Aspectos sobre la gestión de derivados en los portafolios de inversión de las AFORE
Jornada de Finanzas
UAMMarzo, 2014
Contenido
2
I. Régimen de inversión de las SIEFORE
II. Instrumentos Derivados
III. Coeficiente de liquidez
IV. Observaciones finales
3
3333
Supervisión
1111
Régimen de Inversión
2222
Normas y Criterios Prudenciales y de Riesgos
4444
Disciplinade Mercado
CONSAR
Introducción
El SAR cuenta con cuatro pilares para establecer una regulación y supervisiónfinanciera integral:
4
• Diversificación.Seguridad de los recursos
• Liberalización del régimen de inversión.
Proporcionar mejores pensiones
• Innovación financiera.Desarrollo del mercado
financiero
• Financiamiento de proyectos productivos.
Crecimiento económico
11
22
33
44
Objetivos Mecanismos
Desde la creación del SAR, CONSAR estableció cuatro objetivos para la inversión de los
recursos de los trabajadores
La regulación establece límites por clases de activo y vehículos permitidos
5
o Clases de activos permitidos:a) Deudaa) Renta Variableb) Mercancíasc) Divisasd) Instrumentos Estructurados
o Medios de operación o Vehículos permitidos:a) Compra directa del activob) Derivados (Plain Vanilla)c) ETFsd) Fondos Mutuose) Mandatos
Los límites cuantitativos por clases de activo más importantes
6
Límites por tipo de SIEFORE Básica1
SB1Diferencial del Valor en Riesgo Condicional/2
Valor en riesgo
Coeficiente de liquidez
Deuda común de mxBBB a mxAAADeuda subordinada de mxBB+ a mxBBB-Instrumentos extranjeros BBB- un solo emisor o contraparte/6
Riesgo de Mercado
Rie
sgo
por
emis
or y
/o
cont
rapa
rte/3
Otro
s Lí
mite
s/3
Conflictos deinterés/3
Derivados
Sobre una misma emisión/7
Inte
r.
0.25%
0.70%80%
5%
5%
SÍ
-----------M á x i m o {35%, $300 mdp}-----------
0.40%
1.10%80%
5%
5%
SÍ
Nac
/5
0.80%
2.10%80%
5%
5%
SÍ
0.60%
1.40%80%
5%
Valores Extranjeros 20% 20% 20%20%
5%
Protección Inflacionaria/10 Sí (51% Mín.) No NoNo
Instrumentos de entidades con nexo patrimonial con la Afore/11 5% 5% 5%5%Instrumentos de entidades relacionadas entre sí 15% 15% 15%15%
SÍ
SB2 SB3 SB4
Instrumentos Estructurados/9 0% 15% 20%20%
Instrumentos Bursatilizados/8 10% 15% 30%20%
1% 1% 1% 1%
Mercancías 0% 5% 10%10%
Vehículos y contratos
SÍ SÍ SÍSÍ
Renta Variable/3,/4
Mandatos
Fondos Mutuos SÍ SÍ SÍSÍ
5% 25% 40%30%30% 30% 30%30%
Gradualmente se han autorizado más clases de activos para la inversión de los recursos
pensionarios
7
Deuda Privada: 402,191 mdp
RV Nacional: 197,962 mdp
8
Dentro del universo de países elegibles para efectuar inversiones se tienen CUATRO
conjuntos
Países ElegiblesUNIÓN EUROPEA.
Austria Letonia
Bélgica Lituania
Bulgaria Luxemburgo
Chipre Malta
República Checa Países Bajos
Dinamarca Polonia
Estonia Portugal
Finlandia Rumania
Francia Eslovaquia
Alemania Eslovenia
Grecia España
Hungría Suecia
Irlanda Reino Unido
Italia
Última actualización: cierre de enero de 2014.
MIEMBROS DEL COMITÉ SOBRE EL SISTEMA FINANCIERO
GLOBAL.
Australia Corea del Sur
Bélgica Luxemburgo
Brasil México
Canadá Países Bajos
China Singapur
Francia España
Alemania Suecia
Hong Kong Suiza
India Inglaterra
Italia Estados Unidos
Japón
MIEMBROS DE LA OCDE CON TRATADOS DE LIBRE COMERCIO.
