Informe de coyuntura económica
EstudiosEconómicos
DEC
Mayo de 2017
Esta publicación contiene información y análisis deldesempeño de la actividad económica durante el trimestre,sus tendencias y expectativas del nivel de actividadeconómica esperada por los sectores empresariales.
Otra publicación del Departamento de Estudios Económicos DEC
Mayo de 2017
La preparación de este informe concluyó el15 de mayo de 2017con la información disponible hasta esa fecha.
Prohibida la reproducción total o parcial de este informe, sin previa autorización de FUSADES.
Antiguo Cuscatlán, El Salvador, Centroamérica
ISSN 2220-3958
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Informe de coyuntura económica
Mayo de 2017
Índice general
i Resumen ejecutivo
1 Economía mundial
11 Sector externo
27 Dinámica de la actividad económica nacional
39 Finanzas públicas
67 Mercado financiero
Índice de cuadros
vi Resumen de indicadores macroeconómicos
4 Pronósticos de la economía mundial
13 El Salvador: Cuenta de Servicios. Enero-diciembre
14 El Salvador: Balanza Comercial. Enero-diciembre
21 El Salvador: clasificación económica de las importaciones (CIF). Enero-diciembre
25 Flujos netos de inversión directa por sector económico
28 Producto Interno Bruto (serie revisada)
28 Centroamérica: evolución del Producto Interno Bruto
32 Encuesta Dinámica Empresarial. Resultados sectoriales principales
33 Trabajadores que cotizan al ISSS
36 Índices de Confianza Empresarial
47 Sector Público no Financiero (SPNF). Ejecución Fiscal
48 Ingresos totales del Gobierno Central. Cifras anuales y a marzo
57 Deuda del Sector Público. Saldos a fin de período
59 Deuda del Sector Público No Financiero
62 Saldo bruto de la deuda externa total (pública y privada) por tipo de deudor.
Al cuarto trimestre de cada año
63 Deuda Externa Total. Saldos a fin de período por tipo de deuda
68 Financiamiento total al sector privado. Fuentes internas y externas
70 Detalle de cartera de préstamos, clasificados por sector económico
74 Sistema bancario. Indicadores financieros seleccionados
75 Pasivos de intermediación
78 Activos de riesgo clasificados por categoría y estructura
Índice de gráficas
1 Comercio mundial y producción industrial2 Importancia real de mercancías 5 Tasas de referencia, semanal6 Evolución del índice de precios reales de materias primas7 Estados Unidos: PIB8 Estados Unidos: empleos y tasas de desempleo9 América Latina y el Caribe: Crecimiento real del PIB. 201711 Centroamérica: Saldo de la Cuenta Corriente como porcentaje del PIB12 Exportaciones de bienes y servicios15 Precios promedio de exportaciones de café (FOB) 16 Precios internacionales de café17 Exportaciones por rama de actividad económica, según CIIU18 Exportaciones: principales componentes19 Exportaciones de azúcar por país de destino19 Exportaciones de bienes, tendencia mensual21 Importaciones23 Precios promedio de petróleo de U.K. Brent, Dubai y West Texas24 Factura petrolera24 Centroamérica: Flujos Netos de Inversión Extranjera Directa26 Remesas familiares27 Producto Interno Bruto (serie revisada). A precios constantes de 199029 Centroamérica: crecimiento real acumulado entre 2008 y 201630 Índice del Volumen de la Actividad Económica (IVAE)30 Indicador trimestral de ventas31 Trabajadores que cotizan al ISSS34 Percepción de los empresarios sobre el clima de inversión35 Influencia de la delincuencia en las empresas36 Índice de Confianza Empresarial37 Inflación punto a punto38 Costo de la canasta básica de alimentos45 Calificación de riesgo de El Salvador se ha degradado sustancialmente a partir de 200954 Comparación estructura del gasto público: El Salvador y América Latina55 Evaluación de gestión de rendimiento61 Composición de la deuda del SPNF por tipo de tasa de interés64 Tenedores de Letes y próximos vencimientos65 Futuros vencimientos de US$6,541 millones en eurobonos y otros bonos 67 Financiamiento aumenta de fuentes internas y externas69 Evolución del crédito al sector productivo, fuentes internas y externas70 Crédito de instituciones financieras reguladas71 Adquisición de viviendas crece al ritmo del bajo empleo formal72 Estabilidad macroeconómica deteriorada y sofisticación mercado financiero mejor73 Tasas de interés básica activa y pasiva77 Mora bancaria por actividad económica
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Resumen ejecutivo
Economía mundial
La actividad económica mundial repuntó durante el segundo semestre de 2016, tras un primer semestre débil; sin embargo,
es el año que registra la tasa de crecimiento más baja de esta década. La producción de bienes de consumo durables y
bienes de capital se reanimó en el segundo semestre, por efecto de una serie de factores, como la recuperación gradual
de la inversión a escala mundial y la merma en el efecto de la caída de precios de materias primas. El comercio mundial
ha mejorado tras un prolongado período de debilidad, en 2016 los volúmenes de comercio global crecieron 2.2% tras
una reducción de 0.25% el año anterior, se observa un aumento de las importaciones a escala mundial; este desempeño
está muy correlacionado con el aumento de la inversión, en particular en economías avanzadas, pero también se observa
en países emergentes y en desarrollo.
El mayor dinamismo se observó en economías avanzadas, Estados Unidos, Reino Unido, Japón, y en países de la zona
euro, como Alemania y España, como resultado de una fuerte demanda interna. El desempeño de las economías de
mercados emergentes y en desarrollo sigue siendo mixto; en China el crecimiento no ha perdido fortaleza, impulsado
por políticas gubernamentales de estímulo (inversión en infraestructura y aumento del crédito), en India la actividad ha
perdido impulso, y Brasil, se encuentra sumergido en una gran recesión. En los países exportadores de materias primas
la actividad continuó siendo débil y los factores geopolíticos frenaron el crecimiento en algunas zonas de Medio Oriente
y Turquía.
Los pronósticos del Fondo Monetario Internacional prevén que el PIB mundial aumentará de 3.1% en 2016 a 3.5% en
2017 y 3.6% en 2018. Estas proyecciones, presentadas en abril de 2017, son un poco superiores a las de octubre del año
anterior. Las economías desarrolladas aumentarán a un ritmo de 2% en 2017 (1.7% en 2016) y el grupo de países de
mercados emergentes lo hará en 4.5% (4.1% en 2016). Sin embargo, los riesgos continúan inclinándose a la baja, entre
los que se mencionan: un giro hacia el proteccionismo debido a las políticas que se implementen, lo que frenaría el flujo
transfronterizo de inversión y disminuiría el comercio mundial; alza de tasas de interés estadounidenses más rápido que
lo esperado; endurecimiento de las condiciones financieras en los países emergentes; y, factores no económicos, como
tensiones geopolíticas o desacuerdos políticos internos.
Sector externo
Las exportaciones de bienes y servicios se contrajeron en 0.8% en 2016, equivalente a US$54.9 millones respecto a 2015,
producto de la contracción en las exportaciones de bienes que disminuyeron 4.4%, manteniéndose estancadas por cinco
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Informe de coyuntura económica
años; por otra parte, el buen desempeño de las exportaciones de servicios que aumentaron en 6.0% y representaron un
37% del total.
En el primer trimestre de 2017, las exportaciones de bienes crecieron 10.5%, bajo un entorno de mayor volumen en el
comercio mundial, respaldado por un incremento de US$68.6 millones de exportaciones no tradicionales, en buena
medida hacia fuera de Centroamérica, y un aumento de US$48.9 millones en exportaciones tradicionales, las cuales fueron
impulsadas por las ventas de azúcar debido a la mayor producción en la zafra 2016/2017. Además, las exportaciones
de maquilas crecieron 6.5%, equivalente a US$17.0 millones. Las exportaciones totales llegaron a US$1,414.2 millones,
superando las de 2016, pero continúan por debajo de las obtenidas en 2015.
Las importaciones al primer trimestre de 2017 crecieron 7.0%, equivalentes a US$163.5 millones, los mayores aumentos
se registran en los productos derivados de petróleo (US$76.3 millones) como efecto inmediato de los aumentos en
los precios internacionales del petróleo. Las importaciones de bienes de consumo registraron un aumento de 5.1%
(US$44.5 millones), debido al incremento de las importaciones de gas y derivados de petróleo. Por su parte, los bienes no
duraderos aumentaron en US$36.8 millones, observando una tasa de 5.0%, los bienes de consumo duraderos registraron
un aumento de 5.9%. Los bienes intermedios alcanzaron una tasa de crecimiento de 13.6%, equivalente a US$124.5
millones, y las importaciones de bienes de capital se contrajeron en 2.7%.
La factura petrolera disminuyó 19.4% en 2016, propiciando un ahorro de US$262.6 millones, equivalente en 1.0% del
PIB; dicho ahorro estuvo asociado con los bajos precios internacionales del petróleo, lo cual aumentó el consumo y
el volumen en 4.5% equivalente a 112.5 millones de kilogramos. Al primer trimestre de 2017, la tendencia se revirtió,
es decir, se generó un aumento en la factura de 32.3% respecto a igual período de 2016, generando un desahorro de
US$76.3 millones, como resultado del aumento en los precios del petróleo.
Al cierre de 2016, los flujos netos de Inversión Extranjera Directa (IED) de El Salvador fueron US$373.5 millones,
equivalente a 1.4% del PIB, como resultado de una entrada de US$1,303.0 millones y una salida de US$929.6 millones;
experimentando una disminución de 6.3% respecto a 2015, colocando a El Salvador como el más bajo en atraer inversión,
representando menos de la mitad de lo que logró Honduras como el segundo país con menor IED.
El flujo de remesas en 2016, ascendió a US$4,576 millones creciendo en 7.2%, equivalente a US$306 millones (1.1% del
PIB), comparado con 2015. Al primer trimestre de 2017 continuó creciendo, alcanzando una tasa de 12.4%, equivalente
a US$130.1 millones.
Dinámica de la actividad económica nacional
La economía salvadoreña ha continuado creciendo poco. Según las cifras más recientes del Banco Central de Reserva,
durante el cuarto trimestre de 2016, la economía creció 2.6%, ritmo que es ligeramente mayor que los que había
alcanzado los tres trimestres anteriores. Con eso, en términos anuales, el crecimiento de 2016 fue de 2.4%, ligeramente
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superior que la cifra revisada de 2.3% que ahora se reporta para 2015. Al igual que en años anteriores, El Salvador creció
menos que el resto de países de la región: Nicaragua y Costa Rica alcanzaron tasas de crecimiento superiores al 4% (4.7%
y 4.3%, respectivamente) mientras que Honduras y Guatemala crecieron 3.6% y 3.1%, también respectivamente.
La tendencia a mejorar el ritmo de crecimiento económico que sugieren las cifras del PIB trimestral a lo largo de 2016,
no se reflejan en otros indicadores también oficiales. Tanto el Índice del Volumen de la Actividad Económica (IVAE), del
BCR y las cifras de trabajadores cotizantes al ISSS apuntan hacia una fuerte reducción en la actividad durante el cuarto
trimestre de ese año, la que se acentuó durante el primer trimestre de 2017. De noviembre de 2016 a febrero de 2017 se
redujo el empleo en casi 20,500 puestos de trabajo formales. El indicador de ventas de FUSADES registró saldos netos en
la industria, comercio y construcción; solamente el sector servicios mejoró su actividad.
Esta divergencia en las cifras señala la urgencia de que el BCR divulgue la nueva versión del PIB, con base en los precios
de 2005, que aunque está elaborado con la estructura económica de ese año, se espera que refleje de una mejor manera
la realidad actual que la serie vigente con base en 1990.
Por su parte, el indicador de inversiones de FUSADES, a partir del primer trimestre ha venido experimentando una mejora,
llegando a registrar un saldo neto de +15.0 en el primer trimestre de 2017. No obstante lo anterior, el clima de inversión
no se percibe favorable desde hace un largo tiempo; el indicador de clima de inversión ha tendido a hacerse un poco
más negativo, alcanzando un saldo neto de -57.9; este indicador se ha mantenido negativo de manera consecutiva desde
2008.
En la Encuesta Dinámica Empresarial, correspondiente al primer trimestre de 2017, se incluyeron algunas preguntas para
indagar sobre el posible impacto del incremento del salario mínimo en las empresas, en los primeros tres meses de
vigencia de la medida. En ese sentido, el 53% de las empresas mencionaron que tuvieron impactos negativos, 2.5% que
tuvieron impactos tanto negativos como positivos, mientras que solo 3.5% de ellas consideran que tuvo impacto positivo.
Entre las empresas que reportaron impacto negativo, solo el 11% indicó que tuvo que reducir personal. Por otro lado,
tres de cada cuatro señalaron incremento de costos, siendo el aumento en los costos laborales el principal (60%); sin
embargo, cerca del 40% experimentaron incrementos en los costos de sus insumos y de otros servicios que contratan.
Cerca del 12% mencionó la pérdida de clientes o de nuevos contratos.
Finanzas públicas
En los últimos años, el manejo fiscal se ha caracterizado por el exceso de gasto, presupuestos incompletos, uso de deuda
de corto plazo para financiar gasto corriente, y su posterior reestructuración a través de eurobonos. Esta situación no es
sostenible, supera las capacidades de la economía, y ha conducido al país a una situación crítica.
iv
Informe de coyuntura económica
El gobierno presiona por emisión de deuda y se resiste a un ajuste del gasto, lo que ha llevado al incumplimiento de
varios acuerdos. En 2009, el gobierno firmó un Acuerdo Stand-by con el Fondo Monetario Internacional, cuyas metas
no fueron alcanzadas; en octubre de 2012 se suscribió otro acuerdo que tampoco se cumplió. El 10 de noviembre de
2016, se firmó el Acuerdo Marco para la Sostenibilidad Fiscal, Desarrollo Económico y Fortalecimiento de la Liquidez al
Gobierno de El Salvador, pero su materialización no fue respaldada en las modificaciones al presupuesto 2017 (P2017).
El P2017 no incluyó gastos importantes, entre ellos el pago de los Certificados de Inversión Previsional (CIP). Esta
omisión está relacionada con la intención del gobierno de pagar los CIP con deuda, y no con recursos propios como se
había venido haciendo. El gobierno ha evadido la discusión de una reforma de pensiones integral que beneficie a los
trabajadores, y descartó otras opciones para pagar los CIP, que contemplaban la reorientación de fondos del P2017, lo que
hubiera evitado el impago. Lo anterior apunta a que la apuesta de las autoridades es efectuar una reforma previsional
confiscatoria.
Las decisiones erróneas llevaron a que el 7 de abril, el Estado Salvadoreño cayera en impago por US$3.1 millones; al 20 de
abril la deuda vencida ascendía a US$55.2 millones; esta situación precipitó una caída abrupta en la calificación de riesgo.
Las implicaciones del impago para el sector público, privado y toda la población, todavía no se han sentido en toda su
extensión, pero es seguro que traerá serias y graves consecuencias para todos los salvadoreños.
Sin acciones contundentes y rápidas antes de julio, la situación puede agravarse mucho más. La reciente reforma a la Ley
del Fideicomiso de Obligaciones Previsionales (FOP) es ambigua, inaplicable y afecta a los cotizantes; por lo que el pago
de CIP del segundo semestre de este año (US$123.5 millones) no tiene financiamiento, y es un problema que hay que
enfrentar en el corto plazo; si el país cae nuevamente en impago traerá consecuencias desastrosas.
Pero, además, El Salvador enfrenta otros riesgos importantes. Por un lado, el alza de las tasas de interés por la tendencia
mundial y como consecuencia de la degradación crediticia, implicará mayor pago en intereses, limitando los recursos.
Esta situación vuelve urgente realizar acciones drásticas en el manejo de las finanzas públicas para mejorar la calificación
de riesgo.
Por otra parte, por la forma como se ha endeudado el país en los últimos años, el pago de vencimientos impone un riesgo
fuerte en el futuro próximo. En primer lugar, el pago inminente de los CIP. En segundo lugar, entre mayo y diciembre
de 2017, se vencerán US$653 millones en LETES. Estos vencimientos requieren respuestas, dentro de un entorno ahora
más complicado luego de la degradación. En tercer lugar, en cuanto a los eurobonos, resalta el próximo vencimiento por
US$800 millones en 2019, en el primer año del nuevo gobierno; cuyo monto podría ser mayor en US$286.5 millones, si se
ejerce la opción put de otra emisión, lo cual implicará una nueva emisión y requerirá eventualmente de acuerdos.
Una ruta de recuperación plausible es realizar un ajuste con una revisión a fondo del incremento de los distintos
componentes del gasto, incluyendo corregir el evidente exceso de gasto en empleos y salarios del sector público, de
manera que los ciudadanos puedan obtener más, a cambio de lo que pagan por impuestos; es importante el respaldo
del Fondo Monetario Internacional, a través de un nuevo acuerdo precautorio.
Resumen ejecutivo • Mayo de 2017
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Mercado financiero
El crédito que recibe la economía de fuentes internas y externas creció a 6.7% en 2016, de acuerdo con las últimas cifras
difundidas por el BCR; siendo la mayor tasa desde la crisis financiera internacional de 2008. El financiamiento alcanzó un
total de US$16,378 millones, mostrando una fuerte expansión de US$1,024 millones, respecto a igual periodo del año
previo. Al observar la tasa de profundización financiera (crédito total/PIB), esta aumentó a 61.2% en 2016, pero todavía se
encuentra por debajo del 63.5% de 2008.
Para 2017, solo se encuentran disponibles las cifras del financiamiento de las fuentes internas (bancos, bancos cooperativos
y sociedades de ahorro y crédito, SAC), las cuales ascendieron a US$12,583 millones a marzo de 2017, mostrando un
crecimiento anual de 5.7%, influenciado por la dinámica de los bancos 5.4%. Se destaca que el crédito ha conservado un
ciclo amplio de tasas positivas por más de cinco años, a pesar del bajo crecimiento promedio de la economía 2.0% (en
los últimos cinco años). Es importante, indicar que los bancos son las entidades que más aportan al crédito el 91.8% del
total de las instituciones reguladas en 2017, pero su contribución ha disminuido debido a la mayor expansión de las SAC
y los bancos cooperativos.
Al cierre de 2016 la capacidad del sistema bancario salvadoreño para afrontar sus compromisos de corto plazo era
favorable. El Coeficiente de Liquidez Neta (CLN) era 31.9% (32.3% hace un año), cumpliendo con el requerimiento mínimo
regulatorio de 17%. La liquidez aumentó a marzo de 2017, cuando el indicador comentado alcanzó 33.4% (32.5% en
marzo de 2016); esta expansión se debió a que el gobierno pagó Letras del Tesoro (Letes) de manera anticipada a su
vencimiento por US$307 millones (producto de la colocación de bonos por US$601 millones), en la cual los bancos eran
tenedores de un porcentaje alto.
El conjunto de instituciones bancarias, a diciembre de 2016, exhibió un respaldo patrimonial superior al mínimo
requerido por la Ley de Bancos. A la fecha indicada, el patrimonio neto en relación con los activos ponderados por
riesgo (coeficiente patrimonial) mostró 17%, siendo superior al 12% requerido por la Ley. A marzo de 2017, el coeficiente
patrimonial descendió a 16.2%, situándose siempre por encima del requerido.
Los préstamos con atraso de pago de noventa días o más (vencidos) en relación con los créditos totales descendió a 2%
a diciembre de 2016 (2.3% hace un año); dicho indicador se mantuvo en el mismo porcentaje a marzo de 2017; y fue
inferior al observado de 3.6% en 2011. Este favorable desempeño se debió a la contribución de las medidas adoptadas
por las instituciones en el control y monitoreo del riesgo crediticio; se observa que la cartera vencida ha descendido,
mostró una contracción de 7.6% a diciembre de 2016 y de 10% a marzo de 2017 en términos anuales.
A diciembre de 2016 la industria bancaria exhibió en promedio una rentabilidad patrimonial de 6.9% (7.9% hace un año)
y a marzo de 2017 dicho indicador era levemente superior, alcanzando 7.2%. El retorno sobre activos, en ambas fechas,
era inferior a 1%.
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Informe de coyuntura económica
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Resumen de indicadores macroeconómicos
2016 2017
Economía mundial
Crecimiento mundial 3.4% 3.2% 3.1% 3.1% n/d
Estados Unidos: crecimiento del PIB 2.4% 2.6% 1.6% 0.8% 0.7%
DesempleoTotal 5.6% 5.0% 4.7% 5.0% 4.5%Hispano 6.5% 6.3% 5.9% 5.6% 5.1%
El Salvador
PIB nominal, millones de US$ 25,054.2 25,850.3 26,797.5 6,660.3 n/d
Crecimiento real del PIB 1.4% 2.5% 2.5% 2.1% n/d
Inflación (IPC: punto a punto) 0.5% 1.0% -0.9% 1.1% 0.5%
Desempleo (% de PEA) 7.0% 7.0% n/d n/d n/d
Subempleo urbano (% de PEA) a/ 34.1% 31.3% n/d n/d n/d
Ocupados en sector informal urbano a/ 47.8% 42.2% n/d n/d n/d
Empleo: cotizantes al ISSS (miles) b/Total * 794.0 805.0 821.6 808.2 809.6Público * 158.3 162.3 164.5 163.4 162.4Privado * 634.1 641.2 655.5 643.3 645.4
Población millones de habitantes 6.401 6.460 n/d n/d n/d
Sector externo
ExportacionesMillones de US$ 5,272.7 5,484.9 5,335.4 1,279.8 1,414.2Porcentaje del PIB 21.0% 21.1% 19.9% 19.2% n/dCrecimiento anual -4.0% 4.0% -2.7% -10.4% 10.5%
ImportacionesMillones de US$ 10,512.9 10,415.4 9,854.6 2,327.8 2,491.3Porcentaje del PIB 42.0% 40.0% 36.8% 35.0% n/dCrecimiento anual -2.4% -0.9% -5.4% -8.1% 7.0%
Déficit Cuenta CorrienteMillones de US$ -1,211.5 -925.8 -530.7 -187.6 n/dPorcentaje del PIB -4.8% -3.6% -2.0% -2.9% n/dCrecimiento anual -23.6% -23.6% -42.7% 22.8% n/d
Inversión Extranjera Directa (IED) c/Millones de US$ 311.1 398.7 373.5 127.8 n/dPorcentaje del PIB 1.2% 1.5% 1.4% 1.9% n/dCrecimiento anual 73.6% 28.2% -6.3% 610.8% n/d
Remesas familiaresMillones de US$ 4,132.8 4,270.0 4,576.1 1,045.2 1,175.3Porcentaje del PIB 16.5% 16.4% 17.1% 15.7% n/dCrecimiento acumulado 5.0% 3.3% 7.2% 6.3% 12.4%
Resumen de indicadores macroeconómicos
2014 2015 2016I Trimestre
EstudiosEconómicos
DEC
* Las cifras de las dos últimas columnas corresponden a febrero de cada año. a/ Excluye servicio doméstico. b/ Promedio móvil tres meses. c/ Cifras con base en partida informativa: Inversión Extranjera Directa en El Salvador (Neta), fuente BCR. d/ Para el valor del PIB al primer trimestre de 2016, se tomó desde el segundo trimestre de 2015 hasta el primer trimestre de 2016. e/ Relación de préstamos vencidos sobre préstamos brutos. n/d Cifras no disponibles. Fuente: Elaboración propia con base en estadísticas oficiales. Las cifras económicas de Economía Mundial provienen de: Fondo Monetario Internacional “Perspectivas de la economía mundial”, Abril de 2017; Departamento de Comercio de Estados Unidos, Oficina de Análisis Económico; y Departamento Laboral de Estados Unidos, Oficina de Estadísticas Laborales.
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2016 2017
Fiscal
SPNF:
Ingreso totalMillones de US$ 4,738.8 4,921.7 5,272.1 1,243.2 1,263.3Porcentaje del PIB 18.9% 18.9% 19.7% 18.7% n/dTasa de crecimiento anual 1.3% 3.9% 7.1% 6.2% 1.6%
Ingreso tributario (netos)Millones de US$ 3,771.5 3,917.5 4,166.4 993.9 1,032.8Porcentaje del PIB 15.1% 15.0% 15.5% 14.9% n/dTasa de crecimiento anual 0.7% 3.9% 6.4% 3.3% 3.9%
Gasto totalMillones de US$ 5,645.7 5,772.8 6,022.4 1,384.2 1,508.9Porcentaje del PIB 22.5% 22.2% 22.5% 20.8% n/dTasa de crecimiento anual -0.2% 2.3% 4.3% 3.6% 9.0%
Gasto corrienteMillones de US$ 4,957.0 5,062.4 5,205.8 1,210.0 1,355.0Porcentaje del PIB 19.8% 19.4% 19.4% 18.2% n/dTasa de crecimiento anual 1.8% 2.2% 2.8% 1.0% 12.0%
Gasto de capitalMillones de US$ 689.2 710.8 817.1 174.3 153.9Porcentaje del PIB 2.8% 2.7% 3.0% 2.6% n/dTasa de crecimiento anual -12.8% 3.1% 15.0% 27.1% -11.7%
Déficit fiscalMillones de US$ -907.0 -851.0 -750.3 -141.0 -245.6Porcentaje del PIB -3.6% -3.3% -2.8% -2.1% n/dTasa de crecimiento anual -7.4% -6.2% -11.8% -14.6% 74.2%
Saldo LETES d/Millones de US$ 328.4 793.9 1,072.6 936.8 727.0Porcentaje del PIB 1.3% 3.0% 4.0% 3.6% n/dTasa de crecimiento anual -47.7% 141.7% 35.1% 93.5% -22.4%
Deuda total del Sector Público No Financiero
(SPNF + BCR + FOP) d/Millones de US$ 14,987.0 15,868.7 16,848.4 16,176.7 17,069.1Porcentaje del PIB 59.8% 60.9% 62.9% 61.6% n/dTasa de crecimiento anual 5.9% 5.9% 6.2% 6.9% 5.5%
Financiero
Depósito + Títulos ValoresMillones de US$ 10,426.1 10,992.6 11,342.0 11,159.6 12,071.0Porcentaje del PIB 41.6% 42.2% 42.3% 41.6% n/dTasa de crecimiento anual -0.6% 5.4% 3.2% 5.2% 8.2%
Crédito bancarioMillones de US$ 10,413.1 10,849.5 11,388.5 10,950.7 11,522.9Porcentaje del PIB 41.6% 41.6% 42.5% 40.9% n/dTasa de crecimiento anual 5.0% 4.2% 5.0% 4.5% 5.2%
Tasas de interésTIBA (hasta un año) 6.1 6.3 6.4 6.1 6.2TIBP (180 días) 4.1 4.3 4.6 4.3 4.5
Mora bancaria e/ 2.4 2.3 2.0 2.3 2.0
* Las cifras de las dos últimas columnas corresponden a febrero de cada año.a/ Excluye servicio doméstico.b/ Promedio móvil tres meses.c/ Cifras con base en partida informativa: Inversión Extranjera Directa en El Salvador (Neta), fuente BCR.d/ Para el valor del PIB al primer trimestre de 2016, se tomó desde el segundo trimestre de 2015 hasta el primer trimestre de 2016.e/ Relación de préstamos vencidos sobre préstamos brutos.
n/d Cifras no disponibles.
