Conferencia SOFOFA-U. del Desarrollo Reforma al mercado de capitales II: ¿el salto

para emprender?

Patricio Arrau, Gerens S.A.

Santiago, 23 de julio de 2003

GERENS

Esquema PresentaciónGERENS

Principios que inspiran las propuestas de reforma al mercado de capitales

Elementos conceptuales de la industria de capital de riesgo

Comentarios a las propuestas de capital de riesgo del proyecto en el Congreso

Cuatro principios que inspiran las reformas al

mercado de capitales1. Profundizar impuesto base consumo a

través del mercado de capitales, eliminación de impuestos que distorsionan el mercado

2. Promover sana competencia entre distintos actores mercado (derribar barreras y cortafuegos innecesarios)

3. Desreglamentar margo legal excesivo (e.g. El DL 3.500)

4. Modificar modo de fiscalización desde exceso de prevención ex ante a control ex post

GERENS

Definiciones Capital de Riesgo

GERENS

VentureCapital

Fondo capital de riesgo: Inversión en etapas tempranas, creación de empresas, con alto potencial de crecimiento.

Fondo desarrollo de empresas: Inversión en etapas más avanzadas, empresas familiares con historia, se invierte para modernizarlas y abrirlas en bolsa.

Organización de la industria

• Institucionalidad de fondos de inversión permite separar responsabilidades y roles

GERENS

AportantesFondo deCapital de

Riesgo

Empresas a invertir

Administradora

InversiónCuotas

Inversión + K

Adm. InversionesAdm. Fondo

Inversióncapital

K + K

K: Ganacia de capital

Payoffs From Venture Capital Investing

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

50%

Total Loss Partial Loss 0 to 1,9 X 2 to 4,9 X 5 to 9,9 X >= 10X

Return on Initial Cost

Per

cen

tag

e o

f E

nd

ing

Val

ue

of

All

In

vest

men

ts

11,5%23%

30%

19,8%

8,9%

6,8%

Percentage of Total Amount Invested

GERENS

61995

111996

171997

Fondos levantados (US$miles de mill.)

Año

382001

82002

1062000

611999

301998

61995

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Fondos levantados (US$miles de mill.)

Año

382001

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0

1.000

2.000

3.000

4.000

5.000

6.000

1978

1979

1980

1981

1982

1983

1984

1985

1986

1987

1988

1989

1990

1991

1992

1993

1994

Mill

ones

de

US

$

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

50%

(%)

Fondos Levantados

Impto Ganancia Capital

1993 Clinton tax Act

Evolución industria en EE.UU.1998 IRS

Restruct. and Reform Act

Ganancia de capital de ejecutivos en EE.UU desde creación y apertura en bolsa

Compañía y Fecha Fecha

Fundador Creación Apertura

Pre apert.Post apert.(1) (2) (3) (4)=(3)-(2)

Microsoft 1975 Mar 1986 71,2% 71,8 586,7 514,8Bill Gates 40,2%

Oracle Jun 1977 Mar 1986 47,9% 9,5 251,4 241,9Larry Ellison 27,5%

Amazon.com Jul 1994 May 1997 28,2% 3,4 632,0 628,6Jeffrey Bezos 28,2%

Netscape Abr 1994 Ago 1995 45,4% 18,7 1.069,5 1050,8Jim Clark 25,5%

Yahoo Mar 1995 Abr 1996 24,4% 5,5 481,5 476,0Jerry Yang 10,8%

Valor Compañía

(Millones US$)

Participación de ejecutivos y empleados

fundadores post apertura (%)

Ganancia de capital ejecutivos y empleados

fundadores post apertura (US$ mill.)

• Traspaso de ingresos no renta del activo subyacente a tenedores de cuotas.

• Traspaso del activo subyacente al momento de liquidación del fondo sin desencadenar el impuesto a la ganancia de capital

• Creación de la sociedad de responsabilidad limitada por acciones

• Política de dividendos de acuerdo al reglamento (supresión de obligatoriedad de repartir 30%)

• Garantía Corfo-Fomin para acotar riesgo de inversionistas

Cambios en proyecto MK2

Cambios proyecto MK2: Mayor valor entre inversión y precio de

enajenación se considera ingreso no renta sujeto a restricciones:

Ingreso no renta

1/3 del capital

pertenece a fondos de Inv. por al

menos 3 añosParticipantes en el

Fondo no tienen relación con

administradoras

Todos los accionistas venden al mismo

precio y en la misma proporción

Administradora no posee más del 25%

del K del fondo

Límite máximo de UF 10.000

Venta en bolsa o venta directa a

adquirente con al menos 20% de

part. de institucionales

Beneficio transitorio(15 años)

Modificar beneficio ganancia de capital

• Eliminar restricciones en exceso anteriores y Sustituir por fiscalización de separabilidad entre aportante y administradores. Eventualmente introducir calificación de inversión tipo QSB en los EE.UU. (patrimonio máximo US$ 50 mill., mantención mínima de inversión 5 años).

• Facultad SII para fiscalizar y calificar

Otras propuestas a considerar: Fondos

CORFO• Simplificar fondos CORFO (complejo

sistema de prelación de pagos, no paga comisiones, alta rentabilidad máxima de 9%). Sustituir por licencia tipo SBIC.

• Eliminar obligatoriedad que relaciona administradores y aportantes para acceder a fondos CORFO (contraria a nuevas normas para beneficio tributario)

Otras propuestas a considerar

• Permitir a AFP y compañías de seguro invertir hasta un 2% de los fondos y reservas técnicas respectivamente en instrumentos que no son de oferta pública (cuotas de fondos privados)

Reforma al mercado de capitales II: ¿el salto para emprender?

(propuestas se pueden encontrar en www.elkybalion.cl)

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Producción (no Distribución)

de Seguros

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