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EMPRESA ELÉCTRICA COCHRANE SPA INFORME DE CLASIFICACIÓN
MARZO 2020
Fundamentos Las clasificaciones asignadas a la solvencia y a la nueva línea de bonos en proceso de inscripción de Empresa Eléctrica Cochrane SpA (EEC) responden a un perfil de negocios “Satisfactorio” y una posición financiera “Satisfactoria”.
EEC es una compañía termoeléctrica de 550 MW ubicada en la comuna de Mejillones, Región de Antofagasta. La empresa entró en operación comercial en 2016.
La clasificación se fundamenta en un “satisfactorio” perfil de negocios. La entidad tiene una buena posición competitiva, gracias a su tecnología eficiente que le permite despachar como central base. Además, mantiene una robusta cartera de contratos PPAs, de 15 años promedio, con buenas contrapartes crediticias y garantías temporales; junto a una estructura de cobro take or pay e importantes cláusulas de indexación, que le otorgan una alta y estable predictibilidad al flujo. En contrapartida, la clasificación considera la alta concentración geográfica y los desafíos medioambientales ligados al carbón.
La clasificación también refleja una ”satisfactoria” posición financiera, con un apalancamiento financiero que tiende a la baja, una robusta generación de flujos y una posición de liquidez “suficiente”.
En octubre de 2019, la compañía emitió un bono internacional 144A por US$ 430 millones y obtuvo un financiamiento con compañías de seguro local por US$ 445 millones. Ello se utilizó, principalmente, para prepagar la deuda Project Finance original, lo que se concretó en noviembre de 2019. Ambas obligaciones son pari passu y mantienen algunas protecciones adicionales: objetivo limitado de la SPE; garantía prendaria sobre activos e infraestructura; restricciones a endeudamiento adicional si el DSCR cae bajo las 1,4 veces; causales de aceleración de prepagos de deuda en caso de términos anticipados de PPAs o ingresos por excesos de liquidaciones de seguro; y cláusulas de cambio de control. No
obstante, estas obligaciones no cuentan con las tradicionales cuentas de reservas, cascadas de pago ni restricciones al reparto de dividendos.
Los contratos PPAs vencen posteriormente al vencimiento del bono 144A y parcialmente antes del vencimiento de la deuda local. No obstante, este riesgo se encuentra mitigado, dado que el perfil de vencimientos se elaboró considerando la capacidad contratada en base a un DSCR de 1,4 veces.
Los parámetros crediticios se han mantenido altos en el corto plazo. A diciembre de 2019, el endeudamiento financiero y la deuda financiera sobre ebitda alcanzaron 4,3 veces y 5,4 veces, respectivamente. No obstante, dichos parámetros deberían tender a mejorar, producto de la amortización de la deuda y la estabilidad esperada del flujo, manteniendo un indicador de deuda financiera sobre ebitda hacia las 4,5 veces en 2022.
Actualmente, la compañía se encuentra en proceso de inscripción de nuevas líneas de bonos en el mercado local. La emisión, cercana a US$ 485 millones, tiene como fin refinanciar la deuda con las compañías de seguro, manteniendo las mismas condiciones actuales y la estructura ya mencionada.
Perspectivas: Estables ESCENARIO BASE: Incorpora una base de contratos cercana a los 4.200 GWh en ventas para los próximos años; además de un plan de inversiones enfocado en capex de mantenimiento anual y un alto reparto de dividendo para los siguientes años. Considera, asimismo, la permanencia de su posición de liquidez y el desapalancamiento esperado.
ESCENARIO AL ALZA: Es poco probable en el corto plazo.
ESCENARIO A LA BAJA: Se podría generar ante métricas de endeudamiento más agresivas de las esperadas, un deterioro en la calidad de las contrapartes o cambios materiales en la estrategia comercial y sus contratos PPAs, entre otros.
Dic. 2019 Mar. 2020
Solvencia - A+
Perspectivas - Estables
* Detalle de clasificaciones en Anexo.
Nuevo Instrumento
Línea de bonos A+
* Detalle de clasificaciones en Anexo.
