CAPÍTULO 2 inversor inteligente

7/30/2019 CAPTULO 2 inversor inteligente

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CAPTULO 2

El Inversor y la inflacin que NFORME SOBRE, y la lucha en contra de ella, ha estadomuy presente en la mente del pblico en los ltimos aos. El encogimiento en la comprael poder del dlar en el pasado, y en particular el miedo (o la esperanza

por los especuladores) de una disminucin importante en el futuro,hagran influencia en el pensamiento de Wall Street. Es evidente queloscon un ingreso fijo en dlares van a sufrir cuando el costo de vidaavances, y lo mismo se aplica a una cantidad fija de dlares princi-amigo. Los titulares de las existencias, por otro lado, tienen la posibilidad de que unprdida de poder adquisitivo del dlar puede ser compensado porlos avances en lasus dividendos y los precios de sus acciones. Sobre la base deestos hechos innegables,muchas autoridades financieras han concluido que (1) los bonos son una forma de por sindeseablede la inversin, y (2) en consecuencia, las acciones ordinarias son, por supropia naturaleza, las inversiones ms deseables que los bonos.tenemos

odo hablar de las instituciones de beneficencia que se inform de que sus carterasdebe consistir en un 100% de las existencias y el cero por cientode los bonos. * Esta estodo un cambio desde los das anteriores, cuando las inversioneseran de confianza 47 * Afinales de 1990, este consejo - que puede ser apropiado para una fundacino la dotacin de un horizonte de inversin infinitamente larga - se haba extendido a indivi-los inversores individuales, cuya vida se extiende son finitos. En la edicin de 1994 desu influenciadiferencial libro, Stocks for the Long Run, profesor de Finanzas Jeremy Siegel, de laWharton School recomend que "la toma de riesgos", los inversores deberan comprar enla

margen, pidiendo prestado ms de un tercio de su valor neto a hundirse 135% de suactivos en acciones. Incluso los funcionarios del gobierno se puso en en el acto: Enfebrero de1999, el Honorable Richard Dixon, tesorero del estado de Maryland, dijo a lapblico en una conferencia sobre inversiones: "No tiene ningn sentido para cualquier-que uno tenga dinero en un fondo de bonos.


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restringido por la ley de bonos de alto grado (y unos pocos elegidos preferidolas existencias). Nuestros lectores deben tener la suficiente inteligencia para reconocerque incluso las poblaciones de alta calidad no puede ser una compra mejor que los bonosen todas las condiciones, es decir, independientemente de qu tan alto el mercado devalores

puede ser y cmo baja la rentabilidad de dividendos vigente en comparacin conlas bajas de los bonos. Una declaracin de este tipo seraabsurdo como fue el contrario - a menudo se escuchan demasiados aos atrs - quecualquier vnculo es ms seguro que cualquiera de las poblaciones.En este captulovamos a tratar deaplicar diversas mediciones para el factor de inflacin, con el fin dellegar a algunas conclusiones en cuanto a la medida en que el inversor puedesabiamente estar influenciada por las expectativas sobre los futuros aumentos en lanivel de precios. En este asunto, como en tantos otros en las finanzas, debemos basarnuestra visin de la futura poltica en el conocimiento de la experiencia pasada. Es lainflacin

cin algo nuevo para este pas, al menos en la forma grave queha tenido desde 1965? Si hemos visto comparables (o peor) la inflacinciones en la experiencia de vida, qu lecciones se pueden aprender de ellospara enfrentar la inflacin de hoy en da? Comencemos con la Tabla 2-1, unatabulacin condensada histrico que contiene mucha informacinsobre los cambios en el nivel general de precios y cambios concomitantesen los ingresos y valor de mercado de las acciones ordinarias.Nuestras cifrascomenzar con 1915, y por lo tanto cubrir los 55 aos, present a las cinco yintervalos de un ao. (Usamos 1946 en lugar de 1945 para evitar el ltimo ao decontroles en tiempo de guerra de precios) Lo primero que notamos es que hemos tenido

la inflacin en el pasado -. mucho de ello. El mayor de cinco aos dosis fue entre 1915 y1920, cuando el costo de vida casi se duplic. Esto se compara conel avance de un 15% entre 1965 y 1970. En el medio, tenemostuvo tres perodos de cada de los precios y luego seis de los avances entasas variables, algunas ms pequeas. Segn esto, el inversionistaclaramente debe permitir la probabilidad de continua o peridicala inflacin por venir. Podemos decir lo que la tasa de inflacin es probable que sea? Nohay respuesta clara es sugerida por nuestra mesa, sino que muestra las variaciones detodo tipo. LoParece razonable, sin embargo, para tomar nuestro punto de partida el lugar con-registro consistente de los ltimos 20 aos. El aumento promedio anual en el

el nivel de precios al consumidor durante este perodo ha sido del 2,5%, mientras quepara19651970 fue del 4,5%, mientras que para 1970 slo fue del 5,4%.


