conjunto de derechos y propiedades de la empresa (inversión), así como
sus obligaciones con los acreedores (pasivo) y sus compromisos con los accionistas
(patrimonio neto). La suma de estos dos últimos elementos es la financiación mantenida por la
empresa. En terminología contable, la inversión se denomina “activo” y la financiación
“patrimonio neto y pasivo”. Por consiguiente, podría decirse que el Balance se corresponde
con una “foto” de la situación del activo y pasivo de una empresa en un instante preciso”.
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“Para realizar el análisis patrimonial deberemos estudiar la estructura del balance de
situación, así como el peso relativo de cada masa patrimonial dentro del mismo y su evolución”,
Sanz (2001). Comenzaremos analizando el activo de la empresa.
3.1.1. Estructura y evolución del activo
En primer lugar, se realizará una primera aproximación a la estructura del activo
analizando, grosso modo, qué peso ocupan en el mismo las dos masas patrimoniales que lo
conforman, estas son Activo corriente y Activo no corriente. En el siguiente gráfico se puede
observar esta distribución.
Gráfico 1. Estructura del Activo
Fuente: elaboración propia
Como se puede observar en el gráfico, el activo de la empresa está principalmente
compuesto por activo fijo, ocupando un peso menor el activo corriente. Esta tendencia, además,
se va incrementando en los ejercicios más recientes. Esto puede entenderse teniendo en cuenta
que Campofrío requiere de grandes instalaciones e inversiones en inmovilizado, sobre todo
material, para desarrollar su proceso de producción a gran escala. De la misma forma, el
incremento del peso del activo no corriente sobre el total del activo es comprensible dado que
la compañía sigue creciendo a día de hoy, realizando inversiones no solo en España sino a
diferentes países del mundo, aunque tiende ya a consolidarse.
Dentro del activo fijo, las partidas con mayor valor son, en los tres ejercicios, el
Inmovilizado material, debido a lo expuesto en el párrafo anterior, y las Inversiones en empresas
2016 2017 2018
Activo corriente 30,12 25,25 24,76
Activo no corriente 69,88 74,75 74,24
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
Activo no corriente Activo corriente
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del grupo y asociadas a largo plazo. La alta cifra que presenta esta última partida también puede
justificarse teniendo en cuenta que Campofrío Food Group S.A. está compuesto por diversas
marcas individuales.
A continuación, profundizaremos más en cada masa patrimonial que determina el
activo, analizando el peso de las partidas que lo conforman y su evolución durante los tres
ejercicios consecutivos. Para ello, se aplicará la técnica del análisis vertical. Basándonos en
Archel, Lizarraga, Sánchez y Cano (2015), “Los porcentajes verticales nos permiten comprobar
el peso relativo que una partida, epígrafe o masa patrimonial tiene respecto de otra de nivel
superior al que pertenece dentro de un determinado estado contable. Cuando se dispone de
varios estados contables consecutivos, se podrá comprobar si el citado peso se mantiene, o,
por el contrario, se ha modificado en relación a distintos momentos de tiempo”.
En la siguiente tabla, se encuentran los distintos valores absolutos de cada partida y los
pesos relativos de las mismas con respecto a la cifra total del Activo, como resultado de la
aplicación del análisis vertical.
Tabla 2. Porcentajes verticales del Activo (en millones de €)
2016 2017 2018
Valor % Valor % Valor %
Inmovilizado intangible 88,31 4,37 79,21 4,01 71,60 3,55
Inmovilizado material 313,78 15,54 341,98 17,32 336,55 16,69
Inversiones en empresas del grupo y
asociadas a l/p
984,00 48,73
1029,87
52,16
1055,49
52,33
Inversiones financieras a l/p 0,31 0,02 0,18 0,01 0,41 0,02
Activos por impuesto diferido 24,75 1,23 24,74 1,25 33,28 1,65
TOTAL ANC 1411,14 69,88 1475,97 74,75 1497,32 74,24
Activo no corriente mantenido para la
venta
0,77
0,04
0,77
0,04
0,00
0,00
Existencias 166,38 8,24 189,69 9,61 173,53 8,60
Deudores comerciales y otras cuentas a
cobrar
102,65
5,08
50,69
2,57
48,06
2,38
Inversiones en empresas del grupo a c/p 29,52 1,46 63,75 3,23 46,86 2,32
Inversiones financieras a c/p 1,20 0,06 0,004 0,00 0,004 0,00
Periodificaciones a c/p 0,31 0,02 0,71 0,04 0,61 0,03
15
Efectivo y otros activos líquidos 307,51 15,23 192,85 9,77 250,46 12,42
TOTAL AC 608,35 30,12 498,46 25,25 519,52 25,76
TOTAL ACTIVO 2019,49 100 1974,43 100 2016,83 100
Fuente: elaboración propia
Tal y como se mencionó en el apartado anterior, el Activo de la compañía está
principalmente compuesto por activo fijo, representando este un 69,88% del total en 2016 y un
74,24% en 2018. Dentro del activo fijo, la partida más representativa es la de Inversiones en
empresas del grupo y asociadas a largo plazo, siendo aún mayor su peso en los ejercicios 2017
y 2018, en los que supera el 50%. Observando la nota 8.1 de la Memoria, se puede intuir que
el aumento del valor de esta partida en 2017 fue debido, principalmente, a la adquisición del
51% restante del capital de su participada Caroli Foods Group, B.V., sociedad matriz de un
grupo rumano de elaboración y comercialización de productos cárnicos, pasando esta de ser
considerada una empresa asociada a una empresa del Grupo.
Continuando con partidas del activo fijo, la siguiente más representativa es la de
Inmovilizado material, presentando en 2017 el porcentaje más elevado de 17,32%. La
importancia de esta partida es comprensible teniendo en cuenta que la compañía dispone de
grandes instalaciones para desarrollar su proceso productivo. Cabe destacar que el incremento
del valor de esta partida en 2017 es debido a las obras de construcción de la nueva planta de La
Bureba (Burgos). Hay que tener en cuenta que, tal y como advierte Ortega (2011), si se hubiese
dado el caso de que el inmovilizado material disminuye “esto puede ser indicativo de su
envejecimiento, es decir, de que no se está invirtiendo suficiente dinero en su renovación, lo
que a la larga puede afectar negativamente a la competitividad de la empresa”.
En cuanto a las partidas del activo corriente, la que cuenta con un peso más elevado es
la de Efectivo y otros activos líquidos, con una media de 12,47% sobre el total en los tres
ejercicios. La representatividad de esta partida, y por consiguiente su valor, debería mantenerse
estable y no aumentar en demasía, ya que eso podría significar que la entidad posee exceso de
efectivo desaprovechando la posible rentabilidad que este podría generar.
Por último, destaca la disminución de la partida de Deudores comerciales y otras cuentas
a cobrar, que ha pasado de representar un 5,08% en 2016 a un 2,38% en 2018. Si observamos
la nota 11 de la Memoria, vemos cómo la cifra de Clientes por ventas y prestación de servicios
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pasa de 71.990 en 2016 a 30.803 en 2017 (en miles de euros). Si además comparamos la
evolución de esta partida con la de Existencias, vemos que no han seguido la misma trayectoria,
ya que esta última en lugar de disminuir, ha aumentado pasando de 8,24% en 2016 a 9,61% y
8,60% en 2017 y 2018, respectivamente. Teniendo en cuenta que los valores de estas dos
partidas deben evolucionar de forma semejante a lo largo del tiempo, asegurando así un
equilibrio entre lo que se vende y la cantidad producida, podemos entender que en 2017 y 2018
se ha producido un stock que no ha sido acorde a la disminución de las ventas. Este cambio de
trayectoria puede observarse mejor en el siguiente gráfico.
Gráfico 2. Evolución de los pesos de Existencias y Deudores comerciales
Fuente: elaboración propia
3.1.2. Estructura y evolución del pasivo
Siguiendo con la metodología del epígrafe anterior, realizaremos primero un análisis
general de los pesos de cada masa patrimonial, estas son Patrimonio neto, Pasivo no corriente
y Pasivo corriente. El gráfico de a continuación muestra la distribución de estas tres masas.