Indicadores Relevantes
2017 2018 2019
Margen Operacional 27,8% 29,4% 32,1%
Margen Bruto 30,1% 30,8% 33,6%
Margen Ebitda 41,0% 41,6% 45,3%
Endeudamiento total 4,7 3,8 4,8
Endeudamiento financiero 4,0 3,5 4,3
Ebitda / Gastos Financieros 2,9 3,3 2,8
Deuda Financiera / Ebitda 6,8 5,6 5,4
Deuda Financiera Neta / Ebitda 6,3 5,2 5,1
FCNOA / Deuda Financiera 18% 14% 12%
Perfil de Negocios: Satisfactorio
Principales Aspectos Evaluados
Déb
il
Vuln
erab
le
Ade
cuad
o
Satis
fact
orio
Fuer
te
Confiabilidad de la generación
Diversificación operacional Política comercial conservadora con PPAs de largo plazo
Riesgos medioambientales
Acotada exposición a nuevas inversiones
Posición Financiera: Satisfactoria
Principales Aspectos
Evaluados
Déb
il
Aju
stad
a
Inte
rmed
ia
Satis
fact
oria
Sólid
a
Rentabilidad
Generación de Flujos
Endeudamiento
Coberturas
Liquidez
PERFIL DE NEGOCIOS: SATISFACTORIO POSICIÓN FINANCIERA: SATISFACTORIA
Factores Clave Factores Clave Buena posición competitiva dada la calidad de sus
activos. No obstante, altamente concentrado geográficamente.
Robusta política comercial ante contratos de largo plazo, con importantes cláusulas de indexación, sólidas contrapartes y garantías financieras temporales.
Riesgo medio ambiental debido a tecnología carbonera, mitigado en parte gracias a tecnología menos contaminante y características de contrato.
Robusta capacidad de generación de caja con márgenes altos y estables.
Endeudamiento y coberturas con tendencia al desapalancamiento.
Posición de liquidez calificada como suficiente gracias a acotado nivel de inversión.
Analista: Nicolás Martorell [email protected] (562) 2757-0496 Camila Sobarzo [email protected] (562) 2757-0454
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Perspectivas Estables
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Parque generador térmico eficiente. No obstante, concentrado geográfica y operacionalmente Empresa Eléctrica Cochrane SpA. es una empresa que cuenta con una central de generación
que opera en el Sistema Eléctrico Nacional Chileno (SEN).
La compañía es dueña y operadora de una central termoeléctrica carbonera ubicada en la comuna de Mejillones, Región de Antofagasta. Esta inició su construcción en 2013 y entró en operación comercial en 2016.
La planta de energía cuenta con dos unidades de 275 MW de potencia cada una, totalizando una capacidad de 550 MW.
Respecto a las obras, estas cumplen con todas las normas de calidad exigidas por el regulador. Además, cuentan con seguros de operación comercial (todo riesgo bienes físicos y perjuicio por paralización), responsabilidad civil y terrorismo.
EEC es dueña de la línea que permite la inyección de la energía producida por la central al sistema. Esta línea de transmisión de 153 km permite la conexión al SEN en la subestación Encuentro.
La planta de última tecnología cuenta con sistemas de desulfuración y reducción catalítica de emisiones, junto con una planta de tratamiento de aguas propias para la operación. Además, cuenta con un sistema BESS de baterías que permite incrementar la capacidad en 20 MW, o 130-150 GWh/año, junto con otorgar mayor estabilidad a la producción al reemplazar la reserva en giro.
Dado el avance tecnológico y lo reciente de la planta, ésta corresponde a uno de los activos carboneros más eficientes dentro del SEN. Esto junto con políticas de mantenimiento programados, preventivos y predictivos consistentes con las recomendaciones de los proveedores de equipos, le ha permitido obtener niveles de disponibilidad cercanos al 100% junto con costos variables de generación en torno a los 30-40 US$/MWh.
Este parque de bajo costo de producción relativo y alta confiabilidad posee un alto grado de competitividad en su zona de operación, obteniendo altos niveles de despacho como base y un adecuado margen.
Adecuado suministro de combustibles y sinergia operacional desde AES Gener y Angamos El suministro de carbón es comprado a su controlador Aes Gener al mismo precio que esta
compra a proveedores internacionales, con contratos de duraciones entre 6 meses y un año.
Aes Gener mantiene relaciones de larga data con importantes compañías globales quienes suministran el carbón necesario desde diferentes lugares del mundo. De esta forma, se realizan licitaciones siguiendo una política de compra temprana adjudicando el suministro a empresas competitivas y con buen nivel de respaldo.
El servicio portuario asociado es brindado por Complejo Puerto Mejillones, filial de Codelco (“AAA/Estables” en escala local por Feller Rate) a través de un contrato de 30 años para el manejo del carbón.
Cabe destacar que EEC se apalanca en el buen track record y know – how de Aes Gener, que se encarga de la operación y mantenimiento, servicios técnicos y otros servicios administrativos.
EEC solo tiene inversiones ligadas a capex de mantenimiento altamente manejables, cuyos montos aumentan en periodo de overhaul, siendo cubiertos por sus fondos operacionales.