Fuente: Elaboración propia con base en estadísticas oficiales.Las cifras económicas de Economía Mundial provienen de: Fondo Monetario Internacional "Perspectivas de la economíamundial ”, Abril de 2017; Departamento de Comercio de Estados Unidos, Oficina de Análisis Económico; y DepartamentoLaboral de Estados Unidos, Oficina de Estadísticas Laborales.
2015 2016I Trimestre
2014
EstudiosEconómicos
DEC
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Economía mundial
La actividad económica mundial repuntó en el segundo
semestre de 2016, tras un primer semestre débil; sin
embargo, es el año que registra la tasa de crecimiento
más baja de esta década. El repunte desde el segundo
semestre se concentró particularmente en la inversión, la
manufactura y el comercio mundial. La mayor inversión
produjo notables mejoras en la industria manufacturera,
y el comercio internacional que eran muy débiles desde
2015 y primer semestre de 2016. Los indicadores de
producción industrial mundial y volúmenes de comercio
así como la confianza de los consumidores, exhibieron
notables mejoras en las economías avanzadas desde
Economía mundial • Mayo de 2017
fines de 2016 y comienzos de 2017. Estos indicadores
se recuperaron en países desarrollados y emergentes
(gráfica 1).
La economía mundial cobró impulso en el segundo
semestre de 2016, una tendencia que previsiblemente
continuará. El mayor dinamismo se observó en economías
avanzadas, Estados Unidos, Reino Unido, Japón, y en
países de la zona euro, como Alemania y España, como
resultado de una fuerte demanda interna.
Por su parte, el desempeño de las economías de
mercados emergentes y en desarrollo sigue siendo
mixto. En China el crecimiento no ha perdido fortaleza,
impulsado por políticas gubernamentales de estímulo;
en India, la actividad ha perdido impulso; y Brasil, se
encuentra sumergido en una gran recesión. En los países
exportadores de materias primas la actividad continuó
siendo débil y los factores geopolíticos frenaron el
crecimiento en algunas zonas de Medio Oriente y Turquía.
Durante el segundo semestre de 2016 la economía mundial repuntó; aun así, 2016 fue el año con menor crecimiento en la última década
Gráfica 1 Comercio mundial y producción industrial (promedio móvil de tres meses, variación porcentual anual)
Fuente: Perspectivas de la economía mundial. FMI. Abril de 2017.
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2010 ab
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11 abr
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oct
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2012 ab
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2014 ab
rju
loc
ten
e 20
15 abr
jul
oct
ene
2016 ab
rju
loc
ten
e 20
17
Producción industrialVolumen de comercio mundial
Gráfica 1. Comercio mundial y producción industrial (promedio móvil de 3 meses, variación porcentual anual)
2
Economía mundial • Mayo de 2017
La producción de bienes de consumo durables y bienes de
capital repuntaron en el segundo semestre, por efecto de
una serie de factores, como la recuperación gradual de la
inversión a escala mundial y la merma en el efecto de la
caída de precios de materias primas (gráfica 1).
El comercio mundial ha mejorado tras un prolongado
período de debilidad, en 2016 los volúmenes de comercio
global crecieron 2.2% tras una reducción de 0.25% el año
anterior, se observa un aumento de las importaciones a
escala mundial. Según el Fondo Monetario Internacional
(FMI)1, este desempeño está muy correlacionado con
el aumento de la inversión, en particular en economías
avanzadas, pero también se observa en países emergentes
y en desarrollo. El crecimiento de las importaciones reales
1 Perspectivas de la Economía Mundial: ¿está cobrando impulso? Abril de 2017.
repuntó desde el segundo semestre de 2016, desempeño
que es coincidente con el afianzamiento de la inversión
(gráfica 2).
El FMI prevé que el crecimiento mundial aumentará
de 3.1% en 2016 a 3.5% en 2017 y 3.6% en 2018. Estos
pronósticos, presentados en abril de 2017, son un poco
superiores a los mostrados en octubre del año anterior,
ya que la economía mundial cobró impulso durante el
último trimestre de 2016. Las proyecciones prevén que el
crecimiento de 3.5% para 2017 a escala mundial, estará
fundamentado en un aumento de 2% en el conjunto
de economías desarrolladas (1.7% en 2016) y 4.5% en el
grupo de países de mercados emergentes y en desarrollo
(4.1% en 2016).
El comercio mundial repuntó desde 2016
Gráfica 2 Importancia real de mercancías (Variación porcentual intertrimestral anualizada desestacionalizada)
1/ Otros países = Brasil, Bulgaria, Canadá, Corea, Dinamarca, Malasia, México, RAE de Hong Kong, Reino Unido, República Checa, Perú, provincia china de Taiwán, Singapur, Sudáfrica, Suecia, Suiza, Tailandia, TurquíaFuente: Perspectivas de la economía mundial. FMI. Abril de 2017.
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2015 T1 2015 T2 2015 T3 2015 T4 2016 T1 2016 T2 2016 T3 2016 T4
Zona de Europa, Japón, Estados UnidosChinaOtros países 1/Mundo
Gráfica 2. Importación real de mercancías (Variación porcentual intertrimestral anualizada desestacionalizado)
1/ Otros países = Brasil, Bulgaria, Canadá, Corea, Dinamarca, Malasia, México, RAE de Hong Kong, Reino Unido, República Checa, Perú, provincia china de Taiwán, Singapur, Sudáfrica, Suecia, Suiza, Tailandia, Turquía
Mejores pronósticos de crecimiento mundial, basados en el fortalecimiento de la actividad y la expectativa de mayor demanda global
EstudiosEconómicos
DEC
3
Entre los países desarrollados, se proyecta que el producto
de Estados Unidos crecerá a un ritmo de 2.3%, sustentado
en la expectativa de una distensión de la política fiscal,
el aumento del consumo y como consecuencia de un
ligero aumento de la confianza. También han mejorado
las perspectivas de la zona euro (1.7%), gracias a la
recuperación cíclica de la manufactura mundial y del
comercio internacional que se inició en el segundo
semestre de 2016, orientación fiscal levemente expansiva,
condiciones financieras favorables y un euro más débil. En
Japón, se proyecta un crecimiento de 1.2%, alimentado
por un nivel de exportaciones netas que superó las
expectativas en 2016 y continuará en 2017 (cuadro 1).
Por su parte, el grupo de países emergentes y en desarrollo
experimentarán un repunte en su actividad. Se pronostica
que las condiciones imperantes en los países exportadores
de materias primas mejoren poco a poco, gracias a la
recuperación parcial de los precios de las materias primas.
El crecimiento en China (6.6%) conservará su vigor así
como otros importadores de materias primas, debido a las
políticas de estímulo, a una fuerte expansión del crédito
y el uso de la inversión pública para alcanzar las metas de
crecimiento; la actividad en Rusia parece haber tocado
fondo y su recuperación se ha afianzado por el alza en
los precios del petróleo (crecerá 1.4%). En India se frenó
la actividad debido a un shock del consumo (es pasajero);
América Latina y El Caribe registrará un leve crecimiento
de 1.1% (-1% en 2016) pero será positivo, la recuperación
es más débil de lo esperado, dentro de la región, las
perspectivas por país varían sustancialmente (cuadro 1).
Sin embargo, los riesgos de los pronósticos del FMI
continúan inclinándose a la baja, especialmente a
mediano plazo. Entre ellos se mencionan: un giro
hacia el proteccionismo debido a las políticas que se
implementen, lo que frenaría el flujo transfronterizo de
inversión y disminuiría el comercio mundial; alza de tasas
de interés estadounidenses más rápido que lo esperado;
el endurecimiento de las condiciones financieras en los
países emergentes; repliegue de la regulación financiera
que podría estimular la asunción excesiva de riesgos y
aumente la probabilidad de crisis financiera; factores no
económicos, como tensiones geopolíticas, desacuerdos
políticos internos.
Las perspectivas económicas más favorables observadas
desde el segundo semestre de 2016, las expectativas
de estímulo fiscal y desregulación financiera tras las
elecciones de Estado Unidos, y mayor inversión en
Sin embargo, los riesgos a mediano plazo se inclinan a la baja
Mejores condiciones económicas en Estados Unidos y globales impulsaron al alza las tasas de interés
4
Economía mundial • Mayo de 2017
Cuadro 1 Pronósticos de la economía mundial
(Variación porcentual anual, salvo indicación contraria)
1/ Excluidos el G-7 (Alemania. Canadá. Estados Unidos. Francia. Italia. Japón y el Reino Unido) y los países de la zona euro.2/ Filipinas, Indonesia, Malasia, Tailandia y Vietnam.3/ Promedio simple de los precios de las variedades de crudo U.K. Brent. Dubai y West Texas Intermediate. El precio promedio del petróleo fue US$42.84/barril en 2016; el precio supuesto con base en los mercados de futuros es US$55.23 en 2017 y US$55.06 en 2018. 4/ Promedio basado en ponderaciones de la exportación mundial de materias primas.Fuente: Fondo Monetario Internacional. Abril de 2017.
2015 2016 2017 2018 2017 2018
Producto mundial 3.4 3.1 3.5 3.6 0.1 0.0Economías avanzadas 1.9 1.7 2.0 2.0 0.1 0.0
Estados Unidos 2.4 1.6 2.3 2.5 0.0 0.0Zona euro 1.1 1.7 1.7 1.6 0.1 0.0
Alemania 1.6 1.8 1.6 1.5 0.1 0.0Francia 0.6 1.2 1.4 1.6 0.1 0.0Italia -0.3 0.9 0.8 0.8 0.1 0.0España 1.4 3.2 2.6 2.1 0.3 0.0
Japón 0.0 1.0 1.2 0.6 0.4 0.1Reino Unido 3.1 1.8 2.0 1.5 0.5 0.1Canadá 2.5 1.4 1.9 2.0 0.0 0.0Otras economías avanzadas 1/ 2.8 2.2 2.3 2.4 0.1 0.0
Economías de mercados emergentes y en desarrollo 4.6 4.1 4.5 4.8 0.0 0.0América Latina y el Caribe 1.0 -1.0 1.1 2.0 -0.1 -0.1
Rusia 0.7 -0.2 1.4 1.4 0.3 0.2China 7.3 6.7 6.6 6.2 0.1 0.2India 7.2 6.8 7.2 7.7 0.0 0.0
ASEAN-5 2/ 4.6 4.9 5.0 5.2 0.1 0.0
Volumen de comercio mundial (bienes y servicios) 3.9 2.2 3.8 3.9 0.0 -0.2Importaciones
Economías avanzadas 3.8 2.4 4.0 4.0 0.2 -0.2Economías emergentes y en desarrollo 4.5 1.9 4.5 4.3 0.3 -0.4
ExportacionesEconomías avanzadas 3.8 2.1 3.5 3.2 0.1 -0.2Economías emergentes y en desarrollo 3.5 2.5 3.6 4.3 -0.1 -0.3
Precios de materias primas (US$)Petróleo 3/ -7.5 -15.7 28.9 -0.3 9.0 -3.9
No combustibles 4/ -4.0 -1.9 8.5 -1.3 6.4 -0.4
Precios al consumidorEconomías avanzadas 1.4 0.8 2.0 1.9 0.3 0.0Economías emergentes y en desarrollo 4.7 4.4 4.7 4.4 0.2 0.0
Fuente: Fondo Monetario Internacional. Abril de 2017.4/ Promedio basado en ponderaciones de la exportación mundial de materias primas.
enero de 2017
1/ Excluidos el G-7 (Alemania. Canadá. Estados Unidos. Francia. Italia. Japón y el Reino Unido) y los países de la zona euro.2/ Filipinas, Indonesia, Malasia, Tailandia y Vietnam.
Proyecciones
3/ Promedio simple de los precios de las variedades de crudo U.K. Brent. Dubai y West Texas Intermediate. El precio promedio del petróleo fue US$42.84/barril en 2016; el precio supuesto con base en los mercados de futuros es US$55.23 en 2017 y US$55.06 en 2018.
proyecciones deDiferencia con las
infraestructura, han apuntalado una mejora en los
mercados financieros. La normalización de la política
monetaria en Estados Unidos y el fortalecimiento de la
demanda futura, influenciaron el aumento de las tasas de
interés desde agosto del año anterior.
Así, la tasa de referencia de política monetaria en Estados
Unidos ha registrado ajustes al alza en diciembre de 2015,
diciembre de 2016 y marzo de 2017 por parte del Banco
Central (Federal Reserve Bank, FED), situándose en el
rango de 0.75% a 1% desde 0% a 0.25% observado por
EstudiosEconómicos
DEC
5
más de siete años, mínimos históricos establecidos en
medio de la crisis financiera internacional desatada en
2009. El escenario central del FED proyecta otras dos alzas
de 0.25% a lo largo del año (gráfica 3).
Por su parte, la tasa LIBOR2 a seis meses aumentó alrededor
de 0.23% desde agosto de 2016 hasta finales de marzo. A
esta última fecha, el rendimiento nominal de los bonos
del Tesoro de Estados Unidos a 10 años había aumentado
un 0.82% en comparación con agosto del año anterior
(gráfica 3). Los rendimientos de largo plazo también
aumentaron en Reino Unido y la zona euro durante el
período indicado. La trayectoria de las tasas de interés ha
contribuido al fortalecimiento del dólar.
2 LIBOR: (London InterBank Offered Rate, tipo interbancario de oferta de Londres) es una tasa de referencia diaria basada en las tasas de interés a la cual los bancos ofrecen fondos no asegurados a otros bancos en el mercado interbancario.
Los precios de las materias primas han aumentado
a medida que tomó impulso la actividad económica
mundial. El precio de los combustibles -petróleo y carbón-
se incrementó alrededor de 20% entre agosto de 2016 y
febrero de 2017, en parte como consecuencia del recorte
de la producción acordado por la Organización de Países
Exportadores de Petróleo (OPEP) y otros productores,
también contribuyó el afianzamiento de la demanda. A
finales de marzo el precio promedio del petróleo rondaba
US$50.9 por barril. Los precios de los metales aumentaron
23.6% y los de las materias primas agrícolas 4.3% en el
período indicado. Los precios de los metales estuvieron
En paralelo a la mejora en la actividad económica mundial, los precios de las materias primas han aumentado
Gráfica 3 Tasas de referencia, semanal
(Porcentajes)
Fuente: Elaboración propia con base en información del BCR y The Wall Street Journal.
Gráfica 3. Tasas de referencia (%) (semanal)
0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.05.56.06.57.07.5
2000
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1
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1
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2017
1
FED T-B 10 años LIBOR 6 meses
6
Economía mundial • Mayo de 2017
sustentados por una mayor inversión inmobiliaria y los
esfuerzos de China por reducir la capacidad; en el caso de
las materias primas agrícolas, los precios de los alimentos,
principalmente cereales y aceites vegetales, subieron
4.9% como consecuencia de la reducción de la sobreoferta
(gráfica 4).
El aumento de precios de las materias primas ha
contribuido a reavivar la inflación mundial desde agosto
de 2016. Se observaron incrementos en los precios al
productor y al consumidor; sin embargo, la inflación
subyacente (libre de oscilaciones estacionales) se
mantiene invariable o con aumentos marginales y en casi
todas las economías desarrolladas está por debajo de las
metas de los bancos centrales.
Pese a que según los pronósticos del FMI, la economía
estadounidense se acelerará en 2017 y el año siguiente
(2.3% y 2.5%, respectivamente), el primer trimestre de
2017 avanzó a un ritmo anual de 0.7%, el más lento en tres
años, según los datos del Departamento de Comercio de
Estados Unidos. El aumento del producto fue el más débil
desde el primer trimestre de 2014 y supone una marcada
desaceleración en relación con el dato observado en
el último trimestre del año anterior (2.1%) e inferior al
esperado por la mayoría de analistas, de 1% (gráfica 5).
La debilidad del PIB durante el primer trimestre de 2017
se explica esencialmente por una brusca caída del gasto
de los consumidores, el cual representa dos tercios de
la actividad económica de ese país; el aumento fue solo
0.3% frente al 3.5% registrado en el período anterior. Sin
embargo, algunos analistas prevén una recuperación
en los meses siguientes, debido a que la debilidad de
estos primeros meses del año se asocia principalmente
a factores temporales, como la caída en la venta de
vehículos y un invierno suave que redujo las compras
de ropa y la demanda de calefacción. En contraste con
este desempeño, la inversión residencial aumentó 13.7%
durante el primer trimestre, y la no residencial lo hizo en
9.4%.
Por once años consecutivos, Estados Unidos ha registrado
crecimientos anuales inferiores a 3%, por lo que el
El crecimiento del primer trimestre de 2017 de Estados Unidos fue inferior al esperado
Gráfica 4 Evolución del índice de precios reales de las materias primas (Deflactados con el índice estadounidense de precios al consumidor, 2014 = 100)
Fuente: Perspectivas de la economía mundial. FMI. Abril de 2017.
Gráfica 4 Evolución del índice de precios reales de las materias primas (Deflactados con el índice estadounidense de precios al consumidor, 2014 = 100)
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20
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2005
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06 e m m j s n
2007
e m m j s n20
08 e m m j s n
2009
e m m j s n20
10 e m m j s n
2011
e m m j s n20
12 e m m j s n
2013
e m m j s n20
14 e m m j s n
2015
e m m j s n20
16 e m m j s n
2017
e mCombustibles (petróleo y carbón) Alimentos Metales
EstudiosEconómicos
DEC
7
presidente Trump ha prometido que esa economía volverá
a crecer a tasas de entre 3% y 4% anual. Para lograrlo,
propone que se adopten medidas en varios ámbitos. En
el entorno fiscal, la última semana de abril, presentó su
propuesta que implica efectuar importantes recortes de
impuestos a empresas y personas, entre los que destacan,
reducir los siete tipos de impuestos sobre la renta actuales
a solo tres (de 10%, 25% y 35%) lo que constituiría un alivio
importante para la mayoría de estadounidenses; también
se ha anunciado el recorte de la tasa impositiva para las
corporaciones, pequeñas empresas y asociaciones de
35% a 15%. El gobierno piensa que con este estímulo se
crearán más empleos y con eso aumentará la recaudación
fiscal, por lo que no tendría efectos negativos sobre el
déficit. Dichas propuestas deberán ser analizadas por el
Congreso.
Del lado del mercado laboral, la economía estadounidense
luce robustecida. El desempleo global descendió a 4.5% a
marzo de 2017, que corresponde al ideal de pleno empleo
(4.6% los hombres y 4.3% las mujeres) es el nivel más bajo
en casi diez años. En la comunidad hispana este ratio
fue 5.1% a la misma fecha. Sin embargo, la creación de
nuevos empleos se desaceleró, sumó solo 98,000 nuevos
empleos en marzo, en contraste con los 219,000 creados
en febrero, según el Departamento de Trabajo (gráfica 6).
Gráfica 5 Estados Unidos: PIB (Cambio porcentual anual)
Fuente: Bureau of Economic Accounts, proyecciones FMI.
0.8%
1.
4%
3.2%
2.
1%
0.7%
-9%-8%-7%-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%
I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I
Gráfica 5. Estados Unidos: PIB (Cambio porcentual anual)
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
El mercado laboral estadounidense sigue fortalecido
FOTO
8
El desempleo afecta a 7.2 millones de personas. La
menor creación de empleos podría explicarse para
algunos analistas por las condiciones climáticas, ya que
para marzo las temperaturas se normalizaron para la
estación, en cambio en enero y febrero el clima fue muy
moderado. El sector servicios fue el más dinámico para
crear nuevos empleos, también fue positivo la minería y
el manufacturero.
Durante 2016, en América Latina y el Caribe se acentuó la
contracción del crecimiento económico, manteniéndose
grandes diferencias entre los países. Según el FMI, esta
región crecerá 1.1% en 2017 y 2% en 2018 (se revisó a la
baja respecto al pronóstico de octubre de 2016). Desde la
óptica de la Comisión Económica para América Latina y
el Caribe (CEPAL), el pronóstico de crecimiento regional
es similar, de 1.3%. En ambas proyecciones se estaría
revirtiendo la contracción mostrada el año anterior.
Las mejores perspectivas descansan en una mejora
esperada de los términos de intercambio y el incremento
previsto del volumen de comercio internacional. La
proyección promedio esconde dinámicas de crecimiento
diferenciadas entre países y subregiones. CEPAL estima
que en 2017 Centroamérica, incluidos el Caribe de habla
hispana y Haití, crecerá en torno a 3.7%; para Sur América,
se espera un crecimiento de 0.9% y para el Caribe de habla
inglesa un 1.3%.
Economía mundial • Mayo de 2017
Gráfica 6 Estados Unidos: empleos y tasas de desempleo
Fuente: U.S. Department of labor. Bureau of labor Statistics.
La recuperación de América Latina y el Caribe será más débil que lo esperado
FOTO
4.5 5.1
01234567891011121314
120,000122,000124,000126,000128,000130,000132,000134,000136,000138,000140,000142,000144,000146,000148,000
ene-
07 abr
jul
oct
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08 abr
jul
oct
ene-
09 abr
jul
oct
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11 abr
Jul
Oct
ene-
12 abr
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oct
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13 abr
jul
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14 abr
jul
oct
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15 abr
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ene-
16 abr
jul
oct
ene-
17 abr
Tasas de desempleo (%
)
Mile
s de
empl
eo (T
otal
) no
agric
ola
Empleo total (no agrícola) Global (Eje derecho) Hispano (Eje derecho)
Gráfica 6 Estados Unidos: empleos y tasas de desempleo
EstudiosEconómicos
DEC
9
Los países que alcanzarán un ritmo de crecimiento más
alto son República Dominicana (6.2%); Panamá (5.9%);
Nicaragua (4.7%); Perú (4%) y Costa Rica (3.9%). Por
el contrario, las economías con menor desempeño se
proyecta que serán Venezuela (-4.7%); Ecuador (0.3%);
Brasil (0.4%); Uruguay y Haití con 1% (gráfica 7).
Si bien la actividad de la mayor parte de los exportadores
de materias primas estaría respaldada por la recuperación
de los precios de las materias primas, los fundamentos
internos continuarían desempeñando un papel
determinante en las perspectivas de varios países de
mayor tamaño.
Por otro lado, algunos pronósticos se han debilitado,
como es el caso de México, que se prevé que crecerá
1.7% en 2017, debido a condiciones financieras menos
favorables y más incertidumbre en cuanto a sus relaciones
comerciales con Estados Unidos, a lo que se suma que las
perspectivas de inversión no son claras.
Gráfica 7 América Latina y el Caribe: Crecimiento real del PIB. 2017
(En porcentajes, sobre la base de dólares constantes de 2010)
Fuente: CEPAL.
-5.0 -4.0 -3.0 -2.0 -1.0 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0
VenezuelaEcuador
BrasilUruguay
HaitíA. L. y el Caribe
MéxicoChile
El SalvadorArgentinaColombia
GuatemalaHonduras
BoliviaParaguay
Costa RicaPerú
NicaraguaPanamá
República Dominicana
Gráfica 7. América Latina y el Caribe: Crecimiento real del PIB. 2017 (En porcentajes, sobre la base de dólares constantes de 2010)
EstudiosEconómicos
DEC
11
del 4.4% en las exportaciones de bienes, equivalentes
a US$194.4 millones, alcanzando un nivel de US$4,186
millones, representando un 63% de total exportado. Por
su parte, las exportaciones de servicios continuaron con
un crecimiento positivo, alcanzando una tasa de 6.0%,
equivalente a US$139.5 millones, lo cual permitió un nivel
de US$2,477 millones, representando un 37% del total de
las exportaciones.
El comportamiento en las cuentas de comercio exterior de
bienes y servicios, sumado el flujo de remesas familiares,
como se analiza más adelante, contribuyeron a reducir
el déficit de cuenta corriente (US$530.7 millones) el
cual representó 2.0% del PIB, disminuyendo en 42.7%,
equivalente a US$395.1 millones, situando a El Salvador
con el déficit de cuenta corriente más bajo de la región,
excepto Guatemala que registró un superávit de 1.3% del
PIB, como se observa en la gráfica 8.
Sector externo • Mayo de 2017
Sector externo
De acuerdo con las cifras de la Balanza de Pagos del
Banco Central de Reserva (BCR), el monto total de las
exportaciones de bienes y servicios en 2016 ascendió
a US$6,663 millones3, registrando un decrecimiento
de 0.8%, equivalente a US$54.9 millones, menor que el
monto obtenido en el mismo período del año anterior,
disminución que estuvo condicionada a la contracción
3 El BCR en las exportaciones de bienes excluye maquila, de acuerdo con el VI Manual de Balanza de Pagos y Posición de Inversión Internacional y las contabiliza como servicios; pero en el saldo comercial del Informe de Comercio Exterior, las exportaciones de bienes sí incluye maquila.