Noruega
Chile
Islandia
Israel
MIEMBROS DE LA ALIANZA DEL PACÍFICO (AP) CUYAS BOLSAS PERTENEZCAN AL
MERCADO INTEGRADO LATINOAMERICANO (MILA).
Colombia
Perú
MIEMBROS OCDE + TLC
UNIÓN EUROPEA
COMITÉ SOBRE EL SISTEMA FINANCIERO
GLOBALDEL BIS
ALIANZA DEL PACÍFICO
+ MILA
9
el diseño de los fondos por grupo de edades, permite un aprovechamiento diferenciado del
Régimen de Inversión.
Multifondos por Grupo de Edad
SB1
SB4
REN
DIM
IEN
TOS
NET
OS
0.7% 1.1% 1.4%
Renta VariableInstrumentos Estructurados
Deuda Internacional Deuda Local
SB2
SB3
IRN 53 Meses
Límite de Riesgo 2.1%Activos Administrados
15%
Mercancías
119,164 667,927 644,043 584,702
53meses 10.38%SB4
53 meses 9.47%SB3
53 meses 8.69%SB2
53 meses 7.34%SB1
Cifras al cierre de enero de 2014.
De esta forma se preserva un balance entre el perfil de riesgo y los rendimientos que otorgan las inversiones de la SIEFOREs.
56,693108,466
163,619247,824
322,535402,053
478,549587,519
724,344831,704
937,442
1,151,186
1,384,897
1,566,241
1,903,227
2,050,847 2,048,392
0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000800,000900,000
1,000,0001,100,0001,200,0001,300,0001,400,0001,500,0001,600,0001,700,0001,800,0001,900,0002,000,0002,100,0002,200,000
jun‐97
sep‐97
dic‐97
mar‐98
jun‐98
sep‐98
dic‐98
mar‐99
jun‐99
sep‐99
dic‐99
mar‐00
jun‐00
sep‐00
dic‐00
mar‐01
jun‐01
sep‐01
dic‐01
mar‐02
jun‐02
sep‐02
dic‐02
mar‐03
may‐03
ago‐03
nov‐03
feb‐04
may‐04
ago‐04
nov‐04
feb‐05
may‐05
ago‐05
nov‐05
feb‐06
may‐06
ago‐06
nov‐06
feb‐07
may‐07
ago‐07
nov‐07
feb‐08
may‐08
ago‐08
oct‐08
ene‐09
abr‐09
jul‐0
9oct‐09
ene‐10
abr‐10
jul‐1
0oct‐10
ene‐11
abr‐11
jul‐1
1oct‐11
ene‐12
abr‐12
jul‐1
2oct‐12
ene‐13
abr‐13
jul‐1
3oct‐13
ene‐14
Cifras en Millon
es de Pe
sos
Enero2014
10
Las AFOREs Administran recursos por2,048,392 MILLONES DE PESOS.
Cifras en millones de pesos, al cierre de enero de 2014.
Activos Administrados por las AFOREs
Los activos netos de las Sieforesrepresentan el 21.78% del ahorrointerno y contribuyen en el
crecimiento del ahorro financiero.
En los últimos 10 años, losActivos Administrados por lasSiefores han crecido enpromedio 18.64% anual.
Los Activos invertidos por las Siefores representan el 12.87% del PIB
45%
50%
55%
60%
65%
70%
75%
80%
85%
90%
95%
100%
dic
-05
may
-06
sep
-06
ene-
07
may
-07
sep
-07
ene-
08
may
-08
sep
-08
ene-
09
may
-09
sep
-09
ene-
10
may
-10
sep
-10
ene-
11
may
-11
sep
-11
ene-
12
may
-12
sep
-12
ene-
13
may
-13
sep
-13
ene-
14
ULTIMOS DOS AÑOS
11
Gubernamental Privados Nacionales
Deuda Internacional
RV InternacionalEstructurados RV Nacional
Cifras al cierre de enero de 2014.
En los últimos dos años, las AFOREs han aprovechado más el régimen de inversión
Mercancías
15.6%
1.6%
8.7%
18.7%
51.2%
4.1%
0.0%0%
9.9%
2.9%
2.6%
17.5%
59.6%
7.7%
Fuente: CONSAR- VICEPRESIDENCIA FINANCIERA.