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La poltica oficial ha sido fuertemente en contra de la inflacin a gran escala, yhay algunas razones para creer que las polticas federales sern msefectiva en el futuro que en los ltimos aos. * Creemos que serarazonable para un inversor en este punto de basar su pensamiento ylas decisiones sobre un probable (lejos de ser cierto) la tasa de inflacin futura de,

digamos, un 3% anual. (Esto se compara con una tasa anual dede 2 1/2% para todo el perodo 19151970.) 1 Cules seran las consecuencias de eseavance? Sera comer, en los costos de vida ms altos, cerca de la mitad de los ingresosyase puede obtener en las buenas a medio plazo bonos libres de impuestos (o nuestrosupuestodespus de impuestos equivalente de alto grado de bonos corporativos). Esto haraser una contraccin grave, pero no debe ser excesiva. Serano significa que el verdadero valor, o el poder adquisitivo, de lala fortuna del inversor necesita ser reducido a lo largo de los aos.Si pas la mitadsu margen de intereses despus de impuestos que mantendr esta compra

poder intacto, incluso en contra de una inflacin del 3% anual. Pero la siguiente pregunta,naturalmente, es: "Puede el inversionista sea razonablemente seguro de hacerlo mejormediante la compra y la celebracin de otras cosas quebonos de alto grado, incluso a un ritmo sin precedentes de rendimiento ofrecidoen el 19701971? "No sera, por ejemplo, un programa de todas las acciones quepreferible a una parte de bonos, parte por acciones del programa?Es poco comnlas acciones tienen una proteccin incorporada contra la inflacin, y no secasi seguro que dar un mejor rendimiento durante los aos de los que sebonos? No han tratado en las existencias de hecho que el inversor mucho mejor quetienen bonos en el perodo de 55 aos de nuestro estudio? La respuesta a estas

preguntas es algo complicado. Comn las acciones se han hecho ciertamente mejor quelos bonos durante un largo perodode tiempo en el pasado. El aumento del DJIA desde un promedio de 77 en1915 a un promedio de 753 en 1970 trabaja a cabo a una anual com-tasa golpe apenas de alrededor de 4%, a la que podemos aadir otro 4%para el retorno de dividendos promedio. (Las cifras correspondientes para laS & P compuesto son casi lo mismo.) Estas cifras combinadas de 8%

* Este es uno de los errores de juicio raras Graham. En 1973,apenas dosaos despus

El presidente Richard Nixon impuso controles de precios y salarios,lainflacin xito8,7%, su nivel ms alto desde el final de la Segunda Guerra Mundial.Ladcada de 1973hasta 1982 fue el ms inflacionario en la historia moderna de EstadosUnidos, como elcosto de la vida a ms del doble.


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al ao son por supuesto mucho mejor que el regreso disfrutar desdebonos durante el mismo periodo de 55 aos. Sin embargo, no exceder de laque ahora ofrecen los bonos de alto grado. Esto nos lleva a la siguiente lgicaPregunta: Existe una razn convincente para creer que comnlas acciones son propensos a hacer mucho mejor en los prximos aos de lo que tienenen

los ltimos cinco aos y las dcadas de un medio? Nuestra respuesta a esta preguntacrucial debe ser un rotundo no. Las acciones ordinarias pueden hacer mejor en el futuroque en el pasado, pero estn lejosa partir de cierto para hacerlo. Debemos tratar aqu con dos de tiempo diferenteelementos en los resultados de inversin. Las cubiertas primero lo que es probable queocurrir en el futuro a largo plazo - por ejemplo, los prximos 25 aos. El segundose aplica a lo que es probable que suceda al inversor - tanto financieray psicolgicamente - en perodos cortos o intermedios, por ejemplo cincoao o menos. Su estado de nimo, sus esperanzas y temores, susatisfaccin o descontento con lo que ha hecho, sobre todo, su deci-nes qu hacer a continuacin, estn decididos a no en la retrospectiva deuna vida til de la inversin, sino ms bien por su experiencia del ao

