Coyuntura local en un ambiente de alta volatilidad global...Coyuntura local en un ambiente de alta volatilidad global Dr. Gabriel Casillas Director General Adjunto Análisis Económico

Coyuntura local en un ambiente

de alta volatilidad global

Dr. Gabriel Casillas

Director General Adjunto

Análisis Económico y Bursátil

[email protected]

@G_Casillas

Ciudad de México, DF

30 de septiembre, 2015

Preparada especialmente para:

Fuente:US Federal Reserve logo (US Federal Reserve); Caída de los precios del petróleo (Tempat Komunitas Forum Forex); Inflación (infonegocios.com); Caricatura de billete de dólar

(gaceta.mx); Gráfica de crecimiento (milenio.com)

China

Normalización de tasas

Tipo de cambio

Inflación

Crecimiento

Agenda

Caída de los precios

del petróleo



China


Tipo de cambio

Inflación

Crecimiento

Agenda


del petróleo

Fuente: Bloomberg

El PBoC anunció recientemente medidas para hacer más flexible el

régimen cambiario

Renminbi (midpoint)Renminbi spot

Rango alto

Rango bajo

Evolución del tipo de cambio contra el dólar americanoUSD/CNY

4

Los participantes de los mercados sobre reaccionaron al malinterpretar

las intenciones del gobierno chino

Fuente: Bloomberg, Banorte-Ixe.

Mercados de capitales31/Julio al 21/Agosto, variación en dólares

-17.2%-16.5%

-12.1%

-10.4%

-9.3%

-7.6%-7.0% -6.9%

-4.3%-3.9%

-20%

-18%

-16%

-14%

-12%

-10%

-8%

-6%

-4%

-2%

0%

Pe

rú

Co

lom

bia

Bra

sil

Ru

sia

IPC

MSC

I LA

TAM

Co

rea

Ho

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Ko

ng

Nas

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MSC

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Ho

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da

Ale

man

ia

Ch

ile

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ino

Un

ido

Do

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Ch

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Euro

Sto

xx

S&P

50

0

Arg

en

tin

a

Fran

cia

MSC

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aña

Suiz

a

Sue

cia

Po

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gal

Ital

ia

MSC

I Eu

rop

e

Jap

ón

MSC

I Wo

rld

5

Fuente: Bloomberg

Por un lado, ya se había reventado la burbuja que se generó en el mercado accionario

Rendimiento acumulado de los principales índices accionarios en China%

-15

25

65

105

145

5-ene. 20-feb. 7-abr. 23-may. 8-jul. 23-ago.

Shangai Comp Shenzen Comp CSI 300

6

Fuente: FMI

Por otro lado, las autoridades chinas han expresado que desean que el

renminbi sea una moneda de reserva

Canasta de los Derechos Especiales de Giro (DEG)%

Divisas que lo componen %

Dólar de EE.UU. 47.0

Euro 33.6

Libra esterlina 12.2

Yen japonés 7.2

Condiciones para ser parte del DEG(1) Ser de las 5 monedas que más se utilizan para el comercio

internacional(2) El valor de la moneda tiene que determinarse por mecanismos de

mercado

7



China


Tipo de cambio

Inflación

Crecimiento

Agenda


del petróleo

Fuente: BLS y Bloomberg

Deflactor del gasto de consumo% anual

La inflación sigue baja

-40

-30

-20

-10

0

10

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

jun.-13 dic.-13 jun.-14 dic.-14 jun.-15

PCE Subyacente Precios commodities (dcha)

9

Creación de empleos Miles

Fuente: BLS

Tasa de desempleo y participación%

62.0

62.5

63.0

63.5

64.0

4.5

5.5

6.5

7.5

8.5

Jul-12 Jul-13 Jul-14 Jul-15

Desempleo

No obstante, el mercado laboral muestra la “mejoría adicional” que

necesitan para iniciar la normalización

100

150

200

250

300

350

400

450

ago.-12 ago.-13 ago.-14 ago.-15

Creación de empleos

10

Desempleados por empleos vacantes

Fuente: Bloomberg

Otros indicadores de holgura en el mercado laboral se han ido cerrando

1.6

0

1

2

3

4

5

6

7

8


Desempleados más población fuera de la fuerza laboral por empleos vacantes

0

2

4

6

8

10

12


Promedio pre-crisis

11

Fuente: www.nrtoday.com

Mantener las tasas de interés cercanas a cero por ciento es una medida

de emergencia

Fuente: es.clipartlogo.com y oregonlive.com (extracto9

Tener medidas de emergencia siete años después es como tener a los

bomberos vertiendo agua en un fuego que está extinto tiempo atrás

Fuente: Bloomberg y Banorte Ixe

Tasa de Fed funds%

(1) Enviar mensaje de que “ya terminó la crisis”