Asimismo, dado que EEC se encuentra aledaño a Empresa Eléctrica Angamos (filial de Aes Gener, clasificada en “BBB-/Estables” por agencias internacionales), se generan ciertas sinergias operacionales a través de un contrato para compartir infraestructura (cancha de carbón, servicios de agua adicional, etc.) no obstante siempre operando de forma independiente.
PERFIL DE NEGOCIOS SATISFACTORIO
Estructura de Propiedad
El accionista mayoritario de Empresa Eléctrica Cochrane es AES Gener (clasificado en “A+/Positivas” en escala local por Feller Rate) con el 60% de la propiedad. El 40%restante está en manos de Mitsubishi Corporation (“A/ Estables” por agencias internacionales en escala internacional)
La compañía se ve beneficiada ante el acuerdo de accionistas suscrito por ambas entidades, el cual regula decisiones estratégicas y políticas relacionadas con la venta de activos, presupuesto anual, cambios administrativos, sobregastos en operación y mantenimiento, acuerdos con partes relacionadas, distribución de dividendo dos, entre otros. De esta forma AES Gener cuanta con 3 directores y Mitsubishi con 2.
Estadísticas operacionales
2016-2019
2016 2017 2018 2019
Ventas de Energía (Gwh) 1.890 2.839 2.866 2.933
% Clientes libres 67% 59% 62% 62%
% Spot 33% 41% 38% 38%
Generación neta propia (GWh)
1.417 2.839 2.866 2.933
Carbon 1.634 3.278 3.288 3.376
% Perdida y/o consumo interno 13% 13% 13% 13%
Compras M° Spot (GWh) 34 0 0 0
Ventas de Potencia (MW) 171 242 314 297
% Clientes libres 100% 92% 78% 79%
% Spot -0% 8% 22% 21%
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Perspectivas Estables
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Política comercial conservadora con fuertes PPAs de largo plazo con cláusulas de indexación, buena calidad crediticia y garantías temporales que otorgan alta estabilidad a los márgenes La estrategia comercial de la compañía consiste en mantener 100% contratada la capacidad
neta de la compañía a través de contratos PPAs con la finalidad de asegurar flujos predictibles y estables.
De esta forma, las ventas de energía y potencia se encuentran concentradas (81% a diciembre de 2019) en tres grandes clientes mineros: Minera Sierra Gorda (251 MW); Minera Quebrada Blanca (122 MW); y SQM (110 MW; clasificada en “AA/Estables” en escala local por Feller Rate).
Los mencionados PPAs en dólares americanos que mantiene con sus clientes son de largo plazo, con un plazo promedio de vida de 15 años. La estructura de pagos de estos contratos mantiene un cargo fijo del tipo “take or pay”, que permite cubrir los costos fijos del generador, incluyendo el servicio de la deuda y un cargo variable con cláusulas de indexación de combustibles, CPI, costos marginales del SING, costos de regulación y seguridad del sistema, salidas por mantenimiento, entre otros, con reajuste periódico.
En base a esto, la compañía está 100% contratada hasta diciembre de 2030, debido a que en esa fecha madura el contrato con SQM (23% de la capacidad). Posteriormente, en diciembre de 2034 vence el de Sierra Gorda (52% de la capacidad) y finalmente Quebrada Blanca en noviembre de 2037 (25% de la capacidad). No obstante, el perfil de las obligaciones financieras considera dichos términos y está esculpido de tal forma de tener un DSCR contratado en torno a 1,4x durante el periodo de vida de la deuda.
Esto permite a EEC mitigar en parte su exposición a la volatilidad de precios de los combustibles y otras variables, otorgando estabilidad a los márgenes.
Si bien hay una importante concentración de clientes, esto se ve parcialmente compensado por la buena calidad crediticia y las garantías financieras adicionales temporales por US$ 730 millones exigidas a Sierra Gorda y a Quebrada Blanca dada su condición de proyectos mineros. Es altamente relevante la calidad crediticia de estas contrapartes una vez se hayan levantado dichas garantías.
Para el caso de Sierra Gorda, las garantías consisten en US$ 112,5 millones en garantía corporativa de Sumitomo (accionista del 45% del proyecto, “A-/Estable” en escala internacional por agencias internacionales) más US$ 137,5 millones en cartas de crédito desde Citibank NY. No obstante, dichas garantías son temporales y se liberarían una vez la compañía cumpla con ciertas metas operacionales y financieras, con probabilidad hacia 2020-2021, no pudiendo solicitarlas nuevamente.