al ao. En este punto se puede ser categrico. No hay hora de cierre de conexin entreinflacionarias (o deflacionarias) las condiciones y losmovimiento de acciones comunes-los ingresos y los precios. Lo obvioejemplo de ello es el perodo ms reciente, 1966-1970. El aumento en el costo de vida-cin fue del 22%, la ms grande en un perodo de cinco aos desde el 19461950. Perotanto los ingresos de acciones y precios de las acciones en su conjunto han disminuidodesde1965. Existen contradicciones similares en ambas direcciones en elregistro de los anteriores perodos de cinco aos. La inflacin y las ganancias corporativasy el enfoque Otra muy importante para el tema es por un estudio de la tasa de gananciasobre el capital mostrado por las empresas estadounidenses.Esto ha variado, por supuesto, con la tasa general de los derechos econmicos

actividad, pero no ha mostrado ninguna tendencia general a avanzar conlos precios al por mayor o el costo de vida. En realidad, esta tasa se ha reducidoms notablemente en los ltimos veinte aos, a pesar de la inflacin deel perodo. (Hasta cierto punto, la disminucin se debi a la percepcin dems liberales las tasas de depreciacin. Vase la Tabla 2.2.) Nuestro extensoestudios han llevado a la conclusin de que el inversionista no puede contar conmuy por encima de la reciente de cinco aos la tasa de ganado en el grupo Dow Jones


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alrededor del 10% sobre el neto de los activos tangibles (valor contable) detrs de lasacciones. 2 Puesto que el valor de mercado de estos temas es muy por encima de su librovalor - por ejemplo, el mercado de 900 vs 560 libros a mediados de 1971 - las gananciasdeprecio de mercado actual de trabajar slo en un 6% 1/4. (Esta rela-cin se expresa

generalmente en el reverso, o "veces las ganancias",forma - por ejemplo, que el precio promedio industrial Dow Jones de 900 es igual a 18veces la actuallas ganancias para los 12 meses finalizados en junio de 1971.) Nuestras cifras sepreparan en forma directa con la sugerencia en el * captulo anterior que el inversor puedesuponer un retorno promedio de los dividendosde alrededor del 3,5% sobre el valor de mercado de sus acciones, adems de unaapreciacin-cin de, por ejemplo, un 4% anual como resultado de la reinversin de utilidades. (Notaque por cada dlar aadido al valor en libros que aqu se supone que aumentarel precio de mercado por alrededor de $ 1.60.) El lector objetar que al final nuestros

clculos no tienen en cuenta un aumento en las ganancias por acciones comunes yvalores ael resultado de nuestra proyectada de inflacin del 3% anual.Nuestra justificacin esla ausencia de cualquier seal de que la inflacin de una cantidad comparableen el pasado ha tenido un efecto directo sobre informaron ganancias por accin.Las cifras fras demuestran que toda la ganancia grande en las gananciasde la unidad DJIA en los ltimos 20 aos se debi a un proporcionalmentegran crecimiento del capital invertido proviene de la reinversin de utilidades. Sila inflacin se haba operado como un factor independiente favorable, su efectohabra sido la de incrementar el "valor" del conocimiento previo

capital, esto a su vez debera aumentar la tasa de ganancias en tal edadcapital y por lo tanto, en la antigua capital y la nueva combinacin.Peronada de eso sucedi realmente en los ltimos 20 aos, durante losque el nivel de precios al por mayor ha avanzado casi un 40%.(Busi-las ganancias empresariales deberan estar ms influenciada por los precios al por mayordepor "los precios al consumidor.") La nica manera de que la inflacin puede aumentarlos valores de acciones comunes es mediante el aumento de la tasa de ganancia en latapa-la inversin ital. Sobre la base de los antecedentes esto no ha sidoel caso. En los ciclos econmicos de la empresa el pasado, bien se ha acom-paado por

un nivel de precios en aumento y los negocios por la mala cada de los precios. LoEn general se consider que "un poco de inflacin" ha sido til para los negociosbeneficios. Este punto de vista no se contradice con la historia de 19501970