0.1 3.1 51.4 88.5 133.9 194.8 249.7 302.7 361.5 424.6 497.9 572.0
686.1 777.7
868.9 976.0
1,077.1 1,176.0
3.0 48.3 37.1
45.4 60.9
54.9 53.0
58.8 63.1
73.3 74.1
114.1
91.6 91.1
107.2
101.1
98.9 24.5
3.1 5.3 20.0 29.7
53.0 71.5
96.4 113.8
158.2
226.4 259.7
251.4
373.5
516.0
590.2
826.1
874.9 847.9
6.2 56.7 108.5 163.6
247.8 322.5
402.1 478.5
587.5
724.3
831.7
937.4
1,151.2
1,384.9
1,566.2
1,903.2
2,050.8 2,048.4
0
500
1,000
1,500
2,000
dic‐97 dic‐98 dic‐99 dic‐00 dic‐01 dic‐02 dic‐03 dic‐04 dic‐05 dic‐06 dic‐07 dic‐08 dic‐09 dic‐10 dic‐11 dic‐12 dic‐13 ene‐14
Aportaciones y Rendimientos en el SARRendimientos netos de comisiones
Aportaciones del Periodo( acumulado del año)
Saldo Inicial del año
12
Los rendimientos competitivos han sido factor central para incrementar el saldo de
las cuentas de los trabajadores.
Otorgamiento de rendimientos anuales de 12.50% nominal y 6.05% real durantelos más de quince años que lleva el sistema.
Se han podido generar rendimientos netos de comisiones acumulados por más de $847.9 milmillones de pesos, lo que representa 41.4% del saldo del sistema.
Cifras al cierre de enero en miles de millones de pesos.
Contenido
13
I. Régimen de inversión de las SIEFORE
II. Instrumentos Derivados
III. Coeficiente de liquidez
IV. Observaciones finales
14
Para operar derivados se requiere obtener una no-objeción de CONSAR
Notas: Información actualizada al 14 de mayor de 2013 (i) Las divisas se limitan a dólar americano, euro y yen (ii) Limitado a futuros del dólar americano (DEUA) en MEXDER
15
Tipos de derivados observados en las carteras de las SIEFORE
AfirmeAztecaBanamex CoppelInbursa Invercap Metlife PensionISSSTEPrincipal Profuturo SURA XXI‐Banorte
Afores Futuros Forwards Swaps Opciones
16
Posiciones en derivados (millones de pesos)
Valor Nocional Total
Bono M10
Bono M20
Bono M30
BonoS
-4,327.3Deutsche Borse AG German Stock Index
DJ EURO STOXX 50
MSCI Hong Kong Index
MSCI Japan Index
NASDAQ100 Index
Nikkei Index
Russell 2000 Index
S&P 500 Index
S&P 500 Financial Select Sector
IBEX 35 Index
Industrial Select Sector Index
Nasdaq Biotech Index Fund
Tokyo Stock Price Index
FTSE 100 Index
Equity Nacional IPC 8,502.1
TIIE28 \1
TIIE-IRS
DÓLAR-EURO
PESO-DÓLAR
PESO-EURO
PESO-YEN
YEN-PESO
DÓLAR-DÓLAR CANADIENSE
DÓLAR-LIBRA
DÓLAR-PESO\2
DÓLAR-YEN
YEN-DÓLAR
Tipos deCambio * -221,643.8
Treasuries
Equity Internacional 114,190.8
Tasas Nacionales 9,900.0
BonosM 51,311.8
Bono M10
Bono M20
Bono M30
BonoS
-10.1Deutsche Borse AG German Stock Index
DJ EURO STOXX 50
MSCI Hong Kong Index
MSCI Japan Index
NASDAQ100 Index
Nikkei Index
Russell 2000 Index
S&P 500 Index
S&P 500 FINANCIAL SELECT SECTOR
IBEX 35 Index
Industrial Select Sector Index
Nasdaq Biotech Index Fund
Tokyo Stock Price Index
FTSE 100 INDEX
Equity Nacional IPC 63.4TIIE28
TIIE-IRS
DÓLAR-EURO
PESO-DÓLAR
PESO-EURO
PESO-YEN
YEN-PESO
DÓLAR-DÓLAR CANADIENSE
DÓLAR-LIBRA
DÓLAR-PESO
DÓLAR-YEN
YEN-DÓLAR
Treasuries
Equity Internacional 2,665.5
Tasas Nacionales -38.7
Tipos deCambio * -443.5
Total
BonosM577.0
Valor a mercado
17
En octubre de 2012 se hicieron ajustes al VaR con el fin de controlar más directamente el
apalancamiento con derivados en las posiciones de las Siefores