De igual forma, Quebrada Blanca otorga garantías corporativas desde su matriz Teck (“BBB-/Estables” en escala internacional por agencias internacionales) por US$ 480 millones, las cuales se podrían levantar hacia 2022. En caso de que el rating de Teck baje su grado de inversión, dichas garantías deben ser traspasadas a letras de crédito. Asimismo, en cado de termino anticipado de este contrato, el offtaker se obliga a pagar el valor presente de los flujos remanentes.
Con todo, cabe destacar que los términos anticipados de los contratos implican la opción de rescate anticipado de las obligaciones financieras de la compañía, en forma consistente con los montos asociados a dicho termino.
Importantes desafíos hacia 2040 ante descarbonización de la matriz en Chile, junto con una exposición moderada para EEC El 4 de junio de 2019 se anunció el acuerdo entre un grupo de empresas generadoras y el
Ministerio de Energía de Chile para proceder al retiro progresivo de unidades generadoras a carbón del SEN. Esto en línea con la directriz de reducir emisiones de carbono e incorporarse a la tendencia mundial de energía renovable en el largo plazo, de forma gradual.
Dicho acuerdo no tuvo impacto sobre EEC considerando que es una de las plantas carboneras más nuevas dentro del sistema y que utiliza calderas de tipo carbón pulverizado, con sistemas de abatimiento para controlar emisiones de SO2, NOx y PM, no presentando pasivos ambientales.
Disponibilidad de la planta
Cartera de Contratos PPAs
Cliente Capacidad contratada
Garantías Financieras Año Termino
Minera Sierra Gorda 251 US$ 250 MM 2034
SQM 110 No posee 2030
Minera Quebrada Blanca
122 US$ 480 MM 2037
Estabilidad del margen eléctrico US$ miles / 2016-2019.
-
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%
-200
-100
-
100
200
300
400
2016 2017 2018 2019
Costo de compra de energ ia y potencia almercado spot (US$ MM)Costo de combustib les (US$ MM)
Ventas Mercado Spot
Clien tes Libres
Margen Electrico
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Perspectivas Estables
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Se considera poco probable la desconexión en el mediano plazo de esta planta considerando además de su bajo nivel de emisiones, su alta eficiencia que le permite mantenerse como central base en el sistema otorgando confiabilidad y complemento a las nuevas tecnologías ERNC que se están incorporando.
Asimismo, los contratos PPAs tienen cláusulas de indexación que permitirán traspasar ciertos costos ligados a descarbonización incluyendo los impuestos por emisión vigentes desde abril de 2018.
No obstante lo anterior, el riesgo de descarbonización y una política de emisiones más estricta será relevante en la medida de que sean capaces de traspasar dichos costos a sus clientes.
Alta estabilidad del marco regulatorio del negocio eléctrico donde opera; no obstante, existen desafíos en materia energética En Chile, los cambios realizados mediante la “Ley Corta II” introdujeron una serie de mejoras,
dando incentivos para establecer nuevos contratos con los distribuidores, impulsando nuevas inversiones para cumplir con dichos compromisos.
Gracias a la posibilidad de firmar contratos de abastecimiento de largo plazo con los distribuidores, previo proceso de licitación, las generadoras se benefician obteniendo una mayor certidumbre sobre sus flujos futuros, y adecuados márgenes al contar con mecanismos de indexación al precio, protegiéndose de esta manera de la volatilidad sobre combustibles y suministros.
No obstante lo anterior, particularmente en Chile, la coyuntura actual ligada a la judicialización de proyectos energéticos, retos en materia de Transmisión Eléctrica y una mayor presión ciudadana sobre temas medioambientales representan una serie de desafíos para el sector eléctrico en general, los cuales implicarían potenciales mayores riesgos en el mediano plazo dada la rigidez del marco regulatorio. Feller Rate mantendrá el monitoreo continúo evaluando las posibles implicancias ante potenciales cambios estructurales dentro del marco regulatorio del sector.
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Resultados y márgenes:
Alta y predictible generación de fondos gracias a su política comercial
Desde el año 2016, fecha de inicio de operaciones, la compañía ha exhibido una fuerte capacidad de generación de fondos y márgenes altamente estables dada su estructura comercial.
En términos de márgenes Ebitda, se puede apreciar la estabilización hacia rangos del 45% los últimos años, en línea con expectativas de mantenimiento entre 45% y 50% hacia el mediano plazo.
A diciembre de 2019 los ingresos de la compañía registraron una disminución del 4,9%, alcanzando los US$ 351 millones, producto de menores ventas tanto bajo PPA como en el mercado spot.
Sin embargo, esta situación se ve compensada por los menores costos de venta del período, que alcanzaron los US$ 233 millones, una baja del 8,8% en comparación con la misma fecha del año anterior, producto de menores montos desembolsados en compras de energía y de combustible. Esto último, en particular, se asocia a una fuerte disminución en los costos del carbón.