8,24
9,61
8,6
5,08
2,57 2,38
0
2
4
6
8
10
12
2016 2017 2018
Po
rcen
taje
s ve
rtic
ales
Ejercicios
Existencias Deudores comerciales
17
Gráfico 3. Estructura del Pasivo
Fuente: elaboración propia
Tal y como se puede apreciar, las estructuras de las masas patrimoniales no han
experimentado apenas cambios, manteniéndose estables durante los tres ejercicios. Cabe
destacar que el volumen de deuda representa casi el 70% del total, siendo esta mayoritariamente
a corto plazo, si bien en su mayor parte con proveedores y no con entidades de crédito. Así
pues, se trata de deuda sin coste. A continuación, analizaremos más detalladamente la evolución
de cada partida del pasivo y patrimonio neto para conseguir información más concreta y sacar
conclusiones en base a ella. Para ello, aplicaremos la técnica de porcentajes verticales ya
explicada previamente, la cual se contempla en la Tabla 3.
Tabla 3. Porcentajes verticales de Patrimonio neto y Pasivo (en millones de €)
2016 2017 2017
Valor % Valor % Valor %
Capital 101,18 5,01 101,18 5,12 101,18 5,02
Prima de emisión 404,84 20,05 404,84 20,50 404,84 20,07
Reservas 138,05 6,84 141,50 7,17 141,50 7,02
Resultado de ejercicios anteriores 0,00 0,00 0,00 0,00 -1,72 -0,09
Resultado del ejercicio 3,45 0,17 -1,72 -0,09 -27,65 -1,37
Subvenciones y donaciones 1,99 0,10 1,71 0,09 5,96 0,30
2016 2017 2018
Patrimonio neto 32,16 32,79 30,94
Pasivo no corriente 25,3 25,8 27,08
Pasivo corriente 42,54 41,41 41,97
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
Pasivo corriente Pasivo no corriente Patrimonio neto
18
TOTAL PN 649,49 32,16 647,50 32,79 624,10 30,94
Provisiones a l/p 5,12 0,25 0,01 0,00 0,00 0,00
Deudas a l/p 497,50 24,64 398,86 20,20 2,03 0,10
Deudas con empresas del grupo y
asociadas a l/p
0,00
0,00
103,00
5,22
536,30
26,59
Pasivos por impuesto diferido 8,27 0,41 7,44 0,38 7,86 0,39
TOTAL PNC 510,89 25,30 509,31 25,80 546,19 27,08
Provisiones a c/p 0,64 0,03 7,511 0,38 2,104 0,10
Deudas a c/p 117,80 5,83 57,94 2,93 32,95 1,63
Deudas con empresas del grupo y
asociadas a c/p
350,98
17,38
390,67
19,79
458,78
22,75
Acreedores comerciales y otras cuentas
a pagar
389,68
19,30
361,52
18,31
352,72
17,49
TOTAL PC 859,10 42,54 817,63 41,41 846,54 41,97
TOTAL P.NETO Y PASIVO 2019,49 100,00 1974,43 100,00 2016,83 100,00
Fuente: elaboración propia
Como ya se ha mencionado anteriormente, los valores totales de las masas patrimoniales
no presentan grandes alteraciones, aunque algunas de las partidas que las conforman sí muestran
cambios considerables. En primer lugar, en cuanto al patrimonio neto, la partida con más peso
es la de Prima de emisión con un 20% aproximadamente en los tres ejercicios. Esta partida
cuenta con un valor de 404.835 miles de euros que no ha variado en ningún ejercicio, siendo
esta cantidad de libre disposición para el reparto de dividendos por la entidad.
Respecto a la situación del pasivo no corriente, destaca la evolución de las partidas de
Deudas a l/p y de Deudas con empresas del grupo y asociadas a l/p. Mientras que la primera ha
disminuido enormemente pasando de representar un 24,64% en 2016 a un 0,10% en 2018, la
segunda ha aumentado significativamente, pasando de un 0% a un 26,59% en 2018. Esto queda
justificado en la nota 15.1 de la Memoria, en la que se explica que la entidad canceló en 2018
de forma anticipada la emisión de unos bonos, provocando así la disminución del peso de la
partida Deudas a l/p. Por otro lado, para realizar dicha cancelación, la Sociedad obtuvo en 2018
un préstamo de Sigma Finance Netherlands B.V. por importe de 433.295 miles de euros, que
se adiciona al ya obtenido en 2017 por importe de 103.000 miles de euros por parte de Sigma
Alimentos Exterior, S.L., lo cual explica el aumento tan grande de la partida Deudas con
empresas del grupo y asociadas a l/p.
19
Por último, en cuanto al pasivo corriente, decir que esta masa patrimonial es la más
grande con un peso medio del 42% sobre el total en los tres ejercicios, por lo que la mayoría de
la deuda de la sociedad es a corto plazo. La partida más representativa es la de Deudas con
empresas del grupo y asociadas a c/p, la cual conforma más de la mitad del pasivo corriente en
2018 con un porcentaje de 22,75%. Además, en la nota 18.1 de la Memoria puede observarse
que la mayoría de esta deuda es a favor de la empresa Campofrío Food Group France Holding,
SAS. También destaca la representatividad de la partida de Acreedores comerciales y otras
cuentas a pagar, que conforma prácticamente la otra mitad del pasivo corriente.
Finalmente, la partida de Deudas a c/p ha disminuido durante los tres ejercicios,
pasando de un 5,83% en 2016 a un 1,63% en 2018. El saldo de esta partida se deriva
fundamentalmente de los importes adeudados por la construcción de la nueva planta de la
Bureba (Burgos), los cuales se han ido amortizando consecutivamente.
3.2.Análisis del resultado
Respecto a la Cuenta de Pérdidas y Ganancias, esta “es un estado contable que muestra
los flujos económicos que se han producido en la empresa a lo largo de un ejercicio. A
diferencia del balance, es un estado de carácter dinámico que informa sobre el resultado del
período, obtenido por diferencia entre los ingresos y los gastos. Es un documento
complementario del balance de carácter fundamental, puesto que sin conocer el resultado no
sería posible confeccionar el balance”, Ortega (2011).
A continuación, se aplicará la técnica del análisis vertical a la Cuenta de Pérdidas y
Ganancias tomando como base el valor de las Ventas, que representará el 100%. Véase la
siguiente tabla.
Tabla 4. Porcentajes verticales de la Cuenta de Pérdidas y Ganancias (millones de €)
2016 2017 2018
Valor % Valor % Valor %
Ventas 907,06 100,00 924,33 100,00 913,24 100,00
Variación de existencias 2,37 0,26 21,61 2,34 -17,75 -1,94
Trabajos realizados por la empresa
para su activo 1,38 0,15 4,18 0,45 0,00 0,00
Aprovisionamientos -557,45 -61,46 -593,75 -64,24 -521,05 -57,06
20
Otros ingresos de explotación 12,75 1,41 14,37 1,55 15,49 1,70
Gastos de personal -92,78 -10,23 -96,86 -10,48 -101,18 -11,08
Otros gastos de explotación -231,07 -25,47 -226,02 -24,45 -226,17 -24,77
Amortización del inmovilizado -19,77 -2,18 -27,22 -2,95 -30,18 -3,30
Imputación de subvenciones de
inmovilizado no financiero 0,46 0,05 0,38 0,04 0,32 0,03
Deterioro y resultado por enajenación
del inmovilizado -0,01 0,00 -0,22 -0,02 0,02 0,00
RESULTADO DE EXPLOTACIÓN 22,95 2,53 20,80 2,25 32,74 3,58
Ingresos financieros 3,45 0,38 2,47 0,27 1,78 0,20
Gastos financieros -19,82 -2,18 -23,31 -2,52 -35,37 -3,87
Diferencias de cambio -0,06 -0,01 -0,08 -0,01 -33,67 -3,69
Deterioro y resultado por enajenación
de instrumentos financieros -2,84 -0,31 0,00 0,00 -0,01 0,00
RESULTADO FINANCIERO -19,26 -2,12 -20,92 -2,26 -67,27 -7,37
RDO. ANTES DE IMPUESTOS 3,69 0,41 -0,12 -0,01 -34,53 -3,78
Impuesto sobre beneficios -0,22 -0,02 -1,58 -0,17 6,88 0,75
RDO. DEL EJ. PROCEDENTE DE
OP. CONTINUADAS 3,47 0,38 -1,70 -0,18 -27,65 -3,03
Rdo. del ej. procedente de operaciones
interrumpidas neto de impuestos -0,02 0,00 -0,02 0,00 0,00 0,00
RESULTADO DEL EJERCICIO 3,45 0,38 -1,72 -0,19 -27,65 -3,03
Fuente: elaboración propia
En primer lugar, decir que las ventas se han mantenido estables en los tres años, ya que
no han experimentado grandes variaciones de un ejercicio a otro. No obstante, en 2017 se
alcanzó el mayor importe de la cifra de negocios por valor de 924.330 miles de euros. Por otro
lado, destaca la partida de Aprovisionamientos ya que es la que mayor peso representa en
relación a las ventas, el cual oscila entre 61,46% y 57,06%, alcanzando su máximo en 2017. En
este ejercicio, la mayoría de las compras de aprovisionamientos fueron de carácter nacional,
por importe de 478.937 miles de euros.