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lo que revela una combinacin de la prosperidad general y continuen general, aumento de los precios. Pero las cifras indican que elefecto de todoesto en el poder adquisitivo de comn stock de capital ("capital social")ha sido muy limitado, de hecho ni siquiera ha servido paramantener latasa de ganancias de la inversin. Es evidente que ha habidoimpor-tantes influencias compensatorias que han impedido cualquier incremento en elrentabilidad real de las empresas estadounidenses en su conjunto.Quizs elms importante de ellos han sido (1) un aumento en los salariosexceden-Ing las ganancias en productividad, y (2) la necesidad de grandes cantidadesde nuevo capital, por lo tanto manteniendo la proporcin de las ventas al capitalempleado. Nuestras cifras de la Tabla 2.2 indican que la inflacinhasta el momento se hanbeneficiado de nuestras sociedades y sus accionistas, su efecto tienesido todo lo contrario. Las cifras ms llamativas de nuestra tabla sonaquellos para el crecimiento de la deuda de las empresas entre 1950 y 1969. essorprendente la poca atencin que se ha pagado por los economistas y porWall Street a este desarrollo. La deuda de las empresas tienese expandi casi cinco veces, mientras que sus ganancias antes de impuestos un poco msms del doble. Con el gran aumento en las tasas de inters durante esteperodo, es evidente que el total de la deuda corporativa es ahora el factor anadverse econmica de cierta

magnitud y un verdadero problema paramuchas empresas individuales. (Tenga en cuenta que en 1950 las ganancias netas despus deinters, pero antes de impuestos fue de un 30% de la deuda corporativa,mientras que en 1969 eran slo el 13,2% de la deuda. La relacin de 1970 debehan sido mucho menos satisfactoria.) En resumen, parece que una signifi-parte significativa de 11% que se obtuvo en el capital accionario en su conjuntose logra mediante el uso de una gran cantidad de nueva deuda costando4% o menos despus de crdito fiscal. Si nuestras sociedades haban mantenido elratio de deuda de 1950, su tasa de ganancias de capital social tendra quecado an ms bajo, a pesar de la inflacin. El mercado de valores ha considerado que los de utilidad pblicaem-presas ha sido vctima principal de la inflacin, que se encuentran entre lagran avance en el costo del dinero prestado y la dificultad deaumento de las tarifas que se cobran en el marco del proceso de reglamentacin. Pero este

puede ser el lugar para sealar que el hecho de que la unidad cuesta deservicios de electricidad, gas y telfono han avanzado mucho menosque el ndice general de precios pone a estas empresas en un fuerteposicin estratgica para el futuro. 3 Ellos tienen derecho por ley a cobrar tasas suficientes para unrendimiento adecuado de su capital invertido, yesto probablemente va a proteger a sus accionistas en el futuro como lo ha hechoen las inflaciones del pasado. Todo lo anterior nos lleva a nuestra conclusin de que el inversionista no tieneninguna base slida para esperar ms de un promediorendimiento global de, por ejemplo, el 8% en una cartera de Dow Jones de tipo comnacciones compradas en el nivel de precios a finales de 1971. Pero incluso si staslas expectativas de que se demuestre que ser subestimado por un importantecantidad, el caso no se hizo una inversin de todas las accionesprograma. Si hay una cosa garantizada para el futuro, es que

las ganancias y el valor medio anual del mercado de una cartera de accionesno va a crecer a una tasa uniforme del 4%, o cualquier otra figura.En elmemorables palabras del anciano JP Morgan, "Van a fluctuar." *Esto significa, en primer lugar, que el comprador comn de valoresa precios de hoy

* John Pierpont Morgan era el financiero ms poderoso de finales del siglo XIX-siglos XIX y XX temprano. Debido a su gran influencia, fueconstantemente se preguntaba lo que el mercado de valores iba a hacer despus. Morgan desarroll unrespuesta misericordiosamente breve y precisa indefectiblemente:"Se va a fluctuar." Vase JeanStrouse, Morgan: financiero americano (Random House, 1999), p.11.


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o tomorrow's - se corre el riesgo real de tener insatisfactoriaResultados de los mismos durante un perodo de aos. Se tard 25 aos para Gen-neral elctrica (y el propio DJIA) para recuperar el terreno perdido en el1929-1932 debacle. Adems de eso, si el inversor concentra sucartera en acciones comunes que es muy probable que sean desviados o bienpor los avances estimulantes o por disminucin de angustia. Esto es particularmente

Esto es particularmente cierto si su razonamiento est dirigido en estrechacolaboracin con las expectativas de la piel-TRAS la inflacin. Para entonces, si otro mercado alcista llega, lo hartomar el gran aumento no como una seal de peligro de una cada inevitable, no como unoportunidad de sacar provecho de sus jugosas ganancias, sino ms biencomo una vindica-cin de la hiptesis de la inflacin y como una razn para seguir comprandoacciones ordinarias, no importa cun alto sea el nivel de mercado, ni lo bajoel retorno de dividendos. De esta forma se encuentra el dolor.Alternativas a las accionesordinarias como defensas contra la inflacin la poltica estndar de la gente de todo elmundo que la desconfianza de su moneda ha sido la de comprar y mantener el oro. Estoha estado en contra de