Las exportaciones totales de bienes y servicios decrecieron 0.8% en 2016, equivalente a US$59.4 millones respecto a 2015
Gráfica 8 Centroamérica: Saldo de la Cuenta Corriente como porcentaje del PIB. 2016 (Saldo negativo = déficit; saldo positivo = superávit)
Fuente: Secretaría del Consejo Monetario Centroamericano (SCMC).
Centroamérica: Saldo de la Cuenta Corriente como porcentaje del PIB. 2016
(Saldo negativo = déficit; saldo positivo = superávit)
1.3%
-2.0%
-2.3%
-3.3%
-8.6%
-10.0% -8.0% -6.0% -4.0% -2.0% 0.0% 2.0%
Guatemala
Honduras
Costa Rica
Nicaragua
Porcentaje del PIB
Fuente: Secretaría del Consejo Monetario Centroamericano (SCMC).
El Salvador
12
Es evidente el aumento en la participación porcentual
que registraron las exportaciones de servicios, producto
del buen dinamismo logrado durante los últimos siete
años; aunque presenta una leve reducción en el ritmo de
crecimiento, continúan generando flujos favorables de
divisas al país. Como se aprecia en la gráfica 9, en 2010 la
participación porcentual fue de 30%, pasando a 37% en
2016 (US$2,477 millones). Por su parte, las exportaciones
de bienes, si bien representan la mayor proporción en el
total, estas han disminuido su participación, de 70% en
2010 a 63% en 2016.
En cuanto a las exportaciones de servicios internacionales,
el flujo de ingresos por este concepto, en 2016, fue de
US$2,476.8 millones, y los egresos por US$1,721.0 millones,
lo cual tuvo como resultado un saldo positivo de US$755.8
millones, levemente inferior al saldo de US$805.3 millones
en 2015 (cuadro 2). El superávit de 2016 fue impulsado
principalmente por los ingresos (créditos) de servicios de
viajes US$829.3 millones, los servicios de manufacturas
sobre insumos físicos (maquila) con US$595.8 millones,
transporte US$450.9 millones y los servicios de
telecomunicaciones, informática e información con
US$180.4 millones. Es interesante destacar la prestación
Sector externo • Mayo de 2017
de servicios de los call centers los cuales dejaron un saldo
neto de US$279.5 millones, observando un crecimiento de
12.6% respecto a 2015, entre los servicios que ofrecieron,
estos fueron destinados principalmente en los rubros de
comunicaciones (32% de participación), soporte técnico
(20%) y servicios financieros (14%). Por otra parte, del total
de las doce categorías de servicios que se contabilizan,
los rubros que observaron mayores tasas de crecimiento
fueron los cargos por el uso de la propiedad intelectual
(91.6%); servicios de manufacturas sobre insumos
físicos (28.4%); financieros (17.3%); y mantenimiento
y reparaciones (13.9%) el cual está relacionado con la
empresa proveedora de servicios de mantenimiento de
Aeronaves instalada en el país.
Las importaciones de servicios en 2016 registraron
US$1,721.0 millones, alcanzando un crecimiento de
12.3%, equivalente a US$189.0 millones. Entre los mayores
pagos que realizó El Salvador a otros países en concepto
de servicios destacan: el rubro de transporte US$625.7
millones, la cuenta de viajes con US$411.8 millones,
asociado con el aumento en gastos del turismo emisor;
la cuenta de seguros y pensiones con US$146.8 millones,
producto del aumento en el pago de reaseguros y seguros
Gráfica 9 Exportaciones de bienes y servicios (Millones de US$, niveles acumulados a cada año)
Fuente: BCR.
2,509
4,971
6,505 6,718
6,663
0500
1,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0005,5006,0006,5007,0007,500
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
Servicios Bienes
Fuente: BCR.
Exportaciones de bienes y servicios (Millones de US$, niveles acumulados a cada año)
(∆ 6.0%)
63%
37%
53%
47%
70%
30%
VariaciónMillones de US$ 2014 2015 2016 Absoluta Relativa
Bienes 4,257 4,381 4,186 -194.4 -4.4%Servicios 2,248 2,337 2,477 139.5 6.0%
Total 6,505 6,718 6,663 -54.9 -0.8%
EstudiosEconómicos
DEC
13
directos; y el pago por servicios financieros en US$139.8
millones. El buen comportamiento de los servicios
brindados internacionalmente permitió un resultado neto
superavitario de US$755.8 millones, el cual disminuyó en
12.3% (US$189 millones), respecto a 2015.
Con base en cifras del Informe de Comercio Exterior del
BCR, las exportaciones de bienes en 2016, disminuyeron
US$149.5 millones, equivalente a -2.7% respecto de 2015.
El comportamiento observado obedeció a la contracción
de las exportaciones tradicionales en US$93.2 millones y
las no tradicionales con US$99.0 millones, como se detalla
en el cuadro 3.
Cuadro 2 El Salvador: Cuenta de Servicios. Enero - diciembre
(Millones US$)
Fuente: Balanza de pagos. BCR.
Las exportaciones de bienes se contrajeron en 2.7% al cierre de 2016 (US$149.5 millones), producto de la disminución de las tradicionales -28.4% y no tradicionales -2.5%
14
La producción de caña de azúcar en la zafra 2015-2016,
de acuerdo con datos de la Asociación Azucarera de
El Salvador (AAES), contabilizó una disminución del
17.5%, al pasar de 6.78 millones de toneladas en la zafra
2014/2015 a 5.95 millones, producto del fuerte impacto
de la sequía que afectó la cosecha. Con menos caña en los
ingenios, la producción de azúcar disminuyó en un 18%,
es decir, 140 mil toneladas menos, limitando las ventas
futuras en el mercado internacional. De acuerdo con cifras
del Informe de Comercio Exterior del BCR, en 2016, el
Sector externo • Mayo de 2017
Cuadro 3 El Salvador: Balanza Comercial. Enero-diciembre
(Millones de US$ y kilogramos)
Fuente: Informe Comercio Exterior. BCR.
volumen exportado disminuyó en 29.9%, representando
una contracción de US$53.4 millones.
De acuerdo con cifras del Consejo Salvadoreño del Café,
la cosecha 2015/16 observó una disminución de 167 mil
quintales4, producto de varios factores que afectaron
al sector: la sequía en 2015, la afectación de la roya (el
hongo ante el exceso de humedad prolífera), un parque
4 “Sequía provocó pérdida de 167 mil quintales de café en cosecha 2015/16”. Diario El Mundo, 10 de junio de 2016.
Disminuyeron las exportaciones de azúcar en US$53.4 millones en 2016, debido a la caída en la producción de caña en 12% y azúcar en 18% en la cosecha y zafra de 2015-2016
Las exportaciones de café disminuyeron US$39.7 millones (-26.6%), como resultado de la baja producción en la cosecha 2015-2016 y la caída del 12.4% en los precios promedios de exportación
EstudiosEconómicos
DEC
15
El precio del indicador compuesto de la Organización
Internacional del Café (OIC), a partir de junio de 2016
presentó crecimientos positivos, a diciembre cerró con un
aumento de 14.9%, alcanzando un precio promedio de
131.7 centavos de dólar/libra, respecto a 114.6 centavos
de dólar/libra en 2015 (gráfica 11). El comportamiento
del indicador ha sido impulsado por los aumentos en los
precios de las Robustas que alcanzaron los 96.88 centavos
de dólar/libra; por otra parte, se vieron favorecidos por el
comportamiento en los tres grupos de Arábicas, aunque
estas presentaron menos constancia en la tendencia,
impulsaron crecimientos positivos en los precios de
referencia, para los primeros meses de 2017, perdieron
velocidad en su ascensión; en marzo, el precio indicativo
compuesto de la OIC registró US$134.07 centavos/libra,
tendencia observada desde el comienzo del año.
Las exportaciones de café al primer trimestre de 2017,
presentaron un crecimiento de 9.9%, equivalente
a US$3.1 millones, reportando un total de US$34.0
millones, mejorando levemente respecto a 2016, pero
cafetalero no renovado, y la persistencia de bajos precios
internacionales, entre otros. El Informe de Comercio
Exterior del BCR reportó una disminución en el volumen
exportado de 123 mil quintales en 2016, significando una
contracción de US$39.7 millones, la cual fue afectada,
además, por una caída del 12.4% en los precios promedios
de exportación.
Respecto a los precios de las exportaciones de café, al
observar la tendencia en los últimos cuatro años, fue
en octubre de 2014 cuando alcanzó el nivel más alto,
registrando un precio de US$230.08 por quintal, luego
descendió hasta alcanzar un mínimo de US$136.27 por
quintal en octubre de 2015, presentando mayor volatilidad
en los siguientes meses (gráfica 10). El precio promedio de
las exportaciones de café en 2016 fue de US$171.52 por
quintal, registró una disminución del 12.4% respecto a
2015 (US$195.83 por quintal). Para enero-marzo de 2017,
los precios promedios observaron un leve aumento de
5.54% respecto a igual período de 2016, situándose en el
orden de US$171.54 por quintal.
Gráfica 10 Precios promedio de exportaciones de café (FOB) (US$ por quintal)
Fuente: Informe de Comercio Exterior, Banco Central de Reserva.
Precios promedio de exportaciones de café (FOB)
Fuente: Informe de Comercio Exterior, Banco Central de Reserva
US$
230.08
195.83
162.53
171.54
100110120130140150160170180190200210220230240250
Ene-
08 A J OEn
e-09 A J O
Ene-
10 A J OEn
e-11 A J O
Ene-
12 A J OEn
e-13 A J O
Ene-
14 A J OEn
e-15 A J O
Ene-
16 A J OEn
e-17 A
Promedio enero-marzo 2017 (5.54%)
16
manteniéndose muy por debajo de los resultados de
2015, año cuando las exportaciones alcanzaron US$69.8
millones al primer trimestre.
Las exportaciones de bienes no tradicionales, que
representan el 73.9% del total en 2016, registraron
un decrecimiento de US$99.0 millones, debido a las
disminuciones en las ventas destinadas a Centroamérica
(US$57.0 millones), muy similar a las ventas fuera de
la región que observaron una reducción de US$42.0
millones. Es importante aclarar, que la disminución en
la demanda externa es un fenómeno regional; al revisar
el comportamiento de las exportaciones de los países
Sector externo • Mayo de 2017
centroamericanos, se observa una contracción en las
exportaciones de todos los países, exceptuando Costa
Rica que presentó crecimiento de 6.8%, según cifras
publicadas por los bancos centrales de la región.
Las exportaciones de maquila alcanzaron US$1,155
millones (cuadro 3), obteniendo una participación de
22% del total de las exportaciones, de las cuales el 92.0%
fue enviado a Estados Unidos, el principal mercado en
este reglón. Las ventas de este sector al resto del mundo
pasaron de US$81.1 millones en 2015 a US$92.4 millones
en 2016.
Gráfica 11 Precios internacionales de café
Fuente: Precios Indicativos de la Organización Internacional del Café (OIC)
020406080
100120140160180200220240260280300320
Ene-
08 A J OEn
e-09 A J O
Ene-
10 A J OEn
e-11 A J O
Ene-
12 A J OEn
e-13 A J O
Ene-
14 A J OEn
e-15 A J O
Ene-
16 A J OEn
e-17 A
US$
/Lib
ra
Indicador compuesto de la OIC Suaves ColombianosOtros suaves Naturales brasileñosRobustas
Precios internacionales de café
Fuente: Precios Indicativos de la Organización Internacional del Café (OIC)
Las exportaciones no tradicionales disminuyeron en US$99.0 millones (equivalente a -2.4%), debido a los decrecimientos en las destinadas a Centroamérica y fuera de Centroamérica
Las exportaciones de maquila crecieron 3.8% en 2016, representando un aumento de US$42.7 millones, el 92% se generó del comercio con Estados Unidos
EstudiosEconómicos
DEC
17
Las exportaciones totales de bienes destinadas al mercado
estadounidense presentaron una disminución de 0.3%
(equivalente a US$6.7 millones), atribuible principalmente
al desempeño negativo de las exportaciones de las no
tradicionales que se contrajeron en US$24.1 millones y las
tradicionales que disminuyeron US$14.1 millones. Por su
parte la maquila aumentó en US$31.5 millones.
Las exportaciones de bienes por rama de actividad
económica (gráfica 12), observa una caída generalizada
en los diferentes sectores, y una concentración por parte
de la industria manufacturera (96.4%), que en 2016
acumuló un total de US$5,145.2 millones, registrando
una disminución de US$102.8 millones, equivalentes a
-2.0%, respecto a 2015. Dentro de la industria, los textiles
y artículos confeccionados (excepto prendas de vestir)
decrecieron en US$124.0 millones; por su parte, la industria
de prendas de vestir creció 16.5% (US$81.4 millones) y
los servicios industriales de maquila que alcanzaron un
crecimiento de 3.8% (US$42.7 millones). El segundo gran
sector es el agrícola, el cual registró US$171.8 millones,
presentando un decrecimiento de 20.1% (equivalente
a US$43.2 millones), impactado por la disminución de
US$38.8 millones en las exportaciones de café oro; por
otra parte, se observó decrecimientos en los sectores de
comercio, restaurantes y hoteles (11.2%) y electricidad,
gas y agua (27.4%).
Las exportaciones de bienes al primer trimestre de 2017
presentaron un crecimiento de 10.5%, equivalentes a
US$134.4 millones respecto a 2016, alcanzando un nivel
de US$1,414.2 millones, superando los niveles alcanzados
en igual período de 2016, pero levemente por debajo
de los obtenidos en 2015, como se puede observar en la
gráfica 13. El resultado favorable en las ventas externas
Gráfica 12 Exportaciones por rama de actividad económica según CIIU 1/
Valor en millones de US$, período acumulado a diciembre
1/ CIIU: Clasificación Industrial Internacional UniformeFuente: Informe de Comercio Exterior. BCR.
Exportaciones por rama de actividad económica según CIIU 1/ Valor en millones de US$, período acumulado a diciembre
0.0
0.9
1.1
4.6
15.4
215.0
5,248.0
5,484.9
0.0
0.5
0.9
3.3
13.7
171.8
5,145.2
5,335.4
0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000
Otros
Servicios comunales, sociales y personales
Explotación de minas y canteras
Electricidad, gas y agua
Comercio, restaurantes y hoteles
Agricultura, caza, silvicultura y pesca
Industria manufacturera
Total
Millones de US$
2016
2015
1/ CIIU: Clasificación Industrial Internacional Uniforme Fuente: Informe de Comercio Exterior. BCR.
(-2.7%)
(-2.0%)
(-20.1%)
(-11.2%)
(-27.4%)
(-21.4%)
Las exportaciones de bienes al primer trimestre de 2017 revierten la tendencia negativa, registrando un crecimiento de 10.5%, equivalentes a US$134.4 millones
18
Con este resultado se pone en perspectiva favorable la
comercialización y el ingreso de divisas en concepto de
exportaciones, considerando que un 43% se consume
en el país; un 14% va al mercado preferencial y el 43%
restante va al mercado internacional.
La buena producción en la zafra 2016/2017, ya presentó
resultados favorables al primer trimestre de 2017; de
acuerdo con cifras de Informes de Comercio Exterior
del BCR, las exportaciones de azúcar crecieron 130.4%
respecto a igual período de 2016, aumentando el volumen
exportado en 69.8% y registrando un incremento de
35.6% en el precio promedio ponderado; permitiendo
realizar ventas a Indonesia (US$32.6 millones), seguido de
Rumania (US$14.5 millones), Canadá (US$12.3 millones),
Taiwán (US$11.7 millones) y Estados Unidos (US$9.1
millones) (gráfica 14). Es importante hacer notar que la
baja comercialización en 2016, fue debido a la sequía
que redujo la productividad agrícola e industrial6, y por
otra parte, los resultados de 2017 se encuentran muy
por debajo de lo exportado en 2015 (US$87.1 millones),
presentando ventas nulas en algunos países, como se
observa en la parte inferior de la gráfica 14.
6 FUSADES. Informe de Coyuntura Económica, noviembre de 2016, página no. 13.
Sector externo • Mayo de 2017
fue observado en todos los rubros, principalmente los
tradicionales que crecieron 73.7%, contribuyendo con
US$48.9 millones, seguido de las no tradicionales que
crecieron 7.2% y la maquila con 6.5%, ambas aportaron
un total de US$65.8 millones.
El desempeño de las exportaciones no tradicionales
en el primer trimestre de 2017 fue favorable, producto
del incremento de US$68.6 millones en concepto de
exportaciones no tradicionales, principalmente las
destinadas a fuera de Centroamérica con US$43.6
millones y US$25.0 millones dentro de la región. Por su
parte, las tradicionales aportaron US$48.9 millones, en
buena medida debido a las ventas de azúcar por US$81.2
millones, las cuales registraron un incremento de US$45.9
millones respecto a 2016, como resultado de una mayor
producción en la zafra 2016/2017. De acuerdo con
declaraciones del presidente de la Asociación Azucarera
de El Salvador (AAES), Mario Salaverría5, prevén una
producción de 16.7 millones de quintales, superior en
15% a la zafra de 2015/2016, producto de la recuperación
y estabilidad en toda la cadena de los azúcares, y por el
aumento de 20.4% en el precio promedio ponderado.
5 Diario El Mundo, “Zafra 16/17 dejaría 16.7 millones de quintales de azúcar”. Publicación del lunes 3 de abril de 2017.
Gráfica 13 Exportaciones: principales componentes (enero-marzo, millones US$)
Fuente: Informe de Comercio Exterior, Banco Central de Reserva.
1,428
1,011
157 260
1,280
952
66
261
1,414
1,021
115
278
0100200300400500600700800900
1,0001,1001,2001,3001,4001,500
No tradicionales Tradicionales Maquila
6.5%
7.2%
10.5%
Fuente: Informe de Comercio Exterior, Banco Central de Reserva.
0.6%
-5.9%
-10.4%
73.7% -57.8%
Totales 2015 2016 2017
Exportaciones: principales componentes (enero-marzo, millones US$)
2015 2016 2017 2015 2016 2017 2015 2016 2017
EstudiosEconómicos
DEC
19
Las exportaciones de maquila al primer trimestre de
2017 presentaron un crecimiento de 6.5%, generando
un ingreso adicional de US$17.0 millones, de los cuales
US$15.0 millones provienen de las ventas a Estados
Unidos.
En términos generales, el comportamiento de las
exportaciones de bienes, medido a través del promedio
móvil 12 meses, presenta una tendencia a recuperarse,
considerando que en buena medida registró tasas
negativas en los últimos once meses. A marzo de 2017
registró una tasa de 2.5% del promedio móvil doce meses,
ubicándose en zona de tasas positivas (gráfica 15).
Gráfica 14 Exportaciones de azúcar por país de destino Valor en millones de US$, período de enero-marzo de cada año
Fuente: Bases de datos de Comercio Exterior del BCR.
Exportaciones de azúcar por país de destino Valor en millones de US$, período de enero-marzo de cada año
10.4
0.0
12.6
20.3
30.1
2.4
11.4
0.0
0.0
0.0
10.6
0.0
0.0
9.4
15.3
0.0
0.0
0.0
1.0
0.0
0.0
0.0
9.1
11.7
12.3
14.5
32.6
0 5 10 15 20 25 30 35
Otros
Reino Unido
Australia
Rep. Popular de China
Estados Unidos
Taiwán
Canadá
Rumania
Indonesia
Millones de US$
2017 (US$81.2 millones) 2016 (US$35.2 millones) 2015 (US$87.1)
Fuente: Bases de datos de Comercio Exterior del BCR.
Gráfica 15 Exportaciones de bienes, tendencia mensual
(barras, monto de exportaciones en millones US$, eje derecho) (línea, variación anual, promedio 12 meses, eje izquierdo)
Fuente: Elaboración propia con datos del BCR.
100
150
200
250
300
350
400
450
500
550
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25
e 20
09 a j oe
2010 a j o
e 20
11 a j oe
2012 a j o
e 20
13 a j oe
2014 a j o
e 20
15 a j oe
2016 a j o
e 20
17 a
Fuente: Elaboración propia con datos del BCR.
Exportaciones de bienes, tendencia mensual (barras, monto de exportaciones en millones US$, eje der.)
(línea, variación anual, promedio 12 meses, eje izq.)
20
En los primeros meses de 2017, crecieron las
exportaciones de varios productos, generando ingresos
adicionales, sobre todo, hacia fuera de Centroamérica,
dentro de los cuales se destacan: azúcar sin refinar,
generando un aporte de US$45.9 millones; ropa interior y
complementos de vestir (US$21.6 millones); placas, hojas,
bandas y películas de plástico (US$8.3 millones); azúcar
refinada (US$8.0 millones); los demás productos de las
industrias alimentarias (US$7.5 millones); melaza de caña
(US$6.4 millones); prendas exteriores de vestir (US$6.3
millones); otras materias textiles y sus manufacturas
(US$5.4 millones); maquinaria y aparatos eléctricos
(US$5.3 millones); hierro, acero y sus demás manufacturas
(US$4.8 millones); productos laminados de hierro o acero
(US$3.3 millones). No obstante, también presentaron
disminuciones las exportaciones de una diversidad de
productos, entre las que se puede mencionar: jugos de
fruta con una disminución de US$5.9 millones; calzado
(US$1.6 millones); aceites y lubricantes (US$1.5 millones);
artículos de plástico de mesa y uso doméstico (US$1.5
millones); medicamentos preparados (US$1.1 millones);
preparaciones para lavar y limpieza (detergentes) (US$1.0
millones).
Durante 2016 las importaciones de bienes disminuyeron
en US$560.8 millones, alcanzando una tasa de
crecimiento de -5.4%; al excluir la factura de petróleo
y derivados, el decrecimiento fue de 3.3%. La caída fue
evidente en las importaciones de bienes de consumo no
duraderos (US$86.3 millones) y en los bienes intermedios,
las importaciones de las industrias manufactureras
(US$290.9 millones), que presentan las mayores caídas,
como se observa en el cuadro 4. Además, se registró una
disminución en las importaciones de maquila (US$91.6
millones); y las de capital decrecieron 0.8% (equivalente
a US$13.5 millones).
Las importaciones de bienes de consumo disminuyeron
en US$85.8 millones, registrando un crecimiento de
-2.2%; comportamiento explicado por la caída en las
importaciones de gas y petróleo que disminuyeron en
US$104.9 millones. Por otra parte, las importaciones
de bienes duraderos registraron un leve crecimiento
de US$0.5 millones (0.1%), insuficiente para revertir el
crecimiento negativo de los bienes no duraderos.
Las importaciones de bienes intermedios registraron
una disminución de US$369.9 millones, equivalente
a -8.7%. La caída en este rubro estuvo influenciada
por las disminuciones en las importaciones de
coque (búnker) y otros derivados de petróleo que
descendieron en US$157.7 millones (equivalentes
a -22.4%). Esta reducción fue influenciada por los
bajos precios de los derivados, propiciando un mayor
consumo, aumentando el volumen importado en 6.1%.
El comportamiento de las importaciones al primer
trimestre de 2017, es a recuperarse (gráfica 16), al registrar
un crecimiento de 7.0%, equivalentes a US$163.5 millones,
los mayores aumentos se registran en los productos
derivados de petróleo (US$76.3 millones) como efecto de
los aumentos en los precios internacionales del crudo.
Sector externo • Mayo de 2017
Las importaciones de bienes en 2016 decrecieron 5.4%, excluyendo petróleo y derivados, los cuales presentaron un crecimiento menos negativo (-3.3%)
Las importaciones de bienes al primer trimestre crecieron 7.5%, equivalente a US$163.5 millones, dejando atrás el decrecimiento de 8.1% en 2016
EstudiosEconómicos
DEC
21
Cuadro 4 El Salvador: Clasificación económica de las importaciones (CIF). Enero-diciembre
(Millones de US$ y kilogramos)
* Incluye aceite de petróleo o de mineral bituminoso excepto aceites crudos, preparaciones con un contenido superior o igual a 70% en peso de aceite de petróleo o de mineral bituminoso (incluye gasolinas, diesel oil, fuel oil, aceites y grasas lubricantes)Fuente: Informe Comercio Exterior. BCR.
Gráfica 16 Importaciones (enero-marzo, millones US$)
Fuente: BCR.
Importaciones (enero-marzo, millones US$)
2,534
916
1,105
364
149
2,328
868 917
398
145
2,491
912 1,041
388
150
0200400600800
1,0001,2001,4001,6001,8002,0002,2002,4002,6002,800
B. Consumo B. Intermedio Maquila B. Capital Fuente: BCR.
13.6% 5.1%
7.0%
-17.1% -5.2%
-8.1%
Total
2015
2016
2017
2015
2016
2017
2015
2016
2017
2015
2016
2017
2015
2016
2017
-2.7% 9.3%
-2.6% 3.6%
22
Sector externo • Mayo de 2017
Las importaciones de bienes de consumo registraron un
nivel de US$912.3 millones en el primer trimestre de 2017
(gráfica 16), aumentando en 5.1% (US$44.5 millones),
debido al crecimiento de 34.7% de las importaciones
de gas y derivados de petróleo, equivalente a US$40.6
millones. Por su parte, los bienes no duraderos aumentaron
en US$36.8 millones, observando una tasa de 5.0%. Los
bienes de consumo duraderos registraron un incremento
de US$7.6 millones, lo que representó una tasa de 5.9%.
Las compras al exterior de bienes intermedios crecieron
13.6%, equivalente a US$124.5 millones. Los principales
aumentos fueron en la industria manufacturera de
US$66.5 millones, explicada por el aumento en las
importaciones de coque (búnker) y otros derivados de
petróleo por US$35.7 millones, producto del aumento de
los precios internacionales de petróleo, experimentando
en términos de volumen una disminución de 21.1%. Por
otra parte, las correspondientes al sector de construcción
contribuyeron con un aumento de US$31.0 millones.