Siguiendo con los gastos de explotación, los Gastos de personal suponen una
considerable salida de flujos para la entidad debido al gran número de empleados con los que
cuenta. Esta partida supone alrededor del 10,50% de las ventas en los tres ejercicios. Por último,
la partida de Otros gastos de explotación cuenta con un peso relativo también bastante alto.
21
Según se especifica en las notas de la memoria, el aumento extraordinario de esta partida se ha
debido, principalmente, a la necesidad de incurrir en mayores gastos de publicidad, servicios
de asesoramiento y otros servicios profesionales con el objetivo de paliar las consecuencias del
incendio de la planta de la Bureba en 2015.
En cuanto a los ingresos y gastos de tipo financiero, destaca la evolución opuesta que
estos han experimentado: mientras que los Ingresos financieros han ido disminuyendo
consecutivamente de forma ligera a lo largo de los tres ejercicios, los Gastos financieros han
aumentado. Además, es destacable el incremento de la partida de Diferencias de cambio en
2018, que ha pasado de representar un -0,01% a un -3,69%. Este notable aumento ha sido debido
a la diferencia negativa por tipo de cambio entre euros y dólares americanos del préstamo por
parte de Sigma Finance Netherlands D.V. mencionado con anterioridad. Por tanto, la evolución
de estas tres partidas ha tenido como consecuencia la obtención de un Resultado financiero
negativo en los tres ejercicios, el cual ha sido aún mayor en 2018 con valor de -67.268 miles de
euros. En el siguiente gráfico puede apreciarse mejor la evolución de las partidas en cuestión.
Gráfico 4. Evolución de Ingresos y Gastos Financieros y Diferencias de Cambio
Fuente: elaboración propia
Finalmente, el Resultado del ejercicio ha evolucionado de forma descendente a lo largo
de los tres períodos analizados: en 2016 la entidad contó con un resultado positivo de 3.446
miles de euros, mientras que en los siguientes períodos este ha sido negativo, por valor de -
1.715 en 2017 y de -27.647 en 2018. Por tanto, teniendo en cuenta que el resultado de
explotación de la entidad se ha mantenido estable y que incluso aumentó en 2018, puede
afirmarse que la trayectoria descendente del resultado de la entidad ha sido, principalmente,
causada como consecuencia del empeoramiento del resultado financiero. A continuación, se
-5
-4
-3
-2
-1
0
1
2016 2017 2018
Po
rcen
taje
s ve
rtic
ales
Ejercicios
Ingresos financieros Gastos financieros Diferencias de cambio
22
encuentra el gráfico de la evolución de dichos resultados, con el que se da por concluido este
epígrafe.
Gráfico 5. Trayectoria de los resultados de explotación, financiero y del ejercicio
Fuente: elaboración propia
4.1.Ratios de liquidez
En primer lugar, definiremos el concepto de ratio financiero. Como señala Muñoz
(2009), “Un ratio es el cociente entre dos cantidades o magnitudes. Para que un ratio sea
significativo, las magnitudes que se comparan deben guardar algún tipo de relación entre sí.
Del conjunto de técnicas de análisis contable o financiero empleadas, el método de los ratios
es probablemente el más utilizado”.
Generalmente, es de poca utilidad el cálculo de un ratio de manera aislada, ya que no
nos aportaría la información suficiente para opinar sobre un aspecto concreto. Por tanto, en este
trabajo calcularemos los ratios financieros de dos ejercicios consecutivos para, de este modo,
poder compararlos y sacar conclusiones sobre la evolución de los mismos. No obstante, hay
que tener en cuenta que esta técnica solo nos aporta una primera aproximación, por lo que con
solo el cálculo de los ratios no se pueden sacar conclusiones exactas sobre la situación de la
empresa. Además, los ratios nos aportan información sobre la liquidez y la solvencia de la
empresa, pero no sobre la rentabilidad.
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
2016 2017 2018
Po
rcen
taje
s ve
rtic
ales
Ejercicios
R. Explotación R. Financiero R. Ejercicio
23
Empezaremos calculando los ratios de liquidez, en cuyo cálculo solo intervienes cifras
de balance. Tal y como afirman Marí, Mateos y Polo (2013), “El análisis de la liquidez de la
empresa básicamente nos servirá para estudiar la situación en que se encuentra la empresa
para poder hacer frente a sus deudas con vencimiento a corto plazo”.
Como bien explica Muñoz (2009), “La falta de liquidez impedirá aprovechar
oportunidades de negocio, penalizándose con ello la rentabilidad. El mantenimiento de esta
situación durante un período prolongado podría desembocar en la incapacidad de la empresa
para hacer frente a sus deudas, lo que exigiría la liquidación de activos en condiciones
desfavorables y provocaría una progresiva descapitalización de la empresa. El exceso de
liquidez es igualmente síntoma de ineficiencia económica, pues conlleva la necesidad de
retribuir unos recursos financieros que la empresa no es capaz de utilizar de manera eficiente”.
Ratio de tesorería
Mide la capacidad de la empresa para hacer frente al pago de sus deudas que vencen a
corto plazo con sus activos disponibles a corto plazo. Se calcula como el cociente entre el activo
financiero, formado por el activo disponible1 más el realizable cierto2, entre el pasivo corriente.
Fórmula 2017 2018
Disponible + Realizable
Pasivo corriente
1,32 0,41
El valor óptimo suele estar entre 0’75 y 1. En este caso, se han obtenido valores muy
diferentes de un año a otro. En 2017, se supera la unidad por lo que puede decirse que la empresa
posee exceso de liquidez, perdiendo rentabilidad por tener activos ociosos que podría invertir o
movilizar hacia otros caudales productivos para rentabilizarlos. Sin embargo, en el año
siguiente este valor disminuye considerablemente, situándose bastante por debajo de lo
recomendado, por lo que la evolución de la tesorería de la empresa ha sido negativa. Si
continuara así en períodos posteriores, podría existir peligro de caer en insuficiencia de recursos
para hacerle frente a los pagos.
1 El activo disponible está formado por el efectivo y otros activos líquidos. 2 Realizable cierto = ANC mantenido para la venta + deudores comerciales y otras cuentas a cobrar + inversiones
en empresas del grupo y asociadas a c/p + inversiones financieras a c/p + periodificaciones a c/p
24
Ratio de solvencia a corto plazo
Este ratio mide la capacidad de la empresa para hacer frente a sus obligaciones a corto
plazo. Por tanto, relaciona el activo corriente con el pasivo corriente, siendo su cálculo el
cociente de dichas masas patrimoniales. Su valor está relacionado con el período medio de
cobro a clientes y el período medio de pago a proveedores, ya que variará en función de la
exigibilidad de los pagos y la velocidad de liquidez de las cuentas a cobrar.
Fórmula 2017 2018
Activo corriente
Pasivo corriente
0,61 0,24
Para que el valor sea aceptable debe estar entre 1’5 y 2, de forma que el activo corriente
sea mayor que el pasivo corriente. En ambos años, el valor obtenido está muy por debajo de lo
recomendable, empeorando aún más en 2018, lo que podría significar que la empresa debería
vender activo fijo para poder hacer frente a sus deudas a corto plazo, de lo contrario, podría
llegarse a la suspensión de pagos.