la ley para los ciudadanos estadounidenses desde 1935 - por suerte para ellos. En elltimos 35 aos el precio del oro en el mercado libre ha avanzadodesde $ 35 por onza a $ 48 a principios de 1972 - un aumento deslo el 35%. perodurante todo este tiempo el titular del oro no ha recibido los ingresosel rendimiento de su capital, y en su lugar ha incurrido en algunaanualgasto para el almacenamiento. Obviamente, lo habra hecho mucho mejorcon su dinero a inters en una caja de ahorros, a pesar de la subida deel nivel general de precios. La falta casi total de oro para protegerse contra unaprdida del poder adquisitivo del dlar debe dejar de dudar de la capaci-dad del inversor comn para protegerse contra la inflacinponiendo su dinero en "cosas". * Bastantes pocas categoras devalor* La inversin filsofo Peter L. Bernstein considera que Graham fue

"totalmente equivocado" sobre los metales preciosos, especialmente oro,que (al menos en elaos despus Graham escribi este captulo) ha demostrado unacapacidad robusta de fueraritmo de la inflacin. Asesor financiero William Bernstein est deacuerdo, sealando que unala asignacin de pequeo a un fondo de metales preciosos (por ejemplo,el 2% de sus activos totales) es demasiado

pequea herir sus declaraciones generales, cuando el oro hacemal.Pero, cuando el orono as, sus declaraciones son a menudo tan espectacular - avecessuperior al 100%


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objetos que haba huelga avances en el valor de mercado durante elaos, como los diamantes, las pinturas de los maestros, primeras ediciones delibros, sellos y monedas raras, etc, pero en muchos, quizs la mayora, de losestos casos parece que hay un elemento de la artificial o el pre-caries o incluso lo irreal sobre los precios de cotizacin. De alguna manera es

difcil pensar en el pago de 67.500 dlares por un dlar de plata deEE.UU. de fecha 1804(pero no acuadas ese ao) como una "operacin de inversin." 4Reconocemos queestamos fuera de nuestra profundidad en este mbito. Muy pocos de nuestralos lectores encontrarn la piscina segura y fcil all. La propiedad directa de bienes racesha sido considerado como un sonido deinversin a largo plazo, llevando consigo unabuena cantidadde proteccin contra la inflacin. Por desgracia, los valores inmobiliarios sontambin est sujeto a amplias fluctuaciones; errores graves se pueden hacer enubicacin, precio pagado, etc, hay trampas en la astucia de los vendedores.Por ltimo, la diversificacin no es prctico para el inversor de moderadamedio, excepto por varios tipos de participaciones con los dems y

con los riesgos especiales que se adhieren a las nuevas salidas a bolsa - no muy dife-rente de la comn propiedad de acciones. Esto tampoco esnuestro campo. tododebemos decir que el inversor, "Asegrese de que el tuyo antes de iren ella. "

Conclusin

Por supuesto, volvemos a la poltica recomendada en el captulo anterior. El hecho de que lasincertidumbres del futuro del inversorno puede darse el lujo de poner a todos sus fondos en una sola canasta - ni en lacanasta de bonos, a pesar de los altos rendimientos sin precedentes que los bonoshan ofrecido recientemente, ni en la canasta de acciones, a pesar de la perspectivade continuar la inflacin. Cuanto mayor sea el inversor depende desu cartera y el ingreso as, msnecesario que es para l para protegerse contra la

en un ao - que puede, por s mismo, establecer una cartera de otramanera mediocre glitter-ing. Sin embargo, el inversor inteligente evita invertir enorodirectamente, con sude almacenamiento y los costos de seguro, en cambio, buscarunamutua bien diversificada

que se especializa en financiar las existencias de metales preciososyde las empresas de cargapor debajo del 1% en los gastos anuales. Limite su participacin hastael 2% del total de su financieraactivos (o tal vez un 5% si es mayor de 65 aos de edad).