Las importaciones de bienes de capital fueron las únicas
que se contrajeron, contabilizando una disminución de
2.7%, equivalente a US$10.7 millones, el comportamiento
fue generalizado en todos los sectores en este rubro,
impactando negativamente en mayor medida en sectores
de la industria, comercio y electricidad, agua y servicios.
Los productos de importación que observaron mayor
demanda durante el primer trimestre de 2017, se pueden
identificar a partir de los aumentos absolutos, entre los
cuales se tiene: como ya se señaló anteriormente los
aceites de petróleo y otros minerales (hidrocarburos)
que aumentaron en US$76.3 millones, significando un
crecimiento 32.3%; energía eléctrica presentó un aumento
de US$28.2 millones; hierro en bruto, láminas, barras,
tubos, alambres, clavos (US$23.8 millones); materias
plásticas en formas primarias (US$16.6 millones); cables
aislados para electricidad (US$10.3 millones), entre otros.
Por otra, entre los productos que presentaron mayores
disminuciones en la demanda durante igual período se
pueden identificar: motores eléctricos, generadores, y
transformadores que observaron una caída de 63.8%,
equivalente a US$22.9 millones; maíz (US$10.1 millones);
hilados de algodón (US$7.0 millones); partes y accesorios
de equipos de informática (US$5.2 millones); prendas
de vestir y complementos, ropa de cama y mesa (US$4.7
millones), entre otros.
Los precios promedio internacionales del barril de
petróleo de U.K. Brent, Dubai y West Texas Intermediate
aumentaron alrededor de 70% entre enero de 2016 y
marzo de 2017 (gráfica 17), en parte como consecuencia
del recorte de la producción acordada por la Organización
de Países Exportadores de Petróleo (OPEP) y otros
productores; el aumento de la actividad y las expectativas
de afianzamiento de la demanda mundial también
contribuyeron a que los precios se recuperaran durante
2016. Tras cierto debilitamiento en los primeros meses
de 2017, los precios del petróleo se situaron en torno a
US$50 el barril al finales de marzo; lo cual representó
una disminución de 3.3% respecto a diciembre de 2016.
El precio supuesto con base en los mercados futuros es
US$55.23 en 2017 y US$55.06 en 2018, de acuerdo con
las perspectivas de la economía mundial del informe del
Fondo Monetario Internacional (WEO de abril de 2017).
Los precios internacionales de petróleo observaron una franca recuperación, aumentando alrededor del 70% entre enero 2016 y marzo de 2017
EstudiosEconómicos
DEC
23
Las importaciones de derivados de petróleo acumularon
a diciembre un total de US$1,089.3 millones, presentando
una disminución de 19.4% (cuadro 4), generando un
ahorro de US$262.6 millones, equivalente a 1.0% del
PIB, comportamiento observado durante tres años
consecutivos (gráfica 18). El BCR divulgó el detalle de los
ahorros en la factura de los productos que se importan
para generar energía por tipo de producto: diésel
US$103.3 millones, búnker US$107.6 millones, gasolina
US$35.9 millones, gas propano US$48.6 millones, y
kerosene US$28.2 millones7, aunque en términos de
volumen creció 4.5% equivalente a 112.5 millones de
7 Informe macroeconómico a diciembre de 2016. Banco Central de Reserva de El Salvador.
kilogramos. A marzo de 2017 la factura pretrolera llegó a
US$312.2 millones, aumentando 32.3%, provocando un
desahorro de US$76.3 millones respecto igual período de
2016.
Al cierre de 2016, los flujos netos de IED de El Salvador
fueron US$373.5 millones (gráfica 19), equivalente a 1.4%
del PIB, como resultado de una entrada de US$1,303.0
millones y una salida de US$929.6 millones, esta última
asociada con el pago de deuda y otros pasivos con la casa
matriz e inversiones en el exterior.
El saldo neto de IED de El Salvador en 2016 fue el más bajo
entre los países de la región de Centroamérica (gráfica 19).
Costa Rica sigue siendo el líder con US$2,683.9 millones,
Gráfica 17 Precios promedio de petróleo de U.K. Brent, Dubai, y West Texas (US$ por barril)
Fuente: IMF Primary Commodity Prices.
Precios promedio de petróleo de U.K. Brent, Dubai, y West Texas US dólares por Barril
Fuente: IMF Primary Commodity Prices.
29.78
52.62 50.90
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
110
120
130
140
Ene
.-04
abr
jul
oct
Ene
.-05
abr jul
oct
Ene
.-06
abr jul
oct
Ene
.-07
abr jul
oct
Ene
.-08
abr jul
oct
Ene
.-09
abr jul
oct
Ene
.-10
abr jul
oct
Ene
.-11
abr jul
oct
Ene
.-12
abr jul
oct
Ene
.-13
abr jul
oct
Ene
.-14
abr jul
oct
Ene
.-15
abr jul
oct
Ene
.-16
abr jul
oct
Ene
.-17
abr
70.9%
La factura petrolera cerró con US$1,089.3 en 2016, disminuyendo en 19.4%, generando un ahorro de US$262.6 millones (1.0% del PIB). En cambio, al primer trimestre la factura aumentó 32.3% (US$312.3 millones) generando un desahorro de US$76.3 millones
El Saldo neto de Inversión Extranjera Directa (IED) a 2016 fue US$373.5 millones, experimentando un decrecimiento de 6.3% millones, representando menos de la mitad de lo que logró Honduras, el segundo país con menor IED
24
Sector externo • Mayo de 2017
registrando una leve disminución de 0.1%; Guatemala, a
pesar de registrar un decrecimiento de 3.1%, logró un saldo
de US$1,069.6 millones; Nicaragua con US$859.7 millones,
experimentando un decrecimiento de 5.0% y Honduras
que presentó la mayor caída, disminuyó 28.0%, registró un
saldo de US$800.8 millones.
Las fuentes de procedencia de la IED, en términos de los
saldos netos, estuvo liderada por Panamá con US$221.5
millones, determinado por la inversión en acciones y
otras participaciones directas en el sector financiero;
Centroamérica con US$106.2 millones (Honduras con
US$46.3 millones); Estados Unidos con US$75.8 millones
y los países de la zona de Europa que registraron US$45.6
millones; los otros países registraron un saldo negativo de
US$75.7 millones.
Gráfica 18 Factura petrolera Enero-diciembre, valor en millones de US$
Gráfica 19 Centroamérica: Flujos Netos de Inversión Extranjera Directa Millones de US$, al cierre de cada año
Fuente: Informe de Comercio Exterior, Banco Central de Reserva.
Fuente: Secretaría del Consejo Monetario Centroamericano.
-131.6
-363.5
724.6
-262.7
-343.8
-203.3
-70.3
219.8
394.3
262.6
-400
-300
-200
-100
0
100
200
300
400
500
600
700
800
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
Factura petrolera Enero-diciembre, valor en millones de US$
Fuente: Informe de Comercio Exterior, Banco Central de Reserva
400.4
247.8
382.4
83.6 108.5 129.2
103.
3 107.
6
35.9
48.6
28.2
-61.
1
-100
-50
0
50
100
150
200
250
300
350
400
450
Diesel Bunker Gasolina Gaspropano
Kerosene Otros
2015
2016
Ahorro
Importaciones Cifras positivas representan ahorros
Centroamérica: Flujos Netos de Inversión Extranjera Directa Millones de US$, al cierre de cada año
0200400600800
1,0001,2001,4001,6001,8002,0002,2002,4002,6002,8003,000
Costa Rica Guatemala Honduras Nicaragua El Salvador
2011 2012 2013
2014 2015 2016
Fuente: Secretaría del Consejo Monetario Centroamericano
-6.3%
-0.1%
-3.1%
-5.0%
-28.0%
EstudiosEconómicos
DEC
25
Los flujos netos totales de IED fueron generados
principalmente en los sectores: la industria, actividades
financieras y de seguros, comercio y trasporte (cuadro 5). El
sector de la industria generó US$295.6 millones, resultado
de actividades de confección y textiles, agroindustria
y plástico; el sector financiero registró un monto de
US$140.8 millones; Comercio generó US$37.8 millones. Por
su parte, los sectores transporte, construcción y minería
acumularon un saldo de US$19.7 millones. La contracción
de inversión fue evidente en sectores de servicios
como: información y comunicaciones, presentando una
disminución en el saldo de US$89.4 millones y electricidad
con un saldo negativo de US$25.1 millones.
Cuadro 5 Flujos netos de inversión directa por sector económico 1/
(Cifras en millones de US$)
1/ Cifras con base a información de la Encuesta a Empresas de Inversión Extranjera. Fuente: Departamento del Sector Externo, Banco Central de Reserva de El Salvador.
Sector 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Agropecuario 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
Minería 0.9 -0.6 -2.6 6.4 1.1 1.4 1.2
Industria -65.3 148.9 -46.5 285.1 87.7 292.2 295.6
Electricidad 54.0 -3.1 41.0 -28.7 -157.0 -50.6 -25.1
Construcción 1.9 0.5 1.2 2.1 -1.7 -3.4 1.9
Comercio 5.7 91.4 66.3 32.1 8.7 53.5 37.8
Transporte 10.0 3.2 7.9 -1.5 2.6 -2.0 16.6
Información y comunicaciones -334.3 4.4 186.6 -288.9 337.7 5.6 -89.4
Actividades financieras y de seguros 37.9 -30.4 199.1 137.6 54.6 73.6 140.8
Otros servicios 58.9 4.3 29.1 34.9 -22.5 28.5 -6.0
Total -230.0 218.8 482.2 179.5 311.1 398.7 373.5
1/ Cifras con base a información de la Encuesta a Empresas de Inversión Extranjera.Fuente: Departamento del Sector Externo, Banco Central de Reserva de El Salvador.
El monto total de remesas acumuladas al cierre de 2016
alcanzaron los US$4,576.1 millones, registrando una tasa
de crecimiento de 7.2% (gráfica 20), favorecido por las
mejores condiciones de empleos en Estados Unidos. De
acuerdo con información publicada por el Banco Central
de Reserva de El Salvador, los pagos en 2017 estuvieron
respaldados a través de los bancos con una participación
del 49.8% del monto total, seguido de las federaciones
de cooperativas con 46.9% y el restante 3.3% a través
de familiares, amigos o encomenderos. Por otra parte,
se registraron un total de 5.4 millones de operaciones,
4.3 millones a transferencias de dinero y 1.1 millones se
Las remesas crecieron 12.4% en los primeros tres meses de 2017, generando US$130.3 millones destinados a los hogares salvadoreños
26
Sector externo • Mayo de 2017
realizaron a través de recargas vía teléfonos celulares de
residentes en el país; es de señalar que estas últimas han
venido presentando mayores incrementos en los últimos
meses; no obstante, la principal fuente continúan siendo
a través de transferencias.
Uno de los factores positivos que propició el aumento de
remesas, fueron los bajos niveles de desempleo hispano
en Estados Unidos, a marzo de 2017 se contabilizó una
tasa de desempleo hispano de 5.1%, disminuyendo
0.8 puntos porcentuales respecto a diciembre de 2016,
significando un aumento de 500 mil personas (de 25,486
mil personas en diciembre de 2016 pasó a 25,986 mil
personas en marzo de 2017). Existe gran expectación en
cuanto a las medidas y reformas migratorias impulsadas
por el congreso y el presidente de los Estados Unidos que
sin duda generarían efectos negativos hacia los países
receptores de remesas. De acuerdo con estadísticas de
la Encuesta de Hogares de Propósitos Múltiples realizada
por DIGESTYC en 2015, existen 353 mil hogares receptores
de remesas -es decir un promedio de 1.3 millones de
salvadoreños- que perciben un ingreso promedio mensual
de US$192.4 por hogar, el cual está destinado en un 90%
al consumo, el restante 10% es utilizado para cubrir gastos
en educación, salud y otros. Es importante aclarar que el
número de receptores de remesas en 2015 disminuyó en
aproximadamente 9,105 personas que dejaron de percibir
este tipo de ingreso en 2015.
Gráfica 20 Remesas familiares
Fuente: Elaborado con base en datos del BCR.
3,880 3,938 4,133 4,270
4,576
1,045 1,176
3.3%
7.2%
-25%
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
3,500
4,000
4,500
5,000
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2016 2017
Monto acumulado Crecimiento (Eje derecho)
Mill
ones
US$
Tasa de crecimiento
Remesas familiares
Fuente: Elaborado con base en datos del BCR Primer trimestre
12.4% 6.5%
EstudiosEconómicos
DEC
27
Dinámica de la actividadeconómica nacional
Dinámica de la actividad económica nacional • Mayo de 2017
Según las cifras más recientes del Banco Central de
Reserva del Producto Interno Bruto trimestral, las que
todavía corresponden a precios de 1990, durante el cuarto
trimestre de 2016s, la economía creció 2.6%, ritmo que es
ligeramente mayor que los que había alcanzado los tres
trimestres anteriores (gráfica 21). Durante el año, los
distintos sectores registraron una tendencia general al
alza (cuadro 6).
En términos anuales, el crecimiento de 2016 fue de 2.4%,
ligeramente superior que la cifra revisada de 2.3% que
ahora se reporta para 2015 (cuadro 6). Esta mejoría en el
PIB global se debe principalmente al comportamiento de
la agricultura, que para el año pasado tuvo un crecimiento
de 4.26% mientras que en 2015 había experimentado una
contracción (la cifra fue revisada a -1.76%, del 0.2% original).
El resto de sectores, con excepción de la construcción y
los servicios del gobierno, crecieron menos en 2016 que
el año anterior. En promedio, los sectores privados no
agropecuarios crecieron 2.02%, en comparación con la
tasa de 3.03% reportada el año anterior (cuadro 6).
En 2016, al igual que en años anteriores, El Salvador creció
menos que el resto de países de la región (cuadro 7):
Nicaragua y Costa Rica alcanzaron tasas de crecimiento
superiores al 4% (4.7 y 4.3%, respectivamente) mientras
que Honduras y Guatemala crecieron 3.6% y 3.1%,
La economía salvadoreña ha continuado creciendo poco-
Gráfica 21 Producto Interno Bruto (serie revisada) A precios constantes de 1990, tasas de crecimiento
Fuente: Banco Central de Reserva (BCR).-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
PIB TRIMESTRAL crecimiento (línea, eje derecho)
Fuente: Banco Central de Reserva (BCR).
Porcentaje
-y con menor ritmo que la de los demás países centroamericanos
28
Dinámica de la actividad económica nacional • Mayo de 2017
Cuadro 6 Producto Interno Bruto (serie revisada)
Nivel (millones de dólares de 1990) y tasas de crecimiento (porcentaje)
Cuadro 7 Centroamérica: evolución del Producto Interno Bruto (PIB)
Tasas porcentuales de crecimiento anual (%)
Fuente: FUSADES, con información del Banco Central de Reserva (BCR).
Año base del PIB: Costa Rica, 1991; El Salvador, 1990; Guatemala, 2001; Honduras, 2000 y Nicaragua, 2006. Fuente: FUSADES, con información del BCR y de los bancos centrales de los países.
también respectivamente. Al continuar con un ritmo
de crecimiento bastante más bajo que los demás países
vecinos, la brecha continúa ampliándose: desde 2008,
antes de la crisis, hasta finales de 2016, la economía
salvadoreña creció en forma acumulada alrededor del
11%, mientras que en el mismo período, el PIB de los
demás países creció entre dos y tres veces más, entre 24%
y 38% (gráfica 22).
EstudiosEconómicos
DEC
29
La tendencia a mejorar el ritmo de crecimiento económico
que sugieren las cifras del PIB trimestral a lo largo de 2016,
no se reflejan en otros indicadores, también oficiales.
Tanto el Índice del Volumen de la Actividad Económica
(IVAE), del BCR y las cifras de trabajadores cotizantes al
ISSS apuntan hacia una fuerte reducción en la actividad
durante el cuarto trimestre de ese año, la que se acentuó
durante el primer trimestre de 2017. Esta divergencia en
las cifras señala la urgencia de que el BCR divulgue la
nueva versión del PIB, con base en los precios de 2005,
que aunque está elaborado con la estructura económica
de ese año, se espera que refleje de una mejor manera la
realidad actual que la serie vigente con base en 1990.
El Índice del Volumen de la Actividad Económica (IVAE),
durante los primeros nueve meses de 2016 mostró un
comportamiento al alza, pasando de 1.10% en enero a y
2.52% en septiembre; sin embargo, a partir de octubre
cambió la tendencia, experimentando reducciones
constantes, las que se acentuaron en los primeros meses
de 2017, llegando en febrero a 1.39% (gráfica 23).
De la misma manera, el indicador de ventas de FUSADES,
que se correlaciona fuertemente con el PIB, también
muestra que la actividad económica se redujo durante
el primer trimestre de 2017, en los sectores industria,
construcción y comercio; todos estos registraron saldos
netos negativos en sus indicadores principales, es decir,
fueron más las empresas que redujeron sus ventas que las
que las aumentaron. La excepción fue el sector servicios
Gráfica 22 Centroamérica: crecimiento real acumulado entre 2008 y 2016
Índice: 2008 = 100
Fuente: FUSADES, con información de los bancos centrales de los paísesFuente: FUSADES, con información de los bancos centrales de los países
Crecimiento real acumulado entre 2008- 2015 CA
Índice: 2008=100
111
124 129
138
132
9095
100105110115120125130135140
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
El Salvador Honduras
Guatemala Nicaragua
Costa Rica
Índice Otros países
24 – 38%
El Salvador 11%
Entre 2008 (antes de la crisis) y 2016, El Salvador creció apenas 11%, mientras que el resto de países centroamericanos crecieron tres veces más, entre 24% y 38%
El ritmo de la actividad económica se ha reducido desde finales de 2016, acentuándose esa tendencia durante el primer trimestre de 2017
El indicador de ventas de FUSADES refleja baja actividad
30
que registró un saldo neto muy positivo, que incluso
influyó para que el indicador global se mantuviera en el
rango positivo alcanzado durante el último trimestre de
2016, +4.4 (línea, gráfica 24).
Las variables principales de la industria muestran la caída
en la actividad a partir del cuarto trimestre de 2016. Por
ejemplo, el indicador de producción pasó de +13.7 en el
tercer trimestre a +3.6 y -1.3 en el cuarto y en el primero
de 2017, respectivamente (ver cuadro 8). Similarmente, el
indicador de ventas pasó de +7.6 en el cuarto trimestre a
-1.7 y -7.4 en los períodos más recientes. Por su parte, el
índice de ventas sector comercio; en el primer trimestre
registró un saldo neto de -18.0, menor que el +0.9
reportado el período anterior. El indicador de actividad
del sector construcción se mantuvo a lo largo de 2016 con
saldos netos más negativos que los registrados en iguales
períodos de 2015; en el primer trimestre de 2017 el saldo
neto, -26.4, es similar al reportado el trimestre anterior.
Estos resultados contrastan con el comportamiento del
sector servicios, cuyo indicador de ventas ha mostrado
una mejoría a partir del cuarto trimestre, cuando registró
un saldo positivo de +16.4 y de +46. 9 durante el primer
trimestre de 2017.
Dinámica de la actividad económica nacional • Mayo de 2017
Gráfica 23 Índice del Volumen de la Actividad Económica - IVAE. Tendencia ciclo Variación punto a punto
Gráfica 24 Indicador trimestral de ventas Saldos netos (*) y porcentaje de empresas
Fuente: FUSADES, con información del BCR
(*) Saldo neto entre el porcentaje de empresas que aumentaron sus ventas y el porcentaje que las redujeronFuente: FUSADES, Encuesta Dinámica Empresarial
IVAE / Tendencia Ciclo variación anual
Fuente: FUSADES, con información del BCR
-1.5%
-1.0%
-0.5%
0.0%
0.5%
1.0%
1.5%
2.0%
2.5%
3.0%
3.5%
4.0%
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
2.52% Sep 2016
1.39% Feb 2017
(*) Saldo neto entre el porcentaje de empresas que aumentaron sus ventas y el porcentaje que las redujeron Fuente: FUSADES, Encuesta Dinámica Empresarial
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Mayor Menor Saldo neto
Indicador trimestral de ventas % de empresas y saldo neto
EstudiosEconómicos
DEC
31
Por su parte, el indicador de empleo de FUSADES también
registró un saldo neto negativo, -3.6, durante el primer
trimestre del año. Los sectores industria y construcción
reportan saldos negativos (-17.3 y -22.2, respectivamente).
Por otro lado, el comercio registró un saldo neto cercano a
cero, +0.3, que no obstante es menor que el del trimestre
anterior (+5.3). Por último, congruente con su indicador
de ventas, el sector servicios mejoró su indicador de
empleo a partir del cuarto trimestre. Ver cuadro 8.
Los resultados anteriores son consistentes con las cifras
del ISSS; los datos más recientes de los que se dispone
son los de febrero de 2017. El número de trabajadores
cotizantes, que había mostrado una tendencia al alza en la
primera mitad de 2016, se mantuvo relativamente estable
hasta septiembre, mes cuando registró un crecimiento de
2.5%; a partir de entonces se observa una clara tendencia
a la baja, la que se hizo más clara en diciembre. La tasa de
crecimiento del empleo llegó a un rango negativo a partir
de enero de 2017, -0.6%, donde se mantuvo en febrero
(línea, gráfica 25).
Todos los sectores reportaron un incremento en el
empleo al comparar los trabajadores que cotizaron al ISSS
en diciembre de 2016 con los de diciembre de 2015; no
obstante, el aumento fue muy modesto, solamente 13,000
nuevos puestos de trabajo (cuadro 8). En los primeros
meses de 2017 se han experimentado reducciones en
todos los sectores; en total, en febrero cotizaron 802,602
trabajadores, cifra que es menor que los 817,558 con los
que cerró diciembre de 2016; es decir, aproximadamente
14,500 trabajadores menos. Sin embargo, el nivel más
alto de empleo se alcanzó en noviembre, por lo que desde
entonces, en total se han perdido casi 20,500 puestos de
empleo formal (barras, gráfica 25 y cuadro 9).
De noviembre de 2016 a febrero de 2017 se redujo el empleo en casi 20,500 puestos de trabajos formales
Gráfica 25 Trabajadores que cotizan al ISSS
Número de trabajadores (barras, eje derecho) y variación anual (línea, eje izquierdo)
Fuente: FUSADES, con información del ISSS
640,000
660,000
680,000
700,000
720,000
740,000
760,000
780,000
800,000
820,000
840,000
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
8%
ene-11 ene-12 ene -1 3 ene-14 ene-15 ene-16 ene-17
Trabajadores cotizantes ISSS/ TOTALES
Fuente: FUSADES, con información del ISSS
Tasa de crecimiento / línea / eje izquierdo Total de trabajadores / barras / eje derecho
32
Dinámica de la actividad económica nacional • Mayo de 2017
Cuadro 8 Encuesta Dinámica Empresarial. Resultados sectoriales principales
Indicador: Diferencia entre el porcentaje de empresas que respondieron haber aumentado el nivel de actividad y el porcentaje que lo redujeronFuente: FUSADES, Encuesta Dinámica Empresarial
EstudiosEconómicos
DEC
33
Por su parte, el indicador de inversiones de FUSADES,
que se mantuvo con saldos netos positivos aunque en
niveles bajos en 2015, y que registró durante el primer
trimestre de 2016 un saldo neto negativo (-10.8); a partir
de entonces, el indicador ha venido experimentando una
mejora, llegando a registrar un saldo neto de +15.0 en el
primer trimestre de 2017. Esto es producto de los mejores
resultados registrados por los sectores industria, comercio
y servicios; por el contrario, la construcción continuó
registrando saldos netos negativos (ver nuevamente
cuadro 8).
No obstante lo anterior, el clima de inversión no se percibe
favorable desde hace un largo tiempo. El porcentaje de
empresarios entrevistados por Fusades que perciben
que el clima de inversión es desfavorable ha aumentado
en los dos trimestres anteriores, ha pasado de 48.9% en
el tercer trimestre de 2016 a 61.5% en el primer trimestre
de 2017, que es el segundo punto más negativo desde
que se inició la construcción de este indicador; solamente
fue superado por el 62.7% alcanzado durante el segundo
trimestre de 2015 (barras, gráfica 26). Como consecuencia,
el porcentaje de empresarios que lo perciben favorable
se mantiene muy bajo, llegando a apenas 3.6% en el
último trimestre. Con lo anterior, el indicador de clima
de inversión ha tendido a hacerse un poco más negativo,
alcanzando un saldo neto de -57.9; este indicador se ha
mantenido negativo de manera consecutiva desde 2008
(línea, gráfica 26).
Cuadro 9 Trabajadores que cotizan al ISSS (*)
(*) No incluye trabajadores domésticosFuente: FUSADES, con información del Instituto Salvadoreño del Seguro Social (ISSS).
No mejora la percepción sobre el clima de inversión
34
Dinámica de la actividad económica nacional • Mayo de 2017
Los tres factores que los empresarios encuestados han
venido señalando más como que afectan el clima de
inversión continúan presentes. Aunque la delincuencia
sigue siendo el factor más señalado, su mención ha
mostrado una importante tendencia a la baja desde el
segundo trimestre de 2016 (línea oscura, gráfica 27),
pasando de 58% en ese trimestre a 23% en el primer
trimestre de 2017. Por su parte, la incertidumbre continúa
siendo el segundo factor en importancia, manteniéndose
prácticamente sin cambio en alrededor de 21%. El bajo
crecimiento económico tendió a aumentar su mención,
pasando de 13% en el primer trimestre de 2016 a 24% en
el tercero; y aunque a partir de ese período ha reducido su
importancia llegando a 16%, todavía continúa en el tercer
lugar. En los últimos trimestres la mención de las políticas
gubernamentales erradas ha tomado relevancia; su
mención ha incrementado a partir del segundo trimestre
de 2016, llegando en el primer trimestre de 2017 a un
nivel casi igual al del tercer lugar (14%).