Sin embargo, esta situación es debida a que la empresa dispone de un período medio de
cobro a clientes pequeño y un período medio de pago a proveedores amplio, por lo que la
empresa puede presentar un índice inferior a la unidad sin que ello suponga problemas de
solvencia.
Ratio de disponibilidad ordinaria
Mide la capacidad que tiene la empresa para hacer frente de forma inmediata al exigible
a corto plazo a través de su disponible. Por tanto, se calcula mediante el cociente de dichas
partidas.
Fórmula 2017 2018
Disponible
Pasivo corriente
0,24 0,30
El valor obtenido debe estar entre 0’1 y 0’3 para considerarse aceptable. En este caso,
se encuentra dentro del intervalo en ambos años, mejorando incluso en el año 2018. Por tanto,
la capacidad de hacer frente a sus deudas más inmediatas ha mejorado en este último ejercicio,
25
por lo que la empresa debe procurar mantener esta situación en el tiempo, asegurando así un
constante flujo de efectivo que le permita hacer frente a sus deudas con vencimientos más
inmediatos.
4.2.Fondo de maniobra
A continuación, analizaremos el capital circulante o fondo de maniobra de la compañía
desde una perspectiva estática. El capital circulante, tal y como definen Archel et al. (2015),
“Es la diferencia entre el activo corriente y el pasivo corriente, representando la parte del
activo corriente que queda libre una vez atendidos los compromisos de pago a corto plazo.
Desde el punto de vista de la financiación, el capital circulante representa la parte del activo
corriente que no consigue ser financiada con deuda a corto plazo, teniendo que serlo con
recursos a largo (sea recurriendo al endeudamiento, sea recurriendo a la financiación
propia)”.
Además, según Marí et al. (2013), “El estudio del fondo de maniobra permite conocer
cuál es la estructura patrimonial que más conviene a una determinada empresa, constituyendo
por ello una parte fundamental en el análisis económico-financiero. En efecto, en líneas
generales, suele aceptarse que la condición de equilibrio financiero de una empresa viene dada
por la existencia de un fondo de maniobra positivo. Sin embargo, en la práctica, determinadas
empresas suelen funcionar con un fondo de maniobra negativo ya que la condición de
equilibrio está garantizada siempre que sean capaces de alcanzar su fondo de maniobra
necesario”.
Pasamos ahora a calcular dicho fondo de maniobra perteneciente a los años 2017 y 2018,
para analizar su evolución durante estos dos períodos consecutivos.
Fórmula 2017 2018
Activo corriente – pasivo corriente -319.169 -327.026
En la siguiente figura, se puede observar claramente la estructura de las masas
patrimoniales y su relación con el fondo de maniobra, el cual es negativo en ambos ejercicios.
26
Figura 1. Fondo de maniobra
Fuente: elaboración propia
La existencia de un fondo de maniobra positivo acredita la existencia de activos líquidos
en mayor cuantía que las deudas con vencimiento a corto plazo. Sin embargo, un fondo de
maniobra negativo, como en este caso, puede ser indicativo de desequilibrio patrimonial, ya
que una parte del activo fijo está siendo financiado con recursos a corto plazo. En ambos
ejercicios este valor ha sido negativo, más aún en 2018, aunque hay que tener en cuenta que
esta situación no afirma la situación de quiebra o suspensión de pagos de la entidad ya que,
como hemos comprobado anteriormente, en esta empresa el hecho de que el fondo de maniobra
sea negativo, en principio, no supone problema alguno ya que los recursos necesarios para
financiar el ciclo de explotación van a provenir de los proveedores de la sociedad.
5.1.Ratios de solvencia
Como señalan Corona, Bejarano y González (2017), “El uso de ratios permite analizar
la solvencia a largo plazo, denominada distancia a la quiebra. Con este análisis se pretende
valorar dicha solvencia de la empresa en el largo plazo o, lo que es lo mismo, su continuidad
en el tiempo, mediante la posibilidad de hacer frente a la devolución de los pasivos no
corrientes”.
ANC
1.475.973
AC
498.458
PASIVO
FIJO
1.156.804
PC
817.627
ANC
1.497.317
AC
519.516
PASIVO
FIJO
1.170.291
PC
846.542
F.M. F.M.
2017 2018
27
Ratio de garantía
Se trata de un ratio de cobertura que mide la capacidad de la empresa para atender, con
el activo total, las deudas contraídas. Dicho de otro modo, mide la distancia a la quiebra de la
sociedad, representando la garantía que la empresa presenta frente a sus acreedores. Su cálculo
se obtiene a través del cociente entre el activo total y el pasivo exigible, tanto a corto como a
largo plazo.
Fórmula 2017 2018
Activo
Pasivo exigible
1,49 1,45
El valor resultante debe estar en torno a 2, y en todo caso ser superior a la unidad. Cuanto
mayor sea este índice, mejor será la garantía de la empresa. En cuanto al resultado obtenido, el
valor es mayor que 1 en ambos años por lo que se considera aceptable. Además, el valor es muy
similar en los dos ejercicios por lo que la variación ha sido mínima, aunque se puede observar
una pequeña disminución en 2018. Esto expresa que la empresa posee suficientes garantías
frente a terceros ya que, cumpliendo con sus obligaciones tanto a largo como a corto plazo,
mantiene parte de sus activos.
Ratio de firmeza
A través de este ratio se mide la relación existente entre el total de activos fijos de la
sociedad con el total del exigible a largo plazo. Representa el grado de seguridad que la empresa
ofrece a sus acreedores a largo plazo, es decir, analiza la situación futura de la empresa. Por
consiguiente, se calcula mediante el cociente del activo no corriente y el pasivo no corriente.
Fórmula 2017 2018
Activo no corriente
Pasivo no corriente
2,90 2,74
Un valor se considera aceptable cuando está en torno a 2, indicando que la mitad del
activo fijo está financiado por las deudas a largo plazo y, la otra mitad, por fondos propios de
la empresa. Es muy importante que cuando se adquieran activos fijos, los vencimientos de los
créditos obtenidos para su adquisición coincidan con la vida útil de estos activos. De esta forma,
28
la amortización de cada partida de este activo fijo será similar al período de devolución de la
financiación aplicada. Por lo tanto, se debe guardar un equilibrio tal que coincidan los plazos
de financiación y amortización. En este caso, el valor es mayor a 2 en ambos ejercicios por lo
que el volumen de activos propios es mayor que el de fondos ajenos, aunque ha disminuido
ligeramente en 2018.
Ratio de estabilidad
Este ratio estudia la estructura de financiación del inmovilizado, comparando la relación
entre el activo no corriente y los recursos a largo plazo. Se obtiene a través del cociente entre
activo no corriente y recursos permanentes3.
Fórmula 2017 2018
Activo no corriente
Recursos permanentes
1,28 1,28
Un valor menor que 1 representa solidez financiera. Sin embargo, en ambos ejercicios el
valor es superior a 1, permaneciendo estable en ambos años. Esto significaría que parte del
activo fijo está siendo financiado por exigible a corto plazo con la posible amenaza constante
de suspensión de pagos.
Ratio de endeudamiento
Analiza la proporción que representa el pasivo exigible, o fondos ajenos totales, sobre
los recursos propios de la empresa. Es decir, expresa la cantidad de fondos ajenos que se utiliza
por cada unidad de fondos propios, midiendo así el riesgo financiero.
Fórmula 2017 2018
Fondos ajenos
Fondos propios
2,05 2,25
Un valor entre 0’5 y 1’5 puede considerarse aceptable. Cuanto menor sea su valor, más
bajo será el grado de endeudamiento reflejándose en una mejor estabilidad que posibilita a la
empresa el acceso a nuevas fuentes de financiación. En este caso, el valor obtenido está muy
3 Los recursos permanentes son la suma del Pasivo no corriente y Patrimonio Neto.
29
por encima de lo aconsejable en ambos años, siendo aún mayor en 2018, lo que significa que la
empresa posee exceso de endeudamiento.