Así, el Ebitda durante el año 2019 creció un 3,3%, alcanzando los US$ 159 millones y con un margen Ebitda de 45,3%.
Se espera que la capacidad de generación de caja de la compañía ronde entre los US$ 150 y los US$ 160 millones y le permita cubrir sus inversiones, en torno a US$ 5 millones anuales, sin exposición a nueva deuda, permitiendo cubrir el servicio de deuda y mantener un alto reparto de dividendos consistente con la categoría.
Estructura de capital y coberturas
Deuda financiera corresponde a refinanciamiento de su Project Finance original con condiciones más corporativas
El costo total del proyecto fue en torno a los US$ 1.350 millones, financiado bajo una estructura de capital 75/25.
La deuda inicial de US$ 1.000 millones fue financiada bajo un esquema del tipo Project Finance tradicional, sujeta al cumplimiento de una serie de cuentas, cascadas de pagos, restricciones y covenants financieros para garantizar el pago de la deuda sobre la base de generación de flujos del proyecto.
No obstante, en octubre de 2019, la compañía emitió emitió un bono internacional 144 A por US$ 430 millones y un financiamiento con compañías de seguro local por US$ 445 millones el cual se utilizó, principalmente, para prepagar dicha deuda y liquidar derivados de cobertura.
El bono en dólares considera cuotas semestrales pagaderas en mayo y noviembre de cada año hasta su vencimiento en noviembre de 2027. Posteriormente, la deuda local empieza su amortización en mayo de 2028, con cuotas semestrales, hasta noviembre de 2034.
Ambas obligaciones son pari passu, y mantienen algunas protecciones adicionales: Objetivo limitado de la SPE, garantía prendaria sobre activos e infraestructura, restricciones a endeudamiento adicional si el DSCR cae bajo las 1,4 veces; causales de aceleración de prepagos de deuda en caso de términos anticipados de PPAs o ingresos por excesos de liquidaciones de seguro; y cláusulas de cambio de control. No obstante, estas obligaciones no cuentan con las tradicionales cuentas de reservas, cascadas de pago ni restricciones al reparto de dividendos, dándole un carácter más cercano al de Financiamiento Corporativo.
Con respecto al calce, ciertos contratos PPAs vencen posteriormente al vencimiento del bono internacional, pero antes del vencimiento de la deuda local. No obstante, este riesgo se encuentra mitigado dado que el perfil de vencimientos se esculpió considerando la capacidad contratada en base a un DSCR de 1,4 veces.
Ingresos y márgenes
En millones de dólares
Endeudamiento e indicadores de solvencia
Perfil de amortizaciones Obligaciones financieras
Al 31 de diciembre de 2019, en millones de US$
POSICION FINANCIERA SATISFACTORIA
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
45%
50%
0
50
100
150
200
250
300
350
400
2016 2017 2018 2019
Ingresos Margen Ebitda
0
5
10
15
20
25
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
4,5
2016 2017 2018 2019
Leverage Financiero (E je izq. )Deuda Financie ra / EbitdaEbitda / Gastos Financieros
0
100
200
300
400
500
600
700
2020 2021 2022 2023 2024 2025+
Bono 144/A Préstamo Sindicado
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Dicha estructura no tiene exposición al riesgo de tasa (100% fija) y mantiene un buen calce de monedas (100% USD) dado que la moneda funcional también es el dólar americano (ya que parte de los ingresos y costos de la compañía son en dicha divisa), además que la indexación de precios de los contratos también está ligado a la mencionada moneda.
Con respecto a los parámetros crediticios, estos se han mantenido altos en el corto plazo. De esta forma, a diciembre de 2019, el endeudamiento financiero, la deuda financiera sobre Ebitda y la deuda financiera neta sobre Ebitda alcanzaron las 4,3 veces, 5,4 veces y 5,1 veces, respectivamente. No obstante, dichos parámetros deberían tender a mejorar ante la amortización de la deuda y la estabilidad esperada del flujo, manteniendo un indicador hacia las 4,5 veces en 2022. Asimismo, un DSCR promedio de 1,5 veces con un mínimo de 1,4 veces permite mitigar dicho nivel de apalancamiento.
Actualmente la compañía se encuentra en proceso de inscripción de nuevas líneas de bonos en el mercado local para emitir cerca de US$ 485 millones con el fin de refinanciar la deuda con las compañías de seguro, manteniendo las mismas condiciones actuales y estructura ya mencionada.
