Dirección de Riesgo País y Gestión de Deuda

Del 23 al 29 de marzo

AAARRRGGGEEENNNTTTIIINNNAAA � Conflicto con el Citigroup. En virtud de un acuerdo alcanzado con NML Capital, el

juez de Nueva York, Thomas Griesa, permitirá a la filial argentina del Citibank pagar

los intereses de los bonos reestructurados de jurisdicción interna que vencen a

finales de marzo y junio para darle tiempo a salir de su negocio de custodia de

bonos en Argentina. A cambio, el banco ha accedido a retirar su recurso contra la

decisión de incluir los bonos de jurisdicción local en el fallo de Griesa. Sin embargo,

el Ministro de Economía argentino, Axel Kicillof, pedirá al Banco Central que

investigue si el acuerdo de Citigroup con el tribunal de Nueva York y los “holdouts”

viola las leyes argentinas. Para Kicillof, este acuerdo no garantiza el futuro respeto

del pago a los tenedores de la deuda reestructurada bajo legislación argentina, que

podrían ser bloqueados en un futuro. En teoría, el regulador puede decidir la

revocación de la licencia de Citibank en Argentina.

� Crecimiento PIB. El PIB oficial argentino habría crecido un 0,4% en tasa interanual

durante el cuarto trimestre de 2014 y un 0,5% en el conjunto del año. Estos datos

son mucho mejores que las estimaciones privadas, que estiman para el año pasado

una contracción de al menos 2%. La credibilidad de las estadísticas oficiales sigue

siendo una asignatura pendiente del gobierno argentino

� Exportaciones agrícolas. Las exportaciones de trigo y maíz de Argentina

aumentaron espectacularmente en enero-febrero (125% y 407% interanual,

respectivamente). Se espera igualmente que la cosecha de soja alcance un récord

de 58 millones de toneladas (+8,6%). No obstante, los precios de la soja han bajado

un 20% respecto al año pasado, lo que ha anulado el impacto del aumento de la

producción del principal producto de exportación del país. Los precios del maíz y

trigo han experimentado caídas más moderadas, con un 6% y 2,5%,

respectivamente. Los ingresos por exportación de la soja y de sus derivados

podrían caer en 5.800 mill.$ y los impuestos recaudados en 1.800 mill.$. La

agricultura representa solamente el 5,5% del PIB argentino, pero es una de las

principales fuentes de divisas y de ingresos públicos. Las tensas relaciones del

gobierno con los agricultores siguen siendo de actualidad y el próximo Presidente

tendrá que revisar la fiscalidad sobre las exportaciones y un peso sobrevaluado,

que están lastrando la competitividad de la agricultura del país.

BBBRRRAAASSSIIILLL � Mejor crecimiento de lo previsto. La economía brasileña sorprendió con su dato de

crecimiento del último trimestre de 2014 (0,3%), muy por encima del -0,2% que

esperaban muchos economistas. El dato supone cierto alivio para una economía

que, de todas formas, apenas creció un 0,1% en todo 2014 y se espera que todavía

LATINOAMÉRICA

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sufra una contracción en 2015 cercana al 1%, la mayor desde 1990. El enorme escándalo de

corrupción de la estatal Petrobras ha dañado, además, la imagen del país y a sectores

vitales como el energético y la construcción, en un contexto de coyuntura ya de por sí débil

y con el agravante de que la compañía representa ella sola el 10% de las inversiones totales

de Brasil.

� Nuevo caso de corrupción. Varias empresas brasileñas están siendo investigadas por un

nuevo caso de corrupción que habría evitado el pago de 5.900 mill.$ al fisco del país. La

operación “Zelotes” se concentra en el Consejo Administrativo de Recursos Fiscales,

organismo encargado de juzgar en última instancia las sanciones fiscales. Se sospecha que

ciertos altos funcionarios habrían aceptado fuertes sumas de dinero para exonerar a

grandes compañías del pago de multas multimillonarias. Esta nueva investigación implicaría

a asesores fiscales y bufetes de abogados de Brasilia y Sao Paulo que habrían ayudado a

encubrir los sobornos.

� Menor defensa del real. El Banco Central brasileño ha recortado su ayuda al real al eliminar

la emisión de nuevas líneas de swaps en el mercado de divisas. Últimamente la autoridad

monetaria había rebajado las ventas de estos instrumentos desde los 500 mill.$ diarios en

diciembre a 100 mill.$ a finales de marzo. El banco ha anunciado que a partir de ahora

dejará de subastar nuevos contratos de permuta de dólares por reales en el mercado de

futuros, aunque renovará aquellos que se extingan a partir del 1 de mayo. La autoridad

monetaria creó en realidad estas líneas para permitir a las empresas protegerse de la

depreciación del real, aunque consciente de que suponían un apoyo indirecto del real al

satisfacer parte de la demanda de dólares en el mercado. El Banco limita así el volumen de

contratos al entorno de los 100.000 mill.$, que considera suficientes para satisfacer la

demanda de cobertura de riesgo cambiario, y frena una política que había sido criticada por

poco efectiva y costosa. El Banco ha declarado reservarse la opción de volver a intervenir

en función de “las condiciones de los mercados”. En un año el real se ha depreciado contra

el dólar alrededor del 28%.

CCCHHHIIINNNAAA Evolución de la banca en la sombra. Fitch Rating ha vuelto a advertir sobre los riesgos para el

sistema financiero chino de la “banca en la sombra” (“Shadow banking”). A pesar de las

medidas emprendidas por la autoridad monetaria para controlar el fenómeno, este sector

representó el 18% del crecimiento de los préstamos en 2014. El dato es preocupante porque

los préstamos “en la sombra” se conceden en muchas ocasiones a agentes económicos que

normalmente no tendrían acceso al crédito, con el consiguiente alto nivel de riesgo. Las

autoridades están consiguiendo que algunos préstamos se reintroduzcan en los balances y que

éstos sean más transparentes, pero no han conseguido reducir el riesgo que representa esta

actividad financiera no regulada.

CCCHHHIIINNNAAA /// IIINNNDDDIIIAAA Buenas perspectivas para los dos gigantes. En sus previsiones anuales para la región, el Banco

Asiático de Desarrollo augura que la actividad económica en China se moderará, ya que

proyecta un crecimiento del 7,2% para este año y del 7% para el próximo. Se muestra

ASIA

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optimista sobre el desempeño de la India, que se beneficiaría de una expansión del 7,8% en el

próximo ejercicio fiscal (abril-marzo) y del 8,2% en el siguiente. La caída de los precios del

petróleo es clave en este análisis, siendo una buena noticia para ambos países, como también

lo es las reformas estructurales que están abordando los dos gobiernos.

TTTAAAIIIWWWÁÁÁNNN Desempleo residual. El desempleo de Taiwán se encuentra en el nivel más bajo de los últimos

14 años, con una tasa de apenas el 3,74% de la población activa en febrero (428.000

desempleados). Dada la situación de pleno empleo, no se prevén modificaciones a corto plazo

de los tipos de interés en la isla (1,875% en la actualidad).

KKKIIIRRRGGGUUUIIISSSTTTÁÁÁNNN Adhesión a la UEE. El próximo 9 de mayo está prevista la adhesión de Kirguistán a la Unión

Económica Euroasiática (UEE). El presidente kirguís, Almazbek Atambayev, ha indicado que

cada país tiene su propia trayectoria política y que los beneficios tienen que ser rápidos y

visibles para la población. La relajación de las normas de inmigración de mano de obra es uno

de los aspectos que Bishkek espera que le beneficie más, ya que la crisis rusa ha provocado

una fuerte caída en los flujos de remesas. Con las elecciones al parlamento previstas para

octubre y si las ventajas no son evidentes, la actual paz social podría desestabilizarse. La

incorporación a la UEE no constituye una garantía de modernización y diversificación de la

economía de Kirguizistán, pero dada la alta dependencia de la pequeña economía

centroasiática de su vecino ruso, las autoridades esperan que la integración favorezca el

comercio agrícola y los flujos de inversión.

MMMOOOLLLDDDAAAVVVIIIAAA ¿Nueva expansión rusa? La región autónoma de Gagauzia (Moldavia) ha celebrado elecciones

para nombrar su Gobernador. La candidata pro-rusa, Irina Vlakh, habría obtenido el 51% de los

votos, lo que podría favorecer un acercamiento con Rusia no deseado por el gobierno central.

En febrero de 2014, el 98% de los votantes de la región, consultados en referéndum, se inclinó

a favor de estrechar vínculos con la Unión Económica Euroasiática y Rusia. El año pasado,

Moscú prohibió la importación del vino y de otros productos agrícolas moldavos, pero excluyó

de la prohibición a los productos de Gagauzia. Las autoridades moldavas han anunciado que el

país tiene que estar preparado para hacer frente a una posible “agresión” rusa. Conviene

recordar que otra región del pequeño país, Transnistria, está controlada por un gobierno

separatista, afín a Moscú, que declaró su independencia en 1990, aunque no ha sido

reconocido internacionalmente.

UUUCCCRRRAAANNNIIIAAA Negociación de la deuda. Ucrania está intentando reestructurar el pago de principal e

intereses de su deuda, así como obtener de sus acreedores la quita de una parte de la misma,

con el objetivo de liberar 15.000 mill.$. Las conversaciones se anuncian muy complicadas, en

particular con Moscú, al que se le deben 3.000 mill.$ prestados en el 2013, que deberían

devolverse, en teoría, a finales de año. Como consecuencia del conflicto del Este y la anexión

EUROPA DEL ESTE - CEI

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de Crimea por Rusia, la deuda pública de Ucrania habría pasado del 40,6% del PIB en 2013 al

94% en 2015.

AAAFFFGGGAAANNNIIISSSTTTÁÁÁNNN Tropas norteamericanas. Apoyando la demanda del alto mando militar norteamericano en

Afganistán, la Casa Blanca ha anunciado que mantendrá 9.800 soldados en el país hasta finales

de 2015, contra los 5.800 previstos. La fecha de retirada total sigue siendo finales de 2016,

pero a la vista de la situación en Irak, se piensa que las tropas norteamericanas no se retirarán

mientras la situación no evolucione favorablemente.

AAARRRAAABBBIIIAAA SSSAAAUUUDDDÍÍÍ /// YYYEEEMMMEEENNN Operación militar sin precedentes. Arabia Saudita ha respondido a la petición de ayuda del

presidente yemení Abd Rabbo Manssur Hadi, depuesto por los rebeldes hutíes y refugiado en

Adén, con una operación militar sin precedentes. La monarquía de los Saud lidera una

coalición de 10 países, constituida por las monarquías del Golfo, Pakistán, Jordania, Sudán,

Egipto, Marruecos y EE.UU., con lo que intentan apoyar a las fuerzas oficiales contra los

rebeldes chiítas hutíes, que están poco a poco controlando la totalidad del país, progresando

hacia el sur y atacando la ciudad estratégica de Adén. La coalición habría desplegado 100

aviones y 150.000 soldados. Esta gran coalición agrupa a los países de confesión suní, por lo

que algunos analistas destacan que, tanto como a reinstaurar al gobierno oficial y a pacificar la

caótica situación de Yemen, su propósito se orienta a contrarrestar la creciente influencia iraní

en la región.

EEEGGGIIIPPPTTTOOO /// EEETTTIIIOOOPPPÍÍÍAAA /// SSSUUUDDDÁÁÁNNN Acuerdo sobre la regulación del Nilo. Egipto, Etiopía y Sudán han firmado un preacuerdo

histórico sobre la distribución del agua del Nilo y la construcción de un embalse en Etiopía de

una capacidad de 63.000 millones de m3, de entre los más grandes del mundo. La presa,

denominada “del Renacimiento”, generará gran cantidad de energía eléctrica, que deberá ser

compartida entre los tres países. El proyecto suscitó en su momento grandes recelos en Egipto

pero, construida la obra al 42%, el acuerdo avala la política de hechos consumados practicada

por Etiopía. No se han hecho públicos los detalles del pacto.

IIIRRRÁÁÁNNN Colaboración con EE.UU. EE.UU ha efectuado varios bombardeos en el marco de la operación

de reconquista de la ciudad iraquí de Tikrit, actualmente en manos del Ejército Islámico. En

esta batalla, Irán juega un papel fundamental, con la participación de los Guardianes de la

Revolución, al mando del general iraní Ghassem Souleimani, en el pasado se cree que

proporcionó ayuda a Hezbolá en el Líbano, a Hamas en Palestina y, más recientemente, al

ejército sirio durante la guerra civil en aquel país. Con esta operación, Washington, aunque no

lo reconozca oficialmente, colabora indirectamente con Teherán, que no participa en teoría en

la coalición anti yihadista y con el que, por otra parte, está negociando contra reloj el tema

nuclear.

NORTE DE ÁFRICA - ORIENTE MEDIO

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NNNIIIGGGEEERRRIIIAAA � Rebaja de rating. Standard & Poor’s ha rebajado la calificación crediticia de Nigeria desde

BB- hasta B+, como consecuencia del impacto sobre el crecimiento y las principales

magnitudes macroeconómicas de siete meses de caída de los precios del petróleo, así como

por el aumento de las tensiones políticas en la mayor economía de África. Standard &

Poor’s, por su parte, puso a Nigeria en vigilancia negativa en febrero y también alerta sobre

los riesgos que comportan las elecciones para la ejecución de los ambiciosos planes de

consolidación fiscal, así como el impacto de la insurgencia de Boko Haram.

� Elecciones. Los pasados 28 y 29 de marzo, después de varios retrasos como consecuencia

de la difícil situación de seguridad, tuvieron lugar las elecciones presidenciales y legislativas.

El actual presidente, Goodluck Jonathan (de confesión cristiana), se enfrenta al líder de la

oposición, el musulmán Muhammadu Buhari. Se han producido numerosos incidentes

violentos y problemas técnicos, que obligaron a aplazar la elección en un buen número de

colegios, y que la oposición achaca a un intento de fraude. La Comisión Electoral todavía no

ha hecho público el resultado.

SSSIIIEEERRRRRRAAA LLLEEEOOONNNAAA /// GGGUUUIIINNNEEEAAA CCCOOONNNAAAKKKRRRYYY Epidemia de Ébola. La Organización Mundial de la Salud ha informado que Guinea registró en

la semana del 8 de marzo el mayor número de nuevos casos de Ébola de este año (95). Los

nuevos contagios en Sierra Leona y Guinea se concentran en áreas densamente pobladas

alrededor de las capitales. Los dos países planean nuevas iniciativas para contener el virus

antes de la llegada de las lluvias tropicales, en mayo, que imposibilitan la labor humanitaria en

amplias zonas del país. Sierra Leona ha ordenado un periodo de tres días de confinamiento de

la población, que afecta a más de 6 millones de habitantes, con el objetivo es identificar los

casos y poder aislarlos. Se teme que la llegada de las lluvias vuelva a relanzar la epidemia.

ZZZIIIMMMBBBAAABBBWWWEEE Situación financiera bloqueada. Los ingresos públicos están cayendo, como consecuencia de la

desaceleración del crecimiento (las estimaciones del FMI lo sitúan por debajo del 3%), el cierre

de empresas y el aumento de los despidos (en 2014 un 40% más que en el año anterior). Las

principales fuentes de financiación internacional están cerradas para el país. La deuda externa

representa 9.000 mill.$, de los cuales 4.500 mill.$ están en mora, por lo que el Estado está

recurriendo al endeudamiento interno para sufragar sus gastos, y en particular los salarios de

los funcionarios, que representan el 80% del presupuesto. En enero, el Banco Central de

Zimbabwe ha emitido deuda en el mercado doméstico por valor de 544 mill.$.

EEESSSPPPAAAÑÑÑAAA Mejoría confirmada. El Banco de España ha vuelto a mejorar sus previsiones de crecimiento

para 2015 en tres décimas, hasta una tasa del 2,8%. La caída del precio del petróleo, la

ÁFRICA SUBSAHARIANA

OCDE

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depreciación del euro y la política de liquidez del Banco Central Europeo están contribuyendo

a la mejora de la confianza. El crecimiento del primer trimestre ha alcanzado el 0,8% sobre el

trimestre anterior. La autoridad monetaria también justifica la proyección por "el progresivo

avance en la corrección de los desequilibrios de los últimos años y la mejora del entorno

macrofinanciero de la economía española". No obstante, el regulador advierte que el impacto

de la crisis sobre los hogares, empresas y administraciones públicas aún no se ha disipado. Se

espera que el empleo mejore hasta situarse alrededor de una tasa de paro del 20% en el 2016,

aunque el poder adquisitivo real de los salarios seguirá sin crecer. El mercado de la vivienda

debería mejorar un 4,2% en el 2015 y un 6,6% en el 2016. La corrección del déficit público

seguirá produciéndose hasta llegar a registros muy cercanos a lo pactado con la UE.

UUUNNNIIIÓÓÓNNN EEEUUURRROOOPPPEEEAAA � Descapitalización continúa en Grecia. Prosigue la salida de fondos de la banca griega.

Desde principios de año la fuga de capitales ha representado 23.839 mill.€. Los depósitos

de hogares y empresas ascendían a finales de febrero a 140.468 mill.€., 7.570 mill.€ menos

que en el mes anterior. La lentitud de las negociaciones con la UE y la decisión del Banco

Central Europeo de no reconocer como aval válido los bonos de deuda griega alimentan la

incertidumbre. Las retiradas de dinero las están efectuando en su mayoría los particulares.

� Mejoría en el déficit de Portugal. Portugal ha conseguido reducir su déficit público en 2014

al 4,5% del PIB. Aunque este dato está por encima de su compromiso con la troika (4%), ha

bajado tres décimas con respecto al año anterior. No obstante, aún se está pendiente de

evaluar el coste de la capitalización del antiguo Banco Espírito Santo. En el pacto con

Portugal se fijó en su día un descenso del déficit al 2,5% para el 2015, lo que hoy parece

imposible de conseguir. La deuda pública ya sobrepasa el 130% del PIB.

UUUNNNIIIÓÓÓNNN EEEUUURRROOOPPPEEEAAA /// SSSEEERRRBBBIIIAAA /// KKKOOOSSSOOOVVVOOO Emigración en masa. La Unión Europea ha decidido intentar cerrar sus puertas a miles de

albanokosovares que dejan su país y que desde los Balcanes intentan acceder a los países de la

eurozona. El problema se agudiza en las fronteras de Serbia y Hungría. Una vez que obtienen el

derecho de asilo en Hungría, estos emigrantes se dirigen a los países Schengen. Se estima que

entre 50.000 y 100.000 personas han salido de Kosovo en los últimos tres meses. Siete años

después de la independencia de Serbia, el nivel de pobreza en Kosovo roza el 30% y el

desempleo juvenil es de un 60%, razones más que evidentes para esta marea de emigrantes

que, si continuase, le haría perder un cuarto de la población en un par de años. La situación

podría, además, dar pie a una nueva intentona de Serbia para recuperar Kosovo.