5.2.Período Medio de Maduración
“Para completar el estudio de la liquidez, es muy importante saber cuál es el plazo desde
que pagamos una inversión en el proceso productivo hasta que recuperamos dicha inversión
mediante el cobro a nuestros clientes para saber con exactitud si en algún momento vamos a
entrar en suspensión de pagos”, (Ortín y Prior, 1992). Este periodo dependerá de nuestra
capacidad de negociación con proveedores y clientes y será extremadamente importante para
poder realizar nuestra actividad de explotación sin demorar el pago a nuestros proveedores.
En primer lugar, explicaremos el concepto de período medio de maduración basándonos
en la definición de Ortega (2011), “Se entiende por período medio de maduración (PMM), en
el caso de una empresa industrial, el tiempo que transcurre desde que la empresa invierte una
unidad monetaria en la compra de materias primas hasta que la recupera a través del proceso
productivo, venta y cobro del producto terminado.”.
No obstante, como bien señala Sánchez (2007), “A la hora de estudiar el período medio
de maduración suele hablarse de dos períodos distintos. Uno de ellos es el número de días que
tarda una empresa en recuperar la inversión inicialmente realizada en materia prima,
mediante el cobro de las ventas, o período de maduración económico; y otro período,
denominado período de maduración financiero, nos indica el número de días que hemos de
financiar el ciclo de explotación de la empresa (cuando este es positivo) o el número de días
que por término medio financian a la empresa los proveedores (en el caso que este sea
negativo)”.
En la siguiente figura pueden observarse, de forma esquemática, los distintos subperíodos
que conforman cada uno de los períodos de maduración, tanto económico como financiero.
30
Figura 2. El Período Medio de Maduración
t0 t1 t2 t3 t4
Fuente: Elaboración propia
Por tanto, el período medio de maduración, que expresa la duración del ciclo de
explotación de la empresa, será igual a la suma de los subperíodos que analizaremos a
continuación, todos ellos pertenecientes al año 2018. En el cálculo de estos intervienen los saldos
medios de cada partida y las cuentas de coste de ventas y gastos de explotación.
Subperíodo de almacenamiento de materias primas (T1)
“Tiempo que transcurre desde que se invierte una unidad monetaria en la compra de
materias primas hasta que las mismas se incorporan al proceso de producción”, Ortega (2011).
Fórmula Cifras
Existencias medias de materia prima
Consumo diario
Existencias iniciales 11.305
Existencias finales 11.489
Consumo 520.887
Resultado (días) 8
Subperíodo de fabricación (T2)
“Tiempo que transcurre desde que las materias primas se incorporan al proceso
productivo hasta que termina dicho proceso, es decir, hasta que se obtiene el producto
terminado”, Ortega (2011).
Período de
almacenamiento
Período de
fabricación
Período
de ventas
Período
de cobro
PMME
Llegada de
materias primas
Pago a
proveedores
Entrada en
producción
Salida de
producción
Salida
por ventas
Cobro a
clientes
Período de pago PMMF = PMME - PMp
PMMF
31
Fórmula Cifras
Existencias medias de productos en curso
Coste diario de fabricación
Existencias iniciales 136.550
Existencias finales 117.893
Coste de fabricación4 1.418.116
Resultado (días) 33
Subperíodo de venta de productos terminados (T3)
“Tiempo que transcurre desde que los productos entran en almacén terminados hasta que
se venden”, Sánchez (2007).
Fórmula Cifras
Existencias medias de productos terminados
Coste diario ventas
Existencias iniciales 14.892
Existencias finales 15.797
Coste de venta5 1.417.211
Resultado (días) 4
Subperíodo de cobro a clientes (T4)
“Tiempo que transcurre desde que los productos se venden hasta que se cobran, es decir,
el tiempo medio que se tarda en cobrar los créditos a clientes, pues resulta evidente que si las
ventas son al contado no existe plazo de cobro”, Sánchez (2007).
Fórmulas Cifras
Saldo medio de clientes
Cobros diarios
Saldo inicial 40.786
Saldo final 40.161
Cobros6 1.105.644,19
Resultado (días) 14
Subperíodo de pago a proveedores (T5)
“Tiempo que transcurre desde que obtenemos las materias primas hasta que se le paga a
los proveedores”, Sánchez (2007).
4 Coste de fabricación = existencias iniciales + consumos + gastos generales de fabricación – existencias finales 5 Coste de venta = existencias iniciales + coste de fabricación – existencias finales 6 Cobros = saldo inicial + ventas a crédito (IVA incluido) – saldo final
32
Fórmula Cifras
Saldo medio de proveedores
Pagos diarios
Saldo inicial 348.713
Saldo final 632.391,98
Pagos7 641.904,98
Resultado (días) 196
Una vez obtenidos los resultados en días de los diferentes subperíodos, se puede proceder
a calcular el período medio de maduración, tanto económico como financiero.
Período medio de maduración económico
T1 + T2 + T3 + T4 = 8 + 33 + 4 + 14 = 59 días
Período medio de maduración financiero
T1 + T2 + T3 + T4 – T5 = 59 – 196 = - 137 días
Si tenemos en cuenta que todo activo necesita un pasivo que lo financie, y el pasivo cuesta
dinero a la empresa, y que para un determinado nivel de resultados, cuanto menor es la inversión
realizada, mayor será en términos porcentuales la rentabilidad obtenida, es importante que el
tiempo que tarda la empresa en realizar el ciclo de explotación sea lo más corto posible y, por
supuesto, este período debería ser inferior al plazo que tardamos en pagar a los proveedores en
la medida de lo posible.
En este caso, el período medio de maduración es negativo, es decir, el plazo de pago a
proveedores es mayor que el de cobro, por lo que la empresa se está financiando con el dinero
de los proveedores. Dicho de otro modo, los proveedores están financiando el ciclo de
explotación de la empresa.
Por tanto, aunque la sociedad presenta un fondo de maniobra negativo (ratio de solvencia
inferior a la unidad), en esta empresa esta circunstancia, en principio, no debería suponer
problema alguno ya que los recursos necesarios para financiar el ciclo de explotación van a
provenir de los proveedores de la sociedad.
7 Pagos = saldo inicial + compras a crédito (IVA incluido) – saldo final
33
5.3.Capital circulante ideal
Basándonos en la definición de Ortega (2011), “El Capital circulante ideal o necesario
es el Capital circulante operativo que necesita la empresa para su normal funcionamiento, es
decir, para el desarrollo sin perturbaciones de sus actividades de explotación. Por definición,
los elementos que componen el Capital circulante mínimo o ideal son los únicos saldos de
circulante que “necesita” la empresa para funcionar sin problemas y, por tanto, para estar en
una situación de equilibrio financiero”.
Por tanto, el objetivo de este epígrafe es determinar el importe de los recursos
financieros necesarios en cada una de las fases que integran el ciclo de explotación, para poder
compararlo con los reales. De esta manera, obtenemos cuáles deberían ser los valores del activo
y pasivo corrientes y, a partir de ellos, podremos determinar si existe algún desequilibrio. Nos
basaremos en los datos del año 2018.
Valor óptimo de materia prima
Fórmula Valor óptimo Valor real
Consumo de materia prima x T1
365
11.416’70 11.489
La existencia de materias primas suficientes para satisfacer las demandas del proceso
productivo es importante para que no se produzcan cortes o paros en el mismo. En este caso, el
valor real es ligeramente superior al ideal, con una diferencia positiva de 72’3, la cual carece
de importancia al ser mínima.
Valor óptimo de productos en curso
Fórmula Valor óptimo Valor real
Coste de producción x T2
365
128.213’23 117.893
En este caso, el valor real es inferior al ideal, por lo que hay una diferencia negativa de
10.320’23. Podría decirse, entonces, que la empresa carece de productos en curso, siendo esto
perjudicial para el ciclo de producción ya que siempre es mejor tener un saldo algo positivo.