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inesperado y el desconcertante en esta parte de su vida. esaxiomtico que el inversor conservador debe tratar de reducirsus riesgos. Creemos firmemente que los riesgos involucrados en la compra, por ejemplo, untelefnica-la compaa de bonos con rendimientos de casi el 7 1/2% son mucho menores que losque participan en la compra delDow Jones en 900 (o cualquier otra lista de valoressu equivalente). Sin embargo, la posibilidad de que la inflacin a gran escala

sigue siendo, y el inversionista debe realizar algn tipo de seguroen contra de ella.No hay certeza de que un componente de valores se asegurar demanera adecuadacontra la inflacin tal, sino que debe tener ms proteccin que elunin de los componentes. Esto es lo que dijo sobre el tema en laedicin de 1965 (pg. 97),y que iba a escribir el mismo da de hoy: Debe ser evidente para el lector que no tenemosningnentusiasmo por las acciones comunes en estos niveles (892 para el DJIA) . Por razonesdado ya que sentimos que el inversor defensivo no puedepermitirse el lujo desin una apreciable proporcin de acciones ordinarias en sucartera, incluso si los consideramos como el menor de dos males - elmayor es el riesgo de una explotacin de todos los bonos.

COMENTARIO SOBRE EL CAPTULO 2estadounidenses estncada vez ms fuerte. Hace veinte aos, se necesitaban dospersonas para llevar a un valor de diez dlares en alimentos. Hoy en da, una y cincoaos de edad, puede hacerlo. - Henny Youngman NFORME SOBRE yo? A quin leimporta eso? Despus de todo, la subida anual en el costo de los bienes y servicios un promediode menos de 2,2% entre 1997 y 2002 - y creen los economistasque incluso esa tasa por los suelos puede ser exagerada. 1 (Pensemos, por ejemplo, de cmo losprecios de las computadoras y equipos electrnicos del hogar tienense desplom - y cmo la calidad de muchos productos ha aumentado, lo que significaque los consumidores estn cada vez mejor valor por su dinero.)En los ltimos aosaos, la verdadera tasa de inflacin en los Estados Unidos hafuncionado probablemente

alrededor del 1% al ao - un aumento tan infinitesimal que muchos expertoshan proclamado que "la inflacin est muerta". 2 58 1 La Oficina de Estadsticas Laboralesde EE.UU., que calcula el ndice de Precios al Consumidor que mide la inflacin, mantieneuna web completa y tilsitio en www.bls.gov / cpi / home.htm. 2 Para una discusinanimada de la "inflacin estmuerta", escenario, vea www.pbs.org/newshour/bb/economy/july-dec97/inflation_12-16.html. En1996, elComisin Boskin, un grupo de economistas pide por el gobierno parainvestigar si la tasa oficial de inflacin es correcta, que se estimaquese ha exagerado, a menudo en casi dos puntos porcentuales por ao. Para elinforme de la comisin, consulte www.ssa.gov / historia / reports /boskinrpt.html. muchosexpertos en inversin ahora se sienten que la deflacin, o cada de los precios, aunque es ununa amenaza mayor que la inflacin, la mejor manera deprotegerse contra ese riesgo esincluidos los bonos como un componente permanente de sucartera. (Vea la com-complementaria en el captulo 4.)


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THEMONEYILLUSION Hay otra razn los inversores pasan por alto la importancia de lainflacin:lo que los psiclogos llaman "ilusin monetaria". Si usted recibe un aumento del 2%en un ao, cuando la inflacin se ejecuta en el 4%, es casi seguro que se sienta mejorde lo que ser si usted toma un 2% de reduccin salarial durante un ao cuando la inflacin es

cero. Sin embargo, tanto los cambios en el salario que deje en un casi idnticoposicin de - 2% peor despus de la inflacin. En tanto que el (o nominalabsoluta) el cambio es positivo, lo vemos como algo bueno - incluso si elreal (o despus de la inflacin) el resultado es negativo. Y cualquier cambio en su propiael salario es ms viva y concreta que el cambio generalizado de los preciosen la economa como un todo. 3 Del mismo modo, los inversores estaban encantados de ganar el11% de los certificados bancarios de depsito (CD) en 1980 y son amargamentedecepcionado al estar ganando slo alrededor del 2% en 2003 - a pesar de queque estaban perdiendo dinero despus de la inflacin en ese entonces, pero se mantienen al dacon la inflacin actual. La tasa nominal que ganamos se imprime en el bancoanuncios y publicados en su ventana, donde un gran nmero nos hace sentirbuena. Pero la inflacin se come en ese gran nmero en secreto.En lugar de

sacar los anuncios, la inflacin slo nos quita la riqueza. Es por eso que la inflacines tan fcil pasar por alto - y por qu es tan importante para medir suinvertir el xito no slo por lo que uno hace, sino por lo mucho quemantener despus de la inflacin. Ms an, bsicamente, el inversor inteligente debe estar siempreen guardia contra todo lo que es inesperado y subestimado. Hay tresbuenas razones para creer que la inflacin no ha muerto: Tan recientemente como en 19731982,los Estados Unidos pas por unde los estallidos ms dolorosas de la inflacin en nuestra historia.Como medidapor el ndice de Precios al Consumidor, los precios de ms del doble enese perodo, aumentando a una tasa anualizada de casi el 9%. En el ao 1979sola, la inflacin estaba furioso por el 13,3%, paralizando la economa en lo queque se conoce como "estanflacin" - y los principales comentaristas de muchosa la pregunta si Estados Unidos podra competir en el mundial