Liquidez: Suficiente Considerando un flujo de fondos neto de la operación anualizado cercano a los US$ 100
millones y una caja de US$ 47 millones, la compañía contaba con suficiente capacidad para cubrir vencimientos de deuda financiera en 12 meses, por cerca de US$ 50 millones.
Asimismo, considera acotadas necesidades de capital de trabajo y solo capex de mantenimiento (para el año 2020 cercano a los US$ 3 millones) junto con un reparto de dividendo del 100% de la utilidad.
Destaca una política de liquidez de mantener en torno a los US$ 25 millones en efectivo como caja operativa para cubrir las necesidades de capital de trabajo.
Feller Rate, además, incorpora la estabilidad de la generación operacional, el respaldo operacional y buen acceso al mercado financiero local e internacional de su accionista mayoritario, AES Gener.
Principales Fuentes de Liquidez Caja y equivalentes, al cierre de diciembre de
2019, por US$ 47 millones.
Una generación consistente con un margen ebitda en el rango considerado en nuestro escenario base.
Principales Usos de Liquidez Amortización de obligaciones financieras
acordes al calendario de vencimientos.
Inversiones y requerimientos de capital de trabajo según el plan de crecimiento comprometido.
Dividendos según política de reparto.
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EEC se encuentra en proceso de inscripción de una nueva línea de bonos, con un plazo de 20
años, por un monto máximo de US$ 485 millones.
Los fondos provenientes de la colocación de los Bonos que se emitan con cargo a la Línea se destinarán al refinanciamiento de pasivos de la Compañía independientemente que estén expresados en moneda nacional o extranjera, al financiamiento de planes de expansión, y otros fines corporativos generales de la Compañía. El uso específico que el Emisor dará a los fondos obtenidos de cada Emisión se indicará en cada Escritura Complementaria.
Líneas de Bonos
Fecha de inscripción En proceso (1)
Monto de la línea US. 485.000.000
Plazo de la línea 20 años
Rescate anticipado Total o parcial, en los términos que se indique en las respectivas escrituras complementarias de cada serie de bonos
Conversión No contempla
Resguardos Suficientes
(1) Según escritura de fecha 20 de diciembre de 2019, Repertorio Nº 13.326 -2019, de la 5° Notaría de Santiago.
— GARANTIAS
Prenda sin desplazamiento sobre todos los activos actuales o futuros de la Planta y la infraestructura asociada a estos activos /incluidos los bienes sujetos a inscripción obligatoria en algún registro público de conformidad a la ley/, excluyendo el sistema de baterías de respaldo de energía de veinte MW asociado a la Planta, y la línea de transmisión de ciento cincuenta y dos kilómetros de doble circuito de capacidad para doscientos veinte kilowatts, que une la Planta con la subestación “Encuentro”, conectándola al Sistema Eléctrico Nacional.
Una promesa de hipoteca sobre el inmueble ubicado en la zona portuaria de Mejillones, comuna de Mejillones, provincia y región de Antofagasta, respecto al cual el Emisor tiene derecho de compra una vez cumplidas ciertas condiciones establecidas en la promesa de compraventa y arrendamiento, celebrada con Empresa Eléctrica Angamos S.A., con fecha 27 de marzo de 2013, mediante escritura pública otorgada en la Notaría de Santiago de don Eduardo Diez Morello, bajo el repertorio número 7.005-2013.
Una hipoteca a ser otorgada una vez se encuentre cumplidas las condiciones establecidas en la promesa de hipoteca referida en el punto anterior.
— PRINCIPALES RESGUARDOS
Modificar en cualquier aspecto o bien poner término a uno cualquiera de los Contratos Relevantes, sin el consentimiento previo y dado por escrito por parte de los Acreedores, salvo que, de efectuada la modificación, la Compañía mantenga una Relación de Cobertura Proyectada de Servicio de Deuda para cada período anual subsiguiente (hasta e incluyendo el año en el que se producirá la respectiva modificación o término anticipado) de al menos uno coma dos veces.
Ceder cualquiera de sus derechos bajo uno cualquiera de los Contratos Relevantes, sin el consentimiento previo y dado por escrito por parte de los Acreedores, salvo que, de materializada la cesión, la Compañía mantenga una Relación de Cobertura Proyectada de Servicio de Deuda para cada período anual subsiguiente (hasta e incluyendo el año en el que se producirá la respectiva cesión) de al menos uno coma cuatro veces.