El VaR limitaba el riesgo de mercado de la cartera completa, pero esto limitaba lasinversiones de largo plazo y/o sensibles a la volatilidad de mercado
Por ello, cada vez que se ha introducido una nueva clase de activo o se han ampliadolos límites aplicables a las clases de activos, el VaR se ha recalibrado (incrementado)
Sin embargo, esto amplió el espacio para el apalancamiento a través de derivadoso Para algunas Afore la volatilidad total de la cartera se explicaba en aprox. en un
40 a 60% por el uso de derivados
La manera de reconciliar una gestión de riesgos de mercado prudente con inversionesde largo plazo consiste en identificar los recursos de los trabajadores para los que lavolatilidad de mercado de corto plazo es irrelevante (fondos de largo plazo)
18
Cómo se hicieron los ajustes al VaR
Qué se hizo:
Se introdujo el diferencial de CVaR para limitar la exposición a través de derivados
Se dejó la medida de VaR regulatoria para la SB1
Se introdujo el CVaR como métrica complementaria (no regulatoria) para todos losfondos
La SB1 siempre preservará el límite máximo de VaR y además deberá observar unlímite máximo de apalancamiento para derivados, a través del diferencial CVaR(adelante se explica esta herramienta).
Para las SB2 a SB4 se quitaron los límites regulatorios aplicables al VaR eimpusieron únicamente límites cuantitativos regulatorios para limitar elapalancamiento con derivados (cuando cumplan con la CUF)
19
El CVaR tiene mejores propiedades que el VaR
Están correlacionados, pero el CVaR además es menos volátil
‐0.1%
0.0%
0.1%
0.2%
0.3%
0.4%
0.5%
0.6%
Historia de Diferencia de VaRcon 500 escenarios
SB5
SB4
SB3
SB2
SB10.0%
0.1%
0.2%
0.3%
0.4%
0.5%
0.6%
0.7%
Historia de Diferencia de CVaRcon 500 escenarios
SB5
SB4
SB3
SB2
SB1
VaRPérdidas Ganancias
VaRCVaR
El CVaR sí es sensible a eventos extremos, mientras que el VaR no
El CVaR no penaliza la diversificación
20
El apalancamiento se controla con el diferencial del CVaR
El diferencial del CVaR se calcula como la diferencia del CVaR del portafoliocompleto menos CVaR del mismo portafolio sin las posiciones en Derivados.
Límites regulatorios diferencial CVaR
SIEFORE Límite RegulatorioCircular RI
SB1 0.30%
SB2 0.45%
SB3 0.70%
SB4 1.00%
21
Diferencial del valor en riesgo condicional (CVaR)
• Diferencial del CVaR: Ejemplo
-0.10
0.00
0.10
0.20
0.30
0.40
0.50
0.60
0.70
0.80
0.90
1.00
0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 4 4.5Básicas 1 Básicas 2 Básicas 3 Básicas 4
0.30
Límite regulatorio
0.45
0.70
1.00
22
Además hubo que ajustar la metodología del diferencial de CVaR para evitar que se genere
una dinámica procíclica
18/S
ep/2
012
22/E
ne/2
013
23/J
un/2
015
Fech
a de
Sal
ida
días
Tota
l de
esce
nari
os
1
3
4
2
1
2
1 1 1 1
0
0.5
1
1.5
2
2.5
3
3.5
4
4.5
100
120
140
160
180
200
220
240
260
280
300
320
340
360
380
400
420
440
460
480
500
520
540
560
580
600
620
640
660
680
700
720
740
760
780
800
820
840
860
880
900
Histograma de escenarios que exceden el VaRde la SB3 (días por permanecer)
Simulación del Comportamiento del diferencial del CVaR considerando la salida de escenarios de alta volatilidad registrados en 2008 (SB3)