(2) Dejar de “abaratar” el costo del capital relativo al trabajo

(3) Hacer que vuelva a funcionar la tasa de Fed funds

Consideramos que el Fed iniciará su ciclo de “normalización” de política

monetaria en diciembre de este año

14

0 - 0.25 0 - 0.25

0.25 - 0.50

0.00

0.10

0.20

0.30

0.40

0.50

0.60

Sep-15 Oct-15 Nov-15 Dec-15

500

1,500

2,500

3,500

4,500

5,500

ene.-09 feb.-11 mar.-13 may.-15

Préstamos interbancarios

Balance del Fed

Balance del Fed y préstamos interbancarios Tasas de interés de referencia%

0.00

0.25

0.50

0.75

oct.-11 oct.-12 oct.-13 oct.-14 oct.-15

IOER: 0.25%

Fed Funds efectiva

IOER: 0.375%

Fed Funds: 0.25%

ON RPP: 0.125%

Fuente: Bloomberg y Banorte Ixe

Es necesario "absorber" el exceso de liquidez en el sistema bancario

para que la tasa de Fed Funds vuelva a funcionar

Fuente: Banorte-Ixe con datos de Banxico y Bloomberg

Diferencial de tasas %

Tenencias de Cetes en manos extranjeras%

0

10

20

30

40

50

60

70

80

jun.-08 jun.-10 jun.-12 jun.-14

46.7

Banxico “seguirá” al Fed, preocupado por no detonar una salida

desordenada de Cetes

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

ago.-05 ago.-10 ago.-15

16

Esta situación pudiera suscitar un escenario más complicado en términos

del manejo de reservas internacionales

Principales fuentes de acumulación de reservas internacionalesMillones de dólares, PM de tres meses

Fuente: Banxico

-2,500

-1,500

-500

500

1,500

2,500

3,500

ene.-13 abr.-13 jul.-13 oct.-13 ene.-14 abr.-14 jul.-14 oct.-14 ene.-15 abr.-15 jul.-15

Total PEMEX Operaciones de Mercado Gobierno Federal

Inicia baja del petróleo

CC introduce subasta a precio mínimo

Subastas sin precio mínimo de 52mdd diarios

Mezcla por primera vez debajo de US$

40dpb

CC aumenta monto diario de subastas a US$ 200mdd y reduce

precio mínimo

17

La plataforma petrolera mantiene una tendencia a la baja

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

Jan-06 Jan-09 Jan-12 Jan-15

CantarellKu-Maloob-ZaapAbkatún-Pol-ChucRegión SurRegión Marina Suroeste*Región Norte

Fuente: Pemex

1700

1900

2100

2300

2500

2700

2900

3100

3300

3500

Jan-06 Jan-09 Jan-12 Jan-15

Producción de crudo total Mbbl/d

Producción de por región Mbbl/d

*Excluye Abkatún-Pol-Chuc

18

350

450

550

650

750

850

950

0

100

200

300

400

500

600

ene.-90 mar.-94 may.-98 jul.-02 sep.-06 nov.-10 ene.-15 mar.-19

Con un consumo de gasolinas que pudiera implicar un aumento en la

importación de este producto

Fuente: Banorte-Ixe con información de Pemex

Consumo e importación de Gasolinas en México Mbbl/d

19

Pronóstico

Importación

Consumo

20



China


Tipo de cambio

Inflación

Crecimiento

Agenda


del petróleo

Fuente: Bloomberg

Precio del petróleo crudo tipo WTIDólares por barril

Choque de oferta Choque de demanda ¿?

¿Qué explica la caída más reciente de los precios del petróleo?

22

Crecimiento de China% anual

Fuente: Banorte-Ixe con datos de Bloomberg y de EIA

Producción de petróleo en EE.UU.Miles de barriles, mensual

Producción de petróleo en LibiaMiles de barriles diarios

Choque de oferta y de demanda

23

10.4

9.3

7.7 7.77.4

7.0 6.8

0

2

4

6

8

10

12

2010 2012 2014 2016

Pronósticos

Fuente: The Economist; Bloomberg

Importancia de los costos de extracción, así como de las tasas de declinación

24

45

55

65

75

85

95

105

115

2014 2016 2018 2020 2022Contratos

Curva de Futuros BrentUS$/bbl.