34
Valor óptimo de productos terminados
Fórmula Valor óptimo Valor real
Coste de ventas x T3
365
15.531’08 15.797
Es importante poseer la cantidad adecuada de productos terminados listos para ser
vendidos con el fin de evitar rupturas que provoquen pérdidas de ventas. En este caso, el valor
real es mayor que el ideal, por lo que la diferencia que existe es positiva de 265’92. Al ser una
diferencia pequeña, esta carece de relevancia en el proceso productivo y contable; no obstante,
si la diferencia fuese mayor, podría hablarse de un desajuste a nivel productivo ya que la
empresa estaría fabricando un volumen de bienes innecesario y poco acorde con la demanda
real, lo cual llevaría a la consiguiente pérdida de productividad que afectaría negativamente
sobre el resultado del ejercicio.
Valor óptimo del saldo de clientes
Fórmula Valor óptimo Valor real
Cobros x T4
365
42.408’27 40.161
En cuanto al saldo de clientes, es conveniente que la diferencia sea lo más negativa
posible, ya que eso significaría que se están cobrando rápidamente las ventas a los clientes, tal
y como sucede en este caso, con una diferencia negativa de 2.247’27. Por el contrario, una
diferencia positiva reflejaría que hay clientes que se están demorando en el pago, con los efectos
negativos que eso podría suponer para la liquidez y solvencia de la empresa.
Valor óptimo del saldo de proveedores
Fórmula Valor óptimo Valor real
Pagos x T5
365
344.694’18 339.200
Respecto al saldo de la cuenta de proveedores, el valor real es menor que el ideal, por
lo que hay una diferencia negativa de 5.494’18. Esto significa que la empresa está pagando a
los proveedores dentro de plazo, lo cual demuestra que posee solvencia suficiente para
responder ante las deudas contraídas. Sin embargo, si la diferencia fuese positiva, demostraría
35
que la empresa se está retrasando en el pago a proveedores, lo que financieramente es bueno
siempre y cuando el pago no se retrase en exceso, ya que esto podría ocurrir a causa de
problemas de liquidez que pondrían en peligro las relaciones con los proveedores, quienes
podrían plantearse dejar de abastecer a la compañía.
6.1.Umbral de rentabilidad o punto muerto
Se denomina punto muerto o umbral de rentabilidad a la cifra de negocios que hace que
los ingresos totales se igualen a los costes totales, por lo que el resultado es igual a cero. En
otras palabras, como afirma Muñoz (2009), “Es el volumen de ventas que permitirá absorber
los costes totales, esto es, la cifra mínima de negocio que será preciso alcanzar para entrar en
zona de beneficio”.
Tal y como advierte Sánchez (2007), “Hay que tener en cuenta que hay dos condiciones
que limitan el cálculo de esta magnitud. Una de ellas es que se necesita obtener datos de la
contabilidad interna, pues la estructura de costes que presentan los modelos de cuentas de
pérdidas y ganancias del Plan General Contable refleja los gastos atendiendo a su naturaleza.
Una segunda limitación es el hecho de que son numerosas las pequeñas y medias empresas que
no tienen implantado un sistema de contabilidad de costes, por lo que en principio no puede
realizarse diferenciación de costes”.
No obstante, aun siendo conscientes de las limitaciones mencionadas, se planteará un
método de cálculo aproximativo del umbral de rentabilidad, a partir de la información externa
que suministran las empresas de forma periódica.
En primer lugar, para calcular el punto muerto o umbral de rentabilidad de una empresa
hay que diferenciar aquellos costes que son proporcionales al nivel de actividad, de aquellos
que no tienen tal consideración. Es decir, hay que realizar una distinción entre costes variables
y costes fijos, la cual se encuentra en la siguiente tabla.
36
Tabla 5. Distribución de costes variables y costes fijos
Distribución de costes 2017 2018
Aprovisionamientos
Variación de provisiones por operaciones comerciales
-593.745
-692
-521.049
4
Gastos de naturaleza variable -594.437 -521.045
Gastos de personal
Servicios exteriores
Tributos
Amortización del inmovilizado
Gastos financieros
Ingresos financieros
-96.855
-219.050
-6.280
-27.224
-23.308
2.472
-101.178
-219.302
-6.867
-30.180
-35.368
1.782
Otros costes netos del período -180.245 -391.113
Fuente: elaboración propia
Debido a que no se conoce con exactitud del total de gastos generales del período cuáles
son de naturaleza variable (a excepción de los aprovisionamientos y los saldos morosos, los
cuales son claramente identificables con el volumen de actividad), el resto de los costes van a
ser tratados como fijos.
A continuación, a partir del modelo de distribución de costes propuesto, se presenta la
información relativa al año 2018 contenida en la Cuenta de pérdidas y ganancias siguiendo un
formato analítico:
37
Tabla 6. Cuenta de Pérdidas y Ganancias, formato analítico (en miles de €)
Ventas
Trabajos realizados por la empresa para su activo
Variación de existencias de productos terminados y en curso
Aumento de provisiones por operaciones comerciales
913.239
0
(17.752)
4
101,98%
0
1,98%
0,0005%
VENTAS COBRABLES 895.491 100%
Consumo de materias primas y otras materias consumibles
Deterioro de mercaderías, materia prima y otros
aprovisionamientos
(520.887)
(162)
58,17%
0,018%
APROVISIONAMIENTOS (521.049) 58,19%
MARGEN BRUTO 374.442 41,81%
Otros ingresos de explotación
Gastos de personal
Otro gastos de explotación
15.492
(101.178)
(226.169)
1,73%
11,30%
25,25%
OTROS RESULTADOS DE EXPLOTACIÓN (311.855) 34,83%
EBITDA 62.587 6,99%
Amortizaciones
Subvenciones de capital
(30.180)
317
3,67%
0,04%
COSTE NETO AMORTIZACIONES/SUBVENCIONES (29.863) 3,33%
EBIT 32.724 3,65%
Ingresos financieros
Gastos financieros
1.782
(35.368)
0,20%
3,95%
RESULTADO FINANCIERO (33.586) 3,75%
Ingresos extraordinarios
Gastos extraordinarios
15
(33.68)
0,002%
3,76%
RESULTADO EXTRAORDINARIO (33.667) 3,76%
EBT (34.529) 3,86%
Impuestos sobre beneficios 6.882 0,77%
RESULTADO DE EJ. PROCEDENTE DE OP.CONTINUADAS (27.647) 3,09%
Resultado del ejercicio procedente de operaciones interrumpidas
neto de impuestos
0 0
RESULTADO DEL EJERCICIO (27.647) 3,09%
Fuente: elaboración propia
38
Una vez estructurada la Cuenta de pérdidas y ganancias anterior, se puede proceder al
cálculo del punto muerto. Para ello, se toma como base de referencia el total de la cifra de ventas
y se igualan los costes fijos al margen bruto con el que se trabaja, es decir, cuando los 391.113
miles de euros incurridos representen el 41’81% de margen sobre las ventas, el 100% de las
ventas será el volumen que haga cubrir la totalidad de los costes. Este razonamiento puede
entenderse mejor observando la tabla siguiente.
Tabla 7. Cálculo del punto muerto
UMBRAL DE RENTABILIDAD
391.113 – 41,81%
U.R. – 100%
U.R. = 935.454
Fuente: elaboración propia
Por tanto, se obtiene que el umbral de rentabilidad se alcanzará cuando la sociedad haya
realizado unas ventas por importe de 935.454 miles de euros, cifra con la que no se obtienen ni
beneficios ni pérdidas.
Si tuviésemos información sobre la distribución intermensual de las ventas podríamos
determinar en qué momento del año la empresa alcanza su punto muerto. En este caso, como
no tenemos dicha información y no existe un fuerte componente estacional en el volumen de
ventas de la empresa, se puede hacer una estimación considerando que las ventas se distribuyen
uniformemente a lo largo de los doce meses, por lo que mediante una simple regla de tres
podríamos hallar en qué momento se alcanzaría dicho punto muerto.
Tabla 8. Tiempo en conseguir el punto muerto
895.491 – 365
935.454 – x días
X = 382 días
Fuente: elaboración propia
Por consiguiente, para que la empresa alcance el punto muerto, teniendo en cuenta que
el índice de morosidad de la empresa en el año 2018 es de un 0’0005% sobre las ventas
39
cobrables, necesitará una facturación de 935.454 miles de euros. En consecuencia, si
consideramos la inexistencia de estacionalidad en la cifra de negocio de esta empresa, el umbral
de rentabilidad se alcanzará transcurridos 382 días.