Desde hacía más de dos años, un porcentaje de los
empresarios entrevistados que reportaban haber
sido víctimas de alguna acción delincuencial se había
mantenido alrededor de 25%; a finales de 2015 y principios
de 2016 se observó un aumento, llegando a 33.6%
durante el cuarto trimestre de 2015, manteniéndose en
ese nivel hasta el segundo trimestre de 2016; pero a partir
del tercer trimestre se registró una baja importante en el
porcentaje de empresas víctimas, llegando a 20% en el
primer trimestre de 2017 (línea punteada, gráfica 27).
De la misma manera, la delincuencia continúa siendo el
principal factor que las empresas señalan que afecta su
actividad pero su mención tendió a la baja en los últimos
trimestres. Mientras que dos trimestres antes había sido
mencionado por 35% de los empresarios encuestados,
durante el tercer trimestre cambió la tendencia; en el
primer trimestre de 2017 fue mencionado por 20% (línea
clara, grafica 7). Si se incluye la mención de la delincuencia
entre los tres primeros que afecta a las empresas, el
porcentaje sube a cerca del 40%.
Gráfica 26 Percepción de los empresarios sobre el clima de inversión
Saldos netos 1/
1/ Saldo neto entre el porcentaje de empresas que lo percibe favorable y el que lo percibe desfavorableFuente: FUSADES, Encuesta Dinámica Empresarial
-100
-50
0
50
10019
99
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
favorable desfavorable
61.5
1/ Saldo neto entre el porcentaje de empresas que lo percibe favorable y el que lo percibe desfavorable Fuente: FUSADES, Encuesta Dinámica Empresarial
El clima de inversión no es favorable desde hace un largo tiempo
Percepción sobre el clima de inversión % de empresas y saldo neto
-57.9
3.6
La delincuencia sigue siendo el principal factor que afecta a las empresas, aunque la mención ha bajado
EstudiosEconómicos
DEC
35
Gráfica 27 Influencia de la delincuencia en las empresas
Fuente: FUSADES, Encuesta Dinámica Empresarial
Fuente: FUSADES, Encuesta Dinámica Empresarial
… la inseguridad afecta la actividad de las empresas
% de empresas
0
25
50
75
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Principal factor que afecta actividad de la empresa
Afecta clima de inversión
Víctimas últimos tres meses
Por otro lado, los empresarios también mencionaron, con
porcentajes similares a los de trimestres anteriores, el bajo
ritmo de la economía, y el menor poder adquisitivo de
los consumidores. Durante el primer trimestre de 2017, la
mayor competencia fue desplazada de los tres primeros
lugares por el incremento en los costos. Este factor fue
señalado por el 20% de los empresarios, la mitad de los
cuales mencionó específicamente el aumento en el salario
mínimo que entró en vigencia a inicios del año.
En la Encuesta Dinámica Empresarial correspondiente al
primer trimestre de 2017 se incluyeron algunas preguntas
para indagar sobre el posible impacto del incremento del
salario mínimo en las empresas, en los primeros tres meses
de vigencia de la medida. En ese sentido, el 53% de las
empresas mencionaron que tuvieron impactos negativos,
2.5% que tuvieron impactos tanto negativos como
positivos, mientras que solo 3.5% de ellas consideran que
tuvo impacto positivo.
Entre las empresas que reportaron un impacto negativo,
solo el 11% indicó que tuvo que reducir personal. Por otro
lado, tres de cada cuatro señalaron incremento de costos,
siendo el aumento en los costos laborales el principal
(60%); sin embargo, cerca del 40% experimentaron
incrementos en los costos de sus insumos y de otros
servicios que contratan. Cerca del 12% mencionó la
pérdida de clientes o de nuevos contratos.
Entre los pocos que consideran que tuvo un impacto
positivo sobre sus empresas, el factor más mencionado
fue el incremento en la motivación de sus empleados.
La confianza de los empresarios, medida a través del
Índice de Confianza Empresarial de FUSADES, continuó
con la tendencia a la baja que se observa desde el tercer
trimestre de 2016 (gráfica 28 y cuadro 10). En abril de 2017
el índice registró un valor de 89.5, que es inferior al 102.2
que alcanzó un año atrás. Este resultado fue influenciado
El incremento al salario mínimo afectó a un poco más de la mitad de las empresas
La confianza de los empresarios experimentó una leve mejoría
36
Dinámica de la actividad económica nacional • Mayo de 2017
Gráfica 28 Índice de Confianza Empresarial
(Puntos: datos del mes. Línea: promedio móvil tres meses) Base: Enero 2003 = 100
Cuadro 10 Índices de Confianza Empresarial. Base: Enero 2003 = 100
Fuente: FUSADES, Monitoreo Mensual de la Actividad Económica
Fuente: FUSADES, Monitoreo Mensual de la Activdiad Económica y Encuesta Percepción de los Consumidores.
INDICE DE CONFIANZA empresarios
60
70
80
90
100
110
120
130
140
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Fuente: FUSADES, Monitoreo Mensual de la Actividad Económica
EstudiosEconómicos
DEC
37
Por su parte, el Índice de Precios de los Alimentos cerró
2016 con una tasa de -2.39%, considerablemente menor
que el 0.84% que registró en diciembre de 2015. A pesar
que durante los tres meses de 2017 se ha experimentado
una tendencia al alza, todavía se mantiene en un rango
negativo, llegando en marzo a -1.2%% (línea punteada,
gráfica 29).
El comportamiento reciente a la baja del índice de
los alimentos refleja el comportamiento del costo de
la canasta básica alimenticia. Se registró una fuerte
reducción en los precios; en el área urbana, los precios
pasaron una tasa positiva de 1.01% en diciembre de 2015
a una negativa de -4.4% en diciembre de 2016; en el
primer trimestre este indicador fue al alza, pero terminó
en marzo de 2017 con una tasa de -3.33%. De la misma
forma, para el área rural, los precios de la canasta básica
pasaron de aumentar 9.61% en diciembre de 2015, a
experimentar una reducción de -6.67% en agosto; en
septiembre la tendencia cambió, cerrando en diciembre
con una reducción de -4.39%. En marzo de 2017, la tasa
rural es de -1.8% (gráfica 30).
principalmente por el componente de Expectativas,
que en abril alcanzó un nivel de 94.7, que compara
desfavorablemente con el 111.5 de un año atrás. Por su
parte, el componente de Percepción de las Condiciones
Actuales, si bien también se redujo a 83.9, lo hizo en una
menor magnitud, pues hace un año fue de 92.2.
La inflación, medida por la variación del Índice de Precios
al Consumidor, experimentó una marcada tendencia
a la baja a lo largo de 2016. Ese año, la inflación llegó a
su punto más alto en enero de 2016, fecha en la que
se registró una tasa de 1.82%; a partir de entonces, la
inflación tendió a la baja, llegando en diciembre a registrar
una tasa negativa de -0.93% (línea sólida, gráfica 29). En
los primeros tres meses de 2017, la tendencia cambió,
regresando a tasas positivas en febrero y marzo (0.29% y
0.54%, respectivamente).
La inflación tendió a la baja a aumentar en los primeros tres meses de 2017
Gráfica 29 Inflación punto a punto
Fuente: Dirección General de Estadística y Censos (DIGESTYC).
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
GlobalAlimentos
Porcentaje
Fuente: Dirección General de Estadística y Censos (DIGESTYC).
Inflación anual punto a punto
38
Gráfica 30 Costo de la canasta básica de alimentos Variaciones anuales
Fuente: Dirección General de Estadística y Censos (DIGESTYC).
Dinámica de la actividad económica nacional • Mayo de 2017
-20-15-10
-505
10152025303540
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
UrbanaRural
Fuente: DIGESTYC
Costo de la canasta básica de alimentos Variaciones anuales punto a punto
Porcentaje
EstudiosEconómicos
DEC
39
Finanzas públicas • Mayo de 2017
Finanzas públicas
Las finanzas públicas se encuentran en un momento
crítico; después de varios años de presentar presupuestos
no realistas y de recurrir sistemáticamente a la deuda
de corto plazo para financiar en forma permanente
gasto corriente en exceso. El país ha llegado a un alto
endeudamiento y a problemas de liquidez, en un contexto
de bajo crecimiento y un clima adverso a la inversión;
culminando en el impago de la deuda previsional en abril
de 2017.
Disponer de un techo alto para poder emitir Letras
del Tesoro (LETES), y contar con la autorización para
reestructurar esta deuda con recursos de emisión de
eurobonos8, fueron factores que permitieron que la
situación fiscal se fuera agravando, y que las autoridades
pospusieran las medidas para recobrar la disciplina fiscal,
elevando el costo del ajuste futuro.
Sin embargo, en mayo de 2015 hubo un punto de inflexión,
el gobierno perdió la mayoría calificada para la aprobación
de eurobonos que había conseguido con ayuda de los
partidos pequeños; interrumpiendo el círculo vicioso de
operar, y la deuda de corto plazo sobrepasó los máximos
8 Se han realizados reestructuraciones en 2009, 2012 y 2014.
históricos. Al frenarse este mecanismo, se ha dejado al
descubierto la manera poco responsable de manejar las
cuentas fiscales y la seriedad del problema; no han podido
hacer pagos que deberían ser solventados sin problemas
con ingresos propios y no con préstamos. Por otro lado,
la situación ha obligado a las autoridades a aceptar que
existen problemas fiscales y que se necesita de acuerdos,
pero ha sido difícil lograr consensos.
A partir de 2009, el énfasis de la política fiscal ha estado
centrado en aumentar los ingresos a través de más
impuestos; durante 2009-2016 se implementaron por lo
menos 33 medidas en esa dirección, incluyendo nuevos
impuestos, aumento de tasas tributarias y de otros cargos
por servicios públicos. Sin embargo, no se ajustaron los
gastos, que se expandieron principalmente por el rubro
de remuneraciones, debido a la creación de nuevas plazas,
aumentos salariales y otros beneficios. Comparando
2016 con 2008, el aumento del gasto en remuneraciones
representó más del 70% del incremento de la recaudación
entre esos años.
Situación fiscal se agrava a finales de 2016 y primer trimestre de 2017
La situación de las finanzas públicas es crítica
Los ingresos no han sido el problema
40
Finanzas públicas • Mayo de 2017
Sistemáticamente se han incumplido los acuerdos para
racionalizar el gasto. En 2009, el gobierno firmó un
Acuerdo Stand-by con el Fondo Monetario Internacional
(FMI) por US$750 millones; sin embargo, en 2012, el país
perdió los beneficios de este acuerdo por no cumplir con
las metas fiscales, incluyendo un déficit mayor que el que
se habían comprometido las autoridades en 2011.
En octubre de 2012, querían obtener la autorización de
emisión de bonos, para estar preparados para el posible
ejercicio de la opción put que enfrentarían en 2013; en
ese momento el ejercicio de esa opción por parte de
los inversionistas era baja. Para lograr este propósito,
aceptaron firmar el Acuerdo para la Sostenibilidad Fiscal
en El Salvador, entre el gobierno y los representantes de
los partidos políticos con representación legislativa. Este
acuerdo autorizaba la emisión de bonos por US$800
millones para la opción put; y en caso de no ejercerla los
inversionistas, en el Acuerdo se establecía los destinos
que tendrían estos fondos.
A cambio, el gobierno se comprometía, entre otras cosas,
a bajar el déficit fiscal a 2.7% en 2013; reducir el techo de
autorización de Letes de 40% de los ingresos corrientes
presupuestados a 20% y luego a 15%; y emitir un marco
jurídico para regular la responsabilidad fiscal. Ninguno de
estos compromisos se cumplió en ese momento; además,
no se ejerció la opción put, y solo una parte de los fondos
se usaron como se había establecido en el Acuerdo,
mientras que el resto se destinó a otros fines.
En 2016, el desorden fiscal hizo que las autoridades
buscaran conseguir la autorización de una nueva emisión
de bonos para gasto corriente. Para conseguirla, firmaron
un nuevo acuerdo que también se ha incumplido en la
parte de la racionalización del gasto, como se explica a
continuación.
El 10 de noviembre de 2016, luego de varios meses
de negociación, se firmó el Acuerdo Marco para
la Sostenibilidad Fiscal, Desarrollo Económico y
Fortalecimiento de la Liquidez al Gobierno de El Salvador.
Dentro de este acuerdo, en una primera fase, se aprobó
la emisión de bonos por US$550 millones y se emitió
la Ley de Responsabilidad Fiscal (LRF). Los recursos
obtenidos de estos bonos se destinarían a los siguientes
fines: US$307 millones para pagar deuda de corto plazo;
US$82 millones para pago de FODES; US$65 millones para
remuneraciones; US$50 millones para pagos pendientes
con proveedores; y US$46 millones para el subsidio a la
energía eléctrica.
Se han incumplido distintos acuerdos para racionalizar el gasto
No se ha cumplido con el Acuerdo Marco ni con la Ley de Responsabilidad Fiscal
EstudiosEconómicos
DEC
41
Lo que parecía ser un acuerdo que podía ser el inicio de
una senda para recuperar la estabilidad macroeconómica
–de la que gozaba el país hasta hace unos años– a la fecha
no se ha cumplido con la segunda parte del mismo.
Para la segunda etapa de implementación, el numeral
3 del Acuerdo señalaba que se tenía que modificar el
presupuesto 2017 (P2017) en correspondencia con los
acuerdos a que llegara la mesa fiscal en una serie de
temas, entre otros: a) el financiamiento del presupuesto
para las elecciones de 2018; b) el financiamiento de las
pensiones del Instituto de Previsión Social de la Fuerza
Armada (IPSFA); y c) la suspensión ordenada por la Sala
de lo Constitucional (noviembre de 2016) de la reforma a
la Ley del Fondo de Obligaciones (septiembre de 2016),
que obligaba al Fondo a prestarle al Estado para pagar
la deuda previsional que tenía con ellos mismos. La
consideración de la suspensión dictada por la Sala en la
modificación del presupuesto 2017, implicaba que se
tenía que acordar nuevas formas para financiar el pago de
la deuda previsional en 2017.
En el numeral 3 del Acuerdo también se indicaba que la
mesa fiscal abordaría el seguimiento de los préstamos de
apoyo presupuestario para garantizar el financiamiento
del déficit fiscal del sector público no financiero (SPNF)
y del P2017, pero se especificaba que esta medida tenía
que ser congruente con el Programa de Ajuste expresado
en el Marco Fiscal de Mediano y Largo Plazo, y que fuera
acordado con el Fondo Monetario Internacional (FMI).
Esto implica que ambas acciones se cumplieran.
En el Acuerdo, el gobierno se comprometía a que en
2016 formalizaría la solicitud ante el FMI de un Acuerdo
conforme al programa de ajuste expresado en la LRF
y en el MFMLP. El Acuerdo también señalaba que la
mesa fiscal abordaría el seguimiento de las medidas de
implementación de la LRF. Por su lado, la LRF establecía
que durante 2017-2019 habría un ajuste con medidas de
ingresos y gastos equivalente al 3% del producto interno
bruto (PIB).
Sin embargo, los compromisos que quedaron para una
segunda etapa en el Acuerdo no se han cumplido. Por un
lado, se modificó el P2017 sin incorporar el financiamiento
necesario para pagar las pensiones del IPSFA, la deuda
previsional, y las elecciones de 2018. Por otra parte,
aunque hubo contactos, no se solicitó formalmente un
acuerdo con el FMI, ni el gobierno ha presentado hasta
el momento un programa detallado de ajuste según lo
contemplado en la LRF. Además, se cambió el destino de
los fondos de la emisión por US$550 millones, ya que una
parte fue aplicada a los mismos rubros, pero ya no para el
ejercicio fiscal 2016 sino el del 2017.
Las agencias calificadoras crediticias habían advertido,
que de no lograr un acuerdo político a corto plazo para
resolver el impasse del financiamiento de varios rubros
y de la deuda previsional, el país caería en la calificación
crediticia. Advirtieron que no era suficiente la aprobación
de emisión de bonos sin un ajuste fiscal, ya que no se
estarían resolviendo las causas de los problemas fiscales.
El exceso de gasto y la aprobación de presupuestos no
transparentes llevó a tener que recurrir a deuda de corto
plazo y bonos para financiar gasto corriente en forma
permanente. El presupuesto incompleto de 2016 llevó
a emitir eurobonos en febrero de 2017. La emisión de
bonos solo es un parche que permite continuar gastando
en exceso; mientras no se toman acciones para controlar
el gasto, por lo que la situación fiscal se agrava.
El Salvador cayó en impago, su calificación bajó y la tasa de interés subió
42
Finanzas públicas • Mayo de 2017
Desde 2016, el gobierno apostó a una reforma de pensiones
que le permitiera adueñarse de la mayor parte del ahorro
de los trabajadores. Por ese motivo, presupuestó menos
de lo debido para pagar la deuda previsional en el P2016.
Cuando no pudo hacer la reforma, recurrió a modificar la
Ley del Fideicomiso de Obligaciones Previsionales (FOP)
para pagar la deuda previsional; cambio que afectó a los
cotizantes. Esta modificación a la Ley FOP fue sujeta a una
medida cautelar por parte de la Sala de lo Constitucional.
En los primeros cuatro meses de 2017 hubo una serie de
decisiones erróneas y en contra de la racionalidad, que
desembocaron en el impago de abril.
En primer lugar, hubo una decisión política del gobierno
de no incluir el financiamiento del pago de los CIP en el
P2017. Con esta decisión, el gobierno estaría forzando
que el pago de la deuda previsional se hiciera únicamente
con más deuda, contrario a como se había pagado
siempre hasta septiembre de 2016, con recursos propios.
Para ello, en 2017, el gobierno presionó para obtener
autorización de emitir más eurobonos, jugando contra el
tiempo, y bajo la amenaza de caer en impago. En caso de
no lograrse la autorización, existe la probabilidad de que
la crisis generada sirva de pretexto para implementar una
reforma de pensiones confiscatoria.
En segundo lugar, en concordancia con la decisión
anterior, el 18 de enero de 2017 se aprobó el presupuesto
2017 (P2017), que tenía los mismos vicios que los
anteriores, pero agravado con nuevas distorsiones. No se
contempló el pago de la deuda previsional, las pensiones
del IPSFA, ni el presupuesto para las elecciones de 2018,
entre otros; incumpliendo con lo que se había establecido
en el Acuerdo. El 18 de enero de 2017 se aprueba un
presupuesto incompleto.
En tercer lugar, a través del decreto 626 del 9 de marzo de
2017 se modificó el presupuesto de 2017, para incorporar
US$122 millones, remanente de los US$550 millones
obtenidos a través de la emisión de eurobonos de
febrero de 2017. Se aumentó en ese monto los ingresos
por endeudamiento del P2017; pero al mismo tiempo se
redujeron en US$30 millones los ingresos por renta y en
US$92 millones los ingresos por IVA. Dejando el total de
ingresos sin cambio, y, por tanto, tampoco aumentó el
gasto.
Este movimiento si bien corrigió, y al mismo tiempo fue una
aceptación tácita de la sobrestimación que presentaban
los ingresos tributarios en el P2017; al incorporarlos de
esa forma no permitió ocupar estos fondos para cumplir
los compromisos a vencerse próximamente por el pago
de la deuda de pensiones. Si se hubieran ocupado para
esto El Salvador no hubiera caído en impago; y si bien no
se hubiera corregido la sobrestimación, la medida hubiera
dado más tiempo para buscar otras alternativas, o para
que se observaran los efectos de aplicar un programa de
austeridad en el gasto.
En cuarto lugar, se jugó con la premura del tiempo. El 1 de
febrero el Ministerio de Hacienda presentó una solicitud a
la Asamblea Legislativa para poder emitir US$280 millones
de bonos para pagar la deuda previsional y las pensiones
del IPSFA de 2017, que no tenían financiamiento en el
P2017. Sin embargo, fue hasta la semana del 3 de abril,
que se discute la emisión de bonos en la Comisión de
Hacienda, donde luego se pide al menos un dictamen
favorable parcial por US$70 millones (US$57 millones
para pagar la deuda previsional y US$13 millones para
las pensiones del IPSFA), para solventar los próximos
vencimientos.
EstudiosEconómicos
DEC
43
hacerse en ese mismo mes. Al 20 de abril, el pago
pendiente por esta deuda ascendía a US$55.2 millones.
En séptimo lugar, el gobierno apostó a que podrían tratar
de aislar el efecto de este impago al ámbito interno, con
un discurso con doble moral. El discurso oficial luego
del impago trató de que se apreciara como un problema
menor, asegurando que no era un problema de caja, que
se tenían los mecanismos financieros para el pago, pero la
dificultad estaba en no tener la asignación presupuestaria.
Se trató de calmar a los acreedores internacionales,
asegurándoles que el pago del servicio de su deuda
estaba incorporado en el P2017, y que tuvieran la certeza
de que se cumpliría con los compromisos. Las autoridades
esperaban que no hubiera mayores consecuencias con
este discurso ambivalente, en el que pareciera que no
era tan importante dejar de pagar la deuda con los
trabajadores dueños de los fondos de pensiones.
Como era de esperar, las calificadoras internacionales no
pudieron ser manipuladas ni aceptaron las explicaciones
ambiguas, y las agencias calificadoras y los mercados
internacionales reaccionaron. La nota crediticia cayó
rápidamente a la categoría de CCC y Caa1, por parte de
dos calificadoras internacionales, ubicando a El Salvador
junto a naciones como Venezuela, República del Congo
y Grecia, entre otros; y otra calificadora además bajó el
riesgo país a “Selective Default”. Con la degradación, en
pocos días el precio de los bonos de El Salvador cayó y el
EMBI10 subió, y bajó la calificación de algunas autónomas
y las instituciones financieras11.
10 Emerging Market Bonds Index (EMBI), es el principal indicador de riesgo de un país emergente. Mide la diferencia de tasas de interés que pagan los bonos en dólares emitidos por países subdesarrollados y los bonos del Tesoro de Estados Unidos.
11 Ibíd.
No fue lo más lógico, discutir la emisión de bonos en la
Comisión de Hacienda pocos días antes de vencerse el
primer pago de CIP (7 de abril). Si se apostaba a presionar
al estar contra el tiempo, el resultado no fue positivo.
Se tenía, además, el agravante que el sector público se
encontraría de vacaciones en la siguiente semana.
En quinto lugar, el gobierno se negó a implementar un plan
de austeridad que redujera el gasto excesivo en rubros
específicos, como contemplaban las propuestas de otros
partidos, fundaciones y analistas; lo que hubiera estado
en concordancia con lo establecido en el Acuerdo Marco.
Adoptar esta medida hubiera requerido reorientaciones
de fondos a través de la modificación al presupuesto;
lo que solo necesitaría mayoría simple en la Asamblea
Legislativa. De haberse realizado estas acciones a tiempo,
se hubiera evitado el impago. La medida de reorientar
recursos del presupuesto para pagar la deuda se adoptó
hasta después del impago, como se explica más adelante;
y, además, aunque fue en la dirección correcta, la forma
como se implementó afectó las carteras importantes y a
los cotizantes del Fondo de Pensiones.
Las autoridades se empecinaron en pagar la deuda
previsional únicamente con la emisión de bonos. Al
no ceder, se prefirió dejar de pagar los US$3.1 millones
que vencían el 7 de abril; con todas las consecuencias
negativas que esto trajo a todos los salvadoreños9.
En sexto lugar, luego de caer en el impago no se reaccionó
oportunamente como ameritaba lo serio de la situación;
tampoco cumplieron con los otros pagos que debían
9 Para ahondar en las circunstancias del impago y sus consecuencias, ver Urge rectificar el impago de deuda del gobierno con los trabajadores. Posición Institucional 65, abril de 2017. FUSADES.
44
Finanzas públicas • Mayo de 2017
Ante toda esta cadena de acontecimientos negativos y
sus consecuencias, que pareciera que no esperaban, las
autoridades tuvieron que ceder y reorientar fondos; de
manera similar a las propuestas que había recibido antes
del impago. El 21 de abril de 2017 se redujo el presupuesto
de distintas instituciones por un total de US$56.7 millones,
fondos que se destinarían al pago de la deuda CIP del
segundo trimestre de 2017; simultáneamente se modifica
la Ley del Fideicomiso de Obligaciones Previsionales (FOP)
para que las nuevas emisiones de CIP sean a 50 años plazo,
con cinco de gracia12.
La reorientación de recursos fue una medida en la dirección
correcta, ya que no se descansó en más deuda para pagar
los CIP. Sin embargo, los recortes no se hicieron en los
rubros en los que se ha identificado hay excesos, sino por
institución, no por tipo de gasto, incluyendo el Ramo de
Salud, Educación, Seguridad, y la Fiscalía General de la
República, que son instituciones que no deberían haber
sufrido reducciones en sus presupuestos; mientras que la
Asamblea Legislativa y la Corte Suprema de Justicia, no
experimentaron cambios en sus recursos; y las empresas
públicas sólo experimentaron recortes pequeños.
12 Para más detalle de la modificación al presupuesto y a la Ley FOP ver “Una burla a la nación: modificaciones al presupuesto y reformas a la Ley FOP son extemporáneas, defectuosas y con efectos nocivos para los ciudadanos”. Posición Institucional. Mayo 2017. FUSADES.
Por otra parte, la reforma a la Ley FOP solo atañe a la
nueva emisión de bonos, por lo que no resuelve el pago
de la deuda previsional del segundo semestre de 2017.
Además, es una medida tomada unilateralmente, que
afecta a los trabajadores que tienen que tener por más
tiempo sus ahorros en una inversión que les paga una
rentabilidad por debajo de la del mercado, lo que implica
pensiones más bajas. Esta medida está en la dirección
contraria a lo que estableció la sentencia de la Sala de lo
Constitucional sobre implementar accione para mejorar
la rentabilidad que se paga a los trabajadores, para que
mejoren sus pensiones, como se detalla más adelante. Por
último, la modificación al FOP no eliminó otros apartados
de la Ley FOP, donde el plazo, la tasa de interés y la forma
de amortización se establecen de manera diferente a
lo que dicta la última medida aprobada; esto genera
ambigüedad y dificulta poder aplicar la nueva disposición.