Lo anterior derivado de la salida de escenarios críticos correspondientes a fechas de2008-2009, la cual genera a las Siefores en el corto plazo una sensación de bajoriesgo de sus carteras
Para limitar el apalancamiento pro-cíclico se sigue la siguiente política
Con esto, cualquier cambio en el nivel del Diferencial de CVaR se deberá
exclusivamente al uso de derivados en las estrategias de inversión de las
Siefores, por lo que estará completamente bajo su control dicha
23
Dejar fijos los escenarios con que se calcula el diferencial de CVaR
Los escenarios críticos son similares para la mayoría de las Siefores
24
Los escenarios críticos de mayores minusvalías para SB422
/10/
08
24/1
0/08
15/1
0/08
12/1
1/08
02/0
3/09
29/0
9/08
20/0
2/09
08/0
8/11
23/0
2/09
10/0
2/09
06/1
0/11
10/1
0/08
19/1
1/08
21/1
0/08
27/0
1/12
05/1
1/08
06/1
0/08
17/0
9/08
22/0
9/11
23/1
0/08
01/1
2/08
20/0
1/09
30/0
3/09
16/1
0/08
09/1
0/08
1 0 4 10 8 2 0 6 0 12 0 15 0 0 14 7 3 5 9 21 22 11 19 0 01 2 6 3 7 5 9 12 8 15 0 13 0 20 0 17 16 11 4 18 0 10 0 22 141 6 2 3 4 5 7 8 14 9 0 12 0 10 0 18 11 27 13 17 15 24 0 0 01 2 3 4 5 11 7 6 8 10 0 9 0 13 0 15 22 12 16 24 0 17 0 0 301 6 2 3 5 4 17 12 9 13 0 7 0 11 0 10 16 8 18 29 22 15 0 0 01 4 2 6 11 3 0 14 21 17 12 0 13 0 0 8 0 16 26 0 10 9 18 0 51 3 2 5 7 4 10 6 8 15 0 17 0 14 0 16 9 11 19 26 13 18 0 0 01 2 4 3 5 7 6 8 10 11 0 14 0 9 0 15 13 16 17 12 24 19 0 0 01 2 8 3 7 14 5 10 6 9 0 11 0 12 0 16 27 18 23 4 0 29 0 20 01 5 8 2 4 12 7 6 9 11 0 16 0 20 0 19 0 13 21 3 0 22 0 14 261 4 2 3 6 5 8 7 11 9 0 10 0 12 0 14 13 25 16 19 15 22 0 0 01 3 4 2 5 10 6 8 9 7 0 12 0 11 0 15 14 17 16 13 21 18 0 0 012 11 12 12 12 12 10 12 11 12 1 11 1 10 1 12 10 12 12 11 8 12 2 3 4
25
Definición de los escenarios fijos y de estrés del diferencial de cvar
• La actual ventana móvil del diferencial del CVaR, con 1,000 escenarios, contieneinformación muy útil de los distintos eventos ocurridos en los mercados financieros:
o Hasta Agosto 2013: “Rally” a la baja de las tasas de fondeo de referencia y lasúbita subida de las mismas, derivadas de expectativas por disminuir el QE.Deflación de los precios de commodities.
o 2012: Problemas para la aprobación del presupuesto del gobierno de EE.UU. ydesaceleración de las economías emergentes (China, India, Brasil).
o 2011: Problemas de la deuda soberana de países periféricos de la UniónEuropea. “Downgrade” de la deuda soberana de los EE.UU. Boom de losprecios de los commodities.
o 2010: Recuperación económica global y periodos de baja volatilidad. Inicio delas preocupaciones de la situación fiscal de algunos países de la Unión Europea.
o A partir de Agosto 2009: Fin de la recesión económica en los EE.UU. (junio,NBER).
Sin embargo, es necesario incorporar escenarios adicionales que contemplen la crisis financiera del 2008 y mediados de 2009.
Sin embargo, es necesario incorporar escenarios adicionales que contemplen la crisis financiera del 2008 y mediados de 2009.
26
Definición de los escenarios fijos y de estrés del diferencial de cvar
• Elegir escenarios que representen la diversidad de casos de estrés en losfactores de riesgo observados en el período 2008-2009.