Jun'14

Feb'15

Actual

Los bajos precios del petróleo y el tipo de campos que se licitaron hizo que la demanda estuviera por debajo de lo anticipado}

Bloques a licitarse en la Ronda 1 Bloques de la primera licitación

Fuente: SENER Fuente: SENER

Tabasco

Campeche1

2

3 4

5 6 7

8 9

10

11

12

13

14

Bloques 1 - Desierto2 - Sierra Oil & Gas, Talos Energy y Premier Oil3 – Desierto4 – Desierto5 – Desierto6 – Desierto7 - Sierra Oil & Gas, Talos Energy y Premier Oil8 – Desierto9 – Desierto10 –Desierto11 –Desierto12 –Desierto13 –Desierto14 –Desierto

Bloques a licitarse en la Ronda 1 Bloques de la primera licitación

33

Correlación alta y positiva de los precios del petróleo y la asignación de campos del 2007 a la fecha

0

20

40

60

80

100

120

0

10

20

30

40

50

60

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

Colombia Brasil EE.UU. Noruega Reino Unido WTI

Porcentaje de licitaciones adjudicadas y desempeño del precio del petróleo tipo WTI%, Dólares por barril

34

Fuente: Banorte-Ixe



China


Tipo de cambio

Inflación

Crecimiento

Agenda


del petróleo

Fuente: El Financiero

Dólar fuerte

28

Anticipamos que continuará la fortaleza generalizada del dólar americano, con un peso mexicano que se ha comportado más defensivo

Fuente: Bloomberg, Banorte-Ixe

Desempeño de monedas en los últimos 12M% al 31 de agosto de 2015

Desempeño de monedas en 2015% al 31 de agosto de 2015

-41.5-38.0-37.2

-25.9-21.8-19.6

-14.4-11.8

-9.0-8.4

-3.70.0

-25.2-24.1-23.8

-17.3-17.3-14.7-14.6-13.9

-7.5-4.8

-60 -45 -30 -15 0 15 30 45 60

RUBBRLCOPTRYMXNZAR

KRWPENINR

TWDCNYHKD

NOKNZDAUDCADSEKDKKEURJPYGBPCHF

-26.6-22.2

-19.9-16.6

-11.9-11.9

-6.1-5.6-5.2

-3.1-2.7

0.1

-18.4-12.9-11.6

-9.9-7.8-7.5-7.3

-1.4-1.2

2.9

-40 -20 0 20 40

BRLCOPTRYMYRIDR

MXNPLNRUBINR

TWDCNYHKD

NZDAUDCADNOKSEKDKKEURGBPJPYCHF

29

El tipo de cambio se ha separado de su equilibrio de largo plazo de acuerdo a diferentes modelos del tipo de cambio real

MXN – Tipo de cambio real efectivoÍndice 100= Ene 1, 2001

Fuente: JPM

80

85

90

95

100

105

110

115

120

dic.-07 oct.-08 jul.-09 abr.-10 ene.-11 oct.-11 ago.-12 may.-13 feb.-14 nov.-14

-9.7%

Promedio 5 años= 98.9

Apreciación MXN

30

Fuente: Bloomberg, Banorte-Ixe

Pronósticos USD/MXNPesos por dólar, fin de periodo

Proyectamos un tipo de cambio volátil

15.26

15.74

16.00

15.60

16.05

16.35

16.00

15.40

15.0

15.3

15.6

15.9

16.2

16.5

16.8

Mar-15 Jun-15 Sep-15 Dec-15 Mar-16 Jun-16 Sep-16 Dec-16

Estimado

31



China


Tipo de cambio

Inflación

Crecimiento

Agenda


del petróleo

4.1

-50pbs

-40pbs-9pbs

3.0

20

14

Nu

evo

de

sliz

de

gaso

linas

Efe

cto

de

bas

e p

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refo

rma

fisc

al

Elim

inac

ión

de

tar

ifas

de

larg

a d

ista

nci

a

20

15

Impacto de nueva fórmula para cálculo de desliz de gasolina y eliminación de costo de larga distancia% anual

Fuente: Banorte-Ixe con datos de INEGI

La inflación anual terminará en 3% en el 2015

33

Fuente: Bloomberg.*Dólares por peso, por lo que un signo negativo implica depreciación del peso mexicano

Precio de materias primas y peso mexicano% var. acumulada desde 1o de Juno de 2014