En 2009, El Salvador perdió el grado de inversión que
le había otorgado Moody´s, y a partir de ese año, las
principales agencias calificadoras han rebajado la nota
del país en varias ocasiones (gráfica 31). Durante 2009-
2015, Moddy´s, Fitch Ratings, y Standard & Poor´s (S & P)
rebajaron, cada una, tres veces la calificación del país.
Medidas para salir del impago en la dirección correcta, pero muy tarde y no de la mejor manera
La ambigüedad no permitirá aplicar la nueva disposición en relación con la Ley FOP
A partir de 2009, la nota crediticia del país ha experimentado sucesivas degradaciones
EstudiosEconómicos
DEC
45
En el segundo semestre de 2016 la credibilidad del país
cayó significativamente: S & P y Moody´s degradaron en
dos ocasiones, cada una, la calificación de riesgo país;
Moodys en la segunda vez bajó dos gradas la nota.
En los primeros cuatro meses de 2017 la situación se
complica aún más, y el 7 de abril el país cae en impago.
Durante estos meses, Moddy´s degradó una vez la nota
crediticia a Caa1; Fitch degradó dos veces la nota, y en esta
última ocasión bajó tres peldaños la calificación, llevando
al país a la categoría CCC; S & P en una sola vez bajó tres
gradas la calificación del país a CCC; situándose el país
en el grupo de naciones como Venezuela, República del
Congo y Grecia. Al prolongarse el impago, S & P ubicó al
país en la categoría de Selective Default; aunque después
que el gobierno realizó el pago pendiente mejoró la nota
del país a CC.
La situación fiscal en cifras
a. Ingresos
Paradójicamente, en una situación de problemas de
liquidez, los ingresos del sector público no financiero
(SPNF) mostraron una recuperación en 2016, con un
aumento de US$350.4 millones (7.1%), con respecto al
mismo período un año antes en el que solo crecieron 3.9%
(cuadro 11).
Gráfica 31 Calificación de riesgo de El Salvador se ha degradado sustancialmente a partir de 2009
Fuente: Elaboración propia con información de cada una de las calificadoras.Fuente: Elaboración propia con información de cada una de las calificadoras.
Gráfica 1. Calificación de riesgo de El Salvador se ha degradado sustancialmente a partir de 2009
2008
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2010
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2012
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2014
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2016
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17 E M M J S
Fitch Ratings (Eje izquierdo)
Standard & Poor's (Eje izquierdo)
Moody's (Eje derecho)
BB BB+
Ba3 Ba2
Ba1
Baa3 Baa2
BBB-
BBB
Degradada Dic. 2010 S&P
BB-
Degradada Abril 2011 Moody´s
Degradada Nov. 2012 Moody´s
Degradada 16 Jul. 2013 Fitch
Degradada 15 Dic. 2009
Moody´s
B+ B1 Degradada
Dic. 2014 S&P
B Degradada 9 Jul. 2015 Fitch
Disminuye Nov. 2009
S&P
Bajó calificación
11 Agosto 2016 Moody´s
B-
CCC+
B2 Degradada
13 Oct. 2016 S&P
Bajó calificación 7 Nov. 2016 Moody´s
Degradada 01 Feb. 2017
Fitch
Degradada 8 Dic. 2016 S&P
Bajó calificación 13 Abr. 2017
Moody´s CCC CCC-
Degradada Dic. 2009 Fitch
Caa2
Caa3
CC Ca
Degradada 10 Abr.
2017 Fitch
Degradada 11 Abr. 2017 S&P
Caa1
B3
Durante 2016, los problemas de liquidez se acentuaron a pesar del incremento de US$350.4 millones en los ingresos
46
Finanzas públicas • Mayo de 2017
Esta aceleración ha estado relacionada con un mayor
crecimiento de la recaudación neta que aumentó 6.4%,
luego de una tasa de 3.9% durante 2015. Sin embargo,
debe mencionarse que en el ritmo de expansión de los
ingresos tributarios netos también ha incidido la caída
artificial significativa de las devoluciones de impuestos,
como se explica más adelante.
Las contribuciones a la seguridad social13 crecieron a un
mayor ritmo (10.6%), y lo mismo ocurrió con los ingresos
no tributarios (12.1%); estos últimos ingresos tuvieron un
impulso importante por las tasas y derechos por servicios
públicos, pero también crecieron los ingresos por multas
y por transferencias de empresas públicas, entre otros.
Además, el superávit de operación de las empresas
públicas creció 12.5%, luego que un año antes habían
caído (cuadro 11).
El impuesto sobre la renta mostró una recuperación
notable, aumentando US$114 millones, pasando de
crecer 1.5% en 2015 a 7.4% en 2016 (cuadro 11). También
contribuyó el aumento de US$46.5 millones en la
recaudación del nuevo impuesto a las telecomunicaciones
para seguridad pública, que comenzó a recaudarse
en noviembre de 2015; el otro nuevo impuesto a los
grandes contribuyentes tuvo un aporte de US$7 millones.
13 A partir de agosto de 2015 se aumentó el techo máximo de cotización del Instituto Salvadoreño del Seguro Social (ISSS), que mejoró los ingresos por contribuciones a la seguridad social.
Después del impuesto sobre la Renta, el IVA fue el que más
aumentó con US$49.4 millones. Este incremento estuvo
bastante por debajo del que registró la renta; y la tasa de
crecimiento se mantuvo estable. Además, el aumento
del IVA neto fue de esa magnitud por la caída artificial de
US$129.8 millones en las devoluciones de este impuesto14.
De hecho, el IVA bruto cayó US$81 millones (4.4%) en 2016,
por la contracción del IVA importaciones (cuadro 12).
La recuperación de la renta y los nuevos impuestos
no fueron suficientes para alcanzar la cifra proyectada
de recaudación bruta. Para 2016 se esperaba recibir
US$4,442.3 millones, pero los ingresos tributarios brutos
reales fueron US$4,238 millones, lo que equivale a un
faltante de US$204.3 millones15. El IVA quedó US$261.6
millones por debajo de lo proyectado; la renta recaudó
US$26.5 millones menos que lo presupuestado. El
impuesto a las transacciones financieras se contrajo, y
tuvo un faltante de US$12.6 millones con respecto a las
proyecciones. Los cigarrillos recaudaron menos y se
encontraron US$14.2 millones por debajo de lo esperado.
La contribución especial para la promoción del turismo
estuvo 15.9% por debajo de lo esperado.
14 El nuevo mecanismo de acreditación de la devolución del IVA contra el pago de impuestos, ha hecho menos transparente conocer el monto de las devoluciones y el IVA neto.
15 Informe mensual Ingresos recaudados al 31 de diciembre de 2016, Ministerio de Hacienda.
En 2016 el mayor crecimiento de la renta y los nuevos impuestos dieron impulso a la recaudación
En 2016, el IVA neto aumentó por la caída de la devolución de este impuesto; el IVA bruto se redujo
En 2016, no se logró la meta de recaudación, con una brecha de US$204.3 millones
EstudiosEconómicos
DEC
47
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48
Finanzas públicas • Mayo de 2017
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EstudiosEconómicos
DEC
49
En el primer trimestre de 2017, por factores distintos a los
impuestos, los ingresos totales del SPNF se desaceleraron,
de una tasa de 6.2% en marzo de 2016, crecieron
únicamente 1.6% en el mismo mes este año. En el menor
crecimiento de los ingresos inciden las contribuciones a
la seguridad social con una tasa menor, ya que el efecto
del aumento en 2015 del techo máximo de cotización al
Instituto Salvadoreño del Seguro Social (ISSS) se agota.
Además, los ingresos no tributarios netos, el superávit
de operación de las empresas públicas y las donaciones
cayeron.
La recaudación neta se acelera levemente pasando de
crecer 3.3% a 3.9% en marzo de 2017; tanto el IVA como
la renta netos crecieron a un mayor ritmo. Pero otros
impuestos menos recaudatorios se contrajeron. A febrero
de 2017, todos los impuestos selectivos al consumo
cayeron, con excepción de la cerveza que aumentó, y el
de las armas que se mantuvo igual. También se contrajo el
impuesto a la primera matrícula de vehículos durante los
primeros dos meses de 2017.
A febrero de 2017, la recaudación tiene una brecha de
US$27.3 millones con respecto a lo esperado; el IVA quedó
corto en US$20.4 millones y la renta en US$6.4 millones.
b. Gastos
En 2016, el gasto público registró un significativo aumento
de US$249.6 millones, más alto que el incremento de
US$127 millones un año antes; tuvo un papel importante
el incremento de las remuneraciones, el pago de intereses
y la mayor inversión pública.
El rubro que sigue presentando el mayor incremento es el
de las remuneraciones que aumentó US$112.5 millones,
mayor al incremento de un año antes. En momentos
de problemas de liquidez, el crecimiento acelerado de
las remuneraciones sin una contraparte en la calidad
de los servicios públicos, es contrario a un esquema de
austeridad. En el presupuesto 2017, se ha contemplado la
creación de más de 1,400 plazas a tiempo completo en el
SPNF para este año, y un incremento de US$73.1 millones
en remuneraciones.
Debe tenerse en cuenta que el aumento de las
remuneraciones está influenciado por el aumento de
plazas, mejoras salariales, bonificaciones, escalafones,
etc. En la medida que estas prestaciones no se reflejen en
mejora en los servicios ofrecidos, y absorban una cantidad
más allá de lo prudente de los presupuestos de las distintas
instituciones, se estaría en un proceso de agrandamiento
del Estado, capturado por prestaciones que superan su
En el primer trimestre de 2017, la situación cambió, los ingresos del SPNF se desaceleraron y crecieron solo 1.6%
En 2016, el gasto público se incrementó en US$249.6 millones, impulsado principalmente por el aumento de las remuneraciones
FOTO
50
Finanzas públicas • Mayo de 2017
capacidad financiera y también se estarían desviando
recursos de las áreas prioritarias y de los programas sociales
que son los que serían afectados; incluso disminuyen
los insumos para seguridad, salud y educación; se frena
la incorporación de nuevos beneficiarios a algunos
programas como el de Comunidades Solidarias; y no se
otorgan siempre otras ayudas como la pensión universal.
El segundo gasto corriente que más creció en 2016 son
los intereses que ascendieron a US$705.3 millones; un
aumento importante de US$65.5 millones (10.2%), mayor
que el incremento de US$29.4 millones (4.8%) registrado
en 2015. Este gasto ha sido impulsado, en parte, por una
tasa de interés más alta para Letes y CIP; así como por la
tendencia al alza en los mercados internacionales, y el
mayor riesgo país que hace el financiamiento más caro,
como se detalla más adelante.
El monto pagado en intereses supera el gasto en
infraestructura o salud, y se aproxima al presupuesto de
educación, por lo que implica un costo de oportunidad
alto. La caída abrupta en la calificación de riesgo
país en los primeros meses de 2017, encarecerá los
nuevos préstamos y emisiones de bonos, por lo que
las perspectivas son hacia un aumento de este gasto
en el futuro, en un entorno donde las tasas de interés
presentan una tendencia ascendente en los mercados
internacionales.
Los bienes y servicios presentaron un incremento de
US$34.6 millones, luego de contraerse en 2014 y solo
crecer US$1.9 millones en 2015. El problema de los
atrasos en el pago a proveedores, además del impacto
económico en los empresarios, introduce distorsiones en
las cifras que reportan el gasto en bienes y servicios, lo
que dificulta su análisis.
Las demoras frenan artificialmente este gasto; mientras
que los pagos de años anteriores lo impulsan, aunque en
un año diferente. Por ejemplo, en diciembre de 2016, a
través de un crédito puente –relacionado con la emisión
de US$550 millones de bonos–, se destinó US$30.8
millones para pagos pendientes que se tenía con los
proveedores en 2016; pero, al mismo tiempo, de estos
recursos se realizó el pago de US$46 millones para el
subsidio de energía eléctrica de 2016, que se hizo efectivo
hasta en 2017.
La demora en los pagos es un problema que se ha
agravado; son conocidos los atrasos prolongados, más
allá de lo normal, en el pago de alquileres; en el pago a
los pequeños empresarios que suministran los paquetes
escolares, y a los proveedores para los paquetes de
semilla, por mencionar algunos ejemplos.
EstudiosEconómicos
DEC
51
Durante 2016 hubo retrasos en pagos específicos:
proveedores, subsidio al gas y a la electricidad, pensiones
del IPSFA, bonos para policías, atraso en la devolución
de renta, pago de FODES, etc. Entre las demoras
en desembolsos, destacan en particular tres casos
documentados: a) la devolución del IVA a los exportadores,
cuyo rubro ha presentado una disminución no habitual
de US$129.8 millones en 2016; b) el pago por el subsidio
de energía eléctrica, que finalizó el año con un atraso de
US$46 millones; y c) los recursos que son trasferidos desde
el Gobierno Central a las municipalidades que tuvieron
que ser pagados en parte con un crédito puente.
Por el lado positivo, se registró un aumento de US$106.9
millones en la inversión bruta en 2016; después de la caída
en 2014, y de un aumento de solo US$26.2 millones en
2015; pero sigue siendo baja, representando el 2.8% del
PIB.
El pago de pensiones solo aumentó US$34.7 millones
en 2016, bastante menos que el incremento en
remuneraciones e intereses. Mientras que la contracción
de US$103.9 millones en las transferencias corrientes
impidió un aumento mayor en el gasto público; este
gasto ha venido cayendo desde 2013, pero en 2016 la
contracción fue mayor (18.8%). En este rubro, ha incidido
la caída del precio del petróleo que ha permitido ahorros
en el subsidio del gas y la electricidad; estos subsidios
también se han frenado por decisiones adoptadas para
limitar el monto del subsidio otorgado, y también por
los esfuerzos de focalizarlos; aunque todavía no hay una
evaluación de este proceso.
Durante enero-marzo de 2017, apalancado por los
recursos de la colocación, se observó un incremento
importante de US$124.7 millones en el gasto público, más
elevado que el aumento de US$48.6 millones registrado
en los mismos meses un año antes. El incremento en
bienes y servicios, que un año antes era negativo, incidió
en forma importante en impulsar el gasto en los dos
primeros meses de 2017. Las transferencias también
incidieron al aumentar US$31.9 millones durante enero-
marzo, en contraste con la caída de US$36.8 millones en
ese período en 2016.
Por el otro lado, la inversión se contrajo US$29.9 millones,
después de haber aumentado US$40.4 millones durante
enero-marzo de 2016.La caída significativa en las transferencias corrientes frenó un mayor aumento del gasto público
En el primer trimestre de 2017 el gasto del SPNF continuó creciendo rápidamente
52
Recuadro Medidas de política y baja en el precio del petróleo reducen el desembolso anual del
Estado por subsidio eléctrico
En relación con el subsidio eléctrico, en los primeros meses de 2017,entró en vigor el decreto ministerial “Reformas
al reglamento de la Ley del Fondo de Inversión Nacional en Electricidad y Telefonía”16; en este decreto se concreta
un esfuerzo de focalización. Por un lado, en el decreto se expresa que los beneficiarios deberán ser propietarios
de una sola vivienda, y ésta no debe tener vocación de propiedad recreativa. Por otro lado, se establecieron dos
rangos, con un techo para el monto del subsidio en cada caso, dependiendo del consumo. Si el consumo se
ubica entre 1 y 60 kilovatios horas, el techo máximo a recibir por el subsidio es de US$3; si el consumo se sitúa
entre 60 y 99 kw hora, el subsidio tendrá como techo US$4.
La decisión anterior ha sido acompañada de otras medidas, que están orientadas a reducir el número de
beneficiarios; cambios realizados por el Ministerio de Economía17. La depuración de los beneficiarios, tomó en
cuenta la ubicación de los usuarios; no se les continuó otorgando el subsidio a estratos concebidos como “medio
superior” y “alto inferior”. Para esto, se usó la metodología de clasificación de estratos en el sector urbano, que
se encuentra definida en el “Mapa de pobreza urbana y exclusión social, Volumen 1. Conceptos y metodología”18;
específicamente se trabajó de acuerdo con el Índice de Estratificación Socioeconómica (IESOCE), en el cual se
realiza una segregación de los hogares acorde con el equipamiento del hogar y otro vinculado al jefe del hogar.
Al aplicar el puntaje de dicho índice se encontraron 100,000 hogares en categoría “media superior”, y 109,626 en
categoría “alta inferior”, lo cual totaliza 209,800 hogares que representan al menos el 11.9% de los hogares del
país19; que recibían el subsidio y serían candidatos a dejarlo de recibir.
En la gráfica en este recuadro se puede apreciar que la reducción en el pago del subsidio a la energía eléctrica
comenzó a principios de 2015 por la caída del precio del petróleo, ya que el número de beneficiarios se mantuvo
estable hasta alrededor de agosto de 2016. Los esfuerzos de focalización se observan más que todo a partir de
septiembre de 2016.
16 Decreto Ejecutivo No. 6, Diario Oficial No. 28, Tomo No. 414, 9 de febrero del 2017.17 Información obtenida a través de solicitud vía Ley de Acceso a Información Pública, realizada al Ministerio de Economía, el
21 de febrero de 2017.18 FLACSO, MINEC, PNUD (2010). Mapa de pobreza urbana y exclusión social. Volumen 1. Conceptos y metodología. San
Salvador. El Salvador. 19 Se toma la cifra total de 1,767,122 hogares salvadoreños de la Encuesta de Hogares de Propósitos Múltiples (EHPM) 2015;
que es la encuesta disponible más reciente publicada actualmente.
Finanzas públicas • Mayo de 2017
EstudiosEconómicos
DEC
53
De enero de 2015 a agosto de 2016 la contracción en el monto pagado por este subsidio se debió principalmente
a la caída del petróleo, ya que los beneficiaros no registraron una reducción importante, más bien permanecieron
estables. En diciembre de 2014 se pagaron US$12.3 millones a los beneficiarios; en julio de 2016, el monto
mensual erogado había caído a US$6.6 millones, una contracción del 46%.
A partir de septiembre de 2016, el monto mensual pagado se redujo sustancialmente, llegando a US$6.3 millones
en febrero de 2017; en este cambio ha sido un factor importante el menor número de hogares beneficiados.
De acuerdo con información del Consejo Nacional de Energía, en agosto de 2016 había 1,005,754 hogares
salvadoreños que recibían el subsidio. Para marzo de 2017, ese número había bajado a 781,735 hogares, una
reducción de 224,019 beneficiarios. El subsidio pasaría de cubrir 56.9% de los hogares a 44.2%.
En marzo de 2017 se observa una caída abrupta en el precio a US$2.6 millones, en el que incide no solo la menor
cantidad de beneficiarios, sino también la forma de aplicar el subsidio.
Si se mantuviera el monto mensual registrado a marzo durante el transcurso del año, el monto anual del subsidio
–que ascendió a US$90.7 millones en 201620–, se reduciría aproximadamente en un 50%.
20 Ministerio de Hacienda, “Informe de la Gestión Financiera del Estado de 2016”.
Monto mensual desembolsado por subsidio de energía eléctrica y
número de beneficiariosGráfico. Monto mensual desembolsado por subsidio de energía eléctrica y número de beneficiarios
6.3
2.6
1,005.8
845.1 781.7
0
200
400
600
800
1,000
1,200
0.0
2.0
4.0
6.0
8.0
10.0
12.0
14.0
Monto mensual del subsidioBeneficiarios
Fuente: http://estadisticas.cne.gob.sv/subsidios/subsidio-0-99-kwh/
US$ millones
Usuarios en miles
Fuente: http://estadisticas.cne.gob.sv/subsidios/subsidios-0-99-kwh/
54
Finanzas públicas • Mayo de 2017
c. Comparación de la estructura del gasto y gestión del recurso humano
La mejora continua de la calidad del gasto público, es un
pilar importante del desarrollo económico y social y para
la creación de oportunidades; por lo que es importante
conocer su estructura.
Al respecto, el reciente estudio “Panorama de las
Administraciones Públicas en América Latina y el Caribe”21,
permite monitorear datos e indicadores relacionados con
21 OECD & BID, 2017. El lector interesado lo puede encontrar aquí: http://www.oecd.org/gov/panorama-de-las-administraciones-publicas-america-latina-y-el-caribe-2017-9789264266391-es.htm
la calidad del gasto, lo que es útil para encaminar acciones
hacia el refuerzo del diseño de los sistemas de protección
social, y evaluación de la incidencia de gastos específicos.
Dicho estudio indica que un rasgo importante de
las finanzas públicas en El Salvador, es la elevada
concentración de recursos en remuneraciones. Datos
de 2014 muestran que en El Salvador, el 38% del gasto
público se dedicó a remuneraciones; cuando en América
Latina, en promedio, este rubro representa el 29% (gráfica
32).
Lo contrario se observa en el gasto en beneficios sociales.
En El Salvador, del gasto público restante, es decir que no
se dedica a remuneraciones, la mayor parte se concentra
en áreas no relacionadas con beneficios sociales. En
promedio, en América Latina el 25% del gasto público se
encuentra vinculado con beneficios sociales, cuando en El
Salvador solo se asigna el 9%.
Mientras América Latina, en promedio, asigna el 25% del gasto público a beneficios sociales, en El Salvador dicho porcentaje se ubica alrededor del 9%
Gráfica 32 Comparación estructura del gasto público: El Salvador y América Latina
Fuente: elaborado con base en datos de Panorama de las Administraciones Públicas en América Latina y el Caribe 2017, OCDE & BIDhttp://www.oecd.org/gov/panorama-de-las-administraciones-publicas-america-latina-y-el-caribe-2017-9789264266391-es.htm
Gráfica 2. Comparación estructura del gasto público: El Salvador y América Latina
Indemnización de empleados
38%
Consumo intermedio 17%
Subsidios 3%
Ingresos de la propiedad (incl.
intereses) 9%
Beneficios sociales 9%
Ayudas y otros gastos (corrientes y de capital)
12%
Inversiones (brutas) 12%
Indemni-zación de
empleados 29%
Consumo intermedio
15%
Subsidios 2%
Ingresos de la
propiedad (incl.
intereses) 13%
Beneficios sociales
25%
Ayudas y otros gastos
(corrientes y de
capital) 9%
Inversio-nes
(brutas) 7%
Fuente: elaborado con base en datos de Panorama de las Administraciones Públicas en América Latina y el Caribe 2017, OCDE & BID http://www.oecd.org/gov/panorama-de-las-administraciones-publicas-america-latina-y-el-caribe-2017-9789264266391-es.htm
2014
El Salvador América Latina
EstudiosEconómicos
DEC
55
La mayor cantidad de recursos en remuneraciones del
SPNF, no se refleja en una buena gestión del recurso
humano. En general, de los diecisiete países comparados
en el estudio, en los indicadores de buenas prácticas para
la gestión del recurso humano, El Salvador se encuentra
abajo del promedio.
En particular, es en la gestión del rendimiento que el país
sale con la calificación más baja. Este indicador evalúa
las pautas y estándares; monitoreo del desempeño del
personal; y comparación de evaluación del rendimiento
del personal con estándares esperados.
De una escala de 0 a 100, El Salvador se ubicó con 13 puntos,
abajo del promedio de América Latina que es de 31 puntos
(gráfica 33). Dentro de los aspectos que explican el bajo
puntaje destacan: la falta de normas y procedimientos
sistematizados de evaluación de desempeño, no se fijan
objetivos y estándares de rendimiento, y carencias en
herramientas para que los directores puedan apoyar a sus
subalternos en retroalimentar sus tareas.
d. Déficit fiscal
En 2016 se registró un incremento importante en los
gastos, pero el aumento de los ingresos fue superior, lo
que resultó en un menor déficit fiscal del SPNF que llegó
a US$750.1 millones, pasando de representar un 3.3% del
PIB en 2015, a 2.8% en 2016.
No obstante, los acontecimientos ocurridos y el análisis de
las cifras fiscales, indican que el descenso en la brecha fiscal
en 2016 no proviene de un ajuste planificado y gradual
para mejorar las cuentas fiscales, sino que es debido a
retrasos en los desembolsos de pagos ya comprometidos,
por falta de liquidez.
El Salvador tiene mucho camino por mejorar en la gestión del recurso humano
Gráfica 33 Evaluación de gestión del rendimiento
Fuente: Panorama de las Administración Públicas en América Latina y el Caribe 2017, OCDE & BIDhttp://www.oecd.org/gov/panorama-de-las-administraciones-publicas-america-latina-y-el-caribe-2017-9789264266391-es.htm
Gráfica 3. Evaluación de gestión del rendimiento
0 10 20 30 40 50 60 70 80
BOLSLVHNDPANPRYECUGTMNIC
LACCOLPER
DOMMEXURYBRACRI
CHL
Escala de 0 a 100; donde 100 es mejor. Indicador evalúa: pautas y estándares; monitoreo desempeño del personal; y comparación de evaluación rendimiento del personal con estándares esperados.
2012-2015
2004
Fuente: Panorama de las Administración Públicas en América Latina y el Caribe 2017, OCDE & BID http://www.oecd.org/gov/panorama-de-las-administraciones-publicas-america-latina-y-el-caribe-2017-9789264266391-es.htm
La reducción del déficit fiscal en 2016 no proviene de un ajuste ordenado y la situación es crítica
56
Finanzas públicas • Mayo de 2017
En general, un ajuste fiscal implica acortar la brecha
entre los ingresos y los gastos, y alcanzar una reducción
del déficit. La contracción de la brecha fiscal de forma
forzada, a corto plazo tiene el mismo efecto de un ajuste
ordenado sobre la demanda agregada, ya que por falta
de financiamiento se frena el gasto. Sin embargo, una
situación de este tipo introduce un fuerte componente
de incertidumbre, por la falta de planificación y orden;
los pagos atrasados se acumulan, y existe el temor de no
poder responder en algún momento a los compromisos
pendientes; se está expuesto a una baja de la calificación
crediticia del país, si los problemas de liquidez no se
solucionan o se dejan de pagar deudas, por lo que la
situación del ajuste forzado no es sostenible a largo plazo,
a menos que se tomen medidas correctivas. Esto es lo que
ha experimentado el país en los primeros meses de 2017:
en 2016 se cierra con un déficit fiscal menor, pero en abril
de este año se cae en impago, y la nota crediticia de país
cae varias gradas.