ObjetivoObjetivo
Factores de Riesgo
Valuación
Pérdidas o Ganancias
• Niveles de tasas• Tipo de cambio
• Precios de subyacentes
• Bonos• ETF
• Derivados
Valor de la cartera de la SIEFORE
27
Elección de escenarios fijos y de estrés del diferencial de cvar
EventosEventos
0
10
20
30
40
50
jul-0
8
sep-
08
nov-
08
ene-
09
mar
-09
may
-09
jul-0
9
sep-
09
nov-
09
ene-
10
mar
-10
may
-10
jul-1
0
sep-
10
nov-
10
ene-
11
mar
-11
may
-11
jul-1
1
sep-
11
nov-
11
ene-
12
mar
-12
may
-12
jul-1
2
sep-
12
nov-
12
ene-
13
mar
-13
may
-13
jul-1
3
#Sie
fore
Escenarios por encima de VaR
56.16% 43.84%
En un período de 10 meses se congrega el 56.2% de escenarios por encima del
nivel regulatorio del VaR de un total de 60 meses.
En un período de 10 meses se congrega el 56.2% de escenarios por encima del
nivel regulatorio del VaR de un total de 60 meses.
Riesgo de elegir escenarios que representen un mismo
perfil de estrés en factores de riesgo.
Riesgo de elegir escenarios que representen un mismo
perfil de estrés en factores de riesgo.
28
Elección de escenarios fijos y de estrés del diferencial de cvar
PROPUESTAPROPUESTA
• Identificar aquellos escenarios que muestran cambios sincronizados en susfactores de riesgo.
24/10/2008 27/10/2008 21/11/2008S&P ‐3.45% ‐3.18% 6.32%Oro (oz.) ‐3.26% ‐3.10% 7.91%Tasa CETES 90 0.00% ‐0.01% 0.00%USDGBP 2.09% 2.22% ‐1.33%
S&P
Oro
Agrupar escenarios que muestren cambios semejantes en sus FR en:
• Magnitud• Dirección• Sentido
Agrupar escenarios que muestren cambios semejantes en sus FR en:
• Magnitud• Dirección• Sentido
29
Elección de escenarios fijos y de estrés del diferencial de cvar
Factores de RiesgoFactores de Riesgo
• Para este análisis se emplearon factores de riesgo diversos, aún aquellos queaún no tienen un impacto en carteras:
Índices de commoditieso Oro, plata, petróleo, DJ-UBSCI,…
Índices accionarios
o IPC, S&P, DAX, FTSE,…
Tasas de interés
o CETES28, CETES90, BONO5yr, UDIBONO10 yr,…
Tipos de cambio
o Yen, Euro, Libra, MXN, Real,…
42factores
de riesgo
distintos
42factores
de riesgo
distintos
30
Elección de escenarios fijos y de estrés del diferencial de cvar
Herramienta técnicaHerramienta técnica
• Uso de la técnica de agrupamiento no jerárquico conocido como K-meanscon la distancia euclideana usual.
Dividir los distintos escenarios en k-grupos donde:• Los escenarios en un grupo se
encuentren más cerca entre sí de lo que están de los objetos de otros grupos, i.e., que
muestren un perfil de riesgo
semejante.
Dividir los distintos escenarios en k-grupos donde:• Los escenarios en un grupo se
encuentren más cerca entre sí de lo que están de los objetos de otros grupos, i.e., que
muestren un perfil de riesgo
semejante.
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Elección de escenarios fijos y de estrés del diferencial de cvar
Herramienta técnicaHerramienta técnica
• Uso de la técnica de agrupamiento no jerárquico conocido como K-meanscon la distancia euclideana usual.
CentroidesCentroide: Punto que se encuentra en la ubicación tal que minimiza la distancia a los objetos del mismo grupo. Se puede considerar como
el elemento representativo del
grupo.
Centroide: Punto que se encuentra en la ubicación tal que minimiza la distancia a los objetos del mismo grupo. Se puede considerar como
el elemento representativo del
grupo.
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Elección de escenarios fijos y de estrés del diferencial de cvar
Resultado del AnálisisResultado del Análisis
• Se identificaron 8 grupos estables que congregan escenarios de pérdidassobresalientes.