lugar. 4 Bienes y servicios a un precio de 100 dlares a principios de 1973 costar 230 dlares afinales de 1982, encogimiento del valor de un dol-lar a menos de 45 centavos de dlar. Nadie que vivi a travs de lse burlaraen la destruccin de la riqueza, nadie que es prudente puede dejar deproteger contra el riesgo de que pudiera repetirse. Desde 1960, el 69% del mercado orientadasa los pases del mundo tienensufrido al menos un ao en el que la inflacin se fue a una tasa anualizadatasa de 25% o ms. En promedio, los perodos inflacionariosdestruy el 53% de poder adquisitivo de un inversor. 5 Estaramoslocos si no esperar que Estados

Unidos es de alguna maneraexentos de estadesastre. Pero sera an ms locos a la conclusin de que puedenunca suceden aqu. 6 La subida de precios permite el To Sampara pagar sus deudas condlaresque se han abaratado por la inflacin. erradicar por completola inflacin va en contra del propio inters econmico de ningngobiernocin que regularmente pide dinero prestado.


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Ese ao, el presidente Jimmy Carter dio su famoso "malestar" libertad de expresin, en el queadvirti de "una crisis de confianza" que "las huelgas en el corazny el alma y el espritu de nuestra voluntad nacional "y" amenaza con destruir lo socialy el tejido poltico de Amrica ". 5 Vase Stanley Fischer, SahayRatna, y Carlos

A. Vegh," inflaciones modernos y de alta tecnologa Hyper-, "National Bureau of EconomicResearch, Documento de Trabajo

8930, en www.nber.org/papers/w8930. 6 De hecho, los Estados Unidos ha tenido dos perodos dehiperinflacin. Durante la Revolucin Americana, los precios casi se triplicaron todos losaos desde 1777 a travs1779, con una libra de mantequilla que cuesta $ 12 y un barril deharina de ir a buscarcerca de $ 1.600 en la Revolucin de Massachusetts. Durante la Guerra Civil, la inflacincin estragos a tasas anuales del 29% (en el norte) y casi el 200%(en elConfederacin). Tan recientemente como en 1946, la inflacin alcanz 18,1% en los EstadosUnidos. 7 Estoy en deuda conLaurence Siegel, de la Fundacin Ford para este cnico, peroprecisa,la perspicacia. Por el contrario, en una poca de deflacin (o cada constantelos precios) es ms ventajoso ser un prestamista a un prestatario -por lo quela mayora de los inversores deben tener al menos una pequea parte de sus activos en bonos,

como una forma de seguro contra los precios se estn desinflandoHALFAHEDGE Cul es, entonces, puede que el inversorinteligente de hacer para protegersecontra la inflacin?La respuesta estndar es "comprar acciones" -, pero, como respuestas comunes a fin desucede a menudo, no es del todo cierto. La figura 2-1 muestra,para cada ao desde 1926 hasta2002, la relacin entre inflacin yprecios de las acciones. Como puede ver, en los aosen losprecios de los bienes y servicios de consumo cayeron, como en el lado izquierdo de lagrfica, rendimiento de las acciones fueronterri-ble - con el mercado a perder hasta un 43% de su valor. 8 Cuandola inflacin se dispar porencima del 6%, como en los aos en el extremo derecho de la grfica, las acciones tambinapestaba. El mercado burstil perdi dinero en ocho de los 14aos en los que

la inflacin super el 6%, la rentabilidad media de los 14 aos era unmsero 2,6%. Mientras que la inflacin moderada permite a las empresas para pasar los mayorescostos de sus propias materias primas a los clientes, da rienda suelta a la alta inflacinhavoc - obligar a los clientes a reducir sus compras y deprimentesla actividad en toda la economa. La evidencia histrica es clara:Desde el advenimientode precisin del mercado de valores de datos en 1926, ha habido 64 perodos de cinco aos(es decir, 19261930, 19271931, 19281932, y as sucesivamente a travs1998-2002). En 50 de esos 64 perodos de cinco aos (o 78% del tiempo),acciones super la inflacin. 9 Eso es impresionante, peroimperfecta, sino que significa que lasacciones no seguir el ritmo de la inflacin alrededor de una quinta parte del tiempo