6.2.EBITDA
El EBITDA, o también llamado Resultado bruto de explotación, es el resultado antes de
intereses, impuestos y amortizaciones. Como señala Archel (2007), “El EBITDA muestra, en
términos generales, el excedente de los ingresos de la explotación sobre los gastos relativos a
esos ingresos, indicando que se trata de una medida de carácter económico por calcularse a
partir de cifras que constan entre los ingresos y gastos que determinan el resultado de la
entidad”.
Por otro lado, hay que tener en cuenta que no se debe confundir con el cash-flow, ya
que este mide las entradas y salidas de tesorería. Ambas magnitudes coinciden únicamente si
todas las ventas se han cobrado y todos los gastos se han pagado.
Por tanto, se puede afirmar que el EBITDA es la mejor magnitud para calcular la
rentabilidad de una empresa independientemente de su estructura financiera. En la tabla
siguiente puede observarse cómo se realiza el cálculo de este parámetro para el ejercicio 2018.
Tabla 9. Cálculo del EBITDA
Importe neto de la cifra de negocios
± Variación de existencias de productos terminados y en curso de fabricación
± Variación de provisiones por operaciones comerciales
+ Trabajos realizados por la empresa para su activo
-Aprovisionamientos
+ Otros ingresos de explotación
-Gastos de personal
± Otros gastos de explotación
913.239
- 17.752
+4
+ 0
-521.049
+15.492
-101.178
-226.169
= EBITDA 62.587
Fuente: elaboración propia
40
En este caso, el EBITDA que puede generar la empresa es de 62.587 miles de euros. No
obstante, es necesario comparar el EBITDA con la deuda financiera de la compañía, siendo lo
ideal que la diferencia entre ambas magnitudes sea lo más pequeña posible.
La deuda financiera de la empresa en 2018 asciende a 1.382.767 miles de euros, siendo
ampliamente mayor que el EBITDA. Por tanto, se puede decir que la empresa posee un exceso
de endeudamiento en comparación con su capacidad de generar beneficios sin tener en cuenta
intereses, impuestos ni amortizaciones, lo cual influye, a su vez, de forma negativa en el
rendimiento operativo de la compañía.
6.3.Apalancamiento financiero
El estudio de esta magnitud sirve para conocer en qué circunstancias le interesa a una
empresa acudir a la financiación de terceros o si, por el contrario, es más conveniente para la
rentabilidad de la compañía la financiación con recursos propios.
Hablamos de apalancamiento financiero positivo cuando el endeudamiento mejora la
rentabilidad de la empresa. Por el contrario, si el apalancamiento es negativo no conviene
endeudarse, ya que cuantos más fondos ajenos hay, peor es la rentabilidad de la empresa.
Para determinar en qué situación se encuentra la empresa con respecto al
apalancamiento financiero, en primer lugar, hay que calcular la rentabilidad económica y el
coste que supone para la empresa la financiación ajena. Posteriormente, se comparan ambas
magnitudes con el objetivo de identificar si existe apalancamiento financiero o no y, en caso de
que exista, si este es positivo o negativo. En la Tabla 10 se resume lo dicho.
Tabla 10. Identificación del apalancamiento financiero
Apalancamiento positivo Rentabilidad económica > Coste financiación ajena
Apalancamiento negativo Rentabilidad económica < Coste financiación ajena
No hay apalancamiento Rentabilidad económica = Coste financiación ajena
Fuente: elaboración propia
Una vez aclaradas las variables que intervienen en el análisis del apalancamiento
financiero, podemos proceder a su cálculo.
41
Rentabilidad económica
Fórmula 2017 2018
Bº antes de intereses e impuestos x 100
Activos medios con coste
1,86% 2,85%
Coste de financiación ajena
Fórmula 2017 2018
Gastos financieros x 100
Pasivos medios con coste
1,75% 2,62%
Apalancamiento financiero
Fórmula 2017 2018
Rentabilidad económica – Coste de financiación ajena 0,11% 0,23%
Hay que tener en cuenta que, a la hora de calcular tanto la rentabilidad económica como
el coste de la financiación ajena, no se deben tomar el activo y pasivo en su totalidad, sino
aquellos activos y pasivos con coste para la empresa.
En este caso, como la rentabilidad económica es mayor que el coste de la financiación
ajena, existe un apalancamiento financiero positivo. En consecuencia, a la empresa le conviene
endeudarse ya que, cuanto mayor es la cantidad de fondos ajenos, mayor es la rentabilidad. Esto
sucede en los dos años consecutivos, aunque es aún más positiva en el último ejercicio.
Campofrío Food Group S.A. es una empresa perteneciente al sector agrario cuya
actividad consiste en la producción de elaborados cárnicos. Es líder en Europa y se encuentra
posicionada entre las cinco mayores empresas del mundo en el sector. El objetivo del trabajo
ha sido elaborar un diagnóstico de la situación de la empresa, mediante un análisis económico-
financiero de la información recogida en sus cuentas anuales de los ejercicios 2016, 2017 y
2018.
El análisis financiero de una compañía, por tanto, busca obtener datos veraces acerca
del estado de la misma para, en base a ellos, poder sacar conclusiones y tomar decisiones que
42
sirvan tanto para mejorar la situación financiera de la empresa, como para mantener esa mejora
a lo largo del tiempo.
En primer lugar, se ha realizado un análisis patrimonial y del resultado, el cual aporta
una primera aproximación a la estructura del Balance de situación y de la Cuenta de pérdidas y
ganancias. Para ello, se ha aplicado la técnica de los porcentajes verticales a ambos estados
contables, la cual nos ha permitido conocer el peso de cada masa patrimonial y de las partidas
que los conforman, así como la evolución de las mismas durante los tres ejercicios estudiados.
En cuanto al Balance, podemos afirmar que la mayoría del activo de la compañía es de carácter
fijo, siendo esto comprensible dada la gran cantidad de inmovilizado material con la que cuenta.
Por el lado de patrimonio neto y pasivo, se ha comprobado que alrededor del 70% se trata de
pasivo exigible en los tres ejercicios, siendo la mayor parte deuda a corto plazo. No obstante,
principalmente esa deuda es con los proveedores de la sociedad, por lo que se trata de pasivos
sin coste.
Seguidamente, se ha analizado la liquidez de la empresa en los ejercicios 2017 y 2018
a partir de los ratios financieros. No obstante, hay que tener en cuenta que esta técnica solo nos
aporta una primera aproximación, por lo que con solo el cálculo de los ratios no se pueden sacar
conclusiones exactas sobre la situación de la entidad. El examen de la liquidez tiene por objeto
evaluar la capacidad de la empresa para atender sus compromisos financieros a corto plazo. Se
puede observar, según los resultados obtenidos, que la situación de liquidez de la empresa es
insuficiente, empeorando incluso en 2018. El mantenimiento de esta situación durante un
período prolongado podría desembocar en la incapacidad de la empresa para hacer frente a sus
deudas, lo que exigiría la liquidación de activos en condiciones desfavorables y provocaría una
progresiva descapitalización de la misma. No obstante, mediante el cálculo del ratio de
disponibilidad ordinaria, se ha observado que, a pesar de poseer escasez de liquidez a corto
plazo, no existe riesgo ante las deudas más inmediatas, las cuales se encuentran cubiertas.
El análisis de liquidez ha sido completado con el estudio del fondo de maniobra de la
entidad, el cual fue negativo tanto en 2017 como en 2018. El hecho de que sea negativo implica
que parte del activo fijo está siendo financiado con recursos a corto plazo, es decir, que la
empresa carece de activos líquidos. No obstante, esta situación no afirma la situación de quiebra
o suspensión de pagos de la entidad ya que el hecho de que el fondo de maniobra sea negativo,
43
en principio, no supone problema algún, tal y como se ha comprobado con el cálculo del período
medio de maduración.
En cuanto a la solvencia a largo plazo de la empresa, el estudio de esta magnitud tiene
por objeto evaluar la capacidad de la empresa para atender sus deudas y compromisos
financieros de todo tipo a lo largo de dicho horizonte temporal. Podemos concluir a partir de
los valores obtenidos con los ratios financieros que, en líneas generales, la solvencia de la
empresa ha empeorado en el año 2018. En ambos ejercicios se observa que la compañía posee
suficientes garantías frente a terceros ya que, cumpliendo con sus obligaciones tanto a largo
como a corto plazo mantiene parte de su activo. No obstante, el nivel de endeudamiento es
demasiado alto en relación a su activo por lo que, si sigue aumentando en ejercicios posteriores,
podría darse la situación de que la empresa no tuviera solvencia suficiente para sus deudas a
largo plazo.
Mediante el estudio del período medio de maduración de la empresa, se ha podido
comprobar el motivo de este elevado endeudamiento, aunque una gran parte es sin coste. Esto
es debido a que el pago a proveedores es mayor que el de cobro, por lo que la empresa se está
financiando con el dinero de los proveedores. Dicho de otro modo, los proveedores están
financiando el ciclo de explotación de la empresa. Por tanto, aunque la sociedad presenta un
ratio de solvencia inferior a la unidad y un fondo de maniobra negativo, en esta empresa esta
circunstancia, en principio, no debería suponer problema alguno, ya que los recursos necesarios
para financiar el ciclo de explotación van a provenir de los proveedores de la sociedad.
En cuanto al cobro de clientes, a partir del cálculo del capital circulante ideal se ha
observado que el saldo real es menor que el ideal, por lo que podemos afirmar que se están
cobrando rápidamente las ventas. Esto queda reflejado en la Cuenta de pérdidas y ganancias
analítica, con un índice de morosidad casi inexistente en el año 2018 de 0’0005% sobre las
ventas cobrables. Teniendo en cuenta esto, se ha obtenido que el punto muerto de la empresa
se sitúa en una cifra de facturación de 935.454 miles de euros, la cual se alcanzará transcurridos
382 días.
En cuanto al EBITDA, se puede decir que la empresa posee un exceso de endeudamiento
en comparación con su capacidad de generar beneficios sin tener en cuenta intereses, impuestos
ni amortizaciones. Sin embargo, a través del estudio del apalancamiento financiero se ha
44
concluido que a la empresa le conviene seguir endeudándose ya que, cuanto mayor es la
cantidad de fondos ajenos, mayor es la rentabilidad, dado que el apalancamiento ha resultado
positivo en ambos ejercicios.
Archel, P. (2007). Teoría e investigación crítica en contabilidad: un estudio de caso. Navarra:
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45
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Acciones e investigaciones sociales.
46
ANEXO I. Balances consolidados de Campofrío Food Group, S.A. a 31 de diciembre de
2016, 2017 y 2018.
ACTIVO 2018 2017 2016
A) ACTIVO NO CORRIENTE 1.497.317 1.475.973 1.411.144
Inmovilizado intangible 71.603 79.205 88.313
Inmovilizado material 336.550 341.892 313.777
Inversiones inmobiliarias - - -
Inversiones en empresas del grupo y asociadas a l/p 1.055.493 1.029.865 983.999
Inversiones financieras a l/p 407 178 309
Activos por impuesto diferido 33.264 24.743 24.746
Deudas comerciales no corrientes - - -
B) ACTIVO CORRIENTE 519.516 498.458 608.348
Activos no corrientes mantenidos para la venta - 769 769
Existencias 173.530 189.693 166.383
Deudores comerciales y otras cuentas a cobrar 48.058 50.687 102.649
Inversiones en empresas del grupo y asociadas a c/p 46.864 63.746 29.520
Inversiones financieras a c/p 4 4 1.204
2018 2017 2016
Periodificaciones a c/p 606 712 313
Efectivo y otros activos líquidos equivalentes 250.458 192.847 307.510
TOTAL ACTIVO (A+B) 2.016.833 1.974.431 2.019.492
PATRIMONIO NETO Y PASIVO
A) PATRIMONIO NETO 624.104 647.497 649.494
A-1) Fondos propios 618.144 645.791 647.506
Capital 101.176 101.176 101.176
Prima de emisión 404.835 404.835 404.835
Reservas 141.495 141.495 138.049
Resultados de ejercicios anteriores (1.715) - -
Otras aportaciones de socios - - -
Resultado del ejercicio (27.647) (1.715) 3.446
A-2) Ajustes por cambios de valor - - -
A-3)Subvenciones, donaciones y legados recibidos 5.960 1.706 1.988
B) PASIVO NO CORRIENTE 546.187 509.307 510.894
Provisiones a l/p - 8 5.123
Deudas a l/p 2.034 398.859 497.504
47
Deudas con empresas del grupo y asociadas a l/p 536.295 103.000 -
Pasivos por impuesto diferido 7.858 7.440 8.267
Periodificaciones a l/p - - -
Acreedores comerciales no corrientes - - -
Deuda con características especiales a l/p - - -
C) PASIVO CORRIENTE 846.542 817.627 859.104
Provisiones a c/p 2.104 7.511 637
Deudas a c/p 32.945 57.935 117.803
Deudas con empresas del grupo y asociadas a c/p 458.776 390.665 350.981
Acreedores comerciales y otras cuentas a pagar 352.717 361.516 389.683
TOTAL PATRIMONIO NETO Y PASIVO (A+B+C) 2.016.833 1.974.431 2.019.492
ANEXO II. Cuentas de pérdidas y ganancias consolidadas de Campofrío Food Group, S.A. a
31 de diciembre de 2016, 2017 y 2018
A)OPERACIONES CONTINUADAS 2018 2017 2016
Importe neto de la cifra de negocios 913.239 924.330 907.064
Variación de existencias de productos terminados y en curso (17.752) 21.607 2.368
Trabajos realizados por la empresa para su activo - 4.180 1.381
Aprovisionamientos (521.049) (593.745) (557.451)
Otros ingresos de explotación 15.492 14.370 12.278
Gastos de personal (101.178) (96.855) (92.778)
Otros gastos de explotación (226.165) (226.022) (231.070)
Amortización del inmovilizado (30.180) (27.224) (19.771)
Imputación de subvenciones de inmovilizado no financiero 317 376 461
Deterioro y resultado por enajenaciones del inmovilizado 15 (221) (7)
A-1) RESULTADO DE EXPLOTACIÓN 32.739 20.796 22.949
Ingresos financieros 1.782 2.472 3.454
Gastos financieros (35.368) (23.308) (19.815)
Diferencias de cambio (33.672) (82) (59)
Deterioro y resultado por enajenaciones de instrumentos
financieros
(10) - (2.842)
A-2) RESULTADO FINANCIERO (67.268) (20.918) (19.262)
RESULTADO ANTES DE IMPUESTOS (34.259) (122) 3.687
Impuestos sobre beneficios 6.882 (1.575) (217)
RESULTADO DEL EJERCICIO PROCEDENTE DE
OPERACIONES CONTINUADAS
(27.647) (1.697) 3.470
B) OPERACIONES INTERRUMPIDAS
48
Resultado del ejercicio procedente de operaciones
interrumpidas neto de impuestos
- (18) (24)
RESULTADO DEL EJERCICIO (27.647) (1.715) 3.446
ANEXO III. Enlaces de acceso a las cuentas anuales completas de Campofrío Food Group,
S.A. (obtenidos de base de datos SABI)
Enlace a las cuentas anuales del ejercicio 2018:
http://documentslibrary.bvdep.com/MapperSabiPdf/ihlljkkdkcbpnmpjfohijdgkoniodkmfomjmeobemfmenihdkga
dlmadpnfbihnobeea.pdf
Enlace a las cuentas anuales del ejercicio 2017:
http://documentslibrary.bvdep.com/MapperSabiPdf/ihlljkkdkcbpnmpjfohijdgkoniodkmfomjmeooeipomhholblae
ckkodnloijicleol.pdf
Enlace a las cuentas anuales del ejercicio 2016:
http://documentslibrary.bvdep.com/MapperSabiPdf/ihlljkkdkcbpnmpjfohijdgkoniodkmfomjmeopedolhapnfgnpid
djbcnhncnpjiegk.pdf