• Distintos análisis para K=6, K=10, K=14.
Estabilidad en agrupamientos
Una mayor cantidad de grupospermite a los escenarios encontrar ungrupo donde sus elementos tienen máscaracterísticas en común.
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Elección de escenarios fijos y de estrés del diferencial de cvar
Resultado del AnálisisResultado del Análisis
• Se eligieron aquellos escenarios más cercanos a sus respectivos centroidesde los agrupamientos que concentran escenarios extremos.
Fechas escenarios20/10/200806/11/200813/11/200827/11/200820/01/200903/02/200927/03/200921/05/2009
Contenido
34
I. Régimen de inversión de las SIEFORE
II. Instrumentos Derivados
III. Coeficiente de liquidez
IV. Observaciones finales
35
• Las Afore debe hacer provisiones de liquidez que puedan serles demandadas comoconsecuencia de llamadas al margen de sus contrapartes
o Se calculan con el CVaR de las posiciones en cada subyacente con una mismacontraparte
o Se permite netear posiciones en varios subyacentes con una misma contraparte
o Se suman las posiciones de todas las contrapartes y se determina PID
• Coeficiente de Liquidez (CL) es la razón del valor de la Provisión por exposición enInstrumentos Derivados (PID) entre el valor de los Activos de Alta Calidad (AAC).
• Este Coeficiente de Liquidez debe ser menor a un umbral de 80% para cubrircompletamente los requerimientos de liquidez de los instrumentos derivados.
80%
Definición del indicador de liquidez en posiciones de derivados
ANTECEDENTESANTECEDENTES
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Coeficiente de liquidez observado
Básicas 1 Básicas 2 Básicas 3 Básicas 4AFORE CL CL CL CLLímite ( % ) 80.00 80.00 80.00 80.00Máx 64.52 45.19 55.59 52.68Mín - - - -Prom simple 11.98 8.97 16.60 17.13SISTEMA * 11.21 7.59 13.07 20.49
• Los activos que se consideran como Activos de Alta Calidad son los valoresgubernamentales de los países elegibles, con un descuento de 15%
• Para determinar dicho descuento se emplearon metodologías de CVaR y dedrawdown
La primer metodología para la determinación del descuento consiste en calcular elValor en Riesgo Condicional (CVaR) de los valores gubernamentales nacionales convencimiento superior a un año
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VALMER
CVaRPeor
escenario
Peores 10
escenarios
Peores 26
escenarios
Peor
escenario
Peores 10
escenarios
Peores 26
escenarios
1-2 años 0.43% 0.25% 0.18% 0.44% 0.25% 0.18%
2-5 años 1.91% 0.94% 0.64% 1.96% 0.96% 0.65%
5-10 años 3.61% 1.75% 1.35% 3.75% 1.81% 1.40%
10-15 años 4.09% 2.06% 1.51% 4.31% 2.17% 1.60%
15-20 años 5.88% 3.28% 2.45% 5.95% 3.32% 2.47%
>20 años 8.46% 3.93% 2.94% 8.54% 3.96% 2.96%
PiP
CVaRPeor
escenario
Peores 10
escenarios
Peores 26
escenarios
Peor
escenario
Peores 10
escenarios
Peores 26
escenarios
1-2 años 1.35% 0.65% 0.33% 1.35% 0.65% 0.33%
2-5 años 2.32% 0.92% 0.63% 2.32% 0.92% 0.63%
5-10 años 3.49% 2.05% 1.44% 3.49% 2.05% 1.44%
10-15 años 4.22% 2.12% 1.53% 4.22% 2.12% 1.53%
15-20 años 5.99% 3.20% 2.40% 5.99% 3.20% 2.40%
>20 años 8.53% 3.92% 2.91% 8.53% 3.92% 2.91%
25/06/2013 20/06/2013
25/06/2013 20/06/2013
Metodologías para la determinación de los descuentos a los valores gubernamentales
• La siguiente tabla presenta los resultados del drawdown de cada índice:
38
Índice Caída
BONOS
(1 a 3 años)2.84%
BONOS
(3 a 5 años)7.55%
BONOS
(5 a 10 años)8.19%
BONOS
(10 a 20 años)12.38%
BONOS
(más de 20 años)14.13%
Metodologías para la determinación de los descuentos a los valores gubernamentales
• La segunda metodología para la determinación del descuento consiste en calcular lacaída máxima o “drawdown” máximo de algunos índices de valores gubernamentalesque representan los plazos a vencimiento de interés.