Ni el Emisor ni ninguna de sus Filiales podrá, directa o indirectamente, crear, incurrir, emitir, asumir, garantizar o de alguna otra manera hacerse directa o indirectamente responsable, de manera contingente o de otra manera, en relación con cualquier Endeudamiento, y el Emisor no emitirá Acciones Descalificadas o Acciones Preferentes y no permitirá que ninguna de sus Filiales incurra en Endeudamientos o emita Acciones Preferentes, salvo que luego de incurridos, el Emisor: (i) mantenga una Relación de Cobertura Proyectada de Servicio de Deuda del Emisor para cada período anual subsiguiente de al menos uno coma cuatro veces; y (ii) no
NUEVA LÍNEA DE BONOS
CLASIFICADA EN “A+/ESTABLES”
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Solvencia A+
Perspectivas Estables
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ha ocurrido y se encuentre vigente ningún Evento de Incumplimiento y se mantiene vigente o podría ocurrir como consecuencia de incurrir en dicho Endeudamiento.
Opción de rescate anticipado obligatorio ante eventos de cambio de control.
Opción de rescate anticipado obligatorio ante pago por terminación anticipada de PPAs o excedo de ingresos por liquidación de seguros.
— OTROS RESGUARDOS
Cross default y cross acceleration.
Negative Pledge.
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ANEXOS EMPRESA ELÉCTRICA COCHRANE SPA
INFORME DE CLASIFICACIÓN – MARZO 2020
.
Resumen Financiero Consolidado
Cifras en millones de dólares
dic-13 dic-14 dic-15 dic-16 dic-17 dic-18 dic-19
Ingresos Operacionales 6 22 68 139 332 370 351
Ebitda(1) -6 -5 -6 41 136 154 159
Resultado Operacional -6 -5 -9 21 92 109 113
Ingresos Financieros 0 0 0 0 0 1
Gastos Financieros -2 -1 -16 -47 -47 -56
Ganancia (Pérdida) del Ejercicio -6 -7 -13 4 34 44 23
Flujo Caja Neto de la Operación (FCNO) -12 -8 -22 -6 128 76 29
Flujo Caja Neto de la Operación Ajustado (FCNOA) -11 -6 -19 6 166 117 103
FCNO Libre de Intereses Netos y Dividendos Pagados -12 -8 -22 -6 128 101 73
Inversiones en Activos Fijos Netas -195 -367 -558 -107 -38 -3 -1
Inversiones en Acciones
Flujo de Caja Libre Operacional -207 -375 -580 -113 90 98 72
Dividendos Pagados -25 -44
Flujo de Caja Disponible -207 -375 -580 -113 90 73 28
Movimiento en Empresas Relacionadas
Otros Movimientos de Inversiones 5 107 -9
Flujo de Caja Antes de Financiamiento -207 -369 -474 -122 90 73 28
Variación de Capital Patrimonial 56 86 119 53 -77 -15
Variación de Deudas Financieras 210 305 356 130 -40 -67 -19
Otros Movimientos de Financiamiento -44 -6 -10 -4 0 0 -14
Financiamiento con Empresas Relacionadas
Flujo de Caja Neto del Ejercicio 14 16 -10 57 -27 -9 -5
Caja Inicial 11 25 41 31 88 61 52
Caja Final 25 41 31 88 61 52 47
Caja y Equivalentes 25 41 31 88 61 52 47
Caja y Equivalentes Ajustada 25 41 31 88 61 52 47
Cuentas por Cobrar Clientes 23 110 25 42 49 49 66
Inventario 5 23 18 20 18
Deuda Financiera 204 510 855 964 925 856 854
Activos Totales 365 895 1.135 1.343 1.305 1.189 1.161
Pasivos Totales 257 774 927 1.073 1.075 943 960
Patrimonio + Interés Minoritario 108 121 208 269 230 246 200
(1) Ebitda = Resultado Operacional + Amortizaciones y Depreciaciones
24 Marzo 2020
Solvencia A+
Perspectivas Estables
Líneas de Bonos A+
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ANEXOS EMPRESA ELÉCTRICA COCHRANE SPA
INFORME DE CLASIFICACIÓN – MARZO 2020
Principales Indicadores Financieros
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Margen Bruto (%) N.A. N.A. N.A. 16,6% 30,1% 30,8% 33,6%
Margen Operacional (%) N.A. N.A. N.A. 15,2% 27,8% 29,4% 32,1%
Margen Ebitda (%) N.A. N.A. N.A. 29,1% 41,0% 41,6% 45,3%
Rentabilidad Patrimonial (%) N.A. N.A. N.A. 1,6% 14,6% 18,0% 11,5%
Costo/Ventas N.A. N.A. N.A. 83,4% 69,9% 69,2% 66,4%
Gav/Ventas N.A. N.A. N.A. 1,4% 2,2% 1,4% 1,6%
Días de Cobro N.A. N.A. N.A. 108,6 52,8 47,6 67,4
Días de Pago N.A. N.A. N.A. 251,3 37,7 36,3 47,0
Días de Inventario N.A. N.A. N.A. 70,4 27,5 28,5 27,3
Endeudamiento Total 2,4 6,4 4,5 4,0 4,7 3,8 4,8
Endeudamiento Financiero 1,9 4,2 4,1 3,6 4,0 3,5 4,3
Endeudamiento Financiero Neto 1,7 3,9 4,0 3,3 3,8 3,3 4,0
Deuda Financiera / Ebitda (vc) N.A. N.A. N.A. 23,8 6,8 5,6 5,4
Deuda Financiera Neta / Ebitda (vc) N.A. N.A. N.A. 21,6 6,3 5,2 5,1
Ebitda / Gastos Financieros (vc) N.A. N.A. N.A. 2,6 2,9 3,3 2,8
FCNOA / Deuda Financiera (%) N.A. N.A. N.A. 0,6% 18,0% 13,7% 12,1%
FCNOA / Deuda Financiera Neta (%) N.A. N.A. N.A. 0,7% 19,2% 14,6% 12,8%
FCNOA / Servicio de deuda (1) N.A. N.A. N.A. N.A. 2,1 1,1 0,1
Liquidez Corriente (vc) 0,9 0,6 1,1 1,1 1,1 1,2 1,5
(1) Project Finance fue prepagado en noviembre de 2019
Nomenclatura de Clasificación
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ANEXOS EMPRESA ELÉCTRICA COCHRANE SPA