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

may.-14 ago.-14 nov.-14 feb.-15 may.-15 ago.-15

Materias primas Peso mexicano (USD/MXN)*

25%

43.6%

¿Por qué no ha habido traspaso a la inflación? (1) La caída en los precios

de las materias primas ha sido mayor que la depreciación del peso

34

Ventas minoristas% anual, promedio móvil 3 meses

ANTAD: Ventas en Tiendas Iguales%, real anual

ANTAD: Ventas en Tiendas Totales%, real anual

Fuente: Banorte-Ixe con datos del INEGI y ANTAD

3.95

-12

-8

-4

0

4

8

12

jul.-11 jul.-12 jul.-13 jul.-14 jul.-15

7.75

-8

-4

0

4

8

12

16

20

jul.-11 jul.-12 jul.-13 jul.-14 jul.-15

(2) La demanda interna está todavía en fase de recuperación

35

Fuente: Banorte-Ixe con cifras del INEGI

Inflación de mercancías% var. anual

Inflación de servicios% var. anual

0

2

4

6

8

10

ago.-08 may.-10 feb.-12 nov.-13 ago.-15

Bienes no duraderos

Bienes duraderos

Mercancías

-2

0

2

4

6

8

ago.-08 may.-10 feb.-12 nov.-13 ago.-15

Servicios ViviendaEducación Otros Servicios

(3) La inflación en bienes duraderos no ha traído consigo efectos de

segunda vuelta

36

Estimado de inflación% var. anual

Fuente: Banorte-Ixe con datos del INEGI

2

3

4

5

dic.-13 jun.-14 dic.-14 jun.-15 dic.-15

Estimado

Objetivo de inflación: 3%

La inflación se mantendrá por debajo de 3% hasta finales del año

37

Estimado de inflación 2016 – Ejercicio extremo% var. anual

Fuente: Banorte-Ixe

Para 2016 estimamos inflación bien comportada

38

3.0

-60pb

+110pb

-10pb

3.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

Estimado 2015 Sin aumentos enprecios de gasolinas

Máximo traspaso detipo de cambio

Cambio demetodología

Estimado 2016



China


Tipo de cambio

Inflación

Crecimiento

Agenda


del petróleo

Fuentes de crecimiento en 2015% contribución

Fuente: Banorte-Ixe

Revisión al estimado de crecimiento 2015% contribución

Revisamos a la baja nuestro estimado de crecimiento para 2015

40

0

100

200

300

400

500

600

700

ago.-09 ago.-11 ago.-13 ago.-15

70

90

110

130

150

170

190

jun.-10 jun.-11 jun.-12 jun.-13 jun.-14 jun.-15

Fuente: Banorte-Ixe con datos del Banco de México y de la Comisión Nacional Bancaria y de Valores

Depósitos del Gobierno Federal en BanxicoMmp, saldos nominales

Captación bancaria de los estados y municipiosMmp, saldos nominales

Los balances de las cuentas tanto a nivel federal como estatal y municipal

han disminuido, en línea con nuestro estimado

41

De hecho, el PIB por el lado de la oferta agregada no está reflejando la

fortaleza de la economía, como se observa en la demanda agregada

-2.60

2.53

5.13

-4.0

-2.0

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

1T12 2T12 3T12 4T12 1T13 2T13 3T13 4T13 1T14 2T14 3T14 4T14 1T15

Discrepancia estadística

PIB (oferta)

PIB (demanda)*

PIB% anual

Fuente: Banorte-Ixe con datos del INEGI

* PIB estimado con la suma de las contribuciones de sus componentes eliminando la discrepancia estadística

42

Fuentes de crecimiento en 2016%, anual

Fuente: Banorte-Ixe

Para 2016 anticipamos que los recortes al gasto público tengan una

incidencia negativa de importancia en el crecimiento

43

Estimados PIB %, anual

Fuente: Banorte-Ixe

2.52.7

3.2

3.9

2.8

4.8

3.5%

0

1

2

3

4

5

6

2015 2016 2017 2018 2019 2020

Continuamos optimistas en el mediano plazo

44

En nuestra opinión, México enfrenta

los siguientes retos:

Fortalecer el Estado de

Derecho.

Instrumentar las reformas

estructurales aprobadas.

Estar preparados ante la

posibilidad de un ciber-ataque

de alto impacto.

Notas finales

45

Índice de percepción de corrupción en 2014

Disclaimer

La información contenida en el presente documento ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero nohacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyenen este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Casa deBolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los cambios y tampoco a manteneractualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptanresponsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá serfotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de Casa deBolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte. La información contenida en este documento es de carácter informativo.

La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casade Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y delGrupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas noreciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio.

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