DrAWDOWNDrAWDOWN
• Se calcula el drawdown máximo en ventanas de tiempo móviles de duraciónpredeterminada, en específico se calculan los drawdown máximos en 30, 180 y 360días.
39
Máxima caída por periodo Mensual Semestral Anual
BONOS (1 a 3 años) 1.68% 2.60% 1.50%
BONOS (3 a 5 años) 2.52% 4.65% 4.67%
BONOS (5 a 10 años) 5.12% 5.10% 4.28%
BONOS (10 a 20 años) 8.78% 9.68% 8.33%
BONOS (más de 20 años) 10.31% 10.31% 9.64%
Metodologías para la determinación de los descuentos a los valores gubernamentales
Contenido
40
I. Régimen de inversión de las SIEFORE
II. Instrumentos Derivados
III. Coeficiente de liquidez
IV. Observaciones finales
La Junta de Gobierno de CONSAR recientementeautorizó el uso de Swaptions – Opciones sobre Swaps
• Son instrumentos OTC en los cuales el tenedor tiene el derecho de entrar en un swapen una fecha futura predeterminada, pagando una prima.
• Usualmente, el subyacente del swap de estos instrumentos es un intercambio de tasasde interés fija por variable. Quien tiene la opción de recibir la tasa fija de denomina“receiver swaption” (call), quien tiene la opción de otorgar la tasa fija se denomina“payer swaption” (put).
• Los swaptions son una alternativa a los forward swap (o deferred swap), permiten altenedor asegurar una tasa de interés para un periodo futuro pero no lo obliga a entraren el swap si no es favorable.
41
Los derivados sirven también como herramientas para proteger los recursos
pensionarios
Los swaptions presentan tres tipos de vencimiento:
1) Europeo. El propietario del contrato solo puede ejercer la opción a su vencimiento.
2) Americano. El propietario del contrato puede ejercer la opción en cualquiermomento entre la fecha inicial y final del periodo de la opción.
3) Bermuda. El propietario del contrato puede ejercer su derecho en fechaspredeterminadas que se encuentran entre la fecha inicial y final del periodo de laopción.
Como son contratos OTC, el plazo de vencimiento de los swaptions no es estándar, laopción puede tener un plazo para ejercerla de un mes a cinco años y el swap hasta de diezaños.
• Subyacentes más comunes:
Interest rate swap (IRS) o una tasa cupón cero, swap de inflación o forward startinginflation, tasas flotantes como LIBOR, tasas de papeles comerciales y de T-bills, ypara el caso mexicano la TIIE.
42
Tipos de Swaptions
• La valuación de un swaption europeo se realiza ajustando del modelo de Black paravaluar opciones sobre futuros. La valuación del swaption bermuda o americano serealiza a través de métodos menos convencionales (MonteCarlo y arboles dedecisión).
43
Valuación de los Swaptions
Componentes para la valuación de un swaption europeo
1. Tasa strike 2. Vencimiento en años de la opción
3. Tasa forward subyacente del swap
4. Frecuencia en la intercambio de flujos
5. Plazo del swap en años
6. Volatilidad de la tasa forward starting swap
7. Tasa de interés libre de riesgo
Ejemplo: una persona adquiere un préstamo a tasa TIIE28y quiere intercambiar este pasivo por un instrumento detasa fija. Por lo tanto, decide adquirir una payer swaptionpara tener el derecho de pagar una tasa fija. Si la TIIE28aumenta en el corto plazo, la persona ejercerá la opción, delo contrario no lo hará.
Pag
o
Tasa Swap
Strike
Payer Swaption
Principales retos para gestionar prudentemente los
instrumentos derivados
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AFORE
• Estrategia de inversión de largo plazo
• Capital humano
o Certificación y especilización
• Técnicas de valuación
• Sistemas de concertación
• Sistemas de registro
• Sistemas de riesgo
• Gobierno corporativo
o Vigilancia interna
o Decisiones balanceadas