Durante enero-marzo de 2017, el déficit fiscal del
SPNF aumentó US$104.7 millones, resultado del bajo
crecimiento de los ingresos, junto con un incremento
importante de los gastos. Los problemas de liquidez y
acceso a financiamiento han llevado a demoras en el
pago a proveedores, lo que pudo incidir en la caída de
la brecha en 2016. Sin embargo, se hizo una emisión de
bonos por US$601.1 millones en febrero de este año; y
una parte se ocupó para pagos atrasados, lo que podría
estar impulsando el gasto en los primeros meses de este
año.
e. Deuda
A finales de 2016, la deuda del SPNF llegó a US$16,848.4
millones (62% del PIB), un incremento de US$979.7
millones (6.2%) en un año (cuadro 13). Las dificultades
para reestructurar la deuda de corto plazo y emitir
bonos, han impedido un crecimiento aún más rápido del
endeudamiento.
El aumento de la deuda en 2016, está relacionado, entre
otros, con el incremento de US$278.7 millones en deuda
de corto plazo y de US$537.2 millones de la deuda
previsional. En 2016, también se emitieron bonos por
US$100.9 millones para seguridad22; y el 22 de diciembre
de ese año, se obtuvo un crédito puente por US$75
millones para transferencia a las municipalidades y pagos
atrasados a proveedores.
Al no haber podido reestructurar deuda de corto plazo,
el saldo de Letes superó los US$1,000 mill2ones a partir
de agosto de 2016, finalizando el año con un saldo de
US$1,072.6 millones, manteniéndose la tasa de interés
alta, alrededor de 6.5%.
22 El 26 de mayo de 2016, se autorizó la emisión de bonos por US$152 millones para seguridad, mediante Decreto Legislativo 388; Diario Oficial 98, tomo 411, 27/05/2016. De este monto, se colocaron US$100.9 millones en el mercado nacional en 2016, quedando un remanente de US$51.1 millones que se incorporaron en la emisión de US$601 millones de bonos realizada en febrero de 2017.
La situación de postergar un ajuste ordenado y el impago introducen incertidumbre, impactando el crecimiento La deuda del SPNF continúa creciendo
EstudiosEconómicos
DEC
57
Cuad
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58
A marzo de 2017, la deuda del SPNF ascendía a US$17,069
millones, un incremento de US$220.7 millones con
respecto al saldo de diciembre de 2016 (cuadro 13).
En febrero de 2017 se realizó la emisión de eurobonos por
US$601.1 millones; US$219 millones se usaron para gasto
corriente, incluyendo seguridad; pero la mayor parte se
destinó al pago de Letes (US$307 millones) y el pago de
un crédito puente (US$75 millones)23.
El pago de deuda de corto plazo llevó a una baja en el
saldo de Letes a US$727 millones a marzo de 2017, una
reducción de US$345.6 millones con respecto a su saldo en
diciembre de 2016. Una colocación de US$34.1 millones
en abril –sin ninguna amortización–, elevó esta deuda a
US$761.1 millones en abril de 2017.
23 Para mayor explicación de la autorización de emisión de bonos por US$550 millones, la emisión de US$601.1 millones y la utilización de estos recursos ver Alas de Franco, Carolina. 2017. Incorporación de US$122 millones al presupuesto 2017 es reflejo de una serie de irregularidades. Análisis Económico 39, marzo 2017. FUSADES.
Finanzas públicas • Mayo de 2017
El endeudamiento sigue su ritmo de crecimiento acelerado en el primer trimestre de 2017
Características de la deuda pública y riesgos futuros por variaciones de la tasa de interés
Los acontecimientos recientes determinarán destinar
mayores recursos al pago de intereses. Por un lado, el
aumento de la tasa de interés de referencia de la Reserva
Federal de Estados Unidos (FED por sus siglas en inglés),
incidirá al alza la tasa que el país deberá pagar, con lo
cual se incrementará el monto de intereses a pagar por la
deuda, tanto pública como privada.
En la medida que la economía norteamericana se recupere
puede esperarse que la FED continúe con aumentos
de la tasa de interés. Esta institución ya anunció que
incrementará su tasa de referencia de los fondos federales
en un cuarto de punto porcentual, a un rango entre 0.75%
y 1.11%, en dos incrementos adicionales este año.
Estos movimientos incidirán en un ascenso de la tasa
de interés en general en los mercados globales y, dada
su estrecha relación, influenciará la tasa LIBOR (London
Interbank Offered Rate)24. Esta tasa es utilizada de manera
habitual como referencia para contratos de crédito con
tasa de interés variable, tanto en el sector público como
en el sector privado.
En este entorno internacional, se añade el factor nacional
del impago ocurrido el 7 de abril de este año, que
condujo a la reducción de la calificación crediticia, lo que
también incidirá en el alza de las tasas de interés internas.
24 Según Bloomberg, “The London Interbank Offered Rate” es un promedio derivado de las cotizaciones proporcionadas por contribuir a los bancos a la Intercontinental Exchange (ICE). El LIBOR se fija diariamente por la Asociación de Banqueros Británicos.
La reciente disminución en la calificación de riesgo del país y el aumento de la de tasa de interés de la FED impactarán el monto del pago de intereses
EstudiosEconómicos
DEC
59
Considerando el tamaño de la deuda pública que el
país ha adquirido y la situación de las finanzas públicas,
unido a la mayor percepción de riesgo en los mercados
internacionales; es relevante sopesar los riesgos que
enfrenta el país, por un lado, por la concentración de
préstamos a tasa variable.
En primer lugar, el SPNF tiene una deuda externa por
US$3,869.8 millones con organismos bilaterales y
multilaterales (cuadro 14), monto conformado tanto
por préstamos a tasa fija como variable. Estos últimos,
generalmente tienen de referencia la LIBOR, que es
variable, para establecer la tasa de interés a pagar; por lo
que son sujetos de alzas en el pago de intereses.
Es relevante sopesar los riesgos que enfrenta el país por la concentración de préstamos a tasa variable
La proporción en instrumentos susceptibles a cambios en la tasa de interés aumentó dentro de la deuda del SPNF
Cuadro 14 Deuda del Sector Público No Financiero (SPNF)*. Saldos a fin de período por deudor y tipo de deuda
(Millones de US$)
* Se incluye deuda del BCR. 1/ En deuda externa no se incluyen eurobonos en poder de residentes, estos forman parte de la deuda interna. 2/ Deuda que debe el BCR3/ En eurobonos se incluyen los que están en poder de extranjeros y residentes, y también los bonos en poder de extranjerosNota: El cuadro difiere del anterior por discrepancias metodológicas empleadas por las dos instituciones, BCR y MH; y por la valoración de las LETES a precio de mercado por el Ministerio de Hacienda.Fuente: Con base en información del Ministerio de Hacienda
60
Finanzas públicas • Mayo de 2017
Por otro lado, destaca el aumento de la participación de
los Certificados de Inversión Previsional (CIP) dentro de
la deuda pública del SPNF, de 10% a 24.2% entre 2009 y
marzo de 2017. Esta deuda por su naturaleza tiene tasa
de interés variable.
Es importante recordar que el 23 de diciembre de 2014, la
Sala de lo Constitucional de la Corte Suprema de Justicia
declaró inconstitucional la regla de aplicación de intereses
de los CIP, con base en la tasa LIBOR más 0.75% (según
lo establecido en el literal c del art. 12 de la Ley FOP). En
su resolución, la Sala adujo que los retornos pagados
sobre los ahorros de los trabajadores, acumulados en el
fondo de pensiones gestionado por las Administradoras
de Fondos de Pensiones (AFP), tienen el efecto de
“vulneración a la seguridad social en relación con el
principio de proporcionalidad, arts. 50 y 246 de la
Constitución, respectivamente, en tanto que dicha
tasa, debido a su baja rentabilidad, no permite cumplir
con la exigencia de utilización óptima de los recursos
de la seguridad social, incidiendo negativamente en
el nivel de rentabilidad que obtendrán los ahorros de
los cotizantes al Sistema de Ahorros para Pensiones y
sobre sus tasas de reemplazo”25.
Para cumplir con la sentencia, la Asamblea Legislativa
realizó cambios que elevaron la tasa; pero estas
modificaciones quedaron cortas, y los CIP continúan
devengando una rentabilidad por debajo de la de
mercado. Además, los emitidos con anterioridad a
diciembre de 2015, siguen pagando una tasa de interés
determinada por la regla de LIBOR más 0.75%.
25 Sala de lo Constitucional de la Honorable Corte Suprema de Justicia, según sentencia Inc. 42-2012/ 61-2013/62-2003.
Una medida importante sobre la vulnerabilidad de las
finanzas públicas, es el aumento del pago de intereses
que implicaría el incremento de la tasa.
En el país, los movimientos financieros del Estado han
implicado un incremento en la participación de préstamos
con tasa de interés variable dentro de la deuda pública.
Como ilustra la gráfica 34, la proporción en instrumentos
con interés susceptible a cambios, pasó de 31% en 2012
a 37% en 2017, llegando a sumar US$6,193.7 millones
en marzo de 201726. Los cálculos realizados indican que
dada esta proporción de la deuda con interés variable,
por el aumento de un punto en la tasa, el Estado erogaría
aproximadamente US$62 millones adicionales en 2017.
Sin embargo, las circunstancias apuntan a que el
incremento puede ser mayor. Por ejemplo, al considerar el
gasto en intereses asociado con el cupón del 8.625% que
tiene la emisión más reciente de eurobonos de febrero
de 2017, el gasto adicional por intereses será de US$51.8
millones en este año; con lo que el gasto anual por
intereses se elevaría en US$113.8 millones adicionales en
26 En este total se consideró la parte del monto de los CIP que tiene tasa de interés variable; y se estableció la porción de préstamos multilaterales que están sujetos a fluctuaciones de la tasa, luego de una revisión de cada préstamo multilateral para establer si tenían tasa de interés variable.
El Estado podría llegar a gastar aproximadamente US$113.8 millones adicionales en intereses, por el aumento de la tasa de interés
EstudiosEconómicos
DEC
61
201727. Sólo este incremento representaría un
aumento del 16% en pago de intereses en 2017, con
respecto a lo erogado por este concepto en 2016.
La situación fiscal del país demanda que se reduzca
el déficit fiscal; sin embargo, los incrementos en
pago por intereses presionan hacia arriba la brecha,
27 Este monto resulta de aplicar el incremento de la tasa de interés, tanto sobre la porción de la deuda del SPNF que es a tasa variable, como sobre los recursos obtenidos en la última emisión de eurobonos. No toma en cuenta una posible variación en la tasa de interés de las nuevas colocaciones de LETES, en las que hay factores que pueden influir en la tasa de interés en direcciones opuestas. Por un lado, el menor saldo de Letes a abril, respecto al de diciembre anterior, puede implicar una menor tasa; sin embargo, por otra parte, la rebaja en la calificación crediticia del emisor, representa un mayor riesgo y esto demandaría un mayor tasa; la colocación de Letes más reciente, el 26 de abril, alcanzó una tasa promedio de 6.66%, que ya es alta y mayor que las anteriores emisiones.
dificultando lograr la meta de reducirlo. Si el pago por
intereses crece por encima de la economía, las finanzas
públicas pueden continuar profundizando la espiral
de insostenibilidad: más intereses, más necesidad de
deuda, y mayor ajuste requerido para consolidación.
Como se explicó anteriormente, el 21 de abril de este año,
se hicieron modificaciones a la Ley del FOP, cambiando los
plazos y la forma de establecer los intereses de las nuevas
emisiones de CIP. Sin embargo, por la forma como se
hizo la reforma, los plazos e intereses de los CIP emitidos
anteriormente continúan vigente. Por tanto, sigue el
problema para obtener financiamiento por US$123.5
millones para pagar la deuda previsional del segundo
semestre de 2017.
Gráfica 34 Composición de la deuda del SPNF por tipo de tasa de interés
Nota: incluye la deuda FOP y la deuda que tiene el BCRFuente: Elaboración propia información con datos del MH y datos a través de LAIP
Gráfica 4. Composición de la deuda del SPNF por tipo de tasa de interés
Tasa fija 68%
Tasa variable
31%
BCR 1%
2012
Tasa fija 62%
Tasa variable
37%
BCR 1%
2017
Nota: incluye la deuda FOP y la deuda que tiene el BCR Fuente: Elaboración propia información con datos del MH y datos a través de LAIP
Los incrementos en pago por intereses presionan el aumento del déficit fiscal, afectando la estabilidad fiscal
En el segundo semestre de 2017 deberá pagarse el servicio de la deuda previsional que asciende a US$123.5 millones y no tiene financiamiento
62
Finanzas públicas • Mayo de 2017
En relación con la deuda externa acumulada por los
residentes tanto públicos como privado, al cierre de
2016 ascendía a US$16,253 millones (cuadro 15), monto
que después de representar el 54.7% del PIB en 2009,
experimentó un paulatino incremento alcanzando el
60.7% a finales del 201628.
Dentro de la deuda externa existen distintas formas de
contratación; aquella que está vinculada a referencias
internacionales de tasa de interés, son más suceptibles
de experimentar un alza en el pago de intereses en los
próximos meses, tanto para el sector público como para
el privado.
28 Datos del Banco Central de Reserva.
Cuadro 15 Saldo bruto de la deuda externa total (pública y privada) por tipo de deudor.
Al cuarto trimestre de cada año (Millones de US$)
(*) Elaborado con datos del BCR. Nota: los datos de deuda externa para el SPNF de este cuadro no son exactamente iguales a las cifras del cuadro 13, ya que son elaborados por distintas gerencias y pueden existir algunas discrepancias metodológicas y de temporabilidad para registrar algunas operaciones.Fuente: Elaborado con datos del Banco Central de Reserva.
La deuda externa tanto pública como privada aumentó ligeramente
El 56.1% de la deuda externa, US$9,112.6 millones,
corresponde al Gobierno General y la Autoridad Monetaria;
mientras que US$7,140.4 millones, o el 43.9%, se destinan
al sector privado29 (cuadro 15).
29 Incluye también instituciones públicas financieras excluyendo la autoridad monetaria.
Acorde con la información del Banco Central de Reserva30,
el monto de los préstamos otorgados al sector privado,
sin incluir los préstamos entre empresas, asciende a
US$4,867.3 millones31 (cuadro 16). De estos, US$2,782
30 La información citada proviene del cuadro “Saldo de la deuda externa total” provisto por el Banco Central de Reserva http://www.bcr.gob.sv/bcrsite/?cdr=51&lang=es
31 No incluye préstamos entre empresas.
EstudiosEconómicos
DEC
63
millones han sido adquiridos directamente por empresas
(sociedades financieras no bancarias y sociedades no
financieras); y US$2,085.3 millones han sido préstamos
contratados por los bancos.
Los préstamos externos a los privados, incluyendo
los préstamos entre empresas, ascendió a US$6,020.3
millones a finales de 2016, donde se puede inferir que
hay una porción que son préstamos a tasa variable. Si se
hace el supuesto que entre un 20% y hasta un 60% de ese
monto es por préstamos con tasa variable; el aumento de
un punto en la tasa de interés representaría entre US$12
millones y US$36.1 millones adicionales en pago de
intereses en 2017, para el sector privado.
Característica de la deuda y riesgos futuros por vencimiento de títulos en los próximos años
En los últimos años, los encargados de las finanzas públicas
han descansado en la deuda de corto plazo para financiar
en forma permanente gasto corriente, contrario a lo que
dicta la Constitución. Cuando el saldo de la deuda de
corto plazo se acumula a niveles que hacen difícil seguir
emitiendo Letes, el gobierno ha recurrido a la emisión de
eurobonos. Además, se ha recurrido a eurobonos para
financiar gasto corriente. El endeudamiento a través de
Letes y de bonos añade nuevos riesgos hacia el futuro,
relacionado con sus vencimientos.
Cuadro 16 Deuda Externa Total. Saldos a fin de período por tipo de deuda
(Millones de US$)
Fuente: Elaboración propia con Información del Banco Central de Reserva.
El vencimiento futuro de títulos valores plantea serios desafíos y genera incertidumbre; se requiere de acuerdos en el presente
64
Finanzas públicas • Mayo de 2017
a. Letes
En relación con las Letes, su uso intensivo hace que
constantemente se enfrenten vencimientos a corto plazo;
al usarse como financiamiento permanente no se pagan
con recursos propios, sino primordialmente con nuevas
emisiones. Por otro lado, si el saldo de Letes es muy alto y
dificulta seguir colocando estos instrumentos, se recurre a
una reestructuración a través de la emisión de eurobonos;
si no se logra la autorización para emitir nuevos bonos
se logra parar este círculo vicioso. Sin embargo, si no se
pueden emitir bonos, pero no se toman medidas para
ordenar las finanzas públicas y no se adoptan decisiones
responsables, se pueden generar crisis como la del impago
de abril de este año, que era una situación perfectamente
evitable.
En la gráfica 35 se observan los vencimientos de Letes,
que se aceleran a partir del próximo mes de julio, con
un pico de US$162 millones que vencen en septiembre
de este año. A abril de 2017, el monto acumulado de los
vencimientos de Letes correspondiente a mayo-diciembre
de este año, asciende a US$635.3 millones.
En marzo de 2017, los principales tenedores de Letes
eran los bancos no residentes con una participación del
40% (US$288 millones) del saldo de la deuda de corto
plazo; seguidamente, con el 38% (US$276 millones) se
encuentran los bancos residentes; los fondos de inversión
o casas corredoras tienen una menor participación,
12% (US$84 millones); los inversionistas nacionales son
acreedores del 9% (US$69 millones); y las AFP apenas
tienen el 1% (US$10 millones). Los bancos son los más
expuestos a cualquier problema de pago en la deuda
de corto plazo; por lo que problemas de impago o la
percepción de que el país es más riesgoso, también puede
afectar la calificación de las instituciones financieras que
son acreedoras importantes del Estado en estos y otros
instrumentos.
La utilización incorrecta de las Letes genera una presión constante de encontrar fondos para los vencimientos
Gráfica 35 Tenedores de Letes y próximos vencimientos
Fuente: elaborado con datos del Ministerio de Hacienda, Sistema de Negociación Bursátil y Central de Depósitos de Valores (CEDEVAL)
Gráfica 5. Tenedores de LETES y próximos vencimientos
307
162
0
50
100
150
200
250
300
350
2017 feb
mar ab
may jun jul
ago
sep
oct
nov
dic
2018 feb
Próximos vencimientos de LETES Millones de US$
AFP, 10.0, 1%
Bancos residentes 276.0; 38%
Bancos no residentes, 288.0, 40%
Fondos de Inversión o Corredoras de Bolsa, 84.0, 12%
Inv. nacionales
69.0, 9%
Marzo de 2017 Saldo US$727 millones
Fuente: elaborado con datos del Ministerio de Hacienda, Sistema de Negociación Bursátil y Central de Depósitos de Valores (CEDEVAL)
EstudiosEconómicos
DEC
65
b. Eurobonos y bonos
Los bonos son títulos valores que tienen la peculiaridad de
poseer una tasa fija, por lo que no afectaría un incremento
en la tasa de interés en los ya emitidos; aunque sí en
las nuevas emisiones. Sin embargo, esta forma de
endeudamiento implica otros riesgos serios para el país
por la forma como se paga el capital.
Los bonos pagan periódicamente intereses a los
tenedores de estos títulos, pero el pago de capital se
hace en su totalidad al vencer los títulos; a diferencia de
los préstamos donde gradualmente se amortiza la deuda.
Esta característica de tener que pagar un monto alto de
un solo, prácticamente obliga a buscar deuda para poder
pagar el capital al vencimiento del bono. Esto representa
un riesgo de no obtener el financiamiento necesario
–para lo que se necesita mayoría calificada en la Asamblea
Legislativa–, riesgo que se incrementa con la polarización
política.
Después de las sucesivas emisiones realizadas en los años
recientes, hacia el futuro el país enfrenta vencimientos
de bonos en montos significativos, por lo que habría
que tener un plan de mediano plazo consensuado para
garantizar su pago. Mejorar la clasificación crediticia
es clave, ya que muy probablemente se requerirá ir al
mercado internacional para nuevas emisiones que sirvan
para pagar las que se vayan venciendo.
El Estado de El Salvador es deudor ante los inversionistas
que adquirieron los eurobonos en las continuas emisiones
que el país ha realizado, que suman US$6,361.1 millones a
marzo de 2017, representando el 37.3% de la deuda total
del SPNF.
La gráfica 36 brinda un panorama de los montos y años
en los cuales se vencen los US$6,541 millones (a marzo
de 2017), incluye eurobonos y otros tipos de bonos
contemplados dentro de la deuda pública. Se observa
que la última colocación de eurobonos (febrero 2017), a 12
años plazo, implica que en 2019 habrá que desembolsar
US$601 millones para pagarlos.
El vencimiento de eurobonos en los próximos años también plantea grandes desafíos y la necesidad de acuerdos
Gráfica 36 Futuros vencimientos de US$6,541 millones en eurobonos y otros bonos, con base en saldo a marzo de 2017
Fuente: Elaboración propia con datos del Ministerio de Hacienda.
8.8 15.0 236.2 120.0 200.0
800.0 800.0
800.0
800.0 601.0
200.0
286.5
0
200
400
600
800
1,000
1,200
2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029
Bonos internos Eurobonos Bonos BCR (20 años) "Put" 2034
Gráfica 6. Futuros vencimientos de US$6,541 millones en eurobonos y otros bonos, con base en saldo a marzo 2017
Fuente: Elaboración propia con datos del Ministerio de Hacienda.
66
Finanzas públicas • Mayo de 2017
En el futuro más inmediato, resalta el próximo vencimiento
por US$800 millones en 2019, en el primer año del nuevo
gobierno; este monto será mayor en US$286.5 millones
si, además, se ejerce la opción put que esta vinculada a
otros eurobonos y puede ejercerse en ese mismo año.
Es apremiante abordar esta situación para no tener
problemas de pago con una nueva emisión, para lo
cual sería imprescindible haber mejorado la calificación
de riesgo. No se debe dejar para el último momento la
identificación de la fuente de financiamiento para honrar
estos compromisos que vencen en pocos años.
EstudiosEconómicos
DEC
67
Mercado financiero • Mayo de 2017
Mercado financiero
De acuerdo con las cifras más difundidas por el Banco
Central de Reserva (BCR), el crédito que recibe la
economía de fuentes internas y externas creció a 6.7%
en 2016, siendo la mayor tasa desde la crisis financiera
internacional de 2008. El financiamiento alcanzó un total
de US$16,378 millones, mostrando una fuerte expansión
de US$1,024 millones, respecto a igual periodo del año
previo (gráfica 37). Al observar, la tasa de profundización
financiera (crédito total/PIB), esta aumentó a 61.2% en
2016, pero todavía se encuentra por debajo del 63.5%
de 2008. El desempeño del financiamiento total a la
economía fue marcado por el dinamismo mostrado por
las fuentes internas creciendo a 6.9%; impulsado por los
bancos comerciales (6.5%) e instituciones financieras no
bancarias, IFNB (13.9%). Por su parte, el financiamiento a
través de fuentes externas observó un crecimiento menor
(5.8%), alcanzando los US$3,982 millones, casi llegando al
monto otorgado en 2008; las actividades que sustentaron
la expansión fueron el crédito comercial (12.4%), seguido
de los bancos no radicados (8.2%), mientras que el crédito
entre empresas de Inversión Extranjera Directa (IED) se
contrajo (-1.0%) (cuadro 17).
La demanda de crédito total en 2016, fue cubierta con financiamiento proveniente de fuentes externas e internas, que aumentó marginalmente en US$1,024 millones en 2016 (3.8% del PIB)
Gráfica 37 Financiamiento aumenta de fuentes internas y externas
(US$ millones)
Fuente: Banco Central de Reserva (BCR).
Gráfico no.1 Financiamiento aumenta de fuentes internas y externas (US$ millones)
0
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
14,000
16,000
18,000
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016Fuentes internas Fuentes externas
13,602
16,387
Fuente: Banco Central de Reserva (BCR).
68
Mercado financiero • Mayo de 2017
La dolarización facilita el acceso de financiamiento de
fuentes externas, pero este tipo de fondeo se destina
principalmente al segmento corporativo empresarial,
y genera presiones competitivas a los bancos locales ya
que deben ofrecer mejores condiciones a las empresas.
Con base en lo anterior, se estimó el financiamiento total
que reciben las empresas del país de fuentes internas y
externas; este tipo de análisis es muy importante, ya que
las cifras que divulga la Superintendencia del Sistema
Financiero (SSF) y BCR solo corresponde a las fuentes
internas. Al consolidar ambas fuentes, se obtiene que
el sector productivo recibió en total US$9,601 millones,
creciendo en 6.4% (equivalente a US$571 millones
adicionales), siendo la tasa más alta en los últimos 9 años;
este monto es sustancialmente superior si solo se analiza
el crédito productivo basado en fuentes internas que fue
de US$5,620 millones en 2016 (gráfica 38). Un aspecto a
destacar en 2016, fue el crecimiento que observaron ambos
componentes, ya que las fuentes internas se expandieron
en 6.8% (US$360 millones) y las fuentes externas en 5.8%
(US$219 millones); con lo cual no hubo efecto sustitución,
es decir, que se expande una fuente, y la otra se contrae.
Al observar la gráfica 38, se registra que el financiamiento
de fuentes internas del sector productivo desde 2012 se
viene expandiendo, mientras que las fuentes externas
solo se han recuperado levemente alcanzado los niveles
altos de 2010-2012. Este fondeo externo podría estar
empezando a percibir las consecuencias del aumento del
riesgo soberano, y podría en algún momento reducir su
exposición en el país, lo cual podría presionar a una mayor
alza de la tasa de interés.
Cuadro 17 Financiamiento total al sector privado. Fuentes internas y externas
(Millones de US$)
Fuente: Elaboración propia con datos del BCR y SSF.
El financiamiento de fuentes externas se orienta exclusivamente al sector productivo, mientras que el de fuentes internas cubre empresas y hogares
EstudiosEconómicos
DEC
69
El crédito que ofrecieron las instituciones financieras
reguladas (bancos, bancos cooperativos y SAC)32 ascendió
a US$12,583 millones a marzo de 2017, mostrando un
crecimiento anual de 5.7%, siendo superior a la tasa
observada el año anterior (4.9%); cabe destacar que su
desempeño ha conservado un ciclo amplio positivo por
más de cinco años, a pesar del bajo crecimiento de la
economía que en 2016 fue 2.4%, y en los últimos cinco
años fue en promedio 2.0%. Es importante indicar que los
bancos son las entidades que más aportan al crédito el
91.8% del total de las instituciones reguladas; no obstante,
en 2009 su participación era de 95.4%, lo cual muestra una
32 La Superintendencia del Sistema Financiero regula bancos comerciales, instituciones financieras no bancarias (IFNB) y sociedades de ahorro y crédito (SAC); el crédito analizado comprende a dichas entidades. Se aclara que más adelante se analizará el crédito que proviene de fuentes externas.
caída, a pesar que mantuvo una tasa positiva promedio
anual de 4.5% desde 2009, pero su desempeño fue
superado por las SAC con 24.4% y los bancos cooperativos
con 19.5%. Este último comportamiento destaca la
fuerte competencia que se presenta entre diferentes
instituciones en el país.
La demanda de crédito de las empresas a las instituciones
financieras reguladas alcanzó US$5,703 millones a marzo
de 2017, mostrando un crecimiento anual de 7.2%, con
lo cual acumuló 12 meses continuos de crecer por arriba
de la demanda de los hogares, situación inusual para la
dinámica de los últimos años (gráfica 39). Por su parte,
el crédito a los hogares alcanzó US$6,880.6 millones
en marzo de 2017, mostrando un crecimiento anual de
4.6%; se hace notar que en el caso de los hogares, de
marzo de 2012 a marzo de 2016 experimentó una tasa de
expansión mayor a la observada por el sector productivo,
y su descenso está explicado en gran parte por el bajo
desempeño del empleo formal, que de acuerdo con cifras
del ISSS se contrajo a -0.6% a febrero de 2017.
Gráfica 38 Evolución del crédito al sector productivo, fuentes internas y externas (Millones de US$)
Fuente: BCR, comprende bancos, bancos cooperativos y sociedades de ahorro y crédito
Gráfico no. 2 Evolución del crédito al sector productivo Fuentes internas y externas
3,981
5,620 6,438
8,646 9,601
-
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Fuente Externa Fuente Interna Total
Crisis internacional y
alternancia doméstica
Expansión crédito, acelerado en hogares
Contracción del crédito
Estancamiento crédito
Fuente: BCR, comprende bancos, bancos cooperativos y sociedades de ahorro y crédito
A marzo de 2017, la demanda de crédito a instituciones domésticas mantiene un favorable desempeño, en un contexto de lento crecimiento
70
Las subcategorías de crédito que difunde el BCR, muestran
que los de mayor crecimiento interanual fue el transporte
y comunicaciones, 14.8% a marzo de 2017, seguido de la
industria 8.6%, y servicios 7.9% (cuadro 18). Sobre el sector
transporte y comunicaciones, su dinamismo puede estar
relacionado con una fuerte importación de vehículos
que registró una expansión de 18% en 2016, y un año
atrás fue 21.3%; por su parte, el sector comunicaciones
se ha encontrado en un proceso de inversión en nuevas
tecnologías para aumentar la velocidad de Internet en
las redes, por lo que estarían demandando más crédito.
Gráfica 39 Crédito de instituciones financieras reguladas (banca comercial, IFNB y SAC). Variación anual
Fuente: Elaboración propia con base en información del BCR.
Crédito de Instituciones Financieras Reguladas (banca comercial, IFNB y SAC)
Variación anual
4.6% 4.4%
7.2%
5.7%
-17%-15%-13%-11%
-9%-7%-5%-3%-1%1%3%5%7%9%
11%13%15%17%
2008
E A J O20
09 E A J O
2010
E A J O20
11 E A J O
2012
E A J O20
13 E A J O
2014
E A J O20
15 E A J O
2016
E A J O20
17 E A
Hogares Empresas Total
Cuadro 18 Detalle de cartera de préstamos, clasificados por sector económico
(Saldos en millones de dólares a marzo de cada año)
Fuente: BCR
El crédito productivo al sector transporte, la industria y los servicios experimentan mayor dinamismo
Mercado financiero • Mayo de 2017
EstudiosEconómicos
DEC
71
Por su parte, el sector industrial puede estar reflejando
una recuperación de su actividad exportadora, la cual fue
negativa el año anterior; pero existen otros indicadores
asociados a las importaciones que hacen prever un
menor desempeño, ya que las importaciones industriales
muestran tasas negativas de bienes intermedios (-6.5%, se
excluyó el petróleo) y de capital (-3.5%).
Por su parte, el sector construcción se ha recuperado
(6.3%) en el primer trimestre de 2017, luego de observar
tasas negativas en los últimos 33 meses. El sector comercio
ha incrementado su demanda hasta alcanzar 5.7% a
marzo, ya que hace 16 meses observó tasas negativas.
Mientras el agropecuario se viene desacelerando al caer
3.8% en marzo, cuando en julio del año anterior creció
a 10.1%, probablemente impulsado por un régimen de
lluvias más normal, comparado a los dos últimos años.
Desde principios de 2013, el empleo formal de los
cotizantes al ISSS ha experimentado una desaceleración,
y en los últimos 35 meses el crecimiento promedio anual
fue 1.6%. Esta situación ha afectado las oportunidades
de empleo en la familia, lo cual limita las posibilidades de
obtener crédito en el sistema financiero. Se estima que
cada año entran al mercado laboral 60,000 salvadoreños
a buscar empleo, pero se han creado en promedio más
de 11,000 puestos laborales, lo cual deja un alto déficit,
ya que uno de cada seis salvadoreños logra emplearse
formalmente. Esta situación, está afectando la capacidad
de las familias para obtener crédito, lo cual se observa en
un coincidente desaceleramiento en el financiamiento
para adquirir vivienda que ha caído a 1.7% en marzo de
2017, comparado con el 9.6% que mostraba a mediados
de 2012. Por su parte, el crédito a consumo también se ha
desacelerado y llegó a 6.4% en marzo del presente año,
versus el 22.3% de febrero de 2013 (gráfica 40).
El crédito de consumo y principalmente para adquisición de vivienda se desaceleran acorde con el bajo crecimiento del empleo
Gráfica 40 Adquisición de viviendas crece al ritmo del bajo empleo formal (ISSS) (variación anual)
Gráfico no. 4 Adquisición de viviendas crece al ritmo del bajo empleo formal (ISSS)
(variación anual)
-10.0
-5.0
0.0
5.0
10.0
15.0
20.0
25.0
2008
E A J O20
09 E A J O
2010
E A J O20
11 E A J O
2012
E A J O20
13 E A J O
2014
E A J O20
15 E A J O
2016
E A J O20
17 E A
ISSS cotizantes Adquisición de vivienda ConsumoFuente: Elaboración propia con base en información del BCR.
72
El Salvador enfrenta una mezcla de deterioros en su
política de estabilidad macroeconómica, y reducciones en
la calificación de riesgo país, lo cual genera subyacentes
presiones al alza de la tasa de interés. No obstante, un
hecho es que las tasas de interés todavía son relativamente
bajas, lo cual lleva a formular una pregunta ¿qué factores
permiten que las tasas de interés no se muestren volátiles
y al alza?
Existe un factor principal que permite acotar la volatilidad
de las tasas de interés, y que estas no expresen el grave
deterioro de las expectativas por romper el compromiso
con la estabilidad macroeconómica. El factor explicativo
es la dolarización, que representa una importación de
institucionalidad y de la mejor del mundo como lo es la
Reserva Federal, entidad que mantiene la inflación del
dólar muy baja, y de la cual naciones que utilizan dicho
régimen monetario se benefician como Panamá, Ecuador
y El Salvador. La inflación promedio anual de El Salvador
fue de 1.3% durante 2010-2016, lo cual contribuye a
mantener tasas de interés bajas, que benefician a los
hogares y empresas al momento de adquirir un crédito.
Este beneficio de la dolarización, se ve atenuado por el
deterioro macroeconómico que observa el país; al utilizar
el indicador de estabilidad macroeconómica del Foro
Económico Mundial se observa que el país ocupaba la
posición 56 en 2006, pero esta cayó al lugar 97 en 2016;
por lo que en 10 años retrocedió 41 puestos en el ámbito
global (gráfica 41). Uno de los subindicadores que más
retroceso registró, fue la deuda del gobierno que se situó
en lugar 86 en 2016, perdiendo 32 posiciones en una
década; esto afecta simultáneamente la calificación de
riesgo país que cayó al lugar 82 en 2016. Estos resultados
inciden en el aumento de la tasa de interés, por la mayor
percepción de los riesgos macroeconómicos, y reducen
los beneficios que pueden lograr las familias y hogares de
seguir accediendo a tasas bajas.
La estabilidad macroeconómica se deteriora y presiona las tasas de interés, aunque aumentó la sofisticación financiera y contribuye a mantenerla baja
Gráfica 41 Estabilidad macroeconómica deteriorada y sofisticación mercado financiero mejora
Fuente: WEF, Índice de Competitividad Global
56
61
61
70
97
45
0 20 40 60 80 100 120
Estabilidad macroeconómica
Sofisticación mercado financiero
2016 2009 2006
Gráfico no. 5 Estabilidad macroeconómica deteriorada y sofistificación mercado financiero
mejora
Mercado financiero • Mayo de 2017
EstudiosEconómicos
DEC
73
Por otra parte, la sofisticación del mercado financiero ha
mejorado al ubicarse en la posición 45 en 2016, avanzando
16 posiciones con respecto al 2006 (gráfica 41); esto fue
factible al mayor acceso a los servicios financieros posición
56, disponibilidad de servicios financieros 50 y por el
índice de derechos legales 13. Esta vibrante competencia
y fortaleza institucional en el mercado financiero, influye
para que las tasas de interés sean muy bajas, ya que los
clientes tienen la oportunidad de elegir la institución que
le ofrece la menor tasa.
Esa importante decisión es la que salva al país, de tener
por el contrario una alta inflación por un gobierno que no
tiene responsabilidad y compromiso con la estabilidad
macroeconómica; la historia económica muestra que los
gobiernos que gastan más de lo que reciben en ingresos
quiebran las finanzas públicas, pero acompañadas de una
emisión de dinero (la maquinita) para creer ilusamente
que pagarán las cuentas emitiendo dinero sin respaldo
productivo; esto lo implementó Nicaragua en los años
ochenta, y se creó una hiperinflación que contribuyó a
provocar una creciente pobreza y contracción económica.
Lo irracional, es por qué se quiere repetir esa mala historia,
en vez de ser responsables y ordenar las finanzas bajo un
acuerdo que incorpore el desarrollo.
La tasa de interés básica activa alcanzó 6.4% a febrero
de 2017, levemente superior con respecto a hace un año
(6.2%), e igual a hace dos años cuando igualmente fue
6.2%; si bien el aumento es moderado, este incremento
provoca un desincentivo a la inversión por el incremento
en el costo financiero (gráfica 42).
Las tasas de interés básicas pasivas (TIBP) registraron 4.5%
a marzo de 2017, mostrando un moderado aumento
respecto al último año 4.3% (gráfica 42). Este mayor
rendimiento en los depósitos, genera incentivos favorables
para estimular el ahorro en los agentes económicos.
Al 31 de diciembre de 2016 la capacidad del sistema
bancario salvadoreño para afrontar sus compromisos de
corto plazo era favorable. El Coeficiente de Liquidez Neta
Las tasas de interés se mantienen moderadamente altas
Gráfica 42 Tasas de interés básica activa y pasiva
Fuente: Elaboración propia con datos BCR
Gráfica no. 6 Tasas de interés básica activa y pasiva
8.8
0
2
4
6
8
10
12
14
2008
E M M J S N20
09 E M M J S N
2010
E M M J S N20
11 E M M J S N
2012
E M M J S N20
13 E M M J S N
2014
E M M J S N20
15 E M M J S N
2016
E M M J S N20
17 E M
TIBP TIBA Reporto TIBA a personas
Los bancos reflejaban al primer trimestre de 2017 una liquidez favorable para atender sus compromisos de corto plazo
74
(CLN33) era 30.9% (32.3% hace un año), cumpliendo con
el requerimiento mínimo regulatorio de 17% establecido
por el Banco Central de Reserva. La liquidez aumentó a
marzo de 2017, cuando el indicador comentado alcanzó
33.4% (32.5% en marzo de 2016) (cuadro 19).
La liquidez bancaria se expandió en marzo de 2017,
debido a que el gobierno pagó Letras del Tesoro (LETES) de
manera anticipada a su vencimiento por US$307 millones,
tras la colocación de bonos por US$601.1 millones en el
mercado financiero internacional. Los bancos residentes
eran tenedores de una porción importante de las LETES
33 CLN: activos líquidos menos pasivos inmediatos/depósitos más títulos de emisión propia.
pagados en marzo, por lo que ingresaron recursos líquidos
a las tesorerías de estas instituciones. A febrero de 2017, el
conjunto de bancos residentes registraba inversiones en
dichos títulos por US$513.7 millones, suma que disminuyó
a US$275.5 millones a finales de marzo34, reduciendo así
su exposición con este instrumento financiero. Dada la
degradación de la calificación soberana de El Salvador
posteriormente al impago del servicio de la deuda de CIP
de abril, surge la interrogante relacionada con que si los
bancos continuarán invirtiendo mientras no mejore la
calificación crediticia del país.
34 Ministerio de Hacienda.
Cuadro 19 Sistema bancario. Indicadores financieros seleccionados
(Porcentajes)
Fuente: Elaborado con datos de la SSF
Mercado financiero • Mayo de 2017
EstudiosEconómicos
DEC
75
Como se indicó anteriormente, el principal rubro de los
activos bancarios, como es el crédito, al final de 2016 se
expandió 5.4% nominal (6.4% real) anual. Esta dinámica
continuó de manera semejante en los primeros meses
de 2017 y hasta marzo del año en curso; en términos
interanuales, aumentó 5.7% nominal (5.2% real), pese
al deterioro de la situación económica del país; las
instituciones mantuvieron la liquidez necesaria para
atender la demanda crediticia generada en la economía.
El bajo ritmo de crecimiento de la producción (alrededor
de 2%) en el país por un período prolongado, restringe el
crecimiento de la industria bancaria.
El cuadro 20 muestra las fuentes de fondeo utilizadas por
los bancos para financiar la demanda de crédito recibida.
Hasta diciembre de 2016, el 77.7% de recursos provino de
los depósitos en sus diferentes modalidades, siendo los
más representativos los de cuenta corriente y de ahorro,
los cuales tenían un peso de 43.7% a la fecha indicada,
mostrando una mayor preferencia por liquidez de parte
de los depositantes; y, los depósitos a plazo representaban
un 32.3%; los préstamos recibidos (esencialmente del
exterior) participaron con un 16.4% en el total de fuentes
de fondos bancarias a la fecha indicada.
Los depósitos totales a diciembre de 2016 alcanzaron un
saldo de US$10,613 millones, registraron un aumento
de 2.6% (US$269.4 millones) anual; el mayor dinamismo
se observó en depósitos de ahorro y a plazo , los cuales
crecieron 6.5% (US$181.8 millones) y 5.7% (US$237.1
millones), respectivamente, es probable que este tipo de
captación se hayan estimulado por el atractivo de tasas de
interés un poco más altas, como se comentó previamente;
en cambio, los depósitos en cuenta corriente disminuyeron
4.2% (US$132.7 millones), lo cual es congruente con
la temporada navideña y de fin de año, cuando las
transacciones de pago de la economía se incrementan
por la mayor actividad comercial (cuadro 20). Durante el
primer trimestre de 2017, los depósitos recibidos por los
bancos fueron más dinámicos; hasta marzo, en términos
interanuales habían crecido 8.3% (US$871.8 millones),
Las fuentes de fondeo bancario mantuvieron una dinámica congruente con la demanda del mercado crediticio
Cuadro 20 Pasivos de intermediación
(Millones de dólares)
1/ Incluye: Obligaciones a la vista, títulos de emisión propia, documentos transados y otros valores por aplicar.Fuente: Superintentencia del Sistema Financiero
76
mostrando aumentos en los diferentes tipos, los que
más aumentaron fueron los depósitos de ahorro (10.8%,
equivalente a US$308.1 millones) y las captaciones de
recursos a plazo (9.4%, equivalente a US$390.4 millones).
Por su parte, los préstamos recibidos a diciembre de
2016 rondaban US$2,245 millones; de este total, según
información del BCR, los provenientes de bancos del
exterior o de casas matrices, ascendían a US$2,129.9
millones, son préstamos que generalmente se pactan a
tasa LIBOR más un diferencial que representa el riesgo
país, por lo que la rebaja en la calificación crediticia de
El Salvador registrada en abril por parte de tres agencias
internacionales (Moody´s, S & P, y Fitch35) aumentará los
costos de esta fuente de fondeo para los bancos, ya que
el diferencial se incrementará por la percepción de riesgo
mayor. Adicionalmente, si se considera que a escala global
se tiene un entorno de tasas de interés al alza, como se
explicó en el apartado sobre Economía mundial en este
mismo informe, los costos del financiamiento en el país
tenderán a aumentar.
El total de préstamos recibidos por los bancos mostró
una reducción anual de 1.5% (US$30.5 millones)
a marzo de 2017, la cual fue compensada por el
importante aumento de depósitos antes indicado.
El conjunto de instituciones bancarias a diciembre de
2016 exhibió un respaldo patrimonial superior al mínimo
requerido por la Ley de Bancos. A la fecha indicada, el
35 Moody´s: Caa1; S & P: CC; y, Fitch: CCC. (8 de mayo de 2017)
patrimonio neto en relación con los activos ponderados
por riesgo (coeficiente patrimonial) mostró 17%,
siendo superior al 12% requerido por la Ley. A marzo
de 2017, el coeficiente patrimonial descendió a 16.2%,
situándose siempre por encima del requerido (cuadro
19). Los excedentes en relación con el patrimonio mínimo
requerido denotan que los bancos poseen una cobertura
sólida para afrontar pérdidas que pudieran derivarse de su
cartera de créditos y otros activos o que tienen capacidad
para expandirse si la demanda por crédito fuese más
alta. El excedente de 4.2 puntos porcentuales sobre el
requerimiento legal observado a marzo del año en curso,
le permitiría a los bancos aumentar su cartera de créditos
por alrededor de US$3,977 millones.
Los préstamos con atraso de pago de noventa días o más
(vencidos) en relación con los créditos totales descendió
a 2% a diciembre de 2016 (2.3% hace un año); dicho
indicador se mantuvo en el mismo porcentaje a marzo
de 2017. En los años recientes se observa una trayectoria
decreciente de este ratio, ya que al final de 2011 se observó
3.6%, lo que muestra una señal de mejora en la calidad de
la cartera crediticia de los bancos. A este desempeño ha
contribuido las medidas adoptadas por las instituciones en
el control y monitoreo del riesgo crediticio, se observa que
la cartera vencida ha descendido, exhibió una contracción
de 7.6% a diciembre de 2016 y de 10% a marzo de 2017 en
términos anuales (cuadro 19).
El sistema bancario exhibió indicadores que muestran su solidez patrimonial al primer trimestre de 2017
La mora de la cartera crediticia se ha mantenido estable
Mercado financiero • Mayo de 2017
EstudiosEconómicos
DEC
77
A diciembre de 2016, los préstamos con atraso de pago
de noventa días o más se concentró en los hogares,
alcanzando 2.65%, porcentaje levemente inferior al
observado hace un año. La cartera destinada al rubro de
vivienda mostró el porcentaje de mora más alto (3.54%),
mientras que el crédito de consumo exhibió un porcentaje
más cercano a la mora promedio (2.10%); en ambos casos,
el ratio de morosidad fue levemente inferior al observado
hace un año. En el crédito empresarial, el indicador de mora
exhibió en promedio 1.31% a diciembre de 2016 (1.69%
hace un año). Los sectores con morosidad más alta que el
promedio a la fecha indicada fueron agropecuario (1.92%)
y comercio (1.90%); en cambio, servicios y construcción
registraron una morosidad levemente superior a 1%
(gráfica 43).
Periódicamente los bancos clasifican sus activos
atendiendo los síntomas que presentan y la probabilidad
de pérdida, según los criterios contenidos en la normativa
emanada del Banco Central. Los activos bancarios
clasificados por categoría de riesgos, mostraron una
mejoría en su calidad a marzo de 2017, con respecto
a igual mes del año anterior. Las categorías A1, A2 y B,
que corresponde a las de riesgo menor, representaban
en conjunto el 95.1% del total de activos de riesgo, los
cuales ascendieron a esa fecha a US$11,522.9 millones;
en cambio, hace un año los activos aglutinados en estas
tres categorías, representaban el 94.5%. Las categorías C1,
C2, D, E1 y E2, consideradas de mayor riesgo, tenían un
peso relativo equivalente a 4.9% (5.5% a marzo de 2016)
(cuadro 21).
La mora de la cartera de créditos por actividad económica se concentró en los hogares al final de 2016
Los activos de riesgo de los bancos mejoraron su calidad
Gráfica 43 Mora bancaria por actividad económica Relación de préstamos vencidos/préstamos brutos, a diciembre de cada año
Fuente: Superintendencia del Sistema Financiero (SSF).
Gráfica 7 Mora bancaria por actividad económica
Relación de prestamos vencidos/préstamos brutos, a diciembre de cada año
1.02
0.68
1.71
2.33
2.90
2.18
1.69
2.28
3.68
2.83
2.33
0.38
1.22
1.08
1.90
1.06
1.92
1.31
2.10
3.54
2.65
2.06
0.0 1.0 2.0 3.0 4.0
Otros
Industriamanufacturera
Servicios
Comercio
Construcción
Agropecuario
Empresas
Consumo
Vivienda
20162015
Total
Hogares
78
A diciembre de 2016 la industria bancaria exhibió en
promedio una rentabilidad patrimonial de 6.9% (7.9%
hace un año) y a marzo de 2017, dicho indicador era
levemente superior, alcanzando 7.2% (cuadro 19). El
retorno sobre activos, en ambas fechas, era inferior a
1%. En 2016, la rentabilidad de los bancos se impactó
negativamente debido a los gastos por saneamientos
de activos de intermediación y castigos de activos de
intermediación que realizaron las entidades, los cuales
afectaron la utilidad del período, la cual resultó 5% inferior
que la registrada en 2015; además, los gastos de operación
también aumentaron, rubro que influyó en una menor
rentabilidad, la cual también se restringe por el entorno
de bajo crecimiento económico en que se desarrolla la
actividad de intermediación financiera del país.
Cuadro 21 Activos de riesgo clasificados por categoría y estructura
Cifras a marzo de cada año, 2016–2017
Fuente: SSF
Millones US$ Composición Millones US$ Composición Diferencias
A1 9,660.8 88.2% 10,283.7 89.2% -1.0%
A2 440.0 4.0% 431.6 3.7% 0.3%
B 247.3 2.3% 246.1 2.1% 0.1%
C1 133.6 1.2% 119.8 1.0% 0.2%
C2 96.2 0.9% 95.0 0.8% 0.1%
D 80.9 0.7% 66.1 0.6% 0.2%
E1 37.6 0.3% 38.4 0.3% 0.0%
E2 254.3 2.3% 242.2 2.1% 0.2%
Total 10,950.7 11,522.9
Fuente: SSF
2016 2017
La rentabilidad del sistema bancario se ha moderado
Mercado financiero • Mayo de 2017
Departamento de Estudios Económicos -DEC-
Personal de apoyoPatricia Arana de JuleAna Daysi de Ramírez
Editora de publicacionesYolanda Cabrera de González
Centro de Investigación y Estadísticas -CIE-
Director
Álvaro Trigueros Argüello
Personal técnicoCarolina Alas de FrancoPedro ArgumedoJosé Andrés Oliva CepedaLuz María Serpas de Portillo Manuel Antonio Zuleta
Comisión
Coordinador de ComisiónRoberto Rivera Campos
Coordinador alternoLuis Membreño
MiembrosRicardo ÁvilaRafael Barraza DomínguezJosé Carlos BonillaCarlos BorgonovoRafael CastellanosJavier Castro César CataniRicardo Cohen SchildknechtHelga Cuéllar-MarchelliRené HernándezJohanna HillElena María Lacayo de AlfaroCarmen Aída LazoCarlos Lemus DaglioCarmen Aída MuñozRené NovellinoRoberto Orellana MillaCarlos Quintanilla SchmidtJosé Ángel QuirósLuis Mario RodríguezJuan Federico Salaverría QuirósRodrigo Zablah
Personal técnico
David Francisco Anaya ChacónLissette CalderónMario Roberto Chávez ClarosErnesto ChilínLuis Enrique De la ODolores Escobar Polanco
Óscar FloresEduardo GuerraRudy Paniagua ParedesHéctor Ramos PicheMauricio Arturo Shi ArtigaLidia Elizabeth Vásquez Rodríguez
DirectoraMargarita Beneke de Sanfeliú
InvitadosRafael Lemus GómezEnrique Antonio Luna Roshardt
Departamento de Estudios Económicos • DECFundación Salvadoreña para el Desarrollo Económico y Social,FUSADES
Edificio FUSADES, Bulevar y Urbanización Santa Elena, Antiguo Cuscatlán, El Salvador, Centroamérica, Apartado Postal 01-278,Tels.: (503) 2248-5600, (503) 2248-5711
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