Cuando la inflacin es negativa, que tcnicamente sedenomina"deflacin". La cada de los precios regularmente puede,en primer sonido atractivo, hasta que usted piensa de los japonesesejemplo. Los precios se han desinflado en Japn desde 1989, con losbienes racesy la bolsa cayendo en valor ao tras ao - un agua incesantela tortura a la segunda economa ms grande del


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mundo. 9Ibbotson Associates, acciones, obligaciones, letras, y lainflacinde 2003, Manual (Ibbotson Associates, Chicago, 2003), Tabla 2-8.El mismo patrn es evi-dente fuera de los Estados Unidos: En Blgica, Italia y Alemania,

donde la inflacincin fue especialmente elevado en el siglo XX, "la inflacin parece tenertenido un impacto negativo tanto en los mercados accionarios y debonos ", nota Elroy Dimson,Paul Marsh y Mike Staunton en el triunfo de los optimistas: 101Aos deGlobal Investment Returns (Princeton University Press, 2002), p. 53.

TWOACRONYMSTOTHERESCU E Afortunadamente, ustedpuedereforzar sus defensas contra la inflacin por rama-

Ing ms all de las acciones. Desde Graham ltima vez que escrib,dos combatientes de la inflacinse han convertido en ampliamente disponible para los inversores:losREIT. Real Estate Investment Trusts, o sociedades de inversininmobiliaria (se pronuncia "reets"), son las empresas que poseen y cobrarel alquiler de aparatos comercialesy las propiedades residenciales. 10 agrupados en los fondosinmobiliarios de inversin, los REIT hacer un trabajo decente de la luchacontra la inflacin. La mejor opcin es Van-

guardia de REIT Index Fund, otros relativamente de bajo costo lasopciones incluyenCohen & Steers Realty Acciones, Colombia Bienes InmueblesEquityFund,y Fidelity Real Estate Investment Fund. 11 Mientras que un fondode REIT es poco probable que sea una prueba de tontos a la inflacin decombate, en el largo plazo debera darque una defensa contra la erosin del poder adquisitivo, sin

obstaculizando sus declaraciones generales. CONSEJOS. DelTesoro protegidos contra la inflacin de Valores, o consejos, sonlosbonos del gobierno estadounidense, emitido por primera vez en1997, que automticamente suben envalor cuando la inflacin aumenta. Debido a que la plena fe y crdito dela


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Estados Unidos est detrs de ellos, todos los bonos del Tesoroestn asalvo deel riesgo de impago (o falta de pago de intereses). Pero consejostambin garan-

dar el primer golpe que el valor de su inversin no se vernerosionados por la inflacin. enun paquete de fcil, usted se asegura contra prdidas financieras y laprdida de poder adquisitivo. 12 Hay una pega, sin embargo.Cuando elvalor de su bono aumenta a medida que la inflacinCONSEJOS secalienta, el Servicio de Rentas Internas que se refiere aincremento en el valor como ingreso tributable - a pesar de que espuramente un documento

tener (a menos que le vendi el bono a su precio de nueva alta).Por queste sentido el IRS? El inversor inteligente recordar elsabias palabras del analista financiero Schweber Marcos: "Lacuestin unaNunca pedir a un burcrata es `Por qu? "Debido a esteimpuesto exasperantecomplicacin, CONSEJOS son los ms adecuados para una

jubilacin con impuestos diferidoscuenta como una cuenta IRA, Keogh, o 401 (k), donde no alzar con el

gato encima de sula base imponible. Usted puede comprar CONSEJOSdirectamente desdeel gobierno de los EE.UU. en www.publicdebt.treas.gov / de/ ofinflin.htm, o en un fondo de inversin de bajo costo, comoVanguard protegidos contra la inflacin o la fidelidad deValoresprotegidos contra la inflacinFondo de Renta Fija. 13 Ya sea directamente oa travs de un fondo, laspropinas son el ideal sustituto para la proporcin de sus fondos de

jubilacin que de otra maneratener dinero en efectivo. No comerciar con ellos: consejos puedenservoltiles en el corto plazo,por lo que funcionan mejor como una participacin permanente, de todala vida. Para la mayora de los inversores,destinar al menos el 10% de sus activos de jubilacin de TIPS


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esuna inteli-manera de Gent de mantener una porcin de su dineroabsolutamenteseguro - y totalmentems all del alcance de las garras largas, invisibles de la inflacin.

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CAPÍTULO 2 inversor inteligente