INFORME DE CLASIFICACIÓN – MARZO 2020
Clasificación de Solvencia y Títulos de Deuda de Largo Plazo Categoría AAA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no
se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
Categoría AA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
Categoría A: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
Categoría BBB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
Categoría BB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de intereses y el capital.
Categoría B: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mínimo de capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es muy variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en pérdida de intereses y capital.
Categoría C: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad suficiente para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, existiendo alto riesgo de pérdida de pérdida capital y de intereses.
Categoría D: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, y que presentan incumplimiento efectivo de pago de intereses y capital, o requerimiento de quiebra en curso.
Categoría E: Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información suficiente o representativa para el período mínimo exigido y además no existen garantías suficientes.
Adicionalmente, para las categorías de riesgo entre AA y B, la Clasificadora utiliza la nomenclatura (+) y (-), para otorgar una mayor graduación de riesgo relativo.
Títulos de Deuda de Corto Plazo
Nivel 1 (N-1): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.
Nivel 2 (N-2): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.
Nivel 3 (N-3): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.
Nivel 4 (N-4): Corresponde a aquellos instrumentos cuya capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, no reúne los requisitos para clasificar en los niveles N-1, N-2 o N-3.
Nivel 5 (N-5): Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes.
Adicionalmente, para aquellos títulos con clasificaciones en Nivel 1, Feller Rate puede agregar el distintivo (+).
Los títulos con clasificación desde Nivel 1 hasta Nivel 3 se consideran de “grado inversión”, al tiempo que los clasificados en Nivel 4 como de “no grado inversión” o “grado especulativo”.
Acciones Primera Clase Nivel 1: Títulos con la mejor combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.
Primera Clase Nivel 2: Títulos con una muy buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.
Primera Clase Nivel 3: Títulos con una buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.
Primera Clase Nivel 4: Títulos accionarios con una razonable combinación de solvencia, y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.
Segunda Clase (ó Nivel 5): Títulos accionarios con una inadecuada combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.
Sin Información Suficiente: Títulos accionarios cuyo emisor no presenta información representativa y válida para realizar un adecuado análisis.
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ANEXOS EMPRESA ELÉCTRICA COCHRANE SPA
INFORME DE CLASIFICACIÓN – MARZO 2020
Descriptores de Liquidez
Robusta: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite incluso ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado
u operativas cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.
Satisfactoria: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con holgura el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas.
Suficiente: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress moderado que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas.
Ajustada: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite mínimamente cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un pequeño cambio adverso en las condiciones económicas, de mercado u operativas.
Insuficiente: La empresa no cuenta con una posición de liquidez que le permita cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.
Matriz de Riesgo Crediticio Individual y Clasificación Final
La matriz presentada en el diagrama entrega las categorías de riesgo indicativas para diferentes combinaciones de perfiles de negocio y financieros. Cabe destacar que éstas se presentan sólo a modo ilustrativo, sin que la matriz constituya una regla estricta a aplicar.
La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Comisión del Mercado Financiero, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma.
La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Las clasificaciones de Feller Rate son una apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que ésta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados.