A. OBJETIVOElpresente trabajo tiene como objetivo definir la
Administracin delCapitalde Trabajo, suimportancia para analizar la
rentabilidad y su incidencia en la toma de decisiones respectodel
ciclo productivo, su duracin y la tecnologa aplicada, considerando
el marco contextualen el que se desarrolla el negocio y las
variables crticas!e considerar" al capital de trabajo en su
integridad analizando sus caractersticasoperativas y determinar cmo
afecta a la rentabilidad, la liquidez y elriesgo alque se
veexpuesta la empresa, independientemente de cmo se lo financie Es
decir, se considerar" elcapital indispensable con prescindencia de
los posibles pr#stamos de terceros!e desarrollar" un caso pr"ctico
sobre veinte empresas para clarificar los
conceptosesgrimidosyparaefectuaradem"sunan"lisisparticulardelosrubrosquecomponenelCapitalde
Trabajo1INTRODUCCINArea FinancieraEl "rea financiera, en su
concepto m"s amplio, es la responsable de la administracin de
losdistintos flujos de dinero que se producen en toda organizacin,
la empresa es uno de losm$ltiples tipos de organizaciones
existentes %ista desde un punto de vista econmico se la puede
definir como una unidad econmica deproduccin &esde esta
perspectiva,todo proceso productivo puede considerarse como
lainmovilizacin transitoria de una serie de factores de produccin
disponibles en un momentodado &ecidida la inversin y efectuada
la inmovilizacin correspondiente, todo el procesoeconmico
subsiguiente es una marc'a 'acia la movilizacin de esos factores de
produccin(o lo que es lo mismo, 'acia la transformacin de esas
inmovilizaciones en disponibilidadesEsto es lo que se denomina como
ciclo &)*E+,-.E+CA&E+)A-&)*E+,,forma general delcapital
que vuelca a la circulacin una suma de valor para extraer de ella
una suma de valormayorEstructura de inversiones/a estructura de
inversiones de una empresa se puede dividir en 0 partes12 Capital
de trabajo0 Capital inmovilizado o fijo3ara la direccin de las
empresas el control presupuestario y su implantacin es
defundamental importancia *o obstante uno de los aspectos que suele
soslayarse, al aplicarseeste tipo de 'erramientas, es el c"lculo
del capital de trabajo requerido y los m#todos paradeterminarlo /a
lnea de menor esfuerzo desde elpunto de vista contable es la
formulacin delcapitalinmovilizado,
yaque#steseobtieneenbaseaproyectost#cnicosyacotizacionesdeequipos e
instalaciones, es decir, es un dato fijo del planteo generalEn
cambio, el capital detrabajo est" determinado en funcin de la
evolucin proyectada y por lo tanto, es el elementoque le da
variabilidad a la determinacin del capital global requerido2Capital
de trabajo!eentiendeporcapital
detrabajoaladiferenciaexistenteentrelosactivoscorrientesypasivos
corrientes!u mayor aporteradicaenel #nfasisquele imprime alos
problemas financierosalargoplazo,
queesunodelosaspectosm"ssignificativosdelafinanzasdelasempresas,lamentablemente
a menudo descuidado En efecto, las variaciones que ocurren en el
capital de trabajo surgen como una resultante,muc'as veces, de la
administracin de los items de largo plazo 4n aumento de aqu#l
puederepresentar que seest"n financiando activos
corrientespermanentes,delargoplazo,confondos tambi#n permanentes
3or el contrario, una baja en el capital de trabajo significa
quemuy probablemente se est"n financiando activos corrientes
permanentes con fondos a cortoplazo Este punto es fundamental para
explicar el crecimiento econmico de la empresaAdministracin del
Capital de TrabajoComprende todos los aspectos de la administracin,
tanto el activo circulante como el pasivocirculante, tiene dos
funciones11. Ajustarsealoscambiosenel nivel
deventasdelaempresacausadospor factoresestacionales, cclicos o
aleatorios Esta funcin es importante porque una empresa
conproyectosfavorablesalargoplazopuedeexperimentargravesdificultadesyp#rdidasocasionadas
por el desarrollo adverso a corto plazo2. Contribuir a incrementar
el valor del mercado de la empresa El buen manejo del Capitalde
Trabajo puede mejorar los rendimientos finales de la empresa /os
activos circulantes deben expandirse 'asta el punto en que los
rendimientosmarginales sobre los aumentos de tales activos sean
exactamente iguales alcosto decapital requerido para financiar
dic'os aumentos /os pasivos circulantes deben usarse en vez de las
deudas a largo plazo, siempre quesu uso disminuya el Capital de
Trabajo!B. "E#A$$O%%O "E% T$ABAJO1. Concepto de Capital de
TrabajoEl t#rminoCapital deTrabajoseusaparadesignar al capital
total requeridopor laoperatoria de la empresa para cumplir con su
ciclo productivo, independientemente
decmoselofinancieTambi#nselousaparareferirsealadiferenciaentreel
activocorriente y el pasivo corriente Es una decisin de inversin
vinculada al activo de la empresa que tiene que ver con lacoyuntura
a corto plazo&e lo expuesto se pueden diferenciar dos alcances
en la definicin del capital de trabajo1a Amplio1eslamagnitud total
decapital requeridoparaatender laoperatoriadelaempresa Activos
corrientes vinculados con el ciclo productivo de la
empresaevaluandolasituacinindependientementedecomosefinanciedic'ocapital,
elcapital
detrabajorepresentainversionesdeunaempresaenactivoscirculantes1efectivo,
valores a corto plazo, cuentas por cobrar e inventarios b
+estringido1 es la diferencia entre el activo corriente 5liquidez6
y el pasivo corriente5vencimientos y deudas exigibles en un a7o6,
es decir el capital neto2. Evolucin&urante muc'os a7os la
administracin del capital de trabajo consisti en un an"lisis quese
caracteriz por1a !egmentacin1analizabaindependientemente
losdistintosintegrantes del activo ydel pasivo corrientes Esto es,
las inversiones de caja, inventarios, etc, eran tratadassin mayor
vinculacin entre ellasb Est"tica1 los distintos temas se abordaban
en sentido est"tico, no se ingresaba auna visin evolutiva din"mica
del capital de trabajoc %ariables de stoc81 la administracin del
capital de trabajo estaba concentrada en losniveles del stoc8 de
cada uno de sus integrantes, con un #nfasis contable yconcretamente
orientado 'acia la observancia del estado de situacin patrimonial
enlos componentes del capital de trabajo&d En ese contexto,
eltratamiento delcapitalde trabajo no se incorpor a un
cuerposistematizado de teora financieraEsta insuficiencia en el
tratamiento del capital de trabajo cre la necesidad de
redefinirlo&e esta forma se pas a lo que 'oy se conoce como la
administracin de las finanzas decorto plazo3orelcontrario,#sta dej
de serestrec'a ysegmentadapara tener unavisin m"s amplia y en el
campo de la administracin financiera, abarcando no slo elestado de
situacin patrimonialsino que se incorporan tres dimensiones1
eltiempo, lacomplejidad y la incertidumbre &e esta forma se
comenz a trabajar con1a 4na visin din"mica, focalizando la evolucin
temporal de las variables de laempresa en los distintos aspectos
que involucranb 9lujos de cajac El contexto de la moderna teora
financiera, delimitada por algunos pilares b"sicos,comolateoradel
riesgo5portafolioymercadodecapitales6, delosmercadoseficientes, del
precio de las opciones y del valor presente neto!.
Clasi'icacionesEl capital de trabajo puede ser1a (ermanente)es el
capital de trabajo mnimo que requiere la empresa para
cumplircorrectamente su ciclo operativo Tiene caractersticas de
capital inmovilizado, en
elsentidoquelaempresanopuedereducirlosinafectar laoperatorianormal,
noobstante, el capital detrabajopermanentesediferenciadel capital
inmovilizadoporque cambia constantemente de contenido .ientras la
inversin en una m"quina o equipo nos expresa el mismo bien, a
trav#sdel tiempo, el capital
detrabajopermanenteest"expresadounavezenefectivo,inmediatamente
despu#s en mercaderas, luego en cuentas a cobrar, etc
Analizandodesdeotro"ngulo, aunquelamagnituddelas cuentas acobrar
semantengaconstante los deudores que la componen ser"n distintos, o
ser"n los mismos pero loser"n por distintas operaciones 3or ello,
aunque el capital de trabajo permanente tenga caractersticas
semejantes alcapital inmovilizado, expresa un contenido y un
comportamiento fundamentalmentedistintob Transitorio) es el capital
de trabajo que se aplica eventualmente en la empresa,
por*variaciones normales en la duracin del ciclo operativo y:o por
variaciones tambi#nnormales delnivelde actividad, Esta es una
aplicacin delcapitala corto plazo ypuede, en consecuencia, ser
financiada con capitales obtenidos a corto plazo&. %i+uide, de
la 'irma.Capital de trabajo como medida para observar la li+uide,
dela 'irma./a liquidez de una empresa es la 'abilidad y la
capacidad de la misma para cumplir con susobligacionesfinancierasa
cortoplazo, tal ycomoellas, originalmente,se'acen exigibles5idea de
corto plazo que es convencionalmente vista como un a7o6/a liquidez
es un concepto importante en las finanzas de la firma( se 'a
buscado por unaparte, medirla, y por otra, observar sus distintos
grados Existen varias formas, directas eindirectas, de medirla, a
saber126 -edidasTradicionales1
basadasenalgunosratiosquesurgendelosestadosfinancieros
tradicionales /os dos m"s conocidos son1$a,n Corriente ; Activos
Corrientes 3asivos Corrientes(rueba .cida ; Activos Corrientes <
)nventarios 3asivos Corrientes/a razn corriente compara los activos
que se van a transformar en caja dentro dela7o con las deudas que
deben ser pagadas dentro del mismo lapso /a prueba "cidaresta
delnumerador los inventarios que aparecen como los menos lquidos de
losactivos
corrientesAmbosratiosdebenconsiderarsecomomedidaspocoadecuadasdel
gradodeliquidez Enrealidad, nomidenlaliquidezdeunaempresaenmarc'a,
m"sbienbrindan una aproximacin de la liquidez de una empresa en
liquidacin 4na empresa con razn corriente m"s baja que otra no
necesariamente tiene
unaliquidezmenor/aprimerapuedetenermuc'osinventariosocuentas
porcobrar,pero lo que importar" es el comportamiento de los flujos
de fondos provenientes deellos Estosratios, tomadosaisladamente,
sonmedidaspococonfiableseidneasdelgrado de liquidez de una firma y
menos a$n cuando se comparan con otra firma
/oquelaevidencia'ademostradoesunaasociacinpositivaentrelaevolucinde/estos
ratiosatrav#s del tiempo y elgrado deliquidez de lafirma Esto es,en
lamedidaenqueel ratiorazncorrientevayadeclinandoatrav#sdel
tiempoesaltamenteprobablequelaempresacomienceadisminuir sunivel
deliquidezyviceversa06 El Capital de Trabajo0 medido contablemente
como el exceso de activos corrientessobre los pasivos corrientes,
es una de las medidas m"s usadas para observar
laevolucindelaliquidezdelafirma 9recuentementeselodenominacapital
detrabajo neto !e lo observa como el pool de fondos m"s lquidos que
brindan mayoro menor seguridad a los acreedores En segundo lugar,
provee una reserva lquida, toda vez que se deban administrar
losflujos de fondos de la empresa En este marco, el administrador
financiero cumple
lafuncindenexoentrelasfuentesdefondosparalaempresa,
alasquetratadecoordinar demaneratal quesucostoseamnimo,
ylosusosdefondosenlaempresa para los cuales trata de maximizar la
rentabilidadEl capital de trabajo neto es menos $til cuando se
intenta comparar la liquidez deuna empresa con otra ."s bien, su
mayor inter#s debe basarse en el an"lisis de lasseries de tiempo
del capital de trabajo neto4na comparacin, a veces m"s $til, esla
que resulta del capital de trabajo neto como un porcentaje de las
ventas9recuentemente, la evidencia emprica 'a puesto de relevancia
que el mayor valorde la magnitud est" asociado a una mayor
liquidez, y por el contrario, los menoresvalores del porcentaje se
corresponden con menores niveles de liquidez=6 Ciclo de conversin
de caja 1CCC21 mide los das que la caja est" asociada a
laproduccin,distribucin, cobranzasmenosloscr#ditosdelos proveedores
Es, aligualque las anteriores, una medida indirecta de la liquidez
Cuanto menor sea elCCC, mayor ser" la situacin de liquidez de la
empresa, seg$n elresultado de laevidencia empricaAsimismo, el ciclo
de conversin de caja global resulta de la suma ponderada de
losciclos de cada uno de los productos vendidos y:o producidos por
la empresa>6 Ciclo de conversin 'inanciero1 si bien el CCC
arroja informacin de valor para elan"lisis de la inversin de
capital de trabajo, seg$n la composicin interna del ciclo anivel de
subciclos y a$n teniendo un mismo total de CCC se pueden tener
diferentesnecesidades financieras El ciclo de conversin financiero
global pone de manifiestola necesidad de efectivo de la empresa en
t#rminos delperodo de conversin decaja En la misma tendran distinta
responsabilidad los ciclos de cuentas a cobrar, deinventarios y de
cuentas a pagar Algunas consideraciones13 *o significa el monto de
necesidades financieras en t#rminos de capital detrabajo como
com$nmente se lo define, sino el de los integrantes del
mismo9allanalgunos activos comodisponibilidades y, enel pasivo,
todos loscr#ditos financieros de corto plazo 3or lo tanto, cuando
'abla de ?capital detrabajo?,este modelose est"refiriendo
aunconcepto muyespecfico,esdecir, cuentas a cobrar @ inventarios
< cuentas a pagar En segundo lugar, ese capital de trabajo, as
definido, significa un promedioen el perodo de an"lisis 4n an"lisis
de los flujos puede dar variaciones muyimportantes en los
subperodos considerados !upone una constancia de ponderaciones de
productos y de preciosrelativosA6 Flujo de 'ondos1 los elementos de
la planificacin financiera, en particular elflujodiario de caja
5ingresos y egresos6 en condiciones de incertidumbre unido
aelementos cualitativos y cuantitativos a considerar, aparecen como
elcamino m"sidneo para efectuar una medicin directa de la liquidez(
al analizar la insolvencia decaja como un lmite al nivel de
endeudamiento de la firma Elobjetivo deladministrador financiero es
maximizar la rentabilidad, entendidacomo maximizar la sumatoria de
los valores actuales 5o maximizacin del valor actualneto6 del fluir
defondosdeunaempresaalatasadesucostodecapital /osobjetivos m"s
importantes involucrados en la definicin delobjetivo operativo
paraadministradores financieros son los siguientes1 %alor actual
9luir de fondos Costo de Capital .#todos racionales de rentabilidad
deluso de fondos y costo de obtencin defondos/osconceptosdevalor
actual yfluir defondossonlosinstrumentosque'acen'omog#neos los
ingresos y egresos, tanto en su composicin como en su
ubicacintemporal, evitando dudas sobre qu# es lo que se tiende a
maximizar o durante qu#perodos se busca la maximizacin El concepto
de valor actual se complementa conel de costo de capital, que es la
tasa a la que el valor actual neto de los flujos defondos debe ser
m"ximoEstos conceptos, que son v"lidos para decisiones en situacin
de certeza yestabilidadmonetaria, debenser objetodeajustes
paracubrir situaciones m"scomunes de riesgo e inestabilidad
monetaria En ese caso el objetivo deladministrador financiero ser"
maximizar el valor actual neto de la esperanza4matem"ticadel
fluirdefondosdelaempresaalatasaesperadadesucostodecapital El fluir
de fondos deber", en este caso, ser expresado en unidadesmonetarias
de poder adquisitivo constante/a'omogeneidadenel tratamientodel
objetivodel administrador financierosecompleta con el uso de
m#todos racionales de medicin, tanto para medir larentabilidaddel
usodefondoscomoparamedir el costodelaobtencindelosmismos*.
$entabilidad 5 %i+uide, 6
$ies7o/astresvariables1rentabilidad,liquidez
yriesgo,est"nntimamentevinculadasentresyvinculadas con la magnitud
y estructura del capital de trabajo, dependiendo a su vez #ste dela
duracin y caractersticas del ciclo productivoEssabidoqueamayor
liquidezymenor riesgosedebeesperar, enprincipio, menorrentabilidad
As, por ejemplo, podemospensar
enunaempresaproductoradeunbiendeconsumodurable1 ella tiene varios
caminos para poner a disposicin del consumidor final susproductos,
desde instalar bocas de ventas propias 'asta valerse de la mayor
cantidad posiblede niveles de intermediacin !i desea que su
producto, cualquiera sea el sistema por el queopte,llegue
alconsumidorfinalalmismo precio, conlaprimeralternativa tendr"un
ciclooperativo m"s largo, necesitar" m"s capital de trabajo, su
inversin demorar" entransformarseendisponibilidad5menor liquidez6,
suriesgoser"mayor yobtendr"unarentabilidad dada!i optapor poner
variosnivelesdeintermediacinensucanal dedistribucin5por
ejmayoristas y minorista6, necesitar" menos capital de trabajo ya
que parte del financiamientoal demandante final puede ser atendido
por esos niveles intermedios, su ciclo operativo ser"m"s corto, su
riesgo puede ser menor y su utilidad bruta, por la necesidad de
ceder parte delmargen bruto a los niveles intermedios, para
mantener el precio de venta final, ser" menor Elefecto que esta
alternativa tenga sobre su rentabilidad depender" de cmo sea la
tasa dedisminucin de la utilidad bruta con respecto a la tasa de
disminucin del capital de trabajonecesarioComo se puede apreciar
ambas alternativas ofrecen una mezcla distinta de capital de
trabajonecesario, rentabilidad esperada, liquidez y riesgo El optar
por una o por otra depende de lamejor mezcla de esas caractersticas
pero, tambi#n, de otras variables que no son8ponderables
econmicamente sino que 'acen a la estrategia de la empresa( por
ejemplo, enla primer alternativa los consumidores finales son
clientes del productor, mientras que en lasegunda lo son, en muc'os
casos del comerciante que les vende el productoEl
requerimientodecapital detrabajocambiaconcadasector
delaeconomaenquedeseamos operar, tipo de demanda que se pretenda
atender, caractersticas de los insumosy polticas que se adopten/.
Ciclo "inero 5 -ercader9a 6 "ineroEl ciclo dinero < mercadera -
dinero es el tiempo en que una unidad de dinero demora
entransformarse nuevamente en dinero El capital de trabajo le
permite a la empresa llevar a cabo su ciclo operativo1 ello
significa quetransformael efectivo5dinero6 enmercadera,
ya#stanuevamenteenefectivo5dinero6,constituyendo as el ciclo dinero
< mercadera - dinero Es de esperar que una empresa industrial,
que elabora y vende su produccin, tenga un ciclooperativo m"s largo
que una empresa comercial ya que aqu#lla requiere etapas que no
sonconstituyentes del ciclo operativo de #sta Esta diferencia no
significa que, necesariamente,las empresas industrialesrequieran
siempre mayor cantidaddecapitalde trabajoque lasempresas
comerciales, ya que la magnitud del capital de trabajo requerido
por la empresadepende tambi#n de otras variables&entro de un
mismo sector o ramo de actividad, la mayor o menor demora que
tengamos encada etapa 'ar" que el ciclo total sea mayor o menor, en
cuanto a su duracin en tiemporequerido para concluir y, en
consecuencia, mayor o menor ser" la necesidad de capital detrabajo
a aplicarComopuedeapreciarseel ciclodinero Ciclo !/:Con un ciclo de
slo tres meses, el capital de D >CC surge de la aplicacin de la
frmula2BCCxEC ; D >CC =BC!i porejemploel
proveedorlofinancia=Cdas, yel comerciantefinanciaaBCluegodemantener
=C das su mercadera en los estantes( el capital de trabajo
requerido sera, puesde D 0BB,BB El ciclo sera de BC das ; BC @ =C
< =C y el capital requerido sera12BCC x BC ; 0BB,BB =BCEs decir
que con un aporte de 2BCC se puede atender una venta de
aproximadamente Bequipos al a7oEl Capital de Trabajo debe
calcularse en funcin del precio de costo y no del de ventas, puessu
diferencia, la ganancia neta, no exige a la empresa disponer de
otros capitales que nosean los costos necesarios para impulsar la
transaccin./.2. Caracter9sticas econmicas ; 'inancieras del cicloEn
una empresa comercial una aplicacin de capital es cuando adquirimos
un bien,independientemente de como se lo financie, que ser" objeto
de comercializacin( luego se lotransforma en una cuenta a cobrar,
supuesto que la venta se 'aga financiada, y finalmente11se libera
el capital cuando cobramos la venta En una empresa industrial
existen varias aplicaciones de capital1 al comprar la materia
prima,al transformarla5manodeobra, energa, etc6( unavez elaboradoel
productopasaaalmacenes de ventas, luego a cr#ditos y, finalmente
alcobrar la venta liberamos elcapitalaplicado!i la empresa esta
trabajando con ganancias, la magnitud del capital que se libera al
cobrarla venta es mayor que la magnitud delcapitalque se aplico(
elcapitalque se libera est"constituido por tres partes1A6 Capital
que aplicamos para realizar el ciclo dinero-mercadera-dineroF6
Costos fijos no erogablesC6 Ganancias Aspectos Econmicos1!e puede
expresar la utilidad bruta 5utilidad antes de depreciaciones,
intereses e impuestos6que se va a obtener al final del ciclo
dinero-mercadera-dinero de la siguiente forma4F ; . x + x
CT526donde1.1 .argen bruto sobre ventas+1 +otacin del capital de
trabajoCT1 Capital de TrabajoA /a relacin 526 tambi#n se la puede
expresar como14F ; 4F x%tas xCT%tas CT!urge claramente que para
mantener constante la rentabilidad bruta del capital de
trabajo,ante una variacin de la magnitud del capital de trabajo,
las ventas y la utilidad bruta varanen la misma proporcin 5lo que
no significa en la misma magnitud6 !i suponemos que para mantener
constante el capital inmovilizado, lo que al corto plazo
escorrecto, la rentabilidad delactivo pasa a ser funcin delmanejo
delcapitalde trabajo !i#ste aumenta por incorrecto manejo, por
alargamiento del ciclo operativo y:o por una cadaen las ventas,
autom"ticamente disminuye la rentabilidad del capital de trabajo y,
enconsecuencia, la rentabilidad del activo y la rentabilidad del
capital propioEHE.3/,!uponiendo que en un momento TC4F ;D2CC%entas
; D 2CCCCT ;D ACC+Fct 1C,2C x 0 ;C,0C(0CIEn elmomento T2 por mal
manejo del capital de trabajo y:o por una cada de las
ventas,12suponemos que la inversin en capital de trabajo se eleva a
D AAC, manteni#ndoseconstantes los otros valores, entonces1+Fct
;C,2C x 2,J2J2;C,2J2J12J,2JI!upongamos a'ora que en el momento T0
con un capital de trabajo de DAAC 5aumento del2CI respecto a TC6
aumentamos las ventas en a D22CC 5aumento del 2CI con respecto aTC6
y la utilidad bruta a D2CA 5aumento del AI con respecto a TC6,
entonces1+Fct ;C,CEA> x 0 ;C,2ECE(2E,CEIEn el ltimo caso se
produjo un aumento de las ventas proporcional al aumento del
capital detrabajo, pero un aumento de la rentabilidad bruta menos
que proporcional, lo que provocuna cada de la rentabilidad bruta
del capital de trabajo ello se manifestar!, tambi"n, en unacada de
la rentabilidad del activo y de la rentabilidad del capital
propio.Kuedaclaroquelaempresadebedeterminar
correctamentelamagnituddecapital detrabajoconquevaaoperar
ydebemanejarloadecuadamenteyaque, cualquier
sobreestimacinoincorrectomanejoqueobligueasuaumentoinmediatamenteproduceunadisminucin
de la tasa de rendimiento( esto ocurre tambi#n si las ventas y:o la
utilidad brutaaumentan a una tasa inferior al aumento que tenga el
capital de trabajo Aspectos financieros1!i suponemos que no se
producen variaciones en el nivel de actividad, en la duracin
delciclo dinero-mercadera-dinero ni en el nivel de precios, el
capital de trabajo que liberamos alfinal de cada ciclo es
suficiente para iniciar un nuevo ciclo dinero-mercadera-dinero/os
otros dos componentes que obtenemos del flujo de fondos de ingresos
al final de cadaciclo 5costos fijos no erogables y ganancias6
constituyen un excedente financiero que, en elcorto plazo, queda
disponible para la empresa otorg"ndole liquidez( en efecto, la
utilidad nosedistribuyeal final decadaciclo, ni
losequiposquedanorigenaloscostosfijosnoerogables 5mediante sus
depreciaciones6 son remplazados al final de cada cicloGr"ficamente
elcomportamiento delcapitalinmovilizado y delcapitalde trabajo se
puederepresentar de la siguiente forma1C - C) ;magnitud de la
inversin en capital inmovilizadoC) - CT; magnitud de la inversin en
capital de trabajoC - CT;magnitud de la inversin total1!CTC)t
5ciclos operativos6/as lneas CT y C) representan el nivel terico de
cada tipo de inversin 5Capital inmovilizadoo de Trabajo6
/apendientedelacurvaC) dependedel
m#tododedepreciacinconquesetrabaje, yvuelve a su nivel original
suponiendo que no 'ay inversiones de expansin y que se reponenlos
equipos que 'an sido totalmente
amortizados/acurvaCTcrecejustamentepor
lasdepreciaciones5que'acenquepartedel capitalinmovilizado se vaya
licuando y pase al capital de trabajo6( por los costos fijos no
erogables ypor las ganancias Esta curva cae en distintos momentos
del tiempo, y con distintaintensidad,
seg$nquesereponganlosequiposdepreciados, sepaguenimpuestos,
seamorticen deudas y:o se distribuyan utilidades 3ara que esta
curva vuelva a su nivel originalseria necesario que en un momento
dado 5y supuesto que no 'ay expansin delniveldeactividad6, todos
esos 'ec'os ocurran simult"neamenteCada ciclo
dinero-mercadera-dinero trae un remanente que queda disponible para
posibilitaraplicaciones en la empresa y atender obligaciones Al
cabo de un tiempo la utilidad bruta totalque tendremos ser" igual a
la utilidad bruta de cada ciclo multiplicado por el n$mero de
ciclosque 'ayamos realizado en dic'o lapso3or ejemplo1 si cada
ciclo deja una utilidad bruta de D AC y durante un a7o existen 2C
ciclosdinero-mercadera-dinero, al final del mismosedispondr"deDACC
EstosDACCest"ndeterminados antes de depreciaciones, intereses e
impuestos3or ejemplo una posible aplicacin del excedente bruto
podra ser la siguiente1 L 3ara reponer equipos 5depreciaciones61 D
ACL 3ara intereses y amortizaciones deudas1 D 2ACL 3ara impuestos a
la ganancia1D 2CCL 3ara la expansin1D 2CCL 3ara retribucin a los
due7os1 D2CC!ise produjeseunalargamiento del ciclo,por causas
internas1demora en la produccin,demora en las ventas y:o demora en
las cobranzas, o por causas externas1 cada de ventas,dificultad
para cobrar las ventas realizadas, etc, se tendr" un menor n$mero
de ciclos a lolargo de un a7o Este 'ec'o disminuir" la utilidad
bruta total, suponiendo que se mantenga lautilidad bruta por ciclo(
provocando problemas financieros4n problema que 'a afectado a
muc'as empresas de nuestro pas fue la pronunciada cadade sus
demandas /a retraccin en las ventas 'a disminuido el n$mero de
ciclos operativosque realizaban en un a7o, con lo que no 'an podido
liberar el capital aplicado para atendersus deudas A ello se le 'a
sumado que, normalmente, un alargamiento del ciclo operativoobliga,
por lo menos en un principio, a aumentar el capitalde trabajo
aplicado y reduce elmargensobre
ventas(simult"neamente,se'aproducido un
encarecimientodelcostodel1&endeudamiento,
conloquese'aagravadolasituacineconmicayfinancieradelasmismas4n
alargamiento del ciclo dinero < mercadera - dinero, cuando no
responde a unaplanificacindelaactividaddelaempresasinoaunmal
manejoy:ocausasexternas,provoca los siguientes efectos126 obliga a
las empresas a aplicar m"s inversiones en capital de trabajo(06
disminuye la utilidad bruta y, en consecuencia, la tasa de
rendimiento(=6 disminuye el flujo de fondos de ingresos de las
empresas!ielflujo de fondos de egresos se mantiene 5lo que en
elcorto plazo es de esperar quesuceda6 el
flujodefondosnetosdisminuyeeinclusose'aceinsuficiente,
debiendolasempresas enfrentar crecientes inconvenientes
financieros3. Factores +ue determinan los re+uerimientos del
capital de trabajo. T das antes de que elc'eque se presente a
cobranzas, y se ganaran algunos das con saldos promediom"s altos
Cuenta de saldo cero1 los sistemas de canje se realizan a una 'ora
determinada,permitiendoconocer el montodedinero que
senecesitadiariamenteElsaldosetransfiere a una cuenta de
concentracin o que genere intereses al da siguiente( sifuese
necesario, se 'ace una transferencia a la inversa Basedecaja1 el
flujodecajasedefinecomoladiferenciaentrelasunidadesmonetarias
cobradas y laspagadasEsto serelaciona,a suvez, con elvalor
deldinero en el tiempo /os fondos se utilizar"n una vez que se
disponga de ellos 4nautilidadporventasdel primera7o,
peroquereci#nsevaaejecutarel segundo,tendr" un valor presente
distinto, debido a que los fondos reci#n ser"n utilizados enel
segundo a7o 4.! Inversin de los saldos ociosos de caja!iuna empresa
tiene exceso temporalde caja, 'abitualmente se recomienda
invertirlo envalores a corto plazo El mercado para este tipo de
actividades financieras es el mercado devalores El vencimiento o
plazo de estas operaciones generalmente es menor a un a7o
/asempresasmanejansuspropiosactivosdecortoplazo, al 'acer
sustransaccionesmediante bancos e intermediariosActividades
estacionales o cclicas1 Algunas empresas tienen un patrn predecible
de flujo de caja Ellas tienen excesos de cajadurante temporadas y
d#ficit el resto del a7o, por ejemplo, una f"brica de 'elados que
tiene21un importante incremento de las ventas en la temporadade
verano,lo que permitir" a laempresatener laposibilidaddeinvertir
enactivosrentables Cuandolaventaseveareducida, deber" venderlos o
analizar la alternativa de los pr#stamos bancarios, que son
otrotipo de artificio de financiamiento a corto
plazo&esembolsos planificados1/asempresas, frecuentemente,
acumulaninversionestemporalesenactivosqueredit$aninteresesparaproveerlaliquidezquepermitafinanciarunproyectoespecficooefectuarpagos
determinados previstos en el tiempo, por ejemplo, el programa de
construccin de unaplanta o el pago de dividendos8. Administracin de
cr #.A. < Actividad1 )ndustrial de las Artes Gr"ficasComo
consecuencia de la difcilsituacin por la que atraviesa el3as la
Empresa 'ainstrumentado medidas tendientes a mejorar su
competitividad1 Concentr sus actividades industriales enuna sola
planta, loque provoc undisminucin sensible de los gastos Adecuada
negociacin con los 3roveedores !e firm un nuevo contrato con una
firma 'olandesa&ebidoaestasmedidasel Capital
deTrabajodisminuyenD>,0millones'astaconvertirse en capital
negativo de D 2,0 millones que debe ser muy bien analizado por
laEmpresaporquese acerca un vencimiento importante apagar por DA,C
millones enHulio de 0CC2Como producto de la disminucin de las
ventas y la mejora en los costos 'a mejorado suutilidad bruta pero
el nivel de riesgo del Capital de Trabajo es importante!. An7el
Estrada ; C9a. #.A. < Actividad1Editorial y confeccin de
papelera!i bien el mercado present una retraccin, el volumen de
venta de la empresa creci con respecto al ejercicio anterior, lo
que 'izo que creciera en consecuencia su participacin en el
mercado*o obstante se decidieron llevar a cabo una serie de medidas
como1 +educcin de los costos operativos .ejorar la calidad
,ptimizar la relacin con los clientes !e estableci una poltica de
precios acorde a los distintos canales de mercado que contribuy a
mejorar la rentabilidad +eestructuracin del "rea Editorial, que
contempla un proyecto de crecimiento a mediano plazo, con estricta
reduccin de gastos y de optimizacin de la eficiencia&. -olinos
Juan #emino #.A. < Actividad1 .olino Parinero/a empresa
instrument una serie de modificaciones y reformas en el proceso
productivopara lograr una mayor produccin3or otra parte se produjo
una importante reduccin de gastosEn cuanto a las cobranzas a
clientes, un aumento en el seguimiento de las mismas as como
tambi#n una poltica de cr#ditos m"s estrictas, le permiti a la
Empresa no tener estiramiento en los plazos de cobranzas
significativosTodo esto ayud a que la Empresa mantuviera ndices
similares a los del Ejercicio Anterior!:*. American (last #.A. <
Actividad1 9abricacin de envases para alimentos y bebidas/a Empresa
se encuentra en un proceso de fusin con otra empresa con sistemas
de produccin, comercializacin y administracin similares!u capital
de trabajo 'a bajado en alrededor de D =,C, lo cual puede deberse a
esta fusinAsimismo la empresa est" en un proceso de mejorar su
rentabilidad que en esteperodo se podido apreciar en la disminucin
de su porcentaje de p#rdidas!1*. CO@C%B#IC@ El conceptoCapital
deTrabajoseutilizaparadesignar al capital requeridopor
laoperatoriadelaempresapara cumplircon su ciclooperativo,
independientementedecmoselofinancie, y tambi#n, encasos
nopocofrecuentes, parareferirsealadiferencia entre el activo
corriente y el pasivo corriente +epresenta las inversiones de la
empresa en activos circulantes1 efectivo, valores a cortoplazo,
cuentas por cobrar e inventarios Al mismo es necesario incorporar
dimensionesde tiempo, complejidad e incertidumbre /arelacinentreel
crecimientodelas ventas y lanecesidaddefinanciar activoscirculantes
es estrec'a y directa 3or ejemplo, si el perodo promedio de
cobranza de unaempresa es de >C das y sus ventas a cr#ditos son
de D 2CCC alda, la inversin encuentas por cobrar se eleva a D
>CCCC !i las ventas se elevaran a D 0CCC al da,
lasinversionesencuentasacobrar aumentanaDJCCCC
/osaumentosenlasventasproducen necesidades inmediatas similares con
relacin a los inventarios adicionales, yquiz"s con relacin a saldos
en efectivo Todas estas necesidades deben financiarse de alguna
forma, y como est"n tanestrec'amente relacionadas con el volumen de
ventas, es imperativo que eladministrador financiero se mantenga
enterado del desarrollo del segmento de capital
detrabajodelaempresa&esdeluego,
losaumentoscontinuosenlasventasrequierenactivos adicionales a largo
plazo 5activos fijos6, los cuales tambi#n deben ser financiadosen
alguna forma !in embargo, las inversiones en activos fijos, aunque
sonespecialmenteimportantesdesdeel
puntodevistaestrat#gicoyalargoplazodelaempresa, por lo
generaltienen un plazo mayor respecto delfinanciamiento que
elquetienen las inversiones en activos circulantesEn este trabajo
se 'a puntualizado exclusivamente el capital de trabajo, procurando
precisarsu concepto, lo que 'a podido establecer quedesde elpunto
de vista de las inversionesinteresa el total que se invierte, sin
tener en cuenta el financiamiento a corto plazo que paradic'a
inversin se pueda obtener Existe una magnitud de capital invertida
con permanencia,cuyascaractersticassonsemejantesalasdel capital
inmovilizado, laquenosepuededisminuir sin afectar la operatoria de
la empresa /o que debera financiarse a corto plazo, sise desea
minimizar el riesgo de la empresa, es el capital de trabajo
transitorio!e 'a puntualizado la importancia que tiene elconcepto
ciclo dinero-mercadera-dinero,por las caractersticas particulares y
la relacin con la rotacin Tambi#n se analizaron losefectos
econmicosy financierosdel cicloestableciendo que elflujode
ingresos,cuandofinaliza el ciclo y si la empresa est" trabajando
con utilidad, es mayor que la inversin que senecesit para llevarlo
a cabo A trav#s de dic'o flujo, el capital inmovilizado es
transferido al!2capital de trabajo, va licuacin del primero que
significa, desde el punto de vista financiero,las
depreciacionesTambi#n se 'a explicado que el alargamiento del ciclo
trae aparejado efectos negativos comoobligar a realizar inversiones
adicionales de capital de trabajo, disminuir la utilidad bruta y
latasa de rendimiento tanto del activo como del capital propio, y
disminuir el flujo de ingresosen la empresa, planteando problemas
financieros !!F. BIB%IOA$AFIAa6 9)*A*QA! E* A&.)*)!T+AC)R* de
H9Seston < E9 Frig'amEd)nteramericana Caps, 2C, 22 y 20 5Tercera
parte6b6 +evista de )nvestigacin de la 9acultad de Ciencias
Administrativas1 +entabilidad del capital de trabajo y
competitividad < 3ablo .auricio 3ac'asc6 &EC)!),*E!
9)*A*C)E+A! +icardo 3ascaleCaps=0, == y => 5Cuarta parte6 d6
A&.)*)!T+AC)R* 9)*A*C)E+A Hames C%an PorneEd 3earson Educacin
Caps 20, 2=, 2>, 2A y 2Be6 E!T+ATEG)A! 3T.E! T C,,3E+AC)R*
)*TE+E.3+E!A+)A Carlos Clerif6 Falances de !ociedades obtenidos del
Foletn !emanal de la Folsa de Comercio de Fuenos Aires !&
